Modulo 07

MÉTODOS DE VALORIZACIÓN
BEATRICE AVOLIO ALECCHI
1
¿QUÉ ES EL VALOR?
De acuerdo con la Real Academia Española (1992), el valor es el grado de

utilidad o aptitud de las cosas para satisfacer las necesidades o proporcionar
bienestar o deleite.
El valor es la cualidad de las cosas en virtud de la cual se da por poseerlas

cierta suma de dinero o equivalente.
En economía, el valor de un bien o un servicio se define por la cantidad de

otros bienes o servicios por los cuales puede ser cambiado.
2
¿QUÉ ES EL VALOR?
Dos enfoques: valor objetivo / valor subjetivo
Relación entre valor y precio
El Valor y el Precio
VENDEDOR VALOR OBJETIVO

VALOR SUBJETIVO
PRECIO
VALOR OBJETIVO
COMPRADOR VALOR SUBJETIVO
NEGOCIACIÓN
3
¿POR QUÉ VALORIZAR UNA EMPRESA?
De índole interna De índole externa Administración del valor del negocio
Determinar el patrimonio Venta / compra

Desarrollo de la cultura de
Ampliación del capital con Ampliación del capital con medios "creación de valor"
medios internos ajenos
Porcentaje de participación Posibilidad de absorción Administración sobre la base del
Política de dividendos Participación en otras empresas valor: "gestión para crea valor"
o fusiones
Motivos legales
Por causas de herencia Asociaciones, alianzas estratégicas
Emisión de deuda Negociar planes de reestructuración

empresarial
Actualización contable
Conocer la capacidad de Búsqueda de fuentes de financiamiento
endeudamiento
Determinar garantías Separación de subsidiarias
Expropiaciones
Recompra de acciones y
recapitalización del negocio Disolución de la empresa
4
MÉTODOS DE VALORIZACIÓN
Métodos tradicionales de valorización
Valor nominal Valor en libros

Valor de liquidación Valor de reposición
Valor de mercado bursátil Valor según negociaciones comparables
Valor según un múltiplo de flujos Valor según flujos de caja descontados
5
CASO B&G
B&G es una empresa de mediano tamaño del sector farmacéutico que
se caracteriza por ser sumamente eficiente. Su desempeño es
producto del calificado equipo gerencial con que cuenta, cuya
reputación ha llegado a ser ampliamente reconocida en el medio
empresarial. Actualmente mantiene una muy buena posición en el
mercado debido al incremento de la demanda por servicios y
derivados de la salud, proveniente, sobre todo, del sector público.
En estos momentos, los directivos de B&G han recibido una

propuesta de una compañía farmacéutica internacional que está
interesada en comprar una porción considerable de acciones
de la empresa o en hacer un aporte de capital. Frente a esto, los
directivos han visto por conveniente establecer claramente el valor de
B&G.
El presidente del directorio ha realizado algunas estimaciones

preliminares
6
CASO B&G: DATOS
El capital social de la empresa está compuesto por 100 mil acciones comunes, cada una de las cuales tiene un valor nominal de
UM1.
El valor de mercado de los principales activos puede alcanzar UM 2.300.000, mientras que el valor del resto de los activos puede
llegar a UM 250.000.
Sin embargo, ha calculado que constituir una empresa semejante supondría una inversión no menor de UM 4.000.000.
La empresa no cotiza en la bolsa de valores.

El directivo ha realizado también una proyección simple y conservadora de las utilidades, lo que ha resultado en una cifra
aproximada de UM 600.000 por año. Esta cifra lo lleva a pensar que en cuatro o cinco años será posible acumular
aproximadamente UM 3 millones en utilidades.
Una empresa similar de distribución farmacéutica que fue adquirida el año anterior por un grupo económico local por la suma de
UM 9.300.000. Las utilidades de esta empresa similar fueron de UM 1.342.000, lo que resulta en una relación precio/utilidad de
6,9 veces.
La relación precio/utilidad encontrada para una empresa similar que cotiza en bolsa es de 7 veces,
La relación precio/valor en libros de una empresa similar es 1.1.
No obstante, un pronóstico más preciso de las utilidades futuras podría significar un incremento anual a UM 900.000 en
promedio, pues sabe que para el futuro se espera un crecimiento significativo del sector salud.
El valor residual de la empresa se estima en UM 1´000,000. El costo del capital es del 18%.
7
CASO B&G: DATOS
B&G
Balance General al 31.12.00
(en unidades monetaria, UM)
Activo Pasivo
Activo corriente 800.000 Pasivo corriente 100.000
Pasivo no corriente 400.000

Total pasivo 500.000
Activo no corriente 1.700.000 Patrimonio
Capital
social 100.000
Reservas 200.000
Utilidades retenidas 1.700.000
Total patrimonio 2.000.000
Total activo 2.500.000 Total pasivo y patrimonio 2.500.000
8
EL VALOR NOMINAL
“El valor NOMINAL es el valor arbitrario que la EMPRESA da a las

acciones representativas de su CAPITAL SOCIAL y que aparece
impreso en los certificados respectivos”
Pyle, W. Arch, J. & Larson, K. D.

2008: 603
Valor de B&G
UM 100.000, es decir, las 100.000 acciones comunes multiplicadas por su
valor nominal: UM 1 cada una.
9
EL VALOR EN LIBROS
El valor en libros es el valor del patrimonio contable que se obtiene de restar los pasivos de los
activos de la empresa, tal como aparecen en los estados financieros más recientes.
Como método de valorización presenta las siguientes limitaciones:
Está basado en cifras contables y pueden estar distorsionadas por efectos de la

Inflación
No considera la posibilidad de generar beneficios futuros, ni el potencial económico.
El valor en libros puede considerarse un costo hundido, por tanto irrelevante para las
decisiones futuras.
Toma en cuenta los aspectos cuantitativos de la empresa, no así los activos intangibles
de la misma.
Las cifras que representa el valor en libros son producto de estimaciones contables en
algunos casos.
10
EL VALOR EN LIBROS
Valor de B&G
Los activos suman UM 2.500.000 y la deuda pendiente es de UM 500.000
El valor en libros sería de UM 2.000.000.
La misma cifra se obtiene si se suma las cuentas del patrimonio, que

comprende el capital social, las reservas y las utilidades retenidas.
Si se divide el valor en libros entre el número de acciones existentes

(100.000 acciones comunes), se obtiene el valor en libros por acción,
equivalente a UM 20.
11
EL VALOR DE LIQUIDACIÓN
El valor de liquidación es el importe que podría obtenerse si el negocio dejara de funcionar, se

vendieran independientemente los activos y a la suma resultante se le descontara el monto de las
deudas y los gastos de liquidación.
Es el valor mínimo que un vendedor estaría dispuesto a recibir por su negocio, considerando
el valor de sus activos y la cancelación de las deudas. Normalmente el valor de liquidación es
menor que el valor que puede tener una empresa en marcha, debido a la llamada plusvalía o
valor de la organización (good-will).
Es aplicable solamente a empresas que están

terminando sus operaciones.
LIMITACION Ignora el valor integral del negocio, pues lo
ES considera un conjunto de activos
No toma en cuenta el valor de los activos
intangibles de la empresa
Se basa en valores hipotéticos a los que podrían
venderse los activos de la empresa
12
EL VALOR DE LIQUIDACIÓN
Valor de B&G
Puesto que la empresa está pasando por el mejor de sus momentos, este
método no es aplicable en su caso; nadie estaría interesado en comprar el
negocio para liquidarlo.
En todo caso, si se tuviera que estimar un valor, éste podría aproximarse a

UM 2.050.000, considerando que el valor de mercado de los activos de
B&G puede alcanzar a UM 2.550.000 y que la deuda actual es de UM
500.000.
13
EL VALOR DE REPOSICIÓN
El valor de reposición es igual al costo de adquirir una empresa con la misma

capacidad de producción y de generación de beneficios que la empresa que se
está valorando. El valor de reposición se basa en los precios corrientes del
mercado y toma en cuenta el uso de los bienes y su correspondiente desgaste.
Su cálculo requiere generalmente de una tasación.
Se dice que el valor de reposición es el valor máximo que un comprador

potencial estaría dispuesto a pagar por la empresa. La única razón por la que un
comprador pagaría un precio mayor al valor de reposición sería el costo del
tiempo, ya que si en lugar de adquirir la empresa debe fundarla, tendría que
considerar el periodo dedicado a la constitución, puesta en marcha e ingreso al
mercado.
14
Es importante distinguir entre el valor de reposición y el valor de reemplazo. Bradford

señala que el valor de reposición es lo que cuesta construir una empresa de las
mismas características, mientras que el valor de reemplazo es lo que cuesta
construir una empresa tecnológicamente equivalente a la que se está evaluando.
No guarda relación con el potencial de la empresa para generar

beneficios económicos
LIMITACION Es difícil determinar los precios de reposición de los activos
ES No incluye el valor de activos intangibles ni las posibles
sinergias que pueden surgir, por ejemplo, la empresa es
adquirida por otra como socia estratégica del negocio.
Mediante este método, el valor de la empresa es considerado
simplemente como la suma total del valor de cada uno de sus
activos
El valor obtenido resulta estático y poco representativo
15
Valor de B&G
De acuerdo con la estimación de sus directivos, el valor de reposición de

la empresa sería de aproximadamente UM 4.000.000, considerando lo que
costaría adquirir nuevamente el equipo necesario, constituir la empresa,
captar y entrenar al personal, lograr prestigio en el mercado de la salud,
desarrollar la experiencia y capacidad gerencial; en suma, crear una
empresa con características similares a la actual.
16
EL VALOR DE MERCADO BURSÁTIL
El valor de mercado bursátil es aquel que se obtiene como producto de la cotización de
las acciones de la empresa en la bolsa de valores; por lo tanto, es resultado de la
interacción de varios agentes económicos cada uno de los cuales actúa en función de su
propio interés. No es un valor asumido por un comprador o un vendedor específico.
El valor bursátil se calcula multiplicando el precio de mercado de las acciones por el número
de acciones y representa el valor total atribuido a la empresa por el mercado bursátil en
relación con otras oportunidades de inversión.
Solo es aplicable a empresas que cotizan en bolsa.
LIMITACION Los precios del mercado bursátil no siempre

ES
reflejan el valor económico de la empresa. Los
mercados bursátiles a veces tienden a exagerar los
movimientos de precio, al alza o a la baja.
17
EL VALOR DE MERCADO BURSÁTIL
Valor de B&G
Como las acciones de la empresa no se cotizan en la bolsa de valores, no

puede estimarse su valor de mercado bursátil. Cabe la posibilidad de
tomar como referencia el valor de mercado de alguna empresa
farmacéutica que se asemeje a ella y sí se cotice en bolsa.
No obstante, los directivos no se muestran muy partidarios de esta

alternativa porque no encuentran competidoras muy similares a B&G.
Además, consideran que los mercados de valores de algunos países son
muy imperfectos para determinar los precios de las acciones.
18
EL VALOR SEGÚN TRANSACCIONES COMPARABLES
Este método estima el valor de una empresa tomando como referencia algunos indicadores
relacionados con el precio de venta al que se haya realizado una transacción reciente
cuyo objeto haya sido una empresa similar.
El análisis comparativo es posible en aquellos sectores de actividad cuya naturaleza

determina empresas homogéneas, como sucede con la generación, transmisión y
distribución de energía eléctrica. En todo caso, hay que analizar cada situación específica.
Es difícil encontrar transacciones que sean comparables.
La volatilidad de los precios del mercado dificulta la

comparación.
LIMITACION
ES La validez de la comparación también se basa en otras
consideraciones como estructura de financiamiento o el contexto
en el cual se desarrolla la empresa.
Este método es más aplicable a los casos de activos homogéneos

que se comercializan frecuentemente en el mercado.
19
EL VALOR SEGÚN TRANSACCIONES COMPARABLES
Valor de B&G
Durante los últimos años se han producido una serie de operaciones de fusión y
venta en el sector farmacéutico. La más reciente ha sido la fusión de la empresa
líder del sector con la segunda empresa más grande, lo cual ha resultado en la
constitución de una nueva compañía cuyos activos superan a UM 35.000.000.
Para el caso de B&G, se tomó como referencia la venta de una empresa similar de
distribución farmacéutica que fue adquirida el año anterior por un grupo
económico local por la suma de UM 9.300.000. Las utilidades de esta empresa
similar fueron de UM 1.342.000, lo que resulta en una relación precio/utilidad de
6,9 veces.
Sobre la base de esta misma relación, el valor de B&G se estima en UM 4.140.000.

El cálculo efectuado se muestra a continuación.
Empresa
Indicadores Similar B&G
Utilidades del último periodo 1,342,000 600,000
Precio de venta de la operación 9,300,000
Relación precio/utilidad 6.9 6.9
valor estimado 4,140,000
20
El VALOR SEGÚN UN MÚLTIPLO DE FLUJOS
Este método de valorización busca establecer el valor de los negocios a través de los
beneficios de algún indicador y se emplea con frecuencia para evaluaciones rápidas.
Se determina multiplicando un flujo determinado, precios, utilidades, dividendos o ventas,
por un indicador propio del negocio.
Es el caso de las valorizaciones de empresas industriales realizadas a partir de su

capacidad productiva anual o de sus ventas, también el de las playas para
estacionamiento de automóviles valorizadas por el número de espacios. Fernández (1998)
explica que las empresas de seguros se valorizan rápidamente de acuerdo con su volumen
anual de primas, y las plantas embotelladoras de gaseosas toman en cuenta sus ventas
anuales en litros de acuerdo con la coyuntura del mercado.
Este método tiene varias modalidades, entre las principales se la relación

precio/utilidad (PER) y el múltiplo de valor en libros.
21
EL VALOR SEGÚN UN MÚLTIPLO DE FLUJOS
Relación precio/utilidad
(price earning ratio, PER)
Pratt (1998) explica que la relación precio/utilidad es el cociente entre el precio de mercado de
la acción en la bolsa de valores y la utilidad neta por acción. Algunas veces la relación
precio/utilidad toma como referencia la utilidad neta por acción histórica y, en otros casos, la
utilidad esperada o el promedio de las utilidades obtenidas en los últimos periodos.
Indica cuánto está dispuesto a pagar el mercado en general por cada unidad monetaria de
utilidad neta de la empresa, y es la referencia dominante en los mercados bursátiles.
La valorización por este método consiste en multiplicar la utilidad proyectada por acción por la
relación precio/utilidad. Se obtiene así el valor total de las acciones.
Valor de la empresa = utilidad esperada x relación precio/utilidad
22
Relación precio/utilidad (price earning ratio, PER)
Asume que los mercados de valores son eficientes y que la

cotización en bolsa es un reflejo del valor real del negocio.
Asume que la utilidad actual del negocio depende de la utilidad

LIMITACION histórica.
ES
Combina un indicador de mercado con uno contable.
La relación precio/utilidad varía con el tiempo y no siempre

permite comparar las empresas.
La comparabilidad entre las empresas dificulta el uso del PER.
23
Relación precio/utilidad (price earning ratio, PER)
Valor de B&G
La aplicación de la relación precio/utilidad no es sencilla, puesto que sus acciones

no se cotizan en la bolsa de valores. Sin embargo, es posible utilizar la relación
precio/utilidad de una empresa con características relativamente similares.
La relación precio/utilidad encontrada para la compañía similar que cotiza en bolsa

es de 7 veces, con lo cual puede estimarse el valor de B&G de la siguiente manera:
Valor de B&G Utilidad esperada de B&G x relación

precio/utilidad empresa similar
Valor de B&G UM 600.000 x 7.0 = UM 4.200.000
24
Múltiplo del precio/valor en libros
El múltiplo del valor en libros consiste en determinar el valor de la empresa

multiplicando el valor en libros actual por la relación: precio de mercado/valor en
libros histórico.
Valor de la empresa = Valor en libros actual x relación precio/valor en libros

histórico
Este método presenta las mismas limitaciones que el método de la relación

precio/utilidad, pero agravadas además por mezclar conceptos contables.
25
El VALOR SEGÚN UN MÚLTIPLO DE FLUJOS
Múltiplo del precio/valor en libros
Valor de B&G
El valor en libros de la empresa es de UM 2.000.000, pero el método basado en el
múltiplo del valor en libros no resulta fácilmente aplicable, puesto que B&G no
cotiza sus acciones en la bolsa de valores. Sin embargo, al igual que en el caso
anterior, es posible utilizar la relación precio/valor en libros de una empresa similar.
Así el valor estimado de B&G sería:
Valor de B&G =valor en libros B&G x relación precio de mercado/valor en libros

empresa similar
Valor de B&G = UM 2.000.000 x 1,1 = UM 2.200.000
26
OTROS MÚLTIPLOS
Existen indicadores de actividad que constituyen regla de uso practico:
Tabla 2
Indicadores de actividad
Sector Indicadores
Energía eléctrica Precio / KW de potencia instalada
Inmobiliario Precio / m2 construidos
Seguros Precio / prima
Financiero Precio / depósitos o colocaciones
Forestal Precio / árboles
Distribuidora de combustible Precio / galón o litro
Hoteles Precio / camas
Televisión por cable Precio / suscriptores
Cemento Precio / toneladas
Transporte Precio / pasajeros
Hospitales Precio / pacientes
Playa de estacionamiento Precio / espacios
Gaseosas o cervezas Precio / botellas, galones
27
OTROS MÚLTIPLOS
Estos indicadores se caracterizan por su sencillez, constituyen un

primer elemento de referencia o de aproximación al valor del
negocio.
La gran limitante de estos múltiplos es que suponen que los

LIMITACION negocios a comparar son similares u homogéneos; lo cual
ES difícilmente se presenta.
Se sugiere que la comparación entre empresas tenga en cuenta

variables comúnes, como por ejemplo: productos ofrecidos,
mercado al cual están dirigidos, capacidad gerencial, estructura
de capital, experiencia del personal, madurez del negocio,
posición de la empresa en el sector y estructura de la
competencia, valores contables, utilidades generadas, capacidad
de pagar dividendos, situación crediticia.
28
EL VALOR SEGÚN FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS
Esta metodología de valorización establece que el valor de la empresa es el
resultado de la suma de los valores presentes de los flujos de caja futuros.
n
Valor de la empresa = Σ FC(t)
t
t = 1 (1+k)
Donde:
FC(t) = Flujo de caja neto en el periodo t
K = Costo de capital. Se calcula sobre la base del costo de

oportunidad del capital libre de riesgo, una prima por riesgo y la estructura de
financiamiento de la empresa
n = número de periodos, horizonte de inversión
29
Valor de B&G
A continuación se observa el flujo de caja futuro que se puede construir para los
siguientes diez años. Se considera un valor residual al final del periodo de
proyección de UM 1.000.000 (valor estimado de la empresa al final de los diez años
o valor estimado del flujo del negocio en el periodo posterior al horizonte de
pronóstico). El costo del capital de B&G se acerca a 18% anual de acuerdo con las
estimaciones realizadas. En consecuencia, el valor de la empresa alcanza UM
3.722.605
Periodo Flujo de caja neto en UM

Año 1 900,000
Año 2 900,000
Año 3 900,000
Año 4 900,000
Año 5 900,000
Año 6 900,000
Año 7 900,000
Año 8 900,000
Año 9 900,000
Año 10 900,000
30
Permite incorporar y evaluar las distintas consideraciones
macroeconómicas y operativas implícitas en la proyección del
flujo de caja.
Los flujos de caja futuros consideran los beneficios futuros.

VENTAJAS
Los flujos contemplan el valor tangible e intangible de los
Activos.
Toman en cuenta los niveles de riesgo que afectan al negocio.
Constituye una herramienta práctica de negociación: lo que

se compra o se vende es la capacidad del negocio de generar
flujos de caja.
Peligro de sobrevaluar los resultados.

LIMITACION
ES La dificultad de calcular la tasa de descuento adecuada.
La dificultad de estimar el periodo de pronóstico adecuado y

el valor residual de continuidad para el flujo de caja esperado.
31
¿CUÁL ES EL VALOR DE B&G?
32
¿CUÁL ES EL VALOR DE B&G?
Comprador y vendedor: precios máximos y mínimos (en UM)
Caso de B&G
PRECIO Sin límite
Valor según el Flujo de Caja Descontado

VENDEDOR
MÁXIMO
Valor nominal 100.00
RANGO DE NEGOCIACIÓN DE
PRECIO (no relevante)
MÍNIMO Valor en libros 2.000.000
COMPRA-VENTA
(como referencia)
3.722.605
Valor de liquidación 2.050.000
Múltiplo valor en libros 2.200.00
Valores referenciales
Valor negociaciones comparables 4.140.000
Valor relación precio/utilidad 4.200.000
COMPRADO
PRECIO Valor de reposición 4.000.000

MÁXIMO
PRECIO Sin límite

MÍNIMO
R
33
CONCLUSIONES
El valor de una empresa varía según el método de valorización que se emplee y no hay un método ideal.
Esto hace que toda valorización sea un proceso complejo que requiere de mucho criterio y juicio del
valorizador.
Debe tenerse presente que el objetivo del proceso de valorización es establecer un rango, lo más objetivo
posible, que permita negociar y obtener un precio satisfactorio de compra-venta.
El valor mínimo que está dispuesto a aceptar la parte vendedora es el valor de liquidación a precios de
mercado, que asciende a UM 2.050.000.
Los directivos no le otorgan relevancia al valor en libros de su empresa (UM 2.000.000), porque éste no
considera el valor del negocio en marcha ni los intangibles, y descartan por completo el valor nominal, de
UM 100.000, que corresponde al de constitución de la compañía.
El comprador no está dispuesto a pagar un valor superior al de reposición (UM 4.000.000), que le ahorra
el costo del tiempo que invertiría en constituir y poner en marcha un negocio similar.
Los valores obtenidos mediante los métodos de la relación precio/utilidad (UM 4.200.000) y de
negociaciones comparables (UM 4.140.000) son referenciales y están sujetos a ciertas limitaciones.
El valor obtenido mediante el método del múltiplo del valor en libros (UM 2.200.000) mezcla criterios
contables con criterios de mercado.
El valor obtenido mediante el método del flujo de caja descontado (UM 3.722.605) representa el valor al
que es más probable se lleve a cabo la transacción, ya que incorpora las expectativas futuras del negocio.
34

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MÉTODOS DE VALORIZACIÓN

BEATRICE AVOLIO ALECCHI

De acuerdo con la Real Academia Española (1992), el valor es el grado de

El valor es la cualidad de las cosas en virtud de la cual se da por poseerlas

En economía, el valor de un bien o un servicio se define por la cantidad de

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Dos enfoques: valor objetivo / valor subjetivo

Relación entre valor y precio

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De índole interna De índole externa Administración del valor del negocio

Determinar el patrimonio Venta / compra

Emisión de deuda Negociar planes de reestructuración

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Métodos tradicionales de valorización

Valor nominal Valor en libros

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En estos momentos, los directivos de B&G han recibido una

El presidente del directorio ha realizado algunas estimaciones

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La empresa no cotiza en la bolsa de valores.

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Activo corriente 800.000 Pasivo corriente 100.000

Pasivo no corriente 400.000

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“El valor NOMINAL es el valor arbitrario que la EMPRESA da a las

Pyle, W. Arch, J. & Larson, K. D.

BEATRICE AVOLIO ALECCHI

Como método de valorización presenta las siguientes limitaciones:

Está basado en cifras contables y pueden estar distorsionadas por efectos de la

No considera la posibilidad de generar beneficios futuros, ni el potencial económico.

BEATRICE AVOLIO ALECCHI

Los activos suman UM 2.500.000 y la deuda pendiente es de UM 500.000

El valor en libros sería de UM 2.000.000.

La misma cifra se obtiene si se suma las cuentas del patrimonio, que

Si se divide el valor en libros entre el número de acciones existentes

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El valor de liquidación es el importe que podría obtenerse si el negocio dejara de funcionar, se

Es aplicable solamente a empresas que están

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En todo caso, si se tuviera que estimar un valor, éste podría aproximarse a

BEATRICE AVOLIO ALECCHI

El valor de reposición es igual al costo de adquirir una empresa con la misma

Su cálculo requiere generalmente de una tasación.

Se dice que el valor de reposición es el valor máximo que un comprador

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Es importante distinguir entre el valor de reposición y el valor de reemplazo. Bradford

No guarda relación con el potencial de la empresa para generar

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De acuerdo con la estimación de sus directivos, el valor de reposición de

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Solo es aplicable a empresas que cotizan en bolsa.

LIMITACION Los precios del mercado bursátil no siempre

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Como las acciones de la empresa no se cotizan en la bolsa de valores, no

No obstante, los directivos no se muestran muy partidarios de esta

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El análisis comparativo es posible en aquellos sectores de actividad cuya naturaleza

Es difícil encontrar transacciones que sean comparables.

La volatilidad de los precios del mercado dificulta la

Este método es más aplicable a los casos de activos homogéneos

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Sobre la base de esta misma relación, el valor de B&G se estima en UM 4.140.000.