ISAGEN S.A EPS E.S.

Es una empresa colombiana dedicada a la generación de energía, la construcción

de proyectos y la comercialización de soluciones energéticas, con el propósito de
satisfacer las necesidades de los clientes.

ISAGEN posee y opera cinco centrales de generación, cuatro de ellas de origen

hidráulico y una térmica. Ubicadas en los departamentos de Antioquia, Santander y
Caldas.

La solidez de la Compañía, la innovación empresarial, las prácticas de

Responsabilidad Empresarial y Gobierno Corporativo, así como su crecimiento
sostenido la convierten en una excelente alternativa que genera preferencia entre los
clientes, accionistas, y mercados nacionales e internacionales.

Tiene una capacidad instalada total de 2.132 MW, equivalente al 18,8% de la

capacidad total del Sistema Interconectado Nacional al finalizar el 2011, distribuida
en 1.832 MW hidráulicos y 300 MW térmicos, ubicándola como la tercera
generadora más grande de Colombia, lo cual la consolida como agente fundamental
en el desarrollo de la industria de energía del país.

Esta capacidad se complementa con la representación que tiene ISAGEN de 150

MW de la interconexión con Venezuela.

A continuación se hará un análisis del comportamiento financiero de la empresa por

medio de los ratios o indicadores financieros de liquidez, endeudamiento y
rentabilidad, con el fin de identificar las desviaciones financieras en los años
estudiados 2008 a 2011.
 INDICADORES DE LIQUIDEZ

Este indicador está enfocado en medir la capacidad de la empresa para el pago de

sus obligaciones de corto y largo plazo, determinar el nivel de endeudamiento, el
peso de los gastos financieros en el estado de resultado y el nivel de
apalancamiento financiero que tiene la compañía.

INDICADOR DE LIQUIDEZ
  2008 2009 2010 2011
RAZON CORRIENTE 2,54 3,50 4,77 2,58
PRUEBA ACIDA 2,48 3,43 4,69 2,45
K NETO DE TRABAJO 410.814 869.568 1.081.823 580.033

En los años de estudio la empresa ISAGEN ha tenido la suficiente capacidad para

responder antes sus deudas de corto plazo, es decir por cada peso que debe a
terceros la empresa cuenta con más de $2,50 para responder a tales obligaciones
tan solo en el año 2008, para los demás años este índice se muestra elevado por el
incremento de las cuentas fundamentales del activo corriente en la operación de la
empresa, tales como cuentas por cobrar e inventario, además de un aumento
considerable en el valor de la inversiones en 5 veces la cantidad del primer año, en
harás de generar un valor marginal que ayuden al desarrollo económico de ISAGEN.
Sin embargo, se observa un exagerado manejo de efectivo de los años 2009 en
adelante que puede convertirse en manejo de activos adicionales que no ayudan a
que la productividad de la empresa.

2011

2010

2009
RAZON COR-
2008 RIENTE

0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00

Teniendo en cuenta el sector donde opera la empresa es el de servicio, los
inventarios tienen poca incidencia en el activo corriente a diferencia de empresas
comerciales o manufactureras, en este caso su valor no es determinante para
identificar el rendimiento de la empresa, lo anterior podemos observarlo en la prueba
acida de ISAGEN, en la que se observa, que sin tener en cuenta los inventarios la
empresa fácilmente puede responder en el corto plazo con todas aquellas
obligaciones con acreedores. Por ello no existe mucha diferencia entre los índices
de razón corriente ya que se mantuvo de 2.48 por cada peso de deuda y el mismo
crecimiento para los demás años.

5.00
4.50
4.00
3.50
3.00 PRUEBA ACIDA
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
2008
2009
2010
2011

El capital de trabajo neto en el año 2008 es de 410.814 millones de pesos, para los
años 2009 y 2010 incrementa en más de 111% y 24% con respecto al año
inmediatamente anterior, para el 2011 disminuye el 46% con respecto al 2010, en
base a los resultados podemos deducir, que ISAGEN maneja un elevado capital de
trabajo neto y no tiene un control establecido sobre estos, teniendo en cuenta que la
desviación estándar de 298.610,57 a lo largo de los cuatro años. Isagen con reducir
sus activos corrientes a casi la mitad podría obtener los mismos rendimientos
operativos. En pocas palabras ISAGEN tiene muchos activos ociosos si analizamos
que para el 2008 el 42% de los activos corrientes se componen de cuentas por
cobrar e inventario y para los demás años disminuye a 23,56%, 22,35 y 37,19 para
los años 2009, 2010 y 2011 respectivamente.

K NETO DE TRABAJO

Por concluir podemos decir, que ISAGEN es una empresa económicamente

sostenible, que maneja un activo circulante exagerado en la búsqueda de liquidez y
responder fácilmente a sus deudas en el corto plazo, lo que la hace una empresa
poco atractiva para inversionistas teniendo en cuenta que la liquidez es
inversamente proporcional a la rentabilidad.

INDICADORES DE ENDUEDAMIENTO
Permiten medir el nivel de financiamiento que tiene la empresa, determinando en
que porcentaje participan los acreedores dentro del sistema de financiación,
igualmente medir el riesgo que corren los acreedores, los dueños y da información
importante acerca de los cambio que se deben hacer para lograr que el margen de
rentabilidad no se perjudique por el alto endeudamiento que tenga la empresa.

INDICADOR DE ENDEUDAMIENTO
  2008 2009 2010 2011
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO 25% 32% 42% 43%
ENDEUDAMIENTO FINANCIERO 43,71% 68,45% 102,85% 90,10%
IMPACTO A LA CARGA FINANC. 5,14% 3,19% 6,14% 2,75%
COBERTURA DE INTERES 6,12 11,54 6,42 12,96
ENDEUDAMIENTO C.PLAZO 25,23% 21,72% 12,41% 14,69%
LEVERAGE TOTAL 0,337 0,479 0,763 0,743
LEVERAGE A C. PLAZO 0,085 0,104 0,095 0,109
LEVERAGE FINANCIERO TOTAL 0,165 0,282 0,489 0,442

Al analizar el nivel de endeudamiento se puede determinar el comportamiento

creciente de endeudamiento de los periodos 2008 a 2011, para el 2008 la estructura
financiera de la empresa estaba compuesta con tan solo el 25% con deuda por lo
cual el patrimonio compone el 75% para financiar los activos, esto hace que la
empresa sea poco atractiva para inversionistas que buscan rentabilidad en el corto
plazo, pues a mayor riesgo, mayor rentabilidad. Por lo anterior los accionistas
mantienen el mismo valor de sus aportes sociales a lo largo de los cuatro años y
financian con terceros, en este caso con pasivos a largo plazo que se tendrán en
cuenta para vigencias futuras. Ya para el año 2011 el 43% de la empresa está
financiada con acreedores.
 NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
45%
40%
35%
30%
25% NIVEL DE EN-
DEUDAMIENTO
20%
15%
10%
5%
0%
1 2 3 4

Teniendo en cuenta, que el endeudamiento financiero representan las obligaciones

financiera a corto y largo plazo con respecto a las ventas, se observa que debido a
que ISAGEN por financiar cada vez mas con obligaciones financieras a largo plazo
la relación de ventas con esta se verán en el transcurrir de los años superadas tal
como se presento en el año 2010 con un total de 102,85%.

En cuanto a la financiación con entidades financieras en la cual se incurre en un

costo que estaría por encima del 10%, es importante que ISAGEN estudie la
posibilidad que reestructurar su capital suscrito y pagado para una posible
financiación mediante la emisión de acciones como primera opción o emisión bonos
boceas que generen un rendimiento al inversionista por debajo del 10% y que al
cabo de un año sean convertibles en acciones. Lo anterior en la búsqueda de no
comprometer sus ventas con endeudamiento financiero.

ENDEUDAMIENTO FINANCIERO
120.00%

100.00%

80.00%

60.00%

40.00%

20.00%

0.00%
2008 2009 2010 2011
 ENDEUDAMIENTO C.PLAZO
30.00%

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%
2008 2009 2010 2011

En la grafica de endeudamiento a corto plazo, se puede observar que la empresa

ISAGEN en los años 2008 y 2009 fueron los años en los que se financio con deuda
menor de un año, ya que para 2010 y 2011 esta disminuyo a 12,41% y 14,69%, en
ese sentido, esto implica que la deuda está concentrada principalmente en el largo
plazo que en promedio en los años de estudio es de más del 72%, lo cual explica la
aparente liquidez de la empresa, mostradas al analizar y calcular los indicadores de
razón corriente y prueba acida.

LEVERAGE TOTAL
80.00%
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00% LEVERAGE TOTAL
10.00%
0.00%
2008
2009
2010
2011

Podemos decir, que ISAGEN S.A para los años 2008 y 2009 no presento elevado
nivel de endeudamiento, mientras que para los años 2010 y 2011 el patrimonio de la
empresa se vio comprometida con los acreedores por mas del 76% y 74%. Los
resultados van de la mano con la estrategia de financiación implementada por
empresa en los últimos años, en vista de que no hay crecimiento en el aporte de
socios y el patrimonio solo varía de acuerdo a los resultados presentados en el
ejercicio contable y valor de la reserva establecida en los estatutos.

De acuerdo a la diferencia evidente entre los pasivos a corto y largo plazo, podemos
decir que ISAGEN S.A. se encuentra realizando inversiones probablemente de
expansión, que representan montos elevados de dineros que son amortizados en el
largo plazo, en harás de no traer problemas financieros a la empresa en el corto
plazo en caso de tener problemas en su actividad u objeto social.
 INDICADORES DE RENDIMIENTO

Los indicadores de rendimiento o llamados también de rentabilidad, se utilizan para

medir la efectividad que tiene la administración en el manejo de los costos y gastos,
buscando que el margen de contribución se alto y obtener así un margen neto de
utilidad favorable para la compañía.

INDICADORES DE RENTABILIDAD
  2008 2009 2010 2011
MARGEN BRUTO 37,43% 42,86% 45,44% 41,20%
MARGEN OPERACIONAL 0,315 0,368 0,394 0,356
MARGEN NETO 21,14% 27,35% 27,97% 28,47%
ROE 8,31% 11,53% 13,52% 14,20%
ROA 6,22% 7,79% 7,46% 8,14%
SISTEMA DUPONT 0,062 0,078 0,075 0,081

De lo anterior podemos decir que el margen de utilidad bruta, luego de descontar la incidencia
del costo de venta sobre las ventas logro un aumento significativo del años 2 al año 4, con
respecto al año 1, en otras palabras significa que las ventas de la empresa generaron por cada
peso vendido en el año genero 37,43% de utilidad bruta y asi sucesivamente con respecto a
cada año.

MARGEN BRUTO UTILIDAD

50.00%
45.00%
40.00%
35.00%
30.00% MARGEN BRUTO UTILIDAD
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
2008 2009 2010 2011

A pesar de que hubo un incremento en los costos por las compras de energía por
mayores costos asociados a la generación principalmente por la devolución del
Cargo por Confiabilidad (por mayor generación) y las restricciones a generación de
ISAGEN, debido a la indisponibilidad del circuito Porce-Cerro; El cargo por uso y
conexión se incrementó con respecto al año anterior debido a las mayores ventas a
clientes no regulados y a Venezuela; El incremento de los costos de combustible por
un contrato de suministro de gas firmado con Ecopetrol bajo la figura “Takeorpay”.
Los incrementos en los precios estipulados para la venta de energía, construcción
de proyectos y soluciones energéticas. Además de la flexibilización en las políticas
de crédito ayudaron a que el aumento de los costos no afectara abruptamente la
utilidad bruta.

MARGEN OPERACIONAL
45.00%
40.00%
35.00%
30.00%
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
2008 2009 2010 2011

Para el año 2008 el margen de utilidad operacional represento el 31,49% del total de
ventas, para el 2009 y 2010, aumento 5,3% y 2,63%, a pesar del leve crecimiento en
los gastos de administración y los costos de venta, los cuales para 2011 tienen un
crecimiento por encima del esperado y afectan la utilidad operativa disminuyéndola
en un 3,82%. Correspondiente al ajuste del pasivo pensional por concepto de
jubilaciones ,honorarios por asesoría financiera y detalle de la publicidad.
 MARGEN NETO
30.00%
25.00%
20.00%
15.00% MARGEN NETO

10.00%
5.00%
0.00%
2008
2009
2010
2011

Como podemos observar las ventas de la empresa para el año 2008 y 2009
generaron el 21.14% y el 27.35% de utilidad respectivamente, también podemos ver
que existe un aumento del 6,21% en la utilidad de un año a otro. Adicionalmente
decimos que a pesar del aumento en los costos de venta y en los gastos de
administración y ventas, las ventas crecieron lo suficiente para asumir dicho
aumento. Para el 2010 y 2011 el margen neto siguió en crecimiento aunque
porcentualmente poco significativo con los años inmediatamente anterior.

para el 2009 se dio el mayor crecimiento de margen neto gracias a los ingresos no
operaciones recibidos por concepto de intereses, rendimiento del portafolio e
ingresos diversos, el cual aumento el 18,58% y a su vez ayudo a que la utilidad neta
aumentara en casi el 50% de 2008 a 2009.

ROA

ROA

2008 2009 2010 2011

Se observa un crecimiento de la rentabilidad operativa de los activos, lo que muestra
que la empresa esta mejorando en la eficiencia de la administración para generar
utilidades con los activos que dispone.

ROE
16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
ROE
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
2008 2009 2010 2011

Se observa un mayor rendimiento del valor aportado por los socios a lo largo de cada año, el
cual muestra un crecimiento promedio de casi el 2%, todo esto gracia a que están obteniendo
mejores resultados en el ejercicio contable de la empresa, financiando los activos con mayor
deuda y el aporte de los socios se mantiene igual, es decir se está generando mayor
rendimiento del valor de la inversión del accionistas sin necesidad de invertir más dinero.