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Caso 2. Cálculo del coste medio ponderado de

capital (WACC)

Objetivos

Con esta actividad aprenderás cómo estimar el coste medio ponderado de capital
(WACC) de una empresa y cómo hacer uso de este para la toma de decisiones
empresariales.

Pautas de elaboración

BOX es una empresa de capital italiano dedicada al sector de los videojuegos.

En sus orígenes a fines de los cincuenta, y aprovechando la recuperación de Europa

tras las Segunda Guerra Mundial, inició su actividad en el sector de los juegos de
mesa. No fue hasta finales de los años 70 cuando la dirección de la empresa detectó
el potencial que tendría la irrupción de un nuevo tipo de entretenimiento, los
videojuegos. Este proceso de desarrollo culminó en el año 2005 con la obtención de
los permisos y requerimientos necesarios para explotar los juegos en línea y m
óviles, lo que le permitió estar presente en mercados tan competitivos como el
chino.

Durante
© Universidad Internacional este
de La Riojacamino
(UNIR) y con el objetivo de reforzar su área de desarrollo de internet,
la junta general de BOX decidió en 2016 la compra de RENEGADE, una joven
compañía que ya había cosechado éxitos relevantes en videojuegos de temática
bélica.

1
Actividades
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Hoy en día, esta área supone cerca de un 40 % de la actividad total de BOX.

Como analista del sector tecnológico para Europa, estás siguiendo la compañía y
necesitas realizar una estimación del WACC de BOX. Esta estimación se usará como
input a la hora de valorar posibles adquisiciones que la empresa está considerando
realizar. La información recopilada hasta el momento es la siguiente:

 La beta estimada mediante una regresión lineal entre los retornos mensuales de
la acción de BOX y los retornos del FTSE MIB (principal índice bursátil del país)
para el período 2005-2021 es de 1,82.

 Por otro lado, según datos del balance de 2021 el negocio tradicional de juegos
de mesa constituye un 60 % del total de la compañía, mientras que el resto
corresponden a las actividades de videojuegos y, como cabría esperar, en ambas
actividades compiten con distintas empresas.

 La tabla 1 recoge valores medios para empresas comparables en cada una de las
dos áreas de negocio, donde D/V muestra la relación de deuda respecto del total
de financiación, tanto propia como ajena.

Segmento de negocio D/V Beta

Juegos Tradicionales 47,12% 1,29
Videojuegos 61, 02% 1,81

Tabla 1. Información de empresas comparables. Fuente: elaboración propia.

La compañía tiene asignado un rating crediticio de A que equivale a una prima de

1.10%.deLa
© Universidad Internacional La tabla 2 recoge
Rioja (UNIR) información sobre ratings y spreads asociados.

2
Actividades
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Rating Prima
AAA 0,75 %
AA 0,85 %
A 1,10 %
BBB 1,65 %
BB 2,95 %
B 3,35 %
CCC 6,00 %
CC 9,50 %
C 12,00 %
D 18,00 %

Tabla 2. Ratings crediticios. Fuente: elaboración propia.

El consenso de analistas de mercado sobre la prima de riesgo de mercado es del 4

%. La rentabilidad del bono a diez años es del 5 %.

El precio de la acción, a 31 de diciembre de 2021, es de 9,5 € y el número de

acciones existentes es de 1,3 millones de acciones.

Según datos de balance de 2021 el valor contable de la deuda es de 13.200 miles €,

el pago anual por intereses es de 750 miles € y el vencimiento medio es de 10 años.
La tasa impositiva marginal es del 25 %.

1. Indica posibles formas de formas de cálculo de la beta de BOX, así como las
principales ventajas y desventajas que presenta cada una de ellas.
La beta del sector Si cotiza en Bolsa se puede
En páginas web

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2. Calcula el coste de capital de BOX. Justifica la elección de la beta usada en los
cálculos.
3. Calcula el coste de la deuda de BOX.

3
Actividades
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4. El coste de la deuda es menor que el coste de capital (si no es así, ¡revisa los
cálculos!). Con base en esto, ¿debe BOX incrementar su apalancamiento?
La decisión de aumentar el apalancamiento de una empresa no debería
basarse únicamente en el costo de capital y el costo de la deuda. Aumentar el
apalancamiento implica tomar más deuda, lo que puede aumentar el riesgo
financiero de la empresa. Antes de tomar esta decisión, la empresa debe
considerar diversos factores. Aquí hay algunos aspectos a tener en cuenta:

1. Riesgo de la Empresa: Aumentar el apalancamiento aumenta el riesgo

financiero de la empresa. Antes de tomar esta decisión, la empresa debe
evaluar su capacidad para manejar una carga de deuda adicional y los
posibles riesgos asociados.
2. Proyectos de Inversión: Si la empresa tiene proyectos de inversión rentables
y con un rendimiento esperado superior al costo de capital, podría ser
razonable considerar el aumento del apalancamiento para financiar estos
proyectos. Sin embargo, la empresa debe evaluar cuidadosamente la
viabilidad y la rentabilidad de dichos proyectos.
3. Ciclo de Vida de la Empresa: Empresas en diferentes etapas de su ciclo de
vida pueden tener diferentes necesidades de apalancamiento. Las empresas
jóvenes y en crecimiento pueden estar más dispuestas a asumir deuda para
financiar expansiones, mientras que las empresas más maduras pueden
preferir mantener una estructura de capital más conservadora.
4. Flujo de Efectivo: La empresa debe evaluar su capacidad para generar flujos
de efectivo suficientes para cubrir los pagos de intereses y principal
asociados con una mayor deuda. Un aumento en el apalancamiento puede
aumentar las obligaciones financieras, y es importante que la empresa pueda
cumplir con estos compromisos.
5. Rating Crediticio: Un aumento en el apalancamiento puede afectar el rating
crediticio de la empresa. Un rating crediticio más bajo podría resultar en
mayores costos de endeudamiento y dificultades para acceder a
financiamiento en el futuro.

En resumen, la decisión de aumentar el apalancamiento debe basarse en un

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análisis integral de la situación financiera de la empresa, sus necesidades de
financiamiento y la rentabilidad esperada de los proyectos de inversión. Es
recomendable que la empresa consulte a profesionales financieros y realice
un análisis detallado antes de tomar decisiones significativas sobre su
estructura de capital.

4
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5. Calcula correctamente la WACC de BOX.

6. Por otro lado, a finales de 2021 surge la posibilidad de adquirir una empresa en
el área de realidad virtual. La rentabilidad de esta inversión sería del 8 %.
¿Aconsejarías a BOX su adquisición?

Financiación propia más cara que la ajena

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. Posibles formas de cálculo de la beta de BOX:

 Beta Histórica: Se basa en datos pasados de la acción de la empresa y su

relación con el mercado. Ventaja: Utiliza datos observados. Desventaja: Puede
no reflejar la realidad actual si las condiciones del mercado han cambiado.
 Beta Ajustada: Combina la beta histórica con la beta de la industria. Ventaja:
Considera las condiciones actuales del mercado. Desventaja: Requiere una
estimación subjetiva de la contribución relativa de cada beta.
 Beta de Acciones Comparables: Utiliza la beta de empresas comparables.
Ventaja: Basado en empresas con características similares. Desventaja:
Dificultad para encontrar empresas perfectamente comparables.

2. Coste de capital de BOX: El Coste de Capital de BOX (WACC) se calcula

como la combinación del Coste de Capital Propio (CAPM) y el Coste de la
Deuda, ponderados por la estructura de capital

. Respuesta: El WACC de BOX es del 9,57%.

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4. Debería BOX incrementar su apalancamiento: El coste de la deuda es
menor que el coste de capital, lo que sugiere que BOX puede beneficiarse de
un mayor apalancamiento para reducir su WACC. Sin embargo, es esencial

equilibrar el riesgo y la capacidad de pago.

6
Actividades
 Asignatura Datos del alumno Fecha
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. Consejo sobre la adquisición en realidad virtual: Dado que la rentabilidad

de la inversión propuesta en realidad virtual (8%) es menor que el WACC
revisado de BOX (8,54%), no se aconsejaría la adquisición, ya que la inversión
propuesta no supera el costo de capital de la empresa.

Extensión y formato

Extensión máxima de dos páginas más los cálculos en Excel.

Rúbrica

Puntuación
Título de la Peso
Descripción máxima
actividad %
(puntos)
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Criterio 1 Explicación adecuada de distintos métodos para
2 20%
calcular la beta y sus limitaciones
Calcula betas desapalancadas de los segmentos
Criterio 2 de negocio y betas apalancadas de la compañía 2 20%
para obtener el coste de capital

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Actividades
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Inversiones Nombre:

Criterio 3 Calcula el coste de la deuda 1 10%

Criterio 4 Justifica adecuadamente si la empresa debe

2,5 25%
aumentar o no su nivel de endeudamiento

Criterio 5 Calcula correctamente la WACC e interpreta esta 1,5 15%

Criterio 6 Rigor en el uso de un lenguaje económico-

1 10%
financiero

10 100 %

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Actividades