CARTERAS DE BONOS

CORPORATIVOS:
Guía de Instrumentos
ESTRATEGIA MAYO :
“… NUEVA YORK TENEMOS UN PROBLEMA…”

Research
 LAS MEJORES EMPRESAS PARA INVERTIR EN USD
QUE VARIABLES DEBEMOS TENER EN CUENTA DE LOS BALANCES:

Ingreso Operativo / Deuda Total

Deuda Neta /Patrimonio Neto
Deuda Bruta / Activo Total
Deuda Neta / EBITDA

El rango va de 1 a 10. Siendo 1 la peor calificación y 10 la mejor calificación.

La ponderación se centro mas en la liquidez que la solvencia, porque trabajamos con el supuesto de roll-over permanente de la deuda tanto ley extranjera como local.
Las empresas demostraron que el endeudamiento bruto es manejable respetando los pagos de renta y mostrando buena voluntad de canjear respetando cupones,
periocidad y principalmente ofreciendo premios, tanto Ley Argentina como Ley Nueva York.
La liquidez es lo mas relevante del mercado. Y sobre este punto lo más importante es el encalce de moneda, si deben en dólares al menos deben recibir un fondeo en
Pesos ajustado por Dolar Oficial. Las empresas con ingresos que ajustan por inflación son mas riesgosas, especialmente si están reguladas.

>6 BUEN CREDITO

5><6 CREDITO MODERADO

<5 MAL CREDITO

2
 UN MOMENTO CRITICO PARA EL MERCADO DE CAMBIO: ¿DESARMAMOS
EMPRESAS SIN CAPACIDAD DE REPLICAR EL DÓLAR OFICIAL?

VENDER ONs LEY NUEVA YORK SIN COBERTURA EN BUENOS AIRES DE DÓLAR OFICIAL FLUJO DE FONDOS 15 MESES: INVERSIÓN 2.000 USD ; CUPON CORRIENTE: 15% EN USD DIRECTO

VENTA DE TLC1D / TLC5D / MTCGD / IRCFD (SIN COBERTURA DE INGRESOS A DÓLAR OFICIAL)
* Sus ingresos están en función de la capacidad de ajustar precios por venta de mercadería y la
autorización que de el gobierno para ajustar precios (por ahora no tarifa por una cautelar judicial –
telecom-). No hay una actualización automática de su ingreso por venta con el Dólar Oficial.

COMPRA DE YCA6P / MRCAD / ARC1D (CON COBERTURA DE INGRESOS A DÓLAR OFICIAL)

* Sus ingresos ajustar automáticamente con dólar oficial por relación contractual con el gobierno. Tienen
gran parte de sus ingresos por ventas dolarizados al dólar oficial. Al menos el 60% del negocio ajusta por
A3500.

(Mantengo Ley Nueva York mejor perfil de liquidez del subyacente ante evento cambiario en el
dólar oficial)

PRECIOS DE COMPRA:

ARC1D ( 93 USD):

MRCAD (78-80 USD):

RECORDAR: “CARTERA RETORNO TOTAL”
La propuesta es para los inversores que buscan hacer renta
YCA6P ( 88-90 USD):
únicamente. No es una estrategia para quienes buscan HOY
hacer ganancia de capital + renta.

El objetivo es asegurarse, aún tengamos un shock de perdida de

capital, una renta del 15% a 12 meses directo.

2
 ¿POR QUÉ ESTAN CAYENDO LAS PARIDADES?
EL RULO CORP Y LA CAÍDA DE LAS PARIDADES SOBERANAS

¿POR QUÉ EL MERCADO ESTA DESTRUYENDO PARIDADES? ¿PUEDE GRAFICO. Relación entre YCA6P y GD30d (Variación de precios 12 meses).
AGUANTAR EN EL TIEMPO? Para donde va el GD30 va la tendencia de la deuda corp de referencia. Ultima baja de GD30 no fue muy
“elástica” con YPF. Tomar recaudos de corto plazo. LO MAS RELEVANTE: Massa se compromete a
Esta pasando con todas las paridades de las ONs, sobre todo las que son mantener paridad de GD30 y AL30, imponiendo un piso en la caída de precio de las ONs.
referencia. Hay dos cosas, obviamente el riesgo soberano, existe una alta
elasticidad entre GD30 y la deuda corp ley Nueva York, es casi una copia inversa
al precio de las ONs referencia, baja GD30 suben rendimiento de las ONs, y el rulo
argentino que es bastante grande. Venden MEP en AL30 y GD30 (algunos incluso
se caucionan para comprar AL30D y liquidar contra AL30 pesos todo en el día),
con esos pesos recompran MEP en las ONs, afectando el precio en Buenos Aires,
y quitando el offer en NY. Durante los últimos días en YPF tuvimos hasta 8 pesos
de spread entre el Dólar MEP implícito en la YCA6P y el AL30, en GEMSA por
ejemplo hasta 17 pesos. Hay un enorme rulo entre ONs y soberanos, y muchos
haciendo caución con ese rulo (caución te da cash ahora sin pasar por bancos).
Aun no se masifico el rulo, pero existe y eso presiona las paridades en MEP y
Cable. En los shocks cambiarios es común este combo.

¿El motivo? Muchos brokers y Alycs traen ONs del exterior para liquidar contra
Pesos, porque tienen tipos de cambio mas estables, y esta liquidación tanto en
Pesos como en Dólares, genera un tipo de cambio mas bajo.

IMPORTANTE: Los clientes deben ser conscientes que esta operación es

excepcional y rinde lo máximo posible para las mesas que lo operan contra cartera
propia. No se recomienda participar de estos rulos cambiarios muy sensibles a la
volatilidad intradiaria.
La operación se comenta para que se comprenda mejor la volatilidad y bajas que
hemos visto en las paridades estos últimos días.

Esto no es sostenible en el tiempo, en cualquier momento puede ajustarse

las paridades corp en MEP junto con Bonar y Global. El motivo de estos
rulos es las intervenciones del gobierno y la demanda puntual en plazas corp
mas estables para hacer CCL inverso por parte de mesas de ALYCs.

2
 UN SHOCK EN EL EXTERIOR Y COMO PODRÍA
IMPACTAR EN ARGENTINA
DEUDA CORPORATIVA EMERGENTE: SPREAD SOBRE TREASURIES A 10 AÑOS (UN SHOCK EN CUOTAS)
UN SHOCK EN PAÑALES..
SEGUIMIENTO DIARIO DE LA CRISIS DE LIQUIDEZ (ESPECIAL CLIENTES)
Lo que vimos en las ultimas semanas, con un crash en el sector
bancario regional de Estados Unidos, que termino contagiando a
bancos en Europa muy endebles como el Credit Suicce, es una
prueba de lo sensible que está el sistema a los shocks de liquidez
que terminan en problemas de solvencia. Pero lo más relevante es
que el impacto en la deuda corp local fue prácticamente nulo hasta
la crisis cambiaria que vimos en las ultimas semanas de abril. Pese
al shock cambiario, la alta demanda por instrumentos dolarizados en
la plaza local por parte de ahorristas, y la escasez que hay de bonos
corporativos, mantuvo casi intacto los rendimientos en Dólar Mep.
Por eso al cierre de este informe estábamos esperando una gran
colocación de PAMPA 2025 MEP y la potencial salida de ARCOR
2025 MEP Y este es el dato mas importante. Pero observamos que
es mayor la presión vendedora en la deuda corp ley extranjera, y
esto podría estar vinculado al shock que vimos en el mercado de
bonos local en dólares y los desarbitrajes que han surgidos entre el
MEP corp y el MEP en Bonos Soberanos (especialmente la plaza de
GEMSA).

La sensibilidad de la deuda corporativa Argentina MEP a la

emergente por ahora es limitada. Esperamos que el desacople de la
deuda MEP 2023 y 2024 con vencimientos continue, así como se
acelere la baja de los rendimientos por la presión de los
importadores.

En la deuda ley NY sugerimos posicionarnos en bonos con alto

rendimiento, que tengan un negocio consolidado en Argentina y
principalmente los pagos tengan implícito amortizaciones de capital
en los próximos 24 meses, esto reduce la Duration. Por ejemplo
GEMSA 2027, el bono estrella de las ultimas semanas por un
rendimiento de casi 20%, como amortiza aceleradamente capital, en
vez de tener Duration de 4 años es de 2 años.
YPF solamente para una estrategia de cobro de renta,
especialmente combinando las 5 ONs de YPF que permiten cobrar
renta todo el año. 2
 DEUDA CORPORATIVA EMERGENTE: SPREAD SOBRE TREASURIES A 10 AÑOS

UN SHOCK EN EL EXTERIOR Y COMO PODRÍA

IMPACTAR EN ARGENTINA

COMENTARIO RELEVANTE:
El grafico es el diferencial entre la deuda corporativa americana BBB menos la letra a 3
meses del tesoro americano. Cuanto mas cercana a 0 mayor la “codicia” del mercado.
Cuanto mas por encima de 0 menor la codicia.
Este spread mide si el mercado esta sobrevendido o sobrecomprado. Si el spread es muy
bajo significa que les es indiferente estar en deuda corp que del tesoro, por lo tanto no se
dimensiona los riesgos corporativos como una recesión o el impacto de un shock
financiero.
Código en TradingView:
* Presión muy alta de salto en la volatilidad de la deuda corp global (extremar
cuidados en YPF). No afecta a tenedores que razonan la ON como instrumento de
Renta.
FRED:BAMLC0A4CBBBEY-FRED:DTB3

Research 2
 DEUDA CORPORATIVA EN USD
ONs elegidas por su liquidez y crédito
• Son las ONs que el inversor puede comprar en Pesos o en Dolares, pero que pagan renta y capital en Dólar Billete. Ver Calculadora de Bonos Corp seleccionados (version drive)
• Son empresas con historial excelente de pago o un riesgo alto pero compensado con el perfil de rendimiento. Instructivo de la tabla de ONs CORP
• Suelen comportarse como la deuda soberana, pero con una menor prima de riesgo.
Empresa Especie en USD Precio YTM (T+2) YTM (T+0) DM Paridad Prox pago Vencimiento LY Pago Pagos Cupón Minimos VN colocado Precio MEP Amortización Especie en Pesos
YPF S.A. YPCUD 41,00 6,6% 6,5% 0,879 100,8 4/10/2023 4/4/2024 NY CABLE SEM 8,75% 1000 1.522.165.000 14.268 348,00 YPCUO
CELULOSA ARGENTINA S.A. CRCED 62,00 6,9% 6,9% 1,094 102,3 4/6/2023 4/6/2025 ARG MEP TRI 10,00% 1 61.523.965 21.576 348,00 CRCEO
PAMPA ENERGIA S.A PTSTD 105,00 -5,6% -5,3% 0,228 102,9 21/7/2023 21/7/2023 NY CABLE SEM 7,38% 1000 500.000.000,00 36.540 348,00 Bullet PTSTO
. YPF S.A. YCA6P 91,75 14,1% 14,0% 1,900 89,8 28/7/2023 28/7/2025 NY CABLE SEM 8,50% 1000 1.500.000.000,00 31.929 348,00 Bullet YCA6O
IRSA INVERSIONES Y REPRESENTACIONES S.A. IRC8D 39,00 -12,2% -11,9% 0,551 107,8 12/5/2023 12/11/2023 ARG MEP TRI 10,00% 1 31.679.760 13.572 348,00 IRC8O
CRESUD S.A. CSJXD 35,02 6,1% 6,0% 0,504 104,6 12/5/2023 12/11/2023 ARG MEP TRI 9,00% 1 1.309.480 12.187 348,00 CSJXO
John Deere Credit Cía. Financiera S.A. HJC6D 41,00 5,8% 5,7% 0,365 99,7 18/6/2023 18/12/2023 ARG MEP TRI 9,50% 12500 18.000.000 14.268 348,00 HJC6O
YPF S.A. YMCHD 95,00 8,3% 8,2% 1,291 100,8 12/5/2023 12/2/2026 NY CABLE TRI 4% y 9% 1 775.782.279 33.060 348,00 YMCHO
YPF S.A. YMCID 89,00 13,1% 13,1% 3,666 86,4 30/6/2023 30/6/2029 NY CABLE SEM 2,5% y 9% 1 747.833.257 30.972 348,00 YMCIO
YPF S.A. YMCJD 71,00 12,6% 12,6% 6,204 70,6 30/9/2023 30/9/2033 NY CABLE SEM 1,5% y 7% 1 575.649.021 24.708 348,00 YMCJO
TARJETA NARANJA S.A. TN47D 105,60 #¡NUM! #¡NUM! #¡DIV/0! #¡NUM! 0/1/1900 1/5/2023 ARG MEP TRI 7,00% 1 8.500.000 36.749 348,00 Bullet TN47O
COMPAÑIA GENERAL DE COMBUSTIBLES CP17D 77,00 6,6% 6,5% 1,206 102,9 8/9/2023 8/3/2025 NY CABLE SEM 9,50% 1000 196.110.000 26.796 348,00 CP17O
TELECOM ARGENTINA TLC1D 97,00 9,9% 9,9% 2,691 94,8 18/7/2023 18/7/2026 NY CABLE SEM 8,00% 1000 400.000.000 33.756 348,00 Bullet TLC1O
COMPAÑIA GENERAL DE COMBUSTIBLES CP21D 105,00 -26,7% -24,5% 0,126 104,0 10/6/2023 10/6/2023 ARG MEP TRI 7,00% 1 14.037.140 36.540 348,00 Bullet CP21O
MASTELLONE HERMANOS SA MTCGD 104,50 9,7% 9,7% 2,580 103,5 30/6/2023 30/6/2026 NY CABLE TRI 10,95% 1 110.866.214 36.366 348,00 Bullet MTCGO
CRESUD CLASE XXXIII Canje CSKZD 71,00 1,5% 1,5% 0,673 104,2 6/7/2023 6/7/2024 ARG CABLE SEM 6,99% 1 18.797.690 24.708 348,00 CSKZO
CRESUD CLASE XXXIII new money CS34D 74,90 -6,4% -6,3% 0,703 109,9 30/6/2023 30/6/2024 ARG CABLE SEM 6,99% 100 37.737.138 26.065 348,00 CS34O
GENNEIA S.A. CLASE XXXIV GN34D 78,20 2,2% 2,1% 0,758 102,4 10/8/2023 10/8/2024 ARG MEP SEM 6,00% 100 15.605.522 27.214 348,00 GN34O
GENNEIA S.A. Canje GNCXD 92,00 8,3% 8,3% 2,003 101,4 2/9/2023 2/9/2027 NY CABLE SEM 8,75% 1000 366.118.638 32.016 348,00 GNCXO
MSU Energy S.A. III new money RUC3D 104,50 4,4% 4,3% 0,608 103,1 20/6/2023 20/12/2023 ARG MEP SEM 7,35% 100 30.300.000 36.366 348,00 Bullet RUC3O
PAN AMERCIAN ENERGY C12 PNDCD 113,90 4,1% 4,1% 2,660 113,9 30/10/2023 30/4/2027 NY CABLE SEM 9,13% 1000 300.000.000 39.637 348,00 PNDCO
Albanesi S.A. (GEMSA 2024) MRECD 99,00 12,5% 12,3% 0,637 97,9 10/7/2023 10/1/2024 ARG MEP SEM 7,50% 100 14.065.308 34.452 348,00 Bullet MRCEO
TELECOM ARGENTINA S. A. TLC5D 99,00 8,4% 8,3% 1,171 100,0 6/8/2023 6/8/2025 NY CABLE SEM 8,50% 1000 388.871.000 34.452 348,00 TLC5O
CGC CLASE 25 CP25D 96,41 8,6% 8,5% 0,776 95,8 25/5/2023 25/2/2024 ARG MEP TRI 3,25% 1 11.287.128 33.551 348,00 Bullet CP25O
JOHN DEERE HJC9D 98,20 5,6% 5,5% 0,842 97,8 16/6/2023 16/3/2024 ARG MEP TRI 3,00% 10000 10.000.000 34.174 348,00 Bullet HJC9O
TARJETA NARANJA S.A. TN52D 96,80 8,5% 8,4% 0,941 96,8 31/7/2023 30/4/2024 ARG MEP TRI 5,00% 1 7.500.000 33.686 348,00 Bullet TN52O
Capex Clase 2 2024 CAC2D 102,50 7,5% 7,5% 0,955 99,4 15/5/2023 15/5/2024 ARG CABLE SEM 6,88% 1000 300.000.000 35.670 348,00 Bullet CAC2O
ALUAR ALUMINIO ARGENTINO S.A. LMS1D 36,50 -8,5% -8,3% 0,594 108,1 9/7/2023 9/4/2024 NY CABLE TRI 6,70% 500 150.000.000 12.702 348,00 LMS1O
BANCO MACRO S.A. BACED 92,50 9,9% 9,8% 0,949 92,2 2/5/2023 2/5/2024 ARG MEP TRI 1,45% 10000 17.000.000 32.190 348,00 Bullet BACEO
Vista Oil & Gas Argentina S.A.U. VSC3D 110,00 -7,4% -7,3% 0,834 109,3 21/8/2023 21/2/2024 ARG MEP SEM 3,50% 1 50.000.000 38.280 348,00 Bullet VSC3O
Canje RPC2O IRCFD 106,10 7,7% 7,7% 2,770 104,5 22/6/2023 22/6/2028 NY CABLE SEM 8,75% 1 171.202.815 36.923 348,00 IRCFO
MSU ENERGY S.A. RUC4D 102,80 7,4% 7,3% 0,971 99,5 20/5/2023 20/5/2024 ARG MEP SEM 7,50% 1 15.200.000 35.774 348,00 RUC4O
VISTA new money VSCED 104,00 3,9% 3,8% 1,197 102,6 8/5/2023 8/8/2024 ARG MEP TRI 6,00% 1 43.500.000 36.192 348,00 Bullet VSCEO
CRESUD Canje CS38D 108,95 5,6% 5,5% 2,476 108,3 3/7/2023 3/3/2026 ARG CABLE SEM 8,00% 1 70.567.356 37.915 348,00 Bullet CS38O
PAMPA ENERGIA S.A Canje MGC9D 113,00 5,6% 5,6% 2,246 110,9 8/6/2023 8/12/2026 NY CABLE SEM 9,50% 1 292.796.835 39.324 348,00 Bullet MGC9O
CRESUD S.A. CLASE XXXVII CS37D 98,00 7,9% 7,8% 1,700 97,7 15/6/2023 15/3/2025 ARG CABLE SEM 5,50% 1 24.388.036 34.104 348,00 Bullet CS37O
GEMSA new money 2024 MRFCD 97,95 13,8% 13,7% 1,073 96,6 18/7/2023 18/7/2024 ARG MEP SEM 9,50% 1 5.858.103 34.087 348,00 Bullet MRCFO
MSU ENERGY S.A. RUC5D 103,90 6,5% 6,5% 1,131 102,8 21/7/2023 21/7/2024 ARG MEP SEM 8,00% 1 15.100.000 36.157 348,00 Bullet RUC5O
MSU AGRO S.A. MSSAD 105,00 5,0% 5,0% 1,268 105,0 12/9/2023 12/9/2024 ARG MEP ANUAL 7,75% 1 24.500.000 36.540 348,00 Bullet MSSAO
edenor Clase II new money DNC2D 98,75 13,8% 13,7% 1,331 100,0 22/5/2023 22/11/2024 ARG MEP SEM 9,75% 1 30.000.000,000 34.365 348,00 Bullet DNC2O
ARCOR S.A.I.C RCC9D 105,30 -11,8% 6,0% 0,192 103,3 6/7/2023 6/7/2023 NY CABLE SEM 6,00% 1000 500.000.000 36.644 348,00 Bullet RCC9O
PAN AMERICAN ENERGY PNMCD 103,30 6,6% 6,6% 1,992 102,3 21/7/2023 21/7/2025 NY CABLE SEM 7,25% 1000 105.152.000 35.948 348,00 Bullet PNMCO
ARCOR S.A.I.C Canje RCCJD 106,00 6,1% 6,1% 2,575 100,0 9/10/2023 9/10/2027 NY CABLE SEM 8,25% 1000 265.427.742 36.888 348,00 Bullet RCCJO
AEROPUERTOS ARGENTINA 2000 S.A. ARC1D 96,70 9,4% 9,4% 4,250 96,7 1/8/2023 1/8/2031 NY CABLE TRI 8,50% 1000 272.949.631 33.652 348,00 ARC1O
MSU ENERGY S.A. RUC6D 104,90 8,5% 8,5% 1,357 104,3 30/11/2023 4/11/2024 ARG MEP ANUAL 9,00% 1 45.544.190 36.505 348,00 Bullet RUC6O
Vista Oil & Gas Argentina Canje VSCFD 115,00 1,4% 1,4% 2,313 114,2 10/5/2023 10/11/2025 ARG CABLE SEM 6,25% 1 40.510.815 40.020 348,00 Bullet VSCFO
GEMSA 2024 MRCID 102,70 10,8% 10,7% 1,318 101,6 7/5/2023 7/11/2024 ARG MEP SEM 9,50% 1 11.485.823 35.740 348,00 Bullet MRCIO
new money VISTA VSCGD 103,00 2,3% 2,3% 1,657 102,9 20/7/2023 20/1/2025 ARG MEP TRI 4,00% 1 13.500.000 35.844 348,00 Bullet VSCGO
MSU ENERGY Nw money RUC7D 100,00 8,8% 8,8% 1,539 99,4 30/11/2023 10/1/2025 ARG MEP ANUAL 7,50% 1 15.100.000 34.800 348,00 Bullet RUC7O
clase XV new money IRSA MEP IRCGD 104,00 6,9% 6,8% 1,710 103,6 31/7/2023 25/3/2025 ARG MEP SEM 8,00% 1 36.192 348,00 Bullet IRCGO
clase XVI canje IRSA CCL IRCHD 103,00 6,4% 6,4% 2,011 102,0 31/7/2023 25/7/2025 ARG CCL SEM 7,00% 1 61.748.700 35.844 348,00 Bullet IRCHO
(GEMSA) MRCAD 80,00 19,9% 19,8% 1,871 82,9 1/6/2023 1/12/2027 NY CABLE SEM 9,63% 1 325.395.255 27.840 348,00 MRCAO
Generación Mediterránea + Central Roca MRCLD 98,90 9,7% 9,6% 2,061 98,8 27/7/2023 27/7/2025 ARG MEP SEM 9,50% 1 19.361.471 34.417 348,00 Bullet MRCLD
Nueva Pampa Clase 16 100,00 6,0% 5,9% 2,305 3.389,8 4/11/2023 4/11/2025 ARG MEP SEM 6,00% 34.800 348,00 Bullet
 CUAL ES LA MEJOR COMBINACIÓN PARA COBRAR
RENTA TODO EL AÑO CON PAGO EN NUEVA YORK

LA SELECCIÓN ES IDEAL PARA INVERSORES CONSERVADORES PARA LO QUE ES EL RIESGO ARGENTINO

El rendimiento de esta cartera es del 8,5% y un cupón corriente de 8% para Marzo de 2023.

Empresa Especie en USD Vencimiento LY Pago Cupón ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE Pagos
YPF S.A. YPCUD 4/4/2024 NY CABLE 8,75% 1 1 SEM
YPF S.A. YCA6P 28/7/2025 NY CABLE 8,50% 1 1 SEM
YPF S.A. YMCHD 12/2/2026 NY CABLE 4% y 9% 1 1 1 1 TRI
YPF S.A. YMCID 30/6/2029 NY CABLE 2,5% y 9% 1 1 SEM
YPF S.A. YMCJD 30/9/2033 NY CABLE 1,5% y 7% 1 1 SEM
COMPAÑIA GENERAL DE COMBUSTIBLES CP17D 8/3/2025 NY CABLE 9,50% 1 1 SEM
TELECOM ARGENTINA TLC1D 18/7/2026 NY CABLE 8,00% 1 1 SEM
MASTELLONE HERMANOS SA MTCGD 30/6/2026 NY CABLE 10,95% 1 1 1 1 TRI
GENNEIA S.A. Canje GNCXD 2/9/2027 NY CABLE 8,75% 1 1 SEM
PAN AMERCIAN ENERGY C12 PNDCD 30/4/2027 NY CABLE 9,13% 1 1 SEM
TELECOM ARGENTINA S. A. TLC5D 6/8/2025 NY CABLE 8,50% 1 1 SEM
Capex Clase 2 2024 CAC2D 15/5/2024 ARG CABLE 6,88% 1 1 SEM
Canje RPC2O IRCFD 22/6/2028 NY CABLE 8,75% 1 1 SEM
CRESUD Canje CS38D 3/3/2026 ARG CABLE 8,00% 1 1 SEM
PAMPA ENERGIA S.A Canje MGC9D 8/12/2026 NY CABLE 9,50% 1 1 SEM
CRESUD S.A. CLASE XXXVII CS37D 15/3/2025 ARG CABLE 5,50% 1 1 SEM
PAN AMERICAN ENERGY PNMCD 21/7/2025 NY CABLE 7,25% 1 1 SEM
ARCOR S.A.I.C Canje RCCJD 9/10/2027 NY CABLE 8,25% 1 1 SEM
AEROPUERTOS ARGENTINA 2000 S.A. ARC1D 1/8/2031 NY CABLE 8,50% 1 1 1 1 TRI
clase XVI canje IRSA CCL IRCHD 25/7/2025 ARG CABLE 7,00% 1 1 SEM
Generación Mediterránea S.A. (GEMSA) MRCAO 1/12/2027 NY CABLE 9,63% 1 1 SEM

Research 2
 ONs CORPORATIVAS: PUNTOS DE ENTRADA

LO MEJOR DEL MERCADO CORPORATIVO PARA PERFILES AGRESIVOS: GENERACIÓN MEDITERRANEA 2027

Especie en
Empresa Especie en USD Precio YTM (T+2) Prox pago Vencimiento LY Pago Pagos Cupón Amortización Pesos
(GEMSA) MRCAD 80 19,80% 01/06/2023 01/12/2027 NY CABLE SEM 9,63% MRCAO
YPF S.A. YCA6P 91,75 14,00% 28/07/2023 28/07/2025 NY CABLE SEM 8,50% Bullet YCA6O
GEMSA new money 2024 MRFCD 97,95 13,70% 18/07/2023 18/07/2024 ARG MEP SEM 9,50% Bullet MRCFO
edenor Clase II new money DNC2D 98,75 13,70% 22/05/2023 22/11/2024 ARG MEP SEM 9,75% Bullet DNC2O
YPF S.A. YMCID 89 13,10% 30/06/2023 30/06/2029 NY CABLE SEM 2,5% y 9% YMCIO
YPF S.A. YMCJD 71 12,60% 30/09/2023 30/09/2033 NY CABLE SEM 1,5% y 7% YMCJO IMPORTANTE
Los precios sugeridos son tope
Albanesi S.A. (GEMSA 2024) MRECD 99 12,40% 10/07/2023 10/01/2024 ARG MEP SEM 7,50% Bullet MRCEO
máximos de compra, a partir de ese
GEMSA 2024 MRCID 102,7 10,80% 07/05/2023 07/11/2024 ARG MEP SEM 9,50% Bullet MRCIO precio máximo para abajo
TELECOM ARGENTINA TLC1D 97 9,90% 18/07/2023 18/07/2026 NY CABLE SEM 8,00% Bullet TLC1O recomendamos compra. Para precios
AEROPUERTOS ARGENTINA 2000 mayores recomendamos consultar con
S.A. ARC1D 96,7 9,90% 01/05/2023 1/8/2031 NY CABLE TRI 8,50% ARC1O asesores o analizar los riesgos.
BANCO MACRO S.A. BACED 92,5 9,80% 02/05/2023 02/05/2024 ARG MEP TRI 1,45% Bullet BACEO
MASTELLONE HERMANOS SA MTCGD 104,5 9,70% 30/06/2023 30/06/2026 NY CABLE TRI 10,95% Bullet MTCGO La sugerencia hoy se centra en los
riesgos MEP con vencimiento de 2023
Generación Mediterránea MRCLD 98,9 9,60% 27/07/2023 27/07/2025 ARG MEP SEM 9,50% Bullet MRCLD
y 2024 por la fuerte participación de
MSU ENERGY Nw money RUC7D 100 8,80% 30/11/2023 10/01/2025 ARG MEP ANUAL 7,50% Bullet RUC7O importadores.
CGC CLASE 25 CP25D 96,41 8,60% 25/05/2023 25/02/2024 ARG MEP TRI 3,25% Bullet CP25O
MSU ENERGY S.A. RUC6D 104,9 8,50% 30/11/2023 04/11/2024 ARG MEP ANUAL 9,00% Bullet RUC6O
TARJETA NARANJA S.A. TN52D 96,8 8,40% 31/07/2023 30/04/2024 ARG MEP TRI 5,00% Bullet TN52O
TELECOM ARGENTINA S. A. TLC5D 99 8,40% 06/08/2023 06/08/2025 NY CABLE SEM 8,50% TLC5O
GENNEIA S.A. Canje GNCXD 92 8,30% 02/09/2023 02/09/2027 NY CABLE SEM 8,75% GNCXO
YPF S.A. YMCHD 95 8,30% 12/05/2023 12/02/2026 NY CABLE TRI 4% y 9% YMCHO
CRESUD S.A. CLASE XXXVII CS37D 98 7,80% 15/6/2023 15/3/2025 ARG CABLE SEM 5,50% Bullet CS37O
Canje RPC2O IRCFD 106,1 7,70% 22/6/2023 22/6/2028 NY CABLE SEM 8,75% IRCFO
Capex Clase 2 2024 CAC2D 102,5 7,50% 15/5/2023 15/5/2024 ARG CABLE SEM 6,88% Bullet CAC2O
MSU ENERGY S.A.
Research RUC4D 102,8 7,30% 20/5/2023 20/5/2024 ARG MEP SEM 7,50% RUC4O 2
 ESTRATEGIA AGRESIVA ABRIL-MAYO:
¿LLEGO EL MOMENTO DE CAPTURAR RENDIMIENTOS DEL 20%?

¿QUE ESTÁ PASANDO EN GEMSA?

MRCAD (GEMSA 2027): Precio no mayor a $81 (no tiene demanda de importadores). Rinde 20% FIX DESTACA EL NEGOCIO A PARTIR DE 2024
MRFCD (GEMSA 2024): Precio no mayor a 99 USD (demanda de importadores). Rinde 10%
MRECD (GEMSA 2024): Precio no mayor a 98 USD (demanda de importadores). Rinde 10%

¿Que está pasando en GEMSA 2027 – MRCAD- ?

Lo mas importante es como está la empresa.. Y la respuesta debemos buscarla en perfiles similares
de riesgo como MSU ENERGY. Ambas empresas son dependientes de CAMMESA, ambas son
sensibles a las tarifas y el tipo de cambio, sin embargo MSU rinde en promedio entre 8,5 y 9%, lo
mismo ocurre con GEMSA pero versión MEP, que se paga en “argendolares”. Mientras que la ON
MRCAD rinde el doble siendo Ley NY, pagando Dólar Cable y con amortizaciones anticipadas de
capital que reducen la duration de 4 años a 2 años.

La ON tiene su valor de paridad con el riesgo local entorno a los 90 USD, pero la baja se debe
principalmente a los operadores locales que la usan como “carry cambiario”. En el exterior hay un
Hedge Fund desarmando posición a precio Dirty de 1 USD debajo de Buenos Aires, esto favorece la
compra en el exterior y la venta en Buenos Aires. Pero lo interesante es que no venden contra USD
sino contra Pesos, siendo la contraparte potencial clientes de los brokers que están interesados en
hacer MEP. El bróker se las vende en Pesos con ganancia, luego la empresa la vende en dólares
también con ganancia, y el MEP queda mas barato para los compradores. Quien se queda en ultima
instancia con el papel son los compradores en USD, principalmente demanda de personas físicas y
fondos locales que compran en D para sus fondos. Esto es un rulo que armaron algunos operadores
del mercado local cuando vieron que la ON tenía demanda en paridad D y aprovecharon la situación
para “romper mercado” pero de manera “controlada”, consiguiendo dolarizar mas barato que por MEP.
Esto podría cambiar abruptamente cuando el Hedge Fund que mal vende su posición deje de vender y
el rulo se acabe, en ese caso desaparecerá la sobre-oferta en pesos y rápidamente desparecerán las
puntas vendedoras en paridad D.

La ON de GEMSA tiene dos objetivos, tanto la renta como la ganancia de capital, pero el inversor
debe siempre tener en consideración que hablamos de un activo de riesgo.

Research 2
 QUE FONDOS EN DOLARES TIENE BULL MARKET BROKERS

¿QUE FONDOS ELEGIR?

¿COMPRAMOS CORPORATES LOCALES O INTERNACIONALES?
La sugerencia está en operar fondos que permiten capturar la brecha entre MEP y CCL, que al cierre de este
informe era casi nula cuando tiende a ser entre 4 y 5%. La sugerencia es hoy operar fondos como el COMPASS
BEST IDEAS (MEP/CABLE)

Research 2
 PAGOS DE ONs EN EL AÑO 2023:
POR DÍA Y POR MES

CALENDARIO DE PAGOS DE OBLIGACIONES NEGOCIABLES

LOCALES (LAS MAS IMPORTANTES DEL MERCADO)
MEP, CLAVE, LEY ARGENTINA, LEY NUEVA YORK

(HACER CLIC AQUÍ)

Research 11
 LAS ONs Y SUS CARACTERISTICAS
(MONTOS MINIMOS)
Emisor Especie en USD TIR Calificación Vencimiento Ley Pago Frecuencia Cupón Tipo Mínimo Perfil VN Colocado
AEROPUERTOS ARGENTINA 2000 S.A. ARC1D 11,06% AA 1/8/2031 NY CABLE TRI 8,50% Amort 1.000 MODERADO/AGRESIVO $ 272.949.631
BANCO MACRO S.A BACED 9,97% AAA 2/4/2024 ARG MEP TRI 1,45% Bullet 10.000 CONSERVADOR $ 17.000.000
CAPEX S.A. CAC2D 5,75% A+ 15/5/2024 ARG CABLE SEM 6,88% Amort 1.000 MODERADO/CONSERVADOR $ 300.000.000
COMPAÑÍA GENERAL DE COMBUSTIBLES CP17D 5,53% CCC+ 8/3/2025 NY CABLE SEM 9,50% Amort 1.000 MODERADO/CONSERVADOR $ 196.110.000
COMPAÑÍA GENERAL DE COMBUSTIBLES CP21D 1,18% A- 10/6/2023 ARG MEP TRI 7,00% Bullet 1 MODERADO $ 14.037.140
COMPAÑÍA GENERAL DE COMBUSTIBLES CP25D 8,19% AA- 25/2/2024 ARG MEP TRI 3,25% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 11.287.128
CELULOSA ARGENTINA S.A. CRCED 9,33% C 4/6/2025 ARG MEP TRI 10,00% Amort 1 AGRESIVO $ 61.523.965
CRESUD S.A. CS34D 4,06% A 30/12/2023 ARG CABLE SEM 6,99% Amort 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 37.737.138
CRESUD S.A. CS37D 6,20% AA 15/3/2025 ARG CABLE SEM 5,50% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 24.388.036
CRESUD S.A. CS38D 6,29% AA 3/3/2026 ARG CABLE SEM 8,00% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 70.567.356
CRESUD S.A. CSDOD 2,70% AA- 16/2/2023 ARG MEP SEM 6,50% Bullet 1 MODERADO/AGRESIVO $ 113.158.632
CRESUD S.A. CSJXD 4,64% A 12/11/2023 ARG MEP TRI 9,00% Amort 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 1.309.480
CRESUD S.A. CSKZD 8,71% A 30/12/2023 ARG CABLE SEM 6,99% Amort 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 18.797.690
EDENOR S.A. DNC2D 8,35% 10/1/2025 ARG MEP SEM 9,75% Bullet 1 AGRESIVO $ 30.000.000
GENNEIA S.A GN34D 1,73% A+ 10/8/2024 ARG MEP SEM 6,00% Amort 100 MODERADO $ 15.605.522
GENNEIA S.A GNCXD 7,60% 2/9/2027 NY MEP SEM 8,75% Amort 1.000 CONSERVADOR $ 366.118.638
IRSA S.A IRC8D 1,37% A 12/11/2023 ARG MEP TRI 10,00% Amort 1 MODERADO $ 31.679.760
IRSA S.A IRC9D -17,34% A 1/3/2023 ARG CABLE TRI 10,00% Bullet 1 MODERADO $ 80.676.505
IRSA S.A IRCFD 7,60% 22/6/2028 NY CABLE SEM 8,75% Amort 1 MODERADO $ 171.202.815
ALUAR ALUMINIO ARGENTINO S.A. LMS1D 5,79% AAA 9/4/2024 NY CABLE TRI 6,70% Amort 500 CONSERVADOR $ 150.000.000
MONTOS MINIMOS PARA INVERIR:
PAMPA ENERGÍA S.A. MGC9D 6,93% AA 8/12/2026 NY CABLE SEM 9,50% Bullet 1 CONSERVADOR $ 292.796.835
DE MENOR A MAYOR GENERACION MEDITERRANEA S.A. MRCID 8,18% 7/11/2024 ARG MEP SEM 8,00% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 11.485.823
Los inversores suelen tener un saldo GENERACION MEDITERRANEA S.A. MRECD 5,42% A- 10/1/2024 ARG MEP SEM 7,50% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 14.065.308
GENERACION MEDITERRANEA S.A. MRFCD 11,37% A- 18/7/2024 ARG MEP SEM 9,50% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 5.858.103
disponible muy pequeño en MEP o CCL MSU AGRO S.A. MSSAD 7,13% A 12/9/2024 ARG MEP ANUAL 7,50% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 24.500.000
remanente y buscar asignarlo algún MASTELLONE HERMANOS S.A. MTCGD 11,98% 1/7/2026 NY CABLE TRI 10,95% Bullet 1 MODERADO/AGRESIVO $ 110.866.214
activo. Las Ons resultan ser un refugio. PAN AMERICAN ENERGY S.L PNDCD 4,28% BB- 30/4/2027 NY CABLE SEM 9,13% Amort 1.000 CONSERVADOR $ 300.000.000
PAN AMERICAN ENERGY S.L PNMCD 5,72% BB- 21/7/2025 NY CABLE SEM 7,25% Bullet 1.000 CONSERVADOR $ 105.152.000
La tabla a continuación permite operar PETROQUIMICA COMODORO RIVADAVIA S.A. PQCDD -13,80% A+ 29/1/2023 ARG CABLE TRI 9,00% Bullet 1 CONSERVADOR $ 30.119.338
desde 1 USD en adelante. PAMPA ENERGÍA S.A. PTSTD 4,73% BBB 21/7/2023 NY CABLE SEM 7,38% Bullet 1.000 MODERADO/AGRESIVO $ 500.000.000
RAGHSA S.A. RAC4D 9,19% 4/5/2027 NY CABLE SEM 8,50% Bullet 1.000 MODERADO/CONSERVADOR $ 58.342.000
ARCOR S.A. RCC9D 2,02% AAA 6/7/2023 NY CABLE SEM 6,00% Bullet 1.000 CONSERVADOR $ 500.000.000
ARCOR S.A. RCCJD 4,68% AAA 9/10/2027 NY CABLE SEM 8,25% Amort 1.000 CONSERVADOR $ 265.427.742
IRSA S.A RPC2D 1,86% AA 23/3/2023 NY CABLE SEM 8,75% Bullet 500 MODERADO/AGRESIVO $ 360.000.000
MSU ENERGY S.A RUC3D 5,26% A 21/12/2023 ARG MEP SEM 7,35% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 30.300.000
MSU ENERGY S.A RUC4D 5,59% A 20/5/2024 ARG MEP SEM 7,50% Amort 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 15.200.000
MSU ENERGY S.A RUC5D 8,53% A 22/7/2024 ARG MEP SEM 9,50% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 15.100.000
MSU ENERGY S.A RUC6D 8,91% 2/11/2024 ARG MEP ANUAL 9,00% Bullet 1 MODERADO/CONSERVADOR $ 45.544.190
TELECOM ARGENTINA S.A TLC1D 8,72% 18/7/2026 NY CABLE SEM 8,00% Bullet 1.000 MODERADO/CONSERVADOR $ 400.000.000
TELECOM ARGENTINA S.A TLC5D 7,90% 6/8/2025 NY CABLE SEM 8,50% Amort 1.000 MODERADO/CONSERVADOR $ 388.871.000
TARJETA NARANJA S.A. TN47D 2,51% AA- 28/4/2023 ARG MEP TRI 7,00% Bullet 1 CONSERVADOR $ 8.500.000
TARJETA NARANJA S.A. TN52D 5,78% AA- 30/4/2024 ARG MEP TRI 5,00% Bullet 1 CONSERVADOR $ 7.500.000
TECPETROL S.A. TTC1D - 12/12/2022 NY CABLE SEM 4,88% Bullet 1.000 CONSERVADOR $ 500.000.000
TECPETROL S.A. TTC4D 0,00% AAA 9/2/2023 ARG MEP TRI 4,00% Bullet 1 CONSERVADOR $ 6.509.905
VISTA OIL & GAS VSC3D 1,90% A+ 21/2/2024 ARG MEP SEM 3,50% Bullet 1 CONSERVADOR $ 50.000.000
VISTA OIL & GAS VSCED 3,41% AA+ 8/8/2024 ARG MEP TRI 6,00% Bullet 1 CONSERVADOR $ 43.500.000
VISTA OIL & GAS VSCFD 4,01% AA+ 10/11/2025 ARG CABLE SEM 6,25% Bullet 1 CONSERVADOR $ 40.510.815
YPF S.A. YCA6p 13,17% 28/7/2025 NY CABLE SEM 8,50% Bullet 1.000 MODERADO/AGRESIVO $ 1.500.000.000
YPF LUZ S.A. YFC6D 19,92% A+ 16/4/2023 ARG MEP TRI 10,24% Bullet 1.000 MODERADO/AGRESIVO $ 60.000.000
Research YPF S.A. YMCHD 8,61% 12/2/2026 NY CABLE TRI 4% y 9% Amort 1 AGRESIVO
13 $ 775.782.279
YPF S.A. YMCID 12,52% 30/6/2029 NY CABLE SEM 2,5% y 9% Amort 1 AGRESIVO $ 747.833.257
YPF S.A. YMCJD 12,13% 30/9/2033 NY CABLE SEM 1,5% y 7% Amort 1 AGRESIVO $ 575.649.021
 CARTERA CON CUPON CORRIENTE >9,50%
LAS DE MEJOR VOLUMEN (MTCGO, YMCHO, CS38O, TLC5O)
CS38D = VN1
Pagar hasta usd 102
TLC5D = 1000VN
Pagar hasta usd 101
VER CALCULADORA MTCGD = 1VN
Pagar hasta usd 106
YMCHD = 1VN
Pagas hasta usd 100

Fecha de pago Bono Ticker Renta Amortización R+A Moneda

30/09/2022 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD

12/11/2022 YPF Step Up 2026 YMCHO 1,00 0,00 1,00 USD
30/12/2022 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
03/01/2023 ON Cresud 8 Vto 03-03-26 CS38O 3,92 0,00 3,92 USD
06/02/2023 Telecom 06/08/2025 TLC5O 42,85 30,00 72,85 USD
12/02/2023 YPF Step Up 2026 YMCHO 2,25 7,69 9,94 USD
30/03/2023 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
12/05/2023 YPF Step Up 2026 YMCHO 2,08 7,69 9,77 USD
30/06/2023 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
03/07/2023 ON Cresud 8 Vto 03-03-26 CS38O 3,97 0,00 3,97 USD
06/08/2023 Telecom 06/08/2025 TLC5O 40,89 300,00 340,89 USD
12/08/2023 YPF Step Up 2026 YMCHO 1,90 7,69 9,59 USD
30/09/2023 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
 CARTERA CON CUPON CORRIENTE DE >8,00%
LAS DE MEJOR VOLUMEN (GNCXO, MTCGO, YMCHO, CS38O)
CS38D = VN1
Pagar hasta usd 102
GNCXD = 1000VN
Pagar hasta usd 103
MTCGD = 1VN
VER CALCULADORA Pagar hasta usd 106
YMCHD = 1VN
Pagar hasta usd 100

Fecha de pago Bono Ticker Renta Amortización R+A Moneda

02/09/2022 GENNEIA SA 2027 GNCXO 43,75 0,00 43,75 USD

30/09/2022 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
12/11/2022 YPF Step Up 2026 YMCHO 1,00 0,00 1,00 USD
30/12/2022 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
03/01/2023 ON Cresud 8 Vto 03-03-26 CS38O 3,92 0,00 3,92 USD
12/02/2023 YPF Step Up 2026 YMCHO 2,25 7,69 9,94 USD
02/03/2023 GENNEIA SA 2027 GNCXO 43,75 100,00 143,75 USD
30/03/2023 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
12/05/2023 YPF Step Up 2026 YMCHO 2,08 7,69 9,77 USD
30/06/2023 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
03/07/2023 ON Cresud 8 Vto 03-03-26 CS38O 3,97 0,00 3,97 USD
12/08/2023 YPF Step Up 2026 YMCHO 1,90 7,69 9,59 USD
02/09/2023 GENNEIA SA 2027 GNCXO 39,38 100,00 139,38 USD
30/09/2023 Mastellone 2026 MTCGO 2,74 0,00 2,74 USD
 BONO CORPORATIVO PAN AMERICAN ENERGY USD CASH:
LA PETROLERA PRIVADA MAS GRANDE
PESOS-USD USD CABLE
INFO SOBRE ONs DE LA EMPRESA Moneda de compra Moneda de Pago

PROSPECTO DE PNDCD
Datos de la ON
30 de ABRIL 2027 9,125% SEMESTRAL Conservador
Vencimiento Cupón - Periocidad Perfil

PNDCD PNDCD MINIMO: 1000VN

Símbolo de Negociación en Pesos Símbolo de Negociación en USD

EL DATO DE LA ON:
Tiene posición de 113 mil millones de Pesos en el Activo
Corriente. Sobre la ON hay una PRENDA en el exterior en
el CITIBANK sobre exportaciones de Crudo Esquisto
PAE
PAME desarrolla actividades de exploración, producción y comercialización de hidrocarburos en
Argentina como empresa sucursal de Pan American Energy S.L. (PAE S.L.). Desde el 1 de abril de
2018 los Estados Financieros incluyen las operaciones de downstream, tras la Transferencia del
Fondo de Comercio de Axion Energy. El fortalecimiento operacional, la integración vertical de
operaciones y las expectativas favorables de los planes de expansión de ambos negocios, benefician
la generación de caja y su flexibilidad operativa y financiera.
La cuenca del Golfo San Jorge es el área principal de la compañía, de donde obtiene el 85.4% del
total de petróleo y GLP y el 21,9% de la producción total de gas de PAME. En el Golfo San Jorge
además tiene el 78% de las reservas probadas de la Sucursal. PAME completa su base de activos
con yacimientos en la cuenca Neuquina y la del Noroeste. La empresa participa en 13 áreas
productivas y 6 áreas de exploración. A la fecha, la producción de hidrocarburos se ubica en áreas
cuyas concesiones vencen a partir de 2026.
Los contratos de concesión implicaron compromisos de inversión para PAME, que se han cumplido
en tiempo y forma. Las oportunidades de crecimiento de PAME son desarrollar los recursos no
convencionales de Vaca Muerta, tanto en petróleo como en gas, tras obtener de la Provincia de
Neuquén una concesión por 35 años para la explotación de hidrocarburos no convencionales en:
Lindero Atravesado, Aguada Pichana Este y Oeste, Bandurria Centro y Aguada de Castro. Esto le
permitirá a la compañía diversificar las zonas geográficas en las que opera.

Research 1
7
 BONO CORPORATIVO ALUAR USD CASH:
EL GIGANTE DEL ALUMINIO GLOBAL
PESOS-USD USD MEP
INFO SOBRE ONs DE LA EMPRESA Moneda de compra Moneda de Pago

PROSPECTO DE LMS1O
Datos de la ON
09 de ABRL 2024 6,70% SEMESTRAL Conservador
Vencimiento Cupón - Periocidad Perfil

LMS1O LMS1D MINIMO: 500VN

Símbolo de Negociación en Pesos Símbolo de Negociación en USD

EL DATO DE LA ON:
La empresa tiene liquidez corriente inmediata por 74 mil millones de
Pesos. Y los prestamos con los bancos están garantizados por una
prenda. Liberando recursos para el pago de la ON.
Forma de amortización:
EN 12 CUOTAS TRIMESTRALES. LAS PRIMERAS 11 CUOTAS SERAN AL 8.33%
YLA ULTIMA DEL 8.37% (VER CALCULADORA)
Research
ALUAR:
Aluar es el único productor de aluminio primario en Argentina y es considerado un productor eficiente a
nivel mundial, logrando posicionarse dentro del segundo cuartil de la curva de costos de la industria, por
su alto grado de integración vertical y por las economías de escala alcanzadas. Esto le ha permitido
sostener márgenes de rentabilidad incluso en las partes negativas de los ciclos de precios de
Commodities. Sin embargo, por efecto del COVID19, la compañía decidió reducir su nivel de producción
en un 50% desde fines de marzo 2020 que luego fue incrementando de acuerdo a las diferentes
regulaciones. La utilización media de la capacidad instalada durante el ejercicio 2021 fue del 68,32%.
Como resultado, la producción total de aluminio líquido alcanzó las 305.683 ton vs 388.282 ton en el
ejercicio anterior (-21,3%) mientras que la solidificación alcanzó un total de 287.051 ton vs 376.085 ton (-
23,7%). Por su parte, la producción total de la División Elaborados fue de 18.879 ton, lo cual representó
un incremento de un 64,1% respecto del ejercicio anterior con 11.504 ton. Hasta 2016 las exportaciones
significaban el 70% de las ventas de la compañía en toneladas y 60% en términos de facturación. En los
últimos ejercicios hasta 2020 estas proporciones se incrementaron a 82% y 72% respectivamente, dado
que la compañía pudo colocar en mercados extranjeros los stocks acumulados en períodos anteriores y el
volumen que no pudo vender localmente por la caída en el nivel de actividad doméstico. No obstante, en
el ejercicio 2021 las exportaciones se redujeron pasando a representar el 65% de las ventas de la
compañía en toneladas y 53% en términos de facturación.
Aluar tiene una buena diversificación geográfica de sus exportaciones, destacándose Estados Unidos,
Brasil y Japón entre los principales destinos. Esto le permite mitigar los riesgos de eventuales caídas de la
economía en algún país o región. Las contrapartes son empresas de primer nivel mundial como
Mitsubishi Corporation, Trafigura Trading LLC, Sumitomo Corporation, Glencore Ltd., etc. Aluar ha forjado
relaciones de largo plazo con estos clientes, brindando productos acordes a sus necesidades específicas,
lo cual
permite dar una cierta estabilidad a los volúmenes en la parte baja del ciclo.
1
9
 AFORO DE ONS PARA INVERSORES
QUE BUSCAN USAR COMO
APALANCAMIENTO SUS TENENCIAS

Research 18
 BONO CORPORATIVO IRSA 2028 8.75%
LO MEJOR DEL REAL ESTATE
PESOS-USD USD CABLE
Moneda de compra Moneda de Pago
PROSPECTO DE IRCFO
Datos de la ON

22 JUNIO 2028 8,75% SEMESTRAL Conservador

Vencimiento Cupón - Periocidad Perfil

IRCFO IRCFD MINIMO: 1VN

Símbolo de Negociación en Pesos Símbolo de Negociación en USD

EL DATO DE LA ON:
Tiene un cupón alto para deuda senior pero es clave la
amortización anticipada a partir de 2024. Estará demanda
para inversores que buscan renta alta con un riesgo
moderado. Junto a PAMPA 2026 y CRESUD 2026 tendrá
demanda permanente. Estamos que sea lo mas liquido del
mercado
IRSA
IRSA Inversiones y Representaciones S.A. (IRSA) es una compañía de bienes raíces líder en el país
dedicada a la adquisición, desarrollo y operación de edificios de oficina, centros comerciales, hoteles de lujo.
Asimismo, la compañía opera en negocios financieros a través de su participación del 30% en Banco
Hipotecario y realiza inversiones en el exterior.
Centros Comerciales: IRSA posee en la actualidad 15 centros comerciales con un total de 335.690 m2 de
área bruta locativa. Las ventas reales de los locatarios de esos centros comerciales estuvieron durante el
período de nueve meses del ejercicio 2022 un 85,8% por encima del mismo período del ejercicio anterior y
un 8,8% superior al mismo período del
ejercicio 2020. La ocupación del portafolio fue de 91,5%, incrementándose en 2,4% con respecto al trimestre
anterior.
Oficinas: IRSA dispone de un portfolio de oficinas por 103.777 m2 de las cuales 84.295 m2 en oficinas tipo
AAA & A con ocupación de 74,6% y el resto corresponden a oficinas tipo B con una ocupación del 30,9% y
una importante reserva de tierras para futuros desarrollos comerciales. IRSA demostró la resiliencia de su
modelo de negocio al seguir cobrando la renta en este segmento.
Hoteles: IRSA mantiene cierta exposición a la industria hotelera a través de una importante participación en
tres hoteles de cinco estrellas cuyos ingresos provienen del alojamiento, servicios de gastronomía y
restaurantes. En los últimos años, tanto las tarifas en dólares como las tasas de ocupación se han mantenido
relativamente estables y en línea con el promedio
histórico. Debido a la pandemia y a las disposiciones tomadas por el Gobierno Nacional, la actividad de
turismo y hotelería se vio fuertemente afectada, habiendo registrado una disminución en su nivel de ingresos
del orden del 37,0% comparado con el mismo período del ejercicio 2020 (prepandemia). En el tercer
trimestre del ejercicio 2022 los indicadores muestran una recuperación de los ingresos, los que fueron
superiores en 158,1% respecto del mismo período del ejercicio anterior, con niveles de ocupación actuales
promedio del 45,2%, impulsado principalmente por el Llao Llao (70,5% de ocupación).

Research 2
4
 BONO CORPORATIVO DE YPF: DEUDA A 2024 DE LA EMPRESA
CON MAYOR CANTIDAD DE PROYECTOS EN VACA MUERTA
PESOS-USD USD
Moneda de compra Moneda de Pago

Datos de la Cartera

4 de Abril de 2024 8,75% SEMESTRAL Moderado

Vencimiento Cupón - Periocidad Perfil

YPCUO YPCUD
Símbolo de Negociación en Pesos Símbolo de Negociación en USD

YPF ABRIL 2024 (YPCUO)

La empresa no ha defaulteado ninguna de sus deudas en las ultimas dos décadas. Ha logrado
exitosamente procesos de refinanciamiento o canjes de deuda sin afectar los derechos de sus
accionistas. A diferencia del soberano o las provincias, YPF ha demostrado pericia al momento de
renegociar su deuda.

Su estrategia es lograr refinanciamientos de corto y largo plazo. Cuenta con una abultada caja en
efectivo, dinero disponible para el pago de contingencias, como juicios en el exterior.

Tiene el monopolio del negocio mayorista de extracción y comercialización del petróleo y sus
derivados, y tiene una cantidad relevante de venture con las principales petroleras del exterior para la
explotación del oil & gas en vaca muerta, pero también en el negocio convencional.
EL DATO:
Esta preparando un plan de ajuste de costos, principalmente en la administración, para hacer viable
La sugerencia es un desarme en posiciones de el estado de resultado para 2021-2024.
YPF para quienes están haciendo ganancias de
capital. La empresa con rendimientos entorno al
10% creemos que empieza a estar cara.

Research 2
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 BONO CORPORATIVO DE YPF 2025:
LA IMPORTANCIA DEL DÓLAR CABLE
PESOS-USD USD
Moneda de compra Moneda de Pago

Datos del Bono

28 de julio de 2025 8,50% SEMESTRAL Moderado

Vencimiento Cupón - Periocidad Perfil

YCA6P YCA6D
Símbolo de Negociación en Pesos Símbolo de Negociación en USD

YPF DÓLAR CABLE: EL OBJETIVO DE REDUCIR EL RIESGO DE DISCRECIONALIDAD DEL BCRA

Los títulos públicos como privados en argentina nominados en dólares pagan sus servicios de
intereses y amortización en distintas especies de dólares. Esto significa que la Caja de Valores
asigna un código al dólar cobrado por el inversor, según la legislación bajo la que fueron emitidos.

Tenemos dos especies de dólares:

El código 7.000 es el dólar divisa. Este tipo de rentas la pagan los títulos con legislación extranjera
(Ejemplos: GD29, GD30, GD35, GD41, GD46 etc.).
El código 10.000 es del dólar billete, MEP o Bolsa. Este tipo de rentas la pagan los títulos con
legislación argentina (Ejemplos: AL29, AL30, AL35, AL41, AE38 etc.).

Las posibilidades que ofrece:

EL DATO:
La sugerencia es un desarme en posiciones de
YPF para quienes están haciendo ganancias de
capital. La empresa con rendimientos entorno al
10% creemos que empieza a estar cara.
Código 7.000 (renta de origen Ley extranjera)
Ser enviadas a cuenta del Agente o Sociedad de Bolsa en el exterior.
Ser enviadas a cuenta del Agente para mandato.
Ser transferidas a cuenta bancaria del cliente, en el exterior. Ser
convertidas a código 10.000
Sin discrecionalidad del regulador local.

Research 2
7
 BALANZ AHORRO EN DOLARES: Deuda Corp
diversificada con sesgo en Servicios Públicos
DOLARES MEP 48hs
Moneda Plazo de Acreditación

Datos de la Cartera

ON TGS 18,10 Conservador

Principal Inversión % de Inversión mas Perfil
importante

“Deuda Corp Senior”

En la cartera existe lo mejor posible para el riesgo corporativo local. Es un fondo que copia
la volatilidad del soberano pero con una prima de riesgo sensiblemente menor. Se
concentra en empresas de servicios públicos y oil&gas.

EL DATO:
El fondo se ha concentrado en corporativos muy
estables como Tecpetrol, Pampa y PEA, lo que
vuelve a su rendimiento Senior. Ideal para
inversores muy conservadores
Es optima para los inversores que quieren invertir en deuda argentina pero sin el riesgo
soberano. Cualquier eventualidad cambiaria, de shock externo o política local afectará su
precio.
Debe suscribirse luego de un shock internacional o un shock local de deuda. No es un
instrumento optimo en periodos de calma o con rendimientos corporativos cercanos al 8%,
porque no devenga renta ni amortiza capital. La gestora reinvierte en deuda corporativa
similar o en deuda soberana local de corto plazo si no encuentra corporativos.
Es un fondo ideal para comprar esperando buenas noticias sobre reestructuraciones,
canjes o negociaciones con el FMI, no es recomendable como inversión para estacionar
dolares.

Research 2
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 MEGAINVER RENTA FIJA DOLARES:
Corporativos de perfil agresivos
DOLARES MEP 48hs
Moneda Plazo de Acreditación

Datos de la Cartera

Ypf clase xvi 10,60 Conservador Moderado

Principal Inversión % de Inversión mas importante Perfil

Invierte en Deuda “Junior” Corporativa local

No invierte en empresas convencionales en la emisión de deuda, como una YPF, VISTA,
Tecpetrol o Arcor, se focaliza en bonos corporativos de alto rendimiento y excelentes pagos
de cupones. El buen crédito esta en el 50% de la cartera, el resto se constituye de
posiciones de riesgo. Además tiene posiciones en Bonos Argentinos en dolares peor en
una cuantía menor.

El objetivo es replicar el rendimiento de la deuda corp senior, Tecpetrol, Arcor e YPF pero
con una prima extra de volatilidad.
EL DATO: Los vencimientos se concentran en 2021 y 2022 con rendimientos anuales del 10-11%.
El fondo tiene un nivel de liquidez muy alto Pero no realiza pagos de renta y cupones como una Ons, los capitaliza en nuevos bonos.

esperando oportunidades. El perfil de riesgo del Es ideal para comprar en momentos post shock cambiarios en Argentina o stress financiero
externo. En momentos de fuertes recuperos y rendimientos menores al 8%, la sugerencia
fondo puede incrementarse si usan el efectivo. no es estar posicionado en este fondo.

Research 2
9
ANEXO:
Material Complementario
 QUE ESTA PASANDO EN LA DEUDA CORP
LEGISLACIÓN NUEVA YORK

NORMATIVA DEL BCRA COMPROMETE

FUTURAS REESTRUCTURACIONES BAJO LEY
AMERICANA
La circular A7218 fue hecha a medida de la
reestructuración Ley Extranjera de YPF. La
circular impone un plazo mínimo de
reestructuraciones para poder acceder al
mercado de cambio oficial, caso contrario las
empresas deberán por si solas obtener los
dólares.
Fue hecho para que YPF pudiera negociar en
mejores condiciones el canje-reestructuración,
diciéndole a sus acreedores que “fuerzas
mayores regulatorias” le obligan a
reestructurar con los plazos propuestos de
“mínimo de 5 años”. Esto no afecta deuda
vieja sino todo canje Ley Extranjera a partir del
4/02/2021.
No afecta colocaciones locales por ahora que
se siguen rigiendo bajo los conceptos del 40%
de entrega de dólares y el resto canje por
nuevas ONs.

Research 25
 DISPOSICIÓN DE CNV SOBRE CANJES DE
7 oct 2020
RGCRGN861-20 Colocación Primaria - Refinanciación de
Deudas.
MODIFICACIÓN DEL CAPÍTULO IV DEL TÍTULO VI DE LAS
NORMAS -N.T. 2013 Y MOD.- (REFINANCIACIÓN DE DEUDA
MEDIANTE CANJE Y/O INTEGRACIÓN EN ESPECIE)
https://www.cnv.gov.ar/descargas/marcoregulatorio/blob/8abfd11f
-8609-4a2e-b05a-c9c8e6544d58
Research
DEUDA CORPORATIVAS
CNV reglamentó la refinanciación y canjes de deuda
“La presente norma tiene la vocación de encuadrar procesos de reestructuraciones de deudas corporativas,
permitiendo que una parte de las deudas sin oferta pública de los emisores puedan eventualmente convertirse a
obligaciones negociables con oferta pública; ya sea en el marco de procesos voluntarios o en el contexto de
concursos o acuerdos preventivos extrajudiciales”
Solamente 1/3 de la deuda sin oferta publica podrá refinanciarse en Ons.
26
EXTRAS DE RESEARCH (LO MAS RELEVANTE)
MATERIAL DE RESEARCH EN UN SOLO ARCHIVO