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Pluspetrol Camisea S.A.

Informe con estados financieros auditados al 31 de diciembre de 2010 Fecha de comit: 30 de mayo de 2011
Empresa perteneciente al sector hidrocarburos de Per Lima, Per
Hctor LLaja Vargas (511) 442.7769 hllaja@ratingspcr.com

Aspecto o Instrumento Clasificado Clasificacin Perspectiva
Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Pluspetrol Camisea
Emisin Serie
Primera A, B pAAA Estable
Segunda A pAAA Estable
Significado de la Clasificacin
Categora pAAA: Emisiones con la ms alta calidad de crdito. Los factores de riesgo son
prcticamente inexistentes.
La informacin empleada en la presente clasificacin proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la
confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algn error u omisin por el uso
de dicha informacin. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinin sobre la calidad crediticia y no son
recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.
Accin Realizada
En comit de clasificacin de riesgo, PCR decidi mantener la clasificacin pAAA al Primer Programa de
Instrumentos Representativos de Deuda Pluspetrol Camisea. Esta decisin se tom teniendo en cuenta la
adecuada capacidad de generacin de recursos provenientes de las operaciones del negocio, as como los
buenos indicadores financieros y las amplias reservas auditadas a diciembre de 2010.
Racionalidad
Se acord ratificar la clasificacin de pAAA otorgada a los bonos que se emitan en virtud del Primer
Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Pluspetrol Camisea.
La clasificacin otorgada se sustenta en:
- La adecuada capacidad de generacin de recursos provenientes de las operaciones del negocio,
la que permitira amortizar sin mayores dificultades las obligaciones financieras contradas. Es de
precisar que el sector en el que se encuentra inmersa Pluspetrol Camisea, en adelante la
Compaa, es intensiva en capital en la etapa de construccin, en tanto que en la etapa operativa
los costos operativos son relativamente estables. A diciembre de 2010, los ingresos de la
compaa se dinamizaron 67.11%, respecto al ao 2009, debido los mayores volmenes
producidos.
- La adecuada gestin de la empresa, reflejada en la estabilidad de sus mrgenes de rentabilidad, y
en los adecuados niveles de liquidez. Los mrgenes bruto, operativo y neto muestran una
tendencia constante y niveles estables, siendo en promedio de 51.31%, 49.26% y 33.81%,
respectivamente en los ltimos cinco aos. A diciembre de 2010 dichos indicadores fueron de
53.53%, 52.14% y 35.39%, respectivamente. Asimismo, el ROA y ROE fueron de 27.40% y
92.71%, mayores a los registrados el ao previo los cuales fueron de 14.70% y 48.72%,
respectivamente.
- El conocimiento y experiencia en el negocio de los accionistas que conforman el Consorcio
Camisea en el mbito internacional y local.
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- El nivel de reservas probadas, probables y posibles del Bloque 88 que asciende a 8,309 Bscf
1
,
479 Bscf y 757 Bscf, respectivamente al 31 de Diciembre de 2010 de gas natural las cuales,
considerando las proyecciones de demanda local, aseguran una vida til para este yacimiento
mayor al de las emisiones de los bonos.
- El bajo riesgo de comercializacin de los lquidos de gas natural, puesto que los mismos son
commodities transados a nivel internacional.
- El riesgo de operacin, referido a la probabilidad de que se generen prdidas como consecuencia
de procesos internos inadecuados o defectuosos, fallas del personal, de sistemas o como
resultado de eventos externos, es mitigado por la experiencia y capacidad en la operacin de
proyectos similares en Argentina y Per por parte del Grupo Pluspetrol, operador estratgico del
proceso de explotacin y produccin de los hidrocarburos.
- El riesgo ambiental que se podra generar en el proceso operativo, debido a las caractersticas
particulares del negocio. Este factor se constituye como un elemento importante en la evaluacin
de la capacidad de pago de la Compaa, puesto que existe la posibilidad que se deriven fondos
operativos para cubrir los requerimientos legales y posibles demandas judiciales. Al respecto,
conviene precisar que el proyecto ha sido desarrollado por el Consorcio desde su inicio, por lo que
no existen pasivos ambientales de periodos anteriores.
- La elevada sensibilidad que poseen sus ingresos y por ende la generacin de utilidades ante las
variaciones de los precios internacionales de los hidrocarburos lquidos que comercializa (diesel,
GLP y nafta). Cabe sealar que Pluspetrol Camisea no posee injerencia alguna en la formacin
del precio de dichos commodities y se encuentra envuelta en un alto price commodity risk.
- La importancia del desarrollo del mercado de gas para el Estado Peruano en trminos de un
incremento de la inversin privada, de la creacin de puestos de trabajo y de la mejora en la
recaudacin fiscal por impuestos directos e indirectos; a lo que se suma la mejora competitiva en
el proceso productivo de las empresas y una reduccin de las tarifas de energa elctrica, al ser el
gas una fuente de generacin de energa menos costosa y con menores emisiones
contaminantes.
Argumento de la Perspectiva
PCR sustenta una perspectiva estable en relacin al dinamismo del sector hidrocarburos en donde la
produccin de gas natural se ha duplicado en el ltimo ao, como consecuencia de la mayor demanda
interna y externa. A su vez el precio de los lquidos de gas natural se prev con una tendencia creciente
en el corto y mediano plazo. Por otro lado, las reservas auditadas muestran que el lote funcionar el
tiempo de vida del contrato de concesin.
Resea del Proyecto Camisea y Respaldo del Consorcio
Antecedentes del Proyecto Camisea
En mayo de 1999 el Comit Especial del Proyecto Camisea (CECAM) convoc a concurso pblico para
adjudicar el Contrato de Licencia para la Explotacin de Hidrocarburos del Bloque 88 y las concesiones
para el Trasporte de Gas Natural y los Lquidos hacia la costa y la distribucin de Gas para Lima y Callao.
El 16 de febrero de 2000 se adjudic la buena pro del concurso pblico para la concesin de explotacin de
hidrocarburos a un Consorcio de empresas conformado por Hunt Oil Company of Per L.L.C, Sucursal del
Per (Hunt), Pluspetrol Per Corporation, Sucursal del Per (Pluspetrol) y SK Corporation, Sucursal
Peruana (SK). Posteriormente en el mes de octubre de ese mismo ao, se incorpor a dicho Consorcio la
empresa Hidrocarburos Andinos SAC, la que fue luego reemplazada por Tecpetrol del Per S.A.
(organizacin de propiedad del grupo Techint).
El 7 de diciembre de 2000, PeruPetro en representacin del Estado Peruano y el Consorcio firmaron y
aprobaron el Contrato de Licencia. En el mes de abril de 2003, Pluspetrol Per Corporation vendi el 10%
de su participacin a Sonatrach. Esta cesin contractual fue aprobada por el Estado Peruano a travs del
DS N 032-2003-EM de fecha 29 de octubre de 2003. Adicionalmente a ello, el 23 de diciembre de 2003 y
el 8 de enero de 2004, Pluspetrol Per Corporation adquiri el 0.8% y el 0.4% de participacin en el
Proyecto Camisea a las empresas Hunt y SK, respectivamente y fueron aprobadas por el Estado Peruano
el 24 de junio de 2004 a travs del DS N 023-2004-EM. Como resultado de las operaciones anteriormente
mencionadas, Pluspetrol Per Corporation redujo su participacin en el upstream del proyecto de Camisea
desde un 36% hasta un 27%.

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Informe de Reservas Gaffney, Cline & Associates al 31.12.2010.
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El 1ro de junio de 2005 entr en vigencia la escisin parcial de Pluspetrol Per Corporation S.A., la misma
que consisti en la segregacin de dos bloques patrimoniales: Pluspetrol Camisea S.A. y Pluspetrol Lote 56
S.A. Como consecuencia de la escisin, Pluspetrol Per Corporation S.A. transfiri a Pluspetrol Camisea
S.A. una parte de su participacin dentro del Contrato de Licencia de Explotacin del Lote 88, quedando
Pluspetrol Camisea S.A. con el 25%.
Los Participantes
A la fecha de elaboracin del presente informe, los accionistas directos del Consorcio Camisea son los
siguientes:
Cuadro 1: Estructura del Consorcio
Accionista %
Hunt Oil Company, Sucursal del Per 25.20%
Pluspetrol Camisea S.A. 25.00%
Pluspetrol Peru Corporation S.A. 2.20%
SK Corporation, Sucursal Peruana 17.60%
Tecpetrol del Per S.A.C. 10.00%
Sonatrach Peru Corporation S.A.C. 10.00%
Repsol Exploracin Per 10.00%
Total 100.00%
Fuente: Pluspetrol Camisea / Elaboracin: PCR
Dichas empresas son filiales de organizaciones internacionales de prestigioso nivel y con experiencia
suficiente para asegurar una buena gestin del proyecto Camisea a lo largo de su operacin. A
continuacin se presenta un breve detalle de los puntos ms importantes de los accionistas directos de las
empresas que conforman el Consorcio liderado por Pluspetrol.
Hunt Oil, creada en Dallas, Texas en 1934, es una de las compaas privadas de petrleo y gas ms
grandes de EE.UU.. Hunt forma parte del Hunt Consolidated Inc., compaa holding de propiedad de Ray L.
Hunt. Adems de las inversiones en explotacin y transporte de hidrocarburos, Hunt Consolidated mantiene
inversiones en la industria de refinacin, desarrollo inmobiliario, generacin de energa elctrica,
agroindustria e inversiones en fondos de capital de riesgo.
Las principales reas de produccin de petrleo y gas de Hunt estn localizadas en Estados Unidos de
Norteamrica (Texas, Louisiana, Golfo de Mxico), Canad, Repblica de Yemen y Per donde posee
(directa e indirectamente) el 22,3812% del capital social de Transportadora de Gas del Per (TGP).
Asimismo, posee licencias de exploracin en Argentina, Ghana, Madagascar, Nigeria, Omn, Per y Togo.
Actualmente, las emisiones de deuda de la compaa en el mercado de capitales son clasificadas en BBB
con perspectiva negativa por Standard & Poors (S&P) y en Baa2 con perspectiva estable por Moodys.
SK se dedica a la exploracin, refinamiento y comercializacin de gas y petrleo. SKC forma parte del
conglomerado surcoreano SK Group dedicado a la industria energtica y qumica. En la actualidad,
desarrolla actividades en 20 pases, entre ellos: Repblica de Yemen, Costa de Marfil, Egipto, EE.UU.,
Brasil y Australia. Los instrumentos de deuda de la compaa en el mercado de capitales son clasificadas
en BB+ con perspectiva estable por Standard & Poors.
Tecpetrol Internacional Inc. se dedica a la exploracin y produccin de gas y petrleo con oficinas
principales en Argentina y es controlada por el Grupo Techint. Actualmente el Grupo mantiene operaciones
en Mxico (Misin), Venezuela (Colon), Ecuador (Bermejo), Bolivia (Ipati-Aquo), Argentina (El Trodillo) y
Per (Camisea).
Sonatrach, empresa propiedad del Estado de Argelia, es el mayor trader de petrleo y gas en el mercado
internacional. Se dedica a la exploracin, explotacin, transporte de GNL y GLP (incluye transporte
martimo), a la refinacin del gas y el petrleo y a la industria petroqumica. Sonatrach posee y opera 14
oleoductos (aproximadamente 7,419 Km. de tuberas), 11 gaseoductos (5,773 Km. de ductos) y 19 naves
de transporte martimo de GLP, GNL y productos refinados. Adems, opera 11 complejos industriales de
transformacin y refinacin de GNL (4), de GLP (2) y de petrleo (5).
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Grfico 1

Fuente: Pluspetrol Camisea / Elaboracin: PCR
Marco Legal y Contratos
Los contratos en los cuales se encuentra amparado todo el proyecto Camisea se detallan a continuacin:
- Ley N26221: Ley Orgnica de Hidrocarburos aprobada el 20 de agosto de 2003 y que norma las
actividades de hidrocarburos a nivel nacional. Esta Ley mantiene su vigencia por mandato de la
Tercera Disposicin Final de la Ley 26821, Ley de Aprovechamiento Sostenible de los Recursos
Naturales, publicada en el ao 1997.
- Contrato de Licencia del Lote 88: celebrado el 8 de diciembre de 2000 vincula a Perupetro en
representacin del Estado Peruano con el Consorcio conformado por las empresas Pluspetrol Per
Corporation S.A., Pluspetrol Camisea S.A., Hunt Oil Company of Per L.L.C, Sucursal del Per, SK
Corporation Sucursal Peruana y Tecpetrol del Per S.A.C. El Contrato especifica las condiciones
necesarias para explotar y realizar las operaciones dentro del rea de Concesin, de acuerdo con los
lineamientos fijados en la Ley N26221. Tales derechos han sido otorgados por un plazo de 30 aos
para la explotacin de petrleo y de 40 aos para el caso de la explotacin del gas natural y los
lquidos de gas natural.
- Contrato de Transporte de Lquidos de Gas Natural: celebrado el 30 de junio de 2003 entre el
Consorcio Camisea y TGP, en el cual se delimitaron las responsabilidades del transportador (TGP) en
lo que se refiere a estndares de desempeo y transporte de Lquidos de Gas Natural, y las
responsabilidades del productor (el Consorcio) en lo que se refiere al uso de los ductos y a la
retribucin econmica mensual por el uso y transporte del gas a travs de dichos ductos. En el contrato
se especifica que la capacidad garantizada inicial de transporte a travs de los ductos es de 50,000
barriles diarios; sin embargo, sta podra ser ampliada mediante comunicacin escrita de forma
unnime por parte los productores con un perodo de anticipacin no menor de 30 das, la que de
producirse ser irrevocable. El mximo exigible de capacidad garantizada no podr exceder de los
70,000 barriles diarios. El Consorcio se compromete a utilizar los ductos de TGP por un perodo
mnimo de 30 aos desde la fecha de culminacin de la construccin de los ductos, por lo cual deber
pagar un monto fijo mensual equivalente a US$4.20 MM o 2.78 US$/bbl. (Ship-or-Pay) que permiten la
recuperacin del costo del servicio de transporte .
- Asimismo, el 01 de junio de 2009 se firm una Adenda entre TGP y el Consorcio del Lote 88 as como
tambin se firm un Contrato con el Consorcio del Lote 56 por el que se increment la capacidad de
transporte a 80,000 barriles, y en la cual se contempla un incremento de la capacidad a 110,000
barriles al ao 2012.
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- Joint Operating Agreement (JOA): celebrado el 28 de febrero de 2005 entre los integrantes del
Consorcio Camisea con la finalidad de delimitar los derechos y responsabilidades de cada uno de los
participantes del Proyecto Camisea y del Operador del mismo en relacin a las actividades que
desarrollarn como parte del Contrato de Licencia del Lote 88 (las operaciones conjuntas).
En este acuerdo se design a Pluspetrol Per Corporation como el operador oficial del proyecto, como
tambin se delimitaron sus funciones, derechos y responsabilidades, dentro de las que se encuentran
a la contratacin de personal, a la representacin del Consorcio ante demandas judiciales que no
excedan los US$50 mil, a la contratacin de todas las plizas de seguros necesarias para la operacin,
entre otras.
En el JOA se ha acordado la formacin de un Comit Operativo compuesto por un representante
titular de cada uno de los partcipes del Consorcio y por un representante suplente. El Comit
Operativo tiene a su cargo la supervisin de las actividades conjuntas, as como la adopcin de
acuerdos con relacin a dichas operaciones.
Las Regalas
El Consorcio, segn el Contrato de Licencia deber pagar la regala en efectivo, sobre la base de los
hidrocarburos fiscalizados. Las frmulas sobre las cuales se calcula el porcentaje de regalas son las
siguientes:
a) Petrleo y Lquidos de Gas Natural
El porcentaje de regala = KL1 + ZL1 * (QL-1.00), donde:
KL1= (Precio de la Canasta de Petrleo o LGN Precio de Referencia del Petrleo o LGN) / (Precio
de Referencia del Petrleo o LGN) * (Incremento en el porcentaje de la regala por incremento del
precio de la Canasta de Petrleo o LGN)+ % de Regala Base (37.24%).
ZL1= Incremento del porcentaje de la regala por unidad de Produccin Acumulada. Este incremento
ser de 3% por cada 100MMBbls de produccin fiscalizada.
QL= Petrleo Acumulado o Lquidos del Gas Acumulado, expresados en cientos de millones de
barriles.
Conviene precisar que en ningn caso el porcentaje de regala podr ser superior o inferior al 37.24%.
Adicionalmente a ello, el Consorcio se ver beneficiado con un descuento sobre el porcentaje de
regala en la medida que aplique programas de reinyeccin de acuerdo con el volumen de produccin
fiscalizada por encima de los 20,000bld. Estos descuentos van desde 1.0 puntos porcentuales hasta
4.0 puntos porcentuales.
b) Gas Natural
El porcentaje de regala = KG1 + ZG1 * (QG-1.00), donde:
KG1= (Precio Realizado del Gas Precio de Referencia del Gas) / (Precio de Referencia del Gas) *
(Incremento en el porcentaje de la regala por incremento del Precio Realizado del Gas)+ % de
Regala Base (37.24%).
ZG1= Incremento del porcentaje de la regala por unidad de Produccin Acumulada. Este incremento
ser de 3% por cada Trilln de Pies Cbicos de produccin fiscalizada.
QG= Gas Acumulado expresado en trillones de pies cbicos.
Conviene precisar que en ningn caso el porcentaje de regala podr ser superior o inferior al 37.24%.
Produccin y Comercializacin
Produccin:
El Consorcio en su proceso de produccin obtiene gas natural y lquidos de gas natural (propano, butano,
nafta y MDBS). El lote 88 cuenta con 14 pozos productores y 3 pozos inyectores. As mismo, sus
instalaciones cuentan con una capacidad de produccin de 500 MMPCD y reinyeccin por 380 MMPCD.
La produccin de hidrocarburos lquidos de la industria, en diciembre de 2010, alcanz los 158.41 mil
barriles por da (4,910.71 mil barriles al mes), representando un incremento del 3.6%, respecto a diciembre
de 2009 (158.41 mil barriles por da); mientras que en trminos acumulados, la produccin del 2010 fue de
57.36 millones de barriles, 8.2% superior a la registrada en similar periodo del 2009, debido al incremento
en la produccin de petrleo y lquidos de gas natural. Respecto a la produccin de lquidos de gas natural
y condensados durante el mes de diciembre del 2010, sta se increment en 3.01% respecto de diciembre
del 2009, debido al aumento en la produccin del lote 88 (operado por Pluspetrol) en 10.33%. Por otro lado,
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a esa misma fecha la produccin de petrleo se increment levemente en 4.19% respecto de diciembre del
2009, debido principalmente al incremento en la produccin de los lotes Z-1 (+184.32%) y Z-2B (+3.58%).
Cabe resaltar, que la produccin de hidrocarburos lquidos proveniente del gas natural se ha incrementado
desde el ao 2005 debido a la entrada del proyecto Camisea, reemplazando a la produccin de petrleo.

Grfico 2 Grfico 3
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Otros Sapet Aguaytia
Petrobras Petrotech Pluspetrol Camisea
Pluspetrol Norte
Produccin Nacional de Hidrocarburos Lquidos
(Miles de Barriles / da)

Fuente: Sociedad Nacional de Minera Petrleo y Energa / Elaboracin: PCR
Durante el mes de diciembre de 2010, la produccin de gas natural de la industria fue de 1,010.05 MMPCD,
207.7% superior a la registrada en similar periodo de 2009; as mismo, al comparar la produccin de
diciembre del 2010 con la registrada en noviembre del mismo ao, se observa una cada de 6.3% causado
por la menor produccin de la mayora de lotes.
Por otro lado, la produccin acumulada del ao 2010 ascendi a 255,609 MMPC, 108.35% mayor a la
registrada el ao anterior. Respecto a los partcipes en la produccin de gas natural, se observa que
Pluspetrol Per Corporation S.A., operador de los lotes 88 y 56, es el principal productor de gas natural con
una participacin del 91.62%; seguido de Aguayta Energy del Per S.A (operador del lote 31 C) con una
participacin del 3.95%. Cabe resaltar, que el 53.1% de la produccin acumulada correspondi al Lote 88
de Camisea.

Grfico 4 Grfico 5
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Pluspetrol Camisea Aguaytia Petrobras Petrotech Sapet GMP Olympic
Produccin Nacional de Gas Natural
(MMCF)

Fuente: Sociedad Nacional de Minera Petrleo y Energa / Elaboracin: PCR.


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Comercializacin:
El proceso de comercializacin del Consorcio se encuentra diferenciado principalmente por el tipo de
producto que se extrae, es decir, se llevan a cabo diversas actividades y se implementan diversas
estrategias con la finalidad de rentabilizar al mximo cada uno de ellos.
El Gas Natural: De acuerdo con el Contrato de Licencia del Bloque 88 y con la poltica interna de
ventas, el Consorcio debe abastecer a diferentes tipos de clientes que se agrupan por sector
econmico y se diferencian por el volumen de consumo de gas expresado en miles de metros cbicos
(MCD). Entre los clientes de gas natural del Consorcio, se encuentran generadoras, industriales,
petroqumicas y distribuidoras. Asimismo, se separan a los clientes que realizan un consumo mayor y
menor a los 30,000 MCD. Respecto al primer grupo, el Consorcio tiene la facultad de negociar de forma
directa con estos clientes y asume el riesgo de crdito de la operacin. PCR evala de manera
favorable la incorporacin de una divisin de riesgos que analiza la capacidad de pago de los clientes y
las polticas de crditos a las que se asocian garantas parciales o totales en una relacin directa al
riesgo asumido. Respecto a los clientes del segundo grupo, stos son atendidos por Clidda (empresa
distribuidora de gas natural). Esta ltima compaa adquiere el gas del Consorcio y por ende asume el
riesgo crediticio de la distribucin para poder atender a pequeos industriales y al sector residencial y
comercial.
A continuacin se detallan los clientes que posee el Consorcio (slo lote 88). Todas las ventas de gas
natural se realizan en boca de pozo, por lo que cada cliente debe contar con un contrato de transporte
de gas con el concesionario (TGP).
Cuadro 2: Contratos de Gas Natural
Cliente Fecha Primera Nominacin Vencimiento Compromiso Mximo (MMPCD)
Aceros Arequipa* 11-Oct-05 12-Oct-15 1.96
Alicorp** 29-Jul-04 9-Aug-15 2.29
Cementos Lima ** 12-Jul-06 12-Jul-15 18.85
Ceramica Lima 7-Aug-04 9-Aug-14 6.64
Ceramica San Lorenzo 23-Jul-04 9-Aug-14 2.75
Corporacion Ceramica 8-Aug-04 9-Aug-14 1.26
Edegel 14-Aug-04 14-Aug-19 137.76
Enersur 11-Nov-06 11-Nov-21 139.49
GNLC DISTRIBUCION 24-Aug-04 24-Aug-11 117.91
GNLC LINEPACK 7-Jul-04 7-Jul-11 17.66
Kallpa 14-Jun-07 14-Jun-22 150.09
Minsur** 30-Sep-05 1-Oct-15 1.90
Owens Illinois 21-Jul-04 9-Jul-14 3.35
SDF Energia 17-Jan-09 17-Jan-19 14.13
TGP Compra de Linepack Junio 2004 2032 -
Egasa 31-May-10 31-May-20 20.16
Egesur 31-May-10 31-May-11 4.59
CFI Contrato Firmado (Sin Operacin) 2032 99.00
TERMOCHILCA Contrato Firmado (Sin Operacin) 2026 45.00
CONGAS Contrato Firmado (Sin Operacin) 2021 46.30
IRRADIA Contrato Firmado (Sin Operacin) 2022 2.70
FENIX Contrato Firmado (Sin Operacin) 2022 84.10
DUKE ENERGY Contrato Firmado (Sin Operacin) 2011 44.8 (Interrumpible)
* Adenda de renovacin en proceso de firmas ** Mediante adenda se renov el contrato hasta el 2015
Fuente: Pluspetrol Camisea / Elaboracin: PCR
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Medium distallate for blending stock (MDBS): El 26 de junio de 2008, se suscribi el contrato de
suministro de condensado de gas natural con Petrleos del Per PETROPERU, a fin de abastecer a
la Refinera Conchn, la cual tiene una vigencia de 3 aos. El contrato que se mantena con Refinera
La Pampilla culmin el 30 de junio de 2008. En el periodo 2009, la mayor parte de las ventas fueron
hechas a Petroper, adicionalmente se efectuaron ventas Spot a la Refinera la Pampilla.
El GLP: Durante el 2009, se destin en su mayor parte a cubrir la demanda en el mercado local,
mantenindose firmados contratos con diversas empresas que a su vez, se dedican a la venta
mayorista de combustibles lquidos. De este modo, los contratos suscritos sobre despacho de GLP
representan en promedio los 549 miles de TM anuales. Cabe hacer mencin que el riesgo de
comercializacin de este producto es relativamente reducido puesto que se trata de un commodity, lo
que asegura que en el caso que la demanda local se contraiga, puede ser transado a nivel internacional
sin mayores dificultades.
Cuadro 3 : Contratos de GLP
Cliente Operacin
Volumen
(Miles TM)
Vencimiento
Repsol YPF Local 327.5 Abr-11
Zeta Gas Local 152.7 Abr-11
Llama Gas Local 79.7 Abr-12
Pecsa Local 42.0 Abr-12
Petrleos del Per Local 23.8 Ene-11
Primax Local 25.2 Abr-12
CR Service Local 19.5 Abr-12
Flama Gas Local 28.9 Abr-12
Petroamrica Local 20.2 Abr-12
Energigas Local 26.4 Abr-12
Exacto Gas Local 7.5 Abr-12
Mega Gas Local 0.02 Abr-12
Alfa Gas Local 5.8 Abr-12
Grifo Servitor Local 1.7 Abr-12
Hogas Local 4.3 Abr-12
Otros Local 11.2 Abr-12
Total 776.3
*Ventas CIF + FCA
Fuente: Pluspetrol Camisea / Elaboracin: PCR
La Nafta: El Consorcio realiza diversos tenders internacionales, los mismos que evalan la calidad del
producto y lo comparan con el que se comercializa actualmente en Mont Belvieu. El riesgo de
comercializacin de este producto es relativamente reducido, puesto que se trata de un commodity que
posee una demanda creciente en el tiempo. Cada 15 das, el Consorcio ofrece cargamentos de
aproximadamente 300 mil barriles y otorga un plazo de financiamiento de 15 das desde la fecha de
embarque. Los principales clientes durante el 2009 fueron: la costa del golfo de Estados Unidos, la
costa oeste de Canad y Asia.
Determinacin de los precios y tarifas de Gas Natural
Para la venta de gas natural en el mercado interno, la poltica de precios
2
aplicada por el Consorcio
Camisea (la misma que est especificada en el Contrato de Licencia del Lote 88) se encuentra
diferenciada principalmente para dos grandes sectores: el de generacin elctrica y el industrial. Su
precio base es ajustado luego por dos ndices o factores denominados A y B, los cuales se
establecen tomando en cuenta la cantidad diaria contractual y la proporcin Take or Pay con relacin a
la capacidad contractual.

2
Se reajustan de forma mensual o anual tomando en consideracin el precio de una canasta de hidrocarburos conformados por el
Fuel Oil N 6 de New York, Rotterdam y US Gulf Coast Waterbone
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Cuadro 4: Precios del Gas Natural
Sector Precio Base Factor A Factor B
Sector Industrial y/o otros US$1.80 x MMBTU %Capac. Diaria Contractual Dcto. por volumen Take or Pay.
Sector de Generacin Elctrica US$1.00 x MMBTU %Capac. Diaria Contractual Dcto. por volumen Take or Pay.
Fuente: Pluspetrol Camisea / Elaboracin: PCR
En el siguiente grfico, se puede observar la evolucin del precio Henry Hub, los cuales estn
correlacionados con el precio del crudo, combinando incrementos y cadas leves en el ltimo ao, es
decir de diciembre de 2009 a diciembre de 2010, alcanzando un precio promedio de US$ 4.46/MMBTU
en dicho perodo.
Grfico 6
0
2
4
6
8
10
12
14
D
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-
2
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0
6
M
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2
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0
7
J
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M
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r
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2
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0
8
J
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2
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0
8
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0
8
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2
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0
8
M
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0
9
J
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2
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0
9
S
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-
2
0
0
9
D
i
c
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2
0
0
9
M
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1
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J
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n
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S
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D
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1
0
M
a
r
-
2
0
1
1
Precio del Gas Natural Henry Hub
US$/MMBTU

Fuente: EIA / Elaboracin: PCR
Anlisis Financiero
La informacin utilizada para el presente anlisis corresponde a los Estados Financieros Anuales Auditados
de Pluspetrol Camisea S.A. del 2003 al 2010.
Anlisis de Resultados
Evolucin de Ingresos: A diciembre de 2010, los ingresos por ventas de Pluspetrol Camisea ascendieron
a US$ 360.45 MM, lo cual, represent un incremento del 67.11% (+US$144.76 MM) comparado al mismo
cierre del 2009, explicado, principalmente, por la recuperacin de los precios internacionales y a los
mayores volmenes vendidos. Cabe sealar, que los ingresos registrados por Pluspetrol Camisea
corresponden a su participacin del 25.00% en la explotacin de hidrocarburos del lote 88 (Upstream).
Los ingresos registrados por el consorcio, estuvieron constituidos, en su mayora, por la comercializacin de
lquidos de gas natural, representando el 83.91% de los ingresos totales; entre los lquidos de gas natural,
la nafta ocupa el primer lugar con el 36.31% de los ingresos totales, seguido por el GLP con un 33.31%.
Por su parte, las ventas de gas natural representaron el 16.09% de los ingresos alcanzados, participacin
superior a la del diesel y MDBS (medium distillate for blending stock)
3
que en su conjunto registr el
14.28%. Al respecto, conviene aclarar que esta situacin es resultado del an incipiente mercado local en
que se desenvuelve la empresa; sin embargo, se esperara que hacia el perodo 2020 la participacin del
gas en los ingresos totales bordee el 50%, impulsado tanto por la distribucin a hogares como para el
sector industrial.
Con relacin al mercado de destino el 62.78% de los ingresos totales provinieron de las ventas locales,
mientras que el restante 37.22% se obtuvo del mercado internacional.

3
El 26 de junio de 2008, se suscribi el contrato de suministro de condensado de gas natural (medium distillate for blending stock)
con Petrleos del Per PETROPERU, a fin de abastecer a la Refinera Conchn, la cual tiene una vigencia de 3 aos.
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Grfico 7 Grfico 8
Gas Natural
(MMBTU)
16.09%
GLP (TN)
33.31%
Nafta
(Barriles)
36.31%
MDBS
(Barriles)
14.28%
Composicin de las Ventas de Hidrocarburos
A di ciembre de 2010

Local
62.78%
Exportacin
37.22%
Di stribucin de Ventas por Destino
A di ciembre de 2010

Fuente: Pluspetrol Camisea / Elaboracin: PCR
Resultados a diciembre de 2010: La empresa incurri en costos de ventas por US$ 167.49 MM
(incluyendo depreciacin), lo que represent un incremento de 58.59% (+US$ 61.88 MM) respecto a
diciembre de 2009, explicado, principalmente, por el incremento en el pago de regalas a pagar al Estado
por la licencia de explotacin del Lote 88, las cuales aumentaron producto del incremento en el nivel de
ventas. Las mismas que ascendieron a US$ 117,37 MM, monto superior en US$ 50.06 MM 74.37% a lo
registrado el ao 2009.
Grfico 9
0
100
200
300
400
dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10
Ingresos y Costos de Ventas
(En MM de Dlares Americanos)
Ingresos Operativos Costos Operativos


Fuente: Pluspetrol Camisea / Elaboracin: PCR
Por su parte, los gastos operativos ascendieron a US$ 5.03 MM (+19.56 % respecto al 2009), explicado por
los mayores gastos administrativos que fueron de US$ 1.16 MM. La utilidad operativa ascendi a US$
187.93 MM (52.14% de las ventas totales) superior en 77.51% al registrado en el 2009. Conviene precisar,
que en la medida que se contine desarrollando el mercado interno de gas y se optimice la capacidad de
produccin de lquidos, los mrgenes de rentabilidad de Pluspetrol Camisea tendern a incrementarse.
Finalmente, y luego de reconocer los egresos netos no operativos y de los gastos por impuesto a la renta,
la utilidad neta de Pluspetrol Camisea ascendi a US$ 127.57 MM, nivel superior en 79.62% al registrado
en el 2009.
Anlisis de Rentabilidad: Al 31 de diciembre del 2010, los mrgenes de rentabilidad, a 12 meses,
mostraron niveles similares a los registrados durante el 2009; es as como el margen bruto, operativo y neto
ascendieron a 53.53%, 52.14% y 35.39%, respectivamente.
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Grfico 10
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10
Mrgenes de Rentabilidad
( 12 meses)
Margen bruto (12 meses) Margen operativo (12 meses)
Margen neto (12 meses)

Fuente: Pluspetrol Camisea / Elaboracin: PCR
Al 31 de diciembre de 2010, la rentabilidad, a 12 meses, sobre los activos (ROA) fue de 27.40% (14.70% a
diciembre de 2009), este crecimiento se debe al incremento de los ingresos por ventas. La rentabilidad, a
12 meses, sobre el patrimonio (ROE) fue de 92.71% (48.72% a diciembre de 2009).
Anlisis de Cobertura de intereses: El EBITDA, que refleja el resultado operativo excluyendo los gastos
de depreciacin y amortizacin de intangibles, ascendi a US$ 196.46 MM, nivel superior en 72.89% al
registrado en diciembre de 2009 (US$ 115.37 MM). Por su parte, los gastos financieros registraron un
comportamiento descendente debido al menor pago de intereses y los gastos por tomar prstamos, ello
ante la reduccin de la deuda financiera total. De este modo, el ratio de cobertura (EBITDA / gastos
financieros) a diciembre del 2010 fue de 28.52 veces (12.72 veces a diciembre de 2009).
Respecto a la deuda financiera, se registr un importe por US$ 206.92 MM (inferior en 15.54% respecto a
diciembre de 2009), alcanzando un nivel de solvencia de 1.04 veces, nivel ubicado muy por debajo de los
lmites establecidos en el Contrato Marco de Emisin (no mayor a 2.75 veces durante los primeros 5 aos
de vigencia de los bonos, y no mayor de 2.50 veces desde esa fecha en adelante).
Grfico 11 Grfico 12
0
2
4
6
8
10
12
0
50
100
150
200
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dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10
EBITDA Vs Gastos Financieros
(En millones US$)
EBITDA (12 meses) Gastos Financieros (12 meses)

5
10
15
20
25
30
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dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10
Indicadores de Cobertura
(veces)
EBIT / Gastos Financieros (12 meses) EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)

Fuente: Pluspetrol Camisea / Elaboracin: PCR
Anlisis del Balance General
Composicin: A diciembre de 2010, Pluspetrol registr activos por US$ 465.51 MM, pasivos por US$
397.91 MM, y se encontraba respaldado por un patrimonio neto de US $137.60 MM.
Calidad de Activos: Al cuarto trimestre de 2010, el total de activo estuvo conformado por un 79.13% de
activos no corrientes (US$ 368.37 MM), constituido, a su vez, por los activos fijos netos, principalmente, por
pozos productivos, plantas de produccin de Malvinas y Pisco; as como, las diversas instalaciones y de
obras en ejecucin.
Las cuentas por cobrar no corriente a filiales ascendieron a US$ 0.00 MM
4
, importe referido a los prstamos
suscritos en enero de 2007 con Pluspetrol Lote 56 S.A. (US$180 MM) y Pluspetrol Per Corporation S.A.
(US$15 MM). Asimismo en agosto del 2008, se suscribi una adenda al contrato con Pluspetrol Lote 56
S.A., por el cual se le otorga una ampliacin del monto del prstamo a US$ 200 MM. Ambos contratos
vencen en el 2012.

4
Cabe mencionar que el prstamo intercompany fue cancelado en su totalidad en el mes de julio del ao en curso.
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Respecto a los activos corrientes, estos ascendieron a US$ 97.14 MM, y representaron el 20.87% del total
de activos. La cuenta ms representativa estuvo constituido por efectivo y equivalente de efectivo, con una
participacin del 30.09% sobre el total de activos corrientes, seguido por las cuentas por cobrar diversas
que ascendieron a US$ 27.72 MM, nivel superior en US$ 19.12 MM respecto a diciembre de 2009 y estuvo
conformado principalmente por el fondo de estabilizacin de precios de combustibles.
Exigibilidad de Pasivos: Al cuarto trimestre de 2010, la empresa afront compromisos ascendentes a US$
327.91 MM, menor en US$ 9.34 MM (-2.77%) al cierre del ao anterior. Asimismo, el pasivo se encontr
representado por las deudas de largo plazo (51.27% del total de pasivos), compuesto principalmente por
los bonos corporativos emitidos en octubre y noviembre del 2006, cuyo ltimo vencimiento ser en
noviembre de 2021 y por el prstamo sindicado tomado en junio del 2009 por $100 MM. Los pasivos
corrientes ascendieron a US$ 95.89 MM (US$ 70.85 MM al 2009) constituido en su mayora por la porcin
corriente de la deuda a largo plazo por US$ 38.82 MM, cuentas por pagar comerciales por US$ 28.44 MM
y otras cuentas por pagar por US$ 28.02 MM.
La deuda financiera ascendi a US$ 206.92 MM a diciembre de 2010, lo cual represent el 63.10% de los
pasivos, US$ 38.08 MM inferior a la deuda del cierre del 2009. La deuda est conformada principalmente
por financiamiento a largo plazo, siendo la parte corriente de US$ 38.82 MM. A diciembre del 2010, la
deuda financiera estuvo compuesta por:
a) Bonos Corporativos emitidos en virtud del Primer Programa de Instrumentos Representativos de
Deuda cuyo saldo total fue de US$130 MM:
o Primera emisin - serie A: US$100 MM (importe original de US$100 MM).
o Primera emisin - serie B: US$25 MM (importe original de US$25 MM).
o Segunda emisin serie A: US$ 5 MM (importe original de US$25 MM).
b) Prstamo sindicado y otros: US$ 76.92 MM.
Patrimonio: A diciembre de 2010, el patrimonio ascendi a US$ 137.62 MM, de los cuales US$ 50.18 MM
correspondieron a capital social y US$ 77.38 MM correspondieron a utilidades acumuladas (US$85.54 MM
al cierre de 2009).
Anlisis de Liquidez: Al cierre del cuarto trimestre del 2010, la compaa muestra niveles de liquidez
inferiores al periodo 2009. As la liquidez general, medido por el ratio de activo corriente sobre pasivo
corriente fue de 1.01, mientras que la prueba cida
5
fue de 0.83 veces.
Grfico 13 Grfico 14
0
25
50
75
100
125
150
175
200
225
Activo y Pasivo Corriente
(En millones US$)
Activo Corriente Pasivo Corriente

0.40
1.40
2.40
3.40
4.40
5.40
6.40
7.40
8.40
dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10
Indicadores de liquidez
Liquidez General Prueba Acida

Fuente: Pluspetrol Camisea / Elaboracin: PCR
Anlisis de Endeudamiento: Tal como muestra el grfico adjunto, luego de mostrar un comportamiento
decreciente, el stock de pasivos experiment hacia diciembre de 2006 un fuerte salto explicado
principalmente por la emisin de bonos corporativos. Sin embargo, para el 2008 el mayor incremento en el
patrimonio, dado mayores resultados acumulados, permiti atenuar mayores incrementos en el ndice de
endeudamiento patrimonial, concluyendo dicho ao en 1.05 veces, esta tendencia fue revertida en el 2009,
debido al incremento de la deuda financiera y a la disminucin en los resultados acumulados, ascendiendo
a 2.31 en dicho periodo. Asimismo, para diciembre de 2010, la tendencia se mantuvo por lo que el ndice de
endeudamiento patrimonial alcanz 2.38 veces.
De otro modo, el ratio Pasivo Total / EBITDA (12 meses), el cual brinda una referencia del periodo de pago
de la deuda de la empresa, muestra que la generacin operativa de fondos permitira cancelar el total de
sus pasivos en un periodo de 1.64 aos (2.92 al 2009).

5
La prueba cida resulta de la divisin del activo cido sobre el pasivo corriente, entendindose como activo cido al activo corriente
menos las existencias y los gastos pagados por anticipado.
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Grfico 15 Grfico 16
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
-10
30
70
110
150
190
230
270
310
350
dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10
US$ milloness veces
Pasivos y Endeudamiento Patrimonial
Pasivo Total Endeudamiento Patrimonial

1.00
2.00
3.00
4.00
dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10
Pasivo Total / EBITDA (12 M)

Fuente: Pluspetrol Camisea /Elaboracin: PCR
Caracterstica de los Instrumentos
Primera Emisin del Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Pluspetrol
Camisea S.A.
Principales Caractersticas
Monto de la Emisin: Por un importe de hasta US$125 MM.
Moneda: Dlares.
Amortizacin: Los bonos se amortizarn a travs de cuarenta y uno (41) pagos trimestrales iguales a realizarse a
partir del vigsimo trimestre contado desde la fecha de emisin de cada serie, en las mismas fechas
en que corresponde efectuar los pagos trimestrales de intereses (Fecha de Vencimiento).
Valor Nominal Inicial US$1,000
Valor Nominal Vigente Es el valor nominal inicial luego de haber sido reducido en la Fecha de Vencimiento inmediata
anterior por concepto de amortizacin.
Plazo de la Emisin: 15 aos contados a partir de la fecha de emisin de cada serie.
Series: Se podr emitir una o ms series que en su conjunto no excedan de US$125 MM.
Precio de Colocacin: Los bonos se colocarn a la par.
Cupn: Equivalente a la tasa de inters aplicada sobre el saldo vigente del principal, segn la siguiente
frmula:

|
.
|

\
|
=
360
90
Inters) de (Tasa ) Vigente Nominal (Valor Cupn
i

Tasa de Inters: Equivalente a la Tasa LIBOR ms un diferencial o porcentaje adicional sobre dicha tasa (Margen
Aplicable). El Margen Aplicable a cada serie ser determinado por el emisor de acuerdo con una o
ms subastas que se realizarn con arreglo al procedimiento de colocacin de la emisin.

Segunda Emisin del Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Pluspetrol
Camisea S.A.
Principales Caractersticas
Monto de la Emisin: Por un importe de hasta US$25 MM.
Moneda: Dlares.
Cupn: Monto de los intereses pagados cada trimestre vencido en las Fechas de Vencimiento.
Amortizacin: Los bonos se amortizarn a travs de 20 pagos trimestrales iguales a realizarse a partir del primer
trimestre contado desde la fecha de emisin de cada serie en las mismas fechas en que corresponde
efectuar los pagos trimestrales de intereses (Fechas de Vencimiento).
Trimestral a partir del primer trimestre.
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Valor Nominal Inicial US$1,000
Valor Nominal Vigente Es el valor nominal inicial luego de haber sido reducido en la fecha de amortizacin inmediata anterior
por concepto de amortizacin.
Plazo de la Emisin: 5 aos contados a partir de la fecha de emisin de cada serie.
Series: Se podr emitir una o ms series que en su conjunto no excedan de US$25 MM.
Precio de Colocacin: Los bonos se colocarn a la par.
Tasa de Inters: Equivalente a la Tasa LIBOR ms un diferencial o porcentaje adicional sobre dicha tasa (Margen
Aplicable). El Margen Aplicable a cada serie ser determinado por el emisor de acuerdo con una o
ms subastas que se realizarn con arreglo al procedimiento de colocacin de la emisin.
Las Emisiones
Cuadro 5: Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Pluspetrol Camisea
Crdito 1ra Emisin 1ra Emisin 2da Emisin
Monto de la Emisin US$ 125,000,000 US$ 25,000,000
Monto Emitido US$ 100,000,000 US$ 25,000,000 US$ 6,250,000
Series A B A
Tasa de inters Libor 90d.+1.312% Libor 90d.+1.25%
Libor
90d.+0.5625%
Plazo 15 aos 15 aos 5 aos
Pago de Intereses Trimestral Trimestral Trimestral
Fecha de emisin 24-10-2006 07-11-2006 24-10-2006
Fecha de redencin 25-10-2021 08-11-2021 25-11-2011
Fuente: Pluspetrol Camisea /Elaboracin: PCR
Otros puntos de importancia
Los Complementos del Contrato Marco de las emisiones antes descritas contemplan, entre otros puntos,
las siguientes estipulaciones:
Orden de Prelacin
No existe orden de prelacin entre las diferentes series de una misma emisin dentro del Programa,
teniendo todas estas obligaciones en su conjunto el mismo rango y preferencia de pago. Con respecto al
resto de obligaciones financieras asumidas por el Emisor, los bonos no estarn subordinados a ningn otro
endeudamiento que Pluspetrol Camisea S.A. contraiga con posterioridad a la fecha de emisin. Asimismo,
los bonos cuentan y contarn con status por lo menos pari passu en prioridad de pago y en cualquier otro
respecto, con cualquier otra obligacin del emisor existente a la fecha de emisin. Lo anterior sin perjuicio
de las garantas especficas que otorgue el emisor a favor de cualquier otro acreedor as como de las
preferencias establecidas en la legislacin aplicable.
Opcin de Rescate
El emisor podr rescatar total o parcialmente una o ms series de los bonos, a partir del inicio del cuarto
ao de vigencia de cada serie, es decir, luego de producida la dcimo segunda fecha de vencimiento,
siempre y cuando la fecha de rescate coincida con alguna de las Fechas de Vencimiento y que se realice
por importes mltiplos de US$1.00 milln. El rescate podr ser realizado total o parcialmente tanto para una
o ms series en particular como para toda la emisin, en forma proporcional entre todos los bonos en
circulacin de la respectiva serie y/o emisin, y deber contar con un aviso previo dirigido a los dems
tenedores de los bonos, remitido con una anticipacin no menor de treinta (30) das calendario.
La prima de rescate ser calculada sobre el valor nominal vigente a la fecha de rescate. La prima de
rescate varara segn el ao de vigencia de la cada serie en la cual se realice el rescate:
- Aos 4 al 6: 0.50%
- Aos 7 al 9: 0.40%
- Aos 10 al 12: 0.30%
- Aos 13 en adelante: 0.20%
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Adicionalmente, el Emisor podr rescatar la Emisin si toma conocimiento que pueda producirse un cambio
de control y que ste pudiera dar lugar a la ocurrencia de un Evento de Terminacin Anticipada de acuerdo
a lo establecido en el Contrato Marco de Emisin. En tal caso, el emisor podr, para evitar la ocurrencia del
Evento de Terminacin Anticipada, rescatar sin multa o prima en forma total pero no parcial en cualquier
Fecha de Vencimiento, los Bonos mediante el pago del valor nominal vigente junto con los intereses
devengados hasta tal Fecha de Vencimiento.
Restricciones aplicables al Emisor
1. Mantener un Ratio de Cobertura de Deuda, definido como: Deuda Financiera Neta6 dividido entre
EBITDA 7, no mayor a 2.75 veces durante los primeros 5 aos de vigencia de los bonos, y no mayor de
2.50 veces desde esa fecha en adelante.
2. Mantener un Patrimonio Neto8 no menor de US$ 50 MM.
3. Mantener un Ratio de Reservas mayor en por lo menos 3 (tres) aos al nmero de aos que restan
entre la Fecha de Medicin y la Fecha de Redencin. El Ratio de Reservas est definido como: Total de
Reservas Probadas y Reservas Probables9 del Emisor (medida en barriles equivalentes) dividido entre
la Produccin
10
.
4. Mantener un Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda, definido como Flujo de Caja para Servicio de
Deuda entre Servicio de Deuda, no menor a 1.25 veces durante la vigencia de los bonos.
A la fecha, Pluspetrol Camisea ha cumplido con todos los resguardos establecidos.
Garantas:
Los bonos de esta emisin estarn respaldados con una garanta especfica, la cual est compuesta por el
Patrimonio Fideicometido. A la fecha de entrada en vigencia del Contrato de Fideicomiso, Plupetrol
Camisea S.A. (Fideicomitente) transfiere irrevocablemente a favor de la fiduciaria, el dominio fiduciario
sobre los derechos y flujos que conforman el Patrimonio Fideicometido.
Derechos y flujos del Patrimonio Fideicometido:
a) Derechos de Cobro: que incluye: (i) los derechos de todos los flujos dinerarios y derechos de crdito
presentes y futuros a los que tenga derecho el emisor, transferidos en dominio fiduciario en beneficio
de los Acreedores Respaldados conforme al Contrato de Fideicomiso, (ii) los dems conceptos que
integren el Patrimonio Fideicometido en beneficio de los Acreedores Respaldados en virtud al Contrato
de Fideicomiso, tales como: (i) los derechos sobre los montos dinerarios recaudados como
consecuencia de procesos judiciales interpuestos por Plupetrol Camisea contra los clientes que no
cumplieron con cancelar los importes correspondientes dentro del plazo estipulado; (ii) los pagos por
derechos de cobro que se realicen con posterioridad a la suscripcin del Contrato de Fideicomiso
correspondientes a los periodos anteriores a la fecha de entrada en vigencia de dicho contrato; y (iii)
los derechos sobre los montos dinerarios recaudados por Plupetrol Camisea como consecuencia de
indemnizaciones y penalidades a ser entregadas por los clientes que no cumplieron con cancelar los
importes sealados en los comprobantes de pagos a tiempo o con cualquier otra obligacin
establecida en los contratos de suministros.

6
Deuda Financiera Neta: suma de los siguientes conceptos: (i) cualquier adeudo por prstamos dinerarios recibidos, o adeudos por
financiamientos de bienes o servicios diferentes a aquellos pasivos de corto plazo asumidos dentro del curso ordinario de los
negocios del Emisor; (ii) cualquier obligacin incorporada en valores mobiliarios como bonos, instrumentos de corto plazo u otros
similares; (iii) todas las obligaciones respecto de cartas de crdito o fianzas otorgadas en su nombre; (iv) obligaciones originadas en
operaciones de arrendamiento financiero; (v) acuerdos de venta con pagos adelantados u otros similares que impliquen un
financiamiento no corriente a ser pagado con la entrega posterior de Gas Natural y/o Lquidos de Gas Natural; (vi) cualquier garanta
de cualquier especie otorgada por el Emisor a favor de terceros con respecto a endeudamiento de la naturaleza descrita en los
numerales (i) al (v) anteriores, menos la Caja y Bancos del Emisor.
7
EBITDA: la Utilidad Operativa ms los cargos correspondientes a la depreciacin, el agotamiento ("depletion"), y la amortizacin de
intangibles, segn conste en el Estado de Flujo de Efectivo consolidado de Pluspetrol Camisea.
8
Patrimonio Neto: suma de las siguiente cuentas patrimoniales de Pluspetrol Camisea: (i) Capital Social, ms, (ii) Reservas, ms (iii)
Resultados Acumulados.
9
Reservas Probadas: son las Reservas Probadas Desarrolladas y Reservas Probadas No Desarrolladas definidas segn los
lineamientos publicados por la the Society of Petroleum Engineers & World Petroleum Congress (SPE/WPC) en marzo de 1997, las
cuales sern reportadas de acuerdo con el ms reciente informe de certificacin de reservas de un tercero independiente.
10
Produccin: es la sumatoria de la produccin de Gas Natural Fiscalizado y la produccin de Lquidos del Gas Natural Fiscalizado
(tal como ambos trminos se definen en el Contrato de Licencia de Explotacin, y medidas en barriles equivalentes) del emisor de los
ltimos 12 meses.
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b) Flujos Dinerarios: conformados por :(i) Flujos Dinerarios Clientes, que son los flujos dinerarios
provenientes de la cobranza efectiva de los derechos de cobro de clientes (del numeral anterior) que
corresponden a las operaciones de venta e intereses y penalidades a dichos cobro; y (ii) Flujos
Dinerarios Pliza Prdida de Beneficio provenientes de la cobranza efectiva de dicha pliza.
c) Pagos Indebidos: Son aquellos pagos que realice el Fideicomitente a aquellos de sus acreedores que
no mantengan la calidad de Acreedores Respaldados (Fideicomisarios), los cuales son denominados
Acreedores Subordinados, incumpliendo con lo establecido en el Contrato de Acreedores
Respaldados.
Principales cuentas que forman parte de la estructura:
1. Cuentas del fideicomiso: Sern de manera conjunta:
1.1 Cuentas Recolectoras:
(i) Cuenta Recolectora Extranjera: Ser la cuenta dineraria especial denominada PLUSPETROL
CAMISEA FIDEICOMISO/LFREC abiertas en el BANCO OFFSHORE en dlares.
(ii) Cuenta Recolectora Local: Sern las cuentas dinerarias especiales denominadas
PLUSPETROL CAMISEA FIDEICOMISO/LFREC abiertas en el BANCO ONSHORE en
dlares y soles.
1.2 Cuenta Reserva Cash Calls: Ser la cuenta dineraria especial denominada LA FIDUCIARIA FID.
PLUSPETROL CAMISEA RESERVA abiertas en el BANCO OFFSHORE en dlares.
2. Cuentas Destino: Ser(n) la(s) cuenta(s) de libre disponibilidad del Fideicomitente abiertas en el BANCO
ONSHORE en dlares y soles y en el BANCO OFFSHORE en dlares.
Operatividad del Fideicomiso:
- Las gestiones de cobranza de los derechos de cobro y los flujos dinerarios sern ejercidas en todo
momento por el Fideicomitente, no correspondiendo a la fiduciaria ejercer gestin de cobranza alguna ni
verificar que los pagos se encuentren adecuadamente efectuados.
- Abono a las Cuentas Recolectoras: una vez vigente el Contrato de Fideicomiso, las cuentas
Recolectoras debern recibir los flujos por los siguientes conceptos: (i) los clientes debern depositar o
transferir el 100% de los Flujos Dinerarios Clientes; (ii) de verificarse un pago indebido, el Acreedor
Subordinado deber transferir los flujos dinerarios generados por el pago indebido; y, (iii) la empresa de
seguros y/o reaseguros que emita la pliza de prdida de beneficio deber depositar los montos que
correspondan a dicha pliza, de ser el caso.
- La administracin de los flujos dinerarios que se acrediten en las Cuentas Recolectoras:
1.- Transferencia a las Cuentas de Destino: lo cual se realizar todos los das hbiles slo si la fiduciaria
no haya recibido una Notificacin de Incumplimiento y se hayan atendidos los gastos del
Fideicomiso. Las sumas de dinero de las Cuentas Recolectoras son de libre disposicin del
Fideicomitente. La Notificacin de Incumplimiento ser remitida por el representante de los
Acreedores Respaldados a la fiduciaria comunicando la ocurrencia de un Evento de Incumplimiento
descrito en el Contrato Complementario de Emisin de Bonos.
2.- Retencin en las Cuentas Recolectoras del ntegro (100%) de los flujos dinerarios que se acrediten
en las mismas, lo cual se dar en el caso de que la fiduciaria reciba una Notificacin de
Incumplimiento y mantendr la retencin hasta que el representante de los Acreedores
Respaldados le remita una Notificacin de Cura del Incumplimiento o una Notificacin de
Aceleracin de Pagos.
Durante el periodo de retencin, el Fideicomitente podr instruir a la fiduciaria que utilice los flujos
dinerarios que se encuentren acreditados en las Cuentas Recolectoras para realizar el pago de: (i)
los gastos operativos que le correspondan al Fideicomitente segn su participacin e el proyecto de
Camisea; y, (ii) los tributos del Fideicomitente. Asimismo durante dicho plazo, el Representante de
Acreedores Respaldados puede instruir el pago del servicio de deuda.
De recibir la fiduciaria una Notificacin de Cura del Incumplimiento o de Aceleracin de Pagos, sta
deber realizar lo siguiente:
(i) En caso de recibir una Notificacin de Cura del Incumplimiento: la fiduciaria proceder, sin asumir
ningn tipo de responsabilidad, a transferir el ntegro (100%) de los flujos dinerarios que se
encuentren acreditados en las Cuentas Recolectoras a las Cuentas de Destino, siendo dichas
sumas de dinero de libre disposicin del Fideicomitente.
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(ii) En caso de recibir una Notificacin de Aceleracin de Pagos: la fiduciaria solicitar la apertura de
la Cuenta Reserva Cash Calls y transferir a dicha cuenta una vez por mes los flujos dinerarios.
Los fondos que se acrediten en la Cuenta Reserva Cash Calls sern utilizados por la fiduciaria,
previa instruccin del Representante de los Acreedores Respaldados, para atender las
obligaciones de pago de la participacin del fideicomitente en los gastos operativos del proyecto
Camisea u cualquier otro destino de acuerdo a las instrucciones del Representante de los
Acreedores Respaldados.
En virtud de las instrucciones del Representante de los Acreedores Respaldados y sin requerir
formalidad adicional alguna ni la aprobacin previa o posterior por parte del Fideicomitente, la
fiduciaria, sin asumir ningn tipo de responsabilidad, proceder a aplicar el ntegro (100%) de los
flujos dinerarios que se encuentren acreditados en las Cuentas Recolectoras a los siguientes
conceptos de acuerdo a la siguiente prelacin:
a. El pago de la participacin del Fideicomitente en los gastos operativos del proyecto Camisea.
b. El depsito en la Cuenta Reserva Cash Calls del importe equivalente a dos veces el monto
correspondiente al pago de la participacin del Fideicomitente en los gastos operativos del
proyecto Camisea durante los dos meses siguientes.
c. El pago de las obligaciones garantizadas -incluyendo el pago de las comisiones de la fiduciaria,
de acuerdo a los plazos y montos que instruya el Representante de los Acreedores
Respaldados tal efecto; y de ser el caso,
d. Cualquier otro gasto adicional que instruya el Representante de los Acreedores Respaldados.
En caso, luego de aplicados los referidos flujos dinerarios de acuerdo al procedimiento establecido,
la fiduciaria continuar con el procedimiento de retencin de los flujos dinerarios y de los pagos
indebidos en las Cuentas Recolectoras a efecto de aplicarlos una vez por mes.
Una vez que las obligaciones garantizadas sean canceladas en su integridad, el Fideicomitente
tendr plena disposicin y titularidad sobre los flujos dinerarios que se encuentren acreditados en
las Cuentas Recolectoras.
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Pl uspetrol Cami sea S.A
Estados Fi nanci eros Indi vi dual es
En Mi l es de Dl ares
Di c-06 Di c-07 Di c-08 Di c-09 Di c-10
Bal ance General
Activo Corriente 197,740 74,165 57,366 68,191 97,142
Activo Corriente prueba cida 180,921 63,225 51,423 57,156 79,609
Activo No Corriente 166,479 327,307 423,605 414,821 368,372
Acti vo Total 364,219 401,472 480,971 483,012 465,514
Pasivo Corriente 25,504 31,717 60,298 70,854 95,889
Pasivo No Corriente 172,366 175,501 185,740 266,400 232,023
Pasi vo Total 197,870 207,218 246,038 337,254 327,912
Total Patri moni o Neto 166,349 194,254 234,933 145,758 137,602
Deuda Fi nanci era 151,268 146,238 165,258 245,000 206,923
Corto Plazo 5,511 5,502 30,258 38,077 38,818
Largo Plazo 145,757 140,736 135,000 206,923 168,105
Estado de Gananci a y Prdi das
Ventas Netas (Ingresos Operaci onal es)187,070 234,762 268,481 215,689 360,448
Costo de Ventas (Operacionales) 91,766 116,131 132,862 105,614 167,493
Gastos operacionales 5,082 4,948 5,576 4,207 5,030
Resul tado de Operaci n 90,222 113,683 130,043 105,868 187,925
Otros Ingresos y Egresos -376 -958 786 -2,841 -4,035
Gastos Financieros 3,150 10,145 7,833 9,070 6,994
Uti l i dad (Perdi da) Neta del Ej erci ci o 63,079 78,088 90,676 71,019 127,565
Uti l i dad Neta (12 meses) 63,079 78,088 90,676 71,019 127,565
EBITDA y Cobertura
Margen bruto (12 meses) 50.95% 50.53% 50.51% 51.03% 53.53%
Margen operativo (12 meses) 48.23% 48.42% 48.44% 49.08% 52.14%
Margen neto (12 meses) 33.72% 33.26% 33.77% 32.93% 35.39%
EBITDA (Del Periodo) 96,281 121,217 138,148 115,366 199,461
EBIT (12 meses) 90,222 113,683 130,043 105,868 187,925
EBITDA (12 meses) 96,281 121,217 138,148 115,366 199,461
Gastos Financieros (12 meses) 3,150 10,145 7,833 9,070 6,994
EBIT / Gastos Financieros (12 meses) 28.64 11.21 16.60 11.67 26.87
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses) 30.57 11.95 17.64 12.72 28.52
Sol venci a
Pasivo Corriente / Pasivo Total 0.13 0.15 0.25 0.21 0.29
Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0.87 0.85 0.75 0.79 0.71
Deuda Financiera / Pasivo Total 0.76 0.71 0.67 0.73 0.63
Deuda Financiera / Patrimonio 0.91 0.75 0.70 1.68 1.50
Pasivo Total / Patrimonio 1.19 1.07 1.05 2.31 2.38
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses) 1.79 1.45 1.34 2.31 1.16
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) 1.57 1.21 1.20 2.12 1.04
Pasivo Total / EBITDA (12 meses) 2.06 1.71 1.78 2.92 1.64
Rentabi l i dad
ROA (12 meses) 17.32% 19.45% 18.85% 14.70% 27.40%
ROE (12 meses) 37.92% 40.20% 38.60% 48.72% 92.71%
Cal ce de Cuentas de Corto Pl azo
Liquidez General 7.75 2.34 0.95 0.96 1.01
Prueba Acida 7.09 1.99 0.85 0.81 0.83
Capital de Trabajo 172,236 42,448 -2,932 -2,663 1,253
Cuadro 6: Resumen de Indi cadores

Fuente: Pluspetrol Camisea /Elaboracin: PCR