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INTRODUCCION

3000 2000 1000 0 1 2 3 4 5 6

27. FLUJOS IRREGULARES DE FONDOS

Un proyecto de inversin generalmente tiene el siguiente comportamiento:

PA

M AT

ER

27.1. Valor actual neto (V.A.N.)


Cmo se determina el V.A.N.? 1) En primer lugar se toman varios supuestos: Que los valores negativos significan desembolsos de fondos, es decir que se est invirtiendo dinero en el proyecto; y los valores positivos que significan que se est retirando dinero del proyecto. Los valores se erogan o retiran al final de cada perodo. El momento cero es el de la inversin inicial y el momento 1 es al final del primer periodo. En este caso, vamos a suponer aos, entonces ser al final del primer ao. Se tiene en cuenta el valor tiempo del dinero, por lo cual no es lo mismo $ 1 en el ao 0, que en el ao 1, 2 3, por lo que debemos expresarlos sin ese inters, se deben actualizar calculando el valor actual de cada flujo de fondos futuro.

2)

3)

IA

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PERIODO 0 1 2 3 4

Solo desarrollaremos el procedimiento matemtico para determinar dos valores muy importantes en la toma de decisiones: el valor actual neto (VAN) y la tasa interna de retorno (TIR).

FLUJO DE FONDOS -1.000 380 410 520 310

Pero un punto importante en la toma de decisiones es el anlisis de inversiones y, en esos casos, los valores a recibir en cada perodo son distintos unos de otros, siendo casi imposible que los valores de ingresos sean iguales en todos los perodos. Por lo expuesto, no es aplicable ninguna de las frmulas utilizadas anteriormente.

SO

Hasta ahora hemos desarrollado el caso de rentas, donde los valores de cuota o de amortizacin son iguales. Esto es correcto cuando tomamos financiamiento o realizamos colocaciones de importes fijos, como imposiciones en el caso de la jubilacin privada.

Clculo del valor actual neto y la tasa interna de retorno

VI R

TU
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AL

Matemtica Financiera
En segundo lugar calcularemos el VAN. Para ello se debe descontar a cada flujo de fondos el inters que tiene incluido. Cul es ese inters? En principio diremos que es el mismo que se obtendra por invertir los fondos (para lograr una definicin ms amplia aconsejamos consultar cualquier libro de administracin financiera). El valor actual de un flujo de fondos futuro responde a la siguiente expresin:

Valor actual =
que es lo mismo que decir:

Valor actual = F
donde: Fn: Flujo de fondos del perodo n. 1 : Coeficiente de actualizacin (1+i)n

n (1

+ i )n

Utilizando el anterior flujo de fondos tenemos:

PA

0 1 2 3 4

PERIODO

FLUJO DE FONDOS -1.000,00 380,00 410,00 520,00 310,00

COEF. DE ACTUAL. 1,0000 0,9091 0,8264 0,7513 0,6830

VAN (10%)

Este valor de 286,70 se obtuvo de la siguiente manera: a) b) Se supusieron perodos anuales y una tasa de corte anual del 10%. Los coeficientes de actualizacin aplicados surgieron de los siguientes clculos:

ER

IA

Perodo 1

1 (1 + k )1 1 (1 + k )2

= 0,9091

M AT

Perodo 2

= 0,8264

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SO
VALOR ACTUAL -1.000,00 345,45 338,84 390,68 211,73 286,70

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TU

(1 + i )n

AL

INTRODUCCION
Perodo 3 1 (1 + k )3 1 (1 + k )4 = 0,7513

Perodo 4
c) d)

= 0,6830

Luego se calcul el valor actual de cada flujo de fondos.

- Si el VAN es positivo (es decir mayor que cero) se debe aceptar el proyecto. - Si el VAN es igual a cero, tambin se lo debe aceptar. - Si, por ltimo, el VAN es menor que cero (da un valor negativo) se lo debe rechazar.

El flujo de fondos y el clculo del VAN ser el que se desarrolla a continuacin:


PERIODO 0 4 FLUJO DE FONDOS -10.000,00 12.500,00

COEF. DE ACTUAL. 1,0000 0,9091

Si se invierte en el proyecto hoy $ 10.000, se obtendr al ao $ 12.500. Si se opta por no invertir en el proyecto, los $ 10.000 de hoy se convertirn en un ao en $ 11.000 (los $ 10.000 colocados a la tasa de corte, de acuerdo con su definicin, es lo que puede obtenerse por el dinero en cualquier otra inversin). Es decir que por invertir en el proyecto se obtendr una ganancia adicional de $ 1.500, que est a una tasa n en el periodo 1, y cuyo valor actual es de $ 1.363,63.

M AT

ER

En resumen el VAN es la utilidad adicional por invertir en el proyecto expresado a valores actuales. Es decir que por invertir en el proyecto se ganar el 10 % requerido y, adems, se obtendr una utilidad adicional de $ 1.363,63.

27.2. Tasa interna de retorno (T.I.R.)

La TIR es la rentabilidad del proyecto. Es la rentabilidad de los fondos invertidos no retirados. En el breve ejemplo de dos perodos desarrollados, la rentabilidad de la inversin es del 25 %. Esto se obtiene con una simple observacin de los valores del flujos de fondos, si se invierten $ 10.000 y reciben al ao $ 12.500, se ha ganado $ 2.500 que, comparados con los $ 10.000 invertidos, dan una utilidad del 25 %. En el ejemplo de 5 perodos (de 0 a 4) este clculo no se puede realizar con la misma facilidad.

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PA

La explicacin de qu significa el valor de $ 1.363,63 obtenido es la siguiente:

VAN (10%)

Para ello desarrollaremos un ejemplo muy sencillo, el mismo consiste en invertir hoy $ 10.000 para recibir dentro de un ao la suma de $ 12.500. Consideraremos tambin una tasa de corte (la tasa mnima que pretende el inversor para cualquier inversin que emprenda).

SO
VALOR ACTUAL -10.000,00 11.363,63 1.363,63

En principio (ms adelante ampliaremos el anlisis) debemos saber qu significa el valor de 286,70 para poder tomar una decisin acertada.

VI R

Una vez obtenido el VAN se est en condiciones de decidir si se acepta o se rechaza la inversin. El criterio de aceptacin es el siguiente:

TU

Por ltimo, se procedi a calcular el VAN (valor actual neto) que es la sumatoria del valor actual de los ingresos menos la sumatoria del valor actual de los egresos, de ah que se lo denomine neto.

AL
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Matemtica Financiera
A qu tasa el VAN de los flujos de fondos da cero? Al 25 % y esa tasa es la rentabilidad del proyecto. Es decir que si se halla la tasa que hace cero al VAN, de encontrar la TIR. En primer lugar se grafica el perfil del proyecto en cuestin, cuyo flujo de fondos es el siguiente:

PERIODO 0 4
El VAN a distintas tasas de corte es:

- 10.000 12.500

Los datos obtenidos fueron los siguientes:

V.A.N. 416,67 0,00 - 384,61

El paso siguiente es analizar las variaciones 1) 2) Del valor positivo al valor negativo el VAN baja 801,28 y la tasa aumenta 0,10. Del valor positivo al valor buscado el VAN baja 416,67 y la tasa pasa de 0,20 a la TIR, vara x .

Quedando la siguiente regla de tres:

ER

IA

PA

TASA DE OBSERVACIONES DESCUENTO 0,20 El VAN positivo T.I.R. El VAN buscado 0,30 El VAN negativo

- 801,28 - 416,67

M AT

Resolviendo x tendremos la diferencia:

X = 0,0521001
Entonces la TIR = 0,20 + x = 0,252001, el 25,20 %, a esa tasa el VAN = 0.

Sin embargo, del anlisis a simple vista se observa que la rentabilidad es del 25 %. A qu se debe ese error? Siempre que se realiza una interpolacin lineal en una curva (como es el caso del VAN) se tiene un valor con un error por exceso.

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Para calcular la TIR se debe primero hallar un VAN de signo positivo y un VAN de signo negativo (en este caso al 20 % y al 30 %, respectivamente) y luego realizar una interpolacin lineal en la curva del VAN.

0,10 X

SO

TASA DE CORTE 0% 10% 20% 30%

2.500,00 1363,63 416,67 - 384,61

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V.A.N.

TU

AL

FLUJO DE FONDOS

INTRODUCCION
Cmo se puede solucionar este problema? Se debe interpolar entre rangos ms pequeos hasta alcanzar el valor correcto. Si por ejemplo calculando el VAN al 24 % y al 26 %, se tend:

Ahora volvamos al primer ejemplo planteado donde el VAN al 10 % es de 286,70.

Por lo que, siguiendo con el criterio de aceptacin o rechazo, tenemos que: -

Obteniendo un VAN negativo e interpolando obtendremos que la TIR = 22,71 % y, siguiendo el criterio de aceptacin o rechazo, tenemos:

Si la TIR < k (tasa de corte) se rechaza porque da una rentabilidad inferior a la mnima deseada.

Tasa de descuento 10%.

ER

IA

Ejemplos de clculos de VAN y de TIR:

PA

Si la TIR = k (tasa de corte) se acepta porque da la rentabilidad mnima deseada. Tener en cuenta las mismas condiciones para VAN = 0.

PERODO 0 1 2 3 VAN TIR

Si la TIR > k (tasa de corte) se acepta porque da una rentabilidad superior a la mnima deseada.

Si el VAN <0 (NEGATIVO), el proyecto se debe rechazar porque no llega a dar la rentabilidad deseada.

F. FONDOS -5.000,00 1.900,00 3.000,00 1.900,00 634,11 17,02 %

M AT

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Si el VAN = 0 (NEUTRO), el proyecto se debe aceptar porque se obtiene la rentabilidad deseada. Cuestin que no es as debido a que un VAN = 0 no crea valor para el menos, pero esto escapa al objetivo deeste captulo por lo que no ser tratado.

SO

Si el VAN >0 (POSITIVO), el proyecto se debe aceptar porque da lo requerido y una utilidad adicional.

VI R

El valor de 286,70 significa que, por invertir en el proyecto, obtendremos el 10 % deseado y una utilidad adicional de 286,70.

TU

Realizando la interpolacin propuesta, la TIR ser del 25,008 %, mucho ms cercano al 25 % correcto.

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TASA DE CORTE 24% 26%

V.A.N. 80,64 - 79,36

Matemtica Financiera
Tasa de descuento 20%.

Di Vincenzo Osvaldo, Matemtica financiera, 3ra. edicin., Buenos Aires, Editorial Kapeluz, 1.993.

M AT

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ER

Lincoyan Portus Govinden, Matemtica financiera, 2da edicin, Mxico, Editorial Mc-Graw Hill, 1.988.

IA

Ayres Frank, Matemticas financieras, teora y 500 ejercicios resueltos, serie schaum, Mxico, Editorial McGraw-Hill. 1.993.

- Matemtica Financiera como herramienta para la ... -

PA

Guadagni Norberto Oscar ,Curso de Administracin Financiera, Universidad de Buenos Aires, Facultad de Ciencias Econmicas.

Murioni Oscar, Trosero ngel, Manual de clculo financiero, 2da edicin, Buenos Aires, Editorial Macchi, 1.993.

BIBLIOGRAFIA

PERODO 0 1 2 3 4 VAN TIR

F. FONDOS -1.500,00 600,00 700,00 0,00 900,00 -79,86 17,15 %

SO

VI R

Tasa de descuento 20%.

TU

PERODO 0 1 2 3 4 VAN TIR

F. FONDOS -1.000,00 0,00 0,00 900,00 700,00 -141,59 14,73 %

AL