Universidad Técnica Federico Santa Marı́a

Ingenierı́a Comercial
γ = 1.2

FINANZAS CORPORATIVAS
II Semestre 2023
Profesor: Joaquı́n Dagnino - Fernando Dı́az - Jocelyn Tapia
Ayudantes: Constanza Cabello, Marı́a Olga Egaña, Cristóbal Garcı́a, Jorge Pasten y Benjamı́n
Villalobos

Certamen I

”Un sı́ntoma de que te acercas a una crisis nerviosa es creer que tu trabajo es tremendamente
importante.”

B. Russell

1 Preguntas de Lectura (15 puntos)

1. (5 puntos) CWS c.3: ¿Que tipo de función de utilidad es consistente con un sujeto que le gusta
apostar, y al mismo tiempo contrata seguros para sus bienes personales?

Respuesta
Para que ocurra lo del enunciado, debe ocurrir que nos encontremos frente un individuo cuyas prefer-
encias sean concavas frente a los niveles de riqueza inferiores al actual, y convexas para aquellos niveles
superiores. Graficamente:

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2. (5 puntos) CWS c.5: Si una acción se tranza actualmente a $50, encuentre su retorno esperado y
la varianza a partir de los precios hipotéticos indicados.

Probabilidad 15% 10% 30% 20% 25%

Precio al final del Periodo $35 $42 $50 $55 $60

Respuesta

Probabilidad 15% 10% 30% 20% 25%

Precio al final del Periodo $35 $42 $50 $55 $60
retorno -0,3 -0,16 0 0,1 0,2

µ = 0, 009 = 0, 9% σ 2 = 0, 027979

3. (5 puntos) BKM C.6: Explique por que algunos inversionistas norteamericanos ponen tanta
atención sobre fondos de paises subdesarrollados. (10%)
Respuesta
A pesar de presentar un mayor riesgo relativo, la evidencia muestra un fuerte interés por los portfolio
managers norteamericanos en participar en mercados externos.
La alternativa de invertir en instrumentos emitidos por economı́as subdesarroladas resulta una alterna-
tiva atractiva al presentar un alto potencial de diversificación, esto debido a la baja correlación que se
observan entre estos y los fondos accionarios locales.

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2 Elección Bajo Incertidumbre (35 puntos)

w2/3
La preferencias de Fernando están descritas por la función de utilidad Bernoulli u(w) = 2/3 .

1. (5 puntos) Determine el coeficiente de aversión al riesgo relativo de Fernando.

Respuesta
Dos formas de hacerlo:
Identificar que es una función CRRA y que la aversión al riesgo es 1/3.
−wu′′ (w) w·1/3·w−4/3
Calcular directamente la aversión al riesgo relativa: arr(w) = u′ (w) = w−1/3
= 1/3

2. (10 puntos) Considerando la loterı́a L1 cuyos pagos son 90, 180 y 330 dólares con igual probabilidad.
Determine el equivalente cierto de la loterı́a L1 y su prima de riesgo.
Respuesta
EL1 (w) = 1/3(90 + 180 + 330) = 200
2/3
1802/3 3302/3
U (L1 )EL1 (u(w)) = 1/3( 902/3 + 2/3 + 2/3 ) = 33, 24
3/2
El equivalente cierto es EC = (2/3 · 49, 86) = 191, 63.
Prima de riesgo 200-191,63=8,37

3. (10 puntos) Joaquı́n es neutral al riesgo y tiene disponible para escoger la loteria L1 y la loterı́a L2
que le entregarı́a 100 dólares con probabilidad 2/5, 200 con probabilidad 1/5 y 250 con probabilidad
2/5. ¿Qué loterı́a elegirı́a Joaquı́n? Explique.
Respuesta
Si es neutral al riesgo entonces elegirı́a la loterı́a que le entregue el mayor valor esperado de la riqueza.
EL1 (w) = 200
EL2 (w) = 2/5 · 100 + 1/5 · 200 + 2/5 · 250 = 180
Elegirı́a la loterı́a L1 .

4. (10 puntos) Determine si alguna de las loterı́as L1 y L2 domina estocásticamente en primer orden
a la otra.
Respuesta

 

 0 si X < 90 
 0 si X < 100
1/3 si 90 ≤ X < 180 2/5 si 100 ≤ X < 200
 
FL1 (X) = GL2 (X) =

 2/3 si 180 ≤ X < 330 
 3/5 si 200 ≤ X < 250
1 si 330 ≤ X 1 si 250 ≤ X
 

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No hay dominancia estocástica de primer orden, dado que, F (X) ≰ G(X), G(X) ≰ F (X) ∀X.

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3 Incertidumbre y Seguros (15 puntos)

Jocelyn acaba de comprar su auto y está decidida a no sacarlo de la automotora mientras no lo tenga
asegurado. El vendedor del auto le ofrece un seguro automotriz catastrófico, el cual sólo se paga si no
ocurren accidentes.
El auto de Jocelyn cuesta unos $20.000.000 y ella estima que, dadas sus habilidades de conducción, la
probabilidad de tener un accidente es del 8%, situación en la que su auto quedarı́a avaluado en $100.000
(chatarra).
Si el seguro tiene además un deducible equivalente al 20% del valor
√ del auto (que se paga si hay accidente),
y las preferencias de Jocelyn pueden modelarse como u(w) = w ¿Cuál es la máxima disposición a pagar
de Jocelyn por este seguro? ¿Como se compara esta con la probabilidad de sufrir un accidente?.
Respuesta
Primero calculamos la utilidad esperada sin seguro:

√ √
E[u(w0 )] = 0, 08 × ( 100.000) + 0, 92 × ( 20.000.000)
E[u(w0 )] = 4.139, 663

Mientras que la utilidad esperada con seguro vendra dada por:

p √
E[u(wSeguro )] = 0, 08 × ( 20.000.000(1 − 20%)) + 0, 92 × ( 20.000.000 − Π)

Donde Π será el monto que este dispuesto a pagar por este seguro. Luego, Jocelyn aceptará el seguro si solo
si la utilidad esperada asociada a este es mayor que la utilidad espera sin este. Entonces,

√ √
0.08 × ( 16.000.000) + 0.92 × ( 20.000.000 − Π) ≥ 4.139, 663
Π ≤ 2.762.490, 87

El cual es proporcionalmente mayor a la probabilidad del accidente (2.762.490,87/20.000.000=13,81%

vs 8%). Esto se debe a la existencia del deducible.

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4 Diversificación (35 puntos)

Considere una economı́a en la que se transan dos activos riesgosos, A y B, con a las siguientes carac-
terı́sticas:

Table 1: Activos
µ σ
Activo A 15% 25%
Activo B 25% 40%

La correlación entre estos activos es cero. Considere los 6 portfolios que se presentan en la Tabla 4:

Table 2: Portfolios
Portfolio WA WB µ σ
1 0.0 1.0
2 0.2 0.8
3 0.4 0.6
4 0.6 0.4
5 0.8 0.2
6 1.0 0.0

1. (5 puntos) Para cada uno de estos portfolios, calcule la esperanza del retorno y el riesgo (desviación
estándar).
Respuesta
Los portfolios 1 y 6 corresponden a los activos B y A respectivamente. Para el restpo de los portfolios:

µp = w1 µ1 + (1 − w1 )µ2

V ar(r̃p ) = w12 σ12 + (1 − w1 )2 σ22

Haciendo los cálculos correspondientes, se obtienen lo siguientes resultados:

Table 3: Riesgo - Retorno

Portfolio WA WB µ σ
1 0.0 1.0 0.25 0.40
2 0.2 0.8 0.23 0.32
3 0.4 0.6 0.21 0.26
4 0.6 0.4 0.19 0.22
5 0.8 0.2 0.17 0.22
6 1.0 0.0 0.15 0.25

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2. (5 puntos) Joaquı́n tiene una función de utilidad dada por:

U (µ, σ) = 2µ − γσ (1)

con γ = 0.8. ¿Cuál de los portfolios escogerá Joaquı́n? ¿Qué nivel de utilidad alcanza?
Respuesta
Para responder esta pregunta, basta evaluar la función de utilidad en cada uno de los portfolios:

Table 4: Riesgo - Retorno: γ = 0.8

Portfolio WA WB µ σ U (µ, σ) = 2µ − γσ
1 0.0 1.0 0.25 0.40 0.18
2 0.2 0.8 0.23 0.32 0.20
3 0.4 0.6 0.21 0.26 0.21
4 0.6 0.4 0.19 0.22 0.20
5 0.8 0.2 0.17 0.22 0.17
6 1.0 0.0 0.15 0.25 0.10

El individuo escogerá el portfolio 3.

3. (5 puntos) Considere ahora otro individuo, Fernando, cuyo parámetro γ es de 1.2. ¿Qué portfolio
escogerá? ¿Está este resultado de acuerdo con su intuición? Explique.
Respuesta
En este

Table 5: Riesgo - Retorno: γ = 1.2

Portfolio WA WB µ σ U (µ, σ) = 2µ − γσ
1 0.0 1.0 0.25 0.40 0.02
2 0.2 0.8 0.23 0.32 0.07
3 0.4 0.6 0.21 0.26 0.11
4 0.6 0.4 0.19 0.22 0.12
5 0.8 0.2 0.17 0.22 0.08
6 1.0 0.0 0.15 0.25 0.00

En este caso, al ser más averso al riesgo, escoge un portfolio más defensifo, como es el portfolio 4.

4. (5 puntos) Suponga ahora que además de los activos A y B, en la economı́a se transa también un
instrumento libre de riesgo emitido por el Banco Central - Monetary Indexed Lending Instrument
o MILEI -. Si la tasa del MILEI es de un 5%, ¿cuál de los portfolios considerados serı́a el Portfolio
de Tangencia?
Respuesta
El Portfolio de Tangencia maximiza la razón de Sharpe.

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Table 6: Sharpe Ratio
µ−r
Portfolio WA W B µ σ Sharpe = σ f
1 0.0 1.0 0.25 0.40 0.50
2 0.2 0.8 0.23 0.32 0.56
3 0.4 0.6 0.21 0.26 0.62
4 0.6 0.4 0.19 0.22 0.64
5 0.8 0.2 0.17 0.22 0.56
6 1.0 0.0 0.15 0.25 0.40

Figure 1: Set de Mı́nima Varianza

Como se muestra en la Tabla 4 y Figura 1, corresponde al portfolio 4.

5. (5 puntos) Encuentra la ecuación de la Capital Market Line.

Respuesta
La pendiente es el máximo ratio de Sharpe 0,64 y el intercepto es 0,05.
µ = 0, 05 + 0, 64σ

6. (5 puntos) Joaquı́n es averso al riesgo y desea obtener un 15% de rentabilidad. ¿Cuál es el mı́nimo
nivel de riesgo que debe aceptar para obtener esta rentabilidad? Determine la composición del
portafolio óptimo para este individuo.
Respuesta
Reemplazando en la ecuación de la CML,
0.15 = 0, 05 + 0, 64σ
σ = 0.1563

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Como desea obtener in 15% de rentabilidad:

(1 − w)0.05 + w0.19 = 0.15 → w = 0.714
Vale decir, 71,4% en el portfolio de tangencia, 28,6% en el MILEI.

7. (5 puntos) Fernando es averso al riesgo con γ = 1.2 y desea obtener un 15% de rentabilidad.
¿Cuál es el mı́nimo nivel de riesgo que debe aceptar para obtener esta rentabilidad? Determine la
composición del portafolio óptimo para este individuo.
Respuesta
Lo mismo que en la pregunta anterior. La Frontera Eficiente, dada por la CML, no ha cambiado.