LAS FINANZAS EN UN

CONTEXTO GLOBAL

Maestría en Finanzas
Universidad del Pacífico
Finanzas y Mercados Internacionales
Sesión 1
Agenda

 Aspectos Generales de la Administración Global

 El entorno financiero internacional
 La balanza de pagos y su relación con la economía productiva
 Marco analítico del flujo de bienes y capital

2
Aspectos Generales de la Administración Global

 El entorno globalizado
 Clasificación de los negocios internacionales
 Internacional: Rol: medios de pago
 Multinacional Rol: medios de pago y calidad de la demanda en el tiempo
 Transnacional Rol: maximizar el uso de recursos

 Áreas tradicionales de la Administración Financiera

 Estructura de capital
 Presupuesto de capital
 Financiamiento a largo plazo
 Administración del capital de trabajo

 Las Metas de la administración

 El modelo SWM “shareholder wealth maximization model”
 El modelo CWM “corporate wealth maximization model”
 Las imperfecciones del mercado “motor de la generación de valor”

3
Aspectos Generales de la Administración Global

 Las Finanzas de empresas multinacionales (EM) en mercados

IMPERFECTOS…y sus ventajas
 Índice rendimiento vs riesgo (mejor capacidad para explotar factores
competitivos, con ventaja de RvsR frente a empresas locales)
 EM y los conflictos de interés (responsabilidad por reconocer las diferencias
sociales, culturales, religiosas)
 EM y el riesgo del manejo del tipo de cambio (comprender el ambiente de
volatilidad de los tipos de cambio)
 EM y la integración de los mercados de capitales (comprender y arbitrar
imperfecciones)
 EM y el gobierno corporativo (entender el ambiente SWM y CWM)
 EM y la protección del medio ambiente (actuar con inteligencia, ya no es el
futuro)

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Responsabilidades de un CFO multinacional
Chief Financial Officer - CFO
APM Terminals B.V - Callao -Peru
 Key Responsibilities
Develop and execute the financial strategy of the company, ensuring that the company at all times is
profitable, risk protected and financially strong.
 Ensure that policies and guidelines are followed in accordance with the company’s strategy and policies
established by the Board of Directors.
 Ensure that matters within her scope of responsibility comply with local Law, Local Regulations and
Company’s Strategy and Culture.
 Establish and enforce procedures to improve working routines, provide high quality and valuable
information and analyses to aid decision making, achieve efficiencies in terms of costs and ensure that all
subjects relating to the financials of the terminal are dealt with in the most efficient manner.
 Lead and co-ordinate the risk management strategy of the Terminal and make recommendations to the
CEO/MD and management team in the risk assessment and management process.
 Responsible for the procurement function within the terminal & ensures that effective cost management is
achieved within the function.
 Manage, motivate, coach and instruct departmental staff and foster interdepartamental communication and
co-operation
Who we are looking for
A finances specialist, graduate in economics, management or industrial engineerin.
 Post-grauate in Bussiness Administration or Finance indispensable.
 Likely to have a 3-5 years’ work background as CFO.
 Minimum 5-7 years’ work background as Finances Manager.

Fuente: anuncio en Linkedin 5/1/2015

5
 Algunas Estadísticas
del Mercado Financiero
Internacional

Para ponernos en contexto

 Producción Global

http://siteresources.worldbank.org/DATASTATISTICS/Resources/GDP.pdf
 Reino Unido 2,535
 PBI Global US$ mm) 73,982  Brasil 2,242
Nominal, US$ - millardos (000,000) 2014E  Italia 2,071
 EE.UU 17,136  India 1,870
 Zona Euro 17,371  Rusia 2,118
 China 9,796  Canadá 1,850
 Japón 4,902  España 1,378
 Alemania 3,638  Mexico 1,260
 Francia 2,737  Colombia 381
7
 PERU (49vo.) 208 (0.27%)
 Tendencias internacionales

 El sistema bancario internacional se ha transformado durante los últimos

30 años convirtiéndose en el principal mecanismo de transferencia de
fondos entre países
 Según el Banco Internacional de Liquidaciones (BIS), el stock vigente de
activos (claims- capacidad de endeudamiento), principalmente préstamos
creció de US$ 684 B millardos en 1974 a US$ 35 mil B (miles de millardos) en
2008, declinando a 33 mil B el 2010 luego de la crisis financiera, que es el
nivel actual.
 La distribución intra monedas también ha cambiado
 La participación de dólar bajó de 73% en 1984 a menos del 50% hoy
 Así como la importancia de los centros bancarios internacionales
 Londres continúa siendo el centro financiero más importante del mundo …….en
términos de divisas
 Los centros offshore de Asia y Caribe se han convertido en hubs bancarios
 La crisis del 2008 viene introduciendo cambios importantes en el sistema
financiero:
 Basilea III y mayor requerimiento de capital
 Mayor concentración y riesgo
 Sobre regulación: “too big to fail…….”
 Desconcierto respecto del activo de ahorro

8
Tendencias internacionales

 Fuente.- BIS Quartely Review Dec 2014 9

Tendencias internacionales

 Fuente.- BIS Quartely Review Dec 2014 10

Tendencias internacionales

11
 Fuente.- BIS Quartely Review Dec 2014
Posición Internacional del BPI

 Fuente.- BIS Quartely Review Sept 2014

12
 Resumen “grueso” del Mercado Financiero
Internacional

El Mercado Financiero Internacional

En US$ millardos
2000 2011 2013

Bonos y Notas Internacionales 6,100 28,500 21,923

Instrumentos de mercado monetario internacionales 300 1,000 870
Bonos y notas domésticas 23,800 69,600 70,000
Instrumentos de mercado monetario doméstico 6,000 11,500 12,000
Préstramos bancarios internacionales 8,300 22,300 21,300
Mercado accionario 31,100 47,400 54,494
75,600 180,300 180,587
PBI Global 71,896

Fuente:- Guide to Financial Markets, Levinson, The Economist 2014; BIS Table 1

13
 Mercado internacional de money market

Principales Indicadores del Mercado Internacional de

Instrumentos del Mercado Monetario
Montos Vigentes en US$ millardos

Emisiones Netas
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 III 2012 2013

Total Emisiones Vigentes 1,137 1,405 932 914 895 840 870 916 20 12

Papeles Comerciales 697 807 599 511 578 502 486 541 -50 -28
Otros Instrumentos 440 598 333 402 317 338 386 375 71 40

Por moneda de emisión

Dólar USA 383 410 320 339 303 315 327 216
Euro 477 660 443 378 372 315 314 187
Yen 35 52 17 21 20 15 13 15
Libra esterlina 154 189 13 125 148 145 162 164
Dólar Hong Kong 19 17 9 9 8 6 6 5
Otras 69 77 130 42 44 44 48 329

Fuente.- BIS Quarterly Review Dec 2014 Table 13A

Memo: Instrumentos MM Doméstico 2010 2011

Total 12,732 11,736
- Papeles comerciales 1,767 1,713
- Treasury Bills 5,738 5,754
- Otros 5,226 4,270
(última data BIS disponible 2011)

14
 Mercado internacional de deuda

Principales Indicadores del Mercado Internacional de

Bonos e Instrumentos de Mediano Plazo (Notes)
Montos Netos en US$ millardos
FLUJO OUTSTANDING
2011 2012 2013 2011 2012 2013 2014 III
Total Emisiones 432 707 494 20,207 21,081 21,923 21,403

- A tasa Flotante (98) (423) (109) 6,339 5,990 6,000 5,625

- A tasa Fija 541 1,135 539 13,541 14,770 15,546 15,370
- Relacionado a equity (10) (5) 326 320 376 408

Por residencia de emisor

Países Desarrollados 104 64 57 15,568 16,639 17,031 16,247
Centros Off shore 78 133 99 1,531 1,664 1,740 1,862
Paísis en desarrollo 101 224 213 1,256 1,492 1,699 1,789
-Asia & Pacífico (China. Korea..) 22 26 19 329 383 436 467
- Latinoamerica 21 60 74 466 529 599 655
Organismos Internacionales 149 286 125 1,241 1,419 1,453 1,505
Fuente.- BIS Quarterly Review December 2014 Table 13B , 14B,

Memo: Emisiones Domésticas 2010 2011 2013

Total 53,602 58,201 70,000
Mediano Plazo 738 845
Bonos 52,864 57,357
Fuente.- Hasta el 2011 Tabla 16A BIS QR - 2013 estimado por The Economist

15
 Mercado internacional de deuda emergente

Principales Indicadores del Mercado Internacional de

Bonos e Instrumentos de Mediano Plazo (Notes)
Montos Netos en US$ millardos
Por residencia del emisor 2011 2012 2013 2014 III

Países en DesarrolloEmergentes 1,257 1,492 1,699 1,789

-Africa 164 189 208 226
- Asia - Pacífico 329 383 436 467
- Europa 297 391 457 442
- L.A. & Caribe 467 529 599 655
- Argentina 53 53 53 52
-Brasil 136 150 156 170
-Chile 27 34 43 50
- Colombia 27 33 38 44
- Mexico 112 139 175 192
- Perú 21 27 32 36
-Venezuela 59 59 58 57
Fuente.- BIS Quarterly Review Dec 2014 Table 14B

PERÚ Indicadores del Mercado Internacional de

Bonos e Instrumentos de Mediano Plazo (Notes)
Montos Netos en US$ millardos
2012 2013 2014 III
Total Pais 27.1 32.4 36.4
Bancos 5.7 6.9 7.5
Otras empresas financieras 2.5 3.2 4.7
Empresas no financieras 4.3 7.9 9.9
Gobierno 14.6 14.3 14.3

Fuente.- BIS Quarterly Review Dech 2014 Table 11

16
Mercado doméstico de deuda

Emisión de Deuda DOMESTICA (money market, notes y bonos)

En US$ B millardos por residencia del emisor
Total Outstanding 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

TOTAL 45,076 50,788 60,407 59,284 64,329 67,514 69,938

Principales Países
-Estados Unidos 20,538 22,651 24,801 24,551 24,945 25,828 26,176
-Reino Unido 1,002 1,237 1,365 1,219 1,548 1,648 1,745
-Japon 8,370 8,406 10,145 11,052 11,521 13,734 15,138
- Italia 2,161 2,576 3,406 3,243 3,684 2,998 3,114
-Francia 1,886 2,246 3,111 2,885 3,146 3,131 3,384
-Alemania 1,920 2,248 2,827 2,592 2,806 2,606 2,647
-Otros 9,199 11,424 14,752 13,742 16,679 17,569 17,734

Gobiernos 22,001 21,154 28,928 29,441 34,134 39,572 41,989

- EE UU 5,918 6,229 6,822 7,894 9,467 11,839 12,550
- Japon 6,604 6,747 8,256 9,113 9,654 11,632 12,966
- Italia 1,324 1,539 1,980 1,779 1,972 1,933 2,012
- Francia 1,079 1,209 1,559 1,436 1,693 1,661 1,799
- España 603 629 691

Instituciones Financieras 17,897 20,990 24,086 23,397 23,251 21,008 20,724

- EE UU 13,750 12,700 10,845 10,381
-Japón 1,172 1,084 1,201 1,236
- China 752 886 1,126

Corporativos 5,178 5,642 6,320 6,447 6,943 6,564 7,225

- EE UU 2,930 2,906 3,025 3,143 3,244
-Japón 767 783 900 936
- Alemania 345 352 388
- China 353 522 628
Fuente.- BIS Quarterly Review March 2012 Table 16A-B (en revisión data 2012)
17
 Mercado total de deuda

EMISIÓN TOTAL DE DEUDA - todos los emisores

Por residencia del emisor, en US$ millardos Junio 2014

TOTAL Financieras No financieras Gobiernos

China 4,248 1,868 840 1,539
Francia 4,891 1,861 685 2,344
Alemania 4,286 1,873 166 2,247
España 2,322 1,110 33 1,180
UK 6,214 3,026 634 2,549
EE UU 34,946 14,729 4,963 15,026
TOTAL paísis reportantes 84,158
Fuente.- BISQuarterly Review Dec 2014 Tabla 18

18
Mercado internacional de derivados financieros

Mercado Internacional de Derivados OTC

Montos nominales a fin de periodo
En US$ millardos

2005 2007 2009 2010 2012 2013 2014 II ValorMercado

Total Contratos 297,670 596,004 603,900 601,048 632,579 710,182 691,492 17,423

De Tipo de Cambio 31,364 56,238 49,181 57,798 67,358 70,553 74,782 1,722
- Forwards 15,873 29,144 23,129 28,434 31,718 33,218 35,190
- Swaps de monedas 8,504 14,347 16,509 19,271 25,420 25,448 26,141
- Opciones 6,897 12,748 9,543 10,092 10,220 11,886 13,451
De tasas de Interés 211,970 393,138 449,875 465,260 489,703 584,364 563,290 13,461
- FRAs 14,269 26,599 51,779 51,587 71,353 73,819 92,575
- Swaps 169,106 309,588 349,288 364,378 369,999 461,281 421,273
- Opciones 28,596 56,951 48,808 49,295 48,351 49,264 49,442

De contraros equity linked 5,973 8,509 5,937 5,635 6,251 6,560 6,941 666
De commodities 5,434 9,000 2,944 2,922 2,587 2,206 2,206 269
Credit Default Swaps 13,908 57,894 32,693 29,898 25,069 21,020 19,462 635
-Single Name 21,917 18,145 14,309 11,324 10,845
-Multi name 10,776 11,753 9,663 9,696 8,617
Otros (unallocated) 29,199 71,225 63,270 38,327 42,611 25,480 24,810 670

Fuente.- BIS Quarterly Review Dec 2014 Table 19

19
Mercado internacional de derivados financieros

MERCADO DE DERIVADOS OTC DE TASAS DE INTERES

Monton nocionales a fin de periodo / en US$ B millardos
2009 2010 2011 2012 2013 2014 II

TOTAL CONTRATOS 449,793 465,260 504,117 494,427 561,299 563,290

FRAs 51,749 51,587 50,596 64,711 86,334 92,575

SWAPS 349,236 364,378 402,611 379,401 425,569 421,273
OPTIONS 48,808 49,295 50,911 50,314 49,396 49,442

EURO 175,727 177,831 184,702 187,363 227,356 221,885

DÓLAR US 153,358 151,583 161,864 148,676 169,029 160,805
YEN 53,853 59,509 66,819 54,812 55,071 51,706
LIBRA ESTERLINA 34,256 37,813 43,367 42,244 46,334 60,823

Fuente.- BIS Quarterly Review Dec 2014 Table 19, 21B

20
 Mercado internacional de derivados financieros

MERCADO INTERNACIONAL DE DERIVADOS DE TIPO DE CAMBIO OTC

En US$ millardos
2010 2011 2012 2013 2014 II

Total Contratos 57,798 63,349 67,358 73,121 74,782

Vencimiento menor a 1 año 37,987 45,344 48,135 53,677 55,115
Vencimiento entre 1 y 5 años 10,137 12,755 13,728 13,802 13,912
Vencimiento mayor a 5 años 9,674 5,250 5,495 5,642 5,756
Fuente.- BIS Quarterly ReviewDec 2014 Table 20C

Mercado Internacional de Derivados de Tasas de Interés OTC (single)

2010 2011 2012 2013 2014 II
Total Contratos 465,260 504,098 489,703 561,299 563,290
Vencimiento menor a 1 año 190,487 199,343 190,672 219,237 228,898
Vencimiento entre 1 y 5 años 138,206 176,420 180,262 206,880 208,309
Vencimiento mayor a 5 años 136,567 128,334 118,771 135,182 126,083
Fuente.- BIS Quarterly Review Dec 2014 Table 21C

21
Mercado internacional de derivados financieros
Mercado Internacional de Derivados Estandarizados Negociados en Bolsas
Montos nocionales a fin de periodo
En US$ millardos
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 III
TOTAL FUTUROS 28,079 19,478 21,757 22,311 22,924 24,121 25,933 30,149

Tasas de Interés 26,787 18,732 20,627 21,013 21,719 22,641 24,210 28,324
Monedas 159 95 164 170 221 230 241 257
Indices de acciones 1,134 650 965 1,128 984 1,250 1,482 1,568
TOTAL OPCIONES 52,543 38,237 51,382 45,634 33,639 28,338 38,695 47,720

Tasas de Interés 44,307 33,979 46,428 40,930 31,580 25,909 32,797 41,027
Monedas 133 129 147 144 87 105 142 183
Indices de acciones 8,103 4,129 4,807 4,560 1,972 2,323 5,755 6,508

TOTAL POR PRODUCTO

Tasas de Interés 71,094 52,711 67,055 61,943 53,299 48,550 57,007 69,351
Monedas 292 224 311 314 308 335 383 440
Indices de acciones 9,237 4,779 5,772 5,688 2,956 3,573 7,237 8,076
Fuente.- BIS Quarterly Review Dec 2014 Table 23A

22
 Mercado internacional de CDS

Credit Default Swap

Notional Amounts Outstanding a Diciembre / Junio
(en US$ millardos) 2012 2013 2014 I
TOTAL 25,068 21,019 19,462
Intermediarios (dealers) 14,148 11,052 9540
Contrapartes centralizadas 4,890 5,518 5195
Bancos y empresas de valores 2,963 1,724 2042
Empresas de seguros 258 209 197
SPVs, SPC, SPEs 587 362 270
Hedge Funds 957 1,034 1112
Otras empresas financieras 1,063 931 901
Inst. no financieras 200 187 202
Fuente.- BIS w eb specialized statistics (detailed derivatives statistics)

Credit Default Swap por sector

Notional Amounts Outstanding a Diciembre /Junio
(en US$ millardos)

2013 2014-1
Total 21,019 19,462
Soberanos 2,633 2,685
Empresas Financieras 5,709 4,999
Empresas no financieras 7,229 6,538
ABS & MBS 410 336
CDOs 154 113
Sectores múltiples (*) 4,879 4,756
4 CDS on other than securitised products w here a breakdow n by sector of the reference entity
cannot be determined or the reference entities belong to different sectors (such as in the case
of basket credit default sw aps)
http://www.bis.org/statistics/dt25.pdf 23
Mercado internacional de préstamos sindicados

Facilidades Crediticias Sindicadas

Por nacionalidad del prestatario
en US$ millardos
2007 2008 2009 2010 2011 2012 Delta
Total 2,770 1,471 1,022 1,724 2,483 1,840 -26%
Países Desarrollados 2,256 1,100 792 1,399 2,074 1,525 -26%
- Alemania 126 49 76 89 101 61 -40%
- España 112 77 83 90 49 78 59%
- Reino Unido 240 123 66 125 152 88 -42%
- EE. UU 1070 427 255 605 1052 860 -18%
Centros Off shore 71 52 33 53 66.3 39 -41%
Países en Desarrollo 442 318 195 272 341.5 276 -19%
- Emiratos Arabes 45 35 25 20 9.7 16 65%
- China 18 18 13 18 28.6 26 -9%
- India 36 19 13 34 32.9 25 -24%
- Malasia 13 12 9 11 17.2 13.8 -20%
- Korea del Sur 32 15 10 15 15.2 18 18%
- Rusia 81 58 22 33 46.3 37.5 -19%
- Brasil 23 19 22 17 22.7 12.7 -44%
- Mexico 19 12 9 10 12.4 10.7 -14%
- Argentina 7 2 0.4 0.4 1.2 1.8 50%
- Perú 0.8 3.1 0.2 0.6 0.8 1.1 38%
- Chile 1.9 3.7 1.5 2.2 3.9 6.2 59%

Fuente.- BIS Quarterly Review June 2013 Table 10

24
Mercado internacional Exchange USD MM
Market Cap
2014
PBI
Nominal

de Acciones Americas
BM&FBOVESPA 843 894.2 2,242,800 38%
Buenos Ai res SE 60 142.0 488,213 12%
Col ombi a SE 146 745.7 381,822 38%
Li ma SE 78 839.9 208,000 38%
Mexi ca n Excha nge 480 245.3 1,260,000 38%
NASDAQ OMX 6 979 172.0 17,136,000 41%
NYSE 19 351 417.2 17,136,000 113%
Sa nti a go SE 233 245.5 278,000 84%
TMX Group 2 093 696.8 1,850,000 113%
Total region 30 269 000.0

Asia - Pacific
Aus tra l i a n SE 1 288 708.3 1,506,000 86%
BSE Indi a 1 558 299.7 1,872,550 83%
Hong Kong Excha nges 3 233 030.6 273,658 1181%
Ja pa n Excha nge Group - Tokyo 4 377 994.4 4,902,000 89%
Korea Excha nge 1 212 759.5 1,222,660 99%
Sha ngha i SE 3 932 527.7 9,796,500 40%
Si nga pore Excha nge 752 831.0 296,744 254%
Ta i wa n SE Corp. 850 943.1 490,213 174%
The SE of Tha i l a nd 430 426.6 389,156 111%
Total region 21 081 883.2

Europe - Africa - Middle East

BME Spa ni s h Excha nges 992 913.6 1,378,000 72%
Deuts che Börs e 1 738 539.1 3,638,000 48%
Euronext 3 319 062.2 17,371,000 19%
Mos cow Excha nge 385 926.7 2,118,000 18%
Os l o Børs 219 369.7 511,200 43%
SIX Swi s s Excha nge 1 495 314.2 651,000 230%
Tel Avi v SE 200 525.0 292,000 69%
Total region 12 178 867.4

WFE Total 63 529 750.7 73,982,455 86%

Total 2012 54,494,985.9 71,896,504.0 76%
Total 2010 54,884,333.3 60,557,010.0 91%
Notes:
Source : World Federation of Exchanges m em bers
http://www.world-exchanges.org/statistics/ytd-monthly
Bl oomberg, FMI (Es ti ma dos 2014) 25
 Mercado internacional de Acciones

EMISIONES INTERNACIONALES DE ACCIONES

Por nacionalidad del emisor
En US$ millardos

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1SEM

Todo el Mundo 149.3 102.5 115.2 219.4 307.8 378.9 499.1 392.2 734.8 704.7 485.0 234.0

Países Desarrollados 132.7 81 78.4 160.8 212.4 228.5 255.7 305.8 595.3 426.9 361.0 178.0
Francia 17.4 11.4 17.1 27.5 35.6 34.5 53.4 24.2 30.6 10.1 4.6 6.2
Alemania 8.8 7.1 10.4 16.8 30.1 26.0 23.2 7 15.3 29.6 30.1 3.9
Holanda 11.4 6.6 7.2 6.8 13.9 9.6 8.2 0.2 18.4 2.8 3.1 1.8
Reino Unido 30.8 14.8 7.9 21.4 34.6 43.0 65.4 65.4 102.5 33.4 18 8.2
Estados Unidos 24.6 1.2 2.5 1.7 5.9 13.7 11.0 98.9 246.3 214.3 179.7 112.0
Off Shores 4.9 5 8.6 12.4 18.1 24.6 24.6 6.1 18.5 25.4 22.1 9.3

Países en Desarrollo 11.6 16.4 28.1 46.2 77.3 125.8 218.8 80.3 120.9 252.4 102.0 47.3
China 3.0 5.4 8.9 18.1 26.9 50.7 63.6 16.9 50.6 72.0 32.0 13.5
Corea del Sur 3.7 1.6 1.2 4.6 9.7 7.5 5.3 2.2 4.7 8.2 8.0 2.4
Rusia 0.2 1.3 0.6 2.5 6.5 19.6 31.5 3.3 7.2 8.8 11.0 0.4
Brasil 1.2 1.1 0.6 2.0 2.8 10.9 38.5 14.9 17.4 94.3 12.7 4.6
Peru 0.6 0.7 0 0.2 0.2 0.0 0.3
Mexico 2.3 2.4 2.1 0.9 0.8 1.1
Fuente.- BIS Quarterly Review Sept 2012 Table 18
Última data disponible de la Tabla 18

26
La Balanza de Pagos
y su relación con la
Economía Productiva
Balanza de Pagos

 Es una medida contable que sirve para medir todas las transacciones
económicas entre los residentes de un país y los residentes del resto
de países en un periodo determinado y en divisas.
 El resultado neto de todas las transacciones implica un cambio en las
reservas monetarias internacionales del país.
 Está influenciada por variables macroeconómicas y financieras tanto
locales como internacionales, como:
 PBI
 Empleo
 Tasas de interés
 Tipo de Cambio
 Factores institucionales

28
Importancia de la BP para la toma de decisiones

 Ayuda a proyectar el potencial de mercado de un país, especialmente

en el corto plazo
 Un país deficitario en BP no podrá importar sin restricciones en el breve
plazo
 Indicador de presiones sobre el tipo de cambio
 Permite a las empresas predecir ganancias o perdidas en cambio
 Rentabilidad de los activos financieros
 Indicador de posibles cambios institucionales
 Continuos déficit dan alertas de controles cambiarios, restricciones a pagos
de dividendos y transferencias, etc.
 Indicador de inversiones potenciales
 Continuos superávits indican una economía fuerte, con gran potencial de
recibir inversión extranjera, apertura de subsidiarias, etc.

29
Medidas de la BP

 Recordar que es una medida contable

 CREDITOS: transacciones que permiten ganar divisas (+)
 Venta de Bs y Ss a no residentes
o Si Lan Perú vende un pasaje a ecuatoriano en la ruta Miami-Boston, se considera
una exportación de servicios
 Ingreso de Ks
o Es como vender un título de deuda, bono, acción, etc.
 DEBITOS: transacciones que gastan divisas (-)
 Importaciones de Bs y Ss
 Pago de regalías, servicio de deuda, inversiones de peruanos en el exterior,
etc.
 BALANZA COMERCIAL: mide el intercambio de BIENES F.O.B.

CREDITOS DEBITOS
Xs de bienes civiles Ms de bienes
Xs de bienes militares Compras militares

30
Medidas de la BP

 BALANZA EN CUENTA CORRIENTE (Bza Cta Cte ó BCC)

 Expande la BC para incluir compraventa de servicios y “bienes invisibles”
como fletes, turismo y a veces gastos militares (invisibles)
 Mide la transferencia de RECURSOS REALES entre los países
 Otras cuentas de la BCC
o Transferencias bilaterales que no tienen contrapartida en bienes o servicios
contraprestados (“sin nada a cambio”)
> Donaciones de Gobiernos
> Envíos de inmigrantes a sus familiares
> Pagos de estudios en el exterior
> Pago de pensiones a residentes en el exterior

CREDITOS DEBITOS
Xs de servicios M de servicios
 BCC = BC + (creditos – debitos)
Transf unilaterales netas

31
Medidas de la BP

 BALANZA NETA BASICA (BNB)

 A la BCC se le incluyen los flujos de capitales de largo plazo, incluyendo la
Inversión Extranjera Directa (IED).
 Se presuma que los Ks de largo plazo son exógenos porque se basan en los
deseos de invertir en horizontes largos de tiempo
 La BNB es útil para medir tendencias de L/P porque no incluye los “volátiles
flujos golondrina”
 CUENTA CAPITAL (activos no producidos y no financieros)
 En algunos países se incluyen las inversiones de corto y largo plazo, ya sea
IED o inversiones de portafolio
 Algunos incluyen también préstamos y endeudamiento del G

CREDITOS DEBITOS
Inversión extranjera en el Inversión doméstica en el
país exterior
Préstamos oficiales hacia el Préstamos del Gob peruano
Gobierno hacia el exterior

32
Medidas de la BP

 Ajustes
 Miden errores y omisiones de registro que incluyen transacciones que se
saben que han ocurrido pero no han tenido medición específica. También
transacciones que tienen caracteristicas oficiales pero no cuentan en las RIN
 Otros ajustes: miden transacciones de contraparte que crean o
destruyen reservas
 Monetización/Desmonetización del oro: el oro es un commodity en manos
privadas pero reservas en manos oficiales. Monetización del oro significa
que el metal pasa de manos privadas al Estado
 Colocación/ cancelación de DEGs son cambios en stocks oficiales
 Financiamiento excepcional es financiamiento menor contabilizado fuera de
las reservas. Ej típico: posponer pago de deuda

33
Medidas de la BP

 Origen de Ajustes
 Discrepancias de registro SUNAT vs BCR
 Inversiones en el Perú de peruanos a través de off shores
 Lavado de dinero
 Se supone que toda X debe ser M en otro país
 “En 1982 se hizo una sumatoria de todas las cuentas de la BCC y se registró
un misterioso déficit de US$ 100,000 MM

LIQ = CIN + RIN

Medible Medible Permite cuadre

Dinero + cuasidinero
Data BCR

34
 Fundamentos de la BP

Tipo de cambio esperado

 La Teoría de la PPC Linea de Paridad del

Poder de Compra
Dólares por sol

 Absoluta:
 Con movilidad de factores, el precios
de los bienes comercializados
internacionalmente debería ser el 4

mismo en todos los países (¿?). Por lo Diferencia en tasa de inflación

en dólares relativa a la inflación soles
tanto el TC entre 2 monedas debería
ser simplemente el ratio entre 2 niveles 4
de precios de los productos.
 La “Ley de un solo precio”

 Relativa:
 El TC nominal entre 2 países en algún momento está en equilibrio. A partir de él,
cualquier cambio en el diferencial de inflación entre ellos tiende a contrarrestarse
en el L/P por un cambio igual pero opuesto en el TC nominal
 Efecto de la Elasticidad Precio de la Demanda
 ExPx de productos entre países (ΔQ/Q) ÷ (ΔP/P)
 Si las exportaciones de un país son elásticas, una relativa alta tasa de inflación generará un
gran impacto negativo en la balanza comercial, a menos que se compense con la
depreciación de la moneda
35
 El índice Big Mac

 http://www.economist.com/content/big-mac-index
THE Big Mac index was invented by The Economist in 1986 as a lighthearted guide to
whether currencies are at their “correct” level. It is based on the theory of purchasing-
power parity (PPP), the notion that in the long run exchange rates should move towards
the rate that would equalize the prices of an identical basket of goods and services (in
this case, a burger) in any two countries. For example, the average price of a Big Mac in
America in January 2014 was $4.62; in China it was only $2.74 at market exchange rates.
So the "raw" Big Mac index says that the yuan was undervalued by 41% at that time.

16.60/ 4.62
= 3.59 y/D

36
El índice Big Mac en Perú

 http://www.economist.com/content/big-mac-index

37
Fundamentos de la BP

 Problemas de la PPC
 Los test empíricos muestran que la teoría funciona en el L/P pero NO para
periodos cortos
 Indices de precios
 Comparación de canastas de bienes
 Se debería utilizar inflación esperada, pero por dificultad se usan las
históricas, cambios en tasas de interés, etc. ∏e esperada?
 Intervención del gobierno que no permite movimiento normal de precios
 Elasticidad ingreso de la demanda
 Tarifas y cuotas
 Cambios en la productividad a L/P disminuyen precios y mejorar BP a traves
de ExPx
 Nuevos descubrimientos de recursos naturales
 Cambios tecnológicos dan ventaja a países en C/P
 Subsidios y dumping

38
Fundamentos de la BP

 Efecto Fisher
 “La tasa de interés nominal en cada país es igual a la tasa de inversión
requerida real más la tasa de inflación esperada
 in =ir +e
 “En un mundo globalizado, donde todos los países pueden intercambiar
libremente, los rendimientos reales de las economías tienden a igualarse”
 Ver gráfico
 ¿Efecto Fisher en el mercado peruano?
 ¿Cuál es la tasa real de interés?
 Los Test indican que esta teoría funciona bien con instrumentos de corto
plazo, particularmente T-bills, pero los instrumentos de mayor plazo tienen
el problema de riesgos inherentes al :
o Valor de mercado secundario (liquidez)
o Desigual riesgo crediticio de los emisores aún con el mismo rating

39
Fisher Effect

Diferencial entre inflación

externa/doméstica (esperadas)

Linea de
Paridad

-3

Diferencial entre tasas de interés

externa/doméstica (esperadas)
-3

• Por ejemplo, un 3% de inflación en país X (por

ejemplo Perú) es consistente con 3% de mayor
tasa de interés en dicho país
40
Fundamentos de la BP

 Efecto Internacional de Fisher

 “La tasa nominal (spot) del tipo de cambio debería variar en un monto
similar pero de signo opuesto a la diferencia en tasas de interés entre 2
países”
 Ver gráfico y ejemplo
 Caso peruano?
 El efecto Fisher funciona relativamente bien aunque con mucha volatilidad
en el corto plazo. Sin embargo la mayor crítica es que existen primas por
riesgo distintas de acuerdo a cada país.

41
International Fisher Effect

Cambio% esperado del TC

(US$ vs.S/.)

Linea de
Paridad

Por ejemplo, si la i$ es 1% y la Diferencial entre tasas de interés

iS/ es 3%, el diferencial= -2%, externa/doméstica (esperadas)
el dólar se debe apreciar (el
sol depreciar)

42
International Fisher Effect

43
Enfoque Monetario de la PPC

 La ecuación de Cambridge: Mv = Py
 Reexpresando en términos de tasa de crecimiento (itálicas)
 Π = m – y + v, donde Π es inflación
 Esto mismo aplicaría para un país extranjero
 Π* = m* – y* + v*, donde * corresponde al exterior
 Utilizando ambas en términos de depreciación:
 e1-e0/e0 = Π - Π* = (m – m*) – (y – y*) + (V – V*)
 Si la oferta monetaria relativa a los socios comerciales crece más rápida que
el producto relativo, entonces la moneda local se depreciará más de lo
necesario
 O, si la oferta monetaria crece menos, la moneda se apreciará más de los
necesario

44
 Perú: Balanza de Pagos – US$ millones

1 980 1 985 1 990 2 000 2 010 2 011 2 012 2 013

I. BALANZA EN CUENTA CORRIENTE - 394 - 70 - 1 459 - 1 546 - 3 545 - 3 177 - 6 281 - 9 126 I. CURRENT ACCOUNT BALANCE
1. Balanza comercial 861 1 199 358 - 403 6 988 9 224 5 232 - 40 1. Trade balance
a. Exportaciones FOB 3 951 3 021 3 280 6 955 35 803 46 376 46 367 42 177 a. Exports FOB
b. Importaciones FOB - 3 090 - 1 823 - 2 922 - 7 358 - 28 815 - 37 152 - 41 135 - 42 217 b. Imports FOB
2. Servicios - 310 - 228 - 365 - 735 - 2 353 - 2 244 - 2 420 - 1 801 2. Services
a. Exportaciones 674 696 799 1 555 3 693 4 264 4 915 5 814 a. Exports
b. Importaciones - 984 - 924 - 1 164 - 2 290 - 6 046 - 6 508 - 7 335 - 7 615 b. Imports
3. Renta de factores - 1 020 - 1 132 - 1 733 - 1 410 - 11 205 - 13 357 - 12 399 - 10 631 3. Investment income
a. Privado - 553 - 184 - 35 - 896 - 10 976 - 12 821 - 11 670 - 9 773 a. Private sector
b. Público - 467 - 948 - 1 698 - 513 - 230 - 537 - 729 - 858 b. Public sector
4. Transferencias corrientes 75 91 281 1 001 3 026 3 201 3 307 3 346 4. Current transfers
del cual: Remesas del exterior n.d. n.d. 87 718 2 534 2 697 2 788 2 707 of which: Workers' remittances
II. CUENTA FINANCIERA 856 - 1 336 - 713 1 023 13 638 8 716 19 812 11 407 II. FINANCIAL ACCOUNT
1. Sector privado 99 - 177 47 1 481 11 467 9 271 15 792 14 881 1. Private sector
a. Activos - 20 - 14 - 7 - 374 - 1 304 - 1 597 - 2 408 - 1 291 a. Assets
b. Pasivos 119 - 163 53 1 855 12 771 10 868 18 200 16 173 b. Liabilities
2. Sector público 5 - 595 - 1 067 277 2 429 662 1 447 - 1 350 2. Public sector
a. Activos 0 0 - 45 - 166 - 37 - 273 - 457 113 a. Assets
b. Pasivos 2/ 5 - 595 - 1 022 443 2 466 935 1 904 - 1 463 b. Liabilities 2/
3. Capitales de corto plazo 3/ 752 - 564 308 - 735 - 258 - 1 217 2 572 - 2 125 3. Short-term capital 3/
a. Activos 221 - 86 469 281 - 1 844 - 1 258 0 356 a. Assets
b. Pasivos 531 - 478 - 162 - 1 016 1 587 42 2 572 - 2 481 b. Liabilities
III. FINANCIAMIENTO EXCEPCIONAL 366 1 592 2 491 - 58 19 33 19 5 III. EXCEPTIONAL FINANCING
IV. ERRORES Y OMISIONES NETOS 227 255 - 301 388 1 079 - 886 1 257 622 IV. NET ERRORS AND OMISSIONS
V. RESULTADO DE BALANZA DE PAGOS 1 054 441 18 - 192 11 192 4 686 14 806 2 907 V. TOTAL
(V = I + II + III + IV) = (1-2) (V = I + II + III + IV) = (1-2)
1. Variación del saldo de RIN 1 054 368 174 - 224 10 970 4 711 15 176 1 672 1. Change in Central Bank reserves
2. Efecto valuación 4/ 0 - 73 156 - 31 - 222 25 369 - 1 235 2. Valuation changes 4/

Fuente:- Cuadro 85 Nota semanal BCRP (web) 45

Perú: Exportaciones FOB – US$ millones

2 010 2 011 2 012 2 013

AÑO AÑO AÑO AÑO

1. Productos tradicionales 27 850 35 896 34 825 30 954 1. Traditional products

Pesqueros 1 884 2 114 2 312 1 707 Fishing
Agrícolas 975 1 689 1 095 785 Agricultural
Mineros 21 903 27 526 26 423 23 257 Mineral
Petróleo y gas natural 3 088 4 568 4 996 5 205 Petroleum and natural gas

2. Productos no tradicionales 7 699 10 176 11 197 10 985 2. Non-traditional products

Agropecuarios 2 203 2 836 3 083 3 434 Agriculture and livestock
Pesqueros 644 1 049 1 017 1 028 Fishing
Textiles 1 561 1 990 2 177 1 926 Textile
Maderas y papeles, y sus manufacturas 359 402 438 426 Timbers and papers, and its manufactures
Químicos 1 228 1 655 1 636 1 503 Chemical
Minerales no metálicos 252 492 722 720 Non-metallic minerals
Sidero-metalúrgicos y joyería 949 1 130 1 301 1 258 Basic metal industries and jewelry
Metal-mecánicos 393 476 545 534 Fabricated metal products and machinery
Otros 2/ 110 147 277 156 Other products 2/
3. Otros 3/ 254 304 345 238 3. Other products 3/
4. TOTAL EXPORTACIONES 35 803 46 376 46 367 42 177 4. TOTAL EXPORTS

Nota: Note:
ESTRUCTURA PORCENTUAL (% ) IN PERCENT OF TOTAL (%)
Pesqueros 5.3 4.6 5.0 4.0 Fishing
Agrícolas 2.7 3.6 2.4 1.9 Agricultural products
Mineros 61.2 59.4 57.0 55.1 Mineral products
Petróleo y gas natural 8.6 9.8 10.8 12.3 Petroleum and natural gas

TRADICIONALES 77.8 77.4 75.2 73.3 TRADITIONAL PRODUCTS

NO TRADICIONALES 21.5 21.9 24.1 26.0 NON-TRADITIONAL PRODUCTS
OTROS 0.7 0.7 0.7 0.7 OTHER PRODUCTS

TOTAL 100.0 100.0 100.0 100.0 TOTAL

1/ Preliminar. La información de este cuadro se ha actualizado en la Nota Semanal Nº 19 (23 de mayo de 2014).
El calendario anual de publicación de estas estadísticas se presenta en la página vii de esta Nota.
2/ Incluye pieles y cueros y artesanías, principalmente.
3/ Comprende la venta de combustibles y alimentos a naves extranjeras y la reparación de bienes de capital.
46
Fuente:- Cuadro 89 Nota semanal BCRP (web)
Perú: Importaciones FOB – US$ millones
2 010 2 011 2 012 2 013
AÑO AÑO AÑO AÑO

1. BIENES DE CONSUMO 5 489 6 734 8 252 8 837 1. CONSUMER GOODS

No duraderos 2 809 3 489 4 082 4 499 Non-durable
Duraderos 2 680 3 245 4 170 4 338 Durable

2. INSUMOS 14 023 18 332 19 273 19 512 2. RAW MATERIALS AND

INTERMEDIATE GOODS
Combustibles, lubricantes y conexos 4 063 5 752 5 885 6 453 Fuels
Materias primas para la agricultura 868 1 092 1 292 1 244 For agriculture
Materias primas para la industria 9 093 11 488 12 096 11 815 For industry

3. BIENES DE CAPITAL 9 074 11 730 13 347 13 654 3. CAPITAL GOODS

Materiales de construcción 1 087 1 449 1 488 1 443 Building materials
Para la agricultura 80 111 137 130 For agriculture
Para la industria 5 539 7 345 8 168 8 319 For industry
Equipos de transporte 2 369 2 825 3 554 3 762 Transportation equipment
4. OTROS BIENES 2/ 229 356 262 213 4. OTHER GOODS 2/
5. TOTAL IMPORTACIONES 28 815 37 152 41 135 42 217 5. TOTAL IMPORTS
Nota: Note:
Admisión temporal 420 698 734 648 Temporary admission
Zonas francas 3/ 131 136 140 238 Free zone 3/
Principales alimentos 4/ 1 725 2 304 2 528 2 372 Foodstuff 4/
Trigo 368 536 516 569 Wheat
Maíz y/o sorgo 372 564 507 502 Corn and/or sorghum
Arroz 55 118 149 110 Rice
Azúcar 5/ 121 138 188 78 Sugar 5/
Lácteos 81 98 167 127 Dairy products
Soya 679 795 936 920 Soybean
Carnes 49 55 64 66 Meat

1/ Preliminar. La información de este cuadro se ha actualizado en la Nota Semanal Nº 19 (23 de mayo de 2014).
El calendario anual de publicación de estas estadísticas se presenta en la página vii de esta Nota.
2/ Comprende la donación de bienes, la compra de combustibles y alimentos de naves peruanas
3/ Importaciones ingresadas a la Zona Franca de Tacna (Zofratacna).
4/ Excluye donaciones de alimentos.
5/ Incluye azúcar de caña en bruto sin refinar, clasificada en insumos.
47
Fuente:- Cuadro 91 Nota semanal BCRP (web)
 Perú: Servicios – US$ millones

2 010 2 011 2 012 2 013

AÑO AÑO AÑO AÑO

I. TRANSPORTES - 1 599 - 1 531 - 1 628 - 1 367 I. TRANSPORTATION

1. Crédito 854 994 1 223 1 524 1. Credit
2. Débito - 2 453 - 2 524 - 2 850 - 2 891 2. Debit
a. Fletes - 1 882 - 1 964 - 2 227 - 2 227 a. Freight
Crédito 37 49 46 39 Credit
Débito - 1 919 - 2 013 - 2 273 - 2 267 Debit
b. Pasajeros 95 140 170 403 b. Passengers
Crédito 467 552 631 916 Credit
Débito - 372 - 412 - 461 - 513 Debit
c. Otros 2/ 188 293 430 457 c. Other 2/
Crédito 350 393 546 569 Credit
Débito - 162 - 99 - 116 - 111 Debit
II. VIAJES 732 906 1 004 1 408 II. TRAVEL
1. Crédito 2 008 2 262 2 443 3 009 1. Credit
2. Débito - 1 276 - 1 356 - 1 439 - 1 601 2. Debit
III. COMUNICACIONES - 78 - 47 - 74 - 146 III. COMMUNICATIONS
1. Crédito 102 132 147 131 1. Credit
2. Débito - 180 - 179 - 221 - 278 2. Debit
IV. SEGUROS Y REASEGUROS - 325 - 359 - 366 - 404 IV. INSURANCE
1. Crédito 166 230 361 400 1. Credit
2. Débito - 491 - 588 - 728 - 803 2. Debit
V. OTROS 3/ - 1 083 - 1 214 - 1 355 - 1 293 V. OTHER 3/
1. Crédito 562 646 742 749 1. Credit
2. Débito - 1 645 - 1 861 - 2 097 - 2 042 2. Debit
VI. TOTAL SERVICIOS - 2 353 - 2 244 - 2 420 - 1 801 VI. SERVICES
1. Crédito 3 693 4 264 4 915 5 814 1. Credit
2. Débito - 6 046 - 6 508 - 7 335 - 7 615 2. Debit

1/ Preliminar. La información de este cuadro se ha actualizado en la Nota Semanal Nº 19 (23 de mayo de 2014).
El calendario anual de publicación de estas estadísticas se presenta en la página vii de esta Nota.
2/ Comprende gastos portuarios de naves y aeronaves y comisiones de transportes, principalmente.
3/ Comprende servicios de gobierno, financieros, de informática, regalías, alquiler de equipo, entre otros.
48
Fuente:- Cuadro 92 Nota semanal BCRP (web)
 Perú: Renta de Factores – US$ millones

2 010 2 011 2 012 2 013

AÑO AÑO AÑO AÑO

I. INGRESOS 1 148 1 111 1 152 1 222 I. CREDITS

1. Privados 281 339 409 460 1. Private sector

2. Públicos 867 772 742 762 2. Public sector

II. EGRESOS 12 354 14 468 13 551 11 853 II. DEBITS

1. Privados 11 257 13 160 12 080 10 232 1. Private sector

Utilidades 2/ 10 714 12 511 11 402 9 301 Profits 2/
Intereses 543 649 677 932 Interest obligations

· Por préstamos de largo plazo 365 458 421 445 · Long-term loans
· Por bonos 53 54 140 368 · Bonds
· De corto plazo 3/ 125 137 116 119 · Short-term 3/

2. Públicos 1 097 1 309 1 472 1 621 2. Public sector interest

Intereses por préstamos de largo plazo 337 289 286 421 Long-term loans
Intereses por bonos 757 1 019 1 185 1 199 Bonds
Intereses por pasivos del BCRP 4/ 3 0 0 0 BCRP 4/

III. TOTAL RENTA DE FACTORES (I-II) - 11 205 - 13 357 - 12 399 - 10 631 III. INCOME BALANCE (I-II)
1. Privados - 10 976 - 12 821 - 11 670 - 9 773 1. Private sector
2. Públicos - 230 - 537 - 729 - 858 2. Public sector

1/ Preliminar. La información de este cuadro se ha actualizado en la Nota Semanal Nº19 (23 de mayo de 2014).
El calendario anual de publicación de estas estadísticas se presenta en la página vii de esta Nota.
2/ Utilidades o pérdidas devengadas en el periodo. Incluye las utilidades y dividendos remesados al exterior más las ganancias no distribuidas.
3/ Incluye intereses de las empresas públicas no financieras y por obligaciones en moneda nacional con no residentes.
4/ Comprende intereses por deudas de corto y largo plazo.

Fuente:- Cuadro 93 Nota semanal BCRP (web) 49

Perú: Cuenta Financiera del Sector Privado
– US$ millones
2 010 2 011 2 012 2 013
AÑO AÑO AÑO AÑO

1. ACTIVOS - 1 304 - 1 597 - 2 408 - 1 291 1. ASSETS

Inversión directa en el extranjero - 266 - 147 - 78 - 137 Direct investment abroad
Inversión de cartera en el exterior 2/ - 1 038 - 1 450 - 2 330 - 1 154 Portfolio investment 2/

2. PASIVOS 12 771 10 868 18 200 16 173 2. LIABILITIES

Inversión directa extranjera en el país 8 455 7 665 11 918 9 298 Direct investment
a. Reinversión 5 317 4 652 7 033 3 764 a. Reinvestment
b. Aportes y otras operaciones de capital 3/ 2 445 896 5 393 2 460 b. Equity capital 3/
c. Préstamos netos con matriz 693 2 117 - 508 3 075 c. Net liabilities to affiliated enterprises
Inversión extranjera de cartera en el país 378 218 2 246 5 876 Portfolio investment
a. Participaciones de capital 4/ 87 147 - 142 585 a. Equity securities 4/
b. Otros pasivos 5/ 291 71 2 389 5 292 b. Other liabilities 5/
Préstamos de largo plazo 3 939 2 985 4 036 998 Long-term loans
a. Desembolsos 5 254 4 503 6 841 4 111 a. Disbursements
b. Amortización - 1 315 - 1 517 - 2 805 - 3 112 b. Amortization

3. TOTAL 11 467 9 271 15 792 14 881 3. TOTAL

Nota: Note:
Inversión directa extranjera neta 8 189 7 518 11 840 9 161 Net direct investment

1/ Preliminar. La información de este cuadro se ha actualizado en la Nota Semanal Nº 19 (23 de mayo de 2014).
2/ Incluye principalmente acciones y otros activos sobre el exterior del sector financiero y no financiero. El signo negativo indica aumento de activos.
3/ Hasta el año 2005 incluye los préstamos netos con matriz.
4/ Considera la compra neta de acciones por no residentes a través de la Bolsa de Valores de Lima (BVL), registrada por Cavali S.A. ICLV
(institución de compensación y liquidación de valores). Además incluye la colocación de American Depositary Receipts (ADRs).
5/ Incluye bonos, notas de crédito y titulizaciones, entre otros, en términos netos (emisión menos redención).

Fuente:- Cuadro 94 Nota semanal BCRP (web) 50

Perú: Cuenta Financiera del Sector Público
– US$ millones
2010 2011 2012 2013
AÑO AÑO AÑO AÑO
I. DESEMBOLSOS 4,261 990 1,448 1,277 I. DISBURSEMENTS
Proyectos de Inversión 722 679 333 652 Investment Projects
Gobierno central 509 616 317 195 Central Government
Empresas estatales 213 63 16 457 Public Enterprises
- Financieras 0 0 0 430 - Financial
- No financieras 213 63 16 27 - Non-Financial
Importación de alimentos 0 0 0 0 Food Import
Defensa 0 0 0 0 Defense
Libre disponibilidad 875 311 115 125 Free Disposal Funds
Bonos 3/ 2,664 0 1,000 500 Bonds 3/
Brady 0 0 0 0 Brady
Globales 2,664 0 1,000 500 Global
II. AMORTIZACIÓN -5,268 -868 -1,215 -2,618 II. AMORTIZATION
III. ACTIVOS EXTERNOS NETOS -37 -273 -457 113 III. NET EXTERNAL ASSETS
IV. OTRAS OPERACIONES CON TITULOS DE DEUDA (a-b) 3,474 813 1,671 -122 IV. OTHER TRANSACTIONS (a-b)
a. Bonos Soberanos adquiridos por no residentes 4/ 2,866 360 1,797 219 a. Sovereign Bonds holded by non-residentes
b. Bonos Globales adquiridos por residentes -608 -452 126 341 b. Global Bonds holded by residentes
V. TOTAL 2,429 662 1,447 -1,350 V. TOTAL
1/ Preliminar. Información actualizada con datos al 16 de mayo de 2014 en la Nota Semanal N° 19 (23 de mayo de 2014).
2/ Deuda de mediano y largo plazo; excluye préstamos de apoyo a la balanza de pagos al BCRP.
3/ Los Bonos son clasificados de acuerdo al mercado donde fueron emitidos. Los Bonos Brady y Globales, emitidos en el exterior, son parte de la deuda pública externa.
4/ Calculada con base a la diferencia de saldos en nuvevos soles y dicha diferencia dividida entre el tipo de cambio promedio del período.

Fuente:- Cuadro 95 Nota semanal BCRP (web)

51
Perú: Cuenta Financiera del Capitales de Corto
Plazo – US$ millones

2 010 2 011 2 012 2 013

AÑO AÑO AÑO AÑO

1. EMPRESAS BANCARIAS 855 - 912 2 123 - 2 329 1. COMMERCIAL BANKS

Activos 2/ - 194 - 180 - 24 - 360 Assets 2/
Pasivos 3/ 1 049 - 732 2 147 - 1 969 Liabilities 3/
2. BCRP 4/ - 80 0 0 0 2. BCRP 4/
3. BANCO DE LA NACION - 11 - 4 - 51 66 3. BANCO DE LA NACION
Activos 2/ - 11 - 4 - 51 66 Assets 2/
Pasivos 3/ 0 0 0 0 Liabilities 3/
4. FINANCIERAS NO BANCARIAS 42 9 50 - 53 4. NON-BANKING FINANCIAL COMPANIES
Activos 2/ 3 2 - 16 - 46 Assets 2/
Pasivos 3/ 39 7 67 - 7 Liabilities 3/
5. SECTOR NO FINANCIERO 5/ - 1 063 - 310 450 192 5. NON-FINANCIAL SECTOR 5/
Activos 2/ - 1 642 - 1 077 92 696 Assets 2/
Pasivos 3/ 579 767 358 - 505 Liabilities 3/
6. TOTAL DE CAPITALES DE CORTO PLAZO - 258 - 1 217 2 572 - 2 125 6. TOTAL SHORT-TERM CAPITAL
Activos 2/ - 1 844 - 1 258 0 356 Assets 2/
Pasivos 3/ 1 587 42 2 572 - 2 481 Liabilities 3/

1/ Preliminar. La información de este cuadro se ha actualizado en la Nota Semanal Nº 19 (23 de mayo de 2014).
2/ El signo negativo indica aumento de activos.
3/ El signo positivo indica aumento de pasivos.
4/ Obligaciones en moneda nacional con no residentes por Certificados de Depósito emitidos por el BCRP.
5/ Corresponde al flujo de activos netos con el exterior. El signo negativo indica aumento de los activos netos. En el II Trimestre de 2006 se registró un
aumento de depósitos en el exterior por parte de las empresas residentes no financieras.

Fuente:- Cuadro 96 Nota semanal BCRP (web)

52
Perú: Cuentas Monetarias del Sistema Financiero
– Nuevos Soles millones
2012 2013 2014
I. ACTIVOS EXTERNOS NETOS 158,708 185,398 183,776 I. SHORT-TERM NET EXTERNAL
DE CORTO PLAZO ASSETS
(Millones de US$) 62,239 66,213 65,401 (M illions of US$)
1. Activos 66,159 68,138 67,455 1. Assets
2. Pasivos 3,920 1,924 2,055 2. Liabilities
II. ACTIVOS EXTERNOS NETOS 19,179 17,181 19,689 II. LONG-TERM NET EXTERNAL
DE LARGO PLAZO ASSETS
(Millones de US$) 2/ 6,275 5,120 5,951 (M illions of US$) 2/
III. ACTIVOS INTERNOS NETOS 114,864 119,492 122,718 III. NET DOMESTIC ASSETS
1. Sector Público -51,014 -57,511 -61,142 1. Net assets on the public sector
a. En moneda nacional -30,943 -29,319 -32,953 a. Domestic currency
b. En moneda extranjera -20,071 -28,191 -28,189 b. Foreign currency
(millones de US$) -7,871 -10,068 -10,032 (Millions of US$)
2. Crédito al Sector Privado 213,717 240,231 247,188 2. Credit to the private sector
a. En moneda nacional 126,851 144,063 150,179 a. Domestic currency
b. En moneda extranjera 86,866 96,168 97,010 b. Foreign currency
(millones de US$) 34,065 34,346 34,523 (Millions of US$)
3. Otras Cuentas -47,840 -63,229 -63,328 3. Other assets (net)
IV. LIQUIDEZ (=I+II+III) 3/ 292,751 322,071 326,183 IV. BROAD MONEY (=I+II+III) 3/
1. Moneda Nacional 228,842 246,000 247,411 1. Domestic currency
a. Dinero 4/ 57,488 61,822 59,693 a. Money 4/
b. Cuasidinero 171,354 184,178 187,718 b. Quasi-money
Depósitos, bonos y otras 75,447 83,065 83,590 Deposits, bonds and other
obligaciones liabilities
Fondos de pensiones 95,907 101,113 104,128 Pension funds
2. Moneda Extranjera 63,909 76,070 78,772 2. Foreign currency
(Millones de US$) 25,062 27,168 28,033 (M illions of US$)
Nota Note:
Coeficiente de dolarización 22% 24% 24% Dollarization ratio
de la liquidez

1/ Comprende la totalidad de las operaciones financieras que realizan las entidades del sistema financiero peruano con el resto de agentes económicos.
2/ Comprende solamente las operaciones efectuadas en dólares.
3/ Incluye el circulante, los depósitos y los valores del sistema financiero frente a hogares y empresas privadas no financieras.
4/ Incluye el circulante y los depósitos a la vista del sistema financiero frente a hogares y empresas privadas no financieras.
Fuente:- Cuadro Anexo 2A Nota semanal BCRP (web)
53
Marco Analítico del Flujo de Bienes y de Capitales
Marco Analítico del Flujo de Bienes y de Capitales

 La balanza de Pagos y sus vínculos con la economía internacional

 Recordemos que hay 3 grandes categorías de la BdP
 Cuenta corriente: que registra el flujo de bienes, servicios y transferencias
 Cuenta capital: que registra las actividades de inversión y financiamiento
privadas y públicas
 Cuenta de reservas oficiales: que mide los cambios en las tenencias de oro
y divisas por la autoridad monetaria
 Las exportaciones de bienes y servicios son créditos (+)
 Las importaciones son débitos (-)
 Los intereses y dividendos son tratados como servicios porque ellos representan
pagos por el uso de capital
 El influjo de capitales son créditos (+) porque el país está vendiendo
(exportando) a extranjeros activos de valor como tierra, inmuebles, acciones,
bonos y otros activos financieros
 Flujos de salida de capital son débitos (-) porque representan compra
(importación) de activos de valor del extranjero por nacionales
 El incremento en las reservas también se registra como un débito (-) porque la
compra de oro y otros activos de reserva (divisas) es equivalente a “importar”
dichos activos
55
Marco Analítico del Flujo de Bienes y de Capitales

 Ahorro, inversión y la cuenta capital

 Producto nacional: Y = C + S........(1) = Ingreso nacional
 Gasto Nacional: E = C + Id.........(2)
 (1) en (2) :
Y – E = S – Id
 Si la producción nacional excede el gasto, el ahorro nacional superará la
inversión doméstica, dejando un superávit de capital
 El superávit de capital debe ser invertido en algún lugar; es decir, fuera del
país:
If = S – Id ..... Inversión peruana fuera del país
 Los flujos de salida (privados y públicos) son también If y se convierten en:
DEFICIT en la balanza de capitales
o Si hay déficit de ahorro habrá superavit en la cuenta capital
 La If inversión neta extranjera es igual a salida neta de capitales públicos y
privados + el incremento de reservas
o La salida neta de capitales públicos y privados es igual al déficit en la cuenta
capital
o El incremento neto en reservas es igual al balance de la cuenta de reservas
56
Marco Analítico del Flujo de Bienes y de Capitales

 En un sistema con tipo de cambio totalmente libre (sin

intervención del gobierno y sin transacciones de reservas
oficiales), el exceso de ahorros deberá igualar el déficit en la
cuenta capital

Enseñanza:

“Un país que produce más que lo que gasta

(Y-E > 0) ahorrará más de lo que invierte
internamente (S – Id > 0) y tendrá un flujo
neto de K hacia el exterior”

57
Marco Analítico del Flujo de Bienes y de Capitales

 Relación entre la cuenta corriente y la cuenta capital

 Si a la producción nacional le restamos el gasto en productos
domésticos (D):
 Y–D=X
 Asimismo, si al gasto en productos domésticos (D) lo restamos del
gasto total (E):
 E–D=M
Y–E=X–M

 “Existe Superavit en Cuenta Corriente (X-M) cuando el

producto total supera el gasto doméstico”

S – Id = X – M
 “Si el ahorro supera a la inversión doméstica, habrá superávit
en cuenta corriente”

58
Marco Analítico del Flujo de Bienes y de Capitales

 Recapitulando:
Y – E = S – Id = X – M = I f
If = X - M
 “Si la cuenta corriente está en superavit, el país debe ser exportador neto
de capitales”; o al contrario
 O también, “toda divisa ganada al vender al exterior debe o ser gastada en
importaciones o intercambiada por un derecho (activo) contra el exterior”
 “El exceso de Bs y Ss comprados sobre los producidos localmente deben ser
adquiridos del exterior y financiados a través de la cuenta capital o pérdida
de RIN”

X - M - If = 0

 “Con un sistema de TC flotante, la balanza en cuenta corriente y la de

capitales deben contrapesarse mutuamente”
 Si el gobierno interviene en el FX: BCC+BK+RIN = 0

59
Marco Analítico del Flujo de Bienes y de Capitales

 Enseñanza: si se pretende mejorar BCC (vía aranceles por ejemplo) sin

afectar la relación Y/E ó S/I, las identidades Y-E y S-I no variarán,
contradiciendo el principio de las cuentas nacionales.
 Es decir, un país NO podrá reducir su déficit en cuenta corriente a
menos que cumpla 2 condiciones
 Incremente el producto nacional por encima del consumo
 Incremente el ahorro relativo a la inversión doméstica
 ¿Y el efecto económico del Gobierno?
 El E, puede ser dividido en gasto privado + gasto de inversión + gasto
del gobierno
E = Y - ( S + T ) + Id + G
Reagrupando:
( E – Y ) = ( Id - S ) + ( G - T )
 El exceso de gasto se compone de:
o Exceso de inversión sobre el ahorro
o Déficit fiscal
 Ojo, como E – Y = - If
 “el exceso de gasto se financia con ahorro extranjero o ingreso de
capitales” 60
Marco Analítico del Flujo de Bienes y de Capitales

 EN RESUMEN

X - M = ( S - Id ) - ( G - T )

Balanza en Superavit de Deficit

Cta Cte Ahorro Fiscal

 UN PAIS CON DEFICIT EN CTA CTE NO ESTA

AHORRANDO LO SUFICIENTE PARA
FINANCIAR SU INVERSION Y GASTO DE
GOBIERNO
 Querer cambiar el déficit en BCC sin mejorar el
ahorro interno y reducir el déficit fiscal NO es
posible
61
¿Cuál es el problema?

 Entonces, tener déficit en cuenta corriente es positivo o negativo?

 Al igual que el déficit fiscal, en el corto plazo la respuesta no es
contundente
 Sin embargo en el largo plazo, el tener continuos déficit en cuenta
corriente y por tanto financiados por la cuenta capital:
 Si el déficit es para financiar inversión productiva, la mayoría de
especialistas y economistas opina que es positivo, siempre que la mayor
productividad permita pagar la deuda y dejar excedentes
 Si es para financiar consumo, se está mejorando el bienestar de la
población hoy a expensas de su futuro (hay que pagar la factura)
 Esta última decisión es de las personas, como endeudarse con su tarjeta de
crédito, debe el gobierno intervenir?????
 En la práctica, los gobiernos sí intervienen y algunas teorías los
respaldan:
 Depreciación de la moneda
 Proteccionismo
 Control de cambios y activos

62
 Depreciación de la moneda

 Receta clásica, depreciar/devaluar para que los bienes importados sean más
caros y la gente los consuma menos. Además la depreciación favorecería las
exportaciones.
 Esta teoría está en la línea de las teorías del desequilibrio. Los cambios en el tipo de
cambio nominal sí tienen efecto en el tipo de cambio real debido a un proceso lento
de ajuste de precios
 En contra las teorías de equilibrio predicen que un país no puede cambiar los términos
de intercambio mediante el cambio de unidad de cuenta
o “Un Big Mac equivale a ½ Pollo a la Brasa, así la moneda de intercambio cueste 1x, 1.5x o 2x”
 En general, a menos que la caída en importaciones exceda la subida inducida del
precio de importaciones, el PxQ total de importaciones subirá. Además debería subir la
cantidad de exportaciones. (Condición Marshall-Lerner) ∑ de elasticidades > 1
o El efecto neto de una devaluación sobre la cuenta corriente dependerá de las elasticidades
precio de la demanda por importaciones y exportaciones.
 Ahora, si existe además déficit fiscal, el déficit en cuente corriente desaparecerá solo
si la tasa de ahorro sube significativamente por encima de la tasa de inversión, y
ello sólo sucederá si el incremento en el precio de los bienes transables hace que la
gente consuma menos para ahorrar más; o alternativamente si el país entra en una
recesión severa que deprima la inversión.

63
 Depreciación de la moneda

En resumen:
 La depreciación de la moneda sólo funcionaría si se ponen en marcha otros
mecanismos como:
 Hacer que la gente ahorre más
 Disminuir el ritmo de inversión
 Reducción del déficit fiscal
 De lo contrario, cualquier incremento en las exportaciones será tarde o
temprano contrarrestado por los efectos adversos de los mayores precios de los
productos importados.

64
Control de cambios y activos

 Otra forma de contrarrestar el déficit corriente es prohibir a los

extranjeros que adquieran activos de inversión (de capital) domésticos
 Si los extranjeros no pueden tener activos de inversión del Perú,
entonces sólo exportarán en montos similares en valor a los que ellos
necesitan importar. Por tanto, el país ya no podrá tener superávits en
la cuenta capital (y por tanto tampoco déficit en la cuenta corriente)
 Al prohibirse en influjo de capitales, las tasas de interés reales en soles
tendrán a subir (hay menos oferta de dinero, suben las tasas)
 Mayores tasa reales en soles estimulan en ahorro porque sube el costo de
oportunidad del consumo
 Mayores tasas también reducen la inversión, porque menores proyectos
tendrán VPN positivo.
 Resultado: se genera un balance entre ahorro / inversión y una disminución
en el exceso del gasto doméstico que causo el déficit en cuenta corriente.
 Aunque puede funcionar, muchos analistas opinan que el costo (baja el
ritmo de crecimiento a corto y largo plazo) es muy alto en relación al
beneficio de disminuir el déficit en cuenta corriente

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Proteccionismo

 Otra forma de intentar contrarrestar el déficit en cuenta corriente es

mediante la imposición de tarifas, cuotas u otras formas de restringir la
importaciones. En todos los casos, el resultado inmediato es:
 Incremento en el precio de los productos que compran los consumidores
 Una erosión de su capacidad de compra
 Una reducción general de los estándares de vida
 ¿Por qué? …… S – Id = X – M, a menos que se cambie el comportamiento
del ahorro o de la inversión interna, 1$ de reducción en importaciones
llevará a 1$ de reducción en exportaciones:
o Al ponerse restricciones para comprar “autos o electrodomésticos” se reduce la
demanda por dólares. Menos soles en el mercado cambiario para comprar dólares,
significa que el sol sube de valor (cae el tipo de cambio sol/dólar)
o El mayor valor del sol, hace que los productos peruanos cuesten más en dólares en
el exterior, causando una caída proporcional en las exportaciones peruanas
o El sol más caro abarata el costo de las importaciones, beneficiando la importación de
productos no sujetos a restricción. Así la reducción en importaciones de autos y
electrodomésticos, se compensa con la reducción en exportaciones y el incremento
en otras importaciones

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