Tema 2

Tema 2
Evaluación de Inversiones
Tema 2. Análisis de
proyectos de inversión
Índice
Ideas clave
2.1. Introducción y objetivos
2.2. Criterios de análisis de inversiones
2.3. Métodos estáticos de evaluación
2.4. Métodos dinámicos de evaluación
2.5. Planificación estratégica
2.6. Estudio de las oportunidades de inversión
A fondo
El VAN, uso e interpretación
La valoración de proyectos de inversión productivos
Test
Ideas clave
2.1. Introducción y objetivos
En este tema se tratan los métodos estáticos y dinámicos para analizar la
conveniencia de una inversión, en función de que se tengan en cuenta o no, el valor
temporal del dinero; de acuerdo con esto, trabajaremos:
▸ Los métodos estáticos son aquellos que no toman en cuenta el valor del dinero en
el tiempo y utilizan valores medios de las series temporales. Son sencillos y

limitados.
▸ Los métodos dinámicos, por el contrario, sí tienen en cuenta el valor del dinero en
el tiempo y, por tanto, todos los flujos disponibles del horizonte temporal. Si bien son
métodos complejos y flexibles, estos nos permitirán analizar las inversiones en
situaciones de incertidumbre.
En el siguiente vídeo «Análisis proyectos inversión», el profesor Jesús Calzadilla
nos presenta los contenidos que se van a tratar en el presente tema, en el que se
profundiza en los diferentes métodos de valoración de inversiones.
Evaluación de Inversiones 3
Tema 2. Ideas clave
© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)
Ideas clave
Accede al vídeo:
https://unir.cloud.panopto.eu/Panopto/Pages/Embed.aspx?id=e3b44984-6fc1-
4eb8-98bb-ac4000bc9f88
Tema 2. Ideas clave
Ideas clave
2.2. Criterios de análisis de inversiones
Las inversiones suelen tener un horizonte temporal de medio y largo
plazo, y la decisión sobre las mismas se realiza sobre alternativas que
representan las oportunidades y desafíos a los que se enfrenta la
empresa.
La decisión que hay que tomar debe permitir optimizar el valor
económico esperado entre las alternativas después de su ejecución y
seleccionar la más conveniente.
Como se ha comentado en temas anteriores, a la hora de analizar la posibilidad de
realizar una inversión hay que tener en cuenta:
▸ Componentes cualitativos que fijan opciones y oportunidades a priori, ligados al
entorno y estrategia de la empresa.
▸ Componentes financieros cuantitativos, ligados a la rentabilidad generada (valor
económico) para los inversores.
En el análisis del valor económico generado por la inversión hay que incluir
los efectos cuantitativos asociados a los componentes cualitativos que
correspondan (que han de ser diferenciales y previsibles).
El criterio financiero establece que en una inversión la rentabilidad
resultante de la misma debe ser superior al coste asociado.
L a valoración de la rentabilidad, que depende de medir la rentabilidad de la
inversión y los costes asociados en un entorno de riesgo, se realiza por varios
Tema 2. Ideas clave
Ideas clave
métodos.
▸ Estáticos: son los métodos más simples. No utilizan los flujos de caja diferenciales a
lo largo de la vida del proyecto y consideran el proyecto de inversión acotado a un
período estático y determinado, sin cambios ni riesgos.
▸ Dinámicos: son los métodos más complejos, pero a la vez más realistas. Son
métodos que utilizan los flujos de caja diferenciales y consideran tanto la evolución
del proyecto de inversión a lo largo del tiempo como sus riesgos asociados. El
contenido de este tema se centrará en los principales métodos dinámicos que
existen.
Tema 2. Ideas clave
Ideas clave
2.3. Métodos estáticos de evaluación
Los métodos de análisis estático analizan la rentabilidad de una
inversión reducida a un solo período promediado. Cada método se
centra en un solo criterio financiero ignorando otras medidas.
Para evaluar la rentabilidad de proyectos alternativos de inversión se asume que las
alternativas son comparables y equivalentes en duración e inversión, pero esto no
siempre es cierto; es habitual que, a la hora de estudiar la posible realización de un
proyecto, nos encontremos que debamos elegir entre proyectos con duraciones
distintas y/o volúmenes de inversión.
Las condiciones bajo las cuales se aplican estos métodos son:
▸ Todos los datos de los modelos son conocidos con certidumbre.
▸ Se trabaja con un período y todos los datos promediados a este, normalmente un
año.
▸ No existen relaciones entre los proyectos alternativos analizados, son comparables y
excluyentes.
▸ Todos los efectos asociados a un proyecto pueden ser perfectamente aislados y
valorados en términos de ingresos y costes o flujos operativos de caja (con

amortización).
▸ Las decisiones sobre la duración del proyecto, la financiación y las decisiones de
implementación del proyecto están dadas antes de la evaluación de las alternativas.
Los principales métodos estáticos que nos podemos encontrar son:
▸ Comparación de costes.
Tema 2. Ideas clave
Ideas clave
▸ Comparación de beneficio.
▸ Rentabilidad media del beneficio (ARP).
▸ Período de payback estático (SPP).
Tabla 1. Método de comparación de costes. Fuente: elaboración propia.
Tabla 2. Método de comparación de beneficio. Fuente: elaboración propia.
Tema 2. Ideas clave
Ideas clave
Tabla 3. Rentabilidad media del beneficio. Fuente: elaboración propia.
Tabla 4. Método período de payback estático. Fuente: elaboración propia.
Tema 2. Ideas clave
Ideas clave
2.4. Métodos dinámicos de evaluación
Los métodos de evaluación de inversiones dinámicos están basados en
la técnica de descuento de flujos de caja (DCF) y consideran
explícitamente más de un período de tiempo. Los proyectos de inversión
pueden ser definidos mediante los flujos de caja diferenciales (FLC)
generados durante la vida del proyecto y en diferentes períodos de
tiempo. En este sentido, el análisis básico con el DCF permite utilizar
múltiples criterios financieros en la evaluación y comparación de
proyectos alternativos.
Las condiciones bajo las cuales se aplican estos métodos son:
▸ Los datos de los modelos utilizados pueden tener incertidumbre. En principio estos
métodos consideran su valor estimado en cada período como si fuera con

certidumbre, aunque hay técnicas para analizar los modelos del DCF con
incertidumbre.
▸ Todos los flujos pueden ser previstos y asignados a períodos definidos de
tiempo de igual duración (normalmente anuales).
▸ Los flujos se asignan al principio o final de cada período como puntos
representativos en el tiempo.
▸ No existen relaciones entre los proyectos alternativos analizados , son
independientes y excluyentes. Hay que considerar en este último caso si son

comparables porque pueden presentar duración y valor de inversión diferentes.
▸ Todos los efectos asociados a un proyecto pueden ser perfectamente valorados
en términos de flujos de caja diferenciales. Es importante considerar todas las

desinversiones y el valor final de la inversión al final de proyecto. Valor «liquidativo»
Tema 2. Ideas clave
Ideas clave
o «deshecho».
▸ Las decisiones sobre la duración del proyecto, financiación, riesgos y
decisiones de implementación del mismo son inicialmente determinadas para el
análisis de evaluación.
▸ Para calcular la tasa de descuento asociada con el riesgo se considera la
existencia de un mercado de capitales perfecto (uso modelo CAPM con el WAAC).
Los principales métodos dinámicos básicos con tasa de descuesto constante son:
▸ Método del VAN.
▸ Método de la tasa interna de rentabilidad (TIR) .
▸ Método de la anualidad equivalente (VAE).
▸ Período.
▸ De Payback dinámico (DPP).
Tabla 5. Método del VAN. Fuente: elaboración propia.
Tema 2. Ideas clave
Ideas clave
Tabla 6. Método tasa interna de rentabilidad TIR. Fuente: elaboración propia.
Tabla 7. Método de anualidad equivalente. Fuente: elaboración propia.
Ejemplo
Supongamos dos posibles proyectos de inversión y tenemos que elegir
uno de ellos donde invertir 200 um.
El primer proyecto A es a 4 años y genera un flujo de caja de 100,140,160
y 200 um en cada uno de estos ejercicios. El segundo proyecto B, tiene
una duración de 5 años con unos flujos generados de 90, 100, 120, 140 y
200 um respectivamente. La tasa de descuento utilizada será del 12%.
¿Qué proyecto elegir?
Tema 2. Ideas clave
Ideas clave
Si calculamos el VAN, obtendríamos un VAN para el primer proyecto A
sería de 241,88 um y el proyecto B de 247,95 um. En este caso, se
elegiría el proyecto B, ahora bien, la duración de los proyectos es distinta
por lo que calcularemos el VAE para comprobar si se mantiene el mismo
criterio de selección. En este sentido, el VAE del proyecto A es de 79,63
um mientras que el VAE del proyecto B es de 68,78 um. Por tanto, si
tenemos en cuenta la duración del proyecto, se debería seleccionar el

proyecto A.
Tabla 8. Período de payback dinámico. Fuente: elaboración propia.
Ejemplo
Supongamos que realizamos una inversión de 10.000 um en el año 1 y, en
los próximos cuatro años, a final de cada año recibimos 4.000 um. La tasa
de descuento que utilizaremos para calcular el valor de los flujos será 8%.
¿Cuánto tiempo se tardará en recuperar la inversión?
Para dar respuesta a la pregunta, actualizaremos cada uno de los años a
esa tasa.
Tema 2. Ideas clave
Ideas clave
Por tanto, la recuperación de la inversión sería de 2 años y 10 meses.
Los cálculos serían 3.703 um (año 1) + 3.429 um (año 2) + 2.868 um
(parte del año 3 que equivaldría a 10 meses).
Tema 2. Ideas clave
Ideas clave
2.5. Planificación estratégica
En la planificación estratégica anual la compañía identifica los tipos de
inversiones y proyectos necesarios para satisfacer los objetivos de la
compañía ligados a su estrategia.
Las fases la de planificación incluyen los siguientes procesos, algunos de ellos ya
analizadas en temas anteriores, y que se resumen en el siguiente gráfico:
Figura 1. Procesos de la planificación. Fuente: elaboración propia.
▸ El análisis de entorno: permite identificar las fuerzas del entorno general y
específico que determinan los retos estratégicos tanto internos como externos, y
las iniciativas necesarias para superarlos, incluyendo el objeto de las inversiones
que hay que realizar. Dentro de las herramientas a nuestra disposición, el análisis
PEST (Political, Economy, Social, Technology) y la matriz de opciones TOWS
(TOWS Strategic Options Matrix) son herramientas útiles para identificar la
importancia de las variables del entorno tecnológico, legal, político, medioambiental y
económico y cómo influyen tanto en el sector como en la empresa; de esta forma, la
Dirección dispone de una información clave que permite definir distintas opciones
estratégicas y seleccionar, la más adecuada.
▸ Elaboración de alternativas estratégicas: en esta fase se definen las distintas
alternativas estratégicas, sus objetivos, perfil de los programas y proyectos

correspondientes a las opciones consideradas junto con los presupuestos
correspondientes.
▸ Evaluación y selección: engloba, también, el análisis de los proyectos de
Tema 2. Ideas clave
Ideas clave
inversión y la decisión de su implementación. Las fases de elaboración de

alternativas y evaluación y selección forman parte del estudio de las oportunidades
de inversión.
▸ Implementación y control: la fase de implementación y control ofrece la
retroalimentación sobre la ejecución de las actuaciones estratégicas y recoge las

lecciones aprendidas para el futuro, que permitan una selección de proyectos más
eficiente.
Tema 2. Ideas clave
Ideas clave
2.6. Estudio de las oportunidades de inversión
El estudio de las oportunidades de inversión forma parte del proceso de
decisión estratégica y describe cómo el análisis financiero de las
alternativas, junto a otras actividades, soporta decisiones de inversión
correctamente fundamentadas.
Las principales fases son:
Figura 2. Fases del estudio de oportunidades de inversión. Fuente: elaboración propia.
Generar estrategias de inversión
Son definidas por la estrategia a largo plazo para maximizar el valor de la empresa
considerando entre otros, los tipos de productos, mercados y tecnologías en los que
la empresa espera basar su crecimiento. Los presupuestos de inversión anuales son
fijados y revisados para varios años como un avance.
Generar ideas de inversión
S o n generadas por personas responsables de la organización y planteadas
como avance de las fechas de inicio de los presupuestos correspondientes. Pueden
ser generadas en comités o individualmente por personas fuertemente involucradas.
Definir posibles proyectos
Las ideas de inversión deben convertirse en propuestas de proyectos con toda la
información relevante para realizar el análisis financiero del proyecto, como duración,
beneficios, costes, etc.
Tema 2. Ideas clave
Ideas clave
La propuesta debe también identificar las variables críticas para determinar el éxito o
fallo del proyecto, por ejemplo, la demanda de un producto en los próximos años.
En estos casos se deben incluir escenarios con estas variables críticas, por ejemplo,
mejor caso, peor caso y situación más probable.
Analizar proyectos
Antes de analizar los proyectos se deben eliminar aquellos que parecen no
viables según un análisis cualitativo, basado en la experiencia, el sentido común y el
conocimiento del entorno donde la empresa opera.
Los proyectos que han pasado este primer filtro son evaluados mediante los
métodos y criterios de evaluación financiera que se hayan decido, incluyendo el
riesgo. Si se necesita información adicional para el análisis debe ser demandada en
esta etapa. El análisis debe considerar también aspectos no financieros del proyecto,
ligados a la estrategia de empresa o al impacto del proyecto en la organización.
Los proyectos seleccionados son ordenados según el valor generado a la
organización y hasta el límite del presupuesto de inversión asignado en el ejercicio
considerado, por lo que es posible que se excluyan proyectos por razones
presupuestarias. En este sentido, entre los criterios de valor no financieros se
encontraría el impacto que tiene para la organización la exclusión de un proyecto por
razones presupuestarias.
Tema 2. Ideas clave
A fondo
El VAN, uso e interpretación
TradingUnited (octubre de 2012). Fundamentos de Matemática Financiera con Xavier
Puig 4-7. [Archivo de vídeo]. YouTube. https://www.youtube.com/watch?v=s005bO-
rSMI
En este vídeo, Xavier Puig explica cómo interpretar los resultados del VAN.
Tema 2. A fondo
A fondo
La valoración de proyectos de inversión

productivos
Ramírez, J. A. (2019). Evaluación financiera de proyectos (cap. IV, pp. 139-163).
Ediciones de la U. Accede a través de la Biblioteca virtual de UNIR.
El autor nos ofrece un análisis práctico en evaluación de inversiones a través de la
utilización de hojas de cálculo Excel, lo que permitirá un dominio básico de los
mecanismos económicos y empresariales que surgen en todo proceso de evaluación
de un proyecto de inversión.
Tema 2. A fondo
Test
1. En análisis de inversiones, los métodos más complejos y potentes son:
A. Los estáticos, que utilizan los flujos de caja diferenciales y consideran la
evolución del proyecto de inversión en el tiempo y sus riesgos.
B. Los inversos, que utilizan los flujos de caja libres y consideran la evolución
del proyecto de inversión en el tiempo y sus riesgos.
C. Los dinámicos, que utilizan los flujos de caja diferenciales y consideran la
evolución del dinero en el tiempo.
D. Los mixtos, que utilizan el ROE.
2. Indica qué método es dinámico.
A. Comparación de costes.
B. Comparación de beneficios.
C. Rentabilidad media del beneficio (ARP).
D. Descuento de flujos de caja.
3. Algunos de los principales métodos dinámicos básicos con tasa de descuento
constante son:
A. El VAN, la TIR y la anualidad equivalente o VAE.
B. El VAN, el PER y la anualidad equivalente o VAE.
C. El beneficio del ejercicio, la TIR y la anualidad equivalente o VAE.
D. Activo menos pasivo.
4. Los métodos más simples son:
A. Los estáticos, que no tienen en cuenta el valor temporal del dinero.
B. Los dinámicos.
C. El VAN y TIR.
D. La anualidad equivalente o VAE.
Tema 2. Test
Test
5. La TIR es:
A. La tasa de descuento que hace el VAN > 0.
B. La tasa de descuento que hace el VAN < 0.
C. La tasa de descuento que hace el VAN = 0.
D. La tasa de descuento que hace el VAN = 10 %.
6. El Pay Back dinámico es:
A. El período para que el VAN sea recuperado mediante el flujo de caja
descontado.
B. El período para que el ROE invertido sea recuperado mediante el flujo de
caja descontado.
C. El período para que la TIR sea igual que el VAN.
D. Es lo mismo que la TIR.
7. El criterio financiero establece que en una inversión la rentabilidad resultante de
la misma debe ser:
A. Superior al coste asociado.
B. Inferior al coste asociado.
C. Igual al coste asociado.
D. Es indiferente.
8. Los métodos de evaluación de inversiones dinámicos están basados en:
A. La técnica de análisis de balances.
B. La técnica de análisis de beneficios.
C. La técnica del EBITDA.
D. La técnica de descuento de flujos de caja.
Tema 2. Test
Test
9. El VAN es:
A. La actualización de los flujos de caja al momento actual a una tasa que
refleje el riesgo.
B. La actualización de los flujos de caja al momento actual o una tasa del 10
%.
C. La actualización de los activos al momento actual a una tasa que refleje el
riesgo.
D. Lo mismo que la TIR.
10. Una reducción en la inversión neta de circulante puede tener su origen en:
A. Disminución de saldo de almacenes
B. Minoración del saldo de clientes por cobros.
C. Aumento de volumen de saldo de proveedores.
D. todas las anteriores.
Tema 2. Test

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2.1. Introducción y objetivos

2.2. Criterios de análisis de inversiones

2.3. Métodos estáticos de evaluación

2.4. Métodos dinámicos de evaluación

2.5. Planificación estratégica

2.6. Estudio de las oportunidades de inversión

El VAN, uso e interpretación

La valoración de proyectos de inversión productivos

2.1. Introducción y objetivos

En este tema se tratan los métodos estáticos y dinámicos para analizar la

conveniencia de una inversión, en función de que se tengan en cuenta o no, el valor

temporal del dinero; de acuerdo con esto, trabajaremos:

el tiempo y utilizan valores medios de las series temporales. Son sencillos y

En el siguiente vídeo «Análisis proyectos inversión», el profesor Jesús Calzadilla

profundiza en los diferentes métodos de valoración de inversiones.

2.2. Criterios de análisis de inversiones

Las inversiones suelen tener un horizonte temporal de medio y largo

plazo, y la decisión sobre las mismas se realiza sobre alternativas que

representan las oportunidades y desafíos a los que se enfrenta la

La decisión que hay que tomar debe permitir optimizar el valor

económico esperado entre las alternativas después de su ejecución y

seleccionar la más conveniente.

Como se ha comentado en temas anteriores, a la hora de analizar la posibilidad de

realizar una inversión hay que tener en cuenta:

▸ Componentes cualitativos que fijan opciones y oportunidades a priori, ligados al

entorno y estrategia de la empresa.

▸ Componentes financieros cuantitativos, ligados a la rentabilidad generada (valor

económico) para los inversores.

los efectos cuantitativos asociados a los componentes cualitativos que

correspondan (que han de ser diferenciales y previsibles).

El criterio financiero establece que en una inversión la rentabilidad

resultante de la misma debe ser superior al coste asociado.

L a valoración de la rentabilidad, que depende de medir la rentabilidad de la

inversión y los costes asociados en un entorno de riesgo, se realiza por varios

lo largo de la vida del proyecto y consideran el proyecto de inversión acotado a un

período estático y determinado, sin cambios ni riesgos.

2.3. Métodos estáticos de evaluación

Los métodos de análisis estático analizan la rentabilidad de una

inversión reducida a un solo período promediado. Cada método se

centra en un solo criterio financiero ignorando otras medidas.

Para evaluar la rentabilidad de proyectos alternativos de inversión se asume que las

alternativas son comparables y equivalentes en duración e inversión, pero esto no

siempre es cierto; es habitual que, a la hora de estudiar la posible realización de un

Las condiciones bajo las cuales se aplican estos métodos son:

▸ Todos los datos de los modelos son conocidos con certidumbre.

▸ Se trabaja con un período y todos los datos promediados a este, normalmente un

▸ No existen relaciones entre los proyectos alternativos analizados, son comparables y

▸ Todos los efectos asociados a un proyecto pueden ser perfectamente aislados y

valorados en términos de ingresos y costes o flujos operativos de caja (con

▸ Las decisiones sobre la duración del proyecto, la financiación y las decisiones de

implementación del proyecto están dadas antes de la evaluación de las alternativas.

Los principales métodos estáticos que nos podemos encontrar son:

▸ Rentabilidad media del beneficio (ARP).

▸ Período de payback estático (SPP).

Tabla 1. Método de comparación de costes. Fuente: elaboración propia.

Tabla 2. Método de comparación de beneficio. Fuente: elaboración propia.

Tabla 3. Rentabilidad media del beneficio. Fuente: elaboración propia.

Tabla 4. Método período de payback estático. Fuente: elaboración propia.

2.4. Métodos dinámicos de evaluación

Los métodos de evaluación de inversiones dinámicos están basados en

la técnica de descuento de flujos de caja (DCF) y consideran

explícitamente más de un período de tiempo. Los proyectos de inversión