Caso Ferrari

Dominique Luttecke Rascovsky

1. ¿Cuáles son las implicaciones financieras da estrategia actual de Ferrari?

Previamente, bajo la administrcion de Montezemolo, la filosofia de ferrari hacia que se mantuviera un nivel baj
sentido de exclusividad. Al producir pocas cantidades, existia una lista de espera, lo cual incentivaba la demand
preferencias en esta lista tenian). Ademas, debido a lo anterior, como exisitan pocas unidades, las reventas de l
la satisfaccion de los clientes de ferrari. Luego tras la llegada de Marchione a la empresa, este tiene una estrate
produccion, lo cual conlleva a una expansion de la marca en mercados emergentes (Asia), manteniendo la exclu
de volumen de produccion, el precio de venta de sus autos fue bastante elevado (tal como lo menciona el texto
una de las empresas mas rentables de la industria. Por lo que en cuanto a implicancias directas, bajo esa persp
aumentaran los ingresos de la empresa.

La apertura en bolsa, se basa en separar a Ferrari de FCA, generando un flujo de ingreso y transfiriendole parte
10% de las acciones mientras que el otro en oferta publica. Sin embargo, hay que considerar que esta transfere
que aumentando la deuda, los accionistas van a exigir mayor rentabilidad debido a los riesgos asociados.
?

hacia que se mantuviera un nivel bajo de volumnes de autos, para asi generar un
spera, lo cual incentivaba la demanda. (ya que entre mas compraban mejores
tan pocas unidades, las reventas de los autos eran de alto valor, lo cual aumentaba
a la empresa, este tiene una estrategia diferente, aumentando los niveles de
ergentes (Asia), manteniendo la exclusividad en los exisistentes. Pese al aumento
evado (tal como lo menciona el texto, mas de 267 mil dolares), convirtiendolo en
implicancias directas, bajo esa perspectiva, como quieren aumentar el volumen,

ujo de ingreso y transfiriendole parte de la deuda a Ferrari. FCA se mantiene con un

ay que considerar que esta transferencia de deuda podria afectar a la empresa, ya
debido a los riesgos asociados.
2. ¿Está de acuerdo con el pronóstico financiero del Anexo 8? Si es así, ¿por qué? Si no es así, ¿qué preocupaci

Si estoy de acuerdo con el pronostico, ya que bajo el nuevo mando, la estrategia de Ferrari
cambiará, donde aumentaran los volumenes de venta debido al aumento de la demanda (tanto
en mercados nuevos com los actuales) con la expansion pronosticada por la marca. Lo cual
llevará a un crecimiento marginal de los ingresos. Además, los margenes se mantienen
constantes a los largo de la proyeccion, lo cual se explicaria por la efficiencia de los costos al
aumentar la produccion. Los ratios de capital de trabajo y inversion en activo fijo se proyectan al
igual que sus ingresos con un aumento creciente que va en concordancia en el aumento de las
ventas, ya que requiere de mayores costos e inversiones. En cuanto a la Depreciacion y
Amortizacion, hay un crecimiento constante e igual, lo cual concuerdo para que no modifique la
estructura de sus activos.
or qué? Si no es así, ¿qué preocupaciones específicas tiene?

rategia de Ferrari
de la demanda (tanto
la marca. Lo cual
e mantienen
cia de los costos al
tivo fijo se proyectan al
en el aumento de las
epreciacion y
a que no modifique la
Government Bonds Yiels (10 years) 1.70%
Acciones 172
Costo del capital 5%
TAX 38%

capital
Empresas comparables total Revenue Expend EBITDA
Burberry 3.221 199 745
Cie financiere 10410 708 2902
Hermes 4119 279 1478
LVMH 30638 1848 7027
Prada 3552 362 954
Tiffany 3248 189 819

Mediana industria
ke 5%

wacc
a) rentabilidad exigida del inversionista 5.00%
b) el % de patrimonio en la estructura de financiamie 93.52%
c) costo de la deuda despues de impuesto 1.18%
d) % de la deuda en la estructura de financiamiento 6.48%

Tasa wacc 5%
tasa de perpetuidad 2.85% "-->

2015 2016 2017

EBIT € 447.00 € 508.00 € 567.00
EBIT*(1-TAX) € 277.14 € 314.96 € 351.54

Depreciacion
CAPEX & Dep € 81.00 € 66.00 € 18.00
Kdt € 88.00 € 55.00 € 49.00

FCA € 108.14 € 193.96 € 284.54

Valor terminal
FCA+VALOR TERMINAL € 108.14 € 193.96 € 284.54

valor del negocio, vp de todos los flujos futuros EUR 11,188

valor estimado del patrimonio= valor del negocio - valor de la deuda

valor libro de la deuda € 2,300.00 ------>

valor estimado del patrimonio € 8,888.34

Nro Acciones 189

Valor accion € 47.03 EUROS

Valor accion $53.49 USD
Tipo de cambio 1.1375

valor Valor
Projected Market Value negocio/ingr negocio/
Growth of Equity total Debt Cash Enterprice esos EBITDA
2.60% 7691 90 865 7781 2415.71 10.44
3.10% 38986 3093 8.5533 42079 4.04 14.50
6.80% 35297 41 1.481 35338 8.58 23.91
2.10% 80731 9243 4.648 89974 2.94 12.80
1.90% 8722 519 720 9241 2.60 9.69
4.70% 9125 989 648 10114 3.11 12.35

2.85%

costo de la deuda despues de impuesto= costo de la deuda * (1-tasa impuesto)

costo de la de 1.91% anexo
costo de la de 1.18%
supuesto: La empresa tiene poco riesgo por lo cual diria que es AAA

entre 2 y 3
VARIACIONES
2018 2019 2014 2015 2016
€ 624.00 € 669.00 CAPEX 851 932 998
€ 386.88 € 414.78 81 66

Kdt 1425 1513 1568

€ 23.00 € 47.00 88 55
€ 130.00 € 128.00

€ 233.88 € 239.78
€ 12,961.88 -----> Asumo que va a tener un crecimiento constante a perpetuidad
€ 233.88 € 13,201.66
* Asumo que estan incluida la deuda pasada
% deuda %patrimonio
0.01 0.99
0.07 0.93
0.00 1.00
0.10 0.90
0.06 0.94
0.10 0.90

0.065 0.935

2017 2018 2019

1016 1039 1086
18 23 47

1617 1747 1875

49 130 128
Government Bonds Yiels (10 years) 1.70%
Acciones 172
Costo del capital 5%
TAX 38%

total capital
Empresas comparables Revenue Expend EBITDA
Burberry 3221 199 745
Cie financiere 1041 708 2902
Hermes 4119 279 1478
LVMH 30638 1848 7027
Prada 3552 362 954
Tiffany 3248 189 819

Mediana industria

Ferrari
2014 EBITDA 687 ebit 2014
Ingresos 2762 dep 2014
Deuda 510 ----->long term debt 2014

Valor del negocio Ferrari 8355.87

Multiplo 3.025
Ingresos 2762

Valor patrimonio 7846

nro acciones 189

Precio Accion € 41.513 EUR

$ 47.221 USD
Tipo de cambio 1.1375

valor
Market Value of negocio/ingr
Projected Growth Equity total Debt Cash Enterprice esos
2.60% 7691 90 865 7781 2.42
3.10% 38986 3093 8.5533 42079 40.42
6.80% 35297 41 1481 35338 8.58
2.10% 80731 9243 4648 89974 2.94
1.90% 8722 519 720 9241 2.60
4.70% 9125 989 648 10114 3.11

2.85% 3.025

2300
2810
398
289

Valor del negocio Ferrari 8640.14065

Multiplo 12.577
EBITDA 687

Valor patrimonio 8130

nro acciones 189

Precio Accion € 43.0166 EUR

$ 48.9314 USD
Valor negocio/
EBITDA
10.44
14.50
23.91
12.80
9.69
12.35

12.577

2014 Anexo 4
Deuda 2163
 4. En preparación para la cotización de Ferrari en la Bolsa de Valores de Nueva York, ¿a qué precio en dólares

Cuando vemos el precio de la accion por medio del metodo de ingreso, es a partir de una perspectiva de un in
minoritario. En este caso Ferrari va a dejar el 90% de sus acciones a oferta publica.
Bajo la mirada del metodo del ingreso, nos da un precio por accion de 53,49 dolares mientras que por el merc
Enterpricevalue/EBITDA un precio de 48,93 dolares.

La emprsa no quiere "dejar plata sobre la mesa" es decir fijar un precio menor pero tampoco quiere poner un
a sus propios flujos es mayor que lo visto por el mercado, no recomendaria utilizar el precio de 53,49 dolares p
comparamos con empresas de lujo dedicas mas que nada a vestimenta, accesorios, perfume etc mientras que
precio de 42,0871 dolares porque es el valor mas elevado de los multiplos, dejando menos plata "sobre la mes

*en dolares
Met Ingreso Precio accion $53.49

Met mercado Precio Accion 47.220534

Precio Accion 48.9314021

a qué precio en dólares estadounidenses recomendaría que se vendan las acciones de Ferrari?

na perspectiva de un inversionista controlador, mientras que de mercado refleja la perspectiva de un inversionista

ientras que por el mercado con el multiplo Enterpricevalue/ingresos un precio de 47,22 dolares y con el multiplo

mpoco quiere poner un precio elevado y no ser aceptado por el mercado. Dado esto, si bien la empresa con respecto
recio de 53,49 dolares porque el mercado no valora la empresa de esa manera. Sin emabrgo, la empresa la
rfume etc mientras que ferrari posee esto y ademas la fabricacion de autos. Debido a lo anterior, recomendaria un
enos plata "sobre la mesa", eligiendo asi el valor mas alto entre los multiplos.
versionista

multiplo

con respecto
a la
endaria un
 TAX 38%
Government Bonds Yiels (10 years) 1.70%
Acciones 189
Costo del capital 5%

total capital Projected

Empresas comparables Revenue Expend EBITDA Growth

BMW 80.401 6.099 16.426 6.10%

Daimler 129.872 6.307 18.514 6.90%
Fiat Chrysler 96.09 8.121 8.271 4.60%
Ford Motor 108.619 5.626 8.537 10.10%
General Moto 117.554 8.946 6.674 4.50%
Honda Motor 96.196 6.734 12.73 6.90%
Hyundai 63.924 3.385 7.233 6.80%
Kia 33.73 1.446 2.8 1.60%
Nissan 82.101 11.432 10.879 6.20%
Peugeot 53.607 2.428 3.318 7.00%
Renault 41.055 2.703 3.967 8.90%
Tata 33.811 4.1 5.647 5.50%
No es comparable--> Tesla 2.411 731 9 94.90%
Toyota 196.622 24.233 30.26 3.20%
Volkswagen 202.458 16.613 23.048 3.50%

Burberry 3.221 199 745 2.60%

Cie financiere 10.41 708 2.902 3.10%
Hermes 4.119 279 1.478 6.80%
LVMH 30.638 1.848 7.027 2.10%
Prada 3.552 362 954 1.90%
Tiffany 3.248 189 819 4.70%
Market
Value of valor Valor negocio/
Equity total Debt Cash Enterprice negocio/ingresos EBITDA

56.562 77.506 7.688 134.068 1.667 8.162

77.906 86.689 15.543 164.595 1.267 8.890
18.657 33.724 23.601 52.381 0.545 6.333
52.925 98.484 25.743 151.409 1.394 17.736
46.554 38.71 24.391 85.264 0.725 12.776
51.128 52.483 11.427 103.611 1.077 8.139
33.631 40.802 19.547 74.433 1.164 10.291
16.977 3.535 5.502 20.512 0.608 7.326
40.013 51.796 6.698 91.809 1.118 8.439
12.23 21.914 10.521 34.144 0.637 10.291
23.096 36.299 14.049 59.395 1.447 14.972
16.701 10.952 7.125 27.653 0.818 4.897
26.4 2.051 1.59 28.451 11.800 3.161
186.069 147.344 40.497 333.413 1.696 11.018
52.916 139.021 34.143 191.937 0.948 8.328

Mediana 85.264 1.098 8.665

7.691 90 865 97.691 30.33 0.13

38.986 3.093 8.5533 42.079 4.04 14.50
35.297 41 1.481 76.297 18.52 51.62
80.731 9.243 4.648 89.974 2.94 12.80
8.722 519 720 527.722 148.57 0.55
9.125 989 648 998.125 307.30 1.22

Mediana 93.8325 24.43 7.01

% deuda %patrimonio

0.578 0.422
0.527 0.473
0.644 0.356
0.650 0.350
0.454 0.546
0.507 0.493
0.548 0.452
0.172 0.828
0.564 0.436
0.642 0.358
0.611 0.389
0.396 0.604
0.072 0.928
0.442 0.558
0.724 0.276

0.556 0.444

0.92 0.08
0.07 0.93
0.54 0.46
0.10 0.90
0.98 0.02
0.99 0.01

0.73 0.27