Gestión financiera de proyectos – Proyecciones financieras y financiación de los proyectos

5. FUENTES DE FINANCIACIÓN DE LOS PROYECTOS

5.1 Descripción de las diferentes fuentes de financiación

Como toda actividad empresarial, el desarrollo de proyectos requiere la financiación de los

mismos, bien en forma de aportaciones de los socios (capital o instrumentos asociados al
capital) o bien por aportaciones externas.

Una forma muy simplificada de clasificar las diferentes fuentes de financiación puede ser la
siguiente:

TIPOS DE FONDOS

• Capital Riesgo público • Capital Propio

(CDETI, EBISA, Soc. de capital • Inversores privados (Business Angels)
Capital riesgo regional) • Capital Riesgo
• Mercados Organizados de acciones

• Financiación pública (ICO, • Financiación bancaria para

ICES, CDTI)
• Financiación Pública
Autonómica
Deuda • Financiación Internacional
(Banco Europeo de
Inversiones, Banco
Iberoamericano de
Desarrollo, Banco Mundial)
inversiones (préstamos, project
finance, leasing, etc.)
• Financiación de mercados de
capitales (bonos, opciones, etc.)
• Financiación para circulante
(cuentas de crédito, descuento,
confirming, cesiones de crédito,
etc.)

• Subvenciones de entidades
oficiales (Ministerios, IDAE, • Ayudas de entidades privadas
Subvenciones Ayudas Regionales, Ayudas (fundaciones)
y ayudas Europeas)

Público Privado ORIGEN DE

FONDOS

Adicionalmente a las mencionadas, existen fuentes de financiación “mixtas” como por ejemplo
la deuda subordinada, los préstamos participativos, los instrumentos híbridos de capital, etc. La
descripción de dichas fuentes de financiación excede en principio el objetivo del presente
capítulo.

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Siguiendo esa clasificación, a continuación, describiremos las principales características de las

fuentes de financiación más utilizadas.

5.2 Fuentes de Financiación de Capital

Desde el punto de vista de cash flow, su principal característica es que no puede exigir una
retribución obligatoria de los fondos del proyecto (al contrario que la deuda que tiene un
calendario prefijado de pago de intereses y amortización).

5.2.1 Capital Propio

Es el importe arriesgado por el inversor en el desarrollo del proyecto. En el caso de que el

proyecto se desarrolle en una sociedad específica, el capital estará representado por las
acciones de dicha sociedad. Típicamente las aportaciones de capital a la sociedad darán
derecho a la participación en acciones de la compañía.

5.2.2 Capital Riesgo

Se incluye aquí este apartado a efectos explicativos debido a que no existe ninguna
diferencia “contable” o legal entre el capital aportado por socios “normales” al capital
aportado por inversores de capital riesgo.

El capital riesgo se refiere al capital aportado por inversores especializados en invertir en

empresas con la expectativa de lograr rentabilidades mediante la venta de sus acciones en el
medio plazo (típicamente de 5 a 7 años).

Esta actividad la realizan compañías especializadas (normalmente gestoras de fondos), que

una vez en el capital, aportan a la compañía un valor añadido principalmente desde el punto de
vista económico-financiero. Esta fuente de financiación normalmente se emplea en empresas
que requieren reforzar sus Fondos Propios, por ejemplo, para acometer el crecimiento del
negocio.

En función de la fase de madurez de la empresa, en el momento de la entrada de los

inversores de capital riesgo o el tipo de operación, las operaciones se suelen denominar con
nombres diferentes:

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 Capital Semilla cuando las empresas/proyectos se encuentran en fases iniciales de

desarrollo.

 Expansión para empresas maduras pero con capacidad de crecimiento.

 MBO (Management Buy Out) cuando en la compra participan como inversores los
propios directivos de la compañía.

Existen inversores de capital riesgo especializados en cada tipo de operación (Semilla,

Expansión, MBO), en sectores de actividad determinados (consumo, tecnología, logísticas,
etc.) o en tamaños de compañías. Las operaciones más frecuentes son las de expansión y
compra con directivos (MBO).

Adicionalmente, algunos organismos públicos (nacionales y autonómicos) cuentan con

entidades que realizan inversiones en capital en compañías (compañías de desarrollo
tecnológico, científico, etc.) cuyos criterios de inversión pueden considerarse similares a los
utilizados por el capital riesgo: Ejemplos de este tipo podrían ser Axis (entidad perteneciente al
ICO), Capital Riesgo Madrid, EZTEN, etc.

Una relación extensa de las diversas empresas de capital riesgo, incluyendo su perfil de
inversión, puede encontrarse en la página web de la asociación de empresas de capital riesgo
ASCRI (www.ascri.org)

5.2.3 Business Angels

Un Business Angel es un inversor (individual o en grupo) que aporta su propio dinero, y en

ocasiones su tiempo, a empresas no cotizadas normalmente en las fases iniciales de su ciclo
de vida (semilla o arranque).

Los Business Angels ayudan a cubrir la falta de financiación con la que se encuentran
emprendedores en las etapas iniciales de las empresas.

 El elevado nivel de incertidumbre de los proyectos iniciales (y por tanto su elevado

riesgo) unidos a la ausencia de garantías, hacen que la financiación bancaria sea
muy difícil de obtener (a menudo los emprendedores sólo pueden obtener
financiación aportando garantías personales como por ejemplo su vivienda).

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 Al mismo tiempo, el volumen de fondos demandados por las nuevas empresas, son
en general demasiado pequeñas para captar el interés de las entidades de capital
riesgo, normalmente más enfocados a inversiones de mayor tamaño en etapas más
tardías de su ciclo de vida.

Otro aspecto diferencial del Business Angel es que normalmente se involucra personalmente
en el desarrollo de la empresa en la que invierte, poniendo a disposición del equipo
emprendedor su red de contactos y su experiencia.

Para una mayor información de este tipo de financiación, puede consultarse la página web de
la asociación española de business angels (www.aeban.es).

5.3 Fuentes de Financiación No de Capital

5.3.1 Financiación Bancaria: Préstamos y Cuentas de Créditos

Los préstamos y las cuentas de crédito son los instrumentos habituales utilizados por las
entidades financieras para la financiación de empresas.

La principal diferencia entre un préstamo y una cuenta de crédito estriba en que en el primero,
la entrega del dinero es simultánea a la firma del contrato, en tanto que en las últimas se
reconoce por el prestamista es un compromiso de entrega de dinero hasta un límite máximo,
de forma que la compañía puede ir disponiendo y devolviendo tantas veces como necesite el
dinero (sin sobrepasar el límite máximo) durante la validez de la cuenta.

Adicionalmente existen una gran variedad de productos financieros (diferentes opciones de

plazo, garantías requeridas, facilidades de disposición, forma de pago de intereses, etc.)
utilizadas por las entidades financieras para abarcar todas las necesidades de financiación de
sus clientes.

5.3.2 Leasing

El leasing es un contrato cuyo objetivo es la cesión de uso de bienes a cambio del abono
periódico de unas cuotas que necesariamente incluirá una opción de compra a su término, a
favor del usuario.

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Una operación de leasing supone la adquisición por parte de la entidad financiera de un bien,
mobiliario o inmobiliario, previamente elegido por el cliente (tanto el bien como el proveedor), a
quien se cede su uso por un período de tiempo determinado, y a cuyo término el cliente
podrá adquirirlo por el precio que se concreta en el valor residual.

Los bienes objetos del leasing son individuales y recuperables. La Ley exige que los bienes
que adquiera el arrendador, lo sean siguiendo las especificaciones del futuro usuario.

Las cuotas de leasing son la contraprestación que paga el usuario por la cesión de uso y
opción de compra que le otorga el arrendador. Se componen de parte de interés y parte de
amortización.

Los Plazos de financiación tienen un mínimo legal de 2 años y suelen tener un máximo de 5
años (según la naturaleza del bien).

Es de destacar que el contrato de leasing tiene carácter irrevocable por ambas partes, no
pudiéndose rescindir antes del plazo estipulado.

La operación leasing presenta ciertas ventajas que vale la pena destacar:

 Las cuotas son deducibles como gastos a efectos fiscales.

 No se registra como una deuda en los estados financieros.

 Permite a las empresas contar con los nuevos desarrollos tecnológicos, y evolucionar
sin compromiso cuando aparece la obsolescencia.

Cabe anotar que cuando el valor residual no asegura el ejercicio de la opción de compra, se
suele denominar "leasing operativo".

5.3.3 Financiación con deuda de mercados organizados (Bonos)

Los bonos constituyen una alternativa de financiación externa para un proyecto. La compañía
emite obligaciones de cara a terceros para la captación de fondos y se compromete a pagarlos
en una fecha futura junto con los intereses acordados (denominado cupón del bono).

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Las características de dichos bonos suelen ser:

 Plazos normalmente superiores al año (normalmente 3-5 años).

 Tiene un coste de emisión superior al de la deuda bancaria pero, sin embargo, el

coste financiero (intereses) suele ser menor.

 Una vez emitidos tienen reducida flexibilidad para cambiar cualquier característica.

 Suele requerir la intervención de una agencia de calificación para asignarle un rating

de calidad crediticia (el cual a su vez determina el tipo de interés del bono).

 Puede cotizar en mercado de renta fija (de forma similar a los mercados de
acciones).

Los bonos pueden clasificarse atendiendo a:

 La forma de pago de intereses: nominativos, cuando el pago de los intereses se hace
a la persona cuyo nombre figura en el título; con cupones si se emite uno de éstos
que se corta y se presenta al cobro.

 Su garantía (normalmente con hipoteca de activos o sin ella).

 Su posibilidad de cambiarlos a vencimiento por otros valores (por ejemplo acciones)

como los denominados bonos convertibles.

5.3.4 Project Finance (Financiación de Proyectos)

Modelo de financiación que se sustenta en la capacidad de un proyecto para generar flujos de

caja suficientes para atender la devolución de la deuda. Generalmente la garantía de la deuda
bancaria está limitada precisamente a dicha capacidad de generación de caja, de forma
que los accionistas o sponsors del proyecto tienen limitada su responsabilidad al capital
comprometido en el proyecto.

Habitualmente es una financiación a largo plazo y jurídicamente se estructura en una sociedad

separada y de propósito único para la realización del proyecto, (denominada en inglés Special
Purpose Vehicle ó SPV).

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La naturaleza de este tipo de financiación exige que el proyecto tenga capacidad de generar
flujos de caja elevados y predecibles (en muchos casos asegurados por contrato) por lo que
suele ser utilizado en sectores como infraestructuras de transporte (carreteras de peaje,
aeropuertos, centros de intercambios de viajeros), energías renovables (parques eólicos,
fotovoltaicos, etc.) y proyectos medioambientales (abastecimiento y saneamiento de aguas,
desalinizadoras), telecomunicaciones, etc.

5.4 Fuentes de Financiación Pública

Cada país cuenta con organismos encargados del fomento y apoyo de actividades
empresariales que se consideran de interés nacional. En España, tanto a nivel nacional como
autonómico, existen diferentes organismos cuyo principal objetivo es la financiación de
actividades empresariales y proyectos de inversión.

La variedad de dichas fuentes de financiación es muy amplia, así como las condiciones para su
acceso. Así, por ejemplo, en la publicación de “Atlas de fuentes de financiación para proyectos
de Inversión en España” publicada por el Ministerio de Economía, aparece el siguiente
esquema:

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La obtención práctica de este tipo de financiación requiere que las características del proyecto
se acomoden a los requisitos de cada organismo y, en ese caso, una tramitación administrativa
para su consecución. En las páginas web de cada Ministerio y organismo público suelen venir
detallados los requisitos y documentación necesaria para la tramitación.

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