Finanzas II

Semestre Primavera 2023

Gabriel Valenzuela Osses

Modelo de dos periodos

Gabriel Valenzuela Osses Finanzas II Semestre Primavera 2023

Outline

Modelo de dos periodos

1 Consumo e inversion sin mercado de capitales (autarquı́a)

2 Consumo e inversion con mercado de capitales
3 Teorema de separación de Fisher

Lecturas
CWS: Capitulo 1 - Introduction: Capital Markets,
Consumption, and Investment
CWS: Capitulo 2 (Sec A y B) - Investment Decisions: The
Certainty Case

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Modelo de dos periodos

El mercado de capitales se asocia con la posibilidad de

intercambiar recursos entre los individuos.
De esta manera, los agentes con excedentes pueden
entregarlos a aquellos que carezcan de los recursos necesarios
y viceversa. Este intercambio suele realizarse en dinero,
mediante el ahorro y el crédito.
Para entender cómo opera el mercado de capitales en beneficio
de la sociedad, vamos a introducir un modelo que explique las
decisiones de consumo de las personas a través del tiempo.

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Modelo de dos periodos

Supuestos:
Todos los resultados de inversiones son conocidos con
certidumbre.
No hay costos de transacción o impuestos.
2 periodos: hoy (t = 0) y mañana (t = 1).
Individuos obtienen ingresos hoy (y0 ) y mañana (y1 ).
Deben decidir cuánto consumir hoy (C0 ) y cuánto deben
invertir (I0 ) para consumir mañana (C1 ).
Más es preferido a menos ⇒ U ′ > 0 ; U ′′ < 0

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La pendiente de la curva de indiferencia mide la tasa de
sustitución entre C0 y C1 en cualquier punto de la curva.
Es definida como:

∂C1  ∂U/∂C0
TMSCC10 = = = −(1 + ρi )
∂C0 Ū ∂U/∂C1

donde ρi es la tasa subjetiva de un individuo respecto a sus

preferencias en el tiempo (tasa de descuento).

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Caso 1: Consumo sin posibilidades de inversión en
autarquı́a

Único punto alcanzable: A

Para alcanzar niveles de mayor utilidad, individuo debe recibir
más y0 o y1 (no depende de él)
Individuo debe consumir todo lo que recibe de ingreso en 0 y
1 (no puede modificar sus niveles de consumo presente o
futuro)
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Caso 2: Consumo con posibilidades de inversión en
autarquı́a

¿Qué pasa si introducimos oportunidades de producción que

permitan que 1 unidad de ahorro/inversión se convierta en
más de 1 unidad de consumo futuro?
Individuos harán inversión en oportunidades productivas que le
den tasas de retornos más altas que su tasa de descuento, ρi .
En otras palabras, individuo puede utilizar parte de su ingreso
presente para invertir en un proyecto que le rinda ganancias
futuras. ¿Cuánto?

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En el punto B (equilibrio) se cumple:

∂U/∂C0 ∂F (I0 )
= 1 + ρi =
∂U/∂C1 ∂I
| {z } | {z0 }
TMS TMT

donde F (I0 ) es la función que transforma consumo presente

en consumo futuro, TMS es la tasa marginal de sustitución, y
TMT es la tasa marginal de transformación.
Si consumo inicial es C0 , hay una inversión inicial
I0 = y0 − C0∗ , el que es usado para consumir (o pagar) en
t=1

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Elegirán todos los individuos la misma canasta (C0∗ , C1∗ )?
Sin MK, individuos con la misma provisión inicial (y0 , y1 ), y
las mismas posibilidades de producción (misma FPP), pueden
elegir posibilidades de producción distintas porque pueden
tener preferencias distintas.

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Consumo e inversion con mercado de capitales

En este caso, hay oportunidades de ahorro y crédito.

Supuesto: tasa de interés es constante y positiva (r )
⇒ si ahorro tengo beneficio futuro.
Hoy : y 0 = C0 + X
Mañana : y1 + X (1 + r ) = C1

y1 C1
⇒ y0 + = C0 + = W0
1+r 1+r
Esta ecuación representa la lı́nea de mercado de capitales.

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Caso 3: Consumo sin posibilidades de inversión con MK

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Caso 4: Consumo con posibilidades de inversión con MK
¿Qué pasa si las decisiones de consumo/producción tienen
lugar en un mundo donde MK facilita el intercambio de
fondos a la tasa de interés de mercado?

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Caso 4: Consumo con posibilidades de inversión con MK
¿Qué pasa si las decisiones de consumo/producción tienen
lugar en un mundo donde MK facilita el intercambio de
fondos a la tasa de interés de mercado?

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Caso 4: Consumo con posibilidades de inversión con MK
¿Qué pasa si las decisiones de consumo/producción tienen
lugar en un mundo donde MK facilita el intercambio de
fondos a la tasa de interés de mercado?

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Caso 4: Consumo con posibilidades de inversión con MK
¿Qué pasa si las decisiones de consumo/producción tienen
lugar en un mundo donde MK facilita el intercambio de
fondos a la tasa de interés de mercado?

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Caso 4: Consumo con posibilidades de inversión con MK
¿Qué pasa si las decisiones de consumo/producción tienen
lugar en un mundo donde MK facilita el intercambio de
fondos a la tasa de interés de mercado?

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Teorema de separación de Fisher

Proceso de decisión ocurre en dos pasos separados:

1 Elegir la decisión de producción óptima al implementar
proyectos hasta que la tasa marginal de retorno de las
inversiones (TMT) sea igual a la tasa objetiva de mercado (r )
(punto B)
2 Elegir el patrón de consumo óptimo al prestar o pedir prestado
a través de la lı́nea de MK que iguale ρ.

Definición: Teorema de Separación de Fisher

Dada la existencia de MK perfectos y completos, la decisión de
producción es regida solamente por un criterio de mercado
objetivo, sin importar las preferencias subjetivas que influyen en las
decisiones de consumo.

En otras palabras, las decisiones de inversión pueden ser

delegadas a administradores.

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A modo de conclusión...

Preguntas varias:
1 ¿Cómo puede un inversionista aumentar su consumo presente
más allá de lo que puede comprar hoy en caso que no exista
mercado de capitales?
2 ¿La lı́nea de mercado de capitales siempre es determinada por
una sola tasa de interés?
3 ¿Son relevantes las posibilidades de producción para alguien
que tiene un perfil de deudor?

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