UNIVERSIDAD AUTONOMA DE NUEVO LEON FACULTAD DE

INGENIERIA MECANICA Y ELECTRICA

Materia: INGECO

8vo Semestre

Maestro: Dr. Ramón Cantú

Cuellar

Tarea: Resumen del Capítulo 15 del libro de Coss Bu.

Alumno:
Cynthia Nayeli Rodríguez García
1855683

Clase: M4-M6

28 de Octubre 2023
Ciudad Universitaria San Nicolás de los Garza
Agosto-Diciembre 2023
Capítulo 15. Análisis de Riesgo.

La consideración del riesgo en la evaluación de una propuesta de inversión, se

puede definir como el proceso de desarrollar la distribución de probabilidad de
alguno de los criterios económicos o medidas de méritos ya conocidos.
Generalmente, las distribuciones de probabilidad que más comúnmente se obtienen
en una evaluación, corresponden al valor presente, valor anual y tasa interna de
rendimiento. Sin embargo, para determinar las distribuciones de probabilidad de
estas bases de comparación, se requiere conocer las distribuciones de probabilidad
de los elementos inciertos del proyecto como lo son: la vida, los flujos de efectivo,
las tasas de interés, los cambios en la paridad, las tasas de inflación, etc.
Los flujos de efectivo que ocurren en un período determinado son a menudo una
función de un gran número de variables, entre las cuales se pueden mencionar las
siguientes: precios de venta, tamaño del mercado, porción del mercado, razón de
crecimiento del mercado, inversión requerida, tasas de inflación, tasa de impuestos,
gastos de operación, gastos fijos y valores de rescate de los activos.
Recientemente, el análisis de riesgo ha ganado una gran aceptación en muchas
industrias, las cuales lo consideran en la evaluación de nuevas propuestas de
inversión y en la planeación estratégica de corto, mediano y largo plazo.

15.1 Distribuciones de probabilidad más utilizadas en análisis de riesgo

El análisis de riesgo o probabilístico fue desarrollado para tomar en cuenta la

incertidumbre que generalmente se tiene con respecto a las variables que
determinan los flujos de efectivo neto de un proyecto de inversión. Esta
incertidumbre normalmente es expresada por medio de distribuciones de
probabilidad crezcan con el tiempo.
Entre las distribuciones de probabilidad teóricas más comúnmente utilizadas en
análisis de riesgo se pueden mencionar: la distribución normal y las distribuciones
triangulares. Un resumen escueto de cada distribución es presentado a
continuación.

Distribución normal: La distribución normal es, en muchos aspectos, la piedra

angular de la teoría estadística. Una variable aleatoria X se dice que tiene una
distribución normal con parámetros.
La distribución normal es tan utilizada, que una notación simplificada es
comúnmente usada para indicar que una variable aleatoria X es distribuida
normalmente con parámetros.

Distribución triangular: La distribución triangular al igual que la distribución normal

son ampliamente utilizadas al introducir riesgo en proyectos de inversión y caminos
críticos. Ambas distribuciones se basan en una estimación pesimista, una más
probable, y una optimista. Sin embargo, la distribución triangular por su sencillez es
más fácilmente comprendida por el analista y por las personas encargadas de
interpretar los resultados del estudio.

15.2 Teorema del límite central

Si una variable aleatoria Y puede ser representada como la suma de n variables

aleatorias independientes que satisfacen ciertas condiciones, entonces para una n
suficientemente grande, Y sigue aproximadamente una distribución normal.

Lo anterior expresado en forma de teorema seria: Si 𝑋𝑄′ , 𝑋𝑢 .,. , 𝑋𝑛 es una secuencia

de n variables aleatorias independientes con 𝐸(𝑋𝑗)= 𝑗𝑥7 − 𝑦𝐸4𝑅(A£) = 𝑎2 (ambas
finitas) y y = CqA′q + C\𝑋𝑥 + . ..𝐶𝑛 𝑋𝑛 entonces bajo ciertas condiciones generales:

Tiene una distribución 7V (0,1) a medida que n se aproxima a infinito. La

demostración de este teorema, así como la discusión rigurosa de las suposiciones
que soportan este teorema, están más allá del alcance de esta presentación. Lo
importante es el hecho de que Y sigue aproximadamente una distribución normal,
independientemente del tipo de distribuciones que tengan cada una de las 𝑋´𝑠.

15.3 Distribución de probabilidad del valor presente neto

El valor presente neto de una propuesta de inversión, sin considerar inflación, se

calcula de acuerdo a la siguiente expresión:

donde X¡ ahora es una variable aleatoria que representa el flujo de efectivo neto del
período j y cuya media y variancia son p. y aj respectivamente.
La expresión también puede ser expresada como:
entonces la ecuación se transforma en:

De acuerdo a las ecuaciones es obvio que el valor presente neto en lugar de ser
una constante, es una variable aleatoria. Por consiguiente, para propósitos de
evaluar un proyecto, el procedimiento usual sería determinar la media y la variancia
del valor presente.

Es necesario aclarar que aun cuando el valor esperado del valor presente neto sea
positivo, existe cierta probabilidad de que el valor presente sea negativo. Por
consiguiente, es posible que ciertos proyectos sean rechazados, aunque el valor
esperado de sus valores presentes sea positivo. Por otra parte, es conveniente
mencionar que generalmente al comparar alternativas mutuamente exclusivas, se
tiende a seleccionar aquellas alternativas para la cual el valor esperado del valor
presente es máximo. Sin embargo, este criterio de decisión no es válido
universalmente, es decir, no todos los tomadores de decisiones tienen el mismo
comportamiento hada el riesgo. Algunas personas prefieren sacrificar utilidades a
cambio de reducir el riesgo del proyecto.
Para determinar la variancia del valor presente, es necesario considerar primero
que 𝑋𝑄´ , 𝑋𝐼´ , 𝑋𝑛 son variables aleatorias independientes. Por consiguiente, bajo este
supuesto y de acuerdo al teorema del límite central, el VPN está normalmente
distribuido, donde la media está dada por la ecuación y la variancia por:

Antes de ilustrar el uso de esta información, se considera el caso de que las

variables aleatorias A) no sean independientes (los flujos de efectivo de un período
a otro están correlacionados). Para esta nueva situación, la ecuación se transforma
en:

Las
razones por la que en nuevas situaciones no es muy usada la fórmula del valor
esperado del valor presente son estas:

 La falta de información histórica de las variables aleatorias (flujos de

efectivo) dificulta significativamente el cálculo de los coeficientes de
correlación (p) y por ende la evaluación de la matriz de covariancias.
 No se puede determinar con precisión la distribución de probabilidad del
valor presente, por lo que evaluaciones de probabilidades en forma exacta
no pueden ser hechas. Para estos casos, la única alternativa de evaluar un
proyecto o comparar varios, es usar la desigualdad de Tchebycheff.

Cuando se toma en cuenta la inflación, las ecuaciones siguen siendo válidas, solo
que el factor vendría dado por:

Para comprender y asimilar la teoría hasta ahora presentada, una serie de ejemplos
son resueltos.

Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversión que promete
generar los flujos de efectivo probabilísimos mostrados en la tabla 15-1. También,
considere que los flujos de efectivo de un período a otro son independientes.
Finalmente, considere que esta empresa utiliza una TREMA de 20% para evaluar
sus proyectos de inversión. *Para el cálculo de este factor, se considera que Xj es
el flujo de efectivo después de impuestos a pesos corrientes.

TABLA 15-1. Flujos de efectivos triangulares.

Año Estimación Estimación más Estimación

pesimista probable optimista
0 -140 -100 -80
1 30 40 60
2 35 40 45
3 30 40 50
4 25 35 45
5 20 40 60

Para la información mostrada en la tabla 15-1, primeramente se obtienen la media

 y la ganancia de los flujos de efectivo de cada período. Para este propósito, se
utilizan las ecuaciones (15.6) y (15.7) presentadas anteriormente. En seguida,
aplicando la ecuación (15.15) y (15.16) se obtiene el valor esperado y la variancia
del valor presente. Los resultados de estos cálculos aparecen en la tabla (15-2).

TABLA 15-2. Valor esperado y variancia del valor presente.

Año 𝑪𝒋 𝝁𝒋 𝑬(𝑽𝑷𝑵) 𝑪>𝟐 V 𝑲𝟒𝑱 𝑹(𝑷𝟕𝑾)
0 -1.00 107 -107 1.00 156 156
1 0.83 43 36 0.69 39 27
2 0.69 40 27 0.48 4 2
3 0.57 40 23 0.33 17 5
4 0-48 35 17 0.23 17 4
5 0.40 40 16 0.16 67 10

12 204

Como se puede observar en la tabla 15-2, el valor esperado del valor presente es
12 y su variancia es 204. Para analizar la aceptación o rechazo de este proyecto,
suponga qué la empresa ha manifestado en repetidas ocasiones que un proyecto
es aceptado solamente si la probabilidad de que el valor presente sea mayor que
cero, es de al menos 9-0%. Para determinar si el proyecto satisface el criterio de
decisión establecido por la empresa, a continuación, se evalúa la probabilidad de
que el valor presente sea mayor que cero

y puesto que esta probabilidad es menor que 90%, el proyecto deberá ser
rechazado.
Ejemplo 15.2 Suponga que cierto grupo industrial desea incursionar en el negocio
de pailería. Investigaciones preliminares del mercado indican que existe una gran
demanda para estos productos. Además, estos estudios previos revelaron que
existen cinco lugares estratégicos en la república a los cuales se enviaría la
producción. Puesto que la demanda es muy grande en los sitios considerados como
clientes potenciales, suponga también que la planta que se quiere construir tendrá
una capacidad de producción mucho menor a la demanda de estos clientes.
También, suponga que la nueva planta enviará toda su producción a un solo sitio, y
además, cualquier sitio tiene la misma probabilidad de ser elegido para surtirle su
demanda. Como no todos los sitios están alejados la misma distancia del lugar
propuesto para la ubicación de la planta, los flujos de efectivo resultantes serían
diferentes dependiendo del lugar al cual se envíe la producción; siendo mayores
entre más cercano se encuentre el cliente (los fletes representan un costo muy
importante en la evaluación del proyecto). Por otra parte, considere también que los
flujos de efectivo después de impuestos a pesos corrientes de los próximos cinco
años están uniformemente distribuidos entre los siguientes valores: 30, 40, 50, 60 y
70. Finalmente, considere que la inversión requerida en la nueva planta es de 90, la
TREMA que utiliza la empresa es de 20%, y la tasa de inflación promedio anual de
los próximos cinco años se espera que sea del orden de 10%. Si la empresa acepta
proyectos para los cuales P {VPN> 0} > 90%, ¿debería este proyecto ser aceptado?
De acuerdo a la información presentada, primeramente, se calcula a continuación
la media y la variancia de los flujos de efectivo de cada período:

En seguida, aplicando las ecuaciones (15.15) y (15.16) se obtiene el valor esperado

y la variancia del valor presente. Los resultados obtenidos se muestran en la tabla
15-3.

TABLA 15-3. Valor esperado y variancia del valor presente para la planta de
pailería.
Año 𝑪𝒋 ∗ 𝝁𝒋 𝑬(𝑽𝑷𝑵) 𝑪𝒋 𝟐 𝝈𝒋 𝟐 𝑽𝑨𝑹(𝑽𝑷𝑵)
0 -1.00 90 -90 1.00 0 D
1 0.76 50 38 0.57 200 114
2 0.57 50 28 0.33 200 66
3 0.43 50 22 0.19 200 38
4 0.33 50 16 0.11 200 22
5 0.25 50 13 0.06 200 12

27 252

Por consiguiente, la probabilidad de que el valor presente sea mayor que cero, sería:

y puesto que esta probabilidad es mayor que 90%, se recomienda que el proyecto
sea emprendido.

15.4 Distribución de probabilidad del valor anual equivalente

El valor anual equivalente de un proyecto de inversión, se calcula de acuerdo a la

siguiente expresión:

Donde 𝑋 sigue representando al flujo de efectivo del periodo /, el cual es una variable
aleatoria con media juy y variancia rf. Sin embargo, la ecuación también puede
expresada en la forma siguiente:

Donde:
y si Cj se define como:

entonces la ecuación se transforma en:

Es obvio, que la anualidad equivalente al igual que el valor presente neto está
normalmente distribuida si: 1) n se aproxima a infinito; y 2) los flujos de efectivo de
un período a otro son independientes entre sí. Además, el valor esperado y a la
variancia de la anualidad vendrían dados por:

Finalmente, si una tasa de inflación íz - es introducida, las ecuaciones no se

alterarían, sólo que el factor Cj vendría dado por la siguiente expresión:
15.5 Distribución de probabilidad de la tasa interna de rendimiento

El procedimiento propuesto por Hillier 1 para encontrar la distribución de

probabilidad de la tasa interna de rendimiento (TIR) es relativamente directo.
Consiste en encontrar la distribución de probabilidad del valor presente neto (VPN)
para varios valores de i y
entonces encontrar a
partir de estas distribuciones,
la distribución acumulada de
la TIR: Lo anterior expresado en forma de ecuación sería:

La ecuación (15.26) es bastante obvia ya que la TIR sería menor que i o si el valor
presente utilizado z0 es negativo. Por consiguiente, para obtener la distribución
acumulada de la TIR, lo que se requiere es aplicar la ecuación (15.26) tantas veces
como se desee. Una vez obtenida la distribución acumulada de la TIR, esta puede
ser utilizada de acuerdo a algún criterio de decisión, en la evaluación de una
propuesta de inversión. Por otra parte, debe ser señalado que la ecuación (15.26)
es válida solamente si la relación entre VPN e “z” es como aparece en la figura 15.4.
Por el contrario, la ecuación (15.26) no es válida si la relación entre VPN e “i” es
como aparece en las figuras 15.5, 15.6 y 15.7.
Finalmente, antes de discutir la aplicación de la teoría presentada, es conveniente
señalar que la distribución de la TIR no es normal, aunque el VPN lo sea. Se aclara
esta situación, ya que en el artículo publicado por Hillier se asevera lo contrario.
Para los datos presentados en el ejemplo 15.2 encuentre la distribución acumulada
de la TIR.

Como se mencionó anteriormente, para obtener la distribución acumulada de la TIR

se requiere conocer la distribución de probabilidad del valor presente para varios
valores de “z”. Por consiguiente, el primer paso sería obtener la media y la variancia
del valor presente para algunos valores de “z'”. En este caso particular se
seleccionaron valores de 30%, 40% y 50%. Los resultados obtenidos se muestran
en la tabla 15-4. Con esta información y aplicando la ecuación se obtiene la
distribución acumulada de la TIR. Dicha distribución se muestra en la tabla 15.5.

TABLA 15-4. Media y variancia del valor presente neto para distintas tasas de
interés.
Diferentes enfoques descriptivos fueron presentados en este capítulo para
considerar en forma objetiva la incertidumbre inherente que todo proyecto de
inversión implica.
En particular, se discutió la distribución de probabilidad de los tres criterios
económicos más ampliamente utilizados que son: valor presente neto, valor anual
equivalente y tasa interna de rendimiento. Sin embargo, es conveniente señalar que
la presentación de estos temas fue un tanto simplificada, por considerar que ciertas
situaciones del mundo real son bastantes difíciles de modelar analíticamente. No
obstante la gran dificultad de modelar analíticamente estas situaciones, existen
otras técnicas como simulación, la oual se considera muy apropiada y muy simple
de aplicar en estos casos. Finalmente, es necesario enfatizar que el enfoque
probabilístico es recomendable que se use cuando: 1) Las técnicas tradicionales no
establecen claramente la deseabilidad económica del proyecto, o no establecen
claramente cuál de los proyectos analizados es el mejor; y 2) La magnitud de la
inversión inicial es significativa.

TABLA 15-5. Distribución acumulada de la TIR.