Plan Negocios Internacionales Unidad de Finanzas Internacionales

de estudios Aprendizaje
Analizar el contexto de los negocios internacionales, los factores determinantes de su práctica y los
Objetivo: mercados de oportunidad para invertir. Fomentar acciones de inversión extranjera directa de negocios
nacionales mediante un adecuado estudio de los mercados internacionales.
Al que Al que
HT: 00 Periodo pertenece Sem. pertenece
Modalidad Mixta o Virtual Tipo de UA Curso-taller la UA a la UA a
HP: 00 2020B 7
desarrollar desarrollar

GUION INSTRUCCIONAL

Unidad 4. Mercados monetarios y de capitales

OBJETIVO DE LA UA

Conocer e identificar la estructura del Sistema Financiero Mexicano e Internacional, así como la
organización y funcionamiento del mercado cambiario, para implementar eficientemente mecanismos
de contratación internacional y formas de pago.
Analizar y aplicar los diferentes programas e instrumentos de ahorro y financiamiento que otorgan los
organismos nacionales e internacionales para una correcta gestión y administración de las empresas.

ESTRUCTURA TEMÁTICA

4. Mercados monetario y de capitales

4.1 Mercado internacional de créditos
4.1.1 La banca internacional
4.1.2 Sistema de crédito internacional
4.1.3 Eurodivisas
4.2 Mercado internacional de renta fija
4.2.1 Mercado de capital
4.2.2 Mercado de deuda
4.2.3 Activos de los mercados de renta internacional
4.3 Mercado internacional de renta variable
4.3.1Características de las principales bolsas
4.3.2 Índices bursátiles
4.3.3 Instrumentos para la inversión en renta variable
4.4. Valoración de carteras internacionales
4.4.1 Rentabilidad y riesgo de la inversión internacional en acciones
4.4.2 Modelo de valoración internacional de activos
4.4.3 Valoración por arbitraje internacional

ACTIVIDAD DETONADORA

INTRODUCCIÓN
El mercado de dinero es el mercado financiero donde se negocian los instrumentos de deuda a corto
plazo (menos de un año); los instrumentos del mercado de dinero se caracterizan por alta liquidez y
bajo riesgo.
Un número relativamente pequeño de bancos domina el mercado internacional de dinero,
analizaremos sus motivaciones y modos de operación, y la importancia de Londres como centro
bancario internacional. La tasa interbancaria de Londres (Libor) es la principal tasa de referencia en
los mercados financieros internacionales.
En el mercado de capitales que es enorme y muy complicado, se negocian instrumentos de deuda a
largo plazo (obligaciones, bonos y otros títulos de renta fija y variable) y acciones.
La gran mayoría de los países tiene un mercado de capitales, el cual es conocido como Bolsa. En
algunos de los países más importantes del mundo como es el caso de Estados Unidos, Inglaterra,
China, Japón y Brasil se lleva a cabo la negociación de las principales acciones y obligaciones del
mundo.

DESARROLLO DE CONTENIDO CON ACTIVIDADES

4. Mercados monetario y de capitales

¿Por qué tenemos mercados de capital? ¿Cuál es su función? El mercado de capital reúne a
aquellos que desean invertir dinero y a quienes desean pedir dinero prestado (vea la figura 4.1).
Entre los que desean invertir se encuentran las corporaciones con superávit de efectivo, los
individuos y las instituciones financieras no bancarias (p.e., fondos de pensión, compañías
aseguradoras). Los que piden dinero prestado son individuos, empresas y gobiernos. Entre estos
dos grupos están los hacedores del mercado, esto es, las compañías de servicios financieros que
conectan a los inversionistas y a los prestatarios, de manera directa o indirecta. Incluyen a la banca
comercial (p.e., Citicorp, U.S. Bank) y a la banca de inversión (p.e., Goldman Sachs).
 Figura 4.1 Los principales jugadores en un mercado de capital (Hill., 2009)
La banca comercial realiza una función de conexión indirecta. Toma los depósitos en efectivo
de individuos y corporaciones y les paga intereses. Luego presta ese dinero a prestatarios a una
tasa de interés más alto. Su ganancia radica en la diferencia entre las tasas de interés (que
comúnmente se conoce como diferencial de las tasas de interés). Por su parte, la banca de inversión
realiza una función de conexión directa. Reúne a inversionistas y prestatarios y les cobra comisiones
por hacerlo.
Por ejemplo, Goldman Sachs puede actuar como un corredor de bolsa para alguien que desea
invertir algo de dinero. Su personal le asesorará sobre las posiciones más atractivas, y comprarán
acciones en su nombre, cargando una tarifa por su servicio.
Los préstamos del mercado de capital pueden ser de capital o de deuda. Se realiza un préstamo de
capital cuando una corporación vende acciones a los inversionistas. El dinero que dicha corporación
recibe a cambio de sus acciones puede ser utilizado para comprar plantas y equipos, llevar a cabo
proyectos de investigación y desarrollo, pagar salarios, etc. Un paquete de acciones le da a su
dueño el derecho de reclamar parte del flujo de utilidades de una compañía. Finalmente, la
corporación responde a este derecho mediante el pago de dividendos a sus accionistas (aunque
muchas empresas jóvenes y de rápido crecimiento dan dividendos hasta que su negocio ha
madurado y su índice de crecimiento se hace más lento). La cantidad de dividendos no se fija por
adelantado.
Más bien, la administración determina los dividendos basándose en el monto de utilidades que
obtiene la compañía. Los inversionistas compran las acciones tanto por sus dividendos como para
anticiparse a su aumento de precio, que en teoría refleja los rendimientos futuros. Los precios de las
acciones se elevan cuando se proyecta que la corporación tendrá mayores ganancias en el futuro, lo
que aumenta la probabilidad de que genere futuros pagos de rendimientos.
Un préstamo de deuda requiere que la corporación vuelva a pagar una parte predeterminada de la
cantidad que le prestaron (el precio del principal más el interés establecido) a intervalos regulares,
independientemente de cuáles sean los rendimientos. La administración no decide cuánto le pagará
a sus inversionistas. Los préstamos de deuda incluyen préstamos en efectivo provenientes de
bancos y fondos recabados de la venta de bonos corporativos a los inversionistas. Cuando éstos
compran un bono corporativo, adquieren el derecho de recibir el especificado flujo fijo de utilidad de
la corporación por un número determinado de años (es decir, hasta la fecha de vencimiento del
bono). El periodo de vencimiento de los préstamos de deuda varía de un plazo muy largo (como 20
años), a un plazo extremadamente corto, como aquellos que vencen en un solo día.
(Hill., 2009)

4.1 Mercado internacional de créditos

El mercado de crédito es aquel en el que se realizan operaciones de financiamiento, por lo que se
basa en la cesión temporal de recursos financieros entre instituciones, empresas o particulares, a
cambio de un determinado interés, devolviéndose dicha cantidad al transcurrir el periodo de tiempo
estipulado.
Forman parte de este mercado, los préstamos concedidos por entidades financieras o por la banca
oficial, y los créditos sindicados. Además, desde la perspectiva empresarial se podrán incluir las
ventas a plazo, el “leasing”, el “factoring” y las operaciones de las sociedades de garantía recíproca,
de capital de riesgo y de crédito hipotecario.
La cesión de recursos financieros en el mercado internacional casi siempre se realiza en la
modalidad de crédito, en el que la entidad financiera pone a disposición de su cliente fondos hasta
un límite señalado y por un plazo determinado, cobran do periódicamente los intereses sobre las
cantidades dispuestas en cada periodo.
La operatoria internacional es semejante a la nacional: Las entidades bancarias ceden un
determinado monto de recursos financieros a cambio de un tipo de interés, devolviendo la empresa
dicha cantidad al transcurrir un determinado periodo de tiempo.
Esta cesión temporal, realizada entre dos países distintos, se lleva a cabo mediante unas
determinadas normas, que no son las mismas que rigen en los mercados de crédito nacionales.
Por crédito internacional se entiende aquel que es concedido en una moneda distinta de la del país
prestatario o en el que el prestamista está situado en el extranjero.
Hay que tener en cuenta que esta cesión de recursos financieros se realiza siempre en el mercado
internacional mediante la modalidad de crédito, colocando a disposición del prestatario o deudor una
determinada cantidad, que puede ser utilizada en la medida en que lo desee, pagando intereses
únicamente por la parte del crédito de la que vaya disponiendo.

En el mercado internacional podemos distinguir dos tipos de financiamiento:

1 Crédito internacional simple. Si el crédito se concede en la misma divisa del banco que lo presta.
Por ejemplo, una institución española acude a un banco en New York para que le conceda un crédito
en dólares.
2..Eurocrédito. Crédito concedido por un banco o grupo de ellos, de origen nacional o extranjero, a
empresas, administraciones públicas o gobiernos, nominado en eurodivisas con un periodo de
amortización normalmente establecido a mediano o largo plazo. La moneda en que se denomina el
eurocrédito debe ser distinta a la del prestamista, pero puede coincidir con la del prestatario.
Es un crédito nominado en eurodivisa, que es la moneda de un país depositada en otro país
diferente del de emisión. Por ejemplo, una institución mexicana acude a un banco de New York para
que le conceda un crédito en yenes o en pesos.
Por tanto, el eurocrédito se define como un crédito internacional denominado en moneda distinta de
la del país del prestamista, porque los recursos que está cediendo son eurodivisas, es decir,
monedas para él extranjeras, pero depositadas en su país.
Los créditos más comúnmente usados son los eurocréditos debido al alto volumen de recursos
financieros negociados. Son concedidos por un conjunto de instituciones financieras o bancos,
quienes forman un sindicato con una estructura definida. Estos créditos pueden estar denominados
en una o varias monedas, y el tipo de interés comúnmente es variable.
Los créditos considerados a largo plazo son los que tienen plazos mayores a un año, aunque en
estricto rigor, son aquellos mayores a cinco años.
(Stonehill., 2007)

4.1.1 La banca internacional

El sistema financiero internacional está compuesto por un conjunto de organismos e instituciones,

públicas y privadas que regulan, supervisan y controlan el sistema crediticio, finanzas y garantías,
así como la definición y ejecución de la política monetaria, bancaria, valores y seguros en general
del mercado mundial. Realizan una función de intermediación entre las unidades de ahorro y las del
gasto, movilizando los recursos de las primeras hacia las segundas, con el fin de lograr una más
eficiente utilización de los recursos.
El sistema financiero internacional es un factor fundamental para el funcionamiento de la economía
mundial, al proporcionar el marco para el intercambio de bienes, servicios y capitales.
Está compuesto por los mercados e instituciones financieros de los países. México realiza
transacciones, compra, venta y préstamo de divisas, así como de CETES, etc. De esa forma México
hace uso de los sistemas financieros dentro y fuera del territorio nacional.
Principales funciones
• Actuar como reguladores, supervisores y controladores del sistema crediticio, fianza y
garantía.
• Definir y ejecutar la política monetaria extranjera.
• Definir y ejecutar la política bancaria extranjera.
• Definir y ejecutar las políticas de valores y seguros.

Principales organismos financieros internacionales

 Banco Mundial (BM)
 Banco Internacional para la Reconstrucción y el Desarrollo
 La Asociación Internacional para el Desarrollo
 La Corporación Financiera Internacional
 La Agencia de Garantías de Inversiones Multilaterales
 El Centro Internacional para la Resolución de Disputas sobre Inversión
1. Fondo Monetario Internacional (FMI)
2. Banco de Pagos Internacionales (BPI)
3. Federación Internacional de Bolsas de Valores (FIBV)
4. Banco Interamericano de Desarrollo (BID)

Banco Mundial. Es uno de los organismos especializados de las Naciones Unidas, que se define
como una fuente de asistencia financiera y técnica para los llamados países en desarrollo.
Su propósito declarado es reducir la pobreza mediante préstamos de bajo interés, créditos sin
intereses a nivel bancario y apoyos económicos a las naciones en desarrollo. Está integrado por 186
países miembros. Fue creado en 1944 y tiene su sede en la ciudad de Washington, Estados Unidos.
Los primeros créditos otorgados por esta institución ayudaron a financiar la reconstrucción de las
economías dañadas por la guerra en Europa occidental y en Japón después de la Segunda Guerra
Mundial. En la actualidad, el banco otorga créditos a países en desarrollo de África, Asia, Europa
Central, Latinoamérica, Medio Oriente y la ex Unión Soviética.
Los créditos a los gobiernos de los países en desarrollo son otorgados para financiar inversiones y
promover el crecimiento económico, por medio de:
• Proyectos de infraestructura
• Paquetes de reforma económica
• Asistencia técnica
También ofrece asistencia técnica mediante asesoría de expertos, para ayudar a los gobiernos a
hacer que los sectores específicos de sus economías sean más eficientes y relevantes para los
objetivos del desarrollo nacional.
Fondo Monetario Internacional. Como idea fue planteado el 22 de julio de 1944 durante una
convención de la ONU en Breton Woods, New Hampshire, Estados Unidos; y fue creado
efectivamente en 1945.
Sus estatutos declaran objetivos principales la promoción de las políticas cambiarias sostenibles a
nivel internacional, facilitar el comercio internacional y reducir la pobreza.

Principales Funciones
• Promover la cooperación monetaria internacional
• Facilitar la expansión y el crecimiento equilibrado del comercio internacional
• Promover la estabilidad de los tipos de cambio
• Auxiliar en el establecimiento de un sistema multilateral de pagos
• Poner sus recursos generales temporalmente a la disposición de los miembros que sufran
dificultades en su balanza de pagos, bajo las salvaguardas indicadas.
• Acortar la duración y disminuir el grado de desequilibrio en las balanzas de pagos
internacionales de sus miembros.
Principales áreas de actividad
• Supervisión. Proceso mediante el cual el FMI evalúa las políticas cambiarias de sus miembros
dentro de la estructura de un análisis amplio de la situación económica general y de la estrategia
política de cada miembro.
• Asistencia financiera. Incluye créditos préstamos otorgados por el FMI a países miembros,
con problemas en su balanza de pagos, para dar apoyo a políticas de ajuste y reforma.
• Asistencia técnica. Consiste en la experiencia y auxilio que ofrece el FMI a sus miembros en
diversas áreas globales:
1. Diseño e implantación de política fiscales y monetarias
2. Fortalecimiento de instituciones (desarrollo de bancos centrales o tesorerías)
3. Manejo y contabilización de transacciones con el FMI
4. Recopilación y refinación de datos estadísticos
5. Capacitación de funcionarios en el instituto del FMI

Banco de Pagos Internacionales (BPI). Desde su creación en la conferencia de la Haya, en enero de

1930, el BPI siempre ha sido una institución de banca central, única en el ámbito internacional. Sus
propietarios son bancos centrales, mismos que controlan y ofrecen servicios altamente
especializados a los bancos centrales y, por medio de ellos, al sistema financiero internacional en
forma general. Actualmente está profundizando activamente sus relaciones con bancos centrales
fuera de su concentración tradicional en el mundo industrializado.
Principales funciones
• Promover la cooperación monetaria y financiera internacional, a fin de garantizar la estabilidad
financiera internacional, por ello, el banco es un foro importante para la cooperación financiera y
monetaria internacional entre los banqueros centrales y, cada vez más, con otros reguladores y
supervisores.
• Ser un Centro de investigación monetaria y económica que se encargue de investigar,
recopilar y publicar datos sobre banca internacional y desarrollo de mercados financieros, y
mantener una base de datos económicos en el interior de los bancos centrales a la que tengan
acceso automatizado.
• Ofrecer servicios de banco (inversión y financiamiento) a los bancos centrales miembros.
• Actuar como agente o fiduciario con diversos acuerdos financieros internacionales.
Adicionalmente a la banca de desarrollo mundial, existe la banca internacional privada, integrada por
bancos que operan en varios centros financieros y proporcionan servicios para sus clientes
corporativos, los mayores pertenecen a Estados Unidos, Japón, Reino Unido y Alemania. El tamaño
de un banco se mide por su capital contable y el valor de los activos que maneja.
Los bancos internacionales facilitan el financiamiento del comercio internacional, la inversión
extranjera y diversas operaciones transfronterizas. Son instrumentales en cobertura de riesgo
cambiario mediante los contratos forward y swap. Más de cien bancos internacionales son
formadores de mercado en el Forex, además de sus actividades en este rubro, ayudan a las
corporaciones a obtener fondos mediante emisión de valores y préstamos sindicados; proporcionan
consultoría en administración de riesgo, coberturas y administración internacional de efectivo, entre
otros servicios.
(Hill., 2009)

Actividades de aprendizaje
4.1.2 Sistema de crédito internacional
Como podemos observar en un mundo globalizado como en el que nos desenvolvemos
actualmente, solo puede funcionar en una plataforma de economías abiertas que permitan el libre
intercambio de bienes y servicios (materias básicas, servicios financieros, transferencia de capitales,
inversiones), todo ello implica que el sistema de crédito internacional funcione basado en el eficiente
y dinámico mercado de divisas, regulado por las instituciones financieras que conforman la banca
internacional.
El sistema financiero internacional es un factor fundamental para el funcionamiento de la economía
mundial, al proporcionar el marco para el intercambio de bienes, servicios y capitales.
Está compuesto por los mercados e instituciones financieros de los países. México realiza
transacciones, compra, venta y préstamo de divisas, así como de CETES, etc. De esa forma México
hace uso de los sistemas financieros dentro y fuera del territorio nacional.
(Horne, 2009)
4.1.3 Eurodivisas
El mercado de eurodivisas es un mercado de dinero que presta servicios bancarios a una variedad
de clientes mediante el uso de monedas extranjeras situadas fuera del mercado doméstico. El
concepto no tiene nada que ver con la Unión Europea o los bancos asociados con los países
miembros, aunque los orígenes del concepto se derivan en gran medida de la región.

El mercado de eurodivisas representa cualquier depósito de divisas en un banco nacional. Por

ejemplo, si el yen japonés se deposita en un banco en los Estados Unidos, se considera una
operación bajo los auspicios del mercado de eurodivisas.

El mercado de eurodivisas tiene sus raíces en la era de la Segunda Guerra Mundial. Los problemas
políticos causados por la toma de posesión del continente por las potencias del Eje significaban que
había un mercado limitado para el comercio de divisas. Sin operaciones gubernamentales amistosas
dentro del mercado europeo, las economías tradicionales de los pueblos fueron desplazadas, junto
con sus monedas.

Para combatir esto, sobre todo debido al hecho de que muchas empresas estadounidenses estaban
atadas a el bienestar del negocio detrás de las líneas enemigas, los bancos de todo el mundo
comenzaron a depositar grandes sumas de moneda extranjera, generando la creación de un nuevo
mercado de dinero.

El mercado de eurodivisas es único

Uno de los factores que hacen que el mercado de eurodivisas sea único en comparación con
muchas otras cuentas del mercado monetario es el hecho de que en gran medida no es regulado por
las entidades gubernamentales. Dado que los bancos hacen frente a una variedad de monedas
emitidas por entidades extranjeras, es difícil para los gobiernos nacionales poder intervenir, sobre
todo en Estados Unidos.

Sin embargo, con el establecimiento del sistema de tipo de cambio flotante en 1973, al Sistema de la
Reserva Federal se le dieron poderes para estabilizar las monedas de préstamo en caso de una
situación de crisis (ingrese en este enlace para conocer que es un tipo de cambio flotante). Pero un
problema que se plantea es que estas crisis no están bien definidas por la normativa, lo que significa
que la intervención debe ser establecida en función de cada caso y la Reserva Federal debe trabajar
directamente con los bancos centrales de todo el mundo para resolver el asunto. Esto se suma a la
volatilidad del mercado de eurodivisas. (Lea también nuestro artículo sobre qué es un Banco
Central).
A pesar de su nombre, el mercado de eurodivisas está influenciado principalmente por el valor del
dólar estadounidense. Casi dos tercios de todos los activos del mundo están representados por la
moneda de EE. UU. El reto de los bancos extranjeros gira en torno al hecho de que las normas
aplicadas por la Reserva Federal son realmente aplicables sólo dentro de los EE. UU. El nivel de los
impuestos y la tasa de cambio del dólar estadounidense varía en función del país. Por ejemplo, un
dólar estadounidense en Vietnam vale más de lo que puede valer en Canadá.
(Kozikowski, 2009)

4.2 Mercado internacional de renta fija

También se denomina mercado internacional de obligaciones o de bonos, se desarrolló a finales de
los setenta como fuente de recursos financieros a largo plazo. La deuda en el mercado de capitales
es generalmente conocida como renta fija, en contraposición con la renta variable (acciones).
El mercado de renta fija se caracteriza por ofrecer una rentabilidad fija a los inversionistas sin
importar los movimientos futuros del mercado.
Los bonos y obligaciones internacionales tienen una estructura similar a los nacionales, pero están
denominados en una moneda diferente a la del país emisor. Se distinguen dos clases de emisiones:
• Obligación internacional simple. Son emisiones en moneda nacional, colocadas en países
nacionales y emitidas por un prestatario extranjero.
• Eurobono o eurobligación. Son títulos de renta fija emitidos por un prestatario extranjero en
moneda diferente al país donde se coloca. La mayoría de las emisiones de eurobonos se hacen en
dólares, aunque pueden emitirse en cualquier moneda del mercado de divisas.
Las principales características de las obligaciones internacionales y de los eurobonos son:
• La emisión a través de un sindicato bancario formado por dos figuras, el banco director y los
bancos participantes o sindicato suscriptor.
• La emisión debe anunciarse públicamente mediante un anuncio denominada lápida, donde
aparecen las principales condiciones.
Las principales ventajas de las emisiones internacionales de renta fija, desde el punto de vista del
emisor:
• Las emisiones van dirigidas a un mercado más amplio, con mayor capacidad de absorción.
• Abaratamiento de costos de emisión al repartirse los costos fijos entre un mayor volumen.
• Son emisiones más flexibles al existir mayor libertad legal, especialmente los eurobonos, ya
que los bonos internacionales deben cumplir con la legislación del país emisor.
• Los intereses son menores que los de las emisiones nacionales.
Desde el punto de vista del tenedor:
• La emisión ofrece gran seguridad por la garantía de los emisores.
• Favorable fiscalidad.
• Títulos de gran liquidez.

Clasificación de los bonos

Bonos públicos. Títulos emitidos por el estado o por personas jurídicas de derecho público, con la
finalidad de financiar inversiones y obtener fondos para cancelar obligaciones contraídas.
1. Simples. Títulos que representan una obligación contraída por parte del emisor, el cual debe
pagar intereses periódicos y la amortización del principal al vencimiento.
2. No remunerados. Obligaciones contraídas por empresas privadas, con la finalidad de destinar
los recursos captados por la emisión al capital de trabajo de la empresa u operaciones de
arrendamiento financiero de la misma, según sea el caso.
Bonos privados. Obligaciones contraídas por empresas privadas, con la finalidad de destinar los
recursos captados por la emisión al capital de trabajo de las empresas u operaciones de
arrendamiento financiero de la misma.
1. Simples. Títulos que representan una obligación contraída por parte del emisor, el cual debe
pagar intereses periódicamente y la amortización del capital al vencimiento.
2. Convertibles. Títulos que representan una obligación contraída por parte del emisor, el cual le
da al tenedor el derecho de optar por recuperar el importe del bono o adquirir acciones de la
empresa emisora.
3. Eurobonos. Títulos que se caracterizan por ser colocados simultáneamente en al menos dos
países, en una misma moneda que no necesariamente tiene que ser la de ellos.
(Levi, 2007)

4.2.1 Mercado de capital

El mercado de capitales es un tipo de mercado financiero en el que se realizan la compra-venta de
títulos (principalmente "acciones"), representativos de los activos financieros de las empresas
cotizadas en bolsa. Se puede decir que constituye un mecanismo de ahorro e inversión para los
inversionistas.
Principales características
• El inversionista al comprar los títulos (acciones) se convierte en socio de la empresa en parte
proporcional a lo invertido.
• Existe mayor riesgo al invertir que es un mercado de altos rendimientos variables, en otras
palabras, entendiendo como rendimientos variables a la volatilidad de precios.
• No existe garantía de beneficios.
• No existe un plazo definido, cada uno elige cuando comprar y cuando vender los títulos.
• Es fácil la compra-venta de los títulos.
Tipos de mercados de capitales
1. En función de lo que se negocia en ellos, se pueden distinguir:
• Mercados de valores
 Instrumentos de renta fija: bonos y obligaciones.
 Instrumentos de renta variable: acciones.
 Mercado de crédito a largo plazo (préstamos y créditos bancarios).
2. En función de su estructura:
• Mercados organizados
• Mercados no-organizados ("Over The Counter")
3. En función de los activos:
• Mercado primario: el activo es emitido por vez primera y cambia de manos entre el emisor y el
comprador (ejemplo, Oferta Pública de Venta en el caso de renta variable, emisión de bonos en el
caso de renta fija).
• Mercado secundario: los activos se intercambian entre distintos compradores para dotar de
liquidez a dichos títulos y para la fijación de precios.
Participantes del mercado de capitales
Dentro del mercado de capitales intervienen diversas instituciones del sistema financiero que
participan regulando y complementando las operaciones que se llevan a cabo dentro del mercado.
Las siguientes cuatro entidades son las más importantes:
• Bolsa de Valores: Su principal función es brindar una estructura operativa a las operaciones
financieras, registrando y supervisando los movimientos efectuados por oferentes y demandantes de
recursos. Además, da fe de cotizaciones e informa al inversionista de la situación financiera y
económica de la empresa y del comportamiento de sus instrumentos financieros.
• Emisoras: Son entidades que colocan acciones (parte alícuota del capital social) u
obligaciones con el fin de obtener recursos del público inversionista. Las emisoras pueden ser
sociedades anónimas, el gobierno federal, instituciones de crédito o entidades públicas
descentralizadas.
• Intermediarios (Casa de Bolsa): Realizan las operaciones de compra y venta de acciones, así
como, administración de carteras y portafolio de inversión de terceros.
• Inversionista: Los inversionistas pueden categorizarse en persona física, persona jurídica,
inversionista extranjero, inversionista institucional o inversionista calificado. Son personas o
instituciones con recursos económicos excedentes y disponibles para invertir en valores.
(Obstfeld, 2006)
4.2.2 Mercado de deuda
El mercado de bonos (también conocido como mercado de deuda, de crédito o de renta fija) es un
mercado financiero donde los participantes compran y venden títulos de deuda, usualmente en la
forma de bonos.
Para el caso de México el mercado de deuda gubernamental se integra de la siguiente manera:
• Cetes. Los certificados de la tesorería de la federación son títulos de crédito al portador, en
los que se consigna la obligación del emisor, el Gobierno Federal, de pagar una suma fija de dinero
en una fecha predeterminada.
 Valor Nominal: $10 pesos, amortizables en una sola exhibición al vencimiento del título.
 Plazo: las emisiones suelen ser a 28, 91, 182 y 364 días, aunque se ha realizado emisiones a
plazos mayores, y tienen la característica de ser los valores más líquidos del mercado.
 Rendimiento: a descuento.
 Garantía: son los títulos de menor riesgo, ya que están respaldado por el gobierno federal.
• Udibonos. Este instrumento esta indizado (ligado) al Índice Nacional de Precios al
Consumidor (INPC) para proteger al inversionista de las alzas inflacionarias, y está avalado por el
gobierno federal.
 Valor nominal: 100 udis.
 Plazo: de tres a cinco años con pagos semestrales.
 Rendimiento: operan a descuento y dan una sobretasa por encima de la inflación (o tasa real)
del periodo correspondiente.
• Bonos de desarrollo: Conocidos como Bondes, son emitidos por el gobierno federal.
 Valor nominal: $100 pesos.
 Plazo: su vencimiento mínimo es de uno a dos años.
 Rendimiento: se colocan en el mercado a descuento, con un rendimiento pagable cada 28
días (CETES a 28 días o TIIE, la que resulte más alta). Existe una variante de este
instrumento con rendimiento pagable cada 91 días, llamado Bonde91.
• Pagaré de Indemnización Carretero. Se le conoce como PIC-FARAC (por pertenecer al
Fideicomiso de Apoyo al rescate de Autopistas concesionadas), es un apagaré avalado por el
gobierno federal a través del Banco Nacional de Obras y Servicios S.N.C. en el carácter de
fiduciario.
 Valor nominal: 100 udis.
  Plazo: va de 5 a 30 años
 Rendimiento: el rendimiento en moneda nacional de este instrumento dependerá del precio de
adquisición, con pago de la tasa de interés fija cada 182 días.
 Garantía: Gobierno Federal
• Bonos BPAS. Emisión del Instituto Bancario de protección al ahorro con el fin de hacer frente
a sus obligaciones contractuales y reducir gradualmente el costo financiero asociado a los
programas de apoyo a ahorradores.
 Valor nominal: $100 pesos, amortizables al vencimiento de los títulos en una sola exhibición.
 Plazo: 3 años
 Rendimiento: se coloca en el mercado de descuento y sus intereses son pagaderos cada 28
días. La tasa de interés será la mayor entre la tasa de rendimiento entre los CETES al plazo
de 28 días y la tasa de interés anual más representativa que el Banco de México dé a conocer
para los pagarés con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV´s) al plazo de un mes.
 Garantía: Gobierno Federal.
Deuda a corto plazo
• Aceptaciones bancarias
• Papel comercial
• Pagaré con rendimiento liquidable al vencimiento
• Certificado bursátil de corto plazo.
Deuda a mediano plazo
• Pagaré a mediano plazo.

Deuda a largo plazo

• Obligaciones
• Certificados de participación inmobiliaria
• Certificados de participación ordinarios
• Certificado bursátil
• Pagare con rendimiento liquidable al vencimiento a plazo mayor a un año.
Para el caso de operaciones internacionales los bonos se dividen en dos categorías:
• Bonos extranjeros (foreign bonds). Provienen de un emisor extranjero se denominan en
moneda nacional y se venden a los inversionistas nacionales. Un bono de una empresa mexicana
denominado en yenes se vende en Japón a los inversionistas japoneses, es conocido como bono
Samurai. Un bono de una empresa japonesa denominado en dólares, que se vende en Estados
Unidos, se llama bono Yankee. Un bono de una empresa alemana denominado en libras esterlinas,
que se vende en Gran Bretaña, se llama bono Bulldog.
• Eurobonos. Se denominan en cierta moneda y se venden a los inversionistas de un país de
otra moneda. Un bono de una empresa mexicana denominado en dólares, que se vende en Japón,
es un ejemplo de eurobono. Los eurobonos superan a los bonos extranjeros en relación de 4:1.
Bono global. Es un instrumento de deuda emitido por empresas grandes que se coloca
simultáneamente en América, Europa y Asia. El bono global reduce el costo de capital para el
emisor, los emisores pueden ser empresas grandes o gobiernos de los países soberanos.
Los bonos domésticos y los bonos extranjeros son nominativos y los eurobonos son al portador.
(Hill., 2009)

4.2.3 Activos de los mercados de renta internacional

Para quienes quieren invertir en renta fija internacional, los fondos mutuos (fondos mutualistas) son
la mejor forma de hacerlo, ya que la inversión directa en este tipo de instrumentos requiere de
montos de inversión muy grandes para poder crear una cartera diversificada (los montos mínimos de
inversión en un bono son mucho mayores a los de acciones). Además, que el acceso a la
información de los emisores internacionales y las características de sus emisiones de deuda es
mucho menos accesible que en el caso de la renta fija local o renta variable en general.
El concepto de fondo mutualista es bastante simple. Un fondo mutualista es una compañía que hace
inversiones en otras compañías. Ud. compra acciones en el fondo mutualista. Su dinero es juntado
al de otros inversionistas y el fondo mutualista compra un portafolio diversificado de acciones o
bonos en otras compañías. El administrador de inversiones, o administrador de portafolio, es
responsable de la compra, venta y tiene capacidad para tomar decisiones en el fondo.
Los beneficios del portafolio incluyen cualquier reparto que el fondo haga de los intereses o
dividendos que éste recibe y las distribuciones de los aumentos de capital producidos por el fondo.
Generalmente Ud. puede tener repartos realizados a Ud. en efectivo o reinvertidos en acciones
adicionales. Ud. también tiene el beneficio de incrementar el precio de las acciones del fondo
mutualista si los valores del portafolio precedente se incrementaran. Al hacerlo, si baja el valor del
portafolio precedente, el valor de las acciones de su fondo mutualista caerá también.
Dentro de las categorías generales de fondos de acciones y bonos, hay categorías como acciones
en compañías con una gran cantidad de capital en acciones o una pequeña cantidad de estas,
fondos globales y de servicio público. Hay también fondos de bonos, constituidos por obligaciones
de Tesorería emitidas por el gobierno federal, fondos corporativos de calidad superior, bonos
municipales, bonos basura y todos los tipos de combinaciones de éstos. Hay muchas fuentes de
información sobre fondos mutualistas en su biblioteca, en el Internet o por parte de su asesor de
inversiones que Ud. puede utilizar para seleccionar el tipo de fondo que está buscando.
Tipos de fondos Mutualistas
Renta fija. Tienen como objetivo invertir en papeles comerciales, bonos del estado y bonos privados,
en moneda nacional o moneda extranjera, emitidos por entidades públicas y/o privadas.
Renta variable. Buscan maximizar el rendimiento, invirtiendo en acciones de empresas que se
cotizan en la Bolsa de Valores, tanto nacionales como extranjeras.
Mixtos. Tienen como objetivo diversificar su inversión en valores de renta fija y renta variable, en
diferentes proporciones.
Divisas. Realizan sus inversiones en moneda extranjeras pudiendo dedicarse a invertir en cualquier
tipo de valores: renta variable en los mercados locales y foráneos, renta fija y/o combinaciones de
ambos (estructura mixta).
(Horne, 2009)

4.3 Mercado internacional de renta variable

Un activo financiero de renta variable es un contrato que promete entregar al inversor uno flujos de
caja indeterminados en el futuro. El más conocido de ellos es la acción, que es un valor mobiliario
que representa una parte proporcional, o alícuota, del capital social de una sociedad. Su posesión
concede entre otros, los siguientes derechos:
• Derecho a votar y opinar en la Junta General de Accionistas.
• Derecho residual a recibir dividendos
• El derecho preferente de suscripción de acciones
• Derecho proporcional a la liquidación del patrimonio empresarial.

Aunque una empresa podría emitir directamente sus títulos (acciones y obligaciones) en el mercado,
la mayoría de las grandes emisiones se realizan a través de los bancos de inversión, (investment
Banks). Estos son intermediarios financieros especializados en colocar (vender) en el mercado
nuevas acciones y obligaciones emitidas por las empresas o por el Estado.
Ejemplos de bancos de inversión internacionales: Bank of America; Barclays Capital, BNP Paribas,
Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank, Goldam Sachs, JP Morgan Chase, Morgan Stanley,
Nomura Securities, USB, Wells Fargo Securities,
Los bancos de inversión tienen tres funciones principales:
1. Aconsejar al emisor sobre los plazos y el momento oportuno para realizar la oferta de emisión
de los activos financieros.
2. Adquieren los activos financieros recién emitidos.
3. Distribuyen los activos financieros entre el público.
(Hill., 2009)

4.3.1Características de las principales bolsas

Las principales bolsas en el mundo son:
• New York Stock Exchange (NYSE). Es la bolsa más grande y antigua de EE. UU., fue creada
en al año 1817 con el fin de controlar aquellas acciones que se negociaban en las aceras de Wall
Street. Está considerado como el mayor mercado de valores del mundo, con un volumen de cerca
de 25 billones de dólares. En la actualidad está dirigida por el NYSE Group.
• Nasdaq. Se trata del mercado bursátil electrónico y automatizado más grande de los EE. UU.,
tiene la peculiaridad de negociar alrededor de 6 billones de acciones en un día. Este mercado está
dirigido por el Nasdaq Stock Market, su nombre en un acrónimo de National Association of Securities
Dealer Automated Quotation.
• Bolsa de Fráncfort. Es la bolsa más importante de toda Europa, se dedica exclusivamente a
los valores convertibles y a aquellos que pueden ser adquiridos o permitir la suscripción. Fue
establecida oficialmente en el año de 1585. La entidad encargada de dirigir este mercado bursátil
alemán es el Deutsche Börse AG.
• London Stock Exchange (LSE). Es la bolsa de valores de Londres, fundada en 1570. A
principios del siglo XVII era considerada como la principal bolsa del mundo, actualmente es
considerada como una de las más grandes del mundo. Tiene la peculiaridad de conservar listados
de ultramar y de las compañías británicas.
• Bosa de Tokio. Se trata de la segunda bolsa más grande del mundo. En este mercado la
negociación se realiza sobre acciones que otorgan posteriormente un derecho de adquisición. La
negociación en esta bolsa se realiza a través del CORES, acrónimo de Computer Assisted Order
Routing and Execution System.
• Bolsa de Madrid. Fue la primera bolsa reconocida oficialmente en el año de 1832. José I
Bonaparte fue el artífice de la idea de la creación de una bolsa en España en el año 1809. Se
encuentra ubicada en el Palacio de la Bolsa de la capital de España. El funcionamiento y dirección
de esta depende de una Sociedad Rectora.
• Euronext París. Fue creada en 1826 con el nombre de Societé des Bourses Francaises (SBF),
posteriormente en el año 2000, fue rebautizada con el nombre que se conoce en la actualidad.
Considerada como el principal mercado de valores de Francia. La Compañía de los Agentes de
Cambio y Bolsa es la encargada de dirigirla desde el siglo XIX.
(Obstfeld, 2006)

4.3.2 Índices bursátiles

Los principales mercados internacionales se suelen comportar de manera similar, por lo que una
importante subida o bajada en uno de estos, suele provocar un efecto similar en el resto de los
mercados.
Cada bolsa tiene su índice bursátil. Por índice bursátil se conoce a aquellos instrumentos de los que
disponen en la bolsa para poder conocer la evolución de las acciones que cotizan.

• Dow Jones. Es el índice bursátil más antiguo de todos. Lo componen 30 compañías

americanas de la NYSE, excepto Microsoft e Intel que forman parte del Nasdaq. Se calculaba con
una media aritmética, pero se ha añadido un divisor. Las revisiones se realizan únicamente cuando
se han producido cambios significativos o alguna adquisición.

• Nasdaq 100. Se trata de un índice estadounidense que recoge las 100 mayores empresas de
software, hardware, telecomunicaciones, venta al por mayor y por menor y biotecnología de la bolsa
de Nueva York. Se calcula según el peso de capitalización. Este índice se revisa de forma trimestral
por un comité encargado. La composición de los miembros se elige anualmente.

• Xetra DAX. Es el índice de la bolsa de Francfort, también se le conoce con el nombre de DAX
30 debido a que está formado por los 30 valores más importantes de la bolsa alemana. Se calcula
con una media aritmética ponderada según la capitalización, la cual no puede sobrepasar el 20%.
Las revisiones se realizan el mes de septiembre de cada año.

• Finantial Times 100. Es el principal índice de Inglaterra y cuenta con las 100 compañías más
importantes de la bolsa de ese país. La ponderación se realiza según el criterio de capitalización.
También se le conoce como FTSE y más popularmente como Footsi. Su revisión se hace el primer
viernes de cada trimestre.

• Nikkei 225. Se trata del índice bursátil del mercado japonés compuesto por los 225 valores
más líquidos de la bolsa de Tokio. Su cálculo se realiza al igual que el Dow Jones. Es una bolsa con
gran liquidez, las revisiones de los componentes se hacen anualmente y se hacen efectivas en el
mes de octubre.

• Ibex 35. Es el índice de la bolsa de Madrid y de otras españolas como la de Barcelona y como
la de Bilbao. Está formado por los 35 valores más representativos del mercado español, se revisa
cada 6 meses, la revisión se realiza los primeros días de enero y de julio. Se calcula con una media
ponderada, mediante el criterio de capitalización efectiva.
• CAC 40. Es la referencia de la bolsa de París. Está compuesto por los cuarenta valores con
mayor capitalización y volumen de los 100 existentes en esta bolsa francesa. Se calcula con una
media ponderada según el criterio de capitalización. No existe una política que regule los miembros
del índice.

Otras bolsas existentes:

• Latinoamérica. La bolsa de Buenos Aires, cuyo índice es el Merval, compuesto por las 28
acciones más importantes de la bolsa de comercio de Buenos Aires. El Bovespa Index es el más
importante de la bolsa de valores de Sao Paulo y el Índice General de Precios de Acciones (IGPA)
que incluye la mayoría de las acciones negociadas en la bolsa de Santiago de Chile.

• Asia. Puede verse el Hang Seng Index, índice de la bolsa de Hong Kong, Hong Kong
Exchange (HKEx), el STI de la bolsa de Singapur, el JCI de la de Indonesa y el KLCI Composite
Index de la bolsa de Malasia.

• Estados Unidos. Cabe destacar la tabla S&P 500 que corresponde al índice Standard & Poor,
compuesto por las 500 mayores empresas de la bolsa de New York. También se encuentra el NYSE
Composite Index, compuesto por 3025 acciones, el AMEX que representa 769 empresas y el
tecnológico NASDAQ Composite Index, donde cotizan casi 5000 acciones de empresas tanto de
EEUU como de otros países.

• Europa. El MITBEL italiano, el BEL 20 belga, AEX holandés y el portugués PSI 20. En otros
índices europeos aparecen datos referidos al Eurotop 100 (incluye las 100 mayores empresas
europeas), el Eurotop 300 (referido a 300 compañías), El Dow Jones EuroStoxx 50 (el más
prestigioso de los índices europeos, compuesto por una selección de 50 empresas europeas) y el
Dow joes EuroStoxx 665.
(Levi, 2007)

4.3.3 Instrumentos para la inversión en renta variable

• Renta variable mixta euro: entre un 30 y un 75 por ciento del patrimonio está invertido en
renta variable. La suma de las inversiones en bolsas de fuera del área euro más la exposición al
riesgo divisa no podrá superar el 30 por ciento.
• Renta variable mixta internacional: tiene una exposición de entre un 30 y un 75 por ciento a
renta variable. La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades
radicadas fuera del área euro, más la exposición al riesgo divisa podrán superar el 30 por ciento.
• Renta variable euro: cuentan con más de un 75 por ciento de exposición a renta variable. Al
menos el 60 por ciento de esas acciones en las que invierte en emisiones del área euro. Además, el
riesgo divisa no debe superar el 30 por ciento de los activos.
• Renta variable internacional: deben tener más de un 75 por ciento de su patrimonio invertido en
renta variable, pero no debe cumplir las otras condiciones de los fondos de renta variable euro.
Los fondos de inversión cotizados o “exchange traded funds” (ETF’s) son fondos cuyas
participaciones cotizan en bolsa. Los fondos cotizados son semejantes a los fondos índice, pero se
diferencian de estos en que permiten la adquisición o venta de la participación no sólo una vez al
día, sino durante todo el periodo diario de negociación en el correspondiente mercado. Su
subyacente es siempre un índice que recoge el comportamiento de todos los valores que en él se
incluyan. Por tanto, hay fondos cotizados que replican el comportamiento del Ibex, del Standard &
Poor´s 500 o de índices de materias primas, renta fija, sectores, etc... Además, pueden servir para
cubrir carteras, ya que los hay que replican la evolución de uno de estos índices a la inversa. Por
otro lado, los ETF´s apalancados multiplican las subidas o las bajadas de su subyacente en función
del apalancamiento.
(Levi, 2007)

4.4. Valoración de carteras internacionales

 Figura 4.2 Cartera Colectiva (Kozikowski, 2009)

1.4.1 Rentabilidad y riesgo de la inversión internacional en acciones

Cualquier entorno en el que el inversor tome sus decisiones de inversión está sujeto al riesgo.
Siempre se dan situaciones de riesgo. Éstas están ligadas a una serie de factores extrínsecos e
intrínsecos cuyas variaciones son muy difíciles de prever. El inversor siempre navega entre dos
polos opuestos: el deseo de obtener la mayor rentabilidad posible de su inversión y su aversión al
riesgo. En general, en los mercados, estos dos factores tienen una relación inversa: a más
rentabilidad, más riesgo. En función de su mayor o menor capacidad de aceptación de los
sobresaltos, el inversor debe diseñar su ecuación «rentabilidad riesgo», de modo que obtenga
 una fórmula que le permita conseguir la colocación de fondos deseada. El riesgo de una
inversión está dividido en dos modalidades:

1. La derivada del propio valor, según las condiciones, funcionamiento, expectativas, resultados,
etc., de la empresa emisora de las acciones. Este riesgo puede aminorarse con una
conveniente diversificación de las inversiones en varios valores. Por ello se denomina riesgo
diversificable.
2. La que depende de factores distintos de los valores: las situaciones económicas generales o
sectoriales, nivel de ahorro, tipos de interés, tasa de inflación, aspectos políticos y electorales,
comportamiento psicológico de los inversores, etc. A esta modalidad de riesgo 36 se le
denomina riesgo no diversificable, porque no es posible eliminarlo o minimizarlo con una
diversificación de la inversión.

Una medida del riesgo es la volatilidad, que es la variabilidad de la cotización de una acción respecto
a las fluctuaciones del mercado. Se puede expresar como la relación media entre las variaciones de
la cotización de una acción con respecto al índice del mercado. Un alto grado de volatilidad supone
un mayor riesgo, tanto en las fluctuaciones bursátiles como en la liquidez de las acciones. El riesgo
se liga al concepto seguridad, que implica la necesidad de garantizar que el dinero invertido se va a
recuperar y, además, sin que se produzca una minusvalía o pérdida importante.

Debemos tomar en cuenta que el riesgo en un mundo globalizado esta permanente expuesto a
sufrir una reacción en cadena, debido a que al prevalecer la economía abierta, la interrelación entre
los países es cada vez más estrecha, es por ello que los efectos nocivos de los mercados a la baja
podrían afectar en buena medida el comportamiento positivo de otros mercados, entonces la
inversión internacional en acciones ha evolucionado de forma positiva y la apertura de los mercados
es cada vez mayor, así en México ha sido creado el Sistema Internacional de Cotizaciones, en el
cual lista una serie de valores extranjeros para que sean negociados en desde la Bolsa Mexicana de
Valores.

Los mercados extranjeros reconocidos, para los efectos de listado y operación de valores en el SIC y
de acuerdo con lo estipulado en la circular 10-176 de la CNBV, se consideran reconocidos por la
Comisión, sin el requisito de solicitud previa, las bolsas de valores, en sus segmentos accionarios,
que operen en los países que formen parte del Comité Técnico de la Organización Internacional de
Comisiones de Valores y cuyas autoridades las consideren como mercado principal.

A la fecha las siguientes Bolsas se encuentran reconocidas por tal efecto: American Stock
Exchange, National Association of S ecurities Dealers, New York Stock Exchange, Australian Stock
Exchange, Bolsa de Madrid, Euronext, Borsa Italiana, Swiss Exchange, London Stock Exchange,
Tokyo Stock Exchange, Stockholmsbörsen, Toronto Stock Exchange, Deutsche Börse AG, Hong
Kong Stock Exchange.

Los emisores extranjeros reconocidos son los títulos representativos del capital social de emisores
extranjeros, cuyo mercado de valores de origen no haya sido reconocido por la Comisión, podrán ser
listados en el SIC sin que sean aplicables las disposiciones para el reconocimiento de emisores
extranjeros, siempre que dichos valores o sus emisores se encuentren listados o registrados en una
bolsa de valores reconocida por la CNBV.

Todo el público inversionista tendrá acceso a estos valores a través de las sociedades de inversión
que tanto las Casas de Bolsa como las Operadoras de Sociedades de Inversión ofrecerán.
Asimismo, aquellos inversionistas que cuenten con el patrimonio señalado por la Comisión Nacional
Bancaria y de Valores serán considerados como Inversionistas Calificados, y podrán hacerlo de
forma directa en el mercado accionario. Algunas de las ventajas de operar en este Mercado son:

1. Diversificación, ya que el "Mercado Global BMV" busca hacer posible que los ahorradores
puedan aprovechar oportunidades de inversión en valores tanto mexicanos como extranjeros,
balanceando mejor la relación de riesgo y rendimiento.
2. Transparencia, ya que se cuenta con toda la información sobre las inversiones.
3. Agilidad

(Hill., 2009)

4.4.2 Modelo de valoración internacional de activos

Dentro del campo financiero, la cuestión sobre los elementos que influyen en la valoración de los
títulos ha sido ampliamente tratada. Así, podemos mencionar como uno de los modelos más
influyentes el modelo de Valoración de Activos de Capital, CAPM, desarrollado por autores como
Sharpe (1964), Lintner (1965) o Mossin (1966). Este modelo defiende que, en equilibrio, los títulos
deben rendir en función de su beta: es decir, que la rentabilidad esperada de un título debe ser una
función lineal positiva de la beta. Este modelo se centraba en la valoración nacional de un título.
Pero, casi simultáneamente a este modelo nacional de valoración, empezaron a plantearse
cuestiones sobre las posibilidades de ampliar el marco de inversión a otros mercados
supranacionales. Así, por ejemplo, el trabajo de Levy y Sarnat (1970) para la construcción de
carteras internacionales óptimas en un esquema rentabilidad - riesgo. Pero son los trabajos de
Grauer, Litzenberger y Stehle (1976), y, muy especialmente, Solnik (1974a) quienes plantean
propiamente un primer modelo internacional de valoración, en el que se incluye la existencia de
diversos países, y, por tanto, de diferentes monedas. Aparece un nuevo tipo de riesgo: el riesgo de
tipo cambio. Así, el modelo de Solnik plantea básicamente que el premio por riesgo de un activo
sobre su título nacional sin riesgo es proporcional al premio por riesgo de una cartera mundial de
acciones. Estos modelos constituyeron la raíz de los modelos internacionales de valoración que han
surgido desde entonces: fundamentalmente, Roll y Solnik (1977), Sercu (1980), Stulz (1981), Adler y
Dumas (1983), Errunza y Losq (1985), Uppal (1993). Se utilizan modelos unifactoriales y
multifactoriales de valoración de los rendimientos de los activos. En breves palabras, aparecen
factores adicionales al de mercado como elementos influyentes en la valoración de un título. Por otro
lado, y, tras el modelo nacional de valoración APT de Ross (1976), Solnik desarrolla en 1983 la
versión internacional del mismo. Esta línea de investigación proporciona la fuente de modelos
sucesivos como, por ejemplo, Ikeda (1991), Korajczyk y Viallet (1992), Bansal, Hsieh y Viswanathan
(1993). Estos modelos tienen en común la existencia de un modelo factorial generador de los
rendimientos. Estos factores no son identificables a priori.
Modelo de valoración de activos IAPM
El modelo de valoración propuesto por Solnik (1974a) propugna que el premio por riesgo de un
activo de un país respecto al tipo sin riesgo de ese país es proporcional a su componente de riesgo
sistemático internacional, siendo dicho coeficiente de proporcionalidad el premio de una cartera
mundial de acciones sobre una cartera mundial de tipos sin riesgo. Así, la formulación explícita de
este modelo es la siguiente:

Donde recoge el valor esperado del premio por riesgo del índice de acciones del país i sobre el tipo
sin riesgo de dicho país i.
Es su riesgo sistemático internacional. Recoge el valor esperado del premio por riesgo de una
cartera mundial de acciones sobre una cartera mundial de tipos sin riesgo.
Así, los pasos para realizar el contraste con datos reales, en principio, exigen dos fases: primero el
conocimiento de los coeficientes de riesgo sistemático internacional de cada índice, para luego
realizar el contraste propiamente dicho de esa ecuación.
Modelo de mercado
Para la obtención de las betas internacionales, hemos planteado un modelo de mercado, que
propone una regresión entre el premio de cada índice y el del mercado. Este premio del índice de
mercado lo hemos compuesto mediante un índice equiponderado de dichos índices. Así, la regresión
planteada es la siguiente:
Con la que estimamos los parámetros de la regresión, especialmente las betas, que representan la
medición del riesgo sistemático de los índices. Así, en el cuadro I se recogen las estimaciones
puntuales de esos valores en los tres periodos analizados.
Como podemos comprobar en el cuadro II, salvo el caso puntual de Austria, podemos aceptar la
significatividad de las betas. La capacidad explicativa del modelo en todo el periodo es cercana al
40%, llegando casi al 50% en el periodo más reciente.
(Levi, 2007)

4.4.3 Valoración por arbitraje internacional

Un modelo de valoración más sofisticado que el CAPM es el modelo de valoración por arbitraje
(APM o arbitrage pricing model), que es un modelo de equilibrio de cómo se determinan los precios
de los activos financieros. Esta teoría desarrollada originalmente por Stephen Ross se basa en la
idea de que en un mercado financiero competitivo el arbitraje asegurará que los activos sin riesgo
proporcionen el mismo rendimiento esperado. Los cinco factores más comúnmente utilizados son:
1) El nivel de actividad industrial
2) La tasa de interés real a corto plazo
3) La tasa de inflación a corto plazo
4) La tasa de inflación a largo plazo
5) El riesgo de insolvencia medido por la diferencia entre el rendimiento hasta el vencimiento de los
bonos empresariales a largo plazo calificados como AAA y los BBB.

(Kozikowski, 2009)

Unidad temática 4: Mercados Monetarios y de capitales

Tema 4.1.2 Sistema de crédito internacional, 4.1.3 Eurodivisas, 4.2 Mercado internacional de renta
fija, 4.2.1 Mercado de capital, 4.2.2 Mercado de deuda, 4.2.3 Activos de los mercados de renta
internacional, 4.3 Mercado internacional de renta variable, 4.3.1Características de las principales
bolsas, 4.3.2 Índices bursátiles, 4.3.3 Instrumentos para la inversión en renta variable, 4.4.
Valoración de carteras internacionales, 4.4.1 Rentabilidad y riesgo de la inversión internacional en
acciones, 4.4.2 Modelo de valoración internacional de activos y 4.4.3 Valoración por arbitraje
internacional.

Título: Actividad 17 Resumen y cuestionario sobre los distintos tipos de mercados

Tipo: Virtual, Obligatoria, Portafolio, Individual, con ponderación 10/100

Propósito. El alumno identificará los distintos tipos de mercados en la Banca Internacional

Instrucciones. Con la información que aparece en la plataforma de la unidad temática elabora un
resumen destacando los distintos tipos de mercados y definiciones correspondientes a la banca
internacional, después revisa el siguiente enlace y contesta las siguientes preguntas:
La información concerniente a dicha actividad la encontrarán en la Unidad VI del libro:
Libro de finanzas internacionales.
Autor: Zbigniew Kozikowski Zarska
Editorial. Mc Graw Hill Tercera Edición. 2013
El link en internet es insertar: https://www.uv.mx/personal/clelanda/files/2016/03/Kozikowski-Z-2013-
Finanzas-Internacionales.pdf

También lo pueden encontrar físicamente en la biblioteca del campus de la UAPCI.

Cuestionario sobre el mercado internacional de dinero y capital. 1. ¿Por qué los bancos grandes
operan en escala global? 2. ¿Qué tipo de presencia en el extranjero puede tener un banco
internacional? 3. ¿Qué ventajas ofrecen Offshore banking centers? 4. Explique la importancia de la
tasa Libor. 5. ¿Quién y cómo utiliza Forward rate agreements? 6. Explique las causas principales de
las recurrentes crisis de la deuda. 7. Explique las diferencias entre los bonos extranjeros y los
eurobonos. 8. ¿Por qué bonos con cupones son más riesgosos que bonos cupón cero? 9. Explique
el papel de las calificadoras de la deuda. 10. ¿Qué es el riesgo país y cómo se relaciona con la
calidad crediticia de un país? 11. Enumere los diversos instrumentos para diversificar
internacionalmente un portafolio de acciones.

1. Realiza un resumen donde identifiques los distintos tipos de mercados y modelos de la banca
internacional.
2. Descarga el archivo de Portada institucional.docx insertar el archivo Portada
institucional.docx
3. Inserta el resumen que realizaste en el punto 1.
4. Revisa la unidad VI del siguiente link insertar
https://www.uv.mx/personal/clelanda/files/2016/03/Kozikowski-Z-2013-Finanzas-
Internacionales.pdf
5. Y contesta las preguntas enlistadas, de la 1 a la 11.
6. Concluye tu actividad elaborando un breve comentario (mínimo 10 líneas)

En tus conclusiones apóyate respondiendo las siguientes preguntas:

 ¿Por qué es importante conocer la existencia de las diferentes bolsas existentes en el

mundo?
 ¿Cuál es el valor de utilidad que te representa conocer la estructura de los mercados
internacionales?

Te recordamos consultar los criterios de evaluación de esta actividad.

Materiales y recursos

- Archivo Word Portada institucional Insertar Archivo Portada Institucional.doxc

- Insertar link: https://www.uv.mx/personal/clelanda/files/2016/03/Kozikowski-Z-2013-Finanzas-

Internacionales.pdf

- Manual de citación APA 6ª Insertar Manual de Citación APA.pdf

Tiempo estimado para el desarrollo de la actividad: de 45 a 60 minutos aproximadamente

Evaluación: heteroevaluación
Recomendaciones: Elaborar con tiempo cuidando ortografía y redacción.

Después de elaborar tu resumen y responder el cuestionario de la anterior actividad, ahora nos

preparamos más para responder el cuestionario correspondiente a la unidad temática.

Después de comprender los distintos conceptos que se manejan en la banca internacional, en la

siguiente unidad revisaremos el impacto de las crisis financieras internacionales. Recuerda ir
comprendiendo cada definición de tal manera que puedas explicar cada tema con tus propias
palabras. ¡Ánimo, hemos avanzado bastante y estoy segura de que te apasionan las Finanzas
Internacionales, éxito!

Les comparto la siguiente frase "Nuestro carácter es el resultado de nuestra conducta". Aristóteles

RECURSOS DE APOYO

4. Mercados monetario y de capitales

Figura 4.1 Los principales jugadores en un mercado de capital (Hill., 2009)
Hill., C. W. (2009). Negocios Internacionales. . México.: McGraw Hill.

4.1 Mercado internacional de créditos

Stonehill., E. (2007). Las finanzas de las empresas multinacionales. . México: Prentice Hall.

4.1.1 La banca internacional

Hill., C. W. (2009). Negocios Internacionales. . México.: McGraw Hill.

4.1.2 Sistema de crédito internacional

Horne. (2009). Administración Financiera, Prentice Hall, México, 2009. México: Prentice Hall,.

4.1.3 Eurodivisas
Kozikowski, Z. (2009). Finanzas Internacionales. México.: McGraw Hill, .

4.2 Mercado internacional de renta fija

Levi, M. (2007). Finanzas Internacionales. México.: McGraw Hill.

4.2.1 Mercado de capital

Obstfeld, K. (2006). Economía Internacional, teoría y Política. Cuarta edición. . México: Mc Graw Hill.
4.2.2 Mercado de deuda
Hill., C. W. (2009). Negocios Internacionales. . México.: McGraw Hill.

4.2.3 Activos de los mercados de renta internacional

Horne. (2009). Administración Financiera, Prentice Hall, México, 2009. México: Prentice Hall,.

4.3 Mercado internacional de renta variable

Hill., C. W. (2009). Negocios Internacionales. . México.: McGraw Hill.

4.3.1Características de las principales bolsas

Obstfeld, K. (2006). Economía Internacional, teoría y Política. Cuarta edición. . México: Mc Graw Hill

4.3.2 Índices bursátiles

Levi, M. (2007). Finanzas Internacionales. México.: McGraw Hill.

4.3.3 Instrumentos para la inversión en renta variable

Levi, M. (2007). Finanzas Internacionales. México.: McGraw Hill.
4.4. Valoración de carteras internacionales
Figura 4.2 Cartera Colectiva (Kozikowski, 2009)
Kozikowski, Z. (2009). Finanzas Internacionales. México.: McGraw Hill, .

4.4.1 Rentabilidad y riesgo de la inversión internacional en acciones

Hill., C. W. (2009). Negocios Internacionales. . México.: McGraw Hill.

4.4.2 Modelo de valoración internacional de activos

Levi, M. (2007). Finanzas Internacionales. México.: McGraw Hill.

4.4.3 Valoración por arbitraje internacional

Kozikowski, Z. (2009). Finanzas Internacionales. México.: McGraw Hill, .

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