Conceptos Básicos Sobre Administración Financiera

ANLISIS Y ESTRATEGIAS FINANCIERAS
CONCEPTOS BASICOS de ADMINISTRACIN FINANCIERA
Roberto Jairo Vlez Uribe
roberto.velez@metropol.gov.co
TABLA DE CONTENIDO
CONCEPTOS INTRODUCTORIOS AL ANALISIS FINANCIERO Presentacin a) Costo de oportunidad b) Marginalidad y costos absorbidos c) Mercados eficientes El alcance de la Economa y el anlisis financiero 1. Las funciones en la empresa 2. La funcin financiera y el objetivo del rea de Finanzas 3. El papel del Administrador Financiero a) La asignacin eficiente de fondos b) La obtencin de fondos para la supervivencia de la empresa 4. Liquidez o Rentabilidad: la cuestin ? 5. Qu es el Anlisis Financiero ? 6. Herramientas de anlisis financiero 7. Tcnicas de anlisis financiero a) Indices o razones financieras b) Anlisis horizontal y vertical c) Anlisis del flujo de fondos 8. El entorno del Anlisis Financiero 9. Estados financieros y principios contables a) Estado financiero b) Principios contables Principio de la Entidad Principio del Costo Principio de Continuidad Principio de la Periodicidad Principio de la Consistencia Principio de Causacin Principio de la Unidad Monetaria Principio del Conservadurismo Principio de la Objetividad Principio de la Materialidad
8 9 9 10 10 10 12 13 17 17 18 19 19 20 21 21 21 21 21 22 22 23 23 23 23 24 24 24 25 25 26 26
conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
TABLA DE CONTENIDO
COMPRENDER LAS FINANZAS DE UNA EMPRESA enfoque grfico 1. 2. 3. 4. 5. Representacin del desarrollo de una empresa Representacin del funcionamiento de la empresa Representacin del estado de resultados Representacin del balance general La grfica completa
27 28 29 30 31 32 34
ANEXO - Las cifras en la grfica financiera
TABLA DE CONTENIDO
DEFINICIONES PARA ANLISIS 1. Causacin y Caja 2. El control de los resultados 2.1. CONCEPTO DE VENTAS TIPOS DE VENTAS Venta al contado; Venta a crdito Consignacin (venta?); Venta contra depsito de la mercanca Venta de servicios REDUCCIN DE VENTAS Incobrables; Devoluciones Provisiones; Garantas; Descuento de (en) ventas 2.2. EL COSTO DE LAS VENTAS a) El inventario b) Valor del inventario 2.3. COMPRAS a) Costo de compras b) Descuentos en las compras b).1. Descuento comercial b).2. Descuento por cantidad b).3. Descuento sobre compras 2.4. GASTOS a) Clasificacin del gasto b) Gastos controlables e incontrolables c) Costos fijos y variables (punto de equilibrio o critico) d) Margen de contribucin 2.5. EL EQUIPO Y OTROS ACTIVOS a) Depreciacin Cmo se calcula la depreciacin? b) Si el equipo se vende, se pierde, se desecha o lo roban c) Dos ltimas observaciones 2.6. EL BALANCE a) Activos b) Pasivos c) Propiedad (patrimonio)
37 38 40 40 41 41 42 43 43 43 44 45 45 46 47 47 48 48 48 48 48 48 52 52 55 56 56 59 59 60 60 62 63
TABLA DE CONTENIDO
RAZONES PARA ANLISIS FINANCIERO El anlisis financiero 1. Anlisis Horizontal 2. Anlisis Vertical y las razones financieras a) El ciclo de liquidez b) Las razones financieras son equitativas c) Las razones financieras deben tener sentido ANEXO- Razones financieras clasificadas y rboles de rentabilidad 1. Razones De Rentabilidad 2. Razones De Liquidez 3. Razones De Endeudamiento o Apalancamiento 4. Razones De Valor de Mercado Contribucin Financiera Limitaciones del anlisis de Razones Indice Dupont y Arboles De Rentabilidad
64 65 65 66 67 70 71 81 81 83 86 87 87 89 89
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FLUJO DE FONDOS (EFAF) 1. Fuentes a) Aportes de capital (aumentos de capital) b) Prstamos (aumentos de pasivos) c) Desinversiones (disminucin de activos) d) Generacin Interna de Fondos (GIF) 2. Aplicaciones a) Pago de pasivos (Disminucin) b) Inversiones (Aumentos de Activos) c) Pago de Dividendos o Reparto de Utilidades d) Prdidas Netas e) Readquisicin de Acciones 3. Construccin y anlisis del Flujo de fondos Paso No. 1 Establecer las diferencias en cuentas de los Balances Generales Paso No. 2 Determinar si las diferencias son Fuentes o Aplicaciones Paso No. 3 Elaboracin de la Primera Hoja de Trabajo Paso No. 4 Depurar utilidades retenidas y activos fijos. Paso No. 5 Elaboracin del EFAF definitivo Paso No. 6 Anlisis del EFAF ANEXO. EFAF con base en los cambios en el capital de trabajo
90 92 93 93 93 94 95 95 95 96 96 97 98 100 101 102 106 109 110 113
TABLA DE CONTENIDO
FLUJO DE CAJA (EFECTIVO) 1. Alcances 2. Informacin Requerida 3. Entradas y Salidas de Efectivo a) Entradas b) Salidas 4. El flujo de caja y los ajustes por inflacin 5. Limitaciones del Flujo de Caja 6. Construccin del Flujo de Caja EFECTIVO GENERADO POR LA OPERACIONES (EGO)- Mtodo Directo FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) - Mtodo Indirecto BIBLIOGRAFA ANEXO- Modelo de construccin y anlisis financiero bajo EXCEL
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CONCEPTOS INTRODUCTORIOS AL ANALISIS FINANCIERO Captulo primero
Presentacin
Las Finanzas son una disciplina constitutiva de la Economa. Una aproximacin a una definicin de economa sugiere que la economa es el estudio de los caminos que escogen las personas y las sociedades para aprovechar los recursos escasos que les han proporcionado la naturaleza y las generaciones anteriores. La palabra clave de la definicin es escogen. La economa es una ciencia del comportamiento. En gran medida, trata del estudio de las selecciones que hacen las personas. Cuando se suman, las selecciones de las personas se convierten en selecciones de la sociedad. La economa procura responder a las siguientes cuestiones: Qu producir? Cmo producirlo? Quin obtendr lo producido? Asignacin de recursos escasos entre productores Composicin de la produccin Distribucin de esa produccin
Cuando se toman decisiones, de cuestiones econmicas o de asuntos que no tengan relacin alguna con la economa, se emplean tres conceptos fundamentales: a) el costo de oportunidad b) la marginalidad y los costos absorbidos c) la eficiencia de los mercados a) Costo de oportunidad Todo aquello que ocurre en una economa es resultado de miles de decisiones independientes: Las familias deben decidir cmo dividir sus ingresos entre todos los bienes y servicios que hay en el mercado. Las personas deben decidir si trabajan o no, si estudian o no y cunto quieren ahorrar. Las empresas deben decidir dnde se ubicarn, qu y cunto producirn y cunto cobrarn. Todas las decisiones entraan canjes, todo acto y toda opcin tiene ventajas y desventajas, costos y beneficios. El costo total de una eleccin concreta tambin incluye lo que no elegimos al optar por otra alternativa. Cuando tomamos una decisin o elegimos alguna opcin, la parte que omitimos o cedemos se conoce por el nombre de costo de oportunidad de esa decisin.
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b) Marginalidad y costos absorbidos Cuando se ponderan los costos y los beneficios de una decisin, es importante que slo se consideren los costos y los beneficios que dependen de ella. Aunque el costo promedio es un concepto importante, lo que cuenta son los costos relacionados: los dems costos dejan de ser importantes porque ya se han contrado: son costos absorbidos. Los costos absorbidos son costos inevitables, independientemente de lo que se haga en el futuro, pues ya han sido contrados. Costo Marginal es el costo asociado con producir una unidad ms de algn producto. c) Mercados eficientes Se dice que los mercados donde las oportunidades de lucro se agotan casi al instante, son mercados eficientes. En general, en la economa se considera que no hay muchas oportunidades de lucro. Son muchas las personas que van tras estas oportunidades en un momento u otro y, por consiguiente, son pocas las que restan. El alcance de la Economa y el anlisis financiero En primer trmino, la economa est organizada, en dos divisiones: la microeconoma y la macroeconoma y, en segundo trmino, la economa internacional. La microeconoma es la rama de la economa que estudia el comportamiento de las unidades individuales y el funcionamiento de las industrias individuales que toman las decisiones: las familias y las empresas. La microeconoma ubica al analista financiero a nivel de empresa, en asuntos tales como: principios de oferta y demanda, estrategias para la supervivencia en el largo plazo, preferencias sobre utilidad o riesgo, polticas de precios, entre otros. La macroeconoma analiza la economa como un todo. Es la rama de la economa que estudia el comportamiento econmico de los agregados a escala nacional. La macroeconoma le suministra al analista financiero conocimientos acerca del sistema institucional en el cual se mueve, la estructura del sistema bancario, las cuentas nacionales, el ingreso, el empleo, las polticas econmicas internas y externas, entre otros.
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MACROECONOMIA PRODUCCION Cunto acero, automviles ? Producto Nacional Bruto PRECIOS Precios de servicios mdicos Precios consumidor y productor Precios de la gasolina Tasa de inflacin INGRESOS Los salarios en la industria Total utilidades de sociedades EL EMPLEO No. empleados en una empresa Total de empleo/tasa desempleo
MICROECONOMIA
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1.
Las funciones en la empresa
Una empresa puede mirarse como una sumatoria de recursos (fondos) provenientes de diferentes fuentes: socios aportantes de capital, inversionistas que compran acciones, proveedores de bienes y servicios (incluyendo trabajo) y acreedores que le otorgan crdito, utilidades acumuladas y no distribudas. Estos fondos fluyen de manera continua a travs de toda la organizacin y son asignados a la adquisicin de activos fijos para la produccin de bienes y servicios, al proceso de produccin e inventarios para garantizar las ventas, a cuentas por cobrar y a caja, en valores negociables que aseguran la liquidez necesaria para transacciones, entre sus mltiples propsitos. Precondicin para esta asignacin de fondos es la identificacin de las funciones y actividades empresariales, las cuales se han normalizado en las siguientes reas fundamentales: Organizacin y Recursos Humanos, Finanzas, Produccin y Tecnologa (excepto, en sentido estricto, para las empresas comerciales y de servicio) y Mercadeo y Comercializacin. De ninguna manera puede decirse que un rea es ms o menos importante que otra: cada rea tiene su razn de ser en tanto aporte al cumplimiento de los planes de la empresa. Dependiendo de cada formacin empresarial y mientras se va consolidando, estas reas tiene su preponderancia especfica: as, por ejemplo, lo legal y lo monetario son una preocupacin inicial, frente a la tecnologa y mercadeo, asuntos que, o bien estn dados o bien pueden irse desarrollando. De igual forma, cada momento histrico de la empresa, va marcando la relevancia con la cual unas reas destacan respecto de las otras. Empero, una vez alcanzada la fase ptima productiva, se exige una sincronizacin perfecta de las distintas reas a fin de garantizar la supervivencia de la empresa. Cada rea dirige sus esfuerzos a clientes especficos, as
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/:
Organizacin y Recursos Humanos debe definir la visin y misin empresarial, la estructura jurdica concomitante, el estilo de direccin, el organigrama, procesos y sistemas remunerativos asociados, relaciones interinstitucionales, entre otras. Su objetivo principal es, entonces, dirigir la poltica de desarrollo de los recursos humanos.
/ Es comn aceptar la existencia de clientes internos de acuerdo con la organizacin funcional y administrativa de la empresa. Esta situacin, que desarrolla bienes y servicios finales internos para ser insumos internos, no es sujeto de nuestras consideraciones. conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
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En el desarrollo del proceso productivo, el rea de Produccin y tecnologa buscar niveles de productividad y efectividad de recursos capaces de obtener la mayor cantidad de bienes y servicios al menor costo. A este fin, se apoya en herramientas modernas de ingeniera y en actividades de investigacin y adaptacin tecnolgica permanente. Por tanto, su objetivo est relacionado con los clientes/consumidores procurando trasladarles los beneficios logrados en la optimizacin del proceso de produccin. Por su parte, el rea Comercial y de Mercadeo debe investigar la evolucin del mercado y de la competencia as como la efectividad del plan de mercadeo de la empresa, en aspectos tales como: precios, metas de ventas, canales de comercializacin, producto, publicidad, relaciones pblicas, entre otros. Su objetivo est definido por la satisfaccin de las necesidades de los clientes / consumidores. La funcin financiera y el objetivo del rea de Finanzas
2.
Nos detenemos, por supuesto, en precisar y desarrollar con mayor detalle el objetivo asociado con el rea de finanzas de la empresa. Todos los autores de textos relacionados con finanzas se apresuran a aclarar que la maximizacin de utilidades no es el objetivo bsico del rea de finanzas de la empresa. Esta aclaracin es necesaria porque su aceptacin como objetivo financiero sugiere que la empresa slo se ha constitudo para una vida econmica muy corta, lo cual invalida la intencin de la mayora de los asociados e inversionistas empresariales que esperan ciclos econmicos importantes en donde la obtencin de las utilidades obedezca ms a una estrategia planificada a largo plazo 2/. Y tambin precisan que la maximizacin de utilidades no es tan importante como las ganancias por accin. Sin embargo, establecer como objetivo bsico financiero la maximizacin de las ganancias por accin presenta algunas dificultades, puesto que: a) No considera el riesgo financiero implcito en una ganancia futura. En efecto, dos empresas pueden generar las mismas ganancias por accin pero si el riesgo futuro de esas ganancias es mayor en una de ellas, el valor de su accin en el mercado puede ser menor.
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/ Debe aceptarse esta proposicin con cuidado pues depende de la estructura de los retornos en el tiempo, es decir, el valor del dinero en el tiempo. Pocos accionistas daran un concepto favorable sobre un proyecto que produjera su primer retorno dentro de 80 aos, independientemente del monto de ese retorno. conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
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b) No considera el efecto, sobre el precio de las acciones en el mercado, de la adopcin de ciertas polticas para el manejo de dividendos. Si el objetivo fuera nicamente la maximizacin de las ganancias por accin, la empresa nunca pagara dividendos. Las ganancias por accin se mejoraran reteniendo las utilidades e invirtindolas en papeles seguros y rentables. Existe unanimidad al decir que el objetivo bsico financiero consiste en la maximizacin de la riqueza del inversionista. Como es obvio, si se consigue este objetivo para cada uno de los inversionistas, de contera se estar maximizando el valor de la empresa. El valor de la empresa se resume en el valor de mercado de cada accin o aporte social, esto significa que, de alguna manera, a travs del tiempo, el valor promedio de la accin refleja el xito o fracaso de la gestin financiera. El valor de mercado sirve, entonces, como un ndice de desempeo o como un informe sobre el progreso de la empresa; indica qu tan bien lo est haciendo la administracin en beneficio de sus accionistas. En la medida en que el capital accionario de una empresa se negocia pblicamente, el precio de las acciones representa el juicio consolidado de todos los participantes en ese mercado sobre el valor de esa empresa en particular. La evaluacin del valor de mercado de las acciones de una empresa debe considerar diferentes factores que la afectan positiva y negativamente. Consideremos algunos: a) Por supuesto que la utilidad y el momento en que se produce, es un factor positivo importante para determinar el inters de los inversionistas por las acciones de una empresa; sin embargo, como se ha dicho, estas utilidades deben ser consecuencia de estrategias de largo plazo y no de decisiones espontneas y coyunturales. b) La poltica de reparticin de dividendos, que impacta especialmente al grupo de inversionistas que buscan liquidez. Una poltica de dividendos inadecuada, respecto de inversionistas que buscan beneficios rpidos, puede provocar una desbandada que afectara negativamente el valor de mercado de la accin. c) El riesgo asociado con el tipo de empresa y su situacin financiera. En relacin con la exposicin a obsolescencia tecnolgica y desarrollo de nuevos productos, competencia de mercados nacionales e internacionales, capacidad para atender mercados en expansin, su organizacin, direccin y sus finanzas.
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d) La evaluacin de la prospectiva de la empresa. Naturalmente que esta evaluacin exige una apreciacin macroeconmica que no es fcil en todos los casos y menos en economas que, como la colombiana, devienen en procesos sociales y polticos de gran impacto. Este es, actualmente, el factor de mayor peso en la valoracin de las empresas que participan del mercado accionario, especialmente comprometidas con programas y proyectos de largo plazo. e) Puede ser positivo o negativo (generalmente es as) el hecho que una empresa manifieste su inters en fusiones o asociaciones de cualquier tipo. El propsito de los mercados de capitales es la asignacin eficiente de ahorros en una economa. Las decisiones de integracin concentran el poder econmico y desestimulan la inversin para un grupo ms amplio de accionistas. Debe considerarse que la asignacin de ahorros en una economa se hace, en general, sobre la base de un retorno y un riesgo esperados. El valor de las acciones de la empresa en el mercado incluye estos dos factores y refleja, en consecuencia, el balance que busca ese mercado entre riesgo y retorno. Si las decisiones deben tomarse teniendo en mente el efecto que tengan sobre el valor de las acciones de una empresa en el mercado, una empresa atraer capital nicamente cuando sus oportunidades de inversin justifiquen el uso de ese capital en el total de la economa. El anlisis que el inversionista realiza exige la evaluacin cuidadosa y permanente de dos parmetros ntimamente relacionados: rentabilidad y riesgo, teniendo como referencia una sentencia antigua que establece: a mayor riesgo, mayor rentabilidad. Todas las actividades tienen diferentes niveles de riesgos y el inversionista mide la aversin que tenga al mismo y con base en esto espera su rentabilidad. Sumados el conocimiento del mercado respecto de la evolucin del valor de una accin y la rentabilidad de referencia que espera el inversionista, se obtiene una buena base para establecer el precio que un inversionista estara dispuesto a pagar por una accin. Para otros tipos de inversionistas, distintos de accionistas, se puede decir que, en la medida en que haya otros inversionistas dispuestos a adquirir la propiedad de la empresa, la riqueza del propietario est aumentando. Obviamente que la utilidad generada por la empresa es un buen indicador. En estos caso, vale la pena tener en cuenta lo siguiente:
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a) La empresa se considera un negocio en marcha y en consecuencia ni el valor contable ni el valor comercial de los activos puede servirnos para la fijacin de la riqueza del propietario y su precio societario. En muchos casos hay empresas mucho ms acreditadas que sus valores bsicos: el intangible Good Will o Crdito Comercial. b) La referencia a una tasa mnima de rendimiento es buena base para determinar el valor que un propietario estara dispuesto a aceptar por su participacin en una empresa. En efecto, si el valor presente que obtiene el propietario le rinde lo que espera de la inversin, podra mostrase indiferente ante esta propuesta. En sntesis, la maximizacin de la inversin de los accionistas incluye, entonces, el balance que hace el mercado entre riesgo y retorno siendo el punto clave para asignar los fondos de las empresas. Cualquier otro objetivo conduce, probablemente, a una asignacin no ptima de fondos y, por consiguiente, a una deficiente formacin y lento crecimiento de capital en la economa y a un nivel de satisfaccin de las aspiraciones econmicas tambin menos que ptimo. De manera que los clientes directos del rea de finanzas son los inversionistas y accionistas de la empresa, lo cual es apenas comprensible si sabemos que stos le entregan su riqueza a unos administradores, quienes deben obligarse como mnimo a mantenerla en trminos reales. El xito de una empresa, es decir, que la empresa aumente su valor, depende de que todas las reas funcionales de la empresa logren sus propsitos. Estas son responsabilidades compartidas y, aunque cada cual hace lo suyo, el resultado solo se puede apreciar colectivamente. El hecho que al rea de finanzas le corresponda la administracin del circuito de los fondos de la empresa, no tiene porque significar enfrentamientos con las dems reas de la empresa. La razn es simple: cada rea participa en el crecimiento de la empresa generando el valor especfico que la justifica: las reas que no entreguen valores justificables tienden a desaparecer; de suerte que si cada rea representa una alcuota de la riqueza de la empresa, su supervivencia est asegurada presupuestalmente; la labor de coordinacin del rea de finanzas consiste en canalizar las realizaciones de las diferentes reas hacia la obtencin del objetivo financiero, garantizando oportunamente la ejecucin presupuestal respectiva.
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3.
El papel del Administrador Financiero
En la actualidad se impone la idea de que administrar eficientemente los fondos de una empresa no es una tarea solamente de competencia del rea de finanzas, sino que tiene que ver con todas las reas funcionales. En efecto, cada vez se hace depender la supervivencia de las reas del aporte real que hagan al objetivo de maximizacin del valor de la empresa, objetivo que, aunque en principio est directamente relacionado con el rea de finanzas, finalmente tiene que ver con la vida y continuidad de la empresa. En este sentido debe entenderse la consideracin que hacen varios autores al decir que el Administrador Financiero es todo funcionario de la empresa que toma decisiones que impactan su situacin financiera y que, como consecuencia, la administracin financiera, ms que un cargo que desempea alguien en la empresa, corresponde a una actitud y, quizs, una conciencia: quienes toman decisiones en la empresa deben pensar cmo pueden afectar la situacin financiera general de la empresa. Consecuente con este propsito las empresas se preocupan cada vez ms en procurar campaas permanentes de capacitacin y adiestramiento en tcnicas y herramientas bsicas de administracin financiera que le permitan mejorar su posicin a quienes deciden en las dems reas distintas de las de finanzas. De todas maneras, la mayora de la empresas tienen un rea de finanzas y en cabeza de un Director, Gerente o Vicepresidente Financiero recae la responsabilidad de realizar principalmente las siguientes dos funciones bsicas: a) La asignacin eficiente de fondos Lo que significa analizar y decidir la asignacin de fondos entre diversos usos alternativos. Esta funcin se lleva a cabo mediante decisiones de inversin (afectan el lado izquierdo del balance: el activo) que toma el administrador financiero respecto de la estructura de activos e implica fijar criterios acerca de aspectos como: El volumen, clase y calidad de los activos que se desea mantener, lo cual define el tamao de la empresa. El plazo que se conceder a los clientes en las ventas a crdito y los volmenes de inventario que debern mantenerse, lo cual define la cantidad de dinero que se tendr comprometida en el activo. El crecimiento futuro de la empresa.
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b) La obtencin de fondos para la supervivencia de la empresa En primer lugar, se hace necesario determinar el monto total de los fondos que requiere la empresa de acuerdo con sus planes. Seguidamente, se define la mejor mezcla de la amplia variedad de fuentes de fondos existentes, de acuerdo con el perfil de endeudamiento aceptable. Esta funcin se lleva a cabo mediante decisiones de financiacin (afectan el lado derecho del balance: el pasivo y el patrimonio) que toma el administrador financiero respecto de la estructura del endeudamiento e implica fijar criterios acerca de aspectos como: La estructura de capital que tendr la empresa, o sea la proporcin entre pasivos y patrimonio que utilizar para financiar los activos. En la definicin de esta composicin debe tenerse especial cuidado en el costo del dinero, debido al impacto negativo que tiene sobre las utilidades el endeudamiento en el mercado financiero y en la combinacin entre deuda corriente y de largo plazo. La estructura de capital o estructura de costo de capital se refiere al costo promedio ponderado de las diferentes fuentes de financiacin de la empresa, donde la ms costosa es, por supuesto, la de los socios 3/. Decisiones de compra y arrendamiento (leasing) y decisiones de descuento y venta de cartera (factoring). El administrador financiero se responsabiliza, entonces, por la adquisicin de fondos y su asignacin dentro de la empresa. Las dos funciones estn interrelacionadas porque la decisin de invertir en un activo en particular presupone financiacin y el costo de la financiacin afecta la decisin y las dos actividades, en conjunto, determinan el valor de la empresa para sus accionistas.
3 / Su costo est basado en la tasa de oportunidad (TMAR) exigida por el inversionista. Si como accionista no obtuviese al menos el rendimiento promedio que la empresa paga por los pasivos, sera preferible para l liquidar sus acciones y prestarle el dinero a la empresa. Una aproximacin al clculo de costo de capital se presenta en la siguiente tabla: Fuente Accionistas Proveedor A Financiera B % aporte 56% 24% 20% 100% TMAR 30% 25% 27.5% Promedio Ponderado 16.8% 6% 5.5% 28.3%
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Por ltimo, debe mencionarse que la Decisin de Dividendos asociada con la distribucin o no de utilidades en un perodo determinado, est ntimamente relacionada con la estructura de financiacin y, como se mencion, con las expectativas sobre retornos de inversin planteadas por los socios y accionistas de la empresa. 4. Liquidez o Rentabilidad: la cuestin ?
Toda compilacin sobre asuntos de administracin financiera tiene que detenerse en la consideracin de esta proposicin, que ms que una disyuntiva, como est aqu insinuado, debe ser el resultado de anlisis y estrategias bien pensadas acerca de la supervivencia de la empresa. Liquidez y rentabilidad son dos caras de la misma moneda. Son objetivos financieros complementarios que deben tratarse con sumo cuidado pues la preponderancia manifiesta de uno de ellos sobre el otro puede conducir al fracaso de la empresa. En efecto, se ha insinuado que las mayores dificultades en el corto plazo 4/ corresponden a liquidez y no a rentabilidad y por esto se presentan riesgos importantes al tratar de buscar el adecuado equilibrio entre los dos. Sin embargo, una vez se ha formulado una estrategia de supervivencia de largo plazo, liquidez y rentabilidad actan en funcin de los ciclos propios de la utilidad esperada y, en ese caso, la liquidez se convierte en un problema de optimizacin del cumplimiento de la funcin de obtencin y asignacin de fondos que le compete al administrador financiero. 5. Qu es el Anlisis Financiero ?
El anlisis financiero es un conjunto de tcnicas utilizadas para diagnosticar la situacin y perspectivas de la empresa con el fin de poder tomar decisiones adecuadas 5/. Debe aclararse enfticamente que el anlisis financiero es una parte del anlisis global a efectuar en toda empresa. Es el anlisis continuo de todas las reas lo
/ Corto y largo plazo son conceptos relativos. Aunque existen acuerdos que asocian el corto plazo con perodos hasta de un (1) ao, en verdad su asignacin corresponde al ciclo de la actividad que se desarrolla o a la situacin especfica que se enfrenta. 5 / Tambin conocido como anlisis de estados financieros, anlisis econmico / financiero, anlisis de balances o anlisis contable. (Amat Oriol). conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
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que permite conocer el estado en que se encuentra la empresa y su perspectiva, haciendo factible tomar las medidas que garantizarn un futuro viable. El anlisis financiero interesa a varias personas y entidades y cada quien estar motivado y enfocar su mirada conforme sus necesidades. Por ejemplo: a) Los administradores de la Empresa: El anlisis financiero suministra a los directores de las reas funcionales las herramientas necesarias para la evaluacin de resultados, permitiendo mejorar las perspectivas de las finanzas y operaciones. b) Los inversionistas (socios/accionistas): Estos agentes se preocupan por saber si el objetivo bsico financiero se cumple en relacin con la maximizacin de su riqueza. c) Los Bancos y Acreedores en General: Estarn interesados en la rentabilidad y utilidad de la empresa, lo cual les garantizar el repago de sus acreencias. d) Las Cmaras de Comercio y Bolsas de Valores: Estas instituciones recolectan informacin financiera de sus afiliados. e) La Administracin de Impuestos: Por obvias razones, su inters es determinar si la empresa cumple su deber de contribuyente. 6. Herramientas de anlisis financiero
Son los instrumentos (medios) que sirven de soporte para desarrollar el anlisis financiero. Dependiendo de su ubicacin dentro o fuera de la empresa, las herramientas y expectativas del anlisis sern diferentes. Las principales herramientas son: a) Los estados financieros de la empresa, incluyendo notas con informacin y poltica financieras. Algunos autores recomiendan conocer al menos los ltimos tres perodos contables. b) Informacin sobre las reas y procesos funcionales, tales como: mercadeo, produccin / tecnologa y organizacin. c) Los presupuestos y la proyeccin de informacin financiera d) La matemtica (ingeniera) financiera.
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e) La informacin macroeconmica y sectorial (bench) que se tenga por estudios especializados o por el anlisis de otras empresas similares. 7. Tcnicas de anlisis financiero
Corresponde a metodologas generalmente aceptadas para comparar, analizar y proyectar informacin financiera de la empresa. Las principales herramientas son: a) Indices o razones financieras Es la tcnica ms comn de anlisis financiero y consiste en establecer la relacin numrica entre cifras de los informes financieros. Es una de las cifras de sus informes financieros, dividida por otra, para expresar el primer trmino como una fraccin o porcentaje del segundo. A pesar de ser la tcnica ms utilizada, todos los autores estn de acuerdo en decir que por s mismas las razones financieras son intiles. Empero ofrecen un mtodo interesante para comparar resultados de varias empresas en un sector econmico determinado y proporcionan un adecuado entendimiento de los diversos aspectos de la informacin financiera de una empresa respecto de medidas ideales de comportamiento financiero. b) Anlisis horizontal y vertical El anlisis horizontal es una tcnica que se ocupa de los cambios (evolucin) de las cuentas individuales de un perodo a otro. El anlisis vertical es una tcnica que consiste en analizar el porcentaje que representa cada cuenta individual sobre un total determinado en alguno de los informes financieros de una empresa. c) Anlisis del flujo de fondos En la medida en que corresponde a un estado financiero auxiliar resultado de comparar balances generales de diferentes perodos, representa una tcnica adecuada para determinar la fuente y uso de los fondos de la empresa entre los perodos de anlisis.
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8.
El entorno del Anlisis Financiero
Vale la pena insistir de manera ms directa en este aspecto debido a la importancia que representa considerar el medio ambiente econmico, poltico y social para desarrollar el anlisis empresarial y, sobre todo, para que de sus conclusiones se establezcan las lneas de supervivencia 6/. Casi todos los autores reiteran acerca de la importancia que tiene para el administrador financiero estar al tanto del entorno en el cual se desarrollan las actividades empresariales; y no slo el medio ambiente nacional ms inmediato, sino el entorno global internacional. En este sentido, se llama la atencin del administrador financiero para que reconozca e incorpore en sus decisiones las tendencias de asuntos como: La economa internacional, especialmente los ciclos econmicos mundiales, la geografa econmica sobre distribucin tecnolgica, el suministro de materias primas y exportaciones. La tendencia mundial y nacional de los indicadores econmicos ms relevantes: tasas de inters, paridades monetarias, inflacin. Las decisiones de poltica mundial y nacional.
Empero, muy pocos autores destacan la importancia que tiene el que el administrador financiero se comporte no slo como observador analtico, sino que su obligacin y compromiso es participar activamente en la formulacin y creacin de escenarios posibles de desarrollo social. 9. Estados financieros y principios contables
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Para terminar estas notas acerca de los conceptos bsicos del anlisis financiero, pongmonos de acuerdo sobre algunos trminos usados regularmente por los contadores y analistas financieros: a) Estado financiero Es una relacin de cifras monetarias vinculadas con uno o varios aspectos especficos de la empresa y presentadas con un ordenamiento determinado.
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/ Para nuestro caso en Colombia existe clara evidencia del impacto generado por el medio ambiente en la perspectiva de inversin y proyeccin de algunos sectores. 7 / Basado especialmente en el texto de Administracin Financiera de Oscar L. Garca. conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
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Su objetivo fundamental es presentar informacin que permita a quienes la utilizan, tomar decisiones que de alguna manera afectarn a la empresa y cuya incidencia vara en funcin de los intereses de esos usuarios. Los estados financieros dependen del tipo de empresa y usuarios de la informacin. As mismo, en funcin de las regiones, de los autores o de las normas se les dan diversos nombres, aunque se reconocen como ms comunes: el Estado de Resultados, el Balance General y el Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos. b) Principios contables Representan las bases o reglas de juego que hacen homognea la informacin financiera para todas las empresas dentro del sistema econmico. Los ms importantes principios contables son: Principio de la Entidad
El registro de la informacin contable debe suponer que la empresa es un ente jurdico distinto e independiente de los socios que la gestaron. Por lo tanto la contabilidad deber reflejar los hechos inherentes a las operaciones de la empresa exclusivamente. Principio del Costo
Las transacciones financieras deben registrarse por el costo incurrido en ellas, o por el costo de mercado si este llegare a disminuir posteriormente. Por ejemplo, si una empresa, aprovechando una oportunidad de mercado adquiere un activo por debajo de su valor comercial, no es factible registrarlo por este ltimo y mucho menos mostrar que ha obtenido una "Utilidad de Mercado", pero si con el tiempo el precio de mercado disminuye por debajo del costo de adquisicin, deber registrarse este hecho como una prdida. Imaginemos que se pudiera registrar el valor de mercado y que este es mayor que el costo de adquisicin. Quin garantizara que el valor comercial registrado es el verdadero? Qu pasara si ste bajara? As, todas las empresas registraran sus activos por valores acordes con sus conveniencias y sera, por lo tanto, imposible hacer comparaciones entre empresas o aceptar la veracidad de los resultados presentados por stas.
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Principio de Continuidad
En ausencia de evidencia contraria, la vida de la empresa es ilimitada. Tambin se le conoce como principio del Negocio en Marcha y en muchos casos debe recurrirse a l para poder registrar objetivamente algunas transacciones e inclusive para poder interpretar cifras de los estados financieros. Principio de la Periodicidad
Los resultados de la empresa deben ser informados cada cierto tiempo. De aqu surge el concepto de Perodo Contable que es el lapso de tiempo que la empresa elige para presentar los estados financieros y que nunca debe ser mayor de un ao, aunque para garantizar la toma de decisiones oportunas la mayora de las empresas bien administradas lo hacen en forma mensual. Principio de la Consistencia
Cuando se opte por un determinado sistema para registrar ciertas transacciones, este debe ser utilizado en forma consistente perodo tras perodo y en caso de que se desee cambiar dicho sistema deben hacerse las correspondientes aclaraciones en los estados financieros, revelando inclusive, el efecto de ese cambio. Por ejemplo, para valorizar los inventarios al final del perodo contable pueden utilizarse varios mtodos, y aquel que la empresa elija debe ser utilizado uniformemente ya que si cada perodo se utilizan mtodos diferentes se presentaran distorsiones en la utilidad de forma que sera prcticamente imposible hacer comparaciones entre diferentes perodos. Principio de Causacin
Los ingresos y los gastos se deben reconocer como tales en el momento en que se "causan" y no propiamente cuando se perciben o pagan. Un ingreso se causa cuando la empresa adquiere el derecho de recibir unos dineros como consecuencia de un servicio prestado o una mercanca que ha entregado a ttulo de venta. Anlogamente, un gasto se causa cuando la empresa incurre en la obligacin de pagar por un servicio que le han prestado o una mercanca que ha recibido. Obsrvese pues, cmo no se requiere necesariamente que haya movimiento de dinero para determinar la causacin y por lo tanto registrar un ingreso o un gasto como tales. Cabe en este punto entrar a definir Ingreso y Gasto.
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Ingreso es lo que la empresa obtiene como consecuencia de los servicios que presta o las mercancas que vende. Gasto, tambin denominado "egreso", es la erogacin que la empresa hace con la finalidad de facilitar la generacin del ingreso.
En estas dos definiciones hay implcita una relacin de causalidad entre los ingresos y los gastos en la medida en que stos son necesarios para la obtencin de aquellas. Los ingresos y los gastos directamente relacionados con la actividad propia del negocio, es decir, su objeto social, se denominan ingresos de operacin y gastos o egresos de operacin y es as como se definen en los estados financieros, pues cuando en la empresa se presentan ingresos y egresos que no tienen relacin directa con el objeto social, se denominan otro ingresos y otros egresos. Principio de la Unidad Monetaria
Para efectos de presentacin de los estados financieros se supone que el poder adquisitivo de la moneda permanece constante. Este es uno de los principios de ms controversia ya que como consecuencia de la inflacin los pesos reflejados en los estados financieros de diferentes perodos no tienen igual poder de compra y por lo tanto se dificulta la comparacin de los resultados. Principio del Conservadurismo
Cuando se presenten varias opciones de registro de una transaccin, deber elegirse aquella que tienda ms bien a subestimar que a sobreestimar las utilidades y los activos. Implica lo anterior que la opcin elegida sea aquella que menos favorezca el patrimonio de los accionistas. En trminos sencillos lo que este principio pregona es que no se hagan cuentas alegres sino ms bien que haya cierta prudencia en el registro de las transacciones, evitando con ello sorpresas posteriores. De este principio surge un tradicional enunciado de la contabilidad: no se anticipe ninguna ganancia, pero regstrese cualquier prdida conocida. Por ejemplo, si se decretara un alza en el precio de una determinada materia prima que consume la empresa, aparentemente se estara generando una utilidad como consecuencia del mayor valor que en ese momento adquirira el inventario que la empresa tuviera en sus bodegas. Pero como dijimos, la utilidad es slo aparente,
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pues por el principio de la causacin sta no se ha realizado y por lo tanto no puede contabilizarse. Ahora, si bien no ha habido una utilidad, es un hecho cierto que el valor de la riqueza representada en ese inventario es mayor que su costo de adquisicin y por lo tanto el patrimonio del accionista es mayor, lo cual debera mostrarse en el balance. Sin embargo, aludiendo al principio del conservadurismo, muchos contadores prefieren no hacerlo. Pero si en vez de subir el precio, se presentara una baja, el menor valor actual del inventario con respecto a su costo de adquisicin representa una prdida que debe ser registrada en la contabilidad y de hecho mostrada en los estados financieros. Principio de la Objetividad
Los hechos reflejados por la contabilidad deben ser fcilmente verificables y por lo tanto, para el registro de las transacciones el contador deber basarse en hechos veraces y preferiblemente en documentos que acrediten dicha veracidad. Cuando las cifras que aparecen en los estados financieros no sean suficientemente reveladoras de la situacin financiera de la empresa, el contador deber presentar como anexo las notas aclaratorias que sean necesarias. Tambin se le denomina principio de la revelacin suficiente. Principio de la Materialidad
El registro de las transacciones deber tener en cuenta la importancia relativa de las cifras. Por ejemplo, unas tijeras en una fbrica de confecciones son un elemento de trabajo susceptible de ser considerado un activo fijo y de hecho ser sometido al proceso de depreciacin. Sin embargo, su costo es tan pequeo que no justifica contabilizarlo como tal y el contador optar ms bien por considerarlo como un gasto.
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COMPRENDER LAS FINANZAS DE UNA EMPRESA enfoque grfico 8/ Captulo segundo

9
8 9
Desarrollado y adaptado de Cmo comprender las finanzas de una compaa de W.R. Purcell Jr. Estas
/ Este captulo va acompaado de un CD que contiene la presentacin de la grfica en PowerPoint. notas son extractos del texto que permiten seguir paso a paso la presentacin.
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1.
Representacin del desarrollo de una empresa
Todas las partes de los estados financieros de una empresa se ajustan entre s, como las partes de un mapa. En esto se basa la presentacin. El propsito es desarrollar una grfica financiera para dos personas que han decidido invertir en la creacin de una empresa llamada "Empresa de Botes", y que fabricar y vender botes inflables de caucho. Para disear la grfica financiera de la empresa, se procede a dibujar unos tanques que representen categoras y que nos indiquen de dnde provienen los valores, dnde permanecen y hacia dnde van. Para indicar cmo la empresa recibe y entrega valor, trazamos tuberas: tubos rojos para los flujos de valor en forma de bienes fsicos, diferentes de dinero en efectivo; tubos azules para los flujos de valor en forma de bienes intangibles, tales como los servicios que se reciben de los empleados y tubos verdes para los flujos de dinero en efectivo. Lo primero que hace la empresa al iniciar actividades es recibir dinero de los accionistas que han acordado invertir en la nueva empresa. El dinero fluye de los accionistas hacia la caja. El segundo paso es solicitar a los proveedores maquinaria y equipo y pagarlo. Este pago en efectivo va de caja a proveedores. Y la maquinaria y equipo fluyen de proveedores hacia equipo. El tercer paso es garantizar el proceso de produccin de botes. Para este fin, la empresa comprar y pagar caucho a los proveedores, y pagar a algunos trabajadores por la mano de obra para convertir el caucho en botes terminados. La empresa recibe caucho de los proveedores, el cual va al tanque de inventario de materias primas (MP), y paga a los proveedores. Parte del caucho de materias primas al tanque de producto en proceso (PP), que representa botes en proceso de produccin. Al convertir el caucho en botes, los empleados aaden el valor de la mano de obra. La empresa paga a los empleados por esta mano de obra. Por ltimo, a medida que se terminan de fabricar los botes, pasan al tanque de inventario producto terminado (PT), listos para la venta. En este punto, observamos que los tanques de caja, equipo e inventarios, representan valor que la empresa posee en varias formas, y el resto de los
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tanques de proveedores, empleados y accionistas, indica cmo lo obtuvo. Con el proceso de produccin en marcha, la empresa inicia operaciones. 2. Representacin del funcionamiento de la empresa
Para que la grfica financiera refleje su primer ao de operacin, debemos dibujar otro tanque que represente a los clientes. La empresa entregar valor a los clientes en forma de botes, y a cambio recibe pagos en efectivo por dichos botes. La tubera que va hacia los clientes representa el valor de los botes que la empresa les entrega, medido segn lo que convengan pagar por los botes (el precio de compra/venta). Este flujo corresponde a las ventas de la empresa. Para lograr las ventas, la empresa utilizar valor en varias formas, estos valores se denominan gastos. Se indica la realizacin de las ventas dibujando un cilindro de ventas, del cual sale hacia los clientes el valor resultante de las mismas. Un valor que la empresa utiliza para llevar a cabo las ventas es parte de los botes que haba colocado en el inventario de producto terminado. Esto se denomina costo de la mercanca vendida -CMV. El CMV representa los botes utilizados en las ventas, en trminos de lo que le cuestan a la empresa. As que, el valor de los botes que fluye a travs de CMV al vender un bote, es el mismo valor que anteriormente ingres como caucho y mano de obra y que se utiliz para fabricar ese bote. En trminos de productos fsicos, los botes que fluyen a travs de CMV hacia el cilindro de ventas, son los mismos botes que salen del cilindro hacia los clientes como ventas de ese perodo. Pero los valores del CMV que entran al cilindro y el valor de las ventas que salen, no son los mismos: el CMV representa la utilizacin de los botes al precio que le cuesta a la empresa y las ventas representan la entrega de los botes a los clientes al precio que acordaron pagar. Para poder realizar las ventas, la empresa tambin utilizar valor de los proveedores y de los empleados encargados de vender, y valor por administracin. Estos dos flujos hacia el cilindro de ventas son los gastos de ventas y los gastos de administracin de la empresa. Para las ventas se utilizar tambin parte del valor del equipo. Este gasto se denomina depreciacin. No representa la salida de partes reales del equipo: es la
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prdida intangible de valor del equipo a medida que el equipo envejece y se desgasta y se vuelve obsoleto. Estos gastos representan todas las formas como la empresa espera utilizar valor de los proveedores y empleados para lograr sus ventas y tiene que pagar por ellos. El momento en que la empresa paga dinero por estas cosas, no es necesariamente el mismo que se registra cuando se utiliza como gastos. Es decir, el recibo de valor, el pago y su uso como gastos son tres clases diferentes de flujos, y no tienen que ocurrir al mismo tiempo. Por ejemplo, la Empresa puede pagar su equipo poco antes o despus de recibirlo. Y una vez recibida la totalidad del equipo al principio, lo utilizar gradualmente, como gasto de depreciacin, dejando la parte no utilizada como propiedad de la empresa en su tanque de equipo. Las diferencias de tiempo entre el momento en que se reciben los bienes y/o servicios y cuando se paga por ellos son la razn por la cual se necesitan los estados financieros. Si estas diferencias no existieran, las finanzas de una empresa se podran indicar completamente con un simple informe de caja, como el extracto bancario de una cuenta corriente. Bsicamente, la razn de ser del estado de resultados, el cual informa sobre las ventas y gastos de un perodo, es que durante ese perodo de tiempo la cantidad de valor que la empresa utiliza como gastos es diferente de la que paga. Ms an, en cualquier momento la empresa tiene que pagar a los proveedores y empleados por todo lo que utiliza como gastos. De manera que para no quedarse sin dinero, la empresa tiene que lograr que los gastos por los cuales paga, produzcan por lo menos una cantidad igual en ventas por las cuales pueda recibir efectivo. 3. Representacin del estado de resultados
Si las ventas que salen del cilindro valen ms para los clientes que los gastos que entran para producirlas, se obtienen utilidades. El gobierno argumentar que es responsable por parte de este valor extra porque proporcion servicios que indirectamente ayudaron, tales como la defensa, la proteccin policial y las carreteras. El gobierno le cobrar por estos servicios indirectos y la empresa tendr que pagar al gobierno por ellos.
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Este flujo se denomina impuesto, porque representa estos servicios al precio que el gobierno le cobra a la empresa. En los estados financieros, impuesto significa la cantidad que el gobierno cobr a la empresa por ese ao, y no la cantidad que esta pag en impuestos ese ao. El resto del valor colocado en las ventas, la parte que no entra al cilindro a travs de los conductos de gastos e impuestos, proviene de la creacin del valor de la empresa y es la utilidad neta del perodo. La utilidad neta no es efectivo, sino que es un componente del valor de las ventas que la empresa entrega a los clientes. Sin embargo, la empresa obtiene dinero en efectivo de su utilidad neta como parte del dinero recaudado de los clientes. Si la empresa recauda ms dinero por ventas de lo que paga por lo utilizado, incluyendo impuestos, puede pagar dividendos a sus accionistas, como rendimiento a la inversin. En todo caso, la empresa no est legalmente obligada a pagar dividendos a los accionistas ni a devolverles su inversin original. Al invertir en la empresa se adquiere posesin de parte de ella; incluyendo el derecho de votar y de participar en los dividendos. Pero la empresa no se compromete legalmente con los accionistas a pagar dividendos o a devolverles lo que invirtieron. La Direccin de la empresa puede decidir que, en lugar de pagar dividendos, se utilice todo o parte del efectivo para otros propsitos que conduzcan a realizar ms utilidades y dividendos futuros: comprar ms equipos modernos, disear otro producto o expandirse. 4. Representacin del balance general
Para completar la grfica financiera, debemos aadir smbolos de otro tipo: contadores (elipses), que representen lo que la empresa posee y lo que debe. As mismo, dibujaremos alambres (sensores) entre cada contador y las tuberas cuyos flujos cambian su cantidad. Los clientes que compran a crdito, es decir, que reciben botes pero no los pagan inmediatamente, son deudores de la empresa. La cantidad que deben los clientes se llama cuentas por cobrar. Este contador aumenta con cada venta y disminuye con cada pago.
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La lectura de este contador siempre indica el monto de las acreencias de la empresa en ese instante y est localizado en la misma columna de los tanques de la empresa que representan valor que la empresa posee: los activos de la empresa. Si la empresa debe a terceros, estas deudas se representan por el contador de cuentas por pagar. Todos los contadores que mantienen la informacin de lo que la empresa debe a terceros, representan los pasivos de la empresa. El contador de cuentas por pagar aumenta con cada compra que hace la empresa (a proveedores, empleados, ...) y disminuye con cada pago. El contador patrimonio mide la relacin con los accionistas. La lectura de este contador aumenta cuando los accionistas entregan dinero a la empresa y cuando la empresa produce utilidades y disminuye cuando la empresa paga a los accionistas. De esta manera, el monto del patrimonio representa cunto ha recibido la empresa de los accionistas y cunto ha obtenido de utilidad neta para ellos como propietarios, pero que no les ha pagado an, es decir lo que en cierta forma les debe 10/. Este conjunto de contadores, sumado a los tanques que muestran lo que la empresa posee y debe, constituyen el balance general. Este es un informe sobre cunto posee (los activos) y cunto debe (los pasivos y el patrimonio) la empresa en un momento dado, usualmente al principio y al final de un perodo. La razn del balance general es que, como resultado, la empresa posee cosas que ha recibido, pero que no ha utilizado; posee cosas que ha vendido, pero que no le han pagado; y debe cosas que ha recibido, pero que no ha pagado todava. 5. La grfica completa
Las cifras financieras de una empresa son simplemente las cantidades de valor que fluyeron a travs de las tuberas en la grfica, y las cantidades que quedaron en los tanques y las lecturas de los contadores como resultado de los flujos. Por supuesto, la mayora de las empresas no son tan simples como la Empresa de Botes aqu descrita, los informes de las empresas son ms prolijos y, adicionalmente, los detalles de la contabilidad son muy complejos; sin embargo, en lo fundamental, los informes de toda empresa la reflejan de acuerdo con la
10 / Esta cantidad no se les debe legalmente a los accionistas, de la misma forma como se les deben los pasivos a terceros; los accionistas son los propietarios de la empresa, no sus acreedores. Pero el patrimonio de los accionistas es un registro de lo que la empresa les estara debiendo.
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misma lgica sencilla que se utiliz para confeccionar la grfica financiera de la Empresa. Lo que hace que los estados financieros parezcan imposibles de entender, es que tanto ellos como sus partes casi siempre los presentan y explican separadamente, fraccionados, de manera que se fracasa en mostrar la lgica que existe cuando se miran en conjunto. La clave para entender cada informe y cada una de sus partes es ver cmo se ajustan dentro de la grfica financiera completa. Por ejemplo, considrese la definicin de costo de la mercanca vendida que aparece en el estado de resultados. A partir de la grfica financiera, que muestra el costo de la mercanca vendida y cmo se ajusta a la grfica completa, se puede definir como sigue: el costo de la mercanca vendida es una cantidad de valor que fluye durante un periodo. Representa parte del valor utilizado por la empresa para las ventas del perodo al colocarlo en el valor de las ventas que la empresa entrega a los clientes durante el perodo. El costo de la mercanca vendida sale del inventario de producto terminado, de modo que representa la utilizacin de valor que la empresa coloc en producto terminado al fabricar los botes, valor que tom de los proveedores y empleados y por el cual tiene que pagar. Y como el costo de la mercanca vendida sali del inventario de producto terminado, reduce la cantidad del mismo, el cual se registra en el balance general. La grfica financiera tambin indica todos aquellos flujos de valor que no se muestran, ni en el estado de resultados, ni en el balance general. Estos flujos no registrados incluyen todos los ingresos de valor a los tanques de la empresa y todas las entradas y salidas de dinero.
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ANEXO Las cifras en la grfica financiera
Ejercicio
Empresa de botes Objetivos 1. Reconocer las principales categoras de los Estados de Resultados y Balance General de una empresa. 2. Determinar los flujos y relaciones entre estas categoras como prembulo del anlisis financiero. Enunciado Dos personas han decidido invertir en la creacin de una empresa, de nombre Empresa de Botes, que fabricar y vender botes inflables de caucho. El plan para iniciar operaciones, que los gerentes / fundadores entregaron al contador, fue el siguiente (cifras en dlares): 1. El equipo para fabricar botes costar $ 75.000, permitir fabricar 6.000 botes anuales y durar cinco aos o ms. 2. El caucho costar $ 12 por bote. 3. La fabricacin de 6.000 botes al ao requerir tres trabajadores, cada uno a $ 12.000 anuales, todas las prestaciones includas. 4. Los botes se vendern a $ 50 cada uno. 5. Para vender 6.000 anuales a este precio, requerir un presupuesto de publicidad de $ 60.000 por ao. 6. El personal de administracin ser: dos gerentes / fundadores, a quienes se les pagar $ 17.000 anuales por persona; un gerente de ventas de $ 15.000 anuales, un oficinista de $ 10.000 anuales, todas las prestaciones includas, y los servicios de un abogado y un contador externos que cuestan $ 6.000 anuales. 7. El alquiler del edificio donde funcionar la empresa costar $ 10.000 anuales. 8. Del anlisis preliminar hecho con el Contador se recomienda que la empresa mantenga constantemente:
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a) b) c) d) e) 9.
Efectivo equivalente a dos meses de recaudos de los clientes. Botes terminados equivalentes a dos meses de ventas. Materiales equivalentes a un mes de produccin. Botes en produccin por valor de $ 1.000. Los impuestos sern del 50% sobre la utilidad antes de impuestos.
Los proveedores del equipo aceptan que la empresa pueda utilizarlo gratuitamente por un corto tiempo, de modo que la empresa pueda producir la mercanca necesaria para iniciar el ao. Los trabajadores por su parte aceptan realizar esta produccin a $ 6 por bote fabricado.
10. En cualquier momento unos pocos clientes pueden deber dinero a la empresa y a su vez sta puede deber pequeas cantidades de dinero a los proveedores de materias primas, pero el plan es vender y comprar de contado. Toda la financiacin necesaria se obtendr de los accionistas. Los gerentes y el Contador acordaron que la empresa tomara tres medidas antes de iniciar el primer ao: a) Obtener dinero de los accionistas. b) Comprar y pagar el equipo para fabricar botes. c) Comprar y pagar cierta cantidad de caucho y pagar la mano de obra de los trabajadores a fin de fabricar algunos botes. Al adoptar estas medidas antes del comienzo del primer ao, la empresa estara preparada para vender botes tan pronto como se iniciara el ao. Una vez revisado el plan de operaciones, el Contador entreg los siguientes estados financieros proyectados: ESTADO DE RESULTADOS Primer ao (en miles) Ventas Gastos Costo de la mercanca vendida Gastos de ventas Gastos de administracin Depreciacin Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad neta 300 108 75 60 15 258 42 21 21
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BALANCE GENERAL Principio y final del primer ao (en miles) Activos Caja Cuentas x cobrar Inventario Producto terminado Producto proceso Materias Primas Ao Inicio Fin 50 86 0 0 18 1 6 25 75 150 18 1 6 25 60 Patrimonio 150 150 171 171 Pasivos + Ao Patrimonio Inicio Fin Cuentas x pagar 0 0
Equipo Total Se solicita
171 Total
1. Desarrollar una grfica financiera de la empresa. 2. Incluir las cifras del plan de operacin de la empresa en la grfica financiera, en procura de obtener los estados financieros estimados del primer ao.
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DEFINICIONES PARA ANLISIS Captulo tercero
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1.
Causacin y Caja
El procedimiento de consignar las transacciones cuando se originan y no cuando se paga por ellas se llama contabilidad por causacin. Esta es la base sobre la que elaboran los asientos contables la mayora de las empresas, siendo un mtodo que refleja ms objetivamente los resultados de sus operaciones. Consideremos un ejemplo: Enunciado Por las fiestas familiares de navidad, Andrs, experto en computadoras, fue requerido por varios parientes para que les ayudara en la adquisicin e instalacin de computadoras en sus casas y oficinas. Andrs hizo cuentas y pens que esta era la oportunidad para montar una oficina de venta de equipos de cmputo. En efecto, el 2. de enero Andrs decidi utilizar sus ahorros y abrir una oficina de venta de equipos de cmputo. Inici operaciones con las siguientes transacciones: 1. El 5 de enero compra a un mayorista en Miami tres (3) equipos por valor de $ 6.000.000. Paga dos (2) de contado y promete pagar el tercero a los 30 das. 2. Para tener una base de operaciones, alquila una oficina por la cual paga $ 1.000.000, de los cuales la mitad es arriendo del mes de enero y la otra mitad una fianza, que se paga por una vez y que slo se utiliza en caso de daos materiales. Si no hay daos el valor es devuelto al trmino del contrato, que es de seis (6) meses. 3. Andrs compra una lnea telefnica por $ 450.000 y paga $ 60.000 por el servicio del mes de enero. 4. Con la intencin de atraer otros clientes distintos de la familia, puso avisos publicitarios en la prensa local que le costaron $ 200.000. 5. El 10 de enero recibi los equipos e inmediatamente los vendi a sus familiares en $ 9.000.000. Le pagaron de contado. 6. Aconsejado por un amigo, Andrs arrienda un vehculo el 12 de enero, mediante el sistema leasing, y por mes renovable. El leasing cuesta $ 250.000 y lo carga a la tarjeta de crdito mes vencido. 7. El 15 de febrero Andrs recibe la cuenta de servicios pblicos, distintos de telfono, correspondiente al mes de enero por valor de $ 120.000.
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Objetivo del ejercicio Presentar las versiones de los informes contables de la oficina de Andrs, correspondientes al mes de Enero, usando los procedimientos de caja y causacin. Versin de caja Registrar los recibos y los desembolsos de caja.
Informe correspondiente a enero Ingresos de caja: Por venta de 3 computadoras Egresos de caja Compra de 2 computadoras 4.000.000 Alquiler de oficina y Fianza 1.000.000 Compra del telfono 450.000 Servicio telefnico 60.000 Publicidad 200.000 Egresos totales de caja Exceso de ingresos sobre egresos
9.000.000
5.710.000 3.290.000
Versin de causacin Registrar los Ingresos y gastos que tienen relacin con las ganancias.
Informe correspondiente a enero Ingresos: Por venta de 3 computadoras Menos: Costo de ventas Beneficio Bruto Gastos Alquiler de oficina Servicio telefnico Alquiler de vehculo Servicios pblicos Publicidad Total de Gastos Ingreso Neto
9.000.000 (6.000.000) 3.000.000
500.000 60.000 250.000 120.000 200.000 1.130.000 1.870.000
Existe una diferencia importante entre los dos informes. Veamos: En la versin de caja, hay un supervit de $ 3.290.000, mientras que en la versin de causacin el ingreso neto es de $ 1.870.000.
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Puede Andrs disponer como le plazca de $ 3.290.000?. Por supuesto que no, en parte porque debe al proveedor de Miami parte de ese dinero, debe la tarjeta de crdito, debe los servicios pblicos. Otras diferencias: la fianza del arriendo por $ 500.000 no es nunca un gasto, porque en seis (6) meses Andrs revisar el contrato de arriendo y le reembolsarn este dinero. Del mismo modo, la compra del telfono no es un gasto correspondiente a enero, sino a todos los aos que pueda durar en uso por la compaa. Realmente, una parte muy pequea de ese gasto corresponde a enero.
Cundo utilizar la contabilidad de caja y cundo no? Insistimos en que las transacciones e informes de una empresa se han de consignar y preparar de acuerdo con el principio de causacin. Sin embargo, vale la pena tener en cuenta que la contabilidad de caja es muy simple y puede ser adecuada para las pequeas empresas de servicios que venden al contado y pagan sus facturas en el momento. 2. 2.1. El control de los resultados Concepto de ventas
Ordinariamente tendemos a creer que una venta, la venta, vender es el arte de persuadir a otros para que gasten su dinero a cambio de ciertos bienes o servicios. Esta ligera interpretacin no corresponde a la realidad de la utilizacin del trmino, tanto en el rea de las finanzas como en el rea jurdica, rea esta ltima en la cual es muy frecuente encontrar informacin financiera y contable como soporte de procesos legales. En el rea de las finanzas y la contabilidad la venta se define como la transferencia de la propiedad (o su ttulo) o la prestacin de un servicio, sin tener en cuenta cundo y cmo se haya efectuado el pago. Y debe ser claro que la calidad de propietario se ejerce en el acto de la venta, es decir, no se puede vender lo que no es de propiedad del vendedor 11/; as como no se presta un servicio personal vlido en acciones de testaferrato. Entonces, la venta se refiere a vender lo que uno posee.
11
/ Las representaciones de ventas son intermediaciones. conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
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TIPOS DE VENTAS a) Venta al contado
Corresponde al cambio (trueque) de dinero por bienes o servicios. b) Venta a crdito
Corresponde a aplazar en el tiempo la entrega del dinero a cambio de bienes o servicio. Sin embargo, considere estas tres situaciones de anlisis: 1. Asuma que en marzo Usted le vende y entrega un apartamento a su to, quien promete pagarle en junio. Se efectu la venta en marzo o en junio?. La regla que siguen los contadores (y los abogados) es que la venta se produjo cuando Usted entreg el apartamento al to, en ese momento se present realmente la transferencia de propiedad. 2. Suponga que Usted flet un contenedor para su mercanca de exportacin a fin de entregar a su cliente en Miami, FOB en el muelle 12/. Cuando la gra del barco estaba descargando el contenedor, lo dej caer al agua, antes de que el contenedor hubiera pisado el muelle. Se haba producido una venta? Cundo se transfiri al distribuidor la propiedad de la mercanca? Como los trminos del flete eran FOB en el muelle, la cuestin planteada era: Haba llegado a estar la mercanca sobre el muelle?. Los abogados estn discutindolo todava, pero tcnicamente no se realiz la venta. Cuando los bienes se envan, son los trminos del flete los que determinan la fecha y el lugar de la entrega. 3. Esta otra situacin se menciona como una excepcin a la consideracin de que una venta se efecta cuando se transfiere el ttulo de propiedad. Considere que Usted administra un negocio de venta de propiedades de gran tamao y necesita presentar un balance con utilidades al fin de ao, para recuperar la confianza de su banco. A este fin debe vender al menos una propiedad y por tanto consigue ayuda de un amigo desempleado con el cual hace un compromiso de compra/venta el 28 de diciembre. La efectividad de dicho compromiso est condicionada a que el banco de su amigo le apruebe el crdito respectivo; entretanto, se firm un pagar por el valor de la propiedad y pagadero el 12 de enero.
12/ FOB es el acrnimo de Free on Board o de Freight on Board. Internacional de Comercio.
Se trata de una regla de la Cmara
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En estas circunstancias Usted consider transferido el ttulo de propiedad y consign la venta en sus libros como efectuada en diciembre, con lo que obtuvo utilidades suficientes para mostrar a su banco. El 5 de enero, su amigo solicit al banco un prstamo para cubrir el pagar, pero el banco recus la financiacin de la propiedad. Su amigo le comunic el evento, entonces Usted rompi el pagar y para el balance de enero anot una devolucin de mercanca. Hubo una autntica venta? Por supuesto que no. No haba una expectativa razonable de que el comprador pudiera llevar a trmino la operacin. En este caso, no es slo que no hubiera una venta, sino que la transaccin, y su posterior cancelacin, parecen haber sido una simulacin. c) Consignacin (venta?)
Consignatario es quien distribuye a su nombre los bienes que Usted produce 13/. Generalmente los consignatarios no financian sus inventarios, en cuyo caso los bienes se consignan para que el consignatario realice la venta. Normalmente los contratos de consignacin precisan que la propiedad de los bienes no se transfiere sino hasta que el consignatario haya efectuado la venta a un cliente. Hasta entonces, se considera que los bienes siguen en el inventario de productos terminados para la venta de la empresa (lo cual obvia detalles contables en caso de devoluciones). Siendo as, no es posible que Usted registre una venta en el momento en el cual despach sus bienes para depsito del concesionario: es menester transferir la propiedad 14/. Esta consignacin se puede definir como una venta demorada, en la que el productor del bien retiene el ttulo de propiedad hasta que el consignatario encuentre un cliente. Cuando el bien consignado se vende, hay una venta simultnea del productor al consignatario y del consignatario al cliente 15/. d) Venta contra depsito de la mercanca
El consignatario obtiene financiamiento del banco, pero el banco paga directamente al productor sus bienes. El consignatario entrega una pagar al banco avalado por el productor y una garanta sobre los bienes.
13 14
en caso de una mala situacin del consignatario. 15 / Una modalidad de consignacin corresponde a una venta garantizada en la cual se hace el depsito transfiriendo la propiedad mediante una garanta o un derecho de retencin sobre el bien. En este caso, se produce la venta, pero las devoluciones o quiebras traen complicaciones jurdicas.
/ Un servicio no puede consignarse, en el sentido de depositarse. / Retener la propiedad permite al dueo de los bienes recuperarlos
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El pagar se hace efectivo cuando se venden los bienes o cuando ocurra el plazo establecido. Si el consignatario no abona el pagar, el banco puede solicitar el pago al productor, pero ste recupera del banco la garanta sobre los bienes. Este puede ser el mejor de los varios escenarios posibles para el productor/vendedor, porque se considera una venta inmediata. Si el vendedor asume un riesgo crediticio, se ve protegido por una garanta sobre los bienes y recibe el pago inmediatamente. Una venta de este tipo a un distribuidor se puede definir como la venta acompaada por la garanta del fabricante (o del distribuidor) de la deuda en que el distribuidor incurre al comprar la mercanca. e) Venta de servicios
Como en la provisin de un servicio no hay un producto tangible cuyo ttulo se pueda transferir, entonces la venta se produce cuando se presta el servicio, sin tener en cuenta cundo y cmo se haya efectuado el pago. REDUCCION DE VENTAS a) Incobrables
Los incobrables son cantidades que deben los clientes insolventes, que estn en quiebra o que han desaparecido. El pago no se efectuar nunca. En estos casos, la venta tcnicamente ya se ha efectuado (se ha transferido la propiedad) pero las posibilidades de pago son tan escasas que es como si no existieran. Existen varias dificultades en el tratamiento a este tema. Una de ellas es la contabilizacin, especialmente cuando comprende varios perodos contables; otra es que se afectan las comisiones sobre ventas y, por supuesto, las utilidades de la empresa. La forma de tratar el asunto depende de la incidencia que esta situacin tenga en cada empresa en particular, pero se acostumbra llevar una provisin (reserva) para incobrables (deudas malas), calculada como un porcentaje sobre las ventas. b) Devoluciones de ventas
Representa lo que dice su nombre.
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Al respecto, se acostumbra explcitamente consignar en los informes financieros la cuanta correspondiente pues es til como indicador de la satisfaccin del cliente. As mismo, debe tenerse en cuenta que las devoluciones generalmente figuran en perodos contables posteriores a la ocurrencia de la venta 16/. Aunque algunas empresas normalizan sus devoluciones por la historia que reconocen y las tratan como promedios que pueden aplicarse a cada perodo, estableciendo una provisin (reserva) para devoluciones de ventas. c) Provisiones de ventas
Es una reserva establecida para garantizar la venta en el momento en que sta ocurre. Considere, por ejemplo, que Usted compr un juego de muebles y al llevarlos hasta la sala de su apartamento se present un rayoncito en el sof, en la parte baja que va contra el piso. Atender una garanta total por este asunto puede ser ms costoso para la empresa vendedora (transportadora) que ofrecerle a Usted una rebaja en el precio. Si Usted acepta esta propuesta, dicha rebaja disminuye la provisin para este fin. d) Garantas
Es una reserva establecida para atender las reclamaciones hechas por los clientes, especialmente por defectos de fabricacin. La garanta no ocurre, necesariamente, al momento de la venta; puede actualizarse meses o aos ms tarde, dependiendo de los bienes. Se abre una cuenta provisin para reclamaciones de garanta. En sntesis, este procedimiento de estimar un gasto, sustrayndolo del ingreso y de seguirlo en un balance como provisin para ..., se puede utilizar para cualquier tipo de gasto que se sepa que se va a producir en el futuro. Est claro que se debe ser capaz de estimar el importe del gasto de alguna forma. e) Descuento de (en) ventas Existen dos modalidades
Tambin, representa lo que dice su nombre. principales:
1. Descuentos por pronto pago: constituyen un valor (porcentaje) ofrecido por el productor a los clientes que cancelen sus bienes o servicios en un tiempo determinado (generalmente das). Es una forma de palanca financiera pues
16 / La mayora de las empresas ponen lmite al tiempo que un cliente mantiene en su poder un producto antes de devolverlo.
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cuando un cliente no toma el descuento por pronto pago significa haber recibido un prstamo de parte del vendedor, en el cual la diferencia que se paga (el valor del bien con descuento versus sin descuento) no se corresponde con el valor de la venta misma sino con la utilizacin del dinero (es decir, es un costo financiero). Los porcentajes y tiempos ofrecidos para este descuento varan con cada empresa. En relacin con el detalle de su consignacin se debe tener en cuenta lo que pueda suceder entre perodos contables: Asuma que Usted vende un bien el 28 de junio y ofrece descuento por pronto pago de 10 das. Cmo reflejar esta venta el 1 de julio cuando hace el informe correspondiente a junio ? Puede ser: a) Considera que el cliente toma el descuento. Si en realidad no lo toma, la diferencia se considerar otros ingresos, en julio (es como un ingreso por intereses). b) Considera que el cliente no toma el descuento. Si en realidad lo toma, la diferencia se considerar descuentos por pronto pago, en julio (es como un gasto por intereses, al percibir el dinero lo ms pronto posible). 2. Descuentos por cantidades y otras concesiones: se deducen de cada envo. El mundo de los negocios est lleno de trminos para denominar el descuento. Cuando se encuentre con alguno que no entienda, la mejor manera de informarse es llamar a la empresa que lo incluy en su informe. 2.2. El costo de las ventas
Una empresa que vende bienes tiene que comprarlos o fabricarlos antes, ese gasto se llama costo de los bienes ( de la mercanca) vendidos. Una empresa de servicios se encontrar con que las personas que contrata para que los presten esperan que se les pague por ello. A esto se llama, generalmente, costo de las ventas o costo de los servicios. Asociado con este gasto se encuentra el tema del inventario. Veamos: a) El inventario
La definicin ms sencilla del inventario es decir que consiste en un conjunto de artculos y el principal desafo para los administradores es realizar una adecuada valoracin del inventario.
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Normalmente los inventarios se clasifican de acuerdo con el momento en que se presenta cada conjunto de artculos: materia prima, productos (bienes / mercancas) en proceso (fabricacin / produccin) y disponibles para la venta (terminados). Solamente cuando se realiza la venta, los artculos que estn dispuestos para la venta se incluyen como costo de la mercanca vendida. Para el registro de los inventarios se utilizan dos sistemas bsicos: Inventario permanente. Es el mtodo de determinar el inventario mediante la anotacin continua de los artculos aadidos (comprados) o restados (vendidos) a las existencias. Inventario peridico. Es el mtodo de determinar el inventario contando fsicamente y tasando los artculos en existencia. Valor del inventario
b)
Debido a que los precios de los artculos que compra una empresa y mantiene en existencias varan con el tiempo, se hace necesario valorar el inventario. Para la valoracin de los inventarios se utilizan varios mtodos: b) 1. (fifo / lifo - peps / ueps) A fin de utilizar FIFO (first in, first out - primero en entrar, primero en salir) o LIFO (last in, first out - ltimo en entrar, primero en salir), la pregunta clave que debe hacerse es: Prefiere reflejar ingresos elevados para el banco, o prefiere mostrarlos reducidos para el Gobierno? 17/. Bajo el mtodo FIFO se trata el inventario como si vendiera siempre en primer lugar lo primero que ha comprado, buscando con ello reducir las prdidas por deterioro (como clasifican la leche en los supermercados). Si Usted vende bajo FIFO, significa que vende los bienes que le cuestan ms baratos, los primeros, y tendr ms beneficios sobre las ventas. Esto es importante para el informe del Banco, pero pagar ms impuestos. Bajo el mtodo LIFO se trata el inventario como si vendiera siempre en primer lugar los artculos ms nuevos, los que acaba de comprar.
17/ Depende del negocio. Una vez elegido cualquier mtodo, debe conservarse permanentemente.
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Si Usted vende bajo LIFO, significa que vende los bienes que le cuestan ms caros, los ltimos, y tendr menos beneficios sobre las ventas. En consecuencia pagar menos impuestos (y es sta la razn principal para usar este mtodo). b) 2. Costo promedio Consiste en promediar el costo del inventario inicial con las nuevas compras a fin de obtener un costo promedio de cada artculo vendido. Cuando los precios de costo cambian constantemente, el costo medio de las existencias cambiar tantas veces como se recalcule. Realmente, se podra recalcular despus de cada compra y de cada venta. b) 3. Por debajo del costo de mercado Con independencia de que utilice el mtodo LIFO o FIFO o inventario promedio para valorar sus existencias, no debe valorarlas por encima del precio del mercado, es decir, de lo que le costara reemplazar las existencias en el mercado actual (que tambin puede ser menor). De acuerdo con el principio conservador slo si obtiene una prdida debe registrase como prdida en valoracin del inventario. La regla contable es: las prdidas se han de reflejar en los informes inmediatamente. Las ganancias no se han de reflejar hasta que no se confirmen mediante una venta en la que se produzca tal ganancia. 2.3. a) Compras Costo de compras
Entre los costo de compras ms comunes estn los fletes y los derechos de importacin (nacionalizacin). Los fletes representan los costos en que se incurre por la movilizacin de los bienes desde el lugar de su fabricacin hasta el cliente y los derechos de importacin representan un mecanismo de racionalizacin en la movilizacin de bienes internacionales. Estos costos deben registrarse con las partidas que incurren en el costo, tanto si esa partida termina en costo de bienes vendidos como si termina en existencias, as: Se deducen de las compras en el perodo en que se incurre en ellos. Se asignan al inventario.
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b)
Descuentos en las compras
Los descuentos que ofrecen los vendedores de bienes o servicios pueden ser de distintas clases. A fines de informacin financiera, se pueden clasificar en tres categoras: descuentos comerciales, descuentos por cantidad y descuentos sobre compras. b).1. Descuento comercial El descuento comercial es el descuento que se ofrece a alguien que tiene por actividad vender el bien o servicio que Usted produce. b).2. Descuento por cantidad Es un descuento que se ofrece al comprador que compra grandes cantidades. Generalmente la contabilidad considera estos descuentos como ajuste del precio del vendedor, de manera que el costo de las compras se consigna de acuerdo con el precio neto sobre el envo del vendedor. b).3. Descuento sobre compras Es la cara opuesta del descuento en ventas. El descuento se puede tratar como una reduccin del costo de los bienes comprados o como otro ingreso debido a la buena gestin econmica. 2.4. Gastos Los contadores definen los gastos de una forma precisa: los gastos son costos que contribuyen a la generacin de ingresos. a) Clasificacin del gasto
No hay un nico mtodo en cuanto a la clasificacin de los gastos y al orden en que se deben consignar. Algunas empresas los consignarn en orden alfabtico, otras de acuerdo a su importancia u otros mtodos; lo fundamental es que se clasifiquen de acuerdo con las necesidades de informacin de cada empresa y, en la mayora de los casos, de los bancos. Veamos algunas clasificaciones
18
18
/:
/ Los ejemplos considerados omiten las lneas de compras y de principio y final del inventario, y presentan slo el resultado como costo de los bienes vendidos. Esto no slo simplifica los ejemplos, sino que es un procedimiento comn y aceptado. conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
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a).1. Orden alfabtico o por importes Es un procedimiento comn de los pequeos minoristas o de las empresas de servicios. Cuando se trata de una operacin pequea, este formato puede satisfacer las necesidades del banco y de otros acreedores.
Estado de Resultados Formato 1 Ventas Menos costo de los bienes vendidos Utilidad Bruta Gastos: Publicidad Gastos vehculos Gasto de incobrables Seguro Alquiler Suministros Salarios y comisiones Impuestos (distintos al de la renta) Servicios Pblicos Total gastos Utilidad antes de impuestos Menos impuestos Utilidad Neta XXX XXX XXX
XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX
a).2. Detallada, por departamento o divisin Los asientos se subdividen en varias categoras.
Estado de Resultados Formato 2 Ventas Menos costo de los bienes vendidos Utilidad Bruta Gastos: Gastos imputables a ventas Publicidad Comisiones por ventas Gasto de incobrables Garanta Total Gastos imputables a ventas Gastos de almacn Salarios XXX XXX XXX
XXX XXX XXX XXX XXX XXX
50
Alquiler Entregas Suministros Total Gastos Almacn Gastos Administrativos generales Salario del ejecutivo Salario del administrativo Gastos del vehculo Alquiler Gasolina, aceite, reparaciones Total Gastos del vehculo Gastos por seguros Seguridad social trabajadores Incendio y otros siniestros Seguro de resp. civil general Total Gastos por seguros Alquiler oficina Suministros oficinas Impuestos Retefuente / nmina Licencias Contribucin territorial Total Impuestos (cargas) Servicios Pblicos Total gastos Utilidad (prdida) antes imptos Impuestos Utilidad Neta
XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX
Esta asignacin de gastos a los departamentos se podra detallar todava ms. Las nminas, por ejemplo, se podran imputar a las reas de ventas, almacn y administrativa, pero recordemos que esto lleva consigo un esfuerzo extra y que el resultado tiene que justificar el gasto. En otras palabras, vale la pena? a).3. Afinando un informe departamentalizado
Estado de Resultados Formato 3 Ventas Menos costo de los bienes vendidos Utilidad Bruta Gastos de ventas y entregas: Comisiones Entregas Divisin 1 XXX XXX XXX Divisin 2 XXX XXX XXX Total XXX XXX XXX
XXX XXX
XXX XXX
XXX XXX
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Total gastos ventas y entregas Beneficio de explotacin Gastos generales y administrativos Salarios Publicidad Seguros Alquiler Suministros Impuestos y licencias Servicios Pblicos Total gastos gnales y adtivos Utilidad (prdida) antes imptos Impuestos Utilidad Neta
XXX XXX
XXX XXX
XXX XXX
XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX
En este caso, separ ventas, costos de los bienes vendidos y gastos debidos a ventas en divisiones, pero agrup los gastos generales y administrativos. Si cada divisin obtiene comisiones en funcin del beneficio neto, Cmo separar y asignar los gastos generales y administrativos a cada divisin ? No hay una manera precisa de realizar esta asignacin y se ha convertido en una de esas permanentes discusiones en las empresas que tienen ms de una lnea de productos o reas de ventas. An la incorporacin de herramientas sofisticadas de software corporativo como SAP, JPE, no logran parar el debate. Una forma podra ser asignar los gastos de acuerdo con las ventas de cada una de las divisiones. Otra manera sera por el nmero de unidades vendidas por cada divisin. Otra por el nmero de empleados. As mismo, cada asiento de la lista de gastos generales y administrativos se hubiera podido asignar de acuerdo con una frmula distinta.
Estado de Resultados Formato 4 Divisin 1 Ventas XXX Menos costo de los bienes vendidos XXX Utilidad Bruta XXX Gastos de ventas y entregas: Comisiones XXX Entregas XXX Total gastos ventas y entregas XXX Beneficio de explotacin XXX Gastos generales y administrativos Asignacin gastos en proporcin a ventas XXX Utilidad (prdida) antes imptos XXX Impuestos XXX Utilidad Neta XXX
Divisin 2 XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX
Total XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX
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b)
Gastos controlables e incontrolables
Representan exactamente eso. Los costos y gastos controlables se pueden cambiar por la accin de un directivo. Los costos y gastos incontrolables no se pueden afectar por las acciones de los directivos. El que un gasto sea controlable o incontrolable es algo que vara con el nivel de direccin. Deben tomarse con cuidado estos gastos especialmente al momento de establecer los presupuestos: un gasto puede recaer sobre un departamento (por ejemplo el alquiler del almacn), pero no es controlable por l. Esta diferencia puede ser causa de muchos disgustos a la hora de contemplar el ajuste presupuestario. c) Costos fijos y variables (punto de equilibrio o crtico)
A fin de responder a preguntas como: En cunto se incrementara la utilidad neta si las ventas se incrementasen un cierto porcentaje? Sera suficiente para justificar el gasto adicional en publicidad? Cmo seran los resultados de la empresa si las ventas cayeran un 33%?, se reclasifican los costos en fijos y variables. Costos variables son los que aumentan o disminuyen cuando aumentan o disminuyen las ventas. El ejemplo ms obvio es el costo de los bienes vendidos, el cual vara en proporcin exacta al crecimiento de las ventas. Otros variarn en diferentes proporciones: comisiones de ventas, costos de entregas, seguros, provisiones, entre otros. Los costos fijos son los que no cambian con las variaciones en las ventas. Por ejemplo, el alquiler de la oficina y del almacn no cambiarn porque aumenten o disminuyan las ventas, los salarios, la publicidad, entre otros. Los costos fijos siguen siendo fijos slo hasta un cierto punto, dentro de un margen. Sin embargo, para un perodo o proyecto determinado pueden establecerse y conservarse como tales 19/.
Estado de Resultados Clasificado segn costos fijos / variables Ventas Costos Variables Costo de los bienes vendidos Comisiones de ventas
19 / Existen clasificaciones como semivariables y semifijos, no consideradas.
XXX
XXX XXX
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Entrega Costo por incobrables Costos de la garanta Seguro de responsabilidad civil Suministro, almacn Licencia mercantil Total costos variables Costos fijos: Salario de ejecutivo Salarios de administrativos Salarios de almacn y mantenimiento Publicidad Vehculo Seguros sociales Seguro de incendio y accidentes Alquiler Suministros, oficina Contribucin Impuestos sobre la renta Telfono Total costos fijos Costos totales Utilidad (prdida) antes imptos Impuestos Utilidad Neta
XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX
XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX
Cunto variara la utilidad neta si aumenta o bajan las ventas? Para responder esta pregunta se deben establecer los valores del presupuesto proyectado de los costos fijos y variables de la empresa para el perodo o perodos que se deseen sensibilizar.
Estado de Resultados Proyectado Clasificado segn costos fijos / variables Proyectado a ... X Unidad Y Unidad XXX XXX
Ventas
Z Unidad XXX
Costos Variables Costo de los bienes vendidos Comisiones de ventas Entrega Costo por incobrables Costos de la garanta Seguro de responsabilidad civil
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Seguro de resp. del producto Suministro, almacn Licencia mercantil Total costos variables Costos fijos: Salario de ejecutivo Salarios de administrativos Salarios almacn y mantenimiento Publicidad Vehculo Seguros sociales Seguro de incendio y accidentes Alquiler Suministros, oficina Contribucin Impuestos sobre la renta Telfono Total costos fijos Costos totales Utilidad (prdida) antes imptos Impuestos Utilidad Neta
XXX XXX XXX XXX
XXX XXX XXX XXX
XXX XXX XXX XXX
El punto de equilibrio representa el punto donde los costos y las ventas totales son iguales, es decir, es el punto en el cual la utilidad o ingreso neto es cero (0) y como consecuencia no hay ganancias ni prdidas. En un plano (horizontal para unidades y vertical para costos / pesos) se dibujan las lneas de costo fijo, costos variables y costo total y luego se superpone la lnea de ventas totales. El punto donde los costos totales intersectan (cortan) las ventas totales es el punto de equilibrio. En este punto, la empresa no obtiene ni ganancias ni prdidas.
punto de equilibrio
costo fijos 1 - costos variables ventas totales
Suponga una empresa con unas ventas totales de $1.000, costos fijos de $300 (30% de ventas) y costos variables de $500 (50% de ventas), hallar el punto de equilibrio.
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punto de equilibrio
300 300 600 0.5 1 - 500 1000
Significa que esta empresa tendr que vender $600 para no obtener ni ganancias ni prdidas 20/. d) Margen de contribucin
Otra forma de establecer el punto de equilibrio es mediante el concepto de margen de contribucin: es la porcin de los ingresos que queda disponible para cubrir los costos y gastos fijos y producir utilidad 21/. Es la parte que queda del precio de venta de un bien despus de pagar los costos y gastos variables.
margen de contribucin(bien) precio de venta(bien) - costos variables(bien)

punto de equilibrio costo fijos totales margen de contribucin de cada venta
Es el nmero de ventas necesarias para cubrir los costos fijos totales mediante las contribuciones de cada venta. El concepto de margen de contribucin, adems de ser un mtodo para hallar el punto de equilibrio puede ayudar en la toma de algunas decisiones. Una vez establecida la relacin entre el precio de venta y los costos variables de cada venta, es decir, el margen de contribucin, se puede predecir con anticipacin cuntas ventas nuevas se necesitan para atender un nuevo costo fijo 22/. Ultimo formato Un formato general para presentar el estado de resultados puede ser:
20
/ Una sencilla explicacin es sta: los gastos variables son el 50% de las ventas; por tanto, si vende $600 se cubren los costos fijos por $300 y los variables ahora de $300 para este nivel de ventas. 21 / Bajo el sistema de costeo variable el concepto de utilidad bruta se sustituye por el margen de contribucin.
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Mediante dividir el total del nuevo costo fijo entre el margen de contribucin.
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Estado de Resultados Formato general Ventas Menos devoluciones y descuentos en ventas Ventas Netas Menos Costo de Ventas Utilidad Bruta Menos Gastos de Administracin Gastos de ventas Otros gastos operacionales Utilidad Operacional Ms otros ingresos Menos otros gastos Utilidad antes de Intereses e Impuestos Menos Gastos financieros Utilidad antes de Impuestos Menos Impuestos Utilidad (Prdida) Neta Utilidad Neta XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX
2.5. El equipo y otros activos a) Depreciacin
Financieramente las preguntas en este punto son: Cunto cuesta tener el equipo y material disponible?, Se beneficia de lo que compr solamente durante el perodo, o ese beneficio se reparte entre varios perodos? Normalmente los bienes que duran ms de un perodo representan costos y beneficios que deben prorratearse para cada uno de los perodos en los cuales se utilizan. Tcnicamente se definen los siguientes trminos: Vida til es el tiempo que la direccin de la empresa espera que el equipo est funcionando para la misma; Valor de rescate (salvamento) es lo que cree la direccin que valdr el equipo al final de su vida til; Depreciacin es la asignacin, o el prorrateo, del costo del equipo sobre la vida til del mismo. La depreciacin no representa la salida de partes reales de la mquina: es la prdida intangible de valor de la mquina a medida que se desgasta y vuelve obsoleta; por esta razn es un gasto para el que no se extiende un cheque, pues ya se pag en el momento de su compra.
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La depreciacin se lleva en una cuenta acumulada que indica el valor que se ha transferido a las ventas hasta una fecha determinada. La cifra remanente (diferencia) entre el costo de compra de un bien y la depreciacin acumulada en un cierto momento, se suele llamar valor en libros del bien. En realidad esta diferencia est mostrando lo que falta por depreciar del costo de la mquina, es un costo remanente y no un valor. Mucho menos se trata del valor de mercado de la mquina. Considere esta situacin: Costo de una mquina Menos valor de rescate (salvamento) Costo de la depreciacin sobre 5 aos Costo de la depreciacin anual (50.000 / vida til = 5) A finales del segundo ao de utilizar la mquina, se tiene: Costo de una mquina Menos depreciacin acumulada: Depreciacin durante el primer ao Depreciacin durante el segundo ao Depreciacin acumulada total Remanente (Valor en libros) 55.000 10.000 10.000 20.000 35.000 55.000 5.000 50.000 10.000
Si en algn perodo el valor remanente iguala al costo remanente, estamos ante una mera coincidencia. Los asientos de depreciacin reflejan costo, no valor. Cmo se calcula la depreciacin? Existen muy diversos mtodos para calcular la depreciacin. La importancia de escoger un mtodo u otro depende especialmente de dos asuntos: las polticas de la empresa sobre mantenimiento y reposicin de activos y la poltica fiscal del Gobierno. En el caso fiscal, y tratndose de decisiones de liquidez, se puede optar por una depreciacin ms alta al comienzo de la vida til del activo (depreciacin acelerada), con lo cual la utilidad para impuestos disminuye y como no se saca dinero en efectivo por esta depreciacin, se tendra mayor liquidez operativa que si se adoptara un mtodo igual para toda la vida til del activo (lnea recta).
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En el aspecto mantenimiento, debe tenerse en cuenta que generalmente los costos por mantenimiento aumentan a medida que aumenta la vida til de los activos, as que si se adopta la depreciacin acelerada, se podra garantizar que la suma de ambos gastos, depreciacin y mantenimiento, representa una cantidad ms o menos constante durante la vida til del activo (siempre debe recordar que el gasto por depreciacin no exige salidas de efectivo). 1. Mtodo directo o de amortizacin constante El costo del activo, menos el valor de rescate (salvamento), se divide por el nmero de aos de su vida til. El resultado se traduce en que el costo de depreciacin es el mismo cada ao. 2. Mtodo de disminucin del saldo el 200% (disminucin doble del saldo) El costo total (sin deduccin alguna por rescate) se divide por la vida til. Para el primer ao, el costo de la depreciacin se dobla. Luego, el valor en libros restante al final del primer ao (el costo menos la depreciacin acumulada a la fecha) se divide por la vida til para determinar la depreciacin correspondiente al segundo ao, y as sucesivamente. 3. Mtodo de disminucin del saldo el 150% Igual que el anterior pero se multiplica por 1,5. 4. Mtodo de la suma de las cifras anuales (de los dgitos) Este mtodo se expone en los textos sobre contabilidad, pero nadie lo aplica 5. Mtodo de las unidades de produccin En funcin de la capacidad de produccin. Se calcula cunta produccin realiza un activo durante la vida til, y se obtiene la depreciacin por unidad de
23 / Se calcula sumando los dgitos de la vida til y luego, por cada ao, multiplicando el costo (menos el valor de rescate) por una fraccin, el numerador de la cual es el ao, en orden inverso, por la suma calculada arriba. Denominador de la fraccin 1+2+3+4+5=15 Primer ao Costo de una mquina 55.000 Segundo ao Menos valor de rescate 5.000 Tercer ao A depreciar 50.000 Cuarto ao Quinto ao Total depreciacin = = = = = 5 4 3 2 1 / / / / / 15 15 15 15 15 X X X X X 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 = = = = = 16.667 13.313 10.000 6.667 3.333 50.000
23
/.
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produccin. Cada perodo (digamos cada mes) se asigna la depreciacin multiplicando las unidades vendidas por la depreciacin unitaria. Por supuesto, la dificultad con este mtodo est en los inventarios. 6. Depreciacin del grupo A menudo, los contadores agruparn varios equipos y calcularn la depreciacin del grupo, como si se tratara de piezas de un equipo. A tales grupos se pueden aplicar los mtodos ya expuestos. Los contadores hacen esto por simplificar la labor de tenedura de libros. Es muy importante tener en cuenta que cada empresa debe marcar un nivel de costo de los activos por debajo del cual toda compra se trata como un gasto en el ao en que se efecte y, por tanto, no se deprecia. b) Si el equipo se vende, se pierde, se desecha o lo roban
En contabilidad se habla sobre disposicin de los activos, para referirse a la enajenacin de los mismos. Si, por ejemplo, un equipo se vende y el valor de venta es menor que el valor en libros, se dir que se presenta una prdida por venta de equipo; en caso contrario, se presenta una ganancia por venta de equipo. De todas formas, el evento se registrar en los informes en el perodo en que se produce. c) Dos ltimas observaciones
1. En el caso de las reparaciones de maquinaria y equipos, la norma es: si la reparacin alarga la vida del equipo, debe capitalizarse (aadirse al costo del equipo) en lugar de ser tratada como gasto, as: Costo de la mquina Menos depreciacin acumulada dos aos Valor en libros Ms costo de reparaciones Nuevo valor contable para depreciacin 55.000 (20.000) 35.000 12.000 47.000
2. En el caso de intangibles (cosas que adquiere una empresa y que carecen de forma o sustancia, tales como: las patentes, derechos de autor, marcas comerciales), la empresa gasta dinero en ellas y las utiliza en su beneficio, se trata del mismo modo que la depreciacin mediante la amortizacin del intangible a lo largo de su vida til.
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2.6. El balance Con el estado de resultados sabemos cuntos beneficios obtuvimos el ltimo ao. Con el balance general sabemos de qu herramientas disponemos para hacer que estos beneficios se repitan este ao. Especialmente, incluye informacin sobre la productividad del equipo y cunto debe del mismo. El balance tiene tres partes principales: activos, pasivos y propiedad (patrimonio). Normalmente el balance es acompaado por Notas a los estados financieros, como explicaciones narrativas de los nmeros del balance y otros elementos de los estados financieros. a) Activos
Es una lista general de las cosas que tiene la empresa (bienes y derechos). Ejemplo: Activo disponible: Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Gastos pagados por adelantado Total activo disponible Propiedad y equipo (menos depreciacin acumulada) Total activos 1. Efectivo Dinero en efectivo o en cuentas bancarias disponibles. 2. Cuentas por cobrar Representa lo que los dems - personas y otras empresas- le deben a un empresa. El tipo ms significativo de estas cuentas procede de las ventas a crdito a los clientes. Generalmente esta cuenta est acompaada por una provisin para incobrables, que busca reflejar la realidad inevitable que algn cliente no pague (se aplica el principio conservador de la contabilidad.
XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX
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3. Inventarios En los activos se conserva la informacin de los inventarios conforme la desarrollamos para el estado de resultados. 4. Gastos pagados por adelantado Corresponde a gastos prepagados o diferidos que hace la empresa. 5. Propiedad y equipo Refleja los costos de propiedades y equipos y se acompaa de la depreciacin acumulada. Los detalles del costo del equipo y la depreciacin acumulada, junto con la explicacin de cmo se calcula la depreciacin, deberan aparecer en las Notas a los estados financieros. El equipo y la depreciacin se anotan de acuerdo con cifras de costos, con independencia de sus valores de mercado. (Lo que se suele llamar activos fijos). 6. Activo intangible Junto a la propiedad y el equipo, aparecen en el balance intangibles tales como las patentes. La amortizacin acumulada se deduce del costo de la patente, dejando un apunte en el balance de costo de la patente, amortizacin neta o acumulada. Cuando hay varios activos intangibles podra incluirse en las Notas a los estados financieros un desglose de los activos significativos. 7. Otros activos Hay unos activos que no entran en ninguno de los otros. Pueden ser prstamos a propietarios de la empresa, a compaas relacionadas con ella y propiedades de otras compaas. 8. Activo circulante El grupo de activos bajo el encabezamiento de activos circulantes est compuesto de aquellos activos en efectivo o que se pueden convertir en efectivo en los prximos meses, tales como cuentas por cobrar, Inventarios, Inversiones temporales, entre otros. Los dems activos se clasifican como no circulantes.
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b)
Pasivos
Es una lista general de las deudas que tiene la empresa. Al igual que ocurre con el activo, los contadores suelen desglosar el pasivo en circulante y no circulante, o a largo plazo. Pasivo circulante son las obligaciones que deben atenderse en los prximos meses. Pasivo a largo plazo son todos los dems pasivos. Ejemplo:
Pasivo circulante: Impuestos por pagar (nminas y administracin de) Prstamo a pagar al banco en un mes Porcin actual de los prstamos a largo plazo pagables Cuentas por pagar Gastos acumulados por pagar Ingreso diferido Total pasivo circulante Pasivo a largo plazo: Prstamo a pagar al banco en 36 meses Leasing capitalizado a pagar en 60 meses Subtotal Menos porcin actual Total deuda a largo plazo Total pasivo XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX (XXX) XXX XXX
1. Impuestos sobre la renta por pagar y diferidos Impuestos por pagar, refleja el valor que la empresa ha de pagar a la administracin de impuestos en el perodo. La categora, impuestos diferidos se refiere a las situaciones pendientes con la administracin de impuestos cuando las normas contables y fiscales son distintas en algunas reas (como en la depreciacin). 2. Prstamos bancarios (servicio de la deuda) Corresponde a los contratos de prstamo vigentes con entidades bancarias, bien sean circulantes o no circulantes (incluye arriendos financieros y cualquier otra modalidad de contrato de endeudamiento). 3. Financiacin a travs de los suministradores (cuentas por pagar) Las cuentas por pagar se abren, generalmente, cuando los proveedores entregan mercancas, suministros o servicios y demoran el cobro.
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4. Gastos acumulados por pagar Comprende varios tipos de gastos entre los cuales estn: sueldos y salarios, los servicios no facturados, seguros, impuestos relativos a las nminas que an no se han pagado. 5. Ingreso diferido Significa ingreso que se ha percibido pero no se ha ganado la empresa. Representa ingresos recibidos anticipadamente, como en las suscripciones a revistas, seminarios, peridicos. c) Propiedad (patrimonio)
Constituye la participacin de los propietarios en el negocio. La propiedad, o capital, es la diferencia entre activo y pasivo totales. Aunque a veces se piensa que indica el valor de un negocio, no es as, porque generalmente los activos no estn registrados segn el valor de mercado, sino segn su costo.
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RAZONES PARA ANLISIS FINANCIERO Captulo cuarto
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El anlisis financiero El anlisis financiero (AF) es un conjunto de tcnicas utilizadas para diagnosticar la situacin y perspectivas de la empresa con el fin de poder tomar decisiones adecuadas. El anlisis financiero es un medio en el camino de las decisiones que garantizan la supervivencia de la empresa, as que el analista es un consejero que tiene muy claro cul es el objetivo del anlisis concreto que est haciendo, quin o quines son los usuarios de los resultados del anlisis y cmo se relacionan sus informaciones y conclusiones, no slo con las dems reas de la empresa sino con el ambiente econmico en el cual se mueve la empresa. Dado que el anlisis financiero es un proceso que comprende la recopilacin, interpretacin, comparacin de cifras financieras y datos operacionales de un negocio, implica el clculo e interpretacin de porcentajes, tasas, tendencias, indicadores y estados financieros complementarios o auxiliares; pero al mismo tiempo, requiere un entendimiento acerca de la naturaleza y limitaciones de los estados financieros 24/. Las dos fuentes bsicas de informacin financiera para una empresa son el estado de resultados y el balance general, conjuntamente con las notas aclaratorias a los estados financieros. El estado de resultados resume los ingresos y los gastos a travs de un periodo y el balance general incluye un listado de lo que posee el negocio (sus activos), lo que debe (sus pasivos), y lo que han invertido los propietarios (patrimonio) en una fecha determinada. 1. Anlisis Horizontal El anlisis horizontal se ocupa de los cambios en las cuentas individuales de un perodo a otro y, por lo tanto, requiere de dos o ms estados financieros de la misma clase, presentados para perodos diferentes. Es un anlisis dinmico, porque se ocupa del cambio o movimiento de cada cuenta de uno a otro perodo. Sin embargo, es provechoso que las cifras que se toman para el anlisis den cuenta del ciclo completo de la actividad de la empresa, de manera que los resultados comprendan los pisos y techos en su evolucin.
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/ Existen algunas limitaciones en el anlisis de estados financieros: las utilidades se han obtenido mediante el sistema de causacin, se basan en datos histricos, los cierres de ejercicio no consideran los ciclos de los negocios, la informacin contable no suele estar ajustada para corregir los efectos de la inflacin, no siempre es posible obtener datos del sector en el que opera la empresa con el fin de poder realizar comparaciones. conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
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El anlisis horizontal sera la base con la cual un analista comenzara su trabajo pues a partir del mismo obtiene la mejor referencia para la proyeccin de los Estados Financieros, que es en ltimas el propsito que se busca. Por esta razn, al iniciar el anlisis propiamente dicho, lo ms importante es determinar qu variaciones, o qu cifras merecen atencin especial. Algunas de estas cifras son: a) b) c) d) Variaciones en las Cuentas por Cobrar: pueden haber sido originados por aumento o disminucin en las ventas o por cambios en sus condiciones. Variaciones en los Inventarios: determinar si realmente hay cambios en la cantidad, o solamente se presenta un efecto del incremento en los precios. Variaciones en el Pasivo Corriente: pueden indicar cambios en la poltica de financiamiento, aumentos en la tasa de inters, etc. Variaciones en los Pasivos Laborales: pueden ser causados por incrementos en la planta de personal, modificaciones de la legislacin laboral o negociaciones colectivas de trabajo. Variaciones en las Ventas Netas: se debe examinar si su incremento obedece a cambios en volumen, o solamente al cambio en el nivel de precios. Variacin en el Costo de Ventas y Gastos de Operacin: debe existir una relacin directa entre los cambios experimentados por el costo de las ventas y los que se tienen en las ventas netas.
e)
f)
2. Anlisis Vertical y las razones financieras El anlisis vertical bsico consiste en tomar un solo estado financiero (puede ser un balance general o un estado de resultados) y relacionar cada una de sus partes con un total determinado, el cual se denomina cifra base, pero actuando dentro del mismo estado 25/. Es un anlisis esttico. Una extensin del anlisis vertical es establecer relaciones entre los diferentes informes financieros de la empresa, especialmente entre el estado de resultados
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/ Y no slo actuando dentro del mismo estado, sino tambin, en el caso del balance general, en las mismas columnas de informacin. conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
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y el balance general, sea que se toman independientemente o que se combinen relaciones. Este anlisis se hace mediante razones financieras. Aritmticamente, una razn es el resultado de establecer la relacin numrica entre dos cantidades. Una razn financiera de una empresa es una de las cifras de sus informes, dividida por otra, para expresar el primer nmero como una fraccin o porcentaje del segundo. Recordemos las cifras presentadas en el ejercicio de la empresa de botes, una razn financiera es la utilidad neta del primer ao, $ 21.000, dividida por el patrimonio de principio de ao, $ 150.000. Esta razn es 14%. Esta razn financiera, utilidad neta anual dividida por el patrimonio, se denomina razn de rendimiento sobre el patrimonio, o simplemente rendimiento del patrimonio.
Rendimient o sobre el patrimonio Utilidad Neta Patrimonio

En este caso, indica que el rendimiento del patrimonio en el perodo ha sido del 14%, es decir, mide la utilidad neta como un porcentaje de la financiacin recibida de los accionistas, al igual que una tasa de inters mide el inters del dinero como un porcentaje de la cantidad depositada para ganar intereses. As que, los accionistas esperan que este porcentaje sea siempre mayor que aquel que tienen como referencia en el mercado del dinero, representado por la tasa mnima atractiva de rendimiento. Una manera de comprender el sentido de la generacin de utilidades de una empresa es mediante entender su ciclo de liquidez 26/. a) El ciclo de liquidez
En las finanzas de una empresa, la generacin de utilidades est bastante determinada por la manera como circulen o roten todos los elementos que contribuyen a su obtencin. En ese sentido, debe comprenderse el significado del ciclo de liquidez de la empresa, pues ste soporta dicha circulacin.
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/ De aqu no slo se infiere un camino hacia las utilidades, sino que se pueden deducir algunas de las principales razones financieras. conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
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El ciclo de liquidez es el recorrido que desarrolla una unidad monetaria invertida en capital de trabajo, en el camino de generacin de utilidades. Es el ciclo de circulacin del dinero en la empresa y, por tanto, de la velocidad con el cual se cumpla depender la obtencin de mayores o menores utilidades. Volvamos a la siguiente grfica de la empresa de botes:
Clientes VENTAS + CMV PT
Caja
CxC PP MP Proveedores
Empleados Equipo Gobierno
Accionistas
Ya hemos conocido el ciclo bsico del proceso de produccin: socios aportando dinero, compras de equipos, materias primas y mano de obra. Una vez se consiguen los productos terminados, se realizan las ventas para los clientes, generando una cuenta por cobrar a clientes que, o bien puede ser efectivo de manera inmediata o ser efectivo en un tiempo despus. De todas formas, las ventas fluyen hacia la caja. El recaudo de estos dineros representa un valor mayor que el que se necesit para producir los productos. Los dineros recaudados pueden destinarse a muy diferentes alternativas: a) Pagar todos los gastos que se necesitaron para producir los bienes.
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b) c)
Pagar el servicio de la deuda. Hacer nuevas inversiones en activos. La inversin en activos fijos puede ser para reposicin o para aumentar el volumen de operacin. La inversin en activos corrientes aumenta el volumen de operacin a travs de una mayor utilizacin de la capacidad de produccin y disminuye el riesgo operativo de la empresa, por ejemplo de desabastecimientos. Las inversiones en otros activos, tales como activos financieros, terrenos, entre otros, son una alternativa de obtencin de utilidades, en efectivo o mediante valorizacin y tienen por finalidad mejorar la posicin financiera de la empresa.
d) e)
Pagar dividendos. Protegerse de inflacin, devaluacin y otros fenmenos econmicos. En este punto debe tenerse en cuenta que, pese a que los aumentos en el costo de produccin se trasladan al precio de venta, el tiempo de equilibrio es diferente y como consecuencia el aumento de costos deber financiarse de otras fuentes.
Si en un momento determinado los recaudos no son suficientes para atender todos los compromisos, deber comenzar un proceso estratgico de operacin acelerando y/o contrayendo partes de la grfica en la bsqueda de cumplir todas las obligaciones. Por ejemplo: si no puede cubrir bancos, puede vender activos, pedir dinero a los socios o disminur la cantidad del efectivo en inventarios, lo cual tiene que hacerse aumentando la velocidad de circulacin (aumentando la productividad), so pena de entrar en riesgos de parlisis. La velocidad de circulacin (rotacin) de fondos es la garanta de generar mayores utilidades y rendimientos, de manera que una buena administracin de una empresa es aquella que logra eficientemente este propsito. Si alguna circunstancia extraordinaria impide que esta circulacin sea adecuada, es decir, si se presentan dificultades en el traslado de un tanque a otro, el represamiento que se generara representa fondos con los que la empresa no podr seguir contando en su ciclo operativo mientras persista la dificultad. Estos fondos se
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conocen como fondos ociosos y afectan de manera directa la capacidad de generar utilidades. En otras palabras, una baja rotacin de inventarios, puede poner en evidencia una inversin sobrestimada en materiales respecto a las verdaderas necesidades de produccin y de las ventas. Un inventario sobrestimado tiene elevados costos para una empresa, en tanto exige espacio para su bodegaje, la baja rotacin implica un capital ocioso cuyo costo de oportunidad es alto, y es exponerse a que una buena parte de dicho inventario se envejezca o desactualice. Conocer el ciclo de liquidez y entender cmo todos los informes y sus elementos y cifras se ajustan entre s, es ms importante que sacar una razn financiera. Recuerde que la clave consiste en utilizar este conocimiento de relaciones para predecir la situacin financiera de la empresa en el futuro y medirla de acuerdo con el rendimiento del patrimonio. De todas formas, vale la pena entender las razones financieras y lo que significan, debido a que: 1. Ofrecen un mtodo adecuado para comparar aspectos de las finanzas de una empresa con los de otra y, 2. Proporcionan el necesario entendimiento sobre los informes financieros de una empresa. b) Las razones financieras son equitativas
Esto quiere decir que las razones financieras son adecuadas tcnicas para comparar empresas de diferentes tamaos porque proporcionan una base equitativa en la comparacin. Veamos: Asumamos que se desea comparar la utilidad neta del primer ao de la empresa de botes con la utilidad neta de otra empresa del sector de botes, digamos la empresa de yates, con diez aos en el mercado y fbricas en todo el pas, cuyas utilidades anuales son de $500.000. En principio no parece justo comparar una empresa que produce estas utilidades con la nuestra que produce slo $ 21.000; es obvio que la empresa de yates tiene mucho mayor capacidad para hacer utilidades. Sin embargo, si calculamos el rendimiento del patrimonio de la empresa de yates y despus se comparan las dos empresas en trminos de esta razn financiera, estaramos haciendo una comparacin equitativa porque estaramos comparndolas en trminos de utilidad neta por unidad invertida por los accionistas, y esto es adecuado aunque las empresas sean de magnitudes tan diferentes.
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Si, en el ejemplo, el ltimo ao la empresa de yates tiene un patrimonio de $4 millones. El rendimiento del patrimonio sera el 12.5%, siendo menor que el rendimiento del patrimonio de la empresa de botes; de manera que ese 14% , indica que por cada $ 1 de financiacin de los accionistas empleado para buscar utilidades, la empresa de botes obtuvo mayor utilidad que la empresa de yates. Todas las razones financieras de una empresa tienen esta caracterstica de equidad. Es decir, el hecho de que cualquiera de las razones financieras de una empresa es una de sus cifras financieras, expresada como un porcentaje de otra, significa que la razn financiera mide una cifra financiera en funcin del tamao de la empresa. Y las razones financieras son muy fciles de calcular. De modo que ellas ofrecen una forma justa y fcil de comparar varios aspectos de las finanzas de una empresa con los de otra. c) Las razones financieras deben tener sentido
Estos significa que una razn financiera es til solo si su primer trmino est relacionado con el segundo, de manera que el tamao relativo tenga algn significado, es decir, que tenga algn sentido. No vale la pena producir razones financieras cuyos trminos no estn lgicamente relacionados. Consideremos como ilustracin el inventario de materia prima definido en la grfica financiera de la empresa de botes.
PT
18
PP 1
72 36
MP 6
Proveedores
Empleados
Se observa que el nivel del inventario de materia prima es $6.000. Pero este hecho aislado no dice nada acerca de qu tan adecuada es la cantidad de materia prima. Son los $ 6.000 suficientes, insuficientes o excesivos? El inventario de materia prima provee el flujo de caucho de materia prima a producto en proceso, donde comienza la produccin de botes y la tasa a la cual fluye el caucho de ese tanque es de $ 72.000 al ao.
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As que una razn financiera lgica que nos ayudara a evaluar el nivel en este tanque, sera el nivel del inventario de materia prima dividido por el flujo anual de materia prima que se suministra.
Rotacin Inventario MP
Costo (nivel) Inventario MP Inventario Promedio (flujo) de MP
Este resultado indicara qu fraccin del flujo de caucho anual podra suministrar el tanque de materia prima, si la empresa no pudiera comprar ms materia prima durante algn tiempo. Esta razn (6.000 / 72.000 ) es igual a 1/12. La razn financiera indica que hay materia prima suficiente para una doceava parte del ao, o sea para un mes. Si la empresa de botes no pudiera comprar ms caucho, el depsito de inventario de materia prima podra continuar suministrando caucho por un mes ms. Con esta razn financiera del inventario hemos puesto solo un ejemplo de un tipo de razn que puede ser utilizada para evaluar la cantidad que hay en cualquier tanque de activos: la relacin entre la cantidad que hay en el tanque, dividida por la cantidad anual que ste provee. Pasemos en la grfica financiera al Inventario de Productos Terminados.
CMV 108
PT
18
PP 1
El Inventario de PT provee el flujo del CMV que ayuda a lograr las ventas. Su nivel es $ 18.000 y el flujo anual es de $ 108.000. La razn financiera lgica, el nivel del tanque dividido por el flujo anual es:
Rotacin Inventario PT
Costo (nivel) Inventario PT Inventario Promedio (flujo) de PT
Esta razn (18.000 / 108.000 ) es igual a 1/6. La razn financiera indica que hay producto terminado para 1/6 de un ao, o dos meses, de modo que si por alguna
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razn la produccin de la empresa de botes se detiene, ser posible suministrar botes para ventas durante dos meses ms. Veamos cmo aplicar la misma inferencia para el nivel de efectivo de principio de ao. Consideremos la grfica de efectivo:
Caja 50
148
Proveedores 95 Empleados 21 Gobierno

El efectivo de $ 50.000 debe suministrar los diversos flujos de dinero, los cuales salen a una tasa total de $ 264.000 por ao. La razn financiera del efectivo dividido por su flujo es:
Rotacin del efectivo
(nivel) Efectivo Promedio (flujo) de efectivo
Esta razn (50.000 / 264.000 ) representa el 19%. La razn financiera indica que si se dejara de recibir dinero de los clientes, se tendra dinero suficiente para realizar pagos durante un 19% del ao, o sea cerca de 2.3 meses. Como se aprecia, estas razones financieras no dan informacin para determinar si el nivel de los tanques es o no correcto. A este fin, tenemos que considerar cules seran los flujos futuros de la empresa durante los meses venideros y
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despus utilizar la grfica financiera para deducir hasta dnde los niveles de los tanques preparan a la empresa para lo que pueda suceder en el futuro. De todas formas, las razones financieras que comparan niveles de tanques con el flujo que suministran, nos proporcionan bases valiosas para el anlisis, porque tiene sentido comparar el nivel del tanque con el flujo que suministra para saber durante cunto tiempo dicho nivel puede seguir suministrando el flujo necesario. Otro tipo (categora) de razn financiera es el que mide el nivel de una cantidad que le deben a la empresa respecto del flujo que afecta el nivel de ese contador. Para este caso, supongamos que la empresa de botes estuvo operando con todos los flujos a la misma tasa que durante su primer ao, pero que tena cuentas por cobrar de $ 50.000, as:
Clientes
Caja
+
VENTAS 300
CxC 50 /
Los $ 50.000 del contador de C x C estn determinados por las ventas a los clientes y los pagos que hacen a la empresa, cuyo flujo total es de $300.000 al ao. Una razn financiera lgica es:
Rotacin de CxC (cartera)
Cuentas por Cobrar (nivel) Promedio (flujo) de Ventas
Esta razn (50.000 / 300.000 ) es igual a 1/6. Esta razn financiera indica que los clientes le deben a la empresa pagos por 1/6 del ao, o sea dos meses de ventas. Sugiere que en promedio los clientes le pagan a la empresa dos meses despus de haberle comprado. Tambin significa que si las ventas se suspenden repentinamente, la empresa puede continuar recaudando dinero de sus clientes durante dos meses ms.
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Una razn financiera de este tipo, la lectura del contador dividida por los flujos que la determinan, se puede utilizar para analizar otras cantidades que posea o que deba la empresa, por ejemplo, cuentas por pagar. Otra categora de razn financiera es la que compara el flujo hacia el cilindro de ventas con el flujo de ventas que contribuye a obtener. A partir de esta clase de razn financiera, podemos saber qu porcentajes de las ventas proceden de utilizar diferentes recursos (gastos) y cul es el porcentaje de la utilidad neta. Obsrvense los flujos que entran y salen del cilindro de ventas:
VENTAS 300 CMV 108 Adm 60 yvta 75 Depreciacin 15 Impuesto 21 Utilidadneta 21
La proporcin entre la utilidad neta y las ventas es el margen de utilidad y la razn financiera correspondiente es:
Margen de Utilidad
Utilidad Neta Promedio (flujo) de Ventas

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Esta razn (21.000 / 300.000 ) representa el 7% de las ventas. Indica que, en promedio, cada $ 1 de venta significa 7 centavos de utilidad neta, de manera que cada bote de $ 50 vendido, representa $ 3.50 de utilidad neta. Una razn que relacione el costo de la mercanca vendida -CMV con las ventas (108.000 / 300.000), que es igual a 36%, significa que la empresa est en capacidad de fabricar botes con el 36% de lo que puede venderlos a los clientes, dejando el otro 64% para otros gastos y utilidad antes de impuestos. Y si, invirtiendo esta razn, calculamos el valor de las ventas dividido por el CMV: (300.000/108.000), es igual a 2.78, esto significa que los clientes estn dispuestos a pagar por los botes 2.78 veces lo que la empresa gasta en fabricarlos. Una cuarta categora de razones financieras es la que compara los niveles de los tanques y las lecturas de los contadores. Supongamos que para los niveles de activos del ao, la empresa de botes tambin tena $ 25.000 en cuentas por pagar. Tiene significado comparar la cantidad que debe la empresa con la cantidad que posee, para establecer qu preparada est la empresa para pagar la cantidad debida, si ocurre algn inconveniente.
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Caja 50 CxC 0/0 PT

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CxP 25 MP 6
PP 1
Equipo 75
La relacin entre el total de pasivos y el total de activos es:
Indice de Endeudamiento Total Pasivos Totales Activos Totales

Esta razn (25.000 / 150.000) es igual a 1/6 (en porcentaje, 16.6%). Indica que por cada $ 1 que debe la empresa tiene $ 6 de activos, lo cual sugiere que est en muy buena posicin para pagar lo que debe. (Su nivel de endeudamiento es del 16.6%). Esta razn puede invertirse y se lee igual: 6/1 indica que la empresa tiene $ 6 de activos por cada $ 1 que debe. Con frecuencia esta razn es usada por las entidades bancarias y de prstamos para estimar la capacidad de endeudamiento de sus potenciales clientes y representa una base equitativa para comparar empresas. En efecto, suponga que la empresa de yates tiene activos mayores, digamos $ 5 millones y tiene pasivos por $ 4 millones; de esta manera, slo tiene $ 1.2 de bienes propios por cada $1 que debe. En estas circunstancias, nuestra empresa de botes estara mejor preparada para pagar todos sus pasivos.
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Conocidas tambin como razones de apalancamiento, estas razones permiten determinar la estructura del endeudamiento en relacin con los diferentes actores (bancos, accionistas, ...) y la forma cmo ha venido haciendo uso del crdito la empresa para soportar su expansin y crecimiento 27/. As, una razn como:
Razn Pasivo a Patrimonio Pasivos Totales Patrimonio

Mide el grado de compromiso de los accionistas con los acreedores de la empresa; establece cunto se ha conseguido de bancos o terceros por cada peso aportado por los accionistas. Por otra parte, la razn entre activos corrientes y pasivos corrientes es:
Indice de Liquidez Razn Corriente Activos Corrientes Pasivos Corrientes

Esta razn (75.000 / $ 25.000), igual a 3, indica que por cada $ 1 de pasivos que se deben pagar pronto (en lo que se acostumbra llamar corto plazo), la empresa tiene $ 3 de activos que probablemente se conviertan pronto en efectivo. Por ltimo, una categora de razones financieras lgicas y tiles es el que mide las ventas o utilidades de una empresa en relacin con uno o varios de los niveles de los tanques o lecturas de los valores en los contadores utilizados para lograr esas ventas. As, compare las ventas de la empresa de botes con la cantidad de activos fijos utilizados para obtenerlas:
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/ El apalancamiento financiero surge de la existencia de las cargas fijas financieras que genera el endeudamiento y se define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de incrementar al mximo el efecto que un incremento en la UAII (utilidad antes de intereses e impuestos) puede tener sobre las utilidades por accin (Oscar L. Garca, Administracin Financiera). conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
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Ventas 300
Equipo 75
Con $ 75.000 en activos fijos pudo obtener $ 300.000 de ventas durante el primer ao, esta relacin es:
Rotacin de los Activos Fijos
Promedio (flujo) de Ventas Activos Fijos Brutos
Esta razn (300.000 / 75.000), igual a 4, indica que la empresa obtiene $4 de ventas anuales por cada $ 1 invertido en activos fijos. Esta razn y otras de igual naturaleza miden varios aspectos de la eficacia de la empresa al utilizar su financiacin y sus activos fijos. Por ejemplo, una razn que relacione la utilidad neta con los activos totales empleados es:
Rendimient o sobre el Activo Utilidad Neta Activos Totales

Una Razn combinada es aquella que relaciona indicadores de diferentes categoras. Una razn de este tipo es el Indice Dupont. Mediante este ndice se relacionan categoras de actividad y rendimiento. Mide si las utilidades provienen de un uso eficiente de los recursos (rotacin de los Activos) o del margen neto de utilidad sobre las ventas.
Ventas Indice Dupont Utilidad Neta x Ventas Activos Totales

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En trminos financieros, una empresa es bsicamente una inversin de los accionistas que son sus dueos. La empresa emplea la financiacin de los accionistas para obtener valor (hacer utilidades netas) que se puede utilizar para pagar dividendos a los accionistas o para expandir la empresa. De manera que, entre muchas otras, el rendimiento del patrimonio es la mejor razn financiera aislada para ayudar a evaluar el progreso financiero de la empresa durante un ao.
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ANEXO al captulo cuarto Razones financieras clasificadas Con el propsito de facilitar la utilizacin de las razones financieras como tcnica de anlisis financiero, los textos de finanzas clasifican las razones en categoras especficas de acuerdo con la relacin que muestran 28/. 1. 2. 3. 4. Razones Razones Razones Razones de de de de rentabilidad liquidez y actividad apalancamiento Valor de Mercado
1. Razones De Rentabilidad Hemos dicho en otra parte que la rentabilidad es la retribucin que el dueo de un capital (inversionista) obtiene por comprometer recursos en una alternativa de inversin. Las principales razones de rentabilidad son:
Utilidad Operativa Activos DEL ACTIVO Utilidad Antes de Impuestos Activos Utilidad Neta Activos RENTABILIDAD Utilidad Antes de Impuestos Patrimonio Utilidad Neta Patrimonio
= Rentabilidad Operativa Activo
= Rentabilidad del activo AI
= Rentabilidad neta del activo
= Rentabilidad del patrimonio AI
DEL PATRIMONIO
= Rentabilidad neta del patrimonio
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/ Estas clasificaciones varan segn los autores. La numeracin hecha no quiere decir prioridad; recuerde que se utilizan las razones en funcin del objetivo de anlisis propuesto. conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
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La rentabilidad representa la medida de la productividad de los recursos involucrados en una empresa, por esta razn, la rentabilidad esperada en una alternativa de inversin es evaluada por el inversionista en funcin de las diferentes oportunidades que se tienen para poner a trabajar los recursos en otras alternativas; a este fin, los inversionistas esperan que sus inversiones satisfagan las siguientes condiciones: El beneficio que reciben de una inversin, es decir, la medida de la rentabilidad sobre el patrimonio, debe estar siempre por encima de la tasa mnima atractiva de retorno (TMAR) que tienen como referencia. Este beneficio tiene que ser mayor que el inters que la empresa paga a prestamistas de sus deudas.
Tendremos entonces la siguiente condicin:
TMAR Rendimiento Patrimonio tasa de inters

Por otra parte, y en relacin con los activos involucrados en la empresa, debe tenerse en cuenta que si una empresa recibe dinero de los socios o adquiere deuda con el fin de comprar activos para la produccin, es de esperarse que la situacin ms favorable para la empresa es cuando el rendimiento de los activos sea mayor que el costo de la deuda contrada. En otras palabras, los activos comprados con endeudamiento tiene que ser capaces de pagar la deuda.
Rendimiento Activos tasa de inters

Si los activos tienen un rendimiento mayor que el costo de la deuda, los inversionistas deben obtener una rentabilidad mayor que el rendimiento de los activos 29/. De manera que se cumple la siguiente condicin:
TMAR
Utilidad Utilidad tasa de inters Patrimonio Activos
La rentabilidad del patrimonio se expresa antes de impuestos (UAI = utilidad operativa) cuando se utiliza en comparacin con la rentabilidad del activo y el costo de capital. Sin embargo, de acuerdo con el propsito del anlisis y/o la
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/ Y viceversa, lo cual representa un serio peligro para la supervivencia de la empresa: en efecto, es inadecuado contratar deuda para invertir en activos que rinden menos de lo que cuesta aquella. conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
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disponibilidad de informacin se debe calcular con base en la utilidad neta puesto que es la utilidad que queda disponible para los propietarios y, por tanto, es una mejor referencia que la utilidad operativa. Una manera muy utilizada de apoyarse para explicar el comportamiento de la rentabilidad del activo es mediante la utilizacin de los mrgenes de utilidad, los cuales slo se dan sobre las ventas, es decir, que nicamente son identificables en el estado de resultados. Vale la pena recordar que las ventas corresponden al flujo de bienes terminados que se dirige a los clientes, de suerte que las ventas no son una inversin, sino una corriente de recursos de tipo operativo, y por tanto el trmino rentabilidad de las ventas es incorrecto. Unicamente existen dos conceptos de rentabilidad: La rentabilidad del activo y la rentabilidad del patrimonio. La utilizacin de mrgenes comnmente aceptada es:
M A R G E N D E
U T I L I D A D
Utilidad Bruta Ventas Utilidad Operativa Ventas Utilidad Antes de Impuestos Ventas Utilidad Neta Ventas
= Margen de Utilidad Bruto
= Margen de Utilidad Operativa
= Margen antes de Imptos
= Margen neto
2. Razones De Liquidez La liquidez es la capacidad que tiene la empresa de generar los fondos para el cubrimiento de sus compromisos de corto plazo, tanto operativos como financieros. Las razones de liquidez usualmente utilizadas son las siguientes:
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Activos corrientes Pasivos corrientes
= Razn Corriente
L I Q U I D E Z
Activos corrientes - Inventario = Liquidez inmediata Pasivos corrientes Costo de los Inventarios Inventario promedio Cuentas por Cobrar Promedio de C x C Cuentas por Pagar Promedio de C x P Ventas Activo Total = Rotacin de Inventario
= Rotacin de C x C
= Rotacin de C x P = Rotacin del Activo
Como recordamos, el ciclo de liquidez es el recorrido que desarrolla una unidad monetaria invertida en capital de trabajo, en el camino de generacin de utilidades. Pero, qu es capital de trabajo ?. El capital de trabajo se ha definido tradicionalmente como la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos corrientes en el Balance General. Esta definicin es puramente contable y no es la ms conveniente para explicar movimientos, especialmente de valor, en el ciclo de liquidez de la empresa 30/. En efecto, el capital de trabajo debe entenderse como todos los recursos que la empresa emplea para desarrollar adecuadamente sus operaciones. Estos recursos son el efectivo, las cuentas por cobrar y el inventario, es decir, sus activos corrientes plenos, sin deduccin alguna. El concepto de capital de trabajo se refina en funcin precisamente de incorporar los pasivos corrientes y surge el trmino de capital de trabajo neto operativo, el cual se entiende como el neto obtenido de las cuentas por cobrar ms los inventarios menos las cuentas por pagar. Esta diferencia resalta el hecho de que la operacin de una empresa se basa en la combinacin de estas tres cuentas con el fin de aprovechar la capacidad instalada.
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/ La definicin contable se utiliza con ciertos propsitos, uno de los cuales es la evaluacin del riesgo de iliquidez que tiene la empresa y otro la elaboracin del estado de fuente y aplicacin de recursos. conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
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Por qu deben restarse las CxP ? La explicacin es esta: aunque en relacin con la operacin propiamente dicha de la empresa el capital de trabajo debera ser nicamente la suma de las CxC e Inventarios, lo cierto es que una parte del mismo lo entregan los proveedores, a los cuales se les debe pagar en corto tiempo y esta situacin hace que el clculo de los recursos que del flujo de caja deben ser apropiados para garantizar el mantenimiento del capital de trabajo, deba considerar la parte provista por dichos proveedores. Ms Menos Igual Cuentas por Cobrar Inventarios Cuentas por Pagar Capital de trabajo neto operativo
Cuando las condiciones de la economa y el sector donde se enmarca la empresa se desarrollan de manera normal, debe esperarse que el aumento del capital de trabajo entre perodos se financie con el propio flujo de caja de la empresa; en caso contrario, se deber recurrir a una combinacin de deuda y capital adicional ya que es muy probable que el flujo de caja generado por la empresa haya sido insuficiente para compensar tales incrementos. Pero no solamente los llamados indicadores o razones de liquidez se refieren a los valores corrientes del balance. Para muchos autores, estas razones coexisten con aquellos indicadores de la productividad de la empresa, as que, a fin de entender el proceso de liquidez como un todo, no debe perderse de vista la idea trabajada en la grfica financiera relacionada con los niveles de los tanques, el movimiento de sus flujos y contadores, todos ellos operando mediante el concepto de rotacin. Las razones de rotacin se expresan en das 31/ y reflejan el promedio de das que la empresa se demora para recuperar una unidad monetaria, invertida en el tanque o contador que ha servido de referencia, bien sea nivel de CxC, de CxP, inventario de materias primas u otras razones que tengan sentido y significado. Por lo general, los resultados de las razones de rotacin deben preocupar al analista cuando son ms bajos que el parmetro con el que estamos comparando (estndar de la industria, comportamiento histrico, objetivos de la empresa), pues en ese caso siempre implicar que hay exceso de recursos comprometidos en el tanque o contador correspondiente y, como consecuencia, se tienen recursos ociosos que es necesario liberar. As por ejemplo, si la rotacin de CxC
31
/ Dividiendo 360 por la rotacin obtenida. conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
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(cartera) es ms baja que el promedio, significa que hay ms cuentas por cobrar de las que la empresa debera tener en condiciones normales, o dicho de otra forma, que se est cobrando a un plazo promedio mayor al establecido para este tipo de negocios. Ante una baja rotacin, deben analizarse cules son los factores controlables y no controlables que estn incidiendo en la existencia de recursos ociosos. Por lo regular, los factores controlables se refieren a ineficiencias administrativas y de falta de programacin y control y los factores incontrolables tienen que ver con variables exgenas, tales como cambios en la demanda, poltica de precios y salarios, entre otros. Una de las razones de liquidez ms conocidas ha sido el ndice de liquidez, razn de capital de trabajo o prueba de solvencia, que representa la relacin entre los Activos y los Pasivos corrientes. Con este indicador se mide la capacidad de pago a corto plazo de una empresa, y por esto es tan popular. Sin embargo, actualmente ha perdido peso especialmente porque cada vez es ms difcil hacer lquidos los activos corrientes, conforme la alta exigibilidad de las deudas de corto plazo. 3. Razones De Endeudamiento o Apalancamiento Mas que el endeudamiento como tal, lo que interesa a la empresa es determinar la estructura financiera que garantice su supervivencia. Como resultado de tal determinacin deben surgir los niveles, clases y garantas del endeudamiento. As mismo, para la definicin de esta estructura se deber tener en cuenta lo que tantas veces hemos dicho: la deuda con terceros (bancos) es ms barata que el patrimonio, aunque ms riesgosa. Las principales razones consideradas son:
E N D E U D A M I E N T O
Pasivo Total Activo Total Utilidad operativa (UAII) Intereses Pasivo Total Patrimonio Patrimonio Activos Fijos
= Indice de Endeudamiento
= Cobertura de Intereses
= Endeudamiento Total
= Cobertura del Activo Fijo
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Una clave del asunto parece ser sta: se deber tomar deuda cuando la capacidad de generar rendimientos por parte de los activos sea mayor que el costo del endeudamiento necesario para financiarlos. Generalmente con las razones de endeudamiento se busca establecer capacidad que tiene la empresa para adquirir deudas en el futuro (Indice endeudamiento), lo cual est ntimamente relacionado con las veces que gastos financieros pueden ser atendidos por las utilidades (Cobertura intereses). 4. Razones De Valor de Mercado Las razones de valor de mercado miden la relacin entre la representacin contable de la compaa y su valor de mercado. Las dos ms comunes son la de precio a ganancias (P/G) y la de valor de mercado a valor en libros (V/L) 32/. la de los de
Precio por accin Ganancias por accin

Valor de Mercado
= Razn precio a ganancia (P/G) = Razn v/r mercado a v/r libros
Precio por accin Valor en libros por accin
Rendimiento del patrimonio versus endeudamiento (Contribucin Financiera) Consideremos el rendimiento del patrimonio desde la perspectiva de la estructura financiera de la empresa. Si una empresa toma la decisin de no adquirir deuda (pasivos = 0), la mxima rentabilidad que se podra obtener estara en funcin del rendimiento del activo, puesto que el patrimonio sera igual al activo. Dicho esto en otra forma, significa que cuando una empresa no tiene deuda el nico riesgo que se corre es el riesgo operativo, ya que el riesgo financiero no existe; y por tanto, su rentabilidad estar asociada slo con el rendimiento de sus activos. As que el principal motivo que tiene la empresa para contratar (adquirir) deuda es porque espera aumentar su rentabilidad por encima de la del activo. Lo adecuado desde el punto de vista de la estructura financiera de una empresa es que se tengan ciertos niveles de endeudamiento conforme su capacidad de
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Exclusivamente mencionadas por Bodie & Merton en Finanzas.
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pago; de suerte que la rentabilidad que se obtiene sobre el patrimonio (rendimiento sobre patrimonio) debe contener una parte como rentabilidad de los activos y otra parte como premio al riesgo financiero de haber tomado deuda. Veamos: Asuma que su empresa tiene un patrimonio de $ 150 millones y contrat con un banco una deuda de $ 100 millones con una tasa de inters del 25% anual. Obtuvo en el mismo perodo un rendimiento del patrimonio del 50% y una rentabilidad del activo del 40%. La diferencia del 10% entre estas rentabilidades es el premio al riesgo financiero de endeudarse y tendr una estrecha relacin con el costo del dinero, es decir, con la tasa de inters a la cual se tom la deuda. Como la rentabilidad del activo es del 40% y el costo de la deuda es del 25% significa que el activo genera un excedente sobre la deuda del 15% (40% 25%), o sea, que la rentabilidad del activo es capaz, por s misma, de garantizar el costo del endeudamiento. En trminos monetarios ese excedente se traduce en $ 15 millones ($ 100 x 15%) y relacionado con el patrimonio ($ 15 / $ 150) es igual al 10% (la diferencia entre rentabilidades). Este 10% se puede interpretar, entonces, como una rentabilidad excedentaria que Usted obtiene. Dadas esta relaciones, la rentabilidad del patrimonio puede ser expresada, tambin, como la suma entre la rentabilidad del activo y el excedente que genera la deuda. Tcnicamente a este excedente se le conoce con el nombre de Contribucin Financiera. Tenemos:
Rend. Patrimonio Rend. Activo Contribucin Financiera

Contribucin financiera = (0,40 - 0,25) x $100 / $150 = 10% Lo que equivale a decir:
Contribucin Financiera (Rend. Activo - Costo deuda) x
Deuda Patrimonio
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Limitaciones del anlisis de Razones Algunos problemas con el uso de razones son los siguientes: Son construidas de la contabilidad bajo el concepto de causacin, con ingresos y gastos que se pueden concretar finalmente o no. La informacin histrica con la cual se calculan no siempre representa un patrn de comportamiento futuro. Cuando se trata de analistas externos, es frecuente que sea escasa la informacin puesta a su disposicin. Los diferentes valores monetarios representados en las cifras de los estados financieros, como consecuencia de la inflacin y sus ajustes, pueden tambin distorsionar un anlisis. Las normas contables no son las mismas en muchos pases, ni estn ajustadas a las exigencias de las bolsas de valores. No siempre es posible definir un grupo de empresas semejantes que sirven de parmetro para juzgar el desempeo de otra.
Indice Dupont Y Arboles De Rentabilidad El procedimiento de descomponer la medida de la rentabilidad combinando razones financieras de margen y rotacin es conocido como el Sistema Dupont. La presentacin de esta descomposicin se hace generalmente en forma de rbol. En este caso, el Indice Dupont mide si las utilidades provienen de un uso eficiente de los recursos (rotacin de los Activos) o del margen neto de utilidad sobre las ventas. La expresin general de este sistema es el:
Ventas Indice Dupont Utilidad Neta x Ventas Activos Totales
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FLUJO DE FONDOS Captulo quinto
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FLUJO DE FONDOS (EFAF) Hemos visto que la grfica financiera de la empresa y la presentacin de los estados financieros bsicos -resultados y balance general-, asistidos para el anlisis por las razones financieras, tienen limitaciones, especialmente de dos tipos: no dicen nada acerca de las decisiones que permitieron mover recursos a travs de un perodo determinado, es decir, el llenado y vaciado de los tanques en el perodo, y no dicen nada acerca de cul debe ser el nivel ideal para cada tanque. La primera situacin se resuelve mediante construir para el perodo en cuestin dos estados financieros adicionales que se llaman estado de Fuente y Aplicacin de Fondos (Flujo de Fondos) y estado de Caja (Flujo de Caja). La segunda situacin exige conocer las perspectivas futuras de la empresa con base en la intencin de los socios, que define la estrategia de supervivencia, y la correlacin con las tendencias generales de la economa, que define el ambiente macroeconmico y sectorial. En el captulo quinto conoceremos el Flujo de Fondos. El estado de Fuente y Aplicacin de Fondos (EFAF) 33/, es un estado financiero que muestra de dnde provinieron y en qu se utilizaron los recursos econmicos que la empresa tuvo disponibles durante un perodo determinado. Permite determinar las fuentes (orgenes) y aplicaciones (destinos) de los recursos administrados en un perodo, generalmente contable o fiscal. Cmo obtuvo los recursos y cmo los distribuy con el propsito de cumplir con el objetivo bsico financiero. El Flujo de Fondos y el Flujo de Caja tienen en comn que son dos estados financieros que parten de la misma informacin financiera, siendo la principal diferencia el que, como su nombre lo indica, el Flujo de Caja conoce solamente de los movimientos del efectivo (dinero), mientras que la palabra fondos suele extenderse a todos los recursos econmicos disponibles para operar la empresa, incluyendo el efectivo, por supuesto. Puede decirse que el Flujo de Caja est contenido en el Flujo de Fondos 34/.
33/ "Estado de Origen y Usos de Recursos", Estado de Cambios en la Posicin Financiera, Estado de Movimiento de Fondos, Estado de Fuentes y Usos. 34 / La estructura del Flujo de Fondos es muy similar a la del Flujo de Caja, cuando esta ltima se presenta por el mtodo indirecto.
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Pero lo que ms resalta y caracteriza al Flujo de Fondos es que considere como fuentes de recursos todos los rubros del estado de resultados que no constituyen salida de efectivo, tales como, las depreciaciones, amortizaciones, provisiones, entre otros. El Flujo de Fondos es una tcnica de anlisis financiero que permite evaluar la calidad de las decisiones que toma la direccin de la empresa; esta evaluacin es til, entre muchas cosas, para determinar las posibilidades que tiene una empresa de garantizar su crecimiento, financiar con recursos propios sus planes de expansin o su capacidad para responder por las obligaciones contratadas con terceros. As mismo, y puesto que procura que las fuentes de recursos se asignen racionalmente, ofrece posibilidades para manejar excedentes y presupuestar o programar, en asocio con el Flujo de Caja proyectado, los desembolsos del futuro. En muchas oportunidades nos hemos referido a dos situaciones corrientes en la lectura de los informes financieros de las empresas, a saber: si este perodo tuvimos utilidades netas, dnde est el dinero? Y la otra: cmo es que una empresa que declara prdidas netas sigue operando y haya personas que quisieran comprar sus acciones o ser sus socios?. Los Flujos de Fondos y de Caja ayudan en las respuestas. Desde el punto de vista de su metodologa de construccin, el Flujo de Fondos resulta de la comparacin del balance general en dos fechas determinadas, complementado, naturalmente, con la informacin provista en las notas al balance general y en el estado de resultados. Como se trata de informacin financiera para conocer el movimiento de recursos en el perodo de anlisis, definamos primero cules son las fuentes y aplicaciones reconocidos por las finanzas. Recuerde cuando construamos la grfica financiera de la empresa que la fuente inicial para construr la empresa era el aporte de los socios o, alternativamente, una combinacin con endeudamiento bancario. Pues bien, esta es la fuente de partida pero no trasciende los perodos de operacin de la empresa debido a que para operar y crecer la direccin toma decisiones de inversin, financiacin y dividendos, y esto altera y pone en actividad otras fuentes y usos de los recursos. 1. Fuentes Algunos autores utilizan una lista detallada de las fuentes; esta forma de clasificacin tiene la desventaja que no corresponde a todas las clases de
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negocios y registros contables. Otros categoras; es un procedimiento mejor. a)
autores
prefieren
agruparlas
por
Aportes de capital (aumentos de capital)
Se refiere a aportes de los socios en efectivo o en especie. Desde el punto de vista de su clasificacin, los aportes de capital se consideran una fuente de largo plazo, pues se asume que estos recursos permanecern por tiempo indefinido en la empresa. De manera que lo lgico es que estas fuentes se utilicen en aplicaciones tambin de largo plazo, por ejemplo compras de activos fijos. b) Prstamos (aumentos de pasivos)
Corresponde a todos los compromisos de endeudamiento adquiridos por la empresa a corto y largo plazo, tales como obligaciones bancarias, bonos, crdito de proveedores de bienes y servicios, prestaciones, impuestos, entre otros. Todo prstamo que tome la empresa es una fuente de financiacin para operar y se espera que las decisiones de su utilizacin se hagan racionalmente, es decir, los prstamos de corto plazo deben financiar aplicaciones de corto plazo, especialmente aumentos del capital de trabajo; y prstamos de largo plazo deben financiar aplicaciones de largo plazo, como adquisiciones de activos fijos 35/. En relacin con las dos fuentes mencionadas vale la pena decir que hay una excepcin respecto de la aplicacin de fondos: como parte del capital de trabajo de la empresa se mantiene a travs del tiempo 36/, por ejemplo el inventario mnimo requerido de materia prima, las CxC que corresponden a los das que la poltica de crdito tiene establecidos, entre otros; es dable asumir que esta inversin permanente puede ser financiada con fuentes de largo plazo tales como el capital y los prstamos a largo plazo. c) Desinversiones (disminucin de activos)
Se presentan desinversiones cuando se procede a liquidar fondos representados en activos, para luego aplicarlos en otros conceptos diferentes del que provenan. Se conoce como liberacin de fondos.
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/ Debe tenerse especial cuidado en relacin con el aumento de los impuestos por pagar. Estos aumentos no significan que el gobierno hizo un prstamo, sino que la empresa ha generado tales recursos para el gobierno y los tiene disponibles mientras los paga. Este aumento en el pasivo ha sido restado de la utilidad en el estado de resultados, en forma de provisin para impuestos de renta. 36 / Se llaman Activos Corrientes Permanentes. conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
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En general una desinversin relacionada con el activo corriente es una fuente de corto plazo y una desinversin relacionada con el activo a largo plazo es una fuente de largo plazo. As, por ejemplo, cuando la empresa vende a crdito se presenta una desinversin en inventario (fuente) a costa de una inversin en cartera (aplicacin), ambas de corto plazo. d) Generacin Interna de Fondos (GIF)
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Para muchas empresas debe ser la fuente por excelencia pues representa los fondos que directamente se producen en la operacin del negocio. Estos resultados miden la gestin y permiten esclarecer la supervivencia de la empresa. Es el resultado de: Utilidad Neta del perodo + Depreciaciones del perodo + Amortizaciones de diferidos del perodo + Provisiones para proteccin de activos Estos datos se obtienen del Estado de Resultados y significa, en otras palabras, convertir en realidad, es decir, sumar a la utilidad, aquellos intangibles que fueron referencia para calcularla 38/. En efecto, en cualquier punto en que se tome la utilidad, antes o despus de impuestos, ya le han sido aplicados algunos cargos que no implican salida de efectivo dentro del perodo y, por lo tanto, dichas partidas permanecen dentro de la empresa y deben ser consideradas como fuentes. Veamos: La depreciacin aparece como un gasto pero no constituye un desembolso de efectivo, sino ms bien la creacin de un fondo de reposicin de los activos fijos. Las amortizaciones, por ejemplo de software, patentes, franquicias, entre otros, donde se deduce una partida peridica para conformar un fondo equivalente al monto de su adquisicin y que servir para reponer dichos activos, no constituyen una salida de efectivo. Las provisiones no constituyen una reduccin de los usos hasta que no se realice el castigo de la inversin provisionada. Se excluyen las provisiones
/ Tambin denominada Recursos Propios o Fondos Propios / No es que los rubros anteriores sean en si mismos fuentes
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de fondos, sino que se trata de recursos no utilizados, as el estado de resultados los presente como utilizaciones de fondos.
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que se causan a costa de un aumento de los pasivos como son las de prestaciones sociales e impuestos, puesto que son gastos que si bien al causarse no implican un desembolso de efectivo, s lo implicarn en el futuro. La GIF es una fuente muy importante de recursos ya que si una empresa no genera internamente lo suficiente para garantizar su crecimiento, tendra que recurrir a otras fuentes ms riesgosas y costosas. Sin embargo, si la GIF se convierte en la nica fuente que financie el crecimiento de la empresa, se estara sacrificando a los socios pues se espera que esta fuente financie en primer lugar la distribucin de utilidades y luego, en consonancia con las otras fuentes, el crecimiento. No debe perderse de vista que la estructura financiera es un conjunto adecuado de utilizacin de todas las fuentes de recursos disponibles para la empresa y no solamente de una en particular. En definitiva las fuentes se clasifican en tres grandes categoras: Fuentes de Corto Plazo (FCP) Fuentes de Largo Plazo (FLP) Generacin Interna de Fondos (GIF)
2. Aplicaciones De igual forma, los usos a los cuales se destinan los recursos mencionados se pueden agrupar en varias categoras. Veamos: a) Pago de pasivos (Disminucin)
Las disminuciones de los pasivos implican que se estn utilizando fondos para amortizar deudas o cancelar cuentas de los acreedores. Se espera que las fuentes de fondos utilizadas para cancelar pasivos sean consistentes de acuerdo con lo que hemos venido diciendo: pasivos de corto plazo son atendidos con fuentes de corto plazo, y lo mismo para el largo plazo. b) Inversiones (Aumentos de Activos)
Aplicar recursos a Inversiones significa aumentar el valor de los activos de la empresa, en cualquiera de las formas que los activos se presentan, desde activos corrientes, por ejemplo, aumentar el capital de trabajo, hasta activos de ms larga duracin, por ejemplo, aumentar la maquinaria y equipo.
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Sin embargo, tenga en cuenta la interpretacin que debe hacerse de las inversiones: El aumento en el activo fijo significa que se utilizaron recursos en su adquisicin. El aumento de las CxC significa que se entregaron ventas (recursos) a los clientes y que no se ha recibido la contrapartida en efectivo. El aumento de efectivo significa que se estn acumulando recursos en caja y bancos.
En este punto en particular debe mencionarse que una parte del flujo de efectivo recaudado de los clientes (la utilidad convertida en efectivo) debe destinarse para la recuperacin del poder adquisitivo del capital de trabajo afectado especialmente por la inflacin. Esta aplicacin, que aumenta los activos corrientes de la empresa, se hace a los inventarios y las CxC y proviene, por supuesto, de la GIF 39/. c) Pago de Dividendos o Reparto de Utilidades
Hemos dicho que los socios o accionistas operan como un tipo de acreedor a los cuales se les adeudan las utilidades por distribuir. Estas utilidades constituyen una obligacin que cuando se cancela representa una aplicacin de fondos. De modo general se espera que la fuente utilizada para tal fin sea la GIF. Naturalmente que la decisin de pagar dividendos tiene que ver con las utilidades obtenidas en un perodo y su confrontacin con los compromisos de servicio de deuda, inversin y liquidez que tenga la empresa en el presente o que piense adquirir en el futuro inmediato. Aunque el EFAF muestra qu se hizo con esas utilidades, ser el Presupuesto de Efectivo el que establezca en forma definitiva las necesidades de fondos para un perodo y de su anlisis se derivar la conclusin respecto de este uso de las utilidades. d) Prdidas Netas
La prdida neta es el resultado de haber incurrido en gastos y costos superiores a los ingresos generados en un perodo determinado; la prdida se registra en el
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/ A fin de cuantificar el efecto de la inflacin, deber diferenciarse la parte que es debida al aumento de cantidad (volumen) de la parte correspondiente al aumento de precios. conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
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estado de resultados y deber ser financiada por fuentes distintas de la GIF. La prdida neta causa un deterioro patrimonial a los socios de la empresa y puede poner en riesgo su operatividad pues implica una repercusin desfavorable sobre los activos corrientes. e) Readquisicin de Acciones
Las sociedades annimas readquieren sus propias acciones como estrategia de mercado para elevar artificialmente el precio, cuando ste se encuentra deprimido. Esto supone una utilizacin de recursos por parte de la empresa, y en principio constituye una devolucin a los accionistas de su inversin. As, las aplicaciones se agrupan en tres grandes categoras: Aplicaciones de Corto Plazo (ACP) Aplicaciones de Largo Plazo (ALP) Dividendos y readquisicin de acciones (GIF)
Como sntesis, vale la pena destacar que debe haber una consistencia entre las fuentes y aplicaciones: fuentes de corto plazo deben financiar aplicaciones de corto plazo, fuentes de largo plazo, aplicaciones de largo plazo y la GIF debe atender primero a los socios, a travs de dividendos y acciones. Aunque este principio, conocido como principio de conformidad financiera representa una adecuada poltica financiera, no siempre es posible ponerlo en efectividad. Por otra parte, las fuentes y usos estn siempre en consonancia con las condiciones especficas de cada empresa. En efecto, no se puede esperar que diferentes tipos de empresas tengan habitualmente las mismas fuentes o aplicaciones de fondos; por ejemplo, una empresa comercial no requiere una inversin importante en activos fijos pero s en la financiacin de inventarios y cartera. As mismo, la poltica financiera es diferente para empresas que recin comienzan respecto de empresas en marcha. Siempre en cualquier anlisis de una empresa debe considerarse la perspectiva macroeconmica y la situacin general de la economa, de manera que las fuentes de financiacin y sus aplicaciones estn en consonancia: si hay una expectativa de dinero caro, pues lo mejor ser hacer esfuerzos de generacin interna de fondos o de capitalizacin de socios, antes que recurrir al mercado financiero; igual sucede con otras variables de la economa cuya prediccin genere incertidumbre.
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3. Construccin y anlisis del Flujo de fondos Como el EFAF es un estado dinmico que representa los movimientos de recursos durante un perodo, requiere para su preparacin de los siguientes elementos: Los balances generales de la empresa al comienzo y final del perodo para el cual se construir el Flujo de Fondos. Las diferencias entre los datos de ambos balances reflejan las decisiones tomadas en el perodo y sto es justamente lo que buscamos. El estado de resultados del perodo que se quiere analizar.
NOTA IMPORTANTE: No todos los textos de Finanzas traen una metodologa de construccin del Flujo de Fondos que sea pedaggica, especialmente para lectores que no son versados en temas contables; por esta razn, de la bibliografa a mi disposicin he considerado que la metodologa de Oscar L. Garca propuesta en su texto de Administracin Financiera es muy adecuada y me permito tomarla como referencia fundamental para este punto. Conforme con esta decisin, respetar el ejercicio de construccin all propuesto y solamente en algunos casos complementar con notas propias o de otros autores 40/. Considere la siguiente informacin financiera de los aos 1 y 2.
40
/ Tambin es didctico el texto Cmo Valorar su Empresa de Escobar, Luis F. Financiero Aplicado de Ortiz A, Hctor, aunque exige ms conocimientos contables.
Otro texto es Anlisis
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BALANCES GENERALES Millones de pesos

Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Activo Corriente Maquinaria y Equipo Depreciac.acumulada Activo fijo neto TOTAL ACTIVOS Proveedores Impuestos por pagar Prstamo a corto plazo Pasivo corriente Bonos por pagar TOTAL PASIVOS Capital Utilidades retenidas TOTAL PATRIMONIO PASIVOS Y PATRIM Ao 1 88 1,173 397 1,658 915 (135) 780 2,438 519 184 261 964 300 1,264 1,022 152 1,174 2,438 Ao 2 52 1,678 646 2,376 1,571 (209) 1,362 3,738 1,050 211 842 2,103 250 2,353 1,222 163 1,385 3,738
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ESTADOS DE RESULTADOS Millones de pesos

Ventas netas CMV Utilidad Bruta Gastos de Administracin Gastos de Ventas UTILIDAD OPERATIVA Gastos financieros Otros egresos UAI Impuestos Utilidad Neta
Las notas del balance son: 1. El total de dividendos declarados y pagados en efectivo durante el Ao 2 fue de $483 millones. 2. Una mquina que originalmente se adquiri por $210 millones y tena una depreciacin acumulada de $134 millones, se vendi de contado por $46 millones. 3. La depreciacin del perodo fue de $208 millones, de los cuales $180 se aplicaron a los costos de produccin y el resto a gastos de administracin. La construccin del EFAF se hace en diferentes pasos lgicos que tienen por objetivo en primera instancia definir cules fueron las fuentes y aplicaciones inmediatas que ofrece la informacin de los balances, para proceder luego al refinamiento de las cuentas conforme el estado de resultados y las notas de los balances. Paso No. 1 Establecer las diferencias en cuentas de los Balances Generales La diferencia se establece restando del balance de fin de perodo el balance de comienzo de perodo, cuenta a cuenta, excepto para la cuenta del activo fijo en la cual es preferible mostrar la diferencia en trminos del valor neto (costo de adquisicin menos depreciacin acumulada). Con este clculo neto se evita que
Ao 1 4,800 2,689 2,111 511 818 782 168 6 608 184 424
Ao 2 6,537 3,922 2,615 655 981 979 240 34 705 211 494
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si la cuenta de depreciacin acumulada muestra una disminucin de un perodo a otro, se considere equivocadamente como una aplicacin. Paso No. 2 Determinar si las diferencias son Fuentes o Aplicaciones Este es un paso simultneo con el primero y se utiliza el siguiente: Criterio para determinar si los cambios son Fuentes o Aplicaciones Cuentas De Activo De Pasivo De Patrimonio Aumento A F F Disminucin F A A
En el cuadro se muestran los dos pasos enunciados.
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BALANCES GENERALES Millones de pesos

Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Activo Corriente Maquinaria y Equipo Depreciac.acumulada Activo fijo neto TOTAL ACTIVOS Proveedores Impuestos por pagar Prstamo a corto plazo Pasivo corriente Bonos por pagar TOTAL PASIVOS Capital Utilidades retenidas TOTAL PATRIMONIO PASIVOS Y PATRIM Ao 1 88 1,173 397 1,658 915 (135) 780 2,438 519 184 261 964 300 1,264 1,022 152 1,174 2,438 Ao 2 52 1,678 646 2,376 1,571 (209) 1,362 3,738 1,050 211 842 2,103 250 2,353 1,222 163 1,385 3,738 I (36) 505 249 718 656 (74) 582 1,300 531 27 581 1,139 (50) 1,089 200 11 211 1,300 F F F II F A A
F F
Paso No. 3 Elaboracin de la Primera Hoja de Trabajo Es una primera aproximacin al EFAF y resume la clasificacin en fuentes y aplicaciones que se hizo anteriormente.
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PRIMERA HOJA DE TRABAJO Millones de pesos

FUENTES Disminucin de Efectivo Aumento de Proveedores Aumento de Impuestos por pagar Aumento Prstamo a corto plazo Aumento de Capital Aumento de Utilidades retenidas TOTAL 36 531 27 581 200 11 1,386 APLICACIONES Aumento de Cuentas por cobrar Aumento de Inventarios Aumento Activo fijo neto Disminucin de Bonos por pagar 505 249 582 50
TOTAL
1,386
Por lo general esta primera hoja de trabajo no presenta la informacin suficiente para el objetivo de evaluar la calidad de las decisiones gerenciales. Recuerde que las decisiones bsicas son de tres tipos: inversin, financiacin y dividendos. a) b) En relacin con la inversin, se desea saber cunta inversin se realiz en capital de trabajo y activos fijos (y en inversiones financieras de L.P.). En relacin con las decisiones de financiacin, se desea saber: Aumentos o disminuciones en los pasivos. Aportes de capital. Generacin Interna de Fondos. Disminuciones del capital de trabajo neto operativo. Retiros de activos fijos (por venta o abandono). Liquidacin de inversiones a largo plazo. c) Para las decisiones de dividendos debera disponerse de la cifra correspondiente a los dividendos pagados durante el perodo, la cual est en las notas al balance.
En relacin con las decisiones de inversin, s es posible saber el aumento del capital de trabajo neto operativo (KTNO), pues al aparecer cada una de las variaciones de las cuentas que permiten calcularlo, bastar con establecer la diferencia entre el total de las que son fuentes y las que son aplicaciones: Aumento de cuentas por cobrar + Aumento de inventarios - Aumento de cuentas por pagar a proveedores - Aumento de impuestos por pagar = Aumento del KTNO 505 249 -531 -27 196
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El resultado positivo quiere decir que hubo inversin, o sea aplicacin de recursos, en capital de trabajo. Las adquisiciones de activos fijos no se reflejan en la primera aproximacin ya que el aumento en la maquinaria y equipo se calcul en trminos de su valor neto o valor en libros y no refleja los movimientos en el perodo por nuevas adquisiciones, por venta o abandono. Mediante el uso de las cuentas T contables, se explica el movimiento de maquinaria y equipo y su depreciacin acumulada: MAQUINARIA Y EQUIPO (Costo de Adquisicin) 915 Aumentos por Disminuciones por nuevas retiros adquisiciones Saldo Ao 2 1.571
Saldo Ao 1
Depreciacin Acumulada MAQUINARIA Y EQUIPO 135 Disminucin Aumento por la por retiros de depreciacin del depreciacin perodo 209
Saldo Ao 1
Saldo Ao 2
En relacin con las decisiones de financiacin los aumentos o disminuciones en los pasivos s pueden encontrarse en el cuadro ya que en l se muestran las variaciones de todos los diferentes rubros de deuda. Sin embargo, debe hacerse una observacin importante: cuando se presenta un movimiento trascendental en la situacin financiera de la empresa, como es el caso de una reestructuracin financiera, debe realizarse el desglose respectivo. Los aportes de capital tambin aparecen en el cuadro, reflejados como un aumento neto en la cuenta correspondiente.
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La GIF tampoco aparece. Por un lado la utilidad neta del perodo, elemento bsico para su clculo, est incluida en el aumento de la cuenta de utilidades retenidas, la cual tambin se afecta por los dividendos del perodo. Veamos en una cuenta T de qu manera se mueve la cuenta de utilidades retenidas. UTILIDADES RETENIDAS 152 Disminucin Aumento por la por pagos de utilidad neta del dividendos perodo 163 Saldo Ao 2
Saldo Ao 1
Los otros dos componentes de la GIF (depreciaciones, amortizaciones y provisiones) tampoco aparecen en el cuadro. Las amortizaciones tienen un comportamiento similar al de la depreciacin, en trminos de fondos. En relacin con las decisiones de dividendos los dividendos no aparecen y deben deducirse al analizar el movimiento de la cuenta de utilidades retenidas y la informacin de las notas del balance. En resumen, de los datos que se requieren para analizar el EFAF, faltan los siguientes en la primera aproximacin: INFORMACION FALTANTE Adquisiciones Activos fijos Retiros de activos fijos Utilidad del perodo Depreciacin del perodo Dividendos del perodo CUENTAS RELACIONADAS Activos fijos (costo de adquisicin) Activos fijos (costo de adquisicin) Utilidades retenidas Depreciacin acumulada Utilidades retenidas
Obsrvese cmo la informacin que falta en la primera aproximacin est resumida en dos partidas de ese cuadro: el aumento de las utilidades retenidas por $ 11 millones y el aumento de maquinaria y equipo neto de $582. Quiere decir que esos dos datos son insuficientes para el anlisis y por lo tanto deben eliminarse del cuadro y reemplazarse por los movimientos de fondos que los originaron.
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Paso No. 4 Depurar la informacin relacionada con las cuentas de utilidades retenidas y activos fijos. Estos ajustes o refinamientos tienen como propsito expresar como fuentes o aplicaciones los movimientos que generan las variaciones netas en las cuentas relativas a la informacin faltante. En este caso, las cuentas de activo fijo y de utilidades retenidas. En las utilidades retenidas. El movimiento de la cuenta en trminos de fuentes y aplicaciones es el siguiente: Saldo a dic Ao 1 Utilidad perodo Dividendos perodo - 483 A + 11 F El valor de la utilidad se obtiene del Estado de Resultados y el dato de dividendos est en las notas al balance, aunque si no tuviramos este dato de los dividendos podramos obtenerlo por diferencia ya que tendramos los otros tres datos. Volvemos a la hoja de trabajo y reemplazamos la utilidad retenida por una fuente de $494 como utilidad del perodo y una aplicacin por $483 como dividendos del perodo. Por supuesto, se conserva la igualdad entre fuentes y aplicaciones. Veamos:
FUENTES Disminucin de Efectivo Aumento de Proveedores Aumento de Impuestos por pagar Aumento Prstamo a corto plazo Aumento de Capital Utilidad del perodo TOTAL APLICACIONES Aumento de Cuentas por cobrar Aumento de Inventarios Aumento Activo fijo neto Disminucin de Bonos por pagar Dividendos TOTAL
Saldo dic Ao 2
152
+ 494 F
= 163
36 531 27 581 200 494 1,869
505 249 582 50 483 1,869
El siguiente ajuste es en maquinaria y equipo neto, haciendo aparecer las fuentes y aplicaciones que lo generaron. Veamos el movimiento que se ilustr en las cuentas T pero en forma conjunta:
107
Saldo dic/Ao 1 Maquinaria y Eq. Dep. Acumulada Maq. y Eq. neto 915 135 780
Aumento
Disminucin
Saldo dic/Ao 2 = 1.571 = 209 = 1.362
+ compras + dep. perodo
- retiros - retiros dep.
+ 582 A Un dato fundamental para conocer el movimiento de activos fijos es la depreciacin del perodo cuyo valor generalmente aparece en el estado de resultados. En este ejercicio el dato se consider una nota al balance con valor de $208 millones con lo que, por diferencia, podemos calcular el valor de los retiros de depreciacin. Es decir, que si el aumento neto en la depreciacin acumulada fue de $74 y la del perodo fue de $208, necesariamente tuvo que haberse presentado una disminucin de $134. Y este sera el movimiento parcial en maquinaria y equipo: Saldo dic/Ao 1 Maquinaria y Eq. Dep. Acumulada Maq. y Eq. neto 915 135 780 Aumento Disminucin Saldo dic/Ao 2 = 1.571 = 209 = 1.362
+ compras + 208
- retiros - 134
Cuando la depreciacin del perodo es igual al aumento en la cuenta de depreciacin acumulada, quiere decir que no hay retiro de activos. Cuando la depreciacin del perodo es mayor que ese aumento neto, (208 > 74) siempre aparecer otro valor en la columna de disminuciones. La presencia de esta cifra significa que la empresa retir activos (porque los vendi o porque decidi retirarlos de la operacin por obsoletos o inservibles), cuya depreciacin acumulada al momento de ese retiro es igual al valor de la disminucin. En el ejemplo, la disminucin de $134 sugiere que la empresa hizo el retiro. En las notas al balance se lee que la empresa vendi una mquina por $46 millones, que originalmente le haba costado $210 y a la fecha de la venta tena una depreciacin acumulada de $134. Esto significa que en la cuenta de maquinaria y equipo (al costo de adquisicin), hubo un retiro por $210 y por diferencia se tiene que las adquisiciones o compras de maquinaria valieron $866.
108
Y el movimiento definitivo en la cuenta de maquinaria y equipo sera: Saldo dic/Ao 1 Maquinaria y Eq. Dep. Acumulada Maq. y Eq. neto 915 135 780 Aumento Disminucin Saldo dic/Ao 2 = 1.571 = 209 = 1.362
+ 866 A + 208 F
- 210 - 134 76 F
Las compras de maquinaria y equipo por $866 son una aplicacin; y la depreciacin del perodo de $208, por hacer parte de la GIF, es una fuente. Los $ 76 restantes, que son la diferencia entre el costo de adquisicin de la mquina ($210) y la depreciacin acumulada hasta el momento de la venta ($134), es decir, su valor en libros, representan una fuente. El siguiente ajuste de maquinaria y equipo elimina el aumento neto de maquinaria y equipo que aparece como una aplicacin de $582 millones y se reemplaza por una aplicacin de $866 correspondientes a la compra de maquinaria, una fuente por $208 correspondiente a la depreciacin del perodo y una fuente por $76 correspondiente al valor en libros del activo fijo vendido. Hecho esto, se obtendra lo siguiente:
FUENTES Disminucin de Efectivo Aumento de Proveedores Aumento de Impuestos por pagar Aumento Prstamo a corto plazo Aumento de Capital Utilidad del perodo Depreciacin del perodo V/r libros mquina vendida TOTAL APLICACIONES Aumento de Cuentas por cobrar Aumento de Inventarios Adquisicin de Maq. Y Eq. Disminucin de Bonos por pagar Dividendos
36 531 27 581 200 494 208 76 2,153
505 249 866 50 483
TOTAL
2,153
Pero aqu no termina todo con la mquina vendida: como el valor en libros de la mquina es de $ 76 y se vende por $ 46, quiere decir que se produce una prdida de $30 en la transaccin. Estos $30 de prdida no implican un movimiento de dinero y probablemente ya han afectado la utilidad neta del perodo en la partida otros egresos por $34 del estado de resultados, en los que se incluye tal prdida.
109
Cualquier prdida en venta de activo fijo tiene este mismo comportamiento: su valor es un gasto que no implica un desembolso de dinero, ni lo implicar en el futuro. Por lo tanto, tambin debe ser considerada en el clculo de la GIF, con lo cual su definicin es igual a: Utilidad Neta del perodo + Depreciaciones del perodo + Amortizaciones de diferidos del perodo + Provisiones para proteccin de activos + Prdidas en ventas de activos, si la hubiere Significa que en el EFAF las prdidas en venta de activos fijos deben reflejarse como fuentes por ser gastos que no implican un desembolso de efectivo; por lo tanto, el valor en libros por $76 correspondiente a la maquinaria vendida debera descomponerse en dos partidas, as: $46 como una fuente correspondiente al valor recibido por la venta y $30, tambin como una fuente, del gasto por prdida en venta de maquinaria. Este nuevo ajuste queda as:
FUENTES Disminucin de Efectivo Aumento de Proveedores Aumento de Impuestos por pagar Aumento Prstamo a corto plazo Aumento de Capital Utilidad del perodo Depreciacin del perodo Gasto prdida en venta Maq. V/r mquina vendida TOTAL APLICACIONES Aumento de Cuentas por cobrar Aumento de Inventarios Adquisicin de Maq. Y Eq. Disminucin de Bonos por pagar Dividendos
36 531 27 581 200 494 208 30 46 2,153
505 249 866 50 483
TOTAL
2,153
Paso No. 5 Elaboracin del EFAF definitivo El EFAF definitivo responde a la clasificacin de las Fuentes y Aplicaciones de acuerdo con su condicin: si se trata de Fuentes y Aplicaciones de corto o largo plazo, aquellas contenidas en la GIF y en dividendos y acciones. La siguiente es la presentacin clasificada del EFAF:
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ESTADO DE FUENTE Y APLICACIN DE FONDOS Millones de pesos

FUENTES De Corto Plazo Disminucin de Efectivo Aumento CxP Proveedores Aumento de Impuestos por pagar Aumento Prstamo a corto plazo Total FCP De largo Plazo Aumento de Capital Venta de maquinaria y Eq. Total FLP Generacin Interna de Fondos Utilidad del perodo Depreciacin del perodo Gasto prdida en venta Maq. Total GIF TOTAL APLICACIONES De Corto Plazo Aumento de Cuentas por cobrar Aumento de Inventarios Total ACP De largo Plazo Adquisicin de Maq. Y Eq. Disminucin de Bonos por pagar Total FLP Dividendos
36 531 27 581 1,175
505 249 754
200 46 246
866 50 916 483
494 208 30 732 2,153 TOTAL 2,153
Paso No. 6 Anlisis del EFAF Observando el cuadro clasificado y confrontando las fuentes y las aplicaciones podremos darnos una idea de las decisiones tomadas; sin embargo, la cantidad de rubros que aparecen a lado y lado puede dificultar el anlisis puesto que no es siempre fcil encontrar una relacin directa entre ellos. En este sentido podramos emitir una primera conclusin con respecto al EFAF: El EFAF no ilustra en forma directa si las decisiones fueron buenas o malas. Su funcin, ms bien, es alertarnos sobre eventuales problemas que pueden estar implcitos en las decisiones que aparecen cuantificadas en las cifras que refleja. Para facilitar el anlisis, se propone considerar los totales por categoras, as:
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FCP FLP GIF
1.175 246 732
ACP ALP GIF(Div)
754 916 483
Y procuramos ver su relacin conforme el principio de conformidad financiera. Si las fuentes a corto plazo fueron $1.175 millones y las aplicaciones slo fueron $754 quiere decir que los $421 restantes se aplicaron a largo plazo y/o al pago de dividendos. Si las fuentes a largo plazo fueron $246 y las aplicaciones $916 es porque todos los $246 se emplearon en aplicaciones a largo plazo. Si la GIF fue de $732 millones y los dividendos $483 millones y estos ltimos deben ser financiados con GIF, la diferencia, $249, debi destinarse a financiar aplicaciones a largo plazo, Por lo tanto, los $421 millones de corto plazo que estaban pendientes de cruzar, tambin deben relacionarse con las aplicaciones de largo plazo.
El cuadro de resumen presentara las siguientes relaciones:
FCP FLP GIF
1175 246 732
754 421 246 249 483
ACP ALP DIV
754 916 483
Resumir el EFAF de esta manera da una idea de la poltica financiera (o poltica de financiacin), adoptada por la empresa durante el perodo de anlisis, la cual se refleja en las cifras del rectngulo central del cuadro. Es esa columna central la que el analista debe tratar de interpretar para establecer si las decisiones son adecuadas o no. Por ejemplo, no se cumple el principio de conformidad, cuando se estn usando $421 millones de FCP para ayudar a financiar ALP. Esto significa que la empresa utiliz parte de su capital de trabajo y/o recurri a prstamos a corto plazo para hacer tal aplicacin lo que en principio se supone es una decisin riesgosa para la empresa pues compromete su liquidez.
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En el EFAF clasificado puede verse cmo en las fuentes a corto plazo los rubros ms significativos son el aumento de CxP a proveedores y el aumento de los prstamos a corto plazo; pero teniendo en cuenta que lo que los proveedores financian es capital de trabajo operativo, es decir, cuentas por cobrar e inventarios, la relacin debe establecerse entre los prstamos a corto plazo y la inversin en maquinaria y equipo. Es decir, que de los $581 correspondientes al prstamo, al menos $421 se destinaron a apoyar la financiacin de la compra de maquinaria. Esta es una decisin de inversin peligrosa pues el flujo de caja libre que generar la nueva inversin en maquinaria no ser suficiente para cumplir con un compromiso de deuda en tan corto plazo, menos que un ao. Como consecuencia, se colocar a la empresa en situacin de alto riesgo de iliquidez en el ao siguiente. El resto del prstamo a corto plazo que no fue destinado a la financiacin de maquinaria, o sea $160 millones, necesariamente debemos asociarlo con el incremento del capital de trabajo operativo. Pero si dicho incremento corresponde a capital de trabajo permanente o activo corriente, esta forma de financiarlo, con prstamo de corto plazo, tampoco es la ms razonable. Debe financiarse con recursos propios. Algunas otras preguntas pueden interesar al analista, por ejemplo: si la compra de la maquinaria y la cartera e inventarios en exceso no debieron financiarse con deuda a corto plazo, entonces: Por qu no se reparti menos o ningn dividendo? Por qu no se recurri a ms capital de los socios o deudas a largo plazo? Si ninguna de estas dos opciones era viable, por qu emprendi la empresa la adquisicin de una maquinaria que no poda financiar?
Aunque el EFAF no dice si las decisiones fueron buenas o malas, al menos sirve como punto de partida para su anlisis, el cual debemos apoyar en otras herramientas tales como las razones financieras.
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ANEXO EFAF CON BASE EN LOS CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO Este mtodo se basa en la separacin de las variaciones de las cuentas en dos categoras a saber: Variaciones en las cuentas de capital de trabajo. Variaciones en las cuentas que no son de capital de trabajo.
La finalidad es expresar los movimientos de estas ltimas en trminos de lo que este mtodo denomina aumento o disminucin en el capital de trabajo. La limitacin de este enfoque es que considera el capital de trabajo como la diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes, que definimos como capital de trabajo neto contable. El cambio en el capital de trabajo se calculara as: Ao 1 $1.658 964 694 Ao 2 $2.376 2.103 273 Cambio $718 1.139 -421
Activos corrientes Pasivos corrientes Capital de trabajo neto contable
Como se present una disminucin, sta se entiende como una fuente y de acuerdo con la presentacin clasificada, el EFAF se mostrara as:
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ESTADO DE FUENTE Y APLICACIN DE FONDOS Millones de pesos

FUENTES Disminucin del cap. Trabajo cont. De largo Plazo Aumento de Capital Venta de maquinaria y Eq. Total FLP Generacin Interna de Fondos Utilidad del perodo Depreciacin del perodo Gasto prdida en venta Maq. Total GIF TOTAL 421 APLICACIONES De largo Plazo Adquisicin de Maq. Y Eq. Disminucin de Bonos por pagar Total FLP Dividendos
866 50 916 483
200 46 246
494 208 30 732 1,399 TOTAL 1,399
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FLUJO DE CAJA Captulo sexto
116
FLUJO DE CAJA (EFECTIVO) El Flujo de Caja es un estado financiero que presenta el movimiento de efectivo de una empresa: las entradas, las salidas y la situacin de efectivo al final de un perodo determinado. El concepto de dinero en la forma de efectivo (oferta de dinero = M1) ha sido desarrollado por la economa monetaria y hace referencia no slo al efectivo, en tanto dinero contante y sonante en poder del pblico, sino que involucra a los depsitos en cuenta corriente, ahorros, depsitos a la vista, y otras inversiones temporales de alta liquidez que, de acuerdo con la poltica de la empresa y las circunstancias del mercado, sean susceptibles de convertirse en efectivo en el momento que se precise. Este concepto es reconocido de igual forma por la contabilidad. As como el Flujo de Fondos registra el movimiento de recursos totales de la empresa, el Flujo de Caja registra ese mismo movimiento, pero en trminos de efectivo. De manera que, son dos estados complementarios cuyos anlisis fundamentales nos llevan a las mismas conclusiones. Estos flujos pueden prepararse para perodos de un ao, un semestre, un mes,...; mientras ms corto el perodo, ms precisos los resultados y ms til su anlisis. 1. Alcances El Flujo de Caja tiene como propsitos principales: Presentar la informacin de las entradas y salidas de efectivo de una empresa, durante un perodo determinado. Evaluar la habilidad para generar futuros flujos de efectivo. Prever las necesidades de efectivo y la manera de cubrirlas. Decidir acerca de los excesos temporales de efectivo. Analizar y evaluar las decisiones de inversin, financiacin y dividendos de la empresa.
En Colombia, el Flujo de Caja es considerado como uno de los estados financieros bsicos que las empresas deben preparar y presentar al final de cada perodo
117
contable, junto con el Balance General, el Estado de Resultados, el Flujo de Fondos y el Estado de Cambios en el Patrimonio (Decreto 2649 de 1993). 2. Informacin Requerida La metodologa de construccin del Flujo de Caja Histrico 41/ utiliza la misma informacin que la construccin del Flujo de Fondos; as, para un determinado perodo de anlisis se deben conocer: El Balance General al inicio del perodo (que es el balance final del perodo inmediatamente anterior). El Balance General al final del perodo. El Estado de Resultados del perodo.
Tenga en cuenta que la utilidad neta mide lo que la empresa ha logrado en cuanto a ganancia de valor y, tarde o temprano, esta utilidad se convertir en efectivo. De manera que para entender e interpretar la utilidad neta y el resultado de la empresa, se debe ser capaz de explicar lo que el estado de resultados y los balances generales indican qu le sucedi al efectivo. El efectivo es especialmente importante porque es lo que la compaa necesita para mantenerse en operacin y pagar un rendimiento a los accionistas. As que, el Flujo de Caja es una presentacin de informacin financiera que muestra solamente los movimientos de recursos representados por el dinero en efectivo y por lo tanto las diferencias en las cuentas de los balances debern ser expresadas en funcin de este criterio, debindose hacer una serie de ajustes en cada uno de esos rubros de manera que se desglosen entre la porcin que representa movimiento de efectivo y la que no lo representa. 3. Entradas y Salidas de Efectivo Las principales transacciones que dan origen a entradas y salidas de efectivo son las siguientes: a) Entradas Ventas realmente cobradas
41
/ Recibe diversos nombres: Estado de Flujo de Efectivo, Presupuesto de Efectivo, Presupuesto de Caja, Estado de Tesorera. conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
118
Otros Ingresos efectivos, del estado de resultados Disminucin de activos con entrada real de efectivo Aumento de pasivos, que impliquen nuevos recursos de efectivo Aumento de capital, en efectivo b) Salidas Compras efectivamente pagadas Costos y gastos pagados en el perodo Otros Egresos efectivos, del estado de resultados Aumento de activos, con salida real de efectivo Disminucin de pasivos por pago en efectivo Pago de dividendos o reparto de utilidades en dinero Readquisicin de acciones con pago en efectivo Dentro de los costos y gastos no deben incluirse aquellos que no implican salida de efectivos, tales como la depreciacin, las amortizaciones de diferidos, las provisiones, entre otros. As mismo en los otros ingresos o egresos no debe tenerse en cuenta el rubro de Correccin Monetaria. Veamos este ltimo punto: 4. El flujo de caja y los ajustes por inflacin Como se cabe, en Colombia los estados financieros se ajustan por inflacin. Estos ajustes estn relacionados directamente con la contabilidad y por tanto no implican movimientos de efectivo y no hacen parte de la construccin del Flujo de Caja 42/. No obstante, cuando se quiere realizar una planeacin en el aspecto tributario, se debern tener en cuenta los futuros ajustes por inflacin, ya que stos estarn influyendo en el clculo de los impuestos de renta de cada perodo, a travs de la cuenta de Correccin Monetaria, la cual puede constituir un ingreso o egreso adicional que incrementar o disminuir la utilidad antes de impuestos. a) Ajustes parciales por inflacin
42
/ No sobra recordar que el
Flujo de Caja slo trabaja con entradas y salidas de efectivo (valores ciertos).
119
Dentro del manejo de la contabilidad tradicional, que no tiene en cuenta los ajustes por inflacin de una manera integral, se han adoptado algunas medidas que pretenden reflejar, al menos parcialmente, el efecto de la inflacin en algunos de los rubros ms afectados. Entre dichas medidas estn: Valorizaciones: de activos fijos e inversiones permanentes, con lo cual se ha tratado de reconocer el mayor valor que, en pesos corrientes, adquieren dichos activos con el paso del tiempo. Depreciacin acelerada: sistema mediante el cual se deprecian los activos fijos ms aceleradamente que por el sistema de lnea recta, con lo cual, haciendo el cargo al Estado de Resultados en los primeros aos de vida til del activo, se guardan en pesos de mejor poder adquisitivo los recursos necesarios para reposicin. Valoracin de inventarios por el sistema LIFO: Los inventarios se llevan como costo al Estado de Resultados de acuerdo con el costo de adquisicin de las ltimas unidades. De esta manera se guarda una mayor proporcin del producto de las ventas para reposicin de inventarios, evitando que ese mayor valor se reparta como utilidad.
b) Ajustes integrales por inflacin El sistema de ajustes integrales por inflacin, desde el punto de vista financiero, tiene por objeto dar a los estados financieros una presentacin tal que refleje al mximo posible la realidad financiera y contable de la empresa, es decir, que sus activos, pasivos, patrimonio, ingresos, costos y gastos se expresen, hasta donde sea posible, a valores de mercado o muy cercanos a los mismos. El punto de partida para realizar el ajuste es identificar aquellos rubros del balance que representen activos o pasivos cuyo valor real pueda diferir del registrado en libros, a consecuencia de fenmenos econmicos como la inflacin, la devaluacin, entre otros. En Colombia, mediante la Res. No. 364 del 29 de Noviembre de 2001, el Contador General de la Nacin resolvi Eliminar, para efectos del reconocimiento contable, la aplicacin del sistema de ajustes por inflacin por parte de las Empresas Industriales y Comerciales del Estado, Sociedades de Economa Mixta y dems entidades que, por razones tributarias, deban aplicar el sistema de ajustes integrales por inflacin. Dicha medida se aplica a partir del 1 de enero de 2002.
120
Las entidades pblicas comprendidas en el mbito de aplicacin del Plan General de Contabilidad Pblica, debern proceder a reversar los registros contables originados en la aplicacin, bien sea del sistema de ajustes parciales, o bien, integrales por inflacin y proceder a rectificar las valorizaciones derivadas de estos clculos. Entre las consideraciones para proponer esta eliminacin se dice que la aplicacin de los sistemas de ajustes por inflacin en las actuales circunstancias econmicas distorsionan los resultados efectivamente obtenidos, particularmente para las entidades pblicas que por razones tributarias deben aplicar el sistema de ajustes integrales por inflacin; y, adems, que es necesario precisar la norma de valuacin aplicable a los Bienes Histricos y Culturales y de los Recursos Naturales y del Ambiente, pues estn inflando los balances de manera impropia. De todas formas, los rubros para ajustes integrales por inflacin se clasifican en: Rubros no Monetarios Se denominan rubros no monetarios aquellas partidas que mantienen su valor en el tiempo, en trminos de poder adquisitivo, de manera que no generan prdidas (si son activos) ni ganancia (si son pasivos) por la exposicin a la inflacin. Por ejemplo, los activos fijos, los inventarios, las obligaciones en moneda extranjera. Los rubros no monetarios deben ser ajustados, debido a que estn expresados en trminos de poder adquisitivo diferentes de la moneda del cierre de los estados financieros. En el caso colombiano, de acuerdo con las normas legales, los rubros que se consideran no monetarios y que por lo tanto se deben ajustar, son los siguientes: Estado de Resultados Ingresos Costos Gastos Activos Inventarios Activos Fijos Activos en Moneda Extranjera Pasivos Pasivos en especie o en servicios Pasivos en Moneda Extranjera Pasivos en el viejo UPAC
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Activos en el viejo UPAC Depreciacin Acumulada activos Amortizacin Acumulada de activos Inversiones de Capital Acciones y Aportes en sociedades Intangibles comprados Otros Activos No Monetarios
Patrimonio Capital Supervit de Capital Reserva Legal Otras Reservas Utilidades Retenidas Revalorizacin del Patrimonio
Cuentas de Orden Todas las Cuentas de Orden No Monetarias Excepcin: Aquellos costos y gastos que tengan un sistema especial de ajuste, por ejemplo la depreciacin del ejercicio, la cual se calcula sobre el costo ajustado del activo, por lo cual no requiere un ajuste adicional. Rubros Monetarios Por su parte, se denominan Rubros Monetarios aquellas partidas que pierden valor en el tiempo en trminos de poder adquisitivo debido a que estn expresados en suma fija de la moneda de curso legal en el pas. De esta manera, los rubros monetarios generan prdidas, si se trata de activos, y utilidad, si se trata de pasivos. Por ejemplo, la caja, las cuentas por cobrar, las obligaciones en moneda legal, entre otros.
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AJUSTE INTEGRAL POR INFLACION RUBROS MONETARIOS NO MONETARIOS
NO SE AJUSTAN
SI SE AJUSTAN
VALOR IGUAL NOMINALMENTE
VALOR MAYOR NOMINALMENTE
VALOR MENOR EN TERMINOS REALES
VALOR IGUAL EN TERMINOS REALES
Los rubros monetarios no se ajustan por efectos de la inflacin, porque ya estn expresados en pesos de poder adquisitivo de la fecha de los estados financieros. De acuerdo con lo anterior, el esquema de balance general contable tradicional puede ser visto, por lo menos para anlisis, como el esquema de balance ajustado por inflacin, as:
BALANCE CONTABLE ACTIVO CORRIENTE ACTIVO FIJO OTROS ACTIVOS PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO
BALANCE AJUSTADO POR INFLACION ACTIVO MONETARIO ACTIVO NO MONETARIO PASIVO MONETARIO PASIVO NO MONETARIO PATRIMONIO
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Es importante dejar en claro que no solamente se ajustan las cifras del Balance, sino que tambin se debe ajustar el Estado de Resultados. 5. Limitaciones del Flujo de Caja Aunque el Flujo de Caja histrico permite conocer para el perodo analizado de dnde provino y en que se utiliz el efectivo de la empresa, tratndose de un ejercicio preparado para un ao, existen algunas limitaciones, debido especialmente a que no se pueden apreciar algunas transacciones realizadas y compensadas, tales como, compras y ventas de activos en meses interiores. 6. Construccin del Flujo de Caja La mayora de los autores reconocen dos mtodos bsicos para preparar el Flujo de Caja: el Mtodo Directo y el Mtodo Indirecto. a) Mtodo Directo Metodologa
La metodologa para la preparacin del Flujo de Caja por el mtodo directo se desarrolla mediante: 1. Revisar el Estado de Resultados y determinar, rubro por rubro, cules y en qu proporcin son entradas o salidas de efectivo. 2. Comparar cada uno de los renglones de los balances y determinar cules son entradas o salidas de efectivo. Esta comparacin se puede hacer sobre un Flujo de Fondos definitivo o de manera independiente. Un procedimiento que facilita esta labor de revisin y comparacin, especialmente para personas no muy versadas en contabilidad, es establecer primeramente cul es el efectivo (flujo de dinero) generado internamente por las operaciones de la empresa, en el perodo de anlisis. Dicho Efectivo generado por las operaciones (EGO) 43/, podra asimilarse a lo que, para el Flujo de Fondos, se defini como generacin interna de fondos (GIF). La GIF es un concepto basado en recursos y cuya construccin parte de la utilidad neta del perodo. El EGO es un concepto basado en efectivo y su
43
/ Desarrollado por Garca, Oscar L. en Administracin Financiera. conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
124
construccin tambin parte de la utilidad neta; as que GIF y EGO son conceptos fundamentados en la misma base pero de lenguaje diferente. Es decir, el EGO es la expresin del estado de resultados en efectivo. Si conservamos los datos generales del ejercicio de Garca S., el mismo que nos gui para el Flujo de Fondos en el captulo quinto, tendremos esta relacin: Recursos Efectivo UTILIDAD NETA 494 EGO ?
UTILIDAD NETA 494
GIF 732
Para construr el EGO, revisamos el Estado de Resultados rubro por rubro: Las ventas en efectivo son: Cuentas por cobrar dic/Ao 1 Ms ventas Ao 2 Menos cuentas por cobrar dic/Ao 2 Ingresos por recaudos de cartera y ventas de contado 1.173 +6.537 -1.678 6.032
El costo de ventas afecta el efectivo en funcin de los pagos a proveedores (por compras y costos de conversin -CIF), su valor se obtiene reconstruyendo el juego de inventarios, as: Inventario dic/Ao 1 Ms compras y CIF Menos inventario dic/Ao 2 Costo de ventas Ao 2 397 ? -646 3.922
Despejando las compras en la ecuacin obtenemos un valor de $4.171 (3.922 + 646 - 397), que nos servir para el clculo de los desembolsos correspondientes a este rubro. Veamos. Cuentas con proveedores dic/Ao 1 Ms compras y CIF Menos cuentas proveedores dic/Ao 2 Desembolsos por compras y CIF 519 +4.171 -1.050 3.640
125
De acuerdo con el numeral 3. de las notas al balance (pgina 85), de los $208 millones aplicados a depreciacin durante el perodo, $180 millones correspondan a los costos de produccin y el resto a administracin. Por tanto, a los desembolsos por compras y CIF se deben restar estos $180 millones (pues no son efectivo) y el nuevo valor sera de $3.460 millones, detallado as: Cuentas con proveedores dic/Ao 1 Ms compras y CIF menos depreciaciones Menos cuentas proveedores dic/Ao 2 Desembolsos por compras y CIF 519 +3.991 -1.050 3.460
En los gastos de administracin deben considerarse dos asuntos: De acuerdo con el numeral 3. de las notas al balance (pgina 85), la depreciacin restante (208 180 = 28), se resta de los $655 millones correspondientes a gastos de administracin y que aparecen en el Estado de Resultados del Ao 2, quedando un valor de $627 millones en gastos de administracin. Se debe establecer si, tanto para los gastos de administracin como de ventas, quedaron pendientes pagos al final del Ao 2, en cuyo caso debera realizarse la reconstruccin del movimiento de la cuenta de gastos acumulados por pagar en la misma forma que se hizo para los proveedores, con la consideracin adicional de las depreciaciones y similares, as: Gastos acumulados por pagar dic./Ao 1 Ms gastos causados en el perodo Menos gastos acumulados por pagar dic./Ao 2 Menos depreciaciones (y similares) Desembolso por gastos Xxxx + Xxxx - Xxxx - Xxxx Xxxx
Como en el Balance General de este ejercicio no hay gastos acumulados por pagar, el desembolso por gastos de administracin queda en los mismos $627 millones obtenidos antes y, para los gastos de ventas, permanece la cifra del balance en $981 millones. El total de gastos financieros (intereses) se considera desembolso del perodo pues en el balance no aparece ningn pasivo que refleje el hecho de que hayan quedado intereses acumulados por pagar.
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De los otros egresos por $34 millones, $30 millones corresponden al gasto por la prdida en la venta de maquinaria, de manera que slo $4 millones (34 30 = 4) representan desembolso en efectivo. Como en el balance aparecen impuestos por pagar, debe realizarse la reconstruccin del movimiento de esta cuenta (en Ao 2 se deben pagar los impuestos por pagar de Ao 1), as: Impuestos por pagar dic/Ao 1 Ms provisin impuestos Ao 2 Menos impuestos por pagar dic/Ao 2 Impuestos pagados en Ao 2 184 +211 -211 184
Y el resumen de los valores obtenidos es el efectivo generado por las operaciones, EGO: Ingresos recaudos por cartera + ventas de contado Menos: Pagos a proveedores Gastos de Administracin Gastos de ventas Gastos financieros (Intereses) Otros egresos Impuestos pagados Total desembolsos en efectivo
EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES EGO
6.032 3.460 627 981 240 4 184 -5.496 536
La relacin entre la utilidad neta, la GIF y el EGO queda as: Recursos Efectivo UTILIDAD NETA 494 EGO 536
UTILIDAD NETA 494
GIF 732
El EGO relaciona los rubros del Estado de Resultados que componen el efectivo. Lo que sigue en la construccin del Flujo de Caja es relacionar los rubros que faltan y que se obtienen de los balances generales comparados y de las notas a los balances. Hecho esto, sabremos cules variaciones son fuentes y cules son
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aplicaciones de efectivo, permitindonos una primera aproximacin al Flujo de Caja. Para este fin, se puede trabajar en la comparacin de los balances, tal como se desarroll en los pasos 1 y 2 de la construccin del Flujo de Fondos, o, si se conoce el Flujo de Fondos definitivo (paso 5), se analizar cules fuentes y aplicaciones son estrictamente efectivo y que, por supuesto, no han sido considerados en el EGO. Partamos de la comparacin de cifras de los balances y las notas a los mismos 44 /: La disminucin del efectivo en caja es una fuente y la diferencia entre fuentes y aplicaciones de efectivo debe ser igual al aumento o la disminucin de caja del perodo. (Fuente de efectivo = 36). El aumento de cuentas por cobrar ya se incluy en el clculo del EGO (ventas). El aumento del inventario tambin est includo en el EGO (compras). El movimiento de activos fijos tiene estas consideraciones: El aumento del activo neto por $ 582 significa una aplicacin, es decir, se adquiri maquinaria y equipo por una suma cuyo valor definitivo exige el juego de activos teniendo en cuenta las condiciones del enunciado del ejercicio, tal como se hizo para obtener este dato en el Flujo de Fondos. El movimiento definitivo en la cuenta de maquinaria y equipo sera: Saldo dic/Ao 1 Maquinaria y Eq. Dep. Acumulada Maq. y Eq. Neto 915 135 780 Aumento Disminucin Saldo dic/Ao 2 = 1.571 = 209 = 1.362
+ 866 A + 208 F
- 210 - 134 76 F
Las compras de maquinaria y equipo por $866 son una aplicacin y dado que no hay evidencia en contrario, se asume que fueron en efectivo. (Aplicacin de efectivo = 866).
44
De esta forma no tendremos que desarrollar el Flujo de Fondos definitivo.
128
La depreciacin ya fue considerada al obtener el EGO y, por otro lado, no representa un movimiento de efectivo. De acuerdo con el numeral 2. de las notas al balance, la venta de maquinaria es un movimiento de efectivo. (Fuente de efectivo = 46).
El aumento de CxP a proveedores se consider al calcular el EGO. El aumento de impuestos por pagar est includo en el EGO. El aumento de los prstamos a corto plazo es un movimiento de efectivo: dinero que el banco le entreg a la empresa. (Fuente de efectivo = 581). La disminucin de bonos por pagar corresponde a un desembolso de efectivo. (Aplicacin de efectivo = 50). No hay informacin referida al aumento de capital que diga que no fueron aportes en efectivo. (Fuente de efectivo = 200). El juego de utilidades del perodo y retenidas est considerado en el EGO. Dicho de otra forma: el EGO es el reemplazo del concepto de utilidad desde el punto de vista de la formacin del efectivo. Conforme con el numeral 1. de las notas al balance, los dividendos fueron pagados en efectivo. (Aplicacin de efectivo = 483).
Una primera aproximacin al Estado de Flujo de Caja se obtiene ordenando las fuentes y aplicaciones de efectivo as:
129
FLUJO DE CAJA Millones de pesos

FUENTES DE EFECTIVO
Efectivo generado operaciones (EGO)
Aumento de Capital Venta de maquinaria y Eq. Prstamo a corto plazo Total Fuentes Disminucin del efectivo Total
536 200 46 581 1,363 36 1,399
APLICACIONES DE EFECTIVO Comprar de Maq. Y Eq. Disminucin de Bonos por pagar Dividendos
866 50 483
Total Aplicaciones
1,399
De la misma forma como se clasific el Flujo de Fondos, el Flujo de Caja se considera en funcin de la demanda y oferta de efectivo y su impacto en las decisiones de Inversin, Financiacin y Dividendos, es decir, cmo el efectivo generado por las operaciones (EGO) sumado a las fuentes de financiacin (que provienen de decisiones de financiacin), aplicaron efectivo para atender dichas decisiones.
EGO
DECISIONES DE INVERSION CAJA DECISIONES DE FINANCIACION DECISIONES DE DIVIDENDOS
DECISIONES DE FINANCIACION
Es decir, las decisiones de financiacin ofrecen y demandan efectivo y en el Flujo de Caja se mostrar su efecto neto. Con base en esto, el Flujo de Caja se presenta as:
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Flujo de Caja Ao 2 Efectivo Generado por las Operaciones Ms o menos: Efectivo proporcionado/demandado por las actividades de financiacin: Aumento de capital Venta de maquinaria y equipo Prstamos a corto plazo - Disminucin de bonos por pagar Menos: Efectivo demandado por inversin: Compra de maquinaria Menos: Pago de dividendos AUMENTO/(DISMINUCION) DEL EFECTIVO 536
200 46 581 -50
777
866
(866) (483) (36)
Esta presentacin destaca el hecho ya reconocido en el anlisis que hacamos del Flujo de Fondos: si el EGO es la generacin de efectivo propio de las operaciones de la empresa, se espera que sea la fuente de financiacin de los dividendos; de manera que con $536 se cubren $483 y la diferencia de $53 no alcanza a apoyar las compras de activos, por lo cual se recurre a prstamos a corto plazo. Vuelve aqu la cuestin: por qu decide pagar dividendos si no gener internamente cmo hacerlo ?. Una forma corriente como algunos autores presentan el resultado obtenido de las fuentes (ingresos) y aplicaciones (egresos) de efectivo en un perodo determinado, basados en los saldos de principio y fin de perodo, corresponde a una reescritura del cuadro anterior de esta manera: Flujo de Caja Ao 2 INGRESOS (Fuentes) Efectivo Generado por las Operaciones Aumento de capital Venta de maquinaria y equipo Prstamos a corto plazo 536 200 46 581
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TOTAL INGRESOS EGRESOS (Aplicaciones) Disminucin de bonos por pagar Compra de maquinaria y equipo Pago de dividendos TOTAL EGRESOS FLUJO NETO DEL PERODO MS: SALDO INICIAL DE CAJA SALDO FINAL DE CAJA Presentaciones alternativas del Flujo de Caja
1.363
50 866 483 1.399 (36) 88 52
De acuerdo con la interpretacin que haga el analista, la intencin de la Gerencia o la aplicacin de normas preestablecidas, existen algunas presentaciones alternativas de esta misma informacin; veamos: Una primera alternativa tiene relacin con el tratamiento de los gastos financieros (intereses): deben ser excludos de la configuracin del EGO debido principalmente a que no representan una actividad generadora de renta, sino la forma como sta se financia, es la retribucin a los prestamistas que participan en la empresa. En este caso, habra que recalcular el EGO y trasladar la cifra de gastos financieros a las actividades de financiacin, en la presentacin definitiva del Flujo de Caja. Quedara as: Reclculo del EGO Ingresos por recaudos Menos: Pagos a Proveedores Gastos de Administracin Gastos de Ventas Otros Egresos Impuestos Total desembolsos en efectivo
EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES EGO
6.032 3.460 627 981 4 184 -5.256 776
Y el Flujo de Caja se presenta:

132
Flujo de Caja Ao 2 Efectivo Generado por las Operaciones Ms o menos: Efectivo proporcionado/demandado por las actividades de financiacin: Aumento de capital Venta de maquinaria y equipo Prstamos a corto plazo - Intereses - Disminucin de bonos por pagar Menos: Efectivo demandado por inversin: Compra de maquinaria Menos: Pago de dividendos AUMENTO/(DISMINUCION) DEL EFECTIVO 776
200 46 581 -240 -50 866
537 (866) (483) (36)
Una segunda alternativa tiene relacin con el tratamiento de los dividendos: los dividendos deben considerarse de la misma manera que los intereses, esto es, corresponden a la retribucin a los dueos del capital por su participacin, de suerte que su tratamiento debera ser igual. Una tercera alternativa tiene relacin con el tratamiento de la maquinaria y equipo: la venta de activos debe ser una fuente para la compra de activos, de manera que los $46 millones recibidos por la venta de la mquina se agruparan en las actividades de inversin. Con estas modificaciones el Flujo de Caja se presenta as: Flujo de Caja Ao 2 Efectivo Generado por las Operaciones Ms o menos: Efectivo demandado por financiacin: Aumento de capital Prstamos a corto plazo 776
200 581
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Dividendos - Intereses - Disminucin de bonos por pagar Menos: Efectivo demandado por inversin: Compra de maquinaria - Venta de maquinaria AUMENTO/(DISMINUCION) DEL EFECTIVO b) Mtodo Indirecto Metodologa
-483 -240 -50
866 -46
(820) (36)
La metodologa para la preparacin del Flujo de Caja por el mtodo indirecto se desarrolla mediante: 1. De acuerdo con el Estado de Resultados, y teniendo como referencia la Utilidad Neta del perodo, determinar la generacin interna de fondos (GIF). Se encuentra el EGO partiendo de la GIF. 2. Se compara cada uno de los renglones de los balances y determina cules son entradas o salidas de efectivo. Esta comparacin se puede hacer sobre un Flujo de Fondos definitivo o de manera independiente (Es el segundo paso del mtodo directo). Con el propsito de desarrollar este mtodo, es conveniente definir el concepto de FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL): En diferentes oportunidades hemos dicho que el flujo de caja (efectivo) generado por una empresa debe distriburse as: Desde el punto de vista de la continuidad y supervivencia de la empresa, una parte del flujo de caja se destina para inversin en capital de trabajo y activos fijos. Desde el punto de vista de su participacin, los beneficiarios de una empresa son los acreedores financieros y los socios, ya que son los que comprometen dinero en la empresa, independientemente del riesgo y de la utilidad que
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esperan. As que otra parte del flujo de caja debe atender a dichos beneficiarios. A la parte del flujo de caja que queda disponible para atender el servicio de la deuda y repartir utilidades, es decir, para atender a los beneficiarios de la empresa, se le conoce como Flujo De Caja Libre. Como para que una empresa opere no es requisito que est endeudada pues los propietarios podran financiarla totalmente con capital propio (por ejemplo, nuestra empresa de botes de la grfica financiera que se financi totalmente de socios) y as todo el FCL sera para ellos, se puede decir que el valor percibido de una empresa por parte de un propietario (accionista o socio) se basa en el flujo de caja que la empresa deja para el propietario. Esto significa que mientras mayor sea el FCL que una empresa pueda producir, mayor ser su valor percibido por los propietarios, por lo tanto, el valor de una empresa es igual al valor presente de su flujo de caja libre. La estructura del FCL es la siguiente: UTILIDAD NETA + Depreciaciones y amortizaciones de diferidos + Intereses = FLUJO DE CAJA BRUTO - Aumento del Capital de Trabajo Neto Operativo - Aumento en los Activos Fijos por reposicin = FLUJO DE CAJA LIBRE Explicacin: Si a la utilidad neta del perodo se le suman los costos y gastos que no implican desembolso de efectivo, se obtiene la GIF. Se suman los intereses pues corresponden a la parte que se destina a retribur a los acreedores financieros y se restan las inversiones en activos. Regresemos a la metodologa de preparacin del Flujo de Caja por el mtodo indirecto para decir que el clculo del EGO por este mtodo parece ms simple. En efecto, para obtener la GIF llevamos el estado de resultados al idioma de los recursos (Flujo de Fondos), sumndole a la utilidad neta los gastos que no implican desembolso, as: XXX XXX XXX XXX (XXX) (XXX) XXX
135
Utilidad Neta + Depreciacin del perodo + Gasto prdida en venta de maquinaria GENERACION INTERNA DE FONDOS
494 208 30 732
La pregunta en este punto es: Cmo llegamos al EGO partiendo de la GIF?, en otras palabras: si la empresa gener internamente recursos por $732 millones y slo $536 representaron generacin interna de efectivo, dnde est la diferencia (732 536 = $196)?. Para conocer la respuesta, se concilian (suman o restan) al GIF las variaciones de las cuentas por cobrar, inventarios y cuentas por pagar a proveedores, que son las cuentas del activo y del pasivo corriente que tienen relacin directa de causalidad con la operacin del negocio, es decir, se establece si hubo aumento o disminucin del capital neto de trabajo en cada uno de sus componentes y si esos aumentos o disminuciones proporcionaron (ofertaron) o demandaron efectivo. Utilidad Neta + Depreciacin del perodo + Gasto prdida en venta de maquinaria GENERACION INTERNA DE FONDOS - Aumento de cuentas por cobrar - Aumento de inventarios + Aumento de cuentas por pagar a proveedores + Aumento de impuestos por pagar EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES-EGO (*) Demanda y Oferta de Efectivo 494 208 30 732 (505) (249) 531 27 536
Demanda Demanda Oferta * Oferta
Tenga en cuenta que las cuentas por cobrar y los inventarios sustraen (demandan) efectivo de la empresa, por esta razn se restan. Si aumentan las cuentas por pagar, se ofreci (se proporcion) efectivo a la empresa por parte de los proveedores o del gobierno, por esta razn se suman. Si sumamos a los $536 millones los gastos financieros (intereses) hallamos el verdadero valor del EGO que es de $776 millones 45/. Includos los intereses en la conciliacin anterior, tenemos:
45
/ Por favor, refirase a la primera alternativa de presentacin. conceptos bsicos de administracin financiera roberto jairo vlez uribe
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Utilidad Neta + Depreciacin del perodo + Gasto prdida en venta de maquinaria GENERACION INTERNA DE FONDOS + Intereses - Aumento de cuentas por cobrar - Aumento de inventarios + Aumento de cuentas por pagar a proveedores + Aumento de impuestos por pagar EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES-EGO El valor as presentado tiene estrecha relacin con el concepto de FCL: La GIF ms los intereses son el Flujo de Caja Bruto. Utilidad Neta + Depreciacin del perodo + Gasto prdida en venta de maquinaria GENERACION INTERNA DE FONDOS + Intereses FLUJO DE CAJA BRUTO
494 208 30 732 240 (505) (249) 531 27 776
494 208 30 732 240 972
Las variaciones en cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar a proveedores e impuestos por pagar, representan la variacin del capital de trabajo neto operativo (captulo quinto, pgina 87). Aumento de cuentas por cobrar + Aumento de inventarios - Aumento de cuentas por pagar a proveedores - Aumento de impuestos por pagar AUMENTO del capital de trabajo neto operativo 505 249 (531) (27) 196
Que representan la diferencia entre la GIF y el EGO, es decir, la parte del flujo de caja destinada a financiar el capital de trabajo neto. La presentacin del EGO es: Utilidad Neta + Depreciacin del perodo + Gasto prdida en venta de maquinaria GENERACION INTERNA DE FONDOS + Intereses FLUJO DE CAJA BRUTO - Incremento del capital de trabajo neto operativo EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES-EGO 494 208 30 732 240 972 (196) 776
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Por consiguiente, la nica diferencia entre el EGO presentado por el mtodo indirecto y el Flujo de Caja Libre es la reposicin de activos. Es decir, podramos complementar ambas presentaciones si supiramos cunto de las compras hechas en el perodo por $866 millones se utilizaron en reposicin. Y la presentacin definitiva del Flujo de Caja es la siguiente: Flujo de Caja Ao 2 Utilidad Neta + Depreciacin del perodo + Gasto prdida en venta de maquinaria GENERACION INTERNA DE FONDOS + Intereses FLUJO DE CAJA BRUTO - Incremento del capital de trabajo neto operativo EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES Ms o menos: Efectivo proporcionado/demandado por las actividades de financiacin: Aumento de capital Venta de maquinaria y equipo Prstamos a corto plazo - Intereses - Disminucin de bonos por pagar Menos: Efectivo demandado por inversin: Compra de maquinaria Menos: Pago de dividendos AUMENTO/(DISMINUCION) DEL EFECTIVO 494 208 30 732 240 972 (196) 776
200 46 581 (240) (50)
537
866
(866) (483) (36)
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BIBLIOGRAFIA Administracin Financiera Fundamentos y Aplicaciones. Tercera Edicin. 1999. Oscar Len Garca S. Cmo comprender las finanzas de una Compaa. Norma 1985. W.R. Purcell, Jr. Un enfoque grfico. Ed.
El Plan de Negocios. Primera Edicin. 2000. Antonio Borello. Flujo de Caja y Proyecciones Financieras. 1999. Hctor Ortiz Anaya. Anlisis de los Negocios con Excel. 1996. Conrad Carlberg. Preparacin y Evaluacin de Proyectos. Cuarta edicin. 2000. Sapag Chain. Curso McGraw-Hill de finanzas para no financieros. 1996. Robert A. Cooke. Anlisis Financiero Aplicado. 1999. Hctor Ortiz Anaya. Cmo Valorar su Empresa. 1998. Luis Fernando Escobar R.

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ANLISIS Y ESTRATEGIAS FINANCIERAS

CONCEPTOS BASICOS de ADMINISTRACIN FINANCIERA

Roberto Jairo Vlez Uribe

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ANEXO - Las cifras en la grfica financiera

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CONCEPTOS INTRODUCTORIOS AL ANALISIS FINANCIERO Captulo primero

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Las funciones en la empresa

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El papel del Administrador Financiero

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El entorno del Anlisis Financiero

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COMPRENDER LAS FINANZAS DE UNA EMPRESA enfoque grfico 8/ Captulo segundo

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Representacin del desarrollo de una empresa

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ANEXO Las cifras en la grfica financiera

Equipo Total Se solicita

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DEFINICIONES PARA ANLISIS Captulo tercero

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9.000.000 (6.000.000) 3.000.000

500.000 60.000 250.000 120.000 200.000 1.130.000 1.870.000

TIPOS DE VENTAS a) Venta al contado

Corresponde al cambio (trueque) de dinero por bienes o servicios. b) Venta a crdito

12/ FOB es el acrnimo de Free on Board o de Freight on Board. Internacional de Comercio.

Se trata de una regla de la Cmara

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Representa lo que dice su nombre.

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Tambin, representa lo que dice su nombre. principales:

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Descuentos en las compras

XXX XXX XXX XXX XXX XXX

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Gastos controlables e incontrolables

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XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX

XXX XXX XXX XXX XXX XXX

XXX XXX XXX XXX XXX XXX

XXX XXX XXX XXX XXX XXX

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XXX XXX XXX XXX

XXX XXX XXX XXX

XXX XXX XXX XXX