El inversionista ángel cubre el vacío financiero cuando se agotan los recursos del

emprendedor y el proyecto no es atractivo para las entidades de capital de riesgo.

Aunque no es una figura familiar en América Latina (quienes pueden convertirse
en inversionistas ángeles prefieren invertir en activos de poco riesgo o inmuebles),
constituye una prometedora solución para los problemas de financiamiento de las
iniciativas empresariales en estos países.

Se busca
inversionista
ángel Roberto Vainrub

Se cree que la expresión «inversionista ángel»
nació en el medio teatral neoyorquino, en lo que se conoce
como off-off Broadway donde, por lo general, se presentan
obras de vanguardia, con artistas y escritores noveles a quienes
generalmente les es muy difícil conseguir fondos para sus pri­
meras producciones. La alegoría de los ángeles surge cuando,
a punto de desechar el proyecto después de haber tocado sin
éxito decenas de puertas, cae del cielo, en forma casi inespera­
da, un ángel que se ofrece a producir la obra. Como les sucede
a esos artistas y escritores, muchos emprendedores con intere­
santes ideas no consiguen fondos para financiar sus proyectos;
pero, a algunos de ellos, les cae su ángel.
Los inversionistas ángeles son individuos que invier­
ten por cuenta propia en proyectos empresariales en su fase
inicial. Este tipo de inversionista financia nuevos proyectos
empresariales de forma privada y directa, sin intermediarios,
con la esperanza de obtener altos retornos cuando se retire
del negocio. Por lo general, estos inversionistas fueron con
anterioridad emprendedores exitosos que decidieron con­
vertirse en inversionistas privados y aportar sus conocimien­
tos, experiencias y capitales a las iniciativas de otros.
Este tipo de inversionista cubre el vacío financiero que
se produce cuando se agotan las fuentes de capital del mis­
mo promotor o sus allegados y el proyecto no es atractivo
para las entidades de capital de riesgo. Estas últimas, por lo
general, están más interesadas en participar en etapas pos­
teriores del negocio en marcha, que implican menos riesgo
y requieren mayor cantidad de capital. Además, los nuevos
proyectos empresariales carecen de garantías y de un histo­
rial que compense el riesgo, lo que hace que tengan acceso
muy limitado al financiamiento bancario.
¿Qué motiva a un inversionista ángel? Aparte del retor­
no monetario por la inversión de su capital, su tiempo y su
riesgo, los «ángeles» aspiran también a promover el desarro­
llo económico de las comunidades en las que viven o traba­
jan, pues de esa manera se conservan los talentos locales y se
crean empleos y tecnologías. Los motiva también la adqui­
sición de conocimientos y habilidades, y la oportunidad de
mantenerse activos, emplear su experiencia y ayudar a otros
en la puesta en marcha y el crecimiento de una empresa.
Para los «ángeles», emprender es una actividad gratificante
(Shane, 2005).

56 DEBATES IESA
¿Cómo se financia un nuevo negocio?
Por lo general, el financiamiento de una iniciativa empre­
sarial pasa por un ciclo de seis etapas en las que varían los
actores:

1. Búsqueda de la idea. Esta etapa dura entre uno y seis

meses. Se necesita poca cantidad de capital, que es
aportada por los emprendedores.
2. Investigación y desarrollo: de uno a cinco años. El fi­
nanciamiento suele provenir de instituciones públicas
tales como universidades e incubadoras. Esta etapa in­
cluye la preparación de un plan de negocios. Los ac­
tores privados no intervienen, por lo general, en esta
etapa, por el riesgo de los negocios incipientes.
3. Desarrollo inicial: entre uno y dos años después de la
primera etapa. Financiada por el capital semilla, en esta
etapa se finaliza el desarrollo del producto o el servicio,
y se inician las actividades de mercadeo. Los principa­
les financistas son familiares, amigos o conocidos cer­
canos del emprendedor.
4. Crecimiento: entre dos y cinco años después de la etapa
uno. La empresa empieza a mostrar progresos y ha pa­
sado el punto de equilibrio, por lo que necesita capital
de trabajo para apoyar el crecimiento. Es la etapa en la
que por lo común se da el financiamiento con capital
de riesgo.
5. Expansión. Esta etapa suele ocurrir después del sexto
año y es financiada principalmente por capital privado.
6. Madurez. Alcanzado este punto, la empresa muestra
rentabilidad y espera hacerse pública. Con frecuencia
el financiamiento se estructura de manera tal que pue­
da ser pagado con el resultado de la oferta pública. En
Venezuela, durante la última década, prácticamente no
ha habido empresas que hayan pasado por esta etapa.

La tercera etapa —la del desarrollo inicial— es la más com­

pleja y difícil para la mayoría de las iniciativas empresariales.
A pesar de las nuevas aplicaciones tecnológicas e innovado­
ras estrategias de mercadeo de los emprendedores en esta
etapa, un gran número de iniciativas fracasan debido a la
falta de financiamiento o de habilidades gerenciales. Prácti­
camente no existe apoyo público para las iniciativas que se
encuentren en esta etapa (tampoco programas de financia­
miento de contribuyentes multilaterales), debido al excesivo
optimismo en la preparación de las proyecciones en relación
con la rentabilidad de las iniciativas.
Los bancos privados y los fondos de capital de riesgo
tienden a no financiar las iniciativas que se encuentran en la
etapa de desarrollo inicial debido al alto riesgo que perciben,
la información asimétrica (los emprendedores poseen más
información sobre sus iniciativas que los posibles financis­
tas), los altos costos de transacción, los bajos volúmenes de
ventas, la debilidad gerencial (cuando son emprendedores
profesionales con experiencia técnica, pero sin experiencia
en la gerencia de un negocio) y los deficientes planes de
negocios.

Volumen XII • Número 2 • 2007 57

 Se busca inversionista ángel
Los retos de los emprendedores durante la gestación y
el desarrollo inicial de la iniciativa no se reducen al finan­
ciamiento; también requieren un adecuado entrenamiento.
En las economías más avanzadas, los inversionistas ánge­
les se han convertido no sólo en fuentes de financiamiento
sino también en mentores, pues aportan a las iniciativas un
«capital inteligente»: una combinación de capital humano
y financiero.
Las redes de inversionistas ángeles
Hasta hace unos años los inversionistas ángeles solían actuar
de manera informal y aislada; ahora lo hacen con más sistema
y organización, mediante redes que les permiten canalizar los
nuevos proyectos empresariales. Debido a los altos costos,
en tiempo y dinero, de supervisar a las compañías en las que
invierten, los inversionistas ángeles se limitan a una o dos
iniciativas. Esta falta de diversificación incrementa el riesgo;
Las redes de inversionistas ángeles
incrementan el capital invertido y
aumentan la diversificación
además, es posible que una inversión exitosa no cubra el fra­
caso de otra. Las redes de inversionistas ángeles constituyen
una solución parcial, porque incrementan el capital invertido
y añaden una nueva variable: la diversificación.
Estas redes están formadas por inversionistas acredita­
dos que revisan conjuntamente las inversiones potenciales
en nuevas compañías. De esta manera aumenta la cantidad
de proyectos y se agiliza su evaluación. Lo más importante
Etapas de una empresa y sus fuentes de financiamiento
Ganancias
Expansión
Crecimiento
Inicio
Emprendedores
(amigos, Inversionistas ángeles
conocidos
y familiares
58 DEBATES IESA
es que las redes mantienen en el anonimato a los inversio­
nistas que lo deseen. Además de que sus integrantes pueden
invertir de manera individual, la red puede también invertir
como sociedad limitada. Así, el inversionista ángel obtiene
los beneficios de la diversificación que ofrece la red y aun
así puede invertir en las iniciativas en las que la red decida
no participar.
Los inversionistas ángeles invierten en grupo para
intercambiar y aumentar sus conocimientos. Como las re­
des están formadas por personas con experiencias distintas,
los ángeles tienen la oportunidad de mejorar sus habili­
dades como inversionistas y evaluar las posibles empresas
de manera más efectiva que si lo hacen individualmente.
Como individuos, a los inversionistas ángeles se les hace
muy difícil diversificar su capital en varias industrias, por­
que no son expertos en todas ellas. En cambio, si lo hacen
en grupo, pueden crear un portafolio diversificado con me­
nos riesgo.
Otra razón por la que los inversionistas ángeles forman
redes son las limitaciones de capital. Algunas iniciativas ne­
cesitan grandes cantidades de recursos que pocas personas
pueden ofrecer si lo hacen individualmente. Al invertir en
grupos, los ángeles no sólo pueden participar en los mejores
proyectos (que con frecuencia exigen más capital), sino que
pueden obtener mejores condiciones cuando negocian con
el emprendedor.
Los inversionistas ángeles también invierten en grupos
para dividirse las tareas. Con frecuencia, están ocupados o
empleados en otras actividades mientras analizan los pro­
yectos, por lo que no disponen de mucho tiempo para eva­
luarlos en profundidad. Trabajar en equipo les permite com­
partir el trabajo de evaluar las inversiones.
Madurez
Oferta pública
Capital privado de acciones
y bancos
Firmas de capital de
riesgo e inversionistas
corporativos
Años

Inversionistas ángeles y capitalistas de riesgo: ¿qué los diferencia?
Aspecto Inversionistas ángeles
Características de su iniciativa Personal, individual
Fuente del dinero Propio
Iniciativas pequeñas en su etapa
Qué financia
temprana
Ubicación de la inversión Cercana
Contrato empleado Simple
Supervisión Activa y personal
Participación en la gerencia Mucha
Estrategia para retirarse
Le preocupa menos
de la inversión
Tasa de retorno Le preocupa menos
Las redes pueden funcionar como clubes informales, te­
ner sólo un sitio en Internet o poseer una estructura jurídi­
ca especifica, como asociaciones, fundaciones o sociedades
mercantiles. Además, pueden canalizar sus inversiones hacia
algún sector específico o ser más bien «generalistas». Las re­
des son el complemento financiero, gerencial y experto que el
emprendedor necesita para llevar a cabo su iniciativa, cuando
todavía no resulta atractiva para un capitalista de riesgo.
Los inversionistas ángeles no aportan sólo capital ocio­
so, sino talento, experiencia y redes de inversionistas, pro­
veedores o clientes, que son tan importantes como el ca­
pital. Es este valor agregado el que hace de esta figura un
propulsor fundamental de la creación de empresas; aunque
se conoce menos de los inversionistas ángeles que de los
capitalistas de riesgo, por el carácter individual y privado
de sus actividades.
Un inversionista ángel prefiere, por lo general, invertir
en un sector en el que haya tenido experiencia como em­
presario. Aunque invierte porque espera retornos financie­
ros, quiere también tener la satisfacción de trasmitir con
éxito su experiencia. Un inversionista ángel no es lo que se
conoce como «socio capitalista»: aquel que no participa en
las decisiones de la empresa que financia.
El inversionista ángel y el capitalista de riesgo
El inversionista ángel y el capitalista de riesgo tienen metas
y habilidades similares, pero difieren en muchos aspectos.
1. Los inversionistas ángeles aportan su capital, mientras
que los capitalistas de riesgo invierten en representa­
ción de otros; generalmente, fondos de pensiones, in­
versionistas institucionales o empresas.
2. Los inversionistas ángeles desempeñan un papel activo
en las empresas en las que invierten; además, tienden a
invertir en áreas geográficas cercanas, para visitar con
frecuencia sus inversiones y emplear su red de contac­
tos. Al contrario, los capitalistas de riesgo suelen operar
como intermediarios entre los emprendedores y los pro­
veedores de capital, que no participan en las iniciativas.
Se busca inversionista ángel
Capitalistas de riesgo
Institucional
Fondo de inversionistas
Empresas de medianas a grandes
en su etapa de crecimiento
Le preocupa menos
Complejo
Estratégica y por reportes
Poca
Muy importante
Muy importante
3. Los inversionistas ángeles supervisan personalmente
las iniciativas en las que invierten, por su propio bien.
La ventaja está en que el emprendedor no tiene que
emplear energía y tiempo en preparar los frecuentes re­
portes sobre el desempeño de la empresa exigidos por
los capitalistas de riesgo; además, usa menos las formas
de reporte tradicionales.
4. Los capitalistas de riesgo son menos pacientes: colocan
su capital juiciosamente y están siempre listos para re­
tirarlo si los retornos esperados no se materializan. Los
inversionistas ángeles actúan más bien como mentores
y con condiciones más flexibles que los capitalistas de
riesgo.
5. Como todo inversionista, el ángel espera obtener un
retorno por su inversión, pero parece más capaz de ma­
nejar una estructura de apoyo más débil. Al contrario
de los capitalistas de riesgo, los inversionistas ángeles
no sólo cuentan con las ofertas públicas de venta (IPO,
por sus siglas en inglés) como la manera tradicional
en que una empresa busca capital en el mercado. Los
mercados de capitales, particularmente los de IPO, son
relativamente jóvenes y débiles en Latinoamérica, todo
un reto para los capitalistas de riesgo.
6. Como los inversionistas ángeles manejan su propio di­
nero, dependen en menor grado de las instituciones que
apoyan las formas más complejas de financiamiento. En
cambio, para ser exitosos, los capitalistas de riesgo ne­
cesitan un sistema judicial eficiente (para manejar las
disputas legales y asegurar el valor del contrato), protec­
ción al inversionista y los derechos de propiedad (para
reducir la necesidad de seguir una acción legal), repor­
tes de mercados financieros e instituciones de escrutinio
(para evaluar la inversión), leyes financieras adecuadas
(para manejar las contingencias de seguridad), activi­
dades de intercambio sólidas en mercados financieros
(para la cotización de las acciones de las empresas en los
mercados de capitales) e instituciones que promuevan y
permitan que las empresas nacionales ofrezcan sus ac­
ciones en los mercados internacionales.
Volumen XII • Número 2 • 2007 59
 Se busca inversionista ángel
El inversionista ángel en Latinoamérica
El temor a los secuestros, al impuesto sobre la renta o a te­
ner demasiada exposición pública inhibe a los inversionistas
ángeles en Latinoamérica. Al contrario, en Europa y Estados
Unidos las actividades de estos inversionistas están bastante
desarrolladas.
Los inversionistas ángeles no son figuras familiares
en Latinoamérica. No porque no existan individuos con
el perfil de este inversionista o porque no haya iniciativas
empresariales. El problema reside en que quienes pueden
convertirse en inversionistas ángeles prefieren invertir en un
negocio propio, en activos de poco riesgo o en inmuebles.
Algunos invierten en países de economías más estables o
en los llamados «paraísos fiscales». Lamentablemente, muy
pocos actúan como verdaderos inversionistas ángeles.
Un inversionista ángel no es lo que
se conoce como «socio capitalista»:
aquel que no participa en las
decisiones de la empresa que
financia
En consecuencia, en estos países, son mayores las limita­
ciones para financiar una iniciativa empresarial. Más aún, cuan­
do un emprendedor se encuentra con un inversionista ángel
surgen nuevos obstáculos: ambos tienden a tener infundadas
pretensiones acerca del valor de la compañía y del dinero, y uno
desconfía del otro. Además, existen muchos aspectos intrínse­
cos de los países latinoamericanos que impiden el desarrollo
de una cultura emprendedora. Uno de ellos es la desconfianza
hacia las instituciones, que ha llevado a los emprendedores a
depender preferentemente de sus allegados y familiares, cuan­
do de financiar una iniciativa se trata, en vez de iniciar una rela­
ción con gente que desconocen. Aparte de que se incrementan
los costos de transacción, el emprendedor se pone trabas a sí
mismo para encontrar gente calificada con quien asociarse.
Por décadas la clase media, y parte de la alta, han teni­
do aversión al riesgo. Aun cuando muchos de sus miembros
sueñan con establecer un negocio exitoso, la realidad es que
muy pocos hacen lo necesario para cumplirlo. Vinculada con
esa aversión está la intolerancia al fracaso: si una iniciativa em­
presarial fracasa se interpreta como el final del camino, en vez
de asumirla como un paso en una ruta sistemática y paciente
hacia el éxito empresarial. Además, la fragmentación geográfi­
ca, étnica o social de algunos países latinoamericanos es fuente
de prejuicios que limitan la actividad emprendedora.
Otro rasgo de la iniciativa empresarial en Latinoaméri­
ca es que los potenciales emprendedores no adquieren su­
ficiente experiencia gerencial en los inicios de su carrera.
Adiestrar a los demás no es una práctica usual y la transmi­
sión de conocimientos sólo ocurre dentro de las familias. En
consecuencia, el joven emprendedor tiene que desarrollar
sus habilidades gerenciales después y por sí mismo.
60 DEBATES IESA
Una diferencia entre los inversionistas ángeles de Europa
y Estados Unidos, por un lado, y los de Latinoamérica, por el
otro, es que aquellos se concentran principalmente en compa­
ñías de sectores de rápido crecimiento, como biotecnología y
nanotecnología, mientras que en Latinoamérica tienen que co­
locar sus recursos en sectores tradicionales, como servicios, tu­
rismo y logística, con menos riesgos y retornos, pero con flujos
de caja más rápidos. Además, los inversionistas ángeles tienden
a comprometerse a largo plazo con la inversión y retiran sus
recursos por la vía de los dividendos. La mayor parte del capi­
tal semilla de nuevas empresas es provisto por los propios em­
prendedores y el resto por inversionistas informales (familiares,
amigos, allegados e inversionistas ángeles). El capital de riesgo
sólo financia una porción mínima de los nuevos negocios.
¿A quién recurre un emprendedor venezolano
para financiar su proyecto?
(porcentajes de fuentes distintas
al mismo emprendedor)
Pariente cercano 47,7
Amigo o vecino 27,7
Otros parientes 15,4
Compañeros de trabajo 4,6
Extraño con una buena idea 1,5
Otro 3,1
Fuente: Centro de Emprendedores IESA-Mercantil (2005).
Aunque no existen prácticas claras para la actuación del
inversionista ángel, esta figura constituye una prometedora so­
lución para los problemas de financiamiento de las iniciativas
empresariales en Latinoamérica y, por lo tanto, para la inyec­
ción de dinamismo e innovación en estos países. El Centro de
Emprendedores IESA-Mercantil organiza desde hace varios
años actividades para impulsar la actividad emprendedora en
el país. Entre ellas, el «Lanzamiento Empresarial» pretende
tender puentes entre las ideas de los emprendedores y el ca­
pital de los inversionistas ángeles. Como dice Peter Rodríguez
(O’Halloran, Rodríguez y Vergara, 2005): «El reto es grande,
pero Latinoamérica no necesita milagros; quizá sólo un poco
más de ángeles». n
Referencias
• Centro de Emprendedores IESA-Mercantil (2005): «Global
entrepreneurship monitor. Informe ejecutivo Venezuela». Ca­
racas: Centro de Emprendedores IESA-Mercantil.
• O’Halloran, E.F., P.L. Rodríguez y F. Vergara (eds.) (2005): An
executive briefing on angel investing in Latin America. Charlot­
tesville: Batten Institute, Darden Graduate School of Business,
University of Virginia.
• Shane, S. (2005): «Angel investing. A report prepared for the Fe­
deral Reserve Banks of Atlanta, Cleveland, Philadelphia, Kansas
City, and Richmond». Cleveland: Weatherhead School of Mana­
gement. Case Western Reserve University.
Roberto Vainrub
Vicepresidente del IESA