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REGLAS DE CLASE
De manera virtual

Mucha participación en clase.

Evitar uso de celulares.

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UNIDAD VIII: VALOR CONTINUO

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Valor económico de la empresa

• El valor de la empresa se obtiene descontando los flujos libres de efectivo esperados, es decir los
flujos de efectivo después de haber pagado todos las obligaciones recurrentes de la empresa e
impuestos, pero antes de considerar los flujos derivados de la actividad financiera.
• La tasa de descuento a utilizar sería el coste medio ponderado de capital, que equivale al coste de
los distintos recursos financieros utilizados por la empresa, ponderados por su valor de mercado.
• El valor residual es el valor económico (tambien Valor terminal) de la empresa en el período t.

n
FCF VC/VT n
VE = 
t =1 (1 + WACC) t
+
(1 + WACC) n
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VALORACION DE LA EMPRESA
PERIODOS DE PROYECCION PARA EL FCF

FCF0 FCF1 FCF2 FCF3 FCF4 FCF5 FCF6 FCF7 FCF8 FCF

0 1 2 3 4 5 6 7 8 ……

periodo explicito periodo implicito

VALOR PRESENTE DEL
FCF
PERIODO IMPLICITO

LA CLAVE ES
Valor continuo
DETERMINAR ESE
/ Valor
VALOR CONTINUO
Terminal
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VALORACION DE LA EMPRESA
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Valor continuo o terminal

❑ Para la valoración es necesario calcular el valor al final del período

de análisis (explicito). Este valor debe ser el valor presente de todos
los flujos futuros hasta el infinito (las firmas se crean para que
duren toda la vida). Para calcularlo se deben hacer algunas
suposiciones que simplifiquen el análisis.
❑ En el caso de proyectos que tienen vida finita y se liquidan al final,
se debe calcular un valor de salvamento o rescate.
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Importancia del valor terminal

Se especifica con detalle su cálculo porque,

dependiendo del período de proyección, el valor
terminal puede ser una fracción muy alta del valor total
de la firma. Hay casos en que puede pasar del 60% a
70%. Este valor terminal representa además lo que
valdría la empresa en el año 6.
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La idea de la perpetuidad
❑Una de las simplificaciones que se hacen es considerar que
a partir del período N + 1 ocurrirá una perpetuidad en los
FCF. Esta perpetuidad puede ser con crecimiento (g) o sin
crecimiento.
❑La mecánica de estos cálculos se conoce de matemáticas
financieras
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Cálculo de perpetuidad
❑ Para perpetuidades en el FCF sin crecimiento la fórmula es
la siguiente:
𝑭𝑪𝑭
𝑷=
𝑾𝑨𝑪𝑪
❑Para perpetuidades crecientes :

(𝟏+𝒈)
𝑷 = 𝑭𝑪𝑭 ×
(𝑾𝑨𝑪𝑪−𝒈)
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Valor continuo o terminal

❑ Cuando se calcula el valor terminal se supone que

existe lo que se conoce como estado estable. Esto
implica que los márgenes y rentabilidad de la firma
permanecen constantes y que la tasa de crecimiento
es constante durante el tiempo. Los Flujos de caja
tienen un crecimiento estable.
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Cual es el FCF del valor terminal ?

❑ El FCF toma en cuenta la UODI / EBIAT (Utilidad Operativa
después de impuestos) se supone que hay una reinversión
permanente igual a la depreciación para mantener constante
el flujo de caja. Para garantizar un crecimiento positivo, no
se puede pensar en que este puede ocurrir sin inversión
adicional a la depreciación. Por lo tanto, hay que destinar
parte del FCF (UODI) a inversión adicional que permita el
crecimiento g.
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¿Cuál g usar?

❑ El g debe reflejar el estado estable. Es decir, que permanecerá

constante durante todo el resto de la vida de la firma. Hay que tener
cuidado con este estimado porque en ningún caso deberá ser mayor
que el crecimiento de la economía. Si g fuera mayor que ese
crecimiento tendríamos el absurdo de en algún período tener la
empresa más grande que la economía misma.
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ROIC (Retorno sobre el capital invertido) como entra

en el valor terminal?
❑ El ROIC es una medida de rentabilidad sobre el capital
invertido. Está definido como:
𝑼𝑶𝑫𝑰
ROIC =
𝑪𝑰

❑ Donde CI es el capital invertido. Es el valor total de los

activos de la firma menos los pasivos que no generan interés.
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ROIC (Retorno sobre el capital invertido)

Capital de trabajo no monetario = Inventario + Otros activos corrientes + Cuentas por cobrar
Cash : Caja y Bancos - Cuentas por pagar - Otros pasivos corrientes
CxP :Cuentas por pagar
[Activos corrientes excluyendo efectivo - Pasivos corrientes excluyendo deuda con intereses)
comerciales
Capital Invertido = Activo Fijo + Capital de trabajo no monetario
Otros pasivos corrientes
CxC :Cuentas por Cobrar Utilidad Operativa despues de impuestos =UODI = EBIT (1-T) = EBIAT
Inv :Inventarios
Retorno sobre el capital invertido= ROIC = ROC
Otros activos corrientes
DEB : Deuda financiera
ODF : Pasivos con intereses
= =
AFN :Activo Fijo
PAT : Patrimonio
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h: Tasa de reinversión
𝑼𝑶𝑫𝑰 ∆𝑶𝑫𝑰 ⇒ ∆𝑈𝑂𝐷𝐼 = ROIC × ∆ 𝐶𝐼
▪ ROIC = =
𝑪𝑰 ∆𝑪𝑰

∆𝑈𝑂𝐷𝐼 ∆𝑈𝑂𝐷𝐼 ROIC × ∆ 𝐶𝐼

▪ g= ⇒ UODI = ⇒ UODI = (a)
𝑈𝑂𝐷𝐼 𝑔 𝑔

𝐶𝐴𝑃𝐸𝑋
▪ Siendo la tasa de reinversión: ∆ 𝐶𝐼 = ℎ × 𝑈𝑂𝑃𝐼 ⇒ ℎ =
𝑈𝑂𝐷𝐼
ROIC × ℎ ×𝑈𝑂𝑃𝐼
⇒ UODI =
𝑔
𝒈
⇒ h = Tasa de reinversión =
𝑹𝑶𝑰𝑪
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Valor terminal con ROIC

❑ Sin crecimiento en g:
𝑈𝑂𝐷𝐼
VT= VC =
𝑊𝐴𝐶𝐶
𝒈
𝑹𝑶𝑰𝑪
❑ Con crecimiento en g:
𝑈𝑂𝐷𝐼 × 1+𝑔 ×(1 −ℎ)
VT = VC =
𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝑔
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Valor terminal con ROIC

La empresa A es una empresa altamente exitosa: abrió 10 nuevas sedes por US$ 100,000 que generaron
una utilidad operacional después de impuestos UODI de US$ 40,000. No tiene capital de trabajo pues
trabaja sobre pedido (inventario cero) y recibe el dinero y lo cancela a sus proveedores en el momento
de la transacción. Siendo así, la compañía A cuenta con un Retorno de Capital de 40% que justifica
seguir creciendo.
Luego la compañía debe decidir qué porcentaje de los US$ 40.000 debe reinvertir. Deciden abrir tres
locales más con una inversión CAPEX de US$ 30.000. En ese caso el porcentaje de reinversión es de
75% (Capex 30.000 / UODI 40.000).
El flujo de caja del año 1 fue como ya mencionamos de US$ 40.000. Basado en los supuestos ya
mencionados, ¿En cuánto crecerá el flujo de caja para el año 2?
Debemos asumir que el Retorno sobre el Capital ROIC de los nuevos locales será de 40% también,
generando US$ 12.000 adicionales (30.000 x 40%).
Siendo así el flujo de caja que era de 40.000 US$ ahora es de 52.000 creciendo un 30% con respecto al
año anterior (g =30%). El 30% con la fórmula resumida de Damodaran se hubiese obtenido como
g% = ROIC % x Tasa de Reinversión (40% x 75% = 30%).
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Valor terminal / Valor continuo

CASOS PRACTICOS