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Anales de la Universidad „Constantin Brâncuşi” de Târgu Jiu, Serie Economía, Número 1/2023

INDICADORES Y CLASES DE CALIFICACIÓN PARA MEDIR EL PAÍS

RIESGO

Ceau escu IONUT

UNIVERSIDAD "CONSTANTIN BRANCU I" DE TARGU­JIU, RUMANIA
correo electrónico: ionutceausescu@gmail.com

Abstracto
La mayoría de las decisiones en términos sociales y económicos, a nivel micro, meso y macro, se toman sin contar con
información precisa (perfecta) y, por tanto, el problema de la toma de decisiones se torna extremadamente complejo. Una medición,
una evaluación en el tiempo y el espacio del riesgo en el entorno económico se convierte así en una necesidad que debe asumirse
como expresión de la realidad.
En este contexto, tomar decisiones en asuntos internacionales, en condiciones de incertidumbre, requiere el conocimiento
más preciso de las realidades económicas, políticas y sociales de los países socios, conocimiento posible a través de la evaluación
del riesgo país.

Palabras clave: riesgo, indicadores, riesgo país. riesgo comercial;

Clasificación JEL: F40, P10

1. Introducción
Los préstamos concedidos por los gobiernos gozan de mayor credibilidad, especialmente si están denominados
en moneda nacional. Si el gobierno asume el derecho a imprimir dinero, la cuestión de la incapacidad de pago es en
términos generales una cuestión académica. En estas circunstancias, existe el riesgo de que un país financie el pago
de sus deudas mediante una emisión excesiva de moneda, reduciendo así el valor de sus obligaciones a través de la
inflación. Cuando un país pide prestado en moneda extranjera, el riesgo de impago es mayor, ya que el emisor no puede
imprimir dinero con el fin de pagar deudas.
Este riesgo fue evidente durante los años 80, cuando muchos emisores que se vieron obligados a reestructurar sus
obligaciones en moneda extranjera también asumieron la responsabilidad de reestructurar las obligaciones del sector
privado, debido a que restringían las divisas. Establecer la calificación del país es importante incluso si el gobierno no
quiere ingresar al mercado financiero internacional: también establece los parámetros dentro de los cuales opera el
sector privado.

2. El concepto de riesgo país

En una concepción amplia, riesgo significa la posibilidad de que ocurran pérdidas dentro de un contexto económico.
negocio, como resultado de la ocurrencia de eventos y fenómenos impredecibles.[1]
A nivel microeconómico, puede aparecer el riesgo comercial de la empresa (medido a menudo por el coeficiente de
apalancamiento operativo, es decir, un coeficiente de elasticidad de los resultados operativos a los cambios en la
producción), el riesgo financiero (medido por el efecto de apalancamiento del endeudamiento, el coeficiente de
elasticidad de la rentabilidad financiera, etc.), riesgo de inversión, riesgo de actividad de marketing, etc.
Pueden surgir riesgos comerciales o no comerciales en las transacciones económicas internacionales (importación,
exportación, cooperación, etc.). En general, los riesgos comerciales están determinados por varias causas, entre ellas: la
no aceptación de la mercancía por parte del comprador; falta de pago en plazo de la contraprestación del bien o servicio;
situación del comprador en estado de insolvencia, etc. Los riesgos no comerciales pueden determinarse mediante: la
adopción de restricciones a las transferencias de divisas; Intervención gubernamental; cambios en el régimen político;
calamidades naturales o estado de guerra, etc.
Así, observamos que los riesgos, en las transacciones económicas internacionales, pueden ser causados por
los socios (el riesgo de impago, el riesgo de no producción de los bienes o la no ejecución del servicio) y causados por
la situación económica. , situación política y social de los países socios (el riesgo país).

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El concepto de riesgo país incluye todos los riesgos que pueden acompañar a las inversiones de capital en el
exterior. Se presenta a nivel macroeconómico y se refiere a: riesgo de transferencia, riesgo país generalizado y riesgo
soberano. El riesgo país es el riesgo de pérdidas causadas por la situación económica, política y social y la evolución de
esta situación en el país socio.
El riesgo país general incluye todos los factores de riesgo generales, económicos, políticos y sociales que
influyen en el entorno empresarial en los países socios. Estos factores de riesgo pueden ser: acontecimientos sociales y
políticos que impidan al importador cumplir con las condiciones contractuales (guerra, revoluciones, embargo, prohibición
de importar, etc.); acontecimientos sociales y políticos que impiden al exportador cumplir las condiciones contractuales
(guerra, revoluciones, embargo de exportaciones, etc.); devaluaciones repentinas de la moneda del contrato; recesiones
profundas ş.amd

3. Indicadores de evaluación del riesgo país

Los indicadores que se utilizan frecuentemente en la medición y análisis del riesgo país tienen como objetivo
caracterizar la situación económica y la situación política del país.
Si la evaluación de la situación política se basa principalmente en aspectos cualitativos, en la experiencia
del analista y en la valoración subjetiva, en cambio, para la evaluación de la situación económica existen una serie de
indicadores estadísticos destinados a caracterizar la capacidad de un país a cumplir sus compromisos exteriores.
Fuentes de información para la evaluación del riesgo país.
Con el fin de eliminar posibles errores causados por la subjetividad, información incompleta o distorsionada, los
datos y la información para el cálculo de los indicadores económicos y políticos utilizados en la evaluación del riesgo país
se recopilan de diversas fuentes nacionales e internacionales, entre ellas: estadísticas oficiales nacionales; publicaciones
económicas nacionales; estadísticas internacionales oficiales; publicaciones económicas internacionales: Financial Times,
The Economist, The New York Times, Wall Street Journal, Le Monde, etc.; informes y estudios de instituciones
especializadas en evaluación del riesgo país: Moody's Investors Service, Standard and Poor's Rating Group, Economist
Inteligence Unit, etc.; publicaciones de perfil especializadas en análisis de rating: Institutional Investors, Euromoney, etc.;
informes de gobiernos y organizaciones no gubernamentales; información proporcionada a través de investigaciones de
campo y contactos personales.

Además, al evaluar la situación macroeconómica, se estudia cómo el país puede hacer frente a posibles shocks
internacionales. Se trata de un análisis de sensibilidad, o "estrés", que incluye escenarios específicos de la estructura de
cada economía, incluidos escenarios estándar: recesión global, altas tasas de interés globales, colapso de los precios de
las materias primas.
Los indicadores más importantes que describen la situación macroeconómica son:
­ Producto interno bruto real por habitante (PIB/lugar) o Producto nacional bruto real por habitante (PIB/lugar);

­ ­La estructura de ramas de la economía;

­ Estructura del PIB por categorías de gastos (sector público, sector privado, fijo bruto
formación de capital, etc.);
­ La tasa de crecimiento económico (del PIB real) analizada como tal pero también la incorrelación con la tasa
de crecimiento de la población, con el crecimiento de las inversiones, con el crecimiento del ahorro, etc. (es decir, el tipo
de crecimiento económico);
­ Recursos económicos, humanos y de capital;
­ La estructura de la población ocupada;
­ La eficiencia de la explotación de los recursos económicos;
­ Tamaño y estructura del ahorro: ahorro/PNB, tasa de interés real;
­ El tamaño y la estructura de las inversiones: inversiones brutas/PIB, la eficiencia económica de
nuevas inversiones, la relación entre inversiones internas brutas y ahorro interno bruto;
El porcentaje del déficit presupuestario en el PIB;
­ la inflación, medida generalmente sobre la base del deflactor del PIB, pero también sobre la base del índice de
precios de los bienes de consumo;
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­ Incrementar la oferta monetaria;

­ Indicadores de calidad de la fuerza laboral, desempleo y desequilibrios estructurales, mortalidad infantil, esperanza media de vida;

­ Nivel de ingresos por habitante;

­ Indicadores del nivel de vida.

Para caracterizar el estado de la economía también se utilizan indicadores de la balanza de pagos, indicadores que reflejan la
capacidad del país para hacer frente a las necesidades de cobertura de la deuda externa y los shocks externos. Los indicadores de balanza de
pagos más utilizados son:
­ la tasa de crecimiento de las importaciones;

­ la tasa de crecimiento de las exportaciones;

­ grado de cobertura de las importaciones por las exportaciones;

­ estructura de exportación de los principales socios;
­ la estructura del valor de las exportaciones de los principales productos;
­ la proporción de las importaciones de bienes y servicios en el PIB;
­ la estructura de las importaciones de los principales productos (alimentos, petróleo, bienes y servicios no esenciales);
­ elasticidad de la demanda de productos importados en función de los ingresos;
­ elasticidad de la demanda de productos exportados en función de los ingresos;
­ balanza en cuenta corriente como porcentaje del PIB;
­ el saldo de la cuenta corriente en relación con los ingresos de la cuenta corriente;
­ Balanza de pagos en relación con el PNB.
Otra categoría de indicadores económicos, los indicadores de deuda externa, permiten resaltar el peligro de una crisis de liquidez,
que puede ser una señal de alarma para los acreedores externos. Son elegidos, por las empresas especializadas, entre los siguientes indicadores:

­ servicio de la deuda externa;

­ estructura de la deuda externa por vencimientos y acreedores;
­ deuda externa total en relación con el PIB (o PNB);
­ la deuda externa total relacionada con la exportación de bienes y servicios;
­ deuda externa relacionada con: exportaciones más ingresos de las propiedades del país en el exterior más transferencias unilaterales netas;

­ deuda externa a corto plazo en comparación con la deuda externa total;

­ el interés total pagado (como medida del costo del préstamo) relacionado con la exportación de bienes y servicios;

­ deudas bancarias relacionadas con la exportación de bienes y servicios;

­ la deuda reportada a la amortización de la deuda;
­ servicio de la deuda pública a mediano plazo relacionado con la exportación de bienes y servicios;
­ servicio de la deuda pública a mediano plazo más intereses a corto plazo relativos a la exportación de bienes y servicios;

­ reservas relacionadas con el servicio de la deuda;

­ reservas relacionadas con las importaciones;

­ entradas de capital relacionadas con el servicio de la deuda externa.

4. Agencias de medición del riesgo país y su papel

Las instituciones bancarias, agencias y empresas evaluadoras de riesgo país desarrollan métodos de evaluación del riesgo país,
seleccionando una serie de indicadores que se consideran relevantes para estimar la probabilidad de materialización del riesgo país. Cabe
destacar que gran parte de los indicadores de la situación política y económica está compuesta por variables cualitativas, medidas en escala
ordinal, lo que implica el otorgamiento de rangos, números ordinales para las variantes/valores de las variables.

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La consideración de variables tanto cuantitativas como cualitativas implica obviamente un cierto grado de subjetividad
en la evaluación realizada por los analistas, de ahí la necesidad ­fundamental para el éxito de la evaluación­ de la construcción
e implementación de metodologías por parte de especialistas competentes en las cuestiones macroeconómicas y políticas. .

Los indicadores así medidos se ponderan según su importancia. Los pesos de las variables pueden cambiar de un
período a otro o de un país a otro, y las variables tomadas en consideración también pueden cambiar, en el tiempo y en el
espacio. Sumando el puntaje obtenido por los indicadores ponderados se establece el puntaje final que permite evaluar el
riesgo país.

Las principales agencias de evaluación del riesgo país tienen como objetivo principal evaluar el riesgo soberano, de
corto y largo plazo, debido a la globalización de los mercados financieros. La calificación obtenida y la posición en el ranking
son importantes tanto para el acceso de un país al mercado internacional como para los potenciales inversores.

La decisión ­tomada por las agencias de calificación­ de incluirse en una determinada clase de riesgo envía
señales informativas a los mercados de capitales.
En EE.UU. existen tres grandes agencias de calificación de títulos de deuda pública: Moody's, Investors Service
(Moody's), Standard & Poor's Ratings Group (Standard & Poor's) y Fitch.
IBCA, que surgió de la fusión, en 1997, de la agencia Fitch Investors Service con la agencia británica International Bank Credit
Analysis (IBCA).
En otros países existen agencias de calificación (algunas de ellas absorbidas por las grandes agencias), como por
ejemplo: Japan Bond Research Institute (JBRI), Japan Credit Rating Agency (JCRA), Nippon Investors Service (NIS), Agence
D'Evalation Financiere ( ADEF), Australian Ratings, Dominion Bond Rating Service, Canadian Bond Rating Service, The Rating
and Information Services (TRIS­Tailandia), Rating Agency Malaysia (RAM), etc.

Fitch ­ IBCA es una agencia de calificación que, en la evaluación del riesgo soberano, se basa en la elaboración de
un informe sobre el país, informe que cubre la estructura de la economía, la política fiscal monetaria y cambiaria, la balanza de
pagos, el impacto externo la deuda, la situación política y social.

Fitch ­ IBCA, agencia de calificación internacional con sede en Londres y Nueva York evalúa las calificaciones de
más de 1400 entidades de todo el mundo. Como resultado de la fusión entre la agencia de calificación estadounidense ­ Fitch
Investor Service ­ y la única agencia europea IBCA, Fitch ­ IBCA es una empresa europea que proporciona servicios de
calificación para cualquier tipo de producto financiero y cualquier tipo de mercado financiero internacional.

Para establecer la calificación, la agencia Fitch ­ IBCA solicita series de datos sobre los indicadores, de 5 años antes
y 2 años antes, después del año en que se establece la calificación. En los países en desarrollo, es posible que algunas de
estas series de datos no estén disponibles. Los representantes de los países tendrán que especificar si las definiciones de los
términos en sus estadísticas son diferentes de las del sistema de las Naciones Unidas.

5. Las principales clases de riesgo

Las clases de riesgo a largo plazo son:

AAA ­ muy alta capacidad de pago de capital e intereses; existe el riesgo más pequeño y el potencial adverso de
posibles cambios en el entorno económico, empresarial y político es insignificante;

AA ­ muy alta capacidad de pago de compromisos, con muy poco riesgo, pero no significativamente mayor que en la
clase anterior;
A ­ alta capacidad de pago de capital y tasas de interés; el riesgo es pequeño, pero puede aumentar debido
a los efectos adversos de cambios repentinos en el entorno económico y empresarial;

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BBB: bajo riesgo de inversión; existe capacidad de pago de las obligaciones derivadas de compromisos, pero la
aparición de condiciones económicas adversas puede llevar al debilitamiento de la capacidad de pago;

BB: los valores muestran relativamente poca vulnerabilidad; existe la capacidad de honrar las obligaciones, pero
existe incertidumbre y exposición a condiciones adversas que pueden llevar a una capacidad inadecuada para pagar las
cuotas de intereses y principal;
B ­ actualmente existe riesgo de inversión, y los títulos tienen gran vulnerabilidad de impago, aunque por el
momento existe capacidad de pago de cuotas de intereses y capital;
CCC ­ los valores tienen una vulnerabilidad actual de impago; ahora puede surgir la posibilidad de una cesación
de pagos; bajo la acción de condiciones económicas, financieras, comerciales adversas actuales, el deudor probablemente
no tendrá capacidad para pagar las obligaciones financieras asumidas en el título;

CC ­ los títulos emitidos tienen un fuerte carácter especulativo; es probable el impago, el riesgo de cese de pagos
es alto;
C ­ la demanda de quiebra del emisor ya está registrada; el impago es inminente.
Fitch ­ IBCA también utiliza para las clases de riesgo de largo plazo AA a C los signos más (+) o menos (­) para
crear tres subclases que indican la posición dentro de la clase.
En el corto plazo, reagrupando las clases antes mencionadas, se forman cinco clases, así:

A1 ­ bonos con mejor capacidad de pago; incluye clases desde AAA hasta A­ en el largo
plazo (posiblemente A1+ para una muy buena posición en el ranking a largo plazo, de AAA a AA­);
A2 ­ capacidad de pago satisfactoria; incluye clases A a BBB de largo plazo;
A3 ­ capacidad adecuada para cumplir los compromisos, pero con cierta vulnerabilidad; incluye clases BBB+ a
BBB­ de largo plazo;
B ­ la capacidad de honrar los compromisos depende de los cambios que se registrarán en el
entorno económico, financiero, político; comprende clases desde BB+ hasta BB­ a largo plazo;
C ­ valores con alto riesgo de impago; incluye casas de B+ a C en plazo
largo.

Moody's Investors Service tiene en cuenta factores económicos y factores sociopolíticos, a los que asigna pesos
y probabilidades específicas, con el objetivo de determinar la probabilidad de que ocurran situaciones desfavorables. Por
tanto, los países se clasifican en las siguientes clases de riesgo a largo plazo:

Aaa: bonos "libres de riesgo" o con el menor riesgo de inversión;

Aa ­ bonos de primera calidad (alta calidad), pero con una variación de tipos de interés mayor que en la clase
anterior;
A ­ bonos de calidad media­alta, que son atractivos desde el punto de vista de la inversión, aunque pueden surgir
dificultades a largo plazo;
Baa: bonos de calidad media, para los cuales pueden surgir dificultades tanto a corto como a largo plazo;

Ba ­ bonos con elementos especulativos, cuya evolución futura no es segura, desde el punto de vista de la
recuperación del capital y de los intereses;
B ­ bonos que, en general, no tienen características de inversión, con gran incertidumbre sobre la evolución futura;

Caa ­ bonos de alto riesgo;

As: bonos con un carácter altamente especulativo, donde los emisores no cumplen con los pagos.
o con problemas importantes e impago inminente;
C ­ bonos con el mayor nivel de riesgo.

Standard & Poor's Ratings Group evalúa la capacidad y voluntad de los estados soberanos para cumplir con sus
obligaciones derivadas de los valores financieros emitidos. La evaluación se basa en
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indicadores cuantitativos y cualitativos. Las clases de riesgo utilizadas por Standard & Poor's para evaluar el riesgo a
largo plazo son:
AA ­ muy alta capacidad de cumplimiento de los compromisos derivados de los títulos financieros emitidos;

A ­ alta capacidad para hacer frente a las obligaciones financieras de los valores emitidos, aunque es
más sensible a los efectos negativos de cambios adversos en las condiciones económicas existentes;
BBB: buena capacidad para respetar los compromisos financieros, pero apariencia adversa
las condiciones del entorno económico pueden conducir al debilitamiento de la capacidad de pago;
BB ­ los títulos emitidos presentan una baja vulnerabilidad en el corto plazo, pero hay una mayor sensibilidad a
los shocks económicos, sociales o políticos, shocks que pueden crear condiciones comerciales, financieras y económicas
adversas;
B ­ actualmente existe capacidad de pago de cuotas de intereses y principal (para cumplir con los compromisos
externos), pero el futuro es incierto y condiciones económicas desfavorables probablemente determinarán la capacidad o
el deseo de cumplir con las obligaciones financieras;
CCC ­ los valores, actualmente tienen una vulnerabilidad de impago, que depende de los efectos de las
condiciones comerciales, financieras o económicas actuales; en condiciones adversas, el deudor probablemente no
tendrá la capacidad de honrar las obligaciones financieras asumidas en los títulos emitidos;

CC ­ los títulos presentan actualmente una alta vulnerabilidad de impago;

C ­ ya existen dificultades para pagar la deuda, pero los pagos aún no se han detenido; el pago de las cuotas
continúa;
D ­ existen disfunciones en el cumplimiento de los compromisos financieros externos; la demanda de quiebra del
emisor ya ha sido registrada y los valores se encuentran impagos al vencimiento, incluso si se estipula que el pago se
realizará hasta el vencimiento del período de aplazamiento de pago.

CONCLUSIONES
El proceso de evaluación de riesgos implica el uso de técnicas cuantitativas y cualitativas y
métodos que son necesarios para obtener información sobre la naturaleza de las probabilidades de ocurrencia del riesgo
y, finalmente, la estimación de estas probabilidades.
El problema de la medición y análisis estadístico del riesgo país se incluye en el tema general del riesgo en la
economía.
Se puede observar que en los últimos años el análisis de riesgos se ha convertido en una práctica cada vez más
extendida en todos los campos de actividad, sirviendo en la elección de diversas opciones posibles dentro de los mismos.
Se desarrollaron macromodelos para la evaluación de riesgos empresariales entre los componentes de los modelos, con
interacciones complejas y relaciones de "retroalimentación".

BIBLIOGRAFÍA
[1] Anghelache, G. Mercado de capitales y bolsa de valores, Ed. Económica, Bucarest, 2003
[2] Anghelache, G, Bodo Gy., Dumbravă t., Aspectos teóricos sobre el riesgo país y el riesgo soberano, RRS
Suplemento 1/2018;
[3] Dudianu, M. Evaluación del riesgo país, Ed. All Beck, Bucarest, 2009;

[4] Siegel, A. “Medidas de riesgo”, en Revista de Banca y Finanzas, 26/2002

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