CNT-434 Finanzas Internacionales

Tema 8 – Decisiones de Inversión Extranjera

Motivos comunes para iniciar una IED
Indicar los beneficios de la diversificación internacional
Teoría de Portafolios Internacionales y
Diversificación
• Reducción del riesgo del portafolio
•Riesgo cambiario
 Beneficios de la diversificación internacional
• Análisis de la diversificación en los proyectos internacionales
– El conjunto de inversiones de una CMN es el reflejo de su riesgo
total y no de solo una parte de las unidades productoras.
• Diversificación entre países
– El mercado accionario de un país refleja las expectativas de las
oportunidades de negocios y crecimiento económico
• Decisiones subsiguientes a la IED
– Después de realizar una IED es preciso un monitoreo constante
para determinar si debe continuar la expansión o no
– Debe decidirse sobre el uso de las utilidades, si se reinvierten o
se repatrian a la matriz.
– Si el rendimiento futuro es mayor en la subsidiaria,
evidentemente no deben remitirse.
 Beneficios de la diversificación internacional
• Puntos de vista del gobierno receptor de la IED
– Barreras a la IED
– Barreras proteccionistas
– Barreras de papeleo
– Barreras de la industria
– Barreras ambientales
– Barreras reguladoras
– Diferencias éticas
– Inestabilidad política
 Beneficios de la diversificación internacional
• Condiciones impuestas por el Gobierno a las IED
– Seguridad jurídica
– Leyes aplicadas con retroactividad
– Trabas diversas
 Teoría de los portafolios internacionales y
diversificación
• El riesgo total de cualquier cartera está compuesto por el
riesgo sistémico (del mercado) y el riesgo no sistémico
(individual). El incremento en la diversidad de valores en la
cartera disminuye el riesgo no sistémico.
• Un portafolio internacionalmente diversificado tiene una beta
de portafolio más baja. Esto significa que el riesgo del
portafolio es más bajo que el del mercado nacional.
• Los inversionistas construyen portafolios internacionales
diversificados en un intento por combinar los activos que
estén menos que perfectamente correlacionados, reduciendo
así el riesgo total del portafolio.
• Al invertir en el extranjero, el inversionista adquiere dos
activos adicionales -la propia moneda extranjera y el activo
subsecuentemente comprado con la moneda-. Aunque es un
activo en principio, se trata de dos en cuanto a rendimientos y
riesgos esperados.
 Reducción del riesgo del portafolio
• El riesgo total de un portafolio está compuesto por:
– Riesgo sistémico (de mercado)
– Riesgo no sistémico (de los valores individuales)
 Teoría de los portafolios internacionales y
diversificación
• La reducción de riesgo es posible a través de una
diversificación internacional porque los rendimientos de
diferentes mercados de acciones alrededor del mundo no
están correlacionados de una manera perfectamente
positiva.
• Un objetivo esencial de las EMN es reducir el riesgo, que
no es más que la beta del portafolio, o la varianza del
rendimiento del mercado. A mayor número de valores en
un portafolio, su riesgo disminuye hasta acercarse al
riesgo sistémico del mercado.
 Riesgo cambiario
• Ya sabemos que la diversificación disminuye el
riesgo, no obstante, adquirir activos
financieros internacionales abre la posibilidad
de un riesgo cambiario, positivo o negativo,
por fluctuación en las monedas envueltas.
 En conclusión:
• Los beneficios internacionales de la diversificación
inducen a los inversionistas a demandar valores
extranjeros (lado de la compra).
• Si la adición de un valor extranjero al portafolio del
inversionista ayuda a la reducción de riesgo,
entonces, el activo añade valor al portafolio.
• Un activo que añade valor al portafolio será
demandado por los inversionistas. Como los
activos de este tipo son limitados, un aumento en
la demanda presionará el precio del activo hacia
arriba. Por lo que esto beneficia a la empresa
emisora del valor (lado de la venta) y la misma
obtendrá capital a menor costo.
 Reducción del riesgo del portafolio
• Un portafolio diversificado internacionalmente tiene
una beta de portafolio más baja. Esto significa que el
riesgo de mercado del portafolio es más bajo que el del
mercado nacional.
• Los inversionistas construyen portafolios internacionales
diversificados en un intento de combinar los activos que
estén menos que perfectamente correlacionados,
reduciendo así el riesgo total del portafolio.
• La construcción de un portafolio internacional, por lo
regular incluye la adquisición de activos denominados
en moneda extranjera. Esto implica que el inversionista
en realidad ha adquirido dos activos, uno por
rendimiento esperado, y otro por riesgo cambiario
esperado.
Teoría de la Inversión Extranjera Directa y el
Riesgo Político
 Teoría de los portafolios internacionales y
diversificación
RIESGO POLITICO
• Los riesgos específicos para el país, también conocidos como
macrorriesgos, son aquellos riesgos políticos que también
afectan a la EMN pero que se originan a nivel del país. Las dos
categorías principales son los riesgos de transferencia (fondos
bloqueados y riesgo soberano) y los riesgos culturales e
institucionales (estructura de la propiedad, normas de
recursos humanos, herencia religiosa, nepotismo, corrupción,
derechos de propiedad intelectual y proteccionismo).
Teoría de los portafolios internacionales y
diversificación
Teoría de los portafolios internacionales y
diversificación
5.1 Teoría de los portafolios internacionales y
diversificación
 Teoría de los portafolios internacionales y
diversificación
EJERCICIO
• Pacific Weitz. Giri Iyer es un analista europeo y estratega para Tristar
Funds, una compañía de fondos de inversión con base en New York. Giri
está evaluando actualmente el desempeño reciente de las acciones de
Pacific Weitz, una compañía pública especializada en química y con base
en Frankfurt DAX. El monto de la inversión base es de US$200,000. Tiene
la siguiente información:
ELEMENTO COMPRA 1/1 VENTA 31/12 DIVIDENDOS
Precio acción € 135.00 € 157.60 €15.00
Tipo de cambio US$1.3460/ € US$1.4250/€

a. ¿Cuál fue el rendimiento sobre el valor en términos de la moneda local?

b. ¿Cuál fue el rendimiento sobre el valor en términos de dólares
estadounidense?
c. ¿Significa esto que fue una buena inversión para un inversionista local,
para un inversionista con base en Estados Unidos o para ambos?
 Análisis del Riesgo País
• Factores comunes para medir el riesgo político país
•Factores comunes para medir el riesgo financiero país
•Técnicas usadas para medir el riesgo país
 Importancia del análisis del riesgo país
El riesgo país es el impacto potencialmente negativo que un país
puede causar sobre los flujos de efectivo de una corporación
multinacional (CMN). Con el análisis del riesgo país se
monitorean los países donde las CMN tiene inversiones. Este
análisis NO se limita a pronosticar crisis graves que puedan
ocurrir.
• Factores de riesgo político:
– Actitud de los consumidores en el país anfitrión
– Acciones del gobierno anfitrión
– Falta de restricciones
– Bloqueo de transferencias de fondos
– No convertibilidad de divisas
– Burocracia
– Corrupción
• Factores de riesgo financiero
– Indicadores de riesgo país (tasa de interés, tipo de cambio, inflación)
 Importancia del análisis del riesgo país

Tipos de evaluación del riesgo país:

• Macroevaluación del riesgo país
– Factores políticos
– Factores financieros
• Microevaluación del riesgo país

• Técnicas para evaluar el riesgo país

– Checklist
– Método Delphi
– Análisis cuantitativo
– Combinación de técnicas
Incorporando el riesgo país al presupuesto
de capital de una CMN
Incorporando el riesgo país al presupuesto
de capital de una CMN
• Ajuste en la tasa de descuento
• Ajuste de los flujos de efectivo estimados

• Concepto de VPN (valor presente neto)

 Motivos para las IED

• Por lo general las CMN consideran que las IED

puede mejorar su productividad y aumentar la
riqueza de sus accionistas
– Las IED consisten en inversiones reales (terrenos,
edificios, plantas productoras existentes); participar
en joint-ventures con empresas extranjeras;
subsidiarias en el extranjero.
– En todo caso, pueden generar altos rendimientos,
pero los riesgos son altos si las cosas no salen según
lo esperado.
 Motivos para las IED
• Motivaciones por el lado de los ingresos:
– Atraer nuevas fuentes de demanda
• Cuando la empresa tiene limitaciones para crecer en su mercado original, sea por
competencia o saturación del mercado. (Pedir ejemplos)
• La empresa busca aumentar la demanda en el extranjero.
• Los países en desarrollo son fuente de expansión para las CMN especialmente desde la
eliminación de las barreras arancelarias
– Ingresar a mercados rentables
• Existe diferencia de poder acquisitivo entre los países, o precios altos de las empresas
que suplen ese mercado, y considere entrar con menores precios
– Explorar ventajas monopolísticas
• Esta condición permite vender a precios más altos. Si la empresa tiene condiciones
sobre la competencia (tecnología, patentes).
– Reaccionar a las restricciones comerciales
• En ocasiones las CMN usan la IED de forma defensiva más que ofensiva, buscando
evitar las barreras comerciales
– Diversificarse internacionalmente
• La diversificación internacional permite a las CMN tener un mejor flujo de efectivo que
si estuviera en un solo mercado. Los flujos de efectivo se tornan menos volátiles, más
estables. También puede darse el caso que la CMN acceda a fuentes de capital más
económicos. Incluso los accionistas y acreedores percibirán menor riesgo.
 Motivos para las IED
• Motivaciones por el lado de los costos:
– Beneficio total de las economías de escala
• Al expandir su volumen de producción, la CMN aumenta sus utilidades y la
riqueza de los accionistas debido a las economías de escala (costo promedio
más bajo por unidad)
– Uso de los factores de producción extranjeros
• Los costos de trabajo y tierra pueden tener grandes variaciones de un país a
otro. Las empresas buscarán los lugares más baratos. Las imperfecciones del
mercado hacen que no se igualen los precios de los factores de producción.
– Uso de materias primas extranjeras
• Para evitar costos de transporte, las CMN se instalan en el país productor de
la materia prima, sobretodo si el producto final va a ese mismo mercado.
– Uso de tecnología extranjera
• Una forma de adquirir tecnología es instalándose en mercados que la
posean. Eso les permite mejorar los procesos y aumentar la eficiencia de
toda su estructura.
– Reaccionar ante los movimientos en los tipos de cambio
• Cuando una empresa percibe que una moneda está subvaluada, se inclinará
a instalarse allí porque la inversión inicial puede ser menor en ese momento.
 Ejemplos
– Numerosas empresas de USA, como Black & Decker, Eastman
Kodak, Ford Motor Co., o General Electric, se han establecido en
México buscando mano de obra más barata.
– México ha atraido cerca de 8K millones de IED en el sector
automotriz. Otros países como Alemania y Japón han hecho lo
mismo.
– Los fabricantes japoneses de autos establecieron plantas en USA
previendo que sus exportaciones fueran expuestas a
restricciones comerciales más estrictas. Instalándose
directamente buscan evitar este problema.
– Otra ventaja de las IED es la posibilidad de compensar los
cambios en la demanda por fluctuaciones en el tipo de cambio.
Al instalarse en USA, los fabricantes japoneses de autos reducen
su exposición al tipo de cambio.
– Aunque las empresas se hacen más eficientes y competitivas, el
precio a pagar con todo este movimiento de inversiones (de
USA, o de Europa, o de Japón) es la pérdida de miles de
empleos.
Comparación de los beneficios de la
IED entre los países
– A pesar de determinar que conviene una inversión en el
extranjero en términos de costos o de ingresos, la CMN tendrá
que tomar otros factores en consideración como la ética
laboral, las regulaciones, o las habilidades de la mano de obra
local, disponibilidad y rasgos culturales.
– Ejemplo. La empresa IOWA CO., importante fabricante de
ropa, considera una IED en Filipinas o México, ya que su costo
de producción sería mucho más bajo en cualquiera de estos.
Determinó que Filipinas sería más bajo, sin embargo entre
otras consideraciones, la empresa determina que las
condiciones económicas son inciertas, pudieran surgir
restricciones a la IED, y la inflación y el tipo de cambio pueden
ser desfavorables. Pero lo más importante es que los
empleados enviados a ese país para fines de dirección, se
verían amenazados por grupos terroristas. Finalmente, IOWA
rechazó la opción.
 Comparación de los beneficios de la
IED a través del tiempo
– La oportunidad de inversión también tiene que medirse en el
tiempo. Es muy probable que unos países se conviertan en
atractivos a la inversión en un momento, pero eso no es eterno.
– Los países meta de inversiones ha cambiado con el tiempo.
– Cánada recibe menos IED que en el pasado. Mientras que
Europa. AL, y Asia reciben más que antes.
– La apertura de las economías del este de Europa y la expansión
de la Unión Europea han hecho que muchas inversiones fluyan a
esa zona.
– El crecimiento de las economías de AL y el consecuente
incremento en la demanda han hecho aumentar las IED, además
de utilizar factores de producción menos costosos.
– Una inversión que hoy sea rechazada, puede ser reconsidera y
factible en el futuro.
 Preguntas
• Mencionar alguna empresa extranjera que se haya
instalado en R.D. y las razones (si se conocen)
• Mencionar alguna empresa local que quiera ,
pueda o deba expandirse al extranjero. Razones.
• Razones por las que las CMN de USA buscan joint-
ventures para entrar en China o las europeas en
Cuba.
• ¿Por qué ofrecería USA a un fabricante automotriz
extranjero grandes incentivos para establecer una
subsidiaria de producción en USA? ¿Acaso esta
estrategia no subsidia de forma indirecta a la
competencia extranjera de empresas de USA?
 Caso
• Sports Sports Co. decide establecer una IED
Sports Exports Co., empresa de Jim Logan, sigue creciendo. Su principal
producto son las pelotas de fútbol que produce y exporta a través de
un distribuidor en el Reino Unido. Sin embargo, recientemente se
asoció con una empresa británica y también ha tenido éxito. Bajo este
acuerdo, la empresa británica produce otros productos deportivos para
la empresa de Jim, los cuales después le son enviados al distribuidor.
Jim inició su negocio internacional con las exportaciones, porque era
más fácil y económico exportar que establecer una empresa en Reino
Unido. Sin embargo, está pensando establecer una empresa en dicho
país para producir las pelotas de fútbol en vez de hacerlo en su patio
(en USA). Esta empresa también produciría los otros productos
deportivos que ahora vende, así ya no tendría que depender de la
empresa británica con la que hizo el joint venture para producir esos
productos.
1. Dada la información presentada, ¿cuáles son las ventajas que tiene
Jim para establecer la empresa en Reino Unido?
2. ¿Cuáles son las desventajas que tiene Jim para establecer la empresa
en el Reino Unido?
 Elaboración del Presupuesto de Capital
Multinacional
• Análisis de la elaboración del presupuesto de capital
• Decisión de implementar un proyecto o no
•Evaluación del riesgo de los proyectos internacionales
 Desde qué perspectiva evaluar
La factibilidad del análisis de la elaboración del
presupuesto de capital variará según de
donde se observe porque los flujos de entrada
de efectivo netos, después de impuestos,
difieren de forma sustancial de los de la
matriz.
 Factores de diferenciación
• Diferenciales fiscales
• Restricciones a las transferencias
• Exceso de transferencias
• Movimientos del tipo de cambio
 Insumos para la elaboración del
presupuesto de capital multinacional
• Inversión inicial
• Costos
• Leyes fiscales
• Fondos transferidos
• Tipos de cambio
• Valor de rescate (liquidación)
• Tasa de rendimiento requerida
 Factores a considerar en la elaboración del
presupuesto de capital multinacional
• Fluctuaciones del tipo de cambio
• Inflación
• Convenio de financiamiento
• Fondos congelados o inmovilizados
• Valor de rescate incierto
• Impacto del proyecto sobre los flujos de efectivo
actuales
• Incentivos del gobierno anfitrión
• Opciones reales
 Reducción del riesgo del portafolio
• Dos elementos:
– Beneficios potenciales de reducción de riesgo
– Potencial del riesgo cambiario adicional

– El riesgo se mide en funcion de la varianza del

rendimiento del portafolio en relacion con la varianza
del rendimiento del mercado
– Esta es la beta del portafolio
– A medida que se aumenta el numero de valores en el
portafolio, el riesgo disminuye, mucho al principio, y
luego de acerca al riesgo del mercado.
– Un portafolio totalmente diversificado, tendría un
beta igual a uno