Departamento de Economı́a

Facultad de Economı́a & Negocios

Macroeconomı́a I
Profesor: Nicolás Eyzaguirre1
Ayudantes: Allan Álvarez2 , Beder Cisterna3 , Camila Leiva4
Ayudantı́a 3

Comentes
(a) Explique por qué las variaciones del consumo son impredecibles si los consumidores obedecen a la
hipótesis de ingreso permanente y tienen expectativas racionales.

Respuesta
De acuerdo a la hipótesis de ingreso permanente, los agentes se enfrentan a una renta fluctuante y
hacen todo lo posible por suavizar el consumo a través del tiempo. En cualquier momento del tiem-
po, la decisión de consumo es óptima según las expectativas de ingreso del agente. A medida que
pasa el tiempo, los agentes van cambiando sus decisiones de consumo ya que agregan información
nueva que hace cambiar sus expectativas. Si estamos bajo el supuesto de expectativas racionales,
los individuos utilizarán toda la información disponible para formar sus expectativas, por lo que
cambios en el consumo, i.e., una revisión de las expectativas de ingreso futuro, solo puede ocurrir
si el individuo es ”sorprendido”.
Es fundamental tener en consideración que la hipótesis de expectativas racionales ha sido modifi-
cada a lo largo del tiempo debido a su incapacidad de explicar cambios en el comportamiento de
los agentes ante shocks totalmente esperados (revisar crı́tica de Lucas, modelo de Calvo).

(b) El aumento de la incertidumbre ocurrido durante la pandemia generó una contracción importante de
la Demanda Agregada.

Respuesta
Verdadero. Un aumento de la incertidumbre lleva a la postergación de inversiones y consumo de
bienes durables que presentan irreversibilidades. Además, la incertidumbre lleva a un mayor ahorro
por precaución, lo que disminuye el consumo presente. Por lo tanto, el aumento de incertidumbre
si tuvo efectos importantes en la demanda agregada.

(c) Considerando el modelo CAPM, explique la intuición de por qué cuando el retorno de un activo covarı́a
positivamente con el consumo, este requiere pagar un premio por riesgo positivo.

Respuesta
Esto se da porque los agentes buscan activos que provean un buen seguro contra caı́das del ingreso.
En este caso, un activo que covarı́a positivamente con el consumo no permite protegerse ante shocks
negativos en el ingreso. Por lo mismo, los agentes solo demandarán el activo si este entrega un
buen retorno por sobre los activos libres de riesgo. Es decir, los demandarán solo si su premio por
riesgo es suficientemente alto.

1 neyzagui@fen.uchile.cl
2 aalvarezh@fen.uchile.cl
3 bcisterna@fen.uchile.cl
4 cleivad@fen.uchile.cl

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Analı́tico: Seguridad Social

Considere una economı́a donde todos los agentes se comportan según la teorı́a del ciclo de vida o del ingreso
permanente. Suponga que el gobierno obliga a todos a ahorrar una fracción de su ingreso (que se llama
cotización previsional). Cuál cree usted que será el efecto sobre el ahorro (comparado con el caso en el cual
a nadie se le exige ahorrar) de la economı́a en las siguientes situaciones:

(a) Todos los agentes tienen pleno acceso al mercado financiero y pueden pedir prestado o ahorrar todo lo
que quieran a una tasa de interés dada (igual a la del retorno del fondo de pensiones).

Respuesta
Si los individuos se comportan de acuerdo con la teorı́a del ciclo de vida, no hay restricciones de
liquidez y la tasa de retorno es la misma, entonces la implementación de un sistema de seguridad
social no tiene ningún efecto sobre el ahorro. Los individuos ya estarı́an ahorrando lo necesario
como para mantener el nivel de ingreso constante durante su vida. En este caso, si el gobierno
obliga a todos los ciudadanos ahorrar una fracción de sus ingresos y los individuos tienen pleno
acceso al mercado financiero entonces el ahorro de los individuos no aumentará. Esto porque el
individuo sabe que al momento de jubilar tendrá más dinero (gracias a su ahorro previsional), por
lo tanto lo óptimo para él es ajustar su ahorro o aumentar su deuda ahora en la misma magnitud
que el ahorro previsional. Esta respuesta es igual si la miramos desde la teorı́a del ciclo de vida o
la teorı́a del ingreso permanente.

(b) Hay una fracción importante de agentes (jóvenes), que no pueden pedir prestado todo lo que quisieran.

Respuesta
Si existen restricciones de liquidez, los individuos que desean “desahorrar” no pueden hacerlo, por
lo tanto, el ahorro aumenta. Si a esto le sumamos la obligación de ahorrar una fracción del ingreso,
aquellos que ahorran serán indiferentes (en la medida que el ahorro forzoso no sea excesivo) y los
que no ahorran se verán forzados a ahorrar. El efecto final es un aumento incluso mayor del ahorro.
Como el gobierno obliga a todos los ciudadanos a ahorrar una fracción de sus ingresos, todos los
individuos excepto los jóvenes se comportarán como en el caso anterior, no aumentarán su ahorro.
Sin embargo los jóvenes no podrán endeudarse respecto a su futura jubilación, estarı́an ahorrando
más de lo predicho por la teorı́a del ingreso permanente. Sumando a todos los individuos de la
economı́a se obtiene como resultado final que el ahorro total sube, nadie aumenta su ahorro excepto
los jóvenes.

(c) En el caso anterior, ¿cómo podrı́a variar su respuesta si los padres se preocupan por el bienestar de sus
hijos y les pueden transferir recursos mientras están vivos (es decir, no solo a través su herencia)?

Respuesta
Si los padres hacen transferencias a sus hijos, la restricción de liquidez desaparece. Ahora los jóvenes
pueden suavizar su consumo, entonces la obligación a ahorrar no tendrı́a efecto sobre el ahorro.
En este caso, como los padres se preocupan del bienestar de sus hijos y los hijos no pueden pedir
prestado todo lo que quisieran, los padres van a servir de mercado financiero para los hijos. En
definitiva, todos están obligados a ahorrar, los padres se endeudan con los bancos para suavizar su
consumo (como en el caso (a)) y se endeudan por sus hijos trasfiriéndoles dinero para que suavicen
su consumo. Finalmente, en este caso el ahorro total de la economı́a no aumentarı́a.

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(d) Considere ahora el siguiente supuesto sobre el comportamiento de las personas: cuando llegan a la edad
de jubilar y dejan de trabajar, saben que el gobierno no los dejarı́a morir de hambre y les proveerá
transferencias en caso de no tener ingresos. Suponga en este contexto que el gobierno obliga a los
agentes a ahorrar y les entrega el dinero solo cuando jubilan. ¿Qué cree usted que pasa con el ahorro?
¿Le parece esta una racionalización útil para justificar la existencia de un sistema de pensiones?

Respuesta
En este escenario, los agentes no tienen incentivos para ahorrar; la conducta óptima en este caso
es no ahorrar. Luego, la implementación de un sistema de seguridad social provocarı́a un aumento
forzado en el ahorro. Este argumento es bastante razonable, pues un sistema de seguridad social
evita que la sociedad se haga cargo de conductas indeseables (inconsistencia dinámica de los agen-
tes).
Antes de que el gobierno obligara a ahorrar a los individuos, lo óptimo para cada individuo era
consumir todos sus ingresos antes de jubilarse, porque sabı́an que el gobierno no los dejarı́a morir
de hambre. Para evitar esta situación el gobierno decide obligar a los individuos a ahorrar y darles
dinero sólo en el caso de que no tengan ingresos. Esto sucederá en muy pocos casos, porque la
mayorı́a de los individuos siempre tendrán el ingreso de su ahorro forzado. Finalmente, cuando el
gobierno obligue a los individuos a ahorrar, estos no aumentarán su nivel de deuda.

Matemático: Consumo con incertidumbre

Usted dirige una empresa que se ha visto afectada por la poca certeza que se tiene sobre el futuro. Pero al ser
usted ingeniera/o comercial, no es problema lograr encontrar el gasto óptimo de consumo en este escenario
azaroso. En primer lugar, usted piensa que su función de utilidad viene dada por:
a
u(Ct ) = b(Ct ) − ( )Ct 2
2
Usted asume que la tasa de descuento es igual a la tasa de mercado. Además, vive solamente dos perı́odos.

(a) Plantee el problema de maximización que enfrenta.

Respuesta
En este caso, el problema de maximización que se enfrenta es:
maximizar:
a 1 h a i
bC1 − C1 2 + E1 (bC2 − C2 2 )
2 1+ρ 2

sujeto a:
C2 Y2
C1 + = Y1 +
1+r 1+r

La utilidad en t = 2 depende el parámetro Et que corresponde al valor esperado, condicional

en toda la información disponible en t. Este parámetro es usado para representar expectativas
racionales pues toma en cuenta toda la información disponible del periodo.

(b) Resuelva el problema de maximización y encuentre el consumo óptimo en ambos periodos. ¿Cómo
depende el consumo en el periodo 2 del consumo en el periodo 1?

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Respuesta
Para empezar despejamos C2 :

C2 = (Y1 − C1 )(1 + r) + Y2

Reemplazamos y reescribimos el problema a maximizar:

a 1 h a i
bC1 − C1 2 + E1 b[(Y1 − C1 )(1 + r) + Y2 ] − [(Y1 − C1 )(1 + r) + Y2 ]2
2 1+ρ 2

CPO:
1
b − aC1 + E1 [−b(1 + r) + a[(Y1 − C1 )(1 + r) + Y2 ](1 + r)] = 0
1+ρ

b(1 + r) a(1 + r)
b − aC1 − + E1 [(Y1 − C1 )(1 + r) + Y2 ] = 0
1+ρ 1+ρ

Como r = ρ:

b − aC1 − b + aE1 [C2 ] = 0

C1 = E1 [C2 ]

Esta igualdad es conocida como la ecuación de Euler, que indica la relación en el óptimo entre
el consumo en t = 1 y t = 2, donde la utilidad marginal del primer periodo debe ser igual a la
esperanza de utilidad marginal del segundo:

u′ (C1 ) = E[u′ (C2 )]

Para encontrar el consumo en t = 2, despejamos C2 de la RP:

C2 = (Y1 − C1 )(1 + r) + Y2

Aplicamos la esperanza condicional:

E1 (C2 ) = (Y1 − C1 )(1 + r) + E1 (Y2 )

Esta esperanza no se aplica para aquellos parámetros de t = 1 debido ya que conocemos su valor
real. Luego reemplazamos usando la condición de primer orden:

C1 = (Y1 − C1 )(1 + r) + E1 (Y2 )

Despejando Y1 se obtiene:

(2 + r)C1 E1 (Y2 )
Y1 = −
(1 + r) (1 + r)

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Reemplazamos esto en la condición de la R. P.:

 
(2 + r)C1 E1 (Y2 )
C2 = Y2 + − − C1 (1 + r)
(1 + r) (1 + r)

C2 = C1 + (Y2 − E1 (Y2 ))

Lo anterior demuestra el proceso de caminata aleatoria del consumo bajo incertidumbre. En su

forma más general, las caminatas aleatorias son cualquier proceso aleatorio donde el valor de
alguna variable en cierto instante del tiempo depende solo de su rezagado en el tiempo y algu-
na variable aleatoria (en este caso, la desviación de la esperanza del salario respecto a su valor real).

Xt+1 = Xt + ϵt

(c) Demuestre que en este caso ocurre:

u′ [E1 (C2 )] = E[u′ (C2 )]

Explique matemáticamente y de manera gráfica.

Respuesta
u′ (C2 ) = b − aC2
E[u′ (C2 )] = b − aE1 (C2 )

Y por otro lado:

u′ (E1 [C2 ]) = b − aE1 (C2 )

Por ende se cumple. Para explicarlo gráficamente es necesario observar como se comporta la utilidad
marginal del consumo de esta función.

En el gráfico a primera vista se puede observar que si E1 (C2 ) = C1 se cumple la ecuación de Euler
y por tanto esa igualdad es el óptimo del problema.

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(d) Usted encuentra que esta función de utilidad no refleja sus preferencias como esperaba, por lo que
propone una nueva función de utilidad de la siguiente forma:

Ct 1−σ
u(Ct ) = ,σ > 1
1−σ

Repita el análisis anterior y analice si se cumple:

u′ (E1 [C2 ]) = E[u′ (C2 )]

Respuesta
En este caso:
 σ
′ 1
u (C2 ) =
C2

Y por ende:
 
′ 1
E1 [u (C2 )] = E1 ( )σ
C2

Por otro lado:  σ

1
u′ [E1 (C2 )] =
E1 (C2 )

Analizándolo gráficamente se puede observar que no se cumple la igualdad del enunciado. Es posible
llegar a esta conclusión viendo la forma del gráfico de C con respecto a su utilidad marginal.

Como la utilidad marginal ya no es lineal, se puede ver que no cumple la igualdad al observar los
puntos A y B:
E1 [u′ (C2 )] > u′ (E1 [C2 ])
En este caso podemos ver que E1 = C1 no es una solución para el problema ya que dejarı́a de
cumplir con la ecuación de Euler.
Como la función de utilidad es convexa, si nos quedáramos con el misma solución que en la primera
parte del problema C1 = E1 [C2 ] ocurrirı́a que:

u′ (C1 ) = u′ (E1 [C2 ]) < E1 [u′ (C2 )]

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Esto no cumple con el requisito que impone la ecuación de Euler E1 [u′ (C2 )] = u′ (C1 ). Para que
se cumpla, C1 debe caer para que u′ (C1 ) aumente, al mismo tiempo que C2 suba y u′ (C2 ) caiga,
haciendo que eventualmente se cumpla la igualdad de la ecuación de Euler.
Para profundizar el análisis es posible observar gráficamente que mientras más aumenta la in-
certidumbre (hay más diferencia entre los dos posibles escenarios) más aumenta el ahorro por
precaución.

El aumento de la incertidumbre y la varianza del consumo hace que la esperanza de las utilidades
marginales sea mayor a medida que hay una mayor brecha de consumo. Esto hace que aumente
más la brecha u′ (E1 [C2 ]) < E1 [u′ (C2 )], ya que en este caso u′ (E1 [C2 ]) se mantiene inalterado por
el cambio. Ahora el individuo deberá bajar aún más su consumo C1 y aumentar ası́ su ahorro por
precaución.

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