MARKET INSIGHT | 13/02/2023

Market InSight.

“BIENAVENTURADO EL QUE SOPORTA LA S&P500: Análisis técnico

TENTACIÓN; PORQUE CUANDO HAYA RESISTIDO LA (Gráfico 1)
PRUEBA, RECIBIRÁ LA CORONA DE VIDA" –
SANTIAGO 1:12
El rally reciente de la bolsa americana rompió un marcado
canal bajista que se mantuvo durante casi todo el 2022.
Parece ser que esta es la señal optimista que todos
esperamos para invertir y treparnos a una nueva tendencia
alcista para todo el 2023. ¿Es ese el caso? ¿Qué pensamos?
Las respuestas a estas preguntas serán el centro del
presente Market InSight.
LAS TURBINAS DETRÁS DEL RALLY
Fuente: Bloomberg. Información al 13 de febrero de 2023.

Luego de estar dominada por una clara tendencia bajista

en el 2022, un rally inusitado de la bolsa americana a S&P500: Crecimiento Año a Año de las Utilidades
(Gráfico 2)
finales de año permitió que ésta abandone el canal bajista
y se ubique en lo que parece ser una tendencia alcista 20.0%
15.4%
nueva de cara al 2023 (ver Gráfico 1). ¿Las razones de este 15.0% 13.6%
12.2% 11.6%
optimismo? Primero, el silenciamiento de los tambores de
10.0%
guerra entre Rusia y Ucrania permitieron la reducción de 5.4% 4.6%
3.3%
los precios de combustibles y alimentos, así como el temor 5.0%
0.3%
generalizado de una guerra nuclear. Segundo, señales de 0.0%
que la inflación global ya había alcanzado pico y que los -5.0% -3.9%
bancos centrales pronto iban a “quitar el pie del
2T2022

3T2022

1T2023

2T2023
1T2022

4T2022
2019

2020

2021

acelerador” en sus incrementos de tasas de interés. Y

tercera, la reversión de las drásticas medidas de Fuente: Factset, Yardeni Research. Información al 13 de febrero de 2023.

confinamiento en China para combatir el COVID-19

S&P500: Revisiones de utilidades trimestrales, Día 1 del
¿EL RALLY TIENE TODAVÍA GASOLINA? trimestre siguiente = 1
Parece que no. De hecho, la bolsa americana ha entrado (Gráfico 3)

en lo que se llama canal lateral, es decir, un movimiento

horizontal que está a la espera de “algo” para marcar una
nueva tendencia alcista o bajista. Nuestra visión es que la
tendencia que seguirá será nuevamente bajista.
¿Qué está detrás de esta cautela? Cuando las dudas
embargan respecto de la tendencia a seguir de la bolsa
El deterioro de las revisiones a la baja de las
americana, lo mejor es ver los fundamentos: las utilidades utilidades del 1T2023 ocurre al ritmo más acelerado
desde el COVID-19.
de las compañías. Después de todo, de las utilidades
futuras salen los dividendos que son el factor clave por el Fuente: Morgan Stanley Research.

Disclosure: La información contenida en el presente reporte se basa en información pública disponible. El presente informe no constituye asesoría ni contiene, ni debe ser interpretado como una oferta, una invitación o una recomendación para realizar
cualquier acto jurídico respecto a cualquier valor mobiliario o producto financiero. Scotiabank Perú no se responsabiliza por cualquier error, omisión o inexactitud que pudiera presentar el mismo ni por los resultados de cualquier decisión de inversión 1
adoptada por un inversionista respecto de los valores o productos financieros que se muestran.
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S&P500: Ingresos, Var. % Anual

que un inversionista compra acciones. Y lo que vemos es
(Gráfico 4)
que la información más reciente de las utilidades
publicadas de las compañías del S&P500 para el 4to
trimestre da cuenta de la primera caída interanual de las
mismas desde lo peor del COVID en el 2020 (ver Gráfico 2).
El magro desempeño corporativo viene llevando a los
analistas a corregir a la baja las utilidades esperadas para el
1er trimestre 2023 a un ritmo pocas veces visto en la Márgenes de Utilidad Operativa
Ingresos del S&P500
Agregados
historia reciente (ver Gráfico 3). Parte de este deterioro no Por Acción

solo se explica porque las ventas son cada vez menos

dinámicas (ver Gráfico 4), sino porque también los
márgenes se vienen corrigiendo desde picos históricos que Fuente: Yardeni Research. Información al 08 de febrero de 2023.

lucían insostenibles (ver Gráfico 5). Como resultado, en las S&P500: Márgenes Operativo como % de los Ingresos
últimas semanas hemos observado una extraña (Gráfico 5)

divergencia de precios de acciones al alza –aunque

recientemente más en pausa- con fundamentos en
deterioro (ver Gráfico 6).
MÁS RAZONES PARA SER CAUTELOSOS
Además del panorama de utilidades en franco deterioro,
vemos que los inversionistas especializados no han
Márgenes de Utilidad Operativa
formado parte del rally (ver Gráficos 7 y 8) y más bien han Proyectado para los próximos 12 meses
Datos provistos por I/B/E/S
estado buscando cubrirse frente a una caída de la bolsa
(ver Gráfico 9). Sin la participación de estos inversionistas,
es difícil hablar de un rally sostenido hacia adelante.
Fuente: Yardeni Research. Información al 08 de febrero de 2023.
El comportamiento de otros activos como el tipo de
S&P500: Precio versus Utilidades Esperadas 2023
cambio dólar-euro (ver Gráfico 10), los spreads de bonos de (Gráfico 6)
baja calidad crediticia (ver Gráfico 11) o las tasas de los
bonos del tesoro de EE.UU. (ver Gráfico 12) no parece ir de
la mano con el rally tampoco. Parece que la bolsa “se ha
adelantado” y debe corregirse. La pregunta es cuándo.
Quizá el momento está muy cerca: el próximo miércoles
con la publicación del dato de inflación que podría
sorprender al alza (ver Gráfico 13) por el resurgimiento de
los precios de autos usados (ver Gráfico 14). Por estas
razones, sugerimos cautela con la bolsa americana en el Utilidades 2023 Precio

corto plazo.
Fuente: Factset. Información al 13 de febrero de 2023.

Disclosure: La información contenida en el presente reporte se basa en información pública disponible. El presente informe no constituye asesoría ni contiene, ni debe ser interpretado como una oferta, una invitación o una recomendación para realizar
cualquier acto jurídico respecto a cualquier valor mobiliario o producto financiero. Scotiabank Perú no se responsabiliza por cualquier error, omisión o inexactitud que pudiera presentar el mismo ni por los resultados de cualquier decisión de inversión 2
adoptada por un inversionista respecto de los valores o productos financieros que se muestran.
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Clientes de JP Morgan Asset Management que Planean S&P 500: ¿Cuánto ocurrirá el piso en las Acciones?
Incrementar su exposición a Acciones (Gráfico 8)
(Gráfico 7) Segunda Mitad 2023 Primera Mitad 2023 Las acciones ya tocaron fondo
Ninguna de las Anteriores
% que Planea Incrementar Exposición a Dato Actual: Trader del Buy-Side
Acciones 32%
Trader del Sell-Side
Gestor de Riesgos
Gerente de Portafolio
Personal Senior y/o de Muy Alto
Rango
Estratega/Economista
Inversionistas Minorista
Ventas

Fuente: JP Morgan Markets. Información al 13 de febrero de 2023. Fuente: Bloomberg. Información tomada entre el 23 y 27 de enero de 2023.

Costo de Cubrirse contra una Caída en el S&P500 Tipo de Cambio Dólar-Euro versus S&P500
(Gráfico 9) (Gráfico 10)
120 40
4160 1.1
110 35
1.09
100 30 4060
1.08
90 25 3960
1.07
80 20
3860 1.06
70 15
60 10 3760 1.05
03/01/2023

17/01/2023

31/01/2023
10/01/2023

24/01/2023

07/02/2023
Set-2022

Feb-2023
Jul-2022

Dic-2022
Dic-2022
Ago-2022
Ago-2022
Jun-2022
Jun-2022

Nov-2022
Oct-2022
Oct-2022

Ene-2023

Costo de Cubrirse contra subidas del VIX (Eje Izq.)

Índice del Miedo (VIX, Eje Der.) S&P500 (Eje Izq.) EUR/USD (Eje Der.)

Fuente: Bloomberg. Información al 13 de febrero de 2023. Fuente: Bloomberg. Información al 13 de febrero de 2023.

Estándares Crediticios de los Bancos para Otorgar Nasdaq versus Tasa del Bono del Tesoro a 10 Años
Créditos vs Spreads del Mercado High Yield (Gráfico 12)
13,000 2.7
(Gráfico 11) 2.9
Estándares Crediticios (empresas medianas y grandes) Spread de High Yield (Eje Der.) 12,500 3.1
Los estándares crediticios 12,000 3.3
bancarios miden el % neto de 3.5
bancos que viene ajustando 11,500
condiciones para nuevos créditos
3.7
11,000 3.9
4.1
10,500 4.3
01/11/2022

13/12/2022

24/01/2023
29/11/2022

07/02/2023
10/01/2023
27/12/2022
15/11/2022

Nasdaq Tasa del Bono del Tesoro 10 Años

Fuente: Bloomberg. Información al 13 de febrero de 2023. La tasa del Bono del Tesoro está
Fuente: Topdown Charts. Información al 13 de febrero de 2023. invertida.

Disclosure: La información contenida en el presente reporte se basa en información pública disponible. El presente informe no constituye asesoría ni contiene, ni debe ser interpretado como una oferta, una invitación o una recomendación para realizar
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EE.UU.: Inflación Mensual Esperada de Enero 2023 Índice de Precios de Carros Usados de Manheim
(Gráfico 13) (Gráfico 14)

280
260
240
220
200
180
160
140
120
100

May-2019

May-2021

May-2022
May-2018

May-2020
Set-2018

Set-2019

Set-2020

Set-2021

Set-2022
Ene-2018

Ene-2019

Ene-2020

Ene-2021

Ene-2022

Ene-2023
Fuente: Bloomberg. Información al 13 de febrero de 2023. Fuente: Bloomberg. Información al 13 de febrero de 2023.

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cualquier acto jurídico respecto a cualquier valor mobiliario o producto financiero. Scotiabank Perú no se responsabiliza por cualquier error, omisión o inexactitud que pudiera presentar el mismo ni por los resultados de cualquier decisión de inversión 4
adoptada por un inversionista respecto de los valores o productos financieros que se muestran.