4.

8 Aplicaciones     139

4.8 Aplicaciones
Son muy abundantes las aplicaciones de las anualidades simples, ciertas, vencidas e inmediatas. Tal
como se vio en algunos de los ejemplos de este capítulo, una aplicación harto común son los planes
de compra de toda clase de bienes a crédito (automóviles, bienes raíces, aparatos electrodomésticos,
etcétera).
Además, existen aplicaciones que son muy útiles en el tema de finanzas corporativas, en especial
las que se utilizan en el tema de evaluación de proyectos de inversión. Cuando se analiza un proyecto
de inversión, se realizan investigaciones de mercado, estudios técnicos y de riesgo, además de estu‑
dios económicos, en los que se incluyen análisis financieros que tienen relación con el rendimiento o
utilidad que se espera obtener con el proyecto. Los tres métodos de evaluación financiera de proyec‑
tos de inversión que más comúnmente aparecen en los textos que tratan este tema1 son el del valor
actual neto (VAN), también conocido como valor presente neto (VPN), la tasa interna de retorno o
tasa interna de rendimiento (TIR) y el periodo de recuperación.
Por lo general, esta evaluación financiera de proyectos de inversión se hace con base en los flujos
de efectivo asociados al proyecto que se pueden agrupar en cuatro categorías básicas:
• Inversión inicial neta.
• Flujos de efectivo futuros, producto de la operación del proyecto.
• Flujos de efectivo no operativos como, por ejemplo, los que se requieren para una reparación
importante.
• Valor neto de recuperación, que es el valor al que se pueden vender, al término del proyecto, los
activos de valor considerable que pudiera haber sido necesario adquirir como parte del proyecto.
A continuación se explican varios ejemplos de los tres métodos de evaluación de proyectos de
inversión.

4.8.1 Valor actual neto

El valor actual neto de un proyecto de inversión es el valor actual de todos los flujos de efectivo rela-
cionados con el proyecto. En otras palabras, es el valor presente de todos sus costos (egresos) y sus
ingresos, desde su principio y hasta su terminación. Esta situación se ilustra en el ejemplo siguiente.

Ejemplo 4.8.1

Suponga que se planea comprar un edificio para remodelarlo y venderlo para obtener una utili‑
dad. Su precio es de $4 200 000 y se requeriría invertir $3 000 000 más para renovarlo, durante los
seis meses siguientes, a razón de $500 000 cada mes. Al cabo de los seis meses se calcula que se le
podría vender en $9 100 000. ¿Es ésta una inversión atractiva desde el punto de vista financiero?
Se ilustra en seguida cómo se contesta esta pregunta utilizando el criterio del valor actual neto.
Para calcular el VAN se utiliza una tasa que se conoce como el costo de capital,2 cuya deter-
minación puede ser complicada, pero, si se utiliza como costo del capital simplemente la tasa de

1
Vea, por ejemplo, Emery, Douglas R., Administración financiera corporativa, Prentice Hall, México, 2000; Gallagher, Timothy
J., Administración financiera, Colombia, 2001; o Ross, Stephen A., Westerfield, Randolph W., y Jaffe, Jeffrey F., Finanzas cor-
porativas, Irwin, España, 1995; Brealey, Scott y Brigham, Eugene F., Fundamentos de administración financiera, 12a. ed.,
McGraw−Hill/Interamericana de México, 2001.
2
El costo del capital corresponde a la retribución que reciben los inversionistas por proveer recursos financieros a la empresa,
es decir, el pago que obtienen tanto acreedores (proveedores, bancos, acreedores bursátiles, acreedores diversos), como accio‑
nistas. Los acreedores reciben intereses a cambio de proveer fondos a la empresa en forma de deuda; los accionistas reciben
dividendos a cambio del capital que aportan en su empresa.
Ahora bien, para evaluar el costo del capital, es necesario determinar el precio de los recursos financieros aportados, el
cual se mide en términos de tasa. El costo del capital sería entonces la tasa que se paga por los recursos financieros aportados
a la empresa. Sin embargo, hay dos tipos de recursos (deuda y capital propio), cada uno con su tasa. El costo del capital sería
por lo tanto similar al promedio de los costos de la deuda (intereses) y del capital propio (dividendos), es decir, similar al pro‑
medio ponderado de ambas tasas.
140   CAPÍTULO 4 Anualidades simples, ciertas, vencidas e inmediatas

interés que se tendría que pagar si se obtiene dinero en préstamo de algún banco, se podría fijar
ese costo de capital en, por ejemplo, 18% anual, capitalizable mensualmente. Con esos elementos,
el valor actual neto de este proyecto de inversión se calcula como sigue:

1 − (1.015)−6
VAN = −4 200 000 − 500 000 + 9 100 000(1.015)−6
0.015

Valor actual de Valor actual

Costo de
desembolsos de venta del
compra
mensuales inmueble

En la expresión anterior, el primer término del lado derecho es el costo de compra del edi‑
ficio, el segundo es el valor actual de los seis desembolsos mensuales para remodelarlo (bajo el
supuesto de que se realizan al final de cada mes) y, finalmente, el tercer término es el valor actual
del efectivo que se obtiene con la venta del inmueble. Observe los signos negativos de los desem‑
bolsos y el signo positivo de los ingresos y que todas las cantidades están dadas a valor presente.
Este valor actual neto es:

1 − 0.914542
VAN = −4 200 000 − 500 000 + 9100 000(0.9145422) =
0.015
= −4 200 000 − 2 848 593.5 + 8 322 333.95 = $1 273 740.37

Por lo tanto, como el valor presente neto es positivo, el proyecto es atractivo en términos fi‑
nancieros. En otras palabras, si en las condiciones de mercado prevalecientes se puede conside‑
rar razonable un costo de capital de 18% anual convertible mensualmente, conviene realizar este
proyecto de inversión y, si no hay alteraciones a lo estimado, se podría esperar obtener una uti‑
lidad neta de $1 273 740.37, a valor actual. Esto es, si el inversionista pidiera prestado todo el di‑
nero que requiere para adquirir y remodelar el inmueble, al venderlo podría liquidar el capital
que obtuvo en préstamo y los intereses correspondientes, pero además le quedaría dicha ganan‑
cia a valor actual.
Es necesario resaltar que el criterio para decidir si se emprende o no el proyecto debe basarse
en el carácter del VAN, es decir, si es positivo o negativo.
El criterio para decidir si se lleva a cabo o no un proyecto, de acuerdo con el valor actual
neto es el siguiente:
Valor actual neto Decisión
Positivo Llevar a cabo el proyecto
Negativo No llevar a cabo el proyecto

4.8.2 Tasa interna de rendimiento (TIR)

La TIR es la tasa a la cual el valor actual de los ingresos del proyecto es igual al valor actual de los egre-
sos. El criterio para tomar decisiones con base en este método es emprender el proyecto cuando la
TIR sea superior al costo de capital, que es, expresado en forma sencilla, un promedio ponderado de
los costos de todos los fondos con los que opera una organización, principalmente capital y deuda.

Ejemplo 4.8.2

Con el mismo ejemplo anterior, el planteamiento sería como sigue:

 4.8 Aplicaciones     141

1 − (1 + TIR )−6
4 200 000 + 500 000 = 9 100 000(1 + TIR )−6
TIR

Costo Valor actual de Valor actual

de + desembolsos = de venta del
compra mensuales inmueble

Egresos Ingresos

Del lado izquierdo se encuentran los egresos y del lado derecho los ingresos. Por su parte, la
TIR se encuentra cuando se resuelve esta ecuación, empezando por simplificarla hasta donde sea
posible:
1 − (1 + TIR )−6
91(1 + TIR )−6 − 5 = 42
TIR
Se puede resolver esta ecuación mediante ensayo y error, con una calculadora mediante in‑
terpolación, como se ilustró en la sección 4.7, para encontrar su valor de 0.05172837, que es la
tasa interna de rendimiento mensual, ya que los flujos de efectivo están planteados en meses.
La TIR anual sería:
TIR = 1.05172812 -1 = 0.831, u 83.16%
Como esta tasa es (considerablemente) superior al costo de capital, entonces, de acuerdo con
el criterio de la TIR, el proyecto se debe llevar a cabo.
Sin embargo, debido a que el método manual de ensayo y error (con calculadora) es muy la‑
borioso, se reserva la resolución para la sección siguiente, en donde se ilustra el procedimiento
para resolverlo mediante la función de Excel que se denomina, precisamente, TIR, que lo simpli‑
fica de manera considerable.
En este punto, vale la pena hacer notar que estos dos primeros métodos que se ejemplifica‑
ron pueden ser equivalentes en algunos casos, como cuando se trata de proyectos independientes,
en los que la selección de un proyecto no depende de la selección de otros proyectos y son tam‑
bién equivalentes en casos de proyectos convencionales en los que existen desembolsos iniciales
en efectivo y una serie de flujos futuros (de ingresos y egresos), también en efectivo, como en el
ejemplo que se presentó antes.
Sin embargo, cuando los proyectos que se evalúan no son independientes, sino que
uno depende del otro, estos dos criterios de evaluación no son equivalentes. Tampoco se les
puede aplicar indistintamente a casos en los que se evalúan proyectos de distinto tama‑
ño o proyectos cuyos flujos de efectivo son considerablemente diferentes, por ejemplo,
cuando uno de ellos ofrece flujos de ingresos sólo hacia el final del proyecto y el otro los
promete durante toda la vida del plan, porque en estos casos intervienen también cuestiones rela‑
cionadas con las necesidades de flujo de caja de la empresa, entre otras.
Los detalles de estas consideraciones escapan del alcance de este texto por lo que, para ahon‑
dar en ellos, se sugiere consultar algunas de las obras mencionadas en la nota de pie de la página
139 o en algún otro relacionado con el tema.

4.8.3 Periodo de recuperación de la inversión

El periodo de recuperación de la inversión puede ser simple o ajustado. El primero se calcula sim‑
plemente sumando todos los flujos de efectivo esperados (sin tomar en cuenta el tiempo en el que
se realizan o, en otras palabras, sin considerar las diferencias de valor en diferentes tiempos), pro‑
gresivamente, hasta que la suma iguale al desembolso inicial. La diferencia entre este momento y el
momento en el que se inicia el proyecto es lo que se conoce como periodo de recuperación de la inversión.
142   CAPÍTULO 4 Anualidades simples, ciertas, vencidas e inmediatas

Este método puede ser de utilidad como información adicional para evaluar algunos proyec‑
tos específicos pero, como no toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo, carece de interés en
este texto de matemáticas financieras, por lo que se deja su análisis hasta aquí.
Por su parte, el periodo de recuperación de la inversión ajustado sí toma en cuenta el valor del di-
nero en el tiempo. Para determinarlo, se calcula el valor actual de cada uno de los flujos de ingre‑
sos esperados en el futuro y se suman progresivamente hasta que la suma iguale el desembolso
inicial. Dado que toma en cuenta la pérdida del valor que sufre el dinero por el transcurso del
tiempo, proporciona una medida más acertada del riesgo involucrado en un proyecto de inver‑
sión. Se ilustra su aplicación en el siguiente ejemplo.

Ejemplo 4.8.3

De regreso al proyecto de inversión en un edificio por el cual se pagan $4 200 000, se invierten
$500 000 al final de cada uno de seis meses para, finalmente, venderlo en $9100 000, también seis
meses después, el periodo de recuperación es, claramente, seis meses, que es cuando se supone
que se realiza la venta y, con ella, se recibe el pago.
Por otro lado, vale la pena hacer hincapié en que, en ocasiones, los flujos de efectivo pueden
no estar conformados por cantidades que constituyan anualidades, como en los $500 000 men‑
suales, durante 6 meses, que se manejaron en los dos ejemplos anteriores. Por ello, se ilustra otro
caso común en el siguiente ejemplo.

Ejemplo 4.8.4

Este ejemplo está adaptado de un texto sobre proyectos de inversión.3 Se evalúa un proyecto que
implica una inversión inicial total de $360 millones de pesos, suma que incluye, entre otros con‑
ceptos, terreno, construcción, equipo, maquinaria y mobiliario. Se han estimado flujos anuales
de ingresos de $160, $143, $170, $162, $154 y $147 millones de pesos, los cuales se determinaron
restándole a los ingresos por ventas los costos de producción, los gastos fijos y los impuestos, y a
los que, por otro lado, se les sumaron las depreciaciones. Es necesario determinar la decisión que
se debe tomar mediante los tres métodos de evaluación de proyectos de inversión que se han ex‑
puesto y utilizando 20% anual de costo de capital.

Solución:
I. De acuerdo con el método del periodo de recuperación
Como se invirtieron inicialmente $360 millones en el proyecto, es necesario determinar cuándo
se recupera esta cantidad, a su valor actual, es decir, a la misma fecha (periodo) en la que se hizo
el desembolso. Para hacer esta operación paso por paso, al final del primer año se tendría un in‑
greso de $160 (millones; en lo sucesivo, se ahorra la mención de los millones para abreviar la ex‑
posición), los cuales, a valor actual, serían:
VA1 = 160(1.2)-1 = $133.33
Con esa cantidad, evidentemente, no se cubre el desembolso inicial. Ahora, al final del se‑
gundo año se obtiene un ingreso de $143 que, a valor actual, son:
VA2 = 143(1.2)-2 = $99.31
con lo que se tiene un acumulado de valor actual de ingresos de $133.33 + 99.31 = $232.64, mon‑
to aún inferior a la cantidad que inicialmente se invirtió en el proyecto. A continuación, con los
ingresos del tercer año, se tiene un nuevo valor actual de:
VA3 = 170(1.2)-3 = $98.38

3
Baca Urbina, Gabriel, Evaluación de proyectos, 3a. ed., McGraw-Hill, México, 1995, p. 198.