25/05/2023 1

CAPM

Finanzas II
Administración de Empresas
Indicador de logro
Identifica los distintos riesgos asociados a un proyecto y cómo
afectan a los costos de capital.

3 Modelo CAPM – Expositor: Mirko Ramos

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NINGUNO ES DIGNO
Contenido temático
• Introducción
• Definición del modelo CAPM
• Ejemplos
• Actividad en clase
• Actividad virtual

8 Modelo CAPM – Expositor: Mirko Ramos

INTRODUCCION

9 Modelo CAPM – Expositor: Mirko Ramos

10 Modelo CAPM – Expositor: Mirko Ramos
11 Modelo CAPM – Expositor: Mirko Ramos
Para tomar decisiones… Qué es lo más importante?

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 DESTINO: CUZCO

DESTINO: ANGUIA (*)

 1,310 KM

 32 HORAS
SENTADO

 SE DETIENE
(*) INEI 2018, UNO DE LOS TRES DISTRITOS MAS POBRES DEL PERU EN CADA
PUEBLO
DATO ADICIONAL: EN ANGUIA VIVE TU MAMÁ Y ESTÁ MUY GRAVE
13 Modelo CAPM – Expositor: Mirko Ramos
 Para tomar decisiones… Qué es lo más importante?
Dependerá de a dónde queremos ir
Por lo tanto, lo más importante para tomar decisiones son los
OBJETIVOS que uno tenga. Y si hablamos de las decisiones que
toman las empresas, lo más importante son los OBJETIVOS de la
empresa.

14 Modelo CAPM – Expositor: Mirko Ramos

 La rentabilidad para los accionistas
debe ser el único objetivo?

15 Modelo CAPM – Expositor: Mirko Ramos

 ¿Qué pasaría si las condiciones económicas bajo las cuales una inversión
es declarada rentable, cambian drásticamente con el tiempo?

¡La rentabilidad pronosticada también variará!

16 Modelo CAPM
 Por ello ahora consideraremos la selección de un proyecto no sólo
sobre la base del criterio del VAN o la TIR, sino tomando en cuenta
un elemento nuevo asociado al proyecto: el riesgo.

17 Modelo CAPM
 PELIGRO OPORTUNIDAD

RIESGO

18 Modelo CAPM – Expositor: Mirko Ramos

19 Modelo CAPM – Expositor: Mirko Ramos
 Entonces….
• Para calcular el rendimiento de un proyecto de inversión

SIN CONSIDERAR EL RIESGO, utilizábamos una tasa de

descuento(%) a la que no se consideraba el factor riesgo.

• Ahora, para un proyecto de inversión CONSIDERANDO EL

RIESGO, utilizaremos una tasa de descuento(%) a la que

se le incorporará el factor riesgo.

20 Modelo CAPM
Construcción

21 Modelo CAPM
CAPM - SUPUESTOS
 Los inversionistas son “tomadores de préstamos” en el sentido de que todos ellos son pequeños y
sus transacciones individuales no afectarán el precio del mercado. (en Economía esto equivale a
un escenario de “competencia perfecta”)
 Se considera un solo periodo de tenencia, lo cual proporciona al modelo una visión de corto plazo
 Las posibilidades de inversión se limitan a los activos financieros transados públicamente
 Es posible prestar y pedir prestado a la tasa libre de riesgo
 Ausencia de impuestos y costos de transacción
 Todos los inversionistas son racionales optimizadores de la relación media-varianza. Es decir, todos
utilizan el modelo de selección de portafolios de Markowitz
 Existen expectativas homogéneas. Es decir, todos los inversionistas comparten la información y la
analizan de la misma manera.

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CAPM

23 Modelo CAPM – Expositor: Mirko Ramos

CAPM

24 Modelo CAPM – Expositor: Mirko Ramos

Fórmula del CAPM

Ke =

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Fórmula del CAPM

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Fórmula del CAPM

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Tasa libre de riesgo

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Rendimiento del mercado

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Prima por riesgo del mercado

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Beta apalancada (Beta)

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Cálculo del CAPM

32 Modelo CAPM
Beta apalancada

33 Modelo CAPM
Ejercicio 1
El capital social de Aardvark Enterprises tiene una beta de 1.5 y el de Zebra
Enterprises tiene una beta de 0.7. La tasa sin riesgo es del 7% y la diferencia entre la
rentabilidad esperada del mercado y la tasa sin riesgo es del 8.5%. ¿Cuáles son las
rentabilidades esperadas de cada uno de los dos títulos? ¿Cuál es la rentabilidad
esperada de la cartera?

34 Modelo CAPM
 Solución:

Rentabilidad esperada de Aardvark:

19.75% = 7% + 1.5 x 8.5%
Rentabilidad esperada de Zebra:
12.95% = 7% + 0.7 x 8.5%
Rentabilidad esperada de la cartera (se asume inversión equitativa en dos
títulos): 16.35% = 0.5 x 19.75% + 0.5 x 12.95%

35 Modelo CAPM
Ejercicio 2
La compañía Mi Casa S.A. tiene tres divisiones, cada una aproximadamente del mismo
tamaño. El personal financiero estima las tasas de rendimiento para diferentes escenarios
según se dan en el siguiente cuadro:
Escenarios Probabilidad Rendimiento Tasa de rendimiento de la división
subjetivos mercado mercado Div. 1 Div. 2 Div. 3
Muy bueno 0.15 0.35 0.40 0.60 0.20
Bueno 0.30 0.20 0.36 0.30 0.12
Promedio 0.40 0.13 0.24 0.15 0.08
Muy malo 0.15 -0.08 0.00 -0.26 -0.02
Si la tasa libre de riesgo es 9%, ¿qué tasa de rendimiento mínima se requiere para cada
división? ¿Cuál división debe conservarse? ¿Cuál debe ser expulsada?

36 Modelo CAPM
 Para hallar la tasa de rendimiento por división es necesario utilizar la metodología CAPM. Primero
hallamos la fórmula beta del proyecto:

𝐶𝑜𝑣(𝑟𝑖 , 𝑟𝑚 ) σ𝑛𝑒=1 𝑝𝑒 ∗ 𝑟𝑖,𝑒 − 𝑟ഥ𝑖 ∗ 𝑟𝑚,𝑒 − 𝑟𝑚

𝛽𝑖 = = 2
𝑉𝑎𝑟(𝑟𝑚 ) σ𝑛𝑒=1 𝑝𝑒 ∗ 𝑟𝑚,𝑒 − 𝑟𝑚
Probabilidad Rendimiento Tasa de rendimiento de la división
Escenarios mercado (𝒑𝒆 ) mercado (𝒓𝒎,𝒆 ) i=1,2,3
e=1,2,3,4 𝒓𝟏,𝒆 𝒓𝟐,𝒆 𝒓𝟑,𝒆
Muy bueno 0.15 0.35 0.40 0.60 0.20
Bueno 0.30 0.20 0.36 0.30 0.12
Promedio 0.40 0.13 0.24 0.15 0.08
Muy malo 0.15 -0.08 0.00 -0.26 -0.02
𝑷𝒓𝒐𝒎𝒆𝒅𝒊𝒐 0.1525 0.2640 0.2010 0.0950
37 Modelo CAPM
 𝐶𝑜𝑣(𝑟𝑖 ,𝑟𝑚 ) σ𝑛
𝑒=1 𝑝𝑒 ∗ 𝑟𝑖,𝑒 −𝑟ഥ𝑖 ∗ 𝑟𝑚,𝑒 −𝑟𝑚
• 𝛽𝑖 = = 2
𝑉𝑎𝑟(𝑟𝑚 ) σ𝑛
𝑒=1 𝑝𝑒 ∗ 𝑟𝑚,𝑒 −𝑟𝑚

• Se calcula cada uno de los componentes de la fórmula beta.

• Empezamos con el denominador (la varianza):
Escenarios 𝒑𝒆 𝑽𝒆 =(𝒓𝒎,𝒆 −𝒓𝒎 ) 𝟐
e=1,2,3,4 e=1,2,3,4
Muy bueno 0.15 0.0390
Bueno 0.30 0.0023
Promedio 0.40 0.0005
Muy malo 0.15 0.0541
𝟒
෍ 𝒑𝒆 ∗ 𝑽𝒆 0.014839 = 1.4839%
𝒆=𝟏

38 Modelo CAPM
 𝐶𝑜𝑣(𝑟𝑖 ,𝑟𝑚 ) σ𝑛
𝑒=1 𝑝𝑒 ∗ 𝑟𝑖,𝑒 −𝑟ഥ𝑖 ∗ 𝑟𝑚,𝑒 −𝑟𝑚
• 𝛽𝑖 = = 2
𝑉𝑎𝑟(𝑟𝑚 ) σ𝑛
𝑒=1 𝑝𝑒 ∗ 𝑟𝑚,𝑒 −𝑟𝑚

• Seguimos con el cálculo del numerador de beta:

Escenarios 𝒑𝒆 𝑾𝟏,𝒆 = 𝒓𝟏,𝒆 − 𝒓𝟏 ∗ 𝒓𝒎,𝒆 − 𝒓𝒎 𝑾𝟐,𝒆 = 𝒓𝟐,𝒆 − 𝒓𝟐 ∗ 𝒓𝒎,𝒆 − 𝒓𝒎 𝑾𝟑,𝒆 = 𝒓𝟑,𝒆 − 𝒓𝟑 ∗ 𝒓𝒎,𝒆 − 𝒓𝒎
e=1,2,3,4 e=1,2,3,4 e=1,2,3,4 e=1,2,3,4

Muy bueno 0.15 0.0269 0.0788 0.0207

Bueno 0.30 0.0046 0.0047 0.0012
Promedio 0.40 0.0005 0.0011 0.0003
Muy malo 0.15 0.0614 0.1072 0.0267
𝟒 0.014820 = 1.4820% 0.0298 = 2.98% 0.0076 = 0.76%
෍ 𝒑𝒆 ∗ 𝑾𝒋,𝒆
𝒆=𝟏

39 Modelo CAPM
 Para tomar la decisión de cuál división debe conservarse, se compara el rendimiento mínimo que debe
ser exigido por los accionistas (según el modelo CAPM) con el rendimiento esperado (promedio).

Rendimiento exigido Rendimiento promedio

División 1 15.24% 26.40%
División 2 21.54% 20.10%
División 3 12.21% 9.50%

Según el cuadro, las divisiones 2 y 3 deben ser eliminadas, porque su rendimiento promedio es más bajo
que el rendimiento exigido por el modelo CAPM. Sólo se conservaría la división 1 porque es el único que
cumple con el rendimiento exigido.

40 Modelo CAPM
 Modelo CAPM – Expositor: Mirko
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Ramos