 1- El objetivo de la empresa y del empresario.

El objetivo financiero de la empresa describe las metas relacionadas con las finanzas las
que a su vez permiten alcanzar el objetivo general que es maximizar el valor de
mercado del capital actual de los accionistas o propietarios de la empresa.
No importa que tipo de negocio se trabaja lo importante es las buenas decisiones
financieras que hacen que ese negocio funcione y crezca
Hay empresas que los mismos dueños son los que toman las decisiones y analizan las
finanzas. Y otros que contratan servicio financiero. Como asesoramiento.
Lo importante es tener un buen plan financiero.
Este es la herramienta principal para canalizar los recursos de la organización hacía el
resultado deseado. es una parte esencial del plan económico-financiero de la empresa,
que incluye otros como el plan de marketing por ejemplo..
Algunos de los objetivos financieros más relevantes:
o El incremento de los ingresos.
o El incremento de la rentabilidad de los accionistas.
o Controlar el llamado «apalancamiento financiero». Este objetivo
financiero de la empresa suele estar relacionado con mantener el
equilibrio adecuado entre las deudas ylos recursos propios.
La función financiera es fundamentales —por su valor estratégico y — en el proceso de
toma de decisión. En las llamadas Finanzas Corporativas, la gestión financiera se
transforma en un sistema de medición de resultados e integrador de temáticas diversas:
económicas, comerciales, productivas, logísticas, administrativas, etc., presentes en la
formulación y ejecución de la estrategia elegida.
En consecuencia, los análisis técnicos - referidos a estándares físicos, cantidades,
procesos productivos -, considerados al relevar la productividad, como así también los
estudios de mercados, precios, costos, que afectan la rentabilidad económica, se
entrelazan con los aspectos financieros, La productividad afecta la rentabilidad, y ésta
incide sobre la disponibilidad.
Cantidades, precios y tiempo, son los elementos primarios que deben considerarse en
el proceso de Gestión de Valor durante el cual se manifiesta la Función Financiera.
tenemos aspectos estratégicos y abre el camino para la elaboración de los procesos de
planeamiento y de control, requeridos para evaluar los resultados de la gestión. Estos
procesos soportan las Decisiones Financieras, 
Desde un punto de vista descriptivo podemos clasificar las decisiones financieras en
decisiones de inversión y decisiones de financiamiento.
La gestión financiera. Donde se centra la tarea del ejecutivo financiero es adquirir y
utilizar fondos para maximizar el valor de la empresa.
Algunas de las actividades que realiza para llevar a cabo los objetivo de la empresa son:
 o Planeación y confección de pronósticos: el gerente financiero
interactúa con otros gerentes para confeccionar los planes que
determinarán la posición futura de la empresa
o Toma de decisiones de inversión y decisiones de estructura de
financiamiento: a los efectos de mantenerse con la porción de mercado
donde la empresa generar riqueza, deberá realizar inversiones en plantas,
maquinarias e inventarios.
o Coordinación y control: el ejecutivo financiero trabaja en conjunto con
otras áreas como operaciones, comercialización o investigación.
o Relación con los mercados financieros: el ejecutivo financiero actúa
como intermediario entre la empresa y el mercado de dinero o de
capitales.
La administración financiera aplica técnicas en etapas:
Recopilación de datos significativos: técnica de analizar los datos, conceptos y cifras
importantes, de manera interna y externa, esto nos permite tener una visión para tomar
decisiones en relación a los objetivos planteados inicialmente
Análisis financiero: que sirve para la toma de decisiones para lograr los objetivos
preestablecidos.
Planeación financiera: técnica de la administración financiera con la cual se pretende
el estudio, evaluación y proyección de la vida futura de una organización u empresa,
visualizando los resultados de manera anticipada.
Control financiero: lleven a cabo todas las operaciones planteadas inicialmente,
Toma de decisiones: su objeto es elegir la mejor alternativa relevante para la solución
de problemas en la empresa
El papel del Director Financiero o Gerente Financiero es de fundamental
importancia, habida cuenta que es él quien actúa como intermediario entre la
empresa y el mercado de capitales.
UNIDAD 2

Entonces La función de la administración financiera se asocia por lo general con un

funcionario de alto nivel dentro de la empresa, tal como un vicepresidente de finanzas o
algún otro funcionario financiero de alto nivel, por ejemplo, un director financiero.

Tenemos que tener en cuenta . Presupuesto de capital.

La primera pregunta que hacemos y se refiere a las inversiones de largo plazo de la

empresa.

El proceso de planeación y administración de tales inversiones recibe el nombre de

presupuesto de capital
 Con este presupuesto, se pueden identificar las oportunidades de inversión que valen
para la empresa por encima de lo que representó el costo de adquirirlas. Esta evaluación
de MAGNITUD, OPORTUNIDAD y RIESGO de los flujos futuros de efectivo es la
esencia del presupuesto de capital. Donde vemos con que Estructura de capital.
Podemos trabajar La segunda pregunta que nos hacemos ¿ como la empresa obtendrá
y administrará el financiamiento a largo plazo que necesita para dar apoyo al
financiamiento a sus inversiones mediatas.

La estructura de capital (o estructura financiera) es la mezcla específica de deuda de

largo plazo y de capital contable que la empresa usa para financiar sus operaciones.

Aquí las preguntas que se necesitan responder son:

o ¿Qué cantidad de fondos se deben pedir prestados? ¿Qué mezcla de capital contable y
deuda será la más adecuada? La mezcla elegida afectará no solamente al riesgo sino
también al valor de la empresa.
o ¿Cuáles serán las fuentes de fondos menos costosas?

La estructura de capital determina cual es el porcentaje del flujo de efectivo que dará
a los acreedores y cual porcentaje a los accionistas.

Estructura de capital: es mezcla de deuda y capital contable que mantiene una empresa.

Y se define la Administración del capital de trabajo.

La tercera pregunta se refiere a la administración del capital de trabajo. Este término

comprende los activos a corto plazo de una empresa, como los inventarios y sus pasivos
a corto plazo, como el dinero adeudado a los proveedores.

Capital de trabajo: activos y pasivos a corto plazo.

La administración del capital de trabajo es una actividad cotidiana que asegura los
recursos para continuar sus operaciones o evitar costosas interrupciones. Aca se
controlan actividades relacionadas con las entradas y salidas de efectivo.

Se organiza la información financiera se concentra en tres resultados financieros

relacionados:

o Balance
o Cuenta de Resultados
o Estado de Origen y Aplicación de fondos (o Flujode Fondos o Cash-Flow).

Es necesario conocer estos informes, su lógica y la metodología con que se elaboran

para poder interpretar correctamente la información brindada. 

Estas variables son clasificadas y agrupadas de acuerdo a sus características en

diferentes cuentas que a su vez se concentran en 3 grandes rubros: Activo, Pasivo y
Patrimonio Neto.
o Activo: refleja el conjunto de bienes o derechos a favor de la empresa.
o Pasivo: agrupa un conjunto de compromisos y obligaciones con terceros.
o P. Neto: es la diferencia entre los derechos y las obligaciones. Es decir lo que queda
alos propietarios de la empresa una vez que se cumplan las obligaciones.

La ecuación básica del balance es entonces:

Activo= Pasivo + Patrimonio Neto

El ordenamiento de las cuentas permite distinguir claramente entre derechos y

obligaciones a corto plazo (circulante) y a largo plazo.

Estas variables de corto plazo están vinculadas a la evolución natural y directa de la

empresa acompañando la evolución de las ventas.

Las cuentas relacionadas con el largo plazo en cambio, requieren una toma previa de
decisiones que no necesariamente están ligadas con la evolución inmediata de las
ventas.

Cuenta Resultados

La cuenta de resultados mide el desempeño de la empresa durante un período, por lo

tanto recopila información respecto a variables flujo.

 Presupuesto. Concepto. Principios.Tipos de Presupuestos.

Una de las premisas fundamentales en el mundo empresarial es la de no improvisar. En

Uno de los instrumentos más frecuentes en la planificación es el presupuesto.

Veremos en principio dos tipos de presupuesto:

o Presupuesto de Capital (vinculado conel largo plazo). Se plasman las precisiones de

inversiones de capital y lasfuentes de financiación a largo plazo.
o Presupuesto de explotación (vinculadocon el corto plazo). Podemos dividirlo en:
o Presupuesto de Ventas
o Presupuesto de Producción
o Presupuesto de Distribución
o Presupuesto de Administración

Todos estos presupuestos necesitan uno que pueda equilibrarlos, el de Tesorería, ya que
en el confluye una de las variables básicas de la actividad cotidiana, la liquidez.

El presupuesto de tesorería estará formado por la corriente de cobros y pagos del ciclo
de explotación, más la corriente de cobros y pagos de la parte que coincida
temporalmente con el ciclo de capital.

El presupuesto de Tesorería podrá encontrarse con tres situaciones posibles:

7. Equilibrio: los cobros cubren la corriente de pagos perfectamente.

8. Superávit: la corriente de cobros supera a la de pagos, existiendo una cantidad de
dinero ocioso.
9. Déficit: los cobros no alcanzan para cubrir los pagos.

En el caso de existir un superávit presupuestario la empresa debe procurar aplicarlos de

acuerdo a los siguientes criterjuios:

o Si los excesos son permanentes y no se utilizarán en un período amplio de tiempo

pueden colocarse en productos de inversión a mediano o largo plazo tales como
acciones, obligaciones privadas, Letras del Tesoro, etc.
o Si los excesos son puntuales se buscarán productos de inversión a corto plazo como
depósitos a plazo fijo que sin generar riesgo suministren una remuneración superior a
los de una cuenta corriente.

En el caso de un déficit presupuestario se puede recurrir entre otras opciones a:

o Créditos
o Préstamos
o Descuentos
o Factoring
o Adelantosde clientes
o Financiaciónde proveedores

Dependiendo de si el problema es coyuntural o estructural se deberán elegir fuentes de

financiación a corto o largo plazo respectivamente.

 Elaboración del presupuesto. Control Presupuestario.

El presupuesto de tesorería es uno de los instrumentos más importantes para la gestión

financiera de una empresa. Permite asegurar la liquidez y maximizar sus resultados
financieros. La función de este presupuesto es recoger la información económica de
toda la empresa y transformarla en flujos de cajas reales. Por ello, también es conocido
como “flujo de caja”.

El rasgo más característico del presupuesto de tesorería es, curiosamente, la

imposibilidad de que se cumpla. Es decir, que siempre van a existir desviaciones del
presupuesto original.

Se trata de un presupuesto que suele ser anual, pero que se desglosa mensualmente. De
esta forma, sirve para obtener una visión a largo plazo de los fondos que tiene una
empresa.

Se pueden destacar varios objetivos del presupuesto de tesorería:

o Gestión: Tiene el objetivo de identificar los instrumentos de cobro y pago, así como los
instrumentos financieros a utilizar. Es decir, cheques, pagarés, créditos, pólizas, etc.
o Planificación: Como hemos visto, elpresupuesto de tesorería ayuda a prevenir las
necesidades de financiación de la compañía. Pero también, por ejemplo, a establecer
políticas de gestión deriesgos: de liquidez, de crédito, o de tipo de interés.
o Control: Este presupuesto servirá paraidentificar desviaciones en las distintas partidas.
Ayudará conocer si las desviaciones son coyunturales o se mantendrán en el tiempo; y
favorecerá laconsiguiente corrección del presupuesto y adaptación a las necesidades de
fondos surgidas.
Unidad 3

1.   Análisis Financiero
Los índices o ratios financieros son relaciones matemáticas que permiten
analizar diferentes aspectos del desempeño histórico de una compañía

El análisis de la situación financiera puede extender se también al futuro, cuando se

consideran los índices de los estados proyectados. En general, los índices son utilizados
para saber si el comporta766 miento de la
empresa está dentro y como se encuentra frente a los competidores.

Los bancos los utilizan a menudo para examinar la salud financiera de un cliente.
También son utilizados como un conjunto de parámetros que el tomador del préstamo o
el emisor de un bono se compromete a observar en beneficio de los acreedores.

Es necesario aclarar que estos ratios también presentan limitaciones y algunas veces
pueden ser muy importantes.

No se debe olvidar que los índices se construyen a partir de información contable y por
esa razón pueden presentar ciertas distorsiones.

De igual manera nos ayudan, a la hora de tomar decisiones.

1.1 Ratios. Determinación, utilización e interpretación.

 En general podemos decir que todos los indicadores de liquidez relacionan activos
con pasivos, los índices de rentabilidad vinculan un resultado con un capital y los
índices de actividad establecen generalmente algún tipo de rotación en relación a las
ventas.

1.2 Alcances y limitaciones de los ratios financieros

El tipo de empresa, las prácticas contables y la naturaleza del negocio de termina que no
existan estándares generalmente aceptados.

algunas condiciones que plantean límites de carácter general.

o Algunas firmas tienen operaciones diversificadas, de manera que hacen difícil una
comparación significativa conlos ratios promedio de la industria.
o Prácticas contables que distorsionan losverdaderos resultados y la verdadera situación
patrimonial.
o La comparación contra promedios. Los promedios juntanlo mejor y lo peor de la
industria. Lo mejor para el directivo financie ro, sidesea comparar sus ratios, es hacer lo
contra el mejor de la industria. Por otra par te, la compañía no necesariamente debería
 buscar con formar el promedio de la industria, ya que posiblemente haya buenas razones
para apartarse de él.
o La inflación. La información financiera se vedistorsionada básicamente por las
inversiones en bienes, que se registraron a su costo de adquisición y cuyo precio ha
variado con el transcurso del tiempo.

 No siempre se puede determinar si un índice en particular es bueno o malo. Por

ejemplo, un índice de liquidez corriente alto pue de indicar una posición de liquidez
buena;

sin embargo, también podría significar que la compañía mantuvo caja en exceso al
momento del balance.

O podría tener inventarios en exceso. Ambas cosas serían malas, pues el dinero no
produce rendimientos y el exceso de inventarios implica dinero que también podría ser
utilizado más productivamente.

  2. Administración del riesgo.


 El riesgo empresarial suele estar asociado con la incertidumbre que presentan los
beneficios futuros de una determinada actividad.
 Las fuentes de tal incertidumbre pueden estar asociadas a la inestabilidad de la
demanda, de os precios de venta, del costo de los insumos, a cambios tecnológicos, etc.
 En todos los casos, desde un punto de vista operativo cualquier actividad está asociada
al pago de costos fijos que son ineludibles a cambio de una serie de ingresos que son
inciertos.
 El recupero de esos costos fijos a su vez está solventado por el Margen de contribución
que aportan las ventas, que no es otra cosa que lo que queda de la venta después de
pagar los costos variables.
 Por lo tanto, la recuperación de los costos fijos depende de dos factores:
o El volumen de ventas.
o Margen de contribución.
2.1 Break-even

El apalancamiento financiero consiste en utilizar algún mecanismo (como deuda) para

aumentar la cantidad de dinero que podemos destinar a una inversión. Es la relación
entre capital propio y el realmente utilizado en una operación financiera.

Gracias al apalancamiento financiero logramos invertir

más dinero del que realmente tenemos. De este modo, podemos obtener más
beneficios (o más pérdidas) que si hubiéramos invertido solo nuestro capital disponible.

El grado de apalancamiento se suele medir en unidades fraccionadas. Un

apalancamiento de 1:2 por ejemplo, significa que por cada peso invertido se está
invirtiendo dos pesos, es decir, la deuda es también de un peso. Apalancamiento 1:3 es
que por cada peso invertido hay tres pesos de deuda y el capital propio supone el 33%
de la inversión.

Por lo tanto, la fórmula para calcular el apalancamiento financiero de una operación

será:
 Apalancamiento financiero = 1  :       Valor de la inversión / Recursos propios
invertidos

 2.3 Apalancamiento operativo.

Como mencionamos anteriormente, el mayor riesgo al que se enfrenta el empresario es

el asumir costos fijos ante ingresos inciertos. Es por eso que cuanto mayor sea el
porcentaje de costos fijos dentro de los costos totales, mayor será el riesgo empresario.

GAO: Medida que compara las variaciones porcentuales en el

beneficio ante variaciones porcentuales en las ventas.

Algo importante a considerar es que en la medida en que el riesgo empresario puede

asociarse con el GAO, es riesgo no es constante, sino que variará a medida que cambie
la cantidad vendida.

 2.4 Riesgo y aversión al riesgo.

 2.5 Concepto de portafolio.

Por lo general ningún inversor es muy propenso a poner todo su dinero en un mismo
activo.

Los inversores suelen mantener un portfolio de activos financieros más o menos

diversificado en el que los riesgos de algunos activos se compensan con otros.

En ese caso el riesgo total que aportan un conjunto de activos financieros no es

estrictamente proporcional a la suma de los riesgos individuales de cada activo por
separado.

A la parte del riesgo que puede ser eliminada de un portafolio financiero se lo llama
riesgo no sistemático o diversificable. En tanto que la parte que no puede ser
eliminada se llama riesgo sistemático o no diversificable.

 2.6 Estrategias activas y pasivas de inversión.

Como sabemos el rendimiento que se obtiene de una inversión está indisolublemente

El riesgo que puede ser eliminado es un riesgo que no genera recompensas de ningún
tipo.

 Esto implica que el único riesgo que genera recompensas es el riesgo sistemático o no
diversificable: aquel que subsiste aún en un portafolio perfectamente diversificado.

 Ese riesgo viene representado por el riesgo de mercado en sí mismo, en su conjunto.

 Si pensamos en un portafolio particular, a medida que aumenta la cantidad de acciones

el riesgo tiende a caer por el efecto de la diversificación.
  El riesgo de un portafolio se suele medir por la dispersión de los posibles rendimientos
de ese portafolio comparada con la dispersión que muestra el rendimiento del mercado
accionario en su conjunto.

Entonces el valor de la prima de riesgo esperada para una acción está directamente
vinculado con la volatilidad de los rendimientos que muestre esa acción en relación a
los rendimientos del mercado.

2.7 Modelo de valuación de Activos (CAPM).

El CAPM (Capital Asset Pricing Model) es un modelo de valoración de
activos financieros desarrollado por William Sharpe que permite estimar su
rentabilidad esperada en función del riesgo sistemático.

El modelo presume varios supuestos sobre el comportamiento de los mercados y sus

inversores:

o  Modelo estático,
o Los inversores son adversos al riesgo, no propensos. Para inversiones con mayor nivel
de riesgo exigirán mayores rentabilidades.
o Los inversores sólo atienden al riesgo sistemático. El mercado no genera mayor o menor
rentabilidad para los activos por el riesgo no sistemático.
o La rentabilidad de los activosse corresponde con una distribución normal. La esperanza
matemática, se asociaa la rentabilidad. La desviación estándar, se asocia al nivel de
riesgo. Portanto, los inversores se preocupan por la desviación del activo respecto
almercado en que cotiza. Por ello, se utiliza la Beta como medida de riesgo.
o El mercado es perfectamentecompetitivo. Cada inversor posee una función de utilidad y
una dotación deriqueza inicial. Los inversores optimizarán su utilidad en función de
lasdesviaciones del activo con respecto a su mercado.
o La oferta de activosfinancieros es una variable exógena, fija y conocida.
o Todos los inversores poseen lamisma información de forma instantánea y gratuita. Por
tanto, sus expectativasde rentabilidad y riesgo para cada tipo de activo financiero son las
mismas.

Unidad 4

1 Estructura de Capital

La estructura de capital, investigaciones en torno a dos factores:

o La existencia de una estructura de capital óptima.

o La forma en que las empresas tomaban sus decisiones de financiamiento.

Hay un trabajo realizado por David Durand (1952) existía la creencia de que un uso
“moderado” del endeudamiento permitía reducir el costo de capital total de la compañía,
logrando un aumento en el valor de las acciones. 

El directivo financiero sólo debía acertar con "la mezcla adecuada de deuda y capital
propio".
 2 Teorema de Modogliani-Miller (MM)

 El teorema se presentó en 1958 y trató con gran rigor analítico el tema de la relación
óptima Deuda/Capital (o Deuda/Recursos Propios).

 Las dos proposiciones básicas son:

o Proposición 1: en un mundo de competencia perfecta, el valor de los Recursos Propios

de una empresa es complemente independiente de la estructura de financiación de dicha
empresa.
o Proposición 2: el costo de oportunidad para los flujos de fondos de una empresa son
ajustados automáticamente por el mercado, para reflejar los mayores riesgos que están
asociados con un mayor endeudamiento. Por lo tanto el valor de una empresa (Deuda +
Recursos Propios), luego de que el mercado actúe libremente, resultará invariable.
o
El mayor valor de mercado que posee la empresa endeudada es
igual al valor presente neto del escudo fiscal que se origina por las
posibilidades de descontar los intereses de la cuenta de resultados.

En la realidad puede observarse que el apalancamiento de la empresa no es gratuito y

que existen costos asociados con el aumento del endeudamiento por lo que se suelen
poner límites.

Conclusiones:

o Haga lo que haga un director financiero, da lo mismo, no existe estructura óptima de

financiamiento. En este caso la función del financiero es irrelevante.
o Cuando existen impuestos y los intereses pueden deducirse de ellos, la estructura óptima
de financiamiento es la que está formada por 100% de deuda. En este caso los directores
financieros serán imprescindibles.
o La tasa de interés de endeudamiento no varía para ningún nivel de endeudamiento de la
empresa lo que no parece un supuesto muy realista. La realidad es que aumentan con el
nivel de deuda.
o Existen costos de operación e intermediación y además restricciones que hacen que una
empresa tenga un límite para endeudarse.
o El modelo da un resultado tal que da lo mismo apalancarse desde la empresa o desde los
accionistas de forma individual. Esto es muy frágil por varios motivos pero
principalmente porque el endeudamiento de una empresa puede tener otro tipo de
accesibilidad totalmente distinta al tipo de endeudamiento disponible para un individuo.
Además nunca puede ser lo mismo el costo para una empresa que para una serie de
individuos, tanto por la tasa como por los costos operativos.

la estructura óptima se encuentra en el punto en el que estos costos adicionales

originados por el mayor endeudamiento compensan los beneficios extra que se
prometen obtener por el uso del apalancamiento financiero.

Los costos adicionales se asocian con:

o La carga adicional sobre la deuda originada por un incremento en la tasa de interés.

o Los mayores costos de supervisión de los accionistas sobre los directivos de la empresa.
o Los mayores costos operativos vinculados con el mantenimiento de un mayor nivel de
deuda.
o Los mayores costos asociados a una cesación de pagos o quiebra de la empresa.
 3. Política de endeudamiento.

Como hemos analizado, una empresa solicitará fondos en préstamo porque la protección
fiscal de los intereses es valiosa. Entonces:

o Un bajo nivel de deuda: la probabilidad de una quiebra y dificultades financieras

también es baja por lo que el beneficio de protección fiscal sobrepasa la deuda.

o Un alto nivel de deuda: la dificultad financiera se transforma en algo crónico y por lo

tanto los beneficios pueden ser menores que los costos.

Gráfico: Apalancamiento financiero, el costo de los recursos propios y el valor de

la 4. Apalancamiento de capital y rentabilidad.

Costo de capital: es la mínima tasa de retorno, ajustada por el riesgo, que debe dejar
como resultado un proyecto para ser aceptado por los accionistas.

Costo Promedio de Capital: es un promedio ponderado de las tasas de retorno después

de impuestos con las que la empresa debe remunerar a acreedores y accionistas.

Para calcular el CPC a utilizar en un proyecto de inversión, previamente es necesario

conocer la tasa de interés que requiere la atención de la deuda y el ROE que exigen los
accionistas para quedarse en el negocio.

Si contamos con el dato de la tasa de interés de la deuda, debemos encontrar la tasa

ROE.

El modelo de Gordon-Shapiro asume que el precio de una acción no es más que el valor
presente descontado del flujo futuro de pagos a perpetuidad que promete ese título de
deuda.

Los pagos pueden provenir de dos fuentes:

o Corriente de dividendos.
o Ganancias de capital (por el incremento en el precio de la acción)
 5.   Política de dividendos.

La esencia de la política de dividendos se resume a evaluar si la compañía debe pagar

dinero a sus accionistas o debe tomar ese dinero e invertirlo por cuenta de ellos.
 La política de dividendos es un tema polémico, ya que existen argumentos que
favorecen el pago de dividendos altos y argumentos que favorecen el pago de
dividendos bajos. Hasta se llega a plantear si la política de dividendos tiene algún valor.

5.1 Las ventajas de pagar dividendos bajos.

 Los factores que pueden favorecer una política de dividendos bajos son los impuestos y
los costos de emisión.

o Impuestos. Los impuestos se relacionan con la política de dividendos a partir de la

legislación fiscal de cada país. En general, tanto los dividendos como las ganancias de
capital son alcanzados por el impuesto a las ganancias. Los dividendos son gravados
como ingresos ordinarios, mientras que las ganancias de capital sólo se gravan el día
que se venden las acciones. Como los inversionistas suelen mantenerlas por períodos
prolongados, la tasa efectiva de impuestos es mucho menor, debido a que el valor de los
impuestos disminuye en valor presente. Visto de este modo, los impuestos favorecerían
una política de dividendos bajos, donde la firma reinvertiría el dinero de los accionistas,
aumentando el valor del capital en acciones comunes. Esto no significa que la firma
deba seguir una política de no pagar dividendos, pues una política de dividendos bajos
dependerá de que las tasas de impuestos personales sean mayores que la tasa del
impuesto de sociedades. Por supuesto, la política de restringir los dividendos para
reinvertirlos en la empresa siempre dependerá de que se pueda crear valor invirtiendo el
dinero en proyectos con rendimiento superior al costo de capital.

o Costos de emisión. Los costos de una nueva emisión de acciones pueden resultar muy
altos. Si éstos se incluyen en el análisis, podemos encontrar que el valor de las acciones
disminuye cuando se emiten acciones nuevas. Si para poderaumentar los dividendos en
un período, deben emitirse nuevas acciones con altoscostos, tal vez la compañía prefiera
pagar menos dividendos.
5.2 Las ventajas de pagar dividendos altos.

Los argumentos acerca de las ventajas de un dividendo alto se refieren al deseo de los
inversionistas de obtener ingresos en el presente y reducir la incertidumbre. Es te
argumento parece decirnos “es preferible pájaro en mano que cien volando” y se basa en
el argumento de que las proyecciones de dividendos futuros son más inciertas que las
proyecciones de dividen dos a corto plazo. Dado que a los inversores les desagrada la
incertidumbre, preferirán comprar acciones de empresas que pagan di vi den dos al tos
ahora, con lo cual el precio de éstas será más al to. Sin embargo, estos argumentos no
son muy buenos si imaginamos un mundo con bajos costos de transacción. Un
inversionista que tienen acciones que pagan dividen dos bajos y desea dinero hoy podría
venderlas. En el otro extremo, quien posea acciones que pagan altos dividen dos y
deseara un flujo de efectivo menor, podría simplemente reinvertir parte de ellos.

5.3 Contenido informativo de los dividendos

Se refiere al efecto que podría tener en el mercado el pago de dividendos de la

compañía. Si acepta que los inversores prefieren tener ingresos hoy, un aumento en el
pago de dividendos será bien recibido en el mercado y los precios de las acciones
 aumentarían. Este argumento es discutible si pensamos en los impuestos personales y en
la posibilidad de vender las acciones para “fabricar” un dividendo. Ciertos autores
sostienen que un incremento en el pago de los dividendos tiene un efecto positivo en la
cotización de las acciones ya que este se percibe como que la compañía espera que le
vaya mejor en el futuro. Del mismo modo, los inversores pueden reaccionar
negativamente a una reducción imprevista del pago de los dividendos. En ambos casos
el precio de las acciones reacciona al cambio de dividendos, pero es probable que esa
reacción se deba a lo que se espera en materia de dividendos futuros y no tanto al
cambio en el dividendo actual.

En este sentido, los cambios en la política de dividendos parecen ser una forma
deficiente de informar a los mercados de capitales sobre las perspectivas futuras.

Una reducción del pago de dividendos no necesariamente puede ser malo si los recursos
son bien invertidos.

 5.   Política de dividendos.

La esencia de la política de dividendos se resume a evaluar si la compañía debe pagar

dinero a sus accionistas o debe tomar ese dinero e invertirlo por cuenta de ellos.

La política de dividendos es un tema polémico, ya que existen argumentos que

favorecen el pago de dividendos altos y argumentos que favorecen el pago de
dividendos bajos. Hasta se llega a plantear si la política de dividendos tiene algún valor.

5.1 Las ventajas de pagar dividendos bajos.

 Los factores que pueden favorecer una política de dividendos bajos son los impuestos y
los costos de emisión.

o Impuestos. Los impuestos se relacionan con la política de dividendos a partir de la

legislación fiscal de cada país. En general, tanto los dividendos como las ganancias de
capital son alcanzados por el impuesto a las ganancias. Los dividendos son gravados
como ingresos ordinarios, mientras que las ganancias de capital sólo se gravan el día
que se venden las acciones. Como los inversionistas suelen mantenerlas por períodos
prolongados, la tasa efectiva de impuestos es mucho menor, debido a que el valor de los
impuestos disminuye en valor presente. Visto de este modo, los impuestos favorecerían
una política de dividendos bajos, donde la firma reinvertiría el dinero de los accionistas,
aumentando el valor del capital en acciones comunes. Esto no significa que la firma
deba seguir una política de no pagar dividendos, pues una política de dividendos bajos
dependerá de que las tasas de impuestos personales sean mayores que la tasa del
impuesto de sociedades. Por supuesto, la política de restringir los dividendos para
reinvertirlos en la empresa siempre dependerá de que se pueda crear valor invirtiendo el
dinero en proyectos con rendimiento superior al costo de capital.
o
o Costos de emisión. Los costos de una nueva emisión de acciones pueden resultar muy
altos. Si éstos se incluyen en el análisis, podemos encontrar que el valor de las acciones
disminuye cuando se emiten acciones nuevas. Si para poderaumentar los dividendos en
un período, deben emitirse nuevas acciones con altoscostos, tal vez la compañía prefiera
pagar menos dividendos.
5.2 Las ventajas de pagar dividendos altos.

Los argumentos acerca de las ventajas de un dividendo alto se refieren al deseo de los
inversionistas de obtener ingresos en el presente y reducir la incertidumbre. Es te
argumento parece decirnos “es preferible pájaro en mano que cien volando” y se basa en
el argumento de que las proyecciones de dividendos futuros son más inciertas que las
proyecciones de dividen dos a corto plazo. Dado que a los inversores les desagrada la
incertidumbre, preferirán comprar acciones de empresas que pagan di vi den dos al tos
ahora, con lo cual el precio de éstas será más al to. Sin embargo, estos argumentos no
son muy buenos si imaginamos un mundo con bajos costos de transacción. Un
inversionista que tienen acciones que pagan dividen dos bajos y desea dinero hoy podría
venderlas. En el otro extremo, quien posea acciones que pagan altos dividen dos y
deseara un flujo de efectivo menor, podría simplemente reinvertir parte de ellos.

5.3 Contenido informativo de los dividendos

Se refiere al efecto que podría tener en el mercado el pago de dividendos de la

compañía. Si acepta que los inversores prefieren tener ingresos hoy, un aumento en el
pago de dividendos será bien recibido en el mercado y los precios de las acciones
aumentarían. Este argumento es discutible si pensamos en los impuestos personales y en
la posibilidad de vender las acciones para “fabricar” un dividendo. Ciertos autores
sostienen que un incremento en el pago de los dividendos tiene un efecto positivo en la
cotización de las acciones ya que este se percibe como que la compañía espera que le
vaya mejor en el futuro. Del mismo modo, los inversores pueden reaccionar
negativamente a una reducción imprevista del pago de los dividendos. En ambos casos
el precio de las acciones reacciona al cambio de dividendos, pero es probable que esa
reacción se deba a lo que se espera en materia de dividendos futuros y no tanto al
cambio en el dividendo actual.

En este sentido, los cambios en la política de dividendos parecen ser una forma
deficiente de informar a los mercados de capitales sobre las perspectivas futuras.

Una reducción del pago de dividendos no necesariamente puede ser malo si los recursos
son bien invertidos.