ESP - Corporate Finance 12th Edition Cap 1 Al 5

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PARTE I: VISIÓN GENERAL
Introducción a
Finanzas corporativas
En 2009, Travis Kalanick y Garrett Camp iniciaron la aplicación de por un accionista mayoritario por fraude, incumplimiento de contrato e
servicio de viajes Uber. Uber salió disparado por la puerta, completando incumplimiento de responsabilidad
más de cinco mil millones de viajes a mediados de 2017. fiduciaria. Comprender el viaje de Kalanick desde el fundador de
A pesar de que Uber estaba perdiendo más de $100 millones por una aplicación de viajes compartidos hasta el ejecutivo corporativo y, fina
trimestre, su valor de mercado alcanzó los $70 mil millones, con la al asediado presidente de la junta nos lleva a cuestiones que involucran
riqueza personal de Kalanick superando los $6 mil millones. la forma corporativa de organización, las metas corporativas y el control
corporativo, todo lo cual analizamos en este capítulo.
Desafortunadamente, Kalanick fue acusado de saber sobre relaciones sexuales.
acoso en la empresa y no hacer nada para resolver Y si está dispuesto a compartir el viaje con nosotros, está
el problema. Luego, fue grabado en video reprendiendo a un conductor vas a aprender muchísimo mientras lees.
de Uber. Como resultado, se vio obligado a dimitir como director
Visítenos en rwjcorporatefinance.blogspot.com para conocer los últimos
ejecutivo de la empresa en junio de 2017, aunque siguió siendo el
desarrollos en el mundo de las empresas
presidente de la junta directiva de la empresa. Y, con reminiscencias
finanzas.
de un auto fuera de control, en agosto de 2017, Kalanick fue demandado
1.1 ¿Qué es una finanza corporativa?
Suponga que decide iniciar una empresa para fabricar pelotas de tenis. Para hacer esto, contrata gerentes
para comprar materias primas y reunir una fuerza laboral que producirá y venderá pelotas de tenis
terminadas. En el lenguaje de las finanzas, realiza una inversión en activos como inventario, maquinaria,
terrenos y mano de obra. La cantidad de efectivo que invierte en activos debe ser igualada por una cantidad
igual de efectivo recaudado por financiamiento. Cuando comience a vender pelotas de tenis, su empresa gene
Esta es la base de la creación de valor. El propósito de la empresa es crear valor para usted, el propietario.
El valor se refleja en el marco del modelo de balance simple de la empresa.
EL MODELO DE BALANCE DE LA EMPRESA
Supongamos que tomamos una instantánea financiera de la empresa y sus actividades en un solo momento.
La Figura 1.1 muestra una conceptualización gráfica del balance general y le ayudará a introducirse en las
finanzas corporativas.
Los activos de la empresa están en el lado izquierdo del balance. Estos activos pueden considerarse
corrientes y fijos. Los activos fijos son aquellos que durarán mucho tiempo, como
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2 ■■■ PARTE I Resumen
Figura 1.1 El
Balance General
Modelo de la Firma
Pasivo circulante
Capital
Activos circulantes de trabajo neto
Deuda a largo plazo
Activos fijos
1. Fijos tangibles
activos
2. Activos fijos Accionistas
intangibles
Valor total de los activos Valor total de la empresa
para los inversores
edificios Algunos activos fijos son tangibles, como maquinaria y equipo. Otros activos fijos son intangibles,
incluidas las patentes y las marcas. La otra categoría de activos, activos circulantes, comprende aquellos que
tienen una vida corta, como el inventario. Las pelotas de tenis que ha fabricado su empresa, pero que aún no
ha vendido, forman parte de su inventario. A menos que haya producido en exceso, dejarán la empresa en
breve.
Antes de que una empresa pueda invertir en un activo, primero debe obtener financiamiento, lo que
significa que debe reunir el dinero para pagar la inversión. Las formas de financiación están representadas
en el lado derecho del balance. Una empresa emitirá (venderá) piezas de papel llamadas deuda (acuerdos
de préstamo) o acciones de capital (certificados de acciones). Tanto los activos como los pasivos pueden
clasificarse como de larga duración o de corta duración. Una deuda a corto plazo se llama pasivo circulante.
La deuda a corto plazo representa préstamos y otras obligaciones que deben pagarse dentro de un año. La
deuda a largo plazo es la deuda que no tiene que ser pagada dentro de un año. El patrimonio de los
accionistas representa la diferencia entre el valor de los activos y la deuda de la empresa. En este sentido, es
un derecho residual sobre los activos de la empresa.
A partir del modelo de hoja de balance de la empresa, es fácil ver por qué las finanzas pueden pensarse
como el estudio de las siguientes tres preguntas:
1. ¿En qué activos de larga duración debe invertir la empresa? Esta pregunta se refiere al lado izquierdo
del balance. Por supuesto, los tipos y proporciones de activos que necesita la empresa tienden a estar
determinados por la naturaleza del negocio. Usamos el término presupuesto de capital para describir
el proceso de realizar y administrar gastos en activos de larga duración.
2. ¿Cómo puede la empresa obtener efectivo para los gastos de capital requeridos? Esta pregunta se
refiere al lado derecho del balance. La respuesta a esta pregunta involucra la estructura de capital de
la empresa, que representa las proporciones del financiamiento de la empresa a partir de deuda y
capital corriente y a largo plazo.
3. ¿Cómo deben administrarse los flujos de efectivo operativos a corto plazo? Esta pregunta se refiere a
la parte superior del balance. A menudo hay un desajuste entre los
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CAPÍTULO 1 Introducción a las finanzas corporativas ■■■ 3
calendario de entradas y salidas de efectivo durante las actividades operativas. Además, la cantidad
y el momento de los flujos de efectivo operativos no se conocen con certeza. Los administradores
financieros deben intentar administrar las brechas en el flujo de efectivo. Desde la perspectiva del
balance general, la gestión a corto plazo del flujo de efectivo está asociada con el capital de
trabajo neto de una empresa. El capital de trabajo neto se define como los activos circulantes
menos los pasivos circulantes. Desde una perspectiva financiera, los problemas de flujo de efectivo a
corto plazo provienen del desajuste de las entradas y salidas de efectivo. Este es el tema de las finanzas
EL GERENTE FINANCIERO
Para conocer los problemas
En las grandes empresas, la actividad financiera suele estar asociada con un alto funcionario de la empresa,
actuales que enfrentan los
como el vicepresidente o el director financiero, y algunos funcionarios menores. La figura 1.2 muestra una
CFO, consulte www.cfo.com.
estructura organizacional general que enfatiza la actividad financiera dentro de la empresa.
Figura 1.2
Organigrama
Junta Directiva
hipotético
Presidente de la Junta y
Director Ejecutivo (CEO)
Vicepresidente y Jefe
Director Financiero (CFO)
Tesorero Controlador
Contabilidad de costos
Gerente de efectivo Gerente de crédito Gerente de impuestos
Gerente
Financiero Información
Capital Financiero
Contabilidad Sistemas
gastos Planificación
Gerente Gerente
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Reportando al director financiero están el tesorero y el contralor. El tesorero es responsable de manejar los flujos
de efectivo, administrar las decisiones de gastos de capital y hacer planes financieros. El contralor maneja la
función de contabilidad, que incluye impuestos, costos y contabilidad financiera, y sistemas de información.
1.2 La firma corporativa
La empresa es una forma de organizar la actividad económica de muchos individuos. Un problema básico de la
empresa es cómo obtener efectivo. La forma corporativa de negocio, es decir, la organización de la empresa como
una corporación, es el método estándar para resolver los problemas que surgen al obtener grandes cantidades de
efectivo. Sin embargo, las empresas pueden adoptar otras formas. En esta sección consideramos las tres formas
legales básicas de organizar empresas, y vemos cómo las empresas realizan la tarea de recaudar grandes
cantidades de dinero bajo cada forma.
LA PROPIEDAD UNICA
Una propiedad única es un negocio propiedad de una sola persona. Suponga que decide iniciar un negocio para
producir trampas para ratones. Entrar en un negocio es simple: anuncias a todos los que te escuchen: “Hoy voy a
construir una ratonera mejor”.
La mayoría de las grandes ciudades requieren que obtenga una licencia comercial. Luego, puede comenzar
a contratar a tantas personas como necesite y pedir prestado el dinero que necesite. Al final del año todas las
ganancias y pérdidas serán tuyas.
Aquí hay algunos factores que son importantes al considerar una empresa unipersonal:
Para más información
tipos de negocios, vea 1. La propiedad única es el negocio más barato de formar. No se requiere un estatuto formal y se deben
la sección “Lance su
cumplir pocas regulaciones gubernamentales para la mayoría de las industrias.
Business” en
www.sba.gov. 2. Una empresa unipersonal no paga impuestos sobre la renta corporativos. Todas las ganancias del negocio.
tributan como renta individual.
3. La empresa unipersonal tiene responsabilidad ilimitada por las deudas y obligaciones comerciales.
No se hace distinción entre bienes personales y comerciales.
4. La vida de la propiedad única está limitada por la vida del propietario único.
5. Debido a que el único dinero invertido en la empresa es el del propietario, el capital social que puede obtener
el propietario único se limita a la riqueza personal del propietario.
LA ASOCIACIÓN
Dos o más personas pueden reunirse y formar una sociedad. Las sociedades se dividen en dos categorías: (1)
sociedades generales y (2) sociedades limitadas.
En una sociedad general, todos los socios acuerdan proporcionar una fracción del trabajo y el efectivo y
compartir las ganancias y pérdidas. Cada socio es responsable de todas las deudas de la sociedad. Un acuerdo
de sociedad especifica la naturaleza del acuerdo. El acuerdo de sociedad puede ser un acuerdo oral o un
documento formal que establezca el entendimiento.
Las sociedades limitadas permiten que la responsabilidad de algunos de los socios se limite a la cantidad de
efectivo que cada uno ha aportado a la sociedad. Las sociedades limitadas generalmente requieren que (1) al
menos un socio sea un socio general y (2) los socios limitados no
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no participar en la gestión del negocio. Aquí hay algunas cosas que son importantes al considerar una asociación:
1. Las asociaciones suelen ser económicas y fáciles de formar. Se requieren documentos escritos en
arreglos complicados. Las licencias comerciales y las tarifas de presentación pueden ser
necesario.
2. Los socios generales tienen responsabilidad ilimitada por todas las deudas. La responsabilidad limitada
socios se limita generalmente a la contribución que cada uno ha hecho a la sociedad. Si un socio general no
puede cumplir con su compromiso, el déficit debe ser cubierto por los otros socios generales.
3. La sociedad general se termina cuando un socio general muere o se retira
(pero esto no es así para un socio limitado). Es difícil para una sociedad transferir la propiedad sin disolverse.
Por lo general, todos los socios generales deben estar de acuerdo. Sin embargo, los socios limitados
pueden vender su participación en un negocio.
4. Es difícil para una sociedad recaudar grandes cantidades de efectivo. Las contribuciones de capital
generalmente se limitan a la capacidad y el deseo de un socio de contribuir a la sociedad. Muchas
empresas, como fue el caso de Apple Inc., comienzan su vida como propiedad o sociedad, pero en
algún momento optan por convertirse en una forma corporativa.
5. Los ingresos de una sociedad se gravan como ingresos personales de los socios.
6. El control de la gestión reside en los socios colectivos. Por lo general, se requiere una mayoría de votos en
asuntos importantes, como la cantidad de ganancias que se mantendrán en el negocio.
Es difícil que las grandes organizaciones empresariales existan como propietarios únicos o como sociedades.
La principal ventaja de una empresa unipersonal o sociedad es el costo de comenzar. Posteriormente, las
desventajas, que pueden llegar a ser graves, son (1) responsabilidad ilimitada, (2) vida limitada de la empresa y (3)
dificultad para transferir la propiedad. Estas tres desventajas conducen a (4) dificultades para recaudar efectivo.
LA CORPORACION
De las formas de empresas comerciales, la corporación es, con mucho, la más importante. Es una entidad legal
distinta. Como tal, una corporación puede tener un nombre y disfrutar de muchos de los poderes legales de las
personas naturales. Por ejemplo, las corporaciones pueden adquirir e intercambiar propiedades. Las corporaciones
pueden celebrar contratos y pueden demandar y ser demandadas. Para fines jurisdiccionales, la corporación es
ciudadana de su estado de incorporación (sin embargo, no puede votar).
Comenzar una corporación es más complicado que comenzar una propiedad o sociedad. Los incorporadores
deben preparar artículos de incorporación y un conjunto de estatutos. Los artículos de incorporación deben incluir lo
siguiente:
1. Nombre de la corporación.
2. Vida prevista de la corporación (puede ser para siempre).
3. Objeto social.
4. Número de acciones ordinarias que la sociedad está autorizada a emitir, con declaración de limitaciones
y derechos de las distintas clases de acciones.
5. Naturaleza de los derechos concedidos a los accionistas.
6. Número de miembros de la junta directiva inicial.
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Los estatutos son las normas que debe utilizar la sociedad para regular su propia existencia y
conciernen a sus accionistas, directores y funcionarios. Los estatutos van desde la declaración más breve
posible de reglas para la administración de la corporación hasta cientos de páginas de texto.
En su forma más simple, la corporación comprende tres conjuntos de intereses distintos: los accionistas
(los propietarios), los directores y los funcionarios corporativos (la alta dirección). Tradicionalmente, los
accionistas controlan la dirección, las políticas y las actividades de la corporación. Los accionistas eligen una
junta directiva, que a su vez selecciona a la alta dirección.
Los miembros de la alta gerencia sirven como funcionarios corporativos y administran las operaciones de la
corporación en el mejor interés de los accionistas. En las sociedades anónimas cerradas con pocos
accionistas, puede haber una gran superposición entre los accionistas, los directores y la alta dirección. Sin
embargo, en las corporaciones más grandes, los accionistas, los directores y la alta gerencia probablemente
sean grupos distintos.
La posible separación de la propiedad de la administración le da a la corporación varias ventajas sobre
las propiedades y las sociedades:
1. Debido a que la propiedad en una corporación está representada por acciones, la propiedad puede
transferirse fácilmente a nuevos propietarios. Debido a que la corporación existe independientemente
de quienes poseen sus acciones, no hay límite a la transmisibilidad de las acciones como lo hay en las
sociedades.
2. La sociedad anónima tiene vida ilimitada. Debido a que la corporación está separada de sus dueños,
la muerte o retiro de un dueño no afecta la existencia legal de la corporación. La corporación
puede continuar después de que los dueños originales se hayan retirado.
3. La responsabilidad de los accionistas se limita a la cantidad invertida en la propiedad
Comparte. Por ejemplo, si un accionista compró $1,000 en acciones de una corporación, la pérdida
potencial sería de $1,000. En una sociedad, un socio general con una contribución de $1,000
podría perder los $1,000 más cualquier otra deuda de la sociedad.
La responsabilidad limitada, la facilidad de transferencia de propiedad y la sucesión perpetua son las
principales ventajas de la forma corporativa de organización comercial. Estos le dan a la corporación una
mayor capacidad para recaudar efectivo.
Hay una gran desventaja en la incorporación. El gobierno federal grava los ingresos corporativos (los
estados también lo hacen). Este impuesto es adicional al impuesto sobre la renta personal que pagan los
accionistas sobre los ingresos por dividendos que reciben. Esta es una doble tributación para los accionistas
en comparación con la tributación de empresas individuales y sociedades. La tabla 1.1 resume nuestra
discusión sobre sociedades y corporaciones.
En la actualidad, los 50 estados han promulgado leyes que permiten la creación de una forma
relativamente nueva de organización empresarial, la sociedad de responsabilidad limitada (LLC). El objetivo
de esta entidad es operar y pagar impuestos como una sociedad, pero mantener una responsabilidad limitada
para los propietarios, por lo que una LLC es esencialmente un híbrido de sociedad y corporación. Aunque los
estados tienen diferentes definiciones para las LLC, el marcador más importante es el Servicio de Impuestos
Internos (IRS). El IRS considerará a una LLC como una corporación, por lo que la someterá a doble
tributación, a menos que cumpla con ciertos criterios específicos. En esencia, una LLC no puede parecerse
demasiado a una corporación, o el IRS la tratará como tal. Las LLC se han vuelto comunes. Por ejemplo,
Goldman, Sachs and Co., una de las últimas sociedades que quedaban en Wall Street, decidió convertirse
de una sociedad privada a una LLC (más tarde “se hizo pública”, convirtiéndose en una corporación pública).
Las grandes firmas de contabilidad y los bufetes de abogados se han convertido en gran medida en
sociedades de responsabilidad limitada.
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Tabla 1.1 Una comparación de corporaciones y sociedades
Corporación Camaradería
Liquidez y Las acciones pueden ser canjeadas sin terminación de Las unidades están sujetas a restricciones sustanciales

comerciabilidad la corporación. Las acciones ordinarias pueden sobre la transferibilidad. Por lo general, no existe un
cotizar en una bolsa de valores. mercado comercial establecido para las unidades de
barcos asociados.
Derecho al voto Por lo general, cada acción ordinaria da derecho al Hay algunos derechos de voto de los socios limitados.
tenedor a un voto por acción en los asuntos que Sin embargo, los socios colectivos tienen el
requieren una votación y en la elección de los control y la gestión exclusivos de las operaciones.
directores. Los directores determinan la alta dirección.
Impuestos Las sociedades anónimas tienen doble imposición: Las sociedades no están sujetas a impuestos. Los socios pagan

Los ingresos corporativos están sujetos a impuestos, y los impuestos personales sobre las ganancias de la sociedad.
dividendos a los accionistas también están sujetos a impuestos.
imponible.
Reinversión y pago de Las corporaciones tienen una amplia libertad en Las sociedades generalmente tienen prohibido reinvertir
dividendos las decisiones de pago de dividendos. las ganancias de la sociedad. Todos los beneficios se
distribuyen a los socios.
Responsabilidad Los accionistas no son personalmente responsables de Los socios comanditarios no son responsables de las
las obligaciones de la corporación. obligaciones de las sociedades. Los socios generales
pueden tener responsabilidad ilimitada.
Continuidad de la existencia Las corporaciones pueden tener una vida perpetua. Las sociedades tienen una vida limitada.
UNA CORPORACIÓN CON OTRO NOMBRE . . .
La forma corporativa de organización tiene muchas variaciones en todo el mundo. Las leyes y
regulaciones exactas difieren de un país a otro, por supuesto, pero las características esenciales de
propiedad pública y responsabilidad limitada permanecen. Estas empresas a menudo se denominan
sociedades anónimas, sociedades anónimas o sociedades de responsabilidad limitada, según la
naturaleza específica de la empresa y el país de origen.
La tabla 1.2 da los nombres de algunas corporaciones internacionales muy conocidas, sus países
trata de origen, y una traducción de la abreviatura que sigue a cada nombre de empresa.
Cuadro 1.2 Corporaciones internacionales
Tipo de empresa
Compañía País de origen En idioma original Interpretación
motores bávaros Alemania Aktiengesellschaft Corporación

Obras (BMW) AG
Red Bull GmbH Austria Compañía de De responsabilidad limitada
responsabilidad limitada Compañía
RollsRoyce PLC Reino Unido Compañía pública limitada Compañía pública limitada
Shell Reino Unido Ltd. Reino Unido Limitado Corporación
Unilever NV Países Bajos Sociedad de responsabilidad limitada Sociedad Anónima
Fiat SpA Italia Sociedad Anónima Sociedad Anónima
Volvo AB Suecia Sociedad de responsabilidad limitada Sociedad Anónima
Peugeot S.A. Francia Sociedad Anónima Sociedad Anónima
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1.3 La importancia de los flujos de efectivo
El trabajo más importante de un gerente financiero es crear valor a partir de las actividades de presupuesto
de capital, financiamiento y capital de trabajo neto de la empresa. ¿Cómo crean valor los gerentes
financieros? La respuesta es que la empresa debe:
1. Trate de comprar activos que generen más efectivo de lo que cuestan.
2. Vender bonos, acciones y otros instrumentos financieros que generen más efectivo que
Cuestan.
La empresa debe crear más flujo de efectivo del que utiliza. Los flujos de efectivo pagados a los
tenedores de bonos y accionistas de la empresa deben ser mayores que los flujos de efectivo que los
tenedores de bonos y accionistas ponen en la empresa.
La interacción de las actividades de la empresa con los mercados financieros se ilustra en la figura
1.3. Las flechas de la figura 1.3 trazan el flujo de efectivo de la empresa a los mercados financieros y
viceversa. Supongamos que empezamos con las actividades de financiación de la empresa. Para recaudar
dinero, la empresa vende acciones de deuda y capital a inversionistas en los mercados financieros. Esto
da como resultado flujos de efectivo de los mercados financieros a la empresa (A). Este efectivo se invierte
en las actividades de inversión (activos) de la empresa (B) por parte de la gerencia de la empresa. El
efectivo generado por la empresa (C) se paga a los accionistas y tenedores de bonos (F). Los accionistas
reciben efectivo en forma de dividendos; los tenedores de bonos que prestaron fondos a la empresa reciben
intereses y, cuando se reembolsa el préstamo inicial, capital. No se paga todo el efectivo de la empresa.
Una parte se retiene (E) y otra parte se paga al gobierno como impuestos (D).
Con el tiempo, si el efectivo pagado a los accionistas y tenedores de bonos (F) es mayor que el
efectivo recaudado en los mercados financieros (A), se creará valor.
IDENTIFICACIÓN DE FLUJOS DE EFECTIVO
Desafortunadamente, a veces no es fácil observar los flujos de efectivo directamente. Gran parte de la
información que obtenemos está en forma de estados contables, y gran parte del trabajo del análisis
financiero consiste en extraer información sobre el flujo de efectivo de estos estados. El siguiente ejemplo
ilustra cómo se hace esto.
Figura 1.3 Flujos
de caja
entre la Firma
y el Financiero Efectivo por valores emitidos por la empresa (A)
Mercados
La empresa Mercados
invierte en activos financieros
(B) Flujos de efectivo retenidos (E)
Deuda a corto plazo
Activos circulantes Deuda a largo plazo
Activos fijos Flujos de efectivo Dividendos y
Acciones de capital
de la empresa (C) pagos de deuda (F )
Impuestos
Gobierno
Valor total de los activos Valor Total de la Firma para
(D) los Inversionistas
en los Mercados Financieros
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EJEMPLO
1.1 Utilidad contable frente a flujos de efectivo The Midland Company refina y comercializa oro. Al final del año, vendió 2500 onzas
de oro por $1 millón. La empresa había adquirido el oro por 900.000 dólares a principios de año. La empresa pagó en efectivo
por el oro cuando lo compró. Desafortunadamente, aún tiene que cobrarse al cliente a quien se le vendió el oro.
La siguiente es una contabilidad estándar de las circunstancias financieras de Midland al final del año.
La compañía Midland
Contabilidad Ver estado de resultados
Año terminado el 31 de diciembre
Ventas $1,000,000
Costos 900,000
Ganancia $100,000
Según los principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA), la venta se registra aunque el cliente aún no haya
pagado. Se supone que el cliente pagará pronto. Desde la perspectiva contable, Midland parece ser rentable. La perspectiva de
finanzas corporativas se enfoca en los flujos de efectivo, como puede ver en el siguiente ejemplo.
La compañía Midland
Vista financiera Estado de resultados
Año terminado el 31 de diciembre
Entrada de efectivo $ 0 900 000
Salida de caja −$ 900 000
El enfoque de las finanzas corporativas es si las operaciones comerciales de oro de Midland crean flujos de efectivo. La creación
de valor depende de los flujos de efectivo. Para Midland, la creación de valor depende de si realmente recibe $1 millón y cuándo.
CRONOGRAMA DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO
El valor de una inversión realizada por una empresa depende del momento de los flujos de efectivo.
Uno de los principios más importantes de las finanzas es que las personas prefieren recibir flujos de
efectivo más temprano que tarde. Un dólar recibido hoy vale más que un dólar recibido el próximo año.
EJEMPLO
1.2 Momento del flujo de efectivo The Midland Company está tratando de elegir entre dos nuevos productos.
Ambos productos proporcionarán flujos de efectivo adicionales durante un período de cuatro años e inicialmente costarán
$10,000. Los flujos de efectivo de los productos son los siguientes:
Año Nuevo producto A Nuevo producto B
ps 0 $ 4,000
1 0 4,000
2 0 4,000
3 4 20,000 4,000
Total $20,000 $16,000
(continuado)
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Al principio, parece que el Producto A sería el mejor. Sin embargo, los flujos de efectivo del Producto B llegan
antes que los de A. Sin más información, no podemos decidir qué conjunto de flujos de efectivo crearía el
mayor valor para los tenedores de bonos y accionistas. Depende de si el valor de obtener efectivo de B por
adelantado supera el efectivo total adicional de A.
RIESGO DE FLUJOS DE EFECTIVO
La empresa debe considerar el riesgo. La cantidad y el momento de los flujos de efectivo generalmente no se
conocen con certeza. La mayoría de los inversores tienen aversión al riesgo.
EJEMPLO
1.3 Riesgo The Midland Company está considerando expandir sus operaciones en el extranjero. Está evaluando
Europa y Japón como posibles sitios. Europa se considera relativamente segura, mientras que operar en
Japón se considera muy arriesgado. En ambos casos, la empresa cerraría operaciones después de un año.
Después de realizar un análisis financiero completo, Midland ha llegado a los siguientes flujos de efectivo
de los planes alternativos de expansión en tres escenarios: pesimista, más probable y optimista.
Pesimista Más probable Optimista
Europa $75,000 $100,000 $125,000

Japón 0 150,000 200,000
Si ignoramos el escenario pesimista, entonces Japón es la mejor alternativa. Cuando tomamos en cuenta el
escenario pesimista, la elección no está clara. Japón parece ser más riesgoso, pero también ofrece un mayor
nivel esperado de flujo de caja. ¿Qué es el riesgo y cómo se puede definir? Debemos tratar de responder a
esta importante pregunta. Las finanzas corporativas no pueden evitar hacer frente a alternativas riesgosas y
gran parte de nuestro libro está dedicado al desarrollo de métodos para evaluar oportunidades riesgosas.
1.4 El objetivo de la gestión financiera
Suponiendo que restringimos nuestra discusión a negocios con fines de lucro, el objetivo de la administración
financiera es ganar dinero o agregar valor para los propietarios. Este objetivo es un poco vago, por supuesto, por
lo que examinamos algunas formas diferentes de formularlo para llegar a una definición más precisa. Tal definición
es importante porque conduce a una base objetiva para tomar y evaluar decisiones financieras.
POSIBLES METAS
Si tuviéramos que considerar posibles objetivos financieros, podríamos tener algunas ideas como las siguientes:
• Sobrevivir.
• Evitar problemas financieros y la bancarrota. • Vence
a la competencia.
• Maximizar las ventas o la cuota de mercado.
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• Minimizar costos.
• Maximizar las ganancias. •
Mantener un crecimiento constante de las ganancias.
Estos son solo algunos de los objetivos que podríamos enumerar. Además, cada una de estas posibilidades presenta problemas
como meta para el administrador financiero.
Por ejemplo, es fácil aumentar la participación de mercado o las ventas de unidades: todo lo que tenemos que hacer es
bajar nuestros precios o relajar nuestros términos de crédito. Del mismo modo, siempre podemos reducir costos eliminando
cosas como la investigación y el desarrollo. Podemos evitar la bancarrota si nunca tomamos prestado dinero o nunca tomamos
ningún riesgo, y así sucesivamente. No está claro si alguna de estas acciones está en el mejor interés de los accionistas.
La maximización de las ganancias probablemente sea la meta más comúnmente citada, pero incluso esto no es un
objetivo preciso. ¿Queremos decir ganancias este año? Si es así, debemos señalar que acciones como aplazar el mantenimiento,
dejar que los inventarios se agoten y tomar otras medidas de reducción de costos a corto plazo tenderán a aumentar las
ganancias ahora, pero estas actividades no son necesariamente deseables.
El objetivo de maximizar las ganancias puede referirse a algún tipo de ganancias "a largo plazo" o "promedio", pero aún
no está claro qué significa exactamente. En primer lugar, ¿nos referimos a algo como el ingreso neto contable o las ganancias
por acción? Como veremos con más detalle en el próximo capítulo, estos números contables pueden tener poco que ver con lo
que es bueno o malo para la empresa. En realidad estamos más interesados en los flujos de efectivo. En segundo lugar, ¿qué
queremos decir con el largo plazo? Como dijo una vez un famoso economista, a la larga, ¡todos estamos muertos! Más
concretamente, este objetivo no nos dice cuál es la compensación adecuada entre las ganancias actuales y futuras.
Los objetivos que hemos enumerado aquí son todos diferentes, pero tienden a caer en dos clases.
El primero de ellos se relaciona con la rentabilidad. Las metas que involucran ventas, participación de mercado y control de
costos se relacionan, al menos potencialmente, con diferentes formas de obtener o aumentar las ganancias.
Los objetivos del segundo grupo, que implican evitar la quiebra, estabilidad y seguridad, se relacionan de alguna manera con el
control del riesgo. Desafortunadamente, estos dos tipos de objetivos son algo contradictorios. La búsqueda de ganancias
normalmente implica algún elemento de riesgo, por lo que en realidad no es posible maximizar tanto la seguridad como las
ganancias. Lo que necesitamos es una meta que abarque ambos factores.
EL OBJETIVO DEL GERENTE FINANCIERO
El gerente financiero de una corporación toma decisiones por los accionistas de la empresa.
Entonces, en lugar de enumerar posibles objetivos para el administrador financiero, realmente necesitamos responder una
pregunta más fundamental: desde el punto de vista de los accionistas, ¿cuál es una buena decisión de administración financiera?
Si asumimos que los accionistas compran acciones porque buscan obtener ganancias financieras, entonces la respuesta
es obvia: las buenas decisiones aumentan el valor de las acciones y las malas decisiones disminuyen el valor de las acciones.
De nuestras observaciones se deduce que el administrador financiero actúa en el mejor interés de los accionistas al tomar
decisiones que aumentan el valor de las acciones. El objetivo apropiado para el administrador financiero se puede establecer
con bastante facilidad:
El objetivo de la gestión financiera es maximizar el valor actual por acción de las acciones existentes.
El objetivo de maximizar el valor de la acción evita los problemas asociados con los diferentes objetivos que enumeramos
anteriormente. No hay ambigüedad en el criterio, y no hay un problema de corto plazo versus largo plazo. Queremos decir
explícitamente que nuestro objetivo es maximizar el valor actual de las acciones.
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Si este objetivo le parece un poco fuerte o unidimensional, tenga en cuenta que los accionistas de una
empresa son propietarios residuales. Con esto queremos decir que solo tienen derecho a lo que queda después
de que los empleados, proveedores y acreedores (y todos los demás con reclamos legítimos) reciban lo que les
corresponde. Si alguno de estos grupos no recibe pago, los accionistas no reciben nada. Entonces, si los
accionistas están ganando en el sentido de que la porción residual sobrante está creciendo, debe ser cierto que
todos los demás también están ganando. En otras palabras, los gerentes deben tomar decisiones que creen que
lograrán el mayor valor de la empresa porque, al hacerlo, los accionistas se beneficiarán al máximo.
Debido a que el objetivo de la administración financiera es maximizar el valor de las acciones, debemos
aprender a identificar las inversiones y los arreglos financieros que impactan favorablemente en el valor de las
acciones. Esto es precisamente lo que estaremos estudiando. En la sección anterior, enfatizamos la importancia
de los flujos de efectivo en la creación de valor. De hecho, podríamos haber definido las finanzas corporativas
como el estudio de la relación entre las decisiones comerciales, los flujos de efectivo y el valor de las acciones
en el negocio.
UN OBJETIVO MÁS GENERAL
Si nuestro objetivo es el indicado en la sección anterior (maximizar el valor de las acciones), surge una pregunta
obvia: ¿cuál es el objetivo apropiado cuando la empresa no tiene acciones negociables? Las corporaciones
ciertamente no son el único tipo de negocio; y las acciones en muchas corporaciones rara vez cambian de
manos, por lo que es difícil decir cuál es el valor por acción en un momento determinado.
Siempre que estemos considerando negocios con fines de lucro, solo se necesita una ligera modificación.
El valor total de las acciones de una corporación es igual al valor del patrimonio de los propietarios. Por lo tanto,
una forma más general de enunciar nuestro objetivo es la siguiente:
Maximizar el valor del patrimonio de los propietarios existentes.
Con esto en mente, no nos importa si el negocio es de propiedad única, una sociedad o una corporación.
Para cada una de estas estructuras, las buenas decisiones financieras aumentan el valor del patrimonio de los
propietarios y las malas decisiones financieras lo disminuyen. De hecho, aunque optamos por centrarnos en las
corporaciones en los capítulos siguientes, los principios que desarrollamos se aplican a todas las formas de
negocios. Muchos de ellos incluso se aplican al sector sin fines de lucro.
Finalmente, nuestro objetivo no implica que el administrador financiero deba emprender acciones ilegales
La ética empresarial es
considerado en
o poco éticas con la esperanza de aumentar el valor de las acciones de la empresa. Lo que queremos decir es
www.negocios que el administrador financiero sirve mejor a los propietarios del negocio al identificar los bienes y servicios que
ethics.com. agregan valor a la empresa porque son deseados, legales y valorados en el mercado libre.
1.5 El problema de la agencia y el control
de la corporación
Hemos visto que el administrador financiero actúa en el mejor interés de los accionistas al tomar medidas que
aumentan el valor de las acciones. Sin embargo, en las grandes corporaciones, la propiedad puede repartirse
entre un gran número de accionistas. Podría decirse que esta dispersión de la propiedad significa que la dirección
controla efectivamente la empresa. En este caso, ¿la administración actuará necesariamente en el mejor interés
de los accionistas? Dicho de otra manera, ¿no podría la dirección perseguir sus propios objetivos a expensas de
los accionistas? En las siguientes páginas, consideramos brevemente algunos de los argumentos relacionados
con esta cuestión.
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El gobierno corporativo varía bastante en todo el mundo. Por ejemplo, en la mayoría de los países,
excepto en los Estados Unidos y el Reino Unido, las empresas que cotizan en bolsa suelen estar
controladas por uno o más accionistas principales.1 Además, en países con protección limitada de los
accionistas, en comparación con países con una fuerte protección de los accionistas como Estados Unidos
y el Reino Unido, los grandes accionistas pueden tener una mayor oportunidad de aprovechar los
accionistas minoritarios. Las investigaciones muestran que el marco de protección de los inversores de un
país es importante para comprender las tenencias de efectivo y los pagos de dividendos de una empresa.
Los estudios revelan que los accionistas no valoran mucho las tenencias de efectivo de las empresas en
países con baja protección de los inversores en comparación con las empresas de los Estados Unidos,
donde la protección de los inversores es alta.
En la configuración básica de gobierno corporativo, los accionistas eligen la junta directiva, quien, a
su vez, nombra a los principales gerentes corporativos, como el director ejecutivo. El CEO suele ser un
miembro de la junta directiva. Un aspecto del gobierno corporativo que ha recibido atención recientemente
se refiere al presidente de la junta directiva de una empresa. En un gran número de empresas
estadounidenses, el director ejecutivo y el presidente del directorio son la misma persona. Se puede
argumentar que la combinación de los cargos de director ejecutivo y presidente de la junta puede contribuir
a un gobierno corporativo deficiente. Al comparar el gobierno corporativo en los Estados Unidos y el Reino
Unido, a menudo se le da una ventaja al Reino Unido, en parte porque más del 90 por ciento de las
empresas del Reino Unido están presididas por directores externos en lugar del CEO.
Este es un tema polémico al que se enfrentan muchas corporaciones estadounidenses. Por ejemplo, en
2016, el 34 % de las empresas del S&P 500 habían nombrado a un externo independiente como presidente
de la junta, frente a solo el 10 % cinco años antes.
RELACIONES DE AGENCIA
La relación entre los accionistas y la administración se denomina relación de agencia.
Tal relación existe siempre que alguien (el principal) contrata a otro (el agente) para representar sus
intereses. Por ejemplo, puede contratar a alguien (un agente) para vender un automóvil de su propiedad
mientras está en la escuela. En todas estas relaciones, existe la posibilidad de un conflicto de intereses
entre el principal y el agente. Tal conflicto se llama problema de agencia.
Suponga que contrata a alguien para que venda su automóvil y acepta pagarle a esa persona una
tarifa fija cuando venda el automóvil. El incentivo del agente en este caso es realizar la venta, no
necesariamente obtener el mejor precio. Si ofrece una comisión de, digamos, el 10 por ciento del precio
de venta en lugar de una tarifa fija, es posible que este problema no exista. Este ejemplo ilustra que la
forma en que se compensa a un agente es un factor que afecta los problemas de agencia.
OBJETIVOS DE GESTIÓN
Para ver cómo pueden diferir los intereses de la gerencia y de los accionistas, imagine que una empresa
está considerando una nueva inversión. Se espera que la nueva inversión tenga un impacto favorable en
el valor de las acciones, pero también es una empresa relativamente riesgosa. Los dueños de la empresa
querrán tomar la inversión (porque el valor de las acciones aumentará), pero la gerencia puede no hacerlo
porque existe la posibilidad de que las cosas salgan mal y se pierdan los puestos gerenciales.
Si la administración no acepta la inversión, los accionistas pueden perder una valiosa oportunidad. Este
es un ejemplo de un costo de agencia.
1
Para una visión algo contraria sobre la concentración de la propiedad de los accionistas en los Estados Unidos y en todo el mundo,
véase Clifford G. Holderness, “The Myth of Diffuse Ownership in the United States”. La Revista de Estudios Financieros 22, no. 4,
(abril de 2009).
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De manera más general, el término costos de agencia se refiere a los costos del conflicto de intereses entre
los accionistas y la gerencia. Estos costos pueden ser indirectos o directos. Un costo indirecto de agencia es una
oportunidad perdida, como la que acabamos de describir.
Los costos directos de agencia vienen en dos formas. El primer tipo es un gasto corporativo que beneficia a la
gerencia pero le cuesta a los accionistas. Quizás la compra de un jet corporativo lujoso e innecesario se incluiría en
este encabezado. El segundo tipo de costo directo de agencia es un gasto que surge de la necesidad de monitorear
las acciones de gestión. Pagar a auditores externos para evaluar la exactitud de la información de los estados
financieros es un ejemplo.
A veces se argumenta que, si se les dejara solos, los gerentes tenderían a maximizar la cantidad de recursos
sobre los que tienen control o, de manera más general, el poder o la riqueza corporativos. Este objetivo podría dar
lugar a un énfasis excesivo en el tamaño o el crecimiento de las empresas. Por ejemplo, no son infrecuentes los
casos en los que se acusa a la gerencia de pagar en exceso para comprar otra empresa para aumentar el tamaño
de la empresa o para demostrar poder corporativo. Obviamente, si se produce un sobrepago, dicha compra no
beneficia a los accionistas de la empresa compradora.
Nuestra discusión indica que la gerencia puede tender a enfatizar demasiado la supervivencia organizacional
para proteger la seguridad laboral. Además, a la gerencia puede disgustarle la interferencia externa, por lo que la
independencia y la autosuficiencia corporativa pueden ser objetivos importantes.
¿ACTUAN LOS GERENTES EN INTERÉS DE LOS ACCIONISTAS?
Que los gerentes, de hecho, actúen en el mejor interés de los accionistas depende de dos factores. En primer lugar,
¿en qué medida están alineados los objetivos de gestión con los objetivos de los accionistas? Esta pregunta se
relaciona, al menos en parte, con la forma en que se compensa a los gerentes. Segundo, ¿pueden ser reemplazados
los gerentes si no persiguen las metas de los accionistas? Esta cuestión se relaciona con el control de la empresa.
Como veremos, hay varias razones para pensar que, incluso en las empresas más grandes, la administración tiene
un incentivo importante para actuar en interés de los accionistas.
Compensación gerencial La gerencia frecuentemente tendrá un incentivo económico significativo para aumentar el
valor de las acciones por dos razones. Primero, la compensación gerencial, particularmente en la parte superior,
generalmente está ligada al desempeño financiero en general y, a menudo, al valor de las acciones en particular.
Por ejemplo, a los gerentes se les suele dar la opción de comprar acciones a precio de ganga. Cuanto más valga la
acción, más valiosa es esta opción.
De hecho, las opciones se utilizan a menudo para motivar a los empleados de todo tipo. Por ejemplo, durante 2017,
Alphabet gastó alrededor de $6870 millones en compensaciones relacionadas con acciones, o alrededor de $95 400
por empleado. En 2016, Bloomberg informó que la compensación total de Tim Cook, director ejecutivo de Apple,
superaba los 150 millones de dólares. Su salario base era de $ 3 millones con una bonificación de $ 5,4 millones y
premios de acciones consistentes en concesiones de opciones sobre acciones y acciones restringidas por un total
de $ 141,3 millones. Aunque hay muchos críticos del alto nivel de compensación de los directores ejecutivos, desde
el punto de vista de los accionistas, la sensibilidad de la compensación al desempeño de la empresa es más
importante.
El segundo incentivo que tienen los gerentes se relaciona con las perspectivas laborales. Los mejores
empleados dentro de la empresa tenderán a ser promovidos. En términos más generales, los gerentes que tienen
éxito en la búsqueda de las metas de los accionistas tendrán una mayor demanda en el mercado laboral y obtendrán
salarios más altos.
De hecho, los gerentes que tienen éxito en perseguir las metas de los accionistas pueden cosechar enormes
recompensas. Durante 2016, la remuneración media de los directores ejecutivos de las 500 empresas
estadounidenses más grandes fue de 10,8 millones de dólares. El ejecutivo mejor pagado en 2016 fue Marc Lore, el CEO
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de Walmart. Según Bloomberg, ganó alrededor de $ 237 millones. A modo de comparación, la superestrella del
baloncesto LeBron James ganó $77,2 millones y la cantante Taylor Swift ganó alrededor de $170 millones.2
Control de la empresa El control de la empresa recae en última instancia en los accionistas. Eligen a la junta
directiva, quien, a su vez, contrata y despide a la gerencia.
Un mecanismo importante mediante el cual los accionistas insatisfechos pueden reemplazar a la administración
existente se denomina lucha por poderes. Un apoderado es la autoridad para votar las acciones de otra persona.
Una lucha de poder se desarrolla cuando un grupo solicita poderes para reemplazar la junta existente y, por lo tanto,
reemplazar la administración existente. Por ejemplo, en julio de 2017, Trian Partners, encabezada por el
inversionista activista Nelson Peltz, participó en una lucha de poder con Procter & Gamble en un intento por obtener
un asiento en la junta directiva. Esta fue la pelea de poder más grande de la historia, con Trian poseyendo acciones
por valor de $ 3.3 mil millones en la compañía de $ 223 mil millones. Peltz citó resultados financieros decepcionantes,
rendimientos débiles para los accionistas, el deterioro de la participación de mercado y el costo y la burocracia
excesivos como razones para la lucha por los poderes.
P&G había luchado contra una pelea de poder anterior en 2012 cuando William Ackman intentó obtener un asiento
en la junta. Ackman finalmente perdió la batalla y vendió sus últimas acciones de P&G en mayo de 2014.
Otra forma en que la gestión puede ser reemplazada es mediante la adquisición. Las empresas que están mal
administradas son más atractivas como adquisiciones que las empresas bien administradas porque existe un mayor
potencial de ganancias. Evitar que otra empresa se haga cargo le da a la gerencia otro incentivo para actuar en
interés de los accionistas. Los accionistas destacados descontentos pueden sugerir diferentes estrategias
comerciales a la alta dirección de una empresa. Por ejemplo, en junio de 2017, Verizon completó su adquisición de
Yahoo! La gestión de Yahoo! había estado bajo fuego durante varios años debido al mal desempeño de la empresa.
Verizon esperaba que la compañía combinada pudiera crear una tercera alternativa en el mercado de la publicidad
digital para desafiar a Google y Facebook. yahoo! La directora ejecutiva Marissa Mayer no formaba parte de los
planes a seguir, aunque recibió 127 millones de dólares cuando la despidieron.
Conclusión La teoría y la evidencia disponibles son consistentes con la opinión de que los accionistas controlan la
empresa y que la maximización de la riqueza de los accionistas es la meta relevante de la corporación. Aun así, sin
duda habrá momentos en que los objetivos de gestión se persigan a expensas de los accionistas, al menos
temporalmente.
PARTES INTERESADAS
Nuestra discusión hasta ahora implica que la gerencia y los accionistas son las únicas partes interesadas en las
decisiones de la empresa. Esto es una simplificación excesiva, por supuesto.
Los empleados, clientes, proveedores e incluso el gobierno tienen un interés financiero en la empresa.
En conjunto, estos diversos grupos se denominan partes interesadas en la empresa. En general, una parte
interesada es alguien que no es accionista o acreedor y que potencialmente tiene un derecho sobre los flujos de
efectivo de la empresa. Dichos grupos también pueden intentar ejercer control sobre la empresa, quizás en
detrimento de los propietarios.
2 Esto plantea la cuestión del nivel de pago de la alta dirección y su relación con otros empleados. Según el Instituto de Política Económica,
la compensación promedio de los directores ejecutivos fue superior a 271 veces la compensación promedio de los empleados en 2016 y
solo 30 veces en 1978. Sin embargo, no existe una fórmula precisa que gobierne la brecha entre la compensación de la alta gerencia y la
de los empleados. En 2018, las grandes empresas deben comenzar a informar la relación salarial entre la compensación del CEO y la
compensación mediana de otros empleados.
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1.6 Regulación
Hasta ahora, hemos hablado principalmente de las acciones que pueden tomar los accionistas y las juntas
directivas para reducir los conflictos de intereses entre ellos y la gerencia. No hemos hablado de regulación.3
Hasta hace poco, el objetivo principal de la regulación federal ha sido exigir que las empresas divulguen
toda la información relevante a los inversionistas y posibles inversionistas. La divulgación de información
relevante por parte de las corporaciones tiene como objetivo poner a todos los inversionistas en igualdad
de condiciones con la información y reducir los conflictos de interés. Por supuesto, la regulación impone
costos a las corporaciones y cualquier análisis de la regulación debe incluir tanto los beneficios como los
costos.
LA LEY DE VALORES DE 1933 Y LOS VALORES
LEY DE CAMBIO DE 1934
La Ley de Valores de 1933 (la Ley de 1933) y la Ley de Bolsa de Valores de 1934 (la Ley de 1934)
proporcionan el marco normativo básico en los Estados Unidos para la negociación pública de valores.
La Ley de 1933 se centra en la emisión de nuevos valores. Básicamente, la Ley de 1933 requiere que
una corporación presente una declaración de registro ante la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) que debe
estar disponible para todos los compradores de un nuevo valor. La intención de la declaración de registro es
proporcionar a los accionistas potenciales toda la información necesaria para tomar una decisión razonable.
La Ley de 1934 amplía los requisitos de divulgación de la Ley de 1933 a la negociación de valores en los
mercados después de su emisión. La Ley de 1934 estableció la SEC y cubre una gran cantidad de temas,
incluidos los informes corporativos, las ofertas públicas de adquisición y el abuso de información privilegiada.
La Ley de 1934 requiere que las corporaciones presenten informes a la SEC anualmente (Formulario 10K),
trimestralmente (Formulario 10Q) y mensualmente (Formulario 8K).
Como se mencionó, la Ley de 1934 trata el importante tema del tráfico de información privilegiada.
El uso ilegal de información privilegiada ocurre cuando cualquier persona que haya adquirido información
especial no pública (es decir, información privilegiada) compra o vende valores basándose en esa
información. Una sección de la Ley de 1934 se ocupa de personas con información privilegiada, como
directores, funcionarios y grandes accionistas, mientras que otra se ocupa de cualquier persona que haya
adquirido información privilegiada. La intención de estas secciones de la Ley de 1934 es evitar que personas
con información privilegiada o con información privilegiada se aprovechen injustamente de esta información
al comerciar con personas externas.
Para ilustrar, suponga que se enteró de que la empresa ABC estaba a punto de anunciar públicamente
que había aceptado ser adquirida por otra empresa a un precio significativamente mayor que su precio
actual. Este es un ejemplo de información privilegiada. La Ley de 1934 le prohíbe comprar acciones de ABC
a accionistas que no tengan esta información.
Esta prohibición sería especialmente fuerte si usted fuera el director ejecutivo de la firma ABC.
Otro tipo de información privilegiada podría ser el conocimiento de un dividendo inicial a punto de pagarse,
el descubrimiento de un fármaco para curar el cáncer o el incumplimiento de una obligación de deuda.
3 En esta etapa de nuestro libro, nos centramos en la regulación del gobierno corporativo. No hablamos de muchos otros reguladores en los
mercados financieros, por no mencionar los mercados no financieros, como la Junta de la Reserva Federal. En el Capítulo 8, analizamos las
organizaciones de calificación estadística reconocidas a nivel nacional (NRSRO) en los Estados Unidos. Estos incluyen Fitch Ratings, Moody's y
Standard & Poor's. Sus calificaciones son utilizadas por los participantes del mercado para ayudar a valorar valores como los bonos corporativos.
Muchos críticos de las agencias calificadoras culpan de la crisis crediticia subprime de 20072009 a la débil supervisión regulatoria de estas agencias.
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SARBANESOXLEY
En respuesta a los escándalos corporativos en empresas como Enron, WorldCom, Tyco y Adelphia, el
Congreso promulgó la Ley SarbanesOxley en 2002. La ley, más conocida como "Sarbox", tiene como
objetivo proteger a los inversores de los abusos corporativos. Por ejemplo, una sección de Sarbox prohíbe
los préstamos personales de una empresa a sus funcionarios, como los que recibió el director ejecutivo de
WorldCom, Bernie Ebbers.
Una de las secciones clave de Sarbox entró en vigencia el 15 de noviembre de 2004. La sección 404
requiere, entre otras cosas, que el informe anual de cada empresa debe tener una evaluación de la estructura
de control interno y los informes financieros de la empresa. El auditor debe entonces evaluar y dar fe de la
evaluación de la administración de estos temas.
Sarbox también creó la Junta de Supervisión de Contabilidad de Empresas Públicas (PCAOB) para establecer
nuevas pautas de auditoría y estándares éticos. Requiere que los comités de auditoría de las juntas
corporativas de las empresas públicas incluyan solo directores externos independientes para supervisar las
auditorías anuales y revelar si los comités tienen un experto financiero (y, si no, por qué no).
Sarbox contiene otros requisitos clave. Por ejemplo, los funcionarios de la corporación deben revisar y
firmar los informes anuales. Deben declarar explícitamente que el informe anual no contiene declaraciones
falsas u omisiones importantes, que los estados financieros representan fielmente los resultados financieros
y que son responsables de todos los controles internos. Finalmente, el informe anual debe enumerar
cualquier deficiencia en los controles internos. En esencia, Sarbox responsabiliza a la dirección de la empresa
por la exactitud de los estados financieros de la empresa.
por un año Por supuesto, como con cualquier ley, hay costos. Sarbox ha aumentado el gasto de las auditorías
encuesta de costos corporativas, a veces de forma espectacular. En 2004, el costo promedio de cumplimiento para las grandes
de Sarbox,
empresas fue de $4,51 millones, aunque los costos se han reducido significativamente desde entonces.
consulte www.protiviti.com/
Este gasto adicional ha llevado a varios resultados no deseados. Por ejemplo, en 2003, 198 empresas
USen/insights/sox
compliancesurvey.
eliminaron sus acciones de las bolsas de valores, o "se apagaron", y aproximadamente el mismo número se
eliminó de la lista en 2004. Ambas cifras superaron las 30 eliminaciones de la lista en 1999. Muchas de las
empresas que se retiraron de la lista indicaron que la razón era para evitar el costo del cumplimiento de
Sarbox.4
Una empresa que se queda en la oscuridad no tiene que presentar informes trimestrales o anuales. No
se requieren auditorías anuales por parte de auditores independientes y los ejecutivos no tienen que certificar
la exactitud de los estados financieros, por lo que los ahorros pueden ser enormes. Por supuesto, hay costos.
Los precios de las acciones suelen caer cuando una empresa anuncia que se va a apagar. Por lo general,
estas empresas tendrán un acceso limitado a los mercados de capital y, por lo general, tendrán un costo de
interés más alto sobre los préstamos bancarios.
Sarbox probablemente también ha afectado la cantidad de empresas que eligen cotizar en bolsa en los
Estados Unidos. Por ejemplo, cuando Peach Holdings, con sede en Boynton Beach, Florida, decidió cotizar
en bolsa, evitó los mercados bursátiles de EE. UU. y eligió el Mercado de Inversiones Alternativas (AIM, por
sus siglas en inglés) de la Bolsa de Valores de Londres. Para salir a bolsa en Estados Unidos, la empresa
habría pagado una tarifa de 100.000 dólares, más unos 2 millones de dólares para cumplir con Sarbox. En
cambio, la compañía gastó solo $500,000 en su oferta de acciones de AIM.
4
Pero en “¿Se ha vuelto Nueva York menos competitiva en los mercados globales? Evaluación de las opciones de cotización en el extranjero a lo largo del
tiempo”, Journal of Financial Economics 91, no. 3 (marzo de 2009), págs. 253–77, Craig Doidge, Andrew Karolyi y René Stulz encuentran que la disminución de
las exclusiones no está directamente relacionada con SarbanesOxley. Llegan a la conclusión de que la mayoría de las exclusiones de Nueva York se debieron
a fusiones y adquisiciones, dificultades y reestructuraciones.
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Resumen y conclusiones
Este capítulo le presentó algunas de las ideas básicas de las finanzas corporativas:
1. Las finanzas corporativas tienen tres áreas principales de preocupación:
a. Presupuesto de capital: ¿Qué inversiones a largo plazo debe realizar la empresa? b.
Estructura de capital: ¿De dónde obtendrá la empresa el financiamiento a largo plazo para pagar sus inversiones?
Además, ¿qué combinación de deuda y capital debería usar para financiar las operaciones? C. Gestión del
capital de trabajo: ¿Cómo debe gestionar la empresa su capital de trabajo diario?
¿actividades?
2. El objetivo de la gestión financiera en una empresa con fines de lucro es tomar decisiones que aumenten el valor de las
acciones o, en términos más generales, aumenten el valor de las acciones.
3. La forma corporativa de organización es superior a otras formas cuando se trata de recaudar dinero y transferir intereses
de propiedad, pero tiene la desventaja significativa de la doble imposición.
4. Existe la posibilidad de conflictos entre los accionistas y la administración en una gran corporación. Llamamos a estos
conflictos problemas de agencia y discutimos cómo podrían controlarse y reducirse.
5. Las ventajas de la forma societaria se ven reforzadas por la existencia de mercados financieros.
De los temas que hemos discutido hasta ahora, el más importante es el objetivo de la gestión financiera: maximizar el valor
de las acciones. A lo largo del texto analizaremos muchas decisiones financieras diferentes, pero siempre haremos la misma
pregunta: ¿Cómo afecta la decisión en consideración al valor de las acciones?
Preguntas de concepto
1. Problemas de agencia ¿Quién es dueño de una corporación? Describa el proceso mediante el cual los propietarios
controlan la gestión de la empresa. ¿Cuál es la razón principal por la que existe una relación de agencia en la forma
corporativa de organización? En este contexto, ¿qué tipo de problemas pueden surgir?
2. Objetivos de una empresa sin fines de lucro Suponga que usted fuera el gerente financiero de una empresa sin fines de
lucro (quizás un hospital sin fines de lucro). ¿Qué tipo de objetivos crees que serían apropiados?
3. Objetivo de la empresa Evalúe la siguiente afirmación: los gerentes no deben concentrarse en el valor actual de las
acciones porque hacerlo dará lugar a un énfasis excesivo en las ganancias a corto plazo a expensas de las ganancias
a largo plazo.
4. Ética y objetivos de la empresa ¿Puede el objetivo de maximizar el valor de las acciones entrar en conflicto con otros
objetivos, como evitar conductas poco éticas o ilegales? En particular, ¿piensa que temas como la seguridad de los
clientes y empleados, el medio ambiente y el bien general de la sociedad encajan en este marco, o son esencialmente
ignorados? Piense en algunos escenarios específicos para ilustrar su respuesta.
5. Meta de la empresa internacional ¿Diferiría la meta de maximizar el valor de las acciones para
gestión financiera en un país extranjero? ¿Por qué o por qué no?
6. Problemas de agencia Suponga que posee acciones en una empresa. El precio actual por acción es de $25. Otra
empresa acaba de anunciar que quiere comprar su empresa y pagará $35 por acción para adquirir todas las acciones
en circulación. La gerencia de su empresa inmediatamente comienza a luchar contra esta oferta hostil. ¿La
administración está actuando en el mejor interés de los accionistas? ¿Por qué o por qué no?
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7. Problemas de agencia y propiedad corporativa La propiedad corporativa varía en todo el mundo. Históricamente,
las personas han sido propietarias de la mayoría de las acciones de las corporaciones públicas en los
Estados Unidos. En Alemania y Japón, sin embargo, los bancos, otras grandes instituciones financieras y
otras empresas poseen la mayor parte de las acciones de las corporaciones públicas. ¿Cree que los
problemas de agencia serán más o menos graves en Alemania y Japón que en Estados Unidos?
8. Problemas de agencia y propiedad corporativa En los últimos años, las grandes instituciones financieras, como
los fondos mutuos y los fondos de pensión, se han convertido en los propietarios dominantes de acciones
en los Estados Unidos, y estas instituciones se están volviendo más activas en los asuntos corporativos.
¿Cuáles son las implicaciones de esta tendencia para los problemas de agencia y el control corporativo?
9. Compensación de los ejecutivos Los críticos han dicho que la compensación de los altos directivos en los
Estados Unidos es demasiado alta y debería reducirse. Por ejemplo, centrándose en las grandes
corporaciones, Dara Khosrowshahi (ahora en Uber, anteriormente en Expedia) ha sido uno de los directores
ejecutivos mejor remunerados en los Estados Unidos, ganando alrededor de $95 millones en 2016.
¿Son estas cantidades excesivas? Al responder, podría ser útil reconocer que los atletas superestrellas
como Cristiano Ronaldo, los que más ganan en el campo del entretenimiento como James Cameron y Oprah
Winfrey, y muchos otros en la cima de sus respectivos campos ganan al menos tanto, si no un mucho más.
10. Objetivo de la gestión financiera ¿Por qué el objetivo de la gestión financiera es maximizar el valor actual de
las acciones de la empresa? En otras palabras, ¿por qué el objetivo no es maximizar el valor futuro?
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Estados Financieros y Flujo
de Caja
En diciembre de 2017, se aprobó la Ley de Empleos y Reducción de Impuestos. Si bien el cambio en la tasa del impuesto de sociedades afecta
promulgada como ley a partir de 2018. La nueva ley fue una ingresos, hay un impacto más importante. porque los impuestos
cambio radical en los impuestos corporativos en los Estados Unidos. son una consideración clave en la toma de decisiones de inversión,
Por ejemplo, en lugar de depreciar un activo con el tiempo el cambio en la tasa impositiva podría conducir a una importante
a efectos fiscales, las empresas pueden depreciar cambio en las decisiones de inversión y financiación de las empresas.
el precio total de compra en el primer año. Otro cambio Comprender por qué en última instancia nos lleva a la sub principal
había un límite a la deducibilidad fiscal de los gastos por intereses. tema de este capítulo: Esa sustancia de suma importancia conocida
Sin embargo, posiblemente el mayor cambio fue el cambio como flujo de caja.
de una estructura graduada del impuesto sobre la renta de sociedades, con
tasas que van desde 15 por ciento a 39 por ciento, a un 21 por ciento Visítenos en rwjcorporatefinance.blogspot.com para
porcentaje de la tasa del impuesto de sociedades. las últimas novedades en el mundo de las finanzas corporativas.
2.1 La hoja de balances
Sobresalir
El balance es la instantánea de un contador del valor contable de una empresa en una fecha
Cobertura
maestra en línea
particular, como si la empresa se detuviera momentáneamente. El balance general tiene dos
lados: a la izquierda están los activos y a la derecha están los pasivos y el capital contable. El
balance indica lo que posee la empresa y cómo se financia. La definición contable que subyace
al balance general y describe el saldo es:
Activo ≡ Pasivo + Capital contable
Hemos puesto una igualdad de tres líneas en la ecuación de equilibrio para indicar que siempre
debe cumplirse, por definición. De hecho, el capital contable de los accionistas se define como la
diferencia entre los activos y los pasivos de la empresa. En principio, el capital es lo que tendrían
dos excelentes los accionistas si la empresa cumpliera con sus obligaciones.
fuentes para La tabla 2.1 muestra el balance de 2018 y 2019 de la corporación compuesta ficticia de EE.
información financiera UU. Los activos en el balance se enumeran en orden según el tiempo que normalmente le
de la empresa son
tomaría a una empresa en funcionamiento convertirlos en efectivo. El lado de los activos depende
finanzas.yahoo.com y
de la naturaleza del negocio y de cómo la administración elige conducirlo. La gerencia debe
dinero.cnn.com.
tomar decisiones sobre efectivo versus valores negociables, crédito versus ventas en efectivo,
ya sea para hacer o comprar productos básicos, ya sea para arrendar o comprar artículos, el tipo de
20
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CAPÍTULO 2 Estados Financieros y Flujo de Efectivo ■■■ 21
Cuadro 2.1 El balance de la corporación compuesta de EE. UU.
CORPORACIÓN COMPUESTA DE EE. UU.
Balance 2018 y 2019
($ en millones)
Pasivos (Deuda) y
Activos 2018 2019 Capital contable 2018 2019
Activos circulantes: Pasivo circulante:
Efectivo y equivalentes $ 157 $ 198 Cuentas por pagar $ 455 $ 490 $
Cuentas por cobrar 270 294 Total pasivos corrientes $ 455 490
Inventario 280 269
Pasivos a largo plazo:
Total de activos corrientes $ 707 $ 761
Impuestos diferidos $ 104 $ 113
Activos fijos: Deuda a largo plazo* 458 471
Propiedad, planta y Pasivos totales a largo plazo $ 562 $ 584
equipo $1,274 $1,423
Menos depreciación Capital contable:
460 550 Acciones preferentes $ 39 $ 39
acumulada
Propiedad, planta y equipo Acciones comunes (valor nominal de $ 1) 32 55
neto $ 814 $ 873 Superávit de capital 327 347
Inmovilizado intangible Ganancias retenidas acumuladas 347 390
y otros 221 245
Menos autocartera† 20 26
Activos fijos totales $1,035 $1,118 $ 725 $ 805
Equidad total
Pasivos totales y
$1,742 $1,879 $1,742 $1,879
Los activos totales Capital contable‡
*La deuda a largo plazo aumentó $471 millones − 458 millones = $13 millones. Esta es la diferencia entre $86 millones de deuda nueva y $73 millones de retiro de deuda antigua.
†Las acciones en tesorería aumentaron $6 millones. Esto refleja la recompra de $6 millones de acciones de la empresa US Composite.
‡US Composite reporta $43 millones en capital nuevo. La compañía emitió 23 millones de acciones a un precio de $1.87. El valor a la par de las acciones ordinarias aumentó
en $23 millones y el excedente de capital aumentó en $20 millones.
negocio en el que participar, y así sucesivamente. Los pasivos y el capital contable se enumeran en el orden en
que normalmente se pagarían a lo largo del tiempo.
El lado de los pasivos y el capital contable refleja los tipos y proporciones de financiamiento, que dependen
de la elección de la administración de la estructura de capital. La gerencia decidirá qué combinación de deuda
y capital y, para la deuda, qué combinación de deuda a corto y largo plazo.
Al analizar un balance general, el administrador financiero debe tener en cuenta tres preocupaciones:
liquidez, deuda versus capital y valor versus costo.
LIQUIDEZ
La liquidez se refiere a la facilidad y rapidez con la que los activos pueden convertirse en efectivo (sin una
pérdida significativa de valor). Los activos circulantes son los más líquidos e incluyen efectivo y activos que se
convertirán en efectivo dentro de un año a partir de la fecha del balance.
Las cuentas por cobrar son cantidades que aún no se han cobrado a los clientes por los bienes o servicios que
se les han vendido (después del ajuste por posibles deudas incobrables). El inventario se compone de materias
primas que se utilizarán en la producción, el trabajo en proceso y los productos terminados. Los activos fijos son
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el tipo de activos menos líquidos. Los activos fijos tangibles incluyen propiedad, planta y equipo.
Los estados
Estos activos no se convierten en efectivo de la actividad comercial normal y, por lo general, no se utilizan para pagar
financieros anuales y
trimestrales de la gastos como la nómina.
mayoría de las Algunos activos fijos son intangibles. Los activos intangibles no tienen existencia física pero pueden ser muy
corporaciones estadounidenses valiosos. Ejemplos de activos intangibles son el valor de una marca registrada o el valor de una patente. Cuanto más
públicas se pueden encontrar
líquidos sean los activos de una empresa, menor será la probabilidad de que la empresa experimente problemas para
en la base de datos EDGAR en
cumplir con sus obligaciones a corto plazo. La probabilidad de que una empresa evite dificultades financieras puede
www.sec.gov.
vincularse a la liquidez de la empresa. Lamentablemente, los activos líquidos suelen tener tasas de rendimiento más
bajas que los activos fijos; por ejemplo, el efectivo no genera ingresos por inversiones. En la medida en que una
empresa invierte en activos líquidos, sacrifica la oportunidad de invertir en vehículos de inversión potencialmente más rentables.
DEUDA VERSUS PATRIMONIO Los
pasivos son obligaciones de la empresa que requieren un pago en efectivo dentro de un período estipulado.
Muchos pasivos involucran obligaciones contractuales para pagar una cantidad establecida más intereses durante un
período. Los pasivos son deudas y con frecuencia se asocian con cargas fijas de efectivo, denominadas servicio de la
deuda, que ponen a la empresa en incumplimiento de un contrato si no se pagan. El capital contable es un derecho
sobre los activos de la empresa que es residual y no fijo. En términos generales, cuando la empresa pide prestado,
les da a los tenedores de bonos el derecho prioritario sobre el flujo de caja de la empresa.1 Los tenedores de bonos
pueden demandar a la empresa si esta incumple sus contratos de bonos. Esto puede llevar a la empresa a declararse
en quiebra. El capital contable es la diferencia entre activos y pasivos:
Activos − Pasivos ≡ Capital contable
Es la participación de los accionistas en la empresa expresada en términos contables. El valor contable del capital
contable aumenta cuando se suman las utilidades retenidas. Esto ocurre cuando la empresa retiene parte de sus
ganancias en lugar de pagarlas como dividendos.
La página de inicio
VALOR VERSUS COSTO
de la Junta de El valor contable de los activos de una empresa se denomina con frecuencia el valor en libros o el valor en libros de
Normas de los activos.2 Según los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP), los estados financieros auditados
Contabilidad
de las empresas en los Estados Unidos registran los activos al costo.3 Los términos el valor en libros y el valor en
Financiera
(FASB) es www.fasb.org. libros son engañosos y hacen que muchos lectores de los estados financieros crean que los activos de la empresa
se registran a valores reales de mercado. El valor de mercado es el precio al que los compradores y vendedores
dispuestos negociarían los activos. Sería solo una coincidencia si el valor contable y el valor de mercado fueran los
mismos. De hecho, el trabajo de la gerencia es crear valor para la empresa que exceda su costo.
Mucha gente usa el balance general, pero la información que cada uno puede desear extraer es diferente. Un
banquero puede consultar un balance general en busca de evidencia de liquidez contable y capital de trabajo, mientras
que un proveedor también puede observar el tamaño de las cuentas por pagar y la rapidez general de los pagos.
Muchos usuarios de estados financieros, incluidos gerentes e inversionistas, quieren saber el valor de la empresa, no
su costo. Esta información no se encuentra en el balance.
1
Los tenedores de bonos son inversores en la deuda de la empresa. Son acreedores de la empresa. En esta discusión, el término tenedor de bonos
significa lo mismo que acreedor.
2
A menudo surge la confusión porque muchos términos de contabilidad financiera tienen el mismo significado. Por ejemplo, los siguientes términos
generalmente se refieren a lo mismo: activos menos pasivos, patrimonio neto, capital contable, capital contable y capitalización de acciones.
3
En general, los US GAAP requieren que los activos se contabilicen al costo o al valor de mercado, el que sea menor. En la mayoría de los casos, el
costo es inferior al valor de mercado. Sin embargo, en algunos casos, cuando se puede determinar fácilmente un valor justo de mercado, se ajusta el
valor de los activos al valor justo de mercado.
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De hecho, muchos de los verdaderos recursos de la empresa no aparecen en el balance: buena
gestión, activos propios, condiciones económicas favorables, etc. De ahora en adelante, siempre que
nos refiramos al valor de un activo o al valor de la empresa, normalmente nos referiremos a su valor de
mercado. Entonces, cuando decimos que el objetivo del gerente financiero es aumentar el valor de las
acciones, generalmente nos referimos al valor de mercado de las acciones, no al valor en libros.
Con la creciente globalización de los negocios, ha habido una necesidad creciente de hacer que
los estándares contables sean más comparables entre países. En los últimos años, las normas
contables estadounidenses se han vinculado más estrechamente a las Normas Internacionales de
Para Información Financiera (NIIF). En particular, el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera, que está
obtener más a cargo de las políticas GAAP, y el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad, a cargo de las
información sobre las políticas IFRS, han estado trabajando hacia la convergencia de políticas. Aunque los GAAP y los IFRS
NIIF,
se han vuelto similares en varias áreas, parece que una convergencia total de las políticas contables
visite el sitio web www.ifrs.org.
está fuera de la mesa, al menos por ahora.
EJEMPLO
2.1 Valor de mercado versus valor en libros Cooney Corporation tiene activos fijos con un valor en libros de
$700 y un valor de mercado tasado de alrededor de $1,000. El capital de trabajo neto es de $400 en los
libros, pero se realizarían aproximadamente $600 si se liquidaran todas las cuentas corrientes.
Cooney tiene $500 en deuda a largo plazo, en términos de valor contable y valor de mercado. ¿Cuál es el valor
en libros del patrimonio? ¿Cuál es el valor de mercado?
Podemos construir dos balances generales simplificados, uno en términos contables (valor en libros) y
uno en términos económicos (valor de mercado):
Corporación Cooney
Balances
Valor de mercado versus valor en libros
Activos Pasivos y Patrimonio de los Accionistas
mercado del libro mercado del libro
Capital de trabajo neto $ 400 $ 600 Deuda a largo plazo $ 500 $ 500

Activos fijos netos 700 1,000 Accionistas 600 1,100 $
$1,100 $ 1,600 $1,100 1,600
En este ejemplo, el capital de los accionistas en realidad vale casi el doble de lo que se muestra en los
libros. La distinción entre valores contables y de mercado es importante precisamente porque
los valores contables pueden ser muy diferentes de los valores de mercado.
2.2 La cuenta de resultados
Sobresalir El estado de resultados mide el desempeño durante un período específico, digamos un año. La
Cobertura
definición contable de ingreso es:
maestra en línea
Ingresos − Gastos ≡ Ingresos
Si el balance es como una instantánea, el estado de resultados es como una grabación de video de lo
que hizo la empresa entre dos instantáneas. La tabla 2.2 muestra el estado de resultados de US
Composite Corporation para 2019.
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Cuadro 2.2 Estado de resultados de US COMPOSITE
El estado de CORPORATION 2019
resultados de la ($ en millones)
corporación Ingresos operativos totales $2,262
compuesta de EE.
UU.de los bienes vendidos
Costo 1,715
Gastos de venta, generales y administrativos 327
Depreciación 90
Ingresos de explotación $ 130
Otros ingresos 29
Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) $ 159
Gastos por intereses 49
Ingresos antes de impuestos $ 110
Impuestos 24
Actual: $15
Diferido: 9
Lngresos netos $ 86
Adición a las utilidades retenidas: $ 43
Dividendos: 43
NOTA: Hay 29 millones de acciones en circulación. Las ganancias por acción y los dividendos por acción se pueden calcular de la siguiente manera:
Lngresos netos
____________________
Ganancia por acción =
Total de acciones en circulación
$86
= ______
29
= $2.97 por acción
Dividendos
____________________
Dividendos por acción =
Total de acciones en circulación
$43
= ______
29
= $1.48 por acción
La cuenta de resultados suele incluir varias secciones. La sección de operaciones informa los ingresos y
gastos de la empresa de las operaciones principales. Un número de particular importancia son las ganancias
antes de intereses e impuestos (EBIT), que resume las ganancias antes de impuestos y costos de financiamiento.
Entre otras cosas, la sección no operativa del estado de resultados incluye todos los costos financieros, como
los gastos por intereses. Por lo general, una segunda sección informa como un elemento separado el monto de
los impuestos gravados sobre los ingresos. El último elemento en el estado de resultados es el resultado final o
ingreso neto. La utilidad neta con frecuencia se expresa por acción ordinaria, es decir, las ganancias por acción.
Al analizar un estado de resultados, el gerente financiero debe tener en cuenta
GAAP, partidas que no son en efectivo, tiempo y costos.
PRINCIPIOS CONTABLES GENERALMENTE ACEPTADOS
Los ingresos se reconocen en el estado de resultados cuando el proceso de obtención de ingresos está
prácticamente completo y se ha producido un intercambio de bienes o servicios. Por lo tanto, la plusvalía no
realizada por la propiedad de la propiedad no se reconocerá como ingreso. Esto proporciona un dispositivo para
suavizar los ingresos mediante la venta de propiedades apreciadas en momentos convenientes. Por ejemplo, si
la empresa posee una plantación de árboles que se ha duplicado en valor, entonces, en un año en que sus ganancias de
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otros negocios están caídos, puede aumentar las ganancias generales vendiendo algunos árboles. El principio de
coincidencia de GAAP dicta que los ingresos se correspondan con los gastos. Los ingresos se declaran cuando se
ganan o se devengan, aunque no necesariamente se haya producido un flujo de caja (por ejemplo, las ventas se
declaran en el momento en que se venden los bienes, incluso si los bienes se venden a crédito).
ARTÍCULOS NO EN EFECTIVO
El valor económico de los activos está íntimamente relacionado con sus futuros flujos de efectivo incrementales.
Sin embargo, el flujo de efectivo no aparece en un estado de resultados. Hay varias partidas que no son en efectivo
que son gastos contra los ingresos pero que no afectan el flujo de caja. El más importante de ellos es la depreciación.
La depreciación refleja la estimación del contador del costo del equipo utilizado en el proceso de producción. Por
ejemplo, suponga que un activo con una vida útil de cinco años y sin valor de reventa se compra por $1,000. Según los
contadores, el costo de $ 1,000 debe cargarse durante la vida útil del activo. Si se usa la depreciación en línea recta,
habrá cinco cuotas iguales y se incurrirá en $200 de gastos de depreciación cada año. Desde una perspectiva financiera,
el costo del activo es el flujo de efectivo negativo real incurrido cuando se adquiere el activo (es decir, $1,000, no el
gasto de depreciación suavizado de $200 por año del contador).
Otro gasto que no es en efectivo son los impuestos diferidos. Los impuestos diferidos resultan de las diferencias
entre los ingresos contables y los ingresos tributables verdaderos.4 Observe que el impuesto contable que se muestra
en el estado de resultados de US Composite Corporation es de $24 millones. Puede desglosarse en impuestos
corrientes e impuestos diferidos. La parte del impuesto actual se envía realmente a las autoridades fiscales (por
ejemplo, el Servicio de Impuestos Internos), mientras que la parte del impuesto diferido no lo es. Sin embargo, la teoría
es que si el ingreso imponible es menor que el ingreso contable en el año en curso, será mayor que el ingreso contable
más adelante. En consecuencia, los impuestos que no se pagan hoy tendrán que pagarse en el futuro y representan un
pasivo de la empresa. Esto aparece en el balance general como pasivo por impuestos diferidos. Sin embargo, desde la
perspectiva del flujo de efectivo, el impuesto diferido no es una salida de efectivo.
En la práctica, la diferencia entre los flujos de efectivo y los ingresos contables puede ser bastante dramática, por
lo que es importante comprender la diferencia. Por ejemplo, en el tercer trimestre de 2017, la empresa de infraestructura
inalámbrica Westell Technologies anunció una pérdida neta de $14,5 millones. Suena mal, pero la compañía también
reportó un flujo de caja positivo de $26,6 millones, una diferencia de $41,1 millones.
TIEMPO Y COSTOS
A menudo es útil visualizar todo el tiempo futuro como si tuviera dos partes distintas, el corto plazo y el largo plazo. El
corto plazo es el período en el que se fijan determinados equipos, recursos y compromisos de la empresa; pero el
tiempo es suficiente para que la empresa varíe su producción utilizando más mano de obra y materias primas. El corto
plazo no es un período preciso que será el mismo para todas las industrias. Sin embargo, todas las empresas que
toman decisiones a corto plazo tienen algunos costos fijos, es decir, costos que no cambiarán debido a compromisos
fijos.
Ejemplos de costos fijos son los intereses de los bonos, los gastos generales y los impuestos sobre la propiedad. Los
costos que no son fijos son variables. Los costos variables cambian a medida que cambia la producción de la empresa;
algunos ejemplos son las materias primas y los salarios de los trabajadores en la línea de producción.
A la larga, todos los costos son variables. Los contadores financieros no distinguen entre costos variables y costos
fijos. En cambio, los costos contables por lo general encajan en una clasificación que distingue los costos del producto
de los costos del período. Los costos del producto son los costos totales de producción incurridos durante un período:
materias primas, mano de obra directa y fabricación.
4
Una situación en la que los ingresos imponibles pueden ser inferiores a los ingresos contables es cuando la empresa utiliza procedimientos de gastos
de depreciación acelerados para el IRS pero utiliza procedimientos de línea recta permitidos por GAAP para propósitos de informes.
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gastos generales—y se informan en el estado de resultados como costo de los bienes vendidos. Tanto los costos
variables como los fijos se incluyen en los costos del producto. Los costos del período son costos que se asignan a un
período de tiempo; se denominan gastos de venta, generales y administrativos. El costo de un período sería el salario
del presidente de la compañía.
2.3 Impuestos
Sobresalir Los impuestos pueden ser una de las mayores salidas de efectivo que experimenta una empresa. En 2016, según el
Cobertura
Departamento de Comercio, las ganancias corporativas totales antes de impuestos en los Estados Unidos fueron de
maestra en línea
aproximadamente $6,72 billones, y los impuestos sobre las ganancias corporativas fueron de aproximadamente $1,88 billones,
o alrededor del 28 por ciento de las ganancias antes de impuestos. El tamaño de la factura fiscal de la empresa está
determinado por el código fiscal, un conjunto de reglas que se modifica con frecuencia. En esta sección, examinamos las
tasas de impuestos corporativos y cómo se calculan los impuestos.
Si las diversas reglas de impuestos le parecen un poco extrañas o complicadas, tenga en cuenta que el código
fiscal es el resultado de fuerzas políticas, no económicas. Como resultado, no hay ninguna razón por la que tenga que
tener sentido económico. Para poner en perspectiva la complejidad de los impuestos corporativos, la declaración de
impuestos de 2011 de General Electric requirió 57,000 páginas, demasiadas para imprimir.
TASAS DE IMPUESTOS CORPORATIVOS Y PERSONALES
Como discutimos en la introducción de nuestro capítulo, después de la aprobación de la Ley de Empleos y Reducción
de Impuestos de 2017, la tasa del impuesto corporativo federal en los Estados Unidos se convirtió en un 21 por ciento fijo.
Sin embargo, las tasas impositivas sobre otras formas de negocios, como propiedades, sociedades y LLC, no se
mantuvieron planas. Para ilustrar algunos puntos importantes sobre los impuestos para tales entidades, echamos un
vistazo a las tasas de impuestos personales en la Tabla 2.3. Como se muestra, en 2018, hay siete tramos impositivos,
que van desde el 10 por ciento hasta un máximo del 37 por ciento, por debajo del 39,6 por ciento en 2017.
TASAS IMPOSITIVAS PROMEDIO VERSUS MARGINAL
Al tomar decisiones financieras, con frecuencia es importante distinguir entre tasas impositivas promedio y marginales.
Su tasa impositiva promedio es su factura de impuestos dividida por su ingreso imponible; en otras palabras, el
porcentaje de su ingreso que se destina al pago de impuestos. Su tasa impositiva marginal es el impuesto que pagaría
(en porcentaje) si ganara un dólar más. Las tasas impositivas porcentuales que se muestran en la Tabla 2.3 son todas
tasas marginales. Dicho de otra manera, las tasas impositivas se aplican solo a la parte de los ingresos en el rango
indicado, no a todos los ingresos.
La diferencia entre las tasas impositivas promedio y marginal se puede ilustrar mejor con un ejemplo simple.
Suponga que su ingreso imponible personal es de $100,000. ¿Cuál es su factura de impuestos?
Usando la Tabla 2.3, podemos calcular su factura de impuestos de esta manera:
.10 ($ 9,525) = $ 953 .12 ($ 38,700 9,525) =
3,501 .22 ($ 82,500 38,700) = 9,636 .24 ($
100,000 82,500) = 4,200 $ 18,290
Su impuesto total es $18,290.
En nuestro ejemplo, ¿cuál es su tasa impositiva promedio? Tuviste un ingreso sujeto a impuestos de $100 000 y
El IRS tiene un gran una factura de impuestos de $18 290, por lo que tu tasa impositiva promedio es $18 290/$100 000 = 0,1829, o 18,29
sitio
por ciento. ¿Cuál es su tasa impositiva marginal? Si ganara un dólar más, el impuesto sobre ese dólar sería de 24
web: www.irs.gov.
centavos, por lo que su tasa marginal es del 24 por ciento.
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Tabla 2.3 Ingreso imponible Tasa de impuesto
Tasas de impuestos personales
$ 0 9,525 10%
para 2018 (Soltero
9.525 38.700 12
Individuos)
38.700 82.500 22
82.500 157.500 24
157.500 200.000 32
200.000 500.000 35
500,000 + 37
EJEMPLO
2.2 En lo profundo del corazón de los impuestos Algernon, una pequeña propiedad propiedad de una persona soltera,
tiene un ingreso imponible de $80,000. ¿Cuál es su factura fiscal? ¿Cuál es su tasa impositiva promedio? ¿Su tasa
impositiva marginal?
En la tabla 2.3, vemos que la tasa impositiva aplicada a los primeros $9 525 es del 10 por ciento; la
tasa aplicada sobre eso hasta $38,700 es de 12 por ciento; la tasa aplicada después de eso hasta nuestro
total de $80,000 es del 22 por ciento. Por lo tanto, Algernon debe pagar 0,10 × $9525 + 0,12 × ($38 700 −
9525) + 0,22 × ($80 000 − 38 700) = $13 540. La tasa impositiva promedio es, por lo tanto, $13 540/$80 000
= 0,1692, o 16,92 %. La tasa marginal es del 22 por ciento porque los impuestos de Algernon aumentarían
22 centavos si ganara otro dólar en ingresos imponibles.
Normalmente, la tasa impositiva marginal será relevante para la toma de decisiones financieras. La razón
es que cualquier flujo de efectivo nuevo se gravará a esa tasa marginal. Debido a que las decisiones financieras
generalmente involucran nuevos flujos de efectivo o cambios en los existentes, esta tasa nos dirá el efecto
marginal de una decisión sobre nuestra factura de impuestos.
Con un impuesto de tasa fija, como el impuesto corporativo federal de EE. UU. (a partir de 2018), solo hay
una tasa impositiva, por lo que la tasa es la misma para todos los niveles de ingresos. Con tal sistema impositivo,
la tasa impositiva marginal es siempre la misma que la tasa impositiva promedio.
Antes de continuar, debemos tener en cuenta que las tasas impositivas que hemos discutido en esta sección se
relacionan solo con los impuestos federales. Las tasas impositivas generales pueden ser más altas si se consideran los
impuestos estatales, locales y de otro tipo.
2.4 Capital de trabajo neto
Sobresalir
El capital de trabajo neto es el activo circulante menos el pasivo circulante. El capital de trabajo neto
Cobertura
maestra en línea es positivo cuando los activos circulantes son mayores que los pasivos circulantes. Esto significa que
el efectivo que estará disponible durante los próximos 12 meses será mayor que el efectivo que debe
pagarse. El capital de trabajo neto de US Composite Corporation es de $252 millones en 2018 y $271
millones en 2019.
Activo circulante Pasivos circulantes Capital de trabajo

− =
($ millones) ($ millones) neto ($
2018 $707 − $455 = millones) $252
2019 761 − 490 = 271
Además de invertir en activos fijos (es decir, gastos de capital), una empresa puede invertir en capital
de trabajo neto. Esto se llama el cambio en el capital de trabajo neto. El cambio en la red
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el capital de trabajo en 2019 es la diferencia entre el capital de trabajo neto en 2019 y 2018, es decir, $271
millones − $252 millones = $19 millones. El cambio en el capital de trabajo neto suele ser positivo en una
empresa en crecimiento.5
2.5 Flujo de caja de la empresa
Sobresalir Quizás el elemento más importante que se puede extraer de los estados financieros es el flujo de efectivo
Cobertura
real de la empresa. Un estado contable oficial llamado estado de flujos de efectivo ayuda a explicar el cambio
maestra en línea
en el efectivo contable y equivalentes, que para EE. UU.
El compuesto es de $41 millones en 2019. (Consulte la Sección 2.6). Observe en la Tabla 2.1 que el efectivo
y los equivalentes aumentan de $157 millones en 2018 a $198 millones en 2019. Sin embargo, veremos el
flujo de efectivo desde una perspectiva diferente: la perspectiva de las finanzas . En finanzas, el valor de la
empresa es su capacidad para generar flujo de efectivo financiero. (Hablaremos más sobre el flujo de efectivo
financiero en un capítulo posterior).
El primer punto que debemos mencionar es que el flujo de caja no es lo mismo que el capital de trabajo
neto. Por ejemplo, aumentar el inventario requiere usar efectivo. Debido a que tanto los inventarios como el
efectivo son activos circulantes, esto no afecta el capital de trabajo neto. En este caso, un aumento en el
inventario comprado con efectivo está asociado con una disminución en el saldo de efectivo.
Como establecimos que el valor de los activos de una empresa siempre es igual al valor combinado de
los pasivos y el valor del capital, los flujos de efectivo recibidos de los activos de la empresa (es decir, sus
actividades operativas), CF(A), deben ser iguales los flujos de efectivo para los acreedores de la empresa,
CF(B), y los inversionistas de capital, CF(S):
CF(A) ≡ CF(B) + CF(S)
El primer paso para determinar los flujos de efectivo de la empresa es calcular el flujo de efectivo de las
operaciones. Como puede verse en la Tabla 2.4, el flujo de efectivo operativo es el flujo de efectivo generado
por las actividades comerciales, incluidas las ventas de bienes y servicios. El flujo de efectivo operativo
refleja los pagos de impuestos, pero no el financiamiento, los gastos de capital o los cambios en el capital de
trabajo neto:
$ en millones
Ganancias antes de intereses e impuestos $159
Depreciación 90
Impuestos corrientes −15
Flujo de caja operativo $234
Otro componente importante del flujo de efectivo implica cambios en los activos fijos. Cuando US
Composite vendió su subsidiaria de sistemas de energía en 2019, generó $25 millones en
5
Los pasivos circulantes de una empresa a veces incluyen deudas que devengan intereses a corto plazo, generalmente denominadas documentos por
pagar. Sin embargo, los analistas financieros a menudo distinguen entre la deuda a corto plazo que devenga intereses y la deuda a corto plazo que no
devenga intereses (como las cuentas por pagar). Cuando se hace esta distinción, solo la deuda a corto plazo que no devenga intereses generalmente se
incluye en el cálculo del capital de trabajo neto. Esta versión del capital de trabajo neto se denomina capital de trabajo neto "operativo". La deuda a corto
plazo que devenga intereses no se olvida, sino que se incluye en el flujo de efectivo de las actividades de financiación, y el interés se considera un
rendimiento del capital. Los analistas financieros a veces también excluyen el efectivo "excedente" y las inversiones a corto plazo del cálculo del capital de
trabajo neto porque este exceso podría representar un desequilibrio temporal en el flujo de efectivo de una empresa y puede no estar directamente
relacionado con las actividades operativas o financieras normales de una empresa.
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Cuadro 2.4 US COMPOSITE CORPORATION Flujo
Flujo de caja de Caja de la Firma 2019
financiero de EE. UU. ($ en
Corporación millones)
compuesta Flujo de caja de la empresa
Flujo de caja operativo $ 234
(Utilidad antes de intereses e impuestos más depreciación menos impuestos)
Gastos de capital −173
(Adquisiciones de activos fijos menos ventas de activos fijos)
Adiciones al capital de trabajo neto −19
Total $ 42
Flujo de efectivo para los inversionistas en la empresa.
Deuda $ 36
(Interés más retiro de deuda menos financiamiento de deuda a largo plazo)
Equidad 6
(Dividendos más recompra de acciones menos nueva financiación de acciones)
Total $ 42
flujo de fondos. El cambio neto en activos fijos es igual a la adquisición de activos fijos menos las ventas de activos fijos. El
resultado es el flujo de efectivo utilizado para gastos de capital:
Adquisición de activos fijos $198
Ventas de activos fijos −25
Gastos de capital $173 ($149 + 24 = Incremento en propiedad, planta y equipo

+ Incremento en activos intangibles)
También podemos calcular el gasto de capital como:
Gasto de capital = Activos fijos netos finales − Activos fijos netos iniciales
+ Depreciación =
$1,118 − 1,035 + 90 = $173
Los flujos de efectivo también se utilizan para realizar inversiones en capital de trabajo neto. En nosotros
Composite Corporation en 2019, las adiciones al capital de trabajo neto son:
Adiciones al capital de trabajo neto $19
Tenga en cuenta que estos $ 19 millones son el cambio en el capital de trabajo neto que calculamos anteriormente.
Los flujos de efectivo totales generados por los activos de la empresa son entonces iguales a:
Flujo de caja operativo $234
Gastos de capital −173
Adiciones al capital de trabajo neto − 19
Flujo de caja total de la empresa $ 42
El flujo de efectivo saliente total de la empresa se puede separar en flujo de efectivo pagado a los acreedores y flujo de
efectivo pagado a los accionistas. El flujo de caja pagado a los acreedores representa
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un reagrupamiento de los datos en la Tabla 2.4 y un registro explícito del gasto por intereses. A los acreedores se les paga
una cantidad generalmente denominada servicio de la deuda. El servicio de la deuda son los pagos de intereses más los
reembolsos del principal (es decir, el retiro de la deuda).
Una fuente importante de flujo de efectivo es la venta de nueva deuda. La deuda a largo plazo de US Composite
aumentó $ 13 millones (la diferencia entre $ 86 millones en deuda nueva y $ 73 millones en el retiro de deuda antigua).6 Un
aumento en la deuda a largo plazo es el efecto neto de nuevos préstamos y el pago de obligaciones vencidas más intereses
gastos:
Flujo de efectivo pagado a los acreedores
($ en millones)
Interés $ 49
Retiro de deuda 73
Servicio de deuda $122
Producto de la venta de deuda a largo plazo −86
Total $ 36
El flujo de efectivo pagado a los acreedores también se puede calcular como:
Flujo de efectivo pagado a los acreedores = Intereses pagados − Nuevos préstamos netos
= Intereses pagados − (Terminación de la deuda a largo plazo
− Deuda inicial a largo plazo) = $49
−(471 − 458) = $36
El flujo de efectivo de la empresa también se paga a los accionistas. Es el efecto neto del pago de dividendos más la
recompra de acciones en circulación y la emisión de nuevas acciones:
Flujo de efectivo para los accionistas
($ en millones)
Dividendos $43
Recompra de acciones 6
Efectivo a los accionistas $49
Ingresos de la nueva emisión de acciones −43
Total $ 6
En general, el flujo de efectivo para los accionistas se puede determinar como:
Flujo de efectivo para los accionistas = Dividendos pagados − Nuevas acciones netas recaudadas
= Dividendos pagados − (Acción vendida
− Acciones recompradas)
Para determinar las acciones vendidas, primero observe que las cuentas de capital social y superávit de capital aumentaron en
$23 + 20 = $43 combinados, lo que implica que la empresa vendió $43 millones en acciones. En segundo lugar, las acciones
de tesorería subieron $6, lo que indica que la empresa compró
6
La deuda nueva y el retiro de la deuda antigua generalmente se encuentran en las “notas” del balance general, anotadas en la Tabla 2.1 en
este caso. Este aumento también se puede ver en el aumento de la deuda a largo plazo en el balance general de $ 458 millones a $ 471 millones.
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recuperar $6 millones en acciones. El nuevo patrimonio neto es $43 − 6 = $37. Los dividendos pagados fueron de
$43 millones, por lo que el flujo de efectivo para los accionistas fue:
Flujo de efectivo para los accionistas = $43 − (43 − 6) = $6
que es lo que calculamos previamente.
Algunas observaciones importantes se pueden extraer de nuestra discusión sobre el flujo de efectivo:
1. Varios tipos de flujo de efectivo son relevantes para comprender la situación financiera de la empresa. El
flujo de efectivo operativo, definido como las ganancias antes de intereses más la depreciación menos los
impuestos, mide el efectivo generado por las operaciones sin contar los gastos de capital ni los
requisitos de capital de trabajo. Suele ser positivo; una empresa tiene problemas si el flujo de efectivo
operativo es negativo durante mucho tiempo porque la empresa no genera suficiente efectivo para pagar los
costos operativos. El flujo de efectivo total de la empresa incluye ajustes por gastos de capital y
adiciones al capital de trabajo neto. Con frecuencia será negativo. Cuando una empresa está creciendo a
un ritmo rápido, el gasto en inventario y activos fijos puede ser mayor que el flujo de efectivo operativo.
2. La utilidad neta no es flujo de efectivo. El ingreso neto de la Corporación Compuesta de EE. UU.
en 2019 fue de $86 millones, mientras que el flujo de efectivo fue de $42 millones. Los dos números no
suelen ser iguales. Al determinar la condición económica y financiera de una empresa, el flujo de efectivo
es más revelador.
El flujo de caja total de una empresa a veces se conoce con un nombre diferente, flujo de caja libre. Por
supuesto, no existe el efectivo "gratis" (¡ojalá!). En cambio, el nombre se refiere al efectivo que la empresa puede
distribuir libremente a los acreedores y accionistas porque no es necesario para capital de trabajo o inversiones en
activos fijos. Por ahora, nos quedaremos con el "flujo de caja total de la empresa" como nuestra etiqueta para este
importante concepto porque, en la práctica, hay alguna variación en cómo se calcula exactamente el flujo de caja
libre. No obstante, cada vez que escuche la frase "flujo de caja libre", debe comprender que lo que se está
discutiendo es el flujo de caja de los activos que se pueden distribuir a los inversores.
2.6 El Estado Contable de Flujos de Efectivo
Sobresalir Como se mencionó anteriormente, existe un estado contable oficial llamado estado de flujos de efectivo. Esta
Cobertura
declaración ayuda a explicar el cambio en el efectivo contable, que para US Composite es de $41 millones en 2019.
maestra en línea
Es muy útil para comprender el flujo de efectivo financiero.
El primer paso para determinar el cambio en efectivo es calcular el flujo de efectivo de las actividades
operativas. Este es el flujo de efectivo que resulta de las actividades normales de la empresa en la producción y
venta de bienes y servicios. El segundo paso es hacer un ajuste por el flujo de caja de las actividades de inversión.
El paso final es hacer un ajuste por el flujo de caja de las actividades de financiación. Las actividades de financiación
son los pagos netos a acreedores y propietarios (excluidos los gastos por intereses) realizados durante el año.
A continuación se explican los tres componentes del estado de flujos de efectivo.
EL FLUJO DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE OPERACIONES
Para calcular el flujo de efectivo de las actividades operativas, comenzamos con la utilidad neta. El ingreso neto se
puede encontrar en el estado de resultados y es igual a $ 86 millones. Ahora necesitamos volver a agregar los
gastos que no son en efectivo y ajustar los cambios en los activos y pasivos corrientes (que no sean efectivo y
documentos por pagar). El resultado es el flujo de efectivo de las actividades operativas:
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US COMPOSITE CORPORATION Flujo de
efectivo de actividades operativas 2019 ($ en
millones)
Lngresos netos $ 86
Depreciación 90
Impuestos diferidos 9
Cambio en activos y pasivos
Cuentas por cobrar −24
Inventarios 11
Cuentas por pagar 35
El flujo de efectivo de las actividades de operaciones $207
FLUJO DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
El flujo de efectivo de las actividades de inversión implica cambios en los activos de capital: adquisición de
activos fijos y ventas de activos fijos (es decir, gastos de capital netos). El resultado para el Compuesto de
EE. UU. se muestra aquí:
US COMPOSITE CORPORATION Flujo
de efectivo de actividades de inversión
2019
($ en millones)
Adquisición de activos fijos −$198
Ventas de activos fijos 25
Flujo de efectivo de las actividades de inversión −$173
FLUJO DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN
Los flujos de efectivo hacia y desde los acreedores y propietarios incluyen cambios en el patrimonio y la deuda:
US COMPOSITE CORPORATION Flujo
de efectivo de las actividades de financiación
2019
($ en millones)
−$73
Retiro de deuda a largo plazo
86
Producto de la venta de deuda a largo plazo
Dividendos −43
−6
Recompra de acciones
Ingresos de la nueva emisión de acciones 43
$ 7
Flujo de caja de las actividades de financiación
El estado de flujos de efectivo es la suma de los flujos de efectivo de las operaciones, los flujos de efectivo
de las actividades de inversión y los flujos de efectivo de las actividades de financiación, y se produce en
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Cuadro 2.5 US COMPOSITE CORPORATION
Declaracion de Estado de Flujos de
Efectivo Consolidado
Flujos de los EE.UU. Efectivo 2019 ($ en millones)
Compuesto
Operaciones
Corporación Lngresos netos $ 86
Depreciación 90
Cambios en activos y pasivos
Inventarios 11
Flujo de efectivo total de las operaciones $207
Actividades de inversión
Adquisición de activos fijos −$198
Ventas de activos fijos 25
Flujo de efectivo total de las actividades de inversión −$173
Actividades de financiación
Retiro de deuda a largo plazo −$ 73
Producto de la venta de deuda a largo plazo 86
Dividendos −43
Recompra de acciones −6
Flujo de caja total de las actividades de financiación $ 7 $
Cambio en efectivo (en el balance) 41
Tabla 2.5. Cuando sumamos todos los flujos de efectivo, obtenemos un cambio en efectivo en el balance general
de $41 millones.
Existe una estrecha relación entre el estado contable oficial denominado estado de flujos de efectivo y el flujo
de efectivo total de la empresa que se utiliza en las finanzas. Volviendo a la sección anterior, debe notar un pequeño
problema conceptual aquí. Los intereses pagados realmente deberían incluirse en las actividades de financiación,
pero no es así como se maneja la contabilidad.
La razón es que el interés se deduce como gasto cuando se calcula el ingreso neto. Como consecuencia, una
diferencia principal entre el flujo de efectivo contable y el flujo de efectivo financiero de la empresa (ver Tabla 2.4)
es el gasto por intereses.
2.7 Gestión del flujo de efectivo
Una de las razones por las que el análisis de flujo de efectivo es popular es la dificultad de manipular o girar los
flujos de efectivo. GAAP permite que se tomen decisiones subjetivas significativas con respecto a muchas áreas
clave. El uso del flujo de efectivo como métrica para evaluar una empresa proviene de la idea de que hay menos
subjetividad involucrada y, por lo tanto, es más difícil hacer girar los números.
Pero varios ejemplos recientes han demostrado que las empresas aún pueden encontrar formas de hacerlo.
Tyco usó varias tácticas para alterar los flujos de efectivo. La empresa compró más de 800 millones de dólares
en cuentas de alarmas de seguridad para clientes a distribuidores. Los flujos de efectivo de estas transacciones se
informaron en la sección de actividad de financiamiento del estado contable de flujos de efectivo. Cuando Tyco
recibía los pagos de los clientes, las entradas de efectivo
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fueron reportados como flujos de efectivo operativos. Otro método utilizado por Tyco fue hacer que las
empresas adquiridas pagaran por adelantado los gastos operativos. En otras palabras, la empresa
adquirida por Tyco pagaría a los proveedores por los artículos que aún no han recibido. En un caso, los
pagos ascendieron a más de $50 millones. Cuando la empresa adquirida se consolidó con Tyco, los
pagos anticipados redujeron las salidas de efectivo de Tyco, aumentando los flujos de efectivo operativos.
Dynegy, el gigante de la energía, fue acusado de participar en una serie de complejos "intercambios
de ida y vuelta". Las operaciones de ida y vuelta implicaban esencialmente la venta de recursos naturales
a una contraparte, con la recompra de los recursos de la misma parte al mismo precio. En esencia,
Dynegy vendería un activo por $100 e inmediatamente se lo volvería a comprar al comprador por $100.
El problema surgió con el tratamiento de los flujos de caja de la venta. Dynegy trató el efectivo de la
venta del activo como un flujo de efectivo operativo, pero clasificó la recompra como una salida de
efectivo de inversión. Los flujos de efectivo totales de los contratos negociados por Dynegy en estas
transacciones de ida y vuelta ascendieron a $300 millones.
Adelphia Communications fue otra empresa que aparentemente manipuló los flujos de caja. En el
caso de Adelphia, la empresa capitalizó la mano de obra necesaria para instalar el cable. En otras
palabras, la empresa clasificó este gasto laboral como un activo fijo. Si bien esta práctica es bastante
común en la industria de las telecomunicaciones, Adelphia capitalizó un porcentaje de mano de obra
más alto de lo común. El efecto de esta clasificación fue que la mano de obra se trató como un flujo de
efectivo de inversión, lo que incrementó el flujo de efectivo operativo.
En cada uno de estos ejemplos, las empresas intentaban aumentar los flujos de efectivo operativos
cambiando los flujos de efectivo a un encabezado diferente. Lo importante a tener en cuenta es que
estos movimientos no afectan el flujo de caja total de la empresa, por lo que recomendamos centrarse
en este número, no solo en el flujo de caja operativo.
Además de presentarle la contabilidad corporativa, el propósito de este capítulo ha sido enseñarle cómo
determinar el flujo de efectivo a partir de los estados contables de una empresa típica.
1. La empresa genera el flujo de caja y lo paga a los acreedores y accionistas. puede ser clase
sificado como:
a. Flujo de caja de las operaciones.
b. Flujo de efectivo por cambios en activos fijos.
C. Flujo de efectivo por cambios en el capital de trabajo.
2. Los cálculos del flujo de efectivo no son difíciles, pero requieren cuidado y atención particular a los detalles
para contabilizar adecuadamente los gastos que no son en efectivo, como la depreciación y los impuestos
diferidos. Es especialmente importante que no confunda el flujo de efectivo con los cambios en el capital
de trabajo neto y la utilidad neta.
1. Liquidez Verdadero o falso: Todos los activos son líquidos a algún precio. Explicar.
2. Contabilidad y flujos de efectivo ¿Por qué las cifras de ingresos y costos que se muestran en un estado
de resultados estándar no representan las entradas y salidas de efectivo reales que ocurrieron durante
un período?
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3. Estado contable de flujos de efectivo Mirando el estado contable de flujos de efectivo, ¿qué significa el número de la línea
de fondo? ¿Qué tan útil es este número para analizar una empresa?
4. Flujos de efectivo ¿En qué se diferencian los flujos de efectivo financieros y el estado contable de flujos de efectivo? ¿Cuál
es más útil para analizar una empresa?
5. Valores contables frente a valores de mercado Según las normas contables estándar, es posible que los pasivos de una
empresa superen sus activos. Cuando esto ocurre, el patrimonio de los propietarios es negativo.
¿Puede suceder esto con los valores de mercado? ¿Por qué o por qué no?
6. Flujo de efectivo de los activos ¿Por qué no es necesariamente malo para el flujo de efectivo de los activos
ser negativo para un período en particular?
7. Flujo de efectivo operativo ¿Por qué no es necesariamente malo que el flujo de efectivo operativo sea
negativo para un período en particular?
8. Capital de trabajo neto y gasto de capital ¿Puede ser negativa la variación del capital de trabajo neto de una empresa en
un año determinado? (Pista: Sí.) Explique cómo podría suceder esto. ¿Qué pasa con el gasto de capital neto?
9. Flujo de caja para accionistas y acreedores ¿Podría ser negativo el flujo de caja de una empresa para los accionistas en
un año determinado? (Pista: Sí.) Explique cómo podría suceder esto. ¿Qué pasa con el flujo de efectivo a los acreedores?
10. Valores de la empresa En febrero de 2017, Toshiba anunció que cancelaría $ 6.3 mil millones debido a la adquisición de la
empresa de construcción de plantas de energía nuclear CB&I Stone & Webster solo un año antes. Podríamos argumentar
que los accionistas de Toshiba probablemente no sufrieron como resultado de la pérdida reportada. ¿Cuál crees que es
la base de nuestra conclusión?
Preguntas y problemas
1. Elaboración de un balance general Alesha, Inc., tiene activos corrientes de $4300, activos fijos netos de $24 000, pasivos
corrientes de $2900 y deuda a largo plazo de $10 700. ¿Cuál es el valor de la cuenta de capital de los accionistas para
esta empresa? ¿Cuánto es el capital de trabajo neto?
BÁSICO
2. Elaboración de un estado de resultados Gia, Inc., tiene ventas de $473 000, costos de $275 000, gastos de depreciación
(Preguntas 1–10)
de $42 000, gastos de intereses de $23 000 y una tasa impositiva del 21 por ciento.
¿Cuál es el ingreso neto para la empresa? Suponga que la compañía pagó $25,000 en dividendos en efectivo. ¿Cuál es
la adición a las utilidades retenidas?
3. Valores de mercado y valores contables Klingon Cruisers, Inc., compró nueva maquinaria de camuflaje hace tres años por
$9.6 millones. La maquinaria se puede vender hoy a los romulanos por 6,4 millones de dólares. El balance actual de
Klingon muestra activos fijos netos de $4,9 millones, pasivos corrientes de $2,2 millones y capital de trabajo neto de
$850 000. Si hoy se liquidaran todas las cuentas corrientes, la empresa recibiría $2.7 millones en efectivo. ¿Cuál es el
valor en libros de los activos de Klingon hoy? ¿Cuál es la suma de NWC y el valor de mercado de los activos fijos?
4. Cálculo de impuestos Terri Simmons es soltera y tenía $189,000 en ingresos imponibles. Utilizando las tasas de la Tabla
2.3 del capítulo, calcule sus impuestos sobre la renta. ¿Cuál es la tasa impositiva promedio? ¿Qué es la tasa impositiva
marginal?
5. Cálculo OCF Sheaves, Inc., tiene ventas de $22 400, costos de $11 600, gastos de depreciación de $2 200 y gastos de
intereses de $1 370. Si la tasa impositiva es del 22 por ciento, ¿cuál es el flujo de efectivo operativo o OCF?
6. Cálculo del gasto de capital neto El balance de 2018 de Earnhardt Driving School mostró activos fijos netos de $1,28
millones, y el balance de 2019 mostró activos fijos netos de $1,43 millones. El estado de resultados de 2019 de la
compañía mostró un gasto de depreciación de $146,000. ¿Cuál fue el gasto de capital neto de la empresa en 2019?
7. Elaboración de un balance La siguiente tabla presenta los pasivos a largo plazo y el capital contable de Information Control
Corp. desde hace un año:
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Deuda a largo plazo $45,000,000
Acciones preferentes 2,900,000
Acciones comunes (valor nominal de $ 1) 11,000,000
Ganancias retenidas acumuladas 107,000,000
Superávit de capital 49,000,000
Durante el año pasado, la compañía emitió 4,5 millones de acciones nuevas a un precio total de $58 millones y emitió $30
millones en nueva deuda a largo plazo. La empresa generó $7,5 millones en ingresos netos y pagó $1,7 millones en
dividendos. Construya el balance general actual que refleje los cambios ocurridos en la empresa durante el año.
8. Flujo de caja para los acreedores El balance de 2018 de Spieth's Golf Shop, Inc. mostró una deuda a largo plazo de $1,565
millones, y el balance de 2019 mostró una deuda a largo plazo de $1,645 millones. El estado de resultados de 2019 mostró
un gasto por intereses de $170,000.
¿Cuál fue el flujo de efectivo de la empresa para los acreedores durante 2019?
9. Flujo de caja para los accionistas El balance de 2018 de Spieth's Golf Shop, Inc. mostró $490 000 en la cuenta de acciones
ordinarias y $3,4 millones en la cuenta de superávit pagado adicional. El balance de 2019 mostró $525.000 y $3,75
millones en las mismas dos cuentas, respectivamente. Si la empresa pagó $335 000 en dividendos en efectivo durante
2019, ¿cuál fue el flujo de efectivo para los accionistas durante el año?
10. Cálculo de flujos de efectivo Dada la información de Spieth's Golf Shop, Inc., en los dos problemas anteriores, suponga que
también sabe que el gasto de capital neto de la empresa para 2019 fue de $735 000 y que la empresa redujo su inversión
neta de capital de trabajo en $96 000.
¿Cuál fue el flujo de efectivo operativo (OCF) de la empresa en 2019?
INTERMEDIO 11. Flujos de efectivo Los contadores de Ritter Corporation prepararon los siguientes estados financieros para el cierre de 2019:
(Preguntas 11–22) a. Explique la variación
del efectivo durante el año 2019. b. Determinar la variación
del capital de trabajo neto en 2019. c. Determine el flujo de efectivo generado
por los activos de la empresa durante el año 2019.
CORPORACIÓN RITTER
Cuenta de resultados 2019
Ganancia $797
Gastos 576
Depreciación 92
Lngresos netos $129
Dividendos $97
CORPORACIÓN RITTER
Balance general al 31 de diciembre
Activos 2018 2019

Dinero $63 $ 84
Otros activos circulantes 175 192
Activos fijos netos 398 417 $
Los activos totales $636 693
Compromisos y equidad
$ 129 $ 146
Cuentas por pagar
155 163
Deuda a largo plazo
352 $ 384 $
Capital contable
636 693
Pasivo total y patrimonio
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12. Flujos de efectivo financieros The Stancil Corporation proporcionó la siguiente información actualizada:
Producto de préstamos a largo plazo $16,400
Producto de la venta de acciones ordinarias 4,000
Compras de activos fijos 29,000
Compras de inventarios 2,400
Pago de dividendos 13,1 00
Determine los flujos de efectivo totales gastados en activos fijos y NWC. ¿Cuáles son los flujos de efectivo para
los inversionistas de la empresa?
13. Elaboración de un estado de resultados Durante el año, Senbet Discount Tire Company tuvo ventas brutas de $865
000. El costo de los bienes vendidos y los gastos de venta de la empresa fueron de $455 000 y $210 000,
respectivamente. La compañía también tenía documentos por pagar por $680,000. Estas notas tenían una tasa
de interés del 4 por ciento. La depreciación fue de $105,000. La tasa impositiva era del 21 por ciento. a. ¿Cuál fue
la utilidad
neta de la empresa? b. ¿Cuál fue el flujo de caja
operativo de la empresa?
14. Cálculo de los flujos de efectivo totales Schwert Corp. muestra la siguiente información en su estado de resultados
de 2019: ventas = $246 000; costos = $135,000; otros gastos = $7,100; gasto de depreciación = $19,100; gasto
por intereses = $10,000; impuestos = $18,876; dividendos = $9,800. Además, se le informa que la empresa emitió
$7900 en capital nuevo durante 2019 y redimió $6800 en deuda pendiente a largo plazo. a. ¿Cuál es el flujo de
efectivo operativo de 2019? b. ¿Cuál es el flujo de efectivo de 2019
para los acreedores?
C. ¿Cuál es el flujo de efectivo para los accionistas de 2019?
d. Si los activos fijos netos aumentaron $41 900 durante el año, ¿cuál fue la adición al capital de trabajo neto
(NWC)?
15. Uso de estados de resultados Dada la siguiente información de O'Hara Marine Co., calcule el gasto de depreciación:
ventas = $54,000; costos = $29,500; adición a utilidades retenidas = $5,300; dividendos pagados = $1,720; gasto
por intereses = $2,050; tasa impositiva = 21 por ciento.
16. Reclamos residuales Stark, Inc., está obligado a pagar a sus acreedores $10,700 muy pronto.
a. ¿Cuál es el valor de mercado del capital de los accionistas si los activos tienen un valor de mercado de
$11,900? b.
¿Qué sucede si los activos equivalen a $ 9,400?
17. Utilidad neta y OCF Durante 2019, Rainbow Umbrella Corp. tuvo ventas por $630,000.
El costo de los bienes vendidos, los gastos administrativos y de venta y los gastos de depreciación fueron de
$465,000, $85,000 y $135,000, respectivamente. Además, la compañía tuvo un gasto por intereses de $70 000 y
una tasa impositiva del 21 por ciento. (Suponga que el interés es totalmente deducible.) a. ¿Cuál es la utilidad
neta de la
empresa para 2019? b. ¿Cuál es su flujo de efectivo operativo?
C. Explique sus resultados en (a) y (b).
18. Valores contables versus flujos de efectivo En el problema 17, suponga que Rainbow Umbrella Corp. pagó $34 000
en dividendos en efectivo. es posible? Si el gasto en activos fijos netos y capital de trabajo neto fue cero, y si no
se emitieron nuevas acciones durante el año, ¿cuál fue el cambio en la cuenta de deuda a largo plazo de la
empresa?
19. Cálculo de flujos de caja Industrias Cusic tuvo los siguientes resultados operativos para 2019: ventas = $24,360;
costo de los bienes vendidos = $17,600; gasto de depreciación = $3,400; gasto de interés = $860; dividendos
pagados = $790. Al comienzo del año, los activos fijos netos
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fueron $18,650, los activos circulantes fueron $5,560 y los pasivos circulantes fueron $3,040. Al final del año, los
activos fijos netos ascendían a $21 180, los activos circulantes a $6 410 y los pasivos circulantes a $3 445. La
tasa impositiva era del 21 por ciento.
a. ¿Cuál es la utilidad neta para 2019? b.
¿Cuál es el flujo de caja operativo para 2019? C. ¿Cuál
es el flujo de efectivo de los activos para 2019? es posible? Explicar. d. Si no se emitió nueva
deuda durante el año, ¿cuál es el flujo de efectivo para los acreedores? ¿Cuál es el flujo de efectivo para los
accionistas? Explique e interprete los signos positivos y negativos de sus respuestas en (a) a (d).
20. Cálculo de flujos de efectivo Considere los siguientes estados financieros abreviados de Weston Enterprises:
EMPRESAS WESTON EMPRESAS WESTON
Balances Parciales Cuenta de resultados 2019
Activos Pasivos y patrimonio de los propietarios Ventas $17,688
2018 2019 2018 2019 Costos 7,1 18
Depreciación 1,478
Activos circulantes $1,157 $ 1,411 Pasivo circulante $ 481 $ 534 392
Pago interesado
Activos fijos netos 5,261 6,125 Deuda a largo plazo 2,856 3,256
a. ¿Cuál es el patrimonio de los propietarios para 2018 y
2019? b. ¿Cuál es el cambio en el capital de trabajo neto para 2019?
C. En 2019, Weston Enterprises compró $2820 en activos fijos nuevos. ¿Cuánto vendió Weston Enterprises en
activos fijos? ¿Cuál es el flujo de efectivo de los activos para el año?
La tasa impositiva es del 22 por
ciento. d. Durante 2019, Weston Enterprises recaudó $545 en nueva deuda a largo plazo. ¿Cuánta deuda a
largo plazo debe haber pagado Weston Enterprises durante el año? ¿Cuál es el flujo de caja para los
acreedores?
Use la siguiente información para Ingersoll, Inc., para los problemas 21 y 22. Suponga que la tasa impositiva es del 21
por ciento.
2018 2019
Ventas $ 8,462 $ 9,082

Depreciación 1,215 1,216
Costo de los bienes vendidos 2,9 12 3,305
Otros gastos 690 577
Interés 567 652
Dinero 4.438 5,620
Cuentas por cobrar 4.874 6,6 1 7
Documentos por pagar a corto plazo 858 806
Deuda a largo plazo 14.537 17.334

Activos fijos netos 37, 2 1 39.049
Cuentas por pagar 1 4.661 4.520
Inventario 10.444 10.733
Dividendos 1.032 1,1 35
21. Estados Financieros Elabore un estado de resultados y balance general de esta empresa para los años 2018 y
2019.
22. Cálculo del flujo de efectivo Para 2019, calcule el flujo de efectivo de los activos, el flujo de efectivo para los
acreedores y el flujo de efectivo para los accionistas.
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DESAFÍO 23. Flujos de efectivo Está investigando Time Manufacturing y encontró el siguiente estado contable de flujos de
(Preguntas 23–24) efectivo para el año más reciente. También sabe que la empresa pagó $81 millones en impuestos corrientes y
tuvo un gasto por intereses de $38 millones.
Utilice el estado contable de flujos de efectivo para construir el estado financiero de flujos de efectivo.
FABRICACIÓN DEL TIEMPO
Estado de flujos de efectivo
($ en millones)
Operaciones
Lngresos netos $ 187
Depreciación 74
Cambios en activos y pasivos
Inventarios 15
Gastos acumulados −6
Otro 2
Flujo de efectivo total de las operaciones $282
Actividades de inversión
Adquisición de activos fijos −$ 194
Venta de activos fijos 19
Flujo de efectivo total de las actividades de inversión −$ 175
Actividades de financiación
Retiro de deuda a largo plazo −$ 145
Producto de la venta de deuda a largo plazo 110
Dividendos −67
Recompra de acciones −32
Flujo de caja total de las actividades de financiación −$ 95
Cambio en efectivo (en el balance) $ 12
24. Activos fijos netos y depreciación En el balance, la cuenta de activos fijos netos (NFA) es igual a la cuenta de
activos fijos brutos (FA), que registra el costo de adquisición de los activos fijos, menos la cuenta de depreciación
acumulada (AD), que registra la depreciación total tomada por la empresa contra sus activos fijos. Utilizando el
hecho de que NFA = FA − AD, demuestre que la expresión dada en el capítulo para el gasto de capital neto,
NFAend − NFAbeg + D (donde D es el gasto de depreciación durante el año), es equivalente a FAend − FAbeg.
Excel ¡Domínelo! Problema
Sobresalir El uso de Excel para encontrar la tasa impositiva marginal se puede lograr usando la función BUSCARV.
Cobertura
Sin embargo, calcular la factura total de impuestos es un poco más difícil. A continuación, mostramos una copia de la
maestra en línea
tabla de impuestos del IRS para un individuo para 2018 (los umbrales de ingresos están indexados a la inflación y
cambian con el tiempo):
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Si la renta
imponible es Pero no
encima encima el impuesto es:
ps 0 $ 9,525 10% de la cantidad sobre $0
9,525 38,700 $ 952.50 más el 12% del monto superior a $ 9,525 $ 4,453.50
38,700 82,500 más el 22% del monto superior a $ 38,700 $ 14,089.50 más 24%
82,500 157,500 de la cantidad de más de $ 82,500 200,000 $ 32,089.50 más 32%
157,500 de la cantidad de más de $ 157,500 500,000 $ 45,689.50 más 35% de la cantidad más
200,000 de $ 200,000 $ 150,50,50,50,50,50,50,50,50 años más 35,50,50,50,50 años más
500,000 35,50,50,50,50 de las cuentas más de $ 200,000. % del monto superior a $ 500,000
Al leer esta tabla, la tasa impositiva marginal para ingresos imponibles de menos de $9,525 es del 10 por ciento.
Si la renta imponible está entre $9.525 y $38.700, la factura fiscal es de $952,50 más los impuestos marginales. Los
impuestos marginales se calculan como el ingreso gravable menos $9,525 veces la tasa impositiva marginal del 12 por
ciento.
A continuación, tenemos la tabla de impuestos para una pareja casada que presenta una declaración conjunta:
Si la renta imponible ha Pero Tasa de impuesto
superado... menos que
$ 0 $ 19,050 10%

19,050 77,400 12
77,400 165.000 22
165.000 315,000 24
315,000 400.000 32
400.000 600.000 35
600.000 37
a. Cree una tabla de impuestos en Excel para una pareja casada similar a la tabla de impuestos individuales que
se muestra arriba. Luego, su hoja de cálculo debe calcular la tasa impositiva marginal, la tasa impositiva
promedio y la factura de impuestos para cualquier nivel de ingreso imponible ingresado por un usuario.
b. Para una renta imponible de $265 000, ¿cuál es la tasa impositiva marginal? C. Para
un ingreso sujeto a impuestos de $265,000, ¿cuál es la factura total de impuestos?
d. Para un ingreso gravable de $265,000, ¿cuál es la tasa impositiva promedio?
minicaso FLUJOS DE EFECTIVO EN WARF COMPUTERS, INC.
Warf Computers, Inc., fue fundada hace 15 años por Nick Warf, un programador de computadoras. Nick y sus amigos
hicieron la pequeña inversión inicial para iniciar la empresa. A lo largo de los años, este mismo grupo ha suministrado la
limitada inversión adicional que necesita la empresa en forma de capital y deuda a corto y largo plazo. Recientemente, la
empresa ha desarrollado un teclado virtual (VK).
El VK utiliza sofisticados algoritmos de inteligencia artificial que permiten al usuario hablar con naturalidad y hacer que la
computadora ingrese el texto, corrija los errores ortográficos y gramaticales, y formatee el documento de acuerdo con las
pautas preestablecidas del usuario. El VK incluso sugiere frases y estructuras de oraciones alternativas, y proporciona
diagnósticos estilísticos detallados. Basado en una tecnología híbrida de software/hardware propietaria muy avanzada,
el sistema es una generación completa más allá de lo que hay actualmente en el mercado. Para introducir el VK, la
empresa requerirá una importante inversión externa.
Nick ha tomado la decisión de buscar este financiamiento externo en forma de nuevas inversiones de capital y
préstamos bancarios. Naturalmente, los nuevos inversores y los bancos requerirán un análisis financiero detallado. Su
empleador, Angus Jones & Partners, LLC, le ha pedido que examine los estados financieros proporcionados por Nick.
Aquí están los balances de los dos años más recientes y el estado de resultados más reciente:
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TIRAR COMPUTADORAS
Balances ($ en miles)
2018 2019 2018 2019

Activos circulantes Pasivo circulante
Efectivo y equivalentes $ 469 $ 542 Cuentas por pagar $ 582 $ 623
Cuentas por cobrar 802 859 Gastos acumulados 481 296
Inventarios 795 769 Total pasivos
Otro 94 $ 110 corrientes $ 1,063 $ 919
Total de activos corrientes 2,160 $ 2,280
Pasivos a largo plazo
Activos fijos Impuestos diferidos $ 191 $ 257
Propiedad, planta y Deuda a largo plazo 1,379 1,415
equipo $ 3,815 $4,978 Pasivos totales a
Menos acumulado largo plazo $ 1,570 $ 1,672
depreciación 1,310 1,608
Capital contable
Propiedad, planta y equipo Acciones preferentes $ 25 151 $ 25 155
neto $2,505 $3,370 Acciones comunes 949
Inmovilizado intangible y 934 3,112
Superávit de capital
otros 851 953
Ganancias retenidas 1,924
Activos fijos totales $3,356 $4,322 acumuladas
Menos autocartera 151 230
Equidad total $2,883 $ 4,011
Pasivos totales y
accionistas $ 5,516 $6,602
Los activos totales $ 5,516 $6,602
TIRAR COMPUTADORAS
Estado de resultados ($ en miles)
Ventas $9,068
Costo de los bienes vendidos 5,347
Gastos de venta, generales y administrativos 848
Depreciación 298
Ingresos de explotación $2,575
Otros ingresos 90
EBIT $2,665
Gastos por intereses 164
Ingresos antes de impuestos $2,501
Impuestos 625
Actual: $559
Diferido: $66
Lngresos netos $ 1,876
Dividendos
$ 688 $
Ganancias retenidas 1,188
Nick también proporcionó la siguiente información: Durante el año, la empresa recaudó $274 000 en
deuda nueva a largo plazo y retiró $238 000 de deuda a largo plazo. La compañía también vendió $19
000 en acciones nuevas y recompró $79 000 en acciones. La empresa compró $1,778,000 en activos
fijos y vendió $514,000 en activos fijos.
Angus le ha pedido que prepare el estado financiero de flujos de efectivo y la contabilidad
estado de flujos de efectivo. También le ha pedido que responda las siguientes preguntas:
1. ¿Cómo describiría los flujos de efectivo de Warf Computers?
2. ¿Qué estado de flujo de efectivo describe con mayor precisión los flujos de efectivo de la empresa?
3. A la luz de sus respuestas anteriores, comente los planes de expansión de Nick.
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Análisis de Estados Financieros
y Modelos Financieros
El precio de una acción ordinaria de Apple cerró en alrededor de $178 las acciones cotizaban a un PE de alrededor de 22, o alrededor de 22
el 19 de enero de 2018. A ese precio, Apple tenía una relación precio veces las ganancias, como dicen en Wall Street.
beneficio (PE) de 20. Es decir, los inversionistas estaban dispuestos a Las comparaciones de preciobeneficio son ejemplos del uso de
pagar $20 por cada dólar en ingresos obtenidos por Apple. Al mismo razones financieras. Como veremos en este capítulo, existe una amplia
tiempo, los inversionistas estaban dispuestos a pagar $11, $45 y $330 variedad de razones financieras, todas diseñadas para resumir
por cada dólar ganado por Ford, Coca Cola y Amazon.com, aspectos específicos de la posición financiera de una empresa.
respectivamente. En el otro extremo estaban Citigroup y Tesla. Ambos Además de discutir cómo analizar los estados financieros e interpretar
tuvieron ganancias negativas el año anterior, pero Citigroup tenía un las razones financieras, tendremos bastante que decir sobre quién usa
precio de alrededor de $78 por acción y Tesla de alrededor de $345 por esta información y por qué.
acción. Porque
tenían ganancias negativas, sus índices PE habrían Visítenos en rwjcorporatefinance.blogspot.com para conocer los últimos
sido negativas, por lo que no fueron reportadas. En ese momento, la avances en el mundo de las finanzas corporativas.
acción típica en el índice S&P 500 de una gran empresa
3.1 Análisis de Estados Financieros
Sobresalir En el Capítulo 2, analizamos algunos de los conceptos esenciales de los estados financieros y los
Cobertura
flujos de efectivo. Este capítulo continúa donde terminó nuestra discusión anterior. Nuestro objetivo
maestra en línea
aquí es ampliar su comprensión de los usos (y abusos) de la información de los estados financieros.
Es deseable un buen conocimiento práctico de los estados financieros porque tales estados,
y los números derivados de esos estados, son los principales medios para comunicar información
financiera tanto dentro como fuera de la empresa. En resumen, gran parte del lenguaje de las
finanzas empresariales se basa en las ideas que analizamos en este capítulo.
Claramente, un objetivo importante del contador es reportar información financiera al usuario
en una forma útil para la toma de decisiones. Irónicamente, la información con frecuencia no llega
al usuario de esa forma. En otras palabras, los estados financieros no vienen con una guía del
usuario. Este capítulo es un primer paso para llenar este vacío.
DECLARACIONES DE NORMALIZACIÓN
Una cosa obvia que podríamos querer hacer con los estados financieros de una empresa es
compararlos con los de otras empresas similares. Inmediatamente tendríamos un
42
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CAPÍTULO 3 Análisis de Estados Financieros y Modelos Financieros ■■■ 43
problema, sin embargo. Es casi imposible comparar directamente los estados financieros de dos
empresas debido a las diferencias de tamaño.
Por ejemplo, Tesla y GM son obviamente serios rivales en el mercado automotriz, pero GM es más
grande, por lo que es difícil compararlos directamente. De hecho, es difícil incluso comparar estados
financieros de diferentes puntos en el tiempo para la misma empresa si el tamaño de la empresa ha
cambiado. El problema del tamaño se complica si tratamos de comparar GM y, digamos, Toyota. Si los
estados financieros de Toyota están denominados en yenes, entonces tenemos diferencias de tamaño
y moneda.
Para comenzar a hacer comparaciones, una cosa obvia que podríamos intentar hacer es
estandarizar de alguna manera los estados financieros. Una forma común y útil de hacer esto es trabajar
con porcentajes en lugar de dólares totales. Los estados financieros resultantes se denominan estados
de tamaño común. Los consideramos a continuación.
BALANCE DE TAMAÑO COMÚN
Para una fácil referencia, los balances de 2018 y 2019 de Prufrock Corporation se proporcionan en la
Tabla 3.1. Usando estos, construimos hojas de balance de tamaño común expresando cada artículo
como un porcentaje de los activos totales. Los balances de tamaño común de Prufrock de 2018 y 2019
se muestran en la Tabla 3.2.
Observe que algunos de los totales no se verifican exactamente debido al redondeo. También
observe que el cambio total tiene que ser cero porque los números iniciales y finales deben sumar 100
por ciento.
Tabla 3.1 CORPORACIÓN PRUFROCK
Balances Generales al 31 de diciembre de 2018 y 2019
($ en millones)
Activos 2018 2019
Activos circulantes
Dinero $ 84 $ 98
Cuentas por cobrar 165 188
Inventario 393 422
Total $ 642 $ 708
Activos fijos
Planta y equipo neto $2,731 $2,880

Los activos totales $3,373 $3,588
Pasivos y patrimonio de los propietarios
Pasivo circulante
Cuentas por pagar $ 312 $ 344
Pagar 231 196
Total $ 543 $ 540
Deuda a largo plazo $ 531 $ 457
Capital del propietario
Capital social y excedente pagado $500 $550

Ganancias retenidas 1,799 2,041
Total $2,299 $2,591
Pasivos totales y patrimonio de los propietarios $3,373 $3,588
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Tabla 3.2
CORPORACIÓN PRUFROCK
Balances generales de tamaño común
31 de diciembre de 2018 y 2019
Activos 2018 2019 Cambiar
Activos circulantes
Dinero 2,5% 2,7% + .2%
Cuentas por cobrar 4.9 5.2 + .3
Inventario 11.7 11.8 + .1

Total 19.0 19.7 + .7
Activos fijos
Planta y equipo neto 81.0 80.3 .7

Los activos totales 100,0% 100,0% .0%
Pasivos y patrimonio de los propietarios
Pasivo circulante
9,2% 9,6% + 0,3%
Cuentas por pagar
6.8 5.5 1.4
Pagar
16.1 15.1 1.0
Total
15.7 12.7 3.0
Deuda a largo plazo
14.8 15.3 + .5
Capital social y excedente pagado
53.3 56,9 +3.5
Ganancias retenidas
68.2 72.2 +4.1
Total
100,0% 100,0% .0%
Pasivos totales y patrimonio de los propietarios
De esta forma, los estados financieros son relativamente fáciles de leer y comparar. Por ejemplo, si
observamos los dos balances de Prufrock, vemos que los activos circulantes representaron el 19,7 % de
los activos totales en 2019, frente al 19,0 % en 2018. Los pasivos circulantes se redujeron del 16,1 % al
15,1 % de los pasivos totales y el capital en ese periodo. Mismo tiempo. De manera similar, el patrimonio
total aumentó del 68,2 por ciento del total de pasivos y patrimonio al 72,2 por ciento.
En general, la liquidez de Prufrock, medida por los activos circulantes en comparación con los
pasivos circulantes, aumentó durante el año. Simultáneamente, el endeudamiento de Prufrock disminuyó
como porcentaje de los activos totales. Podríamos sentirnos tentados a concluir que el balance general se
ha “fortalecido”.
ESTADOS DE RESULTADOS DE TAMAÑO COMÚN
La tabla 3.3 describe algunas medidas de ingresos comúnmente utilizadas. Una forma útil de estandarizar
el estado de resultados que se muestra en la tabla 3.4 es expresar cada artículo como un porcentaje de las
ventas totales, como se ilustra para Prufrock en la tabla 3.5.
El estado de resultados de tamaño común nos dice qué sucede con cada dólar en ventas. Para
Prufrock, el gasto por intereses se come $0,061 de cada dólar de ventas, y los impuestos se llevan otros $0,042.
Cuando todo está dicho y hecho, $.157 de cada dólar fluye hacia el resultado final (ingreso neto), y esa
cantidad se divide en $.105 retenidos en el negocio y $.052 pagados en dividendos.
Estos porcentajes son útiles en las comparaciones. Por ejemplo, una cifra relevante es el porcentaje
de costo. Para Prufrock, $0,621 de cada $1,00 en ventas se destina a pagar los bienes vendidos. Sería
interesante calcular el mismo porcentaje para los principales competidores de Prufrock para ver cómo se
compara Prufrock en términos de control de costos.
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CAPÍTULO 3 Análisis de estados financieros y modelos financieros ■■■ 45
Cuadro 3.3
Medidas de Los inversionistas y los analistas miran de cerca el estado de resultados en busca de pistas sobre qué tan bien se
ha desempeñado una empresa durante un año en particular. Aquí hay algunas medidas de ganancias comúnmente
ganancias utilizadas.
Lngresos netos El llamado resultado final, definido como los ingresos totales menos los gastos totales.
El ingreso neto de Prufrock en el último período es de $363 millones. Los ingresos netos
reflejan las diferencias en la estructura de capital y los impuestos de una empresa, así
como los ingresos operativos. Los gastos por intereses y los impuestos se restan de los
ingresos operativos al calcular los ingresos netos. Los accionistas miran de cerca
la utilidad neta porque el pago de dividendos y las utilidades retenidas están
estrechamente vinculados a la utilidad neta.
EPS Utilidad neta dividida por el número de acciones en circulación. Expresa la utilidad neta por
acción. Suponiendo que Prufrock tiene 33 millones de acciones en circulación, el EPS =
(Utilidad neta)/(Acciones en circulación) = $363/33 = $11.
EBIT Ganancias antes de gastos por intereses e impuestos. El EBIT generalmente se
denomina "ingreso de operaciones" en el estado de resultados y es el ingreso antes de
elementos inusuales, operaciones discontinuadas o elementos extraordinarios. Para
calcular el EBIT, los gastos operativos se restan de los ingresos operativos totales. A
los analistas les gusta el EBIT porque elimina el impacto de las diferencias en las
ganancias de la estructura de capital de una empresa (gastos por intereses) y los
impuestos. Para Prufrock, el EBIT es de $600 millones.
EBITDA Ganancias antes de gastos por intereses, impuestos, depreciación y amortización.
EBITDA = EBIT + depreciación y amortización. Aquí, la amortización se refiere a un gasto no
monetario similar a la depreciación, excepto que se aplica a un activo intangible (como una
patente), en lugar de un activo tangible (como una máquina). La palabra amortización no se
refiere al pago de la deuda en este contexto. No hay amortización en el estado de resultados de
Prufrock.
Para Prufrock, EBITDA = $600 + 276 = $876 millones. A los analistas les gusta usar el
EBITDA porque agrega dos elementos que no son en efectivo (depreciación y
amortización) al EBIT y, por lo tanto, es una mejor medida del flujo de efectivo
operativo antes de impuestos.
A veces, estas medidas de ganancias están precedidas por las letras LTM, lo que significa los últimos 12 meses.
Por ejemplo, LTM EPS son los últimos 12 meses de EPS y LTM EBITDA son los últimos 12 meses de EBITDA. En
otras ocasiones, se utilizan las letras TTM, lo que significa 12 meses posteriores. No hace falta decir que LTM es lo
mismo que TTM.
Tabla 3.4
($ en millones)
Ventas $2,311
Costo de los bienes vendidos 1,435
Depreciación 276
Ganancias antes de intereses e impuestos $ 600
Pago interesado 141
Ingreso imponible $ 459
Impuestos (21%) 96
Dividendos $ 121
Adición a ganancias retenidas 242
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Cuadro 3.5
Estado de resultados de tamaño común 2019
Ventas 100,0%
Costo de los bienes vendidos 62.1
Depreciación 11.9
Ganancias antes de intereses e impuestos 26,0%
Pago interesado 6.1
Ingreso imponible 19,9%
Impuestos (21%) 4.2
Lngresos netos 15,7%
Dividendos 5,2%
Adición a ganancias retenidas 10.5
3.2 Analisis de proporción
Sobresalir Otra forma de evitar los problemas que implica comparar empresas de diferentes tamaños es calcular y
Cobertura
comparar ratios financieros. Estos índices son formas de comparar e investigar las relaciones entre diferentes
maestra en línea
piezas de información financiera. Cubrimos algunas de las proporciones más comunes a continuación (hay
muchas otras que no discutimos aquí).
Vaya Un problema con las proporciones es que diferentes personas y diferentes fuentes con frecuencia no las
a www.reuters.com/ calculan exactamente de la misma manera, y esto genera mucha confusión. Las definiciones específicas que
finance/stocks y
usamos aquí pueden o no ser las mismas que ha visto o verá en otros lugares. Si está utilizando razones como
busque el
herramientas para el análisis, debe tener cuidado de documentar cómo calcula cada una; y, si está comparando
enlace de
finanzas sus números con los de otra fuente, asegúrese de saber cómo se calculan sus números.
para examinar los
índices comparativos Aplazaremos gran parte de nuestra discusión sobre cómo se usan las razones y algunos problemas que
de una gran cantidad de empresas.
surgen al usarlas hasta más adelante en el capítulo. Por ahora, para cada proporción que discutimos, surgen
varias preguntas:
1. ¿Cómo se calcula?
2. ¿Qué se pretende medir y por qué nos puede interesar?
3. ¿Cuál es la unidad de medida?
4. ¿Qué nos podría estar diciendo un valor alto o bajo? ¿Cómo podrían ser tales valores
¿engañoso?
5. ¿Cómo podría mejorarse esta medida?
Las razones financieras se agrupan tradicionalmente en las siguientes categorías:
1. Razones de solvencia o liquidez a corto plazo.
2. Razones de solvencia a largo plazo o apalancamiento financiero.
3. Índices de gestión de activos o rotación.
4. Ratios de rentabilidad.
5. Razones de valor de mercado.
Consideraremos cada uno de estos a su vez. Al calcular estos números para Prufrock, utilizaremos las cifras
del balance final (2019), a menos que indiquemos explícitamente lo contrario.
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MEDIDAS DE SOLVENCIA O LIQUIDEZ A CORTO PLAZO
Como sugiere el nombre, los índices de solvencia a corto plazo como grupo tienen como objetivo proporcionar
información sobre la liquidez de una empresa, y estos índices a veces se denominan índices de liquidez.
La principal preocupación es la capacidad de la empresa para pagar sus cuentas a corto plazo sin estrés indebido.
En consecuencia, estos índices se centran en los activos circulantes y los pasivos circulantes.
Por razones obvias, los índices de liquidez son particularmente interesantes para los acreedores a corto plazo.
Debido a que los gerentes financieros trabajan constantemente con bancos y otros prestamistas a corto plazo, es
esencial comprender estos índices.
Una ventaja de observar los activos y pasivos corrientes es que es probable que sus valores contables y de
mercado sean similares. A menudo (aunque no siempre), estos activos y pasivos no duran lo suficiente como para
que los dos se desajusten seriamente. Por otro lado, como cualquier tipo de casi efectivo, los activos y pasivos
actuales pueden cambiar y cambian con bastante rapidez, por lo que los montos de hoy pueden no ser una guía
confiable para el futuro.
Razón corriente Una de las razones más conocidas y más utilizadas es la razón corriente. Como puede suponer, la
relación actual se define como:
Activos circulantes
_____________
Relación actual = (3.1)
Pasivo circulante
Para Prufrock, la relación actual de 2019 es: $708
Relación
actual = ____ = 1,31 veces $540
Debido a que los activos y pasivos circulantes se convierten, en principio, en efectivo durante los siguientes 12
meses, la razón circulante es una medida de liquidez a corto plazo. La unidad de medida es dólares o veces.
Entonces, podríamos decir que Prufrock tiene $1,31 en activos circulantes por cada $1 en pasivos circulantes, o
podríamos decir que Prufrock tiene sus pasivos circulantes cubiertos 1,31 veces. En ausencia de algunas
circunstancias extraordinarias, esperaríamos ver una relación actual de al menos 1; una razón circulante de menos
de 1 significaría que el capital de trabajo neto (activo circulante menos pasivo circulante) es negativo.
La razón circulante, como cualquier razón, se ve afectada por varios tipos de transacciones. Por ejemplo,
suponga que la empresa pide prestado a largo plazo para recaudar dinero. El efecto a corto plazo sería un aumento
en efectivo de los ingresos de la emisión y un aumento en la deuda a largo plazo.
Los pasivos circulantes no se verían afectados, por lo que la razón circulante aumentaría.
EJEMPLO
3.1 Sucesos actuales Suponga que una empresa fuera a pagar a algunos de sus proveedores y acreedores a corto plazo.
¿Qué pasaría con la razón corriente? Suponga que una empresa compra algún inventario. ¿Qué sucede en este
caso? ¿Qué sucede si una empresa vende alguna mercancía?
El primer caso es una pregunta capciosa. Lo que pasa es que la razón circulante se aleja de 1. Si es mayor a 1,
se hará más grande, pero si es menor a 1, se hará más pequeña. Para ver esto, suponga que la empresa tiene $4 en
activos circulantes y $2 en pasivos circulantes, para una razón circulante de 2. Si usamos $1 en efectivo para reducir
los pasivos circulantes, la nueva razón circulante es ($4 1)/($2 1) = 3. Si invertimos la situación original a $2 en
activos circulantes y $4 en pasivos circulantes, el cambio hará que la razón circulante caiga a 1/3 desde 1/2.
El segundo caso no es tan complicado. No le sucede nada a la razón circulante porque el efectivo disminuye
mientras que el inventario aumenta; los activos circulantes totales no se ven afectados.
En el tercer caso, la razón circulante generalmente aumentaría porque el inventario normalmente se muestra al
costo y la venta normalmente sería algo mayor que el costo (la diferencia es el margen de beneficio). Por lo tanto, el
aumento en efectivo o cuentas por cobrar es mayor que la disminución en el inventario. Esto aumenta los activos
circulantes y aumenta la razón circulante.
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Por último, tenga en cuenta que una razón circulante aparentemente baja puede no ser una mala señal para una
empresa con una gran reserva de poder de endeudamiento sin explotar.
Relación rápida (o de prueba ácida) El inventario suele ser el activo corriente menos líquido. Es
también aquel para el cual los valores en libros son menos confiables como medidas de valor de mercado porque no se
considera la calidad del inventario. Parte del inventario puede resultar más tarde dañado, obsoleto o perdido.
Más concretamente, los inventarios relativamente grandes suelen ser una señal de problemas a corto plazo.
La empresa puede haber sobrestimado las ventas y, como resultado, sobrecomprado o sobreproducido. En este caso, la
empresa puede tener una parte sustancial de su liquidez inmovilizada en inventario de movimiento lento.
Para evaluar aún más la liquidez, la relación rápida o de prueba ácida se calcula como la relación actual, excepto
que se omite el inventario:
Activo
corriente Inventario
__________________
relación rápida = (3.2)
Pasivo circulante
Observe que usar efectivo para comprar inventario no afecta la razón circulante, pero reduce la razón rápida. Nuevamente,
la idea es que el inventario es relativamente ilíquido en comparación con el efectivo.
Para Prufrock, esta relación en 2019 fue:
$708
422
_______
relación rápida = = .53 veces
$540
La razón rápida aquí cuenta una historia algo diferente a la razón circulante porque el inventario representa más de la
mitad de los activos circulantes de Prufrock. Para exagerar el punto, si este inventario consistiera en, digamos, plantas de
energía nuclear no vendidas, entonces esto sería motivo de preocupación.
Para dar un ejemplo de razones actuales versus rápidas, con base en estados financieros recientes, Walmart y
ManpowerGroup tenían razones actuales de .85 y 1.39, respectivamente.
Sin embargo, ManpowerGroup no tiene inventario del que hablar, mientras que los activos actuales de Walmart son
prácticamente todo inventario. Como resultado, la relación rápida de Walmart fue de solo 0,22 y la de ManpowerGroup
fue de 1,39, la misma que su relación actual.
Razón de efectivo Un acreedor a muy corto plazo podría estar interesado en la razón de efectivo:
Dinero
_____________
Relación de efectivo = (3.3)
Pasivo circulante
Puede verificar que esto resulta ser .18 veces para Prufrock.
MEDIDAS DE SOLVENCIA A LARGO PLAZO
Los índices de solvencia a largo plazo están destinados a abordar la capacidad a largo plazo de la empresa para cumplir
con sus obligaciones o, de manera más general, su apalancamiento financiero. Estos índices a veces se denominan
índices de apalancamiento financiero o índices de apalancamiento. Consideramos tres medidas de uso común y algunas
variaciones.
Índice de deuda total El índice de deuda total tiene en cuenta todas las deudas de todos los vencimientos con todos los
acreedores. Se puede definir de varias maneras, la más fácil de las cuales es esta:
Activos
totales Patrimonio total
__________________
Ratio de endeudamiento total =
Los activos totales
(3.4)
$3,588
2,591
__________
= = .28 veces
$3,588
ros18947_ch03_042084.indd 48 9/10
En este caso, un analista podría decir que Prufrock usa una deuda del 28 por ciento.1 Si esto es alto o bajo, o
incluso si hace alguna diferencia, depende de si la estructura de capital es importante, un tema que trataremos
en un capítulo posterior.
Prufrock tiene una deuda de $.28 por cada $1 en activos. Por lo tanto, hay $.72 en capital (= $1 .28) por
cada $.28 en deuda. Con esto en mente, podemos definir dos variaciones útiles sobre la razón de deuda total,
la razón de deuda sobre capital y el multiplicador de capital:
Los Estados Unidos en línea
Small Business
Administration tiene más Relación deudacapital = Deuda total/Patrimonio total
(3.5)
información sobre = $.28 / $.72 = .38 veces
finanzas
declaraciones, Multiplicador de patrimonio = Activos totales/Patrimonio total
proporciones y temas de

(3.6)
= $1 / $.72 = 1.38 veces
pequeñas empresas en www.sba
.gov.
El hecho de que el multiplicador de capital sea 1 más la relación deudacapital no es una coincidencia:
Multiplicador de capital = Activos totales/Patrimonio total = $1 / $.72 = 1.38 veces =
(Patrimonio total + Deuda total)/Patrimonio total = 1 +
Relación deudacapital = 1.38 veces
Lo que hay que notar aquí es que dada cualquiera de estas tres proporciones, puede calcular inmediatamente
las otras dos, por lo que todas dicen exactamente lo mismo.
Veces que se gana el interés Otra medida común de la solvencia a largo plazo es la razón de las veces que se
gana el interés (TIE). Una vez más, hay varias definiciones posibles (y comunes), pero nos quedaremos con la
más tradicional:
EBIT
Razón de interés devengado por veces = ______
Interés
(3.7)
$600
= ____ = 4,26 veces
$141
Como sugiere el nombre, este índice mide qué tan bien una empresa tiene cubiertas sus obligaciones de
intereses, y a menudo se denomina índice de cobertura de intereses. Para Prufrock, la factura de intereses se
cubre 4,26 veces.
Cobertura de efectivo Un problema con el índice TIE es que se basa en EBIT, que en realidad no es una medida
de efectivo disponible para pagar intereses. La razón es que se han deducido la depreciación y la amortización,
ambos gastos que no son en efectivo. Debido a que el interés es definitivamente una salida de efectivo (para los
acreedores), una forma de definir el índice de cobertura de efectivo es:
EBIT
+ (Depreciación y amortización)
____________________________
Coeficiente de cobertura de caja =
Interés
(3.8)
= $600
+ 276
_______ = ____
$876
= 6,21 veces
$141 $141
El numerador aquí, EBIT más depreciación y amortización, a menudo se abrevia como EBITDA (ganancias antes
de intereses, impuestos, depreciación y amortización). Es una medida básica de la capacidad de la empresa
para generar efectivo a partir de las operaciones y se utiliza con frecuencia como una medida del flujo de efectivo
disponible para cumplir con las obligaciones financieras.
1
El capital total aquí incluye acciones preferentes, si las hay. Un numerador equivalente en esta razón sería (Pasivo corriente +
Deuda a largo plazo).
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Más recientemente, otra medida de solvencia a largo plazo se ve cada vez más en el análisis de estados
financieros y en convenios de deuda. Utiliza EBITDA y deuda que devenga intereses.
Específicamente, para Prufrock:
La deuda con intereses
_______________ $196
millones + 457 millones
__________________
= = .75 veces
EBITDA $ 876 millones
Aquí incluimos documentos por pagar (típicamente deuda bancaria) y deuda a largo plazo en el numerador y
EBITDA en el denominador. Los valores por debajo de 1 en esta relación se consideran muy fuertes y los
valores por encima de 5 se consideran débiles. Sin embargo, es necesaria una comparación cuidadosa con
otras empresas comparables para interpretar adecuadamente la razón.
MEDIDAS DE GESTIÓN DE ACTIVOS O ROTACIÓN DE ACTIVOS
A continuación, dirigimos nuestra atención a la eficiencia con la que Prufrock utiliza sus activos. Las medidas de
esta sección a veces se denominan índices de utilización o de gestión de activos. Las proporciones específicas
que discutimos todas pueden interpretarse como medidas de rotación. Lo que intentan describir es cuán eficiente
o intensamente utiliza una empresa el activo que estamos midiendo. Primero observamos dos activos corrientes
importantes: inventario y cuentas por cobrar.
Rotación de inventario y días de ventas en inventario Durante el año, Pru frock tuvo un costo de ventas de
$1,435. El inventario al final del año era de $422. Con estos números, la rotación de inventario se puede calcular
como:
_____________
Costo de los bienes vendidos
Rotación de inventario =
Inventario
(3.9)
$1,435
= _____ = 3,40 veces
$422
En cierto sentido, vendimos o rotamos todo el inventario 3,40 veces durante el año.
Mientras no nos quedemos sin existencias y, por lo tanto, renunciemos a las ventas, cuanto mayor sea esta
relación, más eficientemente administraremos el inventario. Sin embargo, una alta rotación de inventario podría
indicar que estamos pagando demasiados envíos.
Si sabemos que rotamos nuestro inventario 3.40 veces durante el año, inmediatamente podemos calcular
cuánto tiempo nos tomó rotarlo en promedio. El resultado es el promedio de días de ventas en inventario:
365 dias
______________
Días de ventas en inventario =
Rotación de inventario
(3.10)
= ____
365
3.40 =107,34 días
Esto nos dice que, en términos generales, el inventario se encuentra en promedio alrededor de 107 días antes
de que se venda. Alternativamente, suponiendo que usamos el inventario y las cifras de costos más recientes,
tomará alrededor de 107 días trabajar con nuestro inventario actual.
En la práctica, los niveles de inventario pueden variar drásticamente de los niveles óptimos. Por poner un
ejemplo, en septiembre de 2017, la industria automovilística estadounidense en su conjunto tenía una oferta de
coches para 74 días, superior a la oferta para 60 días considerada normal. Esta cifra significa que, al ritmo de
ventas vigente en ese momento, se habrían necesitado 74 días para agotar el suministro disponible. Por
supuesto, hubo una variación significativa entre los fabricantes de automóviles. Por ejemplo, BMW solo tenía un
suministro de inventario para 40 días, mientras que las ventas en inventario de Mitsubishi eran de 125 días.
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Rotación de Cuentas por Cobrar y Días de Venta en Cuentas por Cobrar Nuestras medidas de inventario dan alguna
indicación de qué tan rápido podemos vender productos. Ahora miramos qué tan rápido cobramos esas ventas. La
rotación de cuentas por cobrar se define de la misma manera que la rotación de inventario:
Ventas
Rotación de cuentas por cobrar = ______________
Cuentas por cobrar $2,311
(3.11)
= _____ = 12,29 veces
$188
En términos generales, cobramos nuestras cuentas de crédito pendientes y volvimos a prestar el dinero 12,29 veces
2
durante el año.
Esta relación tiene más sentido si la convertimos a días, por lo que las ventas de días en cuentas por cobrar son:
365 dias
_______________
Días de ventas en cuentas por cobrar =
Rotación de cuentas por
(3.12)
cobrar 365
= ____
= 29,69 días
12.29
Por lo tanto, en promedio, cobramos nuestras ventas a crédito en alrededor de 30 días. Por razones obvias, esta
relación se denomina con frecuencia el período medio de cobro (ACP). Tenga en cuenta que si estamos usando las
cifras más recientes, también podemos decir que actualmente tenemos 30 días de ventas sin cobrar.
EJEMPLO
3.2 Rotación de cuentas por pagar Aquí hay una variación en el período de cobro de cuentas por cobrar. ¿Cuánto
tiempo, en promedio, le toma a Prufrock Corporation pagar sus cuentas? Para responder, necesitamos calcular
el índice de rotación de cuentas por pagar utilizando el costo de los bienes vendidos. Supondremos que Prufrock
compra todo a crédito.
El costo de los bienes vendidos es de $1 435 y las cuentas por pagar son de $344. Por lo tanto, la rotación
es de $1435/$344 = 4,17 veces. Entonces, las cuentas por pagar giraron cada 365/4.17 = 87.50 días. Entonces,
en promedio, Prufrock tarda 88 días en pagar. Como acreedor potencial, podríamos tomar nota de este hecho.
Rotación total de activos Alejándonos de cuentas específicas como inventario o cuentas por cobrar, podemos
considerar un índice importante de "panorama general", el índice de rotación total de activos.
Como sugiere su nombre, la rotación total de activos es:
Ventas
Rotación total de activos = _________
Activos totales
(3.13)
$2,311
= _____ = .64 veces
$3,588
En otras palabras, por cada dólar en activos, generamos $.64 en ventas.
EJEMPLO
3.3 Más rotación Suponga que encuentra que una compañía en particular genera $.40 en ventas anuales por cada
dólar en activos totales. ¿Con qué frecuencia esta empresa entrega sus activos totales?
La rotación total de activos aquí es .40 veces por año. Se necesitan 1/0,40 = 2,5 años para entregar los
activos por completo.
2
Aquí hemos asumido implícitamente que todas las ventas son ventas a crédito. Si no lo fueran, usaríamos las ventas totales a crédito en estos
cálculos, no las ventas totales.
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MEDIDAS DE RENTABILIDAD
Las cuatro medidas que analizamos en esta sección son probablemente las razones financieras más conocidas y
utilizadas. De una forma u otra, pretenden medir la eficiencia con la que la empresa usa sus activos y la eficiencia
con la que administra sus operaciones.
Margen de beneficio Las empresas prestan mucha atención a sus márgenes de beneficio:
Lngresos netos
_________
Margen de beneficio =
Ventas
(3.14)
$363
= _____
= .1569, o 15.69%
$2,311
Esto nos dice que Prufrock, en sentido contable, genera un poco menos de 16 centavos de ingreso neto por cada
dólar en ventas.
Margen EBITDA Otra medida de rentabilidad comúnmente utilizada es el margen EBITDA. Como se mencionó, el
EBITDA es una medida del flujo de efectivo operativo antes de impuestos. Agrega los gastos que no son en efectivo
y no incluye impuestos ni gastos por intereses. Por lo tanto, el margen EBITDA considera más directamente los
flujos de efectivo operativos que la utilidad neta y no incluye el efecto de la estructura de capital o los impuestos.
Para Prufrock, el margen EBITDA es:
EBITDA
_______ $876
= _____
= .3791, o 37.91%
Ventas $2,311
En igualdad de condiciones, un margen relativamente alto es obviamente deseable. Esta situación corresponde a
bajos índices de gastos en relación con las ventas. Sin embargo, nos apresuramos a agregar que otras cosas a
menudo no son iguales.
Por ejemplo, bajar nuestro precio de venta por lo general aumentará el volumen de unidades, pero normalmente
hará que los márgenes se reduzcan. El beneficio total (o, lo que es más importante, el flujo de caja operativo) puede
aumentar o disminuir, por lo que el hecho de que los márgenes sean más pequeños no es necesariamente malo.
Después de todo, ¿no es posible que, como dice el refrán, “Nuestros precios son tan bajos que perdemos dinero
en cada cosa que vendemos, pero lo recuperamos en
volumen”?3 Los márgenes son muy diferentes para las diferentes industrias . Las tiendas de comestibles
tienen un margen de beneficio notoriamente bajo, generalmente alrededor del 2 por ciento. Por el contrario, el
margen de beneficio de la industria farmacéutica es de alrededor del 15 por ciento. Por ejemplo, no sorprende que
los márgenes de beneficio recientes de Kroger y Abbott Laboratories fueran de alrededor del 1,5 % y el 11,8 %, respectivament
Rendimiento de los activos El rendimiento de los activos (ROA) es una medida de la ganancia por dólar de activos.
Se puede definir de varias formas,4 pero la más común es:
Lngresos netos
_________
Rendimiento de los activos =
Activos totales
(3.15)
$363
= _____ = .1011. o 10.11%
$3,588
3
No, no es.
4
Por ejemplo, podríamos querer una medida de rendimiento de los activos que sea neutral con respecto a la estructura de capital (gastos por
intereses) y los impuestos. Tal medida para Prufrock sería:
EBIT
__________ $600
= ______
= .1672, o 16.72%
Los activos totales $3,588
Esta medida tiene una interpretación muy natural. Si el 16,72 por ciento supera la tasa de préstamo de Prufrock, Prufrock ganará más dinero con
sus inversiones de lo que pagará a sus acreedores. El excedente estará disponible para los accionistas de Prufrock después de ajustar los
impuestos.
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Retorno sobre el capital El retorno sobre el capital (ROE) es una medida de cómo les fue a los accionistas durante
el año. Debido a que nuestro objetivo es beneficiar a los accionistas, el ROE es, en un sentido contable, la
verdadera medida de rendimiento final. El ROE generalmente se mide como:
Lngresos netos
_________
Rendimiento sobre el capital =
Patrimonio total
(3.16)
$363
= _____
= .1399, o 13.99%
$2,591
Por lo tanto, por cada dólar en acciones, Prufrock generó 14 centavos de ganancia; pero, de nuevo, esto es correcto
solo en términos contables.
Debido a que el ROA y el ROE son números comúnmente citados, enfatizamos que es importante recordar
que son tasas de rendimiento contable. Por esta razón, estas medidas deberían llamarse propiamente rendimiento
sobre activos contables y rendimiento sobre recursos propios contables. Además, el ROE a veces se denomina
rendimiento del patrimonio neto. Se llame como se llame, sería inapropiado comparar el resultado con, por ejemplo,
una tasa de interés observada en los mercados financieros.
El hecho de que el ROE exceda el ROA refleja el uso de apalancamiento financiero por parte de Prufrock. Lo haremos
examine la relación entre estas dos medidas en la siguiente sección.
MEDIDAS DE VALOR DE MERCADO
Nuestro último grupo de medidas se basa, en parte, en información que no necesariamente se encuentra en los
estados financieros: el precio de mercado por acción. Obviamente, estas medidas se pueden calcular directamente
solo para empresas que cotizan en bolsa.
Suponemos que Prufrock tiene 33 millones de acciones en circulación y que las acciones se vendieron a $88
por acción al final del año. Si recordamos que la utilidad neta de Prufrock fue de $363 millones, entonces podemos
calcular que su utilidad por acción fue:
Lngresos netos
______________ $363
BPA = = ____
= $10.99 (3.17)
Acciones en circulación 33
Relación preciobeneficio La primera de nuestras medidas de valor de mercado, la relación preciobeneficio o
La relación PE (o múltiplo), se define como:
Precio por acción
_____________
relación PE =
Utilidad por acción $88
(3.18)
= ___ = 8 . 01 veces
$10.99
En la lengua vernácula, diríamos que las acciones de Prufrock se venden por 8 veces las ganancias, o podríamos
decir que las acciones de Prufrock tienen, o “llevan”, un PE múltiplo de 8.
Debido a que la relación PE mide cuánto están dispuestos a pagar los inversionistas por dólar de ganancias
actuales, a menudo se considera que los PE más altos significan que la empresa tiene perspectivas significativas
de crecimiento futuro. Por supuesto, si una empresa no tuviera o casi no tuviera ganancias, su PE probablemente
sería bastante grande; por lo tanto, como siempre, se necesita cuidado al interpretar esta proporción.
Relación mercadovalor contable Una segunda medida comúnmente citada es la relación mercadovalor contable.
relación:
Valor de mercado por acción
________________
Relación mercadovalor contable =
Valor en libros por acción
(3.19)
$88 $88
= _______ = ____ = 1,12 veces
$2,591/33 $78.5
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Observe que el valor en libros por acción es el capital total (no solo las acciones ordinarias) dividido por el número
de acciones en circulación.
El valor contable por acción es un número contable que refleja los costos históricos. En un sentido amplio, la
relación mercadovalor contable compara el valor de mercado de las inversiones de la empresa con su costo. Un
valor inferior a 1 podría significar que la empresa no ha tenido éxito en general en la creación de valor para sus
accionistas.
Capitalización de mercado La capitalización de mercado de una empresa pública es igual al precio de mercado de
las acciones de la empresa por acción multiplicado por el número de acciones en circulación. Para Prufrock, esto
es:
Precio por acción × Acciones en circulación = $88 × 33 millones = $2,904 millones
Este es un número útil para los compradores potenciales de Prufrock. Un posible comprador de todas las acciones
en circulación de Prufrock (en una fusión o adquisición) necesitaría aportar al menos $2,904 millones más una
prima.
Valor de la empresa El valor de la empresa es una medida del valor de la empresa que está muy estrechamente
relacionada con la capitalización de mercado. En lugar de centrarse únicamente en el valor de mercado de las
acciones en circulación, mide el valor de mercado de las acciones en circulación más el valor de mercado de la
deuda que devenga intereses en circulación menos el efectivo disponible. Conocemos la capitalización de mercado
de Prufrock pero no conocemos el valor de mercado de su deuda pendiente que devenga intereses. En esta
situación, la práctica común es utilizar el valor en libros de la deuda pendiente que devenga intereses menos el
efectivo disponible como una aproximación. Para Prufrock, el valor empresarial es (en millones):
EV = Capitalización de mercado + Valor de mercado de la deuda que devenga intereses Efectivo
(3.20)
= $2904 + (196 + 457) 98 = $3459 millones
El propósito de la medida EV es estimar mejor cuánto se necesitaría para comprar todas las acciones en circulación
de una empresa y también para pagar la deuda. El ajuste por efectivo es para reconocer que si fuéramos un
comprador, el efectivo podría usarse inmediatamente para recomprar deuda o pagar un dividendo.
Múltiplos de valor empresarial Los analistas financieros utilizan múltiplos de valoración basados en el valor
empresarial de una empresa cuando el objetivo es estimar el valor del negocio total de la empresa en lugar de
centrarse en el valor de su patrimonio. Para formar un múltiplo apropiado, el valor de la empresa se divide por el
EBITDA. Para Prufrock, el múltiplo del valor empresarial es:
ESTE $3,459
múltiplo EV = _______ = _____ = 3,95 veces (3.21)
EBITDA $876
El múltiplo es especialmente útil porque permite la comparación de una empresa con otra cuando existen diferencias
en la estructura de capital (gastos de intereses), impuestos o gastos de capital. El múltiplo no se ve afectado
directamente por estas diferencias.
De manera similar a los índices PE, esperaríamos que una empresa con altas oportunidades de crecimiento
tenga altos múltiplos EV.
Esto completa nuestra definición de algunas proporciones comunes. Podríamos contarte más de ellos, pero
estos son suficientes por ahora. Lo dejaremos aquí y discutiremos algunas formas de usar estas proporciones. La
tabla 3.6 resume algunas de las proporciones que hemos discutido.
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Cuadro 3.6 Razones financieras comunes
I. Razones de Solvencia o Liquidez de Corto Plazo
Activos circulantes
_______________ 365 dias
__________________
Relación actual =
Pasivo circulante Días de ventas en cuentas por cobrar = Rotación de cuentas por cobrar
Activo
circulante − Inventario
_______________________ Ventas
relación rápida = Rotación total de activos = __________
Pasivo circulante Los activos totales
Dinero
_______________ __________
Los
activos totales
Relación de efectivo = Intensidad de capital =
Pasivo circulante Ventas
II. Índices de solvencia a largo plazo o apalancamiento financiero IV. Razones de Rentabilidad
Lngresos netos
__________
Activos
totales − Patrimonio total
______________________ Margen de beneficio =
Ratio de endeudamiento total = Ventas
Los activos totales
Lngresos netos
__________
Deuda total
__________ Rendimiento de los activos (ROA) =
Relación deudacapital = Los activos totales
Equidad total
Lngresos netos
__________
__________
Los activos totales Rentabilidad sobre el capital (ROE) =
Multiplicador de equidad = Equidad total
Equidad total
EBIT Lngresos netos
__________ Ventas Activos
Razón de interés devengado por veces = _______ ROE = × ______ × ______
Interés Ventas Activos Equidad
EBITDA V. Razones de valor de mercado
Coeficiente de cobertura de efectivo
= _______
Interés
Precio por acción
________________
Relación preciobeneficio =
tercero Índices de utilización o rotación de activos Ganancias por acción
________________
Costo de los bienes vendidos Valor de mercado por acción
___________________
Rotación de inventario = Relación mercadovalor contable =
Inventario Libro evaluado por compartir
365 dias
________________ Valor de la empresa
______________
Días de ventas en inventario = múltiplo VE =
Volumen de ventas de inventario EBITDA
Ventas
_________________
Rotación de cuentas por cobrar =
Cuentas por cobrar
EJEMPLO
3.4 Múltiplos de valor empresarial
Considere los siguientes datos de 2019 para Atlantic Company, Inc. y Pacific Depot, Inc. (miles de millones excepto el precio por acción):
compañía atlántica, inc. Pacific Depot, Inc.
Ventas $53.4 $78.8

EBIT $4.1 $16.6
Lngresos netos $2.3 $0.4 $5.4 $2.0
Dinero $1.5 $1.6
Depreciación $10.1 $14.7
La deuda con intereses $32.7 $40.5
Los activos totales $53 1.0 $91 1.4
Precio por acción $11.9 $17.9
Acciones en circulación
Patrimonio de los accionistas
(continuado)
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1. Determinar el margen de beneficio, el ROE, la capitalización de mercado, el valor empresarial, el múltiplo de PE y
el múltiplo de EV tanto para Atlantic Company como para Pacific Depot.
compañía atlántica, inc. Pacific Depot, Inc.
Multiplicador de la equidad $32,7/$11,9 = 2,75 $40,5/$17,9 = 2,26

Rotación total de activos $53,4/$32,7 = 1,63 $78,8/$40,5 = 1,95
Margen de beneficio $2.3/$53.4 = .0431, o 4.31% $5.4/$78.8 = .0685, o 6.85%

HUEVA $2.3/$11.9 = .1933, o 19.33% $5.4/$17.9 = .3017, o 30.17%
Capitalización de mercado 1.0 × $53 = $53 mil millones 1.4 × $91 = $127.4 mil millones
Valor de la empresa (1,0 × $53) + $10,1 0,4 = $62,7 (1.4 × $91) + $14.7 2.0 = $140.1

mil millones mil millones
Múltiples PE $53/$2,3 = 23,04 $91/$5,4 = 16,85

EBITDA $4,1 + 1,5 = $5,6 $16,6 + 1,6 = $18,2
múltiplo VE $62,7/$5,6 = 11,20 $140,1/$18,2 = 7,70
2. ¿Cómo describiría a estas dos empresas desde un punto de vista financiero? En general, están situados de manera
similar. En 2019, Pacific Depot tuvo un ROE más alto (en parte debido a una rotación de activos total más alta y
un margen de ganancias más alto), pero Atlantic tuvo un múltiplo EV más alto. Los múltiplos PE de ambas
empresas estaban algo por encima del mercado general, lo que indica posibles perspectivas de crecimiento futuro.
3.3 La identidad DuPont
Sobresalir Como mencionamos al analizar el ROA y el ROE, la diferencia entre estas dos medidas de rentabilidad refleja el
Cobertura
uso de financiamiento de deuda o apalancamiento financiero. En esta sección, ilustramos la relación entre estas
maestra en línea
medidas al investigar una forma famosa de descomponer el ROE en sus partes componentes.
UNA MIRADA MÁS CERCANA A ROE
Para empezar, recordemos la definición de ROE:
Lngresos netos
_________
Rendimiento sobre el capital =
Equidad total
Si así lo quisiéramos, podríamos multiplicar esta relación por Activos/Activos sin cambiar nada:
Lngresos netos
_________ Lngresos netos
_________ Activos
Rendimiento sobre el capital = = × _____
Equidad total Equidad total Activos
Activos
=Ingreso neto _________ × _________
Activos Equidad total
Observe que hemos expresado el ROE como el producto de otras dos razones: el ROA y el multiplicador de capital:
ROE = ROA × Multiplicador de capital = ROA × (1 + Relación deudacapital)
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Mirando hacia atrás en Prufrock, vemos que el multiplicador de capital era 1,38 y el ROA era 10,11 por ciento.
Nuestro trabajo aquí implica que el ROE de Prufrock, como calculamos previamente, es:
ROE = .1011 × 1.38 = .1399, o 13.99%
La diferencia entre ROE y ROA puede ser sustancial, particularmente para ciertas empresas. Por ejemplo,
según los estados financieros recientes, Bank of America tenía un ROA de solo 0,82 por ciento, lo que en realidad
es bastante típico para un banco. Sin embargo, los bancos tienden a pedir prestado mucho dinero y, como resultado,
tienen multiplicadores de capital relativamente grandes.
Para Bank of America, el ROE es de aproximadamente 6,71 por ciento, lo que implica un multiplicador de capital de 8,18.
Podemos descomponer aún más el ROE multiplicando la parte superior e inferior por las ventas totales:
Ventas Lngresos netos Activos

ROE = ____
Ventas × _________
Activos
× _________
Equidad total
Si reorganizamos un poco las cosas, el ROE es:
Lngresos netos
_________ Ventas Activos
ROE = × ____ × _________ (3.22)
Ventas Activos Equidad total

Rendimiento de los activos
= Margen de beneficio × Rotación total de activos × Multiplicador de capital
Lo que hemos hecho ahora es dividir el ROA en sus dos componentes, el margen de beneficio y la rotación
total de activos. La última expresión de la ecuación anterior se denomina identidad DuPont en honor a DuPont
Corporation, que popularizó su uso.
Podemos verificar esta relación para Prufrock observando que el margen de utilidad fue de 15,69 por ciento y
la rotación de activos total fue de 0,64. El ROE debe ser:
ROE = Margen de beneficio × Rotación total de activos × Multiplicador de capital
= .1569 × .64 × 1.38 = .1399, o 13.99%
Este ROE del 13,99 por ciento es exactamente lo que teníamos antes.
La identidad de DuPont nos dice que el ROE se ve afectado por tres cosas:
1. Eficiencia operativa (medida por el margen de beneficio).
2. Eficiencia en el uso de activos (medida por la rotación total de activos).
3. Apalancamiento financiero (medido por el multiplicador de capital).
La debilidad en la eficiencia operativa o en el uso de los activos (o en ambos) se reflejará en un menor rendimiento
de los activos, lo que se traducirá en un ROE más bajo.
Teniendo en cuenta la identidad de DuPont, parece que el ROE podría apalancarse aumentando la cantidad
de deuda de la empresa. Sin embargo, tenga en cuenta que el aumento de la deuda también aumenta los gastos
por intereses, lo que reduce los márgenes de beneficio, lo que actúa para reducir el ROE. Entonces, el ROE podría
subir o bajar, dependiendo. Lo que es más importante, el uso de la financiación mediante deuda tiene otros efectos
y, como veremos con cierto detalle en capítulos posteriores, la cantidad de apalancamiento que utiliza una empresa
se rige por su política de estructura de capital.
La descomposición del ROE que hemos discutido en esta sección es una forma conveniente de abordar
sistemáticamente el análisis de los estados financieros. Si el ROE es insatisfactorio en alguna medida, entonces la
identidad de DuPont le dice por dónde empezar a buscar las razones.5
5
Tal vez este sea el momento de mencionar a Abraham Briloff, un conocido comentarista financiero, quien comentó que “los estados financieros son como un
perfume fino; para ser olfateado pero no tragado.”
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Tabla 3.7 Desglose de DuPont para Yahoo! y Alfabeto
yahoo!
Doce meses que finalizan el ROE = Margen de beneficio × Rotación total de activos × Multiplicador de la equidad
12/15 15,0% = –87,5% × .110 × 1.56

12/14 .4 = 3.1 × .075 × 1.59
12/13 10.4 = 29.2 × .279 × 1.29
Alfabeto
Doce meses que finalizan el ROE = Margen de beneficio × Rotación total de activos × Multiplicador de la equidad
12/15 13,6% = 21,8% × .509 × 1.23

12/14 13,6 = 21,4 21,6 × .511 × 1.24
12/13 14,8 = × .539 × 1.27
El análisis de DuPont (y el análisis de razones en general) también se puede utilizar para comparar
dos empresas. yahoo! y Alphabet se encuentran entre las empresas de Internet más importantes del
mundo. Los usaremos para ilustrar cómo el análisis de DuPont puede ser útil para ayudar a hacer las
preguntas correctas sobre el desempeño financiero de una empresa. Los desgloses de DuPont para
Yahoo! y Alfabeto se resumen en la Tabla 3.7.
Como se muestra, en 2015, Yahoo! tuvo un ROE de 15,0 por ciento, muy por debajo de su ROE en
2013 de 10,4 por ciento. Por el contrario, en 2015, Alphabet tuvo un ROE del 13,6 %, casi el mismo que
su ROE del 14,8 % en 2013. Dada esta información, ¿cómo es posible que el ROE de Alphabet sea
mucho más alto durante este período de tiempo y qué explica la disminución del ROE de Yahoo!?
Si examinamos más de cerca el desglose de DuPont, vemos que el margen de beneficios de Yahoo!
en 2015 fue del –87,5 %, un rendimiento realmente bajo. Mientras tanto, el margen de beneficio de
Alphabet fue del 21,8 por ciento. Si bien gran parte de la diferencia en el ROE puede explicarse por la
diferencia en el margen de ganancias, Yahoo! y Alphabet tienen un apalancamiento financiero similar.
Sin embargo, también es importante tener en cuenta que Alphabet tiene otra ventaja sobre Yahoo! en
ROE, es decir, la utilización de activos mucho más alta.
PROBLEMAS CON EL ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Continuamos nuestro capítulo discutiendo algunos problemas adicionales que pueden surgir al usar los
estados financieros. De una forma u otra, el problema básico con el análisis de estados financieros es que
no existe una teoría subyacente que nos ayude a identificar qué cantidades mirar y que nos guíe en el
establecimiento de puntos de referencia.
Como analizamos en otros capítulos, hay muchos casos en los que la teoría financiera y la lógica
económica brindan orientación para emitir juicios sobre el valor y el riesgo, pero existe poca ayuda de
este tipo con los estados financieros. Esta es la razón por la que no podemos hacer una declaración
general sobre qué proporciones son más importantes y cuál podría ser un valor alto o bajo.
Un problema especialmente grave es que muchas empresas son conglomerados que poseen líneas
de negocio más o menos no relacionadas. GE es un ejemplo bien conocido. Los estados financieros
consolidados de tales empresas realmente no encajan en ninguna categoría industrial clara. En términos
más generales, el tipo de análisis de grupo de pares que hemos estado describiendo funcionará mejor
cuando las empresas estén estrictamente en la misma línea de negocios, la industria sea competitiva y
solo haya una forma de operar.
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Otro problema que se está volviendo cada vez más común es que los principales competidores y los miembros
naturales del grupo de pares en una industria pueden estar dispersos por todo el mundo. La industria del automóvil es un
ejemplo obvio. El problema aquí es que los estados financieros de fuera de los Estados Unidos no necesariamente se
ajustan a los GAAP. La existencia de diferentes estándares y procedimientos dificulta la comparación de los estados
financieros a través de las fronteras nacionales.
Incluso las empresas que están claramente en la misma línea de negocios pueden no ser comparables.
Por ejemplo, las empresas eléctricas dedicadas principalmente a la generación de energía se clasifican todas en el
mismo grupo. A menudo se piensa que este grupo es relativamente homogéneo. Sin embargo, la mayoría de las
empresas de servicios públicos operan como monopolios regulados, por lo que no compiten mucho entre sí, al menos no
históricamente. Muchas tienen accionistas, pero muchas otras están organizadas como cooperativas sin accionistas.
Hay varias formas diferentes de generar energía, que van desde la eólica hasta la hidroeléctrica y la nuclear, por lo que
las actividades operativas de estas empresas de servicios públicos pueden diferir bastante. Finalmente, la rentabilidad se
ve fuertemente afectada por el entorno regulatorio, por lo que las empresas de servicios públicos en diferentes ubicaciones
pueden ser similares pero mostrar diferentes ganancias.
Varios otros problemas generales surgen con frecuencia. Primero, diferentes empresas utilizan diferentes
procedimientos contables, por ejemplo, para el inventario. Esto hace que sea difícil comparar declaraciones. En segundo
lugar, diferentes empresas finalizan sus años fiscales en diferentes momentos. Para las empresas en negocios
estacionales (como un minorista con una gran temporada navideña), esto puede generar dificultades para comparar los
balances debido a las fluctuaciones en las cuentas durante el año. Finalmente, para cualquier empresa en particular, los
eventos inusuales o transitorios, como una ganancia única de la venta de un activo, pueden afectar el desempeño
financiero. Tales eventos pueden dar señales engañosas cuando comparamos empresas.
3.4 Modelos Financieros
Sobresalir La planificación financiera es otro uso importante de los estados financieros. La mayoría de los modelos de planificación
Cobertura
financiera utilizan estados financieros proforma, donde proforma significa “como una cuestión de forma”. En nuestro caso,
maestra en línea
esto significa que los estados financieros son la forma que usamos para resumir el estado financiero futuro proyectado
de una empresa.
UN MODELO SIMPLE DE PLANIFICACIÓN FINANCIERA
Podemos comenzar nuestra discusión sobre los modelos de planificación financiera con un ejemplo relativamente simple.
Los estados financieros de Computerfield Corporation del año más reciente se muestran a continuación.
A menos que se indique lo contrario, los planificadores financieros de Computerfield suponen que todas las
variables están vinculadas directamente a las ventas y que las relaciones actuales son óptimas. Esto significa que todos
los artículos crecerán exactamente al mismo ritmo que las ventas. Obviamente, esto está demasiado simplificado; usamos
esta suposición solo para hacer un punto.
CORPORACIÓN COMPUTERFIELD
Estados financieros
Estado de resultados Hoja de balance
Ventas $1,000 Activos $500 Deuda $250

Costos 800 Equidad 250
Lngresos netos $ 200 Total $500 Total $500
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Suponga que las ventas aumentan en un 20 por ciento, pasando de $1,000 a $1,200. Luego, los
planificadores también pronosticarían un aumento del 20 por ciento en los costos, de $800 a $800 × 1,2 =
$960. El estado de resultados proforma se vería así:
Pro Forma
Estado de resultados
Ventas $1,200
Costos 960
La suposición de que todas las variables crecerán un 20 por ciento también nos permite construir fácilmente
el balance general proforma:
Balance general proforma
Activos $600 (+100) Deuda $300 (+50)

Equidad 300 (+50)
Total $600 (+100) Total $600 (+100)
Observe que hemos aumentado cada elemento en un 20 por ciento. Los números entre paréntesis son los
cambios en dólares para los diferentes artículos.
Ahora tenemos que conciliar estas dos declaraciones pro forma. ¿Cómo, por ejemplo, el ingreso neto
puede ser igual a $240 y el patrimonio puede aumentar solo $50? La respuesta es que Computerfield debe
haber pagado la diferencia de $240 50 = $190, posiblemente como dividendo en efectivo. En este caso, los
dividendos son la variable “tapón”.
Suponga que Computerfield no paga los $190. Entonces, la adición a las utilidades retenidas sería el
total de $240. El capital de Computerfield crecerá a $250 (la cantidad inicial) más $240 (ingreso neto), o
$490, y la deuda debe retirarse para mantener los activos totales iguales a $600.
Con $600 en activos totales y $490 en capital, la deuda tendrá que ser de $600 490 = $110. Debido a
que comenzamos con una deuda de $250, Computerfield tendrá que retirar $250 110 = $140 de deuda. El
balance general pro forma resultante se vería así:
Balance general pro forma
Activos $600 (+100) Deuda $110 (140) 490

Equidad (+240) $600
Total $600 (+100) Total (+100)
En este caso, la deuda es la variable de complemento utilizada para equilibrar los activos y pasivos totales
proyectados.
Este ejemplo muestra la interacción entre el crecimiento de las ventas y la política financiera. A medida
que aumentan las ventas, también lo hacen los activos totales. Esto ocurre porque la empresa debe invertir
en capital de trabajo neto y activos fijos para respaldar niveles de ventas más altos. Debido a que los activos
están creciendo, los pasivos totales y el capital, el lado derecho del balance general, también crecerán.
Lo que se debe notar de nuestro ejemplo simple es que la forma en que cambian los pasivos y el
patrimonio de los propietarios depende de las políticas de financiamiento y dividendos de la empresa. El
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el crecimiento de los activos requiere que la empresa decida cómo financiar ese crecimiento. Esto es
estrictamente una decisión gerencial. Tenga en cuenta que en nuestro ejemplo, la empresa no
necesitaba fondos externos. Este no suele ser el caso, por lo que exploramos una situación más
detallada en la siguiente sección.
EL ENFOQUE DEL PORCENTAJE DE VENTAS
En la sección anterior, describimos un modelo de planificación simple en el que cada artículo aumentaba
al mismo ritmo que las ventas. Esta puede ser una suposición razonable para algunos elementos. Para
otros, como los préstamos a largo plazo, probablemente no lo sea, ya que la administración establece
el monto de los préstamos a largo plazo y no necesariamente se relaciona directamente con el nivel de
ventas.
En esta sección, describimos una versión extendida de nuestro modelo simple. La idea básica es
separar las cuentas del estado de resultados y del balance en dos grupos: las que varían directamente
con las ventas y las que no. Dado un pronóstico de ventas, podremos calcular cuánto financiamiento
necesitará la empresa para respaldar el nivel de ventas pronosticado.
El modelo de planificación financiera que describimos a continuación se basa en el enfoque de
porcentaje de ventas. Nuestro objetivo aquí es desarrollar una forma rápida y práctica de generar
declaraciones pro forma. Aplazamos la discusión de algunas "campanas y silbatos" para más adelante.
sección.
El estado de resultados Comenzamos con el estado de resultados más reciente de Rosengarten
Corporation, como se muestra en la tabla 3.8. Observe que todavía hemos simplificado las cosas al
incluir los costos, la depreciación y el interés en una sola cifra de costos.
Rosengarten ha proyectado un aumento del 25 por ciento en las ventas para el próximo año, por
lo que anticipamos ventas de $1000 × 1,25 = $1250. Para generar un estado de resultados proforma,
suponemos que los costos totales seguirán siendo de $833/$1000 = 0,833, o el 83,3 por ciento de las
ventas. Con esta suposición, el estado de resultados pro forma de Rosengarten es como se muestra en
la tabla 3.9. El efecto aquí de suponer que los costos son un porcentaje constante de las ventas es
suponer que el margen de utilidad es constante. Para comprobar esto, observe que el margen de
beneficio fue de $132/$1000 = 0,132 o 13,2 por ciento. En nuestro estado de cuenta pro forma, el
margen de beneficio permanece sin cambios en $165/$1250 = 0,132 o 13,2 por ciento.
Tabla 3.8 CORPORACIÓN JARDÍN DE ROSAS
Ventas $1,000
Costos 833
Impuestos (21%) 35
Dividendos $44
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Tabla 3.9 CORPORACIÓN JARDÍN DE ROSAS
Estado de resultados pro forma
Ventas (proyectadas) $1,250
Costos (83,3% de las ventas) 1,041
Ingreso imponible $209
Impuestos (21%) 44
A continuación, necesitamos proyectar el pago de dividendos. Esta cantidad depende de la gestión de
Rosengarten. Supondremos que Rosengarten tiene la política de pagar una fracción constante de la utilidad neta
en forma de dividendo en efectivo. Para el año más reciente, el índice de pago de dividendos fue:
Relación de pago de dividendos = Dividendos en efectivo/Utilidad
(3.23)
neta = $44 / $132 = .3333, o 33.33%
También podemos calcular la relación entre la suma de las utilidades retenidas y la utilidad neta:
Adición a utilidades retenidas/Utilidad neta = $88/$132 = .6667, o 66.67%
Esta relación se denomina relación de retención o relación de reinversión, y es igual a 1 menos la relación
de pago de dividendos porque todo lo que no se paga se retiene. Suponiendo que la tasa de pago sea constante,
los dividendos proyectados y la adición a las utilidades retenidas serán:
Dividendos proyectados pagados a los accionistas = $165 × 0,3333 = $55 Adición
proyectada a las utilidades retenidas = $165 × 0,6667 = 110 = $165
El balance general Para generar un balance general pro forma, comenzamos con el estado de cuenta más
reciente, como se muestra en la tabla 3.10.
En nuestro balance, asumimos que algunas partidas varían directamente con las ventas y otras no. Para
aquellos artículos que varían con las ventas, expresamos cada uno como un porcentaje de las ventas del año
recién terminado. Cuando un artículo no varía directamente con las ventas, escribimos "n/a" para "no aplicable".
Por ejemplo, en el lado de los activos, el inventario es igual al 60 por ciento de las ventas (= $600/$1,000)
para el año que acaba de terminar. Suponemos que este porcentaje se aplica al año siguiente, de modo que
por cada aumento de $1 en las ventas, el inventario aumentará $0,60. En términos más generales, la razón de
activos totales a ventas para el año que acaba de terminar es de $3000/$1000 = 3, o 300 por ciento.
Esta relación entre los activos totales y las ventas a veces se denomina relación de intensidad de capital.
Nos dice la cantidad de activos necesarios para generar $1 en ventas; cuanto mayor sea la relación, más
intensiva en capital es la empresa. Observe también que esta relación es el recíproco de la relación de rotación
de activos totales que definimos anteriormente.
Para Rosengarten, suponiendo que esta relación sea constante, se necesitan $3 en activos totales para
generar $1 en ventas (aparentemente, Rosengarten se encuentra en un negocio relativamente intensivo en capital).
Por lo tanto, si las ventas van a aumentar en $100, Rosengarten tendrá que aumentar los activos totales en 3
veces esta cantidad, o $300.
En el lado del pasivo del balance general, mostramos las cuentas por pagar que varían con las ventas. La
razón es que esperamos realizar más pedidos con nuestros proveedores a medida que el volumen de ventas
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Tabla 3.10
CORPORACIÓN JARDÍN DE ROSAS
Hoja de balance
Activos Pasivos y patrimonio de los propietarios
Porcentaje Porcentaje
ps de ventas ps de ventas
Dinero $ 160 dieciséis% Cuentas por pagar $ 300 30%
Cuentas por cobrar 440 44 Pagar 100 n / A
Inventario 600 60 Total $ 400 $ n / A
Total $1,200 120 Deuda a largo plazo 800 n / A
Activos fijos Capital del propietario
Planta y equipo neto $1,800 180 Capital social y excedente $ 800 n / A
pagado
Ganancias retenidas 1,000 n / A
Total $1,800 n / A
300% Pasivos totales y patrimonio de los
Los activos totales $3,000 $3,000 n / A
propietarios
aumenta, por lo que las cuentas por pagar cambiarán “espontáneamente” con las ventas. Los documentos por pagar,
por otro lado, representan la deuda a corto plazo, como los préstamos bancarios. Esto no variará a menos que
tomemos medidas específicas para cambiar la cantidad, por lo que marcamos este elemento como "n/a".
De manera similar, usamos "n/a" para la deuda a largo plazo porque no cambiará automáticamente con las
ventas. Lo mismo es cierto para las acciones ordinarias y el excedente pagado. El último elemento del lado derecho,
ganancias retenidas, variará con las ventas, pero no será un porcentaje de las ventas. En su lugar, calcularemos
explícitamente el cambio en las ganancias retenidas con base en nuestros ingresos netos y dividendos proyectados.
Ahora podemos construir un balance pro forma parcial para Rosengarten. Hacemos esto usando los porcentajes
que hemos calculado siempre que sea posible para estimar las cantidades proyectadas. Por ejemplo, los activos
fijos netos son el 180 por ciento de las ventas; por lo tanto, con un nuevo nivel de ventas de $1250, el monto del
activo fijo neto será de 1,80 × $1250 = $2250, lo que representa un aumento de $2250 1800 = $450 en planta y
equipo. Es importante tener en cuenta que para los artículos que no varían directamente con las ventas, inicialmente
asumimos que no hay cambio y escribimos las cantidades originales. El resultado se muestra en la Tabla 3.11.
Observe que el cambio en las utilidades retenidas es igual a la adición de $110 a las utilidades retenidas que
calculamos anteriormente.
Al inspeccionar nuestro balance general proforma, notamos que se proyecta que los activos aumenten en $750.
Sin embargo, sin financiamiento adicional, los pasivos y el capital aumentarán solo $185, dejando un déficit de $750
185 = $565. Llamamos a esta cantidad financiación externa necesaria (EFN).
En lugar de crear declaraciones pro forma, si así lo tuviéramos, podríamos calcular
EFN directamente de la siguiente manera:
Activos Pasivos espontáneos
________________
EFN = _____ × ΔVentas × ΔVentas PM
Ventas Ventas (3.24)
× Ventas proyectadas × (1 d)
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Cuadro 3.11
Balance parcial proforma
Cambiar Cambiar
de de
Próximo Actual Próximo Actual
Año Año Año Año
Dinero $ 200 $ 40 Cuentas por pagar $ 375 $ 75
Cuentas por cobrar 550 110 Pagar 100 0
Inventario 750 150 Total $ 475 $ 75
Total $1,500 $300 Deuda a largo plazo $ 800 $ 0
Planta y equipo neto $2,250 $450 Capital social y excedente $ 800 $ 0

pagado
Ganancias retenidas 1,110 110
Total $1,910 $110
Los activos totales $3,750 $750 Pasivos totales y patrimonio de los propietarios $3,185 $185
Financiamiento externo necesario $565 $565
En esta expresión, “∆Ventas” es el cambio proyectado en las ventas (en dólares). En nuestro
ejemplo, las ventas proyectadas para el próximo año son de $1250, un aumento de $250 con respecto
al año anterior, por lo que ∆Ventas = $250. Por "Pasivos espontáneos", nos referimos a los pasivos
que naturalmente aumentan y disminuyen con las ventas. Para Rosengarten, los pasivos espontáneos
son los $300 en cuentas por pagar. Finalmente, PM y d son las razones de margen de utilidad y pago
de dividendos, que previamente calculamos como 13.2 por ciento y 33.33 por ciento, respectivamente.
Los activos totales y las ventas son de $3000 y $1000, respectivamente, por lo que tenemos
$3,000 $300 EFN = _____ ×
$250 _____ × $250 .132 × $1,250 × (1 .3333) = $565 $1,000 $1,000
En este cálculo, observe que hay tres partes. La primera parte es el aumento de activos
proyectado, que se calcula utilizando el índice de intensidad de capital. La segunda parte es el aumento
espontáneo de los pasivos. La tercera parte es el producto del margen de utilidad y las ventas
proyectadas, que es el ingreso neto proyectado, multiplicado por el índice de retención. Por lo tanto, la
tercera parte es la adición proyectada a las utilidades retenidas.
Un escenario particular Nuestro modelo de planificación financiera ahora nos recuerda uno de esos
chistes de buenas noticias y malas noticias. La buena noticia es que estamos proyectando un aumento
del 25 por ciento en las ventas. La mala noticia es que esto no sucederá a menos que Rosengarten
pueda recaudar $565 en financiamiento nuevo.
Esta es una buena demostración de cómo el proceso de planificación puede señalar problemas y
conflictos potenciales. Si, por ejemplo, Rosengarten tiene el objetivo de no pedir prestado ningún fondo
adicional y no vender nuevas acciones, entonces un aumento del 25 por ciento en las ventas
probablemente no sea factible.
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Tabla 3.12
Cambiar Cambiar
de de
Próximo Actual Próximo Actual
Año Año Año Año
Dinero $ 200 $ 40 Cuentas por pagar $ 375 $ 75
Cuentas por cobrar 550 110 Pagar 325 225
Inventario 750 150 Total $ 700 $300
Total $1,500 $300 Deuda a largo plazo $ 1,140 $340
Planta y equipo neto $2,250 $450 Capital social y excedente $ 800 $ 0

pagado
Ganancias retenidas 1,110 110
Total $1,910 $110
Los activos totales $3,750 $750 Pasivos totales y patrimonio de los propietarios $3,750 $750
Si tomamos como dada la necesidad de $565 en financiamiento nuevo, sabemos que Rosengarten
tiene tres fuentes posibles: préstamos a corto plazo, préstamos a largo plazo y capital nuevo.
La elección de alguna combinación entre estos tres depende de la gerencia; ilustraremos sólo una de las
muchas posibilidades.
Suponga que Rosengarten decide pedir prestados los fondos necesarios. En este caso, la empresa
podría optar por pedir prestado algo a corto plazo y algo a largo plazo. Los activos circulantes aumentaron
$300 mientras que los pasivos circulantes aumentaron solo $75. Rosengarten podría pedir prestado $300
75 = $225 en pagarés a corto plazo y dejar el capital de trabajo neto total sin cambios. Con $565
necesarios, los $565 restantes 225 = $340 tendrían que provenir de una deuda a largo plazo. La tabla
3.12 muestra el balance pro forma completo de Rosengarten.
Hemos utilizado una combinación de deuda a corto y largo plazo como complemento aquí, pero
enfatizamos que esta es solo una estrategia posible; no es necesariamente el mejor de ninguna manera.
Podríamos (y deberíamos) investigar muchos otros escenarios. Las diversas proporciones que discutimos
anteriormente son útiles aquí. Con el escenario que vimos, seguramente querríamos examinar el índice
actual y el índice de deuda total para ver si nos sentimos cómodos con los nuevos niveles de deuda
proyectados.
3.5 Financiamiento externo y crecimiento
Sobresalir La necesidad de financiamiento externo y el crecimiento están obviamente relacionados. Manteniendo
Cobertura
todo lo demás igual, cuanto mayor sea la tasa de crecimiento de las ventas o de los activos, mayor será
maestra en línea
la necesidad de financiación externa. En la sección anterior, tomamos una tasa de crecimiento como
dada y luego determinamos la cantidad de financiamiento externo necesario para respaldar ese
crecimiento. En esta sección, cambiamos un poco las cosas. Tomaremos la política financiera de la empres
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luego examine la relación entre esa política financiera y la capacidad de la empresa para financiar nuevas
inversiones y, por lo tanto, para crecer.
Hacemos hincapié en que nos estamos enfocando en el crecimiento no porque el crecimiento sea
una meta apropiada; en cambio, para nuestros propósitos, el crecimiento es un medio conveniente para
examinar las interacciones entre las decisiones de inversión y financiación. En efecto, asumimos que el
uso del crecimiento como base para la planificación es un reflejo del muy alto nivel de agregación utilizado
en el proceso de planificación.
LA RELACIÓN ENTRE EFN Y CRECIMIENTO
Lo primero que debemos hacer es establecer la relación entre EFN y crecimiento. Para ello, presentamos
el estado de resultados y el balance general simplificados de Hoffman Company en la tabla 3.13. Observe
que hemos simplificado el balance general al combinar la deuda a corto y largo plazo en una sola cifra
de deuda total. Efectivamente, estamos asumiendo que ninguno de los pasivos circulantes varía
espontáneamente con las ventas. Esta suposición no es tan restrictiva como parece. Si algún pasivo
circulante (como las cuentas por pagar) varía con las ventas, podemos suponer que dichas cuentas se
han liquidado compensando los cambios en los activos circulantes. Además, seguimos combinando la
depreciación, los intereses y los costos en el estado de resultados.
Suponga que Hoffman Company pronostica el nivel de ventas del próximo año en $600, un aumento
de $100. Observe que el porcentaje de aumento en las ventas es $100/$500 = 0,20 o 20 por ciento.
Utilizando el método del porcentaje de ventas y las cifras de la tabla 3.13, podemos preparar un estado
de resultados y un balance pro forma como en la tabla 3.14. Como ilustra la tabla 3.14, a una tasa de
crecimiento del 20 por ciento, Hoffman necesita $100 en activos nuevos. La adición proyectada a las
utilidades retenidas es de $52,8, por lo que el financiamiento externo necesario, EFN, es de $100 52,8
= $47,2.
Cuadro 3.13
EMPRESA HOFFMAN
Estado de Resultados y Balance General
Ventas $500
Costos 416
Impuestos (21%) 18
Lngresos netos $ 66
Dividendos $22
Hoja de balance
Porcentaje de Porcentaje de
ventas ventas
Activos circulantes $200 40% Deuda total $250 n / A
Activos fijos netos 300 60 Capital del propietario 250 n / A
Los activos totales $500 100% Pasivos totales y patrimonio de los propietarios $500 n / A
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Tabla 3.14
EMPRESA HOFFMAN
Estado de Resultados y Balance Pro Forma
Ventas (proyectadas) $600.0
Costos (83,2% de las ventas) 499.2
Ingreso imponible $100.8
Impuestos (21%) 21.2
Lngresos netos $ 79.6
Dividendos $26.4
Hoja de balance
ventas ventas
Activos circulantes $240.0 40% Deuda total $250.0 n / A
Activos fijos netos 360.0 60 Capital del propietario 303.2 n / A
Los activos totales $600.0 100% Pasivos totales y $553.2 n / A
capital del propietario
Financiamiento externo necesario $ 46.8 n / A
Observe que la relación deudacapital de Hoffman era originalmente (de la tabla 3.13) igual a
$250/$250 = 1.0. Supondremos que Hoffman Company no desea vender nuevas acciones. En este
caso, los $46.8 en EFN tendrán que ser prestados. ¿Cuál será la nueva relación deudacapital? De
la tabla 3.14, sabemos que el patrimonio total de los propietarios se proyecta en $303.2. La nueva
deuda total será los $250 originales más $46,8 en nuevos préstamos, o $296,8. La relación deuda
capital cae ligeramente de 1,0 a $296,8/$303,2 = 0,98.
La tabla 3.15 muestra EFN para varias tasas de crecimiento diferentes. También se proporcionan
la adición proyectada a las utilidades retenidas y la relación deudacapital proyectada para cada
escenario (probablemente debería calcular algunos de estos para la práctica). Al determinar las
razones de deuda a capital, asumimos que se tomaron prestados los fondos necesarios y también
asumimos que los fondos excedentes se usaron para pagar la deuda. Para el caso de crecimiento
cero, la deuda cae $44.4, de $250 a $205.6. En la tabla 3.15, observe que el aumento de activos requer
Tabla 3.15 Externo
Crecimiento y aumento en Además de Proyectado
Proyectado Financiación
Activos retenido Deuda
EFN proyectado para Crecimiento de las ventas Necesario,
Requerido Ganancias Razón de capital
el Hoffman SUJETO
Compañía
0% $ 0 25 $44,4 –$44,4 – .70
50 75 46,6 21,6 1,2 .77
5 100 125 48,8 .84
10 51,0 24,1 .91
15 53,2 46,8 .98
20 25 55,5 69,5 1.05
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Figura 3.1
Crecimiento y relacionados Aumento
Financiamiento necesario 125 de los
para el Hoffman activos requeridos
Compañía
100
EFN > 0
75 (déficit)
Necesidades
utilidades
retenidas
activos
de
($)
y
50
44 Adición
EFN < 0 proyectada
(excedente) a las
25
utilidades retenidas
5 10 15 20 25
Crecimiento proyectado en ventas (%)
a los activos originales de $500 multiplicados por la tasa de crecimiento. De manera similar, la adición a las
utilidades retenidas es igual a los $44 originales más $44 por la tasa de crecimiento.
La tabla 3.15 muestra que para tasas de crecimiento relativamente bajas, Hoffman tendrá un superávit y su
relación deudacapital disminuirá. Sin embargo, una vez que la tasa de crecimiento aumenta a alrededor del 10
por ciento, el superávit se convierte en déficit. Además, como la tasa de crecimiento supera aproximadamente el
20 por ciento, la relación deudacapital pasa a su valor original de 1,0.
La figura 3.1 ilustra la conexión entre el crecimiento de las ventas y el financiamiento externo necesario con
más detalle al graficar las necesidades de activos y las adiciones a las utilidades retenidas de la tabla 3.15 frente
a las tasas de crecimiento. Como se muestra, la necesidad de nuevos activos crece a un ritmo mucho más rápido
que la adición a las utilidades retenidas, por lo que el financiamiento interno provisto por la adición a las utilidades
retenidas desaparece rápidamente.
Como muestra esta discusión, el hecho de que una empresa tenga un superávit o un déficit de efectivo
depende del crecimiento. Microsoft es un buen ejemplo. El crecimiento de sus ingresos en la década de 1990
fue sorprendente, con un promedio de más del 30 por ciento anual durante la década. El crecimiento se
desaceleró notablemente durante el período 20002010. No obstante, la combinación de Microsoft de crecimiento
y márgenes de ganancia sustanciales condujo a enormes excedentes de efectivo. En parte porque Microsoft
pagó pocos dividendos, el efectivo realmente se acumuló. En 2017, la horda de inversiones en efectivo y a corto
plazo de Microsoft superó los $ 133 mil millones.
POLÍTICA FINANCIERA Y CRECIMIENTO
Con base en nuestra discusión anterior, vemos que existe un vínculo directo entre el crecimiento y el
financiamiento externo. En esta sección, analizamos dos tasas de crecimiento que son particularmente útiles en
la planificación a largo plazo.
La tasa de crecimiento interno La primera tasa de crecimiento de interés es la tasa de crecimiento máxima que
se puede lograr sin financiamiento externo de ningún tipo. Llamamos a esto la tasa de crecimiento interno porque
es la tasa que la empresa puede mantener solo con financiamiento interno. En la Figura 3.1, esta tasa de
crecimiento interno está representada por el punto donde se cruzan las dos líneas. En este punto, el aumento
requerido en los activos es exactamente igual a la suma de las utilidades retenidas y, por lo tanto, EFN es cero.
Hemos visto que esto sucede cuando
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la tasa de crecimiento es ligeramente inferior al 10 por ciento. Con un poco de álgebra (vea el Problema 28 al final
del capítulo), podemos definir esta tasa de crecimiento con mayor precisión como:
_________
LONGITUD × b
Tasa de crecimiento interno = 1 LONGITUD × ancho
(3.25)
donde ROA es el rendimiento de los activos que analizamos anteriormente y b es la tasa de reinversión o retención,
también definida anteriormente en este capítulo.
Para Hoffman Company, la utilidad neta fue de $66 y los activos totales fueron de $500. El ROA es de
$66/$500 = 0,132 o 13,2 por ciento. De la utilidad neta de $66, se retuvieron $44, por lo que la relación de
reinversión, b, es $44/$66 = 0,6667. Con estos números, podemos calcular la tasa de crecimiento interno como:
_________
LONGITUD × b
.132 × .6667
___________
= 1 .132 × .6667
= .0965, o 9.65%
The Hoffman Company puede expandirse a una tasa máxima de 9.65 por ciento por año sin financiamiento externo.
La tasa de crecimiento sustentable Hemos visto que si Hoffman Company desea crecer más rápidamente que a
una tasa de 9.65 por ciento anual, se debe obtener financiamiento externo. La segunda tasa de crecimiento de
interés es la tasa de crecimiento máxima que una empresa puede lograr sin financiamiento de capital externo
mientras mantiene una relación deudacapital constante. Esta tasa se denomina comúnmente tasa de crecimiento
sostenible porque es la tasa máxima de crecimiento que una empresa puede mantener sin aumentar su
apalancamiento financiero general.
Hay varias razones por las que una empresa podría desear evitar las ventas de acciones. Por ejemplo, las
ventas de acciones nuevas pueden ser costosas debido a las tarifas sustanciales que pueden estar involucradas.
Alternativamente, es posible que los propietarios actuales no deseen incorporar nuevos propietarios o contribuir con
capital adicional. En capítulos posteriores se analiza por qué una empresa podría considerar óptima una relación
deudacapital en particular; por ahora, lo tomaremos como dado.
Con base en la tabla 3.15, la tasa de crecimiento sostenible de Hoffman es de aproximadamente 20 por
ciento porque la relación deudacapital es cercana a 1,0 a esa tasa de crecimiento. El valor exacto se puede calcular
de la siguiente manera (vea el Problema 28 al final del capítulo):
ROE × b
________
Tasa de crecimiento sostenible = 1 ROE × b (3.26)
Esto es idéntico a la tasa de crecimiento interno, excepto que se usa ROE, retorno sobre el capital, en lugar de ROA.
Para Hoffman Company, la utilidad neta fue de $66 y el capital total fue de $250; El ROE es de $66/$250 =
0,264 o 26,4 por ciento. La relación de recuperación, b, sigue siendo 0,6667, por lo que podemos calcular la tasa
de crecimiento sostenible como
ROE × b
________
Tasa de crecimiento sostenible = 1 ROE × b
.264 × .6667
___________
= 1 .264 × .6667
= .2136, o 21.36%
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The Hoffman Company puede expandirse a una tasa máxima de 21.36 por ciento por año sin
financiamiento de capital externo.
EJEMPLO
3.5 Crecimiento sostenible Suponga que Hoffman crece exactamente a la tasa de crecimiento sostenible del 21,36 por ciento.
¿Cómo serán los estados de cuenta pro forma?
A una tasa de crecimiento del 21,36 por ciento, las ventas aumentarán de $500 a $606,8. Los ingresos proforma
declaración se verá así:
EMPRESA HOFFMAN
Estado de resultados pro forma
Ventas (proyectadas) $606.8
Costos (83,3% de las ventas) 505.4
Ingreso imponible $ 101.4
Impuestos (21%) 21.3
Lngresos netos $ 80.1
Dividendos $26.7
Construimos el balance como lo hicimos antes. Observe, en este caso, que el patrimonio de los propietarios aumentará de
$250 a $303,4 porque la adición a las utilidades retenidas es de $53,4.
EMPRESA HOFFMAN
ventas ventas
Activos circulantes $242.7 40% Deuda total $250.0 n / A
Activos fijos netos 364.1 60 Capital del propietario 303.4 n / A
Los activos totales $606.8 100% Pasivos totales y $553.4 n / A
patrimonio de los propietarios
Financiamiento externo $ 53.4 n / A

necesario
Como se ilustra, EFN es $53.4. Si Hoffman toma prestada esta cantidad, la deuda total aumentará a $303,4 y la relación deuda
capital será exactamente 1,0, lo que verifica nuestro cálculo anterior. A cualquier otra tasa de crecimiento, algo tendría que
cambiar.
Determinantes del crecimiento Anteriormente en este capítulo, vimos que el retorno sobre el capital, ROE,
podía descomponerse en sus diversos componentes utilizando la identidad de DuPont.
Debido a que el ROE aparece de manera tan prominente en la determinación de la tasa de crecimiento
sostenible, es obvio que los factores importantes para determinar el ROE también son determinantes
importantes del crecimiento.
De nuestras discusiones anteriores, sabemos que el ROE se puede escribir como el producto de
tres factores:
ROE = Margen de beneficio × Rotación total de activos × Multiplicador de capital
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Si examinamos nuestra expresión para la tasa de crecimiento sostenible, vemos que cualquier cosa que aumente el
ROE aumentará la tasa de crecimiento sostenible al hacer que el numerador sea más grande y el denominador más
pequeño. El aumento de la relación de recuperación tendrá el mismo efecto.
Poniéndolo todo junto, lo que tenemos es que la capacidad de una empresa para sostener el crecimiento depende
explícitamente en los siguientes cuatro factores:
1. Margen de utilidad: un aumento en el margen de utilidad aumentará la capacidad de la empresa para generar
comió fondos internamente y con ello incrementar su crecimiento sostenible.
2. Política de dividendos: Una disminución en el porcentaje de la utilidad neta pagada como dividendos aumentará
el índice de retención. Esto aumenta tanto la equidad generada internamente como el crecimiento sostenible.
3. Política financiera: un aumento en la relación deudacapital aumenta el apalancamiento financiero de la empresa.
Debido a que esto pone a disposición financiamiento de deuda adicional, aumenta la tasa de crecimiento
sostenible.
4. Rotación de activos totales: un aumento en la rotación de activos totales de la empresa aumenta la
ventas generadas por cada dólar en activos. Esto disminuye la necesidad de la empresa de nuevos activos
a medida que aumentan las ventas y, por lo tanto, aumenta la tasa de crecimiento sostenible. Observe que
aumentar la rotación de activos totales es lo mismo que disminuir la intensidad de capital.
La tasa de crecimiento sostenible es un número de planificación muy útil. Lo que ilustra es la relación explícita
entre las cuatro principales áreas de interés de la empresa: la eficiencia operativa medida por el margen de beneficio,
la política de dividendos medida por el índice de retención, la política financiera medida por el índice de endeudamiento
y la eficiencia en el uso de activos como medido por la rotación total de activos.
EJEMPLO
3.6 Márgenes de utilidad y crecimiento sustentable Sandar Co. tiene una relación deudacapital de .5, un margen de utilidad
del 3 por ciento, una proporción de pago de dividendos del 40 por ciento y una proporción de intensidad de capital de 1.
¿Cuál es su tasa de crecimiento sostenible? Si Sandar deseara una tasa de crecimiento sostenible del 10 por ciento y
planeara lograr este objetivo mejorando los márgenes de beneficio, ¿qué pensaría?
El ROE es 0,03 × 1 × 1,5 = 0,045 o 4,5 %.
El índice de retención es 1 .40 = .60.
Por lo tanto, el crecimiento sostenible es 0,045 (0,60)/[1 0,045 (0,60)] = 0,0277, o 2,77 %.
Para que la empresa logre una tasa de crecimiento del 10 por ciento, el margen de utilidad tendrá que aumentar.
Para ver esto, suponga que el crecimiento sostenible es igual al 10 por ciento y luego resuelva el margen de beneficio, PM:
.10 = PM(1.5)(.6)/ [1 PM(1.5)(.6)]
PM = 0,1/0,99 = 0,101 o 10,1 %
Para que el plan tenga éxito, el aumento necesario en el margen de beneficio es sustancial, de 3 por
ciento a alrededor del 10 por ciento. Esto puede no ser factible.
Dados los valores de las cuatro medidas, solo se puede lograr una tasa de crecimiento.
Este es un punto importante, por lo que vale la pena repetirlo:
Si una empresa no desea vender nuevas acciones y su margen de beneficio, política de dividendos, política financiera y
rotación total de activos (o intensidad de capital) son fijos, entonces solo hay una tasa de crecimiento posible.
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Tabla 3.16
I. Tasa de Crecimiento Interno
Resumen de
Interno y __________
LONGITUD × b
Crecimiento sostenible
Tarifas dónde:
ROA = Rendimiento de los activos = Utilidad neta/Activos totales
b = Relación de recuperación (retención)
= Adición a utilidades retenidas/Utilidad neta
La tasa de crecimiento interno es la tasa máxima de crecimiento que se puede lograr sin financiamiento externo de
ningún tipo.
II. Tasa de crecimiento sostenible
__________
ROE × b
dónde:
ROE = Retorno sobre el capital = Utilidad neta/Patrimonio total b =
Relación de recuperación (retención)
= Adición a utilidades retenidas/Utilidad neta
La tasa de crecimiento sostenible es la tasa de crecimiento máxima que se puede lograr sin financiamiento de capital
externo y manteniendo una relación deudacapital constante.
Uno de los principales beneficios de la planeación financiera es que asegura la consistencia interna
entre las diversas metas de la empresa. El concepto de tasa de crecimiento sostenible capta muy bien
este elemento. Además, ahora vemos cómo se puede usar un modelo de planificación financiera para
probar la viabilidad de una tasa de crecimiento planificada. Si las ventas van a crecer a una tasa superior
a la tasa de crecimiento sostenible, la empresa debe aumentar los márgenes de beneficio, aumentar la
rotación total de activos, aumentar el apalancamiento financiero, aumentar la retención de ganancias o
vender nuevas acciones.
Las dos tasas de crecimiento, interna y sostenible, se resumen en la Tabla 3.16.
UNA NOTA SOBRE LOS CÁLCULOS DE LA TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIBLE
Comúnmente, la tasa de crecimiento sostenible se calcula usando el numerador en nuestra expresión,
ROE × b. Esto causa cierta confusión, que podemos aclarar aquí. El problema tiene que ver con cómo se
calcula el ROE. Recuerde que el ROE se calcula como el ingreso neto dividido por el patrimonio total. Si el
capital total se toma de un balance final (como lo hemos hecho consistentemente y se hace comúnmente
en la práctica), entonces nuestra fórmula es la correcta.
Sin embargo, si el patrimonio total es desde el comienzo del período, entonces la fórmula más simple es
la correcta.
En principio, obtendrá exactamente la misma tasa de crecimiento sostenible independientemente de
la forma en que la calcule (siempre que haga coincidir el cálculo del ROE con la fórmula correcta). En
realidad, es posible que vea algunas diferencias debido a complicaciones relacionadas con la contabilidad.
Por cierto, si usa el promedio de la equidad inicial y final (como algunos defienden), se necesita otra
fórmula. Todos nuestros comentarios aquí se aplican también a la tasa de crecimiento interno.
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en sus propias palabras
ROBERT C. HIGGINS SOBRE EL CRECIMIENTO ser qué hacer con todo el efectivo que sigue acumulándose en la caja.
SOSTENIBLE
Los banqueros también encuentran útil la ecuación del crecimiento
La mayoría de los funcionarios financieros saben intuitivamente que se
sostenible para explicar a los propietarios de pequeñas empresas sin
necesita dinero para ganar dinero. El rápido crecimiento de las ventas
experiencia financiera y a los empresarios demasiado optimistas que,
requiere mayores activos en forma de cuentas por cobrar, inventario y
para la viabilidad a largo plazo de su negocio, es necesario mantener el
planta fija, lo que, a su vez, requiere dinero para pagar los activos.
crecimiento y la rentabilidad en un equilibrio adecuado.
También saben que si su empresa no tiene el dinero cuando lo necesita,
literalmente puede “quebrarse”. La ecuación del crecimiento sostenible
Finalmente, la comparación de las tasas de crecimiento reales con
establece explícitamente estas verdades intuitivas.
las sostenibles ayuda al banquero a comprender por qué un solicitante de
préstamo necesita dinero y por cuánto tiempo podría continuar la necesidad.
Los banqueros y otros analistas externos suelen utilizar el crecimiento
En un caso, un solicitante de préstamo solicitó $100,000 para pagar a
sostenible para evaluar la solvencia de una empresa.
varios proveedores insistentes y prometió pagar en unos pocos meses
En este ejercicio, cuentan con la ayuda de varios paquetes de software cuando recogió algunas cuentas recibidas.
de computadora sofisticados que brindan análisis detallados del
capaz que vencían. Un análisis de crecimiento sostenible reveló que la
desempeño financiero anterior de la empresa, incluida su tasa anual de
empresa había estado creciendo entre cuatro y seis veces su tasa de
crecimiento sostenible.
crecimiento sostenible y que era probable que este patrón continuara en
Los banqueros usan esta información de varias maneras. La el futuro previsible. Esto alertó al banquero de que los proveedores
comparación rápida de la tasa de crecimiento real de una empresa con
impacientes eran solo un síntoma de la enfermedad mucho más
su tasa sostenible le dice al banquero qué temas estarán en la parte
fundamental del crecimiento demasiado rápido, y que un préstamo de $
superior de la agenda financiera de la administración. Si el crecimiento
100,000 probablemente resultaría ser solo el pago inicial de un compromiso
real excede constantemente el crecimiento sostenible, el problema de la
de varios años mucho más grande.
administración será dónde obtener el efectivo para financiar el crecimiento.
El banquero puede así anticipar el interés en los productos de préstamo.
Por el contrario, si el crecimiento sostenible supera sistemáticamente al FUENTE: Robert C. Higgins es profesor emérito de Finanzas Marguerite
Reimers en la Escuela de Negocios Foster de la Universidad de Washington.
real, será mejor que el banquero esté preparado para hablar de productos
Fue pionero en el uso del crecimiento sostenible como herramienta para el
de inversión porque el problema de la dirección será mayor. análisis financiero.
3.6 Algunas advertencias con respecto a las finanzas
Modelos de planificación
Los modelos de planificación financiera no siempre hacen las preguntas correctas. Una razón principal es que
tienden a confiar en las relaciones contables y no en las relaciones financieras. En particular, los tres elementos
básicos del valor de la empresa tienden a quedar fuera, a saber, el tamaño del flujo de efectivo, el riesgo y el
momento.
Debido a esto, los modelos de planificación financiera a veces no producen resultados que brinden al
usuario muchas pistas significativas sobre qué estrategias conducirán a aumentos en el valor.
En su lugar, desvían la atención del usuario hacia cuestiones relativas a la asociación de, por ejemplo, la
relación deudacapital y el crecimiento de la empresa.
El modelo financiero que usamos para Hoffman Company era simple, de hecho, demasiado simple.
Nuestro modelo, como muchos en uso hoy en día, es realmente un generador de estados contables en el
fondo. Dichos modelos son útiles para señalar inconsistencias y recordarnos las necesidades financieras, pero
ofrecen poca orientación sobre qué hacer con estos problemas.
Para cerrar nuestra discusión, debemos agregar que la planificación financiera es un proceso iterativo.
Los planes se crean, examinan y modifican una y otra vez. El plan final será un resultado
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negociado entre todas las partes del proceso. De hecho, la planificación financiera a largo plazo en la
mayoría de las corporaciones se basa en lo que podría llamarse el enfoque de Procrustes.6 La alta
gerencia tiene un objetivo en mente, y depende del personal de planificación volver a trabajar y, en
última instancia, entregar un plan factible que cumpla ese objetivo
Por lo tanto, el plan final contendrá implícitamente diferentes objetivos en diferentes áreas y
también satisfará muchas restricciones. Por esta razón, tal plan no necesita ser una evaluación
desapasionada de lo que creemos que traerá el futuro. Más bien, puede ser un medio para reconciliar
las actividades planificadas de diferentes grupos y una forma de establecer objetivos comunes para el futuro.
Independientemente de cómo se haga, lo importante a recordar es que la planificación financiera
no debe convertirse en un ejercicio puramente mecánico. Si lo hace, probablemente se centrará en
las cosas equivocadas. Sin embargo, la alternativa a la planificación se tambalea hacia el futuro.
Quizás el inmortal Yogi Berra (el receptor de béisbol, no el personaje de dibujos animados) lo dijo
mejor: “Tienes que tener cuidado si no sabes a dónde vas. Es posible que no llegue allí.”7
6
En la mitología griega, Procusto es un gigante que atrapa a los viajeros y los ata a una cama de hierro. Los estira o les corta las piernas según sea necesario
para que quepan en la cama.
7
Tampoco estamos exactamente seguros de lo que esto significa, pero nos gusta cómo suena.
Este capítulo se centra en el trabajo con la información contenida en los estados financieros. Específicamente,
estudiamos estados financieros estandarizados, análisis de razones y planificación financiera a largo plazo.
1. Explicamos que las diferencias en el tamaño de las empresas dificultan la comparación de los estados financieros
y discutimos cómo formar estados de tamaño común para que las comparaciones sean más fáciles y significativas.
2. Evaluar las proporciones de los números contables es otra forma de comparar la información de los estados
financieros. Definimos algunos de los índices financieros más utilizados y discutimos la famosa identidad de
DuPont.
3. Mostramos cómo se pueden generar y utilizar estados financieros pro forma para planificar
futuras necesidades de financiación.
Después de estudiar este capítulo, esperamos que tenga alguna perspectiva sobre los usos y abusos de la
información de los estados financieros. También debería encontrar que su vocabulario de negocios y términos
financieros ha crecido sustancialmente.
1. Análisis de la razón financiera Una razón financiera por sí sola nos dice poco acerca de una empresa porque las
razones financieras varían mucho entre las industrias. Existen dos métodos básicos para analizar los índices
financieros de una empresa: el análisis de tendencias temporales y el análisis de grupos de pares.
En el análisis de tendencias en el tiempo, se encuentran los índices de la empresa durante un período,
digamos cinco años, y se examina cómo ha cambiado cada índice durante este período. En el análisis de
grupos de pares, se comparan los índices financieros de una empresa con los de sus pares. ¿Por qué cada uno de estos
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¿Serán útiles los métodos de análisis? ¿Qué le dice cada uno sobre la salud financiera de la empresa?
2. Proporciones específicas de la industria Las llamadas ventas en la misma tienda son una medida muy importante para
empresas tan diversas como McDonald's y Target. Como sugiere el nombre, examinar las ventas de la misma tienda
significa comparar los ingresos de las mismas tiendas o restaurantes en dos puntos diferentes en el tiempo. ¿Por
qué las empresas podrían centrarse en las ventas de la misma tienda en lugar de las ventas totales?
3. Pronóstico de ventas ¿Por qué cree que la mayoría de la planificación financiera a largo plazo comienza con las ventas?
pronósticos? Dicho de otra manera, ¿por qué las ventas futuras son el insumo clave?
4. Crecimiento sostenible En el capítulo, usamos Rosengarten Corporation para demostrar cómo calcular EFN. El ROE de
Rosengarten es de alrededor del 7,3 por ciento, y la tasa de reinversión es de alrededor del 67 por ciento. Si calcula
la tasa de crecimiento sostenible de Rosengarten, encontrará que es solo del 5,14 por ciento. En nuestro cálculo de
EFN, utilizamos una tasa de crecimiento del 25 por ciento. es posible? (Pista: Sí. ¿Cómo?)
5. EFN y tasa de crecimiento Broslofski Co. mantiene un índice de retención positivo y mantiene constante su índice de
deuda a capital cada año. Cuando las ventas crecen un 20 por ciento, la empresa tiene un EFN proyectado negativo.
¿Qué le dice esto acerca de la tasa de crecimiento sostenible de la empresa? ¿Sabe con certeza si la tasa de
crecimiento interno es mayor o menor al 20 por ciento? ¿Por qué? ¿Qué sucede con el EFN proyectado si se aumenta
la tasa de retención? ¿Qué sucede si se reduce la tasa de retención? ¿Qué pasa si la retención
razón es cero?
6. Estados financieros de tamaño común Una herramienta del análisis financiero son los estados financieros de tamaño
común. ¿Por qué cree que se utilizan estados de resultados y balances de tamaño común?
Tenga en cuenta que el estado contable de flujos de efectivo no se convierte en un estado de tamaño común. ¿Por
qué crees que es esto?
7. Utilización de activos y EFN Una de las suposiciones implícitas que hicimos al calcular los fondos externos necesarios
fue que la empresa estaba operando a plena capacidad. Si la empresa está operando a una capacidad inferior a la
plena, ¿cómo afectará esto a los fondos externos necesarios?
8. Comparación de ROE y ROA Tanto el ROA como el ROE miden la rentabilidad. Cuál es
más útil para comparar dos empresas? ¿Por qué?
9. Análisis de la razón Considere la razón EBITD/Activos. ¿Qué nos dice esta proporción? ¿Por qué podría ser más útil
que el ROA para comparar dos empresas?
10. Retorno de la inversión Un índice que se usa cada vez más es el retorno de la inversión. El retorno de la inversión se
calcula como el ingreso neto dividido por la suma de los pasivos a largo plazo más el capital. ¿Qué cree que se
pretende medir con el retorno de la inversión? ¿Cuál es la relación entre el rendimiento de la inversión y el rendimiento
de los activos?
Usa la siguiente información para responder las siguientes cinco preguntas: Una pequeña empresa llamada The
Grandmother Calendar Company comenzó a vender kits de calendarios con fotos personalizados. Los kits fueron un éxito y
las ventas pronto superaron con creces las previsiones. La avalancha de pedidos generó una enorme acumulación de pedidos,
por lo que la empresa arrendó más espacio y amplió la capacidad, pero aun así no pudo satisfacer la demanda. El equipo falló
por el uso excesivo y la calidad sufrió. El capital de trabajo se agotó para expandir la producción y, al mismo tiempo, los pagos
de los clientes a menudo se retrasaban hasta que se enviaba el producto. Incapaz de cumplir con los pedidos, la compañía se
quedó tan corta de efectivo que los cheques de pago de los empleados comenzaron a rebotar. Finalmente, sin efectivo, la
empresa dejó de operar por completo tres años después.
11. Venta de productos ¿ Cree que la empresa habría corrido la misma suerte si su
producto había sido menos popular? ¿Por qué o por qué no?
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12. Flujo de efectivo La Grandmother Calendar Company claramente tenía un problema de flujo de efectivo. En el
contexto del análisis de flujo de efectivo que desarrollamos en el Capítulo 2, ¿cuál fue el impacto de que los
clientes no pagaran hasta que se enviaran los pedidos?
13. Préstamos corporativos Si la empresa tuvo tanto éxito vendiendo, ¿por qué un banco o
algún otro prestamista intervino y le proporcionó el efectivo que necesitaba para continuar?
14. Flujo de caja ¿Cuál fue el mayor culpable de la desaparición de la empresa: demasiados pedidos,
¿Muy poco efectivo o muy poca capacidad de producción?
15. Flujo de caja ¿Cuáles son algunas acciones que puede tomar una empresa pequeña como The Grandmother
Calendar Company (además de la expansión de la capacidad) si se encuentra en una situación en la que el
crecimiento de las ventas supera la producción?
1. DuPont Identity Si Muenster, Inc., tiene un multiplicador de capital de 1,35, la rotación de activos totales
de 1.87 y un margen de utilidad de 6.1 por ciento, ¿cuál es su ROE?
2. Multiplicador de capital y rendimiento del capital Synovec Company tiene una relación deudacapital de 0,85. El
BÁSICO
rendimiento de los activos es del 7,3 por ciento y el capital total es de $910 000. ¿Qué es el multiplicador de
(Preguntas 1–10)
equidad? ¿Rentabilidad sobre recursos propios? ¿Lngresos netos?
3. Con DuPont Identity Y3K, Inc., tiene ventas de $3300, activos totales de $1520 y una relación deudacapital de 1,35.
Si su rendimiento sobre el capital es del 14 por ciento, ¿cuál es su utilidad neta?
4. EFN Los estados financieros más recientes de Bello, Inc., se muestran a continuación:
Ventas $37,600 Activos $135,000 Deuda $37,000

Costos 26,100 Equidad 98,000
Ingreso $11,500 Total $135,000 Total $135,000
imponible
Impuestos (21%) 2.415 $
Lngresos netos 9.085
Los activos y costos son proporcionales a las ventas; la deuda y el capital no lo son. Se pagó un dividendo de
$2700 y la compañía desea mantener una razón de pago constante. Las ventas del próximo año se proyectan en
$42,112. ¿Qué financiación externa se necesita?
5. Ventas y crecimiento Los estados financieros más recientes de Hailey Co. se muestran a continuación:
Ventas $49,000 Actual $ 27,000 Deuda a largo $ 59,000

Costos 23,600 activos plazo
Imponible Activos fijos 120,000 Equidad 88,000

ingreso $25,400 Total $147,000 Total $147,000
Impuestos (21%) 5,334
Lngresos netos $20,066
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Los activos y los costos son proporcionales a las ventas. La empresa mantiene una tasa constante de pago de
dividendos del 30 por ciento y una tasa constante de deuda a capital. ¿Cuál es el aumento máximo en las
ventas que se puede sostener suponiendo que no se emitan nuevas acciones?
6. Crecimiento sostenible Si Moran Corp. tiene un ROE del 11 por ciento y una tasa de pago
del 20 por ciento, ¿cuál es su tasa de crecimiento sostenible?
7. Crecimiento sostenible Suponiendo que las siguientes razones son constantes, ¿cuál es el crecimiento sostenible?
¿tasa de crecimiento?
Rotación total de activos = 2,65
Margen de beneficio = 5,7%
Multiplicador de equidad = 1.60
Relación de pago = 70%
8. Cálculo de EFN Los estados financieros más recientes de Williamson, Inc. se muestran aquí (suponiendo que no
haya impuestos sobre la renta):
Ventas $8,300 Activos $19,100 Deuda $8,400

Costos 6,490 Equidad 10,700
Lngresos netos $ 1,810 Total $19,100 Total $19,100
Los activos y costos son proporcionales a las ventas; la deuda y el capital no lo son. No se pagan dividendos.
Las ventas del próximo año se proyectan en $9,462. ¿Cuál es la financiación externa necesaria?
9. Se necesitan fondos externos Dahlia Colby, directora financiera de Charming Florist Ltd., ha creado el balance
general proforma de la empresa para el próximo año fiscal. Se proyecta que las ventas crezcan un 12 por
ciento a $ 320 millones. Los activos circulantes, los activos fijos y la deuda a corto plazo representan el 20, el
70 y el 15 por ciento de las ventas, respectivamente. Charming Florist paga el 30 por ciento de su ingreso neto
en dividendos. La compañía tiene actualmente $110 millones de deuda a largo plazo y $45 millones en valor
nominal de acciones ordinarias. El margen de beneficio es del 9 por ciento. a. Construya el balance actual de
la empresa
usando la cifra de ventas proyectada. b. Según el pronóstico de crecimiento de las ventas de la Sra.
Colby, ¿cuánto necesita Charming Florist en
fondos externos para el próximo año fiscal?
C. Construya el balance general pro forma de la empresa para el próximo año fiscal y confirme los fondos
externos necesarios que calculó en la parte (b).
10. Tasa de crecimiento sostenible Raindrop Company tiene un ROE de 12.1 por ciento y un
tasa de pago del 25 por ciento. a.
¿Cuál es la tasa de crecimiento sostenible de la empresa? b.
¿Puede la tasa de crecimiento real de la empresa ser diferente de su tasa de crecimiento sostenible?
¿Por qué o por qué
no? C. ¿Cómo puede la empresa aumentar su tasa de crecimiento sostenible?
INTERMEDIO 11. Rentabilidad sobre el capital La empresa A y la empresa B tienen razones deudaactivo total de 35% y 45%,
(Preguntas 11–23) respectivamente, y rendimientos sobre activos totales de 8% y 7%, respectivamente. ¿Qué empresa tiene un
mayor retorno sobre el capital?
12. Ratios y empresas extranjeras Prince Albert Canning PLC tuvo una pérdida neta de £18 137 sobre ventas de £279
386. ¿Cuál fue el margen de utilidad de la empresa? ¿El hecho de que estos
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las cifras se cotizan en una moneda extranjera hacen alguna diferencia? ¿Por qué? En dólares, las ventas
fueron de $359,815. ¿Cuál fue la pérdida neta en dólares?
13. Se necesitan fondos externos The Optical Scam Company ha pronosticado una tasa de crecimiento de las ventas
del 15 por ciento para el próximo año. Los estados financieros actuales se muestran a continuación:
Ventas $21,860,000
Costos 19,450,000
Ingreso imponible $2,410,000
Impuestos 602,500
Lngresos netos $1,807,500
Dividendos $ 361,500
Adición a ganancias retenidas 1,446,000
Hoja de balance
Activos circulantes $ 6,900,000 Deuda a corto plazo $ 5,100,000 $
Deuda a largo plazo 5,800,000
Activos fijos 17,300,000
Acciones comunes $3,100,000
Ganancias retenidas acumuladas 10,200,000
Equidad total $13,300,000
Los activos totales $24,200,000 Pasivo total y patrimonio $24,200,000
a. Usando la ecuación del capítulo, calcule los fondos externos necesarios para el próximo año. b. Construya el
balance general proforma de la empresa para el próximo año y confirme la
fondos necesarios que calculó en la parte (a). C. Calcular
la tasa de crecimiento sostenible de la empresa. d. ¿Puede la empresa
eliminar la necesidad de fondos externos cambiando su política de dividendos? ¿Qué otras opciones tiene la
empresa para cumplir sus objetivos de crecimiento?
14. Días de ventas en cuentas por cobrar Una empresa tiene una utilidad neta de $386 000, un margen de utilidad de
8.6 por ciento y un saldo de cuentas por cobrar de $191 300. Suponiendo que el 80 por ciento de las ventas son
a crédito, ¿cuáles son los días de ventas en cuentas por cobrar de la compañía?
15. Razones y activos fijos Rossdale Company tiene una razón de deuda a largo plazo a deuda a largo plazo más
capital de .34 y una razón actual de 1.29. Los pasivos circulantes son de $1450, las ventas son de $7380, el
margen de utilidad es del 8,1 por ciento y el ROE es del 14,3 por ciento. ¿Cuál es el monto de los activos fijos
netos de la empresa?
16. Cálculo del índice de cobertura de efectivo El ingreso neto de Terrell, Inc. para el año más reciente fue de $13,150.
La tasa impositiva era del 24 por ciento. La empresa pagó $3460 en gastos de interés totales y dedujo $4380 en
gastos de depreciación. ¿Cuál fue el índice de cobertura de efectivo de la compañía para el año?
17. Identidad de DuPont La identidad de DuPont presentada en el capítulo se conoce comúnmente como la identidad
de DuPont de tres factores. Otra forma común en que se expresa la identidad de DuPont es el modelo de cinco
factores, que es:
Lngresos netos
_________ EBT EBIT Ventas _________
Los activos totales
ROE = × ____ × ____ × _________ ×
EBT EBIT Ventas Los activos totales Equidad
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Derive la identidad DuPont de cinco factores (EBT es ganancias antes de impuestos, pero después de intereses).
¿Qué mide cada término?
18. Estados financieros de tamaño común y año base común Además de los estados financieros comunes:
tamaño de los estados financieros, a menudo se utilizan estados financieros de año base común. Los estados
financieros del año base común se construyen dividiendo el valor de la cuenta del año actual por el valor de la
cuenta del año base. El resultado muestra la tasa de crecimiento en la cuenta.
Usando los siguientes estados financieros, construya el balance general de tamaño común y el balance general
de año base común para la empresa. Utilice 2018 como año base.
JARROW CORPORATION Balances
de 2018 y 2019
2018 2019 2018 2019
Dinero $ 11,459 $ 14,453 Cuentas por pagar $ 58,483 $66,623
Cuentas por Pagar 24,973 $ 24,735
cobrar 29,247 33,304 Total 83,456 $ $91,358
Inventario 52,655 $ 60,689 $ Deuda a largo plazo 34,500 $44,700
Total 93,361 108,446 Capital del propietario
Activos fijos Capital social y
Planta y equipo excedente pagado $ 54.000 $ 56,500
$ 301,978 $353,330
neto Ganancias retenidas 223.383 $ 269,218 $
Total 277.383 325,718
Pasivos totales y
$395,339 $ 461,776 $ 395,339 $461,776
Los activos totales patrimonio de los propietarios
Use la siguiente información para los problemas 19, 20 y 22: La discusión de
EFN en el capítulo supone implícitamente que la empresa estaba operando a plena capacidad. A menudo, este
no es el caso. Suponga que Rosengarten estaba operando al 90 por ciento de su capacidad. Las ventas a plena
capacidad serían de $1000/0,90 = $1111. El balance general muestra $1,800 en activos fijos. El índice de
intensidad de capital para la empresa es:
Relación de intensidad de capital = Activos fijos/Ventas a plena capacidad = $1800/$1111 = 1,62
Esto significa que Rosengarten necesita $1.62 en activos fijos por cada dólar en ventas cuando alcance su
capacidad máxima. En el nivel de ventas proyectado de $1250, necesita $1250 × 1,62 = $2025 en activos fijos,
que es $225 menos que nuestra proyección de $2250 en activos fijos. Entonces, EFN es $565 225 = $340.
19. Ventas a plena capacidad Blue Sky Mfg., Inc., actualmente opera al 90 por ciento de la capacidad de activos fijos.
Las ventas actuales son de $530,000. ¿Cuánto pueden aumentar las ventas antes de que se necesiten nuevos
activos fijos?
20. Activos fijos y uso de capacidad Para la empresa del problema anterior, suponga que los activos fijos son de $620
000 y se prevé que las ventas aumenten a $605 000. ¿Cuánto se requiere en activos fijos nuevos para respaldar
este crecimiento en las ventas?
21. Cálculo de EFN Los estados financieros más recientes de Scott, Inc. aparecen a continuación.
Se prevé que las ventas para 2020 crezcan un 20 por ciento. El gasto por intereses permanecerá constante; la
tasa impositiva y la tasa de pago de dividendos también permanecerán constantes. Los costos, otros gastos,
activos circulantes, activos fijos y cuentas por pagar aumentan espontáneamente con las ventas. Si la empresa
está operando a plena capacidad y no se emiten nuevas deudas o acciones, ¿qué financiamiento externo se
necesita para respaldar la tasa de crecimiento del 20 por ciento en las ventas?
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SCOTT, INC.
Ventas $891,600
Costos 727,900
Otros gastos 18,240
Ganancias antes de intereses e impuestos $145,460
Gastos por intereses 13,400
Ingreso imponible $132,060
Impuestos (22%) 29,053
Lngresos netos $103,007
Dividendos $36,224
Adición a ganancias retenidas 66,783
SCOTT, INC.
Balance General al 31 de diciembre de 2019
Dinero $24,280 Cuentas por pagar $65,200
Cuentas por cobrar 37,070 Pagar 16,320
Inventario 83,400 Total $81,520
Total $144,750 Deuda a largo plazo $155,000
Activos fijos Capital social y excedente pagado $130,000
Planta y equipo neto $396,500 174,730
Ganancias retenidas $304,730
Los activos totales $ 541,250 Total $541,250
Pasivos totales y patrimonio de los propietarios
22. Uso de capacidad y crecimiento En el problema anterior, suponga que la empresa estaba operando
con solo el 80 por ciento de su capacidad en 2019. ¿Qué es EFN ahora?
23. Cálculo de EFN En el problema 21, suponga que la empresa desea mantener su relación deudacapital
constante. ¿Qué es EFN ahora?
DESAFÍO
24. EFN y crecimiento interno Rehaga el problema 21 usando tasas de crecimiento de ventas de 15 y 25 por ciento
(Preguntas 24–30)
además del 20 por ciento. Ilustre gráficamente la relación entre EFN y la tasa de crecimiento y use este gráfico
para determinar la relación entre ellos.
25. EFN y crecimiento sustentable Rehaga el problema 23 usando tasas de crecimiento de ventas de 30 y 35 por ciento
además del 20 por ciento. Suponga que la empresa desea mantener constante su relación deudacapital. Ilustre
gráficamente la relación entre EFN y la tasa de crecimiento y use este gráfico para determinar la relación entre
ellos.
26. Restricciones al crecimiento Suprenuk, Inc., desea mantener una tasa de crecimiento de 11 por ciento anual y una
razón de deuda a capital de .37. El margen de beneficio es del 4,2 por ciento y la relación entre los activos
totales y las ventas se mantiene constante en 0,80. ¿Es posible esta tasa de crecimiento? Para responder,
determine cuál debe ser la razón de pago de dividendos. ¿Cómo interpretas el resultado?
27. EFN Definimos las siguientes variables como:
S = Ventas del año anterior
A = Activos totales
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E = Patrimonio total
g = Crecimiento proyectado en ventas
PM = Margen de beneficio
b = Relación de retención (plowback)
Suponiendo que toda la deuda es constante, demuestre que EFN se puede escribir como:
EFN = PM(S)b + [A PM(S)b] × g
Sugerencia: las necesidades de activos serán iguales a A × g. La adición a las utilidades retenidas será igual a PM(S) b ×
(1 + g).
28. Tasa de crecimiento sostenible Con base en los resultados del Problema 27, demuestre que las tasas de crecimiento interno y
sostenible se pueden calcular como se muestra en las Ecuaciones 3.25 y 3.26.
(Sugerencia: para la tasa de crecimiento interno, establezca EFN igual a cero y resuelva para g).
29. Tasa de crecimiento sostenible En el capítulo, discutimos un cálculo de la tasa de crecimiento sostenible
tasa de crecimiento como:
ROE × b
________
En la práctica, probablemente el cálculo más utilizado de la tasa de crecimiento sostenible es ROE × b. Esta ecuación es
idéntica a la ecuación de la tasa de crecimiento sostenible que se presenta en el capítulo si el ROE se calcula usando el
capital al comienzo del período. Derive esta ecuación a partir de la ecuación presentada en el capítulo.
30. Tasa de crecimiento sostenible Usa las ecuaciones de la tasa de crecimiento sostenible del problema anterior para responder
las siguientes preguntas. Sourstone, Inc., tenía activos totales de $430 000 y un capital de $260 000 al comienzo del año.
Al final del año, la empresa tenía activos totales de $470,000. Durante el año, la empresa no vendió nuevas acciones. La
utilidad neta del año fue de $80,000 y los dividendos fueron de $44,000. ¿Cuál es la tasa de crecimiento sostenible de la
empresa? ¿Cuál es la tasa de crecimiento sostenible si calcula el ROE con base en el capital al comienzo del período?
Sobresalir La planificación financiera puede ser más compleja de lo que indica el enfoque del porcentaje de ventas.
Cobertura
A menudo, las suposiciones detrás del enfoque del porcentaje de ventas pueden ser demasiado simples. Un modelo más
maestra en línea
sofisticado permite variar artículos importantes sin ser un porcentaje estricto de las ventas.
Considere un nuevo modelo en el que la depreciación se calcula como un porcentaje de los activos fijos iniciales y el gasto por
intereses depende directamente del monto de la deuda. La deuda sigue siendo la variable de enchufe. Tenga en cuenta que
debido a que la depreciación y el interés ahora no necesariamente varían directamente con las ventas, el margen de utilidad ya no
es constante. Asimismo, por la misma razón, los impuestos y dividendos dejarán de ser un porcentaje fijo de las ventas. Las
estimaciones de parámetros utilizadas en el nuevo modelo son:
Porcentaje de costo = Costos/Ventas
Tasa de depreciación = Depreciación/Inicio de activos fijos
Tasa de interés = Interés pagado/Deuda total
Tasa impositiva = Impuestos/Utilidad neta
Relación de pago = Dividendos/Utilidad neta
Ratio de intensidad de capital = Activo fijo/Ventas
Relación de activos fijos = Activos fijos/Activos totales
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Los parámetros del modelo se pueden determinar por cualquier método que la empresa considere apropiado.
Por ejemplo, pueden basarse en valores promedio de los últimos años, estándares de la industria,
estimaciones subjetivas o incluso objetivos de la empresa. Alternativamente, se pueden utilizar técnicas
estadísticas sofisticadas para estimarlos.
The Yasmin Company está preparando sus estados financieros pro forma para el próximo año utilizando
este modelo. Los estados financieros abreviados se presentan a continuación.
Crecimiento de las ventas 20%
Tasa de impuesto
21%
Ventas $780 000
Costos 415 000
Depreciación 135 000
Interés 68 000
Ingreso imponible $162 000
Impuestos 55 080
Lngresos netos $106 920
Dividendos $ 30.000
Adiciones a las utilidades retenidas 76.920
Hoja de balance
Activos Compromisos y equidad
Activos circulantes $ 240,000 Deuda total $ 880,000

Activos fijos netos 1,350,000 Capital del propietario 710,000
Los activos totales $1,590,000 Deuda total y patrimonio $1,590,000
a. Calcular cada uno de los parámetros necesarios para construir el balance general pro forma. b.
Construya el balance general proforma. ¿Cuál es la deuda total necesaria para equilibrar
el balance proforma?
C. En este modelo de planificación financiera, demuestre que es posible resolver algebraicamente la
cantidad de nuevos préstamos.
minicaso RAZONES Y PLANIFICACIÓN FINANCIERA
EN YATES DE LA COSTA ESTE
Dan Ervin fue contratado recientemente por East Coast Yachts para ayudar a la empresa con su planificación
financiera a corto plazo y también para evaluar el desempeño financiero de la empresa. Dan se graduó de la
universidad hace cinco años con un título en finanzas y desde entonces ha estado empleado en el
departamento de tesorería de una compañía Fortune 500.
East Coast Yachts fue fundada hace 10 años por Larissa Warren. Las operaciones de la empresa están
ubicadas cerca de Hilton Head Island, Carolina del Sur, y la empresa está estructurada como una LLC. La
empresa ha fabricado yates personalizados de alto rendimiento y tamaño mediano para clientes durante
este período, y sus productos han recibido críticas muy altas por su seguridad y confiabilidad. Los yates de
la compañía también han recibido recientemente el premio más alto por satisfacción del cliente. Los yates
son comprados principalmente por personas adineradas para uso de placer. Ocasionalmente, una empresa
fabrica un yate para que lo compre con fines comerciales.
La industria de yates personalizados está fragmentada con varios fabricantes. Como en cualquier
industria, existen líderes de mercado, pero la naturaleza diversa de la industria garantiza que ningún
fabricante domine el mercado. La competencia en el mercado, así como el costo del producto,
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YATES DE LA COSTA ESTE
Ventas $231,900,000
Costo de los bienes vendidos 170,157,000
Otros gastos 27,711,200
Depreciación 7,566,900 $
Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) 26,464,900
Interés 4,170,100 $
Ingreso imponible 22,294,800
Impuestos (21%) 4,681,908 $
Lngresos netos 17,612,892
Dividendos $7,925,000
Adiciones a las utilidades retenidas $9,687,892
YATES DE LA COSTA ESTE
Balance General al 31 de diciembre de 2019
Activos Obligaciones & Equidad
Dinero $ 3.614.200 Cuentas por pagar $ 6.977.700
Cuentas por cobrar 6.501.900 Pagar 15.776.900 $
Inventario 7.290.100 $ Total 22.754.600

Total 17.406.200
Activos fijos Deuda a largo plazo $ 40,100,000
Planta y equipo neto $111,629,300
Accionistas
Acciones comunes $6,140,000
Ganancias retenidas 60,040,900
Equidad total $66,180,900
Los activos totales $129,035,500 Pasivo total y patrimonio $129,035,500
Relaciones de la industria de yates
Cuartil inferior Mediana Cuartilla superior
Radio actual .50 1.43 1.89

Razón rápida .21 .38 .62
Rotación total de activos .68 .85 1.38
Volumen de ventas de inventario 6.85 9.15 16.13
Rotación de cuentas por cobrar 6.27 11.81 21.45
Ratio de deuda .44 .52 .61
Ratio de capital de la deuda .79 1.08 1.56
Multiplicador de la equidad 1.79 2.08 2.56
Cobertura de interés 5.18 8.06 9.83
Margen de beneficio 4.05% 6,98% 9,87%
Rendimiento de los activos 6.05% 10,53% 15,83%
Rentabilidad sobre recursos propios 9.93% 16,54% 28,14%
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asegura que la atención al detalle es una necesidad. Por ejemplo, East Coast Yachts pasará de 80 a 100 horas
puliendo a mano el acero inoxidable de la proa del yate, que es la tapa de metal en la proa del yate que
posiblemente podría chocar con un muelle u otro barco.
Para que Dan comenzara con sus análisis, Larissa proporcionó los estados financieros. Dan ha recopilado
las proporciones de la industria para la industria de fabricación de yates.
1. Calcule todas las proporciones enumeradas en la tabla de la industria para East Coast Yachts.
2. Compare el desempeño de East Coast Yachts con la industria en general. Para cada relación, comente por
qué podría verse como positiva o negativa en relación con la industria. Suponga que crea una relación de
inventario calculada como el inventario dividido por los pasivos corrientes.
¿Cómo interpretas esta proporción? ¿Cómo se compara East Coast Yachts con el promedio de la industria?
3. Calcule la tasa de crecimiento sostenible de East Coast Yachts. Calcule EFN y prepare estados de resultados
y balances generales pro forma suponiendo un crecimiento precisamente a esta tasa.
Recalcula las razones de la pregunta anterior. ¿Qué observas?
4. Es poco probable que East Coast Yachts esté dispuesta a obtener capital social externo, en parte porque los
propietarios no quieren diluir sus posiciones de propiedad y control existentes. Sin embargo, East Coast
Yachts planea una tasa de crecimiento del 20 por ciento el próximo año. ¿Cuáles son sus conclusiones y
recomendaciones sobre la viabilidad de los planes de expansión de la Costa Este?
5. La mayoría de los activos se pueden incrementar como porcentaje de las ventas. Por ejemplo, el efectivo se
puede aumentar en cualquier cantidad. Sin embargo, los activos fijos a menudo deben incrementarse en
cantidades específicas porque es imposible comprar parte de una nueva planta o máquina. En este caso,
una empresa tiene una estructura de costos fijos de "escalera" o "bultos". Suponga que East Coast Yachts
actualmente produce al 100 por ciento de su capacidad. Como resultado, para expandir la producción, la
compañía debe instalar una línea completamente nueva a un costo de $30 millones. Calcule el nuevo EFN
con esta suposición. ¿Qué implica esto sobre la utilización de la capacidad de East Coast Yachts el próximo
año?
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PARTE II: VALORACIÓN Y CAPITAL
PRESUPUESTO
Efectivo con descuento
Valoración de flujo
El fichaje de deportistas de renombre suele ir acompañado de realmente pagadero durante varios años. El contrato consistía en un
gran fanfarria, pero los números pueden ser engañosos. Para bono por firmar de $13 millones, más $87 millones para
ejemplo, a principios de 2017, el receptor Matt Wieters alcanzó un se pagará en los años 2018 a 2025. Matt's y Eric's
tratar con los Nacionales de Washington, firmando un contrato con un los pagos se distribuyeron de manera similar a lo largo del tiempo. porque todos
valor informado de $ 21 millones. No está mal, especialmente para tres contratos requerían pagos que se hacen en
alguien que se gana la vida usando las “herramientas de la ignorancia” fechas futuras, debemos considerar el valor del dinero en el tiempo,
rance” (jerga deportiva para el equipo de un receptor). También en 2017, lo que significa que ninguno de estos jugadores recibió el citado
el profundo de los Kansas City Chiefs, Eric Berry, firmó un contrato de $78 montos ¿Cuánto obtuvieron realmente? Este capítulo
contrato millonario. le da las "herramientas de conocimiento" para responder a esta
Parece que a Matt y Eric les fue bastante bien, pero luego pregunta.
estaba el centro Connor McDavid, quien firmó un nuevo
contrato para jugar con los Edmonton Oilers. El contrato de Connor tenía Visítenos en rwjcorporatefinance.blogspot.com para
un valor de $100 millones, pero esta cantidad era las últimas novedades en el mundo de las finanzas corporativas.
4.1 Valoración: el caso de un período
Jim Ellis está tratando de vender un terreno baldío en Alaska. Ayer le ofrecieron $10,000 por la propiedad.
Estaba listo para aceptar la oferta cuando otra persona le ofreció $11,424. Sin embargo, la segunda oferta
debía pagarse dentro de un año. Jim se ha convencido de que ambos compradores son honestos y
financieramente solventes, por lo que no tiene miedo de que la oferta que seleccione fracase. Estas dos ofertas
se representan como flujos de efectivo en la figura 4.1.
¿Qué oferta debería elegir Jim?
Mike Tuttle, el asesor financiero de Jim, señala que si Jim acepta la primera oferta, podría invertir los $10
000 en el banco a una tasa del 12 por ciento. Al final de un año, tendría:
$10 000 + (0,12 × $10 000) = $10 000 × 1,12 = $11 200
Devolución de intereses
principal
Debido a que esto es menos de los $11,424 que Jim podría recibir de la segunda oferta, Mike le recomienda
que acepte la última oferta. Este análisis utiliza el concepto de valor futuro (FV)
85
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86 ■■■ PARTE II Valuación y presupuesto de capital
Figura 4.1 Flujo
de caja de Jim Precios de $10,000 $11,424
Venta de Ellis venta alternativos
Año: 0 1
o valor compuesto, que es el valor de una suma después de invertir durante uno o más períodos.
El valor compuesto, o futuro, de $10 000 al 12 por ciento es $11 200.
Un método alternativo emplea el concepto de valor presente (PV). Se puede determinar el valor presente
haciendo la siguiente pregunta: ¿cuánto dinero debe depositar Jim en el banco hoy para tener $11 424 el
próximo año? Esto lo podemos escribir algebraicamente como:
VP × 1.12 = $11,424
Queremos resolver para PV, la cantidad de dinero que rinde $11,424 si se invierte al 12 por ciento hoy.
Resolviendo para PV, tenemos:
$11,424
VP = ______ 1.12 = $10,200
La fórmula para PV se puede escribir de la siguiente manera:
Valor actual de la inversión:
(4.1)
FV1
VA = ___ 1 + r
donde FV1 es el valor futuro en el año 1 y r es la tasa de rendimiento que Jim Ellis requiere en la venta de su
terreno. A veces se denomina tasa de descuento.
El análisis del valor presente nos dice que un pago de $11 424 que se recibirá el próximo año tiene un
valor presente de $10 200 hoy. En otras palabras, a una tasa de interés del 12 por ciento, Jim es indiferente
entre $10,200 hoy o $11,424 el próximo año. Si le das $10,200 hoy, podría depositarlos en el banco y recibir
$11,424 el próximo año.
Debido a que la segunda oferta tiene un valor presente de $10 200, mientras que la primera oferta es
de $10 000, el análisis del valor presente también indica que Jim debería aceptar la segunda oferta.
En otras palabras, tanto el análisis del valor futuro como el análisis del valor presente conducen a la misma
decisión. Resulta que el análisis del valor presente y el análisis del valor futuro siempre deben conducir a la
misma decisión.
Tan simple como es este ejemplo, contiene los principios básicos con los que trabajaremos en los
próximos capítulos. Ahora usamos otro ejemplo para desarrollar el concepto de valor presente neto.
Con frecuencia, los analistas financieros desean determinar el costo o beneficio exacto de una decisión.
En el Ejemplo 4.1, evaluamos la decisión de comprar este año y vender el próximo.
EJEMPLO
4.1 Valor presente Diane Badame, analista financiera de Kaufman & Broad, una firma líder en bienes raíces, está
pensando en recomendar que Kaufman & Broad invierta en un terreno que cuesta $85,000.
Ella está segura de que el próximo año la tierra valdrá $91,000, una ganancia segura de $6,000. Dado que la tasa
de interés en inversiones alternativas similares es del 10 por ciento, ¿debería Kaufman & Broad emprender la
inversión en el terreno? La elección de Diane se describe en la figura 4.2 con la línea de tiempo del flujo de caja.
Un momento de reflexión debería ser todo lo que se necesita para convencerla de que este no es un negocio
atractivo. Al invertir $85,000 en el terreno, tendrá $91,000 disponibles el próximo año.
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CAPÍTULO 4 Valoración del flujo de caja descontado ■■■ 87
Figura 4.2 Flujos de efectivo para la inversión en tierras
Entrada de efectivo $91,000
Tiempo 0 1
Salida de caja –$85,000
Suponga, en cambio, que Kaufman & Broad invierte los mismos $85,000 en inversiones alternativas.
A la tasa de interés del 10 por ciento, estos $85,000 crecerían a:
(1 + 0,10) × $85 000 = $93 500
el próximo año.
Sería una tontería comprar el terreno cuando invertir los mismos $85 000 en inversiones alternativas similares produciría
$2 500 adicionales (es decir, $93 500 del banco menos $91 000 de la inversión en el terreno). Este es un cálculo de valor futuro.
Alternativamente, podría calcular el valor presente del precio de venta el próximo año como:
$91 000 =
actual = ______ 1,10 $82 727,27 Valor
El beneficio de la decisión de comprar el terreno hoy es:
$91,000
______
−$2,273 = −$85,000 +
1.10
costo de la tierra Valor presente de
hoy precio de venta del próximo año
Debido a que el valor presente del precio de venta del próximo año es menor que el precio de compra de este año de $85 000,
el análisis del valor presente también indica que ella no debería recomendar la compra de la propiedad.
La fórmula para el valor presente neto se puede escribir de la siguiente manera:
Valor Actual Neto de la Inversión:
(4.2)
VAN = −Costo + VP
La ecuación 4.2 dice que el valor de la inversión es −$2273, después de declarar todos los beneficios
y todos los costos al año 0. Decimos que −$2273 es el valor presente neto (VAN) de la inversión. Es
decir, el VAN es el valor presente de los flujos de efectivo futuros menos el valor presente del costo
de la inversión. Debido a que el valor actual neto es negativo, Diane Badame no debería recomendar
la compra del terreno.
Tanto el ejemplo de Ellis como el de Badame tratan con un alto grado de certeza. Es decir, Jim
Ellis sabe con un alto grado de certeza que podría vender su terreno por $11 424 el próximo año. De
manera similar, Diane Badame sabe con un alto grado de certeza que Kaufman & Broad podría
recibir $91 000 por vender su terreno. Desafortunadamente, los empresarios con frecuencia no
conocen los flujos de efectivo futuros. Esta incertidumbre se aborda en el siguiente ejemplo.
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EJEMPLO
4.2 Incertidumbre y valoración Professional Artworks, Inc., es una empresa que especula con la pintura moderna. El gerente
está pensando en comprar un Picasso original por $400,000 con la intención de venderlo al cabo de un año. El gerente
espera que la pintura tenga un valor de $480 000 en un año. Los flujos de efectivo relevantes se representan en la Figura
4.3.
Figura 4.3 Flujos de Caja por Inversión en Pintura
Entrada de efectivo esperada $480,000
Tiempo 0 1
Por supuesto, esto es solo una expectativa: la pintura podría valer más o menos de $480,000. Suponga que la tasa
de interés garantizada que otorgan los bancos es del 10 por ciento. ¿Debe la empresa comprar la obra de arte?
Nuestro primer pensamiento podría ser descontar a la tasa de interés, dando como resultado:
$480,000
_______ = $436,364
1.10
Debido a que $436,364 es mayor que $400,000, a primera vista parece que se debe comprar la pintura. Sin embargo, el 10
por ciento es el rendimiento que uno puede obtener de una inversión de bajo riesgo. Debido a que la pintura es bastante
arriesgada, se requiere una tasa de descuento más alta. El gerente elige una tasa del 25 por ciento para reflejar este riesgo.
En otras palabras, argumenta que un rendimiento esperado del 25 por ciento es una compensación justa por una inversión
tan arriesgada como esta pintura.
El valor presente de la pintura se convierte en:
$480,000
_______ = $384,000
1.25
A esta tasa de interés, la pintura tiene un precio excesivo de $400 000 y el gerente no debe realizar la compra.
El análisis anterior es típico de la toma de decisiones en las corporaciones actuales, aunque los
ejemplos del mundo real son, por supuesto, mucho más complejos. Desafortunadamente, cualquier ejemplo
con riesgo plantea un problema que no se enfrenta en un ejemplo sin riesgo. Conceptualmente, la tasa de
descuento correcta para un flujo de efectivo esperado es el rendimiento esperado disponible en el mercado
sobre otras inversiones del mismo riesgo. Esta es la tasa de descuento apropiada a aplicar porque representa
un costo de oportunidad económica para los inversionistas. Es el rendimiento esperado que requerirán antes
de comprometer la financiación de un proyecto. Sin embargo, la selección de la tasa de descuento para una
inversión riesgosa es una tarea difícil. No sabemos en este punto si la tasa de descuento sobre la pintura
del ejemplo 4.2 debe ser del 11 por ciento, 15 por ciento, 25 por ciento o algún otro porcentaje.
Debido a que la elección de una tasa de descuento es tan difícil, simplemente queríamos abordar el
tema aquí. Debemos esperar hasta que el material específico sobre riesgo y rendimiento se cubra en
capítulos posteriores antes de que se pueda presentar un análisis ajustado al riesgo.
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4.2 El caso multiperíodo
La sección anterior presentó el cálculo del valor futuro y el valor presente para un solo período.
Ahora realizaremos los cálculos para el caso multiperíodo.
VALOR FUTURO Y COMPOSICIÓN Suponga que un
individuo hiciera un préstamo de $1. Al final del primer año, el prestatario le deberá al
prestamista la cantidad principal de $1 más el interés del préstamo a la tasa de interés de r.
Para el caso específico donde la tasa de interés es, digamos, 9 por ciento, el prestatario le
debe al prestamista:
$1 × (1 + r) = $1 × 1,09 = $1,09
Sin embargo, al final del año, el prestamista tiene dos opciones. Puede sacar el $1,09 —o, de
manera más general, (1 + r)— del mercado financiero o puede dejarlo y prestarlo nuevamente
por un segundo año. El proceso de dejar el dinero en el mercado financiero y prestarlo por otro
año se llama capitalización.
Suponga que el prestamista decide capitalizar su préstamo por otro año. Lo hace tomando
el producto de su primer préstamo de un año, $1.09, y prestando esta cantidad para el próximo
año. Entonces, al final del próximo año, el prestatario le deberá:
2 2
$1 × (1 + r) × (1 + r) = $1 × (1 + r) $1 × 1,09 = 1 + 2r + r
× 1,09 = $1 × 1,092 = $1 + 0,18 + 0,0081 = $ 1,1881
Este es el total que recibirá dentro de dos años al capitalizar el préstamo.
Al brindar una oportunidad lista para prestar, el mercado de capitales permite al
inversionista transformar $1 hoy en $1.1881 al final de dos años. Al final de los tres años, el
efectivo total será $1 × 1,093 = $1,2950.
El punto más importante a tener en cuenta es que la cantidad total que recibe el prestamista
no es solo el $ 1 que prestó más dos años de interés en $ 1:
2 × r = 2 × $0,09 = $0,18
2
El prestamista también recupera una cantidad , r que es el interés en el segundo año sobre el
interés que se ganó en el primer año. El término 2 × r representa el interés simple durante los
2
dos años, y el término r se conoce como el interés sobre el interés. En nuestro ejemplo, esta
última cantidad es exactamente:
2r = .092 = .0081, o $.0081
Cuando el efectivo se invierte a interés compuesto, cada pago de interés se reinvierte. Con
interés simple, el interés no se reinvierte. La declaración de Benjamin Franklin, “El dinero hace
dinero y el dinero que hace el dinero hace más dinero”, es una forma pintoresca de explicar el
interés compuesto. La diferencia entre el interés compuesto y el interés simple se ilustra en la
figura 4.4. En este ejemplo, la diferencia no es mucha porque el préstamo es de $1. Si el
préstamo fuera por $1 millón, el prestamista recibiría $1,188,100 dentro de dos años. De esta
cantidad, $8,100 son intereses sobre intereses. La lección es que esos pequeños números más
allá del punto decimal pueden sumar grandes cantidades en dólares cuando las transacciones
son por grandes cantidades. Además, cuanto más duradero sea el préstamo o mayor sea la
tasa de interés, más importante se vuelve el interés sobre el interés.
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Figura 4.4
$1.295
Interés simple $1.270
y compuesto
$1.188
$1.180
$1.09
$1
1 año 2 años 3 años
El área sombreada en azul indica la diferencia entre interés compuesto y simple. La
diferencia es sustancial durante un período de muchos años o décadas.
La fórmula general para una inversión durante muchos períodos se puede escribir de la siguiente manera:
Valor futuro de una inversión:
t (4.3)
VF = VA × (1 + r)
donde PV es el valor actual, r es la tasa de interés por período y t es el número de períodos
durante los cuales se invierte el efectivo.
EJEMPLO
4.3 Interés sobre interés SuhPyng Ku ha puesto $500 en una cuenta de ahorros en el First National Bank of
Kent. La cuenta gana un 7 por ciento compuesto anualmente. ¿Cuánto tendrá la Sra. Ku al final de los tres
años? La respuesta es:
$500 × 1,07 × 1,07 × 1,07 = $500 × 1,073 = $612,52
La figura 4.5 ilustra el crecimiento de la cuenta de la Sra. Ku.
Figura 4.5 Cuenta de ahorros de SuhPyng Ku
$612.52
dolares
$500
0 1 2 3
Tiempo
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EJEMPLO
4.4 Crecimiento compuesto Jay Ritter invirtió $1,000 en acciones de SDH Company. La empresa paga un dividendo
actual de $2, que se espera que crezca un 20 por ciento anual durante los próximos dos años. ¿Cuál será el
dividendo de la empresa SDH después de dos años? Un cálculo de valor futuro da
$2 × 1,202 = $2,88
La Figura 4.6 ilustra el valor creciente de los dividendos de SDH.
Figura 4.6 El Crecimiento de los Dividendos SDH
$2.88
$2.40
dolares
$2.00
0 1 2
Tiempo
Los dos ejemplos anteriores se pueden calcular de varias maneras. Los cálculos se pueden
hacer a mano, con calculadora, con hoja de cálculo o con la ayuda de una tabla. Presentaremos
las hojas de cálculo en breve y mostraremos cómo usar una calculadora en el Apéndice 4B en el
sitio web. La tabla apropiada es la Tabla A.3, que aparece al final del texto. Esta tabla muestra el
valor futuro de $1 al final de t períodos. La tabla se usa ubicando la tasa de interés apropiada en
la horizontal y el número apropiado de períodos en la vertical. SuhPyng Ku miraría la siguiente
parte de la Tabla A.3:
Tasa de interés
Período 6% 7% 8%
1 1.0600 1.0700 1.0800

2 1.1236 1.1449 1.1664
3 1.1910 1.2250 1.2597
4 1.2625 1.3108 1.3605
Ella podría calcular el valor futuro de sus $500 como:
$500 × 1,2250 = $612,50 Valor futuro
inicial de $1 de inversión
En el ejemplo de SuhPyng Ku, le dimos la inversión inicial y la tasa de interés y luego le
pedimos que calculara el valor futuro. Alternativamente, la tasa de interés podría haber sido
desconocida, como se muestra en el siguiente ejemplo.
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EJEMPLO
4.5 Hallar la tasa Fernando Zapetero, quien recientemente ganó $10,000 en la lotería, quiere comprar un automóvil en cinco años.
Fernando estima que el auto costará $16,105 en ese momento. Sus flujos de efectivo se muestran en la figura 4.7.
¿Qué tasa de interés debe ganar para poder pagar el automóvil?
Figura 4.7 Flujos de efectivo por la compra del auto de Fernando Zapetero
Entrada de efectivo $10,000
5
Tiempo
0
La relación entre el precio de compra y el efectivo inicial es:
$16,105
______ = 1.6105
$10,000
Debe ganar una tasa de interés que permita que $1 se convierta en $1.6105 en cinco años. La tabla A.3 nos dice que una tasa
de interés del 10 por ciento le permitirá comprar el automóvil.
Podemos expresar el problema algebraicamente como:
5
$10,000 × (1 + r) = $16,105
donde r es la tasa de interés necesaria para comprar el automóvil. Como $16 105/$10 000 = 1,6105,
tener:
5
(1 + r) r = 1.6105
= .10, o 10%
Se puede usar la tabla, una hoja de cálculo o una calculadora para resolver r.
EL PODER DE LA COMPOSICIÓN: UNA DIGRESIÓN
La mayoría de las personas que han tenido alguna experiencia con la capitalización están
impresionadas con su poder durante largos períodos. Podemos mostrar cómo observando
el mercado de valores. Ibbotson y Sinquefield calcularon lo que el mercado de valores
devolvió en su conjunto desde 1926 hasta 2017.1 Encuentran que un dólar colocado en
acciones grandes de EE. años, es decir, 1,101692 = $7.346,15.
El ejemplo ilustra la gran diferencia entre el interés compuesto y el simple.
Al 10,16 por ciento, el interés simple de $1 es de 10,16 centavos al año. El interés simple durante 92
años es de $10,35 (= $1 + 92 × $0,1016). Esto está bastante por debajo de los $7,346.15 que se obtuvo
por reinversión de todos los dividendos y ganancias de capital.
1
RG Ibbotson y RA Sinquefield, Stocks, Bonds, Bills, and Inflation [SBBI] (Charlottesville, VA: Fundación de Investigación de Análisis
Financiero, 1982). Actualizado por Morningstar, 2018.
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Los resultados son más impresionantes durante períodos aún más largos. Una persona
sin experiencia en capitalización podría pensar que el valor de $1 al final de 184 años sería el
doble del valor de $1 al final de 92 años, si la tasa de rendimiento anual se mantuviera igual.
En realidad, el valor de $1 al final de 184 años sería el cuadrado del valor de $1 al final de 92
años. Es decir, si la tasa de rendimiento anual se mantuviera igual, una inversión de $1 en
acciones ordinarias valdría $53 965 919,82 (= $1 × 7346,15 × 7346,15).
Hace unos años, un arqueólogo desenterró una reliquia que decía que Julio César le
prestó a alguien el equivalente romano de un centavo. Debido a que no había ningún registro
de que el centavo haya sido reembolsado, el arqueólogo se preguntó cuál sería el interés y el
capital si un descendiente de César intentara cobrarlo a un descendiente del prestatario en el
siglo XX. El arqueólogo consideró que una tasa del 6 por ciento podría ser apropiada. Para su
sorpresa, el capital y los intereses adeudados después de más de 2000 años eran mucho
mayores que toda la riqueza de la tierra.
El poder de la capitalización puede explicar por qué los padres de familias acomodadas
con frecuencia legan riqueza a sus nietos en lugar de a sus hijos. Es decir, se saltan una
generación. Los padres preferirían hacer a los nietos muy ricos que hacer a los hijos
moderadamente ricos. Hemos encontrado que en estas familias los nietos tienen una visión
más positiva del poder de la capitalización que los hijos.
EJEMPLO
4.6 ¿Cuánto por esa isla? Algunas personas han dicho que fue el mejor negocio inmobiliario de la historia. Peter
Minuit, director general de New Netherlands, la colonia de la Compañía Holandesa de las Indias Occidentales en
América del Norte, en 1626 supuestamente compró la isla de Manhattan por valor de 60 florines en baratijas de
nativos americanos. En 1667, los holandeses fueron obligados por los británicos a cambiarlo por Surinam (quizás
el peor negocio inmobiliario de la historia). Esto suena barato; pero, ¿realmente los holandeses obtuvieron la
mejor parte del trato? Se informa que 60 florines valían unos 24 dólares al tipo de cambio vigente. Si los nativos
americanos hubieran vendido las baratijas a un valor justo de mercado e invertido los $24 al 5 por ciento (libre de
impuestos), ahora, unos 392 años después, valdrían alrededor de $4,86 mil millones. Hoy en día, sin duda,
Manhattan vale mucho más de $ 4.86 mil millones, por lo que a una tasa de rendimiento del 5 por ciento, los
nativos americanos se llevaron la peor parte del trato. Sin embargo, si invirtieran al 10 por ciento, la cantidad de
dinero que recibieron valdría aproximadamente:
t
$ 24 (1 + r) = 24 × 1.1392 $403.8 cuatrillones
Esto es mucho dinero. De hecho, 403,8 billones de dólares es más de lo que valen todos los bienes inmuebles
del mundo en la actualidad. Tenga en cuenta que nadie en la historia del mundo ha sido capaz de encontrar una
inversión que rinda el 10 por ciento cada año durante 392 años.
VALOR PRESENTE Y DESCUENTO
Ahora sabemos que una tasa de interés anual del 9 por ciento le permite al inversionista
transformar $1 hoy en $1.1881 dentro de dos años. Además, nos gustaría saber lo siguiente:
¿Cuánto necesitaría prestar hoy un inversionista para poder recibir $1 dentro de dos años?
Algebraicamente, podemos escribir esto como:
VP × 1.092 = $1
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Figura 4.8
$2,367.36
Capitalización y
Interés compuesto
descuento
Compuesto $1,900
al 9% Interés simple
$1,000 $1,000
dolares
$422.41 Descuento al
9%
1 2345 6 7 8 9 10
Año
La línea superior muestra el crecimiento de $1000 a interés compuesto con los
fondos invertidos al 9 por ciento: $1000 × 1,0910 = $2367,36. El interés simple se
muestra en la siguiente línea. Son $1000 + [10 × ($1000 × 0,09)] = $1900.
La línea inferior muestra el valor descontado de $1,000 si la tasa de interés es del
9 por ciento.
En la ecuación anterior, PV representa el valor presente, la cantidad de dinero que debemos prestar hoy
para recibir $1 dentro de dos años.
Resolviendo para PV en esta ecuación, tenemos:
$1
VP = _____ = $.84
1.1881
Este proceso de calcular el valor presente de un flujo de efectivo futuro se denomina descuento.
Es lo opuesto a la capitalización. La diferencia entre capitalización y descuento se ilustra en la figura 4.8.
Para estar seguros de que $0,84 es de hecho el valor presente de $1 que se recibirá en dos años,
debemos verificar si, si prestamos $0,84 hoy y reinvertimos el préstamo durante dos años, obtendríamos
exactamente $1 atrás. Si este fuera el caso, los mercados de capitales estarían diciendo que $1 recibido
dentro de dos años equivale a tener $.84 hoy. Comprobando los números exactos, obtenemos:
$.84168 × 1.09 × 1.09 = $1
En otras palabras, cuando tenemos mercados de capital con una cierta tasa de interés del 9 por
ciento, nos es indiferente recibir $.84 hoy o $1 dentro de dos años. No tenemos ninguna razón para tratar
estas dos opciones de manera diferente porque si tuviéramos $.84 hoy y lo prestáramos por dos años,
nos devolvería $1 al final de ese tiempo. El valor .84 [= 1/1.092 ] se llama factor de valor presente. Es el
factor que se utiliza para calcular el presente.
valor de un flujo de efectivo futuro.
En el caso de varios períodos, la fórmula para PV se puede escribir de la siguiente manera:
Valor actual de la inversión:
VFt (4.4)
PV = _____ (1 +
r)t
Aquí, FVt es el flujo de efectivo en el año t y r es la tasa de descuento apropiada.
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EJEMPLO
4.7 Descuento multiperíodo Bernard Dumas recibirá $10,000 dentro de tres años. Bernard puede ganar el 8 por ciento
de sus inversiones, por lo que la tasa de descuento adecuada es del 8 por ciento. ¿Cuál es el valor presente de su
flujo de efectivo futuro? La respuesta es:
1 3
VP = $10,000 × ( ____ 1.08 )
= $10,000 × .7938 =
$7,938
La figura 4.9 ilustra la aplicación del factor de valor actual a la inversión de Bernard.
Figura 4.9 Descontando la oportunidad de Bernard Dumas
$10,000
dolares
Inflacion $10,000
$7,938
0 1 2 3
0 1 2 3 Año
Año
Cuando sus inversiones crecen a una tasa de interés del 8 por ciento, Bernard Dumas está igualmente
inclinado a recibir $7,938 ahora y recibir $10,000 dentro de tres años. Después de todo, podría convertir los $7,938
que recibe hoy en $10,000 dentro de tres años prestándolos a una tasa de interés del 8 por ciento.
Bernard Dumas podría haber llegado a su cálculo del valor actual de una de varias maneras.
El cómputo se pudo haber hecho a mano, con calculadora, con hoja de cálculo, o con la ayuda de la Tabla A.1,
que aparece al final del texto. Esta tabla presenta el valor presente de $1 que se recibirá después de t períodos.
Usamos la tabla ubicando la tasa de interés apropiada en la horizontal y el número apropiado de períodos en la
vertical. Bernard Dumas miraría la siguiente porción de la Tabla A.1:
Tasa de interés
Período 7% 8% 9%
1 .9346 .9259 .9174

2 .8734 .8573 .8417
3 .8163 .7938 .7722
4 .7629 .7350 .7084
El factor de valor presente apropiado es .7938.
En el ejemplo anterior dimos tanto la tasa de interés como el flujo de efectivo futuro.
Alternativamente, la tasa de interés podría haber sido desconocida.
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EJEMPLO
4.8 Hallar la tasa Un cliente de Chaffkin Corp. quiere comprar un remolcador hoy. En lugar de pagar inmediatamente, pagará
$50,000 en tres años. A Chaffkin Corp. le costará $38,610 construir el remolcador inmediatamente. Los flujos de efectivo
relevantes para Chaffkin Corp. se muestran en la figura 4.10. ¿Qué tasa de interés cobraría Chaffkin Corp. para no
ganar ni perder en la venta?
Figura 4.10 Flujos de efectivo para remolcadores
Inflacion $50,000
Año 0 3
Salidas de efectivo –$38,610
La relación entre el costo de construcción (valor presente) y el precio de venta (valor futuro) es:
______
$38,610
= .7722
$50,000
Debemos determinar la tasa de interés que permite recibir $1 en tres años para tener un valor presente de $.7722. La
tabla A.1 nos dice que el 9 por ciento es esa tasa de interés.
CÓMO ENCONTRAR EL NÚMERO DE PERÍODOS
Supongamos que estamos interesados en comprar un activo que cuesta $50,000. Actualmente tenemos
$25,000. Si podemos ganar el 12 por ciento de estos $25,000, ¿cuánto tiempo hasta que tengamos los $50,000?
Encontrar la respuesta implica resolver la última variable en la ecuación básica del valor presente: el
número de períodos. Hay una manera fácil de obtener una respuesta aproximada a este problema en
particular. Note que necesitamos duplicar nuestro dinero. Según la regla del 72 (ver problema 74 al final
del capítulo), esto tomará alrededor de 72/12 = 6 años al 12 por ciento.
Para llegar a la respuesta exacta, podemos manipular nuevamente la ecuación básica del valor
presente. El valor presente es de $25 000 y el valor futuro es de $50 000. Con una tasa de descuento del
12 por ciento, la ecuación básica toma una de las siguientes formas:
$25 000 = $50 000/1,12 t $50
000/$25 000 = 1,12 t = 2
Tenemos un factor de valor futuro de 2 para una tasa del 12 por ciento. Ahora tenemos que resolver para
t. Si mira hacia abajo en la columna de la tabla A.3 que corresponde al 12 por ciento, verá que se produce
un factor de valor futuro de 1,9738 en seis períodos. Tomará alrededor de seis años, como calculamos.
Para obtener la respuesta exacta, tenemos que resolver explícitamente para t (usando una calculadora
financiera o la hoja de cálculo a continuación). Verás que la respuesta es 6,1163 años, por lo que nuestra
aproximación fue bastante cercana en este caso.
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APLICACIONES DE HOJA DE CÁLCULO
Uso de una hoja de cálculo para los cálculos del valor del dinero en el tiempo
Cada vez más, los empresarios de muchas áreas diferentes (no solo finanzas y contabilidad) confían en las hojas de
cálculo para hacer todos los diferentes tipos de cálculos que surgen en el mundo real. En esta sección, le mostraremos
cómo usar una hoja de cálculo para manejar los diversos problemas de valor del dinero en el tiempo que presentamos en
este capítulo. Usaremos Microsoft Excel™, pero los comandos son similares para otros tipos de software. Suponemos que
ya está familiarizado con las operaciones básicas de las hojas de cálculo.
Como hemos visto, puede resolver cualquiera de las
siguientes cuatro posibles incógnitas: valor futuro, valor Encontrar Ingrese esta fórmula
presente, tasa de descuento o número de períodos. El
Valor futuro = VF (tasa,nper,pago,pv)
cuadro de la derecha enumera las fórmulas que se
Valor presente = PV (tasa, nper, pago, vf)
pueden usar en Excel para resolver cada entrada en la
Tasa de descuento = TASA (nper,pmt,pv,fv)
ecuación del valor del dinero en el tiempo.
Número de períodos = NPER (rate,pmt,pv,fv)
En estas fórmulas, pv y fv son el valor presente y el
valor futuro, nper es el número de períodos y rate es la
tasa de descuento o de interés.
Dos cosas son un poco complicadas aquí. Primero, a diferencia de una calculadora financiera, la hoja de cálculo
requiere que la tasa se ingrese como un decimal. En segundo lugar, como con la mayoría de las calculadoras financieras,
debe poner un signo negativo en el valor presente o en el valor futuro para resolver la tasa o el número de períodos. Por
la misma razón, si resuelve para un valor presente, la respuesta tendrá un signo negativo a menos que ingrese un valor
futuro negativo. Lo mismo es cierto cuando calcula un valor futuro.
Para ilustrar cómo puede usar estas fórmulas, volveremos a un ejemplo en el capítulo. Si invierte $25,000 al 12 por
ciento anual, ¿cuánto tiempo tardará en tener $50,000? Puede configurar una hoja de cálculo como esta:
A B C D Y F GRAMO H
1
2 Usar una hoja de cálculo para calcular el valor del dinero en el tiempo
3
4 Si invertimos $25,000 al 12 por ciento, ¿cuánto tiempo hasta que tengamos $50,000? Necesitamos resolver el
5 número desconocido de períodos, por lo que usamos la fórmula NPER(rate,pmt,pv,fv).
6
7 Valor actual (pv): $25,000
8 Valor futuro (fv): $50,000
9 Tasa (tarifa): .12
1 0
1 1 Períodos: 6.1162554
1 2
1 3 La fórmula ingresada en la celda B11 es =NPER(B9,0,B7,B8); observe que pmt es cero y que pv tiene un signo
1 4 negativo. Observe también que la tasa se ingresa como un decimal, no como un porcentaje.
EJEMPLO
4.9 Esperando a Godot Has estado ahorrando para comprar Godot Company. El costo total será de $10 millones. Actualmente
tiene alrededor de $ 2.3 millones. Si puede ganar el 5 por ciento de su dinero, ¿cuánto tiempo tendrá que esperar? Al 16
por ciento, ¿cuánto tiempo debe esperar?
Al 5 por ciento, tendrá que esperar mucho tiempo. De la ecuación del valor presente:
$2,3 millones = $10 millones/1,05 t 1,05
t = 4,35
t 30 años
Con un 16 por ciento, las cosas están un poco mejor. Comprueba por ti mismo que tardará unos 10 años.
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Con frecuencia, un inversor o una empresa recibirá más de un flujo de caja. El valor
Aprender más acerca de
presente de un conjunto de flujos de efectivo es la suma de los valores presentes de los flujos de
utilizando Excel para el
valor del tiempo y otros efectivo individuales. Esto se ilustra en los siguientes dos ejemplos.
cálculos en
www.studyfinance
.con.
EJEMPLO
4.10 Valoración del flujo de efectivo Kyle Mayer ganó la Lotería del Estado de Kentucky y recibirá el siguiente conjunto de flujos
de efectivo durante los próximos dos años:
Año Flujo de fondos
$20,000
1 2 50,000
El Sr. Mayer actualmente puede ganar un 6 por ciento en su cuenta del mercado monetario, por lo que la tasa de descuento
adecuada es del 6 por ciento. El valor presente de los flujos de efectivo es:
Año Flujo de caja × Factor de valor actual = Valor actual
1
1 $20 000 × ____ = $18 867,92 1,06
2
1 $50.000 × ____ = __44.499,82 1,062
Total
$63.367,75
En otras palabras, al Sr. Mayer le es indiferente recibir $63,367.75 hoy o recibir $20,000 en un año y $50,000 en dos años.
EJEMPLO
4.11 NPV Finance.com tiene la oportunidad de invertir en una nueva computadora de alta velocidad que cuesta $50,000. La
computadora generará flujos de efectivo de $25 000 dentro de un año, $20 000 dentro de dos años y $15 000 dentro de tres
años. La computadora no tendrá ningún valor después de tres años y no se producirán flujos de efectivo adicionales.
Finance.com ha determinado que la tasa de descuento adecuada es del 7 por ciento para esta inversión. ¿Debería
Finance.com hacer esta inversión en una nueva computadora de alta velocidad? ¿Cuál es el valor presente neto de la
inversión?
Los flujos de efectivo y los factores de valor presente de la computadora propuesta son los siguientes:
Año Flujo de caja Factor de valor actual
0 −$50,000 1 = 1
1
____
1 25,000 = .9346
1.07
2
2 20,000 = .8734
( ____ 1 1.07)
3
3 15,000 = .8163
( ____ 1 1.07)
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El valor presente de los flujos de efectivo es:
Flujos de efectivo × factor de valor presente = valor presente
Año
0 −$50 000 × 1 25 = −$50.000,00

000 × 0,9346 20 000 = 23.364,49
1 2 × 0,8734 15 000 × = 17.468,77
3 0,8163 = 12.244,47
Total: $ 3.077,73
Finance.com debe invertir en la nueva computadora de alta velocidad porque el valor presente de sus flujos
de efectivo futuros es mayor que su costo. El VAN es $3,077.73.
LA FÓRMULA ALGEBRAICA
Para derivar una fórmula algebraica para el valor presente neto de un flujo de efectivo, recuerde que
el PV de recibir un flujo de efectivo dentro de un año es:
VA = C1/(1 + r)
y el PV de recibir un flujo de efectivo dentro de dos años es:
2
VA = C2/(1 + r)
Podemos escribir el VAN de un proyecto de período t como:
t
___C1 Connecticut
_____
Allá
VAN = −C0 + C2 + _____ + + _____ = −C0 + (4.5)

1 + r (1 + r)2 (1 + r)t yo=1 (1 + r)i
Se supone que el flujo inicial, –C0, es negativo porque representa una inversión. El ∑ es la abreviatura
de la suma de la serie.
Cerramos esta sección respondiendo a la pregunta que planteamos al principio del capítulo
sobre el contrato del jugador de hockey Connor McDavid. Recuerde que el contrato requería un bono
por firmar de $13 millones. Los $87 millones restantes se pagarían como $2 millones en 2018, $14
millones en 2019, $13 millones en 2020, $15 millones en 2021, $12 millones en 2022, $11 millones
en 2023, $10 millones en 2024 y $10 millones en 2025. Si el 12 por ciento es la tasa de descuento
apropiada, ¿qué tipo de trato hizo el centro de los Oilers?
Para responder, podemos calcular el valor presente descontando el salario de cada año a
el presente de la siguiente manera (nótese que asumimos que todos los pagos se realizan al cierre del ejercicio):
Año 0 (2017): $13 000 000 = $13 000 000,00 Año 1 (2018): $2 000
000 × 1/1,121 = $1 785 714,29 Año 2 (2019): $14 000 000 × 1/1,122
= $11 160 714,29
Año 8 (2025): $10,000,000 × 1/1.128 = $4,038,832.28
Si completa las filas que faltan y luego agrega (hágalo como práctica), verá que el contrato de Connor tenía
un valor actual de aproximadamente $65,7 millones, o aproximadamente dos tercios del valor declarado de
$100 millones (¡sigue siendo bastante bueno!).
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4.3 Períodos de capitalización
Hasta ahora, hemos supuesto que la capitalización y el descuento ocurren anualmente. A
veces, la capitalización puede ocurrir con más frecuencia que una vez al año. Imagine que un
banco paga una tasa de interés del 10 por ciento “compuesto semestralmente”. Esto significa
que un depósito de $1000 en el banco valdría $1000 × 1,05 = $1050 después de 6 meses, y
$1050 × 1,05 = $1102,50 al final del año.
La riqueza al final del año se puede escribir como:
.10 2
___ = $1000 × 1,052 = $1102,50
$1,000 (1 + 2 )
Por supuesto, un depósito de $1000 valdría $1100 (= $1000 × 1,10) con capitalización anual.
Tenga en cuenta que el valor futuro al final de un año es mayor con la capitalización semestral
que con la capitalización anual. Con capitalización anual, los $1,000 originales siguen siendo la
base de inversión para todo el año. Con capitalización semestral, los $1,000 originales son la
base de inversión solo durante los primeros 6 meses. La base durante los segundos 6 meses
es $1,050. Por lo tanto, uno obtiene interés sobre interés con capitalización semestral.
Como $1000 × 1,1025 = $1102,50, el 10 % compuesto semestralmente es lo mismo que
el 10,25 % compuesto anualmente. En otras palabras, a un inversionista racional le es
indiferente que le coticen una tasa del 10 por ciento compuesta semestralmente o una tasa
del 10,25 por ciento compuesta anualmente.
La capitalización trimestral al 10 por ciento produce una riqueza al final de un año de:
.10 4
___ = $1,103.81
$1,000 (1 + 4 )
En términos más generales, capitalizar una inversión m veces al año proporciona una riqueza al final
del año de:
metro
C0(1 + r/min) (4.6)
donde C0 es la inversión inicial y r es la tasa de porcentaje anual (TAE). La tasa de
porcentaje anual es la tasa de interés anual sin consideración de capitalización. Los bancos
y otras instituciones financieras pueden usar otros nombres para la tasa de porcentaje anual.
EJEMPLO
4.12 EARs ¿ Cuál es la riqueza al final del año si Jane Christine recibe una APR del 24 por ciento compuesto
mensualmente sobre una inversión de $1?
Usando la Ecuación 4.6, su riqueza es: 12
.24
___
=$1 × 1.0212
$1 (1 + 12 )
=$1.2682
La tasa de rendimiento anual es del 26,82 por ciento. Esta tasa de rendimiento anual se denomina tasa anual
efectiva (EAR) o rendimiento anual efectivo (EAY). Debido a la capitalización, la tasa de interés anual efectiva
es mayor que la APR del 24 por ciento. Algebraicamente, podemos escribir la tasa de interés anual efectiva
de la siguiente manera:
metro
Tasa Anual Efectiva = (1 + r/m) − 1 (4.7)
A los estudiantes a menudo les molesta la resta de 1 en la Ecuación 4.7. Tenga en cuenta que la
riqueza al final del año se compone tanto del interés ganado durante el año como del capital original.
Eliminamos el principal original restando 1 en la Ecuación 4.7.
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EJEMPLO
4.13 Frecuencias de capitalización Si una tasa de porcentaje anual del 8 por ciento se capitaliza trimestralmente,
¿cuál es la tasa anual efectiva?
Usando la Ecuación 4.7, tenemos:
4
__r
metro
.08
(1 + m ) − 1 = (1 + ___ 4 ) − 1 = .0824, o 8.24%
Volviendo a nuestro ejemplo original donde C0 = $1,000 y r = 10%, podemos generar la siguiente tabla:
Tasa Efectiva Anual
metro
C0 Frecuencia de capitalización (m) C1
=(1 + __r m) − 1
$1,000 Anual (m = 1) $1,100.00 .10

1,000 Semestralmente (m = 2) 1,102.50 .1025
1,000 Trimestral (m = 4) 1,103.81 .10381
1,000 Diario (m = 365) 1,105.16 .10516
DISTINCIÓN ENTRE TASA DE PORCENTAJE ANUAL
Y TASA ANUAL EFECTIVA
La distinción entre la tasa de porcentaje anual, o APR, y la tasa anual efectiva (EAR) es frecuentemente
preocupante para los estudiantes. Podemos reducir la confusión al notar que la APR se vuelve
significativa solo si se da el intervalo de capitalización. Para una APR del 10 por ciento, el valor futuro
al final de un año con capitalización semestral es [1 + (.10/2)]2 = 1.1025. El valor futuro con
capitalización trimestral es [1 + (.10/4)]4 = 1.1038. Si la APR es del 10 por ciento pero no se
proporciona un intervalo de capitalización, no podemos calcular el valor futuro. En otras palabras, no
sabemos si capitalizar semestralmente, trimestralmente o en algún otro intervalo.
Por el contrario, el EAR es significativo sin un intervalo de capitalización. Una EAR del 10,25 por
ciento significa que una inversión de $1 valdrá $1,1025 en un año. Podemos pensar en esto como
una APR del 10 por ciento con capitalización semestral o una APR del 10,25 por ciento con
capitalización anual, o alguna otra posibilidad.
Puede haber una gran diferencia entre una APR y una EAR cuando las tasas de interés son
altas. Por ejemplo, considere los "préstamos de día de pago". Los préstamos de día de pago son
préstamos a corto plazo otorgados a los consumidores, a menudo por menos de dos semanas. Son
ofrecidos por compañías como Check Into Cash y AmeriCash Advance. Los préstamos funcionan así:
usted escribe un cheque hoy con fecha posterior. Cuando llega la fecha del cheque, usted va a la
tienda y paga el cheque en efectivo, o la compañía cobra el cheque. Por ejemplo, en un estado en
particular, Check Into Cash le permite escribir un cheque por $ 115 con fecha de 14 días en el futuro,
por el cual le dan $ 100 hoy. Entonces, ¿cuáles son la APR y la EAR de este arreglo? Primero,
necesitamos encontrar la tasa de interés, que podemos encontrar mediante la ecuación FV de la siguien
FV = PV × (1 + r) $115 1
= $100 × (1 + r) 1.15 = (1 + 1
r) r = .15, o 15%
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¡Eso no parece tan malo hasta que recuerdas que esta es la tasa de interés por 14 días! La TAE del préstamo
es:
TAE = 0,15 × 365/14
TAE = 3,9107, o 391,07 %
Y la EAR para este préstamo es:
EAR = (1 + tarifa cotizada/m)
metro
− 1
OÍDO = (1 + 0,15)365/14 − 1
EAR = 37.2366, o 3,723.66%
Ahora que es una tasa de interés! Para ver la diferencia que puede hacer un pequeño cambio en las tarifas,
AmeriCash Advance le hará escribir un cheque por $117.50 por los mismos $100 hoy.
Comprueba por ti mismo que la TAE de este arreglo es del 456,25 por ciento y la TAE del 6.598,65 por
ciento. ¡Todavía no es un préstamo que nos gustaría sacar!
Por ley, los prestamistas están obligados a informar la APR de todos los préstamos. En este texto,
calculamos la APR como la tasa de interés por periodo multiplicada por el número de periodos en un año.
De acuerdo con la ley federal, la APR es una medida del costo del crédito al consumidor expresada como
una tasa anual e incluye intereses y ciertos cargos y tarifas sin intereses. En la práctica, la APR puede ser
mucho más alta que la tasa de interés del préstamo si el prestamista cobra tarifas sustanciales que deben
incluirse en el cálculo de la APR exigido por el gobierno federal.
COMPUESTO DURANTE MUCHOS AÑOS
La ecuación 4.6 aplica para una inversión de más de un año. Para una inversión de uno o más (t) años, la
fórmula queda así:
VF = VA(1 + __r m) mt (4.8)
EJEMPLO
4.14 Capitalización multianual Harry DeAngelo está invirtiendo $5,000 a una tasa de porcentaje anual de 12 por
ciento anual, compuesta trimestralmente, durante cinco años. ¿Cuál es su riqueza al cabo de cinco años?
Usando la Ecuación 4.8, su riqueza es:
.12 4×5
$5,000 × (1 + ___4 ) = $5000 × 1,0320 = $5000 × 1,8061 = $9030,56
COMPOSICIÓN CONTINUA
La discusión anterior muestra que podemos capitalizar con mucha más frecuencia que una vez al año.
Podríamos capitalizar semestralmente, trimestralmente, mensualmente, diariamente, cada hora, cada minuto
o incluso con mayor frecuencia. El caso límite sería capitalizar cada instante infinitesimal, lo que comúnmente
se denomina capitalización continua. Sorprendentemente, los bancos y otras instituciones financieras a
veces cotizan tasas compuestas continuamente, razón por la cual las estudiamos.
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Aunque la idea de combinar esto rápidamente puede aturdir la mente, se trata de una
fórmula simple. Con capitalización continua, el valor al final de t años se expresa como:
rt
C0 × segundo (4.9)
donde C0 es la inversión inicial, r es la APR y t es el número de años durante los cuales se
ejecuta la inversión. El número e es una constante y es aproximadamente igual a 2.718. No es
una incógnita como C0, r y t.
EJEMPLO
4.15 Capitalización continua Linda DeFond invirtió $1,000 a una tasa de capitalización continua del 10 por ciento
durante un año. ¿Cuál es el valor de su riqueza al final de un año?
De la Ecuación 4.9 tenemos:
$1000 × e.10 = $1000 × 1,1052 = $1105,17
Este número se puede leer fácilmente en la Tabla A.5. Simplemente establecemos r, el valor de la dimensión
horizontal, en 10 por ciento y t, el valor de la dimensión vertical, en 1. Para este problema, la parte relevante de
la tabla se muestra aquí:
Tasa compuesta continua (r)
9% 10% 11%
Período (t)
1 1.0942 1.1052 1.1163
2 1.1972 1.2214 1.2461
3 1.3100 1.3499 1.3910
Tenga en cuenta que una tasa compuesta continua del 10 por ciento es equivalente a una tasa compuesta
anual del 10,52 por ciento. En otras palabras, a Linda DeFond no le importaría si su banco cotizaba una tasa
compuesta continua del 10 por ciento o una tasa del 10,52 por ciento, compuesta anualmente.
EJEMPLO
4.16 Capitalización continua, continuación El hermano de Linda DeFond, Mark, invirtió $1,000 a una tasa compuesta
continua del 10 por ciento durante dos años.
La fórmula apropiada aquí es:
$1,000 × e.10×2 = $1,000 × e.20 = $1,221.40
Usando la parte de la tabla de tasas compuestas continuas que se muestra en el ejemplo anterior, encontramos
que el valor es 1.2214.
La figura 4.11 ilustra la relación entre la capitalización anual, semestral y continua. La
capitalización semestral da lugar tanto a una curva más suave como a un valor final más alto
que la capitalización anual. La capitalización continua tiene tanto la curva más suave como el
valor final más alto.
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Figura 4.11
Anual, Semestral,
4 4 4
y continuo
Interés Interés
capitalización 3 obtenido 3 obtenido 3
dolares dolares dolares
2 2 2 Interés
obtenido
1 1 1
0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5

Años Años Años
Capitalización anual Capitalización semestral capitalización continua
EJEMPLO
4.17 Valor presente con capitalización continua La Lotería del Estado de Michigan le pagará $100,000 al final
de cuatro años. Si la tasa de interés anual compuesta continuamente es del 8 por ciento, ¿cuál es el
valor presente de este pago?
1 1 $100,000 × ____ =
$100,000 × _____ = $72,614.90 e.08×4 1.3771
4.4 simplificaciones
La primera parte de este capítulo ha examinado los conceptos de valor futuro y valor presente.
Aunque estos conceptos nos permiten dar respuesta a una multitud de problemas relacionados con el
valor del dinero en el tiempo, el esfuerzo que implica puede ser excesivo. Considere un banco que calcula
el valor actual de una hipoteca mensual a 20 años. Esta hipoteca tiene 240 (= 20 × 12) pagos, por lo que
se necesita mucho tiempo para realizar una tarea conceptualmente simple.
Debido a que muchos problemas financieros básicos pueden llevar mucho tiempo, buscamos
simplificaciones en esta sección. Proporcionamos fórmulas simplificadas para cuatro clases de flujos de
efectivo:
• Perpetuidad •
Perpetuidad creciente •
Anualidad •
Anualidad creciente
PERPETUIDAD
Una perpetuidad es un flujo constante de flujos de efectivo sin fin. Si está pensando que las perpetuidades
no tienen relevancia en la realidad, le sorprenderá que exista un caso bien conocido de un flujo de caja
interminable: los bonos británicos llamados consols. Un inversor que compra una consola tiene derecho
a recibir intereses anuales del gobierno británico para siempre.
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¿Cómo se puede determinar el precio de un consol? Considere una consola que paga un cupón
de C dólares cada año y lo hará para siempre. Aplicando la fórmula PV nos da:
VP =
___C C C
+ _____ 2 (1 + _____ 3 (1 + ∙ ∙ ∙
1 + r + r) + r)
donde los puntos al final de la fórmula representan la cadena infinita de términos que continúa la fórmula. Las
series como la anterior se denominan series geométricas. Es bien sabido que, aunque tienen un número infinito
de términos, toda la serie tiene una suma finita porque cada término es solo una fracción del término anterior.
Sin embargo, antes de volver a nuestros libros de cálculo, vale la pena volver a nuestros principios originales
para ver si un poco de intuición financiera puede ayudarnos a encontrar el PV.
El valor presente de la consola es el valor presente de todos sus cupones futuros. En otras palabras, es
una cantidad de dinero que, si un inversionista la tuviera hoy, le permitiría lograr el mismo patrón de gastos que
lograría el consol y sus cupones.
Supongamos que un inversionista quisiera gastar exactamente C dólares cada año. Si tuviera la consola, podría
hacer esto. ¿Cuánto dinero debe tener hoy para gastar la misma cantidad?
Claramente, necesitaría exactamente lo suficiente para que el interés sobre el dinero fuera de C dólares por
año. Si tuviera más, podría gastar más de C dólares cada año. Si tuviera menos, eventualmente se quedaría
sin dinero gastando C dólares por año.
La cantidad que le dará al inversionista C dólares cada año, y por lo tanto el presente
valor de la consola, es:
C
VA = __ r (4.10)
Para confirmar que esta es la respuesta correcta, observe que si prestamos la cantidad C/r, el interés que gana
cada año será:
C
Interés = __ r × r = C
que es exactamente el pago de la consola. Hemos llegado a esta fórmula para una consola:
Fórmula para el valor presente de la perpetuidad:
VP =
___C C C
+ _____ (1 + r) + _____ (1 + r) + ∙ ∙ ∙
1 + r 2 3
(4.11)
C
= __r
_
Es reconfortante saber con qué facilidad podemos usar un poco de intuición financiera para resolver este
problema matemático.
EJEMPLO
4.18 Perpetuidades Considere una perpetuidad pagando $100 al año. Si la tasa de descuento relevante es del 8 por ciento,
¿cuál es el valor de la perpetuidad hoy?
Usando la Ecuación 4.10 tenemos:
$100
____
VP = = $1,250
.08
Ahora suponga que la tasa de descuento cae al 6 por ciento. Usando la Ecuación 4.10 el valor de la perpetuidad es:
$100
____
VP = = $1,666.67
.06
Tenga en cuenta que el valor de la perpetuidad aumenta con una caída en la tasa de descuento. Por el contrario, el
valor de la perpetuidad cae con un aumento en la tasa de descuento.
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PERPETUIDAD CRECIENTE
Imagine un edificio de departamentos donde el flujo de efectivo para el arrendador después de los gastos será
de $100,000 el próximo año. Se espera que estos flujos de efectivo aumenten a una tasa del 5 por ciento anual.
Si se supone que este aumento continuará indefinidamente, el flujo de efectivo se denomina perpetuidad
creciente. La tasa de descuento relevante es del 11 por ciento. Por lo tanto, cuando la tasa de descuento
apropiada es del 11 por ciento, el valor presente de los flujos de efectivo se puede representar como:
$100,000 $100,000(1.05) $100,000 (1.05)2

VP = _______ + ___________ + ___________ + ∙ ∙ ∙
1.11 1.112 1.113
$100,000 (1.05)N−1
+ _____________ + ∙ ∙ ∙
1.11N
Algebraicamente, podemos escribir la fórmula como:
C × (1 + g)
VA = ___C + _______ C × (1 + g) 2
________ C × (1 + g) N−1
+ + ∙ ∙ ∙ + _________ + ∙ ∙ ∙
1 + r (1 + r)2 (1 + r) 3 (1 + r) norte
donde C es el flujo de efectivo a recibir en un período, g es la tasa de crecimiento por período y
r es la tasa de descuento apropiada.
Afortunadamente, esta fórmula se reduce a la siguiente simplificación:
Fórmula para el valor presente de la perpetuidad creciente:
(4.12)
VP = ___C
rg
De la Ecuación 4.12, el valor presente de los flujos de efectivo del edificio de departamentos es:
$100,000
_______
= $1,666,667
.11 − .05
Hay tres puntos importantes con respecto a la fórmula de perpetuidad creciente:
1. El numerador: El numerador en la Ecuación 4.12 es el flujo de efectivo en un período, no
en el año 0. Considere el siguiente ejemplo.
EJEMPLO
4.19 Pago de dividendos Popovich Corporation está a punto de pagar un dividendo de $3.00 por acción. Los inversionistas
anticipan que el dividendo anual aumentará en un 6 por ciento anual para siempre. La tasa de descuento aplicable es
del 11 por ciento. ¿Cuál es el precio de la acción hoy?
El numerador en la Ecuación 4.12 es el flujo de efectivo que se recibirá en el próximo período. Como la tasa de
crecimiento es del 6 por ciento, el dividendo del próximo año es de $3,18 (= $3,00 × 1,06). El precio de la acción hoy es:
$3.18
______
$66,60 = $3.00 +
.11 − .06
Inminente valor presente de todos
dividendo dividendos a partir de un
año a partir de ahora
El precio de $66,60 incluye tanto el dividendo que se recibirá inmediatamente como el valor presente de todos los
dividendos a partir de un año a partir de ahora. La ecuación 4.12 permite calcular solo el valor presente de todos los
dividendos a partir de un año a partir de ahora. Asegúrese de entender este ejemplo; Las preguntas de las pruebas
sobre este tema siempre parecen hacer tropezar a algunos de nuestros estudiantes.
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2. La tasa de descuento y la tasa de crecimiento: La tasa de descuento r debe ser mayor que la tasa de
crecimiento g para que funcione la fórmula de perpetuidad creciente. Considere el caso en el que la
tasa de crecimiento se aproxima a la tasa de descuento en magnitud. Esto significaría que el
denominador en la fórmula de perpetuidad creciente se vuelve infinitesimalmente pequeño y el valor
actual crece infinitamente. El valor presente no está definido cuando r es menor que g.
3. El supuesto de tiempo: el efectivo generalmente entra y sale de las empresas del mundo real tanto
al azar y casi continuamente. Sin embargo, la Ecuación 4.12 supone que los flujos de efectivo se reciben y
desembolsan en puntos regulares y discretos en el tiempo. En el ejemplo del apartamento, supusimos que
los flujos de efectivo netos de $100 000 ocurrían solo una vez al año. En realidad, los cheques de
alquiler se reciben comúnmente todos los meses. Los pagos por mantenimiento y otros gastos pueden
ocurrir en cualquier momento dentro del año.
Podemos aplicar la fórmula de perpetuidad creciente de la Ecuación 4.12 solo si suponemos un
patrón regular y discreto de flujo de efectivo. Aunque esta suposición es sensata porque la fórmula
ahorra mucho tiempo, el usuario nunca debe olvidar que es una suposición. Este punto se volverá a
mencionar en los capítulos siguientes.
Deben decirse algunas palabras acerca de la terminología. Los autores de libros de texto financieros
generalmente usan una de dos convenciones para referirse al tiempo. Una minoría de escritores financieros trata
los flujos de efectivo como recibidos en fechas exactas, por ejemplo, Fecha 0, Fecha 1, etc. Según esta
convención, la Fecha 0 representa la hora actual. Sin embargo, la mayoría de los autores se refieren a flujos de
efectivo que ocurren al final de un año (o alternativamente, al final de un período).
Según esta convención de fin de año, el final del año 0 es el presente, el final del año 1 ocurre un período a partir
de entonces, y así sucesivamente.2
La intercambiabilidad de las dos convenciones se puede ver en el siguiente gráfico:
Fecha 0 Fecha 1 Fecha 2 Fecha 3 . . .

= Ahora
Fin de año 0 Fin del año 1 Fin del año 2 Fin del año 3 . . .
= Ahora
Preferimos la convención de fin de año, pero es posible que vea la convención de fechas en cursos posteriores.
Por el bien de la práctica, puede ver ambas convenciones en este libro de texto.
ANUALIDAD
Una anualidad es un flujo nivelado de pagos regulares que dura un número fijo de períodos.
No es sorprendente que las anualidades se encuentren entre los tipos más comunes de instrumentos financieros.
Las pensiones que reciben las personas cuando se jubilan suelen adoptar la forma de rentas vitalicias.
Los arrendamientos y las hipotecas también suelen ser anualidades.
Para calcular el valor presente de una anualidad, necesitamos evaluar la siguiente ecuación:
C C C

VA = 1 ___C + _____ (1 + + _____ (1 + + ∙ ∙ ∙ + _____ (1 + r)t
+ r r)2 r)3
2
A veces, los escritores financieros simplemente hablan de un flujo de efectivo en el año x. Aunque esta terminología es ambigua, tales escritores
generalmente se refieren al final del año x.
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El valor presente de recibir los cupones por solo t periodos debe ser menor que el valor presente
de una perpetuidad, pero ¿cuánto menor? Para responder a esto, tenemos que mirar las
perpetuidades un poco más de cerca.
Considere la siguiente línea de tiempo:
Ahora
Año 0 1 2 3 t (t + 1) (t + 2)
Perpetuidad 1 C cc . . C cc . .
Perpetuidad 2 cc . .
Anualidad C cc . . C
La Perpetuidad 1 es una perpetuidad normal con su primer pago en el Año 1. El primer pago de la
Perpetuidad 2 ocurre en el Año t + 1.
El valor presente de tener un flujo de efectivo de C en cada uno de los t períodos es igual al
valor presente de la Perpetuidad 1 menos el valor presente de la Perpetuidad 2. El valor presente
de la Perpetuidad 1 viene dado por:
C
VA = __ r (4.13)
La perpetuidad 2 es una perpetuidad con su primer pago en el Año t + 1. De la fórmula de la
3
perpetuidad, esta perpetuidad valdrá C/r en el Año t. Sin embargo, no queremos el valor en
el año t. Queremos el valor ahora, en otras palabras, el valor presente en el año 0. Debemos
descontar C/r por t períodos. Por lo tanto, el valor presente de la Perpetuidad 2 es:
C 1
VA = __ (4.14)
r [ _ ](1 + r)t
El valor presente de tener flujos de efectivo durante t años es el valor presente de una
perpetuidad con su primer pago en el Año 1 menos el valor presente de una perpetuidad con su
primer pago en el Año t + 1. El valor presente de una anualidad es Ecuación 4.13 menos la Ecuación 4.14.
Esto se puede escribir como:
r [ _ ]
C C 1
VA = __ r _
−
(1 + r)t
Esto se simplifica a lo siguiente:
Fórmula para el valor presente de la anualidad:
1 1
_
r − (4.15)
VP = C[ _ r(1 + r)t
]
Esto también se puede escribir como:
1
_
(1 + r)t
___________ ]
VP = C [ 1 −
r
3
Los estudiantes frecuentemente piensan que C/r es el valor presente en el año t + 1 porque el primer pago de la perpetuidad es en el año t + 1.
Sin embargo, la fórmula valora la perpetuidad a partir de un período anterior al primer pago.
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EJEMPLO
4.20 Valuación de lotería Mark Young ganó la lotería estatal y pagó $50,000 al año durante 20 años.
Recibirá su primer pago dentro de un año. El estado anuncia esto como la Lotería del Millón de Dólares
porque $1,000,000 = $50,000 × 20. Si la tasa de descuento es del 8 por ciento, ¿cuál es el valor actual de
la lotería? La ecuación 4.15 produce:
_ 1
Valor presente de 1 −
= $50,000 × _ 1.0820
Lotería del millón de dólares
.08
Factor de anualidad de pago periódico
= $50.000 × 9,8181
= $490,907
En lugar de estar encantado de ganar, el Sr. Young demanda al estado por tergiversación y fraude. Su
escrito legal establece que le prometieron $ 1 millón pero recibió solo $ 490,907.
El término que usamos para calcular el valor presente del flujo de pagos nivelados, C, durante t años
se denomina factor de interés del valor presente para las anualidades. El factor de interés del valor presente
para anualidades en el ejemplo actual es 9.8181. Debido a que el factor de interés del valor presente para
las anualidades se usa con tanta frecuencia en los cálculos de PV, lo hemos incluido en la tabla A.2 al final
de este libro. La tabla da los valores de estos factores para un rango de tasas de interés, r, y períodos, t.
El factor de interés del valor actual de las anualidades, tal como se expresa en los paréntesis
de la Ecuación 4.15, es una fórmula compleja. Para simplificar, de vez en cuando podemos referirnos
al factor de anualidad como:
PVIFAr,t
Esta expresión representa el valor presente de $1 al año durante t años a una tasa de descuento de r.
También podemos proporcionar una fórmula para el valor futuro de una anualidad:
t 1
_ − _ ___________ (4.16)
VF = C[ (1 + r)r r ] = C[ (1 + r)t −r 1 ]
Al igual que con los factores de valor presente para las rentas vitalicias, hemos recopilado factores de
valor futuro en la tabla A.4 al final de este libro.
EJEMPLO
4.21 Inversión para la jubilación Suponga que deposita $3,000 por año en una cuenta Roth IRA. La cuenta gana
6 por ciento de interés por año. ¿Cuánto tendrás cuando te jubiles dentro de 30 años?
Esta pregunta pregunta por el valor futuro de una anualidad de $3,000 por año durante 30 años en
6 por ciento, que podemos calcular de la siguiente manera:
_ − 1
1 _−
VF = C [ (1 + r) t r ]= $3,000 × [ 1.0630 .06 ]
= $3,000 × 79.0582 =
$237,174.56
Entonces, tendrás cerca de un cuarto de millón de dólares en la cuenta.
Nuestra experiencia es que las fórmulas de anualidades no son difíciles, sino engañosas, para el estudiante
principiante. A continuación presentamos cuatro trucos.
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Valores presentes de la anualidad
Podemos usar una hoja de cálculo para encontrar el valor presente de una anualidad de la siguiente manera:
A B C D Y F GRAMO
2 Usar una hoja de cálculo para encontrar el valor presente de una anualidad
3
4 ¿Cuál es el valor presente de $500 por año durante 3 años si la tasa de descuento es del 10 por ciento?
5 Necesitamos resolver el valor presente desconocido, por lo que usamos la fórmula PV(rate,nper,pmt,fv).
6
7 Monto de pago por período: $500
8 Numero de pagos:
9 Tasa de descuento: 3 0.1
1 0
1 1 Valor presente de la anualidad: $1,243.43
1 2
1 3 La fórmula ingresada en la celda B11 es =PV(B9,B8,B7,0); observe que fv es cero y que pmt tiene
1 4 un signo negativo. Observe también que la tasa se ingresa como un decimal, no como un porcentaje.
15
dieciséis
1 7
Truco 1: una anualidad retrasada Uno de los trucos para trabajar con anualidades o perpe tuidades es
lograr el momento exacto. Esto es particularmente cierto cuando una anualidad o perpetuidad comienza
en el futuro. Hemos encontrado que incluso el estudiante principiante más brillante puede cometer
errores aquí. Considere el siguiente ejemplo.
EJEMPLO
4.22 Anualidades retrasadas Danielle Caravello recibirá una anualidad de cuatro años de $500 por año, con el
primer pago en el año 6. Si la tasa de descuento es del 10 por ciento, ¿cuál es el valor de su anualidad hoy?
La línea de tiempo para los flujos de efectivo es:
0 1 2345 6 7 8 9 10
$500 $500 $500 $500
El análisis consta de dos pasos:
1. Calcule el valor presente de la anualidad usando la Ecuación 4.15:
Valor actual de la anualidad en el año 5:
_ 1
1 −
1.104
$500 _
= $500 × PVIFA10%,4
10%
= $500 × 3,1699 =
$1584,93
Tenga en cuenta que $1584,93 representa el valor actual en el año 5.
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Los estudiantes piensan con frecuencia que $1584,93 es el valor actual en el año 6 porque el primer pago es
en el año 6. Sin embargo, nuestra fórmula valora la anualidad en un período anterior al primer pago. Esto se puede
ver en el caso más típico donde el primer pago ocurre en el Año 1. La fórmula valora la anualidad a partir del Año 0
en ese caso.
2. Descontar el valor presente de la anualidad al Año 0:
Valor presente en el año 0:
$1,584.93 =
_______ $984.12
1.105
Nuevamente, vale la pena mencionar que debido a que la fórmula de la anualidad lleva la anualidad de Danielle al
año 5, el segundo cálculo debe descontar los cinco períodos restantes.
El procedimiento de dos pasos se muestra en la Figura 4.12.
Figura 4.12 Descuento de la Anualidad de Danielle Caravello
Fecha 876543210 9 10
Flujo de fondos $500 $500 $500 $500
$984.12 $1,584.93
Paso uno: descontar los cuatro pagos hasta el año 5 utilizando la fórmula de la anualidad.
Paso dos: descontar el valor actual en el año 5 ($1584,93) de nuevo al valor actual en el año 0.
Truco 2: Anualidad vencida La fórmula de anualidad de la Ecuación 4.15 supone que el primer
pago de anualidad comienza un período completo en el futuro. Este tipo de anualidad a veces se
denomina anualidad en mora o anualidad ordinaria. ¿Qué sucede si la anualidad comienza hoy,
en otras palabras, en el año 0?
EJEMPLO
4.23 Anualidad vencida En un ejemplo anterior, Mark Young recibió $50,000 al año durante 20 años de la lotería estatal. En ese
ejemplo, iba a recibir el primer pago en un año. Supongamos ahora que el primer pago se produce inmediatamente. El
número total de pagos sigue siendo 20.
Bajo esta nueva suposición, tenemos una anualidad de 19 años con el primer pago que ocurre en
Año 1, más un pago adicional en el Año 0. El valor presente es
[1 – 1/ 1,0819]
$50,000 + $50,000 × __________
.08
Pago en el año 0 Anualidad de 19
años = $50 000 + ($50 000 × 9,6036)
= $530,180
$530,180, el valor presente en este ejemplo, es mayor que $490,907, el valor presente en el ejemplo de lotería anterior.
Esto es de esperar porque la anualidad del ejemplo actual comienza antes. Una anualidad con un pago inicial inmediato
se denomina anualidad por adelantado o, más comúnmente, anualidad vencida. Recuerde siempre que la Ecuación 4.15
y la Tabla A.2 de este libro se refieren a una anualidad ordinaria.
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Truco 3: La anualidad infrecuente El siguiente ejemplo valora una anualidad con pagos
que ocurren con menos frecuencia que una vez al año.
EJEMPLO
4.24 Anualidades poco frecuentes Ann Chen recibe una anualidad de $450, pagadera una vez cada 2 años. La anualidad se
extiende a lo largo de 20 años. El primer pago ocurre en el año 2, es decir, 2 años a partir de hoy. La tasa de descuento
anual es del 6 por ciento.
El truco consiste en determinar la tasa de descuento durante un período de dos años. La tasa de descuento sobre
dos años es:
1.062 − 1 = .1236, o 12.36%
Es decir, $100 invertidos durante dos años producirán $112,36.
Lo que queremos es el valor presente de una anualidad de $450 durante 10 períodos, con una tasa de descuento
del 12,36 por ciento por período:
_ 1
1 −
_ 1.123610
$450 = $450 × PVIFA12,36 %,10 = $2505,57
.1236
Truco 4: Igualar el valor actual de dos anualidades El siguiente ejemplo iguala el valor
actual de las entradas con el valor actual de las salidas.
EJEMPLO
4.25 Trabajar con Anualidades Harold y Helen Nash están ahorrando para la educación universitaria de su hija recién nacida,
Susan. Los Nash estiman que los gastos universitarios ascenderán a $30,000 por año cuando su hija llegue a la
universidad dentro de 18 años. La tasa de descuento anual durante las próximas décadas será del 14 por ciento.
¿Cuánto dinero deben depositar en el banco cada año para que su hija sea completamente mantenida durante los 4
años de universidad?
Para simplificar los cálculos, asumimos que Susan nace hoy. Sus padres harán el primero de sus cuatro pagos
anuales de matrícula cuando cumpla 18 años. Harán depósitos bancarios iguales en cada uno de sus primeros 17
cumpleaños, pero ningún depósito en el año 0. Esto se ilustra a continuación:
0 1 2 ... 17 18 19 20 21
Los padres de los padres de Susan. . . Matrícula de los padres Matrícula Matrícula
nacimiento 1º 2do 17 y pago pago pago pago 2
depósito depósito último 1 3 4
depósito
Los Nash harán depósitos en el banco durante los próximos 17 años. Estarán con sorteo de $ 30.000 por año
durante los siguientes 4 años. Podemos estar seguros de que podrán retirar $30 000 por año en su totalidad si el valor
presente de los depósitos es igual al valor presente de los cuatro retiros de $30 000.
Este cálculo requiere tres pasos. Los dos primeros determinan el valor actual de los retiros. El paso final determina
los depósitos anuales que tendrán un valor presente igual al de los retiros.
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1. Calculamos el valor presente de los cuatro años en la universidad usando la fórmula de la anualidad:
_ 1
1 −
_ 1.144
$30,000 × = $30,000 × PVIFA14%.4
14%
= $30 000 × 2,9137 = $87 411,37
Suponemos que Susan ingresa a la universidad cuando cumple 18 años. Dada nuestra discusión en el
Truco 1, $87,411.37 representa el valor en el Año 17.
2. Calculamos el valor actual de la educación universitaria en el año 0 como:
$87,411.37
________
= $9,422.92
1.1417
3. Suponiendo que Harold y Helen Nash hacen depósitos en el banco al final de cada uno de los 17 años,
calculamos el depósito anual que producirá un valor presente de todos los depósitos de $9 422,92. Esto
se calcula como:
C × PVIFA14%,17 = $9422,92
Porque PVIFA14%,17 = 6,3729:
$9,422.92
_______
C = = $1,478.60
6.3729
Los depósitos de $1,478.60 hechos al final de cada uno de los primeros 17 años e invertidos al 14 por ciento
proporcionarán suficiente dinero para pagar la matrícula de $30,000 durante los siguientes 4 años.
Un método alternativo en el ejemplo 4.25 sería (1) calcular el valor actual de los pagos de
matrícula en el cumpleaños número 18 de Susan y (2) calcular los depósitos anuales para que el
valor futuro de los depósitos en su cumpleaños número 18 sea igual al valor actual de la matrícula
pagos en esa fecha. Aunque esta técnica también puede proporcionar la respuesta correcta, hemos
descubierto que es más probable que conduzca a errores. Por lo tanto, equiparamos solo valores
presentes en nuestra presentación.
ANUALIDAD CRECIENTE
Es probable que los flujos de efectivo en los negocios crezcan con el tiempo, ya sea debido al crecimiento
real oa la inflación. La perpetuidad creciente, que supone un número infinito de flujos de efectivo, proporciona
una fórmula para manejar este crecimiento. Ahora consideramos una anualidad creciente, que es un
número finito de flujos de efectivo crecientes. Debido a que las perpetuidades de cualquier tipo son raras,
una fórmula para una anualidad creciente sería realmente útil. Aquí está la fórmula:
Fórmula para el valor actual de la anualidad creciente:
t
1 + gramo
(4.17)
1 1 + gramo 1 − ( _ r )
1 +
_ _ _____________
−
rg rg rg
VP = C [ _ × ( 1 1 + r ) t ] = C
Como antes, C es el pago que se producirá al final del primer período; r es la tasa de descuento;
g es la tasa de crecimiento por período, expresada en porcentaje; y t es el número de períodos
de la anualidad.
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EJEMPLO
4.26 Anualidades crecientes A Stuart Gabriel, estudiante de segundo año de maestría en administración de empresas, se
le ha ofrecido un trabajo por $80,000 al año. Anticipa que su salario aumentará un 9 por ciento al año hasta su
jubilación en 40 años. Dada una tasa de descuento del 20 por ciento, ¿cuál es el valor presente de su salario de por vida?
Simplificamos suponiendo que se le pagará su salario de $ 80,000 exactamente dentro de un
año y que su salario se seguirá pagando en cuotas anuales. La tasa de descuento apropiada es
del 20 por ciento. De la Ecuación 4.17, el cálculo es:
40
1.09
1
_ − ( _1.20 )
Valor presente del salario de por vida de Stuart = $80,000 × = $711,730.71
.20 − .09
Aunque la fórmula de anualidad creciente es bastante útil, es más tediosa que las otras fórmulas simplificadas.
Mientras que las calculadoras más sofisticadas tienen programas especiales para perpetuidad, perpetuidad
creciente y anualidad, no existe un programa especial para una anualidad creciente. Por lo tanto, debemos
calcular todos los términos de la Ecuación 4.17 directamente.
EJEMPLO
4.27 Más anualidades crecientes En un ejemplo anterior, Helen y Harold Nash planearon hacer 17 pagos
idénticos para financiar la educación universitaria de su hija, Susan. Alternativamente, imagine que
planearon aumentar sus pagos en un 4 por ciento anual. ¿Cuál sería su primer pago?
Los dos primeros pasos del ejemplo anterior de la familia Nash mostraron que el valor actual de
los costos universitarios era de $9422,92. Estos dos pasos serían los mismos aquí. Sin embargo, el
tercer paso debe ser alterado. Ahora debemos preguntarnos: ¿De cuánto debe ser su primer pago
para que, si los pagos aumentan un 4 por ciento anual, el valor presente de todos los pagos sea de $9 422,92?
Establecemos la fórmula de anualidad creciente igual a $9,422.92 y resolvemos para C:
t
17
_ + gramo 1.04
1
− ( 1 1 + r )
___________ 1
_ − ( _
1.14 )
C = C = $9,422.92
rg .14 − .04
Aquí, C = $1.192,75. El depósito en el primer cumpleaños de su hija es de $1192,75, el depósito en el
segundo cumpleaños es de $1240,46 (= 1,04 × $1192,75), y así sucesivamente.
4.5 Amortización de crédito
Cada vez que un prestamista otorga un préstamo, se hará alguna provisión para el reembolso del principal
(el monto original del préstamo). Un préstamo puede ser reembolsado en cuotas iguales o puede ser
reembolsado en una sola suma global. Debido a que la forma en que se pagan el capital y los intereses
depende de las partes involucradas, en realidad hay un número ilimitado de posibilidades.
En esta sección, describimos los préstamos amortizados. Trabajar con estos préstamos es muy sencillo.
adelante la aplicación de los principios del valor presente que ya hemos desarrollado.
Un préstamo amortizado puede requerir que el prestatario pague partes del monto del préstamo a lo
largo del tiempo. El proceso de hacer que un préstamo se pague mediante reducciones periódicas del principal
se denomina amortización del préstamo.
Con un préstamo de capital igual, el prestatario paga el interés cada período más una cantidad de capital
igual. Este enfoque es común con los préstamos comerciales a mediano plazo. Supongamos que una empresa
obtiene un préstamo de $5,000 a cinco años al 9 por ciento. El contrato de préstamo requiere
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al prestatario pagar el interés sobre el saldo del préstamo cada año y reducir el saldo del préstamo
cada año en $1,000. Debido a que el monto del préstamo disminuye en $1,000 cada año, se paga por
completo en cinco años.
En el caso que estamos considerando, observe que el pago total disminuirá cada año.
La razón es que el saldo del préstamo disminuye, lo que resulta en un cargo de interés más bajo cada
año, mientras que la reducción del principal de $1,000 es constante. El interés en el primer año será
de $5000 × 0,09 = $450. El pago total será de $1,000 + 450 = $1,450. En el segundo año, el saldo del
préstamo es de $4000, por lo que el interés es de $4000 × 0,09 = $360 y el pago total es de $1360.
Podemos calcular el pago total en cada uno de los años restantes preparando un programa de
amortización de la siguiente manera:
Comienzo Total Interés Principal Finalizando

Año Balance Pago Pagado Pagado Balance
$5,000 $1,450 $ 450 $1,000 $4,000

1 4,000 1,360 360 270 1,000 3,000
2 3,000 1,270 180 90 1,000 2,000
3 2,000 1,180 1,000 1,000 0
4 5 1,000 1,090 1,000
Totales $6,350 $1,350 $5,000
Observe que en cada año, el interés pagado es el saldo inicial multiplicado por la tasa de interés.
También observe que el saldo inicial está dado por el saldo final del año anterior.
Probablemente la forma más común de amortizar un préstamo es un préstamo de pagos iguales. En un
préstamo de pagos iguales, el prestatario realiza un pago único y fijo cada período. Casi todos los préstamos al
consumo (como los préstamos para automóviles y los préstamos para estudiantes) y las hipotecas funcionan de esta m
Supongamos que nuestro préstamo de $5,000 a cinco años, al 9 por ciento, se amortizara de esta manera. ¿Cómo
sería el calendario de amortización?
Primero tenemos que determinar el pago. De nuestra discusión anterior en el capítulo, sabemos
que los flujos de efectivo de este préstamo tienen la forma de una anualidad ordinaria. En este caso,
podemos resolver el pago de la siguiente manera:
$5,000 = C × {[1 − (1/1.095 )]/.09}
= C × [(1 − .6499)/.09]
Esto nos da:
C = $5000/3,8897 =
$1285,46
Por lo tanto, el prestatario hará cinco pagos iguales de $1.285,46. ¿Pagará esto el préstamo? Lo
comprobaremos rellenando un calendario de amortización.
En el préstamo de capital fijo, conocíamos la reducción de capital de cada año. Luego calculamos
el interés adeudado para obtener el pago total. En el préstamo de pago fijo, conocemos el pago total.
Calcularemos el interés y luego lo restaremos del pago total para calcular la porción de capital en cada
pago.
En el primer año, el interés es de $450, como calculamos antes. Debido a que el pago total es
de $1,285.46, el capital pagado en el primer año debe ser:
Capital pagado = $1285,46 − 450 = $835,46
El saldo final del préstamo es por lo tanto:
Saldo final = $5000 − 835,46 = $4164,54
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El interés en el segundo año es de $4164,54 × 0,09 = $374,81 y el saldo del préstamo disminuye en
$1285,46 − 374,81 = $910,65. Podemos resumir todos los cálculos relevantes en el siguiente esquema:
Comienzo Total Interés Principal Finalizando

Año Balance Pago Pagado Pagado Balance
1 $5,000.00 $1,285.46 $ 450,00 $ 835,46 $ 4.164,54 910,65

2 4,164.54 1,285.46 374,81 3.253,88 992,61 2.261,27
3 3,253.88 1,285.46 292,85 1.081,95 1.179,32 1.179,32 0,00
4 2,261.27 1,285.46 203,51 106,14 $ 5.000,00
5 1,179.32 1,285.46
Totales $6,427.31 $1,427.31
Debido a que el saldo del préstamo se reduce a cero, los cinco pagos iguales cancelan el préstamo.
Observe que el interés pagado disminuye cada período. Esto no es sorprendente porque el saldo del
préstamo está bajando. Dado que el pago total es fijo, el principal pagado debe ir aumentando cada período.
Si compara las dos amortizaciones de préstamo en esta sección, verá que el interés total es mayor
para el caso de pago igual: $1,427.31 versus $1,350. La razón de esto es que el préstamo se paga más
lentamente al principio, por lo que el interés es algo más alto.
Esto no significa que un préstamo sea mejor que el otro; significa que uno se paga efectivamente más
rápido que el otro. Por ejemplo, la reducción del principal en el primer año es de $835,46 en el caso de
pago total igual en comparación con $1000 en el primer caso.
EJEMPLO
4.28 Amortización parcial, o “muerde la bala” Un arreglo común en los préstamos inmobiliarios podría requerir un
préstamo de 5 años con, digamos, una amortización de 15 años. Lo que esto significa es que el prestatario hace
un pago todos los meses de una cantidad fija basada en una amortización de 15 años. Sin embargo, después
de 60 meses, el prestatario hace un pago único, mucho más grande, llamado "globo" o "bala" para saldar el préstamo.
Debido a que los pagos mensuales no pagan por completo el préstamo, se dice que el préstamo está parcialmente amortizado.
Supongamos que tenemos una hipoteca comercial de $100,000 con una APR del 12 por ciento y una
amortización de 20 años (240 meses). Además, suponga que la hipoteca tiene un globo de 5 años. ¿Cuál será
el pago mensual? ¿Qué tan grande será el pago global?
El pago mensual se puede calcular con base en una anualidad ordinaria con un valor presente de $100,000.
Hay 240 pagos y la tasa de interés es del 1 por ciento mensual. El pago mensual es:
$100,000 = C × [1 − (1/1.01240)]/.01
= C × 90,8194 C
= $1.101,09
Hay una manera fácil y una manera difícil de determinar el pago global. La forma difícil es amortizar el préstamo
durante 60 meses para ver cuál es el saldo en ese momento. La forma fácil es reconocer que después de 60
meses, tenemos un préstamo de 240 − 60 = 180 meses. El pago sigue siendo de $1.101,09 al mes y la tasa de
interés sigue siendo del 1 por ciento mensual. El saldo del préstamo es el valor presente de los pagos restantes:
Saldo del préstamo = $1,101.09 × [1 − (1/1.01180)]/.01
= $1101,09 × 83,3217 =
$91 744,33
El pago global es de $ 91,744 sustanciales. ¿Por qué es tan grande? Para tener una idea, considere el primer
pago de la hipoteca. El interés en el primer mes es de $100 000 × 0,01 = $1000. Su pago es de $1.101,09, por
lo que el saldo del préstamo disminuye solo $101,09. Debido a que el saldo del préstamo disminuye tan
lentamente, el “pago inicial” acumulado durante cinco años no es grande.
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Cerraremos esta sección con un ejemplo que puede ser de especial relevancia. Los préstamos federales
Stafford son una fuente importante de financiamiento para muchos estudiantes universitarios, ya que ayudan a
cubrir el costo de la matrícula, los libros, los autos nuevos, los condominios y muchas otras cosas. A veces, los
estudiantes no parecen darse cuenta del todo de que los préstamos Stafford tienen un serio inconveniente: deben
pagarse en cuotas mensuales, generalmente comenzando seis meses después de que el estudiante deja la escuela
Algunos préstamos Stafford están subsidiados, lo que significa que el interés no comienza a acumularse
hasta que comienza el pago (esto es algo bueno). Si es un estudiante universitario dependiente bajo esta opción
en particular, la deuda máxima que puede acumular es de $23,000. La tasa de interés en 2017–2018 es 4,45 por
ciento o 4,45/12 = 0,3708 por ciento por mes. Bajo el “plan de pago estándar”, los préstamos se amortizan en 10
años (sujeto a un pago mínimo de $50 por mes).
Suponga que maximiza los préstamos bajo este programa. Comenzando seis meses después de graduarse
(o dejar la torre de marfil), ¿cuánto es su pago mensual? ¿Cuánto deberá después de hacer pagos durante cuatro
años?
Dadas nuestras discusiones anteriores, vea si no está de acuerdo con que su pago mensual suponiendo
un préstamo total de $23,000 es $237.81 por mes. Además, como se explica en el Ejemplo 4.28, después de
realizar pagos durante cuatro años, aún debe el valor presente de los pagos restantes. Hay
Amortización de préstamos usando una hoja de cálculo
La amortización de préstamos es una aplicación común de hoja de cálculo. Para ilustrarlo, plantearemos el problema que
examinamos antes: un préstamo de cinco años, $5,000, 9 por ciento con pagos constantes. Nuestra hoja de cálculo se ve así:
AB C D Y F GRAMO H
1
2 Usar una hoja de cálculo para amortizar un préstamo
3
4 Monto del préstamo: $5,000
5 Tasa de interés: 0.09
6 Plazo del préstamo:
7 Pago de préstamo: 5 $1,285.46

8 Nota: El pago se calcula usando PMT(rate, nper, pv, fv).
9 Tabla de amortización:
1 0
1 Año de inicio Total Interés Principal Finalizando

1 1 2 Balance Pago Pagado Pagado Balance
1 $5,000.00 $1,285.46 $450.00 $835,46 $4.164,54 3.253,88

3 1 4 1 4,164.54 1,285.46 374.81 910,65 2.261,27
1 5 2 3 3,253.88 1,285.46 292.85 992,61 1.179,32
1 6 4 2,261.27 1,285.46 203.51 1.081,95 0,00
1 7 5 1,179.32 1,285.46 106,14 1.179,32
1 8 Totales 6,427.31 1.427,31 5.000,00
1 9
2 0 Fórmulas en la tabla de amortización:
2
1 2 2 Año de inicio Total Interés Principal Finalizando
2 3 Balance Pago Pagado Pagado Balance
2 4 1 = +D4 =$D$7 =+$D$5*C13 =+D13E13 =+C13F13
2 5 2 =+G13 =$D$7 =+$D$5*C14 =+D14E14 =+C14F14
2 6 3 =+G14 =$D$7 =+$D$5*C15 =+D15E15 =+C15F15
2 7 4 =+G15 =$D$7 =+$D$5*C16 =+D16E16 =+C16F16
2 8 5 =+G16 =$D$7 =+$D$5*C17 =+D17E17 =+C17F17
2 9
3 0 Nota: Los totales en la tabla de amortización se calculan usando la fórmula SUM.
3 1
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120 pagos en total. Después de hacer 48 de ellos (los primeros cuatro años), te quedan 72. A estas alturas,
debería ser fácil para usted verificar que el valor actual de $237,81 por mes durante 72 meses al 0,3708 por
ciento por mes es de aproximadamente $15 003, por lo que aún le queda un largo camino por recorrer.
Por supuesto, es posible acumular deudas mucho más grandes. Por ejemplo, se informó que el hijo del
ex presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, estaba en camino de graduarse de la escuela de
medicina con más de $400,000 en préstamos para estudiantes. De hecho, según la Asociación de Colegios
Médicos Estadounidenses, los estudiantes de medicina que pidieron prestado para asistir a la escuela de
medicina y se graduaron en 2017 tenían un saldo de préstamo estudiantil promedio de $190,694. ¡Ay! ¿Cuánto
tiempo le tomará al estudiante promedio pagar sus préstamos para la escuela de medicina?
Para responder, supongamos que hace un pago mensual de $1300 y el préstamo tiene una tasa de
interés del 7 por ciento anual, o 0,5833 por ciento mensual. Vea si está de acuerdo en que le tomará alrededor
de 332 meses, o un poco menos de 28 años, pagar el préstamo. ¡Tal vez MD realmente significa "mucho
deuda"!
4.6 ¿Cuánto vale una empresa?
Suponga que usted es un tasador de negocios que intenta determinar el valor de las pequeñas empresas.
¿Cómo se puede determinar el valor de una empresa? Una forma de pensar en la cuestión de cuánto vale
una empresa es calcular el valor presente de sus flujos de efectivo futuros.
Consideremos el ejemplo de una empresa que se espera que genere flujos de efectivo netos (entradas
de efectivo menos salidas de efectivo) de $5 000 al final del primer año y $2 000 para cada uno de los
próximos cinco años. La empresa se puede vender por $10,000 dentro de siete años. Después de considerar
otras inversiones disponibles en el mercado con riesgos similares, a los propietarios de la empresa les
gustaría poder ganar el 10 por ciento de su inversión en la empresa.
El valor de la empresa es la suma de los valores presentes de los efectivos netos individuales
fluye Los valores presentes de los flujos de efectivo de la empresa son:
El valor presente de la empresa
Flujo de caja neto Valor presente Valor presente de

Año de la empresa factor (10%) Flujos de caja netos
1 $ 5,000 .90909 $ 4.545,45

2 2,000 2,000 .82645 1.652,89
3 2,000 2,000 .75131 1.502,63
4 2,000 .68301 1.366,03
5 10,000 .62092 1.241,84
6 .56447 1.128,95
7 .51316 5.131,58
Valor actual de la empresa $16.569,38
Algebraicamente, podemos
escribir: $5,000 / 1.1 + 2,000 / 1.12 + + 2,000 / 1.16 + 10,000 / 1.17
También podemos usar la fórmula para una anualidad:
$5,000
_____ $2,000 × (1 − 1/ 1.15 ) / .10
_________________ $10.000
______
+ + = $16.569,38
1.1 1.1 1.17
Suponga que tiene la oportunidad de adquirir la empresa por $12,000. ¿Debe adquirir la empresa? La
respuesta es sí porque el VAN es positivo:
VAN = VP − Costo
$4,569.38 = $16,569.38 − 12,000
El valor incremental (VPN) de adquirir la empresa es de $4.569,38.
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EJEMPLO
4.29 Valuación de la empresa The Trojan Pizza Company contempla invertir $1 millón en cuatro nuevos puntos de venta en Los
Ángeles. Andrew Lo, director financiero (CFO) de la empresa, ha estimado que las inversiones generarán flujos de efectivo de
$200 000 por año durante nueve años al final de cada año y nada a partir de entonces. El Sr. Lo ha determinado que la tasa de
descuento relevante para esta inversión es del 15 por ciento. Esta es la tasa de rendimiento que la empresa puede ganar en
proyectos comparables. ¿Debería Trojan Pizza Company hacer las inversiones en los nuevos puntos de venta?
La decisión puede evaluarse de la siguiente manera:
$200,000 + $200,000 $200,000

_________ _________ _________
VAN = −$1,000,000 +
1.15
+ +
1.152 1.159
= −$1,000,000 + $200,000 × PVIFA15%.9 = −$1,000,000
+ 954,316.78 = −$45,683.22
El valor presente de los cuatro puntos de venta nuevos es de solo $954,316.78. Los puntos de venta valen menos de lo
que cuestan. Trojan Pizza Company no debe hacer la inversión porque el VAN es −$45.683,22. Si Trojan Pizza Company
requiere una tasa de rendimiento del 15 por ciento, los nuevos puntos de venta no son una buena inversión.
Cómo calcular valores presentes con múltiples
Flujos de efectivo futuros utilizando una hoja de cálculo
Podemos configurar una hoja de cálculo básica para calcular los valores actuales de los flujos de efectivo individuales de la siguiente manera.
Observe que hemos calculado los valores actuales uno por uno y los hemos sumado:
A B C D Y
2 Usar una hoja de cálculo para valorar múltiples flujos de efectivo futuros
3
4 ¿Cuál es el valor presente de $200 en un año, $400 el próximo año, $600 el próximo año y $800 el último año si la tasa
5 de descuento es del 12 por ciento?
6
7 Tasa: 0.12

8
9 Año Flujo de caja valores presentes fórmula utilizada
1 0 1 $200 $178,57 =PV ($B$7,A10,0,–B10)

1 1 2 $400 $318,88 =PV ($B$7,A11,0,–B11)
1 2 3 $600 $427,07 =PV ($B$7,A12,0,–B12)
1 4 $800 $508,41 =PV ($B$7,A13,0,–B13)
3 1 4
15 VP totales: $1,432.93 =SUMA(C10:C13)
dieciséis
1 7 Observe los signos negativos insertados en las fórmulas PV. Estos hacen que el valor presente sea positivo.
1 8 La tasa de descuento en la celda B7 se ingresa como $B$7 (una referencia "absoluta") porque queremos hacer referencia
1 9 a esta celda cada vez que copiamos y pegamos esta fórmula. Podríamos haber ingresado ".12" en su lugar, pero nuestro
2 0 enfoque es más flexible.
2 1
2 2
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1. Al principio de este capítulo se introdujeron dos conceptos básicos, valor futuro y valor presente.
Con una tasa de descuento del 10 por ciento, un inversionista con $1 hoy puede generar un valor
futuro de $1,10 en un año, $1,21 (= $1 × 1,102 ) en dos años, y así sucesivamente. Por el
contrario, el análisis del valor presente asigna un valor actual a un flujo de caja futuro. Con la
misma tasa del 10 por ciento, un dólar que se recibirá en un año tiene un valor actual de $0,909
(= $1/1,10) hoy. Un dólar a recibir en dos años tiene un valor presente de $.826 (= $1/1.102 ) hoy.
2. Comúnmente expresamos una tasa de interés como, digamos, 12 por ciento anual. Sin embargo,
podemos hablar de la tasa de interés como 3 por ciento por trimestre. Aunque la tasa de
porcentaje anual sigue siendo del 12 por ciento (= 3 por ciento × 4), la tasa de interés anual
efectiva es del 12,55 por ciento (= 1,034 − 1). En otras palabras, el proceso de capitalización
aumenta el valor futuro de una inversión. El caso límite es la capitalización continua, donde se
supone que los fondos se reinvierten cada instante infinitesimal.
3. Una técnica cuantitativa básica para la toma de decisiones financieras es el análisis del valor presente neto.
La fórmula del valor presente neto para una inversión que genera flujos de efectivo (Ci ) en períodos
futuros es:
C1 t Allá
C2 + _____ + Ct + _____
VAN = −C0 + ____ (1 + r) = −C0 + ∑ (1
(1 + r)2 _____ (1 + r)t + r)i
yo=1
La fórmula supone que el flujo de efectivo en el Año 0 es la inversión inicial (una salida de efectivo)
y r es la tasa de descuento adecuada que refleja el tiempo y el riesgo.
4. Con frecuencia, el cálculo real del valor actual es largo y tedioso. El cálculo del valor actual de una
hipoteca a 30 años con pagos mensuales es un buen ejemplo. Presentamos cuatro fórmulas de
simplificación:
C
Perpetuidad: PV = __r
C
Perpetuidad creciente: PV = _____ r
− g
1
_
(1 + r)
___________
t
]
Anualidad: PV = C [ 1 − r
t
+ gramo
_
1 − ( 1 1+
r )
___________
Anualidad creciente: PV = C
rg
5. Destacamos algunas consideraciones prácticas en la aplicación de estas fórmulas:
a. El numerador en cada una de las fórmulas, C, es el flujo de caja a recibir en una
período.
b. Los flujos de efectivo son generalmente irregulares en la práctica. Para evitar problemas difíciles de
manejar, se hacen suposiciones para crear flujos de efectivo más regulares tanto en este libro de
texto como en el mundo real. C. Varios problemas de valor presente involucran anualidades (o
perpetuidades) que comienzan algunos períodos en el futuro. Debe practicar la combinación de la
fórmula de anualidad (o perpetuidad) con la fórmula de descuento para
resolver estos problemas. d. Las anualidades y perpetuidades pueden tener períodos de cada n años,
en lugar de una vez al año. Usar la tasa efectiva para n años nos permite usar la fórmula de
anualidad o perpetuidad.
mi. Con frecuencia nos encontramos con problemas en los que el valor presente de una anualidad debe ser
equiparado con el valor presente de otra anualidad.
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1. Períodos de capitalización A medida que aumenta el tiempo involucrado, ¿qué sucede con
valores futuros? ¿Qué sucede con los valores presentes?
2. Tasas de interés ¿Qué sucede con el valor futuro de una anualidad si aumenta el
tasa r? ¿Qué sucede con el valor presente?
3. Valor presente Suponga que dos atletas firman cada uno un contrato de 10 años por $80 millones. En un
caso, se nos dice que los $80 millones se pagarán en 10 cuotas iguales. En el otro caso, se nos dice que
los $80 millones se pagarán en 10 cuotas, pero las cuotas aumentarán un 5 por ciento anual. ¿Quién
consiguió el mejor trato?
4. APR y EAR ¿Deberían cambiarse las leyes de préstamos para exigir que los prestamistas informen EAR en
lugar de APR? ¿Por qué o por qué no?
5. Valor en el tiempo En los préstamos Stafford subsidiados, una fuente común de ayuda financiera para estudiantes
universitarios, el interés no comienza a acumularse hasta que comienza el pago. ¿Quién recibe un mayor subsidio ger:
un estudiante de primer año o un estudiante de último año? Explicar.
Use la siguiente información para responder las siguientes cinco preguntas:
Toyota Motor Credit Corporation (TMCC), una subsidiaria de Toyota Motor Corporation, ofreció algunos valores a
la venta al público el 28 de marzo de 2008. Según los términos del acuerdo, TMCC prometió reembolsar al
propietario de uno de estos valores $100,000 el 28 de marzo de 2008. 28 de 2038, pero los inversores no
recibirían nada hasta entonces. Los inversionistas pagaron a TMCC $24,099 por cada uno de estos valores;
entonces cedieron $24,099 el 28 de marzo de 2008, a cambio de la promesa de un pago de $100,000 30 años
después.
6. Valor del dinero en el tiempo ¿Por qué TMCC estaría dispuesto a aceptar una cantidad tan pequeña hoy
($24 099) a cambio de la promesa de pagar unas cuatro veces esa cantidad ($100 000) en el futuro?
7. Disposiciones de compra Una característica de este acuerdo en particular es que TMCC tiene derecho a
recomprar los valores en la fecha de aniversario a un precio establecido cuando se emitieron los valores.
¿Qué impacto tiene esta característica en la conveniencia de este valor como inversión?
8. Valor del dinero en el tiempo ¿Estaría dispuesto a pagar $24 099 hoy a cambio de $100 000 dentro de 30
años? ¿Cuáles serían las consideraciones clave para responder sí o no?
¿Dependería su respuesta de quién está haciendo la promesa de pagar?
9. Comparación de inversiones Suponga que cuando TMCC ofreció el valor por $24 099, el Tesoro de EE.
UU. había ofrecido un valor esencialmente idéntico. ¿Crees que hubiera tenido un precio más alto o más
bajo? ¿Por qué?
10. Duración de la inversión El valor de TMCC se compra y vende en la Bolsa de Valores de Nueva York. Si
observara el precio actual, ¿cree que superaría el precio original de $24 099? ¿Por qué? Si mirara en el
año 2019, ¿cree que el precio sería más alto o más bajo que el precio de hoy? ¿Por qué?
1. Interés simple frente a interés compuesto First City Bank paga un interés simple del 7,7 por ciento sobre los
saldos de sus cuentas de ahorro, mientras que Second City Bank paga un interés compuesto anual del
7,7 por ciento. Si hiciera un depósito de $7,800 en cada banco, ¿cuánto dinero más ganaría de su cuenta
BÁSICO de Second City Bank al final de 10 años?
(Preguntas 1–20)
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122 ■■■■ PARTE II Valuación y presupuesto de capital
2. Cálculo de valores futuros Calcule el valor futuro de $1250 compuestos
anualmente para
a. 10 años al 5 por ciento.
b. 10 años al 10 por ciento.
C. 20 años al 5 por ciento.
d. ¿Por qué el interés ganado en la parte (c) no es el doble de la cantidad ganada en la parte (a)?
3. Cálculo de valores actuales Para cada uno de los siguientes, calcule el valor actual:
Valor presente Años Tasa de interés Valor futuro
6 7% $ 13.827

11 15 43.852
19 725.380
29 11 18 590.710
4. Cálculo de las tasas de interés Resuelva la tasa de interés desconocida en cada uno de los
siguiente:
$ 189 410 4 $ 287 887
8
51.700 14 152.184
21.400 27 538.600
5. Cálculo del número de períodos Resuelva el número desconocido de años en cada uno de
la siguiente:
$ 625 810 7% $ 1,104
12 5,275
16.500 17 245,830
21.500 8 215,000
6. Cálculo del número de períodos Al 6,25 por ciento de interés, ¿cuánto tiempo se tarda en duplicar su
dinero? ¿Para cuadruplicarlo?
7. Cálculo de los valores actuales Imprudential, Inc., tiene una obligación de pensión no financiada de
$425 millones que debe pagarse en 20 años. Para evaluar el valor de las acciones de la empresa,
los analistas financieros quieren descontar este pasivo hasta el presente. Si la tasa de descuento
relevante es 5.9 por ciento, ¿cuál es el valor presente de este pasivo?
8. Cálculo de tasas de rendimiento Aunque atractivo para gustos más refinados, el arte como objeto de
colección no siempre ha tenido un desempeño rentable. Durante 2010, DeutscherMenzies vendió
Arkie bajo la ducha, una pintura del renombrado pintor australiano Brett Whiteley, en una subasta
por un precio de $1,100,000. Desafortunadamente para el dueño anterior, lo había comprado tres
años antes a un precio de $1,680,000. ¿Cuál fue su tasa de rendimiento anual sobre esta pintura?
9. Perpetuidades Un inversor que compra un consol británico tiene derecho a recibir pagos anuales del
gobierno británico para siempre. ¿Cuál es el precio de una consola que paga $75 anuales si el
próximo pago ocurre dentro de un año? La tasa de mercado es del 3,1 por ciento.
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10. Capitalización continua Calcule el valor futuro de $2 350 de capitalización continua
golpeado por:
a. 9 años a una APR del 12 por ciento. b. 5
años a una APR del 8 por ciento. C. 17
años a una APR del 5 por ciento. d. 10 años
a una APR del 9 por ciento.
11. Valor presente y flujos de efectivo múltiples Specter Co. ha identificado un proyecto de inversión con los
siguientes flujos de efectivo. Si la tasa de descuento es del 10 por ciento, ¿cuál es el valor presente de
estos flujos de efectivo? ¿Cuál es el valor presente al 18 por ciento? ¿Al 24 por ciento?
1 $ 795
2 945
3 1.325 1.860
4
12. Valor actual y flujos de efectivo múltiples La inversión X ofrece pagarle $4350 por año durante nueve años,
mientras que la inversión Y ofrece pagarle $6900 por año durante cinco años.
¿Cuál de estos flujos de efectivo tiene el valor presente más alto si la tasa de descuento es del 5 por
ciento? Si la tasa de descuento es del 22 por ciento?
13. Cálculo del valor actual de la anualidad Una inversión ofrece $5200 por año durante 15 años, y el primer
pago se realizará dentro de un año. Si el rendimiento requerido es del 7 por ciento, ¿cuál es el valor de la
inversión? ¿Cuál sería el valor si los pagos ocurrieran durante 40 años? ¿Por 75 años? ¿Para siempre?
14. Cálculo de valores de perpetuidad The Perpetual Life Insurance Co. está tratando de venderle una póliza de
inversión que le pagará a usted ya sus herederos $15,000 por año para siempre. Si el rendimiento
requerido de esta inversión es de 3.8 por ciento, ¿cuánto pagará por la póliza?
Suponga que Perpetual Life Insurance Co. le dice que la póliza cuesta $325,000. ¿A qué tasa de
descuento sería esto un trato justo?
15. Cálculo de EAR Encuentre el EAR en cada uno de los siguientes casos:
ABR Número de veces compuesto OREJA
7,1% Trimestral
13.2 Mensual
8.9 A diario
8.1 Infinito
16. Cálculo de la APR Encuentra la APR en cada uno de los siguientes casos:
ABR Número de veces compuesto OREJA
Semi anualmente 10,1%
Mensual 17.4
Semanalmente 8.6
Infinito 11.3
17. Cálculo de EAR First National Bank cobra 11.4 por ciento compuesto mensualmente sobre sus préstamos
comerciales. First United Bank cobra un 11,6 por ciento compuesto semestralmente.
Como prestatario potencial, ¿a qué banco acudiría para obtener un nuevo préstamo?
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18. Tasas de interés El conocido escritor financiero Andrew Tobias argumenta que puede ganar un 177
por ciento al año comprando vino por caja. Específicamente, supone que consumirá una botella
de Burdeos fino de $10 por semana durante las próximas 12 semanas. Puede pagar $10 por
semana o comprar una caja de 12 botellas hoy. Si compra la caja, recibe un descuento del 10
por ciento y, al hacerlo, gana el 177 por ciento. Suponga que compra el vino y consume la
primera botella hoy. ¿Estás de acuerdo con su análisis? ¿Ves algún problema con sus números?
19. Cálculo del número de períodos Uno de sus clientes está en mora en el saldo de sus cuentas por
pagar. Han acordado mutuamente un programa de pago de $400 por mes.
Cobrará un interés del 1,1 por ciento mensual sobre el saldo vencido. Si el saldo actual es de
$16 450, ¿cuánto tiempo tardará en liquidarse la cuenta?
20. Calculando Quick Loans de EAR Friendly, Inc., te ofrece “tres por cuatro o te llamo a la puerta”. Esto
significa que recibe $3 hoy y paga $4 cuando recibe su cheque de pago en una semana (o más).
¿Cuáles son las ganancias de EAR Friendly en este negocio de préstamos? Si fuera lo
suficientemente valiente como para preguntar, ¿qué APR diría Friendly's que estaba pagando?
INTERMEDIO 21. Valor futuro ¿Cuál es el valor futuro en 11 años de $1,000 invertidos en una cuenta
(Preguntas 21–50) con una TAE de 8.9 por ciento:
a. ¿Compuesto anualmente?
b. ¿Compuesto semestralmente?
C. ¿Compuesto mensual? d.
¿Compuesto continuamente? mi.
¿Por qué aumenta el valor futuro a medida que se acorta el período de capitalización?
22. Interés simple versus interés compuesto First Simple Bank paga 5.3 por ciento de interés simple en
sus cuentas de inversión. Si First Complex Bank paga intereses sobre sus cuentas compuestos
anualmente, ¿qué tasa debería establecer el banco si quiere igualar a First Simple Bank en un
horizonte de inversión de 10 años?
23. Cálculo de anualidades Está planeando ahorrar para la jubilación durante los próximos 30 años.
Para hacer esto, invertirá $850 por mes en una cuenta de acciones y $350 por mes en una
cuenta de bonos. Se espera que el rendimiento de la cuenta de acciones sea del 10 por ciento
anual y que la cuenta de bonos gane el 6 por ciento anual. Cuando se jubile, combinará su dinero
en una cuenta con un rendimiento anual del 7 por ciento. ¿Cuánto puede retirar cada mes de su
cuenta suponiendo un período de retiro de 25 años?
24. Cálculo de Tasas de Retorno Suponga que una inversión le ofrece cuadriplicar su dinero en 12
meses (no lo crea). ¿Qué tasa de rendimiento por trimestre le están ofreciendo?
25. Cálculo de las tasas de rendimiento Está tratando de elegir entre dos inversiones diferentes, las
cuales tienen costos iniciales de $65,000. La inversión G devuelve $125,000 en 6 años.
La inversión H devuelve $205,000 en 10 años. ¿Cuál de estas inversiones tiene mayor
rendimiento?
26. Perpetuidades crecientes Mark Weinstein ha estado trabajando en una tecnología avanzada en
cirugía ocular con láser. Su tecnología estará disponible en el corto plazo. Anticipa que su primer
flujo de efectivo anual de la tecnología será de $175,000, recibido dentro de dos años. Los flujos
de efectivo anuales subsiguientes crecerán a perpetuidad en un 3,8 por ciento. ¿Cuál es el valor
presente de la tecnología si la tasa de descuento es del 9,7 por ciento?
27. Perpetuidades Un prestigioso banco de inversión diseñó un nuevo valor que paga un dividendo
trimestral de $2.25 a perpetuidad. El primer dividendo ocurre un trimestre a partir de hoy. ¿Cuál
es el precio del valor si la APR es de 3.8 por ciento compuesto trimestralmente?
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28. Valores actuales de anualidades ¿Cuál es el valor actual de una anualidad de $7,300 por año, con el primer
flujo de efectivo recibido dentro de 3 años y el último recibido dentro de 30 años? Utilice una tasa de
descuento del 7 por ciento.
29. Valores actuales de anualidades ¿Cuál es el valor actual de una anualidad de 15 años que paga $750 al
año? El primer pago de la anualidad ocurre dentro de 6 años a partir de hoy. La tasa de descuento es
del 8 por ciento para los años 1 al 5 y del 11 por ciento a partir de entonces.
30. Pagos globales Amanda Rice ha hecho arreglos para comprar una casa de vacaciones de $725,000 en las
Bahamas con un pago inicial del 20 por ciento. La hipoteca tiene una APR de 5.4 compuesta
mensualmente y exige pagos mensuales iguales durante los próximos 30 años. Su primer pago vencerá
dentro de un mes. Sin embargo, la hipoteca tiene un pago global de 8 años, lo que significa que el saldo
del préstamo debe pagarse al final del año 8.
No hubo otros costos de transacción ni cargos financieros. ¿A cuánto ascenderá el pago global de
Amanda dentro de 8 años?
31. Cálculo de los gastos de interés Recibe una solicitud de tarjeta de crédito de Shady Banks Savings and
Loan que ofrece una tasa introductoria de 1.99 por ciento anual, capitalizado mensualmente durante los
primeros seis meses, aumentando luego a 18 por ciento compuesto mensualmente. Suponiendo que
transfiera el saldo de $12,400 de su tarjeta de crédito actual y no realice pagos posteriores, ¿cuánto
interés deberá pagar al final del primer año?
32. Perpetuities Young Pharmaceuticals está considerando un proyecto de medicamentos que cuesta $2.75
millones hoy y se espera que genere flujos de efectivo anuales de fin de año de $273 000 para siempre.
¿A qué tasa de descuento le sería indiferente a Young aceptar o rechazar el proyecto?
33. Anualidad creciente Southern California Publishing Company está tratando de decidir si revisará su popular
libro de texto Financial Psychoanalysis Made Simple. La compañía ha estimado que la revisión costará
$153,000. Los flujos de efectivo por el aumento de las ventas serán de $41 000 el primer año. Estos
flujos de efectivo aumentarán en un 4 por ciento por año. El libro se agotará dentro de cinco años.
Suponga que el costo inicial se paga ahora y los ingresos se reciben al final de cada año. Si la empresa
requiere un rendimiento del 10 por ciento por tal inversión, ¿debería emprender la revisión?
34. Anualidad creciente Su trabajo le paga solo una vez al año por todo el trabajo que hizo durante los 12 meses
anteriores. Hoy, 31 de diciembre, recibió su salario de $74,500 y piensa gastarlo todo. Sin embargo,
desea comenzar a ahorrar para la jubilación a partir del próximo año. Ha decidido que dentro de un año
comenzará a depositar el 5 por ciento de su salario anual en una cuenta que ganará el 9,4 por ciento
anual. Su salario aumentará un 3,7 por ciento anual a lo largo de su carrera. ¿Cuánto dinero tendrá en
la fecha de su jubilación dentro de 40 años?
35. Valor actual y tasas de descuento ¿Cuál es la relación entre el valor de una anualidad y las tasas de
descuento? Suponga que compró una anualidad de 20 años de $ 4700 por año a la tasa de descuento
actual del 10 por ciento por año. ¿Qué sucede con el valor de su inversión si la tasa de descuento cae
repentinamente al 5 por ciento? ¿Qué pasa si la tasa de descuento aumenta repentinamente al 15 por
ciento?
36. Cálculo de la cantidad de pagos Está preparado para realizar pagos mensuales de $350, a partir de fines de
este mes, en una cuenta que paga un interés del 10 por ciento compuesto mensualmente. ¿Cuántos
pagos habrá realizado cuando el saldo de su cuenta llegue a $40,000?
37. Cálculo de los valores actuales de la anualidad Quiere pedir un préstamo de $88 000 a su banco local para
comprar un velero nuevo. Puede darse el lujo de hacer pagos mensuales de $1,725, pero no más.
Suponiendo una capitalización mensual, ¿cuál es la APR más alta que puede pagar en un préstamo a
60 meses?
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38. Cálculo de pagos de préstamos Necesita una hipoteca de tasa fija a 30 años para comprar una casa
nueva por $275,000. Su banco hipotecario le prestará el dinero a una APR de 4.8 por ciento para
este préstamo de 360 meses. Sin embargo, solo puede pagar pagos mensuales de $ 1,025, por lo
que ofrece pagar cualquier saldo restante del préstamo al final del préstamo en forma de pago global
único. ¿Qué tan grande tendrá que ser este pago global para que usted mantenga sus pagos
mensuales en $1,025?
39. Valores presentes y futuros El valor presente de la siguiente corriente de flujo de efectivo es de $6 700
cuando se descuenta al 7,1 por ciento anual. ¿Cuál es el valor del flujo de efectivo faltante?
1 $1,400 ?
2
3 2.300
4 2.700
40. Cálculo de valores actuales Ganaste la Lotería TVM. Recibirá $ 1 millón hoy más otros 10 pagos
anuales que aumentan en $ 335,000 por año. Así, en un año recibes $1.335 millones. En 2 años,
obtienes $1,67 millones, y así sucesivamente. Si la tasa de descuento apropiada es 5.8 por ciento,
¿cuál es el valor presente de sus ganancias?
41. EAR versus APR Ha comprado un nuevo almacén. Para financiar la compra, dispuso una hipoteca a 30
años por el 80 por ciento del precio de compra de $5,500,000.
El pago mensual de este préstamo será de $26,500. ¿Cuál es la TAE de este préstamo? ¿La oreja?
42. Valor presente y tasa de equilibrio Considere una empresa con un contrato para vender un activo por
$165 000 dentro de tres años. El activo cuesta $103,000 para producir hoy. Dada una tasa de
descuento relevante sobre este activo de 13 por ciento anual, ¿obtendrá la empresa una utilidad
sobre este activo? ¿A qué tasa alcanza el punto de equilibrio la empresa?
43. Valor presente y flujos de efectivo múltiples ¿Cuál es el valor presente de $8 500 por año a una tasa de
descuento de 6.7 por ciento si el primer pago se recibe dentro de 6 años y el último pago se recibe
dentro de 25 años?
44. Tasas de descuento variables Una anualidad de 15 años paga $1,940 por mes al final de cada mes. Si
la tasa de descuento es del 11 por ciento con capitalización mensual durante los primeros 7 años y
del 6 por ciento con capitalización mensual a partir de entonces, ¿cuál es el valor presente de la
anualidad?
45. Comparación de corrientes de flujo de caja Puede elegir entre dos cuentas de inversión.
La inversión A es una anualidad de 15 años que presenta pagos de $1,175 al final del mes y tiene
una tasa del 6.4 por ciento compuesta mensualmente. La inversión B es una inversión de suma
global con una tasa compuesta continua del 7 por ciento, también válida por 15 años. ¿Cuánto
dinero necesitaría invertir en B hoy para que valga tanto como la inversión A dentro de 15 años?
46. Cálculo del valor presente de una perpetuidad Dada una tasa de descuento del 6,3 por ciento anual,
¿cuál es el valor en el año 7 de un flujo perpetuo de pagos anuales de $2350 que comienza en el
año 15?
47. Cálculo de EAR Una compañía financiera local cotiza una tasa de interés de 16.3 por ciento en
préstamos a un año. Entonces, si pides prestados $26,000, el interés por el año será de $4,238.
Debido a que debe pagar un total de $30,238 en un año, la compañía financiera requiere que pague
$30,238/12, o $2,519.83, por mes durante los próximos 12 meses. ¿La tasa de interés de este
préstamo es del 16,3 por ciento? ¿Qué tasa tendría que cotizarse legalmente? ¿Cuál es la tasa
anual efectiva?
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48. Cálculo de valores presentes Una anualidad de cinco años de 10 pagos semestrales de $5,230 comenzará dentro
de nueve años, con el primer pago dentro de nueve años y medio. Si la tasa de descuento es del 10 por ciento
compuesta mensualmente, ¿cuál es el valor de esta anualidad dentro de cinco años? ¿Cuál es el valor dentro
de tres años? ¿Cuál es el valor actual de la anualidad?
49. Cálculo de anualidades vencidas Suponga que va a recibir $13,250 por año por
cinco años. La tasa apropiada es 7.8 por ciento. a. ¿Cuál
es el valor presente de los pagos si son en forma de rentas vitalicias ordinarias? ¿Cuál es el valor presente si
los pagos son una anualidad vencida? b. Suponga que planea invertir los pagos durante
cinco años. ¿Cuál es el valor futuro si los pagos son una anualidad ordinaria? ¿Qué pasa si los pagos son una
anualidad vencida? C. ¿Cuál tiene mayor valor presente, la anualidad ordinaria o la anualidad vencida?
Que tiene
el mayor valor futuro? ¿Será esto siempre cierto?
50. Cálculo de las anualidades adeudadas Quiere comprar un auto deportivo nuevo de Muscle Motors por $84,000. El
contrato tiene la forma de una anualidad de 60 meses con un APR de 6.08 por ciento. ¿Cuál será su pago
mensual?
DESAFÍO 51. Cálculo de las anualidades adeudadas Quiere arrendar un juego de palos de golf de Pings Ltd. El contrato de
(Preguntas 51–75) arrendamiento tiene la forma de 24 pagos mensuales iguales a una APR de 10.7 por ciento compuesto
mensualmente. Debido a que los clubes cuestan $3350 al por menor, Pings quiere que el PV de los pagos de
arrendamiento sea igual a $3350. Suponga que su primer pago vence inmediatamente.
¿Cuáles serán sus pagos mensuales de arrendamiento?
52. Anualidades Está ahorrando para la educación universitaria de sus dos hijos. Tienen dos años de diferencia en
edad; uno comenzará la universidad dentro de 15 años a partir de hoy y el otro comenzará dentro de 17 años.
Usted estima que los gastos universitarios de sus hijos serán de $72,000 por año por hijo, pagaderos al
comienzo de cada año escolar. La tasa de interés apropiada es 7.9 por ciento. ¿Cuánto dinero debe depositar
en una cuenta cada año para financiar la educación de sus hijos? Sus depósitos comienzan dentro de un año a
partir de hoy. Hará su último depósito cuando su hijo mayor ingrese a la universidad. Suponga cuatro años de
universidad para cada niño.
53. Anualidades crecientes Tom Adams recibió una oferta de trabajo de un gran banco de inversión como empleado de
un banquero asociado. Su salario base será de $71,000. Recibirá su primer pago anual de salario un año
después del día en que comience a trabajar. Además, obtendrá un bono inmediato de $10,000 por unirse a la
empresa. Su salario crecerá un 3,8 por ciento cada año. Cada año recibirá una bonificación equivalente al 10
por ciento de su salario. Se espera que el Sr. Adams trabaje durante 25 años. ¿Cuál es el valor presente de la
oferta si la tasa de descuento es del 7,1 por ciento?
54. Cálculo de anualidades Recientemente ganó el super premio mayor en la Lotería del Estado de Washington.
Después de leer la letra pequeña, descubre que tiene las siguientes dos opciones: a. Recibirá 31 pagos anuales
de
$250,000, y el primer pago se entregará hoy. Los ingresos estarán gravados a una tasa del 28 por ciento. Los
impuestos se retendrán cuando se emitan los cheques.
b. Recibirá $530,000 ahora y no tendrá que pagar impuestos sobre esta cantidad.
Además, a partir de un año a partir de hoy, recibirá $200,000 cada año durante 30 años. Los flujos de
efectivo de esta anualidad tributarán al 28 por ciento.
Usando una tasa de descuento de 5.85 por ciento, ¿qué opción debe seleccionar?
55. Cálculo de anualidades crecientes Le quedan 30 años hasta la jubilación y quiere jubilarse con $2.5 millones. Su
salario se paga anualmente y recibirá $ 86,000 al final del año en curso. Su salario aumentará un 3 por ciento
por año y puede obtener un rendimiento del 9,4 por ciento sobre el dinero que invierte. Si ahorra un porcentaje
constante de su salario, ¿qué porcentaje de su salario debe ahorrar cada año?
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56. Pagos globales El 1 de septiembre de 2018, Susan Chao compró una motocicleta por $17,000.
Pagó $1,500 de enganche y financió el saldo con un préstamo a cinco años a una tasa de porcentaje anual de
6.8 por ciento compuesto mensualmente. Comenzó los pagos mensuales exactamente un mes después de la
compra (es decir, el 1 de octubre de 2018). Dos años después, a fines de octubre de 2020, Susan consiguió
un nuevo trabajo y decidió pagar el préstamo. Si el banco le cobra una multa por pago anticipado del 1 por
ciento con base en el saldo del préstamo, ¿cuánto debe pagar al banco el 1 de noviembre de 2020?
57. Cálculo de valores de anualidades Bilbo Bolsón quiere ahorrar dinero para cumplir con tres objetivos.
Primero, le gustaría poder jubilarse dentro de 30 años con un ingreso de jubilación de $17,500 por mes durante
20 años, con el primer pago recibido dentro de 30 años y un mes. En segundo lugar, le gustaría comprar una
cabaña en Rivendell en 10 años a un costo estimado de $350 000. Tercero, después de que muera al final de
los 20 años de retiros, le gustaría dejar una herencia de $1,500,000 a su sobrino Frodo.
Puede darse el lujo de ahorrar $1,800 por mes durante los próximos 10 años. Si puede ganar una EAR del 11
por ciento antes de jubilarse y una EAR del 8 por ciento después de jubilarse, ¿cuánto tendrá que ahorrar cada
mes en los años 11 a 30?
58. Cálculo de los valores de las anualidades Después de decidir adquirir un automóvil nuevo, puede arrendar el
automóvil o comprarlo con un préstamo a tres años. El auto que quieres cuesta $37,000. El concesionario tiene
un acuerdo de arrendamiento en el que usted paga $2400 hoy y $580 por mes durante los próximos tres años.
Si compra el automóvil, lo liquidará en pagos mensuales durante los próximos tres años a una APR del 6 por
ciento. Usted cree que podrá vender el auto en $22,000 dentro de tres años. ¿Deberías comprar o arrendar el
auto?
¿Qué precio de reventa de equilibrio en tres años lo haría indiferente entre comprar y arrendar?
59. Cálculo de valores de anualidades Un liniero defensivo AllPro está en negociaciones de contrato.
El equipo ha ofrecido la siguiente estructura salarial:
Tiempo Salario
0 $7,900,000
1 4,300,000
2 4,900,000
3 5,700,000
4 6,700,000
5 7,300,000
6 8,400,000
Todos los salarios deben ser pagados en una suma global. El jugador le ha pedido a usted como su agente
que renegociar los términos. Quiere un bono por firmar de $10 millones pagadero hoy y un aumento del valor
del contrato de $3,500,000. También quiere un salario igual pagado cada tres meses, con el primer cheque de
pago dentro de tres meses. Si la tasa de descuento es del 5,7 por ciento compuesta diariamente, ¿cuál es el
monto de su cheque trimestral? Suponga 365 días en un año.
60. Préstamos con interés descontado Esta pregunta ilustra lo que se conoce como interés descontado.
Imagine que está discutiendo un préstamo con un prestamista algo sin escrúpulos. Quiere pedir prestado
$20,000 por un año. La tasa de interés es del 16,4 por ciento. Usted y el prestamista acuerdan que el interés
del préstamo será de 0,164 × $20 000 = $3280. Entonces, el prestamista deduce esta cantidad de interés del
préstamo por adelantado y le da $16,720. En este caso, decimos que el descuento es de $3280. ¿Qué pasa
aquí?
61. Cálculo de valores de anualidades Estás sirviendo en un jurado. Un demandante está demandando a la ciudad por
lesiones sufridas después de un extraño accidente con un barrendero. En el juicio, los médicos testificaron que
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pasarán cinco años antes de que el demandante pueda volver a trabajar. El jurado ya ha decidido a
favor del demandante. Usted es el presidente del jurado y propone que el jurado otorgue al
demandante un premio que cubra lo siguiente: (1) El valor actual de dos años de pago atrasado. El
salario anual del demandante durante los últimos dos años habría sido de $39,000 y $43,000,
respectivamente. (2) El valor presente del salario futuro de cinco años. Usted asume que el salario
será de $47,000 por año. (3) $150,000 por dolor y sufrimiento. (4) $25,000 para costas judiciales.
Suponga que los pagos de salarios son cantidades iguales pagadas al final de cada mes. Si la tasa
apropiada que elige es una EAR de 7.4 por ciento, ¿cuál es el monto del acuerdo? Si usted fuera el
demandante, ¿le gustaría ver una tasa más alta o más baja?
62. Cálculo del EAR con puntos Está considerando un préstamo de $10,000 a un año. La tasa de interés se
cotiza como 8 por ciento más 3 puntos. Un punto en un préstamo es el 1 por ciento (un punto
porcentual) del monto del préstamo. Cotizaciones similares a esta son muy comunes con las
hipotecas de viviendas. La cotización de la tasa de interés en este ejemplo requiere que el prestatario
pague 3 puntos al prestamista por adelantado y reembolse el préstamo más tarde con un interés del
8 por ciento. ¿Qué tarifa estaría pagando realmente aquí? ¿Cuál es la EAR para un préstamo a un
año con una tasa de interés cotizada del 11 por ciento más 2 puntos? ¿Se ve afectada su respuesta
por el monto del préstamo?
63. EAR versus APR Dos bancos en el área ofrecen hipotecas de $300,000 a 30 años al 5.3 por ciento y
cobran una tarifa de solicitud de préstamo de $2,900. Sin embargo, la tarifa de solicitud que cobra
Insecurity Bank and Trust es reembolsable si se deniega la solicitud de préstamo, mientras que la
que cobra IM Greedy and Sons Mortgage Bank no lo es. La ley de divulgación actual requiere que
cualquier tarifa que se reembolsará si el solicitante es rechazado se incluya en el cálculo de la APR,
pero esto no se requiere con las tarifas no reembolsables (presumiblemente porque las tarifas
reembolsables son parte del préstamo en lugar de una tarifa). ¿Cuáles son los EAR de estos dos
préstamos? ¿Qué son las TAE?
64. Cálculo de EAR con interés adicional Este problema ilustra una forma engañosa de cotizar tasas de
interés llamada interés adicional. Imagina que ves un anuncio de Crazy Judy's Stereo City que dice
algo como esto: “¡$1,000 de crédito instantáneo! ¡18,4% de interés simple! ¡Tres años para pagar!
¡Pagos mensuales bajos, bajos!” No está seguro de qué significa todo esto y alguien ha derramado
tinta sobre la APR en el contrato de préstamo, por lo que le pide una aclaración al gerente.
Judy explica que si pides prestados $1,000 por tres años al 18.4 por ciento de interés, en tres años
deberás:
$1000 × 1,1843 = $1000 × 1,65980 = $1659,80
Judy reconoce que obtener $1.659,80 de una sola vez puede ser un esfuerzo, por lo que le permite
hacer "pagos mensuales muy bajos" de $1.659,80/36 = $46,11 por mes, aunque esto es un trabajo
de contabilidad adicional para ella.
¿La tasa de interés de este préstamo es del 18,4 por ciento? ¿Por qué o por qué no? ¿Cuál es la
TAE de este préstamo? ¿Qué es el ORO? ¿Por qué cree que esto se llama interés adicional?
65. Cálculo del número de períodos Tus vacaciones navideñas de esquí fueron geniales, pero
lamentablemente se excedieron un poco del presupuesto. No todo está perdido: acaba de recibir una
oferta por correo para transferir su saldo de $12,000 de su tarjeta de crédito actual, que cobra una
tasa anual de 18.6 por ciento, a una nueva tarjeta de crédito que cobra una tasa de 8.2 por ciento.
¿Cuánto más rápido podría cancelar el préstamo si hiciera los pagos mensuales planeados de $250
con la nueva tarjeta? ¿Qué sucede si se cobra un cargo del 2 por ciento sobre los saldos transferidos?
66. Valor futuro y flujos de efectivo múltiples Una compañía de seguros ofrece una nueva póliza a sus
clientes. Por lo general, la póliza la compra un padre o un abuelo para un niño.
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en el nacimiento del niño. Para esta póliza, el comprador, por ejemplo, la matriz, realiza los siguientes seis pagos a la
compañía de seguros:
Primer cumpleaños: $ 500 $
Segundo cumpleaños: 600 $
Tercer cumpleaños: 700 $
Cuarto cumpleaños: 800 $
Quinto cumpleaños: 900 $
Sexto cumpleaños: 1,000
Después del sexto cumpleaños del niño, no se realizan más pagos. Cuando el niño cumple 65 años, recibe $300,000. Si
la tasa relevante es del 11 por ciento para los primeros seis años y del 7 por ciento para todos los años subsiguientes,
¿vale la pena comprar la póliza?
67. Valores actuales de anualidades y tasas efectivas Ha ganado la lotería. Recibirá $5,500,000 hoy y luego recibirá 40 pagos de
$1,900,000. Estos pagos comenzarán dentro de un año y se pagarán cada seis meses. Un representante de Greenleaf
Investments se ha ofrecido a comprarle todos los pagos por $35 millones. Si la tasa de descuento adecuada es una APR
del 9 por ciento compuesto diariamente, ¿debería aceptar la oferta? Suponga que hay 12 meses en un año, cada uno con
30 días.
68. Cálculo de tasas Un servicio de planificación financiera ofrece un programa de ahorro para la universidad. El plan requiere que
usted haga seis pagos anuales de $9,000 cada uno, y el primer pago se realizará hoy en el cumpleaños número 12 de su
hijo. A partir del cumpleaños número 18 de su hijo, el plan proporcionará $20,000 por año durante cuatro años. ¿Qué
retorno ofrece esta inversión?
69. Rendimientos de inversión de equilibrio Su planificador financiero le ofrece dos planes de inversión diferentes. El Plan X es
una perpetuidad anual de $25,000. El Plan Y es una anualidad anual de $51,000 a 10 años. Ambos planes realizarán su
primer pago dentro de un año a partir de hoy. ¿A qué tasa de descuento sería indiferente entre estos dos planes?
70. Flujos de efectivo perpetuos ¿Cuál es el valor de una inversión que paga $50 000 cada dos años para siempre, si el primer
pago ocurre dentro de un año y la tasa de descuento es del 9 por ciento compuesto diariamente? ¿Cuál es el valor hoy si
el primer pago ocurre dentro de cuatro años? Suponga 365 días en un año.
71. Anualidades ordinarias y anualidades vencidas Como se discutió en el texto, una anualidad vencida es idéntica a una anualidad
ordinaria excepto que los pagos periódicos ocurren al comienzo de cada período y no al final del período. Demuestre que
la relación entre el valor de una anualidad ordinaria y el valor de una anualidad vencida equivalente es:
Valor de la anualidad vencida = Valor de la anualidad ordinaria × (1 + r)
Muestre esto para valores presentes y futuros.
72. Cálculo de EAR Una tienda de cambio de cheques está en el negocio de otorgar préstamos personales a clientes sin cita
previa. La tienda solo otorga préstamos de 1 semana al 7.1 por ciento de interés por semana.
a. ¿Qué APR debe reportar la tienda a sus clientes? ¿Cuál es la EAR que los clientes realmente están pagando? b. Ahora
suponga que la tienda hace
préstamos a una semana con un interés de descuento del 7,1 por ciento por
semana (ver Pregunta 60). ¿Cuál es la TAE ahora? ¿La oreja?
C. La tienda de cambio de cheques también hace préstamos con intereses adicionales a un mes con un interés de
descuento del 7.1 por ciento por semana. Si pide prestados $100 por un mes (cuatro semanas), el interés será ($100
× 1,0714 ) − 100 = $31,57. Debido a que se trata de un interés de descuento, los ingresos netos de su préstamo hoy
serán de $68.43. Luego debe reembolsar a la tienda $100 al final del mes. Sin embargo, para ayudarlo, la tienda le
permite pagar estos $ 100 en cuotas de $ 25 por semana. ¿Cuál es la TAE de este préstamo? ¿Qué es el ORO?
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73. Valor presente de una perpetuidad creciente ¿Cuál es la ecuación para el valor presente de una perpetuidad
creciente con un pago de C dentro de un período a partir de hoy si los pagos crecen en C cada período?
74. Regla del 72 Una regla general útil para el tiempo que tarda una inversión en duplicarse con
la capitalización discreta es la “Regla del 72”. Para usar la Regla del 72, divide 72 por la tasa para determinar
el número de períodos que se necesitan para que un valor actual se duplique. Por ejemplo, si la tasa es del 6
por ciento, la Regla del 72 dice que tardará 72/6 = 12 años en duplicarse.
Esto es aproximadamente igual a la respuesta real de 11,90 años. La Regla del 72 también se puede aplicar
para determinar qué tasa se necesita para duplicar el dinero en un período específico.
Esta es una aproximación útil para muchas tasas y períodos. ¿A qué tasa es exacta la regla del 72?
75. Regla del 69.3 Un corolario de la Regla del 72 es la Regla del 69.3. La Regla de 69.3 es exactamente correcta
excepto por el redondeo cuando las tasas se capitalizan continuamente. Demuestre la Regla de 69.3 para
interés compuesto continuo.
Sobresalir Excel es una gran herramienta para resolver problemas, pero con muchos problemas relacionados con el valor del
Cobertura dinero en el tiempo, es posible que aún necesite dibujar una línea de tiempo. Considere un problema de jubilación
maestra en línea
clásico. Una amiga está celebrando su cumpleaños y quiere empezar a ahorrar para su jubilación anticipada. Ella tiene
los siguientes años para la jubilación y metas de gastos de jubilación:
Años hasta la jubilación 30
Cantidad a retirar cada año $90,000 20
Años para retirar en la jubilación
Tasa de inversión 8%
Debido a que su amiga está planificando con anticipación, el primer retiro no tendrá lugar hasta un año después
de que ella se jubile. Quiere hacer depósitos anuales iguales en su cuenta para su fondo de jubilación.
a. Si comienza a hacer estos depósitos en un año y hace su último depósito el día que se jubila, ¿qué cantidad
debe depositar anualmente para poder hacer los retiros deseados en la jubilación?
b. Suponga que su amigo ha heredado una gran suma de dinero. En lugar de hacer pagos anuales iguales, ha
decidido hacer un depósito global hoy para cubrir sus necesidades de jubilación. ¿Qué cantidad tiene que
depositar hoy?
C. Suponga que el empleador de su amigo contribuirá a la cuenta cada año como parte del plan de participación
en las ganancias de la empresa. Además, su amigo espera una distribución de un fideicomiso familiar
dentro de varios años. ¿Qué cantidad debe depositar anualmente ahora para poder hacer los retiros
deseados en la jubilación? Los detalles son:
Aporte anual del empleador $1,500 20
Años hasta la distribución del fondo fiduciario
Monto de la distribución del fondo fiduciario $25,000
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minicaso LA DECISIÓN DEL MBA
Ben Bates se graduó de la universidad hace seis años con una licenciatura en finanzas. Aunque está
satisfecho con su trabajo actual, su objetivo es convertirse en banquero de inversiones. Siente que un
título de MBA le permitiría lograr este objetivo. Después de examinar las escuelas, ha reducido su elección
a la Universidad de Wilton o al Colegio Mount Perry. Aunque ambas escuelas alientan las pasantías, para
obtener crédito de clase por la pasantía, no se puede pagar ningún salario. Aparte de las pasantías,
ninguna escuela permitirá que sus estudiantes trabajen mientras estén inscritos en su programa de MBA.
Ben trabaja actualmente en la firma de administración de dinero de Dewey and Louis. Su salario
anual en la empresa es de $65,000 por año y se espera que su salario aumente en un 3 por ciento anual
hasta la jubilación. Actualmente tiene 28 años y espera trabajar 40 años más. Su trabajo actual incluye un
plan de seguro médico totalmente pagado y su tasa impositiva promedio actual es del 26 por ciento. Ben
tiene una cuenta de ahorros con suficiente dinero para cubrir el costo total de su programa de MBA.
El Ritter College of Business de la Universidad de Wilton es uno de los mejores programas de MBA
del país. El título de MBA requiere dos años de inscripción a tiempo completo en la universidad. La
matrícula anual es de $70,000, pagaderos al comienzo de cada año escolar. Se estima que los libros y
otros suministros cuestan $3,000 por año. Ben espera que después de graduarse de Wilton, recibirá una
oferta de trabajo de aproximadamente $110,000 por año, con un bono por firmar de $20,000. El salario en
este trabajo aumentará en un 4 por ciento por año. Debido al salario más alto, su tasa impositiva promedio
sobre la renta aumentará al 31 por ciento.
La Escuela de Negocios Bradley de Mount Perry College comenzó su programa de MBA hace 16
años. La escuela Bradley es más pequeña y menos conocida que el Ritter College. Bradley ofrece un
programa acelerado de un año, con un costo de matrícula de $85,000 que se pagará al momento de matricularse.
Se espera que los libros y otros suministros para el programa cuesten $4,500. Ben piensa que recibirá
una oferta de $92,000 por año después de graduarse, con un bono por firmar de $18,000. El salario en
este trabajo aumentará en un 3,5 por ciento por año. Su tasa impositiva promedio a este nivel de ingresos
será del 29 por ciento.
Ambas escuelas ofrecen un plan de seguro de salud que costará $3,000 por año, pagadero al
comienzo del año. Ben también estima que los gastos de alojamiento y comida costarán $2,000 más por
año en ambas escuelas que sus gastos actuales, pagaderos al comienzo de cada año. La tasa de
descuento apropiada es 4.7 por ciento.
1. ¿Cómo afecta la edad de Ben su decisión de obtener un MBA?
2. ¿Qué otros factores, quizás no cuantificables, afectan la decisión de Ben de obtener un MBA?
3. Suponiendo que todos los salarios se paguen al final de cada año, ¿cuál es la mejor opción para Ben?
desde un punto de vista estrictamente financiero?
4. Ben cree que el análisis apropiado es calcular el valor futuro de cada opción.
¿Cómo evaluaría esta declaración?
5. ¿Qué salario inicial necesitaría recibir Ben para que le resultara indiferente asistir
Universidad de Wilton y permanecer en su puesto actual?
6. Suponga que, en lugar de poder pagar en efectivo su MBA, Ben debe pedir prestado el dinero.
La tasa de interés actual es del 4,3 por ciento. ¿Cómo afectaría esto a su decisión?
Apéndice 4A Valor Actual Neto: Primeros Principios de Finanzas
Para acceder al apéndice de este capítulo, inicie sesión en Connect para este título.
Apéndice 4B Uso de calculadoras financieras
Para acceder al apéndice de este capítulo, inicie sesión en Connect para este título.
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Valor Presente Neto y Otros
Reglas de inversión
Cuando una empresa está decidiendo si invertir en un nuevo proyecto El proyecto generaría 35.000 empleos de construcción temporales y 12.000
etc., pueden estar en juego grandes sumas de dinero. Por ejemplo, la empleos permanentes. Proyectos como estos, con precio
construcción del Resorts World Las Vegas de $4 mil millones, el primer etiquetas en miles de millones, son obviamente empresas importantes, y los
balneario construido en esa ciudad en más de una década, fue riesgos y las recompensas deben sopesarse cuidadosamente. En este capítulo,
programado para comenzar en el tercer trimestre de 2017. El nuevo complejo discutimos las herramientas básicas utilizadas para tomar tales decisiones.
tener 3,000 cuartos de hotel y más de 100,000 pies cuadrados En el Capítulo 1 mostramos que aumentar el valor de las acciones de
de espacio de juego, además de restaurantes, tiendas y teatros. Y en mayo una empresa es el objetivo de la administración financiera.
de 2017, Lamprell PLC anunció una empresa conjunta con Saudi Arabian Oil Lo que necesitamos saber es cómo saber si una determinada
Co. para construir un astillero marítimo de 5200 millones de dólares en Ras la inversión logrará ese propósito o no. Este capítulo considera una variedad
Al Khair, en la costa este de Arabia Saudita. El astillero sería el más grande de técnicas que los analistas financieros usan de manera rutinaria. Más
de la región y serviría a plataformas de petróleo y gas en alta mar, importante aún, muestra cuántos de estos
embarcaciones de apoyo en alta mar y embarcaciones comerciales. Pero técnicas pueden ser engañosas, y explica por qué la
ninguno de estos anuncios fue tan grande como el anuncio. El enfoque del valor presente neto es el correcto para usar.
ment por ExxonMobil, que declaró que la compañía gastaría $ 20 mil millones
Visítenos en rwjcorporatefinance.blogspot.com para conocer los últimos
en 11 sitios en la costa del Golfo de EE. UU. para expandir su capacidad de
avances en el mundo de las finanzas corporativas.
refinación de petróleo y productos químicos en la región para 2022.
5.1 ¿Por qué utilizar el valor actual neto?
Sobresalir Este capítulo, así como los dos siguientes, se centra en el presupuesto de capital, el proceso de toma de
Cobertura
decisiones para aceptar o rechazar proyectos. Este capítulo desarrolla los métodos básicos de elaboración
maestra en línea
de presupuestos de capital, dejando gran parte de la aplicación práctica para los capítulos siguientes. Pero
no tenemos que desarrollar estos métodos desde cero. En el Capítulo 4, señalamos que un dólar recibido en
el futuro vale menos que un dólar recibido hoy. La razón es que el dólar de hoy se puede reinvertir, generando
una mayor cantidad en el futuro. Y mostramos en el Capítulo 4 que el valor exacto de un dólar que se recibirá
Encuentra mas sobre en el futuro es su valor presente. Además, la Sección 4.1 sugirió calcular el valor actual neto (VAN) de
presupuesto de capital cualquier proyecto, que es la diferencia entre la suma de los valores actuales de los flujos de caja futuros del
para pequeñas empresas en proyecto y el costo inicial del proyecto.
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.missouribusiness
El método NPV es el primero que se considerará en este capítulo. Empezamos repasando
.neto.
el enfoque con un ejemplo. Luego, nos preguntamos por qué el método conduce a buenas decisiones.
133
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EJEMPLO
5.1 Valor presente neto Alpha Corporation está considerando invertir en un proyecto sin riesgo que cuesta $100.
El proyecto recibe $107 en un año y no tiene otros flujos de efectivo. La tasa de descuento de las inversiones
sin riesgo es del 2 por ciento.
El VAN del proyecto se puede calcular fácilmente como:
$107
$4,90 = −$100 + ____ 1,02 (5.1)
Del capítulo 4 sabemos que el proyecto debe aceptarse porque su VAN es positivo. Esto es cierto porque el
proyecto genera $107 de flujos de efectivo futuros a partir de una inversión de $100, mientras que inversiones
comparables solo generan $102, como mostraremos a continuación.
La regla básica de inversión se puede generalizar a:
Aceptar un proyecto si el VAN es mayor que cero.
Rechazar un proyecto si el VAN es menor que cero.
Nos referimos a esto como la regla del VAN.
¿Por qué la regla del VAN conduce a buenas decisiones? Considere las siguientes dos estrategias
a disposición de los gerentes de Alpha Corporation:
1. Use $100 de efectivo corporativo para invertir en el proyecto. Los $107 se pagarán como
dividendo en un año.
2. Renunciar al proyecto y pagar los $100 de efectivo corporativo a los accionistas como una división
vendo hoy.
Si se emplea la estrategia 2, el accionista podría depositar el dividendo en efectivo en un banco durante un año. Con
una tasa de interés del 2 por ciento, la Estrategia 2 produciría $102 en efectivo (= $100 × 1,02) al final del año. El
accionista preferiría la Estrategia 1 porque la Estrategia 2 produce menos de $107 al final del año.
Nuestro punto básico es:
Aceptar proyectos con VPN positivo beneficia a los accionistas.
¿Cómo interpretamos el VPN exacto de $4.90? Este es el aumento en el valor de la empresa del proyecto.
Imagine que la empresa hoy tiene activos productivos por valor de $V y tiene $100 en efectivo. Si la empresa renuncia
al proyecto, el valor de la empresa hoy sería:
$V + $100
Si la empresa acepta el proyecto, recibirá $107 en un año, pero hoy no tendrá efectivo. El valor de la empresa hoy
sería:
$107
$V + ____ 1.02
La diferencia entre estas ecuaciones es de $4,90, el valor actual neto de la Ecuación 5.1.
De este modo:
El valor de la empresa aumenta por el VAN del proyecto.
Tenga en cuenta que el valor de la empresa es simplemente la suma de los valores de los diferentes proyectos,
divisiones u otras entidades dentro de la empresa. Esta propiedad, llamada aditividad de valor, es bastante importante.
Implica que la contribución de cualquier proyecto al valor de una empresa es la
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CAPÍTULO 5 Valor actual neto y otras reglas de inversión ■■■ 135
VAN del proyecto. Como veremos más adelante, los métodos alternativos discutidos en este capítulo
generalmente no tienen esta propiedad.
La regla NPV utiliza la tasa de descuento correcta.
Queda un detalle. Supusimos que el proyecto carecía de riesgos, una suposición bastante inverosímil.
Los flujos de efectivo futuros de los proyectos del mundo real son invariablemente riesgosos. En otras palabras,
los flujos de efectivo solo se pueden estimar, en lugar de conocerse. Imagine que los gerentes de Alpha
esperan que el flujo de efectivo del proyecto sea de $107 el próximo año. Es decir, el flujo de efectivo podría
ser mayor, digamos $117, o menor, digamos $97. Con este ligero cambio, el proyecto es arriesgado. Suponga
que el proyecto es tan riesgoso como el mercado de valores en su conjunto, donde el rendimiento esperado
este año es quizás del 10 por ciento. Luego, el 10 por ciento se convierte en la tasa de descuento, lo que
implica que el VAN del proyecto sería:
$107
− $2,73 = − $100 + ____ 1,10
Como el VAN es negativo, el proyecto debe rechazarse. Esto tiene sentido: un accionista de Alpha que
reciba un dividendo de $100 hoy podría invertirlo en el mercado de valores, esperando un rendimiento del 10
por ciento. ¿Por qué aceptar un proyecto con el mismo riesgo que el mercado pero con un rendimiento
esperado de solo el 7 por ciento?
Cálculo de VPN con una hoja de cálculo
Las hojas de cálculo se utilizan comúnmente para calcular los VAN. Examinar el uso de hojas de cálculo en este contexto
también nos permite lanzar una advertencia importante. Considera lo siguiente:
A B C D Y F GRAMO H
1
2 Usar una hoja de cálculo para calcular los valores presentes netos
3
4 El costo de un proyecto es de $10,000. Los flujos de efectivo son de $2 000 por año durante los primeros dos
5 años, $4 000 por año durante los próximos dos años y $5 000 en el último año. La tasa de descuento es del 10 por
6 ciento. ¿Cuál es el VAN?
7
8 Año Flujo de fondos
9 0 –$10,000 tasa de descuento = 10%

10 1 2,000
11 2 2,000 VAN = $2,102.72 ( respuesta incorrecta)
12 3 4,000 VAN = $2,312.99 ( respuesta correcta)
13 4 4,000
14 5 5,000
15
dieciséis
La fórmula ingresada en la celda F11 es =NPV(F9,C9:C14). Sin embargo, esto da una respuesta incorrecta porque la función NPV en
17 realidad calcula valores presentes, no valores presentes netos .
18
19 La fórmula ingresada en la celda F12 es =NPV(F9,C10:C14) + C9. Esto da la respuesta correcta porque la función NPV se usa
20 para calcular el valor presente de los flujos de efectivo y luego se resta el costo inicial para calcular la respuesta. Observe
21 que agregamos la celda C9 porque ya es negativa.
En nuestro ejemplo de hoja de cálculo, observe que hemos proporcionado dos respuestas. La primera respuesta es
incorrecta a pesar de que usamos la fórmula NPV de la hoja de cálculo. Lo que sucedió es que la función "VAN" en nuestra
hoja de cálculo es en realidad una función PV; desafortunadamente, uno de los programadores originales de hojas de cálculo
hace muchos años se equivocó en la definición, ¡y los programadores posteriores la copiaron! Nuestra segunda respuesta
muestra cómo usar la fórmula correctamente.
El ejemplo aquí ilustra el peligro de usar calculadoras o computadoras a ciegas sin entender lo que está pasando; nos
estremecemos al pensar cuántas decisiones de presupuesto de capital en el mundo real se basan en el uso incorrecto de esta
función en particular.
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Conceptualmente, la tasa de descuento de un proyecto riesgoso es el rendimiento que se puede esperar
obtener de un activo financiero de riesgo comparable. Esta tasa de descuento a menudo se denomina costo de
oportunidad porque la inversión corporativa en el proyecto elimina la opción de los accionistas de invertir el
dividendo en otras oportunidades. Conceptualmente, deberíamos buscar el rendimiento esperado de inversiones
con riesgos similares disponibles en los mercados de capitales. El cálculo de la tasa de descuento no es
imposible. Prescindimos del cálculo en este capítulo, pero lo discutiremos en detalle en capítulos posteriores.
Habiendo demostrado que el VPN es un enfoque sensato, ¿cómo podemos saber si la alternativa
métodos son tan buenos como el VPN? La clave del VPN son sus tres atributos:
1. El VAN usa flujos de efectivo. Los flujos de efectivo de un proyecto se pueden utilizar para otras operaciones corporativas.
(tales como pagos de dividendos, otros proyectos de presupuesto de capital o pagos de intereses
corporativos). Por el contrario, las ganancias son una construcción artificial. Aunque las ganancias son
útiles para los contadores, no deben usarse en el presupuesto de capital porque no representan
efectivo.
2. El VAN utiliza todos los flujos de caja del proyecto. Otros enfoques ignoran los flujos de efectivo
más allá de una fecha particular; cuidado con estos enfoques.
3. El VAN descuenta los flujos de caja correctamente. Otros enfoques pueden ignorar el valor del dinero en
el tiempo cuando se manejan los flujos de efectivo. Tenga cuidado con estos enfoques, también.
Calcular los VPN a mano puede ser tedioso. Un cuadro de aplicaciones de hoja de cálculo cercano
muestra cómo hacerlo de manera fácil y también ilustra una calculadora de advertencia importante.
5.2 El método del período de recuperación
DEFINIENDO LA REGLA
Sobresalir Una alternativa al VPN es el período de recuperación. Así es como funciona la recuperación: Considere un
Cobertura
proyecto con una inversión inicial de −$50,000. Los flujos de efectivo son de $30 000, $20 000 y $10 000 en los
maestra en línea
primeros tres años, respectivamente. Estos flujos se ilustran en la Figura 5.1. Una forma útil de escribir inversiones
como la anterior es con la notación:
($50,000, $30,000, $20,000, $10,000)
El signo menos frente a los $50,000 nos recuerda que se trata de una salida de efectivo para el inversionista, y
las comas entre los diferentes números indican que se reciben, o si son salidas de efectivo, que se pagan, en
diferentes momentos. En este ejemplo nosotros
Figura 5.1
Flujos de caja de una $30,000 $20,000 $10,000
Entrada de efectivo
Proyecto de inversión
Tiempo 0 1 2 3
Salida de efectivo – $ 50,000
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estamos asumiendo que los flujos de efectivo ocurren con un año de diferencia, y el primero ocurre en el
momento en que decidimos asumir la inversión.
La empresa recibe flujos de efectivo de $30 000 y $20 000 en los primeros dos años, que se suman a la
inversión original de $50 000. Esto significa que la empresa ha recuperado su inversión en dos años. En este
caso, dos años es el período de recuperación de la inversión.
Con base en la regla del período de recuperación, un proyecto es aceptable si su recuperación calculada
es inferior a un número de años especificado previamente, por ejemplo, dos años. Se aceptan todos los
proyectos que tienen períodos de recuperación de dos años o menos, y se rechazan aquellos que se amortizan
en más de dos años, si es que lo hacen.
PROBLEMAS CON EL MÉTODO DE PAYBACK
Hay al menos tres problemas con la recuperación de la inversión. Para ilustrar los primeros dos problemas,
consideramos los tres proyectos en la Tabla 5.1. Los tres proyectos tienen el mismo período de recuperación
de tres años, por lo que todos deberían ser igualmente atractivos, ¿verdad?
En realidad, no son igualmente atractivos, como puede verse comparando diferentes pares de proyectos.
Problema 1: Oportunidad de los flujos de caja dentro del período de recuperación Comparemos el proyecto A
con el proyecto B. En los años 1 a 3, los flujos de caja del proyecto A aumentan de $20 a $50, mientras que los
flujos de caja del proyecto B caen de $50 a $20 . Debido a que el gran flujo de efectivo de $50 llega antes con
el Proyecto B, su valor presente neto debe ser mayor. Sin embargo, vimos que los plazos de amortización de
los dos proyectos son idénticos. Un problema con el método de recuperación es que no considera el momento
de los flujos de efectivo dentro del período de recuperación. Este ejemplo muestra que el método de
recuperación de la inversión es inferior al VPN porque, como señalamos anteriormente, el método del VPN
descuenta adecuadamente los flujos de efectivo.
Problema 2: Pagos después del período de recuperación Considere ahora los proyectos B y C, que tienen
flujos de efectivo idénticos dentro del período de recuperación. Sin embargo, claramente se prefiere el Proyecto
C porque tiene un flujo de efectivo de $100 en el cuarto año. Otro problema con el método de recuperación es
que ignora todos los flujos de efectivo que ocurren después del período de recuperación. Debido a la orientación
a corto plazo del método de recuperación, es probable que se rechacen algunos proyectos valiosos a largo
plazo. El método NPV no tiene esta falla porque, como señalamos anteriormente, este método utiliza todos los
flujos de efectivo del proyecto.
Problema 3: estándar arbitrario para el período de recuperación No necesitamos consultar la tabla 5.1 al
considerar un tercer problema con el método de recuperación. Los mercados de capital nos ayudan a estimar
la tasa de descuento utilizada en el método NPV. La tasa sin riesgo, tal vez representada por el rendimiento de
un instrumento del Tesoro de EE. UU., sería la tasa adecuada para una inversión sin riesgo; se debe usar una
tasa más alta para proyectos riesgosos. Capítulos posteriores
Tabla 5.1 Flujos de efectivo esperados para los proyectos A a C
Año A B C
0 −$100 −$100 −$100

1 20 50 50 30
2 30 30 20 100
3 50 20 3 $53,6
4 60 60
Período de recuperación (años) 3 $21.5 3 $26.3
VAN
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de este libro de texto muestran cómo usar los rendimientos históricos en los mercados de capital para estimar la tasa de
descuento de un proyecto riesgoso. Sin embargo, no existe una guía comparable para elegir la fecha límite de
recuperación, por lo que la elección es algo arbitraria.
Para ilustrar los problemas del período de recuperación, considere la tabla 5.1. Suponga que el rendimiento
esperado de proyectos riesgosos comparables es del 10 por ciento. Entonces usaríamos una tasa de descuento del 10
por ciento para estos proyectos. Si es así, el VPN sería de $21,5, $26,3 y $53,6 para A, B y C, respectivamente. Cuando
se utiliza el período de recuperación, estos proyectos son iguales entre sí porque cada uno tiene un período de
recuperación de tres años. Sin embargo, al considerar todos los flujos de efectivo, B tiene un VAN más alto que A debido
al momento de los flujos de efectivo dentro del período de recuperación.
Y C tiene el VAN más alto debido al flujo de efectivo de $100 después del período de recuperación.
PERSPECTIVA GERENCIAL
Las empresas grandes y sofisticadas suelen utilizar el método de recuperación cuando toman decisiones relativamente
pequeñas. La decisión de construir un pequeño almacén o pagar la puesta a punto de un camión es el tipo de decisión
que suele tomar la gerencia de nivel inferior. Por lo general, un gerente podría razonar que una puesta a punto costaría,
digamos, $200, y si ahorrara $120 cada año en costos de combustible reducidos, se amortizaría en menos de dos años.
Sobre esa base se tomaría la decisión.
Aunque el tesorero de la empresa no haya tomado la decisión de la misma manera, la empresa avala tal toma de
decisiones. ¿Por qué la alta dirección aprobaría o incluso fomentaría tal actividad retrógrada en sus empleados? Una
respuesta sería que es fácil tomar decisiones utilizando la recuperación. Multiplique la decisión de puesta a punto por 50
decisiones de este tipo por mes, y el atractivo de este método simple se vuelve más claro.
El método de recuperación también tiene algunas características deseables para el control gerencial. Tan
importante como la propia decisión de inversión es la capacidad de la empresa para evaluar la capacidad de toma de
decisiones del gestor. Bajo el método NPV, puede pasar mucho tiempo antes de que uno decida si una decisión fue
correcta. Con el método de recuperación de la inversión sabemos en dos años si la evaluación de los flujos de efectivo
del gerente fue correcta.
También se ha sugerido que las empresas con buenas oportunidades de inversión, pero sin efectivo disponible,
pueden usar justificadamente la recuperación. Por ejemplo, el método de recuperación podría ser utilizado por pequeñas
empresas privadas con buenas perspectivas de crecimiento pero con acceso limitado a los mercados de capital.
La rápida recuperación de efectivo aumenta las posibilidades de reinversión de dichas empresas.
Finalmente, los profesionales a menudo argumentan que las críticas académicas estándar del método de
recuperación de la inversión exageran cualquier problema del mundo real con el método. Los libros de texto generalmente
se burlan de la recuperación al plantear un proyecto con entradas de efectivo bajas en los primeros años pero con una
entrada de efectivo enorme justo después de la fecha límite de recuperación. Es probable que este proyecto sea
rechazado bajo el método de recuperación de la inversión, aunque su aceptación, en verdad, beneficiaría a la empresa.
El Proyecto C en nuestra Tabla 5.1 es un ejemplo de tal proyecto. Los profesionales señalan que el patrón de flujos de
efectivo en estos ejemplos de libros de texto es demasiado estilizado para reflejar el mundo real. De hecho, varios
ejecutivos nos han dicho que para la gran mayoría de los proyectos del mundo real, tanto la recuperación como el VAN
conducen a la misma decisión. Además, estos ejecutivos indican que si se encontrara una inversión como el Proyecto C
en el mundo real, los tomadores de decisiones seguramente harían ajustes ad hoc a la regla de recuperación para que
el proyecto fuera aceptado.
A pesar de todo el razonamiento anterior, no sorprende descubrir que a medida que las decisiones crecen en
importancia, es decir, cuando las empresas buscan proyectos más grandes, el VPN se convierte en el orden del día.
Cuando las cuestiones de controlar y evaluar al administrador se vuelven menos importantes que tomar la decisión de
inversión correcta, la recuperación se usa con menos frecuencia. Para decisiones importantes, como comprar o no una
máquina, construir una fábrica o adquirir una empresa, rara vez se utiliza el método de recuperación.
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RESUMEN DE REEMBOLSO
El método de recuperación difiere del VPN y, por lo tanto, es conceptualmente incorrecto. Con su fecha de corte arbitraria
y su ceguera a los flujos de efectivo después de esa fecha, puede conducir a algunas decisiones flagrantemente tontas
si se usa demasiado literalmente. Sin embargo, debido a su simplicidad, así como a sus otras ventajas mencionadas, las
empresas a menudo lo utilizan como una pantalla para tomar las innumerables decisiones de inversión menores que
enfrentan continuamente.
Aunque esto significa que debe tener cuidado al tratar de cambiar enfoques como el método de recuperación de la
inversión cuando los encuentre en las empresas, probablemente debería tener cuidado de no aceptar el pensamiento
financiero descuidado que representan. Perjudicaría a su empresa si utilizara el reembolso en lugar del VPN cuando
tuviera la opción.
5.3 El método del período de recuperación descontado
Sobresalir Conscientes de los peligros de la recuperación, algunas personas que toman decisiones utilizan una variante denominada
Cobertura
período de recuperación descontado. Bajo este enfoque, primero descontamos los flujos de efectivo. Luego preguntamos
maestra en línea
cuánto tardan los flujos de efectivo descontados en igualar la inversión inicial.
Suponga que la tasa de descuento es del 10 por ciento y que los flujos de efectivo de un proyecto están dados por:
($100, $50, $50, $20)
Esta inversión tiene un periodo de recuperación de dos años porque la inversión se amortiza en ese tiempo.
Para calcular el período de recuperación descontado del proyecto, primero descontamos cada uno de los flujos de
efectivo a la tasa del 10 por ciento. Estos flujos de efectivo descontados son:
[$100, $50/1,1, $50/1,12 , $20/1,13 ] = ($100, $45,45, $41,32, $15,03)
El período de recuperación descontado de la inversión original es el período de recuperación de estos flujos de efectivo
descontados. El período de recuperación de los flujos de efectivo descontados es un poco menos de tres años (2,88
años, para ser exactos) porque los flujos de efectivo descontados durante los tres años son $101,80 (= $45,45 + 41,32 +
15,03). Siempre que los flujos de efectivo y la tasa de descuento sean positivos, el período de recuperación descontado
nunca será menor que el período de recuperación porque el descuento reduce el valor de los flujos de efectivo.
A primera vista, el reembolso descontado puede parecer una alternativa atractiva, pero, en una inspección más
cercana, vemos que contiene algunos de los mismos defectos importantes que el método del período de reembolso. Al
igual que el reembolso, el reembolso descontado primero requiere que elijamos un período de corte arbitrario y luego
ignora todos los flujos de efectivo después de esa fecha.
Si ya nos hemos tomado la molestia de descontar los flujos de efectivo, también podríamos sumar todos los flujos
de efectivo descontados y usar el VAN para tomar la decisión. Aunque la recuperación descontada se parece un poco al
VPN, es un mal compromiso entre el método de recuperación y el VPN.
5.4 La Tasa Interna de Retorno
Sobresalir Ahora llegamos a la alternativa más importante al método NPV: la tasa interna de retorno, universalmente conocida como
Cobertura
TIR. La TIR es lo más cercano que puede llegar al VPN sin ser realmente el VPN. El fundamento básico detrás del
maestra en línea
método IRR es que proporciona un número único que resume los méritos de un proyecto. Este número no depende de la
tasa de interés prevaleciente en el mercado de capitales. Por eso se llama
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Figura 5.2 $110
Entrada de efectivo
Flujos de efectivo
para un proyecto simple
Tiempo 0 1
Salida de caja –$100
la tasa interna de retorno: El número es interno o intrínseco al proyecto y no depende de nada excepto de
los flujos de efectivo del proyecto.
Por ejemplo, considere el proyecto simple ($100, $110) en la Figura 5.2. Para una tasa dada, el valor
presente neto de este proyecto se puede describir como:
$110
VAN = −$100 + ____ 1 + r
donde r es la tasa de descuento. ¿Qué tasa de descuento hará que el VAN del proyecto sea igual a cero?
Comenzamos usando una tasa de descuento arbitraria del 8 por ciento, que produce:
$110
$1,85 = −$100 + ____ 1,08
Debido a que el VPN en esta ecuación es positivo, ahora intentamos una tasa de descuento más alta, como
12 por ciento. Esto produce:
$110
− $1,79 = −$100 + ____ 1,12
Debido a que el VAN en esta ecuación es negativo, tratamos de reducir la tasa de descuento al 10 por
ciento. Esto produce:
$110
0 = −$100 + ____ 1,10
Este procedimiento de prueba y error nos dice que el VAN del proyecto es cero cuando r es igual al 10 por
ciento.1 Por lo tanto, decimos que el 10 por ciento es la tasa interna de retorno (TIR) del proyecto.
La TIR es la tasa de interés que hace que el VAN del proyecto sea cero. La implicación de este ejercicio es
muy simple. La empresa debería ser indiferente al proyecto si la tasa de descuento es del 10 por ciento. La
empresa debe aceptar el proyecto si la tasa de descuento es inferior al 10 por ciento. La empresa debe
rechazar el proyecto si la tasa de descuento es superior al 10 por ciento.
La regla general para usar la TIR es:
Aceptar el proyecto si la TIR es mayor que la tasa de descuento. Rechazar el proyecto si la TIR es menor
que la tasa de descuento.
1
Podemos derivar la TIR directamente para un problema con una salida de efectivo inicial y hasta cuatro entradas posteriores. En el caso
de dos entradas posteriores, se necesita la fórmula cuadrática. En general, solo prueba y error, una calculadora financiera o una hoja de
cálculo funcionarán para una salida y cinco o más entradas posteriores.
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Figura 5.3 Flujos
Entrada de efectivo $100 $100 $100
de caja para una
Mas complejo
Proyecto
Tiempo 0 1 2 3
Salida de caja –$200
Nos referimos a esto como la regla básica de la TIR. Ahora podemos probar el ejemplo más
complicado ($200, $100, $100, $100) en la figura 5.3.
Como hicimos anteriormente, usemos prueba y error para calcular la tasa interna de retorno.
Probamos 20 por ciento y 30 por ciento, dando lo siguiente:
Tasa de descuento VAN
20% $10,65
30 −18.39
Después de mucho más ensayo y error, encontramos que el VAN del proyecto es cero cuando la
tasa de descuento es 23.38 por ciento, que es la TIR. Con una tasa de descuento del 20 por ciento,
el VAN es positivo y lo aceptaríamos. Sin embargo, si la tasa de descuento fuera del 30 por ciento,
la rechazaríamos.
Algebraicamente, la TIR es la incógnita en la siguiente ecuación:2
$100 $100 $100

0 = −$200 + ________ + __________ + __________
1 + TIR (1 + TIR)2 (1 + TIR)3
La Figura 5.4 ilustra lo que significa la TIR de un proyecto. Esta figura, llamada perfil NPV, traza
el NPV como una función de la tasa de descuento. La curva cruza el eje horizontal en la TIR de
23,38 por ciento porque aquí es donde el VAN es igual a cero.
También debe quedar claro que el VAN es positivo para tasas de descuento por debajo de la
TIR y negativo para tasas de descuento por encima de la TIR. Si aceptamos proyectos como este
cuando la tasa de descuento es menor que la TIR, estaremos aceptando proyectos con VAN positivo.
Por tanto, la regla de la TIR coincide exactamente
con la regla del VPN. Si esto fuera todo, la regla de la TIR siempre coincidiría con la regla del
VAN. Pero el mundo de las finanzas no es tan amable. Desafortunadamente, la regla de la TIR y la
regla del VPN son consistentes entre sí solo para proyectos con flujos de efectivo convencionales,
es decir, proyectos con flujos de efectivo negativos al principio y flujos de efectivo positivos después.
Varios problemas con el enfoque de la TIR ocurren en situaciones más complicadas, que es un tema
que se examinará en la siguiente sección.
La TIR del ejemplo anterior se calculó mediante prueba y error. Este laborioso proceso se
puede evitar mediante hojas de cálculo. Un cuadro de aplicaciones de hoja de cálculo cercano
muestra cómo hacerlo.
2
Como se mencionó, podemos derivar la TIR directamente para un problema con una salida de efectivo inicial y hasta un par de entradas. En
el caso de dos entradas posteriores, por ejemplo, se necesita la fórmula cuadrática. En general, solo funcionará una calculadora financiera o
una aplicación de hoja de cálculo.
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Figura 5.4 Perfil
VPN para un
Mas complejo $100
Proyecto
VAN
$10.65
23.38
$0
10 20 30 40
–$18.39 TIR
Tasa de descuento (%)
El VAN es positivo para tasas de descuento por debajo
de la TIR y negativo para tasas de descuento por encima
de la TIR.
Cálculo de TIR con una hoja de cálculo
Debido a que las TIR son tan tediosas de calcular a mano, generalmente se usan calculadoras financieras y, especialmente, hojas de cálculo. Los
procedimientos utilizados por varias calculadoras financieras son demasiado diferentes para que los ilustremos aquí, por lo que nos centraremos en
el uso de una hoja de cálculo. Como ilustra el siguiente ejemplo, usar una hoja de cálculo es
muy fácil.
A B C D Y F GRAMO H
1
2 Usar una hoja de cálculo para calcular las tasas internas de retorno
3
4 Supongamos que tenemos un proyecto de 4 años que cuesta $500. Los flujos de efectivo durante los 4 años de vida
5 serán de $100, $200, $300 y $400. ¿Qué es la TIR?
6
7 Año Flujo de fondos
8 0 –$500
9 1 100 TIR = 27,3%
10 2 200
11 3 300
12 4 400
13
14
15 La fórmula ingresada en la celda F9 es =TIR(C8:C12). Observe que el flujo de efectivo del año 0 tiene un signo
dieciséis
negativo que representa el costo inicial del proyecto.
17
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5.5 Problemas con el enfoque de la TIR
DEFINICIÓN DE INDEPENDIENTE Y MUTUO
PROYECTOS EXCLUSIVOS
Sobresalir Un proyecto independiente es aquel cuya aceptación o rechazo es independiente de la aceptación o rechazo de
Cobertura
otros proyectos. Por ejemplo, imagine que McDonald's está considerando instalar una tienda de hamburguesas
maestra en línea
en una isla remota. Es probable que la aceptación o rechazo de esta unidad no esté relacionada con la aceptación
o rechazo de cualquier otro restaurante en su sistema.
La lejanía del punto de venta en cuestión asegura que no alejará las ventas de otros puntos de venta.
Ahora considere el otro extremo, las inversiones mutuamente excluyentes. ¿Qué significa que dos proyectos,
A y B, sean mutuamente excluyentes? Puede aceptar A o puede aceptar B o puede rechazar ambos, pero no
puede aceptar ambos. Por ejemplo, A podría ser la decisión de construir un edificio de departamentos en un lote
de esquina de su propiedad, y B podría ser la decisión de construir una sala de cine en el mismo lote.
Ahora presentamos dos problemas generales con el enfoque de la TIR que afectan tanto a los proyectos
independientes como a los mutuamente excluyentes. Luego nos ocupamos de dos problemas que afectan sólo a
proyectos mutuamente excluyentes.
DOS PROBLEMAS GENERALES QUE AFECTAN A AMBOS INDEPENDIENTES
Y PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUSIVOS
Comenzamos nuestra discusión con el Proyecto A, que tiene los siguientes flujos de efectivo:
($100, $130)
La TIR para el Proyecto A es del 30 por ciento. La Tabla 5.2 proporciona otra información relevante sobre el
proyecto. El perfil de VPN para este proyecto se muestra en la Figura 5.5. Como puede ver, el VAN disminuye a
medida que aumenta la tasa de descuento.
Problema 1: ¿Invertir o Financiar? Ahora considere el Proyecto B, con flujos de efectivo de: ($100, $130)
Estos flujos de efectivo son exactamente lo contrario de los flujos del Proyecto A. En el Proyecto B, la empresa
recibe los fondos primero y luego paga los fondos. Si bien son inusuales, existen proyectos de este tipo. Considere
una corporación que realiza un seminario donde los participantes pagan por adelantado.
Debido a que con frecuencia se incurre en grandes gastos en la fecha del seminario, las entradas de efectivo preceden a
las salidas de efectivo.
Cuadro 5.2 La tasa interna de retorno y el valor presente neto
Proyecto A Proyecto B Proyecto C
0 1 2 0 1 2 0 1 2
Flujo de caja –$100 $130 $100 30% –$130 –$100 $230 –$132

TIR 30% $ –$ 18.2 10% y 20% 0
VAN @10% 18.2 >30%
Aceptar si tasa de mercado <30% Financiamiento >10% pero <20%
Financiamiento o inversión Invertir Mezcla
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Figura 5.5 Perfil de VPN para los proyectos A, B y C
Proyecto A Proyecto B Proyecto C
$30
Descuento Descuento Descuento

0
VAN VAN VAN
30 tasa (%) 30 tasa (%) 10 20 tasa (%)

–$2
Aproximaciones
–$30 –$100 – 100 cuando
r
El proyecto A tiene una salida de efectivo en el año 0 seguida de una entrada de efectivo en el año 1. Su VAN está negativamente relacionado con la tasa de
descuento.
El Proyecto B tiene una entrada de efectivo en el Año 0 seguida de una salida de efectivo en el Año 1. Su VAN está positivamente relacionado con la tasa
de descuento.
El proyecto C tiene dos cambios de signo en sus flujos de efectivo. Tiene un flujo de salida en el Año 0, un flujo de entrada en el Año 1 y un flujo de salida en
el Año 2. Los proyectos con más de un cambio de signo pueden tener múltiples tasas de rendimiento.
Considere nuestro método de prueba y error para calcular la TIR:
$130
____
−$4 = $100 −
1.25
$130
____
$3.70 = $100 −
1.35
$130
____
$0 = $100 −
1.30
Al igual que con el Proyecto A, la tasa interna de rendimiento es del 30 por ciento. Sin embargo, observe que
el valor actual neto es negativo cuando la tasa de descuento es inferior al 30 por ciento. Por el contrario, el valor
actual neto es positivo cuando la tasa de descuento es superior al 30 por ciento. La regla de decisión es exactamente
lo contrario de nuestro resultado anterior. Para este tipo de proyecto, se aplica la siguiente regla:
Aceptar el proyecto cuando la TIR sea menor que la tasa de descuento. Rechazar el proyecto cuando la TIR es
mayor que la tasa de descuento.
Esta regla de decisión inusual se deriva del perfil VPN del Proyecto B en la Figura 5.5. La curva tiene pendiente
positiva, lo que implica que el VPN está relacionado positivamente con la tasa de descuento.
El gráfico tiene un sentido intuitivo. Suponga que la empresa quiere obtener $100 inmediatamente.
Puede (1) aceptar el Proyecto B o (2) pedir prestado $100 a un banco. Este proyecto es en realidad un sustituto del
préstamo. Debido a que la TIR es del 30 por ciento, aceptar el Proyecto B equivale a pedir prestado al 30 por ciento.
Si la empresa puede pedir prestado a un banco al 25 por ciento, debería rechazar el proyecto. Sin embargo, si una
empresa puede pedir prestado a un banco al 35 por ciento, debería aceptar el proyecto. El Proyecto B se aceptará
si y solo si la tasa de descuento está por encima de la TIR.3 Esto debe contrastarse con el Proyecto A. Si la
empresa tiene $100 en efectivo para invertir, puede (1) aceptar el Proyecto A o (2) prestar $100 al Banco. El
proyecto es en realidad un sustituto de los préstamos. Debido a que la TIR es del 30 por ciento, aceptar el Proyecto
A equivale a prestar al 30 por ciento. La empresa debe aceptar el Proyecto A si la tasa de préstamo es inferior al 30
por ciento.
Por el contrario, la empresa debería rechazar el Proyecto A si la tasa de préstamo es superior al 30 por ciento.
3
Este párrafo asume implícitamente que los flujos de efectivo del proyecto están libres de riesgo. De esta forma, podemos tratar la tasa de
préstamo como la tasa de descuento para una empresa que necesita $100. Con flujos de efectivo riesgosos, se elegiría otra tasa de descuento.
Sin embargo, la intuición detrás de la decisión de aceptar cuando la TIR es menor que la tasa de descuento aún se aplicaría.
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Debido a que la empresa inicialmente paga dinero con el Proyecto A pero inicialmente recibe dinero con el Proyecto
B, nos referimos al Proyecto A como un proyecto de tipo de inversión y al Proyecto B como un proyecto de tipo de
financiación. Los proyectos de inversión son la norma. Debido a que la regla de la TIR se invierte para proyectos de tipo
financiamiento, tenga cuidado al usarla con este tipo de proyectos.
Problema 2: Múltiples Tasas de Retorno Suponga que los flujos de efectivo de un proyecto
son:
($100, $230, $132)
Debido a que este proyecto tiene un flujo de efectivo negativo, un flujo de efectivo positivo y otro flujo de efectivo
negativo, decimos que los flujos de efectivo del proyecto exhiben dos cambios de signo o “flipflops”. Aunque este patrón
de flujos de efectivo puede parecer un poco extraño al principio, muchos proyectos requieren salidas de efectivo después
de algunas entradas. Un ejemplo sería un proyecto de minería a cielo abierto. La primera etapa de un proyecto de este
tipo es la inversión inicial en la excavación de la mina. Las utilidades de la operación de la mina se reciben en la segunda
etapa. La tercera etapa implica una inversión adicional para recuperar la tierra y cumplir con los requisitos de la legislación
de protección ambiental. Los flujos de caja son negativos en esta etapa.
El arrendamiento puede producir un patrón similar de flujos de efectivo. Los arrendamientos a menudo brindan
importantes subsidios fiscales, lo que genera entradas de efectivo después de una inversión inicial. Sin embargo, estos
subsidios disminuyen con el tiempo, lo que con frecuencia genera flujos de efectivo negativos en años posteriores. (Los
detalles del arrendamiento se discutirán en un capítulo posterior.)
Es fácil comprobar que este proyecto no tiene una sino dos TIR, 10 por ciento y 20 por ciento.4 En un caso como
este, la TIR no tiene sentido. ¿Qué TIR vamos a usar, 10 por ciento o 20 por ciento? Debido a que no hay una buena
razón para usar uno sobre el otro, la TIR no se puede usar aquí.
¿Por qué este proyecto tiene múltiples tasas de retorno? El proyecto C genera múltiples tasas internas de
rendimiento porque se produce una entrada y una salida después de la inversión inicial. En general, estos cambios de
signo producen múltiples TIR. En teoría, una corriente de flujo de efectivo con K cambios de signo puede tener hasta K
tasas internas de rendimiento sensibles.5 Por lo tanto, debido a que el Proyecto C tiene dos cambios de signo, puede
tener hasta dos TIR. Como señalamos, los proyectos cuyos flujos de efectivo cambian de signo repetidamente pueden
ocurrir en el mundo real.
Regla del VAN Por supuesto, no debemos preocuparnos demasiado por las múltiples tasas de rendimiento.
Después de todo, siempre podemos recurrir a la regla del VPN. La Figura 5.5 traza el perfil del VPN del Proyecto C.
Como muestra la figura, el VPN es cero tanto en el 10 por ciento como en el 20 por ciento y es negativo fuera del rango.
La regla del VAN nos dice que aceptemos el proyecto si es apropiado.
4
los calculos son
$132
$230 _____

−$100 + _____ 1.1 1.12
−$100 + 209,09 − 109,09 = 0
y
$132
$230 ____
−
−$100 + ___ 1.2
1,22 −$100 + 191,67 − 91,67 = 0
Por lo tanto, tenemos múltiples tasas de rendimiento.
5
Para ser más precisos, la cantidad de TIR que son mayores que −100 por ciento es igual a la cantidad de cambios de signo, o
difiere de la cantidad de cambios de signo en un número par. Por ejemplo, si hay cinco cambios de signo, hay cinco TIR, tres TIR
o una TIR. Si hay dos cambios de signo, hay dos TIR o no hay TIR.
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tasa de descuento es entre 10 por ciento y 20 por ciento. El proyecto debe rechazarse si la tasa de
descuento se encuentra fuera de este rango.
LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD MODIFICADA (TIRM)
Para abordar algunos de los problemas que pueden ocurrir con la TIR estándar, a menudo se propone
utilizar una versión modificada. Como veremos, hay varias formas diferentes de calcular una TIR
modificada, o MIRR, pero la idea básica es modificar primero los flujos de efectivo y luego calcular una
TIR utilizando los flujos de efectivo modificados.
Para ilustrar, veamos el Proyecto D, que tiene los siguientes flujos de efectivo:
(−$60, $155, −$100)
Verifique que las dos TIR para este proyecto sean 25 por ciento y 33,33 por ciento. A continuación,
ilustramos tres TIRM diferentes, todos los cuales tienen la propiedad de que solo resultará una respuesta,
eliminando así el problema de las TIR múltiples.
Método #1: El enfoque de descuento Con el enfoque de descuento, la idea es descontar todos los flujos
de efectivo negativos hasta el presente al rendimiento requerido y agregarlos al costo inicial. Luego,
calcula la TIR. Debido a que solo el primer flujo de efectivo modificado es negativo, solo habrá una TIR.
La tasa de descuento utilizada podría ser el rendimiento requerido o podría ser alguna otra tasa
suministrada externamente. Usaremos el rendimiento requerido del proyecto.
Si el rendimiento requerido del proyecto es del 20 por ciento, entonces los flujos de efectivo
modificados se ven así:
$100
____
Año 0: − $60 = − $129.44
1.202
Año 1: $155
Año 2: $0
Si calcula el MIRR ahora, debería obtener un 19,74 por ciento.
Método #2: El enfoque de reinversión Con el enfoque de reinversión, combinamos todos los flujos de
efectivo (positivos y negativos), excepto el primero, hasta el final de la vida del proyecto y luego
calculamos la TIR. En cierto sentido, estamos “reinvirtiendo” los flujos de caja y no los sacamos del
proyecto hasta el final. La tasa que usamos podría ser el rendimiento requerido del proyecto, o podría ser
una "tasa de reinversión" especificada por separado. Usaremos el rendimiento requerido del proyecto.
Cuando lo hacemos, aquí están los flujos de efectivo modificados:
Año 0: − $60
Año 1: $0
Año 2: − $100 + ($155 × 1,2) = $86
El MIRR de este conjunto de flujos de efectivo es del 19,72 por ciento, o un poco más bajo que el
obtenido con el método de descuento.
Método n.º 3: el enfoque combinado Como sugiere el nombre, el enfoque combinado combina nuestros
dos primeros métodos. Los flujos de efectivo negativos se descuentan hasta el presente y los flujos de
efectivo positivos se capitalizan hasta el final del proyecto. En la práctica, se pueden usar diferentes
tasas de descuento o capitalización, pero nuevamente nos ceñiremos al rendimiento requerido del
proyecto.
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Con el enfoque de combinación, los flujos de efectivo modificados son los siguientes:
$100
Año 0: − $60 Año _____ = − $129.44
1.202
1: $0 Año 2:
$155 × 1,2 = $186
Vea si está de acuerdo en que el MIRR es 19.87 por ciento, el más alto de los tres.
MIRR o TIR: ¿Cuál es mejor? Los MIRR son controvertidos. En un extremo están aquellos que afirman
que las MIRR son superiores a las TIR, punto. Por diseño, claramente no sufren el problema de la tasa
de retorno múltiple.
En el otro extremo, los detractores dicen que MIRR debería significar "tasa interna de retorno sin
sentido". Como deja claro nuestro ejemplo, un problema con los MIRR es que hay diferentes formas de
calcularlos, y no hay una razón clara para decir que uno de nuestros tres métodos es mejor que cualquier
otro. Las diferencias son pequeñas con nuestros flujos de efectivo simples, pero podrían ser mucho
mayores para un proyecto más complejo. Además, no está claro cómo interpretar un MIRR. Puede
parecer una tasa de rendimiento, pero es una tasa de rendimiento sobre un conjunto modificado de
flujos de efectivo, no los flujos de efectivo reales del proyecto.
No vamos a tomar partido. Sin embargo, tenga en cuenta que calcular un MIRR requiere descontar,
capitalizar o ambos, lo que lleva a dos observaciones obvias. Primero, si tenemos la tasa de descuento
relevante, ¿por qué no calcular el VAN y terminar con eso? En segundo lugar, debido a que una MIRR
depende de una tasa de descuento (o compuesta) suministrada externamente, la respuesta que obtiene
no es realmente una tasa de rendimiento "interna", que, por definición, depende solo de los flujos de
efectivo del proyecto.
Tomaremos una posición sobre un tema que surge con frecuencia en este contexto. El valor de un
proyecto no depende de lo que haga la empresa con los flujos de efectivo generados por ese proyecto.
Una empresa podría utilizar los flujos de efectivo de un proyecto para financiar otros proyectos, pagar
dividendos o comprar un jet ejecutivo. No importa: la forma en que se gasten los flujos de efectivo en el
futuro no afecta su valor actual. Como resultado, generalmente no hay necesidad de considerar la
reinversión de los flujos de efectivo intermedios.
La Garantía contra Múltiples TIR Si el primer flujo de efectivo de un proyecto es negativo y todos los
flujos restantes son positivos, solo puede haber una única TIR, sin importar cuántos períodos dure el
proyecto. Esto es fácil de entender usando el concepto del valor del dinero en el tiempo. Podemos
verificar que el Proyecto A en la Tabla 5.2 tiene una TIR del 30 por ciento porque usando una tasa de
descuento del 30 por ciento da:
VAN = − $100 + $130/1,3 = $0
¿Cómo sabemos que esta es la única TIR? Supongamos que intentáramos una tasa de descuento
superior al 30 por ciento. Al calcular el VAN, cambiar la tasa de descuento no cambia el valor del flujo de
caja inicial de −$100 porque ese flujo de caja no se descuenta. El aumento de la tasa de descuento
reduce el valor presente de los flujos de efectivo futuros. En otras palabras, debido a que el VAN es cero
al 30 por ciento, cualquier aumento en la tasa empujará el VAN al rango negativo. De manera similar, si
intentamos una tasa de descuento de menos del 30 por ciento, el VAN general del proyecto será positivo.
Aunque este ejemplo tiene solo un flujo positivo, el mismo razonamiento aún implica una TIR única y
única si hay muchas entradas (pero ninguna salida) después de la inversión inicial.
Si el flujo de efectivo inicial es positivo, y si todos los flujos restantes son negativos, solo puede
haber una TIR única. Este resultado se sigue de un razonamiento similar. Ambos estos
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casos tienen un solo cambio de signo en los flujos de caja. Por lo tanto, estamos a salvo de múltiples TIR siempre
que haya un cambio de signo en los flujos de efectivo.
Reglas Generales El siguiente cuadro resume nuestras reglas:
Número de
Flujos TIR Criterio TIR Criterio de VAN
El primer flujo de efectivo es negativo y 1 Aceptar si TIR > r. Aceptar si VPN > 0.

todos los flujos de efectivo restantes Rechazar si TIR < r. Rechazar si VPN < 0.
son positivos.
El primer flujo de efectivo es positivo y 1 Aceptar si TIR < r. Aceptar si VPN > 0.
todos los flujos de efectivo restantes Rechazar si TIR > r. Rechazar si VPN < 0.
son negativos.
Algunos flujos de efectivo después del primero son Puede Sin TIR válida. Aceptar si VPN > 0.
positivo y algunos flujos de ser más de 1. Rechazar si VPN < 0.
efectivo después del primero son negativos.
Nótese que el criterio del VAN es el mismo para cada uno de los tres casos. En otras palabras, el análisis del
VPN siempre es apropiado. Por el contrario, la TIR sólo puede utilizarse en determinados casos.
Cuando se trata de NPV, las palabras del predicador: "Simplemente no puedes perder con las cosas que uso", se
aplican claramente.
PROBLEMAS ESPECÍFICOS DE MUTUO
PROYECTOS EXCLUSIVOS
Como se mencionó anteriormente, dos o más proyectos son mutuamente excluyentes si la empresa puede aceptar
solo uno de ellos. Ahora presentamos dos problemas relacionados con la aplicación del enfoque de la TIR a proyectos
mutuamente excluyentes. Estos dos problemas son bastante similares, aunque lógicamente distintos.
El problema de la escala Un profesor que conocemos motiva las discusiones sobre este tema con esta declaración:
“Estudiantes, estoy dispuesto a dejar que uno de ustedes elija entre dos proposiciones de 'negocios' mutuamente
excluyentes. Oportunidad 1: Me das $1 ahora y te devolveré $1,50 al final del período de clase. Oportunidad 2: Me
das $10 y te devolveré $11 al final del período de clase. Puede elegir solo una de las dos oportunidades y no puede
elegir ninguna oportunidad más de una vez. Elegiré al primer voluntario.
¿Cuál escogerías? La respuesta correcta es Oportunidad 2.6 Para ver esto, observe el siguiente cuadro:
Flujo de caja en Flujo de efectivo al final de la clase
Comienzo de clase (90 minutos después) VAN7 TIR
Oportunidad 1 −$ 1 $ 1.50 $ .50 50%

Oportunidad 2 −10 11.00 1.00 10
6
El profesor usa dinero real aquí. Aunque a muchos estudiantes les ha ido mal en los exámenes del profesor a lo largo de los años,
ningún estudiante ha elegido la Oportunidad 1. El profesor afirma que sus estudiantes son "jugadores de dinero".
7
Asumimos una tasa de interés cero porque su clase duró solo 90 minutos; simplemente parecía mucho más largo.
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Como hemos enfatizado anteriormente en el texto, se debe elegir la oportunidad con el VAN más alto.
Esta es la Oportunidad 2 en el ejemplo. O, como lo explicó uno de los alumnos del profesor: “Soy más
grande que el profesor, así que sé que recuperaré mi dinero.
Y tengo $10 en mi bolsillo en este momento, así que puedo elegir cualquiera de las dos oportunidades.
Al final de la clase, podré comprar una canción en iTunes con Opportunity 2 y seguir teniendo mi
inversión original, sana y salva. La ganancia de la Oportunidad 1 paga solo la mitad de una canción”.
Esta propuesta de negocios ilustra un defecto con el criterio de la tasa interna de retorno.
La regla básica de la TIR indica la selección de la Oportunidad 1 porque la TIR es del 50 por ciento.
La TIR es solo del 10 por ciento para la Oportunidad 2.
¿Dónde falla la TIR? El problema con la TIR es que ignora los problemas de escala.
Aunque la Oportunidad 1 tiene una TIR mayor, la inversión es mucho menor. En otras palabras, el alto
porcentaje de rendimiento de la Oportunidad 1 está más que compensado por la capacidad de obtener
al menos un rendimiento decente8 en una inversión mucho mayor en la Oportunidad 2.
Debido a que la TIR parece estar equivocada aquí, ¿podemos ajustarla o corregirla? Ilustramos
cómo en el siguiente ejemplo.
EJEMPLO
5.2 VAN frente a TIR Stanley Jaffe y Sherry Lansing han comprado los derechos de Corporate Finance: The Motion Picture. Producirán
esta gran película con un presupuesto pequeño o grande. Estos son los flujos de efectivo estimados:
Flujo de caja en Flujo de caja en VAN

año 0 Año 1 @25% TIR
pequeño presupuesto –$10 millones – $40 millones $22 millones 300%

Gran presupuesto 25 millones 65 millones 27 millones 160
Debido al alto riesgo, se considera apropiada una tasa de descuento del 25 por ciento. Sherry quiere adoptar el presupuesto
grande porque el VAN es más alto. Stanley quiere adoptar el presupuesto pequeño porque la TIR es más alta. ¿Quién tiene razón?
Por las razones explicadas en el ejemplo del salón de clases, el VPN es correcto. Por lo tanto, Sherry tiene razón.
Sin embargo, Stanley es muy terco en lo que respecta a la TIR. ¿Cómo puede Sherry justificar el gran presupuesto a Stanley
usando el enfoque de la TIR?
Aquí es donde entra en juego la TIR incremental. Sherry calcula los flujos de efectivo incrementales al elegir el presupuesto
grande en lugar del presupuesto pequeño de la siguiente manera:
Flujo de caja en el año 0 Flujo de caja en el año 1
(en $ millones) (en $ millones)
Flujos de efectivo incrementales al $65 40 = $25
$25 (10) = $15
elegir un presupuesto grande
en lugar de un presupuesto pequeño
Este gráfico muestra que los flujos de efectivo incrementales son −$15 millones en el año 0 y $25 millones en el año 1. Sherry
calcula la TIR incremental de la siguiente manera:
(continuado)
8
¡Un rendimiento del 10 por ciento es más que decente en un intervalo de 90 minutos!
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Fórmula para calcular la TIR incremental: $25 millones
0
= −$15
_________
millones + 1 + TIR
La TIR es igual al 66,67 por ciento en esta ecuación, lo que implica que la TIR incremental es del 66,67 por
ciento. La TIR incremental es la TIR de la inversión incremental al elegir el proyecto grande en lugar del proyecto
pequeño.
Además, podemos calcular el VAN de los flujos de efectivo incrementales:
VAN de flujos de efectivo incrementales:
$25
millones
_________
−$15 millones + 1.25 = $5 millones
Sabemos que la imagen de bajo presupuesto sería aceptable como un proyecto independiente porque su
NPV es positivo. Queremos saber si es beneficioso invertir $15 millones adicionales para hacer la película de
gran presupuesto en lugar de la película de bajo presupuesto. En otras palabras, ¿es beneficioso invertir $15
millones adicionales para recibir $25 millones adicionales el próximo año? Primero, nuestros cálculos muestran
que el VAN incremental es positivo. En segundo lugar, la TIR incremental del 66,67 por ciento es superior a la
tasa de descuento del 25 por ciento. Por ambas razones, la inversión incremental se puede justificar, por lo que
se debe hacer la película de gran presupuesto. La segunda razón es lo que Stanley necesitaba escuchar para
estar convencido.
En resumen, podemos manejar este ejemplo (o cualquier ejemplo mutuamente excluyente) de una de
tres maneras:
1. Compare los VPN de las dos opciones. El VAN de la imagen de gran presupuesto es mayor que el VAN
de la imagen de bajo presupuesto. Es decir, $27 millones es mayor que $22 millones.
2. Calcule el VAN incremental al hacer la imagen de gran presupuesto en lugar de la
imagen de bajo presupuesto. Como el VAN incremental es igual a $5 millones, elegimos la imagen de
gran presupuesto.
3. Compare la TIR incremental con la tasa de descuento. Debido a que la TIR incremental es 66.67 por
ciento y la tasa de descuento es 25 por ciento, elegimos la imagen de gran presupuesto.
Los tres enfoques siempre dan la misma decisión. Sin embargo, no debemos comparar las TIR de las dos
imágenes. Si lo hiciéramos, tomaríamos la decisión equivocada. Es decir, aceptaríamos la imagen de bajo
presupuesto.
Aunque los estudiantes con frecuencia piensan que los problemas de escala son relativamente poco
importantes, la verdad es todo lo contrario. Ningún proyecto del mundo real viene en un tamaño claro. Más
bien, la empresa tiene que determinar el mejor tamaño para el proyecto. El presupuesto de la película de $ 25
millones no está escrito en piedra. Tal vez un millón de dólares extra para contratar a una estrella más grande
o para filmar en una mejor ubicación aumentará los ingresos brutos de la película. De manera similar, una
empresa industrial debe decidir si quiere un almacén de, digamos, 500 000 pies cuadrados o 600 000 pies
cuadrados. Y, anteriormente en el capítulo, imaginamos a McDonald's abriendo un establecimiento en una isla
remota. Si hace esto, debe decidir qué tan grande debe ser la salida. Para casi cualquier proyecto, alguien en
la empresa tiene que decidir su tamaño, lo que implica que los problemas de escala abundan en el mundo real.
Una nota final aquí. Los estudiantes a menudo preguntan qué proyecto debe restarse de otro al calcular
los flujos incrementales. Observe que estamos restando los flujos de efectivo del proyecto más pequeño de
los flujos de efectivo del proyecto más grande. Esto deja una salida en el año 0. Luego usamos la regla básica
de la TIR en los flujos incrementales.9
9
Alternativamente, podríamos haber sustraído los flujos de efectivo del proyecto más grande de los flujos de efectivo del proyecto más pequeño. Esto habría
dejado una entrada en el año 0, lo que obligaría a utilizar la regla de la TIR para situaciones de financiación. Esto funcionaría, pero lo encontramos más confuso.
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El problema del tiempo A continuación, ilustramos otro problema algo similar con el enfoque de la TIR para evaluar
proyectos mutuamente excluyentes.
EJEMPLO
5.3 Inversiones mutuamente excluyentes Suponga que Kaufold Corporation tiene dos usos alternativos para un almacén.
Puede almacenar contenedores de residuos tóxicos (Proyecto A) o equipos electrónicos (Proyecto B). Los flujos de
efectivo son los siguientes:
Flujo de fondos VAN
Año 0 1 2 3 @0% @10% @15% TIR
Proyecto A −$10.000 $10.000 $1.000 $ 1.000 $2.000 $669 $109 16,04 % Proyecto B –10.000 1.000 1.000 12.000
4.000 751 −484 12,94
Encontramos que el VAN del Proyecto B es mayor con tasas de descuento bajas, y el VAN del Proyecto A es mayor
con tasas de descuento altas. Esto no es sorprendente si observa detenidamente los patrones de flujo de efectivo. Los
flujos de efectivo de A ocurren antes, mientras que los flujos de efectivo de B ocurren más tarde. Con el valor del dinero en
el tiempo, los flujos de efectivo anteriores se ven menos afectados por tasas de descuento más altas, por lo que el flujo de
efectivo del Año 1 de A es más valioso. Debido a que los flujos de efectivo del Proyecto B son mayores, el valor de B es
relativamente alto con tasas de descuento bajas porque el costo de esperar los flujos de efectivo más grandes es menor.
Los perfiles de VPN para ambos proyectos aparecen en la Figura 5.6. El proyecto A tiene un VAN de $2,000 a
una tasa de descuento cero. Se calcula sumando los flujos de caja sin descontarlos.
El proyecto B tiene un VAN de $4,000 a la tasa de descuento cero. Sin embargo, el VAN del Proyecto B disminuye
más rápidamente a medida que aumenta la tasa de descuento que el VAN del Proyecto A. Como mencionamos, esto
ocurre porque los flujos de efectivo de B ocurren más tarde. Ambos proyectos tienen el mismo VAN a una tasa de
descuento del 10,55 por ciento. La TIR de un proyecto es la tasa a la que el VAN es igual a cero. Debido a que el
VAN de B disminuye más rápidamente, B en realidad tiene una TIR más baja.
Al igual que con el ejemplo de la película, podemos seleccionar el mejor proyecto con uno de los tres diferentes
métodos ent:
1. Compare los VPN de los dos proyectos. La figura 5.6 ayuda a nuestra decisión. Si la tasa de descuento está
por debajo del 10,55 por ciento, debemos elegir el Proyecto B porque B tiene un VAN más alto. Si la tasa
está por encima del 10,55 por ciento, debemos elegir el Proyecto A porque A tiene un VAN más alto.
Figura 5.6
Valor presente neto 4,000
y el Interno
Tasa de rendimiento para
Mutuamente excluyentes NPVB > NPVA
Proyectos 2,000
actual
Valor
neto
($)
NPVA > NPVB
0
10,55 12,94 16,04
– 484
Proyecto A
Proyecto B
Tasa de descuento (%)
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2. Compare la TIR incremental con la tasa de descuento. Otra forma de determinar si A
o B es un mejor proyecto es restar los flujos de efectivo de A de los flujos de efectivo de B y luego
calcular la TIR. Este es el enfoque de la TIR incremental.
Los flujos de efectivo incrementales son:
VPN de flujos de efectivo incrementales
incrementales
Año 0 1 2 3 TIR @0% @10% @15%
segundo un 0 −$9,000 0 $11,000 10,55% $2,000 $83 −$593
Este gráfico muestra que la TIR incremental es del 10,55 por ciento. En otras palabras, el VAN de la
inversión incremental es cero cuando la tasa de descuento es del 10,55 por ciento. Por lo tanto, si la
tasa de descuento relevante es inferior al 10,55 por ciento, se prefiere el Proyecto B al Proyecto A.
Si la tasa de descuento relevante es superior al 10,55 por ciento, se prefiere el Proyecto A al Proyecto
B.
La figura 5.6 muestra que los VAN de los dos proyectos son iguales cuando la dis
la tasa de recuento es del 10,55 por ciento. En otras palabras, la tasa de cruce en la figura es
10.55 por ciento. El gráfico de flujos de efectivo incrementales muestra que la TIR incremental también
es 10.55 por ciento. No es una coincidencia que la tasa de cruce y la TIR incremental sean las
mismas; esta igualdad debe mantenerse siempre. La TIR incremental es la tasa que hace que los flujos
de efectivo incrementales tengan un VAN cero. Los flujos de efectivo incrementales tienen un VAN cero
cuando los dos proyectos tienen el mismo VAN.
3. Calcular el VAN de los flujos de efectivo incrementales. Finalmente, podríamos calcular el VPN sobre
los flujos de efectivo incrementales. El gráfico que aparece con el método anterior muestra estos VPN.
Encontramos que el VAN incremental es positivo cuando la tasa de descuento es 0 por ciento o 10 por
ciento. El VPN incremental es negativo si la tasa de descuento es del 15 por ciento. Si el VAN es
positivo en los flujos incrementales, debemos elegir B. Si el VAN es negativo, debemos elegir A.
En resumen, se llega a la misma decisión si (1) comparamos los VPN de los dos proyectos, (2)
comparamos la TIR incremental con la tasa de descuento relevante o (3) examinamos el VPN de los flujos de
efectivo incrementales. Sin embargo, como se mencionó anteriormente, no debemos comparar la TIR del
Proyecto A con la TIR del Proyecto B.
Anteriormente sugerimos que deberíamos restar los flujos de efectivo del proyecto más pequeño de los
flujos de efectivo del proyecto más grande. ¿Qué hacemos aquí cuando los dos proyectos tienen la misma
inversión inicial? Nuestra sugerencia en este caso es realizar la resta de modo que el primer flujo de efectivo
distinto de cero sea negativo. En el ejemplo de Kaufold Corp. logramos esto al restar A de B. De esta manera,
aún podemos usar la regla básica de la TIR para evaluar los flujos de efectivo.
Los ejemplos anteriores ilustran problemas con el enfoque de la TIR en la evaluación de proyectos
mutuamente excluyentes. Tanto el ejemplo del profesorestudiante como el ejemplo de la película ilustran el
problema que surge cuando los proyectos mutuamente excluyentes tienen diferentes inversiones iniciales. El
ejemplo de Kaufold Corp. ilustra el problema que surge cuando los proyectos mutuamente excluyentes tienen
un calendario de flujo de caja diferente. Cuando se trabaja con proyectos mutuamente excluyentes, no es
necesario determinar si existe un problema de escala o de tiempo. Es muy probable que ambos ocurran en
cualquier situación del mundo real. En su lugar, el profesional debe utilizar un enfoque de TIR incremental o
VPN.
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CUALIDADES DE REDENCIÓN DE LA TIR
La TIR probablemente sobrevive porque satisface una necesidad que el VAN no satisface. La gente parece
querer una regla que resuma la información sobre un proyecto en una sola tasa de retorno. Esta tarifa
única brinda a las personas una forma simple de discutir proyectos. Por ejemplo, un gerente de una
empresa podría decirle a otro: "La remodelación del ala norte tiene una TIR del 20 por ciento".
Sin embargo, hay que reconocer que las empresas que emplean el enfoque de la TIR parecen
comprender sus deficiencias. Las empresas con frecuencia restringen las proyecciones gerenciales de los
flujos de efectivo para que sean negativas al principio y estrictamente positivas más adelante. Quizás tanto
la capacidad del enfoque de la TIR para capturar un proyecto de inversión complejo en un solo número
como la facilidad para comunicar ese número explican la supervivencia de la TIR.
UNA PRUEBA
Para probar su conocimiento, considere las siguientes dos afirmaciones:
1. Debe conocer la tasa de descuento para calcular el VAN de un proyecto, pero calcula la TIR sin
referirse a la tasa de descuento.
2. La regla de la TIR es más fácil de aplicar que la regla del VAN porque no se usa el descuento
tasa de conteo al aplicar la TIR.
La primera afirmación es verdadera. La tasa de descuento es necesaria para calcular el VPN. La TIR se
calcula resolviendo la tasa donde el VAN es cero. No se hace mención de la tasa de descuento en el mero
cómputo. Sin embargo, la segunda afirmación es falsa.
Para aplicar la TIR se debe comparar la tasa interna de retorno con la tasa de descuento.
Por lo tanto, la tasa de descuento es necesaria para tomar una decisión bajo el enfoque NPV o IRR.
5.6 El índice de rentabilidad
Sobresalir Otro método utilizado para evaluar proyectos se llama índice de rentabilidad. Es la relación entre el valor
Cobertura
presente de los flujos de efectivo futuros esperados después de la inversión inicial dividido por el monto de
maestra en línea
la inversión inicial. El índice de rentabilidad se puede calcular como:
PV de los flujos de efectivo posteriores a la inversión inicial
___________________________________
Índice de rentabilidad (PI) = Inversión inicial
EJEMPLO
5.4 Índice de rentabilidad Hiram Finnegan, Inc. (HFI), aplica una tasa de descuento del 12 por ciento a dos oportunidades de
inversión.
Flujos de efectivo VP al 12 % del efectivo
(en millones de dólares) Flujos posteriores a la
inversión inicial (en $ Rentabilidad VAN @12%
Proyecto C0C 1 C2 millones) Índice (en millones de $)
1 −$20 $70 $10 −10 15 40 $70.47 3.52 $50.47

2 45.28 4.53 35.28
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CÁLCULO DEL ÍNDICE DE RENTABILIDAD
El índice de rentabilidad se calcula para el Proyecto 1 de la siguiente manera. El valor presente de los flujos de efectivo
después de la inversión inicial es:
$70 $10 $70,47
= ____ + ____ 1,12 1,122
El índice de rentabilidad se calcula dividiendo este resultado por la inversión inicial de $20.
Esto produce:
$70.47
3.52 = _____ $20
Aplicación del Índice de Rentabilidad ¿Cómo utilizamos el índice de rentabilidad?
Consideramos tres situaciones:
1. Proyectos independientes: suponga que los dos proyectos de HFI son independientes. De acuerdo con la regla
del VAN, ambos proyectos deben aceptarse porque el VAN es positivo en cada caso. El índice de rentabilidad
(PI) es mayor que uno siempre que el VAN sea positivo.
Por lo tanto, la regla de decisión PI es:
• Aceptar un proyecto independiente si PI > 1. • Rechazarlo
si PI < 1.
2. Proyectos mutuamente excluyentes: supongamos ahora que HFI solo puede aceptar uno de sus dos proyectos.
El análisis de NPV dice aceptar el Proyecto 1 porque este proyecto tiene el NPV más grande. Debido a
que el Proyecto 2 tiene el IP más alto, el índice de rentabilidad conduce a una selección incorrecta.
Para proyectos mutuamente excluyentes, el índice de rentabilidad sufre el problema de escala que
también sufre la TIR. El Proyecto 2 es más pequeño que el Proyecto 1. Debido a que el PI es una razón,
ignora la mayor inversión del Proyecto 1. Al igual que la TIR, la falla del
enfoque PI se puede corregir mediante un análisis incremental. Escribimos los flujos de efectivo
incrementales después de restar el Proyecto 2 del Proyecto 1 de la siguiente manera:
Flujo de caja VP al 12 % del efectivo
(en $ millones) Flujos posteriores a
la inversión inicial (en Rentabilidad VAN @12% (en
Proyecto C0C _ 1 C2 $ millones) Índice millones de dólares)
1–2 −$10 $55 −$30 $25.19 2.52 $15.19
Debido a que el índice de rentabilidad de los flujos de efectivo incrementales es mayor que 1.0,
debemos elegir el proyecto más grande, es decir, el Proyecto 1. Esta es la misma decisión que obtenemos
con el enfoque VPN.
3. Racionamiento de capital: Los primeros dos casos supusieron implícitamente que HFI siempre podría
atraer suficiente capital para realizar inversiones rentables. Ahora considere el caso cuando la empresa no
tiene suficiente capital para financiar todos los proyectos de VAN positivo.
Este es el caso del racionamiento de capital.
Imagine que la empresa tiene un tercer proyecto, además de los dos primeros. Proyecto 3
tiene los siguientes flujos de efectivo:
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Flujos de efectivo VP al 12 % del efectivo
(en millones de dólares) Flujos posteriores al
inicial
Inversión Rentabilidad VAN @12%
Proyecto C0C _ 1 C2 (en $ millones) Índice (en millones de $)
3 −$10 −$5 $60 $43.37 4.34 $33.37
Además, imagine que (1) los proyectos de Hiram Finnegan, Inc. son independientes, pero (2) la empresa
solo tiene $20 millones para invertir. Como el Proyecto 1 tiene una inversión inicial de $20 millones, la
empresa no puede seleccionar tanto este proyecto como otro. Por el contrario, debido a que los Proyectos
2 y 3 tienen inversiones iniciales de $10 millones cada uno, se pueden elegir ambos proyectos. En otras
palabras, la restricción de efectivo obliga a la empresa a elegir el Proyecto 1 o los Proyectos 2 y 3.
¿Qué debe hacer la empresa? Individualmente, los Proyectos 2 y 3 tienen VPN más bajos que
El proyecto 1 tiene. Sin embargo, cuando se suman los VPN de los Proyectos 2 y 3, la suma es mayor
que el VPN del Proyecto 1. El sentido común dicta que se deben aceptar los Proyectos 2 y 3.
¿Qué tiene que decir nuestra conclusión sobre la regla VPN o la regla PI? En el caso de fondos limitados, no
podemos clasificar los proyectos según su VAN. Bajo ciertas suposiciones, podemos clasificarlos de acuerdo con la
relación entre el valor presente y la inversión inicial. Esta es la regla PI. Tanto el Proyecto 2 como el Proyecto 3
tienen proporciones de PI más altas que el Proyecto 1.
Por lo tanto, deben clasificarse por delante del Proyecto 1 cuando se raciona el capital.
La utilidad del índice de rentabilidad bajo racionamiento de capital puede explicarse en términos militares. El
Pentágono habla muy bien de un arma con mucho "beneficio por el dinero".
En el presupuesto de capital, el índice de rentabilidad mide la explosión (el rendimiento en dólares) por el dinero
invertido. Por lo tanto, es útil para el racionamiento de capital.
Cabe señalar que el índice de rentabilidad no funciona si los fondos también se limitan más allá del período de
tiempo inicial. Por ejemplo, si en el Año 1 se produjeran fuertes salidas de efectivo en otras partes de la empresa, es
posible que se deba rechazar el Proyecto 3, que también tiene una salida de efectivo en el Año 1. En otras palabras,
el índice de rentabilidad no puede manejar el racionamiento de capital durante múltiples períodos de tiempo.
Además, lo que los economistas denominan indivisibilidades pueden reducir la efectividad de la regla PI.
Imagine que HFI tiene $30 millones disponibles para inversión de capital, no $20 millones. La empresa ahora tiene
suficiente efectivo para los Proyectos 1 y 2. Debido a que la suma de los VAN de estos dos proyectos es mayor que
la suma de los VAN de los Proyectos 2 y 3, sería mejor para la empresa aceptar los Proyectos 1 y 2. Pero debido a
que los Proyectos 2 y 3 todavía tienen los índices de rentabilidad más altos, la regla PI ahora conduce a una decisión
equivocada. ¿Por qué la regla PI nos lleva por mal camino aquí? La clave es que los Proyectos 1 y 2 usan todos los
$30 millones, mientras que los Proyectos 2 y 3 tienen una inversión inicial combinada de solo $20 millones (= $10 +
10). Si se aceptan los Proyectos 2 y 3, los $10 millones restantes deben dejarse en el banco.
Esta situación indica que se debe tener cuidado al usar el índice de rentabilidad en el mundo real. Sin embargo,
aunque no es perfecto, el índice de rentabilidad contribuye en gran medida a manejar el racionamiento de capital.
5.7 La práctica del presupuesto de capital
Hasta ahora, este capítulo ha preguntado: "¿Qué métodos de presupuestación de capital deberían usar las
empresas?" Una pregunta igualmente importante es esta: ¿Qué métodos están utilizando las empresas?
La tabla 5.3 ayuda a responder esta pregunta. Como se puede ver en la tabla, aproximadamente
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Cuadro 5.3
siempre o
Porcentaje de directores financieros
Casi siempre
Quien Siempre o
Casi siempre usa una Tasa interna de retorno (TIR) 75,6%
Valor actual neto (VAN) 74,9
técnica dada
método de recuperación 56.7
Reembolso descontado 29.5
índice de rentabilidad 11.9
FUENTE: Figura 2 de Graham, John R. y Harvey, Campbell R., "The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field",
Diario de economía financiera 60, 2001. Basado en una encuesta de 392 directores financieros.
tres cuartas partes de las empresas estadounidenses y canadienses utilizan los métodos TIR y NPV. Esto no es
sorprendente dadas las ventajas teóricas de estos enfoques. Más de la mitad de estas empresas utilizan el método
de recuperación de la inversión, un resultado bastante sorprendente dados los problemas conceptuales de este
enfoque. Y aunque el reembolso descontado representa una mejora teórica sobre el reembolso regular, el uso aquí
es mucho menor. Quizás las empresas se sientan atraídas por la naturaleza fácil de usar del reembolso. Además,
las fallas de este enfoque, como se menciona en el capítulo actual, pueden ser relativamente fáciles de corregir.
Mientras que el método de recuperación ignora todos los flujos de caja después del período de recuperación, un
administrador de alertas puede realizar ajustes ad hoc para un proyecto con flujos de caja retroactivos.
Los gastos de capital de las corporaciones individuales pueden sumar enormes sumas para la economía en
su conjunto. Por ejemplo, para 2018, ExxonMobil anunció que esperaba tener alrededor de $25 mil millones en
desembolsos de capital durante el año, por debajo de su récord de $42.5 mil millones en 2013. Casi al mismo
tiempo, el competidor Chevron anunció que reduciría su presupuesto de capital para 2018 a $18,300 millones,
menos que los $19,100 millones de 2017. Otras empresas con grandes presupuestos de gastos de capital incluyen
a Walmart, que proyectó un gasto de capital de alrededor de $6,900 millones para 2018, y Apple, que proyectó un
gasto de capital de alrededor de $16,000 millones para 2018.
El gasto de capital a gran escala suele ocurrir en toda la industria. Por ejemplo, en 2018, se esperaba que el
gasto de capital en la industria de los semiconductores alcanzara los 77 400 millones de dólares.
Esta suma ordenada también fue gastada por la industria en 2017.
Según la información publicada por la Oficina del Censo en 2017, la inversión de capital para la economía en
su conjunto fue de $1,401 billones en 2013, $1,507 billones en 2014 y $1,545 billones en 2015. ¡El total de los tres
años superó los $4,4 billones! Dadas las sumas en juego, no es demasiado sorprendente que el análisis cuidadoso
de los gastos de capital sea algo en lo que las empresas exitosas buscan convertirse en expertos.
Cabría esperar que los métodos de elaboración de presupuestos de capital de las grandes empresas fueran
más sofisticados que los métodos de las pequeñas empresas. Después de todo, las grandes empresas tienen los
recursos financieros para contratar empleados más sofisticados. La tabla 5.4 proporciona cierto apoyo a esta idea. Aquí
Cuadro 5.4
Grandes Empresas Pequeñas Empresas
Frecuencia de uso de
varios capitales Tasa interna de retorno (TIR) 3.41 2.87
métodos de presupuestación Valor actual neto (VAN) 3.42 2.83
método de recuperación 2.25 2.72
Reembolso descontado 1.55 1.58
índice de rentabilidad .75 .88
Las empresas indican la frecuencia de uso en una escala de 0 (nunca) a 4 (siempre). Los números en la tabla son promedios entre los encuestados.
FUENTE: Adaptado de la Tabla 2 de Graham y Harvey, 2001, op. cit.
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las empresas indican la frecuencia de uso de los diversos métodos de presupuesto de capital en una escala de 0
(nunca) a 4 (siempre). Tanto el método de la TIR como el del VAN se utilizan con más frecuencia y el reembolso con
menos frecuencia en las empresas grandes que en las pequeñas. Por el contrario, las empresas grandes y pequeñas
emplean los dos últimos enfoques por igual.
El uso de técnicas cuantitativas en el presupuesto de capital varía según la industria. Como cabría imaginar,
las empresas que pueden estimar mejor los flujos de efectivo tienen más probabilidades de utilizar el VAN.
Por ejemplo, la estimación del flujo de efectivo en ciertos aspectos del negocio petrolero es bastante factible.
Debido a esto, las empresas relacionadas con la energía fueron de las primeras en utilizar el análisis del VAN. Por
el contrario, los flujos de efectivo en el negocio cinematográfico son muy difíciles de proyectar. Los ingresos brutos
de grandes éxitos como Spiderman, Harry Potter y Star Wars fueron mucho, mucho mayores de lo que nadie imaginaba
Los grandes fracasos como King Arthur: Legend of the Sword y Deepwater Horizon también fueron inesperados.
Debido a esto, el análisis NPV está mal visto en el negocio del cine.
¿Cómo realiza Hollywood el presupuesto de capital? La información que utiliza un estudio para aceptar o
rechazar una idea de película proviene del terreno de juego. Un productor de cine independiente programa una
reunión extremadamente breve con un estudio para presentar su idea para una película.
Considere los siguientes cuatro párrafos de citas sobre el tono del libro completamente delicioso Reel Power:
10
“Ellos [los ejecutivos de los estudios] no quieren saber demasiado”, dice Ron Simpson. “Quieren conocer el
concepto. . . . Quieren saber qué es la frase de tres líneas, porque quieren que sugiera la campaña publicitaria.
Quieren un título. . . . No quieren oír nada esotérico. Y si la reunión dura más de cinco minutos, probablemente no
hagan el proyecto”.
“Un tipo entra y dice que esta es mi idea: 'Tiburón en una nave espacial'”, dice el escritor Clay Frohman
(Under Fire). “Y dicen: 'Brillante, fantástico'. Se convierte en extraterrestre. Eso es Tiburón en una nave espacial,
en última instancia. . . . Y eso es. Eso es todo lo que quieren oír. Su actitud es 'No nos confundas con
los detalles de la historia'. ”
“. . . Algunas historias de alto concepto son más atractivas para los estudios que otras. Las ideas que más
gustan son lo suficientemente originales como para que la audiencia no sienta que ya ha visto la película, pero lo
suficientemente similares a los éxitos anteriores para tranquilizar a los ejecutivos que desconfían de cualquier
cosa demasiado lejana. Por lo tanto, la taquigrafía utilizada con frecuencia: es Flashdance en el campo (Footloose)
o High Noon en el espacio exterior (Outland)”.
“. . . Un gambito que no se debe usar durante una presentación”, dice la ejecutiva Barbara Boyle, “es hablar
sobre los grandes ingresos brutos de taquilla que seguramente generará su historia. Los ejecutivos saben mejor
que nadie que es imposible predecir cuánto dinero generará una película, y las declaraciones en contrario se
consideran pura tontería”.
10Fuente: Litwak, Mark, Reel Power: The Struggle for Influence and Success in the New Hollywood. Nueva York, NY: William
Morrow and Company, Inc., 1986, 73, 74 y 77.
1. En este capítulo, cubrimos diferentes reglas de decisión de inversión. Evaluamos las alternativas más populares
al VAN: el período de recuperación, el período de recuperación descontado, la tasa interna de retorno y el
índice de rentabilidad. Al hacerlo, aprendimos más sobre el VAN.
2. Si bien encontramos que las alternativas tienen algunas cualidades redentoras, cuando todo está dicho y
hecho, no son VPN; para aquellos de nosotros en finanzas, eso los convierte decididamente en segunda catego
3. De los competidores del VAN, la TIR debe clasificarse por encima del reembolso. De hecho, la TIR siempre
llega a la misma decisión que el VAN para un proyecto independiente con flujos de caja convencionales.
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4. Clasificamos las fallas de la TIR en dos tipos. Primero, consideramos el caso general aplicable tanto a proyectos
independientes como mutuamente excluyentes. Parecía haber dos problemas aquí:
a. Algunos proyectos tienen entradas de efectivo seguidas de una o más salidas. La regla de la TIR se invierte
aquí: se debe aceptar cuando la TIR está por debajo de la tasa de descuento. b. Algunos
proyectos tienen una serie de cambios de signo en sus flujos de caja. En este caso, es probable que haya
múltiples tasas internas de rendimiento. El practicante debe usar VPN.
5. A continuación, consideramos los problemas específicos con la TIR para proyectos mutuamente excluyentes.
Mostramos que, debido a diferencias en tamaño o tiempo, el proyecto con la TIR más alta no necesita tener el
VAN más alto. Por lo tanto, no se debe aplicar la regla de la TIR. (Por supuesto, el VPN aún se puede aplicar).
Sin embargo, luego calculamos los flujos de efectivo incrementales. Para facilitar el cálculo, sugerimos
restar los flujos de efectivo del proyecto más pequeño de los flujos de efectivo del proyecto más grande. De
esa manera, el flujo de efectivo inicial incremental es negativo. Siempre se puede llegar a una decisión correcta
aceptando el proyecto más grande si la TIR incremental es mayor que la tasa de descuento.
6. Describimos el racionamiento de capital como el caso en que los fondos se limitan a una cantidad fija en dólares.
Con el racionamiento de capital, el índice de rentabilidad es un método útil para ajustar el VAN.
1. Período de recuperación y valor presente neto Si un proyecto con flujos de efectivo convencionales tiene un
período de recuperación menor que la vida del proyecto, ¿puede establecer definitivamente el signo
algebraico del VAN? ¿Por qué o por qué no? Si sabe que el período de recuperación descontado es menor
que la vida del proyecto, ¿qué puede decir sobre el VAN? Explicar.
2. Valor presente neto Suponga que un proyecto tiene flujos de efectivo convencionales y un VAN positivo.
¿Qué sabes sobre su recuperación? ¿Su reembolso descontado? ¿Su índice de rentabilidad?
¿Su TIR? Explicar.
3. Comparación de los criterios de inversión Defina cada una de las siguientes reglas de inversión y discuta las
posibles deficiencias de cada una. En su definición, establezca el criterio para aceptar o rechazar proyectos
independientes bajo cada regla. a. Periodo de recuperación. b.
Tasa interna de retorno.
C. Índice de rentabilidad.
d. Valor presente neto.
4. Recuperación y tasa interna de rendimiento Un proyecto tiene flujos de efectivo perpetuos de C por período, un
costo de I y un rendimiento requerido de r. ¿Cuál es la relación entre el payback del proyecto y su TIR? ¿Qué
implicaciones tiene su respuesta para proyectos de larga duración con flujos de efectivo relativamente
constantes?
5. Proyectos de inversión internacional En junio de 2017, BMW anunció planes para gastar $600 millones para
expandir la producción en su planta de Carolina del Sur. La nueva inversión permitiría a BMW prepararse
para los nuevos SUV modelo X. Aparentemente, BMW sintió que sería más capaz de competir y crear valor
con una instalación con sede en EE. UU. De hecho, BMW esperaba exportar el 70 por ciento de los vehículos
producidos en Carolina del Sur. También en 2017, el destacado proveedor taiwanés de iPhone Foxconn
anunció planes para construir una planta de $ 10 mil millones en Wisconsin, y el fabricante chino de
neumáticos Wanli Tire Corp. anunció planes para construir una planta de $ 1 mil millones en Carolina del
Sur. ¿Cuáles son algunas de las razones por las que los fabricantes extranjeros de productos tan diversos
como automóviles, teléfonos celulares y llantas podrían llegar a la misma conclusión para construir plantas
en los Estados Unidos?
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6. Problemas de presupuesto de capital ¿Cuáles son algunas de las dificultades que podrían surgir en las aplicaciones
reales de los diversos criterios que discutimos en este capítulo? ¿Cuál sería el más fácil de implementar en
aplicaciones reales? ¿Lo más dificil?
7. Presupuestación de capital en entidades sin fines de lucro ¿ Los criterios de presupuestación de capital que
discutimos son aplicables a las corporaciones sin fines de lucro? ¿Cómo deberían tales entidades tomar
decisiones de presupuesto de capital? ¿Qué pasa con el gobierno de EE.UU.? ¿Debería evaluar las propuestas
de gasto utilizando estas técnicas?
8. Valor actual neto La inversión en el Proyecto A es de $1 millón y la inversión en el Proyecto B es de $2 millones.
Ambos proyectos tienen una tasa interna de retorno única del 20 por ciento.
¿La siguiente expresión es cierta o falsa?
Para cualquier tasa de descuento de 0 por ciento a 20 por ciento, el Proyecto B tiene un VAN dos veces
tan bueno como el del Proyecto A.
Explica tu respuesta.
9. Valor Actual Neto versus Índice de Rentabilidad Considere los dos siguientes mutuamente excluyentes
Proyectos significativos disponibles para Global Investments, Inc.:
Rentabilidad
C0 C1 C2 Índice VAN
A −$1,000 $1,000 $500 1.32 $322

B −500 500 400 1.57 285
La tasa de descuento apropiada para los proyectos es del 10 por ciento. Global Investments eligió emprender el
Proyecto A. En un almuerzo para accionistas, el administrador de un fondo de pensiones que posee una cantidad
sustancial de acciones de la empresa le pregunta por qué la empresa eligió el Proyecto A en lugar del Proyecto B
cuando el Proyecto B tiene un índice de rentabilidad más alto. .
¿Cómo justificaría usted, el director financiero, la acción de su empresa? ¿Hay alguna circunstancia
¿bajo qué Global Investments debería elegir el Proyecto B?
10. Tasa Interna de Retorno Los Proyectos A y B tienen los siguientes flujos de efectivo:
Año Proyecto A Proyecto B
0 −$1,000 −$2,000
1 C1A C1B
2 C2A C2B
3 C3A C3B
a. Si los flujos de efectivo de los proyectos son idénticos, ¿cuál de los dos proyectos tendría una TIR más alta?
¿Por qué?
b. Si C1B = 2C1A, C2B = 2C2A y C3B = 2C3A, ¿IRRA = IRRB?
11. Valor presente neto Está evaluando el Proyecto A y el Proyecto B. El Proyecto A tiene un período corto de flujos de
efectivo futuros, mientras que el Proyecto B tiene un período relativamente largo de flujos de efectivo futuros.
¿Qué proyecto será más sensible a los cambios en el rendimiento requerido? ¿Por qué?
12. Tasa interna de retorno modificada Una de las interpretaciones menos halagadoras del acrónimo MIRR es "tasa
interna de retorno sin sentido". ¿Por qué cree que se aplica este término a MIRR?
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13. Valor actual neto A veces se afirma que "el enfoque del valor actual neto supone la reinversión de los flujos de
efectivo intermedios al rendimiento requerido". ¿Es correcta esta afirmación?
Para responder, suponga que calcula el VAN de un proyecto de la forma habitual. A continuación, suponga
que hace lo siguiente: a.
Calcule el valor futuro (al final del proyecto) de todos los flujos de efectivo que no sean el desembolso inicial,
suponiendo que se reinviertan al rendimiento requerido, produciendo una sola cifra de valor futuro para
el proyecto.
b. Calcule el VAN del proyecto utilizando el valor futuro único calculado en el paso anterior y el desembolso
inicial. Es fácil verificar que obtendrá el mismo VPN que en su cálculo original solo si usa el rendimiento
requerido como la tasa de reinversión en el paso anterior.
14. Tasa interna de rendimiento A veces se afirma que, "El enfoque de la tasa interna de rendimiento asume la
reinversión de los flujos de efectivo intermedios a la tasa interna de rendimiento". ¿Es correcta esta
afirmación? Para responder, suponga que calcula la TIR de un proyecto de la forma habitual. A continuación,
suponga que hace lo siguiente: a. Calcule el valor futuro (al final
del proyecto) de todos los flujos de efectivo que no sean el desembolso inicial, suponiendo que se reinviertan
a la TIR, produciendo una sola cifra de valor futuro para el proyecto.
b. Calcule la TIR del proyecto utilizando el valor futuro único calculado en el paso anterior y el desembolso
inicial. Es fácil verificar que obtendrá la misma TIR que en su cálculo original solo si usa la TIR como tasa
de reinversión en el paso anterior.
1. Cálculo del período de recuperación y el NPV Novell, Inc. tiene los siguientes criterios mutuamente excluyentes
proyectos
BÁSICO
(Preguntas 1–8)
0 −$15,000 −$19,000
1 10,400 12,700
2 5,900 6,100 5,300
3 2,100
a. Suponga que el límite del período de recuperación de la empresa es de dos años. ¿Cuál de estos dos
proyectos debería elegirse? b.
Suponga que la empresa utiliza la regla del VAN para clasificar estos dos proyectos. que proyecto
debe elegirse si la tasa de descuento adecuada es del 15 por ciento?
2. Cálculo del reembolso Un proyecto de inversión proporciona entradas de efectivo de $640 por año durante 8
años. ¿Cuál es el período de recuperación del proyecto si el costo inicial es de $2700? ¿Qué pasa si el costo
inicial es de $3,900? ¿Qué pasa si son $6,800?
3. Cálculo del reembolso descontado Un proyecto de inversión tiene entradas de efectivo anuales de $5 000, $5
500, $6 000 y $7 000, y una tasa de descuento del 11 por ciento. ¿Cuál es el período de recuperación
descontado para estos flujos de efectivo si el costo inicial es de $8,000? ¿Qué pasa si el costo inicial es de
$12,000? ¿Qué pasa si son $16,000?
4. Cálculo del reembolso descontado Un proyecto de inversión cuesta $15 100 y tiene flujos de efectivo anuales
de $3 900 durante 6 años. ¿Cuál es el período de recuperación descontado si la tasa de descuento es 0 por
ciento? ¿Qué sucede si la tasa de descuento es del 10 por ciento? ¿Si es el 17 por ciento?
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5. Cálculo de la TIR Vital Silence, Inc., tiene un proyecto con los siguientes flujos de efectivo:
Flujos de caja del año
0 −$27,000
1 13,100
2 17,200
3 8,400
La empresa evalúa todos los proyectos aplicando la regla TIR. Si la tasa de descuento adecuada es del 9 por
ciento, ¿debería la empresa aceptar el proyecto?
6. Cálculo de la TIR Calcule la tasa interna de rendimiento de los flujos de efectivo de los siguientes
dos proyectos:
0 −$7,300 −$4,390
1 3,940 2,170
2 3,450 2,210
3 2,480 1,730
7. Cálculo del índice de rentabilidad Bill planea abrir un centro de aseo de autoservicio en una tienda.
El equipo de aseo tendrá un costo de $325,000, a pagar de inmediato. Bill espera entradas de efectivo
después de impuestos de $67,000 anuales durante 7 años, después de lo cual planea desechar el equipo y
retirarse a las playas de Nevis. La primera entrada de efectivo ocurre al final del primer año.
Suponga que el rendimiento requerido es del 13 por ciento. ¿Qué es el PI del proyecto? ¿Debe ser aceptado?
8. Cálculo del índice de rentabilidad Suponga que las siguientes dos oportunidades de inversión independientes
están disponibles para Fitz, Inc. La tasa de descuento apropiada es 8.5 por ciento.
Año proyecto alfa Beta del proyecto
0 −$2,700 −$4,100
1 1,500 900
2 1,300 2.600
3 1,100 3.200
a. Calcule el índice de rentabilidad para cada uno de los dos proyectos. b. ¿Qué
proyecto(s) debería aceptar la empresa con base en la regla del índice de rentabilidad?
9. Intuición del flujo de efectivo Un proyecto tiene un costo inicial de I, tiene un rendimiento requerido de r y
INTERMEDIO
paga C anualmente durante N
(Preguntas 9–21)
años. a. Encuentre C en términos de I y N tales que el proyecto tenga un período de recuperación igual a su
vida. b. Encuentre C en términos de I, N y r de modo que este sea un proyecto rentable de acuerdo con la
regla de decisión del
VAN. C. Encuentre C en términos de I, N y r tales que el proyecto tenga una relación costobeneficio de 2.
10. Problemas con la TIR Suponga que hoy le ofrecen $8,700 pero debe hacer lo siguiente
pagos:
Año Flujo de caja
0 $ 8700
1 −3900
2 −2900
3 −2300
4 −1800
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a. ¿Cuál es la TIR de esta oferta?
b. Si la tasa de descuento adecuada es del 10 por ciento, ¿debería aceptar esta oferta? C. Si la tasa de
descuento adecuada es del 20 por ciento, ¿debería aceptar esta oferta? d. ¿Cuál es el VPN de la oferta si
la tasa de descuento apropiada es del 10 por ciento?
¿20 por ciento?
mi. ¿Son consistentes las decisiones bajo la regla NPV en la parte (d) con las de la TIR?
¿regla?
11. VAN versus TIR Considere los siguientes flujos de efectivo en dos proyectos mutuamente excluyentes para Bahamas
Recreation Corporation (BRC). Ambos proyectos requieren un rendimiento anual del 14 por ciento.
Año Pesca en aguas profundas Nuevo paseo en submarino
0 −$725,000 −$1,450,000

1 270,000 820,000
2 420,000 650,000
3 380,000 540,000
Como analista financiero de BRC, se le hacen las siguientes preguntas: a. Si su regla de
decisión es aceptar el proyecto con la mayor TIR, ¿qué proyecto debe elegir? b. Como conoce perfectamente el
problema de escala de la
regla de la TIR, calcula la TIR incremental para los flujos de efectivo. Según su cálculo, ¿qué proyecto debería elegir?
C. Para ser prudente, calcule el VAN de ambos proyectos. ¿Qué proyecto elegir? ¿Es consistente con la regla de la
TIR incremental?
12. Problemas con el índice de rentabilidad Cori's Sausage Corporation está tratando de elegir
entre los siguientes dos proyectos de diseño mutuamente excluyentes:
Año Proyecto I Proyecto II
0 −$45,000 −$19,800
1 23,200 11,700
2 23,200 11,700
3 23,200 11,700
a. Si la rentabilidad exigida es del 10 por ciento y la empresa aplica el índice de rentabilidad
regla de decisión, ¿qué proyecto debe aceptar la empresa?
b. Si la empresa aplica la regla de decisión del VAN, ¿qué proyecto debería tomar? C. Explique por qué sus
respuestas en (a) y (b) son diferentes.
13. Problemas con la TIR Howell Petroleum, Inc., está tratando de evaluar un proyecto de generación
con los siguientes flujos de efectivo:
0 −$65,000,000
1 92,000,000
2 −11,000,000
a. Si la empresa requiere un rendimiento del 10 por ciento sobre sus inversiones, si acepta esta
¿proyecto? ¿Por qué?
b. Calcule la TIR para este proyecto. ¿Cuántas TIR hay? Si aplica la regla de decisión de la TIR, ¿debería aceptar el
proyecto o no? ¿Que está pasando aqui?
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14. Comparación de criterios de inversión Wii Brothers, un fabricante de juegos, tiene una nueva idea para un
juego de aventuras. Puede comercializar el juego como un juego de mesa tradicional o como un DVD
interactivo, pero no como ambos. Considere los siguientes flujos de efectivo de los dos proyectos
mutuamente excluyentes para la empresa. Suponga que la tasa de descuento para ambos proyectos es
del 10 por ciento.
Año Juego de mesa DVD
0 −$850 −$1,700

1 670 1,300
2 510 750
3 90 350
a. Con base en la regla del período de recuperación, ¿qué proyecto debe elegirse? b.
Con base en el VAN, ¿qué proyecto debe elegirse? C. Con base en
la TIR, ¿qué proyecto debe elegirse? d. Con base en la TIR
incremental, ¿qué proyecto debe elegirse?
15. Índice de rentabilidad versus NPV Hanmi Group, un conglomerado de productos electrónicos de consumo,
está revisando su presupuesto anual en tecnología inalámbrica. Está considerando inversiones en tres
tecnologías diferentes para desarrollar dispositivos de comunicación inalámbricos. Considere los
siguientes flujos de efectivo de los tres proyectos independientes disponibles para la empresa. Suponga
que la tasa de descuento para todos los proyectos es del 10 por ciento. Además, la compañía tiene solo
$43 millones para invertir en nuevos proyectos este año.
Flujos de efectivo (en millones de dólares)
Año CDMA G4 Wifi
0 −$18 −$25 −$43

1 23 21 39 66
2 16 51
3 6 41 42
a. Con base en la regla de decisión del índice de rentabilidad, clasifique estas inversiones.
b. Con base en el VAN, clasifique estas inversiones. C.
Con base en sus hallazgos en (a) y (b), ¿qué le recomendaría al director ejecutivo de
la empresa y porque?
16. Comparación de criterios de inversión Considere los siguientes flujos de efectivo de dos proyectos
mutuamente excluyentes para AZMotorcars. Suponga que la tasa de descuento para ambos proyectos
es del 10 por ciento.
Año Mini SUV AZM SUV completo AZF
0 −$575,000 −$980,000
1 373,000 395,000
2 219,000 477,000
3 185,000 339,000
a. Con base en el período de recuperación, ¿qué proyecto debe aceptarse? b. Con
base en el VAN, ¿qué proyecto debe aceptarse? C. Con base en la
TIR, ¿qué proyecto debería aceptarse? d. Con base en este análisis,
¿es necesario el análisis de la TIR incremental? En caso afirmativo, realice
el analisis.
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17. Comparación de criterios de inversión El tesorero de Amaro Canned Fruits, Inc., ha pro
proyectado los flujos de efectivo de los Proyectos A, B y C de la siguiente manera:
Año Proyecto A Proyecto B Proyecto C
0 −$225,000 −$450,000 −$225,000

1 165,000 300,000 180,000
2 165,000 300,000 135,000
Suponga que la tasa de descuento relevante es del 12 por ciento anual. a.
Calcule el índice de rentabilidad para cada uno de los tres proyectos. b. Calcule el
VPN para cada uno de los tres proyectos. C. Supongamos que
estos tres proyectos son independientes. ¿Qué proyecto(s) debería aceptar Amaro con base en la regla del índice
de rentabilidad? d. Suponga que estos tres
proyectos son mutuamente excluyentes. ¿Qué proyecto(s) debería Amaro
aceptar basado en la regla del índice de rentabilidad?
mi. Suponga que el presupuesto de Amaro para estos proyectos es de $450,000. Los proyectos no son divisibles.
¿Qué proyecto(s) debería aceptar Amaro?
18. Comparación de criterios de inversión Considere los siguientes flujos de efectivo de dos proyectos mutuamente
excluyentes para Tokyo Rubber Company. Suponga que la tasa de descuento para ambos proyectos es del 8
por ciento.
Año preimpregnado seco Prepreg solvente
0 −$1,500,000 −$650,000
1 900,000 345,000
2 700,000 570,000
3 725,000 360,000
a. Con base en el período de recuperación, ¿qué proyecto se debe tomar? b. Con
base en el VAN, ¿qué proyecto se debe tomar? C. Con base en la
TIR, ¿qué proyecto se debe tomar? d. Con base en este análisis, ¿es
necesario el análisis de la TIR incremental? En caso afirmativo, realice
el analisis.
19. Comparación de criterios de inversión Considere dos proyectos de lanzamiento de nuevos productos mutuamente
excluyentes que está considerando Nagano Golf. Suponga que la tasa de descuento para ambos productos es
del 15 por ciento.
Proyecto A: Nagano NP30.
Clubes profesionales que tendrán una inversión inicial de $735,000 en el Año 0.
Para cada uno de los próximos 5 años (años 1 a 5), las ventas generarán un flujo de efectivo
constante de $239 000 por año.
La introducción de un nuevo producto en el año 6 terminará con los flujos de efectivo
adicionales de este proyecto.
Proyecto B: Nagano NX20.
Clubes de aficionados de alto nivel que requerirán una inversión inicial de $460,000
en el año 0.
El flujo de efectivo en el año 1 es de $130 000. En cada año subsiguiente, el flujo de efectivo
crecer al 10 por ciento por año.
La introducción de un nuevo producto en el año 6 terminará con los flujos de efectivo
adicionales de este proyecto.
ros18947_ch05_133168.indd 164 9/8/1
Año NP30 NX20
0 −$735,000 −$460,000
1 239,000 130,000
2 239,000 143,000
3 239,000 157,300
4 239,000 173,030
5 239,000 190,333
Por favor complete la siguiente tabla:
NP30 NX20 Trascendencia
recuperación
TIR
Pi
VAN
20. MIRR Solo Corp. está evaluando un proyecto con los siguientes flujos de efectivo:
0 −$47,000
16,900
1 20,300
2 25,800
3 19,600 −
4 5 9,500
La empresa utiliza una tasa de descuento del 10 por ciento en todos sus proyectos. Calcule el MIRR
del proyecto utilizando los tres métodos.
21. MIRR Suponga que la empresa del problema anterior utiliza una tasa de descuento del 11 por ciento y
una tasa de reinversión del 8 por ciento en todos sus proyectos. Calcule el MIRR del proyecto
utilizando estas tasas para los tres métodos.
DESAFÍO 22. VAN y Múltiples TIR Estás evaluando un proyecto que cuesta $75,000 hoy. El proyecto tiene una
(Preguntas 22–30) entrada de $155 000 en un año y una salida de $65 000 en dos años.
¿Cuáles son las TIR para el proyecto? ¿Qué tasa de descuento da como resultado el VPN máximo
para este proyecto? ¿Cómo puede determinar que este es el VAN máximo?
23. Recuperación y VPN Una inversión bajo consideración tiene una recuperación de seis años y un costo
de $573,000. Si el rendimiento requerido es del 11 por ciento, ¿cuál es el VAN del peor de los casos?
¿El VAN en el mejor de los casos? Explicar. Suponga que los flujos de efectivo son convencionales.
24. Múltiples TIR Este problema es útil para probar la capacidad de las calculadoras financieras y los
programas informáticos. Considere los siguientes flujos de efectivo. ¿Cuántas TIR diferentes hay?
(Pista: busque entre 20 por ciento y 70 por ciento). ¿Cuándo debemos tomar este proyecto?
0 −$ 6.048
34.344 −
1 2 72.840
3 68.400 −
4 24.000
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25. Valoración del VAN La Corporación Yurdone quiere montar un negocio de cementerio privado.
Según el director financiero, Barry M. Deep, el negocio está “mejorando”. Como resultado, el proyecto del
cementerio proporcionará una entrada neta de efectivo de $415 000 para la empresa durante el primer año, y se
proyecta que los flujos de efectivo crezcan a una tasa de 3.8 por ciento anual para siempre.
El proyecto requiere una inversión inicial de $4.700.000. a. Si la empresa
requiere un retorno del 11 por ciento sobre tales compromisos, en caso de que el
¿Se iniciará el negocio del cementerio?
b. La empresa no está segura del supuesto de una tasa de crecimiento del 3,8 por ciento en sus flujos de efectivo.
¿A qué tasa de crecimiento constante alcanzaría el punto de equilibrio la empresa si todavía requiriera un
rendimiento del 11 por ciento sobre la inversión?
26. Cálculo de la TIR La Corporación Minera de Utah está lista para abrir una mina de oro cerca de Provo, Utah. Según el
tesorero, Monty Goldstein, “Esta es una oportunidad de oro”. La apertura de la mina costará $3,400,000 y tendrá
una vida económica de 11 años. Generará una entrada de efectivo de $575 000 al final del primer año, y se prevé
que las entradas de efectivo crezcan un 8 por ciento anual durante los próximos 10 años. Después de 11 años, la
mina será abandonada. Los costos de abandono serán de $450,000 al final del año 11.
a. ¿Cuál es la TIR de la mina de oro? b. La
Corporación Minera de Utah requiere un rendimiento del 13 por ciento en dichos proyectos.
¿Se debe abrir la mina?
27. NPV e IRR Butler International Limited está evaluando un proyecto en Erewhon. El
proyecto creará los siguientes flujos de efectivo:
0 −$945,000
1 295,000
2 325,000
3 413,000
4 240,000
Todos los flujos de efectivo ocurrirán en Erewhon y se expresan en dólares. En un intento por mejorar su economía,
el gobierno de Erewhonian ha declarado que todos los flujos de efectivo creados por una empresa extranjera están
"bloqueados" y deben reinvertirse con el gobierno durante un año. La tasa de reinversión de estos fondos es del 4
por ciento. Si Butler usa un rendimiento requerido de 11 por ciento en este proyecto, ¿cuáles son el VAN y la TIR
del proyecto? ¿La TIR que calculó es la MIRR del proyecto? ¿Por qué o por qué no?
28. Cálculo de la TIR Considere dos corrientes de flujos de efectivo, A y B. El primer flujo de efectivo de la corriente A es
de $11 600 y se recibe dentro de 3 años a partir de hoy. Los flujos de efectivo futuros en la Corriente A crecen un 4
por ciento a perpetuidad. El primer flujo de caja de la corriente B es de −$13 000, se recibe dentro de dos años y
continuará a perpetuidad. Suponga que la tasa de descuento apropiada es del 12 por ciento. a. ¿Cuál es el
valor presente de cada corriente? b. Suponga que las dos
corrientes se combinan en un proyecto, llamado C. ¿Cuál es la TIR del Proyecto C? C. ¿Cuál es la regla TIR
correcta para el Proyecto
C?
29. Cálculo de flujos de efectivo incrementales Darin Clay, director financiero de MakeMoney.com, tiene que
decidir entre los siguientes dos proyectos:
Año proyecto millón proyecto mil millones
0 −$1,200 $io
1 Eso es Eso +
2 + 160 400 1200
3 960 1,200 1600
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La tasa de rendimiento esperada para cualquiera de los dos proyectos es del 12 por ciento. ¿Cuál es el rango
de inversión inicial (I0) para el cual Project Billion es financieramente más atractivo que Project Million?
30. Problemas con la TIR McKeekin Corp. tiene un proyecto con los siguientes flujos de efectivo:
0 $20,000
1 −26,000
2 13,000
¿Cuál es la TIR del proyecto? ¿Que está sucediendo aquí?
Sobresalir Como ya has visto, Excel no tiene una función para calcular el período de recuperación. Hemos mostrado tres formas
Cobertura
de calcular el período de recuperación, pero también existen muchos otros métodos. Los flujos de efectivo para un
maestra en línea
proyecto se muestran a continuación. Debe calcular el período de recuperación utilizando dos métodos diferentes:
a. Calcule el período de recuperación en una tabla. Las tres primeras columnas de la tabla serán el año, el
flujo de efectivo de ese año y el flujo de efectivo acumulado. La cuarta columna mostrará todo el año para
el reembolso. En otras palabras, si el período de recuperación es de 3 años o más, esta columna tendrá
un 3, de lo contrario será un cero. La siguiente columna calculará la parte fraccionaria del período de
recuperación, o de lo contrario mostrará cero.
La última columna agregará las dos columnas anteriores y mostrará el cálculo del período de recuperación
final. También debe tener una celda que muestre el período de recuperación final por sí mismo y una celda
que devuelva la decisión correcta de aceptación o rechazo según los criterios de recuperación.
b. Escriba una declaración IF anidada que calcule el período de recuperación utilizando solo la columna de
flujo de efectivo del proyecto. La declaración IF debe devolver un valor de "Nunca" si el proyecto no tiene
período de recuperación. En contraste con el ejemplo que mostramos anteriormente, la función IF anidada
debe probar el período de recuperación comenzando con períodos de recuperación más cortos y
avanzando hacia períodos de recuperación más largos. Otra celda debe mostrar la decisión correcta de
aceptar o rechazar según los criterios de recuperación.
0 −$250 000
1 41 000
2 48 000
3 63 000
4 79 000
5 88 000
6 64 000
7 41 000
Reembolso requerido: 5
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minicaso MINERIA DE ORO BULLOCK
Seth Bullock, propietario de Bullock Gold Mining, está evaluando una nueva mina de oro en Dakota del Sur. Dan
Dority, el geólogo de la compañía, acaba de terminar su análisis del sitio de la mina.
Ha estimado que la mina sería productiva durante ocho años, después de lo cual el oro se extraería por completo.
Dan ha llevado una estimación de los depósitos de oro a Alma Garrett, la directora financiera de la empresa. Seth le
ha pedido a Alma que realice un análisis de la nueva mina y presente su recomendación sobre si la empresa debería
abrir la nueva mina.
Alma ha utilizado las estimaciones proporcionadas por Dan para determinar los ingresos que podrían esperarse
de la mina. También ha proyectado el gasto de apertura de la mina y los gastos operativos anuales. Si la empresa
abre la mina, costará $950 millones hoy y tendrá una salida de efectivo de $75 millones dentro de nueve años en
costos asociados con el cierre de la mina y la recuperación del área que la rodea. Los flujos de efectivo esperados
cada año de la mina se muestran en la siguiente tabla. Bullock Mining tiene un rendimiento requerido del 12 por ciento
en todas sus minas de oro.
0 −$950,000,000
1 190,000,000
2 215,000,000
3 225,000,000
4 285,000,000
5 275,000,000
6 235,000,000
7 205,000,000
8 165,000,000 −
9 75,000,000
1. Construya una hoja de cálculo para calcular el período de recuperación, la tasa interna de retorno, la tasa interna
de retorno modificada, el índice de rentabilidad y el valor presente neto de la mina propuesta.
2. Según su análisis, ¿debería la empresa abrir la mina?
3. Pregunta adicional: la mayoría de las hojas de cálculo no tienen una fórmula integrada para calcular el período
de recuperación. Escriba un script de VBA que calcule el período de recuperación de un proyecto.
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ESP - Corporate Finance 12th Edition Cap 1 Al 5

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Liquidez y Las acciones pueden ser canjeadas sin terminación de Las unidades están sujetas a restricciones sustanciales

Impuestos Las sociedades anónimas tienen doble imposición: Las sociedades no están sujetas a impuestos. Los socios pagan

Compañía País de origen En idioma original Interpretación

motores bávaros Alemania Aktiengesellschaft Corporación

Año Nuevo producto A Nuevo producto B

Total $20,000 $16,000

Pesimista Más probable Optimista

Europa $75,000 $100,000 $125,000

Capital de trabajo neto $ 400 $ 600 Deuda a largo plazo $ 500 $ 500

Tabla 2.3 Ingreso imponible Tasa de impuesto

Activo circulante Pasivos circulantes Capital de trabajo

Gastos de capital $173 ($149 + 24 = Incremento en propiedad, planta y equipo

Activos 2018 2019

Ventas $ 8,462 $ 9,082

Deuda a largo plazo 14.537 17.334

38,700 82,500 más el 22% del monto superior a $ 38,700 $ 14,089.50 más 24%

82,500 157,500 de la cantidad de más de $ 82,500 200,000 $ 32,089.50 más 32%

Si la renta imponible ha Pero Tasa de impuesto

$ 0 $ 19,050 10%

2018 2019 2018 2019

Activos 2018 2019

Planta y equipo neto $2,731 $2,880

Capital social y excedente pagado $500 $550

Activos 2018 2019 Cambiar

Inventario 11.7 11.8 + .1

Planta y equipo neto 81.0 80.3 ­ .7

Ventas $53.4 $78.8

Multiplicador de la equidad $32,7/$11,9 = 2,75 $40,5/$17,9 = 2,26

Margen de beneficio $2.3/$53.4 = .0431, o 4.31% $5.4/$78.8 = .0685, o 6.85%

Capitalización de mercado 1.0 × $53 = $53 mil millones 1.4 × $91 = $127.4 mil millones

Valor de la empresa (1,0 × $53) + $10,1 ­ 0,4 = $62,7 (1.4 × $91) + $14.7 ­ 2.0 = $140.1

Múltiples PE $53/$2,3 = 23,04 $91/$5,4 = 16,85

múltiplo VE $62,7/$5,6 = 11,20 $140,1/$18,2 = 7,70

Ventas Lngresos netos Activos

12/15 ­15,0% = –87,5% × .110 × 1.56

12/15 13,6% = 21,8% × .509 × 1.23

Ventas $1,000 Activos $500 Deuda $250

Activos $600 (+100) Deuda $300 (+50)

Activos $600 (+100) Deuda $110 (­140) 490

Inventario 600 60 Total $ 400 $ n / A

Total $1,200 120 Deuda a largo plazo 800 n / A

Planta y equipo neto $1,800 180 Capital social y excedente $ 800 n / A

Planta y equipo neto $2,250 $450 Capital social y excedente $ 800 $ 0

Planta y equipo neto $2,250 $450 Capital social y excedente $ 800 $ 0

Activos circulantes $200 40% Deuda total $250 n / A

Activos fijos netos 300 60 Capital del propietario 250 n / A

Los activos totales $500 100% Pasivos totales y patrimonio de los propietarios $500 n / A

Activos circulantes $240.0 40% Deuda total $250.0 n / A

Activos fijos netos 360.0 60 Capital del propietario 303.2 n / A

Los activos totales $600.0 100% Pasivos totales y $553.2 n / A

Financiamiento externo necesario $ 46.8 n / A

Financiamiento necesario 125 de los

Activos circulantes $242.7 40% Deuda total $250.0 n / A

Activos fijos netos 364.1 60 Capital del propietario 303.4 n / A

Los activos totales $606.8 100% Pasivos totales y $553.4 n / A

Financiamiento externo $ 53.4 n / A

Ventas $37,600 Activos $135,000 Deuda $37,000

Ventas $49,000 Actual $ 27,000 Deuda a largo $ 59,000

Imponible Activos fijos 120,000 Equidad 88,000

Ventas $8,300 Activos $19,100 Deuda $8,400

Activos circulantes $ 6,900,000 Deuda a corto plazo $ 5,100,000 $

Activos circulantes $ 240,000 Deuda total $ 880,000

Planta y equipo neto 81.0 80.3 .7

Valor de la empresa (1,0 × $53) + $10,1 0,4 = $62,7 (1.4 × $91) + $14.7 2.0 = $140.1

12/15 15,0% = –87,5% × .110 × 1.56

Activos $600 (+100) Deuda $110 (140) 490

VAN = −C0 + C2 + _ + + _ = −C0 + (4.5)

segundo un 0 −$9,000 0 $11,000 10,55% $2,000 $83 −$593

Año NP30 NX20

NP30 NX20 Trascendencia