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14 Boletín trimestral2014 T1

Creación de dinero en la economía

moderna.
Por Michael McLeay, Amar Radia y Ryland Thomas de la Dirección de Análisis Monetario del Banco.(1)

• Este artículo explica cómo la mayor parte del dinero en la economía moderna es creada por los bancos comerciales que
otorgan préstamos.

• La creación de dinero en la práctica difiere de algunas ideas erróneas populares: los bancos no actúan simplemente
como intermediarios, prestando depósitos que los ahorristas colocan en ellos, y tampoco 'multiplican' el dinero del
banco central para crear nuevos préstamos y depósitos.

• La cantidad de dinero creada en la economía depende en última instancia de la política monetaria del banco central. En
tiempos normales, esto se lleva a cabo fijando los tipos de interés. El banco central también puede afectar la cantidad
de dinero directamente mediante la compra de activos o la "flexibilización cuantitativa".

Descripción general

En la economía moderna, la mayor parte del dinero toma la forma de
depósitos bancarios. Pero a menudo se malinterpreta cómo se crean esos
depósitos bancarios: la forma principal es a través de los préstamos de los
bancos comerciales.Cada vez que un banco otorga un préstamo, crea
simultáneamente un depósito equivalente en la cuenta bancaria del
prestatario, creando así dinero nuevo.
inflación baja y estable. En tiempos normales, el Banco de Inglaterra
implementa la política monetaria fijando el tipo de interés de las reservas
del banco central. Esto luego influye en una variedad de tasas de interés
en la economía, incluidas las de los préstamos bancarios.
En circunstancias excepcionales, cuando las tasas de interés están en su límite

inferior efectivo, la creación de dinero y el gasto en la economía pueden ser

La realidad de cómo se crea el dinero hoy difiere de la descripción que todavía demasiado bajos para ser consistentes con los objetivos de política
se encuentra en algunos libros de texto de economía: monetaria del banco central. Una posible respuesta es emprender una serie de

compras de activos o "flexibilización cuantitativa" (QE). La QE tiene como

• En lugar de que los bancos reciban depósitos cuando los hogares
objetivo aumentar la cantidad de dinero en la economía directamente
ahorran y luego los presten, los préstamos bancarios crean
mediante la compra de activos, principalmente de compañías financieras no
depósitos.
bancarias.
• En tiempos normales, el banco central no fija la cantidad de dinero
en circulación, ni tampoco se 'multiplica' el dinero del banco Inicialmente, la QE aumenta la cantidad de depósitos bancarios que
central en más préstamos y depósitos. esas empresas mantienen (en lugar de los activos que venden). Luego,
esas empresas desearán reequilibrar sus carteras de activos
Aunque los bancos comerciales crean dinero mediante préstamos, no
comprando activos de mayor rendimiento, elevando el precio de esos
pueden hacerlo libremente y sin límites. Los bancos están limitados en
activos y estimulando el gasto en la economía.
cuanto a la cantidad que pueden prestar si quieren seguir siendo
rentables en un sistema bancario competitivo. La regulación prudencial
Como subproducto de la QE, se crean nuevas reservas en los bancos
también actúa como una restricción a las actividades de los bancos para
centrales. Pero éstos no son una parte importante del mecanismo de
mantener la resiliencia del sistema financiero. Y los hogares y las
transmisión. Este artículo explica cómo, como en tiempos normales, estas
empresas que reciben el dinero creado mediante nuevos préstamos
reservas no pueden multiplicarse por más préstamos y depósitos y cómo
pueden tomar medidas que afecten el stock de dinero; podrían
estas reservas no representan "dinero gratis" para los bancos.
"destruirlo" rápidamente usándolo para pagar su deuda existente, por
ejemplo.

La política monetaria actúa como el límite último a la creación de dinero.El

Banco de Inglaterra tiene como objetivo garantizar que la cantidad de creación Haga clic aquí para ver un breve vídeo filmado en las bóvedas de oro del
de dinero en la economía sea consistente con Banco que analiza algunos de los temas clave de este artículo.

(1) Los autores desean agradecer a Lewis Kirkham por su ayuda en la producción de este artículo.
 Artículos de actualidadCreación de dinero en la economía moderna. 15

Introducción préstamos y depósitos. Para que la teoría se mantenga, el monto de las

reservas debe ser una restricción vinculante para los préstamos, y el banco
central debe determinar directamente el monto de las reservas. Si bien la
'El dinero en la economía moderna: una introducción', un artículo que
teoría del multiplicador del dinero puede ser una forma útil de introducir el
acompaña a este artículo, proporciona una descripción general de lo que se
dinero y la banca en los libros de texto de economía, no es una descripción
entiende por dinero y los diferentes tipos de dinero que existen en una
precisa de cómo se crea el dinero en la realidad. En lugar de controlar la
economía moderna, abordando brevemente cómo se crea cada tipo de
cantidad de reservas, los bancos centrales hoy suelen implementar la
dinero. . Este artículo explora con más detalle la creación de dinero en la
política monetaria fijando el precio de las reservas, es decir, las tasas de
economía moderna.
interés.

El artículo comienza destacando dos conceptos erróneos comunes sobre la

En realidad, las reservas no son una restricción vinculante para los
creación de dinero y explicando cómo, en la economía moderna, el dinero
préstamos, ni el banco central fija la cantidad de reservas disponibles. Al
es creado en gran medida por los bancos comerciales que otorgan
igual que ocurre con la relación entre depósitos y préstamos, la relación
préstamos.(1)Luego, el artículo analiza los límites a la capacidad del sistema
entre reservas y préstamos normalmente opera de manera inversa a la
bancario para crear dinero y el importante papel de las políticas del banco
descrita en algunos libros de texto de economía. Los bancos primero
central para garantizar que el crecimiento del crédito y del dinero sean
deciden cuánto prestar dependiendo de las oportunidades de préstamo
consistentes con la estabilidad monetaria y financiera de la economía. La
rentables que tienen a su disposición, lo que dependerá,
última sección analiza el papel del dinero en el mecanismo de transmisión
fundamentalmente, de la tasa de interés fijada por el Banco de Inglaterra.
monetaria durante los períodos de flexibilización cuantitativa (QE) y disipa
Son estas decisiones crediticias las que determinan cuántos depósitos
algunos mitos en torno a la creación de dinero y la QE. Un breve vídeo
bancarios crea el sistema bancario. La cantidad de depósitos bancarios, a su
explica algunos de los temas clave tratados en este artículo.(2)
vez, influye en la cantidad de dinero del banco central que los bancos
quieren mantener en reserva (para hacer frente a los retiros del público,
realizar pagos a otros bancos o cumplir con los requisitos regulatorios de
Dos conceptos erróneos sobre la creación de dinero liquidez), que luego, en tiempos normales, se suministra en demanda del
Banco de Inglaterra. El resto de este artículo analiza estas prácticas con más
La gran mayoría del dinero en poder del público toma la forma de detalle.
depósitos bancarios. Pero a menudo se malinterpreta el origen del stock de
depósitos bancarios.Un error común es creer que los bancos actúan
simplemente como intermediarios, prestando los depósitos que los
La creación de dinero en la realidad.
ahorradores depositan en ellos.Desde este punto de vista, los depósitos
normalmente son "creados" por las decisiones de ahorro de los hogares, y
Los préstamos crean depósitos: determinación
los bancos luego "prestan" esos depósitos existentes a prestatarios, por
amplia del dinero a nivel agregado
ejemplo a empresas que buscan financiar inversiones o individuos que
Como se explica en 'El dinero en la economía moderna: una introducción',
desean comprar casas.
el dinero en sentido amplio es una medida de la cantidad total de dinero
en poder de los hogares y las empresas en la economía. El dinero en
De hecho, cuando los hogares optan por ahorrar más dinero en cuentas
sentido amplio se compone de depósitos bancarios (que son
bancarias, esos depósitos se realizan simplemente a expensas de los
esencialmente pagarés de bancos comerciales a hogares y empresas) y
depósitos que de otro modo habrían ido a parar a empresas en pago de
moneda (en su mayoría pagarés del banco central).(4)(5)De los dos tipos de
bienes y servicios. El ahorro no aumenta por sí solo los depósitos o los
dinero en sentido amplio, los depósitos bancarios constituyen la gran
"fondos disponibles" para que los bancos presten. De hecho, considerar a
mayoría: el 97% de la cantidad actualmente en circulación.(6)Y en la
los bancos simplemente como intermediarios ignora el hecho de que, en
economía moderna, esos depósitos bancarios son creados en su
realidad, en la economía moderna, los bancos comerciales son los
mayoría por los propios bancos comerciales.
creadores de dinero de depósito. Este artículo explica cómo, en lugar de
que los bancos presten los depósitos que se les colocan, el acto de prestar
crea depósitos: la secuencia inversa a la que normalmente se describe en
los libros de texto.(3) (1) A lo largo de este artículo, los términos "bancos" y "bancos comerciales" se utilizan para referirse a los bancos y las sociedades de

construcción en conjunto.

(2) Véase www.youtube.com/watch?v=CvRAqR2pAgw.

(3) Existe una extensa literatura que reconoce la naturaleza "endógena" de la creación de
Otro error común es creer que el banco central determina la dinero en la práctica. Véase, por ejemplo, Moore (1988), Howells (1995) y
cantidad de préstamos y depósitos en la economía Paleta (1996).
(4) La definición de dinero en sentido amplio utilizada por el Banco de Inglaterra, M4ex, también incluye una gama
controlando la cantidad de dinero del banco central. más amplia de pasivos bancarios que los depósitos regulares; véase Burgess y Janssen (2007) para más detalles.
Para simplificar, este artículo describe todos estos pasivos como depósitos. Un recuadro más adelante en este
— el llamado enfoque del "multiplicador del dinero".Desde ese punto de
artículo proporciona detalles sobre una variedad de agregados monetarios populares en el Reino Unido.
vista, los bancos centrales implementan la política monetaria eligiendo una
(5) Alrededor del 6 % del dinero en circulación se compone de monedas producidas por The Royal Mint.
cantidad de reservas. Y, como se supone que hay una relación constante entre De los billetes que circulan en la economía del Reino Unido, algunos son emitidos por algunos

dinero en sentido amplio y base monetaria, estas reservas se "multiplican" bancos comerciales escoceses e irlandeses del norte, aunque están totalmente equivalentes al
dinero del Banco de Inglaterra que se encuentra en el banco.
hasta producir un cambio mucho mayor en las tasas bancarias. (6) A diciembre de 2013.
dieciséis Boletín trimestral2014 T1

Los bancos comerciales crean dinero, en forma de depósitos bancarios,

Figura 1Creación de dinero por parte del sector bancario agregado
mediante la concesión de nuevos préstamos. Cuando un banco concede un otorgando préstamos adicionales(a)
préstamo, por ejemplo a alguien que obtiene una hipoteca para comprar
Antes de realizar los préstamos Después de realizar los préstamos
una casa, normalmente no lo hace entregándole miles de libras en billetes.
Banco Central(b)
En cambio, acredita en su cuenta bancaria un depósito bancario del tamaño
Activos Pasivo Activos Pasivo
de la hipoteca.En ese momento se crea dinero nuevo.Por esta razón,
algunos economistas se han referido a los depósitos bancarios como
Reservas Reservas

"dinero estilográfica", creado a golpe de pluma de los banqueros cuando No dinero

Base No dinero Base
dinero dinero
aprueban préstamos.(1)
Divisa Divisa

Este proceso se ilustra enFigura 1, que muestra cómo los nuevos

préstamos afectan los balances de diferentes sectores de la economía Bancos comerciales(C)
Activos Pasivo
(se presentan diagramas de balances similares en 'El dinero en la
economía moderna: una introducción'). Como se muestra en la tercera
fila deFigura 1, los nuevos depósitos aumentan los activos del Nuevo
Nuevos préstamos

consumidor (que aquí representan hogares y empresas) (las barras depósitos

rojas adicionales) y el nuevo préstamo aumenta sus pasivos (las barras

Activos Pasivo
blancas adicionales). Se ha creado nuevo dinero en sentido amplio. De
manera similar, ambos lados del balance del sector bancario comercial
Reservas Depósitos Reservas Depósitos

aumentan a medida que se crean nuevo dinero y préstamos. Es

importante señalar que aunque el diagrama simplificado deFigura 1 Divisa Divisa

muestra que la cantidad de dinero nuevo creado es idéntica a la

cantidad de nuevos préstamos, en la práctica habrá varios factores que Consumidores(d)
Activos Pasivo
posteriormente pueden causar que la cantidad de depósitos sea
diferente de la cantidad de préstamos. Estos se analizan en detalle en
la siguiente sección. Nuevo
Nuevos préstamos
depósitos

Activos Pasivo Amplio

Si bien se ha creado nuevo dinero en sentido amplio en el balance del dinero

consumidor, la primera fila deFigura 1muestra que esto ocurre sin (al
Amplio Depósitos No dinero Depósitos No dinero
menos en primera instancia) ningún cambio en la cantidad de dinero del dinero

banco central o “base monetaria”. Como se analizó anteriormente, el

mayor volumen de depósitos puede significar que los bancos quieran, o
estén obligados, a mantener más dinero del banco central para hacer
frente a los retiros del público o realizar pagos a otros bancos. Y, en
tiempos normales, el Banco de Inglaterra suministra reservas "a demanda"
a los bancos comerciales a cambio de otros activos en sus balances. De
ninguna manera el agregadocantidadde reservas limitan directamente el
Divisa Divisa
(a) Los balances están muy estilizados para facilitar la exposición: las cantidades de cada tipo de dinero que
se muestran no corresponden a las cantidades realmente mantenidas en el balance de cada sector.
(b) El balance del banco central sólo muestra los pasivos de base monetaria y los activos correspondientes. En la
práctica, el banco central mantiene otros pasivos no monetarios. Sus activos no monetarios se componen
principalmente de deuda pública. Aunque esa deuda pública en realidad está en manos del Fondo de Compra
de Activos del Banco de Inglaterra, no aparece directamente en el balance.
(c) Los balances de los bancos comerciales sólo muestran activos y pasivos monetarios antes de realizar
cualquier préstamo.

monto de los préstamos bancarios o la creación de depósitos.

(d) Los consumidores representan el sector privado de hogares y empresas. El balance general sólo muestra los activos
monetarios en sentido amplio y los pasivos correspondientes; no se muestran los activos reales, como la casa en la que se
realiza la transacción. Los pasivos no monetarios de los consumidores incluyen préstamos existentes garantizados y no
garantizados.

Esta descripción de la creación de dinero contrasta con la noción de que los

La tarjeta de crédito habrá aumentado los préstamos pendientes en el
bancos sólo pueden prestar dinero preexistente, descrita en la sección
balance del consumidor y los depósitos en el balance del
anterior. Los depósitos bancarios son simplemente un registro de cuánto
supermercado (de forma similar a lo que se muestra en Figura 1). Si el
debe el propio banco a sus clientes. Entonces son unresponsabilidad del
consumidor pagara entonces con su tarjeta de crédito
banco, no unactivoque se podría prestar. Un error relacionado es creer que
los bancos pueden prestar sus reservas. Las reservas sólo se pueden
(1) Tobin (1963) analiza el dinero de la pluma estilográfica, quien lo menciona en el contexto de la
prestarentre bancos, ya que los consumidores no tienen acceso a cuentas
argumentación de que los bancos no pueden crear cantidades ilimitadas de dinero en la práctica.
de reservas en el Banco de Inglaterra.(2)
(2) Parte de la confusión puede deberse al uso que hacen algunos economistas del término "reservas"
cuando se refieren a "exceso de reservas": saldos mantenidos por encima de los requeridos por los

Otras formas de crear y destruir depósitos.
Así como la obtención de un nuevo préstamo crea dinero, el reembolso de los
préstamos bancarios destruye el dinero.(3)Por ejemplo, supongamos que un
consumidor ha gastado dinero en el supermercado durante todo el mes
utilizando una tarjeta de crédito. Cada compra realizada utilizando el
requisitos de reservas regulatorias. En este contexto, "préstamo de reservas" podría ser una forma
abreviada de describir el proceso de aumentar los préstamos y los depósitos hasta que el banco
alcanza su ratio máximo. Como no existen requisitos de reserva en el
Reino Unido el proceso es menos relevante para los bancos del Reino Unido.
(3) La caída de los préstamos bancarios en el Reino Unido desde 2008 es una razón importante
por la que el crecimiento del dinero en la economía ha sido mucho menor que en los años
previos a la crisis, como se analiza en Bridges, Rossiter y Thomas ( 2011) y trasero et al(
2012).

factura en su totalidad a final de mes, su banco reduciría la cantidad
de depósitos en la cuenta del consumidor por el valor de la factura de
la tarjeta de crédito, destruyendo así todo el dinero recién creado.
Los bancos que otorgan préstamos y los consumidores los reembolsan
son las formas más importantes en que se crean y destruyen los depósitos
bancarios en la economía moderna. Pero están lejos de ser las únicas
formas. La creación o destrucción de depósitos también ocurrirá en
cualquier momento en que el sector bancario (incluido el banco central)
compre o venda activos existentes de o a consumidores o, más a menudo,
de empresas o del gobierno.
La compra y venta de bonos gubernamentales por parte de los bancos es una
forma particularmente importante en la que la compra o venta de activos
existentes por parte de los bancos crea y destruye dinero. Los bancos suelen
comprar y mantener bonos gubernamentales como parte de su cartera de
activos líquidos que pueden venderse rápidamente por dinero del banco central
si, por ejemplo, los depositantes quieren retirar dinero en grandes cantidades.(1)
Cuando los bancos compran bonos gubernamentales del sector privado no
bancario, acreditan a los vendedores con depósitos bancarios.(2)Y, como se
analiza más adelante en este artículo, las compras de activos de los bancos
centrales, conocidas como flexibilización cuantitativa (QE), tienen implicaciones
similares para la creación de dinero.
El dinero también puede destruirse mediante la emisión de deuda a largo
plazo y de instrumentos de capital por parte de los bancos. Además de los
depósitos, los bancos mantienen otros pasivos en sus balances. Los bancos
gestionan sus pasivos para asegurarse de tener al menos algo de capital y
pasivos de deuda a más largo plazo para mitigar ciertos riesgos y cumplir
con los requisitos regulatorios. Debido a que estos pasivos "no relacionados
con los depósitos" representan inversiones a más largo plazo en el sistema
bancario por parte de hogares y empresas, no pueden canjearse por
moneda tan fácilmente como los depósitos bancarios y, por lo tanto,
aumentan la resiliencia del banco. Cuando los bancos emiten estos
instrumentos de deuda y de capital a más largo plazo a empresas
financieras no bancarias, esas empresas los pagan con depósitos bancarios.
Eso reduce la cantidad de pasivos de depósito, o dinero, en el balance del
sector bancario y aumenta sus pasivos no relacionados con depósitos.(3)
La compra y venta de activos existentes y la emisión de pasivos a más largo
plazo pueden generar una brecha entre préstamos y depósitos en una
economía cerrada. Además, en una economía abierta como la del Reino Unido,
los depósitos pueden pasar de residentes nacionales a residentes en el
extranjero, o los depósitos en libras esterlinas pueden convertirse en depósitos
en moneda extranjera. Estas transacciones no destruyen dinero.per se, pero los
depósitos de residentes en el extranjero y los depósitos en moneda extranjera
no siempre se cuentan como parte de la oferta monetaria de un país.
Límites a la creación amplia de dinero
Aunque los bancos comerciales crean dinero a través de su
comportamiento crediticio, en la práctica no pueden hacerlo sin límites. En
particular, el precio de los préstamos, es decir, la tasa de interés (más
Artículos de actualidadCreación de dinero en la economía moderna. 17
(cualquier tarifa) cobrada por los bancos—determina la cantidad que los
hogares y las empresas querrán pedir prestado. Varios factores influyen
en el precio de los nuevos préstamos, entre ellos la política monetaria del
Banco de Inglaterra, que influye en el nivel de los distintos tipos de interés
de la economía.
Los límites a la creación de dinero por parte del sistema bancario fueron
discutidos en un artículo del economista ganador del Premio Nobel James
Tobin y este tema ha sido recientemente tema de debate entre varios
comentaristas económicos y blogueros.(4)En la economía moderna existen
tres conjuntos principales de restricciones que restringen la cantidad de
dinero que los bancos pueden crear.
(i)Los propios bancos enfrentan límites sobre cuánto pueden
prestar.En particular:
• Las fuerzas del mercado restringen los préstamos porque los bancos individuales tienen
que poder otorgar préstamos de manera rentable en un mercado competitivo.
• Los préstamos también se ven limitados porque los bancos tienen que tomar
medidas para mitigar los riesgos asociados con la concesión de préstamos
adicionales.
• La política regulatoria actúa como una restricción a las actividades de
los bancos para mitigar la acumulación de riesgos que podrían
representar una amenaza a la estabilidad del sistema financiero.
(ii)La creación de dinero también está limitada por el
comportamiento de sus tenedores: hogares y empresas. Los
hogares y las empresas que reciben el dinero recién creado
podrían responder realizando transacciones que lo destruyan
inmediatamente, por ejemplo, reembolsando préstamos
pendientes.
(iii)La última limitación a la creación de dinero es la política monetaria.Al
influir en el nivel de los tipos de interés de la economía, la política
monetaria del Banco de Inglaterra influye en la cantidad de dinero que los
hogares y las empresas quieren pedir prestado. Esto ocurre tanto
directamente, al influir en las tasas de préstamo que cobran los bancos,
como también indirectamente a través del efecto general de la política
monetaria sobre la actividad económica en
(1) Es por esta razón que las tenencias de algunos bonos gubernamentales se cuentan para cumplir
con los requisitos prudenciales de liquidez, como lo describen con más detalle Farag, Harland y
Nixon (2013).
(2) En un diagrama de balance como por ejemploFigura 1, una compra de bonos gubernamentales de
consumidores por parte de los bancos estaría representada por un cambio en la composición de los activos
de los consumidores de bonos gubernamentales a depósitos y un aumento tanto de los depósitos como de
los bonos gubernamentales en el balance de los bancos comerciales.
(3) Las compras de bonos gubernamentales por parte de los bancos comerciales y su emisión de deuda y
acciones a largo plazo han sido influencias importantes en el crecimiento del dinero en sentido
amplio durante la crisis financiera, como se analiza en Bridges, Rossiter y Thomas (2011) y Buttet al
(2012).
(4) Tobin (1963) argumentó que los bancos no poseen una "vasija de la viuda", refiriéndose a una historia bíblica (a la
que John Maynard Keynes hizo referencia anteriormente en economía) en la que una viuda es capaz de rellenar
milagrosamente una vasija (una olla o tinaja) ) de petróleo durante una hambruna. Tobin argumentaba que
había límites a la cantidad de préstamos que podían ser automáticamente equivalentes por depósitos.
18 Boletín trimestral2014 T1

la economía. Como resultado, el Banco de Inglaterra puede hacer muchos préstamos de este tipo todos los días. Por lo tanto, si un banco determinado

garantizar que el crecimiento del dinero sea coherente con su financiara todos sus nuevos préstamos de esta manera, pronto se quedaría sin reservas.

objetivo de una inflación baja y estable.

El resto de esta sección explica cómo funciona cada uno de Por lo tanto, los bancos intentan atraer o retener pasivos adicionales que

estos mecanismos en la práctica. acompañen a sus nuevos préstamos. En la práctica, otros bancos también
otorgarían nuevos préstamos y crearían nuevos depósitos, por lo que una

(i) Límites sobre cuánto pueden prestar los bancos Fuerzas del
forma de hacerlo es intentar atraer algunos de esos depósitos recién

mercado a las que se enfrentan los bancos individuales

creados. En un sector bancario competitivo, eso puede implicar aumentar la

Figura 1mostró cómo, para elagregarEn el sector bancario, los préstamos se tasa que ofrecen a los hogares en sus cuentas de ahorro. Al atraer nuevos

crean inicialmente con depósitos de contrapartida. Pero eso no significa que depósitos, el banco puede aumentar sus préstamos sin agotar sus reservas,

cualquierindividualEl banco puede prestar y crear dinero libremente sin límite. como se muestra en la tercera fila deFigura 2. Alternativamente, un banco

Esto se debe a que los bancos deben poder otorgar préstamos de manera puede pedir prestado a otros bancos o atraer otras formas de pasivos, al

rentable en un mercado competitivo y asegurarse de gestionar adecuadamente menos temporalmente. Pero ya sea a través de depósitos u otros pasivos,El

los riesgos asociados con la concesión de préstamos. banco necesitaría asegurarse de atraer y retener algún tipo de fondos
para seguir expandiendo los préstamos.. Y el costo de esto debe medirse

Los bancos reciben pagos de intereses sobre sus activos, como préstamos, contra el interés que el banco espera ganar por los préstamos que otorga,

pero generalmente también tienen que pagar intereses sobre sus pasivos, que a su vez depende del nivel de la tasa bancaria fijada por el Banco de

como cuentas de ahorro. El modelo de negocio de un banco se basa en Inglaterra. Por ejemplo, si un banco continuara atrayendo nuevos

recibir una tasa de interés más alta sobre los préstamos (u otros activos) prestatarios y aumentando los préstamos reduciendo las tasas hipotecarias,

que la tasa que paga por sus depósitos (u otros pasivos). Las tasas de y tratara de atraer nuevos depósitos aumentando las tasas que pagaba por

interés de los activos y pasivos de ambos bancos dependen de la tasa de los depósitos de sus clientes, pronto podría descubrir que no era rentable

política fijada por el Banco de Inglaterra, que actúa como la restricción seguir ampliando sus préstamos. La competencia por préstamos y

última a la creación de dinero. El banco comercial utiliza la diferencia, o depósitos y el deseo de obtener ganancias limitan, por tanto, la creación de

diferencial, entre el rendimiento esperado de sus activos y pasivos para dinero por parte de los bancos.

cubrir sus costos operativos y obtener ganancias.(1)Para poder otorgar

préstamos adicionales, un banco individual normalmente tendrá que
reducir sus tasas de préstamo en relación con sus competidores para
inducir a los hogares y las empresas a endeudarse más. Y una vez que haya Gestionar los riesgos asociados con la concesión de préstamos.

concedido el préstamo, es muy posible que "perda" los depósitos que ha Los bancos también necesitan gestionar los riesgos asociados con la concesión

creado en favor de los bancos competidores. Ambos factores afectan la de nuevos préstamos. Una forma de hacerlo es asegurándose de atraer

rentabilidad de otorgar un préstamo a un banco individual e influyen en la relativamenteestabledepósitos para igualar sus nuevos préstamos, es decir,

cantidad de endeudamiento que se realiza. depósitos que es poco probable o no se pueden retirar en grandes cantidades.
Esto puede actuar como un límite adicional a la cantidad que los bancos pueden

prestar. Por ejemplo, si todos los depósitos que tenía un banco estuvieran en

Por ejemplo, supongamos que un banco individual reduce la tasa que cobra forma de cuentas de acceso instantáneo, como cuentas corrientes, entonces el

por sus préstamos y eso atrae a un hogar a solicitar una hipoteca para banco podría correr el riesgo de que muchos de estos depósitos se retiraran en

comprar una casa. En el momento en que se realiza el préstamo un corto período de tiempo. Como los bancos tienden a prestar por períodos de

hipotecario, se acreditan nuevos depósitos en la cuenta del hogar. Y una muchos meses o años, es posible que el banco no pueda reembolsar todos esos

vez que compran la casa, pasan sus nuevos depósitos al vendedor de la depósitos; se enfrentaría a una gran cantidad de problemas.riesgo de liquidez.

casa. Esta situación se muestra en la primera fila deFigura 2. El comprador Para reducir el riesgo de liquidez, los bancos intentan asegurarse de que algunos

se queda con un nuevo activo en forma de casa y un nuevo pasivo en forma de sus depósitos sean fijos durante un cierto período de tiempo o plazo.(2)Sin

de un nuevo préstamo. El vendedor se queda con dinero en forma de embargo, es probable que los consumidores exijan una compensación por el

depósitos bancarios en lugar de una casa. Lo más probable es que la inconveniente de mantener depósitos a más largo plazo, por lo que es probable

cuenta del vendedor esté en un banco diferente al del comprador. que estos sean más costosos para los bancos, limitando la cantidad de

Entonces, cuando se realice la transacción, los nuevos depósitos se préstamos que los bancos desean hacer. Y como se analizó anteriormente, si los

transferirán al banco del vendedor, como se muestra en la segunda fila de bancos se protegen contra el riesgo de liquidez mediante la emisión de pasivos a

Figura 2. El banco del comprador tendría entonces menos depósitos que largo plazo, esto puede destruir dinero directamente cuando las empresas los

activos. En el primer caso, el banco del comprador liquida con el banco del paguen mediante depósitos.

vendedor transfiriendo reservas. Pero eso dejaría al banco del comprador

con menos reservas y más préstamos en relación con sus depósitos que
antes. Es probable que esto resulte problemático para el banco, ya que (1) Véase Button, Pezzini y Rossiter (2010) para una explicación de cómo los bancos fijan el precio de los nuevos préstamos.

aumentaría el riesgo de no poder hacer frente a todas sus probables (2) Los bancos también se protegen contra el riesgo de liquidez manteniendo activos líquidos (incluidas reservas y

salidas de capital. Y, en la práctica, los bancos moneda), que pueden usarse directamente para cubrir salidas de capital o, en caso contrario, pueden
convertirse rápida y económicamente en activos que puedan hacerlo. Aunque si los bancos compran activos
líquidos, como bonos gubernamentales, de entidades no bancarias, esto podría crear más depósitos.
 Artículos de actualidadCreación de dinero en la economía moderna. 19

Figura 2Creación de dinero para un banco individual que otorga un préstamo adicional(a)

Cambios en los balances del comprador y vendedor de la vivienda.

Comprador de casa vendedor de casa Comprador de casa vendedor de casa Comprador de casa vendedor de casa
Activos Pasivo Activos Pasivo Activos Pasivo Activos Pasivo Activos Pasivo Activos Pasivo

No dinero Nuevo No dinero No dinero Nuevo

Nuevo préstamo Nuevo préstamo
(casa) depósito (casa) (casa) depósito

No dinero No dinero No dinero

GoDveepronsmitesnt GoDveepronsmitesnt GoDveepronsmitesnt
Depósitos Depósitos Depósitos
No dinero deuda No dinero deuda No dinero deuda

Divisa Divisa Divisa Divisa Divisa Divisa

Balances antes de realizar el préstamo. El comprador de la casa contrata una hipoteca... …y utiliza sus nuevos depósitos para pagar al vendedor de la casa.

Cambios en los balances de los bancos del comprador y del vendedor de la vivienda

banco del comprador banco del vendedor banco del comprador banco del vendedor banco del comprador banco del vendedor

Activos Pasivo Activos Pasivo Activos Pasivo Activos Pasivo Activos Pasivo Activos Pasivo

Nuevo Transferido Nuevo

Nuevo préstamo
depósito reservas depósito

Nuevo préstamo
Reservas Reservas Reservas Reservas Reservas
Depósitos Depósitos Depósitos Depósitos Depósitos Depósitos
Reservas

Divisa Divisa Divisa Divisa Divisa Divisa

Balances antes de realizar el préstamo. El prestamista hipotecario crea nuevos depósitos... …que se transfieren al banco del vendedor, junto con las reservas, que el
banco del comprador utiliza para liquidar la transacción.

Pero resolver todas las transacciones de esta manera sería insostenible:

• El banco del comprador tendría menos reservas para hacer frente a sus
posibles salidas, por ejemplo de retiros de depósitos.
• Y si hiciera muchos préstamos nuevos, eventualmente se quedaría sin
reservas.

banco del comprador banco del vendedor

Activos Pasivo Activos Pasivo

Nuevo
Nuevo préstamo
depósito

Reservas
Reservas
Depósitos Depósitos
Reservas

Divisa Divisa

De modo que, en la práctica, el banco del comprador buscará atraer o retener

nuevos depósitos (y reservas) (en el ejemplo que se muestra aquí, del banco
del vendedor) para acompañar sus nuevos préstamos.

(a) Los balances están muy estilizados para facilitar la exposición: las cantidades de cada tipo de dinero que se muestran no corresponden a las cantidades realmente mantenidas en el balance de cada sector.

Los préstamos de los bancos individuales también están limitados por Las fuerzas del mercado no siempre llevan a los bancos individuales a
consideraciones de riesgo crediticio. Éste es el riesgo que corre el banco al protegerse suficientemente contra los riesgos crediticios y de liquidez.
otorgar préstamos a prestatarios que resultan incapaces de pagar sus Debido a esto, la regulación prudencial tiene como objetivo garantizar que
préstamos. En parte, los bancos pueden protegerse contra el riesgo crediticio al los bancos no asuman riesgos excesivos al otorgar nuevos préstamos,
tener capital suficiente para absorber cualquier pérdida inesperada en sus incluso mediante requisitos para las posiciones de capital y liquidez de los
préstamos. Pero como los préstamos siempre implicarán algún riesgo para los bancos. Por lo tanto, estos requisitos pueden actuar como un freno
bancos de incurrir en pérdidas, el costo de estas pérdidas se tendrá en cuenta al adicional a la cantidad de dinero que los bancos comerciales generan
fijar el precio de los préstamos. Cuando un banco otorga un préstamo, la tasa de mediante los préstamos. El marco regulatorio prudencial, junto con más
interés que cobra generalmente incluirá una compensación por el nivel detalles sobre capital y liquidez, se describe en Farag, Harland y Nixon
promedio de pérdidas crediticias que el banco espera sufrir. El tamaño de este (2013).
componente de la tasa de interés será mayor cuando los bancos estimen que

sufrirán mayores pérdidas, por ejemplo cuando otorgan préstamos a deudores Hasta ahora, esta sección ha considerado el caso de un banco individual que

hipotecarios con una alta relación préstamo-valor. A medida que los bancos otorga préstamos adicionales ofreciendo tasas de interés competitivas, tanto
amplían sus préstamos, es probable que aumente su pérdida esperada para sus préstamos como para sus depósitos. Pero sitodoSi los bancos deciden

promedio por préstamo, lo que los hace menos rentables. Esto limita aún más la simultáneamente intentar otorgar más préstamos, es posible que el

cantidad de préstamos que los bancos pueden otorgar de manera rentable y, crecimiento del dinero no se limite de la misma manera. Aunque un banco

por lo tanto, el dinero que pueden crear. individual puede perder depósitos frente a otros bancos, es probable que gane

algunos depósitos como resultado de que los otros bancos otorguen

préstamos.
20
Hay varias razones por las que muchos bancos pueden optar por
aumentar notablemente sus préstamos al mismo tiempo. Por ejemplo,
la rentabilidad de los préstamos a determinadas tasas de interés
podría aumentar debido a una mejora general de las condiciones
económicas. Alternativamente, los bancos pueden decidir prestar más
si perciben que los riesgos asociados con otorgar préstamos a
hogares y empresas han disminuido. A veces se argumenta que este
tipo de evolución es una de las razones por las que los préstamos
bancarios se expandieron tanto en el período previo a la crisis
financiera.(1)Pero si esa percepción de un entorno menos riesgoso
fuera injustificada, el resultado podría ser un sistema financiero más
frágil.(2)Una de las respuestas a la crisis en el Reino Unido ha sido la
creación de un
autoridad macroprudencial, el Comité de Política Financiera, para
identificar, monitorear y tomar medidas para reducir o eliminar los riesgos
que amenazan la resiliencia del sistema financiero en su conjunto.(3)
(ii) Limitaciones derivadas de la respuesta de hogares
y empresas
Además de la variedad de restricciones que enfrentan los bancos que
actúan para limitar la creación de dinero, el comportamiento de los hogares
y las empresasen respuestaLa influencia en la creación de dinero por parte
del sector bancario también puede ser importante, como sostiene Tobin. El
comportamiento del sector privado no bancario influye en el impacto final
que la creación de crédito por parte del sector bancario tiene sobre el stock
de dinero porque puede crearse más (o menos) dinero del que desean
mantener en relación con otros activos (como propiedades o bienes).
Comparte). Como los hogares y las empresas que solicitan préstamos lo
hacen porque quieren gastar más, rápidamente pasarán ese dinero a otros
al hacerlo. Cómo aquellosLa respuesta de los hogares y las empresas
determinará el stock de dinero en la economía y potencialmente tendrá
implicaciones para el gasto y la inflación.
Hay dos posibilidades principales sobre lo que podría suceder con los
depósitos recién creados. En primer lugar, como sugiere Tobin, el dinero
puede destruirse rápidamente si los hogares o las empresas que lo reciben
después de gastar el préstamo desean utilizarlo para pagar sus propios
préstamos bancarios pendientes. A esto a veces se le llama "teoría del
reflujo".(4)
Por ejemplo, un comprador de vivienda por primera vez puede obtener una
hipoteca para comprarle una casa a una persona mayor que, a su vez, paga su
hipoteca existente y se muda con su familia. Como se mencionó anteriormente,
el pago de préstamos bancarios destruye dinero del mismo modo que el
otorgamiento de préstamos lo crea. Así pues, en este caso, el balance de los
consumidores de la economía volvería a la posición que tenía antes de que se
concediera el préstamo.
El segundo resultado posible es que la creación de dinero extra por parte
de los bancos pueda conducir a un mayor gasto en la economía. Para que
el dinero recién creado se destruya, es necesario que pase a hogares y
empresas con préstamos existentes que quieran reembolsarlos. Pero este
no será siempre el caso, ya que las tenencias de activos y deudas tienden a
variar considerablemente entre individuos.
Boletín trimestral2014 T1
en la economía.(5)En cambio, el dinero puede pasar inicialmente
a hogares o empresas con tenencias positivas de activos
financieros: es posible que la persona mayor ya haya pagado su
hipoteca, o que una empresa que reciba dinero como pago ya
tenga suficientes activos líquidos para cubrir posibles gastos.
Entonces pueden quedarse con más dinero del que desean e
intentar reducir su "exceso" de tenencias de dinero
aumentando su gasto en bienes y servicios. (En el caso de una
empresa, puede comprar otros activos de mayor rendimiento).
Estos dos escenarios de lo que sucede con el dinero recién creado
(que se destruya rápidamente o que se transmita a través del gasto)
tienen implicaciones muy diferentes para la actividad económica. En
este último caso, el dinero puede seguir circulando entre diferentes
hogares y empresas, cada una de las cuales, a su vez, puede
aumentar su gasto. Este proceso, a veces denominado efecto de la
"papa caliente", puede conducir, en igualdad de condiciones, a una
mayor presión inflacionaria sobre la economía.(6)Por el contrario, si el
dinero se destruye rápidamente como en el escenario anterior, no es
necesario que haya más efectos en la economía.
Hasta ahora, en esta sección se ha analizado cómo las acciones de los
bancos, los hogares y las empresas pueden afectar la cantidad de dinero en
la economía y, por lo tanto, la presión inflacionaria. Pero el determinante
último de las condiciones monetarias en la economía es la política
monetaria del banco central.
(iii) Política monetaria: la limitación última a la creación de
dinero
Uno de los principales objetivos del Banco de Inglaterra es garantizar la
estabilidad monetaria manteniendo la inflación de los precios al consumo
encaminada a alcanzar el objetivo del 2% fijado por el Gobierno. Y, como
se analiza en el recuadro de las páginas 22 y 23, durante algunos períodos,
varias medidas de dinero han crecido a una tasa similar al gasto nominal,
lo que determina la presión inflacionaria en la economía en el mediano
plazo. Por lo tanto, establecer una política monetaria adecuada para
alcanzar la meta de inflación debería, en última instancia, garantizar una
tasa estable de crédito y creación de dinero consistente con el
cumplimiento de esa meta. Esta sección explica la relación entre la política
monetaria y los diferentes tipos de dinero.
En tiempos normales, el Comité de Política Monetaria (MPC), como la
mayoría de sus equivalentes en otros países, implementa la política
monetaria fijando tasas de interés a corto plazo, específicamente fijando la
tasa de interés pagada sobre las reservas del banco central en poder de los
bancos comerciales. Es capaz de hacerlo porque
(1) Véase, por ejemplo, Haldane (2009).
(2) Tucker (2009) analiza la posibilidad de tal "ilusión de riesgo" en el sistema financiero.
(3) Tucker, Hall y Pattani (2013) describen los nuevos poderes para la formulación de
políticas macroprudenciales en el Reino Unido a raíz de la reciente crisis financiera.
(4) Véase Kaldor y Trevithick (1981).
(5) Ver Kamathet al(2011).
(6) Este mecanismo se explica con más detalle en artículos que incluyen a Laidler (1984),
Congdon (1992, 2005), Howells (1995), Laidler y Robson (1995), Bridges, Rossiter y Thomas
(2011) y Bridges y Thomas ( 2012).

de la posición del Banco como proveedor monopolista de dinero del banco
central en el Reino Unido. Y es debido a que existe demanda de dinero del
banco central –el medio último de liquidación para los bancos, los
creadores del dinero en sentido amplio– que el precio de las reservas tiene
un impacto significativo en otras tasas de interés de la economía.
El tipo de interés que los bancos comerciales pueden obtener sobre el dinero
colocado en el banco central influye en el tipo al que están dispuestos a prestar
en condiciones similares en los mercados monetarios en libras esterlinas.
— los mercados en los que el Banco y los bancos comerciales se prestan entre
sí y a otras instituciones financieras. Los detalles exactos de cómo el Banco
utiliza sus operaciones en el mercado monetario para implementar la política
monetaria han variado con el tiempo, y los procedimientos operativos del
banco central hoy en día difieren algo de un país a otro, como se analiza en
Clews, Salmon y Weeken (2010).(1)Los cambios en las tasas de interés
interbancarias luego se transmiten a una gama más amplia de tasas de interés
en diferentes mercados y con diferentes vencimientos, incluidas las tasas de
interés que los bancos cobran a los prestatarios por los préstamos y ofrecen a
los ahorradores por los depósitos.(2)Al influir de esta manera en el precio del
crédito, la política monetaria afecta la creación de dinero en sentido amplio.
Esta descripción de la relación entre política monetaria y dinero difiere de la
descripción contenida en muchos libros de texto introductorios, donde los
bancos centrales determinan la cantidad de dinero en sentido amplio a través
de un "multiplicador monetario" variando activamente la cantidad de reservas.
(3)Desde ese punto de vista, los bancos centrales implementan la política
monetaria eligiendo la cantidad de reservas. Y, como se supone que existe una
relación estable entre dinero en sentido amplio y base monetaria, estas
reservas se "multiplican" hasta producir un cambio mucho mayor en los
depósitos bancarios a medida que los bancos aumentan los préstamos y los
depósitos.
Ninguno de los pasos de esa historia representa una descripción
precisa de la relación entre el dinero y la política monetaria en la
economía moderna.Los bancos centrales no suelen elegir un
cantidadde reservas para lograr el tipo de interés deseado a corto
plazo.(4)Más bien, se centran en los precios: fijan las tasas de
interés.(5)El Banco de Inglaterra controla los tipos de interés
proporcionando y remunerando reservas al tipo de interés elegido. La
oferta tanto de reservas como de moneda (que en conjunto
constituyen la base monetaria) está determinada por la demanda de
reservas de los bancos tanto para la liquidación de pagos como para
satisfacer la demanda de moneda de sus clientes (demanda que el
banco central normalmente acomoda).
Por lo tanto, es más probable que esta demanda de base monetaria sea una
consecuencia más que una causa de que los bancos otorguen préstamos y creen
dinero en sentido amplio. Esto se debe a que las decisiones de los bancos de
otorgar crédito se basan en la disponibilidad de oportunidades crediticias
rentables en un momento dado. La rentabilidad de otorgar un préstamo
dependerá de una serie de factores, como se mencionó anteriormente. Uno de
ellos es el costo de los fondos que enfrentan los bancos, que está estrechamente
relacionado con la tasa de interés pagada sobre las reservas, la tasa de política.
Artículos de actualidadCreación de dinero en la economía moderna. 21
Por el contrario, la cantidad de reservas que ya hay en el sistema no limita la
creación de dinero en sentido amplio mediante el acto de prestar.(6)Esta
parte del multiplicador monetario a veces está motivada por apelar a los
requisitos de reserva del banco central, mediante los cuales los bancos
están obligados a mantener una cantidad mínima de reservas igual a una
proporción fija de sus tenencias de depósitos. Pero los requisitos de reserva
no son un aspecto importante de los marcos de política monetaria en la
mayoría de las economías avanzadas en la actualidad.(7)
Es probable que una postura más laxa de la política monetaria aumente el
stock de dinero en sentido amplio al reducir las tasas de interés y aumentar
el volumen de los préstamos. Y una mayor masa de dinero en sentido
amplio, acompañada de un mayor nivel de gasto en la economía, puede
hacer que los bancos y los clientes exijan más reservas y moneda.(8)
Entonces, en realidad, la teoría del multiplicador del dinero opera de
manera inversa a la que normalmente se describe.
QE: creación de dinero en sentido amplio directamente con
la política monetaria
La sección anterior analizó cómo la política monetaria puede considerarse como
la solución definitiva.límitea la creación de dinero por parte de los bancos
comerciales. Pero, alternativamente, los bancos comerciales podrían crear muy
poco dinero para ser coherente con el cumplimiento de la meta de inflación por
parte de la economía. En tiempos normales, el MPC puede responder bajando la
tasa de interés oficial para alentar más préstamos y, por ende, más creación de
dinero. Pero, en respuesta a la crisis financiera, el MPC redujo la tasa bancaria al
0,5%, el llamado límite inferior efectivo.
Una vez que las tasas de interés a corto plazo alcanzan el límite
inferior efectivo, no es posible que el banco central proporcione más
estímulos a la economía reduciendo la tasa a la que se remuneran las
reservas.(9)Una posible forma de proporcionar un mayor estímulo
monetario a la economía es a través de un programa de compra de
activos (QE). Como reducciones en el banco
(1) El marco para las operaciones del Banco en los mercados monetarios en libras esterlinas se establece en el
'Libro Rojo' del Banco, disponible en
www.bankofengland.co.uk/markets/Documents/money/publications/redbook.pdf.
Jackson y Sim (2013) analizan la evolución reciente de los mercados monetarios de libras
esterlinas.
(2) El Banco de Inglaterra (1999) analiza con más detalle el mecanismo de transmisión de la política
monetaria.
(3) Benes y Kumhof (2012) analizan con más detalle el mito del multiplicador del dinero.
(4) Según lo discutido por Disyatat (2008).
(5) Bindseil (2004) ofrece una descripción detallada de cómo funciona la implementación de la política monetaria a
través de tasas de interés de corto plazo.
(6) Carpenter y Demiralp (2012) muestran que los cambios en las cantidades de reservas no están
relacionados con los cambios en las cantidades de préstamos en Estados Unidos.
(7) Por ejemplo, el Banco de Inglaterra actualmente no tiene reservas obligatorias formales. (Requiere
que los bancos mantengan una proporción de 'depósitos con ratio de efectivo' que no devengan
intereses en el Banco para un subconjunto de sus pasivos. Pero la función de estos depósitos con
ratio de efectivo no es operativa. Su único propósito es proporcionar ingresos para Banco.)
Bernanke (2007) analiza cómo los requisitos de reserva representan ahora una restricción menor
que en el pasado en Estados Unidos.
(8) Kydland y Prescott (1990) descubrieron que los agregados monetarios amplios lideraban el ciclo, mientras que los
agregados monetarios básicos tendían a retrasarse ligeramente.
(9) Si el banco central redujera las tasas de interés significativamente por debajo de cero, los bancos
podrían canjear sus reservas bancarias por moneda, lo que pagaría una tasa de interés más alta (de
cero, o ligeramente menor después de tomar en cuenta los costos de almacenar moneda). O dicho
de otra manera, la demanda de reservas del banco central desaparecería, por lo que el banco
central ya no podría influir en la economía cambiando el precio de esas reservas.
22
El contenido informativo de los diferentes tipos de
dinero y agregados monetarios.
Uno de los principales objetivos del Banco de Inglaterra es garantizar la
estabilidad monetaria manteniendo la inflación encaminada a alcanzar el
objetivo del Gobierno del 2%. Milton Friedman (1963) afirmó que "la inflación
es siempre y en todas partes un fenómeno monetario". Por tanto, los
cambios en la oferta monetaria pueden contener información valiosa sobre
el gasto y la presión inflacionaria en la economía. Dado que el dinero es
esencial para comprar bienes y servicios, es probable que contenga
información corroborativaacerca deactualnivel de gasto nominal en la
economía. También puede proporcionarinformación incrementalacerca de
futuromovimientos en el gasto nominal, por lo que puede ser un indicador
útil de la presión inflacionaria futura. Finalmente, el comportamiento del
dinero puede ayudar a revelar lanaturaleza del mecanismo de transmisión
monetaria, especialmente cuando la política monetaria se opera a través de
una 'flexibilización cuantitativa' (QE).
En la práctica, una dificultad clave es evaluar qué medidas de dinero
son las apropiadas para cada uno de los diferentes propósitos.
Actualmente, el Banco construye una serie de agregados monetarios y
publica una serie de datos que permiten crearlos, resumidos entabla 1.
Cuadro Amuestra algunas series históricas de largo plazo del
crecimiento de los agregados monetarios en comparación con el del
gasto nominal en la economía.(1)Dados los diversos cambios en el
régimen monetario del Reino Unido durante los últimos 150 años, es
poco probable que un solo indicador monetario capture perfectamente
tanto la información corroborativa como la incremental en dinero. El
sector financiero del Reino Unido también ha experimentado varios
cambios estructurales que deben tenerse en cuenta al considerar el
vínculo subyacente entre dinero y gasto. Por ejemplo, durante los
períodos en los que el sector financiero ha crecido en relación con el
resto de la economía (como a principios de los años 1980 y 2000), el
dinero en sentido amplio ha tendido a crecer persistentemente más
rápido que el gasto nominal.
Las medidas monetarias más estrictas, como los billetes y monedas y los
depósitos a la vista (cuentas que pueden retirarse inmediatamente sin
penalización) son, en principio, mejores indicadores que corroboran el gasto,
ya que es probable que estos sean los tipos de dinero utilizados para realizar
la mayoría de las actividades. de las transacciones de bienes y servicios en la
economía. La suma de billetes, monedas y depósitos a la vista en poder del
sector privado no bancario a veces se conoce como dinero con vencimiento
cero o 'MZM'.(2)
Medidas más amplias de dinero podrían ser más apropiadas como
indicadores incrementales del gasto futuro y más reveladoras sobre la
naturaleza del mecanismo de transmisión. M2, por ejemplo, incluye además
los depósitos a plazo de los hogares, como las cuentas de ahorro.(3)Y M4 es
una medida aún más amplia, que incluye todos los depósitos a la vista y a
plazo mantenidos por empresas no financieras y empresas financieras no
bancarias. El artículo principal describe cómo funciona la QE aumentando
primero los depósitos de las empresas financieras. A medida que estas
empresas reequilibren sus
Boletín trimestral2014 T1
carteras, es probable que los precios de los activos aumenten y, con un desfase,
provoquen un aumento del gasto de los hogares y las empresas. De modo que el
seguimiento del dinero en sentido amplio ha sido una parte importante de la evaluación
de la eficacia de la QE.(4)
Varios estudios econométricos han sugerido que los movimientos sectoriales
del dinero en sentido amplio también pueden proporcionar información
incremental valiosa sobre el gasto en la economía.(5)Por ejemplo, los
depósitos de las empresas no financieras parecen ser un indicador
destacado de la inversión empresarial en la economía.
También se puede intentar ponderar juntos diferentes tipos de dinero
limitado y amplio utilizando alguna métrica de cuánto se utiliza cada tipo de
dinero en las transacciones, conocida como índice Divisia.(6)En la práctica, el
interés pagado por un determinado tipo de dinero suele utilizarse como
métrica de ponderación. Esto se debe a que es probable que los individuos y
las empresas sólo posean dinero que genere una tasa de interés baja en
relación con otros instrumentos financieros si les compensa brindándoles
mayores servicios de transacciones.
Identificar la medida adecuada del dinero ha sido complicado por el
continuo desarrollo del sector financiero. Esto ha ampliado la gama de
instrumentos que podrían servir como dinero y la gama de
instituciones financieras que toman prestado y depositan en el sistema
bancario tradicional. Por ejemplo, los acuerdos de venta y recompra
(conocidos como repos), en los que una empresa acuerda comprar un
valor de un banco con el compromiso de revenderlo más tarde, se
incluyen actualmente en M4, ya que el derecho mantenido sobre el
banco puede considerarse como un depósito asegurado.
Además, algunos economistas han argumentado que una serie de
instrumentos que proporcionan garantía para diversos tipos de préstamos y
empréstitos también podrían incluirse en una medida más amplia de dinero.
(7)Además, muchas de las instituciones no bancarias que mantienen
depósitos principalmente intermedian entre los propios bancos. Es probable
que los depósitos de estas instituciones, conocidas como "otras
corporaciones financieras intermedias" (IOFC), reflejen actividades dentro
del sistema bancario que no están directamente relacionadas con el gasto
en la economía.(8)Por esta razón, la medida principal del dinero en sentido
amplio del Banco es M4ex, que excluye los depósitos IOFC.
(1) Estas series implican unir datos actuales del Banco de Inglaterra con datos históricos sobre
agregados monetarios. Una hoja de cálculo de los datos está disponible en
www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/ quarterlybulletin/2014/
longrunmoneydata.xls.
(2) También se puede construir una medida más estrecha conocida como M1 que no devenga intereses. Esta medida
se ha convertido en un agregado menos útil ya que la mayoría de los depósitos a la vista ahora pagan algún tipo
de interés. Por ejemplo, durante la crisis financiera, cuando las tasas de interés cayeron cerca de cero, el
crecimiento del M1 que no devenga intereses se aceleró notablemente a medida que el costo relativo de
mantener un depósito que no devenga intereses cayó drásticamente en comparación con uno que sí devenga
intereses. Centrarse en M1 habría dado una señal engañosa sobre el crecimiento del gasto nominal en la
economía.
(3) M2 contiene las tenencias de billetes y monedas del sector privado no bancario más los depósitos "minoristas",
que son depósitos que pagan una tasa de interés anunciada. Serán en gran medida depósitos en manos de
hogares, pero también se aplicarán a algunos depósitos corporativos.
(4) Véase Bridges, Rossiter y Thomas (2011) y Buttet al(2012).
(5) Véanse, por ejemplo, Astley y Haldane (1995), Thomas (1997a, b) y Brigden y
Mizen (2004).
(6) Véase Hancock (2005), por ejemplo.
(7) Véase, por ejemplo, Singh (2013).
(8) Véase Burgess y Janssen (2007) y www.bankofengland.co.uk/statistics/Pages/iadb/notesiadb/
m4adjusted.aspx para más detalles.
 Artículos de actualidadCreación de dinero en la economía moderna. 23

tabla 1Agregados monetarios populares que pueden construirse a partir de datos disponibles en el Reino Unido(a)

Nombre Definición Descripción(b) Disponibilidad

Billetes y monedas Billetes y monedas en circulación fuera del La medida más estrecha de dinero y se utiliza como indicador de transacciones en efectivo. 1870-presente(C)
Banco de Inglaterra.

M0 Billetes y monedas más reservas del banco Históricamente, la medida base de dinero utilizada en los cálculos del multiplicador de dinero. A 1870-presente(C)
central. menudo se utiliza como medida aproximada del tamaño del balance del Banco de Inglaterra.

El Banco de Inglaterra ya no lo publica, pero puede reconstruirse.(d)

M1 sin intereses Billetes y monedas más depósitos a la Un indicador de transacciones de bienes y servicios en la economía, menos útil ahora ya que la mayoría 1921-presente(C)
vista sin intereses mantenidos por el de los depósitos a la vista pagan algún tipo de interés.
sector privado no bancario.
No publicado por el Banco de Inglaterra, pero puede construirse a partir de componentes publicados.

MZM Billetes y monedas más todos los depósitos a la vista Un indicador de las transacciones de bienes y servicios en la economía. 1977-presente
mantenidos por el sector privado no bancario.
No publicado por el Banco de Inglaterra, pero puede construirse a partir de componentes publicados. El Banco
también elabora una medida basada en una definición del BCE de M1..

M2 o comercial M4 Billetes y monedas más todos los depósitos minoristas
(incluidos los depósitos minoristas a plazo) mantenidos
por el sector privado no bancario.
Una medida de dinero más amplia que MZM que abarca todos los depósitos minoristas. Las adiciones clave 1982-presente
son los depósitos a plazo de los hogares y algunos depósitos a plazo minoristas de las empresas.
Publicado por el Banco de Inglaterra. El Banco también elabora una medida basada en una definición de M2
del BCE..

M3 Billetes y monedas más todos los depósitos a la vista y a Hasta 1987, el agregado monetario amplio general construido por el Banco de 1870-1990(C)
plazo mantenidos en bancos (excluidas las sociedades Inglaterra.
de construcción) por el sector privado no bancario.
El Banco también elabora una medida basada en una definición de M3 del BCE.

M4 Billetes y monedas, depósitos, Hasta 2007, el agregado monetario amplio general construido por el Banco de 1963-presente
certificados de depósito, repos y valores Inglaterra.
con vencimiento inferior a cinco años en
poder del sector privado no bancario.

M4ex M4 excluidos los depósitos de los IOFC. Desde 2007, el agregado monetario amplio general elaborado por el Banco de Inglaterra. 1997-presente

División Una suma ponderada de diferentes tipos Tiene como objetivo ponderar los activos que componen el dinero en sentido amplio según los servicios de 1977-presente
de dinero. transacciones que brindan.(mi)

(a) Todas las definiciones se refieren únicamente a instrumentos en libras esterlinas. Algunas de las definiciones de esta tabla se cambiaron en varios momentos. Por ejemplo, el agregado M3 original incluía los depósitos del sector público y las tenencias de depósitos
en moneda extranjera del sector privado no bancario. Puede encontrarse una historia más completa del desarrollo de los agregados monetarios del Reino Unido en www.bankofengland.co.uk/statistics/Documents/ms/articles/art2jul03.pdf.
(b) Publicado por el Banco de Inglaterra a menos que se indique lo contrario.
(c) Esta serie utiliza los datos construidos por Capie y Webber (1985).
(d) Los datos sobre M0 se suspendieron tras las reformas de las operaciones del mercado monetario del Banco de Inglaterra en 2006. Véase www.bankofengland.co.uk/statistics/Documents/ms/articles/artjun06.pdf para obtener más detalles.
e) Los índices Divisia para otras sociedades financieras y para el sector privado no bancario se discontinuaron en 2013. Véase www.bankofengland.co.uk/statistics/Documents/ms/articles/art1aug13.pdf para obtener más detalles.

Cuadro ADiferentes agregados monetarios y gasto nominal

Billetes y monedas(a) MZM(c) División

PIB nominal(f)
M2(d)
M1(b) sin intereses M3/M4/M4ex(e)
Cambios porcentuales respecto al año anterior
60

50

40

30

20

10
+
0
–
10

20

30
1870 80 90 1900 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2000 10

Fuentes: Banco de Inglaterra, Capie y Webber (1985), Mitchell (1988), ONS, Sefton y Weale (1995), Solomou y Weale (1991) y cálculos del Banco. Todas las series desestacionalizadas y
desestacionalizadas cuando sea posible. Datos históricos ajustados estacionalmente usando X12.

(a) Del segundo trimestre de 1969 al cuarto trimestre de 2013: billetes y monedas en circulación. 1870 Q1 a 1969 Q2 - M0 de Capie y Webber (1985).
(b) Del primer trimestre de 1977 al cuarto trimestre de 2013: billetes y monedas en poder del sector privado no bancario y de sociedades de construcción, más depósitos que no devengan intereses. Antes del primer trimestre de 2008, excluye depósitos en sociedades de

construcción. 1963 Q1 a 1977 Q1: datos históricos de M1 deBoletines trimestrales del Banco de Inglaterra. Del cuarto trimestre de 1921 al primer trimestre de 1963: Capie y Webber (1985).

(c) Billetes y monedas en poder del sector privado no bancario y de sociedades de construcción más el total de depósitos a la vista. Antes de 1998, el cuarto trimestre excluye los depósitos en sociedades de construcción.

d) Billetes, monedas y depósitos minoristas mantenidos por el sector privado no bancario y de sociedades de construcción.
(e) Del cuarto trimestre de 1997 al cuarto trimestre de 2013: M4, excluidos los OFC intermedios. 1963 T1 a 1997 T4 - M4. 1870 Q2 a 1963 Q1 - M3 de Capie y Webber (1985).
(f) Estimación compuesta del PIB nominal a precios de mercado. Véase el apéndice de Hills, Thomas y Dimsdale (2010) para más detalles.
24 Boletín trimestral2014 T1

Las compras de activos son una forma en que el MPC puede relajar la
figura 3Impacto de la QE en los balances(a)
postura de la política monetaria para estimular la actividad económica
Antes de la compra de activos Después de la compra de activos
y cumplir su objetivo de inflación. Pero el papel del dinero en las dos
políticas no es el mismo. Fondo de pensiones

Activos Pasivo Activos Pasivo

La QE implica un cambio en el enfoque de la política monetaria hacia la Gobierno

Otro Depósitos Otro
deuda
cantidad de dinero: el banco central compra una cantidad de activos,
financiada por la creación de dinero en sentido amplio y el correspondiente
aumento en la cantidad de reservas del banco central. Los vendedores de Banco Central(b)
los activos se quedarán con los depósitos recién creados en lugar de los Activos Pasivo

bonos gubernamentales. Es probable que tengan más dinero del que les Gobierno
gustaría, en relación con otros activos que desean tener. Por lo tanto, Activos Pasivo
deuda

Reservas
querrán reequilibrar sus carteras, por ejemplo utilizando los nuevos
Otros activos Reservas Otros activos
depósitos para comprar activos de mayor rendimiento, como bonos y
acciones emitidos por empresas, lo que conduciría al efecto de "papa
caliente" discutido anteriormente. Esto aumentará el valor de esos activos y
Banco Comercial
reducirá el costo para las empresas de recaudar fondos en estos mercados. Activos Pasivo

Eso, a su vez, debería conducir a un mayor gasto en la economía.(1)Por lo

tanto, la forma en que funciona la QE difiere de dos conceptos erróneos
Activos Pasivo
comunes sobre las compras de activos de los bancos centrales: que la QE Reservas Depósitos

implica dar a los bancos "dinero gratis"; y que el objetivo clave de la FC es Reservas Depósitos

aumentar los préstamos bancarios proporcionando más reservas al sistema

bancario, como podría describirse en la teoría del multiplicador monetario.
Esta sección explica la relación entre el dinero y la QE y disipa estos
conceptos erróneos.
(a) Los balances están muy estilizados para facilitar la exposición: las cantidades de activos y pasivos que se
muestran no corresponden a las cantidades realmente poseídas por esos sectores. La figura sólo muestra
los activos y pasivos relevantes a la transacción.
(b) La deuda pública en realidad es comprada por el Servicio de Compra de Activos del Banco de Inglaterra
utilizando un préstamo del Banco de Inglaterra, por lo que en realidad no aparece directamente en el
balance oficial consolidado del Banco.

Dos conceptos erróneos sobre cómo funciona la QE

El vínculo entre la QE y las cantidades de dinero
Por qué las reservas adicionales no son "dinero gratis" para los bancos
La QE tiene un efecto directo sobre las cantidades de dinero base y amplio
Si bien las compras de activos del banco central implican (y afectan)
debido a la forma en que el Banco lleva a cabo sus compras de activos. La
— balances de los bancos comerciales, la función principal de esos bancos
política tiene como objetivo comprar activos, bonos gubernamentales,
es la deintermediariopara facilitar la transacción entre el banco central y el
principalmente de compañías financieras no bancarias, como fondos de
fondo de pensiones. Las reservas adicionales que se muestran enfigura 3
pensiones o compañías de seguros. Consideremos, por ejemplo, la compra
son simplemente un subproducto de esta transacción. A veces se
de 1.000 millones de libras en bonos gubernamentales de un fondo de
argumenta que, debido a que son activos en manos de bancos comerciales
pensiones. Una forma en que el Banco podría llevar a cabo la compra sería
que devengan intereses, estas reservas representan "dinero gratis" para los
imprimir mil millones de libras en billetes e intercambiarlos directamente
bancos. Si bien los bancos ganan intereses sobre las reservas recién
con el fondo de pensiones. Pero realizar transacciones con cantidades tan
creadas, la QE también crea un pasivo acompañante para el banco en
grandes de billetes no es práctico. Por tanto, este tipo de transacciones se
forma de depósito del fondo de pensiones, sobre el cual el propio banco
realizan utilizando formas electrónicas de dinero.
normalmente tendrá que pagar intereses. En otras palabras, la QE deja a
los bancos con un nuevo pagarédeel banco central, sino también un nuevo
pagaré del mismo tamañoa consumidores (en este caso, el fondo de
Como el fondo de pensiones no tiene una cuenta de reservas en el
pensiones), y las tasas de interés de ambos dependen de la tasa bancaria.
Banco de Inglaterra, el banco comercial en el que tiene una cuenta
bancaria sirve como intermediario. El banco del fondo de pensiones
acredita en la cuenta del fondo de pensiones mil millones de libras
¿Por qué las reservas adicionales no se multiplican en nuevos
esterlinas en depósitos a cambio de los bonos del gobierno. Esto se
préstamos y dinero en sentido amplio?
muestra en el primer panel defigura 3. El Banco de Inglaterra financia
Como se analizó anteriormente, el mecanismo de transmisión de la QE se basa
su compra acreditando reservas al banco del fondo de pensiones:
en los efectos de los recién creados grupos amplios (en lugar de de base).
entrega un pagaré al banco comercial (segunda fila). El balance del
- dinero. El inicio de esa transmisión es la creación de
banco comercial se expande: los nuevos pasivos por depósitos se
combinan con un activo en forma de nuevas reservas (tercera fila).

(1) Las formas en que la QE afecta a la economía se tratan con más detalle en Benfordet
al (2009), Joyce, Tong y Woods (2011) y Bowdler y Radia (2012). El papel del dinero se
describe más específicamente en Bridges, Rossiter y Thomas (2011), Bridges y
Thomas (2012) y Butt.et al(2012).

depósitos bancarios en el balance del tenedor del activo en lugar de deuda
pública (figura 3, primera fila). Es importante destacar que las reservas
creadas en el sector bancario (figura 3, tercera fila) no juegan un papel
central. Esto se debe a que, como se explicó anteriormente, los bancos no
pueden prestar reservas directamente. Las reservas son un pagaré del
banco central a los bancos comerciales. Esos bancos pueden utilizarlos para
realizar pagos entre sí, pero no pueden "prestarlos" a los consumidores de
la economía, que no tienen cuentas de reservas. Cuando los bancos
otorgan préstamos adicionales, estos reciben depósitos adicionales: la
cantidad de reservas no cambia.
Además, las nuevas reservas no se multiplican mecánicamente en nuevos
préstamos y nuevos depósitos como predice la teoría del multiplicador
monetario. La QE impulsa el dinero en sentido amplio sin conducir
directamente ni exigir un aumento del crédito. Si bien la primera parte de la
teoría del multiplicador monetario se mantiene durante la QE (la postura
monetaria determina mecánicamente la cantidad de reservas), las reservas
recién creadas, por sí solas, no cambian significativamente los incentivos
para que los bancos creen nuevo dinero en sentido amplio mediante
préstamos. Es posible que la FC pueda afectar indirectamente los incentivos
que enfrentan los bancos para otorgar nuevos préstamos, por ejemplo,
reduciendo sus costos de financiamiento o aumentando la cantidad de
crédito impulsando la actividad.(1)Pero igualmente, la QE podría llevar a las
empresas a reembolsar el crédito bancario, si emitieran más bonos o
acciones y utilizaran esos fondos.
Artículos de actualidadCreación de dinero en la economía moderna. 25
para pagar los préstamos bancarios. En definitiva, es posible, por tanto,
que la QE aumente o reduzca el volumen de préstamos bancarios en la
economía. Sin embargo, no se esperaba que estos canales fueran partes
clave de su transmisión: en cambio, la QE funciona eludiendo al sector
bancario, con el objetivo de aumentar directamente el gasto del sector
privado.(2)
Conclusión
Este artículo analiza cómo se crea el dinero en la economía moderna.
La mayor parte del dinero en circulación no lo crean las imprentas del
Banco de Inglaterra, sino los propios bancos comerciales: los bancos
crean dinero cada vez que prestan a alguien en la economía o
compran un activo a los consumidores. Y a diferencia de las
descripciones que se encuentran en algunos libros de texto, el Banco
de Inglaterra no controla directamente la cantidad de dinero base o
amplio. Sin embargo, el Banco de Inglaterra todavía puede influir en la
cantidad de dinero en la economía. Lo hace en tiempos normales
fijando la política monetaria, a través de la tasa de interés que paga
sobre las reservas mantenidas por los bancos comerciales en el Banco
de Inglaterra. Sin embargo, más recientemente, con el tipo bancario
limitado por el límite inferior efectivo, el programa de compra de
activos del Banco de Inglaterra ha buscado aumentar la cantidad de
dinero en sentido amplio en circulación. Esto, a su vez, afecta los
precios y las cantidades de una variedad de activos en la economía,
incluido el dinero.
(1) En Miles (2012) se analiza un mecanismo similar mediante el cual la QE podría aumentar los
préstamos bancarios al permitirles atraer financiación más estable.
(2) Estos canales, junto con el efecto de la QE sobre los préstamos bancarios en términos más generales, se
analizan en detalle en un recuadro en Buttet al(2012).
26
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