Evaluación de Proyectos:

El Riesgo en la Evaluación de Proyectos

Los pilares de la Evaluación de Proyectos

GENERACION DE VALOR

DETERMINACION TASA DESCUENTO

CONSTRUCCION FLUJO DE CAJA

INCLUSION DEL RIESGO

+
IND.RENTAB.

CASOS

ESPECIALES
PILAR II: El Riesgo en la Evaluación de
Proyectos
Árboles de Decisión (1)
 PRETENDEN CONSIDERAR MULTIPLES OPCIONES ABIERTAS AL
EJECUTARSE UN PROYECTO.

 SE DEBE CONTAR CON : Opciones disponibles en diferentes

Con el ARBOL en sí momentos
a
Eventos de la Naturaleza

b La contabilización de los resultados que se conseguirían con

cada alternativa de decisión, así como con cada evento.
c La asignación de las probabilidades de ocurrencia a cada evento

 1 CON a + b + c se calculan los valores esperados de las

alternativas básicas.

2 La resolución del árbol se hace de atrás hacia delante (“podar el

árbol”). Se toman primero las decisiones más alejadas de la
decisión principal.
Árboles de Decisión (2)

 PROBLEMAS

 PROBABILIDADES DIFICILES DE ESTIMAR.

 METODO COMPLEJO SI NO SE CUENTA CON FACILIDADES

INFORMATICAS.
EN CONCLUSION…

• No se debe perder de vista que todas las

metodologías presentadas son subjetivas y
que no existe método objetivo en la
estimación del riesgo.
• No importa cuán complejo sea el sistema de
estimación este es siempre personal y
subjetivo.
• “Cada persona es dueña de sus propios
miedos”
 Caso Práctico :
Aeronaves del Perú S.A.
 Aeronaves
La empresa Aeronaves del Perú S.A., está evaluando la compra de nuevas unidades para
sus rutas internacionales.
Para ello cuenta con dos propuestas: Un avión turbopropulsor nuevo que costaría
US$550,000 y un avión de combustión de segunda mano que sólo cuesta US$250,000. En
el caso que la demanda fuera alta en el próximo período se podrían hacer refacciones al
avión de segunda mano por US$150,000 a principios del segundo período.
A continuación se presentan las características de las demandas, sus probabilidades y los
beneficios netos de cada uno de los aviones:
 Aeronaves (continuación)

Si el costo de capital es 10%, ¿qué avión recomendaría usted comprar?

 Caso Practico 2…
La empresa METAL S.A. tiene en cartera el desarrollo de un proyecto en un área no
conocida por la empresa, por lo que su equipo de I&D propone desarrollar un estudio de
prototipos (hoy). El grupo de planeamiento estima que esta prueba tomará 1 año y
costará $100MM, con una probabilidad de éxito de 75%. En caso de éxito se tomaría la
decisión si se procede a producción o no. En caso se opte por iniciar la producción se
requeriría invertir $1,500MM en maquinaria, cuya vida útil estimada para todo propósito
es de 5 años. Las ventas estimadas en ese periodo para el proyecto serían de $6,000MM
anuales, los costos variables representarían el 50% de las ventas y los costos fijos
ascenderían a $1,791MM. La empresa estaría afecta a una tasa impositiva de 34%.
Si la prueba fracasa, la empresa afronta una nueva decisión. Invertir en el proyecto
$1,500MM pero la estimación de las ventas en los 5 años sería de $2,322.5MM anuales, o
detenerse (el resto de estimaciones se daría igual que en el caso de éxito).
Si la tasa de descuento usada por la empresa es del 15%.

• Asumiendo neutralidad al riesgo indique si sería conveniente invertir en el proyecto.

• Calcule la probabilidad de perder asumiendo que el VPN sigue una distribución
normal.
 Caso Practico 3…
La empresa ABC NAVIOS está evaluando la posibilidad de comprar una nueva
embarcación. Si los costos de fabricación al momento de realizar la inversión son bajos se
podría comprar a $300M y si los costos son altos se podría comprar a $500M con
probabilidades de 70% y 30% respectivamente. Adicionalmente, se estima que existe una
probabilidad de 0.4 que la demanda por sus servicios sea alta. Si los costos son bajos y la
demanda alta, la embarcación generaría flujos de caja de $400 el primer año y un 20%
más el segundo año. Si los costos son bajos y la demanda es baja los flujos de caja serían
de $400 en los dos años. Si los costos son altos y la demanda es alta, se esperarían flujos
de $200 para el primer año y de $250 para el segundo año. Si por el contrario los costos
son altos y la demanda es baja, dichos flujos serían 50% menos. La tasa de descuento es
de 12%.

• Calcule el riesgo y determine si el proyecto es aceptable considerando el riesgo.

• Calcule la probabilidad de perder asumiendo que el VPN sigue una distribución
normal.
Perpetuidad
• Es una serie infinita de flujos de caja o flujos de caja
regulares que duran para siempre.

VA = FCL x (1+g)
Tasa de descuento - g

g = tasa de crecimiento
Caso Practico 4…

LWS SAC está considerando lanzar al mercado un whisky bajo en calorías. El producto
será probado durante dos años en el sur del país con un costo inicial de $500,000. El
lanzamiento de la prueba no se espera que proporcione beneficios, pero debería servir
para revelar las preferencias de los consumidores. Existe una probabilidad del 60% de
que la demanda sea satisfactoria, en este caso la empresa desembolsaría $5 millones en
el lanzamiento del whisky a escala nacional y recibiría un FCL de $700,000 por muchos
años. Si la demanda no fuera satisfactoria, el whisky sería retirado. Una vez que las
preferencias de los consumidores fueran conocidas, el producto tendría un riesgo
promedio y por tanto LWS requeriría una tasa de descuento del 12% en su inversión. Sin
embargo, se considera que la fase inicial de prueba de mercado es mucho más
arriesgada y LWS exige una tasa de descuento del 40% en esta inversión inicial.

• ¿Cuál es el VPN esperado de este proyecto?

• Asumiendo neutralidad al riesgo indique si sería conveniente invertir en el proyecto.
• Calcule la probabilidad de perder asumiendo que el VPN sigue una distribución
normal
 Caso Practico 5…
El área de Investigación y Desarrollo de una empresa ha diseñado un nuevo auto eléctrico
económico y está evaluando la posibilidad de llevar adelante una prueba piloto. Dicha
prueba durará un año y costará US$300 mil. La gerencia cree que sólo existe 40% de
probabilidad que la prueba piloto tenga éxito. Si lo tiene entonces se puede optar por
construir una planta de US$1 millón, que generaría por muchos años un flujo de caja
anual de US$210 mil; pero también se podría optar por no continuar con el proyecto.
Asimismo, tenga en cuenta que la empresa podría continuar con el proyecto aunque la
prueba fracasara. En ese caso la inversión de US$1 millón generaría US$150 mil el primer
año, US$200 mil el 2do año y US$ 200 mil el 3er año y al final de este año podría vender el
proyecto a US$ 750 mil, aunque también podría decidir no invertir en construir la planta.
Tasa de descuento 10%.

• ¿Debe la empresa ejecutar la prueba piloto?

• ¿Debería la empresa invertir en construir la planta si la prueba resulta no exitosa?
Justifique con árboles de decisiones, indicando el valor esperado, riesgo y las
probabilidades de cada escenario.
• Calcule la probabilidad de que el proyecto no sea rentable.
Caso Practico 6…
Una empresa farmacéutica en el Perú, recibe una propuesta para invertir en un proyecto
de investigación y desarrollo, un monto de US$ 100,000 para elaborar una nueva
medicina, el cual durará 3 años y podría tener éxito con una probabilidad de 30%. Si
tiene éxito, la empresa podría optar por instalar una planta de producción de la nueva
medicina, con una inversión adicional de US$ 2.5MM, para comercializar la medicina.
Luego, podrían darse 3 escenarios de demanda: alta, media y baja, con una probabilidad
de 20%, 60% y 20%, respectivamente. En caso que se dé un escenario alto, los flujos de
caja libre se estiman en 0.8MM, constantes por muchos años. En caso se dé un escenario
medio, los FCL se estiman en 0.4MM, constantes por muchos años; y si se da un
escenario bajo, se tendría un FCL de 0.01MM, constantes por muchos años. Se sabe
además que el COK es igual a 20.21%, el ratio de apalancamiento es D/E =
Deuda/Patrimonio = 1.5, el costo de la deuda es de 10% y la tasa impositiva es de 30%.

• Calcular el E(VPN), DESV(VPN) y CV(VPN).

• Calcular la probabilidad de que el proyecto sea rentable.
• Indicar si es conveniente invertir en el proyecto considerando el riesgo.
• ¿Si la investigación y desarrollo (I&D) tiene éxito recomendaría instalar la planta?
Justifique.