OPERACIÓN DE TASA – CRUCE ENTRE PAPEL Y SINTÉTICA

¿En qué consiste? En la compra de acciones combinada con lanzamiento de calls y compra de
C

puts, ambas opciones del mismo strike (precio de ejercicio) y en la cantidad equivalente a las
ED

acciones compradas (recordar que 1 lote de call o put equivale a 100 opciones del subyacente
correspondiente).

Ejemplo: compramos 1000 acciones a $120, lanzamos 10 lotes de calls con strike $117
EC

cobrando una prima y compramos 10 lotes de puts con strike $117 pagando otra prima.
O

¿Por qué no tiene riesgo? Porque se trata de una operación de tasa fija (no variable) donde
F.

nuestra posición en acciones está protegida por la compra de puts.

C
O

¿Cómo se desarrolla la operación? Compramos las acciones, lanzamos los calls y compramos
los puts. Mantenemos la posición hasta el vencimiento o la desarmamos antes si lo vemos
M

conveniente. Si el call lanzado termina ITM, seremos ejercidos y deberemos cumplir la

obligación de vender nuestras acciones al precio del strike. Si el put termina ITM, tendremos
.A

que ejercer y la contraparte tendrá la obligación de comprarnos nuestras acciones al precio del
strike. Si el desarme es anticipado, no habrá ejercicios.
R

¿Cuándo iniciamos la operación? Cuando el armado de la estrategia arroje un beneficio final

que supera al costo financiero de la inversión; en fórmula:

Strike “K” + Prima Call “C” – Prima Put “P” - Precio Acción ”S” > Costo Financiero “CF”

(en adelante K + C – P - S > CF )

K = Strike del call lanzado/put comprado

C = Prima del call lanzado

P = Prima del put comprado

S = Precio al que compramos las acciones

CF = Costo financiero al vencimiento

¿Cómo podemos buscar estas oportunidades en el mercado? En una hoja de cálculo podemos
armar una tabla como la siguiente:

K C P S R=K+C-P-S
105 21,9 0,83 118 8,07
111 17,13 1,54 118 8,59
114 14,25 2,12 118 8,13
120 10,36 4,06 118 8,3
C

123 9 5,4 118 8,6

ED

126 7,59 6,89 118 8,7

129 6,53 8,94 118 8,59
132 5,41 11,2 118 8,21
EC

135 4,54 14 118 7,54

140 3,36 18 118 7,36
145 2,45 21 118 8,45
O
F.

Columna K: los distintos strikes de las opciones que se estén operando

C

Columna C: el precio del call para los distintos strikes de la columna K

O

Columna P: el precio del put para los distintos strikes de la columna K

M

Columna S: la cotización del subyacente

.A

Columna R=K+C-P-S: el resultado de la suma algebraica de cada fila

R

Podemos introducir los datos manualmente o en tiempo real con la implementación de algún
lenguaje de programación como Python.

Nos interesan los R más grandes ya que revelan la combinación de mejor rendimiento. En este
caso, los calls y puts con strike 126.

Si el R es superior al costo financiero, entonces tendremos la oportunidad que estamos

buscando.

Ejemplo:

Datos 22/2/2021

Fuente: IAMC
GGAL $118 (valor intradiario)

126c $7.59

126v $6.89

Tasa libre de riesgo (caución) 35%

Días al vencimiento: 53

En este caso tenemos que:

K = $126 C = $7.59 S = $118 P = $6.89 CF = ?

Para calcular el costo financiero, primero debemos conocer el dinero invertido en la estrategia.
Nuestro costo de armado estará conformado por la compra de la acción y la compra del put
C

menos el cobro por el lanzamiento del call. Por lo tanto:

ED

Dinero invertido = S + P – C = $118 + $6.89 – $7.59 = $117.3

EC

35% en 53 días es: 35 / 365 x 53 = 5.08 % = 0.0508

O
F.

Costo financiero de la inversión (CF): $117.3 x 0.0508 = $5.95884

C
O

Ahora reemplazamos todos los datos en la fórmula K + C – P - S > CF y chequeamos:

M
.A

$126 + $7.59 - $6.89 - $118 > $5.95884

R

$8.7 > $5.95884

Como puede verificarse, el beneficio que arroja la estrategia es superior al costo financiero. En
otras palabras, en lugar de colocar el dinero de la inversión a caución del 35%, lo destinamos al
armado de la estrategia pues obtenemos mejor rentabilidad y con un perfil de riesgo muy
similar.

Por suerte, con el uso de planillas de cálculo y un par de fórmulas, todos este proceso se hará
de forma automática con sólo ingresar unos pocos datos haciendo que esta operación sea
mucho más simple.

Veamos la estrategia plasmada en la planilla para una posición de 1000 papeles, 10 lotes de
calls lanzados y 10 lotes de puts comprados:
 C
ED
EC
O
F.
C
O
M
.A
R

Al cargar las operaciones, puede verse en la planilla rápidamente la conveniencia de la

estrategia, es decir los $8700 versus los $5961.41 del CF.

Téngase en cuenta que no se han considerado las comisiones. Al incluirlas, el beneficio será
menor pero aún conveniente:
 C
ED
EC
O
F.
C
O
M
.A

Supongamos que en lugar de mantener la estrategia al vencimiento, buscamos una

oportunidad de desarme anticipado.
R

El 29/03/2021 se conseguía una oportunidad:

29/3/2021 c p s
K= 126 0,52 16 109
(fuente IAMC)

Volcando las operaciones en la planilla, tenemos:

 C
ED
EC
O
F.
C
O
M
.A
R

Es decir, desarmando antes del vencimiento obteníamos un beneficio mayor al CF ( recuerden

que era de $5961.41) y aún quedaban 18 días al vencimiento, con lo cual podíamos colocar el
capital liberado más la ganancia de $6520 a caución del 35% para obtener algo extra:

($117638 + $6520) x 0.35 / 365 x 18 = $2143

Resultado final de la estrategia: $6520 + $2143 = $8663

 @cedecof21
CEDECOF Estrategias Con Opciones Financieras

Contacto: info@cedecof.com.ar
C
ED
EC
O
F.
C
O
M
.A
R