Cap.

5 – PROBLEMAS PRÁCTICOS EN LA ELABORACIÓN DE

PRESUPUESTOS DE CAPITAL
Objetivos de aprendizaje:
• Reconocer problemas prácticos de trabajo
• Conocer el Punto de Equilibrio y la Ventaja Operativa
• Sensibilizar los proyectos de inversión
• Entender las ventajas competitivas de la empresa
• Meditar sobre los aspectos a considerar en el desarrollo de
la inversión
• Advertir la existencia de conflictos de intereses: problemas
de agencia

Contenidos del capítulo:

1. Un proyecto no es una caja negra
2. La estrategia y las decisiones de inversión de capital
3. Los problemas de agencia, la remuneración de los directivos
y la medición de los resultados
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PRESUPUESTOS DE CAPITAL

• La determinación de un VAN no es un cálculo cierto. No somos

capaces de adivinar el futuro.

• Debemos brindar el máximo de información para ayudar a

tomar la mejor de las decisiones
Proyecto A Proyecto B
Inversión $ 60.000 $ 56.000
Vida útil 10 años 10 años
Valor Residual $ 10.000 $ 9.500
Ventas estimadas 160.000 unidades 120.000 unidades
VAN $ 13.000 $ 26.000

Cantidad de equilibrio (VAN = 0) 80.000 unidades 115.000 unidades

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PRESUPUESTOS DE CAPITAL

• La decisión puede cambiar en función a la aversión al riesgo.

Primero elegimos el B y cuando agregamos información el A.
• No se agrego riesgo sino información.
• Con la misma información un inversionista va aceptar hacer la
inversión y otro la va a rechazar, pero no podemos decirle que
debe hacer: por la distinta aversión al riesgo, recursos
disponibles, expectativas personales, edad, etc.
• Nuestro trabajo consiste en transformar el máximo de
incertidumbre en certeza.
• Debemos advertir al inversionistas donde van a estar los
puntos de riesgo, darle el margen de holgura con que puede
jugar.
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PRESUPUESTOS DE CAPITAL
Vamos a indicar cual es la rentabilidad que tendría el proyecto
en el escenario que ha sido considerado como el más probable.
1. Análisis de Sensibilidad
Cambiamos el valor de una variable por vez y vemos el efecto
que genera en el VAN. De esta manera podemos advertir qué
variables producen el mayor impacto ante desvíos en su valor
y en ellas debemos hacer el mayor esfuerzo de información.

Podría sensibilizar:
• Cambiando cada variable en la misma magnitud.
• Tomando los valores mínimos y máximos que puede
tomar cada variable.
• Cuál es el valor que debe alcanzar la variable para que el
VAN = 0
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PRESUPUESTOS DE CAPITAL

Cambio la misma magnitud Valor más probable de la variable Cambio 10% VAN
Datos Año 0 Años 1 a 10 Empeora Mejora Empeora Mejora
TASA REQUERIDA 10%
INVERSIÓN 15
Tamaño del mercado 1,000 900 1,100 -1.17 8.04
Participación del mercado 10% 9% 11% -1.17 8.04
Precio Unitario 0.375 0.3375 0.4125 -19.61 26.48
INGRESOS 37.5
Costo Variable unitario 0.3 0.33 0.27 -15 21.87
COSTOS VARIABLES -30
COSTOS FIJOS -3 -3.3 -2.7 1.59 5.28
AMORTIZACIÓN -1.5
UTILIDAD ANTES DE IMP 3
IMPUESTOS AL 50% -1.5 Variables Críticas:
UTILIDAD NETA 1.5 • Precio unitario
FLUJO DE CAJA OPERATIVO -15 3 • Costo variable

VALOR DE LA ANUALIDAD 6.145

VA 18.43
VAN 3.43
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PRESUPUESTOS DE CAPITAL

Valor mínimo/máximo posible Valor más probable de la variable Valor de la variable VAN
Datos Año 0 Años 1 a 10 Pesimista Optimista Pesimista Optimista
TASA REQUERIDA 10%
INVERSIÓN 15
Tamaño del mercado 1,000 900 1,100 -1.17 8.04
Participación del mercado 10% 5% 16% -19.61 31.08
Precio Unitario 0.375 0.35 0.38 -11.93 6.51
INGRESOS 37.5
Costo Variable unitario 0.3 0.36 0.275 -33.43 18.8
COSTOS VARIABLES -30
COSTOS FIJOS -3 -4 -2 -2.71 9.58
AMORTIZACIÓN -1.5
UTILIDAD ANTES DE IMP 3
IMPUESTOS AL 50% -1.5
Variables Críticas:
UTILIDAD NETA 1.5
• Precio unitario
FLUJO DE CAJA OPERATIVO -15 3 • Costo variable
VALOR DE LA ANUALIDAD 6.1446
VA 18.43
VAN 3.43
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PRESUPUESTOS DE CAPITAL
Límites al análisis de sensibilidad
• No considera cuál es la probabilidad de que se produzca el
desvío.
• No considera que el comportamiento de las variables puede
estar interrelacionado.
2. Análisis de escenarios
Busca resolver el problema de interrelación entre las variables
En general se definen tres escenarios para el comportamiento
de las variables macro y micro económicas:
• Pesimista
• Moderado o más probable
• Optimista
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Es difícil definir el alcance de un escenario Pesimista, Moderado

u Optimista.
3. Análisis del Punto de Equilibrio
Seguimos buscando los límites de holgura de las variables.
El Punto de Equilibrio puede ser:
• Contable Ingresos Totales = Costos Totales

• Financiero VAN = 0
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PRESUPUESTOS DE CAPITAL

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 a 10

Inversión -150
Unidades 0 100 200
Ingresos (pcio 3.75 unidad) 375 750
Cto Variable ($ 3 unidad) -300 -600
Cont Marginal 0 75 150
Cto Fijo -30 -30 -30
Amortizaciones -15 -15 -15
Ut antes de Imp -45 30 105
Impuesto (50%) 0 -15 -52.5
Ut despues de Imp -45 15 52.5

Flujo de caja -150 -30 30 67.5

Pto Eq Ctble = (CFE + CFNE) / (Pcio Vta - CV) = 60

Pto Eq Fin (r = 10%) = FEI = Inv / Anualidad = $ 24.41

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Pto Equilibrio Pto Equilibrio

Contable Financiero
Unidades 60 85

Ingresos (pcio 3.75 unidad) 225 318.75

Cto Variable ($ 3 unidad) -180 -255
Cont Marginal 45 63.75
Cto Fijo -30 -30
Amortizaciones -15 -15
Ut antes de Imp 0 18.75
Impuesto (50%) 0 -9.375
Ut despues de Imp 0 9.375

Flujo caja Equil = Flujo Equiv de la Inv = 24.38

Pto Eq = (FEI + CFE (1-t) - t Dp) / ((PV - CV) (1 - t)) = 85

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4. Ventaja Operativa o Palanca Operativa

Permite saber cuál será el cambio porcentual de la utilidad
ante cambios porcentuales del nivel de actividad,
manteniendo constante los costos fijos.

VO = Cambio % Ut / Cambio % Q = (Var Ut / Uto) / (Var Q / Qo)

También podría determinarse como:

VO = (Q (PV – CV)) / (Q (PV – CV) – CF) = Cmg / Ut

Ut+1 = Ut [1 + (Vot * ∆%Qt)]

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Estructura 1 Estructura 2 Estructura 1 Estructura 2
Cantidad 10 10 15 15

Ingresos 100 100 150 150

Ctos Var -50 -30 -75 -45
Cmg 50 70 75 105
Ctos Fijos -30 -50 -30 -50
Utilidad 20 20 45 55

Variación de la Utilidad 125% 175%

Variación de la cantidad 50% 50%
Ventaja Operativa 2.5 3.5

VO = Cmg / Ut 2.5 3.5 1.67 1.91

Ut+1 = Ut[1+(VOt*∆%Qt)] = 20 (1 + (2.5 x 50%)) = 45

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• No hace falta disponer de los cuadros de resultado de 2
momentos distintos de tiempo para obtener la VO a partir de
la variación de la utilidad con respecto a la variación de
cantidad.
• Basta calcular la VO en el cuadro de resultados de inicio como
relación entre la Cmg y la Utilidad.
• Por qué baja la VO después de aumentar la cantidad?
Porque se hace un mejor uso de los costos fijos.
Los costos fijos unitarios tienden a cero a medida que
aumento la producción, hasta el límite de plena ocupación, y
allí la VO = 1
• Por qué tiene mayor VO la que mayor CF tiene?
Porque tiene mayor Cmg
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PRESUPUESTOS DE CAPITAL

• Qué estructura conviene?

Dependerá de la estrategia de negocio.
5. Simulación de Monte Carlo
Toma su nombre por el juego de ruleta en los casinos de la
ciudad de Monte Carlo
Proceso de trabajo:
• Se elabora la estructura de los flujos de caja
• Se establece la relación de las variables
• Se determina la distribución de frecuencia de valor para
cada variable
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PRESUPUESTOS DE CAPITAL

Proceso de trabajo:

• Se solicita al software que determine «n» VA asignando

valores aleatorios (dentro de su distribución de frecuencia)
a cada variable.

• Luego el software brinda una distribución de frecuencia de

los VA obtenidos, donde se puede observar cuál es el de
mayor probabilidad de ocurrencia y los desvíos que
pueden presentarse.

Los software se encuentran disponibles en internet y algunos

de ellos permiten su uso gratuito durante un tiempo.
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PRESUPUESTOS DE CAPITAL
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PRESUPUESTOS DE CAPITAL

6. Arboles de decisión

Esta herramienta permite ir tomando decisiones y realizando

inversiones en la medida que se vayan alcanzando objetivos.

Funcionamiento Instalación
exitoso de planta
Demanda Fabricación
alta de prototipo
Estudio de Funcionamiento
mercado no exitoso
Demanda
baja
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7. La referencia de los precios de mercado

Seguimos buscando errores de estimación
Mire siempre los valores de mercado
8. Rentas económicas
Seguimos buscando errores de estimación
Se obtienen rentas económicas cuando el VAN > 0
En mercados de competencia perfecta es difícil encontrar
proyectos con VAN > 0
Pregúntese cuál es la Ventaja Competitiva que su negocio tiene
para obtener Rentas Económicas
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9. El proceso de inversión de capital

El proceso de inversión comienza con el presupuesto anual de
capital

Es un proceso interdisciplinario

Una vez aprobado por la dirección se convierte en el plan de

negocios de la empresa.

Como todo plan debe ser controlado, revisado y redefinido

periódicamente.
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10. Disponer de buena información

Como ya se dijera es fundamental disponer de información
confiable, oportuna y pertinente.
Cuatro problemas de información a tener en cuenta:
• Obtener previsiones consistentes
Por ej: no pretender un incremento patrimonial más allá del
financiamiento disponible, o volúmenes de venta superiores
a la realidad del mercado
• Reducir el sesgo optimista de las previsiones
• Brindar la información necesaria (pertinente)
• Elimine los conflictos de intereses
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PRESUPUESTOS DE CAPITAL

11. Incentivos a los directivos

En la búsqueda de reducir los conflictos de intereses,

problemas de agencia, es frecuente elaborar programas de
incentivos a los directivos.