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FitchRatings

Financiamiento Estructurado
Hidrocarburos / Per

Bonos Corporativos Per LNG (PLNG)


Informe Anual
Resumen de la Estructura:

Ratings
Tipo
Instrumento

Rating
Actual

Rating
Anterior

Fecha
Cambio

Primer Programa
Junio
AA+(pe)
AAA(pe)
Bonos
2012
Corporativos
Elaborado con cifras auditadas a diciembre del 2014

Perspectiva
Estable

Indicadores Financieros

Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) ratifica la clasificacin de AA+ (pe) a


los bonos corporativos (BC) emitidos por Per LNG (PLNG) con perspectiva
estable.
Los BC emitidos en el 2009 (US$200MM con un saldo de US$160 MM al cierre
del 2014) forma parte de la deuda senior garantizada (tipo Project Finance) que
financi la construccin de la Planta de Licuefaccin de gas natural (LNG) la
cual involucr una inversin total de US$3.8 billones (financiada US$2.2 billones
con deuda senior y US$1.6 billones con equity. La Planta inici operaciones en
julio 2010, y el 100% de la produccin es vendida a SITME, una subsidiaria del
Grupo Shell, va un contrato take or pay por 18 aos hasta el 2028. Los bonos
vencen en noviembre 2024, con amortizaciones semestrales en mayo y
noviembre.
Fundamento:

Indicadores Financieros
(Cifras en miles de US$)
Ingresos
EBITDA
Flujo de Caja Operativo (CFO)
Deuda Financiera Total
Caja y valores
Deuda financiera / EBITDA
Deuda financiera neta / EBITDA
EBITDA / Gastos Financieros
Fuente: PLNG

Dic-14
Dic-13
788,866 1,350,381
281,363
393,436
192,612
313,264
1,772,238 1,902,164
338,359
403,833
6.30
4.83
5.10
3.81
3.42
5.09

Apoyo & Asociados decidi ratificar el rating de AA+(pe) a pesar de los bajos
precios que se espera para este ao, debido a la importante caja que mantiene
la empresa que le otorga un holgado buffer de liquidez para afrontar escenarios
de bajos precios, incluso por un largo periodo. El rating tambin considera la
alta calidad crediticia del off-taker, el buen performance operativo de la planta,
los bajos costos operativos a niveles muy competitivos, y el alto compromiso
que se esperara de los sponsors dada la importancia estratgica de PLNG en
sus respectivos portafolios de inversin.
Key Rating Drivers:

Analistas
Johanna Izquierdo
(511) 444 5588
johanna.izquierdo@aai.com.pe
Javier Canchano G.
(511) 444 5588
javier.canchano@aai.com.pe

www.aai.com.pe

Alta Calidad Crediticia del Off-Taker: PLNG mantiene un contrato Take or


Pay (SPA) con Shell International Trading Middle East (SITME) por el 100% de
la produccin, con precios indexados a los marcadores del GN de los mercados
de destino, asegurando un margen neto positivo. Este contrato mitiga el riesgo
de volumen, y permite estimar un flujo de caja mnimo (asumiendo una
proyeccin de precios) a PLNG. As, el rating de los bonos se encuentra
directamente relacionado con la calidad crediticia del offtaker (riesgo de
contraparte), el cual constituye un cap al rating de la estructura. SITME es una
subsidiaria del grupo Royal Dutch Shell (RDS), la compaa petrolera integrada
ms grande de Europa, con amplia experiencia y una slida posicin en el
mercado mundial de LNG. Adems, cuenta con una buena solvencia financiera
reflejada en su rating internacional de AA.
Buen desempeo operativo y estructura de costos competitiva: En los
cuatro aos de operacin, la planta de PLNG ha reportado un adecuado ratio de
eficiencia con cierta mejora en los ltimos dos aos y por encima de lo
garantizado por el constructor (91.7% vs. 90.5%), nivel en que se basaron las
proyecciones iniciales. Por su parte, PLNG ha cumplido con la cantidad

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contractual comprometida no debiendo reducirla por
paradas inesperadas. Cabe sealar que el ratio de
utilizacin de la planta es de alrededor de 84%, lo que le da
cierto buffer y margen de maniobra. Por su parte, PLNG
cuenta con una estructura de costos competitiva, dado el
bajo precio del GN, el cual ha sido trasladado al off-taker,
por lo que el SPA resulta muy atractivo para Shell incluso
en escenarios de precios bajos, lo cual reduce el riesgo de
cancelacin del contrato.
Bajo Riesgo de Suministro: PLNG tiene un contrato de
gas natural (GSA) con el Consorcio Camisea que asegura
el suministro por los 18 aos de vida del contrato con
SITME. Las reservas probadas del Lote 56, Lote 57 y Lote
88 (11.6 TFC) son suficientes para cubrir dichos
requerimientos (4.2 TFC a razn de 620 MMPCD). El precio
del GN est en funcin de los marcadores del GN de los
mercados de destino, lo cual permite realizar un pass
through del riesgo de volatilidad de precios y garantiza as
un margen positivo a PLNG.
Experiencia y compromiso de los sponsors: los
Sponsors cuentan con una buena calidad crediticia,
reflejada en sus respectivas clasificaciones de riesgo, todos
con grado de inversin como mnimo (BBB). Los Sponsors
cuentan con una amplia experiencia en la industria de
hidrocarburos, tanto en el desarrollo y operacin de
yacimientos, como en su comercializacin. Adicionalmente,
la participacin del 70.0% de los accionistas en el Consorcio
de Productores (42.8%) eleva el compromiso de stos para
con PLNG. Cabe sealar que el 84% de la rentabilidad del
Lote 56 proviene de la venta de lquidos. Actualmente dicho
Lote no cuenta con pozos reinyectores dado que la totalidad
de la produccin de GN es adquirida por PLNG, lo cual
convierte a PLNG en un activo estratgico. Adicionalmente,
el principal accionista (Hunt) viene explorando el Lote 76,
que de comprobarse importante reservas, permite extender
la vida operativa de PLNG. La Clasificadora tambin
destaca la participacin del off-taker del 20% del
accionariado de la empresa, que garantiza una alineacin
de intereses para maximizar la rentabilidad del emisor.

Financiamiento Estructurado
En un escenario base de precios de la Clasificadora (mucho
ms conservadores que las del consultor del Sponsor Gas
Strategies), se espera que la caja acumulada se siga
incrementando ya que el reparto de dividendos solo se da si
el DSCR> 1.30x (se proyecta un DSCR prom de 1.15x).
Mtricas Financieras: en los cuatro aos de operacin del
DSCR promedio ascendi a 1.43x, con un promedio de
1.29x en el 2014. La drstica cada en los precios y los
cambios en las condiciones de oferta y demanda mundial
del LNG, vienen reconfigurando el mercado, mostrando
actualmente una alta volatilidad. Con el fin de analizar la
solidez de la estructura, la Clasificadora utiliz un escenario
de precios conservadores tanto para el caso base como
para el rating case.
En un escenario base, el DSCR promedio sera de 1.16x
con niveles inferiores a 1.0 en el 2015 y 2016. Por su parte,
en el rating case, el DSCR es inferior a 1 en 6 aos, con un
promedio de 0.94. Si consideramos la liquidez de la
compaa, se tiene que la empresa puede cubrir la totalidad
del shortfall, sin agotar el 100% de la caja. Adems, si
consideramos el tail de tres aos, se tiene un PLCR mnimo
de 1.57x en el BC y 1.31x en el RC, niveles que la
Clasificadora considera razonable para el rating otorgado.
Qu podra gatillar el rating?

Un fuerte deterioro en el rating crediticio del off-taker


Una mayor cada o recuperacin sostenida (por encima
del precio breakeven) en los precios esperados del LNG
Un deterioro en los niveles de eficiencia de la planta que
reduzca la cantidad de delivery contractual
Una reduccin en los niveles de liquidez

Estructura de Capital y Liquidez: El proyecto fue


financiado con un ratio deuda/equity de 58.7/41.3%, ratio
que se muestra adecuado para el estndar de la industria.
Sin embargo, con la reciente cada de precios y la reduccin
del Ebitda, el ratio de apalancamiento DF/Ebitda se ha
incrementado de 4.8 a 6.3x. Adicionalmente, el bajo
duration de la deuda (cinco aos), presiona el flujo de caja
de la compaa. No obstante, la empresa tiene acumulado
una importante caja de US$353 MM (incluye U$115 MM de
cuenta de reserva) que junto con el EBITDA proyectado del
2015, cubre en 2.3x el SD, en un escenario bajo de precios.

Per LNG
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Hechos relevantes

*Cambio de Accionista y Off Taker: A partir del 1ero de


enero del 2014, se incorpor como accionista (20% del
accioniariado) la empresa holandesa Shell Gas en
reemplazo de Repsol. Asimismo, Shell International
Trading Middle East (SITME), se convirti en el nuevo
offtaker de PLNG. Ambas empresas son parte del Grupo
Royal Dutch Shell (RDS) que tiene un rating internacional
de AA, muy superior al BBB del ex accionista Repsol.
*Modificacin en los contratos de Suministro de Gas: A
partir del 6 de agosto del 2014, el Lote 88 suministrar de
GN a PLNG slo para su consumo interno (fuel gas) a
razn de 50 MMPCD y por un monto agregado de 0.33
TFC hasta agosto del 2028. El GN liberado del Lote 88
redujo las presiones polticas al que estaba expuesto el
proyecto por la creciente demanda interna y el bajo precio
de exportacin. Por su parte, el Lote 56 incorpor las
reservas del Lote 57 para reemplazar el gas liberado del
Lote 88. El resto de las condiciones econmicas y
operativas se mantuvieron.
*Cambio del contrato de Servicios de Mantenimiento de
la Planta: El 31 de marzo del 2015 se precancel el
contrato de mantenimiento que se tena con Wood Group
Per. Asimismo, el 30 de noviembre del 2014 se firm un
contrato con General Electric International Per para el
mantenimiento de las turbinas de gas, compresores y
generadores de la Planta de LNG, por un perodo de 13
aos. Lo anterior responde a las acciones tomadas por la
compaa para reducir costos. Sin embargo, cabe destacar
que GE es uno de los principales proveedores de plantas
de LNG en el mundo.

Descripcin del Proyecto

Per LNG es la nica planta de licuefaccin de gas natural


(GN) para la exportacin en Per. Cuenta con un tren de
una capacidad de 4.45 mmtpa. La produccin anual de 4.2
mmtpa (218000,000 MMBtu) es adquirida en su totalidad
por SITME, hasta agosto 2028 (18 aos).
El GN es abastecido por los yacimientos de Camisea Lotes
56 y 88, y a partir de agosto 2014 tambin por el Lote 57, a
travs del Lote 56. El GN seco es transportado desde la
planta separadora de lquidos de Malvinas, a travs del
actual gasoducto de TGP en su tramo selva (hasta el km
211), y luego a travs del gasoducto de PLNG (de 34 de
dimetro, 1, 290 MMPCD y 408 km de longitud) hasta la
planta de licuefaccin, ubicada en Pampa Melchorita, a 167
km al sur de Lima.

Per LNG
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Desde su terminal martimo de 1.4 km de muelle recibe los
buques metaneros (con cap. de 90,000-173,000 m3 de
LNG) de su nico cliente SITME, quin lo destina al
mercado externo, segn la demanda que obtiene.
En junio 2010, PLNG inici operaciones, luego de cuatro
aos de construccin, y el 31 de diciembre 2011 obtuvo el
Project Completion Date, liberndose el Completion
Guarantee que mantenan los senior lenders. Por ltimo, la
empresa es operada por Hunt LNG Operating Company
S.A.C. (Hunt LNG). Es importante mencionar que en el
2013, toda la operacin de PLNG recibi la Certificacin
ISO 90001.

Sponsors y Estructura Legal

El emisor PLNG se beneficia de su estructura accionaria, la


cual agrupa a cuatro empresas: Hunt Oil (50%), Shell Gas
(20%), SK Innovation (20%) y Marubeni (10%), todas con
grado de inversin, y con amplia experiencia en la industria
de hidrocarburos, tanto en el desarrollo y operacin de
yacimientos de GN, como en su comercializacin.
En millones de US$
Participacin
Rating
Indicadores financieros
Ingresos Consolidados
EBITDA
DF / EBITDA
DFN / EBITDA
Patrimonio

Hunt

Shell 1/

SK 2/

Marubeni 3/

50%

BBB (S&P)

20%
AA (Fitch)

20%
BBB (Fitch)

10%
BBB (S&P)

n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.

421,105
44,378
1.03
0.55
172,786

58,332
1,795
4.56
3.13
14,624

71,156
2,533
14.09
12.41
15,247

1/ Informacin financiera anual consolidada al cierre de 2014


2/ Informacin financiera anual consolidada al cierre del 2013
3/ Informacin financiera ao consolidado a marzo 2015

En cuanto al desarrollo y operacin de yacimientos, resalta


Hunt Oil, que cuenta con una amplia experiencia en el
sector energtico y se encuentra en diversos pases como
EE.UU., Yemen y Per; y mantiene licencias de exploracin
en Per, Rumania y Kurdistn (Iraq).
Por su parte, Shell, que forma parte de RDS, cuenta con
amplias ventajas en la produccin y comercializacin de
petrleo, gas natural y LNG, al ser la compaa petrolera
integrada ms grande de Europa. El Grupo cuenta con
diversos segmentos de negocio, siendo el ms importante
el de GN, ya que es un segmento estratgico dadas las
condiciones actuales del mercado de LNG. En ese sentido,
el Grupo cuenta con una cadena totalmente integrada y una
flota de embarques importante de envergadura global.
Por otro lado, Marubeni se ha convertido en un jugador
importante en la industria del LNG, ya que en el 2010, inici
su incursin en dicho mercado con la adquisicin de 49%
de ocho buques a BW Gas Ltd. Luego, a fines del 2011
form un joint venture con Teekay LNG (48%/52%), el cual
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compr ocho buques a A.P. Moller Maersk (APMM). Con
lo anterior, dicho sponsor espera lograr una ventaja
competitiva en el suministro de LNG en la Cuenca del
Pacfico, donde se prev un alto crecimiento, al asegurar el
transporte del producto, uno de los principales key drivers
de esta industria. Adicionalmente, Marubeni tiene
participacin en Qatar LNG.
La Clasificadora considera que PLNG constituye un activo
estratgico para la cadena de valor del portafolio de los
Sponsors, por lo que esperara un soporte de parte de ellos
de ser necesario, con el fin de mantener el valor econmico
de la empresa. Cabe sealar que durante la etapa de
construccin otorgaron un completion guarantee as como
una garanta para cubrir los shortfalls generados por
descalce de precios.
Supply Risk (Riesgo de suministro)
El GN para el proyecto es suministrado principalmente por
el Lote 56, y en una pequea cantidad por el Lote 88,
(yacimiento Camisea) para lo cual PLNG firm los contratos
de suministro de gas (GSA) con el consorcio de productores
del yacimiento. Los contratos con ambos lotes son
sustancialmente similares, variando solo en el volumen. Es
importante sealar que el 70% de los Sponsors de PLNG
tiene una participacin del 42.8% en el yacimiento.
En agosto del 2014, el Lote 56 suscribi un GSA con el Lote
57 (50% Repsol y 50% China National Petroleum
Corporation) por el 100% de sus reservas de gas natural de
los yacimientos Kinteroni y Sagari (85 escalonado a 160, en
2016, 200, en 2018, y 240 MMPCD, en adelante), las cuales
sern procesadas en las instalaciones del Consorcio
Camisea y destinadas a cubrir el GN liberado del Lote 88.
Es importante destacar que si bien las condiciones del
Block 57 GSA son un espejo de las condiciones del
contrato Block 56 GSA, el Lote 56 es nicamente la
contraparte de PLNG.
As, el suministro provendr 50 MMPCD de Lote 88 y 570
MMPCD del Lote 56, quin complementar su produccin
con la del Lote 57.
La cantidad total de reservas de GN a ser adquiridas por el
Proyecto asciende a 4.2 TPC, a razn de 620 MMPCD
equivalente a 244550,000 MMBtu al ao, bajo un esquema
Take or Pay, por 18 aos, con inicio 1ero. de julio 2010. De
acuerdo con los informes de auditora de reservas, los Lotes
56, 57 y 88 cuentan con las reservas probadas suficientes
para cumplir con el contrato de suministro de GN a PLNG.

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Reservas Probadas de GN y LGN
GN
LGN
(BPC)
(MMBbl)
Lote 88 1/
8,774.3
502.8
Lote 56 2/
2,208.1
141.0
Lote 57
746.3
40.5
Fuente: DeGolyer & McNaughton, Diciembre 2013 (Lote 88)
y Junio 2014 (Lotes 56 y 57)
1/ Segn el auditor del Operador las reservas probadas de
gas ascienden a 8.83 TPC
2/ Segn el auditor del Operador las reservas probadas de
gas ascienden a 2.33 TPC

El precio pactado por MMBtu est establecido en una tabla,


en funcin al precio de referencia del mercado de destino
del LNG. En el 2014, se adquiri un total de 237950,046
MMBtu de GN a un precio promedio de US$0.98/MMBtu,
muy inferior al precio promedio del mercado local
(US$2.10/MMBtu), y al obtenido en el 2013 y 2012 (2.99 y
3.45 US$/MMBtu, respectivamente), como consecuencia de
la mayor proporcin del volumen de LNG vendido a
mercados con marcadores indexados al HH (73%), los
cuales fueron ms bajos que los marcadores de Asia y
Europa, los que a su vez tambin mostraron una cada
respecto a aos anteriores.
Transporte de GN (GTA)
PLNG cuenta con un contrato para el servicio de transporte
(GTA) en firme de GN con TGP, por 620 MMPCD, hasta el
2033, adems de otros contratos interrumpibles por 57 y 68
MMPCD.
La Tarifa de Transporte (TT) est en funcin del Henry Hub
(HH), con un mnimo de US$0.29/MPC y un mximo de
US$0.48/MPC (para HH > US$ 12.25), ambos en valores de
noviembre del 2006 ajustados en forma anual por la
inflacin americana (PPI). Cabe mencionar que dicha tarifa
fue fijada en esos rangos debido a que el servicio de
transporte solo abarca los primeros 211 km del gasoducto
de TGP (en el tramo de la selva), equivalente al 29% del
total de su extensin. Durante el 2014, la tarifa actualizada
de transporte ascendi a US$0.37/MPC, superior al
US$0.33/MPC del 2013, debido a la recuperacin del HH.
Capacity Use Agreement (CUA): bajo el Acuerdo de Uso
de Capacidad" PLNG facilita a TGP el uso de su
gaseoducto hasta por 550 MMPCD, permitiendo as a TGP
alcanzar los 920 MMPCD de capacidad de transporte para
el mercado local.
Segn funcionarios de la empresa, la capacidad del ducto
de PLNG podra alcanzar los 2,500 MMPCD con
inversiones adicionales en compresin, por lo que dicho
acuerdo no pone en riesgo la capacidad necesaria de
transporte de GN para el proyecto. Asimismo, tiene un

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efecto positivo al convertirse, el ducto de PLNG, en un


activo importante para el abastecimiento de la demanda
local de GN. Durante el 2014, el gasoducto de PLNG
transport 331,754 MMPC (853 MMPCD), de los cuales
94,769 MMPC (28.4%) se destin al mercado domstico, y
el resto a la exportacin.

comercializacin del LNG, la Clasificadora ve positiva la


participacin de Shell en el accionariado de PLNG, lo cual
permite alinear intereses, optimizando el portafolio de
ventas.

RDS es uno de los lderes mundiales en el mercado de LNG


y desarrollo de proyectos de LNG. Asimismo, es la
compaa petrolera integrada ms grande Europa (en
trminos de ingresos), con amplia experiencia y
conocimientos en el sector al que pertenece y una buena
solvencia crediticia, con rating internacional de AA. En abril
2015, FitchRatings le otorg un rating watch negativo
(RWN) debido a la presin en el endeudamiento que
ejercer el anuncio de compra de BG Energy Holding (A-)
por cerca de US$70 billones en un contexto de bajos
precios del petrleo que se espera para los prximos aos.

Revenue Risk (Riesgo de ingresos)

Offtaker / Riesgo Volumen


La totalidad de la produccin es vendida a SITME mediante
un contrato Take or Pay (SPA) a razn de 218000,000
MMBtu anuales (4.2 mmtpa) por 18 aos. Durante la
vigencia de la deuda senior, SITME tiene el derecho de
reducir el volumen de LNG comprometido en un mximo de
7.5% cada ao, hasta alcanzar un mximo acumulado de
43600,000 MMBtu (1.1% del monto contractual total en los
18 aos). Este escenario se considera poco probable al
considerar el atractivo precio de venta del LNG, as como la
posicin de dominio con la que cuenta Shell, en el mercado
mundial de LNG.
El precio de venta del LNG (US$/MMBtu) se fij inicialmente
en funcin a la cotizacin promedio de los ltimos tres das
del Henry Hub, principal ndice de referencia para los
precios del GN en el continente americano, mercado al cual
se proyectaba destinar inicialmente el 100% de la
produccin.

Riesgo de contraparte: Grupo Royal Dutch Shell (RDS)

En el 2014, RDS alcanz una produccin diaria de 2.27


millones de barriles de petrleo equivalente (MMBOE), lo
que la convierte en la principal empresa europea productora
de gas y petrleo. La compra de BG incrementar las
reservas probadas en aproximadamente 25% (a 8.3 billones
BOE) y la produccin a niveles de 2.9 a 3 MMBPD. BG
cuenta con dos grandes proyectos, QCLNG en Australia (de
una capacidad de 8.5 mtpa) y campos petroleros de
yacimiento pre-salino off-shore en Brasil; ambos proyectos
fortalecern la produccin y el portafolio de LNG.

En abril 2011, con la firma de la adenda al SPA, se ha


incorporado un nuevo precio de venta para aquellos
mercados cuyos marcadores sean distintos al HH; mientras
que se mantiene el esquema de precios del SPA original
para mercados indexados al HH. Esto permiti eliminar el
descalce de precios que exista entre el costo del GN
(segn mercado de destino del LNG) y el precio de LNG
(que estaba 100% en funcin al HH).

El segmento de LNG es estratgico para el grupo dado que


durante el 2014 represent aproximadamente el 75% de las
utilidades del negocio de upstream (que represent el
83.0% de las utilidades totales), comparado con el 2008,
ao en el que represent aproximadamente el 15.4% de las
utilidades del negocio de upstream (que represent el
84.5% de las utilidades totales). El LNG le otorga una
ventaja adicional a RDS, al ser un producto menos voltil en
trminos de demanda, dentro del mercado de gas natural.

Cabe sealar que el off taker tiene un contrato de suministro


con la Comisin Federal de Electricidad de Mxico (CFE)
para proveer de LNG al terminal de Manzanillo. El contrato
es por 15 aos, con una extensin potencial de tres aos
adicionales. Entre el 2015-2025 la entrega anual mnima a
Manzanillo ser de 144.0 BTU equivalente al 66% del SPA
(140.0, 115 y 62 BTU en el 2013, 2012 y 2011
respectivamente).

Es importante recalcar que a pesar de que el offtaker no


cuente con una clasificacin de riesgo, AAI espera que RDS
soporte a Shell en caso sea necesario, dada la importancia
que el negocio de gas natural presenta para el grupo, el
cual conforma una cadena totalmente integrada
(produccin, licuefaccin y comercializacin a travs de
embarques).

Durante el 2014, SITME destin una cantidad de LNG


mayor al mnimo a mercados con marcadores HH (157.5
TBTU equivalente al 73% ventas), debido a la importante
recuperacin del HH y la cada de los precios en el mercado
europeo. Si bien PLNG no tiene una labor activa en la

Respecto a PLNG, si bien se espera que Shell contine


enviando la cantidad mnima contractual a Manzanillo (67%
de la produccin), AAI espera que el 33% restante se venda
en mayor proporcin al mercado europeo, dada la fuerte
posicin de Shell en dicho mercado y los mejores precios
que el mercado americano.

Per LNG
Mayo 2015

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Cabe sealar que si bien el SPA garantiza un precio mnimo
de venta de US$2.25/MMBtu (equivalente a un HH de
US$3.56/MMBtu), la cobertura de Shell no puede exceder
los US$60 millones, los cuales se podran agotar en un
trimestre de precios bajos. Hasta el 2014, no se haba
activado la garanta debido a que el precio promedio
ponderado de las ventas excedi el mnimo. Sin embargo,
para el 2015, se esperara que dicha garanta se active
dados los niveles de HH de US$2.8/MBtu que se proyecta
para este ao.

Financiamiento Estructurado
Marcellus shale); ii) el exceso de inventarios de gas (que a
mayo 2015 se encontraba 71% por encima del mismo
perodo del 2014); y, iii) una esperada cada del consumo
de gas natural en las zonas comerciales y residenciales.
Precio del GN
US$ / MMBTU
Marcador
HH
NBP
JKM
Brent Crude Oil

2008
8.89
10.76
n.d
96.85

2009
3.95
4.77
5.28
61.49

2010
4.38
6.53
7.69
79.51

2011
2012
2013
3.99
2.75
3.73
9.03
9.49
10.63
14.03 15.12 16.56
111.26 111.65 108.64

2014 2015 1/
4.35
2.81
8.22
7.28
13.86
8.09
99.02 55.32

1/ HH (al 04/05), NBP (al 19/02), JKM (al 19/02), Brent (al 30/04)

Riesgo Precio
El principal riesgo de PLNG es la exposicin del flujo de
caja a la volatilidad de los marcadores del GN de los
mercados a los que se destine finalmente el LNG: HH (66%)
para el mercado americano, NBP (27%) para Europa y JKM
(7%) para Asia.
El HH se ve influenciado principalmente por los
fundamentos de oferta y demanda del mercado americano.
Hasta el 2007, el HH estuvo directamente correlacionado
con los precios globales debido al dficit de produccin del
mercado domstico. Sin embargo, con la creciente
produccin del Shale Gas, EEUU ha reducido su
dependencia de importaciones y el EIA estima que para el
2015 se convertira en un exportador neto de LNG. Este
cambio estructural influenci en la cada drstica del HH, a
precios muy debajo de los inicialmente estimados cuando
se inici la ejecucin del proyecto de LNG. As, de un precio
promedio de US$8/MMBtu entre el 2007 y 2008, se redujo a
US$3.2/MMBtu entre el 2012 y 2013.
Durante el 2014 se tuvo una recuperacin del HH, el cual
alcanz los US$4.4/MMBtu, impulsado principalmente por
precios inusualmente altos durante el primer trimestre del
ao, debido a temperaturas ms bajas de lo normal en
EEUU. Lo anterior llev a un incremento importante de la
demanda comercial y residencial en EEUU, lo que junto a
restricciones en los gasoductos de la zona Noroeste de los
EEUU llevaron a un incremento importante del precio del
HH. No obstante, con el incremento de la produccin y con
el regreso a temperaturas ms moderadas se observ una
disminucin de la demanda de gas y una cada del HH a
niveles en el rango de los US$3, en el segundo semestre
del ao.
Para el 2015, de acuerdo con el EIA se espera menores
precios para el 2015 (US$2.93/MMBtu) y 2016
(US$3.32/MMBtu), debido principalmente a: i) un
incremento de la produccin en 48 estados de EEUU que
compensar largamente la menor produccin en el Golfo de
Mxico (la mayor parte del crecimiento vendr de la zona

Per LNG
Mayo 2015

Fuente: Platts, EIA, Gas Strategies

Por otro lado, el NBP es un indicador del mercado


mayorista europeo, cuyos precios tienen un link con el
precio del petrleo (Brent). Sin embargo, a diferencia de
EEUU, Europa se est volviendo ms dependiente de las
importaciones de LNG, por lo tanto el NBP provee un proxy
del precio spot de LNG y del precio de los gasoductos.
Durante el 2014, el NBP cay 23% aproximadamente, ante
la cada del Brent, a US$8.22/MMBtu. Se espera que los
precios se sigan manteniendo bajos debido a factores
estacionales y a la menor dependencia de contratos ligados
al Brent.
Por su parte, el precio asitico del GN es el reflejo de los
contratos del largo plazo de LNG los cuales tienen un link
con el petrleo (Brent). Sin embargo, en los ltimos aos,
una parte importante de las importaciones se han dado bajo
contratos de corto plazo, que en un escenario de fuerte
cada del precio del petrleo, ha generado un cambio en la
dinmica de los precios. Asimismo, la creciente produccin
del shale gas ha vuelto competitivo la importacin de LNG
del mercado americano, ante el importante spread entre el
HH y los precios ligados al petrleo, lo que ha facilitado la
renegociacin y/o salida de los contratos tradicionales con
precios ligados al petrleo. As, con el incremento del precio
del petrleo el JKM se increment de manera importante
impulsado an ms por el cierre de las plantas nucleares a
raz del Tsunami en Japn en el 2011.
Cabe sealar que los principales importadores son los
asiticos (75%), particularmente Japn, Korea y China.
Europa es el segundo importador del mundo de LNG (15%).
Las perspectivas del mercado de LNG se muestran dbiles,
debido a la potencial sobreoferta mundial de LNG, los
menores precios en Asia por la cada del precio del petrleo
y la menor dependencia de contratos ligados al petrleo.
Por ello, las proyecciones de precios se han reducido
notablemente; as, de mantenerse escenarios de precios
bajos, se esperara una reconfiguracin del mercado
mundial y renegociaciones en los contratos mundiales de
LNG, incluyendo el de PLNG.
6

Asociados a:

FitchRatings

Financiamiento Estructurado

Segn el EIA, la capacidad mundial de exportacin de LNG


ascendi a 390 bcm por ao en el 2013 (con una utilizacin
de 82%), y, de acuerdo con los proyectos en marcha, se
espera que para el 2020 se incremente la capacidad en 195
bcm, 1.8x la demanda global de LNG del 2013 y alrededor
de 1.3x al 2019, previendo un excedente de capacidad en
los prximos cinco aos.

En el 2014, las ventas ascendieron a 214.4 TBtu (en 60


buques), ligeramente inferior al 2013 debido al cronograma
de mantenimiento. Cabe sealar que si bien la cantidad
contractual anual es de 218000,000 MMBtu, PLNG tiene
flexibilidad para reducir y/ ajustar la cantidad ante periodos
de mantenimiento programado debiendo reponerse en el
siguiente periodo.

Cabe resaltar que los costos de exportar LNG depende


principalmente de cuatro componentes: i) take or pay (costo
de inversin y operativo de la planta de LNG); ii) costo del
GN; iii) transporte; y, iv) costos de regasificacin.

Del total de las ventas, el 73% se destin al mercado


americano (Manzanillo). El incremento de la participacin de
mercados HH en los ltimos aos, se debe al inicio de
operaciones del Terminal de Manzanillo en marzo 2012, con
quin el Off-Taker mantiene un contrato.

De acuerdo con el price deck de Fitch de Largo Plazo, el


mercado asitico se vuelve mucho ms atractivo para los
exportadores LNG, a pesar de los mayores costos de
transporte con un margen superior de US$2/mmbtu sobre el
mercado americano. Bajo este contexto, se esperara que
SITME destine la cantidad mnima contractual al mercado
americano e incremente gradualmente sus ventas al
mercado asitico.

Ao

Amrica
(HH)

2011
2012
2013
2014
Mar 2015

21%
23%
44%
73%
62%

Ventas por Mcdo


Europa
Asia
(NBP)
(JKM)
41%
47%
31%
23%
31%

38%
30%
25%
2%
7%

Precio Promedio
PLNG (US$/MMBtu)
5.93
6.62
6.12
3.68
nd

Fuente: PLNG

Desempeo Operativo y Financiero

Durante los primeros cuatro aos de operaciones, la planta


ha mostrado adecuados niveles de eficiencia, alrededor de
91.7%, superior al nivel mnimo garantizado por el
constructor de 90.5%. Cabe sealar que en los ltimos dos
aos se ha registrado una ligera mejora en el ratio de
eficiencia debido al aprendizaje ganado y al mejor manejo
de la planta.

2011
2012

206,570,380
206,495,535

91.2%
91.5%

LNG
Produccin
(MMBTU / d)
605,778
565,741

2013
2014

221,366,636
213,787,065

92.0%
91.9%

606,484
585,718

Ao

Produccin LNG
(MMBtu)

Eficiencia 1/

% Utilizacin 2/
83%
85%
85%
82%

En trminos monetarios los ingresos se redujeron an ms


en 41.6% a US$788.9 millones, debido a los menores
precios internacionales de los mercados de destino. As,
mientras el HH mostr una recuperacin, los mercados No
HH mostraron una cada, lo que incidi en una reduccin
del precio promedio de LNG de 41%.
La cada de los precios incidi en la reduccin del EBITDA,
sin embargo, en una proporcin menor (-28.5% a
US$281 MM), por lo que el margen EBITDA mejor de 29.1
a 35.7%. Lo anterior, debido a que si bien los marcadores
No HH son ms altos que el HH, el costo del GN tambin
suele ser alto. As, para un nivel de HH de U$4.10 /mmBtu,
el marcador equivalente para otros mercados es de
US$9.62 /mmBtu.

1/ Eficiencia: LNG / GN
2/ Utiliz: produccion / capac. instalada (capacidad instalada: dias operativos x 726,211)
Fuente: PLNG

En el 2014, la produccin promedio diaria ascendi a


585,718 MMBtu, con un mximo de 710,152 MMBtu, el
mximo histrico desde la operacin de la planta. Por su
parte, el consumo de GN ascendi a 232,5 TBtu. Cabe
mencionar que en el 2011 y 2012 se adquiri una menor
cantidad de GN debido al mantenimiento principal de los
equipos de la planta, los cuales duraron 15.4 y 19.6 das
respectivamente. En el 2013 y 2014 no se realizaron
mantenimientos mayores. Para el 2015 se tiene previsto
realizar uno por 25 das.

Per LNG
Mayo 2015

El menor EBITDA incidi en la cada de la cobertura de


intereses (EBITDA/GF) de 5.1x a 3.4x, mientras que la
cobertura del servicio de deuda (Flujo caja / SD) se reduce
de 1.73 a 1.29x. Durante el 2014, la empresa no realiz
pago de dividendos (US$100 MM en el 2013), debido a que
el DSCR fue < 1.30x, por lo que la caja se increment en
US$35 MM. De esta forma, la empresa cerr el ao con un
nivel de caja de US$151.8 MM, lo que sumado a los
US$186.6 MM de cuenta de reserva, otorgan una holgada
liquidez a la compaa (1.5x SD) lo que permitir afrontar
con holgura escenarios de precios bajos.
Para el 2015, las acciones de la empresa estarn
orientadas a mantener un estricto control de gastos y un

Asociados a:

FitchRatings

Financiamiento Estructurado

manejo eficiente de la planta para poder afrontar la cada de


precios y la menor produccin por la parada de planta.

200

Millones de US$

As, con unos precios proyectados de HH, NBP y JKM de


3.0, 6 y 7 US$/Mbtu, respectivamente, se espera un
EBITDA de US$178 MM, el cual incluye adems un ahorro
de O&M de US$12 MM. Para los siguientes aos, se espera
una recuperacin en lnea con la recuperacin de los
precios.

Proyeccin Servicio Total de la Deuda Senior


250

150

100

50

0
2014

Estructura de Capital

2015

2016

US Exim

2017

2018

SACE

2019

K-EXIM

2020

2021

BID

2022

2023

Bonos Locales

2024

2025

IFC

Fuente: Peru LNG

El costo total del Proyecto fue de US$3,880 millones, de los


cuales el 58.7% fue financiado con deuda de diversas
entidades multilaterales as como con la emisin de bonos
en el mercado peruano, y el 41.3% restante va aportes de
capital. El ratio debt / equity result ligeramente menor al 60
/ 40 mximo permitido, que se mantuvo como obligacin
hasta obtener el Project Completion. Actualmente, no es
obligatorio mantener dicho ratio mientras se registre un
DSCR >1.20x.
Fuentes
MMUS$
US Exim
400
K-Exim
300
SACE
250
BID A
400
BID B
400
IFC
300
Bonos
200
Total Deuda
2,250
Equity
1,583
Total Fuentes 3,833

%
10.4%
7.8%
6.5%
10.4%
10.4%
7.8%
5.2%
58.7%
41.3%
100%

US Exim = Export-Import Bank of the United States


K - Exim = Korea Export-Import Bank
SACE = Servizi Assicurativi Commerzio Estero S.p.A.
(Export Credit Agency de Italia)
Fuente: PLNG

Usos
MMUS$
Planta EPCs
2,334
Gasoducto
824
Costos de Administ.
269
Costos operativos
95
Costos del
96
financiamiento
Intereses durante
112
construccin
DSRA
103
Total Usos
3,833

%
60.9%
21.5%
7.0%
2.5%
2.5%
2.9%

Por otro lado, PLNG muestra una adecuada liquidez


corriente (1.8x) al cierre del 2014, ligeramente inferior al
2.0x del 2013 debido a la menor generacin y pago de
dividendos a cuenta de las utilidades del 2013.

Descripcin de la estructura

Los bonos corporativos por US$200 millones fueron


colocados en nov.2009 en cuatro emisiones, siendo el saldo
en circulacin a diciembre 2014 US$157.3 MM,
correspondiente a la tercera y cuarta.

2.7%
100%

BID = Banco Interamericano de Desarrollo


IFC = International Finance Corporation
EPC = Engineering Procurement and Construction
DSRA = Debt Service Reserve Account

El saldo de la deuda financiera, al cierre del 2014, ascendi


a US$1,722.3 millones, de los cuales el 87.9% es con
bancos multilaterales, el 9.0% corresponde a los bonos
corporativos y el 3.1%, a instrumentos financieros derivados
(swaps de tasa de inters) con el fin de mitigar la volatilidad
del flujo de caja.
Adicionalmente, PLNG cuenta con una lnea de crdito
revolvente para financiar sus necesidades de capital de
trabajo por US$75 millones otorgada por BCP y el
Scotiabank (al cierre del 2014 no haba saldos pendientes
de pago). Dicha lnea comparte las garantas pari passu con
las dems deudas.
La vida promedio de la deuda senior es de 7.6 aos desde
el inicio de las amortizaciones (nov 2011), y tiene un costo
promedio ponderado de 4.38%. La totalidad de la deuda
financiera senior se cancelara tres aos antes del
vencimiento del contrato Take or Pay con SITME. Los
servicios de deuda se realizan en mayo y junio con un
promedio semestral de US$113 MM hasta el 2024.

Per LNG
Mayo 2015

El menor EBITDA increment el ratio de endeudamiento


neto de caja de 3.8x a 5.1x. Sin embargo, el ratio de
capitalizacin mejor ligeramente de 56.5 a 56.0%.

Caractersticas de los Bonos Corporativos


Primera
Segunda
Tercera
Cuarta
Monto (US$ M)
Fecha de Vencim.
Plazo (aos)
Periodo gracia

10,000
may-12
2.5
2.0

30,000
nov-14
5.0
2.5

Tasa inters

3.44%

4.66%

135,325
nov-24
15.0
5.0
Libor (6M)+
3.65625%

24,675
nov-24
15.0
5.0
7.16%

Fuente: Per LNG

Garantas
La deuda senior, incluyendo los bonos, cuentan con las
garantas propias de un Project finance, las cuales sern
compartidas a prorrata y pari passu entre los senior lender,
segn lo estipulado en el Bondholder Intercreditor
Agreement.
El paquete de garantas incluye garanta mobiliaria de las
acciones, hipoteca sobre la planta, inventario y ventas
futuras, y cesin condicionada y Direct Agreements sobre
los contratos del Proyecto. Adicionalmente, se cuenta con
cuentas de reserva: i) un servicio de deuda (US$112.6 MM);
b) dos meses de cargo de transporte con TGP (US$14.0
MM); y, iii) una reserva para mantenimiento mayor por

Asociados a:

FitchRatings
US$18.0 millones en promedio. Dichas cuentas de reserva
se encontrarn vigentes durante el plazo de la deuda.
Durante la vigencia de los bonos, el emisor no podr repartir
dividendos en caso registre un DSCR < 1.3x. En el 2013 y
2014, el DSCR ascendi a 1.73x y 1.29x, respectivamente.

Proyecciones Financieras

Financiamiento Estructurado
flexibilidad que tiene PLNG para trasladar eventos de fuerza
mayor al off-taker, y la disponibilidad para recuperar la
produccin por la parada (actualmente se maneja un ratio
de utilizacin de 84%).
Ante la cada drstica de los precios, se ha considerado el
llamado de la garanta de Shell (US$60MM), el mismo que
no se devuelve.

Si bien el contrato con SITME reduce el riesgo de volumen


porque asegura la venta del 100% de la produccin, la
solvencia y calidad crediticia del proyecto tambin
dependen de la volatilidad de los precios de LNG, entre
otros, lo que constituye un riesgo intrnseco de este tipo de
proyecto.

En el escenario base de precios, se espera para el 2015 y


2016 DSCR inferiores a 1, con un shortfall acumulado de
US$39 MM, los cuales se cubren holgadamente con la caja
de libre disponibilidad de US$152 MM. Para el 2017-2024,
el DSCR promedio asciende a 1.22x con un mnimo de 1.09
en el 2017.

Como ya se mencion, los precios del gas natural (HH) han


sufrido una drstica cada respecto a los precios que se
modelaron inicialmente, lo que afecta la calidad crediticia
del proyecto. No obstante, dicho impacto se reduce al haber
abierto las posibilidades de destino del GN a pases con
marcadores distintos al HH, cuyos precios y mrgenes son
superiores a los del HH.

Esta cobertura promedio resulta inferior al 1.78x estimado a


diciembre de 2009, dado que como ya se mencion, la
curva de precios en ese momento era mayor, por lo que el
modelo y las proyecciones se realizaron con dicha
estructura de precios. Las proyecciones del HH en el
escenario base eran en promedio US$5.93/MMBtu con un
mnimo de US$5.19/MMBtu entre el 2017 y 2024, mientras
que en el rating case eran de US$5.31/MMBtu con un
mnimo de US$4.45/MMBtu para el mismo periodo, ambos
casos se refieren a precios del 2006.

Con el fin de analizar la capacidad de pago de la deuda


senior, Apoyo ha tomado en cuenta el ltimo Price Deck de
FitchRatings publicado el 11 de febrero del 2015, el cual no
constituye una proyeccin de los precios, pero s constituye
una asuncin de precios razonable para proyectar el flujo de
caja y las coberturas de deuda del emisor a lo largo de la
vida de la deuda.

Base Case

2018-2024
Prom .

Min.

HH (US$/MMBtu)

4.35

3.00

3.25

3.75

4.77

4.50

JKM (US$/MMBtu)

8.22

6.93

8.19

10.08

10.08

10.08

NBP (US$/MMBtu)

13.86

6.00

6.00

7.00

8.00

8.00

73%

70%

70%

70%

70%

70%

2%

8%

8%

8%

13%

8%

Manz.

Proyecciones de Precios Iniciales y Actuales

Resum en de ratios proyectados


2014 2015
2016
2017
real

11.0

Asia

10.0

Europa

23%

23%

23%

23%

17%

15%

Precio Ponderado
equiv
(US$/MMBtu)

6.53

3.97

4.24

4.96

6.01

5.11

4.0

DSCR

1.29

0.94

0.89

1.09

1.24

1.09

3.0

LLCR

1.33

1.38

1.45

2.11

1.50

2.0

PLCR

1.57

1.66

1.77

3.40

1.89

9.0

US$/MMBtu

8.0
7.0
6.0
5.0

1.0

Breakeven (US$/MMBtu)*

Fuente: FitchRatings y PLNG

Base Case Inicial


Base Case Actual

2024

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

0.0

Rating Case Inicial


Rating Case Actual

Mercado 100% HH

>=

4.18

Mercado 70% HH

>=
>=
>=

3.90

Mercado 30% No HH
Precio ponderado

Adems de los precios, se ha tomado en cuenta el


porcentaje mnimo comprometido a Manzanillo, y el resto a
mercados europeos y asiticos. Tambin se ha considerado
el promedio obtenido a la fecha de la eficiencia de la planta
(92%) y la disponibilidad de la misma, tomando en cuenta
los das programados para mantenimientos. Cabe sealar
que no se ha considerado paradas no previstas, debido a la
Per LNG
Mayo 2015

6.76
4.76

* Se calcula como un promedio ponderado de los precios de marcadores indexados


al HH y no indexados pero equivalentes al HH.
Fuente: PLNG, Fitch y Gas Strategies
Elaborado por AAI

Asociados a:

FitchRatings
En el escenario de rating case, el DSCR resulta inferior a
1.0x en seis aos, con un promedio de 0.9x. Si
consideramos la liquidez de la compaa (incluyendo cuenta
de reserva), se tiene que la empresa puede cubrir la
totalidad del shortfall, sin agotar el 100% de la caja.
Adems, si consideramos el tail de tres aos, se tiene un
PLCR mnimo de 1.57x en el BC y 1.31x en el RC, niveles
que la Clasificadora considera razonable para el rating
otorgado.
Cabe resaltar que en un escenario 100% HH, el breakeven
asciende a US$4.18/MMBtu, el cual resulta por debajo del
precio esperado en el caso base para el LP.

Rating Case

Resum en de ratios proyectados


2014 2015
2016
2017
real

2018-2024
Prom.

Min.

HH (US$/MMBtu)

4.35

2.75

2.75

3.00

3.45

JKM (US$/MMBtu)

8.22

8.67

8.67

8.67

8.67

NBP (US$/MMBtu)

13.86

6.00

5.00

5.00

5.00

5.00

73%

70%

70%

70%

70%

70%

Manz.
Asia

3.25
8.67

2%

8%

8%

8%

13%

8%

Europa

23%

23%

23%

23%

17%

15%

Precio Ponderado
equiv

6.53

3.93

3.70

3.88

4.39

3.68

DSCR

1.29

0.90

0.59

0.71

1.02

0.79

LLCR

1.11

1.13

1.20

1.93

1.28

PLCR

1.31

1.36

1.48

3.03

1.61

Financiamiento Estructurado
En resumen, la Clasificadora decidi ratificar el rating
debido a que a la fecha existe mucha volatilidad en los
mercados, los cuales est llevando a realizar ciertas
reconfiguraciones en el mercado mundial de LNG. La
ratificacin del rating se ha basado en el buffer de liquidez
que tiene la compaa, el cual permite afrontar por varios
aos precios bajos; y en la importancia de los activos de
PLNG para los accionistas. Actualmente, el Lote 56 no tiene
pozos reinyectores, por lo que a Hunt (BBB) le conviene
realizar y/o soportar PLNG para poder monetizar los
lquidos del Lote 56. Adicionalmente, Hunt se encuentra
explorando el Lote 76, y de acuerdo con las opiniones de
expertos, en el Per existe mucho ms gas natural por
desarrollar, lo que permitira a PLNG la posibilidad de
extender la vida del proyecto. Cabe sealar que los activos
suelen tener una vida til de 40 aos, mientras que la deuda
actual tiene un plazo remanente de diez aos, existiendo
altas posibilidades de refinanciacin en el largo plazo.
Sin embargo, de mantenerse los precios por debajo del
escenario base por varios aos el rating podra ajustarse a
la baja, ya que si bien no se espera un default, las
coberturas proyectadas del escenario base resultan bajas
para el rating actual. Otros gatillos del rating son la
produccin y eficiencia por debajo de lo proyectado y
cambios en el rating del off-taker por debajo de BBB, lo cual
se considera poco probable.

Fuente: PLNG, Fitch y Gas Strategies


Elaborado por AAI

Per LNG
Mayo 2015

10

Asociados a:

FitchRatings

Financiamiento Estructurado

Resumen Financiero - Per LNG


Cifras en miles de US$
Dic -14

Dic -13

Dic -12

Dic -11

Dic -10

281,363

393,436

302,991

283,694

35.7%

29.1%

22.7%

22.1%

1.3%

9.3%

11.7%

8.6%

9.1%

-0.2%

22.9%

23.2%

16.1%

16.0%

-133.7%

3.0%

7.3%

6.1%

23.9%

-52.8%

Cobertura de intereses del FFO

4.14

5.15

3.59

3.96

-0.25

EBITDA / Gastos financieros

3.97

5.14

3.67

3.37

0.10

EBITDA / Servicio de deuda

1.11

1.54

1.18

1.00

0.02

Cobertura de cargos fijos del FFO

3.14

4.15

2.59

2.96

-1.25

FCF / Servicio de deuda

0.71

1.23

0.83

0.72

-1.55

(FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda

2.04

2.81

1.90

1.63

-0.74

16.01

549.59

17.32

316.45

-0.20

56.0%

56.5%

61.4%

97.7%

96.3%

6.30

4.83

7.03

8.05

619.26

Rentabilidad (%)
EBITDA
Mg. EBITDA
(FFO + GF pagados) / Capitalizacin ajustada
FCF / Ingresos
ROE

3,775

Cobertura (x)

CFO / Inversin en Activo Fijo


Estruc tura de c apital y endeudamiento (x)
Capitalizacin
Deuda financiera / EBITDA

5.10

3.81

6.13

7.14

565.98

Costo de financiamiento estimado

Deuda financiera neta / EBITDA

-4.5%

-4.5%

-3.4%

-2.8%

-1.4%

Deuda financiera CP / Deuda financiera total

10.3%

9.4%

8.2%

8.7%

9.0%

Balanc e
Activos totales

3,190,378

3,394,440

3,515,486

3,660,124

3,752,064

Caja e inversiones corrientes

338,359

403,833

274,112

256,068

201,128

Deuda financiera Corto Plazo

183,209

178,178

175,073

199,070

209,817

Deuda financiera Largo Plazo

1,589,029

1,723,986

1,955,174

2,083,797

2,127,894

Deuda financiera subordinada

1,251,335

1,251,335

Deuda financiera

1,772,238

1,902,164

2,130,247

2,282,867

2,337,711

Deuda ajustada total

1,772,238

1,902,164

2,130,247

3,534,202

3,589,046

Patrimonio Total

1,393,280

1,461,627

1,338,515

83,670

139,070

Capitalizacin ajustada

3,165,518

3,363,791

3,468,762

3,617,872

3,728,116

Flujo generado por las operaciones (FFO)

223,071

317,623

213,880

248,912

-48,453

Variacin de capital de trabajo

-30,459

-4,359

14,065

-43,217

-14,443

Flujo de caja operativo (CFO)

192,612

313,264

227,945

205,695

-62,896

Inversiones en Activos Fijos

-12,030

-570

-13,161

-650

-322,322

Flujo de c aja

Dividendos comunes

180,582

312,694

214,784

205,045

-385,218

Ventas de Activo Fijo

30

Otras inversiones, neto

Variacin neta de deuda

-145,852

-141,679

-196,769

-150,106

344,609

Flujo de caja libre (FCF)

Variacin neta de capital

358

-140,852

-14,743

-35,086

-136,262

35,088

30,163

3,302

19,853

-176,871

788,866

1,350,381

1,333,336

1,282,793

288,213

-41.6%

1.3%

3.9%

345.1%

Utilidad operativa (EBIT)

139,699

252,649

163,933

143,748

-74,682

Gastos financieros

-83,209

-91,375

-97,575

-98,465

-46,801

Otros financiamientos, netos


Variacin de caja
Resultados
Ingresos
Variacin de Ventas

Otros ingresos y gastos


Resultado neto

NA

175

-209

1,779

-5,264

791

43,179

102,629

43,414

26,653

-85,633

V enc imientos de Deuda de Largo Plazo - Dic iembre 2014


(Miles de US$)

2015
138,308

2016
143,065

2017
148,143

2018
153,563

2019+
955,515

EBITDA: Utilidad operativa +gastos de depreciacin y amortizacin. FFO: Resultado neto +Depreciacin y Amortizacin +Resultado en venta de
activos +Castigos y Provisiones +Otros ajustes al resultado neto +variacin en otros activos +variacin de otros pasivos - dividendos preferentes.
Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales +cambio en existencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales.
CFO: FFO +Variacin de capital de trabajo. FCF= CFO +Inversin en activo fijo +pago de dividendos comunes. Cargos fijos= Gastos financieros
+Dividendos preferentes +Arriendos. Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8. Servicio de
deuda:Gastos financieros +deuda de corto plazo.
*** A partir del 2011, la compaa adopta las NIIF para registrar sus EEFF, segn en cumplimiento de la regulacin de la SMV. Los EEFF al 2010 se han
reexpresado para fines comparativos. Los ejercicios anteriores no son comparables

Per LNG
Mayo 2015

11

Asociados a:

FitchRatings

Financiamiento Estructurado

ANTECEDENTES
Emisor:
Domicilio legal:

PER LNG S.R.L.


Av. Vctor Andrs Belaunde 147, Va Real 185
Torre Real 12, Of 105, San Isidro.
20506342563
(511) 707-2000
(511) 707-2099

RUC:
Telfono:
Fax:

RELACIN DE EJECUTIVOS
Steve Suellentrop
Dennis Grindinger
Igor Salazar
Maria Julia Aybar
Konrad Rudnicki

Presidente
Vicepresidente
Gerente General
Gerente Legal
Gerente Comercial

RELACION DE SOCIOS
PERU LNG Company LLC
PERU LNG Partner Company LLC

99.5%
0.5%

SPONSORS

Camisea LNG (Holding) Company


PERU Hunt LNG Funding Company
SK Innovation
Shell Gas B.V.
Marubeni LNG Development B.V.

Per LNG
Mayo 2015

10.0%
40.0%
20.0%
20.0%
10.0%

12

Asociados a:

FitchRatings

Financiamiento Estructurado

CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el


Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la
siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa PERU LNG S.R.L.:

Instrumento

Clasificacin*

Primer Programa de Bonos Corporativos

Categora AA+ (pe)

Perspectiva

Estable

Definicin
CATEGORA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de las obligaciones, reflejando un muy bajo
riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos.
( + ) Corresponde a instituciones con un menor riesgo relativo dentro de la categora.
( - ) Corresponde a instituciones con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.

Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva
puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la
clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya
modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo,
constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para
comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado.
Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los
estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha
informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo
ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin
resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin
podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la
actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.
Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores
de la transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni
confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier
estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de
este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de
estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de
estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se
les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

Per LNG
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