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Financiación alternativa

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2
0. Objetivos y metodología

¿Cuáles son los objetivos que perseguimos en esta unidad?

En la mayoría de países, incluido España, son muy pocas las empresas
representativas del tejido empresarial que apelan a modalidades de financiación
directa.

La amplísima mayoría trata de satisfacer sus necesidades de financiación ajena a

través del crédito bancario. En realidad, hasta la emergencia de la crisis, ese
elevado grado de bancarización de la mayor parte de los sistemas financieros no
fue un obstáculo para financiar al sector real de la economía. Pero esa
disponibilidad colapsó en el verano de 2007. A los problemas de liquidez
sucedieron problemas de solvencia, derivados en gran medida de la intensidad
inversora en activos inmobiliarios. Y la función de intermediación bancaria dejó de
cumplirse de forma satisfactoria.

Es conveniente, por tanto, diversificar las posibles fuentes de financiación

empresarial. En este e-book introduciremos distintas fuentes de financiación
alternativas. Estas fuentes de financiación son aquellos recursos monetarios
aportados por terceros, con una duración limitada en el tiempo y que han de ser
devueltos al finalizar el período establecido entre las partes, en la mayor parte de
los casos, con una contraprestación económica a modo de intereses. Es
conveniente regular y fomentar modalidades probadas en otros sistemas
financieros que favorezcan la financiación directa.

Concentraremos las distintas fuentes de financiación alternativa en cinco grandes

grupos. Por un lado, la financiación obtenida directamente de los inversores,
donde estudiaremos el mercado alternativo bursátil, el mercado alternativo de
renta fija (MARF), los business angels y el crowdfunding. En segundo lugar,
abordaremos la financiación obtenida de instituciones financieras especializadas,
que incluye entre otras, el capital riesgo, los préstamos participativos y las
incubadoras o aceleradoras de startups. A continuación, detallaremos la obtención
de recursos sector bancario vía intervención de otras entidades, donde
analizaremos las sociedades de garantía recíproca y los préstamos ICO. En cuarto
3
lugar, estudiaremos las ayudas y subvenciones hasta llegar a los mecanismos de
financiación.

¿Cuál será la metodología?

El campus virtual EUDE (EUDE Learning Desk) será la plataforma tecnológica y
pedagógica básica donde se podrá acceder al material docente de este módulo,
entrar a los distintos foros de debate, plantear dudas a los compañeros y
profesores, acceder a los materiales didácticos (master class, vídeos, conferencias,
e-books, tutorías, presentaciones, bibliografía, etc.) directamente relacionados con
el módulo, además de otra formación transversal.

Se establecerán horarios semanales de tutorías para ofrecer al alumno el mayor

apoyo académico, con el fin de lograr el mayor éxito académico, alcanzar un
conocimiento sólido y facilitar el aprendizaje sin importar las barreras propias del
aprendizaje online.

Con la intención de que la formación en EUDE Business School no sea sino el

origen de una carrera de conocimiento, se ofrecerá un amplio abanico de
materiales complementarios para facilitar la futura continuación del trabajo
académico.

Nota. El antiguo término MAB pasa a denominarse BME Growth como

reconocimiento de la categoría europea de Growth Market, en España
denominado mercado de pymes en expansión, que nace con el objetivo de impulsar
la financiación de las empresas de menor tamaño a través de su presencia en los
mercados financieros.

4
1. Introducción

El sistema financiero español, como el de la mayor parte de economías

desarrolladas, es un claro ejemplo de dominio de la intermediación bancaria. Los
mercados de acciones o de renta fija privada no disponen apenas de influencia en
la conformación del pasivo financiero.

Son pocas las empresas representativas del tejido empresarial que apelan a
modalidades de financiación directa. La amplísima mayoría trata de satisfacer sus
necesidades de financiación ajena a través del crédito bancario.

La financiación bancaria aportaba hasta antes de la crisis económica iniciada en 2008

aproximadamente el 80% de las necesidades financieras de las empresas españolas, frente a
poco más del 30% en el caso de las empresas en Estados Unidos.

5
Hasta la emergencia de la crisis ese elevado grado de bancarización del sistema financiero
español no fue un obstáculo decisivo para financiar al sector real de la economía. Pero esa
disponibilidad se colapsó en el verano de 2007.

A los problemas de liquidez sucedieron problemas de solvencia, derivados en gran medida de

la intensidad inversora en activos inmobiliarios. Y la función de intermediación bancaria dejó
de cumplirse de forma satisfactoria.

La ausencia de instituciones distintas de los bancos, la inhibición del crédito, lo pagaron la

amplísima mayoría de pequeñas y medianas empresas. Siete años después, el crédito no
crece y su coste es significativamente superior al promedio vigente en la eurozona.

Es conveniente, por tanto, diversificar las posibles fuentes de financiación

empresarial.

Entre otras cosas, porque el sistema bancario resultante de esta crisis está mucho
más concentrado: concede menos poder de negociación a las empresas de menor
dimensión.

La crisis económica y la sequía financiera por parte del sistema bancario han
supuesto la eclosión de un buen número de fuentes de financiación alternativas a
los préstamos bancarios, la fuente más habitual de financiación externa para la
mayor parte de las pymes.

6
 Las fuentes de financiación alternativa son aquellos recursos monetarios
aportados por terceros, con una duración limitada en el tiempo y que han de
ser devueltos al finalizar el período establecido entre las partes, en la mayor
parte de los casos, con una contraprestación económica a modo de intereses.

Es conveniente regular y fomentar modalidades probadas en otros sistemas

financieros que favorezcan la financiación directa.

Las principales fuentes de financiación alternativa que podemos encontrar para

financiar una empresa serían las siguientes:

1. Fondos de capital 10. Venture capital

riesgo
Son fondos creados por
entidades financieras cuyo
objeto consiste en la toma de
participaciones temporales en
el capital de empresas.
Con esta aportación de fondos,
la empresa puede desarrollarse
y aumentar su valor. Una vez
madurada la inversión, el
fondo de capital riesgo se
retira vendiendo su
participación, con el fin de
obtener un beneficio en la
operación.
El capital riesgo corporativo (más
conocido por sus siglas en inglés,
CVC, Corporate Venture Capital)
consiste en dar entrada en el
capital de las empresas que están
empezando (startups) a grandes
grupos industriales y
corporaciones.
Con ello se permite a las primeras
comenzar su despegue.
11. Crowdfunding
En castellano es el equivalente a
la microfinanciación colectiva.

Se trata de un modelo que,

utilizando diversas plataformas
por internet, busca la
cooperación entre muchas
personas que ofrecen
desinteresadamente pequeñas
cantidades de dinero para
conseguir recursos dirigidos a
múltiples propósitos.

7
2. Préstamos
participativos
Son una interesante opción de
financiación externa para las
pymes. Constituyen un
instrumento financiero que
sirve para incrementar los
fondos propios de las
empresas y acometer, así,
proyectos de inversión.
Su principal característica es
que los intereses del préstamo
están ligados a los propios
resultados de la empresa.
3. Business angels
Son inversores privados que
ofrecen capital para que los
emprendedores puedan poner
en marcha sus proyectos
empresariales, normalmente a
cambio de una participación
accionarial.
Suelen entrar como primera
ronda de financiación, una vez
que el proyecto ya está
constituido.
4. Private equity
Esta actividad hace referencia
a la inversión en capital llevada
a cabo sobre empresas no
cotizadas.
A diferencia del capital riesgo,
que invierte en las primeras
etapas de un proyecto
empresarial, el private equity se
refiere a operaciones en
compañías ya maduras.
8
12. Incubadoras de startups
Se trata de un modelo de apoyo a
emprendedores que tiene como
misión “incubar” una idea y
materializarla en un proyecto
empresarial viable.
Las incubadoras se encargan de
los proyectos en su fase inicial,
cuando todavía no se han
materializado.
13. Aceleradoras de startups
La principal utilidad de este tipo
de organizaciones es la de
acelerar el desarrollo de una
empresa ya constituida.
Ofrecen apoyo directo, desde la
cesión de espacio físico o de la
plataforma desde la que
comenzar a trabajar, hasta apoyo
de marketing o de presentación
de contactos.
14. Crowdlending
Se denomina así a los préstamos
entre particulares y empresas, al
margen de los bancos.
Consiste en la financiación de
pequeños proyectos a través de
una red colectiva, a cambio de un
tipo de interés pactado.
Los tipos de interés dependerán
de la calificación de riesgo de la
empresa, así como de la demanda
de préstamo por parte de los
inversores.
5. Bonos de
internacionalización
Se trata de títulos emitidos por
las entidades financieras
autorizadas que están
garantizados por los créditos y
préstamos vinculados a la
financiación de contratos de
bienes y servicios.
6. Ayudas y subvenciones
Constituye una prestación
otorgada por la Administración
Pública para el sostenimiento
o desarrollo de un negocio, sin
que el beneficiario tenga que
pagar nada a cambio de los
bienes o servicios obtenidos
con motivo de la subvención.
Es un incentivo económico y
en ningún caso puede
considerarse como una fuente
básica de financiación. El
concepto de ayudas es más
general que el anterior, ya que
comprende tanto las
subvenciones como otras
formas de prestaciones que
alivian las cargas que
normalmente pesan sobre el
presupuesto de una empresa.
7. Banco Europeo de
Inversión (BEI)
El BEI presta fondos, a tipos
más bajos, a proyectos
destinados a mejorar las
infraestructuras, el suministro
de energía o las condiciones
medioambientales de la UE.
9
15. Sociedades de Garantía
Recíproca
Se centran en la prestación de
avales (en términos financieros,
garantías) a las empresas
asociadas a su organización (es
necesario ser socio para poder
obtener esta financiación).
Estos avales permiten
condiciones preferentes (en
cuantía, plazo y coste) a la hora
de acceder a préstamos por parte
de bancos y cajas.
16. Leasing
Se trata de un tipo de contratos
de alquiler a largo plazo que
permite la adquisición de todo
tipo de bienes de equipo,
materiales e incluso inmuebles,
adquiridos a cambio de una
contraprestación consistente en
el abono periódico de cuotas.
Hay obligación de compra.
17. Renting
Son contratos de alquiler de
bienes a medio y largo plazo en
los que no hay obligación de
compra.
Se paga una cuota durante el
plazo de vigencia del contrato.
 8. Mercado alternativo 18. Factoring
bursátil
Se trata de una cesión temporal
El BME Growth es una de la cartera de cobros de
plataforma de contratación clientes (facturas, recibos, letras,
electrónica similar a la bolsa etc.).
que se dirige exclusivamente
al mundo de la pyme. Consiste en un contrato mediante
el cual una empresa traspasa el
Proporciona financiación, servicio futuro de cobros de los
liquidez con un coste créditos y facturas existentes a su
sensiblemente inferior que si favor y a cambio obtiene de
hubiese obtenido financiación manera inmediata el dinero a que
bancaria. esas operaciones se refiere,
aunque con un descuento.
9. Mercado alternativo de
renta fija (MARF)

Plataforma electrónica de
contratación que tiene por
objeto que las pymes puedan
emitir productos de renta fija
(como pagarés y bonos,
principalmente a corto plazo) a
semejanza de las grandes
compañías, pero sin los
enormes costes que estas
tienen que incurrir.

Existen, por lo tanto, diferentes posibilidades por las que las empresas,
especialmente las pequeñas y medianas, pueden captar recursos de forma
alternativa al sistema bancario.

Siguiendo a Pérez et al. (2010), las podemos clasificar para su estudio en cuatro
grandes grupos, dependiendo de la forma en que se consiguen los recursos
financieros:

10
En los siguientes apartados, veremos las distintas fuentes de financiación
alternativas recogidas en estos cuatro grandes grupos, si bien nos centraremos
especialmente en las más relevantes. Veremos su concepto, funcionamiento,
implicaciones contables y fiscales, y algún caso práctico.

11
2. Financiación obtenida directamente de los inversores

Dentro de las fuentes de financiación alternativas, encontramos aquellas que se

obtienen directamente de los inversores, entre las cuales, las más relevantes
incluyen el mercado alternativo bursátil, el mercado alternativo de renta fija, redes
de business angels, crowdfunding y crowdlending. Veamos cada uno de ellas.

12
2.1. Mercado alternativo bursátil español (BME
Growth)

El mercado alternativo bursátil o BME Growth es una plataforma de

contratación electrónica similar a la bolsa que se dirige exclusivamente al
mundo de la pyme y proporciona financiación, liquidez con un coste
sensiblemente inferior que si hubiese obtenido financiación bancaria.

Con el objetivo de facilitar a las empresas el acceso a la financiación, así como la

posibilidad de acceder a los mercados de capitales, nace el Mercado Alternativo
Bursátil o BME Growth.

BME Growth

A partir de su aprobación por el Consejo de Ministros

en diciembre de 2005, Bolsas y Mercados Españoles,
S. A. (BME), el holding propietario de las cuatro bolsas
españolas (Barcelona, Bilbao, Madrid y Valencia) creó
un mercado separado del mercado de valores
tradicional para facilitar la obligación de las sociedades
de inversión de capital variable (SICAV) de garantizar
la liquidez de sus acciones impuesta en la reforma del
régimen de las instituciones de inversión colectiva
(IIC).

Posteriormente, el BME Growth creó un segmento

para sociedades de capital riesgo.

Pero no fue hasta el año 2008, cuando BME decidió

impulsar nuevamente el BME Growth y permitir la
entrada a un perfil concreto de entidades que no
accedía al mercado continuo porque los requisitos de
acceso, permanencia y abandono eran muy gravosos.

Así, nace el BME Growth con vocación de ayudar a

financiarse a las empresas en expansión que bien por
13
 sus características o por su reducida capitalización no
tendrían acceso a la comunidad inversora.

El BME Growth se vale de su condición de sistema

multilateral de negociación (SMN) para ofrecer a las
empresas un marco normativo más flexible y, en
general, más ajustado a sus posibilidades.

Esa flexibilidad y su facultad de autorregulación son solo posibles gracias a un

estatus administrativo distinto al de las bolsas de valores o mercados tradicionales
que están regulados por la normativa europea.

Por lo tanto, el BME Growth es un mercado de valores dedicado a empresas de

reducida capitalización que buscan expandirse, con una regulación a medida,
diseñada específicamente para ellas y unos costes y procesos adaptados a sus
características.

En julio de 2009 se inician sus operaciones. En la actualidad, cuenta con 26

empresas.

Características

El BME Growth se caracteriza por los siguientes rasgos:

14
15
¿Por qué es importante el BME Growth para las PYMES?

El BME Growth ofrece a las pequeñas y medianas empresas, y también a las

empresas familiares, numerosas ventajas:

1. Facilita acceso a la financiación

Pueden disponer de una financiación mediante recursos propios

a través del mercado.

2. Se accede a nuevos inversores

Estos inversores son diferentes del capital riesgo o de los

bussines angels.

3. Ayuda a crecer más deprisa

Este crecimiento se consigue vía fusiones o adquisiciones.

16
 4. Se plantea una carta de presentación

En su proceso de internacionalización, se utiliza una carta de

presentación.

5. Cambio de su cultura corporativa

Se favorece una cultura corporativa con mayor transparencia y

profesionalidad.

6. Alternativa para la continuidad en las empresas familiares

Al ampliar su base accionarial y permitir la salida de socios

fundadores, ofrece a los accionistas liquidez pues permite
convertir en dinero sus acciones.

No implica perder el control de la empresa.

7. Aporta mayor notoriedad a la compañía

En especial, la visibilidad aumenta ante clientes y proveedores

financieros.

8. Permite determinar el valor de la empresa

Al fijar el mercado el precio de las acciones, se incorpora en el

precio las expectativas de negocio.

Desde un punto de vista más teórico, además, la literatura en finanzas ha

identificado, al menos, cuatro incentivos favorables a la decisión de cotizar,
17
distintos de la mera captación directa de fondos y la reducción del coste de
capital:

Obviamente el recurrir al MBA, es decir, a la negociación de las acciones de una

sociedad en un mercado organizado, este proceso no está exento de costes.

18
Por ello, a la hora de analizarlos conviene distinguir entre costes de acceso y
costes de permanencia en el mercado.

Costes de Costes de
acceso permanencia

(1) (2)

Empresas incorporadas al BME Growth

A continuación, se detallan los requisitos aplicables a las entidades emisoras:

Requisitos formales
Se contemplan:

a. Las acciones emitidas por sociedades anónimas, ya sean españolas o extranjeras.

b. El capital social totalmente desembolsado y libre transmisibilidad.
c. Las acciones representadas por anotaciones en cuenta.

Estándares contables
Se prevén las siguientes opciones:

19
 a. Una sociedad de la UE puede optar entre NIIF o estándar contable nacional.
b. Una sociedad de un país no miembro puede optar entre NIIF o US GAAP.

Actividad
Para aquellas sociedades que:

a. Comercialice productos o servicios (o actuaciones relevantes preparatorias).

b. Obtenga ingresos significativos de la comercialización o de aportaciones financieras
fundamentadas en actuaciones preparatorias.

Información inicial
Debe presentarse documento informativo ante el BME Growth, con información detallada
de la compañía, su negocio y perspectivas.

20
Designaciones
Se nombra un asesor registrado y contrato liquidez.

Valor estimado de la oferta o listing ≥ 2.000.000 €

Este requisito se establece para OPV, OPS u oferta privada.
Así como, para el conjunto de acciones propiedad de accionistas con participación <5% en
caso de listing.

En las siguientes tablas, se recogen datos sobre las obligaciones de las sociedades
negocias en BME Growth frente a otras sociedades cotizadas en bolsa.

21
 Tabla 1
Comparación de las obligaciones de acceso al mercado de las sociedades negociadas en el BME
Growth frente a las sociedades cotizadas en bolsa

Nota. Instituto Empresa Familiar

Tabla 2
Comparación de las obligaciones de información para la permanencia en el mercado de las
sociedades negociadas en el BME Growth frente a las sociedades cotizadas en bolsa

Nota. Instituto Empresa Familiar

22
 Tabla 3
Comparación de las obligaciones en el gobierno de las sociedades negociadas en el BME
Growth frente a las sociedades cotizadas en bolsa

Nota. Instituto Empresa Familiar

Puede observarse a continuación una comparativa entre los listados de las

empresas cotizadas en BME Growth.

23
Listado cotizadas BME Growth 1NK-ELA

24
Listado cotizadas BME Growth ELI-INB

25
Listado cotizadas BME Growth INB-OPT

26
Listado cotizadas BME Growth P3-ZAM

27
Costes de acceso (1)

Los costes de acceso son aquellos en que incurren los emisores para hacer
frente a los gastos producidos por los diferentes servicios profesionales
contratados en el proceso de salida al mercado.

Requiere, generalmente, del trabajo coordinado de abogados, contables,

auditores y banqueros, quienes preparan la sociedad para captar los fondos
propios perseguidos, así como las tasas establecidas por el mercado y otros
reguladores.

Costes de permanencia (2)

Los costes de permanencia son los producidos al cumplir con las diferentes
normas que han de respetar las sociedades que acceden a un mercado
organizado, que, a grandes rasgos, las obligan a una mayor transparencia
informativa.

Dentro de este tipo de costes cabe distinguir entre:

a. Costes directos: se producen por la realización de actividades que

obligan a un pago directo, sea a personal propio o profesionales
externos a la sociedad (la preparación de los informes periódicos que
deben remitirse al regulador y a los participantes en el mercado es un
buen ejemplo de ello).
b. Costes indirectos: tienen que ver con las consecuencias organizativas
y estratégicas de la regulación que debe ser aplicada (por ejemplo, la
necesaria divulgación de información que antes de la salida al
mercado pudiera haberse considerado confidencial).

28
2.2. Mercado alternativo de renta fija
(MARF)

2.2.1. Introducción
En septiembre de 2012, el Ministerio de Economía anunció la creación de un
mercado alternativo de renta fija (MARF) con el objetivo de desarrollar un
mecanismo que permitiese a las empresas solventes y sanas acceder a liquidez a
corto y medio plazo para gestionar su fondo de maniobra; con ello, además, se
atraía el capital de inversores institucionales nacionales y extranjeros.

Este mercado entró en funcionamiento el último trimestre de 2013. Su objetivo

era reducir la dependencia bancaria en la obtención de financiación, donde
empresas de mediana dimensión podrían emitir deuda.

El MARF es, por lo tanto, una vía complementaría y alternativa para acceder a
los ahorros de inversores institucionales a unos costes ajustados.

Las principales líneas y retos a los que se enfrentan las empresas que pretendan
obtener recursos directos del MARF son los siguientes:

1. Sistema multilateral de negociación (SMN)

Se instrumenta a través un sistema multilateral de negociación

(SMN), que constituye una plataforma de negociación de
instrumentos financieros de renta fija. En este caso, se articula
tanto a través de pagarés como de bonos.

29
2. Negociación a medio y largo plazo

Si bien las necesidades de financiación a corto plazo son las

más relevantes para el sector real en el momento actual, el
mercado permite la negociación también de instrumentos a
medio y largo plazo.

Esto permite al emisor obtener economías de escala, si

decidiera emitir diferentes instrumentos, y al inversor encontrar
el instrumento que más se adecue a sus objetivos de
rentabilidad-riesgo.

3. Solvencia

Las empresas a las que se dirige este mercado son básicamente

medianas y grandes empresas.

En ambos casos deben contar con un elevado grado de

solvencia y encontrarse saneadas.

4. Sociedad rectora de AIAF

El MARF se configura jurídicamente como un sistema

multilateral de negociación, dirigido y gestionado por la
sociedad rectora de AIAF a través de su consejo de
administración (el órgano rector). El órgano rector del mercado
está sometido a la supervisión de la CNMV. Solvencia.

30
 5. Condiciones de acceso más flexibles y menos costosas

Al tratarse de un mercado alternativo no oficial, las condiciones

de acceso al mercado son más flexibles y menos costosas que
las que se exigen para la emisión y admisión a cotización de
títulos de renta fija en mercados secundarios oficiales como
AIAF.

No obstante, la suscripción y negociación de valores en el

MARF está restringida a inversores cualificados.

6. Excepción

Para promover y facilitar el acceso al MARF se elimina la

prohibición que impedía a las sociedades no cotizadas emitir
obligaciones (u otros valores que creen deuda) por un importe
superior al del capital social desembolsado más las reservas.

Esta excepción, sin embargo, solo operará cuando las emisiones

no vayan dirigidas a inversores minoristas. Es decir, cuando
sean emisiones en las que:

Los destinatarios sean exclusivamente inversores

cualificados.
El importe mínimo por inversor sea de 100.000 €.
El valor nominal unitario de los valores que se van a
emitir sea de al menos 100.000 €.

2.2.2. Requisitos de los valores que se podrán incorporar al

MARF
El MARF es un mercado de negociación de valores de renta fija, por lo que podrán
incorporarse al MARF:

Valores que Valores Otros valores

crean deuda participativos negociables

(3) (4) (5)

31
 Participaciones en el patrimonio o activo neto
de IIC

(6)

Los valores de renta fija que vayan a incorporarse al MARF deberán estar
representados mediante anotaciones en cuenta, no podrán tener ninguna
restricción a su transmisibilidad y su valor nominal unitario mínimo será de
100.000 €.

Además, deberán estar exclusivamente dirigidos a inversores cualificados y no

podrán estar ya admitidos a negociación en ninguno de los mercados gestionados
por sociedades del grupo de Bolsas y Mercados-BME.

Tabla 4
Tipología de valores en el MARF

Nota. MARF

Tabla 5
Participantes en el MARF y sus roles

Nota. MARF

32
2.2.3. Principales requisitos en el procedimiento de
incorporación

1. Nombramiento de un asesor registrado

Los emisores deberán nombrar un asesor registrado, que

actuará como intermediario entre ellos y el mercado.

Esta entidad se encargará de asesorar al emisor en la

incorporación al MARF, en el cumplimiento de las obligaciones
y responsabilidades que les corresponden por su participación
en el mercado y en la elaboración y presentación de la
información financiera y empresarial requerida por las
autoridades del mercado.

En la Circular MARF 3/2013 se incluye una descripción

detallada de las funciones del asesor registrado.

33
2. Información al mercado

Para la incorporación, además de la correspondiente solicitud,

se deberá proporcionar al mercado determinada información
sobre los valores y sobre el propio emisor,detallada en la
Circular MARF 7/2013.

En relación con la información general sobre el emisor, los

emisores deberán presentar, entre otros:

a. Un informe de evaluación crediticia o de solvencia

emitido por una entidad certificada y registrada por
ESMA.
b. Las cuentas anuales de los dos últimos ejercicios con la
certificación del depósito en el Registro. Estas cuentas
deberán estar auditadas y la opinión no podrá contener
salvedades.

3. Presentación del documento de incorporación

En las emisiones en el MARF, el documento principal de

creación de los valores y admisión a negociación será el
documento de incorporación.

Se podrá admitir como documento de incorporación

equivalente un documento que haya servido para la admisión a
negociación de los valores en un mercado extranjero
equivalente, con las actualizaciones y adaptaciones que en cada
caso se estimen oportunas.

4. Informe de valoración inicial

Las autoridades del MARF podrán exigir al emisor, si las

circunstancias así lo aconsejan, la presentación de un informe
de valoración inicial sobre el precio, la rentabilidad o en tipo de
interés de la emisión y los valores que la integran, elaborado
por un experto independiente de reconocido prestigio.

34
A diferencia de lo que ocurre en el BME Growth, la incorporación al MARF no
exige, en general, el nombramiento de un proveedor de liquidez para los valores.
No obstante, el órgano rector podrá obligar a adoptar las medidas oportunas para
dotar de liquidez al valor, cuando las características de los emisores o de los
valores lo exijan.

La solicitud de incorporación será evaluada y, en su caso, aprobada en el plazo de

un mes. Para completar el proceso de incorporación los emisores deberán abonar,
además, las correspondientes tarifas del MARF por el estudio del expediente de
incorporación y por la aprobación de la incorporación.

2.2.4. Obligaciones de los emisores

Las entidades cuyos valores estén incorporados al MARF están sujetas a un deber
de información hacia el mercado.

Se ha tratado de buscar un equilibrio entre la suficiencia de información, como

medio para garantizar la protección de los inversores, y la simplicidad propia de un
mercado alternativo.

Los emisores deberán publicar:

35
2.2.5. Operativa de contratación
La contratación en el MARF se regula en la Circular MARF 4/2013. Dicha
contratación en el mercado se realiza a través de las entidades miembros, o de sus
mediadores, que se encargan de la gestión e introducción de las órdenes
correspondientes.

La entidad responsable de la compensación y liquidación será Iberclear. El registro,

compensación y liquidación de las operaciones en el MARF se realizará según los
mismos procedimientos establecidos para AIAF.

36
Valores que crean deuda (3)

Es decir, pagarés, bonos y obligaciones.

Valores participativos (4)

Determinados valores participativos definidos en el artículo 26.2, párrafo

segundo de la Ley del Mercado de Valores, excepto acciones y valores
negociables equivalentes a las acciones.

Otros valores negociables (5)

Tales como bonos de titulización, referidos a los valores de renta fija

anteriores que incorporen esa referencia.

Participaciones en el patrimonio o activo neto de IIC (6)

Las políticas con las que se gestionan incluyen inversiones en valores

emitidos por las empresas a las que se destina el MARF.

37
2.3. Business angels
Los business angels son personas físicas con un amplio conocimiento de
determinados sectores y con capacidad de inversión, las cuales impulsan el
desarrollo de proyectos empresariales con alto potencial de crecimiento en sus
primeras etapas de vida, aportando capital, habilidades directivas y su red de
contactos.

Se diferencia de los inversores tradicionales y del capital riesgo en que

normalmente se implican en la gestión de la empresa.

Con el fin de poner en contacto a estos inversores privados con los

emprendedores, se crean las redes de business angels.

Las redes de business angels realizan una labor de intermediación (conocida

como matchmarking) canalizando proyectos previamente validados, hacia los
inversores más adecuados.

Garantizarán, además, que el proceso se realice en las mejores condiciones de

transparencia y confidencialidad.

Estas son las principales características de este tipo de inversores.

Tabla 6

38
 Características de los business angels

Invierten su propio dinero a través de la participación en el capital. Se diferencian de

las entidades de capital riesgo en invertir recursos normalmente de inversores
institucionales o de entidades financieras.
Invierten en sectores que conocen.
Prefieren mantener el anonimato ante terceras personas o entidades.
No suelen adquirir más del 50% de las participaciones.
Los montantes de inversión no están establecidos, pero normalmente los business
angels pueden financiar operaciones entre 25.000 y 250.000 € (o alrededor del 25%
de su capital disponible).
Intentan aportar el máximo valor y tiempo para que la empresa crezca.
El destino de estas inversiones puede ser capital semilla (para arrancar un proyecto
empresarial) o capital para aquellas empresas en fase de crecimiento que se han
fijado como objetivo obtener una plusvalía a medio plazo o reencontrar el potencial
de los comienzos...
Sus decisiones de inversión pueden ser distintas a las motivaciones estrictamente
financieras (satisfacción profesional, responsabilidad social, etc.), aunque
lógicamente esperan obtener una rentabilidad.
Suelen invertir en empresas que no supongan grandes desplazamientos de su lugar
de residencia; tienen un radio de acción de unos 100 km.
La desinversión suele ser más lenta que en los inversores de capital riesgo.
La rentabilidad suele ser menor a la obtenida por entidades de capital riesgo.
Se diferencian también de las entidades de capital riesgo por su carácter informal, en
el sentido de que no necesitan cumplir ningún requisito formal (no están regulados
por ley, ni están sometidos a procesos de supervisión por ningún organismo de
control).

Las redes de business angels pueden clasificarse en función de las entidades que
las promuevan, y que determinarán tanto el perfil de los emprendedores que
admitirán como socios, como el tipo de proyectos:

39
40
Por lo que respecta a su estructura legal, teniendo en cuenta el escaso nivel de
desarrollo alcanzado todavía en España, se toman como referencia distintas
posibilidades adoptadas en otros países, según el nivel de implicación de sus
miembros:

Grupos informales
Sin ninguna estructura legal.

41
Sociedades sin ánimo de lucro
Suponen el mayor porcentaje, ya que facilita la toma de decisiones.

Sociedades limitadas
Es la forma mercantil adoptada por el mayor número de redes, lo que posibilita que puedan
asociarse tanto personas físicas como jurídicas.

Sociedades anónimas
Son poco utilizadas por su reducido nivel de flexibilidad.

42
Sociedades comanditarias
Con un uso muy limitado debido principalmente a la escasa participación que permite a los
socios comanditarios.

Figura 1
Etapas de financiación de las empresas mediante capital

Nota. European Business Angels Network

El proceso usual para que una empresa sea participada por business angels es el
siguiente:

Toma de contacto
Toma de contacto con una institución o red que
participe en proyectos de inversión privados.

Entrevista
43
 Entrevista con el responsable de evaluación de
proyectos, donde se presenta el proyecto empresarial
y se indica si el proyecto encaja dentro de los perfiles
solicitados por los inversores o por la entidad que
hace la entrevista.

Presentación de documentación
solicitada
Normalmente se exigirá un plan de negocio, donde se
haga constar las necesidades financieras, la
descripción de las actividades, el mercado actual y
potencial, los recursos propios con los que se cuenta,
etc.

Evaluación del proyecto

El proyecto se someterá a un riguroso estudio de
viabilidad, como último paso para ser presentado a
futuros inversores.

Presentación del proyecto

Presentación del proyecto en el próximo foro de
inversores o, en el caso de pertenecer a una red de
business angel, la red facilitará el contacto sin
intervenir en las negociaciones que se establezcan
entre ambas partes.

Las aportaciones al capital que efectúen los socios

business angels no tienen efectos fiscales sobre la
empresa.

2.3.1. ¿Cuándo conviene?

Es interesante para proyectos cuya inversión no alcanza los niveles mínimos para
ser susceptibles de ser financiados mediante capital riesgo y que, además, tienen
dificultades para obtener financiación bancaria.
44
 Dotan de viabilidad financiera a proyectos con difícil acceso al mercado
bancario, al carecer los emprendedores en los momentos iniciales de
garantías y de un historial que compense el riesgo.

Ventajas

Ayudan a presentar el proyecto a inversores que pueden aportar financiación.

Presentan el proyecto a inversores que pueden aportar gestión y contactos.
Proporcionan contactos con inversores a través de plataformas tecnológicas.
Asesoran en la realización del plan de empresa.
Ayudan a preparar la exposición del proyecto en foros de inversores.
Asesoran y forman durante todo el proceso de capitalización de la empresa.

Desventajas

Limitan la cuantía de las financiaciones.

No disponen de normativa legal que regule estas operaciones.
Todavía no está muy desarrollado en España.

En cuanto a deducciones fiscales, a raíz de la Ley 14/2013 de Apoyo a los

Emprendedores, se incorporó una nueva deducción en el Impuesto sobre la Renta
de las Personas Físicas con efectos desde el 29 de septiembre de 2013.

45
Esta nueva deducción tiene como finalidad la captación de inversiones en
empresas de nueva o reciente creación, siempre que la sociedad e inversor
cumplan ciertos requisitos, y consiste en permitir a quienes decidan invertir capital
en proyectos empresariales incipientes deducir en su cuota íntegra estatal un 20%
de las cantidades aportadas.

Dichas entidades deberán:

Actividad Tipo de sociedad

económica
(8)
(7)

Algunos de los objetivos de AEBAN son los siguientes:

Tabla 7

46
Objetivos de AEBAN

Aglutinar todas las redes de inversores privados y otros agentes que realicen
actividades de inversión privada en etapas iniciales.
Servir de foro de intercambio de información, experiencias y proyectos entre sus
socios, administraciones públicas, instituciones de enseñanza y cualesquiera otras
entidades o instituciones interesadas en los fines de la asociación.
Ejercer el papel de interlocutor con instituciones públicas o privadas, así como
administraciones públicas en relación a la promoción de la actividad inversora en
etapas iniciales.
Relacionarse con otras asociaciones y redes en ámbitos internacionales.
Identificar, promover y compartir las mejores prácticas en el desarrollo de la
actividad y en los procesos de inversión.
Fomentar el aprendizaje y la actualización constante de conocimientos entre los
miembros de la asociación.
Promover la reflexión sobre cuestiones específicas que afectan a los inversores
privados.
Difundir información sobre el sector.
Promover la realización de estudios periódicos sobre el mercado de la inversión
privada.

2.3.2. Datos clave

1. 2019 fue un año de intensa actividad

El 89% de los inversores aumentaron su cartera de participadas, con una

media de 2,6 operaciones nuevas cada uno.

El conjunto de inversores se amplía progresivamente, como muestra el que el

24% hayan realizado su primera inversión en los últimos dos años.

2. Se financiaron startups

Un 49% de los business angels siguieron financiando startups en las que ya

tenían participación (follow-on).

3. El alcance geográfico de las operaciones se amplió

El 68% de los encuestados invierten en todo el país, no solo en su ámbito local

más cercano, y la proporción de los que tienen actividad internacional se
consolida cerca del 30%.

47
4. Los inversores buscaron y encontraron oportunidades en sus
referentes más cercanos

En concreto, a través de los propios emprendedores y de las redes de business

angels.

Esta última fuente fue la más popular y una buena puerta de acceso a
financiación para aquellos emprendedores menos conectados con el
ecosistema inversor.

5. El segmento de inversión en etapas tempranas está cada vez más

interconectado

Una proporción relevante de business angels incluyeron fondos de capital

riesgo (45%) y plataformas de crowdequity (37%) entre sus vehículos de
inversión.

6. Los sectores que despertaro más interés

Software, salud, fintech y biotecnología y farmacia son los sectores que

despertaron más interés entre los inversores en 2019.

7. Las valoraciones de las startups se multiplicaron

Situándose la mediana en 2 millones (x2,85) para el segmento semilla

(premercado) y 4 millones (x1,66) para las previas a la serie A.

8. Una gran asignatura pendiente en la incorporación de mujeres

Las inversiones business angel sigue teniendo una gran asignatura pendiente
en la incorporación de mujeres, que se mantienen en el 10% del total.

Además, solo en la mitad de las operaciones de los encuestados con más de

diez inversiones ha participado alguna mujer.

En cambio, dos de cada tres encuestados invirtieron en alguna startup liderada

por una mujer, las cuales, en su mayoría, pertenecen a los sectores de
software, salud, biotecnología y farmacia y artículos de consumo.

48
 9. Responden al perfil de fundador

La mayor parte de los business angels responden al perfil de fundador, CEO o

alto directivo de una empresa, con un incremento importante de los
profesionales independientes y una reducción del peso de los fundadores de
startups, que había ido creciendo en años anteriores.

10. Los sectores de origen más frecuente

Banca, finanzas y tecnología (TIC) siguen siendo los sectores de origen más
frecuentes de los inversores.

11. El ticket medio de inversión por startup

Se sitúa mayoritariamente por debajo de los 25.000 euros. Esto facilita la

diversificación de las carteras, pero obliga a los emprendedores a articular
operaciones con un mayor número de inversores.

En cuanto a posibles cambios en el comportamiento y las expectativas de los

business angels a causa de la COVID-19, las respuestas de la encuesta aclaran
algunas de las incógnitas más habituales:

49
2.3.3. Actividad de los business angels en 2019 España
El año 2019 fue excelente para la inversión en startups, batiendo récords tanto de
operaciones directas como a través de fondos de capital riesgo y plataformas de
crowdequity. Si bien la actividad a través de los fondos de capital riesgo es más
fácil de medir, contabilizar la inversión directa de los business angels resulta más
complejo.

50
 Según las principales fuentes de datos, 2019 cerró con un nuevo máximo
histórico de inversión ángel, con más de 150 millones de euros invertidos en
medio millar de transacciones, un 34% más que el año anterior
(webcapitalriesgo, 2020).

También fue un año histórico en operaciones de fondos de capital riesgo, ya

que la cifra de inversión creció el 46%, hasta los 737 millones de euros
(ASCRI, 2020).

Con estos datos, no es extraño que cuatro de cada cinco encuestados afirmen
haber añadido entre una y cinco inversiones a su cartera.

El ritmo de inversión de los business angels en España es inferior al de otros países como el
Reino Unido
Allí, uno de cada cinco cerró más de diez operaciones en 2019, mientras que en España ese
volumen estuvo al alcance de muy pocos. De ahí que la media de nuevas operaciones en
España (2,6) sea bastante inferior a la del Reino Unido (3,8). Sin embargo, en ambos países la
media se sitúa en dos operaciones y la moda en una.

51
El año 2019 fue un año muy activo para todos
Solo el 11% de los encuestados afirman no haber realizado inversiones frente al 15% en el
Reino Unido.
Las razones para no invertir en un año determinado pueden ser variadas: falta de
oportunidades, reconsideración de la actividad o priorización de otro tipo de ocupaciones o
activos, así como la consecución de un número determinado de inversiones. En cualquier
caso, la mitad de quienes no invirtieron en 2019, sí lo han hecho en 2020.

Los inversores no solo incorporaron nuevas startups a su cartera en 2019

El 49% financiaron startups en las que ya habían invertido previamente (follow-on), un
porcentaje algo menor al de 2018 (59%), pero que mantiene la tendencia al alza respecto a
años anteriores.
También es bastante similar (incluso algo superior) al 42% de los inversores estadounidenses
que reinvirtieron en su cartera.

52
Casi la mitad de los business angels tienen inversiones en el área de software, que supone un
31% de las startups
El software es el más atractivo en España, con un 49% de inversores que tienen al menos una
participada, frente al 38% en el Reino Unido. También es el principal sector en Estados
Unidos, aunque su peso allí se vio reducido del 38% en 2018 al 29% en 2019.

Biotecnología ostenta la tercera posición

Este sector atrae a un 20% de los inversores en España y hasta al 31% de los británicos.

Actividad económica (7)

Ejercer una actividad económica que cuente con medios personales y

materiales necesarios para el desarrollo de la misma, no pudiendo dedicarse
a la gestión de patrimonios inmobiliarios o mobiliarios (empresa de “mera
tenencia de bienes”), ni ejercer la misma actividad que se venía ejerciendo
anteriormente mediante otra titularidad.

53
Tipo de sociedad (8)

Revestir, durante los años en que se produzca la inversión, la forma de

sociedad anónima, sociedad de responsabilidad limitada, sociedad anónima
laboral o sociedad de responsabilidad limitada laboral.

54
2.4. Crowdfunding

2.4.1. Introducción
En el caso del crowdfunding, las aportaciones de capital adicionales a los
fundadores mediante lo que coloquialmente se conoce como family & friends &
fools o crowdfunding encuentran su motivación en la relación de confianza que se
establece con los emprendedores y se convierten en socios de la nueva empresa.

En la mayoría de los casos tienen por objeto no perder la inversión realizada en

lugar de obtener grandes plusvalías. Evidentemente, esta es una vía de
financiación poco universal, poco profesionalizada, que puede generar problemas
adicionales a las consecuencias normales del desarrollo de una actividad
empresarial.

Este tipo de financiación se produce cuando la empresa todavía no se ha

introducido en los mercados y se empiezan a realizar las primeras acciones de
comercialización. Nos estamos refiriendo al capital semilla (seed capital). A medida
que una empresa crece, y aumentan sus necesidades de financiación, los vehículos
de financiación mediante capital más adecuados varían, y el riesgo empresarial
disminuye.

2.4.2. ¿Qué es? Principios básicos

La financiación colectiva o crowdfunding es un sistema de cooperación que

permite a cualquier persona creadora de proyectos reunir una suma de dinero
entre muchas personas para apoyar una determinada iniciativa.

Dependiendo de la naturaleza del intercambio, se puede hablar de cuatro tipos de

crowdfunding:

55
56
Los principios de la financiación colectiva o crowdfunding son los siguientes:

57
58
En la Tabla 8, se resumen los tipos de crowdfunding:

Tabla 8
Tipos de crowdfunding

Tipos Tipos Donación Inversión Inversión

Una acción o El préstamo

participación de más un
Contraprestació la empresa o porcentaje del
Producto Satisfacción
n compromisos tipo de interés
sobre sobre el
beneficios préstamo

Financiador Mecenas Donante Inversor Prestamista

Otra
denominación Reward-based Donation-based Equity
Crowdlending
del tipo de crowdfunding crowdfunding crowdfunding
crowddfunding

Nota. Asociación Española de Crowdfunding

2.4.3. Informe sobre la financiación participativa en España

en 2019
59
La financiación participativa recaudó 200.827.059 € en España en 2019. Esta cifra
representa un aumento del 25,8% respecto a los 159.691.767 € de 2018, el doble
de lo que se recaudó en 2015 y tres veces más de lo que se recaudó en 2016.

Las plataformas de préstamo e inversión se consolidan como las que más

recaudan, muy por encima del resto. Entre ambas —incluyendo el sector
inmobiliario en el de inversión— recaudan el 84,48% del total, lo que pone de
manifiesto hacia donde evoluciona la financiación participativa en España.

A continuación, se puede observar la distribución de la recaudación según los

tipos de plataforma.

60
61
Desde 2013 se han recaudado en España 619.005.605 €, una cantidad que no
para de crecer a ritmos anuales crecientes en el período 2013-2019. Este
crecimiento pone de manifiesto no ya las potencialidades futuras de este sector,
sino su realidad presente.

Teniendo en cuenta que no consideramos el mercado secundario a la hora de

computar lo recaudado, el crecimiento en 2019 sería aún mayor de lo que fue en
2018, llegando a los 450 millones de euros.

2.4.4. Número de campañas y recaudación promedio por

campaña
Un elemento muy importante para valorar la salud de la financiación participativa
en España tiene que ver no solo con la cantidad de campañas, sino con la cantidad
promedio de lo recaudado y su evolución en los últimos años.

Tabla 9
Campañas lanzadas, recaudación promedio por campaña

Recaudación
2019 2018 2017
promedio

Campañas 18.175 20.751 21.534

Recaudación 200.827.059 € 159.691.767 € 98.503.084 €

Recaudación
promedio por 10.731 € 7.696 € 4.574 €
campaña

62
La toma de decisiones respecto al objetivo de recaudación no se decide a la ligera,
sino que se siguen criterios cada vez más profesionales, ajustados y realistas. En
este sentido, el papel de los técnicos de las plataformas, los consultores y los
propios agentes involucrados en una campaña explican esta tendencia tan
prometedora.

2.4.5. Promedio por aportante según tipo de plataforma

Donde más se invierte por campaña es en las plataformas inmobiliarias, muy por
encima de las campañas de inversión y préstamo.

A su vez, estos tres tipos de campaña están muy por encima de las de recompensa
y donación, lo que pone de manifiesto las diferencias entre ambos grupos.

La profesionalización de la financiación participativa se da cada vez más en

todo tipo de plataformas, si bien el préstamo, la inversión y el inmobiliario son
los que atraen a un perfil de inversor más profesionalizado con más capacidad
de invertir.

Tabla 10
Promedio por aporte según tipo de plataforma

63
 Recaudación
promedio por 2.263 €
aportante

Crowdfunding de
3.365 €
inversión

Crowdfunding de
5.300 €
inmobiliario

Crowdfunding de
3.595 €
préstamos

Recompensas 40 €

Donaciones 30 €

2.4.6. Plataformas activas en España

En los últimos años, el número neto de plataformas activas (las que nacen menos
las que mueren) rondaba la cincuentena.

Como podemos ver en la Tabla 11, el número de plataformas se mantiene en

torno a ese número en los últimos años, lo que da una idea de la dimensión y
competencia en el sector.

Tabla 11
Número de plataformas activas

64
 Número de plataformas
2019 2018 2017 2016
activas

Crowdfunding de inversión 12 11 10 11

Crowdfunding de
7 6 8 3
inmobiliario

Crowdfunding de préstamos 10 12 11 9

Recompensas 12 12 13 15

Donaciones 9 9 9 9

Total 50 50 51 49

Esta cifra no dice mucho por sí misma y requiere más información sobre la ratio de
fracaso de plataformas en otros países, especialmente en aquellos que son líderes
en recaudación.

Es importante valorar los efectos que estas rotaciones en el número de

plataformas tienen sobre la propia sostenibilidad del sector.

Tabla 12
Número de aperturas y cierres de plataformas

65
 Número de plataformas nuevas 2019 2018 2017 2016

Inversión 1 3 3 1

Inmobiliario 2 2 5 2

Préstamos 0 1 4 1

Recompensas 0 1 0 0

Donaciones 1 2 1 1

Total 4 9 13 5

Número de plataformas que cerraron 2019 2018 2017 2016

Inversión 1 2 4 1

Inmobiliario 1 4 0 0

Préstamos 2 0 1 2

Recompensas 0 2 1 3

Donaciones 1 2 4 2

Total 5 10 10 8

Ejemplo

(9)

2.4.7. Puestos de trabajo generados

Un elemento clave, y más aún en el momento de crisis actual, es el efecto de la

66
financiación participativa en los procesos de activación económica y la creación
de empleo.

Los doscientos millones de euros recaudados han permitido que muchos

emprendimientos puedan iniciarse o mantenerse en el tiempo, empezando por las
propias plataformas.

En España se crearon varios miles de puestos de trabajo gracias al crowdfunding,

en función del umbral de medición utilizado. Calcular el empleo generado a través
de la financiación participativa es una tarea muy compleja y poco precisa.

En algunos casos, los proyectos que buscan financiación explicitan cuantos

puestos de trabajo van a crear.

Ejemplo

(10)

La mayoría es empleo de calidad, en sectores donde la financiación tradicional es

difícil de obtener o, abiertamente, no llega, como ocurre con algunos sectores
sociales y culturales. Esto permite que muchos proyectos y empresas nazcan o
sigan adelante en circunstancias poco imaginables si no fuese por la Financiación
Participativa.

Tabla 13
Estimación de puestos de trabajo creados

67
 Estimación puestos de trabajo creados 2019 2018 2017 2016

Crowdfunding de inversión 951 513 464 322

Crowdfunding de inmobiliario 796 780 463 383

Crowdfunding de préstamos 1650 1384 718 425

Recompensas 318 259 232 250

Donaciones 302 185 156 81

Total 4017 3121 2033 1461

Ejemplo: Plataformas lanzadas en España en 2019 (9)

En España, se lanzaron 4 plataformas y se cerraron 5, con un saldo de 1, si

bien el saldo neto se mantuvo en cincuenta plataformas, lo que se interpreta
como un síntoma de madurez del sector.

Sin embargo, una recaudación limitada a 200 M podría hacer pensar que, si
no se produce un aumento exponencial de la recaudación, muchas de estas
50 plataformas tendrán que cerrar en el corto medio plazo.

En tanto que las plataformas se financian con un porcentaje que va del 5 al

10% de lo recaudado en cada campaña con éxito, es decir en torno a 20 M
de comisión, una simple división de esta cantidad entre las 50 plataformas
existentes sugiere que hay apenas 400.000 por plataforma, algo claramente
insuficiente para garantizar su sostenibilidad.

Lógicamente, eso no es así y algunas plataformas ya existentes recaudan

varios millones de euros en proyectos financiados, lo que sugiere que
algunas plataformas podrían estar actuando en pérdidas.

68
Ejemplo: Lendix (10)

La plataforma de préstamos Lendix ofrece posibilidades de inversión en un

proyecto para abrir una franquicia de una cadena de restaurantes globales
en Valencia.

Solicita 1.000.000 € y pretende crear entre 50 y 80 puestos de trabajo.

Esto nos da un primer umbral para calcular la cantidad de inversión mínima

para crear un empleo. En este caso sería entre 20.000 € (total recaudado
entre 20.000 €).

Con estos umbrales hemos intentando comprobar la verosimilitud de la cifra

buscando más proyectos en otras plataformas que den información de los
puestos creados.

69
3. Financiación obtenida de instituciones financieras
especializadas

Dentro de las distintas fuentes de financiación alternativas obtenidas a través de

instituciones financieras especializadas, público o privadas, las más relevantes son
las siguientes.

70
71
72
3.1. Capital
riesgo

3.1.1. Introducción
Las sociedades de capital riesgo (SCR) son sociedades que invierten,
principalmente sus propios recursos, en la financiación temporal de pequeñas y
medianas empresas con expectativas de crecimiento.

La figura del capital riesgo consiste en una inversión a largo plazo realizada
por parte de la sociedad de capital riesgo, de forma temporal y con
participación minoritaria, en pymes no financieras, que no cotizan en Bolsa, y
que aportan grandes posibilidades de crecimiento y rentabilidad.

Esta inversión la realizan compañías especializadas que únicamente aportan

financiación a la empresa.

La actividad de las sociedades de capital riesgo está regulada por la Ley 1/1999,
de 5 de enero, reguladora de las Entidades de Capital-Riesgo y de sus sociedades
gestoras (Gobierno de España, 1999) que define el capital riesgo de la siguiente
manera:

Actividad financiera consistente en proporcionar

recursos a medio y largo plazo, pero sin vocación de
permanencia ilimitada, a empresas que presentan
especiales dificultades para acceder a otras fuentes de financiación.

Es una fuente de financiación muy interesante para las pymes que se encuentran
ya creadas y en fase de crecimiento, pero con dificultades para acceder a la
financiación proporcionada por las entidades crediticias.

73
El capital riesgo puede obtenerse tanto en forma de deuda como de participación
en el capital de la empresa, siendo esta última vía la más habitual puesto que
permite a la SCR participar en los beneficios futuros de la empresa.

En el ámbito del capital riesgo, hay que diferenciar tres conceptos:

74
3.1.2. Características
El capital riesgo puede entrar en una empresa en distintos momentos, dando lugar
a diferentes modalidades:

75
Las SCR están reguladas por la Ley 1/1999 que establece el marco jurídico
regulador de las entidades de capital riesgo y de sus sociedades gestoras.

En líneas generales buscan empresas que sepan equilibrar sus parámetros de

crecimiento en ventas, beneficios y efectivo, de manera que no se produzcan
situaciones con desfase en las necesidades de financiación externa.
76
 Algunas sociedades de capital riesgo están vinculadas a bancos, cajas,
compañías de seguros o administraciones públicas, mientras que otras tienen
un carácter eminentemente privado, siendo propiedad de familias acaudaladas
o de grupos de inversores.

Para que una empresa sea participada por una SCR ha de seguirse el siguiente
proceso:

Conocimiento de las entidades de capital

riesgo susceptibles de participar en el
capital de la empresa
A diferencia de lo que ocurre con la mayoría de vías de
financiación, donde es el empresario quien debe
acudir en su busca, las sociedades de capital riesgo
son capaces de dirigirse directamente a la compañía si
consideran que supone una buena posibilidad de
inversión.

Toma de contacto
Entrevista con la SCR para presentar un informe que

77
 resuma el plan de negocio, con referencia a las
necesidades financieras, descripción de las
actividades, mercado actual y potencial, recursos con
los que cuenta, etc.

Estudio de viabilidad
Si el resultado de estos contactos es positivo, la SCR
solicita un documento que ofrezca más detalles del
proyecto a acometer de cara a verificar datos y evaluar
la conveniencia de la inversión.

El estudio de esta viabilidad puede durar varios meses.

Aprobación por parte del órgano de

decisión
Si se considera que el proyecto es viable y tiene
posibilidades, se aprobará la inversión por el órgano de
decisión.

Contrato de inversión
Si la entidad se muestra conforme con el análisis, se
inician las negociaciones para que la SCR participe en
el capital social de la empresa, negociaciones que se
materializan en la firma de un contrato de inversión.

La participación de una empresa de capital riesgo en el capital de una empresa

implica las siguientes cuestiones:

78
Las aportaciones de capital que realicen las empresas de capital riesgo no tienen

79
ningún efecto fiscal sobre la sociedad

3.1.3. Ventajas e inconvenientes

Las SCR valoran aquellos proyectos empresariales desarrollados en sectores
dinámicos con posibilidades de crecimiento y que sean dirigidos por un equipo de
trabajo que garantice la viabilidad del plan de negocio.

Por lo tanto, la experiencia de los socios y los antecedentes de la empresa

constituyen el mejor aval ante una SCR.

Ventajas

Facilitan la financiación a entidades de escasos recursos financieros,

pero con potencial claro de desarrollo empresarial.
Obligan a la elaboración de un plan de negocio detallado.
Aportan a la empresa una visión profesional del negocio y una
flexibilidad derivada del trato directo inversor-propietario, así como
una mayor credibilidad ante terceros.

Inconvenientes

Comportan un coste total elevado como plusvalía que retribuye el

riesgo asumido.
Presentan ciertas limitaciones operativas. No es válida para todas las
empresas, ya que solo se buscan compañías con alto potencial de
crecimiento y con buen equipo gestor.
Es más fácil conseguir este tipo de financiación para etapas de
desarrollo y expansión de la empresa y para inversiones relativamente
importantes.

3.1.4. Algunas cifras sobre el capital riesgo en España

80
Inversión respecto al PIB alcanza un máximo histórico

La relación entre la inversión del año 2019 como porcentaje del

PIB en España registró un avance de 19 puntos porcentuales
respecto a 2018 hasta colocarse en el 0,69%, máximo histórico
de este indicador por tercer año consecutivo y que, por
segundo año, superó la media europea (0,53%, según Invest
Europe).

No obstante, este indicador está lejos del dato correspondiente

a países como Reino Unido (0,89% de la inversión como
porcentaje del PIB) u Holanda, (0,83%) que lideran el ránking
europeo respecto a esta variable. La captación de fondos
respecto al PIB registró una caída de dos puntos, lo que situó
esta variable en el 0,18% en 2019.

Los fondos se mantienen como el principal inversor por las entidades privada…

Centrando el análisis en los recursos captados por las entidades

privadas de capital privado españolas (ECP), desde el punto de
vista del tipo de inversor (LP), los fondos de fondos, entre los
que destaca el Fondo Europeo de Inversiones (FEI), se
posicionaron por quinto año consecutivo como la principal
fuente de nuevos recursos con el 33,7% de los 1.920,2 millones
de euros captados en 2019.

81
 Family office

Les siguieron los family office con el 29% (558,4 millones de

euros) de recursos aportados. De nuevo, destacaron los family
office españoles contribuyendo con 485,6 millones de euros
frente a los 72,8 millones de euros de los family office
internacionales, reflejo del interés renovado en este activo (en
los últimos años los family office españoles han aportado en
torno al 17% de los recursos a los nuevos fondos captados).

Las corporaciones o empresas no financieras se situaron como

el tercer proveedor de recursos con el 10,7%. También
destacaron en esta categoría las empresas nacionales al
inyectar en los nuevos fondos captados 204 millones de euros
frente a 1,2 millones aportados por las corporaciones
internacionales.

Figura 2
Captación de nuevos recursos en 2019

3.1.5. El inversor nacional principal fuente de los nuevos

82
recursos para el sector de capital Privado Español
En la aportación de nuevos recursos a los vehículos de private equity y venture
capital nacionales privados en 2019, según su origen geográfico, destacaron los
inversores españoles al aportar el 55,5% de los recursos totales captados (1.920,2
millones de euros).

En términos absolutos, el volumen invertido por los LP nacionales creció un 52%

respecto a 2018, mientras que los inversores internacionales con 853,5 millones
de euros, retrocedieron en sus compromisos con las gestoras nacionales de capital
privado respecto al año anterior un 42,2%.

La mayor parte de los recursos de los inversores internacionales provinieron de

Europa con un 37% (destacaron Luxemburgo, Reino Unido, Holanda y Suiza),
seguido de Estados Unidos con el 6,3%.

Diferenciando por tipo de activo, el inversor español fue la principal fuente de

nuevos recursos captados por los vehículos de venture capital, contribuyendo con
610 millones de euros de los 797,7 millones de euros contabilizados. Para
vehículos de private equity destacaron los inversores internacionales al aportar el
60% sobre este total (1.122,5 millones de euros).

Figura 3
Procedencia de los nuevos recursos para las entidades de private equity y venture capital
privadas españolas por tipo de inversor (LP) en 2019

Nota. ASCRI /webcapitalriesgo

83
 Figura 4
Tipo de inversor (LP) según origen geográfico de los nuevos recursos captados por las entidades
de private equity y venture capital privadas españolas en 2019

Nota. ASCRI /webcapitalriesgo

La captación de fondos dirigido a la financiación de startups se ha situado por

encima de cualquier otra categoría como principal destino de la inversión de los
fondos captados.

Sin embargo, sigue siendo un reto para el mercado español que las gestoras
españolas de venture capital levanten fondos de mayor tamaño que las doten de
capacidad para financiar las últimas etapas de las startups españolas (late stage
venture), rondas que por el momento están siendo lideradas por las gestoras
internacionales de venture capital ya que los tamaños de sus fondos están en otro
orden de magnitud mucho más superior.

En 2019, las empresas en expansión fueron el segundo destino escogido para los
nuevos fondos levantados (32,4% sobre el total).

Por último, las empresas maduras (MBO/MBI) representaron el 26,2% de la

orientación deseada (870 millones de euros) de los nuevos fondos levantados.

Figura 5
Destino deseado de los nuevos recursos captados en 2019 por las entidades de private
equity y venture capital privadas españolas

84
Nota. ASCRI /webcapitalriesgo

85
3.2. Préstamos
participativos

3.2.1. Introducción

El préstamo participativo es un instrumento financiero que proporciona

recursos a largo plazo sin interferir en la gestión de la empresa.

Se utiliza principalmente como instrumento de financiación de la pequeña y

mediana empresa.

Algunas entidades privadas y numerosos organismos públicos han puesto en

marcha programas de préstamos participativos.

En el ámbito público, destaca ENISA, entidad colaboradora de la Dirección

General de Pyme en la búsqueda y desarrollo de nuevos instrumentos financieros
para las pymes.

Dentro de su actividad, en los últimos años, ha venido utilizando el préstamo

participativo como fórmula de financiación para las pymes.

Los requisitos principales para acceder a la financiación de esta entidad son: ser
pyme, con forma societaria conforme a la definición de la UE; presentar un
proyecto viable técnica y económicamente y que esté promovido por un equipo
de demostrada solvencia profesional. De forma adicional, se exige una
cofinanciación con fondos propios que deben superar el volumen del préstamo
participativo.

El préstamo participativo está regulado por el artículo 20 del Real Decreto-Ley

7/1996, de 7 de junio, sobre medidas urgentes de carácter fiscal y de fomento y
liberalización de la actividad económica y por la Ley 10/1996, de 18 de diciembre,
de Medidas Fiscales Urgentes (Gobierno de España,1996). Dicho artículo
estableció sobre préstamos participativos lo siguiente:

Se considerarán préstamos participativos aquellos que tengan las siguientes

características:

Uno:
a. La entidad prestamista percibirá un interés variable
que se determinará en función de la evolución de la
86
 actividad de la empresa prestataria. El criterio para determinar dicha
evolución podrá ser: el beneficio neto, el volumen de negocio, el
patrimonio total o cualquier otro que libremente acuerden las partes
contratantes. Además, podrán acordar un interés fijo con
independencia de la evolución de la actividad.
b. Las partes contratantes podrán acordar una cláusula penalizadora
para el caso de amortización anticipada. En todo caso, el prestatario
solo podrá amortizar anticipadamente el préstamo participativo si
dicha amortización se compensa con una ampliación de igual cuantía
de sus fondos propios y siempre que este no provenga de la
actualización de activos. c. Los préstamos participativos en orden a la
prelación de créditos se situarán después de los acreedores comunes.
d. Los préstamos participativos tendrán la consideración de fondos
propios a los efectos de la legislación mercantil.

Dos. Los intereses devengados, tanto fijos como variables, de un

préstamo participativo se considerarán partida deducible a efectos de
la base imponible del impuesto de sociedades del prestatario.

3.2.2. Características
Los préstamos participativos presentan, en definitiva, las siguientes
características:

87
Los principales requisitos que suelen pedir las entidades financieras para acceder a
este tipo de financiación son:

88
La entidad responsable de la concesión del préstamo participativo puede poner
alguna restricción a determinados sectores de actividad.

A efectos contables, el tratamiento es igual que para los préstamos bancarios.

Sin embargo, la especial particularidad de tener intereses vinculados a beneficios hace que se
asemejen en el aspecto remunerativo a instrumentos de capital, por lo que se hace necesaria
una información adicional en la memoria sobre la forma de remunerarlos.

89
A efectos fiscales, los préstamos participativos tienen la consideración de activos financieros
con rendimiento explícito. Es decir, el rendimiento se produce mediante el sistema de
intereses expresamente pactado, cobrándose el interés o rendimiento de manera separada o
diferenciada del reembolso del capital.

Para quien los cobra, se trata de rendimientos sujetos a retención del 18%, salvo cuando el
prestamista es una entidad de crédito.

Asimismo, tanto los intereses fijos y variables devengados en el período

impositivo derivados de un préstamo participativo, tienen la consideración de
gasto deducible en la determinación de la base imponible del impuesto sobre
sociedades de la empresa que recibe el préstamo.

3.2.3. Ventajas e inconvenientes

Con el préstamo participativo se financian proyectos empresariales en su
conjunto, contemplando todo tipo de inversiones materiales e inmateriales
necesarios para llevarlos a cabo.

Se considera especialmente diseñada para pymes en fase de desarrollo y

expansión o reconversión, con independencia de su nivel de endeudamiento, que
pretendan llevar a cabo proyectos de inversión con evidentes expectativas de
éxito y que encuentren dificultades para aportar garantías.

90
La cuantificación de los intereses se condiciona a los resultados empresariales. De
esta manera, frente al préstamo tradicional, el participativo es más respetuoso con
los ciclos económicos de las empresas, acomodando el pago de intereses a los
resultados de las mismas.

Ventajas Desventajas

(11) (12)

Ventajas (11)

La remuneración es deducible fiscalmente.

Evita la cesión de la propiedad de la empresa.
Evita la participación de terceros en la gestión.
Evita la posible entrada de socios hostiles.
El carácter subordinado permite incrementar la capacidad de
endeudamiento.
Adecua el pago de intereses en función de la evolución de la empresa.
Plazo de amortización y carencia más elevadas.
No son necesarios ni garantías ni avales.

Desventajas (12)

Coste elevado respecto de otras formas de financiación.

91
3.3. Incubadoras y aceleradoras de startups

3.3.1. Introducción
Las incubadoras de empresas son instituciones configuradas con el único objetivo
de promover la creación de empresas en su entorno.

En el momento actual los tres principales problemas que deberían favorecer el

desarrollo de las incubadoras en España son: por un lado, la creación de nuevas
empresas; por otro, el hecho de que las grandes empresas en realidad ya no
generan empleo, al revés, continúan destruyéndolo; y, finalmente, el hecho real de
que los focos de inversión están cambiando.

No se sabe con exactitud el momento en que surgen las incubadoras en el mundo,

los primeros indicios de su existencia aparecen con el cierre de una fábrica en
Batavia, Estados Unidos, en la década de 1950; y como construcciones de
arriendos múltiples para emprender nuevos negocios surgen a finales de la década
del 70.

Es en los Estados Unidos donde esta herramienta de desarrollo económico se

origina y fortalece.

A finales de década de los 70, la EDA (Economic Development Administration) y la

NSF (National Science Foundation) establecen los primeros programas de
incubación.

Ejemplo
92
 (13)

A partir de esta época, comienza un interés inusitado por este tipo de

mecanismos. Se empiezan a fundar incubadoras de empresas como una
herramienta específica para alcanzar sus metas de desarrollo.

Las primeras incubadoras fueron de uso mixto, incubaban toda clase de negocios,
luego comenzaron a surgir industrias de incubadoras específicas como las de
manufactura pesada, procesamiento de alimentos, biomedicina y programas
computacionales.

En enero de 1990, más de 385 incubadoras de empresas se encontraban operando

en los Estados Unidos, número que ascendió a 530 en 1996. La industria ha
estado creciendo a una tasa constante desde inicios los ochenta.

Ejemplo

(14)

3.3.2. Estructura organizacional de las incubadoras de

empresas
Las formas legales que han adoptado las incubadoras en diversos países de la
Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OECD, 1999),
corresponden a algunos de los siguientes tipos de organización:

Subsidiarias de grandes empresas públicas o privadas

93
Son, por ejemplo, los casos de British Steel Corporation, British Coal Enterprise, Pillkington y
British American Tobacco BAT, en el Reino Unido.

Holdings estatales
Es, por ejemplo, el caso del Instituto de Reconstrucción Industrial (IRI) en Italia, propietario
de numerosos centros de emprendimiento y de incubadoras a través de sociedad anónima.

Sociedades de responsabilidad limitada

Este esquema es utilizado en el 53% de los casos en Alemania.

Sociedades público-privadas con fines de lucro

94
Ejemplo de ello es Lexington Business Center LBC, en Estados Unidos.

Consorcios comunitarios
Es, por ejemplo, Community of St. Helen’s Trust, en Reino Unido.

En cuanto a la propiedad de las incubadoras, se han originado múltiples

combinaciones, las que incluyen compañías formadas por universidades y
patrocinadas por grandes empresas públicas o privadas (por ejemplo, Campus
Ventures en la Universidad de Manchester), compañías inmobiliarias (como es el
caso de Oxford Innovation, en el Reino Unido) y universidades (St. John’s
Innovation Center, Reino Unido).

En cuanto a la participación en la propiedad se produce una casuística muy

distinta.

95
En cuanto a las economías emergentes, se observa que no está muy difundida la
participación directa del sector privado en la propiedad accionaría y en el liderazgo
de las incubadoras. Muchas veces su papel se limita al suministro de bienes y
servicios o a la tutoría de algunas empresas específicas.

3.3.3.¿Quiénes son los socios de las incubadoras?

El establecimiento de una nueva incubadora debe partir no solo con propósitos y
objetivos claros y con una identificación de la oportunidad a explotar, sino que,
además, requiere de una red de apoyo donde estén claramente identificados sus
integrantes.

Existe una diversidad de instituciones que pueden tener un interés potencial en la

incubación de empresas, ellos pueden ser:

96
97
98
99
100
3.3.4. Las incubadoras y la cadena de valor

Todo país y región debe contar con una cadena de valor de creación de
empresas como elemento único de una verdadera posición competitiva. Una
cadena de valor permite la capacidad de generación y de autorregeneración
empresarial.

Las incubadoras como red social de emprendimiento constituyen un elemento

esencial en la generación de innovación tecnológica y la columna vertebral de la
organización social en torno a la generación y autorregeneración de nuevas
empresas.

101
En esta cadena de valor el primer eslabón es el Estado, que debería…

Dinamizar actividades para fomentar la investigación y el desarrollo.

Propiciar herramientas legales y jurídicas favorables a las actividades
desarrolladas por la aceleradora. Por ejemplo, facilidades para la
transferencia y el intercambio tecnológico o las relacionadas con atraer
capitales de riesgo e inversiones extranjeras.
Promover y fomentar la actividad económica de las nuevas unidades
productivas.
Facilitar las relaciones entre los diferentes actores sociales que
componen la cadena de valor de creación de empresas.
Movilización y coordinación de recursos locales y nacionales para el
cumplimiento de los objetivos.
Fomentar la cooperación internacional.

El segundo eslabón son las universidades

Crean, se apropian y transfieren el conocimiento y la información.

Forman a científicos, ingenieros, técnicos y administradores, que son la
materia prima en la generación de ideas e iniciativas empresariales.
Actúan directamente como empresas apoyando el proceso de
transferencia de sus resultados de investigación creando una red de
empresas industriales y de nuevos negocios.

El tercer eslabón son las entidades de capital riesgo

Las industrias innovadoras deben ser alimentadas con capital.

El concepto de los fondos de capital de riesgo permite al capital privado
combinarse con fondos para el fomento empresarial y la generación de
empleo, a través de nuevos mecanismos de inversión en nuevas
empresas.

102
 El siguiente eslabón es la base empresarial existente

Son los principales demandantes de los productos y servicios generados

por las nuevas empresas.
De las demandas de las grandes compañías pueden generarse nuevas
unidades pro- ductivas, dando lugar a la generación de “empresas a la
medida”.
La gran empresa existente puede sacar provecho de un conjunto de
empleados talentosos, al mismo tiempo que les presta asistencia y les
permite poner en práctica sus ideas empresariales.
Socialmente, el patrocinio de la gran empresa aumenta el papel y la
reputación de la em- presa en la comunidad, contribuyendo a la
creación de empleo y la difusión del espíritu empresarial en toda la
región.
La gran empresa puede transferir su conocimiento acumulado a las
nuevas compañías, propiciando entornos sinérgicos que aumentan el
efecto de la aceleración.
Las grandes empresas también pueden beneficiarse ayudando a sus
propios empleados a convertirse en empresarios y prestándoles
recursos y servicios. En estos casos la implementación de modelos spin
off son una buena oportunidad.

Finalmente, el último eslabón será la organización social

Las estrategias masivas de creación de empresas se generan a partir de

la socialización de los conceptos de emprendeduría, ciencia, tecnología
e innovación. Estas actividades generan un ambiente de confianza y de
sentido de pertenencia de la sociedad hacia las labores desarrolladas
por la aceleradora.
Estas redes de interacción social son la base para la creación de redes
de conocimiento, ya que permiten identificar los bloques básicos con
los que cuenta la sociedad para generar valor.

En España, actualmente hay un total de 215 incubadoras y aceleradoras, de las

cuales 26 son corporaciones y 23 son universitarias.

Los servicios más ofrecidos en estos espacios son el soporte en gestión, en

formación, la provisión de espacios de trabajo y el acceso a la financiación.

Según el informe hay 215 incubadoras y aceleradoras en España y se estima que

emplean a 1.376 personas. Como media estos agentes del ecosistema reciben
121,1 solicitudes por año y su principal fuente de recursos es el alquiler de
espacios.

Para esos agentes los servicios más importantes de los que ofrecen son: ayuda y
103
formación en materia de gestión, provisión de espacios y acceso a financiación.

Las startups con impacto social y medioambiental significativo que están en estos
programas trabajan principalmente en los sectores del turismo social y el consumo
responsable.

Figura 6
Distribución geográfica de incubadoras o aceleradores en España

(15)

3.3.5. Servicios proporcionados por las incubadoras

Servicios que ofrecen las incubadoras

Apoyo gerencial (por ejemplo, redacción de planes de negocios, constitución de

empresas, desarrollo de modelos de negocio, tutoría, marketing y soporte de ventas,
internacionalización).
Espacios físicos y servicios compartidos.
Educación empresarial y gerencial.
Acceso a financiación (diálogo con inversores incluido).
Servicios administrativos y legales.
Apoyo a la gestión de la propiedad intelectual.
Apoyo a la gestión de relaciones: creación de redes (por ejemplo, centros de
investigación, universidades, entidades públicas, empresas y otras organizaciones
incubadas).
Desarrollo de tecnología y apoyo a la exploración.
Servicios de medición de impacto social.
Capacitación o consultoría en ética empresarial y corporativa.
Responsabilidad social.

3.3.6. Tipos de organización incubados en 2018

Son empresas con fines de lucro. Las incubadoras sociales se diferencian de las
mixtas y empresariales.
104
Los ingresos de empresas incubadas incluyen en sus inversiones cualquier
dividendo pagado y procedimientos de venta de acciones.

Otros ingresos pueden derivar de la consultoría, contratos, subvenciones y

premios nacionales internacionales, incluyendo el cofinanciamiento.

El sector más representado es el social, turismo y consumo responsable. En segundo lugar

está la salud y el bienestar.

Los sectores menos representados son los de finanzas sostenibles y protección del
consumidor.

Ejemplo (13)

La NSF, por ejemplo, funda la primera Incubadora de Base Tecnológica;

posteriormente, en la década de los 80, otras organizaciones
gubernamentales comienzan también a promover y a crear incubadoras.

Tal es el caso de The U.S Small Business Administration, The U. S.

Department of Housing and Urban Development y The Appalachian
Regional Commission. Este es el período de mayor auge.

105
Ejemplo (14)

En Estados Unidos, de enero a agosto de 1999 el número de incubadoras

por mes ascendió a 6 y de septiembre a diciembre de 2000, pasó a ser de
25.

Si, junto con estos índices, se tiene en cuenta el número de incubadoras en

otros países (80 en la antigua Unión Soviética, 600 en el occidente de
Europa, 210 en el oriente, 50 en Australia, 200 en China y 100 en la India),
es fácil creer que a finales de la década actual los programas de incubación
de negocios excederán los 5.000.

Distribución geográfica de incubadoras o aceleradores en España (15)

106
4. Obtención recursos sector bancario vía intervención
otras entidades

La obtención de recursos del sector bancario para las pymes, pero con la
intervención de otras entidades se realiza básicamente a través de dos
instrumentos.

107
4.1. Sociedades de garantía
recíproca

4.1.1. Introducción

La sociedad de garantía recíproca (SGR) es una entidad financiera constituida

por pequeñas y medianas empresas (pymes) con el apoyo de organismos e
instituciones públicas, organizaciones empresariales (confederaciones de
empresarios y empresarias, cámaras de comercio) y las principales cajas.

El objetivo principal es facilitar el acceso al crédito a las pequeñas y medianas

empresas y mejorar, en general, sus condiciones de financiación.

Esta labor la realizan a través de la prestación de avales ante bancos y cajas

de ahorro, así como demás fuentes de financiación que así lo requieran.

En definitiva, se trata de sociedades mercantiles cuyo objetivo es otorgar

garantías personales, por aval o por cualquier otro medio admitido en derecho
distinto del seguro de caución, a favor de sus socios para las operaciones de
financiación que estos realicen en las empresas de las que son titulares.

Cuando se solicita el amparo de este tipo de sociedades, la empresa debe

tomar una participación en dicha sociedad, que constituirá para ella una
inversión financiera permanente.

108
Su ámbito de actuación suele ser específico (por sectores o por comunidades
autónomas) y surgen como respuesta a las dificultades que encuentran las pymes
para obtener financiación.

Su principal función es respaldar a sus socios cuando necesitan financiación y

carecen de las garantías exigidas por las entidades financieras.

Las pymes, a través de las SGR, obtienen un aval ante la entidad crediticia,
beneficiándose también esta última al proporcionar financiación sin riesgo.

Como consecuencia de un menor riesgo para la entidad de crédito al operar a

través de una SGR, se pueden obtener tipos de interés más bajos y plazos más
largos, lo que lógicamente se traduce para la pyme en una mayor facilidad de
acceso a la financiación.

Las SGR proporcionan una serie de beneficios a las pymes, entre los que destacan
los siguientes:

1. Facilitan el acceso a financiación

Facilitan la financiación a empresas a las que les resulta difícil

acceder al no contar con las garantías habitualmente solicitadas
por las entidades financieras.

109
 2. Reducen los costes de financiación de las pymes

Permiten conseguir tipos de interés más bajos y plazos mayores

en las operaciones de financiación.

3. Presentar viabilidad del proyecto

El criterio más importante para tomar la decisión de avalar por

parte de las SGR es la viabilidad del proyecto que presenta la
empresa.

4. Se obtiene asesoramiento técnico

Se obtiene un asesoramiento por parte de los técnicos de la

SGR en lo que respecta, no solo a las posibilidades de obtención
de financiación, sino también al propio proyecto que la empresa
desea emprender.

5. Se ofrecen alternativas de financiación

Como consecuencia del estudio del riesgo que realizan los

analistas de la SGR, no solo se toma la decisión de conceder o
no el aval, sino que se proponen a la empresa las mejores
alternativas de financiación atendiendo a la naturaleza del
proyecto de inversión que se pretende acometer.

4.1.2. Normativa

110
Las SGR se regulan por la siguiente normativa:

Tabla 15

Normativa de las SGR

Ley 1/1994 de 11 de marzo, sobre régimen jurídico de las sociedades de garantía

recíproca (Gobierno de España, 1994).
Orden de 12 de febrero de 1998 sobre normas especiales para la elaboración,
documentación y presentación de la información contable de las sociedades de
garantía recíproca (Gobierno de España, 1998).
Circular 10/1998, de 27 de noviembre (BOE de 9 de diciembre). Información sobre
recursos propios mínimos y otras informaciones de remisión obligatoria (Gobierno
de España, 1998).
Real Decreto 2345/1996, de 8 de noviembre. Normas de autorización administrativa
y requisitos de solvencia de las Sociedades de Garantía Recíproca (Gobierno de
España, 1996).

4.1.2. Principales características

Las SGR tienen la consideración de entidades financieras y la mayoría de sus
socios son pequeñas y medianas empresas. Prestan servicios de asistencia y
asesoramiento financiero a sus socios, además de desarrollar su actividad
financiera principal.

No conceden ningún tipo de crédito directo a sus socios.

Estas son las funciones habituales de las SGR:

111
112
Existen dos tipos de socios en las SGR:

Socios Socios protectores

partícipes
(17)
(16)

Los socios no responden personalmente por las deudas que pueda contraer la
sociedad.

La sociedad debe constituir un fondo de provisiones cuya finalidad es reforzar la

solvencia de la sociedad y que está constituido por las propias dotaciones por
insolvencias y todas las aportaciones recibidas en concepto de subvenciones,
donaciones u otras aportaciones no reintegrables desde organismos públicos y
otras entidades.

El proceso para la consecución de un aval por parte de una SGR es el que se

describe a continuación:

Presentación del proyecto

113
Se debe presentar un plan detallado sobre el proyecto
para el que se solicita el aval, que incluya un plan de
inversiones y las características de la empresa.

Dependiendo del tipo, tendrá que adjuntar a su

solicitud:

Documentos administrativos: NIF,

escrituras de la sociedad y
apoderamiento, IAE, IVA, cuentas anuales,
etc.
Documentos técnicos: memorias
explicativas de la empresa y de la
solicitud de aval, facturas proforma de las
inversiones, pólizas de préstamo de las
entidades financieras, estudio de
viabilidad de la nueva inversión, etc.

Estudio de viabilidad
Debe presentarse por parte de la sociedad de garantía
recíproca de la documentación entregada.

Aprobación o denegación de la propuesta

En caso de ser aprobada, el solicitante deberá elegir el
tipo de financiación y la entidad financiera con la que
quiere formalizar la operación.

Cuota
Se debe aportar una cuota para integrarse como socio
partícipe de la SGR.

Pagos a la entidad financiera

Realizar los pagos a la entidad financiera con la que
haya realizado la operación financiera, en la forma y
plazos pactados.

114
 Si no se cumple con las obligaciones contraídas, la
SGR puede disponer de las aportaciones como socio y
del capital social de la empresa para cubrir la deuda.

Si se reincide en el impago, la sociedad podrá iniciar

acciones legales.

La obtención del aval supondrá para la empresa los siguientes costes:

Comisión del aval

Es el coste anual que se debe pagar mientras el aval esté en vigor.
Este porcentaje se aplicará sobre la cantidad pendiente de amortizar del préstamo, que
oscilará entre el 0,5 y 2% para avales financieros, y entre el 0 y el 1,5% para los avales
técnicos.

Gastos de estudio
Oscila entre 0,25%- 1% y supone un único pago a abonar en el momento de la firma.

115
Otros gastos
Dependiendo de la entidad en cuestión y/o del tipo de operación pueden surgir otros gastos:
formalización del aval, cancelación, etc.

Suscripción de las aportaciones a la SGR

Además de afrontar estos gastos, la empresa deberá hacer frente a otro desembolso: la
suscripción de las aportaciones a la SGR, que podrá oscilar entre un 1% y un 3% del mon-
tante de la operación.

4.1.3. Cuándo conviene acudir a una SGR

Las SGR facilitan la financiación a empresas de escasos recursos y nivel de
solvencia reducido:

116
117
Entre las principales ventajas e inconvenientes de acceder a una SGR se
encuentran las siguientes:

Ventajas

En el caso de que la operación financiera resulte impagada, responde la

sociedad de garantía recíproca frente a la entidad financiera.
Evita aportar garantías reales y, por tanto, los efectos negativos sobre
la capacidad de expansión futura de la empresa.

Inconvenientes

Coste total elevado, ya que la concesión del aval tiene un coste que hay
que añadir al coste financiero de la operación que finalmente suscriba
la empresa.

Socios partícipes (16)

Son aquellos sobre los que se otorgarán las garantías y deberán estar
encuadrados en alguno de los sectores y en el ámbito geográfico en el que
opere la SGR.

Las garantías solo se pueden prestar a los socios partícipes.

Socios protectores (17)

No serán beneficiarios de las garantías de la SGR para sus operaciones.

Participan en la sociedad en la estructura de capital social, participando en
consecuencia en los beneficios.

118
4.2. Préstamos ICO

4.2.1. Introducción
El crédito oficial tiene una larga tradición en numerosos países europeos, incluido
España.

En términos genéricos, el papel del crédito oficial se delimita a una serie de

funciones clásicas de difícil implementación desde un punto de vista práctico,
muchas veces supeditado al propio sistema financiero:

Tabla 16

Funciones del crédito oficial

Canalizar el crédito subvencionado.

Ejercer de contrapeso al creciente proceso de oligopolización del sistema bancario.
No seguir lo que se denomina “efecto rebaño”.
Tratar de suavizar el comportamiento procíclico de la banca.
Operar en el segmento a largo plazo.
Cultivar las líneas que quedan sin cubrir (subsidiaridad).
Esforzarse en ser ejemplo de prudencia en la gestión.

El actual Instituto de Crédito Oficial (ICO) tuvo que definir su papel en el mercado
a partir de 1991 y hasta 1999. La primera distinción fue la dualidad entre:

119
Los estatutos sobre crédito oficial nos dicen lo siguiente.

Primero, los fines del ICO son “el sostenimiento y la

promoción de las actividades económicas que
contribuyan al crecimiento y a la mejora de la
distribución de la riqueza nacional y, en especial, de aquellas que por
su trascendencia social, cultural, innovadora y ecológica merezcan su
fomento”; o sea, no nos dice nada.

Segundo, las funciones ordinarias que se le encomiendan al ICO son

las de “actuar como instrumento para la ejecución de determinadas
medidas de política económica siguiendo las líneas fundamentales
que establezca el Consejo de Ministros, la Comisión Delegada del
Gobierno para Asuntos Económicos o el Ministerio de Economía, con
sujeción a las normas y decisiones que al respecto adopte su Consejo
General”. En este caso su papel es amplio en cuanto al campo de
actuación, pero restrictivo en cuanto a su autonomía propia.

120
Aparece, por lo tanto, una primera diferenciación entre operaciones de mercado,
de acuerdo con unos objetivos generales y operaciones de política económica, las
encomendadas por el Gobierno.

Si atendemos a sus principios de actuación podemos sacar varias

conclusiones:

Debe buscar su propio equilibrio financiero. Ello supone que el crédito oficial
no es sinónimo de crédito subvencionado y mucho menos a fondo perdido.
Debe operar a precios de mercado.

Su razón de ser se basa, en primer lugar, en la existencia de externalidades

positivas generadas con su actividad en ciertos sectores productivos clave
(pymes).

En segundo lugar, en la existencia de ineficiencias de los mercados en ciertos

tramos operativos.

En tercer lugar, por la presencia de asimetría en la información que se puede

generar, es decir, problemas de selección adversa o problemas de riesgo moral
(moral hazard).

A partir de estas razones, el ICO en realidad debería:

121
4.2.2. Líneas de apoyo desde el ICO
Veamos ahora cómo se materializan estas ideas en la práctica. En términos
generales, dos son las líneas de apoyo del ICO:

Financiación directa y fondos

El ICO pone a disposición de las empresas financiación directa

para el desarrollo de grandes proyectos de inversión.

Esta financiación está dirigida a empresas españolas con una

facturación superior a 50 millones de euros y unos activos
totales de más de 43 millones de euros y sus sociedades
dependientes.

122
 Líneas de mediación

Se trata de líneas de financiación en las que el ICO actúa a

través de bancos y cajas, es decir, concede los fondos con la
intermediación de dichas entidades.

El ICO establece la dotación económica total y las principales

características y condiciones financieras de las distintas líneas.

Firma con las distintas entidades crediticias, bancos y cajas, los

contratos de financiación para la comercialización de las líneas a
través de sus redes de oficinas a las que se dirigen
directamente los clientes interesados.

Las entidades de crédito asumen el riesgo de impago, se

encargan del análisis y viabilidad de la operación, determinan las
garantías a exigir y deciden la concesión o no de la financiación.
Estas entidades responden ante el ICO de la devolución de la
financiación otorgada por este, al igual que el cliente final
responde ante la entidad de crédito del cumplimiento de las
obligaciones establecidas en la operación formalizada.

En la Figura 6, se describe el esquema de funcionamiento de las líneas de

mediación del ICO.

Figura 6
Esquema funcionamiento líneas mediación ICO

Nota. ICO

123
4.2.3. Línea ICO para empresas y emprendedores
Financiación orientada a autónomos, empresas y entidades públicas y privadas,
tanto españolas como extranjeras, que realicen inversiones productivas en
territorio nacional.

También pueden solicitar financiación con cargo a este producto, particulares y

comunidades de propietarios exclusivamente para la rehabilitación de sus
viviendas.

La tramitación de las operaciones se realiza directamente a través de las entidades

de crédito.

Importe máximo por cliente

Hasta 12,5 millones de euros, en una o varias operaciones.

Conceptos financiables

a. Liquidez
b. Inversiones dentro del territorio nacional:

Activos fijos productivos nuevos o de segunda mano (IVA incluido).

Vehículos turismos, cuyo importe no supere los 30.000 euros más
IVA.
Adquisición de empresas.
Liquidez con el límite del 50% de la financiación obtenida para esta
modalidad de inversión.
Rehabilitación de viviendas y edificios.

Modalidad

Préstamo o leasing para inversión y préstamo para liquidez.

Tipo de interés

Fijo o variable, más el margen establecido por la entidad de crédito según el

plazo de amortización.

124
 Plazo de amortización y carencia

a. Si se financia 100% liquidez: 1, 2, 3 y 4 años con la posibilidad de 1 año

de carencia.
b. Si se financia inversión: 1, 2, 3, 4, 5, 7, 10, 12, 15 y 20 años con hasta 2
años de carencia.

Comisiones

La entidad de crédito no puede cobrar comisión, salvo por amortización

anticipada.

Garantías

Son fijadas por la entidad de crédito con la que se tramite la operación salvo
aval de SGR/SAECA.

4.2.4. Línea ICO garantía SGR

Financiación orientada a autónomos y entidades públicas y privadas que cuenten
con el aval de una sociedad de garantía recíproca (SGR) o de la Sociedad Anónima
Estatal de Caución Agraria (SAECA), que realicen inversiones productivas en
España o fuera del territorio nacional o quieran cubrir sus necesidades de liquidez.

La empresa que solicita la financiación para realizar una inversión fuera de España
ha de tener domicilio en España o una mayoría de capital social español.

La tramitación de las operaciones se realiza directamente a través de las entidades

de crédito, en las sociedades de garantía recíproca o en SAECA.

Importe máximo por cliente

Hasta 2 millones de euros en una o varias operaciones.

125
Conceptos financiables

a. Liquidez
b. Inversiones productivas dentro y fuera del territorio nacional

Activos fijos productivos nuevos o de segunda mano (IVA incluido).

Vehículos turismos, cuyo precio no supere los 30.000 euros más
IVA.
Adquisición de empresas.
Creación de empresas en el extranjero.
Liquidez con el límite del 50% de la financiación obtenida para esta
modalidad de inversión.

Modalidad

Préstamo o leasing para inversión y préstamo para liquidez.

Tipo de interés

Tipo fijo o variable, más el margen y coste del aval establecido por la entidad
de crédito y la SGR/SAECA según el plazo de amortización.

Plazo de amortización y carencia

a. Si se financia 100% liquidez: 1, 2, 3 y 4 con la posibilidad de 1 año de

carencia.
b. Si se financia inversión: 1, 2, 3,4, 5, 7. 10, 12 y 15 años, con hasta 2
años de carencia.

Comisiones

La SGR/SAECA cobrará una comisión de estudio del 0,5% sobre el importe

formalizado.

Adicionalmente, la SGR cobrará una comisión sobre el importe avalado de

hasta el 4% en concepto de cuota social mutualista.

En caso de amortización anticipada se cobrará una comisión por cancelación.

Garantías

La entidad de crédito, la SGR o SAECA realizarán un análisis de cada solicitud

y, en función de la solvencia del solicitante y de la viabilidad, determinarán las
garantías que deben aportarse.

126
4.2.5. Línea ICO internacional
Financiación orientada a autónomos y entidades públicas y privadas que cuenten
con el aval de una sociedad de garantía recíproca (SGR) o de la Sociedad Anónima
Estatal de Caución Agraria (SAECA), que realicen inversiones productivas en
España o fuera del territorio nacional o quieran cubrir sus necesidades de liquidez.

La empresa que solicita la financiación para realizar una inversión fuera de España
ha de tener domicilio en España o una mayoría de capital social español.

La tramitación de las operaciones se realiza directamente a través de las entidades

de crédito, en las sociedades de garantía recíproca o en SAECA.

Importe máximo por cliente

Hasta 12,5 millones de euros o su contravalor en dólares (USD) para el tramo I

y hasta 25 millones de euros o su contravalor en dólares (USD) para el tramo
II, en una o varias operaciones.

Conceptos financiables

a. Tramo I. Inversión y liquidez:

Liquidez.
Inversión fuera del territorio nacional:
Activos fijos productivos nuevos o de segunda mano (IVA incluido).
Vehículos turismo, cuyo precio no supere los 30.000 euros más IVA.
Adquisición de empresas.
Liquidez con el límite del 50% de la financiación obtenida para esta
modalidad de inversión.

b. Tramo II. Exportadores medio y largo plazo:

Crédito suministrador: financiación a empresas españolas para la

venta de bienes o servicios, a empresas con domicilio social fuera de
España.
Crédito comprador: financiación a empresas con domicilio social
fuera de España, para la adquisición de bienes o servicios
exportados por empresas con domicilio social en España.
Financiación complementaria: financiación a la empresa extranjera
que adquiera los bienes o servicios españoles, que no se haya
cubierto en su totalidad con un crédito comprador.

127
 Modalidad

Préstamo o leasing para inversión. Préstamo para liquidez y exportadores de

medio y largo plazo.

Tipo de interés

Tipo fijo o variable (euro o dólar USD), más el margen establecido por la
entidad de crédito según plazo de amortización.

Plazo de amortización y carencia

a. Si se financia 100% liquidez: 1, 2, 3 y 4 años con la posibilidad de 1 de

carencia.
b. Si se financia inversión: 1, 2, 3, 4, 5, 7, 10, 12, 15 y 20 años con hasta 2
de carencia.
c. Si se financia exportadores de medio y largo plazo: 2, 3, 4, 5, 7, 9, 10, 12
con hasta 3 de carencia.

Comisiones

En el caso de exportadores de medio y largo plazo, la entidad de crédito podrá

aplicar una comisión de estudio o apertura. En todos los casos, se aplicará una
comisión por amortización anticipada. Adicionalmente, la SGR cobrará una
comisión sobre el importe avalado de hasta el 4% en concepto de cuota social
mutualista.

En caso de amortización anticipada se cobrará una comisión por cancelación.

Garantías

A determinar por la entidad de crédito con la que se tramite la operación salvo

aval de SGR/SAECA.

4.2.6. Línea ICO exportaciones

Financiación orientada a autónomos y entidades públicas y privadas que cuenten
con el aval de una sociedad de garantía recíproca (SGR) o de la Sociedad Anónima
Estatal de Caución Agraria (SAECA), que realicen inversiones productivas en
España o fuera del territorio nacional o quieran cubrir sus necesidades de liquidez.

La empresa que solicita la financiación para realizar una inversión fuera de España
ha de tener domicilio en España o una mayoría de capital social español.

128
La tramitación de las operaciones se realiza directamente a través de las entidades
de crédito, en las sociedades de garantía recíproca o en SAECA.

Importe máximo por cliente

Hasta 12,5 millones de euros de saldo vivo por cliente y año, en una o varias
operaciones.

Modalidad

Tipo de contrato de financiación que acuerden el cliente y la entidad de

crédito.

Tipo de interés

Tipo variable, más el margen establecido por la entidad de crédito.

Comisiones

La entidad de crédito no podrá cobrar comisiones, salvo por amortización

anticipada obligatoria.

Garantías

A determinar por la entidad de crédito con la que se tramite la operación.

Tabla 17

129
 ACTIVIDAD LÍNEAS ICO 2014

DICIEMBRE 2014 DICIEMBRE 2013

IMPORTE Nº DE IMPORTE Nº DE
(millones de OPERACIO (millones de OPERACIO
euros) NES euros) NES

MEDIACIÓN Y PYMES

LÍNEAS ICO MEDIACIÓN 21.468,8 298,799 13.883,4 190.149

ICO-EMPRESAS Y
16.165,4 231.652 12.113,7 175.140
EMPRENDEDORES

ICO-GARANTÍA SGR 88,1 921 72,2 665

ICO-
399,0 856 277,5 773
INTERNACIONALIZACIÓN

ICO-EXPORTADORES CP 4.789,7 64.886 1.397,6 13.125

OTROS 26,6 484 22,4 446

4.2.7. Líneas de avales COVID-19

Línea de avales RDL-8/2020

Dotada con hasta 100.000 millones de euros.

El Real Decreto Ley 8/2020 de 17 de marzo en su artículo 29 aprobó una

Línea de Avales del Estado de hasta 100.000 millones de euros, del Ministerio
de Asuntos Económicos y Transformación Digital, para facilitar el
mantenimiento del empleo y paliar los efectos económicos de la crisis
sanitaria.

Los avales se otorgarían a la financiación concedida, por las entidades

financieras para facilitar acceso al crédito y liquidez a empresas y autónomos
para hacer frente al impacto económico y social de la COVID-19.

Los acuerdos del Consejo de Ministros de 24 de marzo, de 10 de abril, de 5 de

mayo, de 19 de mayo y de 16 de junio establecen la activación de los tramos
de la línea que se han distribuido de la siguiente forma:
130
Tabla 18

67.500 millones de
Pymes y autónomos
euros

25.000 millones de
Empresas no pymes
euros

2.500 millones de euros

Sector turístico y actividades conexas para autónomos y
pymes

Adquisición o arrendamiento financiero u operativo de 500 millones de euros

vehículos de motor de transporte por carretera de uso para autónomos y
profesional empresas

Con la aprobación del Real Decreto Ley 34/2020, de 17 de noviembre y el

acuerdo del Consejo de Ministros del 24 de noviembre, se amplía el plazo de
solicitud de los avales hasta el 1 de junio de 2021.

Asimismo, el plazo de vencimiento de los avales de las operaciones

formalizadas con anterioridad al 18 de noviembre se podrá extender por un
período máximo de 3 años, siempre que el total de la operación avalada no
supere los 8 años desde la fecha de formalización inicial de la operación.
También se podrá solicitar la ampliación del plazo de carencia en la
amortización del principal de la operación de financiación avalada en un
máximo de 12 meses adicionales.

131
Línea de avales RDL-25/2020

Dotada con hasta 40.000 millones de euros.

El Real Decreto Ley 25/2020 de 3 de julio en su artículo 1 aprobó una línea

de avales de 40.000 millones de euros, del Ministerio de Asuntos Económicos
y Transformación Digital, con la finalidad de avalar la financiación concedida a
empresas y autónomos para atender principalmente sus necesidades
financieras derivadas de la realización de nuevas inversiones.

El acuerdo de Consejo de Ministros de 28 de julio y de 24 de noviembre de

2020, establecen la activación de dos tramos de la Línea que se han
distribuido de la siguiente forma:

Tabla 18

8.000 millones de euros, de los cuales 5.000 millones de euros están

Primer
destinados a pymes y autónomos y 3.000 millones de euros para
tramo
empresas no pyme.

Por importe de 2.550 millones de euros, destinado a avalar operaciones

de financiación a empresas y autónomos que estén en fase de ejecución
Segundo del convenio concursal dentro de un procedimiento de concurso de
tramo acreedores, pero que se encuentran al corriente de sus obligaciones
conforme al convenio y puedan acreditarlo median- te informe judicial o
del administrador.

250 millones de euros, para avalar los pagarés emitidos en el MARF por
Tercer
empresas que no pudieron beneficiarse del tramo dispuesto en la
tramo
primera Línea al estar en fase de renovación de su programa de pagarés.

Por importe de 500 millones de euros, destinado a avalar la financiación

concedida a pymes y autónomos pertenecientes al sector turístico,
Cuarto
hostelería y actividades conexas, para atender sus necesidades
tramo
derivadas de la realización de nuevas inversiones, así como las
necesidades de liquidez.

132
Línea de avales arrendamiento COVID-19

Dotada con hasta 1.200 millones de euros.

La Orden TMA/378-/2020, de 30 de abril del MITMA, del Ministerio de

Transporte, Movilidad y Agenda Urbana, desarrolla lo previsto en el artículo 9
del Real Decreto Ley 11/2020, de 31 de marzo de medidas urgentes
complementarias en el ámbito social y económico para hacer frente a la
COVID-19.

La Orden Ministerial establece la definición de los criterios y requisitos para

que los arrendatarios que se encuentren en situaciones de vulnerabilidad
social y económica como consecuencia de la expansión de la COVID-19,
puedan acceder a las ayudas transitorias de financiación en la modalidad de
préstamos avalados y subvencionados por el Estado para hacer frente al
alquiler de vivienda habitual de los hogares.

133
5. Ayudas y subvenciones

5.1. Introducción

La Administración dispone de diversas líneas de apoyo financiero que pone a

disposición de los empresarios, normalmente por medio de acuerdos de
colaboración con entidades privadas de crédito.

Se pueden distinguir tres ejes principales de apoyos financieros proporcionados

por el Estado:

134
135
En función de los sectores productivos a los que van dirigidas las líneas de
financiación y de los diferentes tipos de ayudas puestas a disposición de los
empresarios españoles, son varios los organismos públicos, empresas estatales y
entidades organizativas que se encargan de gestionarlos. Entre estas destacan las
siguientes:

Tabla 19

Organismos públicos, empresas estatales y entidades

Instituto de Crédito Oficial (ICO).

Instituto Español de Comercio Exterior (ICEX).
Empresa Nacional de Innovación (ENISA).
AXIS Participaciones Empresariales, SGECR.
Confederación Española de Sociedades de Garantía Recíproca (CESGAR).
Centro para el Desarrollo Tecnológico Industrial (CDTI).
Compañía Española de Reafianzamiento, S.A. (CER- SA).
Asociación Española de Capital Riesgo (ASCRI).
Dirección General de Política de la PYME.
Instituto de la Juventud (INJUVE).
Instituto de la Mujer.

136
Veamos brevemente cada una ellas, salvo el Instituto de Crédito Oficial, que ya
detallamos ampliamente en el apartado anterior.

1. Instituto Español de Comercio Exterior (ICEX)

Desarrolla programas de ayuda destinados a las empresas

exportadoras españolas tanto de tipo técnico como financiero,
búsqueda de mercados y participación en ferias y eventos.

Algunos de los ejes de ayudas y financiación desarrollados por

este organismo son los siguientes:

Tabla 19

137
 Tiene como objetivo ayudar a las pymes españolas que
Plan de comienzan su actividad en los mercados externos.
Iniciación
a la La ayuda se materializa en asesoramiento para el diseño
Promoció de una estrategia de internacionalización con apoyo
n Exterior económico destinado a poner en marcha la estrategia
diseñada.

Estudios de mercado y otros documentos; directorios de

Informaci
exportadores, asociaciones y organismos; consultas
ón sobre
sobre mercados exteriores; financiación multilateral;
comercio
oportunidades de negocio internacionales y estadísticas
exterior
de comercio exterior.

Apoyo a
proyectos
Proyectos de consultoría e ingeniería; implantación
empresari
comercial y de la marca.
ales y de
inversión

Promoció Ferias, planes integrales de desarrollo de mercados

n (PIDM), foros de Inversiones y cooperación empresarial,
internaci encuentros empresariales, programas cofinanciados con
onal la UE y profesionales para la empresa.

Cursos, seminarios y jornadas; aula virtual; becas;

Formació
congreso EXPORTA; Centro Virtual de Casos de
n
Internacionalización.

138
2. Empresa Nacional de Innovación (ENISA)

Empresa de capital público adscrita al Ministerio de Industria,

Turismo y Comercio, a través de la Dirección General de
Política de la Pequeña y Mediana Empresa, cuya actividad es
apoyar a las pymes en las etapas de nacimiento y crecimiento
mediante instrumentos financieros.

Concretamente utiliza como instrumento básico de financiación

el préstamo participativo, que se caracteriza por un tipo de
interés variable en función de la actividad de la empresa que lo
recibe, intereses deducibles fiscalmente y exigibilidad
subordinada a cualquier otro crédito.

Básicamente cuenta con tres líneas de financiación: línea

general, línea de empresas de base tecnológica y línea pyme.

3. AXIS Participaciones Empresariales (SGECR)

Sociedad gestora de fondos de capital riesgo.

Su capital social pertenece íntegramente al ICO, gestiona los

fondos FOND-ICO y EURO-ICO y sus objetivos de inversión
son las empresas de nueva creación con buenas expectativas
de beneficios o en funcionamiento que generan beneficios y
necesitan acometer nuevas inversiones.

139
4. Confederación Española de Sociedades de Garantía Recíproca (CESGAR)

Asociación sectorial que agrupa a las sociedades de garantía

recíproca españolas.

La confederación tiene funciones de coordinación, cooperación

y representación de los intereses de sus asociados y la
promoción de acuerdos de colaboración con instituciones
públicas y privadas.

Constituye un buen punto de información sobre el sector de las

SGR.

5. Centro para el Desarrollo Tecnológico Industrial (CDTI)

Promueve la innovación y el desarrollo tecnológico de las

empresas españolas por medio de actividades como la
evaluación técnica y la financiación de proyectos I+D+i.

Cuenta con dos ejes principales de financiación: financiación y

cooperación nacional y financiación y cooperación
internacional.

6. Compañía Española de Reafianzamiento, S. A. (CERSA)

Sociedad instrumental de la Dirección General de Política de la

Pyme, su actividad se centra en el reafianzamiento del riesgo
asumido por las SGR con las empresas que necesitan garantías
adicionales para resolver sus problemas financieros.

140
7. Asociación Española de Capital Riesgo (ASCRI)

Asociación sin ánimo de lucro cuyo objetivo es estimular la

creación de entidades cuyo objetivo sea la toma de
participaciones temporales en el capital de empresas no
financieras cuyos valores no coticen en bolsa y facilitar las
inversiones conjuntas de los socios de la asociación para las
operaciones de capital riesgo.

8. Dirección General de Política de la Pyme

Depende del Ministerio de Industria, Turismo y Comercio. Sus

funciones principales son desarrollar, coordinar y ejecutar
políticas públicas de apoyo y financiación a las pequeñas y
medianas empresas españolas, la promoción de las mismas y el
diseño de programas que fomenten las iniciativas empresariales
como el apoyo a empresarios emprendedores y que mejoren la
competitividad de las pymes.

También tiene competencias en la gestión de los programas de

ayudas públicas destinados a Pymes y en el seguimiento y
control de las obligaciones contraídas por parte de los
beneficiarios de las ayudas.

141
5.2. Programas de ayudas y
subvenciones
Al hablar de apoyos de la Administración a la financiación de autónomos y
empresas, es preciso concretar el significado de dos términos frecuentemente
utilizados como sinónimos: las subvenciones y las ayudas.

Subvenciones Ayudas

(18) (19)

Encontrar la ayuda o subvención que es más adecuada a una inversión o a un

gasto es muchas veces una tarea compleja, dada la multitud de organismos a los
que acudir, que a su vez suelen ofrecer diferentes líneas.

En consecuencia, más importante que tratar de conocer todas las líneas que
existen, es disponer de una metodología que permita descartar opciones y
acotar los programas que pueden ser interesantes para cada caso.

Cuanto mayor sea el detalle en el que se ha desarrollado un proyecto, más

sencilla y efectiva será la orientación que se puede hacer sobre las
posibilidades de acogerse a ayudas y subvenciones.

De hecho, esta búsqueda debería ser una fase posterior a la de elaboración de un

plan de negocio, en el que se detallen inversiones, gastos e ingresos, que permitan
estudiar en detalle la viabilidad del proyecto empresarial.

Los datos de partida en este proceso de búsqueda de apoyos públicos son los que
se indican a continuación:

142
Con esta información la empresa ya está en condiciones de iniciar una ronda de
consultas en los diferentes organismos que ofrecen ayudas y subvenciones para la
actividad empresarial, bien a través de sus web, teléfonos o solicitando una
reunión. Es conveniente establecer una segmentación de los organismos a los que
dirigirse en función de dos criterios:

143
Subvenciones (18)

Se trata de una prestación otorgada por la Administración Pública para el

sostenimiento o desarrollo de un negocio, sin que el beneficiario tenga que
pagar nada a cambio de los bienes o servicios obtenidos con motivo de la
subvención.

Es un incentivo económico y, en ningún caso, puede considerarse como una

fuente básica de financiación.

Ayudas (19)

Es más general que el anterior, ya que comprende tanto las subvenciones

como otras formas de prestaciones que alivian las cargas que normalmente
pesan sobre el presupuesto de una empresa.

144
5.3. Análisis de alternativas públicas para la
ayuda en la financiación de las PYME
El objetivo es analizar las distintas fuentes de financiación alternativas en las que
interviene significativamente la Administración Pública. Aunque todas ellas
pueden ser importantes para la financiación de las pymes, hay que detectar
aquellas que son más aconsejables, de forma que sean potenciadas por los
poderes públicos en situaciones de crisis.

En un principio se descarta la vía de financiación directa a través del nuevo

segmento de negociación bursátil. También descartaremos la financiación a través
de entidades financieras especializadas como el capital riesgo y préstamos
participativos privados, así como la actividad de los bussiness angels.

Otro aspecto distinto sería analizar si la administración debe mantener los

beneficios fiscales que existen actualmente, bajo la excusa de que consiguen
que numerosos proyectos empresariales de reducido tamaño se pongan en
marcha, dinamizando la inversión y el empleo.

En realidad, el diseño de alguna de esas fuentes alternativas solo sirve como

elusión fiscal, es decir, para pagar menos impuestos, tal como se hizo con los
préstamos participativos privados.

145
 Se va acotando, de esta manera, aquellas fuentes financieras que deberían
activarse desde el sector público. Nos referimos a las subvenciones, el capital
riesgo y los préstamos participativos de carácter público, los préstamos ICO y
los obtenidos por mediación de las SGR.

La discusión sobre la idoneidad de las mismas se planteará, siguiendo a López et

al. (2010), desde un punto de vista cualitativo, confrontando las diferentes
alternativas donde veremos a las empresas a las que llegan con su actuación y en
la forma que lo hacen. En segundo lugar, discutiremos los principales costes
asociados a cada uno de esos instrumentos. Con todo ello, podremos observar si
alguna de las opciones se muestra especialmente eficiente.

5.3.1. Aspectos cualitativos

No todos estos instrumentos consiguen llegar a todas las pymes.

Capital riesgo Préstamos

participativos
(20)
(21)

En todas las alternativas existen dos límites:

146
 Procedencia de los fondos

El primer límite viene dado por la procedencia de los fondos utilizados en las
ayudas.

Normalmente parte de los mismos son comunitarios y, por lo tanto, no se

puede superar el 75% de ayuda total a una determinada empresa entre todas
las líneas.

Volúmenes de los recursos

El segundo límite de actuación lo marcan los volúmenes de recursos que

tengan para invertir.

Ello ocurre tanto en las subvenciones y las líneas ICO (según los recursos
asignados), como en las aportaciones de capital riesgo y los préstamos
participativos.

La excepción es la SGR, cuyo límite es el cumplimiento de las condiciones de

solvencia como entidad financiera que es (requisito también en las entidades
financieras especializadas y en el ICO, como entidad bancaria). Las SGR, por lo
tanto, se hace especialmente interesante en el contexto actual. Con la
confianza que da el aval SGR, las entidades de crédito pueden decidirse a
aportar fondos con mayor intensidad a la economía real.

Otra de las cuestiones interesantes es la inversión inducida que produce cada una
de las alternativas analizadas. Así, una de las ventajas de las subvenciones es que
la inversión que se genera es mucho mayor que el importe concedido, ya que
legalmente es necesario que la subvención sea menor, 40%-50% a la financiación
total.

No obstante, también encontramos esta ventaja en las otras alternativas: en el

capital riesgo, el total de la inversión es superior a la participación social en el
proyecto ya que esta suele ir acompañada tanto de la aportación de los
promotores como de financiación ajena adicional; en los préstamos participativos,
también, porque necesariamente ha de ir acompañado de aportación por parte de
los promotores, generalmente como mínimo del 50%, y usualmente de
financiación ajena complementaria. Los préstamos ICO y los obtenidos mediante
la mediación de las SGR también precisan de un desembolso paralelo de fondos
propios por parte de los empresarios solicitantes.

147
 En definitiva, según los tres aspectos comentados, se concluye que el capital
riesgo es una alternativa demasiado específica, para un nicho muy especial de
empresas. Pero también es ese el motivo de su importancia porque justo esos
proyectos son los que más vedados tienen la financiación bancaria y la
procedente de las otras alternativas analizadas. Por tanto, es un instrumento
que la Administración debe potenciar para conseguir que salgan a flote los
proyectos de esas características concretas.

De igual forma, se puede concluir que todas las fuentes analizadas inducen
mayor inversión que los fondos, que aportan porque suelen ir acompañados,
a veces incluso por exigencias legales, de desembolsos paralelos, por tanto,
todas ellas consiguen multiplicar la inversión.

En este sentido, se deberían analizar los resultados a priori de cada una de las
acciones concretas para averiguar cuál ha sido finalmente el factor multiplicador
que ha conseguido como un indicador clave a la hora de intensificar, o no, la
actuación pública.

En definitiva, según los tres aspectos comentados, se concluye que el capital

riesgo es una alternativa demasiado específica, para un nicho muy especial de
empresas. Pero también es ese el motivo de su importancia porque justo esos
proyectos son los que más vedados tienen la financiación bancaria y la
procedente de las otras alternativas analizadas. Por tanto, es un instrumento
que la Administración debe potenciar para conseguir que salgan a flote los
proyectos de esas características concretas.

De igual forma, se puede concluir que todas las fuentes analizadas inducen
mayor inversión que los fondos, que aportan porque suelen ir acompañados,
a veces incluso por exigencias legales, de desembolsos paralelos, por tanto,
todas ellas consiguen multiplicar la inversión.

Por último, destacamos que la SGR es la única alternativa que consigue

potenciar la vía intermediada bancaria. En las demás alternativas, son ellas las
que desembolsan los fondos.

También el ICO utiliza al sistema bancario, pero con un carácter meramente

instrumental, aunque interesante en el contexto actual porque permite conseguir
un nivel de actividad mucho más elevado que el que se deriva de la actual
dimensión de la banca pública.

Bajo esta carencia, son las SGR las únicas que consiguen que los fondos bancarios
lleguen a las pymes. Las SGR al otorgar el aval consiguen el desembolso de los
fondos de las entidades de crédito, y el grado de apalancamiento que se consigue
148
con esta intermediación es por ello mucho más alto.

5.3.2. Análisis de costes

El primer coste, común a todas las medidas, es el coste de tramitación de la

ayudas y de seguimiento posterior del cumplimiento de los acuerdos adoptados
por el organismo correspondiente. Se precisa en todos los casos de una
infraestructura y de un personal especializado para tramitar y controlar
posteriormente las ayudas.

Subvenciones Capital riesgo

(22) (23)

Préstamos participativos SGR

(24) (25)

Según todo lo comentado, tanto en este apartado como en el anterior, podemos

concluir que:

149
150
Capital riesgo (20)

Solo es una fórmula válida para aquellas empresas que cumplan

determinados requisitos.

Busca compañías con alto potencial de crecimiento y con buen equipo

gestor; además es más fácil conseguir este tipo de financiación para etapas
de desarrollo y expansión de la empresa y para inversiones relativamente
importantes.

Préstamos participativos (21)

Son menos exigentes, pero son las subvenciones, los préstamos ICO y los
préstamos SGR, los que se dirigen a un espectro de empresas mucho más
amplio, al margen de que en numerosas ocasiones sus actuaciones vayan
canalizadas a través de líneas específicas que coexisten unas con otras y
que incluso se solapan en cuanto a la empresa objetivo. La actividad de las
SGR incluye últimamente incluso a las micropymes.

Subvenciones (22)

En las subvenciones, el coste más importante es el coste público derivado

del desembolso a fondo perdido de los recursos.

Es muy elevado porque es todo el principal aportado el que la

Administración soporta como coste, ya que los fondos no son recuperados
en ningún caso; la totalidad de la subvención corre a cargo de la
administración que la concede. Aquí no hay riesgo porque el capital no
retorna.

151
Capital riesgo (23)

En el capital riesgo, por su parte, el coste de los recursos públicos es muy

difícil de determinar, porque son muy inseguras las retribuciones al capital
que se puedan obtener y, sobre todo, porque la recuperación de los fondos
al salir de la inversión puede ejecutarse con plusvalías, objetivo perseguido,
o minusvalías, en casos de evoluciones adversas.

Préstamos participativos (24)

En los préstamos participativos, como en el capital riesgo, también el

coste/beneficio es difícil de determinar porque son muy inseguras las
retribuciones al capital.

Al ser participativo la retribución va ligada a la obtención de beneficios. Sin

embargo, al ser un préstamo, sí queda establecida la forma en la que la
entidad va a ir recuperando el principal del préstamo.

Por tanto, funciona como un préstamo de una entidad financiera con la

salvedad de no quedar fijado el tipo de interés, ni de forma fija ni variable,
sino como un porcentaje ligado a la buena evolución del negocio.

En rigor, el coste/beneficio sería el derivado de prestar unos fondos a una

rentabilidad incierta, en lugar de escoger alguna otra opción del mismo
riesgo en los mercados financieros.

Por último, al ser un préstamo, también conlleva riesgo de insolvencia: la

morosidad y la probabilidad de quiebra serían costes asumibles por la
entidad.

Cuando el riesgo de las operaciones formalizadas por el ICO corre a cargo

de dicha entidad, también lo hacen la morosidad y la probabilidad de
quiebra final que resulten. Como los recursos son recuperados por el ICO,
en la medida que son reembolsados por los clientes, solo hay que computar
el coste de oportunidad de tener ese volumen de fondos inmovilizados en
las diferentes operaciones a unos tipos inferiores que los del mercado: la
diferencia de lo que el ICO finalmente cobra, después de deducir
bonificaciones y comisiones a las entidades bancarias tramitadoras, y lo que
podría cobrar de esos fondos en los mercados financieros a un mismo nivel
de riesgo.

152
SGR (25)

En las SGR, los fondos son aportados por la entidad bancaria que formaliza
la operación. La morosidad y la probabilidad de quiebra corren por cuenta
de la SGR. Independientemente de los costes de tramitación y seguimiento,
que ya hemos señalado al principio como comunes a todas las medidas, no
se pueden mencionar más costes; al contrario, la SGR cobra, principalmente,
una comisión anual a la empresa avalada por su intermediación.

153
6. Otros mecanismos de financiación

Se trata de recoger otros instrumentos de financiación alternativos destinados a la

inversión en proyectos empresariales y no contemplados previamente.

En su mayoría, son instrumentos adaptados a operaciones de inversión muy

específicas o que son el resultado de la búsqueda de una mayor rentabilidad por
parte de los ahorradores

P2P lending
Fenómeno de reciente aparición en Estados Unidos y Alemania como consecuencia de la
capacidad de comunicación y contacto proporcionada por internet.
154
La filosofía de los préstamos persona a persona consiste básicamente en la posibilidad de
poner en contacto personas con recursos financieros excedentes, ahorradores que tratan de
rentabilizar su capital, con otras personas que necesitan financiación. Todo ello sin acudir a
los canales habituales de inversión-financiación eliminando, por tanto, los intermediarios
financieros y sustituyéndolos por una entidad que gestiona una página web en la que se
realiza el contacto, se analiza la inversión, su riesgo y su rentabilidad esperada.

Es un fenómeno que preocupa a las entidades bancarias, que pueden llegar a ver mermado
su negocio. Los márgenes de rentabilidad del inversor se pueden incrementar y los costes de
financiación se abaratan, puesto que se evita el coste de la intermediación financiera, es
decir, la base del negocio bancario.

P2C lending
Como evolución del préstamo persona a persona, surge el préstamo persona a compañía.

En este caso, al tratarse de necesidades de financiación más elevadas, los ahorradores ponen
a disposición de la gestora las cantidades que están dispuestos a invertir y esta crea un
fondo destinado a la financiación de proyectos de inversión seleccionados.

En España la pionera en esta modalidad de financiación es www.partizipa.com.

P2P sociales
155
Otra evolución de los préstamos P2P es el P2P social, manteniendo la filosofía del
instrumento de financiación, el destino del capital es la colaboración en proyectos de
inversión realizados por colectivos desfavorecidos.

MBO/MBI
Son operaciones de financiación realizadas por sociedades de capital inversión.

Consisten en que la entidad financiera apoya el proyecto de compra de una empresa en

funcionamiento, o una participación en su accionariado, por parte de ejecutivos o directivos
pertenecientes a la misma (MBO) o que no tienen relación con la misma, pero desean
adquirirla para gestionarla (MBI).

BIMBO
Es una operación de financiación que combina las características de las operaciones MBO y
MBI. Es decir, la entidad de capital inversión financia la adquisición de una empresa en
funcionamiento por grupos de ejecutivos formados por personas que pertenecen a la
empresa adquirida junto con directivos ajenos a ella.

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Buy & build o build-up
Consiste en la adquisición por parte de una empresa de otras empresas competidoras, con el
objetivo de crear un conglomerado empresarial.

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7. Bibliografía

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https://www.spaincrowdfunding.org/wa_files/informacio_CC_81n-
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mundo. Dirección General de Política de la Pyme.

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Fin de módulo

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