Research

ESTRATEGIA DÓLAR OFICIAL:

QUE HACER SI ACELERA LA DEPRECIACIÓN
O HAY UNA DEVALUACIÓN

Como maximizar un shock cambiario

 COMO GANARLE AL CONSENSO
Y NO MORIR EN EL INTENTO

EL MERCADO YA APOSTO..
NI DEVALUACIÓN NI ACELERACIÓN CAMBIARIA RELEVANTE
A pocos días de las PASO y dos meses de las generales surge una pregunta,
si tendremos o no una devaluación. EL mercado parece tener un consenso,
que no habrá salto cambiario pero tampoco un cambio abrupto en la actual
política de depreciación. Esto favorece el armado de estrategias no solo de
coberturas de cambio, sino una estrategia que busque maximizar cualquier
evento que rompa este consenso.

La estrategia CER-FUTUROS DE DOLAR podría ser la mejor combinación

para capturar no solo un mayor ritmo de depreciación sino un evento
extraordinario.
Una estrategia de salto neutro, como mínima, y que le queda por delante todo
por ganar.

Lo cierto es que el BCRA estará hasta diciembre en un mercado de divisas

comprometido por la caída de las exportaciones agrícolas, con una apreciación
cambiaria del oficial similar a Julio de 2019, y con un atraso del dólar oficial VS
octubre de 2020 de 13%. El mercado se niega a ver esta inconsistencia
temporal, y esto crea oportunidades para los inversores principalmente con
tenencia CER.

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 ¿Y SI OCURRE UN SALTO CAMBIARIO?
COMO MAXIMIZAR EL EVENTO

OBJETIVO
La estrategia de un sintetico CER-FUTURO DE DOLAR tiene un doble objetivo, cubrir no solo una
devaluación sino un ritmo de depreciación mas grande no esperado, aprovechando que el BCRA
subsidia la cobertura a no más de 30 dias.
PARA QUIEN ES IDEAL
LA ESTRATEGIA A QUIEN ESTÁ DEDICADO
Es ideal para los inversores que tienen FCIs exclusivamente CER (DELTA GESTIÓN VIII) o Bonos CER
de corto plazo (TX22 y T2X2). También puede ser de utilidad una LECER.

COMO SE OPERA
Si se tiene en tenencia fondos que ajustan a CER + 1/2% el inversor toma cobertura en el contrato Rofex
mas corto de dolar. Es una operación de COMPRA. En el caso presente el contrato DOL SEP ROFEX.
Poniendo como garantía el BONOS de corto PLAZO CER o el FCIs que ajusta a CER.

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 ¿Y SI OCURRE UN SALTO CAMBIARIO?
COMO OPERAR Y CUAL ES EL
OBJETIVO DE GANANCIA
Research
COMO MAXIMIZAR EL EVENTO
LA GANANCIA - PERDIDA
Es una operación que busca como ESCENARIO BASE la neutralidad. Una
estrategia de salir hecho, si cumple esa condición se avanza con la
estrategia.
El salir hecho pero con un objetivo, una aceleración cambiaria o incluso un
salto cambiario cubiertos y que podamos captar como ganancia.
La ganancia es el subsidio del BCRA vendiendo el contrato de menor plazo
y lo que se devenga de CER mensualmente.
Por ejemplo, si se compra el futuro de SEP en ROFEX se está pagando a
99.30 vs un spot en 97.75, la tasa efectiva es de 1.68% en el CONTRATO
ROFEX. Los instrumentos CER devengan el 2.8/3% mensual, la ganancia
en el mes sería la diferencia de tasa efectiva entre ambos instrumentos (a
favor del CER) + COBERTURA ante un salto cambiario y CAPTURAR
cualquier aceleración del tipo de cambio oficial sin que implique un
OVERSHOOTING.
El inversor podría perder por diferenciales diarios con los contratos y esto
compensarse con el devengado semanal de los instrumentos CER (en el día
a día pueden subir o bajar).
Al final de mes revalua la posición. Decide dejar vencer la posición de
DOLAR FUTURO o renovarla, en este caso comprando a incio de mes el
contrato de OCTUBRE DE DOLAR FUTURO.
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 OPERATIVIDAD: SECUENCIA

PASO 1
Se compra TX22 o T2X2. O se suscribe el fondo DELTA GESTIÓN VIII.

PASO 2
Se compra en ROFEX el futuro de Dólar Septiembre o el Dólar mas cercano a vencimiento. DLR/SEP21
(en Plataforma de BMB). Poniendo de garantía el TX22, T2X2 o el Delta Gestión VIII.
El DLR / SEP21 se negocia en contratos que equivalen a 1.000 USD a Dólar Oficial cada uno.

LA SECUENCIA OPERATIVA PASO 3

Ya esta armado el sintético. Va a devengar una tasa CER mensual que en el peor escenario debe igualar
la depreciación cambiaria para salir neutro si el Dólar Oficial no acelera la depreciación o no ocurre un
salto cambiario.

PASO 4
El ultimo día del mes el inversor deja vencer la posición en el DLR/SEP21, la ganancia / perdida será la
diferencia entre los diferenciales diarios de ROFEX vs lo devengado en el mes por el FCIs CER o los
Bonos TX22 y T2X2 + la depreciación cambiaria DEL OFICIAL por encima de la tasa implícita efectiva
del contrato de FUTURO SEPTIEMBRE (HOY 1,68%) o un salto cambiario.

PASO 5
Al mes siguiente el inversor puede repetir la estrategia, en el caso del ejemplo sería con el CONTRATO
DE FUTURO DE OCTUBRE DLR/OCT21

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 CALCULADORA: SIEMPRE OPERAR TRAMO MAS CORTO

EL BCRA SUBSIDIA EL TRAMO MAS CORTO DE LA CURVA

La compra del futuro debe hacerse contra el tramo mas corto de la
curva, menos a 30 días.
La tasa en estos casos está por debajo de la tasa de interés y el
ajuste por inflación

VER CALCULADORA

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 LA ESTRATEGIA: UN SINTETICO QUE CAPTURE UN
EVENTO CAMBIARIO BAJANDO EL COSTO CON CER
ESCENARIO DE MINIMA
Tasa Esperada de Roll
MES Over Depreciación Cambiaria Efectiva CER Ganancia Minima
SEPTIEMBRE 1,93 1,5 2,8 0,87
OCTUBRE 1,93 1,5 2,5 0,57
NOVIEMBRE 1,93 1,5 2,3 0,37
DICIEMBRE 1,93 1,5 2 0,07
ENERO 1,93 1,5 2 0,07
FEBRERO 1,93 1,5 2 0,07
MARZO 1,93 1,5 2 0,07
LA ESTRATEGIA ES NEUTRA Y BUSCA UN EVENTO
CAMBIARIO ESCENARIO DE BASE: MAYOR RITMO DE DEPRECIACIÓN
La estrategia consiste en capturar el subsidio del BCRA del Tasa Esperada de Roll
contrato mas corto, un mayor ritmo de depreciación con potencial MES Over Depreciación Cambiaria Efectiva CER Ganancia Minima
shock y que la inflación estructural ponga un piso al rendimiento de SEPTIEMBRE 1,93 2 2,8 0,94
la deuda CER. OCTUBRE 2 2,5 2,5 1
NOVIEMBRE 2 3 2,5 1,5
Tener presente que la ganancia de los contratos es apalancada, DICIEMBRE 2,5 3,5 3 1,5
porque solamente se pone de garantía una porción del capital total ENERO 2,6 3,5 3,2 1,5
invertido en cada contrato. FEBRERO 2,8 3,5 3,4 1,3
MARZO 2,9 3,5 3,5 1,2

ESCENARIO DE SHOCK CAMBIARIO: NOVIEMBRE 10%

Tasa Esperada de Roll
MES Over Depreciación Cambiaria Efectiva CER Ganancia Minima
SEPTIEMBRE 1,93 2 2,8 0,94
OCTUBRE 2 2,5 2,5 1
NOVIEMBRE 3 15 2,5 11,5
DICIEMBRE 3 2 3 -1
ENERO 3 2 4 0
FEBRERO 3 2 4 0
MARZO 3 2 4 0
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 SI SE MANTIENE EL STATUS QUO
LA GANANCIA ES INFLACIÓN VS DÓLAR OFICIAL
PREMISA
La inflación tiene un componente
estructural y de expectativas a futuro
que la ubican en el 2,5% mensual. El
BCRA debe competir contra esta
expectativa. La situación es inviable a
mediano plazo.

Research 8
 COMENZÓ EL VACIO DE DOLARES HASTA DICIEMBRE
CALENDARIO OPERATIVO (EVENTOS CLAVES)
EL BCRA POST PASO PODRÍA COMENZAR ACELERAR LA DEPRECIACIÓN
(DÓLAR CCL CON CEDEARS)

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 DOLARES AJUSTADOS POR INFLACIÓN: UNA
APRECIACIÓN QUE COMPLICA AL GOBIERO
LA SUBVALUACIÓN DEL DÓLAR OFICIAL ESTÁ EN NIVELES PRE-PASO DE 2019

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 DEPRECIACIÓN MENSUAL EN MINIMO DE AÑOS

DEPRECIACIÓN ANUAL 20pp DEBAJO DE INFLACIÓN: INCOSISTENCIA INMINENTE

DEPRECUACIÓN MENSUAL

DEPRECUACIÓN MENSUAL
DEPRECUACIÓN ANUALIZADA

DEPRECUACIÓN ANUAL

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 LA IMAGEN MAS REPETIDA
EN LOS INFORMES DE MERCADO

¿CON O SIN PESCE PODRÍA HABER SALTO CAMBIARIO?

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 DOS ESCENARIOS POST ELECCIONES:
UNO DE SHOCK Y OTRO DE GRADUALISMO EN EL ABISMO

ESCENARIO A: EL GOBIERNO PIERDE POR UN CAUDAL DE VOTO

GRANDE Y LO DEJA DEBAJO DE 2017 EN LAS PASO
(SE RADICALIZA ENTRE LAS PASO Y LAS GENERALES CON MAS GASTO Y
APRECIACIÓN CAMBIARIA)

ESCENARIO B: EL GOBIERNO HACE UNA ELECCIÓN SIMILAR A 2017.

MANTIENE GASTO ACTUAL PERO PERMITE MAS DEPRECIACIÓN
CAMBIARIA

ESCENARIO A: CONGRESO DIVIDIDO (TENDRÁ PROBLEMAS PARA SUBIR

BBPP Y SUBIR LAS RETENCIONES POR ENCIMA DE LA LEY DE
SOLIDARIDAD QUE VENCE EL 31/12)
POTENCIAL SHOCK CAMBIARIO POR EMISIÓN DE PESOS Y APRECIACIÓN

ESCENARIO B: HABRÁ POLITICAS DE ACUERDO. POTENCIAL SUBA DE

BBPP PERO NO DE LAS RETENCIONES.
SHOCK CAMBIARIO LIMITADO. MAYOR INFLACIÓN Y PROBLEMAS PARA
ARREGLAR CON EL FMI CON PAUTAS FISCALES

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 LOS EVENTOS CLAVES

12 DE SEPTIEMBRE PASO

13 DE SEPTIEMBRE VENCIMIENTO DE LETRA CER

(26 MM EN MANOS DE TENEDORES DEL EXTERIOR)

4 DE OCTUBRE VENCIMIENTO DE CAPITAL TO21 (TEMPLETON-PIMCO)

3 DE NOVIEMBRE: FED PODRÍA ANUNCIAR TAPPERING (RIESGO DE

VOLATILIDAD CAMBIARIA EXTERNA)

15 DE NOVIEMBRE ELECCIÓN GENERAL

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