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TEMA2
Selección de
Proyectos Independientes con
limitaciones de presupuesto
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Racionamiento de capital entre proyectos

Alternativas mutuamente excluyentes

Vs.
Proyectos independientes

Un estudio de presupuesto de capital tiene las siguientes características:

• Cada proyecto independiente se selecciona o se rechaza totalmente.
• La inversión inicial total está limitada a un máximo específico
(llamado b).
• El objetivo es maximizar el valor presente de los flujos netos de
efectivo.
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El lineamiento de selección es el siguiente:

Acepte proyectos con los mejores VP determinados con la TMAR sobre la vida del
proyecto, siempre que no se exceda el límite de capital para invertir.

Procedimiento general:
1. Formule todos los conjuntos mutuamente excluyentes que no excedan el
límite de la inversión, incluso el conjunto NHN. Hay un máximo de 2m
conjuntos para m proyectos.
2. Calcule el VP a la TMAR de cada conjunto y elija el conjunto con el mayor VP.
3. Se supone la reinversión de los flujos netos de efectivo positivos a la TMAR
para todos los proyectos con vidas menores que el proyecto con vida más
larga.
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Ejemplo 3.5. Cinco proyectos independientes de vida igual

El comité de revisión de proyectos de Microsoft tiene $20 millones para asignar el

próximo año al desarrollo de nuevos productos de software. Puede aceptarse
cualquiera de los cinco proyectos (o todos) en la tabla. Todas las cantidades están en
unidades de $1’000. Cada proyecto tiene una vida esperada de nueve años.
Seleccione el proyecto si se espera un rendimiento de 15%.
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Solución:

1. Hay 25 = 32 conjuntos posibles. Los ocho conjuntos que no requieren

inversiones iniciales mayores de $20’000 se identifican en la tabla siguiente.
La inversión de $21’000 elimina el proyecto E de los conjuntos factibles.

2. Los flujos netos de efectivo de cada conjunto son la suma de los flujos netos
de efectivo del (de los) proyecto(s) individual(es).

3. Calcule el valor presente de cada conjunto.

4. El conjunto 2 no genera 15%, pues VP2 < 0. La medida de valor más grande es
VP7 = $10’908; por consiguiente, invierta $14 millones en C y D. Esto deja $6
millones sin invertir, producirán a la TMAR en alguna otra oportunidad de
inversión.
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Ejemplo 3.5 En Excel

Decisión: Invierta $14’0000 en los proyectos C y D pues en conjunto tienen el VP

máximo.
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Racionamiento de capital con el análisis VP para

proyectos de vida diferente

Se mantiene el supuesto que cada proyecto durará el periodo del proyecto

con la vida más larga.

Además, se supone que la reinversión de todos los flujos de efectivo

positivos es con la TMAR, desde el momento en que ocurren hasta el final
del proyecto con vida más larga.

Por consiguiente, no es necesario el mínimo común múltiplo de las vidas y

se procede de igual manera que se hizo en el caso de las vidas iguales.
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Ejemplo 3.6. Cuatro proyectos independientes de vida diferente

Para una TMAR = 15% por año y b = $20’000, seleccione entre los siguientes
proyectos independientes. Resuelva a mano y con hoja de cálculo.
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Solución:

Los valores de vida diferente hacen que los flujos netos de efectivo cambien
durante la vida del conjunto; no obstante, el procedimiento de selección es el
mismo que el anterior. De los 24 = 16 conjuntos, ocho son económicamente
factibles.

Sus VP se resumen en la tabla siguiente. Como ilustración, para el conjunto 7:

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Ejemplo 3.6 en Excel

Decisión: Seleccione el conjunto 5 (propuestas A y C) para una inversión de $16’000. Los restantes
$4’000 se invierten a la TMAR.
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Formulación de problemas de presupuesto de

capital con programación lineal

Se aplica un modelo de programación lineal entera binario (PLE 0 o 1):

Maximizar: Suma del VP de los flujos netos de efectivo de proyectos

independientes.

Restricciones (sujeto a):

• La suma de las inversiones iniciales no debe exceder un límite
específico (b).
• Cada proyecto se selecciona o se descarta por completo.
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Si la suma del VP de los flujos de efectivo netos es Z, la formulación de

programación matemática es la siguiente:

El VPk de cada proyecto se calcula a una TMAR = i.

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Ejemplo 3.7. Cuatro proyectos independientes de vida diferente

usando Solver de Excel

Revise el ejemplo 3.6. a) Formule el problema de elaboración del presupuesto de

capital con el modelo de programación matemática entera binario. b) Seleccione los
proyectos usando Solver.
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Solución:
a) Defina el subíndice k = 1 hasta 4 para los cuatro proyectos, los cuales se
renombran como 1, 2, 3 y 4. El límite de inversión de capital es b = $20’000.

La formulación completa del modelo de PLE 0 o 1 es:

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Ejemplo 3.7 Usando Excel

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Ejemplo 3.7 Usando Excel

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Ejemplo 3.7 Usando Excel

Decisión: La selección son

los proyectos 1 y 3 con Z =
$7’630, la misma que se
determinó en la solución al
ejemplo 3.6, y se invierten
$16’000 de los $20’000 que
se tienen como límite. El
resto se invierte a la TMAR.
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Medidas adicionales para clasificar proyectos

Tasa Interna de Rendimiento

• Clasifique los proyectos según la TIR y selecciónelos en orden sin que

se exceda el límite de inversión b.
• Si no hay límite presupuestal, seleccione todos los proyectos en los que
la TIR >= TMAR.

El ordenamiento de proyectos mediante la clasificación con la TIR puede

diferir de aquel que se obtiene según el VP. Esto ocurre porque la
clasificación con la TIR maximiza la tasa de rendimiento conjunta, no
necesariamente el VP.
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Índice de Rentabilidad (IR) también conocido como

Índice de Valor Presente (IVP)

La medición del IR se define como sigue:

Observe que el denominador incluye sólo la inversión inicial, y se emplea

su valor absoluto. El numerador solo tiene flujos de efectivo que resultan
del proyecto para los años 1 hasta el final de su vida nj. El valor de rescate,
si lo hubiera, se incorpora al numerador.
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El criterio de selección es el siguiente:

• Una vez terminada la clasificación de proyectos según el IR, seleccione todos

en orden sin exceder el límite de inversión b.
• Si no hay límite de presupuesto, seleccione todos los proyectos que tengan
IR ≥ 1.0.

Según las estimaciones de los FNE del proyecto, la clasificación con el IR puede
diferir de la que se obtiene con la TIR. Ninguno de dichos resultados es
incorrecto, simplemente ocurre que maximizan diferentes medidas.

Es común emplear la TIR o el IR cuando hay un gran número de proyectos, pues

el criterio del VP se complica cada vez más conforme crece el número de
conjuntos posibles, de acuerdo con la fórmula 2m.
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Ejemplo 3.8. Selección entre cinco proyectos con base en: TIR, IR y VP

Georgia trabaja como analista financiera en Management Science Group de General

Electronics. Se le pidió recomendara cuáles de los cinco proyectos presentados en la
tabla siguiente deben recibir fondos si la TMAR de la empresa es de 15% anual y el
límite de inversión para el año siguiente es de $18 millones.
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Georgia revisó los cálculos y está por iniciar la clasificación para hacer la selección.
Ayúdela con lo siguiente:

a) Use la TIR para clasificar los proyectos y hacer la selección.

b) Emplee el IR para clasificar los proyectos y seleccionar entre ellos.

c) Utilice el VP para clasificar y seleccionar los proyectos.

d) Compare los proyectos seleccionados con los tres métodos y determine cuál
maximizará la TR conjunta del presupuesto de $18 millones.
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Solución:
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a) La clasificación de acuerdo con los valores de la TIR conjunta indica que

deben elegirse los proyectos 1 y 5, con $13 millones del presupuesto de $18
millones. Se supone que los $5 millones restantes se invertirán con la TMAR
de 15% anual.

b) La clasificación de acuerdo con los valores del IR conjunto indica que deben
elegirse los proyectos 1 y 5, que son los mismos que con el análisis de la TIR.
De nuevo se supone que los $5 millones que sobran generarán un
rendimiento según la TMAR = 15% anual.

c) La clasificación con el VP genera una selección distinta de la que se obtiene

con la TIR y el IR. Se eligen los proyectos 1 y 3, no el 1 y 5, con un VP total de
$8’189 millones y una inversión de $16 millones. Los $2 millones restantes se
supone ganarán 15% anual.
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d) .
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Las clasificaciones con la TIR y el IR hacen que se elijan los proyectos 1 y 5. Con el
VP se eligen los proyectos 1 y 3. Con la TMAR = 15%, los $18 millones ganarán los
valores de TR siguientes.

Proyectos 1 y 5 entregan una tasa de rendimiento de 39.1%. El rendimiento

global del presupuesto total es de

TR = [39.1%*(13’000) + 15.0%*(5’000)]/18’000 = 32.4%

En conclusión, las selecciones con la TIR y el IR maximizan la tasa de rendimiento

global en 32.4%; la selección con el VP lo maximiza en $8’189 (es decir, 7’138 +
1’051) millones.