Eleccion Con Incertidumbre

Capítulo 5
La elección en
condiciones de
incertidumbre
1
Esbozo del capítulo
◼ La descripción del riesgo
◼ Las preferencias por el riesgo
◼ La reducción del riesgo
◼ La demanda de activos arriesgados
Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre
2
Introducción
◼ La elección en condiciones de
certidumbre es razonablemente directa.
◼ ¿Cómo escogemos cuando variables

que se conocen con seguridad, como
por ejemplo la renta y los precios, son
inciertas? Es decir, ¿cómo hacer
elecciones que conllevan cierto grado
de riesgo?
La descripción del riesgo
◼ Para describir cuantitativamente el

riesgo, debemos conocer:
1) Todos los resultados posibles.
2) La probabilidad de que se produzca

cada resultado.
4
◼ Interpretación de la probabilidad:
⚫ Posibilidad de que se produzca un
determinado resultado.
◼ Interpretación de la probabilidad
⚫ Interpretación objetiva:
◆se basa en la frecuencia con que tienden
a ocurrir ciertos acontecimientos.
6
◼ Interpretación de la probabilidad
⚫ Interpretación subjetiva:
◆Se basa en los juicios de valor o en la
experiencia de una persona, pero no
necesariamente en la frecuencia con que se ha
producido realmente un determinado resultado
en el pasado:
⚫ Información diferente o habilidades
diferentes para procesar la misma
información pueden influir en la
probabilidad subjetiva.
◼ Valor esperado
⚫ Media de los valores correspondientes a
todos los resultados posibles ponderada
por las probabilidades.
◆ Las probabilidades de cada resultado se
utilizan como ponderaciones.
◆ El valor esperado mide la tendencia
central, es decir, el rendimiento o el
valor que esperamos en promedio.
8
◼ Ejemplo:
⚫ Inversión en prospecciones petrolíferas:
⚫ Dos resultados posibles:
◆Éxito: el precio de stock crece de 30
dólares a 40 por acción.
◆Fracaso: el precio de stock cae de 30
dólares a 20 por acción.
◼ Ejemplo:
⚫ Probabilidad objetiva:
◆100 exploraciones, 25 éxitos y 75 fallos.
◆Probabilidad de éxito (Pr) = 1/4 y la
probabilidad de fracaso = 3/4.
10
Valor esperado
◼ Ejemplo:
Valor
esperado = Pr(éxito)(40$/acción)+Pr(fracaso)(20$/acción)
Valor
esperado = 1 4 (40$/acción) + 3 4 (20$/acción)
Valor
esperado
= 25$/acción
11
⚫ Si hay dos resultados posibles que tienen

unos rendimientos de X1 y X2,
⚫ las probabilidades de cada resultado

vienen dadas por Pr1 y Pr2.
12
◼ En términos generales, el valor

esperado es:
E(X) = Pr1X 1 + Pr 2 X 2 + ... + Pr n X n
13
◼ Variabilidad
⚫ Grado en que pueden variar los posibles
resultados de un acontecimiento incierto.
14
Variabilidad
◼ Ejemplo:
⚫ Supongamos que estamos eligiendo entre
dos puestos de trabajo de ventas a tiempo
parcial que tienen la misma renta esperada
(1.500 dólares).
⚫ El primero se basa enteramente en
comisiones.
⚫ El segundo es asalariado.
15

Variabilidad
◼ Ejemplo:
⚫ El primer trabajo tiene dos rendimientos
igualmente probables: 2.000 dólares en el caso de
que las ventas sean cuantiosas y 1.000 en el caso
de que sean menores.
⚫ En el segundo es muy probable (una probabilidad
de 0,99) que ganemos 1.510 dólares, pero hay
una probabilidad de 0,01 de que la compañía
quiebre, en cuyo caso percibiríamos una
indemnización por desempleo de 510.
16
La renta de los empleos de ventas
Resultado 1 Resultado 2
Renta
Probabilidad Renta ($) Probabilidad Renta ($) esperada
Empleo 1: Comisión 0,5 2.000 0,5 1.000 1.500
Empleo 2: Sueldo fijo 0,99 1.510 0,01 510 1.500
17

La renta de los empleos de ventas
◼ Renta esperada del Empleo 1 :
E(X 1 ) = 0,5(2.000$)+0,5(1.000$)=1.500$
◼ Renta esperada del Empleo 2 :

E(X 2 ) = 0,99(1.510$)+0,01(510$)=1.500$
18
◼ Mientras que los valores esperados son

iguales, la variabilidad no lo es.
◼ Cuanto mayor sea la variabilidad de los

valores esperados, mayor riesgo.
◼ Desviación:
⚫ Diferencia entre el rendimiento esperado y
el real.
19

Desviaciones con respecto a la renta
esperada ($)
Resultado 1 Desviación Resultado 2 Desviación
Empleo 1 2.000 500 1.000 -500
Empleo 2 1.510 10 510 -900
20
Variabilidad
◼ Las diferencias negativas deben

corregirse.
◼ La desviación típica mide la raíz

cuadrada de la media del cuadrado de
las desviaciones de los resultados con
respecto a su valor esperado.
21

Variabilidad
◼ La ecuación de la desviación típica es

la siguiente:
22
Cálculo de la varianza ($)

Resultado 1 Cuadrados de Resultado 2 Cuadrados de Desviación media Desviación
las desviaciones las desviaciones al cuadrado típica
Empleo1 2.000 250.000 1.000 250.000 250.000 500
Empleo2 1.510 100 510 980.100 9.900 99,50
23
◼ Las desviaciones típicas de los dos

empleos son:
s 1 = 0,5(250.000) + 0,5(250.000$)
s 1 = 250.000$
s 1 = 500 *Mayor riesgo
s 2 = 0,99(100$)+0,01(980.100)
s 2 = 9.900$
s 2 = 99,50
24
◼ La desviación típica se aplica cuando

hay muchos resultados en lugar de dos.
25

Ejemplo
◼ Las rentas del primer empleo van desde

1.000 dólares hasta 2.000 en
incrementos de 100 y todas son
igualmente probables.
26
Ejemplo
◼ Las rentas del segundo empleo van

desde 1.300 dólares hasta 1.700 en
incrementos de 100 dólares y también
son todas ellas igualmente probables.
27
Las probabilidades de los resultados

de dos empleos
El empleo 1 tiene
una dispersión mayor
Probabilidad
y una desviación
típica mayor que la
de los rendimientos
correspondientes al Empleo 2.
0,2
Empleo 1
0,1
Empleo 2
Renta
1.000$ 1.500$ 2.000$
28
◼ Las probabilidades de los resultados de

los dos empleos cuya probabilidad es
diferente:
⚫ Empleo 1: mayor dispersión y mayor
desviación típica.
⚫ Distribuciones piramidales: los

rendimientos extremos son menos
probables.
29
◼ La toma de decisiones:
⚫ Quien rechace el riesgo elegirá el Empleo
2: la misma renta esperada que en el
Empleo 1 con menos riesgos.
⚫ Supongamos que aumentamos cada uno
de los rendimientos del primer empleo en
100 dólares. En este caso, los
rendimientos esperados pasan de 1.500
dólares a 1.600.
30
Resultados cuya probabilidad
es diferente
La distribución de los
rendimientos correspondientes
Probabilidad
al Empleo 1 tiene una dispersión
mayor y una desviación típica mayor
que la distribución de los
rendimientos correspondientes
0,2 al Empleo 2.
Empleo 2
0,1
Empleo 1
Renta
1.000$ 1.500$ 2.000$
31
Las rentas de los empleos de ventas

modificadas ($)
Cuadrados de Cuadrados de Renta Desviación

Resultado 1 las desviaciones Resultado 2 las desviaciones esperada típica
Empleo 1 2.100 250.000 1.100 250.000 1.600 500
Empleo 2 1.510 100 510 980.100 1.500 99,50
Recuerde: la desviación típica es la raíz cuadrada

de la media del cuadrado de las desviaciones de
los resultados con respecto a su valor esperado.
32
La toma de decisiones
◼ Empleo 1: la renta esperada es igual a 1.600 dólares

y la desviación típica es igual a 500 dólares.
◼ Empleo 2: la renta esperada es igual a 1.500 dólares

y la desviación típica es igual a 99,50 dólares.
◼ ¿Qué trabajo aceptaríamos?

⚫ ¿El que ofrece mayor renta esperada o el que
ofrece menor riesgo?
33

Ejemplo
◼ Supongamos que un ayuntamiento

quiere disuadir a la gente de que
aparquen en doble fila.
◼ Para ello, estudian distintas

alternativas.
34
Ejemplo
◼ Supuestos:
1) Aparcando en doble fila, un conductor
ahorra 5 dólares en tiempo que puede
dedicar a otras actividades.
2) El conductor es neutral ante el riesgo.
3) No cuesta nada capturar a los
infractores.
35

Ejemplo
◼ Habría que imponer una multa de algo

más de 5 dólares a los que aparquen
en doble fila.
⚫ El beneficio neto de aparcar en doble
fila (5 dólares de beneficio menos la
multa de 5,01) sería inferior a cero.
36
Ejemplo
◼ Aumentando las multas se pueden reducir los

costes de velar por el cumplimiento de la ley:
⚫ Una multa de 50 dólares con una
probabilidad de 0,1 de ser capturado tiene
una penalización de 5 dólares.
⚫ Una multa de 500 dólares con una
probabilidad de 0,1 de ser capturado tiene
una penalización de 5 dólares.
37

Ejemplo
◼ Cuanto más renuentes al riesgo sean

los conductores, la multa podrá ser más
baja para ser eficaz.
38
Las preferencias por el riesgo
◼ La elección entre opciones arriesgadas

⚫ Supongamos:
◆el consumo de un único bien.
◆que los consumidores conocen todas
las probabilidades.
◆que los rendimientos se miden en
términos de utilidad.
◆que se da la función de la utilidad.
39

Ejemplo
◼ Una persona gana 15.000 dólares y

recibe una utilidad de 13 por su trabajo.
◼ Esta persona está considerando la
posibilidad de aceptar un nuevo empleo
más arriesgado.
40
Ejemplo
⚫ Tiene una probabilidad de 0,50 de
aumentar su renta hasta 30.000
dólares, y un 0,50 de reducirla hasta
10.000 dólares.
⚫ Para evaluar el empleo debe calcular
el valor esperado de la renta
resultante.
41

Ejemplo
◼ La utilidad esperada es la suma de las

utilidades correspondientes a todos los
resultados posibles, ponderada por la
probabilidad de que se produzca cada
resultado.
42
Ejemplo
◼ La utilidad esperada se puede
representar de la siguiente forma:
⚫ E(u) = (1/2)u(10.000$) + (1/2)u(30.000$)
= 0,5(10) + 0,5(18)
= 14
⚫ La utilidad esperada de 14 es mayor que la
utilidad inicial de 13. Por tanto, se prefiere
el nuevo empleo arriesgado al inicial.
43
◼ Diferentes preferencias por el riesgo:

⚫ Una persona puede ser renuente al riesgo,
neutral ante el riesgo, o amante del riesgo.
44
◼ Diferentes preferencias por el riesgo

⚫ Renuente al riesgo: Persona que prefiere
una renta segura a una renta arriesgada
que tenga el mismo valor esperado.
⚫ Una persona es renuente al riesgo si su
renta tiene una utilidad marginal
decreciente.
◆La contratación de seguros denota una
conducta renuente al riesgo.
45

Renuente al riesgo
◼ Ejemplo:
⚫ Una persona puede tener un empleo que
garantice una renta de 20.000 dólares con
una probabilidad del 100 por ciento y una
utilidad de 16.
⚫ Esta persona podría tener un empleo con
una probabilidad de 0,5 de ganar 30.000
dólares y 0,5 de ganar 10.000 dólares.
46
Renuente al riesgo
◼ Renta esperada= (0,5)(30.000$) +

(0,5)(10.000$)
= 20.000 $
47

Renuente al riesgo
◼ La renta esperada de ambos empleos

es la misma, pero esta persona
renuente al riesgo elegirá el empleo
actual.
48
Renuente al riesgo
◼ La utilidad esperada del nuevo empleo

se calcula de la siguiente forma:
⚫ E(u) = (1/2)u (10.000$) + (1/2)u(30.000$)
⚫ E(u) = (0,5)(10) + (0,5)(18) = 14
◆ La utilidad esperada del empleo 1 es 16,
que es mayor que la del empleo 2,
siendo ésta de 14.
49

Renuente al riesgo
◼ Esta persona podría mantener su

empleo actual, ya que le proporciona
mayor utilidad que el empleo
arriesgado.
◼ En este caso, se la clasificaría como

renuente al riesgo.
50
Utilidad Renuente al riesgo
E
18 El consumidor es renuente
D al riesgo porque preferiría
16 una renta segura de 20.000
C dólares a una apuesta en la
14 que la probabilidad de
13 ganar 10.000 dólares es de 0,5
y ganar 30.000 es de 0,5.
B
A
10
0 Renta (1.000$)
10 15 16 20 30
51

Neutral ante el riesgo
◼ Una persona es neutral ante el riesgo

cuando muestra indiferencia entre una
renta segura y una renta insegura que
tiene el mismo valor esperado.
52
Neutral ante el riesgo E
Utilidad 18
El consumidor es neutral
ante el riesgo y es
C
indiferente entre los
12 acontecimientos seguros
y los inciertos que tienen
la misma renta esperada.
A
6
Renta (1.000$)
0 10 20 30
53

Amante del riesgo
◼ Una persona es amante del riesgo

cuando prefiere una renta arriesgada a
una renta segura que tenga el mismo
valor esperado.
⚫ Ejemplos: las apuestas y algunas
actividades delictivas.
54
Amante del riesgo
Utilidad
E
18
El consumidor es amante
del riesgo porque prefiere
la apuesta a la renta
segura.
C
8
A
3
Renta (1.000$)
0 10 20 30
55

La prima por el riesgo
◼ La prima por el riesgo es la cantidad de

dinero que está dispuesta a pagar una
persona renuente al riesgo para
evitarlo.
56
◼ Ejemplo:
⚫ Una persona tiene una probabilidad de 0,5
de ganar 30.000 dólares y una
probabilidad de 0,5 de ganar 10.000
dólares (la renta esperada es igual a
20.000 dólares).
⚫ La utilidad esperada de estos dos
resultados se calcula de la siguiente forma:
◆E(u) = 0,5(18) + 0,5(10) = 14
57

◼ Pregunta:
⚫ ¿Cuánto pagaría esta persona por evitar el
riesgo?
58
La prima por el riesgo En este caso, la prima
por el riesgo es de 4.000
Prima por el riesgo dólares porque una renta
Utilidad segurade 16.000 le reporta
la misma utilidad esperada
que una renta inciertaque
tiene un valor esperado
G de 20.000.
20
18 E
C
14
F
A
10
Renta (1.000$)
0 10 16 20 30 40
59

Aversión al riesgo y curvas de indiferencia
◼ La variabilidad de los rendimientos potenciales

aumenta la prima por el riesgo.
◼ Ejemplo:
⚫ Un empleo tiene una probabilidad de 0,5 de
tener una renta de 40.000 dólares (20
unidades de utilidad) y una probabilidad de
0,5 de obtener una renta de 0 (utilidad de 0).
60
◼ Ejemplo:
⚫ La renta esperada sigue siendo 20.000
dólares, pero la utilidad esperada se reduce
a 10.
⚫ Utilidad esperada = 0,5u($) + 0,5u(40.000$)
= 0 + 0,5(20) = 10
61

◼ Ejemplo:
⚫ La renta segura de 20.000 dólares tiene
una utilidad de 16.
⚫ Si una persona tiene que adoptar la nueva
posición, su utilidad pierde 6 unidades.
62
◼ Ejemplo:
⚫ La prima por el riesgo es de 10.000
dólares. Esta persona está dispuesta a
renunciar a 10.000 dólares de su renta
esperada de 20.000 para tener la misma
utilidad esperada que con un trabajo
arriesgado.
63

◼ En general, se puede decir que cuanto

mayor es la variabilidad, mayor es la
prima por el riesgo.
64
Curva de indiferencia
◼ Las combinaciones de renta esperada y

desviación típica de la renta que
reportan al individuo la misma cantidad
de utilidad.
65
Aversión al riesgo y curvas de

indiferencia
U3
Una persona que es muy
Renta renuente al riesgo: un
esperada U2 aumento de la desviación
típica de la renta de esta
U1 persona exige un gran
aumento de la renta
esperada para que su
bienestar no varíe.
Desviación típica de la renta
66
Aversión al riesgo y curvas de
indiferencia
Renta Una persona que sólo es algo renuente al riesgo:

esperada un aumento de la desviación típica de la renta sólo exige
un pequeño aumento de la renta esperada para que su
bienestar no varíe.
U3
U2
U1
Desviación típica de la renta
67
Los ejecutivos y la elección del

riesgo
Ejemplo
◼ Un estudio realizado a 464 ejecutivos

demostró que:
⚫ un 20% eran neutrales ante el riesgo.
⚫ un 40% eran amantes del riesgo.
⚫ un 20% eran renuentes al riesgo.
⚫ el 20% restante no respondió a las
preguntas del estudio.
68
riesgo
Ejemplo
◼ Aquellos a los que les gustaban las

situaciones de riesgo, se arriesgaban
cuando había posibles pérdidas.
◼ Cuando los riesgos implicaban

ganancias, esos mismos ejecutivos
optaban por las opciones menos
arriesgadas.
69

riesgo
Ejemplo
◼ Los ejecutivos se esforzaron por reducir

o eliminar el riesgo, posponiendo las
decisiones y recabando más
información.
70
La reducción del riesgo
◼ Tres medidas que toman normalmente

los consumidores y los directivos para
reducir los riesgos:
1) La diversificación.
2) El seguro.
3) La obtención de más información.
71
◼ La diversificación:
⚫ Supongamos que una empresa tiene la
opción de vender aparatos de aire
acondicionado, estufas, o ambos.
⚫ La probabilidad de que el año sea caluroso
o frío es de 0,5.
⚫ La empresa puede minimizar el riesgo
mediante la diversificación.
72
La renta generada por las ventas de
electrodomésticos ($)
Tiempo caluroso Tiempo frío
Ventas de aparatos
de aire acondicionado 30.000$ 12.000$
Ventas de estufas 12.000 30.000
* Probabilidad del 0,5 de que el tiempo

sea caluroso o frío.
73

Diversificación
◼ Si la empresa sólo vende aparatos de

aire acondicionado o estufas, su renta
real será de 12.000 dólares o de
30.000.
◼ Su renta esperada será:

⚫ 1/2(12.000$) + 1/2(30.000$) = 21.000$
74
Diversificación
◼ Si la empresa reparte por igual su

tiempo entre los dos bienes, las ventas
serán la mitad de los valores originales.
75

Diversificación
◼ Si hace calor, la empresa obtendrá 15.000 dólares

por la venta de aparatos de aire acondicionado y
6.000 por la venta de estufas, o 21.000 dólares
independientemente del tiempo que haga.
◼ Si hace frío, la empresa obtendrá una renta esperada

de 6.000 dólares por la venta de aparatos de aire
acondicionado y 15.000 por la de estufas, o 21.000
independientemente del tiempo que haga.
76
Diversificación
◼ Con la diversificación, la renta esperada

es de 21.000 dólares sin ningún riesgo.
77

Diversificación
◼ Las empresas pueden reducir el riesgo

diversificando entre diversas
actividades cuyos resultados no estén
estrechamente relacionados.
78
La bolsa de valores
◼ Preguntas:
⚫ ¿Cómo puede la diversificación reducir el
riesgo de la inversión en la bolsa de
valores?
⚫ ¿Puede eliminar la diversificación el riesgo

de la inversión en la bolsa de valores?
79

El seguro
◼ Las personas renuentes al riesgo están
dispuestas a pagar para evitarlo.
◼ Si el coste del seguro es igual a la

pérdida esperada, las personas
renuentes al riesgo compran suficiente
seguro para poder recuperar totalmente
cualquier pérdida económica que
sufran.
80
La decisión de asegurarse
Seguro Robo Ausencia de robo Riqueza Desviación

(Pr = 0,1) (Pr = 0,9) esperada típica
No 40.000 50.000 49.000 9.055
Sí 49.000 49.000 49.000 0
81

El seguro
◼ Mientras que la riqueza esperada sea la
misma, la utilidad esperada del seguro
es mayor porque la utilidad marginal en
caso de pérdida es mayor que en el
caso de ausencia de pérdida.
◼ La compra de un seguro transfiere

riqueza e incrementa la utilidad
esperada.
82
La ley de los grandes números
◼ Aunque un solo acontecimiento sea

aleatorio y en gran medida
impredecible, es posible predecir el
resultado medio de muchos
acontecimientos parecidos.
83

La ley de los grandes números
◼ Ejemplos:
⚫ Cuando tiramos una moneda al aire, no podemos
predecir si saldrá cara o cruz, pero sabemos que
cuando se tiran muchas, alrededor de la mitad
sale cara y la otra mitad cruz.
⚫ No podemos predecir si un coductor tendrá un
accidente, pero podemos saber cuántos
accidentes tendrá un gran número de
conductores.
84
Justicia actuaria
◼ Supongamos que:
⚫ existe un 10 por ciento de probabilidades de
perder 10.000 dólares en un robo.
⚫ Pérdida esperada = 0,10 x 1.000$ = 1.000$
con un alto riesgo (10 por ciento de
probabilidades de sufrir una pérdida de 10.000
dólares).
⚫ 100 personas se encuentran en una situación
similar.
85

Justicia actuaria
◼ Por lo tanto:
⚫ Una prima de 1.000 dólares genera un
fondo de 100.000 para pagar las pérdidas.
⚫ La justicia actuaria:
◆ Cuando la prima del seguro es igual a la
cantidad que la compañía espera desembolsar.
86
El valor del seguro de titularidad
cuando se adquiere una vivienda
Ejemplo
⚫ El precio de una vivienda es de 200.000

dólares.
⚫ Hay un 5 por ciento de probabilidades de

que el vendedor no sea el propietario de la
casa.
87

Ejemplo
◼ Un comprador neutral ante el riesgo

pagaría por la propiedad:
(0,95[200.000$]+0,05[0]) = 190.000
88
Ejemplo
◼ Un comprador renuente al riesgo

ofrecería mucho menos por la
propiedad.
◼ Para reducir el riesgo, el seguro de

titularidad aumenta el valor de la
vivienda mucho más que el de la prima.
89

El valor de la información
◼ El valor de una información completa:

⚫ La diferencia entre el valor esperado de
una opción cuando la información es
completa y el valor esperado cuando es
incompleta.
El valor esperado de la información completa (VEIC) es la cantidad
máxima que se pagaría por una información que nos indicase qué
situación se va a dar en el mercado.
El VEIC es la diferencia entre el mejor de los valores esperados sin

información y el valor esperado con información adicional.
90
◼ Supongamos que el gerente de una
tienda debe decidir el número de trajes
que va a pedir para la temporada de
otoño:
⚫ 100 trajes cuestan 180 dólares por traje.
⚫ 50 trajes cuestan 200 dólares por traje.
⚫ El precio de los trajes es 300 dólares cada
uno.
91

◼ Supongamos que el gerente de una

tienda tiene que decidir cuántos trajes
va a pedir para la temporada de otoño:
⚫ Los trajes que no se han vendido se
pueden devolver, pero sólo por la mitad de
lo que pagamos por ellos.
⚫ La probabilidad de vender 50 trajes es de
0,5.
92
La decisión de asegurarse
Beneficios
Ventas de 50 Ventas de 100 esperados
1. Comprar 50 trajes 5.000 5.000 5.000
2. Comprar 100 trajes 1.500 12000 6.750
93
◼ Con información incompleta:

⚫ Una persona neutral ante el riesgo
compraría 100 trajes.
⚫ Una persona renuente al riesgo compraría

50 trajes.
94
◼ El valor esperado con información

completa es de 8.500 dólares.
⚫ 8.500 = 0,5(5.000) + 0,5(12.000)
◼ El valor esperado con incertidumbre (la

compra de 100 trajes) es de 6.750
dólares.
95

◼ El valor de la información completa es

de 1.750 dólares o la diferencia entre el
valor esperado con información
completa y el valor esperado con
incertidumbre. Puede merecer la pena
invertir en un estudio de marketing que
proporcione una predicción mejor de las
ventas del próximo año.
96
El valor de la información: un ejemplo
◼ El consumo per cápita de leche ha

disminuido con el paso de los años.
◼ Los productores de leche han

buscado nuevas estrategias de ventas
para fomentar el consumo de leche.
97

◼ Las investigaciones demuestran que:

⚫ La demanda de leche sigue un patrón
estacional, en el que la demanda es mayor
en primavera.
⚫ La elasticidad-precio de la demanda de
leche es negativa pero baja.
⚫ La elasticidad-renta es positiva y alta.
98
◼ La publicidad de la leche influye más en las

ventas durante la primavera.
◼ Aplicando los datos de la publicidad al área
metropolitana de Nueva York, se observa un
aumento de las ventas en 4 millones de
dólares y de los beneficios en un 9 por
ciento.
◼ El coste de la información es relativamente
bajo y su valor es significativo.
99
La demanda de activos arriesgados

◼ Los activos
⚫ Algoque proporciona una corriente de
dinero o de servicios a su propietario.
◆ La corriente monetaria que recibe una

persona que posee un activo puede
adoptar la forma de un pago explícito
(dividendos) o implícito (ganancia de
capital).
100
◼ Ganancia de capital
⚫ Un aumento del valor de un activo,
mientras que una disminución del valor de
un activo es una pérdida de capital.
101

Activos arriesgados y activos sin riesgos
◼ Activo arriesgado
⚫ Proporciona una corriente incierta de
dinero o de servicios a su propietario.
⚫ Ejemplos:
◆alquiler de apartamentos, ganancias de

capital, bonos de sociedades, acciones.
102
Activos arriesgados y activos sin riesgos
◼ Activos sin riesgos

⚫ Activos que generan una corriente de
dinero o de servicios que se conoce con
seguridad.
⚫ Ejemplos:
◆bonos del Estado a corto plazo, libretas
de ahorro de los bancos y certificados
de depósito a corto plazo.
103
◼ Los rendimientos de los activos:

⚫ Rendimiento de un activo:
◆Corriente monetaria total que genera un
activo en porcentaje de su precio.
⚫ Rendimiento real de un activo:
◆Rendimiento simple (o nominal) de un
activo menos la tasa de inflación.
104
◼ Rendimiento de un activo:
Rendimiento = Corriente monetaria

de un activo Precio de compra
Rendimiento = Flujo = 100$/año =

10%
de un activo Precio de 1.000$/año
un bono
105

Rendimientos esperados y rendimientos reales
◼ Rendimientos esperados:
⚫ Rendimiento que debe generar un activo
en promedio.
106
◼ Rendimiento efectivo:
⚫ Rendimiento que genera un activo.
107
Las inversiones: el riesgo y el rendimiento,

Estados Unidos (1926-1999)
Riesgo
Tasa real de desviación
rendimiento (%) típica (%)
Acciones ordinarias (S&P 500) 9,5 20,2
Bonos de sociedades a largo plazo 2,7 8,3
Letras del Tesoro de EE.UU. 0,6 3,2
108
◼ Cuanto mayor es el rendimiento

esperado de una inversión, mayor es el
riesgo que entraña.
◼ El inversor renuente al riesgo debe
sopesar el rendimiento esperado y el
riesgo.
109

La disyuntiva entre el riesgo y el rendimiento
◼ Supongamos que una persona quiere invertir

sus ahorros en dos activos: letras del Tesoro
y acciones:
⚫ Letras del Tesoro (casi exentas de riesgo)
frente a acciones (arriesgadas).
⚫ Re = el rendimiento exento de riesgo de las
letras del Tesoro.
◆El rendimiento esperado es igual al
rendimiento real cuando no hay riesgo.
110
◼ Supongamos que una persona quiere invertir

sus ahorros en dos activos: letras del Tesoro
y acciones:
⚫ Rm = rendimiento esperado de la inversión
en el mercado de valores.
⚫ rm = el rendimiento real de la inversión en
el mercado de valores.
111

◼ En el momento de tomar la decisión de

invertir, conocemos el conjunto de
resultados posibles y la probabilidad de
cada uno, pero no sabemos cuál se
producirá.
112
◼ El activo arriesgado tendrá un

rendimiento mayor que el activo exento
de riesgo (Rm > Re).
◼ De lo contrario, los inversores

renuentes al riesgo sólo comprarían
letras del Tesoro.
113

La cartera de inversión
◼ ¿Cómo debe invertir el inversor sus

ahorros?
b = proporción de los ahorros que

invierte en la bolsa de valores.
1 - b = proporción que destina la

compra de letras del Tesoro.
114
◼ Rendimiento esperado:
Rc: media ponderada del rendimiento

esperado de los dos activos.
Rc = bRm + (1-b)Re
115

◼ Rendimiento esperado:
Si Rm = 12%, Re = 4%, y b = 1/2
Rc = 1/2(0,12) + 1/2(0,04) = 8%
116
◼ Pregunta:
⚫ ¿Cuál es el grado de riesgo de esta
cartera?
117

◼ El riesgo (desviación típica) de la

cartera de inversión es la proporción de
la cartera invertida en el activo
arriesgado multiplicada por la
desviación típica de ese activo:
s c = bs m
118
El problema de elección del inversor
◼ Elección de la proporción b:
R c = bRm + (1 - b) R e
R c = R e + b( Rm - R e )
119

El problema de elección del inversor
◼ Elección de la proporción b:
b = s c /s m
( Rm - R e )
Rc = R e + sc
sm
120
Riesgo y recta presupuestaria
◼ Observaciones:
(Rm - Re )
1) La ecuación final: Rc = Re + σc
σm
es una recta presupuestaria porque

describe la disyuntiva entre el riesgo
(s c ) y el rendimiento esperado (Rc ) .
121

(Rm - Re )
◼ Observaciones: Rc = Re + σc
σm
2) Es la ecuación de una línea recta:
R m , R e , y s m son constantes.
3) Pendiente = (Rm - Rf)/ sm
122
◼ Observaciones:
3) El rendimiento esperado de la cartera Rc

aumenta a medida que aumenta el riesgo.
4) La pendiente es el precio del riesgo o

riesgo adicional que debe correr un inversor
para obtener un rendimiento esperado mayor.
123
La elección entre el riesgo y el

rendimiento
U2 es la mejor elección
Rendimiento ya que proporciona el
esperado Rc mayor rendimiento para
un riesgo determinado
y es tangente a la recta
presupuestaria.
U3
U2
U1 Recta presupuestaria
Rm
R*
Rf
Desviación típica
0 s sm del rendimiento, sc
124
Las elecciones de dos inversores
distintos
Rendimiento UB
esperado, Rc
UA Recta
Rm presupuestaria
Dada la misma recta
RB presupuestaria, el
inversor A elige
bajo rendimiento-
RA bajo riesgo, mientras
que el inversor B
escoge alto
Re rendimiento-alto riesgo.
Desviación típica
0 sA sB sm del rendimiento, sc
125
La compra de acciones a crédito

UA: gran aversión al riesgo. Invertirá en
Rendimiento acciones y letras del Tesoro.
esperado, Rc UB
UA Recta
RB presupuestaria
UA: baja aversión al riesgo.

Rm
El inversor invertirá más del
100% de su riqueza
comprando acciones
RA a crédito o pidiendo un
préstamo a una agencia de
valores.
Re
Desviación típica
0 sA sm sB del rendimiento, sc
126
Invertir en la bolsa de valores
◼ Observaciones:
⚫ Un porcentaje determinado de familias
estadounidenses que invirtieron directa o
indirectamente en la bolsa de valores:
◆ En 1989 = un 32%.
◆ En 1995 = un 41%.
127
◼ Observaciones:
⚫ Proporción de la riqueza invertida en
acciones:
◆ En 1989 = un 26%.
◆ En 1995 = un 40%.
128
◼ Observaciones:
⚫ Participación por edades en la bolsa de
valores:
◆ Inversores menores de 35 años:
⚫ En 1989 = un 23%.
⚫ En 1995 = un 29%.
◆ Inversores mayores de 35 años:
⚫ También aumentó, aunque mucho menos.
129
◼ ¿Por qué ha comenzado la gente a

invertir en el mercado de valores?
130
Resumen
◼ Los consumidores y los directivos

suelen tomar decisiones en las que el
futuro es incierto.
◼ Los consumidores y los inversores

están interesados en el valor esperado
y la variabilidad de los resultados
inciertos.
131
Resumen
◼ Cuando las opciones son inciertas, los
consumidores maximizan su utilidad
esperada, que es una media ponderada
de la utilidad correspondiente a cada
resultado, en la que las ponderaciones
son las probabilidades correspondientes.
◼ Una persona puede ser renuente al

riesgo, neutral ante el riesgo o amante
del riesgo.
132
Resumen
◼ La cantidad máxima de dinero que

pagaría una persona renuente al riesgo
por evitarlo es la prima por el riesgo.
◼ El riesgo puede reducirse: (a)

diversificando, (b) comprando un
seguro y (c) obteniendo información
adicional.
133
Resumen
◼ La ley de los grandes números permite

a las compañías de seguros ofrecer un
seguro cuya prima es igual al valor
esperado de las pérdidas contra las que
se aseguran los individuos.
◼ La teoría del consumidor puede

aplicarse a las decisiones de invertir en
activos arriesgados.
134
Fin del Capítulo 5
La elección en
condiciones de
incertidumbre
135

Eleccion Con Incertidumbre

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Capítulo 5

Esbozo del capítulo

◼ La descripción del riesgo

◼ Las preferencias por el riesgo

◼ La reducción del riesgo

◼ La demanda de activos arriesgados

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

◼ ¿Cómo escogemos cuando variables

La descripción del riesgo

◼ Para describir cuantitativamente el

1) Todos los resultados posibles.

2) La probabilidad de que se produzca

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

La descripción del riesgo

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

La descripción del riesgo

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

La descripción del riesgo

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

La descripción del riesgo

⚫ Si hay dos resultados posibles que tienen

⚫ las probabilidades de cada resultado

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

◼ En términos generales, el valor

E(X) = Pr1X 1 + Pr 2 X 2 + ... + Pr n X n

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

La descripción del riesgo

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

La descripción del riesgo

Empleo 1: Comisión 0,5 2.000 0,5 1.000 1.500

Empleo 2: Sueldo fijo 0,99 1.510 0,01 510 1.500

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

La descripción del riesgo

◼ Renta esperada del Empleo 2 :

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

◼ Mientras que los valores esperados son

◼ Cuanto mayor sea la variabilidad de los

La descripción del riesgo

Empleo 1 2.000 500 1.000 -500

Empleo 2 1.510 10 510 -900

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

◼ Las diferencias negativas deben

◼ La desviación típica mide la raíz

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

La descripción del riesgo

◼ La ecuación de la desviación típica es

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

Cálculo de la varianza ($)

Empleo1 2.000 250.000 1.000 250.000 250.000 500

Empleo2 1.510 100 510 980.100 9.900 99,50

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

La descripción del riesgo

◼ Las desviaciones típicas de los dos

◼ La desviación típica se aplica cuando

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

La descripción del riesgo

◼ Las rentas del primer empleo van desde

Capítulo 5: La elección en condiciones de incertidumbre

◼ Las rentas del segundo empleo van