Gestión de

empresa
Creación de valor para el
accionista
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Creación de valor para el accionista

Índice

Presentación ............................................................................................................... 3
Objetivos ..................................................................................................................... 3
1. La figura del gestor .............................................................................................. 3
2. ¿Cómo se mide la creación de valor? ............................................................. 3
3. El concepto del valor económico añadido (EVA)........................................... 5
4. Métodos de cálculo: rentabilidad financiera ................................................... 5
4.1. La rentabilidad vs. el coste de los fondos ............................................................... 6

4.2. Definición de capital invertido ................................................................................. 6

5. Métodos de cálculo: rentabilidad económica ................................................ 7

5.1. La rentabilidad vs. el coste de los fondos ............................................................... 8

6. Principales conclusiones ..................................................................................... 9

Referencias bibliográficas ......................................................................................... 9

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Presentación
“El capital es la parte de la riqueza dedicada a crear mayor riqueza” (Alfred Marshall).

Si alguien está invirtiendo su dinero y su tiempo en una empresa… ¿Qué está buscando?
Evidentemente busca incrementar las riquezas.

En este recurso se verá que las empresas crean valor para sus accionistas si maximizan
su riqueza; esto significa que les permite obtener la mayor rentabilidad para un
determinado nivel de riesgo, asociado a dicha inversión.

Objetivos
Los objetivos que se pretenden alcanzar en este recurso son los siguientes:

▪ Explicar cómo se mide la creación de valor.

▪ Calcular el valor económico añadido (EVA) con diferentes métodos.

▪ Describir el concepto y las características del capital invertido para el cálculo del
EVA.

1. La figura del gestor

La creación de valor para el accionista es una misión del gestor que se ocupa de dirigir
la empresa, pero no es una misión sencilla:

1. Estrategia: la estrategia empresarial deber estar alineada con la consecución de

los objetivos marcados, que a su vez deben estar medidos mediante
indicadores.

2. Confusión: en los últimos años se han multiplicado los indicadores y los objetivos
por los que se controla la labor de los gestores, lo cual genera un considerable
nivel de confusión y de estrés, dificultando el enfoque en cada uno de ellos.

3. Indicadores: actualmente, el reto de los gestores es poder contar con

indicadores que les permitan diseñar objetivos menos complejos y también
poder monitorizar su nivel de cumplimiento sin que esto suponga otro trabajo en
sí mismo.

4. EVA: en los últimos años se ha visto cómo están surgiendo indicadores que se
centran exclusivamente en la creación de valor para los accionistas, tomando
como punto de partida las áreas críticas del negocio, de modo que el gestor
pueda centrarse en poner foco en pocos indicadores, y dentro de estos
indicadores, el más importante es el valor económico añadido (EVA).

2. ¿Cómo se mide la creación de valor?

Del beneficio y/o la rentabilidad… al valor económico añadido (EVA).

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1. Indicadores: tradicionalmente la creación de valor y el rendimiento de las

empresas han sido valorados con indicadores contables, destacando el EBITDA
(earnings before interest, taxes, depreciation and amortization), el beneficio neto
y el bruto, el return on equity (ROE), el return on investment (ROI), etc.

2. Coste: sin embargo, para valorar adecuadamente la creación de valor que una
empresa genera para sus accionistas, los indicadores contables ofrecen una
visión bastante limitada, porque no tienen en cuenta el coste de oportunidad
de la inversión que han hecho los accionistas. El coste de oportunidad es la
rentabilidad adicional que habrían obtenido los accionistas en otra inversión
equivalente por su nivel de riesgo.

3. Riesgo: sin tener en consideración el coste de oportunidad, hay bastantes

empresas que podrían parecer rentables a primera vista, cuando en realidad no
lo son, porque aunque estén obteniendo beneficios o rentabilidades positivas,
estas están siendo sustancialmente inferiores de lo que los accionistas podrían
lograr en otras inversiones con similar nivel de riesgo; lo que quiere decir que
nuestro capital está rindiendo de forma ineficiente.

4. EVA: por tanto y, en conclusión, para poder hacer una valoración sobre la
creación de valor, además de tener en consideración el beneficio y la
rentabilidad, es necesario estimar el coste de oportunidad de la inversión. Es
entonces cuando se tiene una aproximación al valor económico añadido (EVA).

Pregunta

Reflexión

¿Por qué es importante considerar como elemento de coste (y de descuento)

lo que espera recibir por su inversión un accionista?

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3. El concepto del valor económico añadido (EVA)

El EVA es un indicador que se utiliza para medir la creación de valor para los accionistas
partiendo de la diferencia entre todos los ingresos y el coste de todos los recursos que
han sido necesarios para generarlos.

El EVA puede ser calculado mediante dos métodos alternativos:

1. La rentabilidad financiera o de los accionistas: EVA es el beneficio neto menos

el coste de la inversión para los accionistas.

2. La rentabilidad económica o de las operaciones: EVA es el beneficio operativo

(antes de intereses) neto menos el coste del capital necesario para generar
dicho beneficio.

4. Métodos de cálculo: rentabilidad financiera

Desde la óptica de la rentabilidad financiera o de los accionistas.

Cantidad total (€) Cantidad total (€)

que reciben los que esperan recibir
accionistas los accionistas

EVA = Beneficio neto - Coste de la inversión para

los accionistas

EVA = (ROE-Ke) × FFPP

Figura 1. Cálculo mediante rentabilidad financiera.

▪ ROE (return on equity): rentabilidad financiera, es decir, la rentabilidad (%) con la

que remunera la empresa a sus accionistas.

▪ Ke: rentabilidad que prevén recibir los accionistas.

▪ FFPP: valor contable de los fondos propios o patrimonio neto.

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4.1. La rentabilidad vs. el coste de los fondos

ROE > Ke Ocurre cuando la rentabilidad con que son remunerados los
accionistas de una empresa (ROE, return on equity) es superior a sus
expectativas (Ke)

La gestión de la empresa creó valor por un importe igual a (ROE – Ke)

x FFPP invertidos

ROE = Ke Ocurre cuando la rentabilidad con que son remunerados los

accionistas de una empresa (ROE, return on equity) es igual a sus
expectativas (Ke)

La gestión de la empresa no ha creado ni destruido valor

ROE < Ke Ocurre cuando la rentabilidad con que son remunerados los
accionistas de una empresa (ROE, return on equity) es inferior a sus
expectativas (Ke)

La gestión de la empresa destruyó valor por un importe igual a (ROE –

Ke) x FFPP invertidos

Tabla 1. Rentabilidad y coste de los fondos en el método de rentabilidad financiera.

4.2. Definición de capital invertido

El capital que se invierte es un concepto muy habitual, cuyo conocimiento y

comprensión son necesarios, y que informa del volumen absoluto de los recursos que
han sido invertidos. Aunque intuitivamente parece un concepto del activo, se trata de
un concepto del pasivo, ya que forma parte de la financiación, es decir, de los orígenes
de los fondos. En el apartado del pasivo se observa que no son recursos invertidos en las
operaciones, sino financiación que es espontánea y que ha sido generada por la propia
actividad. El ejemplo más común es la financiación que conceden los proveedores.

Por norma, el capital que se invierte es igual al pasivo contable cuando no

hay financiación espontánea.

Capital Activo Pasivo Capital

invertido contable contable invertido

Figura 2. Esquema sobre capital invertido.

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4.2.1. Consideraciones sobre el capital invertido

ROI (return on investment) = Rentabilidad sobre el activo.

Activo Proveedores
corriente pasivos sin
(activo coste
circulante)
Pasivos con
costes a c/p
Activo no (corto plazo) y
corriente l/p (largo
(activo fijo) plazo)

Patrimonio
neto

Figura 3. Balance de tipo contabilidad.

▪ ROIC (return on invested capital) = rentabilidad sobre el capital invertido.

▪ WACC (weighted average cost of capital) = coste medio ponderado sobre el

capital invertido.

NOF
(necesidades
operativas de
fondos) Pasivos con
Activo neto

Capital invertido

costes a c/p y
l/p
Activo no
corriente
(activo fijo)

Patrimonio
neto

Figura 4. Balance de tipo financiero.

5. Métodos de cálculo: rentabilidad económica

Desde la perspectiva de la rentabilidad económica o de las operaciones.

EVA = NOPAT − Coste total del capital invertido (CI × WACC)

▪ NOPAT (net operating profit after tax): beneficio operativo después de impuestos,
es decir, el excedente que queda en la empresa después de cubrir los gastos

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operativos (sin tener en cuenta los financieros) y después de haber pagado los
impuestos correspondientes.

▪ CI (capital invertido): total de los recursos invertidos en las operaciones que son
iguales al patrimonio neto más la deuda financiera o con coste, por lo que no se
tiene en cuenta los proveedores.

EVA = (ROIC − WACC) × Capital invertido

▪ ROIC (return on invested capital): rentabilidad económica sobre el capital

invertido, es decir, el NOPAT dividido por el capital invertido.

5.1. La rentabilidad vs. el coste de los fondos

ROIC > La rentabilidad obtenida por una empresa sobre su capital invertido es
WACC superior al coste medio de los fondos.

La gestión de la empresa creó valor por un importe igual a: (ROIC –

KWACC) x capital invertido o activo neto.

ROIC = La rentabilidad obtenida por una empresa sobre su capital invertido es

WACC igual al coste medio de los fondos.

La gestión de la empresa no ha creado ni destruido valor.

ROIC < La rentabilidad obtenida por una empresa sobre su capital invertido es
WACC inferior al coste medio de los fondos.

La gestión de la empresa destruyó valor por un importe igual a: (ROIC –

KWACC) x capital invertido o activo neto.

Tabla 2. Rentabilidad y coste de los fondos en el método de rentabilidad económica.

▪ ROIC (return on invested capital).

▪ WACC (weighted average cost of capital).

El EVA ofrece una medida real sobre creación de valor para los accionistas,
ya que tiene en cuenta el coste de oportunidad de la inversión.

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6. Principales conclusiones

▪ El EVA seguramente es uno de los indicadores más aceptados para medir la

creación de valor para el accionista.

▪ El EVA añade el concepto del coste de oportunidad a la noción tradicional de

beneficio.

▪ El EVA describe que el inversor debe plantear recibir al menos la misma

rentabilidad que obtendría en una inversión de riesgo equivalente. Si esto no
fuera posible, aunque la inversión genere beneficios o cash flows positivos,
destruirá valor para el accionista.

▪ Es un indicador que relaciona los indicadores de rentabilidad más comunes (ROI,

return on investment; ROE, return on equity; ROIC, return on invested capital; ROA,
return on assets) con su coste real.

▪ Combina valores contables con valores del mercado, como es la rentabilidad

que esperan los accionistas (Ke).

▪ Simplifica la gestión por parte del equipo de dirección, al permitirles centrarse en

un solo indicador.

Referencias bibliográficas
Amat, O. (1999). Análisis de balances y estados financieros complementarios.
Barcelona: Gestión 2000.

Brealey, R. A. y Myers. S. C. (1998). Fundamentos de financiación empresarial (5.ª

edición). Madrid: McGraw-Hill.

Cuervo García, A. (2008). Introducción a la administración de empresas. Pamplona: S.

L. Civitas Ediciones.

Keown, A., Martin, J., Petty, J. W. y Scott, D. (2001). Introducción a las finanzas (2.ª
edición). Madrid: Prentice Hall.

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