12-09-2017

Métodos para el
análisis de
alternativas

Métodos para el análisis de

Alternativas

• VP : Valor Presente
• VAN : Valor Actualizado Neto
• BNA : Beneficio Neto Actualizado
• VAUE : Valor Anual Uniforme Equivalente
• TIR : Tasa Interna de Retorno
• PRK : Período de Recuperación de Capital
• Otros

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Tasa mínima de retorno esperado

La TRMA o tasa mínima de retorno esperado es la tasa que representa una
medida de rentabilidad, la mínima que se le exigirá al proyecto de tal manera
que permita cubrir:
• La totalidad de la inversión inicial
• Los egresos de operación
• Los intereses que deberán pagarse por aquella parte de la inversión
financiada con capital ajeno a los inversionistas del proyecto
• Los impuestos
• La rentabilidad que el inversionista exige a su propio capital invertido
Para determinar la TRMA se consideran las siguientes dos opciones: Un índice
inflacionario más una prima (por decirlo así: un premio) por incurrir en el
riesgo de invertir el dinero en el proyecto.
De manera alterna se puede calcular con la Tasa de Interés Interbancaria de
Equilibrio, la cual está libre de riesgo (TIIE), más una prima de riesgo.

Tasa mínima de retorno esperado

Generalmente, la tasa de rendimiento mínima aceptable
(TRMA), es una política que establece la alta dirección de una
empresa como resultado de numerosas consideraciones. Entre
dichas consideraciones están las siguientes:

1. La cantidad de dinero disponible para la inversión, y la

fuente y costo de estos fondos (es decir, recursos propios o
en préstamo).
2. El número de proyectos adecuados disponibles para realizar
la inversión y sus propósitos (ya sea que fortalezcan las
operaciones en curso y sean esenciales, o bien, las expandan
y sean electivos).

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Tasa mínima de retorno esperado

3. El grado de riesgo que se percibe asociado con las
oportunidades disponibles de inversión de la compañía y el
costo estimado de la administración de los proyectos en
horizontes de planeación cortos versus largos.

4. El tipo de organización de que se trate (gubernamental,

interés público o industria competitiva).

Método del Valor Presente

• VP; VPN; VAN; BNA

• El método más utilizado y valorado en la literatura
económica

VP  
jN
Fj
F1 F2 F3 F4 FN

(1  i ) j
0 1 2 3 4 N

F0
j 0

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Método del Valor Presente

 En definitiva, el método consiste en traer al

presente (hoy) todos los flujos de caja,
descontados según la TRMA “pertinente”.
 ¿Qué indica el monto del VP?
 ¿Qué significa VP>0?
 ¿Qué sucede con el valor del VP si aumentan
independientemente (ceteris paribus): Fj; N; I;
F0 (F0 <0).

Método del Valor Presente

Criterio de selección:

• Proyecto es aceptable si el VP >0.

• Si varios proyectos mutuamente
excluyentes: máx VP
• Si varios proyectos no mutuamente
excluyentes: todos los con VP>0.

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Método del Valor Presente

• Ejemplo: ídem anterior con TRMA 8%
I0 10.000
Ingresos/año 5.000
Costos op./año 2.200
VR 2.000
Vida Util (N) 5

VP = 2.540 UMR
¿Qué significa el valor?

VP

Efecto de la Vida Util (NA≠ NB)

A B
I0 10.000 15.000
Ingresos/año 5.000 7.000
Costos op./año 2.200 4.300
VR 2.000 0
Vida Util (N) 5 10
VPA (5 años) = 2.540 UMR
VPB (10 años) = 3.118 UMR
VPA (10 años) = 4.270 UMR

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Método del Valor Presente

• ¿Qué le pasaría al VPA si NA  ∞?
• Efecto Tamaño sobre el VP.

VP para Valorización de Activos

• En este caso, la incógnita es el I0 y se conocen

(estiman) el resto de los flujos del proyecto.

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Método del VAUE

• VAUE: Transformar los flujos del proyecto original en
flujos anuales uniformes equivalentes

• Criterios de selección:
• VAUE > 0: Aceptable.
• Significa rentabilidad positiva, pero más que eso, significa que
invertir en el proyecto genera más que el costo de oportunidad del
capital; más que el 8%, en este caso.

• VAUE = 0: Indiferente

• VAUE < 0: Rechazo

Método del VAUE

Ejemplo:
I0 = 10.000 UMR
Ingresos = 5.000 UMR/año
Costos op. y mant = 2.200 UMR/año
Valor Residual = 2.000 UMR
N = 5 años
TRMA = 8% anual

• ¿De dónde se obtienen los valores?

• Flujos del Proyecto: Ingresos – Costos operacionales –
costos (asociados al) capital

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Método del VAUE

• Proyectos mutuamente excluyentes:
– Máx VAUE. De entre todos aquellos con VAUE>0, elegir
aquél con mayor valor.

• Proyectos No mutuamente excluyentes:

– Elegir todos los proyectos con VAUE>0.

• Notar que:
– A no ser que se diga algo en contrario, siempre estaremos hablando de
alternativas mutuamente excluyentes.
– Si se paga el costo de oportunidad del capital (TRMA), no existe limitación en
su monto (mercados perfectos).

Método del VAUE

1. Analizar los costos asociados al capital (Ck).
¿A qué corresponden?
a) Recuperar la pérdida neta del valor de la
inversión inicial y
b) Generar los recursos para pagar el uso del
capital.
Explicar utilizando ejemplo anterior.
Analizar casos especiales:
Cuando VR=I0
Cuando N=∞

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VAUE: Extensiones del Método

2. Efecto de la Vida Util (NA≠ NB)

A B
I0 10.000 15.000
Ingresos/año 5.000 7.000
Costos op./año 2.200 4.300
VR 2.000 0
Vida Util (N) 5 10

VAUE: Extensiones del Método

3. Efecto Tamaño

A B
I0 100 200
Ingresos Netos/año 40 80
VR 0 0
Vida Util (N) 10 10
TRMA 10%

¿Cuál prefería ud.?

(Notar que B es el doble de A)

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VAUE: Extensiones del Método

3. Efecto Tamaño (cont)

B B’ B’’ B’’- A = Δ
I0 200 200 200 100
Ingresos Netos/año 80 70 56,3 16,3
VR 0 0 0 10
Vida Util (N) 10 10 10 10
TRMA = 10%
Notar el impacto de los “Proyectos Grandes”
(recordar que no se tienen limitaciones de
capital).

VAUE: Ventajas del Método

• Además de la ya mencionada ventaja (cuando se

analizan proyectos con distintas vidas útiles), este
método es muy útil para resolver problemas
frecuentes en ingeniería de producción, como son los
que utilizan costos unitarios de producción (c/q).

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Método Tasa Interna de Retorno TIR

• Método de la Tasa Interna de Retorno (TIR);
Rentabilidad del proyecto.

• TIR es la tasa de descuento que hace que el VP 0.

 (1  TIR)
jN
Fj
j
0 (= VP)
j 0
Ubicación del término TIR en la ecuación exige resolver el
problema por tanteo.

TIR

1000

800

600
TIR
400
VP(i)

200

-200
i

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TIR
• Criterios de selección:

1. Si existe un solo proyecto:

TIR >TRMA -- OK

Nota: Recordar que la TIR es un parámetro propio del

proyecto y la TRMA es externo al mismo.

Cálculo de la TIR
• Ejercicio:

I0 = 10 UMR
Ingr.Netos / año = 4 UMR/año
N = 4 años
TIR ≈ 22% app.

¿Por qué la TIR no es el 40%, a pesar que se

reciben ingresos netos de 4 UMR por una
inversión de 10 UMR?

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TIR
2. Si se comparan dos o más proyectos mutuamente
excluyentes:

Ejemplo:
Proyecto A B
Inversión ($) 307.4 100

Ingresos Netos Anuales ($) 113.2 46.1

N (Años) 10 10
TRMA 10% 10%

TIR
• VPA = -307.4 + 113.2 (P/A, TIRA%, 10) =0
• TIRA = 35%

• VPB = -100 +46.1 (P/A, TIRB %, 10) = 0

• TIRB= 45%

• TIRB> TIRA ¿Luego es mejor B?

Desgraciadamente, no siempre.
A continuación analizaremos gráficamente este
problema.

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Sensibilizando ambos VP v/s i%

Tasa de Interés (i) VPA VPB

0 824.6 361
10 388 183
15 261 131
20 167 93
25 97 65
30 42 42
35 0 25
40 -34 11
45 -62 0
505 -101 -16

¿Inconsistencia entre
métodos PV y TIR?
500 VP

400

300

200 TIRA TIRB

VP A
100 VP B

0 i%
0 10 15 20 25 30 35 40 45 505
-100

-200

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Concepto Extra-Inversión
Para hacer compatibles ambos métodos (en
el caso de evaluar múltiples proyectos) el
método de la TIR debe utilizar el concepto de
extra inversión:
a)Evaluemos el proyecto que requiere menor
inversión: Proy B
Dado que TIRB=45% > TRMA, Proyecto B
es aceptable, transitoriamente.

Concepto Extra-Inversión (cont.)

b) Evaluemos si conviene una extra inversión:
I0A-I0B = ∆I0
∆I0=207.4
∆Ingresos =67.1
TIR ∆=30%
[VP∆ = -207.4+67.1(P/A, TIR ∆,10)=0]
c) Dado que TIR∆=TIRA-B=30%>TRMA (10%)

Luego, conviene extra inversión, es decir, A.

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Algoritmo general para calcular

la TIR vía Extra-Inversión
1. Calcular la TIR de la alternativa o proyecto que requiere
menor inversión inicial.
2. Determinar los flujos incrementales entre este proyecto
(base) y el inmediatamente siguiente de mayor inversión.
Esto se realiza sólo si el proyecto base es aceptado
transitoriamente.
3. Cada incremento de inversión debe satisfacer el criterio de
rentabilidad, a saber:

TIR (Extra Inversión) > TRMA

4. Criterio de Decisión: Elegir aquel proyecto que requiere la

mayor inversión y cuyo incremento ( Punto 3) haya sido
justificado.

Método de la Extra-Inversión. Ejemplo

• Supongamos que se tiene un grupo de proyectos -
mutuamente excluyentes- para realizar una
determinada función.
• Todos ellos comparten las siguientes características:
TRMA = 12%
N (años)= 7
VR (N) = 0
Los datos de Inversión e Ingresos Netos/ año, se
muestran en la siguiente tabla.

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Proyecto Inversión Ingresos Netos / Año

A 20 5.1
B 14 3.5
C 18 4.6
D 12 2.5
E 16 4.1
F 30 7.0
G 40 8.5
H 10 2.0
Cifras en millones

Solución: Extra-Inversión

Proyecto Inversión Anualid. ∆Inv. ∆ Anualidad TIR % TIR∆ %

H 10 2.0 - - 9.0 -
D 12 2.5 2 0.5 10.2 16.5
B 14 3.5 2 1.0 16.5 46.7
E 16 4.1 2 0.6 17.3 23.0
C 18 4.6 2 0.5 16.8 16.5
A 20 5.1 2 0.5 16.6 16.5
F 30 7.0 10 1.9 14.0 7.5
G 40 8.5 20 3.4 11.0 4.5

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TIR extra-inversión: cálculo

La TIR se calcula de la siguiente forma:
Para un par de proyectos, digamos los proyectos B y E:

∆Inversión (E-B) = 2MM

∆Anualidad (E-B) = 0.6MM

VP=-∆Inv(E-B)+∆Anualidad(E-B)*[P/A,TIR(E-B),7]=0
VP= -2 + 0.6*[P/A,TIR(E-B),7]=0
[P/A, TIR(E-B),7]= 2/0.6 =3.333

“Tanteando” se obtiene que TIR(E-B)=23%>TRMA

Luego, proyecto E es mejor que B.

TIR extra-inversión: decisión

• En definitiva, se elige el proyecto A, puesto que es el

último (mayor) que presenta una extra-inversión
rentable, esto es, TIR∆ >TRMA.

El algoritmo busca sistemáticamente las extra-

inversiones rentables. El paso (∆Inversión entre A y
C= 2 millones) muestra que es económicamente
rentable extra-invertir. Esta situación no ocurre en los
pasos sucesivos; la ∆Inversión entre F y A (10
millones) y entre G y A (20 millones) no se justifica,
puesto que dichas operaciones tienen TIR ∆<TRMA.

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TIR extra-inversión: precaución

• De la tabla de cálculos debe notarse lo siguiente:

– TIR: no es necesario calcularla más allá del primer

proyecto rentable, ya que éste servirá de base a la extra-
inversión (casilleros rosados, inútiles).

– TIR∆: no deben incluirse aquellas extra-inversiones que

tienen como base un proyecto con TIR<TRMA, puesto que
aún cuando la extra-inversión sea rentable, si la base no lo
es, puede conducir a soluciones erróneas (casilleros rojos).

(Si se conocen las TIR de los proyectos, eliminar de

antemano aquellos que tienen una TIR menor que la
TRMA).

Comparación Resultados
TIR v/s VP
Proyecto TIR% TIR∆% VP
H 9.0 9.0 -0.9
D 10.2 16.5 -0.6
B 16.5 46.7 2.0
E 17.3 23.0 2.7
C 16.8 16.5 3.0
A 16.6 16.5 3.3
F 14.0 7.5 1.9
G 11.0 4.5 -1.3

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TIR: Algunas Falencias

A) Cuando existen múltiples VP
raíces, lo cual implica
múltiples valores (TIR) que
cumplen con el requisito de
hacer que VP=0. i

¿Cuándo se produce este fenómeno?

Condición necesaria, pero no suficiente:
MÁS DE UN CAMBIO DE SIGNO EN LOS FLUJOS
MONETARIOS
(*Múltiples raíces es un fenómeno muy infrecuente, no así el
cambio de signo más de una vez)

VP
Años 0% 6% 15 % 25 % 35 %
Ejemplo: 1 500 472 435 400 370
Más de 2 300 267 227 192 165
un 3 100 84 66 51 40
cambio 4 -2400 -1900 -1370 -984 -723
de signo 5 150 112 75 49 34
en los 6 200 ... ... ... ...
flujos 7 250 ... ... ... ...
8 300 ... ... ... ...
9 350 ... ... ... ...
10 400 223 100 43 20
Σ VP +150 -40 -91 -47 +21

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Comentario
VP
Tabla Anterior

i
4% 32
%

A medida que vamos aumentando la tasa de

descuento (i%), el VP de los flujos va disminuyendo.
Cuando éstos son todos positivos, la expresión
VP(i%) necesariamente tiene que disminuir.
En este caso, sin embargo, disminuye también un
número negativo, que puede revertir esta situación
(Notar que si el número negativo fuese más
pequeño, no habría ocurrido este fenómeno).

TIR: Algunas Falencias (cont.)

VP

B) Cuando hay cero

raíces, lo cual implica
que las curvas no i
cortan el eje X

¿Cuándo se produce este fenómeno?

Cuando no hay cambios de signos en los flujos. Todos
mayores (o menores) que cero.

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Método del Período de Recuperación

del Capital (PRK ó T*)
• PRK ó T*: Tiempo requerido para que el
VP 0.

Método bastante intuitivo, aún utilizado en práctica

empresarial, pero poco aceptado en los textos de Finanzas.
Interesante como visión complementaria para la toma de
decisiones.

 (1  TRMA )
j T *
Fj
j
0
j 0

Método PRK
Criterio de Decisión:
Si T*<N :Aceptado
Si T*>N :Rechazado
Si T*=N :Indiferente
VP

T*

Tiempo
N

N: Vida útil del proyecto

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Ejemplo

• I0=200
• A=50
• N=10
• TRMA=10%
• T*=?

Resolver analítica y gráficamente

VP =0=-200+50(P/A, 10%, T*)
T*= 5,5 años

Relación entre Métodos

• PRK v/s TIR:

-200+50(P/A,TIR,10)=0

VP TIR=21%
i=10% i=21%

T*

Tiempo

N=10 años
Proyecto Aceptado : T*< N TIR>TRMA
Proyecto Rechazado: T*> N TIR<TRMA

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Relación entre Métodos

• PRK v/s VP:

-200+50(P/A,10,10)= 107
VP
107
i=21%
i=10%
T*
Tiempo
N=10 años
i>21%

Proyecto Aceptado : T*< N VP>0

Proyecto Rechazado: T*> N VP<0

Ventajas y Desventajas
Método PRK
Ventajas:
– Utiliza la información más confiable (primeros años)
– Muy intuitivo para tomadores de decisiones;rapidez
de cálculo

Desventaja:
– No considera toda la información (deshecha
información para N>T*)
Consecuencia de ello, la decisión recomendada
podría ser diferente a la entregada por los otros
métodos.

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Fallas del Método PRK

VP VP

T*A A

N Tiempo
B T*B

Según PRK Mejor A T*A < T*B

Según VP Mejor B VPB> VPA

Selección de Proyectos Independientes

(No Mut. Excluyentes ni Contingentes)
• En tales casos, la solución es trivial.
Se escogen todos los proyectos con VP>0
(o VAUE >0; o TIR >TRMA, etc...)

• Un problema interesante se genera cuando, a la situación

anterior, se agregan algunas limitaciones, por ejemplo, K
limitado.

• Métodos para Maximizar VP Total,

considerando las restricciones, de capital u otras, que
pudiesen existir.
(Métodos VP/I0 o IVAN; Programación Lineal).

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Ejemplo Método VP/I0

Proyecto F0 F1 F2 VP VP/I0
A -10 +30 +5 21 2,1
B -5 +5 +20 16 3,2
C -5 +5 +15 12 2,4
K = $10 MM TRMA=10%
El criterio de decisión es escoger los proyectos con mayor IVAN, y
que satisfagan las restricciones impuestas.
En este caso, el mejor proyecto es B y, dado que los recursos permiten
implementar también el C, la solución es aceptar B + C. (A pesar que A es
el proyecto que tiene VP mayor).
Método sencillo (utilizado en el Sistema Público chileno), pero que puede
presentar falencias en algunos casos.

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