TEMA 2: CREACION DE VALOR, GRUPOS DE INTERÉS Y GOBIERNO DE LA EMPRESA

1. EL RENDIMIENTO DE LA EMPRESA. LA CREACION DE VALOR

El problema del rendimiento es que es difícil de precisar a la hora de medirlo. Esto es debido a que es un concepto
multidimensional ya que existen diversas formas de medirlo y definirlo y no todas conducen a los mismos resultados.
Además, la consideración de éxito o fracaso de una estrategia depende en parte de cómo se defina y mida el
rendimiento.

Además, hay que tener en cuenta que las distintas formas de medir el rendimiento no afectan de igual manera a los
distintos grupos que participan en la empresa. Cada grupo de interés tiene una función de utilidad propia que tratara
de maximizar.

* el valor de la empresa es un indicador futuro

LA MEDICION DEL RENDIMIENTO A TRAVES DEL BENEFICIO/RENTABILIDAD

Diferencia entre:

- Beneficio contable: diferencia entre los ingresos y los gastos correspondientes a un periodo de tiempo o,
alternativamente, como la diferencia entre el valor contable de los capitales de la empresa al final y al
principio del periodo. Es el beneficio de los accionistas
- Beneficio económico: se aproxima al concepto de renta económica al reflejar el excedente de la empresa
teniendo en cuenta el coste de los factores productivos incluido el de los fondos propios. De esta manera
podemos medir el rendimiento a través de indicadores contables o indicadores económicos. Es el beneficio
de la empresa cuando ya hemos retribuido
a) Indicadores contables

* Cuanto mayor sea el margen bruto de explotación, mayor es la probabilidad de que el beneficio final sea mayor.

* El EBITDA no tiene en cuenta las amortizaciones ni las provisiones

* BN indica la capacidad de la empresa para generar rentas para los accionistas ya que este beneficio seria
susceptible de repartir en forma de dividendos o dejarlo en la empresa para financiar nuevas inversiones, pero en
1
todo caso serian rentas disponibles para los propietarios. El BN plantea algunos problemas para medir el
rendimiento de la empresa, por ello acudimos a formas relativas relacionadas con la rentabilidad.

* ROS= BAIT/ventas

* la rentabilidad financiera recoge una rentabilidad para el accionista ya que se ha tenido en cuenta el pago de
intereses e impuestos en el numerador y los capitales invertidos por los propietarios en el denominador.

b) Indicadores económicos

Es una medida de rentabilidad basada en el concepto de beneficio económico. Es un indicador de la calidad de la

gestión en la empresa ya que mide lo que ha ocurrido en un ejercicio determinado.

* ROT: grado en el que la empresa saca rentabilidad a sus activos

2
 El número del ROT
se calcula dividiendo
números máximos
de ROA/ROS

* Sallenave:

ROA= ROS x ROT

ROT= ROA/ROS

* si el efecto apalancamiento es positivo, a la empresa el recurso ajeno le cuenta menos que el propio, entonces le
interesa apalancarse porque es positivo

* el efecto impositivo siempre es positivo

LA MEDICION DEL RENDIMIENTO A TRAVES DEL VALOR

3
 a) Valor teórico de una empresa

Se obtiene a partir del calculo del VAN de los flujos futuros de caja generados por la entidad, descontados a una tasa
apropiada.

La tasa de descuento K depende de tres variables:

- Coste del dinero (Ki): tipo de interés del activo libre de riesgo
- Nivel de riesgo de la empresa, viene dado por la prima de riesgo (β) asociada a cada empresa
- Prima de mercado (Pm): representa la rentabilidad adicional exigida por los inversores para financiar a la
empresa. Este valor viene dado por la diferencia entre la rentabilidad esperada del mercado y Ki

K= Ki+β Pm

FNC 1 FNC 2
Valor Tº= + +…
( 1+ k )1 ( 1+ k )2
b) Valor de mercado de una empresa

* cuando =1, quiere decir que el valor de mercado coincide con lo que han puesto los accionistas

4
MODELO GORDON SHAPIRO:

RFP<ke: g=0 y b=0

RFP=ROE

RFP x FP= BN

* VMFP: valor de mercado de los fondos propios

FPxRFP−FPxRFPxb
VMFP=  beneficio del primer año
(1+ke)
*g= tasa de crecimiento de empresa por reinvertir

Según modelo Gordon Shapiro: g= b x RFP. Este modelo relacione RFP con ke

* ke: lo que los accionistas demandan

* RFP: rentabilidad fondos propios

La línea de b3 tiene
crecimiento 0  b=0 ya que
se cumple la igualdad

Variable dependiente

Variable independiente

El índice de creación de valor tiene también otras importantes implicaciones estratégicas y financieras. Así la
empresa puede clasificar sus negocios en dos categorías:

- negocios que contribuyen positivamente a la creación de valor

- Negocios de contribuyen negativamente a la creación de valor

5
 c) creación de valor para los accionistas

solo se creara rentabilidad para el accionista cuando su rentabilidad sea superior a Ke. La medida de la creación de
valor para el accionista vendrá dada por la diferencia entre la rentabilidad real para el accionista y la tasa mínima de
rentabilidad exigida. En la práctica, los accionistas pueden establecer otros criterios para estimar la rentabilidad de
su inversión:

2. LOS GRUPOS DE INTERÉS EN LA EMPRESA (STAKEHOLDERS)

A la hora de fijar los objetivos de la empresa, se presentan dos cuestiones de procedimiento que son especialmente
relevantes dada la importancia de esta etapa en el proceso de DE. En primer lugar, se plantea la cuestión de quien
fija los objetivos, lo que tiene que ver con la distribución de poder de la empresa. En segundo lugar, en una empresa
participan personas y grupos que tienen sus propios objetivos, lo que puede que de lugar a conflictos. Estos
individuos o grupos de poder que poseen expectativas propias se denominan grupos de interés o stakeholders.

Entre los grupos de interés destaca especialmente los formados por los directivos de la empresa.

6
El análisis de los grupos de interés ha cobrado una especial relevancia en el análisis estratégico ya que nos remite un
problema de conflicto de objetivos y de influencia y poder en las organizaciones. La importancia de esta situación de
conflicto deriva de:

- los recursos de la empresa son escasos

- si los grupos de interés no se sienten satisfechos con los objetivos logrados pueden presionar a la dirección.
Dependiendo de la importancia del grupo afectado, esta situación puede entorpecer o incluso impedir el
éxito de la estrategia.

Las etapas en el análisis de los grupos de interés:

a) identificación de los grupos de interés y sus objetivos

Podemos distinguir entre grupos de interés internos y externos:

De la identificación de los grupos de interés y de sus objetivos debemos tener en cuenta que, en primer lugar, la
influencia no se manifiesta de manera individual, sino que se hace colectivamente al compartir intereses comunes.
En segundo lugar, un mismo individuo puede pertenecer a más de un grupo y sus intereses dependerán de cada
momento del grupo en el que se le incluya para el análisis. En tercer lugar, la existencia de estos grupos atiende
tanto a criterios formales derivados de la actividad ordinaria de la organización como a situaciones concretas en las
que por determinadas circunstancias se pueden formar espontáneamente.

También podemos clasificarlos en función de primarios, si se vinculan con la empresa a través de un contrato y
secundarios si tienen una relación más informal.

b) valoración de la importancia de cada grupo

La importancia de cada grupo condiciona las decisiones que se toman finalmente y las acciones que se emprenderán,
de forma que para analizar la importancia de cada grupo se elabora un mapa de grupos de interés que trata de

7
identificar a los principales grupos en función de su importancia y posible impacto en los objetivos de la empresa.
Esta importancia depende de la presencia o no de tres características: poder, legitimidad y urgencia

Un grupo que reúna las tres características se considera crucial

c) implicaciones para la dirección

3. EL GOBIERNO DE LA EMPRESA

Existe un conjunto de mecanismos que permiten regular las relaciones entre la propiedad y la dirección, de modo
que se asegure una confluencia de intereses. El gobierno de la empresa se ocupa precisamente del análisis de estos
mecanismos.

MECANISMOS INTERNOS DE CONTROL DIRECTIVO

Tienen su origen en la propia empresa y están diseñaos para ejercer un control directo sobre los directivos de
máximo nivel, control que estos deben trasladar hacia los directivos de menor nivel

a) supervisión directa: el consejo de administración

8
consiste en el control continuo que la propiedad hace de la actuación de sus directivos para vigilar que se comporten
de acuerdo con sus intereses. Encontramos:

- control del Consejo de Administración

- control de los accionistas mayoritarios
- contratación de consultores o auditores externos
- vigilancia mutua entre directivos

Nos centramos en el consejo de administración. Podemos distinguir internos (que también son directivos) y dentro
de los externos, los dominicales (representantes de los accionistas significativos) e independientes (no dependen de
ningún accionista. Representan los intereses del conjunto de la empresa).

Para que el consejo de administración sea eficaz tiene que reunir dos características:

- tamaño: 5-15 miembros

- composición: internos, dominicales o independientes

Respecto a los códigos de buen gobierno, en la actualidad su regulación se hace a dos niveles, por un lado, normas
de obligado cumplimiento que están incorporadas en la normativa legal, y por otro lado, recomendaciones
voluntarias incluidas en el Código de Buen Gobierno (2015)

b) los sistemas de incentivos

9
MECANISMOS EXTERNOS DE CONTROL DIRECTIVO

No los crea la empresa, pero los utiliza para conseguir que directivos actúen en beneficio de los propietarios.

a) El mercado de empresas

b) El mercado de capitales

c) Mercado de trabajo de los directivos

d) Mercado de bienes y servicios finales

10
11