Presupuestos de Capital y Criterios de

Decisión en Inversiones

Jairo Zubieta Vela - Profesor

 DECISIONES DE INVERSIÓN

UNIDAD 3: DECISIONES DE INVERSION

1.Modelos de decisión para evaluar alternativas de inversión:
VPN, Indice de rentabilidad, TIR, Periodo de recuperación, Capítulos 9 - Administración
16 12/03/2020 Decisiones de Inversión Racionamiento de capital y la decisión de presupuestos de Exposiciones por grupos Financiera Contemporánea –
capital, Ejemplo integral, Cadenas de reemplazo y Rentas MOYER
Anuales Equivalentes - CAUE.

2. Términos y conceptos básicos de la presupuestación de

capital, 3. Estructura básica para la presupuestación de
capital, 4. Evaluación de alternativas mutuamente * Capítulos 8, 9 - Administración
excluyentes. 5. Construcción del flujo de fondos para la Financiera Contemporánea –
17 17/03/2020 Decisiones de Inversión determinación de rentablidad de un proyecto. 6. Rentabilidad Reflexión y discusión en clase MOYER *
de un proyecto en sí y del capital propio aportado, 7. Capitulos 6, 7 - Finanzas Corporativas
Identificación de los costos relevantes para la evaluación de - ROSS
un proyecto de inversión, 8. Proyectos de ampliación de
activos.

Mente del inversionista:
¿Convendrá la Inversión?
• ¿Contribuye a ∆ Valor
de la Cía?
• ¿Contribuye a ∆ la
Riqueza de los
Accionistas?
¡Pues hay que tomar Decisiones
sobre Erogaciones de Capital, y hay
que hacerlo correctamente!
¿Cuáles de estas técnicas
son engañosas y cuáles
poseen enfoques analíticos
correctos?
PRESUPUESTOS DE CAPITAL Y MODELOS DE DECISIÓN DE INVERSIONES
Para tomar esta decisión el Inversionista debe
contar con:
Conviene si la inversión inicial 1. Una tasa de referencia para tomar
se recupera y se hace con decisiones = TIO% ≡ Su Costo de
intereses y con un excedente. Oportunidad. = 𝒌𝒅 % = Tasa de descuento.
2. Métodos de Análisis que le permitan
tomar las decisiones de Inversión.
Empresas:
• Pequeñas
• Medianas
• Grandes
Procedimientos de Flujos de
Efectivo y la consideración
del VDT
• Técnicas de presupuestación
• Modelos de Decisión de Inversiones
Modelos de decisión
Evaluación y Selección de para los Presupuestos
Proyectos de Inversión de Capital más utilizados
 MODELOS DE DECISIÓN PARA EVALUAR ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

1 VALOR PRESENTE NETO (VPN) o (VAN)

2 PERIODO DE RECUPERACIÓN y PERIODO DE RECUPERACIÓN DESCONTADO

Criterios de
Decisión 3 RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO
En la
Evaluación 4 TIR% - TASA INTERNA DE RETORNO (Problemas existentes con los Proyectos
Independientes y con los Proyectos Mutuamente Excluyentes)
de
Proyectos TIR% - TASA INTERNA DE RETORNO (Problemas que sólo afectan a los Proyectos
5 Mutuamente Excluyentes)
de Inversión
6 TIR% MODIFICADA (El caso de las TIR% Múltiples)

7 INDICE DE RENTABILIDAD (El tema del Racionamiento del Capital)

8 RENTAS ANUALES EQUIVALENTES (CAUE – Costo Anual Equivalente o Promedio Financiero)
 MODELOS DE DECISIÓN PARA EVALUAR ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

• ¿Por qué se debe usar el valor presente neto VPN o VAN?.

• El presupuesto de capital, es el proceso de la toma de decisiones para aceptar o
rechazar proyectos.
• Es altamente objetivo, En el 75% de los casos evidenciados y soportados, las empresas
grandes, medianas o pequeñas lo utilizan para la toma de sus decisiones de inversión.

• En términos del VPN, ¿Cuándo un proyecto es aceptable?

• El cálculo de la diferencia entre la suma de los valores presentes de los flujos futuros de
efectivo del proyecto y el costo inicial del mismo.

• Al maximizar el VPN de los proyectos aceptados, una compañía maximiza también la

riqueza de los accionistas.

• Siendo el VPN un método racional, ¿Cómo se puede saber si los métodos alternativos son tan
buenos como el VPN?
• La clave del VPN son sus tres atributos:
• El VPN usa flujos de efectivo, no información contable.
• El VPN usa todos los flujos de efectivo del proyecto.
• El VPN descuenta los flujos de efectivo de una manera adecuada, considerando
el principio fundamental de las finanzas: “El valor del dinero en el tiempo”.
 MODELOS DE DECISIÓN PARA EVALUAR ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

• ¿Por qué se usa el método del Periodo de Recuperación?

• Es una de las alternativas más populares.
• Es subjetivo y es Ad hoc.
• Consiste en identificar el número de periodos que deben transcurrir para recuperar la
inversión, sin considerar el concepto del valor del dinero en el tiempo.
• En términos del Periodo de Recuperación, ¿Cuándo un proyecto es aceptable?
• Existe una Regla de Decisión que es subjetiva. Todos los proyectos que tienen un
periodo de recuperación de dos años o menos, es aceptable.
• Todos los proyectos que se pagan en periodos superiores a dos años, se rechazan.
• ¿Qué problemas le surgen al Método del Periodo de Recuperación?
• No considera la periodicidad de los flujos de efectivo dentro del periodo de
recuperación.
• Pasa por alto todos los flujos de efectivo que ocurren después del periodo de
recuperación. Debido a su orientación a corto plazo, es probable que los proyectos a
largo plazo se rechacen.
• No existe una guía comparable para elegir la fecha de corte del periodo de recuperación,
por lo cual la elección es un tanto arbitraria.
 MODELOS DE DECISIÓN PARA EVALUAR ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

• ¿Por qué se usa el método del Periodo de Recuperación Descontado?

• Por las desventajas evidentes del periodo de Recuperación, algunos tomadores de
decisiones recurren a una variante denominada método del periodo de recuperación
descontado.
• Primero se descuentan los flujos de efectivo y luego, se debe preguntar cuánto tiempo
se necesita para que los flujos de efectivos descontados sean iguales a la inversión
inicial.
• Sin embargo, sigue teniendo el problema que el tiempo se considera hasta recuperar la
inversión, dejando el resto de flujos sin consideración.
• En términos del Periodo de Recuperación, ¿Cuándo un proyecto es aceptable?
• Simplemente se suman todos los flujos de efectivo descontados y se utiliza el valor
presente neto para tomar la decisión. La decisión está predeterminada.
• ¿Qué problemas le surgen al Método del Periodo de Recuperación?
• Requiere que hagamos alguna elección un tanto mágica de un punto de corte arbitraria.
• Pasa por alto todos los flujos de efectivo después de esa fecha.
• Aunque el periodo de recuperación descontado se parece un poco al valor presente
neto, representa tan sólo un escaso equilibrio entre el método del periodo de
recuperación y el del valor presente neto.
 MODELOS DE DECISIÓN PARA EVALUAR ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

• ¿Por qué se usa el método del Rendimiento Contable Promedio?

• El RCP merece ser examinado porque con frecuencia se usa en el mundo real.
• El RCP es igual al promedio de las utilidades de un proyecto después de impuestos y
depreciación, dividido entre el promedio del valor en libros de la inversión durante su vida.
• En términos del Rendimiento contable promedio, ¿Cuándo un proyecto es aceptable?
• Obtenido un RCP = 20%, por ejemplo, y si la empresa se hubiera fijado como meta una tasa
contable de rendimiento mayor a 20%, el proyecto sería rechazado; si su rendimiento fijado
como meta fuera inferior a 20%, sería aceptado.
• ¿Qué problemas le surgen al Método del Rendimiento Contable Promedio?
• El principal defecto del RCP es que no trabaja con la materia prima correcta.
• Usa la utilidad neta y el valor en libros de la inversión, elementos que provienen de los libros
contables. Las cifras contables son un tanto arbitrarias.
• Los insumos básicos del método del RCP, el ingreso y la inversión promedio, se ven
afectados por el juicio del contador. (La Depreciación o el reconocimiento de un gasto).
• El RCP no toma en cuenta la periodicidad, desconociendo el VDT.
• El RCP no ofrece lineamientos con relación a cuál debería ser la tasa de rendimiento correcta
fijada como meta.
 MODELOS DE DECISIÓN PARA EVALUAR ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

• ¿Por qué se usa el método de la Tasa Interna de Retorno (TIR%)?

• El argumento básico que respalda al método de la TIR% es que proporciona una sola cifra que
resume los méritos de un proyecto.
• Esta cifra no depende de las tasas de interés que prevalezcan en el mercado de capitales.
• Ésta es la razón por la cual se le denomina tasa interna de rendimiento: la cifra es interna o
intrínseca al proyecto y no depende de otra cosa que no sean los flujos de efectivo del
proyecto.
• En términos de la TIR%, ¿Cuándo un proyecto es aceptable?
• Acepte el proyecto si la TIR% es mayor a la tasa de descuento. Rechácelo si la TIR% es
inferior a la tasa de descuento. La tasa de descuento se conoce como TIO% o Tasa de
rendimiento requerida por el Inversionista (Kd%).
• ¿Qué problemas le surgen al Método de la TIR%?
• Proyectos Independientes y Proyectos Mutuamente Excluyentes.
• Problema N° 1: Una cosa es un Proyecto del tipo de Inversión y Otra, muy diferente un
Proyecto del tipo de financiamiento.
• Problema N° 2: El caso de las TIR% múltiples, según el número de cambios de dirección
de los flujos que tenga el proyecto. Un ejemplo sería un proyecto de explotación minera.
(Solución: Aplicar la TIRM% o TRV%, eliminando los cambios de signo de los flujos).
 MODELOS DE DECISIÓN PARA EVALUAR ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

• ¿Qué problemas le surgen al Método de la TIR%?

• Proyectos Mutuamente Excluyentes: Dos o más proyectos son mutuamente excluyentes si la
empresa puede aceptar sólo uno de ellos.
• Problema N° 1: El problema de la TIR es que hace caso omiso de los problemas de
escala, el cual se puede resolver corrigiendo o ajustando la TIR%, por medio del uso de
la TIR% incremental o inversión adicional.

• Problema N° 2: Ilustra el problema que se presenta cuando proyectos mutuamente

excluyentes tienen diferentes periodicidades de flujos de efectivo (Problema de
periodicidad).

• Cuando se trabaja con proyectos mutuamente excluyentes, no es necesario determinar si lo que

existe es un problema de escala o de periodicidad. Es muy probable que ambos ocurran en cualquier
situación del mundo real. En lugar de ello, el estudiante debe usar simplemente ya sea la TIR%
incremental o un enfoque de VPN.

• Para aplicar la TIR% se debe comparar la tasa interna de rendimiento con la tasa de descuento. Por
lo tanto, se necesita la tasa de descuento para tomar decisiones ya sea bajo el método del VPN o de
la TIR%.
 MODELOS DE DECISIÓN PARA EVALUAR ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN
• ¿Por qué se usa el método del Índice de Rentabilidad?
• Es otro método que se usa para evaluar proyectos.
• Es la razón del valor presente de los flujos de efectivo esperados a futuro después de la
inversión inicial dividida entre el monto de la inversión inicial.
• En términos del Índice de rentabilidad ¿Cuándo un proyecto es aceptable?
• Aplicación del índice de rentabilidad
• Proyectos independientes: Acepte el proyecto si IR > 1; Rechácelo si IR < 1.
• Proyectos mutuamente excluyentes: Aquí el problema del IR es el mismo que el de la
escala de la TIR%. Este defecto del método del IR se puede corregir usando el análisis de
incrementos. En consecuencia, Acepte el proyecto si IR > 1; Rechácelo si IR < 1.
• Racionamiento de capital: En estos casos es útil el IR para la toma de las decisiones de
inversión.
• ¿Qué problemas le surgen al Método del Índice de rentabilidad?
• En el caso de fondos limitados, no se pueden clasificar los proyectos de acuerdo con sus
VPN. El lugar de ello, se debería clasificarlos de acuerdo con la razón del valor presente a
la inversión inicial (IR).
• el índice de rentabilidad no funciona si los fondos también están limitados más allá del
periodo inicial.
 MODELOS DE DECISIÓN PARA EVALUAR ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN
Resumen de los Métodos de Valuación del Presupuesto de Capital

Modelo Criterios de Aceptación de Proyectos Ventajas Desventajas

Se acepta el proyecto si su VPN es positivo o de Considera la oportunidad con que se reciban
cero, esto es, si el VP de los flujos de efectivo netos, los flujos de efectivo.
evaluados al costo de capital de la compañía, es
igual o superior a la inversión neta requerida. Ofrece un criterio objetivo de aceptación o Dificultad al manejar valores de rendimiento en
VAN o VPN rechazo basado en el rendimiento. unidades monetarias, en vez de porcentuales.
Representa la contribución de la inversión al valor de
la Compañía, esto es, a la riqueza de los accionistas. Es el método más correcto conceptualmente.

Se acepta el proyecto si el IR>1 o IR=1 Mismos beneficios que el VPN.

Índice de A veces propone decisiones que entran en
Rentabilidad Indicador del rendimiento relativo del VP por Es de Utilidad para tomar decisiones en conflicto con las del VPN.
unidad monetaria de inversión inicial. problemas de racionamiento de capital.
Mismos beneficios que el VPN. Problemas de Múltiples Tasas de Rendimiento,
que se resuelve con la TIRM% o TRV%.
Fácil para interpretar el significado de la TIR%.
TIR% Se acepta el proyecto si su TIR% es igual o superior al A veces propone decisiones que entran en
costo de capital de la compañía. Proporciona una sola cifra que resume los conflicto con las del VPN.
Tasa Interna de
méritos de un proyecto.
Retorno
Los problemas de Escala o de Periodicidad en
proyectos Se me resuelven con la TIR%
incremental o con el VPN clásico.
 MODELOS DE DECISIÓN PARA EVALUAR ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN
Resumen de los Métodos de Valuación del Presupuesto de Capital

Modelo Criterios de Aceptación de Proyectos Ventajas Desventajas

Facilidad de uso con un bajo costo. No ofrece un criterio objetivo de decisión.
Periodo de
Recuperación o
El PR no debe usarse para decidir la aceptación o Ofrece una medida aproximada del riesgo de No toma en cuenta la oportunidad de recepción de
PayBack
rechazo de un proyecto de inversión. un proyecto. los flujos de efectivo (Desconoce el VDT).

Periodo de Son criterios subjetivos o Ad Hoc.
Recuperación
Descontado
si su rendimiento fijado como meta fuera inferior al NO tiene ventajas relativas.
Rendimiento
RCP obtenido, el proyecto será aceptado.
Contable Promedio
Proyecto Individual: Si el VPN o VAN es positivo, el
CAUE también será positivo y, por lo tanto, el
proyecto se acepta. En forma analoga, si el CAUE es
negativo, el proyecto debe rechazarse. Selección de
alternativas con Ingresos y Egresos: Se escoge la de
CAUE (Costo Anual mayor CAUE, que equivale a escoger la de mayor
Uniforme VPN o VAN. Alternativas solo con Egresos: Se escoge
Equivalente) la alternativa de menor egreso. Alternativas con
vidas útiles diferentes: Fijar un horizonte de
planeación que puede ser cualquiera de las dos
alternativas y para una de ellas se ajusta el valor de
Salvamento. Se selecciona la de menor CAUE.
Ofrece una medida de la liquidez de un
proyecto.
Se puede tomar la decisión con proyectos que
producen solo gastos (reemplazo de una
máquina por otra de características similares),
aunque también se usa para proyectos que
tienen explícitos los ingresos.
También se puede tomar la decisión en
proyectos en los cuales es imposible , o muy
difícil, determinar los beneficios.
No funciona si los fondos están limitados más allá
del periodo inicial.
Los insumos básicos de su cálculo se ven afectados
por el juicio del Contador.
En el caso de que las alternativas tengan vidas
utiles diferentes no resulta práctico uniformar las
vidas útiles por el m.c.m., resultaría improcedente
desde el punto de vista financiero, pues después
de un periodo razonable por ejemplo, el mercado
ofrecerá equipos con caracteísticas tecnológicas y
de operación más atractivas que las de los equipos
actuales.
 PRESUPUESTO DE CAPITAL
Es el proceso de planeación para la compra de los activos cuyos flujos de efectivo (rendimientos) se
espera continúen más allá de un año.

Inversión de Capital

• Desembolso de efectivo del que se espera la

generación de un flujo de efectivo futuro durante
Compra de nuevos equipos más de un año.
• Y el proceso de planeación par la compra de los
activos cuyos flujos de efectivo se espera continúen
Reemplazo de activos más allá de un año se llama Presupuesto de Capital.

Costo de Capital (Kd%)

Campañas Publicitarias
• Es el costo de financiar los activos de una empresa y
se constituye en la rentabilidad mínima que deben
Análisis de arrendamiento o producir dichos activos.
compra • Representa la tasa de rendimiento requerida que una
empresa debe obtener sobre sus inversiones.
• Constituye una entrada importante en el proceso de
elaboración de los presupuestos de capital.
• Sirve a la empresa para elegir entre diversos
proyectos de inversión de capital.

https://www.dinero.com/empresas/articulo/inversion-del-grupo-argos-para-el-2019/268952

Varios tipos de desembolso pueden clasificarse como inversiones de capital y evaluarse en el marco de los
modelos de presupuestos de capital. Por ejemplo:
Compra de nuevos equipos, inmuebles
o edificios para ampliar la línea de bb
o ss existente
Compra de nuevos equipos, inmuebles
o edificios para incorporar una nueva
línea de negocios
Reemplazo de activos de capital, como
sería el de una máquina
Los gastos de una Campaña
Publicitaria
Los gastos de un programa de
investigación y desarrollo
La evaluación de los potenciales
emprendimientos innovadores de
crecimiento
INVERSIONES DE CAPITAL
La consolidación de una antigua emisión
de bonos con una nueva emisión con
interés más bajo
El análisis de arrendamiento o de
compra de Activos
La evaluación de fusiones o
adquisiciones
Las inversiones en instrucción y
capacitación de los empleados
Las inversiones en incrementos
permanentes de los niveles deseados de
inventarios o de CXC
El análisis de propuestas creativas e
innovadoras en momentos de crisis
como el actual del COVID-19 +
Sectores Económicos
• Manufactura
• Finanzas y Seguros
• Información
• Bienes Raíces, renta y arrendamiento
• Servicios Públicos
• Transporte y Almacenamiento
• Servicios de Salud y Asistencia Social
• Comercio al menudeo
• Comercio al por mayor
• Minería
• Construcción
• Servicios de Alojamiento y Alimentarios
• Admón de Compañías y Empresas
• Servicios Educativos
• Arte, entretenimiento y recreación
• Transporte y Almacenamiento
• Servicios profesionales, Científicos y
Técnicos
• Servicios forestales, de pesca y agrícolas
 Clasificación de Proyectos
Independientes
Su aceptación o rechazo, no anula directamente la
consideración de otros proyectos.
Contingentes
Su aceptación depende de la
adopción de uno o más
proyectos distintos.
Por ejemplo, construir una planta siderúrgica
es contingente respecto a su inversión en
equipo para el control de la contaminación
del aire y del agua.
Mutuamente Excluyentes
Su aceptación excluye una o más propuestas alternas. Si
dos proyectos le apuntan a realizar la misma función,
sólo debe elegirse uno de ellos.
• Una compañía puede actuar sin restricción de fondos
cuando dispone de los recursos para invertir en todos
sus proyectos. (Disponibilidad de Fondos).
• La clasificación de proyectos puede influir en el
proceso de toma de decisiones de inversión.
• Cuando el costo total inicial de los proyectos
aceptables es > Total de Fondos Disponibles para
inversión en proyectos de capital, se habla de
Racionamiento de Capital.
 ESTRUCTURA BÁSICA PARA LOS PRESUPUESTOS DE CAPITAL

Programa de Proyectos
Ingreso Marginal de una
De acuerdo con la Compañía (IMC):
teoría económica El cumplimiento
Son las tasas de rendimiento
una compañía de esta regla
obtenidas en inversiones
debe operar en el genera la
subsecuentes.
punto en el que el maximización de
costo marginal de las utilidades.
una unidad de Costo Marginal de una
Este principio

producción
adicional sea igual
al ingreso
marginal derivado
de la producción.
Programa de CM
Compañía (CMC):
puede aplicarse a
las decisiones de Es el costo de los
presupuesto de incrementos sucesivos del
capital. capital que la compañía
adquiere.

En un Modelo Simplificado de Presupuestos de Capital, todos los proyectos tienen el mismo riesgo. Aquí
los proyectos se organizan en forma descendente, de acuerdo con su tasa de rendimiento esperada (COI
– Curva de Oportunidades de Inversión). Así mismo, el programa (CMC – Costo Marginal de Capital) se
incrementa conforme aumentan los fondos que se buscan en los mercados de capitales.
 ESTRUCTURA BÁSICA PARA LOS PRESUPUESTOS DE CAPITAL
Modelo Simplificado de Presupuestos de Capital
(Supuesto: Todos los proyectos tienen el mismo Riesgo)
WACC % CMuap= CM unidad adicional de producción. Razones de Crecimiento
IMp = Ingreso Marginal derivado de la producción. del CMC para la Cía:
Curva de 1. Expectativas de los
Tasa de rendimiento Esperada (%)

oportunidades de Inversionistas sobre

inversión (Programa
CMuap=IMp
A capacidad de la Cía
13.8
B de Proyectos) CMC=TRE para emprender
13.5
proyectos.
Costo marginal de capital (CMC) 2. Riesgo de la Cía por su
C (Ponderado) línea de negocios
12.5
3. Riesgo financiero de
D
12.00 la Cía, por su
11.35% estructura de Capital.
11.20%
4. O y D de capitales de
10.96% E
11.00 inversión en el
Mercado de Capitales.
F 5. Costo de Venta de
10.00 Presupuesto óptimo de
nuevas acciones > al
capital
de las Utilidades
Retenidas.
4 12 18 23 31 35 Inversión en Millones USD
Incremento del Programa CMC, conforme crecen los fondos buscados en los mercados de capitales. (Programa de CMC)
 ESTRUCTURA BÁSICA PARA LOS PRESUPUESTOS DE CAPITAL

• El modelo básico de presupuestos de capital indica que, en principio, se deberían

emprender los proyectos A, B, C, y D, pues sus rendimientos esperados exceden
el CMC de la Compañía.
• En la práctica, sin embargo, se presentan problemas como:
➢ Sea probable que la Compañía no conozca la totalidad de los proyectos y el
programa expuesto en la figura anterior esté incompleto.
➢ La forma del programa CMC puede ser difícil de determinar.
➢ En casi todos los casos, una Compañía solo puede realizar estimaciones
inciertas de los costos y de los ingresos futuros de un proyecto. Algunos
serán más arriesgados que otros, y por lo tanto, la tasa de rendimiento del
más arriesgado será más alta.
• A pesar de lo anterior, las compañías toman decisiones de inversión de capital.
 ESTRUCTURA BÁSICA PARA LOS PRESUPUESTOS DE CAPITAL

Etapas del Proceso de Toma de Decisiones

de Presupuestos de Capital

Generar propuestas de proyectos para inversión de capital

Estimar los Flujos de Efectivo

Evaluar las Opciones y Seleccionar los Proyectos que se

emprenderán

Revisar el desempeño de un proyecto después de que se ha

instrumentado y auditarlo luego de su conclusión
 GENERACIÓN DE PROPUESTAS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

• Fuente de las ideas de

proyectos: • Equipos para el
Proyectos Generados para Control de la
o Internas cumplir requisitos legales y
✓ Obreros Contaminación
con normas sanitarias y de
✓ Dpto Contabilidad seguridad • Equipos contra
✓ Ingeniería Industrial Incendios
✓ Investigación de
Mercado
✓ I+D Proyectos generados por • Computadores
✓ Planeación Corporativa Oportunidades de • Celulares
✓ Junta Directiva reducción de costos • Equipos médicos
o Externas
• El lugar de origen
de las propuestas suele • Minería y Petróleo
depender de cómo Proyectos generados por
Oportunidades de • Alta tecnología
se clasifiquen los crecimiento • Farmacéuticas
proyectos.
Las ideas sobre las nuevas inversiones de capital de una empresa pueden proceder de numerosas fuentes, tanto
internas como externas. Las propuestas se pueden generar en diferentes niveles de la Organización. En la
mayoría de las Empresas grandes y medianas, esta labor se le asigna a un grupo específico de personas (I+D+I).
Principios para la Estimación de los Flujos de Efectivo
1. Los FE deben medirse sobre una base Incremental
Todos los cambios en las series de ingresos, costos, impuestos, consecuencia de la aceptación del proyecto, deben incluirse en el análisis.

2. Los FE deben medirse sobre una base posterior a los

Impuestos
Tanto la Inversión Inicial como los flujos de rendimientos, deben medirse en las mismas unidades, en FE después de
impuestos.

3. Todos los efectos Indirectos de un proyecto

deben incluirse en los cálculos de FE.
(El Incremento del capital de trabajo debe incluirse en la inversión neta que exige el proyecto)

4. NO deben considerarse los Costos Hundidos al evaluar un

proyecto – Son Irrecuperables
Un costo hundido es un desembolso ya realizado con anterioridad al proyecto de inversión bajo análisis. (o
cuya realización ya se ha comprometido). Los gastos e inversiones del pasado no influyen en las decisiones
del presente. Al no ser costos incrementales, no se incluyen en el flujo de caja del proyecto.

5. El V/r de los recursos utilizados en un proyecto debe medirse en

términos de sus Costos de Oportunidad, no de sus costos
originales – FE futuros
Los costos de oportunidad de los recursos (activos) son los FE que esos recursos podrían generar si no se les utilizara en el proyecto.
 Inversión Inicial Neta en un Proyecto
Se define como el desembolso inicial neto de efectivo, es decir, el desembolso en el momento
(periodo) 0, y se calcula mediante las siguientes etapas:

El costo del nuevo proyecto + cualquier gasto de instalación y embarque asociado con la adquisición
Etapa 1
del activo y su puesta en servicio. (Forman la base para el cálculo de la depreciación).

Todo incremento en el capital de trabajo neto requerido inicialmente como resultado de la nueva
Etapa 2
inversión.

Etapa 3 Los ingresos netos por concepto de la venta de activos existentes cuando la inversión constituye una
decisión de reemplazo. (Valor de rescate real del activo a reemplazar – costo asociado con su venta o su retiro físico).

Los impuestos asociados con la venta de los activos existentes y/o la compra de nuevos activos. (El
Etapa 4
efecto fiscal puede ser positivo o negativo).

NINV = INVERSIÓN INICIAL

 Inversión Inicial Neta
El desembolso inicial neto de efectivo, es decir, el desembolso en el momento 0, y se calcula así:
Adquisición de una nueva mezcladora de concreto que tiene un costo de 474,4 millones más un costo asociado por capacitación a los
empleados para puesta en marcha de 45 millones. Reemplaza a una máquina que fue comprada hace 4 años por 300 millones (en su
momento se estimó una vida útil de 5 años depreciándose en línea recta sin valor de salvamento). Se estima que se vende la máquina a
reemplazar en 150 millones. A partir de los flujos de caja que se presupuestan de este proyecto se calcula una TIR% de 21% EA.
Mezcladora de Concreto

Etapa 1 Costo Nueva Máquina + 474,4

Costos Asociados (Puesta en Marcha) + 45,0
519,4
Etapa 2 Incremento en el Capital Neto + -
519,4
Etapa 3 Ingreso Neto por Venta de activo Existente - 150,0
369,4

Costo de Adquisición Máquina a Reemplazar 300,0

Vida Útil = 5 años. Depreciación L.R., sin Vr. de
Salvamento
Vr. libros máquina a reemplazar 60,0
Vr. Mercado Máquina Anterior 150,0
Utilidad en Venta 90,0

Etapa 4 Impuesto asociados a la venta activos +/- 30,6

existente y/o compra de nuevos activos (34%)

Inversión Inicial Neta = 400,0

TIR% 21,0%
 Flujos de Efectivo Netos

• Se espera que los proyectos de inversión de capital generen series de flujos de efectivo después de
impuestos, tras la realización de la inversión neta inicial.
• Los presupuestos de capital se relacionan primordialmente con los flujos de efectivo netos (de
Operación) de un proyecto en particular, o el cambio ocurrido en las entradas de efectivo menos el cambio
ocurrido en las salidas de efectivo.
• En cualquier año, estos flujos pueden definirse así:

𝑭𝑵𝑪 = ∆𝑼𝑶𝑫𝑰 + ∆𝑫𝒆𝒑 − ∆𝑰𝑪𝑾𝑵

FNC = Flujo Neto de Caja

∆𝑼𝑶𝑫𝑰 = ∆𝑼𝑶𝑨𝑰 (𝟏 − 𝐓)

∆𝑼𝑶𝑫𝑰 = Cambio en las Utilidades Operativas DESPUÉS de Impuestos

∆𝑼𝑶𝑨𝑰 = Cambio en las Utilidades Operativas ANTES de Impuestos

T =Tasa fiscal marginal de los ingresos corporativos.

∆𝑫𝒆𝒑 = Cambio en la Depreciación

∆𝑰𝑪𝑾𝑵 = Cambio en la Inversión de Capital de trabajo neto requerido por la Compañía para
sustentar el proyecto.
 Flujos de Efectivo Netos

Así mismo, teniendo en cuenta que el cambio en las Utilidades Operacionales antes de Impuestos ∆𝑼𝑶𝑨𝑰 es igual
al cambio en los ingresos ∆I, menos el cambio en los costos de operación ∆CO, menos el cambio en la depreciación
∆Dep, se puede reescribir la fórmula como:

𝑭𝑵𝑪 = (∆𝑰 − ∆𝑪𝑶 − ∆𝑫𝒆𝒑)(𝟏 − 𝑻) + ∆𝑫𝒆𝒑 − ∆𝑰𝑪𝑾𝑵

Ahora si se desglosan los cambios correspondientes, donde los subíndices “C” y “S” significan,
respectivamente, con el proyecto y sin el proyecto, entonces:

∆𝑰 = 𝑰𝑪 − 𝑰𝑺 ∆𝑪𝑶 = 𝑪𝑶𝑪 − 𝑪𝑶𝑺 ∆𝑫𝒆𝒑 = 𝑫𝒆𝒑𝑪 − 𝑫𝒆𝒑𝑺

𝑭𝑵𝑪 = [ 𝑰𝑪 − 𝑰𝑺 − 𝑪𝑶𝑪 − 𝑪𝑶𝑺 − 𝑫𝒆𝒑𝑪 − 𝑫𝒆𝒑𝑺 ](𝟏 − 𝑻) + (𝑫𝒆𝒑𝑪 − 𝑫𝒆𝒑𝑺 ) − ∆𝑰𝑪𝑾𝑵

 Flujos de Efectivo Netos

Resumen de los Cálculos y Ecuaciones del Flujo de Efectivo Neto

Cálculo Fórmula Corta Fórmula Completa
Cambio en Ingresos ∆𝐼 𝐼𝐶 − 𝐼𝑆
Menos: Cambio en costos de Operación ∆𝐶𝑂 𝐶𝑂𝐶 − 𝐶𝑂𝑆
Menos: Cambio en depreciación ∆𝐷𝑒𝑝 𝐷𝑒𝑝𝐶 − 𝐷𝑒𝑝𝑆
Igual a: Cambio en Utilidades de Operación antes ∆𝑈𝑂𝐴𝐼 ∆𝑈𝑂𝐴𝐼
de Impuestos
Menos: Impuestos −𝑇(∆𝑈𝑂𝐴𝐼) −𝑇(∆𝑈𝑂𝐴𝐼)
Igual a: Cambio en Utilidades de operación ∆𝑈𝑂𝐷𝐼 ∆𝑈𝑂𝐴𝐼 (1 − T)
después de Impuestos
Más: Cambio en depreciación ∆𝐷𝑒𝑝 (𝐷𝑒𝑝𝐶 −𝐷𝑒𝑝𝑆 )
Menos: Cambio en Capital de trabajo neto −∆𝐼𝐶𝑊𝑁 −∆𝐼𝐶𝑊𝑁
IGUAL A: FLUJO DE EFECTIVO NETO 𝐹𝑁𝐶 𝐹𝑁𝐶
𝑭𝑵𝑪 = [ 𝑰𝑪 − 𝑰𝑺 − 𝑪𝑶𝑪 − 𝑪𝑶𝑺 − 𝑫𝒆𝒑𝑪 − 𝑫𝒆𝒑𝑺 ](𝟏 − 𝑻) + (𝑫𝒆𝒑𝑪 − 𝑫𝒆𝒑𝑺 ) − ∆𝑰𝑪𝑾𝑵
 Flujos de Efectivo Netos (Operación)
Flujo de Caja ene-19 feb-19
Utilidad Operacional * (1-T) -$ 14.197 -$ 14.579
+ Gasto Depreciación, Amortización y Provisiones $ 3.308 $ 3.142
Flujo de Caja Bruto $ (10.888) $ (11.437)
INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO (Activos Corrientes – Pasivos
$ 137.855 $ (19.243)
Corrientes)
INVERSIONES EN CAPEX (Gastos de Capital) $ (169.224) $ - WACC
Flujo de Caja Libre Operacional (Free Cash Flow) – Proyecto en Si $ (42.257) $ (30.680)
Desembolso / Amortización de Deuda $ - $ -
Impuesto No operacional $ 325 $ 305
Otros Pasivos $ - $ -
Otros Egresos no Operacionales $ (1.016) $ (953)
Kd
Flujo de la No operación (Flujo de Caja de la Deuda) $ (691) $ (648)
Flujo disponible para el accionista (ke) $ (42.948) $ (31.328)
Aportes de Capital $ - $ 30.000
Distribución de Utilidades/dividendos $ - $ - Ke
Flujo del Patrimonio (Equity Cash Flow) – (FC de los Recursos Propios) $ - $ 30.000
Flujo de Caja del Periodo $ (42.948) $ (1.328)
CAJA DEL PERIODO ANTERIOR $ - -$ 42.948
CAJA DEL PERIODO -$ 42.948 -$ 44.276
 Flujos de Efectivo Netos (Operación)
Año 0 2019 PY 2020 PY 2021 PY 2022 PY 2023 PY

Utilidad Operacional * (1-T) $ 22.041.746 $ 27.925.534 $ 33.356.936 $ 38.819.921 $ 44.752.498

+ Gasto Depreciación, Amortización y Provisiones $ 16.542.406 $ 11.843.503 $ 12.082.231 $ 12.337.643 $ 12.610.907

Flujo de Caja Bruto $ 38.584.152 $ 39.769.038 $ 45.439.167 $ 51.157.564 $ 57.363.404
INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO $ 8.278.869 $ 4.267.385 $ 1.749.575 $ 2.341.279 $ 2.542.533
ACTIVOS CORRIENTES $ - $ - $ - $ - $ -
PASIVOS CORRIENTES $ 8.278.869 $ 4.267.385 $ 1.749.575 $ 2.341.279 $ 2.542.533
INVERSIONES EN CAPEX (Gastos de capital) $ - $ (3.961.940) $ (4.071.092) $ (4.187.883) $ (4.312.849)
Flujo de Caja Libre Operacional $ (70.153.883) $ 46.863.022 $ 40.074.483 $ 43.117.650 $ 49.310.960 $ 55.593.088

CaRo Ind. quiere modernizar su planta de producción, con la compra de nueva maquinaria, imponiendo una nueva gama de productos en el mercado. El
proyecto tiene una duración de 4 años. El costo de la maquinaria nueva es de 20.000 USD y para su puesta en marcha se requiere de un proceso de
instalación cuyos costos son de 1.000USD. Para este proyecto se requiere una inversión inicial en capital de trabajo de 6.000USD, y el valor de dicho
capital se incrementará con la inflación anual. La maquinaria se depreciará un 90% en línea recta durante los próximos 4 años, momento en el cual se
venderá en el mercado por 13.000USD. El capital de trabajo se recupera al 100% al final del año 4.
El proyecto generará ingresos al final de cada uno de los cuatro años así: 6.000USD, 6.600USD, 6.700USD y 6.800USD. Se estima que los costos
corresponden al 20% de los ingresos.

Teniendo en cuenta que la inflación esperada para los próximos 4 años es de 5% anual, que la tasa fiscal para esta empresa es de 40% y su tasa de
rendimiento requerida para este tipo de proyectos es de 20%ea, determine:

▪ La inversión inicial neta (NINV) y los flujos netos de efectivo (NCF) para el proyecto.
▪ El VPN (Valor presente neto) y la TIR (Tasa interna de retorno) de la inversión para CaRo Ind.
▪ ¿La empresa debe realizar el proyecto? ¿Por qué?
 Flujos de Efectivo Netos (Operación)
CaRo Ind. quiere modernizar su planta de producción, con la compra de nueva maquinaria, imponiendo una nueva gama de productos en el mercado. El
proyecto tiene una duración de 4 años. El costo de la maquinaria nueva es de 20.000 USD y para su puesta en marcha se requiere de un proceso de
instalación cuyos costos son de 1.000USD. Para este proyecto se requiere una inversión inicial en capital de trabajo de 6.000USD, y el valor de dicho
capital se incrementará con la inflación anual. La maquinaria se depreciará un 90% en línea recta durante los próximos 4 años, momento en el cual se
venderá en el mercado por 13.000USD. El capital de trabajo se recupera al 100% al final del año 4.

El proyecto generará ingresos al final de cada uno de los cuatro años así: 6.000USD, 6.600USD, 6.700USD y 6.800USD. Se estima que los costos
corresponden al 20% de los ingresos.

Suponga que CaRo Ind. se financia en 5.000 USD con un interés del 5%ea. Al final del año 2 realizará un abono a capital de 4.000 USD y el saldo al
final del proyecto. Halle la rentabilidad de los recursos propios aportados al proyecto.

Teniendo en cuenta que la inflación esperada para los próximos 4 años es de 5% anual, que la tasa fiscal para esta empresa es de 40% y su tasa de
rendimiento requerida para este tipo de proyectos es de 20%ea, determine:

▪ La inversión inicial neta (NINV)

▪ Equity Cash Flow (ECF) - (Versión larga)
▪ Equity Cash Flow (ECF) - (Versión corta)
▪ El VPN (Valor presente neto) y la TIR (Tasa interna de retorno) de la inversión para CaRo Ind (ECF).
▪ ¿La empresa debe realizar el proyecto? ¿Por qué?
 Flujos de Efectivo Netos (Operación)

1. DAlt Inc., planea la compra de una maquinaria como parte de un proyecto de ampliación de activos que le permitirá incursionar
en nuevos mercados. El costo inicial de esta máquina más su instalación es de USD1.210 y se depreciará 100% en línea recta
durante sus dos años de vida útil. Sus ingresos (en términos reales) para los años 1 y 2 se estiman en USD1.900 y USD2.000
respectivamente. De la misma forma sus gastos de efectivo asociados al proyecto (en términos reales) serían de USD950 y
USD1.000 para los años 1 y 2 respectivamente. La inflación constante proyectada para los próximos 2 años será del 10%ea. Si
para esta empresa, su tasa (nominal) de costo de capital es de 15,5%ea con una tasa fiscal del 40%, halle:

a. Flujo de caja en términos reales.

b. TIR y VPN del presupuesto en términos reales.
c. Flujo de caja en términos nominales.
d. TIR y VPN del presupuesto en términos nominales.
e. ¿Debe ejecutar la empresa este proyecto? ¿Por qué?
 Clasificación de los Proyectos de Inversión

Los posibles
proyectos que
buscan evaluar
un cambio,
mejora o
modernización
en una empresa
existente se
pueden
observar en la
siguiente
gráfica, en la
cual se presenta
una de las
clasificaciones
de los proyectos
de inversión.

Fuente: William Rocha. Cómo construir el flujo de caja de un proyecto de inversión.

 Elementos de un Flujo de Caja de un Proyecto

Los posibles
proyectos que
buscan evaluar
un cambio, Determinar cuál
mejora o es la finalidad
modernización del estudio o
en una empresa análisis.
existente se Y medir
pueden cualquiera de las
observar en la tres
siguiente rentabilidades
gráfica, en la previstas.
cual se presenta Distinguir cuál es el
una de las objeto de la Inversión.
clasificaciones Y analizar cualquiera de
de los proyectos sus modalidades:
de inversión. Creación;
Modernización.

Fuente: William Rocha. Cómo construir el flujo de caja de un proyecto de inversión.

 La evaluación de un proyecto
La evaluación de un proyecto busca mediante el uso de metodologías bien definidas,
determinar la rentabilidad de la inversión en el proyecto. Puede expresarse de muchas formas
distintas: en unidades monetarias (VPN), como una relación o índice (relación B/C), como un
porcentaje (TIR%), o como el tiempo que demora la recuperación de la inversión (PR o PRD).

Fuente: William Rocha. Cómo construir el flujo de caja de un proyecto de inversión.

 Tasa de Descuento en la evaluación de un proyecto

Para calcular las diferentes tasas de descuento de los cuatro (4) escenarios descritos, se puede
utilizar modelos lineales basados en el CAPM (modelo de valoración de activos de capital),
modelos multifactoriales, tasas de descuento basadas en políticas corporativas y en algunas
ocasiones la experiencia y buen juicio de los gestores o evaluadores del proyecto.

Fuente: William Rocha. Cómo construir el flujo de caja de un proyecto de inversión.

 Tasa de Descuento en la evaluación de un proyecto

Fuente: William Rocha. Cómo construir el flujo de caja de un proyecto de inversión.

 ¿Qué medir con el Flujo de Caja del Proyecto?

Existen tres opciones básicas que permiten medir la rentabilidad de los

distintos flujos que arrojara el proyecto.

1. La primera, pretende medir la rentabilidad del proyecto, en otras palabras,

se busca medir la rentabilidad de todos los recursos invertidos en el
proyecto, sin especificar o definir de donde provengan los fondos.

2. La segunda, busca medir la rentabilidad del inversionista o dicho en otros

términos, de los recursos propios que son invertidos en el proyecto.

3. La tercera, se refiere a aquellas iniciativas que se emprenden con la

intención de medir la capacidad de pago del proyecto, el presupuesto de
efectivo, o sea si el proyecto se encuentra en condiciones de cumplir con las
obligaciones contraídas en un posible endeudamiento para su realización o
implementación.
Fuente: William Rocha. Cómo construir el flujo de caja de un proyecto de inversión. Meza Orozco Jhonny. Evaluación Financiera de Proyectos.
 Flujo de caja para medir la rentabilidad del proyecto
FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

- INVERSIÓN INICIAL

+ INGRESOS GRAVABLES
Se busca
- EGRESOS DEDUCIBLES medir la
rentabilidad de
- DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN
todos los
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS recursos
invertidos en el
IMPUESTOS CAUSADOS
proyecto, sin
- IMPUESTOS PAGADOS especificar o
definir de
= UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS
donde
+ DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN provengan los
- EGRESOS NO DEDUCIBLES
fondos.

+ INGRESOS NO GRAVABLES

+ VALOR DE RESCATE DEL PROYECTO

= FLUJO NETO DE EFECTIVO

Fuente: Elaboración Propia con base en Meza Orozco, Jhonny de Jesús. Evaluación de Proyectos, Cap. 6.
 Flujo de caja para medir la rentabilidad del inversionista
FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

- INVERSIÓN INICIAL

+ INGRESOS GRAVABLES

- EGRESOS DEDUCIBLES Para este flujo

También - DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN de caja deberá
denominado - INTERESES DEL PRESTAMO agregarse el
el Flujo de = UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS efecto del
caja de los IMPUESTOS CAUSADOS financiamiento,
recursos - IMPUESTOS PAGADOS para así
propios. = UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS incorporar el
+ DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN impacto del
CASO - EGRESOS NO DEDUCIBLES
apalancamiento
CRÉDITO de la deuda.
+ INGRESOS NO GRAVABLES

- ABONO A CAPITAL

+ VALOR DE RESCATE DEL PROYECTO

= FLUJO NETO DE EFECTIVO

Fuente: Elaboración Propia con base en Meza Orozco, Jhonny de Jesús. Evaluación de Proyectos, Cap. 6.
 Flujo de caja para medir la rentabilidad del inversionista
FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

- INVERSIÓN INICIAL

+ INGRESOS GRAVABLES
También
- EGRESOS DEDUCIBLES
denominado Para este flujo
- DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN
el Flujo de de caja deberá
- INTERESES DEL LEASING
caja de los agregarse el
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
recursos efecto del
IMPUESTOS CAUSADOS
propios. financiamiento
- IMPUESTOS PAGADOS

= UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS

(Leasing), para
CASO + DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN
así incorporar el
CONTRATO - EGRESOS NO DEDUCIBLES
impacto del
DE + INGRESOS NO GRAVABLES
apalancamiento
LEASING - ABONO A CAPITAL
de la deuda.
- OPCIÓN DE COMPRA

+ VALOR DE RESCATE DEL PROYECTO

= FLUJO NETO DE EFECTIVO

Fuente: Elaboración Propia con base en Meza Orozco, Jhonny de Jesús. Evaluación de Proyectos, Cap. 6.
 Presupuesto de EFECTIVO - Capacidad de pago del proyecto
CASO PRÁCTICO No. 1, (MEZA, PAG: 271 y 272)

Un inversionista ha venido Analizando la idea de montar una empresa manufacturera Dedicada a la fabricación de un modelo de
zapatos deportivos. El inversionista desea conocer la rentabilidad del proyecto y la conveniencia de invertir en él o no. después
de realizados los estudios de mercado, estudio técnico, organizacional y financiero coma se obtuvieron los siguientes resultados:
• Existe una demanda insatisfecha.
• Realizado en las proyecciones de la demanda del producto, se pudo tener una demanda proyectada de 1200 unidades por
año, que permanecerá constante durante los 5 primeros años.
• La inversión inicial en su totalidad será provista con recursos propios.
Inversión Inicial:
Terrenos 10.000.000
Maquinaria y equipo 25.000.000
Capital de trabajo 8.000.000
Total, inversión inicial: 43.000.000
Gastos operacionales por año 3.000.000
Vida útil de la maquinaria y equipos 10 años
Tasa de impuestos 35%
Inflación pura estimada: 6% anual (Todos los precios y costos aumentan en esta proporción).
Horizonte de evaluación 5 años
Depreciación de activos fijos Línea Recta
Proyección en términos corrientes.
Tasa de oportunidad del inversionista 30% anual
• Se espera vender los activos fijos depreciables por 15 millones de pesos al final del año 5 y los terrenos por 10 millones de
pesos.
Costos fijos 8.000.000/año
Costo unitario total 20.000
Precio de venta unitario 40.000
• No se prevén inversiones adicionales durante el periodo de evaluación.

Fuente: Elaboración Propia con base en Meza Orozco, Jhonny de Jesús. Evaluación de Proyectos, Cap. 6.
 FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO - CASO PRÁCTICO No. 1
CASO PRÁCTICO No. 1, (MEZA, PAG: 271 y 272)
Caso Práctico No. 1 MEZA - Rentabilidad del Proyecto en Sí.
Horizonte de Evaluación 5 Años
Años de vida útil 10
Terrenos 10.000.000
Costo de la maquinaria y Equipos 25.000.000
Instalación 0
Capital neto de trabajo Año 0 8.000.000 incrementos anuales de 6%
Total Inversión Inicial 43.000.000 No se prevén inversiones adicionales durante el periodo de evaluación.
Depreciación línea recta 100% 25.000.000
Venta maquinaria y equipos Año 5 15.000.000
Venta Terrenos Año 5 10.000.000 Ingreso no gravable.
Capital neto de trabajo recuperado Año 5 100%
Enunciado

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Ingresos 50.880.000 53.932.800 57.168.768 60.598.894 64.234.828
Costos 25.440.000 26.966.400 28.584.384 30.299.447 32.117.414
Inflación pura estimada 6,0% Todos los precios y costos aumentan en esta proporción.
Tasa Fiscal 35,0%
Tasa de Rendimiento Requerida - TIO% 30,0%
Costos Fijos 8.000.000 Por Año
Costo Unitario Total 20.000
Precio de Venta Unitario 40.000
Financiamiento 25.000.000 No se
Plazo 3 Años considera en
Gastos de Transacción 800.000 este flujo de
Interés del Crédito 21,55% Efectivo anual Caja.
Fuente: Elaboración Propia con base en Meza Orozco, Jhonny de Jesús. Evaluación de Proyectos, Cap. 6.
 FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO - CASO PRÁCTICO No. 1
1 2 3 4 5
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
Depreciación 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0
Depreciación Acumulada 0,0 2.500.000,0 5.000.000,0 7.500.000,0 10.000.000,0 12.500.000,0 ….........
Stock Capital Neto de Trabajo 8.000.000,0 8.480.000,0 8.988.800,0 9.528.128,0 10.099.815,7 10.705.804,6 0,0

+ Ingresos 0,0 50.880.000,0 53.932.800,0 57.168.768,0 60.598.894,1 64.234.827,7

+ Otros ingresos Gravables 2.500.000,0 (Ganancia Ocasional Venta de Activos
- Gastos Operacionales 3.180.000,0 3.370.800,0 3.573.048,0 3.787.430,9 4.014.676,7 Fijos) = VL - Depreciación Acumulada.
- Egresos (Costos de Producción) 0,0 25.440.000,0 26.966.400,0 28.584.384,0 30.299.447,0 32.117.413,9
- Depreciación 0,0 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0
- Intereses de la Deuda

= Utilidad antes de Impuestos (UAI) 0,0 19.760.000,0 21.095.600,0 22.511.336,0 24.012.016,2 28.102.737,1
Impuestos Causados 0,0 6.916.000,0 7.383.460,0 7.878.967,6 8.404.205,7 9.835.958,0
- Impuestos Pagados 6.916.000,0 7.383.460,0 7.878.967,6 8.404.205,7 9.835.958,0
= Utilidad después de Impuestos (UDI) 0,0 19.760.000,0 14.179.600,0 15.127.876,0 16.133.048,6 19.698.531,5 -9.835.958,0
+ Cambios en la Depreciación 0,0 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0
- Cambios en el capital neto de trabajo 8.000.000,0 10.705.804,6
Si los impuestos se
- Inversión Inicial (Compra maquinaria e Instalación) 25.000.000,0 pagarán el mismo

- Terrenos 10.000.000,0 10.000.000,0 año en que se

causan y no al año
+ Venta de Maquinaria 0,0 15.000.000,0 siguiente como
sucede en la
Valor en Libros (Costo - Depreciación Acumulada) 0,0 12.500.000,0 realidad, el
procedimiento
Utilidad en venta Maquinaria 0,0 2.500.000,0
obligaría a registrar
- Impuesto venta maquinaria 875.000,0 un INGRESO NO

- Egresos No deducibles 0,0

GRAVABLE por
$34,830,805.
+ Otros Ingresos No gravables 0,0 33.205.805 34.830.804,6
- Amortización a Capital

= Flujo Neto de Efectivo (Flujo de Caja Libre) -43.000.000 22.260.000 16.679.600 17.627.876 18.633.049 55.404.336 -9.835.958

TIR% = 42,11% SE ACEPTA EL PROYECTO Esta rentabilidad corresponde tanto al Proyecto como al Inversionista.
VPN = 11.424.445,2 SE ACEPTA EL PROYECTO

Fuente: Elaboración Propia con base en Meza Orozco, Jhonny de Jesús. Evaluación de Proyectos, Cap. 6.
 FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA – Caso Práctico No. 2

Para el Caso Práctico No. 2

Las maquinarias y equipos serán adquiridos con dineros provenientes de un préstamo bancario a una tasa de interés del 21,55%
efectivo anual con un plazo de 3 años, con el pago de cuotas anuales iguales y gastos de transacción por $800.000.

Para el Caso Práctico No. 3

Se asume ahora que la maquinaria y equipos por valor de $25.000.000 se van a adquirir con un arrendamiento financiero (Leasing),
con las siguientes características:
Plazo del contrato 3 meses
Tasa de Interés 14% EA
Modalidad de Pago Cuotas Anuales Vencidas
Valor cuotas de Arrendamiento $10.041.458,31
Opción de Compra 10% del Valor Razonable
Gastos de Transacción $1.000.000
Vida Útil del equipo 60 meses
Valor de Rescate $3.000.000

Existe certeza razonable de que el arrendatario obtendrá la propiedad al finalizar el plazo del arrendamiento.

(1 + 𝑖%)𝑛 −1 𝑂. 𝐶.
𝑃=𝐴 +
𝑖%(1 + 𝑖%)𝑛 (1 + 𝑖%)𝑛

Fuente: Elaboración Propia con base en Meza Orozco, Jhonny de Jesús. Evaluación de Proyectos, Cap. 6.
 FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA – Caso Práctico No. 2

Caso Práctico No. 2 MEZA - Rentabilidad de los recursos propios (Rentabilidad del Inversionista)
Horizonte de Evaluación 5 Años
Años de vida útil 10
Terrenos 10.000.000
Costo de la maquinaria y Equipos 25.000.000
Instalación 0
Capital neto de trabajo Año 0 8.000.000 incrementos anuales de 6%
Total Inversión Inicial 43.000.000 No se prevén inversiones adicionales durante el periodo de evaluación.
Depreciación línea recta 100% 25.000.000
Venta maquinaria y equipos Año 5 15.000.000
Venta Terrenos Año 5 10.000.000 Ingreso no gravable.
Capital neto de trabajo recuperado Año 5 100%
Enunciado

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Ingresos 50.880.000 53.932.800 57.168.768 60.598.894 64.234.828
Costos 25.440.000 26.966.400 28.584.384 30.299.447 32.117.414
Inflación pura estimada 6,0% Todos los precios y costos aumentan en esta proporción.
Tasa Fiscal 35,0%
Tasa de Rendimiento Requerida - TIO% 30,0%
Costos Fijos 8.000.000 Por Año
Costo Unitario Total 20.000
Precio de Venta Unitario 40.000
Financiamiento 25.000.000
Plazo 3 Años
Gastos de Transacción 800.000
Interés del Crédito 21,55% Efectivo anual

Fuente: Elaboración Propia con base en Meza Orozco, Jhonny de Jesús. Evaluación de Proyectos, Cap. 6.
 FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA – Caso Práctico No. 2
1 2 3 4 5
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
Depreciación 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0
Depreciación Acumulada 0,0 2.500.000,0 5.000.000,0 7.500.000,0 10.000.000,0 12.500.000,0 ….........
Stock Capital Neto de Trabajo 8.000.000,0 8.480.000,0 8.988.800,0 9.528.128,0 10.099.815,7 10.705.804,6

+ Ingresos 0,0 50.880.000,0 53.932.800,0 57.168.768,0 60.598.894,1 64.234.827,7

+ Otros ingresos Gravables 2.500.000,0 (Ganancia Ocasional Venta de Activos
- Gastos Operacionales 3.180.000,0 3.370.800,0 3.573.048,0 3.787.430,9 4.014.676,7 Fijos) = VL - Depreciación Acumulada.

- Egresos (Costos de Producción) 0,0 25.440.000,0 26.966.400,0 28.584.384,0 30.299.447,0 32.117.413,9

- Depreciación 0,0 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0
- Intereses de la Deuda 0,0 5.732.555,0 4.210.675,7 2.328.289,9 0,0 0,0

= Utilidad antes de Impuestos (UAI) 0,0 14.027.445,0 16.884.924,3 20.183.046,1 24.012.016,2 28.102.737,1
Impuestos Causados 0,0 4.909.605,7 5.909.723,5 7.064.066,1 8.404.205,7 9.835.958,0
- Impuestos Pagados 4.909.605,7 5.909.723,5 7.064.066,1 8.404.205,7 9.835.958,0
= Utilidad después de Impuestos (UDI) 0,0 14.027.445,0 11.975.318,5 14.273.322,6 16.947.950,0 19.698.531,5 -9.835.958,0
+ Cambios en la Depreciación 0,0 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0 2.500.000,0
- Cambios en el capital neto de trabajo 8.000.000,0 10.705.804,6
- Inversión Inicial (Compra maquinaria e Instalación) 0,0
Si los impuestos se
- Terrenos 10.000.000,0 10.000.000,0 pagarán el mismo año en

+ Venta de Maquinaria 0,0 15.000.000,0

que se causan y no al
año siguiente como
sucede en la realidad, el
Valor en Libros (Costo - Depreciación Acumulada) 0,0 12.500.000,0
procedimiento obligaría
Utilidad en venta Maquinaria 0,0 2.500.000,0 a registrar un INGRESO

- Impuesto venta maquinaria 0,0 875.000,0

NO GRAVABLE por
$34,830,805.
- Egresos No deducibles 0,0
+ Otros Ingresos No gravables 0,0 33.205.805 34.830.804,6
- Amortización a Capital 0,0 6.424.618,5 7.946.497,8 9.828.883,6 0,0 0,0

Flujo Neto de Efectivo del Inversionista

= (Flujo Neto de los Recursos Propios)
-18.000.000 10.102.826 6.528.821 6.944.439 19.447.950 55.404.336 -9.835.958

TIR% = 60,71% SE ACEPTA EL PROYECTO Esta rentabilidad corresponde al Inversionista.

VPN = 16.488.975,8 SE ACEPTA EL PROYECTO

Fuente: Elaboración Propia con base en Meza Orozco, Jhonny de Jesús. Evaluación de Proyectos, Cap. 6.
 Presupuesto de EFECTIVO - Capacidad de pago del proyecto
DATOS DEL PROBLEMA - CASO PRÁCTICO N° 2 (MEZA, PAG. 305 - 311)

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Inflación Pura 6% 6% 6% 6% 6%
1.200 Demanda (Unidades por año) 1.200 1.200 1.200 1.200 1.200
40.000 Precio Inicial ($40.000) 42.400 44.944 47.641 50.499 53.529
Ingreso por Ventas 50.880.000 53.932.800 57.168.768 60.598.894 64.234.828

3.000.000 Gastos Operacionales 3.180.000 3.370.800 3.573.048 3.787.431 4.014.677

8.000.000 Costo fijo 8.000.000 8.000.000 8.000.000 8.000.000 8.000.000

20.000 Costo Unitario Total 21.200 22.472 23.820 25.250 26.765
24.000.000 Costos de Producción 25.440.000 26.966.400 28.584.384 30.299.447 32.117.414

UAI 14.027.291 16.884.802 20.182.973 24.012.016 28.102.737

IMPUESTO CAUSADO (35%) 4.909.552 5.909.681 7.064.041 8.404.206 9.835.958
IMPUESTO PAGADO 4.909.552 5.909.681 7.064.041 8.404.206 9.835.958

Intereses del crédito 5.732.709 4.210.798 2.328.363

Amortización a Capital 6.424.581 7.946.492 9.828.927
INTERES Y CAPITAL 12.157.290 12.157.290 12.157.290 - -
Fuente: Elaboración Propia con base en Meza Orozco, Jhonny de Jesús. Evaluación de Proyectos, Cap. 6.
 Presupuesto de EFECTIVO - Capacidad de pago del proyecto
ANÁLISIS DE LA CAPACIDAD DE PAGO DEL PROYECTO
PRESUPUESTO DE EFECTIVO - CASO PRÁCTICO 2 - MEZA (CRÉDITO)
DETALLE AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5

ENTRADA DE EFECTIVO
Ingresos por ventas 50.880.000 53.932.800 57.168.768 60.598.894 64.234.828
Otros Ingresos en Efectivo Ganancia
* Gravables 2.500.000 Ocasional
(VL Activos fijos
depreciables + Vr.
* No Gravables 33.205.805 Rescate Terrenos

TOTAL ENTRADA DE EFECTIVO 50.880.000 53.932.800 57.168.768 60.598.894 99.940.633

SALIDAS DE EFECTIVO
Gastos Operacionales 3.180.000 3.370.800 3.573.048 3.787.431 4.014.677
Costos de Producción 25.440.000 26.966.400 28.584.384 30.299.447 32.117.414
Pago de Impuestos - 4.909.606 5.909.723 7.064.066 8.404.206 9.835.958
Pago de Intereses y Capital 12.157.174 12.157.174 12.157.174 - -
Otros Egresos en Efectivo - - - - -
TOTAL SALIDAS EN EFECTIVO 40.777.174 47.403.980 50.224.329 41.150.944 44.536.297
FLUJO NETO DE EFECTIVO 10.102.826 6.528.820 6.944.439 19.447.950 55.404.336
(+) EFECTIVO INICIAL - 2.602.826 9.131.646 16.076.085 35.524.035
(-) EFECTIVO MÍNIMO 7.500.000
EFECTIVO DISPONIBLE 2.602.826 9.131.646 16.076.085 35.524.035 90.928.371
Los valores positivos del Renglón EFECTIVO DISPONIBLE señalan que el proyecto además de ser rentable genera el efectivo suficiente para cumplir con los compromisos
financieros, que se causan al contratar el préstamo en las condiciones planteadas. Así, las cosas, EL BANCO al evaluar la solicitud del crédito confirma la capacidad del proyecto
para atender el servicio de la deuda.

Fuente: Elaboración Propia con base en Meza Orozco, Jhonny de Jesús. Evaluación de Proyectos, Cap. 6.
 FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA – Caso Práctico No. 3

Para el Caso Práctico No. 2

Las maquinarias y equipos serán adquiridos con dineros provenientes de un préstamo bancario a una tasa de interés del 21,55%
efectivo anual con un plazo de 3 años, con el pago de cuotas anuales iguales y gastos de transacción por $800.000.

Para el Caso Práctico No. 3

Se asume ahora que la maquinaria y equipos por valor de $25.000.000 se van a adquirir con un arrendamiento financiero (Leasing),
con las siguientes características:
Plazo del contrato 3 meses
Tasa de Interés 14% EA
Modalidad de Pago Cuotas Anuales Vencidas
Valor cuotas de Arrendamiento $10.041.458,31
Opción de Compra 10% del Valor Razonable
Gastos de Transacción $1.000.000
Vida Útil del equipo 60 meses
Valor de Rescate $3.000.000

Existe certeza razonable de que el arrendatario obtendrá la propiedad al finalizar el plazo del arrendamiento.

(1 + 𝑖%)𝑛 −1 𝑂. 𝐶.
𝑃=𝐴 +
𝑖%(1 + 𝑖%)𝑛 (1 + 𝑖%)𝑛

Fuente: Elaboración Propia con base en Meza Orozco, Jhonny de Jesús. Evaluación de Proyectos, Cap. 6.
 FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA – Caso Práctico No. 3

Caso Práctico No. 3 LEASING - MEZA - Rentabilidad de los recursos propios (Rentabilidad del Inversionista)
Horizonte de Evaluación 5 Años
Años de vida útil 10
Terrenos 10.000.000
Costo de la maquinaria y Equipos 25.000.000
Instalación 0
Valor del Activo 26.000.000 Reconocimiento Inicial
Capital neto de trabajo Año 0 8.000.000 incrementos anuales de 6%
Total Inversión Inicial 43.000.000 No se prevén inversiones adicionales durante el periodo de evaluación.
Depreciación línea recta 100% 25.000.000
Venta maquinaria y equipos Año 5 15.000.000
Venta Terrenos Año 5 10.000.000 Ingreso no gravable.
Capital neto de trabajo recuperado Año 5 100%
Enunciado

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Ingresos 50.880.000 53.932.800 57.168.768 60.598.894 64.234.828
Costos 25.440.000 26.966.400 28.584.384 30.299.447 32.117.414
Inflación pura estimada 6,0% Todos los precios y costos aumentan en esta proporción.
Tasa Fiscal 35,0%
Tasa de Rendimiento Requerida - TIO% 30,0%
Costos Fijos 8.000.000 Por Año
Costo Unitario Total 20.000
Precio de Venta Unitario 40.000
Financiamiento - Vía LEASING 25.000.000
Plazo 3 Años
Opción de Compra 10% del Valor Razonable
Valor de Rescate 3.000.000
Gastos de Transacción 1.000.000
Interés del LEASING 14,00% Efectivo anual

Fuente: Elaboración Propia con base en Meza Orozco, Jhonny de Jesús. Evaluación de Proyectos, Cap. 6.
 FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA – Caso Práctico No. 3
1 2 3 4 5
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
Depreciación 4.600.000,0 4.600.000,0 4.600.000,0 4.600.000,0 4.600.000,0
Depreciación Acumulada 0,0 4.600.000,0 9.200.000,0 13.800.000,0 ….........

Stock Capital Neto de Trabajo 8.000.000,0 8.480.000,0 8.988.800,0 9.528.128,0 10.099.815,7 10.705.804,6

+ Ingresos 0,0 50.880.000,0 53.932.800,0 57.168.768,0 60.598.894,1 64.234.827,7

+ Otros ingresos Gravables 2.500.000,0 (Ganancia Ocasional Venta de Activos
- Gastos Operacionales 3.180.000,0 3.370.800,0 3.573.048,0 3.787.430,9 4.014.676,7 Fijos) = VL - Depreciación Acumulada.

- Egresos (Costos de Producción) 0,0 25.440.000,0 26.966.400,0 28.584.384,0 30.299.447,0 32.117.413,9

- Depreciación 0,0 4.600.000,0 4.600.000,0 4.600.000,0
- Intereses del LEASING 0,0 3.062.429,6 2.240.399,5 1.321.545,9 0,0 0,0

= Utilidad antes de Impuestos (UAI) 0,0 14.597.570,4 16.755.200,5 19.089.790,1 26.512.016,2 30.602.737,1
Impuestos Causados 0,0 5.109.149,6 5.864.320,2 6.681.426,6 9.279.205,7 10.710.958,0
- Impuestos Pagados 5.109.149,6 5.864.320,2 6.681.426,6 9.279.205,7 10.710.958,0
= Utilidad después de Impuestos (UDI) 0,0 14.597.570,4 11.646.050,9 13.225.470,0 19.830.589,6 21.323.531,5 -10.710.958,0
+ Cambios en la Depreciación 0,0 4.600.000,0 4.600.000,0 4.600.000,0 0,0 0,0
- Opción de Compra 2.500.000,0
- Cambios en el capital neto de trabajo 8.000.000,0 10.705.804,6
- Inversión Inicial (Compra maquinaria e Instalación) 0,0
- Terrenos 10.000.000,0 10.000.000,0 Si los impuestos se
pagarán el mismo año en
+ Venta de Maquinaria 0,0 15.000.000,0 que se causan y no al
año siguiente como
Valor en Libros (Costo - Depreciación Acumulada) 12.500.000,0
sucede en la realidad, el
procedimiento obligaría
Utilidad en venta Maquinaria 2.500.000,0
a registrar un INGRESO
- Impuesto venta maquinaria 875.000,0
NO GRAVABLE por
$34,830,805.
- Egresos No deducibles

+ Otros Ingresos No gravables 0,0 33.205.805 34.830.804,6

- Amortización a Capital (LEASING) 0,0 6.979.028,7 7.801.058,9 11.219.912,5 0,0 0,0

Flujo Neto de Efectivo del Inversionista

= (Flujo Neto de los Recursos Propios)
-18.000.000 12.218.542 8.444.992 6.605.558 19.830.590 52.029.336 -10.710.958

TIR 66,35% SE ACEPTA EL PROYECTO Esta rentabilidad corresponde al Inversionista.

VPN 18.139.738,9 SE ACEPTA EL PROYECTO

Fuente: Elaboración Propia con base en Meza Orozco, Jhonny de Jesús. Evaluación de Proyectos, Cap. 6.
 Presupuesto de EFECTIVO - Capacidad de pago del proyecto
DATOS DEL PROBLEMA - CASO PRÁCTICO N° 3 (MEZA, PAG. 323 - 333)

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Inflación Pura 6% 6% 6% 6% 6%
1.200 Demanda (Unidades por año) 1.200 1.200 1.200 1.200 1.200
40.000 Precio Inicial ($40.000) 42.400 44.944 47.641 50.499 53.529
Ingreso por Ventas 50.880.000 53.932.800 57.168.768 60.598.894 64.234.828

3.000.000 Gastos Operacionales 3.180.000 3.370.800 3.573.048 3.787.431 4.014.677

8.000.000 Costo fijo 8.000.000 8.000.000 8.000.000 8.000.000 8.000.000

20.000 Costo Unitario Total 21.200 22.472 23.820 25.250 26.765
24.000.000 Costos de Producción 25.440.000 26.966.400 28.584.384 30.299.447 32.117.414

UAI 14.597.570 16.755.201 19.089.790 26.512.016 30.602.737

IMPUESTO CAUSADO (35%) 5.109.150 5.864.320 6.681.427 9.279.206 10.710.958
IMPUESTO PAGADO 5.109.150 5.864.320 6.681.427 9.279.206 10.710.958

Intereses del LEASING 3.062.430 2.240.399 1.321.546 - -

Abono a Capital del LEASING 6.979.029 7.801.059 11.219.912 - -
CANON DE ARRENDAMIENTO 10.041.458 10.041.458 12.541.458 - -
Fuente: Elaboración Propia con base en Meza Orozco, Jhonny de Jesús. Evaluación de Proyectos, Cap. 6.
 Presupuesto de EFECTIVO - Capacidad de pago del proyecto
ANÁLISIS DE LA CAPACIDAD DE PAGO DEL PROYECTO
PRESUPUESTO DE EFECTIVO - CASO PRÁCTICO 3 - MEZA (LEASING)
DETALLE AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5

ENTRADA DE EFECTIVO
Ingresos por ventas 50.880.000 53.932.800 57.168.768 60.598.894 64.234.828
Otros Ingresos en Efectivo
* Gravables 2.500.000 Ganancia ocasional
(VL Activos fijos
depreciables + Vr.
* No Gravables 33.205.805 Rescate Terrenos + Vr.

TOTAL ENTRADA DE EFECTIVO 50.880.000 53.932.800 57.168.768 60.598.894 99.940.633

SALIDAS DE EFECTIVO
Gastos Operacionales 3.180.000 3.370.800 3.573.048 3.787.431 4.014.677
Costos de Producción 25.440.000 26.966.400 28.584.384 30.299.447 32.117.414
Pago de Impuestos 5.109.150 5.864.320 6.681.427 9.279.206 10.710.958
Canon de Arrendamiento 10.041.458 10.041.458 10.041.458 - -
Opción de Compra 2.500.000
Otros Egresos en Efectivo - - - - -
TOTAL SALIDAS EN EFECTIVO 38.661.458 45.487.808 50.563.211 40.768.305 45.411.297
FLUJO NETO DE EFECTIVO 12.218.542 8.444.992 6.605.557 19.830.589 54.529.336
(+) EFECTIVO INICIAL - 4.718.542 13.163.534 19.769.091 39.599.681
(-) EFECTIVO MÍNIMO 7.500.000
EFECTIVO DISPONIBLE 4.718.542 13.163.534 19.769.091 39.599.681 94.129.017
Los valores positivos del Renglón EFECTIVO DISPONIBLE señalan que el proyecto además de ser rentable genera el efectivo suficiente para cumplir con los compromisos financieros ,
que se causan al contratar el LEASING en las condiciones planteadas. Así, las cosas, EL BANCO al evaluar la solicitud del ARRENDAMIENTO FINANCIERO confirma la capacidad del
proyecto para atender el servicio de la deuda.

Fuente: Elaboración Propia con base en Meza Orozco, Jhonny de Jesús. Evaluación de Proyectos, Cap. 6.