SOLUCIÓN EJERCICIO Nº 6

En este ejercicio nos piden analizar tres proyectos de inversión con los siguientes datos:

inversión desembolso Q1 Q2 Q3 Q4 Q5
A 8.000 4.500 4.600 4.700 --------- ---------
B 20.000 7.500 7.600 7.700 7.800 --------
C 9.000 4.000 3.600 3.700 3.800 3.900

Primero calcularemos la tasa de descuento (K) que vamos a utilizar. En el enunciado tenemos
datos sobre la financiación de la empresa, vamos a relacionar el valor de k, con el coste de la
financiación. Supone que a la inversión le exigiremos un rendimiento que pueda soportar el coste
de financiación de la empresa.

Calculamos el coste medio ponderado de la financiación:

K = (60.000 x 0,10) + (50.000 x 0,056) / (60.000 + 50.000) = 6.000 + 2.800 / 110.000 = 0,08

El valor de K, tomando el coste medio de financiación o coste de capital será del 8%

1º-Calcular el VAN y la TIR de cada proyecto de inversión

Calculamos el VAN aplicando la fórmula:

VAN A = -A + Q1/(1+k) + Q2/(1+k)2 + Q3/(1+k)3

VAN A = -8.000 + 4.500/(1+0,08) + 4.600/(1+0,08)2 + 4.700/(1+0,08)3 = 3.841,11 €

VAN B = -20.000 + 7.500/(1+0,08) + 7.600/(1+0,08)2 + 7.700/(1+0,08)3 + 7.800/(1+0,08)4

VAN B = 5.305,96 €

VAN C = -9.000 + 4.000/(1+0,08) + 3.600/(1+0,08)2 + 3.700/(1+0,08)3 + 3.800/(1+0,08)4 +

3.900/(1+0,08)5 = 6.174,69 €

Ahora calculamos la TIR de cada proyecto, para ello tenemos que igualar el VAN de cada inversión
a cero.

Para calcular la TIR del proyecto A (TIR A), tenemos que buscar un valor de K que llamamos r, que
permita un VAN A = 0

TIR A sería:

0 = -A + Q1/(1+r) + Q2/(1+r)2 + Q3/(1+r)3

0 = -8.000 + 4.500/(1+r) + 4.600/(1+r)2 + 4.700/(1+r)3

Para calcular el valor de r, tenemos utilizar un proceso de aproximación (por ejemplo semejanza de
triángulos) o también utilizar la hoja de Excel.

En la hoja de Excel, ponemos todos los datos de la inversión, desembolso siempre en negativo, en
línea, cada uno en una celda, vamos a FÓRMULAS y buscamos Financieras, dentro de estas
seleccionamos la función TIR.

1
 -8000 4500 4600 4700

Una vez seleccionado, aparece la pantalla de la función TIR, con dos casillas:

Valores: aquí ponemos los valores de la inversión, para ello seleccionamos con el “ratón”, todos los
datos que tenemos en la línea y los llevamos a esta casilla.

Estimar: esta casilla la dejamos en blanco

Damos aceptar y ya tenemos la solución que debemos expresar en %.

En nuestro ejemplo la TIR A = 33% y si aplicamos decimales TIR A = 32,83%

Hacemos la misma operación para calcular la TIR de las inversiones B y C

TIR B = 19% y con decimales TIR B = 19,33%

TIR C = 32% y con decimales TIR C = 31,58%

2º-Estudiar la ordenación jerárquica de los proyectos de inversión

Hemos analizado tres inversiones y ahora vamos ordenarlas por orden de preferencia.

La mejor inversión será la de mayor VAN y mayor TIR

Valoramos los resultados:

Proyecto de inversión VAN TIR

Inversión A 3.841,44 € 32,83%
Inversión B 5.305,96 € 19,33%
Inversión C 6.174,69 € 31,58%

Buscando la mejor inversión, nos encontramos que no coincide el criterio del VAN con el criterio de
la TIR

Según el criterio del VAN la mejor inversión sería la C, ofrece la mayor ganancia, luego la B y por
último la A

Según el criterio de la TIR, la de mayor tasa de rendimiento seria la A, después la C y por último la B

Comprobamos que no coinciden el criterio del VAN y de TIR, según el VAN, la mejor inversión sería
la C, mayor ganancia, y para el criterio de la TIR la mejor inversión sería la A, con la mayor tasa de
rendimiento.

Al no coincidir el criterio del VAN y TIR, nos encontraremos con intersecciones de Fisher, es decir, al
representar gráficamente los proyectos de inversión, surgirán cruces entre las curvas de las
inversiones.

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3º-Representar gráficamente las inversiones
Para realizar la representación gráfica, tomamos varios valores de K, para conseguir valores del VAN;
con los datos actuales conocemos el VAN para una K=8% y tenemos también calculado la TIR de cada
inversión. El valor de la TIR supone un valor de K, que llamamos r, donde el VAN = 0

Otra referencia fácil, es calcular el VAN de cada inversión para un valor de K=0; (el VAN resultante
supone la máxima ganancia de obtendremos de la inversión)

Para realizar ésta gráfica tomamos tres valores de K para calcular el VAN correspondiente:

Ya tenemos calculados en el apartado 1, el VAN correspondiente a una K=8% y en el mismo

apartado calculamos los datos TIR de cada inversión, donde el VAN = 0

VAN inversión A VAN inversión B VAN inversión C

Para K=0 5.800 € 10.600 € 10.000 €
Para K = 8% 3.841,44 € 5.305,96 € 6.174,69 €
TIR A = r =K=32,58% 0€ ------------------ -------------------
TIR B = r = K =19,33% ------------------- 0€ -----------------
TIR C = r = K=31,58% ------------------ ------------------------- 0€

En la representación gráfica del ejercicio nº 6, comprobamos que las curvas de las inversiones A, B y
C, se cruzan, y cada cruce supone la existencia de una intersección de Fisher. En este caso
encontramos 3 intersecciones de Fisher.

La primera entre el cruce de la inversión B y la inversión C, hay un punto o tasa de Fisher de valor
entre 0 y 8%, que llamamos rf1, donde la ganancia de B es igual a la ganancia de C. Hay un valor de
K, que llamamos rf1, donde el VAN B = VAN C

La segunda intersección se produce por el cruce entre la inversión A y la inversión B, con valores que
están entre el 8% y el 19,33%. Existe un valor de K, que llamamos rf2, donde el VAN A = VAN B

La tercera intersección la provoca el cruce de las curvas de la inversión A y la inversión C, con valores
de K, entre el 19,33% y 31,58%. Existe un valor de K, que llamamos rf3, donde VAN A = VAN C.

Si queremos establecer una jerarquía de las inversiones, es decir, establecer la mejor inversión,
vemos que no coinciden los criterios VAN Y TIR, y en la gráfica la mejor es la que está por encima de
las demás. En la gráfica observamos que la mejor inversión, la que figura por encima, varía según los
valores dados a la tasa de descuento K.

Para valores entre 0 y rf1, el orden de jerarquía seria, mejor la inversión B, después C y A

Para valores de K = rf1, las inversiones B y C son iguales. Orden sería B=C y después A

Para una tasa K = 8%, el orden de jerarquía sería primero inversión C, luego B y después A

Para un valor de K = rf2, la mejor es la inversión C y después A y B son iguales.

Para valores entre rf2 y el 19,33%, el orden sería inversión C, A y B

Para valores superiores al 19,33%, la inversión B ya no interesa, quedarían solo la C y A

Para valores entre 19,33% y rf3 el orden sería: primero inversión C y después A

Para valores entre rf3 y 31,58% el orden es A y C

3
Para valores superiores al 31,58% la inversión C, no interesa, a partir de ese valor entra en pérdidas

Para valores superiores al 31,58% solo interesa la inversión A, pero para un valor del 32,58%, la
inversión A genera una ganancia de cero (VAN A = 0)

Para valores de K superiores al 32,58%, no interesa ninguna inversión.

La decisión sobre la mejor inversión, está en función de la tasa de descuento (K) que establecemos
para cada inversión. Para el valor del enunciado K=8%, la inversión que ofrece una mayor ganancia
es la inversión C

En este ejemplo la TIR de la inversión C y A son muy similares y la ganancia de C es mayor a la de A,

mientras la inversión B tiene un valor de TIR bastante inferior a C y A. Podríamos decidirnos por la
inversión C, pues la curva de esta inversión se mantiene por encima de las otras dos durante un
espacio grande de valores de K.

4.- Calcular la tasa de Fisher.

Para calcular el valor de un punto de intersección o tasa de Fisher, partimos de su propia definición.
En una intersección se produce un cruce de curvas, y en ese punto significa que las curvas que se
cruzan ofrecen la misma ganancia, el VAN de una curva es igual al VAN de la otra curva con la que se
cruza.

En la gráfica encontramos una primera intersección de Fisher, que se produce por el cruce de curvas
de las inversiones B y C. En ese punto tenemos una tasa de Fisher, que denominamos rf1, (r por el
valor de K; f por referencia Fisher y 1 porque en este ejemplo es el primero que encontramos).
Para calcular el valor de rf1, sabemos que procede de un cruce entre B y C, por lo tanto, en ese cruce
el VAN de la inversión B es igual al VAN de la inversión C, (VAN B = VAN C).

Ya sabemos calcular el VAN de una inversión, aplicando la fórmula correspondiente.

VAN B = -A + Q1//1+k) + Q2/(1+k)2 + Q3/(1+k)3 + Q4/(1+k)4

VAN C = -A + Q1/(1+k) + Q2/(1+k)2 + Q3/(1+k)3 + Q4/(1+k)4 + Q5/(1+k)5

En la gráfica comprobamos que hay un valor de K, que llamamos rf1, que hace que el VAN B = VAN
C.

La igualdad de los valores del VAN se produce cuando utilizamos como tasa de descuento un valor
de K = rf1. Sustituimos en la fórmula, K por rf1

VAN B = -A + Q1/(1+rf1) + Q2/(1+rf1)2 + Q3/(1+rf1)3 + Q4/(1+rf1)4

VAN C = -A + Q1/(1+rf1) + Q2/(1+rf1)2 + Q3/(1+rf1)3 + Q4/(1+rf1)4 + Q5/(1+rf1)5

VAN B = VAN C

-20000+7500/(1+rf1)+7600/(1+rf1)2+7700/(1+rf1)3+7800(1+rf1)4 = -9000+ 4000/(1+rf1)

+3600/(1+rf1)2+3700/(1+rf1)3+3800/(1+rf1)4+3900/(1+rf1)5

La resolución de la ecuación la tenemos que hacer por método de aproximación, pero analizando la
gráfica, sabemos que el valor de rf1, está entre 0 y 8%, si hacemos una “muy buena gráfica”,
podemos aproximarnos al valor que buscamos, pero en nuestro ejemplo de momento nos vale con
el intervalo entre 0 y 8%.
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La segunda intersección que encontramos en la gráfica, procede del cruce entre las curvas de las
inversiones A y B, existiendo un valor de K, llamado rf2, que permite que VAN A = VAN B.

Para calcular el valor de rf2, hacemos lo mismo que en el caso anterior de rf1, pero siguiendo la
gráfica comprobamos que el valor de rf2, se encuentra entre el intervalo del 8% y 19%.

La tercera intersección corresponde al cruce de las curvas de las inversiones C y A, siendo el valor de
K, llamado rf3, donde el VAN C = VAN A. El valor de este punto de Fisher, rf3, está según la gráfica,
entre el intervalo del 19% y 31,5%

Hemos encontrado 3 intersecciones de Fisher y establecido los intervalos del valor de cada uno de
los puntos o tasas de Fisher. Tenemos acotados los valores de cada una de las Tasas de Fisher donde
se producen las intersecciones.

Para calcular el valor exacto de cada Tasa de Fisher, comparamos el VAN de las curvas que se cruzan,
generamos una nueva inversión y calculamos la TIR

1ª intersección entre las curvas B y C, para calcular el valor de K que permite ese cruce hacemos:

VAN B = VAN C

Con lo que VAN B – VAN C = 0

Creamos la nueva inversión B – C y calculamos la TIR

inversión A Q1 Q2 Q3 Q4 Q5
Inversión B -20.000 7.500 7.600 7.700 7.800
Inversión C -9.000 4.000 3.600 3.700 3.800 3.900
Inversión -11.000 3.500 4.000 4.000 4.000 -3.900
B-C

Cuando calculamos la TIR de una inversión, hacemos que el VAN de esa inversión sea 0

De esta forma, cuando hacemos que el VAN B-C = 0, estamos calculando la TIR de B-C

El valor de la TIR, corresponde con la tasa de Fisher, el valor exacto de K, que provoca el cruce entre
las dos inversiones B y C.

Calculamos la TIR utilizando Función TIR en Excel y el valor de K, llamado rf1 = 3,10%. Por la gráfica
sabíamos que la Tasa de Fisher estaba en un intervalo entre 0 y 8%

2ª intersección entre las curvas de las inversiones A y B

VAN A = VAN B

VAN A – VAN B = 0

VAN A-B = 0

Calculamos la nueva inversión A-B y calculamos la TIR

inversión A Q1 Q2 Q3 Q4
Inversión A -8000 4.500 4.600 4.700
Inversión B -20.000 7.500 7.600 7.700 7.800
Inversión A-B 12.000 -3.000 -3.000 -3.000 -7.800
5
Calculamos la TIR de la inversión A-B = 12,54%

El valor exacto de la Tasa de Fisher donde se produce la 2ª intersección entre las curvas de las
inversiones A y B es 12,54% (rf2 = 12,54%). Por la gráfica sabíamos que estaba en un intervalo entre
8% y 19%

3ª intersección entre las curvas de las inversiones C y A

Resolvemos igual que las anteriores y calculamos un valor para la Tasa de Fisher rf3 = 29,15%

5.- Proceso de homogeneización para los proyectos de inversión estudiado

Se pide realizar un proceso de homogeneización para los proyectos de inversión estudiados,

utilizando una tasa de reinversión (tr) = 12% y una tasa de descuento (k) = 8%

Recordamos los proyectos de inversión:

desembolso Flujo Q1 Flujo Q2 Flujo Q3 Flujo Q4 Flujo Q5

A 8.000 4.500 4.600 4.700 ----------- ------------
B 20.000 7.500 7.600 7.700 7.800 --------
C 9.000 4.000 3.600 3.700 3.800 3.900

Tenemos 3 proyectos de inversión con distinto desembolso inicial y distinta duración.

En los apartados anteriores calculamos el VAN y TIR de los 3 proyectos:

VAN TIR
Inversión A 3.841,44 euros 32,58%
Inversión B 5.305,96 euros 19,33%
Inversión C 6.174,69 euros 31,58%

Comprobamos como NO coinciden los criterios para seleccionar la mejor inversión, (recordamos
que la mejor inversión es la de mayor VAN y mayor TIR) y, como esta situación provoca la
existencia de las llamadas intersecciones de Fisher, que derivan de los cruces entre las curvas de
las inversiones, en nuestro ejemplo aparecen 3 intersecciones, que fueron calculadas en el
apartado 4.

Para solucionar el inconveniente derivado de la NO coincidencia de los criterios VAN y TIR, vamos
a realizar un proceso de homogeneización, para seleccionar la mejor inversión.

Homogeneizar supone intentar igualar los 3 proyectos de inversión, en desembolso y duración,

es decir, que los 3 proyectos estudiados deben tener el mismo desembolso y la misma duración.

La situación inicial nos presenta:

Proyecto de inversión A: desembolso 8.000 y duración = 3 años

Proyecto de inversión B: desembolso 20.000 y duración = 4 años

Proyecto de inversión C: desembolso 9.000 y duración = 5 años

6
Para igualar las inversiones tomamos como referencia el mayor desembolso y la mayor duración,
de las inversiones estudiadas.

Encontramos que le mayor desembolso lo presenta la inversión B = 20.000; y la mayor duración

la presenta la inversión C = 5 años.

El proceso de homogeneización se realizará de forma que los 3 proyectos de inversión se

conviertan de la situación inicial de cada uno, en proyectos de inversión con desembolso de
20000 cada uno y una duración para los tres de 5 años

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Empezamos por el proyecto de inversión A

Esta inversión tiene un desembolso de 8.000 y una duración de 3 años

a) Homogeneizar por desembolso:

Comparamos su desembolso de 8.000, con la inversión que presenta la cifra de mayor

desembolso, que en nuestro ejemplo es la inversión B = 20.000.

Con la diferencia generamos una inversión alternativa (Id) = 20.000 – 8.000 = 12.000

El desembolso de esta inversión alternativa = 12.000 y lo denominamos con la letra H.

Para crear esta inversión alternativa, entendemos que si estudiamos una inversión que requiere
un desembolso de 20.000 euros, es porque disponemos de ese importe, y si nos decidimos por
la inversión con un desembolso de 8.000 euros, la diferencia la vamos a invertir en otro
“producto”, durante la duración establecida.

La inversión diferencial, la invertiremos durante la duración aplicada en el proceso de

homogeneización = 5 años, que es la mayor duración existente entre las 3 inversiones.

El esquema de la inversión diferencial:

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Desembolso H Rtdo inversión
12.000 12.000(1+i)5

La inversión alternativa o diferencial, suponemos que la invertimos durante cinco años, y en el

año 5 recogemos el flujo de caja que genera. Para calcular el resultado de la inversión, aplicamos
la fórmula de capitalización compuesta: Cn = Co (1+i)n

Para calcular el tipo de interés aplicado a la inversión diferencial, tomamos la tasa de reinversión
del enunciado. La existencia de una tasa de reinversión, significa que los flujos de caja de cada
inversión los reinvertimos hasta el final de la duración a esa tasa. Por lo tanto, si aplicamos un
reinversión del 12% a los flujos de caja de cada inversión, también aplicaremos la misma tasa de
reinversión del 12%, a las inversiones alternativas que aparezcan en el proceso de
homogeneización.

La inversión alternativa no genera ningún rendimiento durante los años 1,2,3 y 4; todo el
rendimiento lo recibimos en el año 5

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Desembolso H Rtdo inversión
12.000 12.000(1+0,12)5

b) Homogeneizar por duración

Homogeneizamos a la mayor duración, tomamos como referencia la de mayor duración, en

nuestro ejemplo a la inversión C = 5 años

Tenemos que convertir un proyecto de inversión A de 3 años de duración, en una inversión

con una duración de 5 años.

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El método que vamos a utilizar para aumentar la duración de 3 a 5 años, es aplicar una tasa de
reinversión a los flujos de caja de la inversión A. Esto quiere decir, que lo ganado en el año 1
(flujo de caja Q1) lo reinvertimos a una tasa de reinversión (tr) hasta el año 5. Lo ganado en el
año 2 (flujo de caja Q2), lo reinvertimos hasta el año 5 a una tasa de reinversión (tr) y lo ganado
en el año 3 (flujo de caja Q3) también lo reinvertimos a una tasa de reinversión hasta la
duración de 5 años.

En nuestro ejemplo aplicamos la misma tasa de reinversión para todos los flujos de caja que
encontramos en el enunciado (tr) = 12%

Ahora la inversión A quedaría:

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Inv. A 8.000 4.500 (1+tr)4 4.600(1+tr)3 4.700(1+tr)2

El resultado del proceso de homogeneización nos deja la inversión A homogeneizada de la

siguiente forma:

Por desembolso

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

12.000 12.000(1+0,12)5

Por duración

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

desembolso Flujo Q1 Flujo Q2 Flujo Q3 Flujo Q4 Flujo Q5
8.000 4.500(1+0,12)4 4.600(1+0,12) 4.700(1+0,12)2
3

Si unimos la homogeneización por desembolso y por duración, tenemos la inversión A

homogeneizada:

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

8.000 4.500(1+0,12)4 4.600(1+0,12)3 4.700(1+0,12)2
12.000 12.000(1+0,12)5

Una vez establecida la inversión A homogeneizada, calculamos el VAN y TIR correspondiente.

VAN Ah = - (A+H) + Q1(1+tr)4/(1+k)5 + Q2(1+tr)3/(1+k)5 + Q3(1+tr)2/(1+k)5+ H(1+tr)5/(1+k)5

Todos los flujos de caja los llevamos al año 5, aplicando la tasa de reinversión (tr), por eso
actualizamos las cantidades a una tasa K, desde el año 5

Sustituimos cada elemento por su valor:

VAN Ah = -(8.000 + 12.000) + 4.500(1+0,12)4/(1+0,08)5 + 4.600(1+0,12)3/(1+0,08)5 +

4.700(1+0,12)2/(1+0,08)5 + 12.000(1+0,12)5/(1+0,08)5

VAN Ah = -(20.000) + (4500x1,5735 +4600x1,4049 + 4700x1,2544 + 12000x1,7623)/1,4693

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VAN Ah = -20.000 + (7080,75+6462,54+5895,68+21147,6)/1,4693

VAN Ah = -20.000 + 40586/1,4693 = 7.623,06 euros

Hemos calculado el VAN para la inversión A homogeneizada, calculamos ahora la TIR para la
inversión A homogeneizada, esto supone buscar un valor de K, que llamamos r, donde el valor
del VAN Ah = 0

0 = -(A+H) + Q1(1+tr)4/(1+r)5 + Q2(1+tr)3/(1+r)5 + Q3(1+tr)2/(1+r)5 + H(1+tr)5/(1+r)5

0 = -(8.000+12.000) + 4.500(1+0,12)4/(1+r)5 + 4.600(1+0,12)3/(1+r)5 + 4.700(1+0,12)2/(1+r)5 +
12.000(1+0,12)5/(1+r)5

0 = -20.000 + (7080,75 + 6462,54 + 5895,68 + 21147,6)/(1+r)5

0 = -20000 + 40586,57/(1+r)5

20.000 = 40.586,57/(1+r)5

(1+r)5 = 40.586,57/20.000 =2,0293

Para calcular el valor de r = a la raíz 5 de 2,0293 – 1 = 0,1521

TIR Ah = 15,21%

Tenemos calculado para la inversión homogeneizada el VAN Ah = 7.623,06 euros y la TIR Ah =

15,21%

Homogeneizar el proyecto de inversión B

La inversión B presenta una situación inicial con un desembolso de 20.000 y una duración de 4
años

Homogeneizamos igualando las inversiones al mayor desembolso y la mayor duración,

aplicando una tasa de reinversión distinta a la tasa de actualización o descuento.

a) Homogeneizar por desembolso

Comparamos el desembolso de la inversión B con la de mayor desembolso, y comprobamos

que la inversión B, es la de mayor desembolso, por lo tanto no se puede generar ninguna
inversión diferencial, como en el caso anterior. El valor de la inversión diferencial (Id) para la
inversión B = 0, es decir, no hay diferencia.

El desembolso de la inversión B = 20.000 euros

b) Homogeneizar por duración

La inversión B tiene una duración de 4 años y tenemos que compararla con la duración mayor
de las inversiones estudiadas. Comprobamos que la mayor duración corresponde a la inversión
C, con 5 años.

El proceso de homogeneización de la inversión B, supone aumentar la duración de 4 a 5 años.

Para aumentar la duración, reinvertimos los flujos de caja recibidos cada año, hasta el año 5,
aplicando la tasa de reinversión (tr) = 12%, dada en el enunciado.

10
La homogeneización de la inversión B por duración presenta la siguiente situación:

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

7500(1+tr)4 7600(1+tr)3 7700(1+tr)2 7800(1+tr)1

El resultado final del proceso de homogeneización para la inversión B, unificando la

homogeneización por desembolso y por duración, configura la inversión B homogeneizada:

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

20.000
7500(1+tr)4 7600(1+tr)3 7700(1+tr)2 7800(1+tr)1

Los flujos de caja de cada año los reinvertimos hasta el año 5, aplicando una tasa de
reinversión. Tenemos una inversión con un desembolso de 20.000 euros y una duración de 5
años.

Calculamos el valor de VAN y TIR para la inversión B homogeneizada.

VAN Bh = -(A+H) + Q1(1+tr)4/(1+k)5 + Q2(1+tr)3/(1+k)5 + Q3(1+tr)2/(1+k)5 + Q4(1+tr)1/(1+k)5

VAN Bh = -(20.000 + 0) +7500(1+0,12)4/(1+0,08)5 + 7600(1+0,12)3/(1+0,08)5 +
7700(1+0,12)2/(1+0,08)5 + 7800(1+0,12)1/(1+0,08)5

VAN Bh = -20000 + (11801,25 + 10677,24 + 9658,88 + 8736)/(1+0,08)5

VAN Bh = -20000 + 40873,37/1,4693 = 7814,26 euros

Calculamos la TIR para la inversión B homogeneizada, buscamos un valor de k, que llamamos r,

donde el VAN Bh = 0

0 = - (A+H) + Q1(1+tr)4/(1+r)5 + Q2(1+tr)3/(1+r)5 + Q3(1+tr)2/(1+r)5 + Q4(1+tr)1/(1+r)5

0 = -20.000 + 7.500(1+0,12)4/(1+r)5 + 7.600(1+0,12)3/(1+r)5 + 7.700(1+0,12)2/(1+r)5 +
7.800(1+0,12)1/(1+r)5

0 = -20.000 + 40.873,37/(1+r)5

20.000 (1+r)5 = 40.873,37

(1+r)5 = 40.873,37/20.000

(1+r)5 = 2,0436

Para calcular el valor de r, hacemos la raíz 5 de 2,0436 – 1 = 1,1536- 1 = 0,1536

TIR Bh = 15,36%

Hemos calculado para la inversión B homogeneizada, el VAN Bh y la TRI Bh

Homogeneizar el proyecto de inversión C

La inversión C tiene una situación inicial con un desembolso de 9.000 y una duración de 5 años.
Es la inversión con mayor duración de las 3 analizadas.

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Para homogeneizar tenemos que igualar la inversión C, al mayor desembolso y la mayor
duración.

a) Homogeneizar por desembolso

Comparamos el desembolso de la inversión C = 9000 euros, con la inversión de mayor

desembolso, en nuestro ejemplo, la inversión B = 20.000.

Con la diferencia de desembolso, entre la inversión C y la inversión B, generamos una inversión

alternativa o diferencial (Id) = 20.000-9000 = 11.000 euros. Este desembolso diferencial lo
denominamos con la letra H, para distinguirlo del desembolso inicial que llamamos A.

El importe de la inversión diferencial, suponemos que lo invertimos por una duración de 5 años,
aplicado la tasa de reinversión (tr) = 12% del enunciado, aplicando capitalización compuesta: Cn
= Co(1+i)n

La inversión diferencial (Id) con un desembolso (H) = 11.000 euros, presenta el siguiente
esquema:

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

11.000 11.000 (1+tr)5

Hemos generado una inversión, con un desembolso (H) de 11.000 y un flujo de caja en el año 5
de 11.000(1+tr)5. En los años 1,2,3 y 4 no se produce ningún flujo de caja para esta inversión
diferencial.

b) Homogeneizar por duración

Comparamos la duración de la inversión C, con la inversión de mayor duración, y comprobamos

que en este ejemplo, la de mayor duración es también la inversión C.

La inversión C es ya la de mayor duración, no tenemos que aumentar su duración, pues la misma

ya es de 5 años.

Al ser la inversión C la de mayor duración, nos puede llevar a pensar que no tenemos que hacer
nada en relación al proceso de homogeneización por duración, pero debemos recordar que
estamos aplicando una tasa de reinversión a todos los flujos de caja de todas las inversiones
analizadas. Aquí el proceso de homogeneización de la inversión C, no aumenta la duración, pero
debemos reinvertir los flujos de caja de esta inversión C

La inversión C homogeneizada por duración presenta el siguiente estado, con 5 años, pero con
reinversión de los flujos de caja, aplicando la tasa de reinversión (tr) = 12% del enunciado:

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

9.000 4.000(1+tr)4 3.600(1+tr)3 3.700(1+tr)2 3.800(1+tr)1 3.900

Con la reinversión llevamos todos los flujos de caja hasta el año 5, por lo que debemos actualizar
aplicando la tasa K, desde el año 5

Tenemos la inversión C homogeneizada por desembolso y por duración, si unimos las dos, el
resultado del proceso de homogeneización de la inversión B, presenta los siguientes datos:

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 Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
desembolso Flujo Q1 Flujo Q2 Flujo Q3 Flujo Q4 Flujo Q5
11.000 11.000(1+tr)5
9.000 4.000(1+tr)4 3.600(1+tr)3 3.700(1+tr)2 3.800(1+tr)1 3.900

La inversión C homogeneizada, tiene un desembolso de 11.000 + 9.000 y presenta flujos de

caja en el año 1, 2, 3, 4 y 5

Calculamos el VAN de la inversión C homogeneizada

VAN Ch = -(A+H) + Q1(1+tr)4/(1+k)5 + Q2(1+tr)3/(1+k)5 + Q3(1+tr)2/(1+k)5 + Q4(1+tr)1/(1+k)5 +

Q5/(1+k)5 + H (1+tr)5/(1+k)5
Sustituimos cada elemento por su valor

VAN Ch = -(9.000+11.000) + 4.000(1+0,12)4/(1+0,08)5 + 3.600(1+0,12)3/(1+0,08)5 +

3.700(1+0,12)2/(1+0,08)5 + 3.800(1+0,12)1/(1+0,08)5 + 3.900/(1+0,08)5 + 11.000
(1+0,12)5/(1+0,08)5

VAN Ch = -20.000 + (6.294 + 5057,64 + 4641,28 + 4256 +3900 +19385,3)/(1+0,08)5

VAN Ch = -20.000 + 43.534,22/1,4693 = 9629,22 euros

Calculamos el valor de TIR para la inversión C homogeneizada, supone buscar un valor de K,

que llamamos r, donde el VAN Ch = 0

0 = -(A+H) + Q1(1+tr)4/(1+r)5 + Q2(1+tr)3/(1+r)5 + Q3(1+tr)2/(1+r)5 + Q4(1+tr)1/(1+r)5 + Q5/(1+r)5 +

H(1+tr)5/(1+r)5

0 = -(9.000+11.000)+ 4.000(1+0,12)4/(1+r)5+ 3.600(1+0,12)3/(1+r)5+ 3.700(1+0,12)2/(1+r)5+

3.800(1+0,12)1/(1+r)5+ 3.900/(1+r)5+ 11.000(1+0,12)5/(1+r)5

0 = -20.000 + (6.294 + 5057,64 + 4641,28 + 4256 + 3900 + 19385,3)/(1+r)5

0 = -20.000 + 43.534,22/(1+r)5

20.000 (1+r)5 = 43.534,22

(1+r)5 = 43.534,22/20.000 = 2,1767

Para calcular el valor de r, hacemos la raíz 5 de 2,1767 y restamos 1 = 1,1683 – 1 = 0,1683

TIR Ch = 16,83%

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Calculadas los valores de VAN y TIR para las inversiones A,B y C homogeneizadas,
analizamoslos resultados:

inversiones VAN homogeneizado TIR homogeneizado

Inversión A homogeneizada VAN Ah = 7.623,06 euros TIR Ah = 15,21%
Inversión B homogeneizada VAN Bh = 7.818,26 euros TIR Bh = 15,36%
Inversión C homogeneizada VAN Ch = 9.629,22 euros TIR Ch = 16,83%

Para jerarquizar y seleccionar inversiones, ordenamos de mayor a menor valor de VAN y

TIR.Comprobamos que ahora si coinciden los criterios de VAN y TIR.

Según los resultados calculados, el orden de preferencia de las inversiones,

una vezhomogeneizadas, sería:

Primera Inversión C
Segunda Inversión B
Tercera Inversión A

El proceso de homogeneización, consistente en igualar las inversiones, hace posible

quecoincidan los criterios de VAN y TIR, para realizar una selección de inversiones.

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