Enap Refinerías S.A

ENAP REFINERÍAS S.A.
ANÁLISIS RAZONADO
DE LOS ESTADOS DE SITUACIÓN FINANCIERA
INTERMEDIOS
CORRESPONDIENTE AL PERIODO
TERMINADO AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2022
2022
ANÁLISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS DE SITUACIÓN FINANCIERA
INTERMEDIOS POR EL PERIODO TERMINADO AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2022
El propósito de este documento es facilitar el análisis de los Estados Financieros Intermedios de ENAP
Refinerías S.A. (ERSA), para el periodo terminado al 30 de septiembre de 2022 y su comparación con el año
2021, en cuanto a los saldos de balance; en tanto que, para las cifras de resultado, su comparación es con el
periodo comprendido entre el 1 de enero y el 30 de septiembre de 2021.
Este informe debe entenderse complementario a los estados financieros y sus notas explicativas y de su lectura
conjunta con estos últimos se podrá obtener una conclusión más integral sobre los temas expuestos.
1.- RESUMEN EJECUTIVO

Enap Refinerías S.A. (ERSA) obtuvo una utilidad después de impuestos de US$ 346,2 millones, superior en
US$ 286,4 millones respecto de igual periodo del año pasado.
La empresa terminó al 30 de septiembre con un resultado antes de impuestos (RAI) de US$ 455,1 millones
que se compara con US$ 87,0 millones en igual periodo del año anterior. Este mejor resultado antes de
impuestos de US$ 368,1 millones, se explica por un mejor margen de bruto de US$ 429,8 millones y el
aumento en las ventas de productos que, en conjunto con el plan de contención de costos, la optimización en
la gestión de la compra de crudos y el incremento de la productividad, permitieron atenuar el efecto negativo
del alza de precios del petróleo del 51%.
Producto de lo anterior, el EBITDA a septiembre de 2022 ascendió a US$ 659,4 millones que se compara con
US$ 298,3 millones obtenidos a septiembre de 2021. El aumento de US$ 361,1 millones se explica por lo
indicado anteriormente.
2.- ANÁLISIS DEL ESTADO DE RESULTADOS
ESTADOS DE RESULTADOS CONSOLIDADOS
Cifras en Millones de dólares (US$)

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES sept-22 sept-21 Var. US$ % Var. Abs.
Ingresos de actividades ordinarias 8.710,3 4.826,2 3.884,1 80,5%
Costos de ventas (8.024,2) (4.569,9) (3.454,3) 75,6%
Margen bruto 686,1 256,3 429,8 167,7%
Otros ingresos, por función 8,9 14,1 (5,2) 36,9%
Costos de distribución (126,8) (98,1) (28,7) 29,3%
Gastos de administración (12,9) (16,3) 3,4 20,9%
Otros gastos, por función (0,5) (0,5) 0,0 0,0%
Ganancia de actividades operacionales 554,8 155,5 399,3 256,8%
Ingresos financieros 0,8 0,3 0,5 166,7%
Costos financieros (87,5) (81,3) (6,2) 7,6%
Participación en asociadas 0,5 0,3 0,2 66,7%
Diferencias de cambio (13,5) 12,2 (25,7) 210,7%
Ganancia antes de impuestos 455,1 87,0 368,1 423,1%
Gasto por impuestos a las ganancias (108,9) (27,2) (81,7) 300,4%
Ganancia del período 346,2 59,8 286,4 478,9%
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INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS
Los ingresos aumentaron un 80,5% a septiembre de 2022 respecto a igual período de 2021, principalmente
por un aumento en el precio de los combustibles y del crudo a nivel mundial, así como por un mayor volumen
de venta de productos refinados respecto al año anterior.
El detalle es el siguiente:

Ingresos de Actividades Ordinarias sept-22 sept-21 Var. US$ % Var. Abs.
Ingresos por ventas productos propios 5.491,6 4.127,4 1.364,2 33,1%
Ingresos por ventas productos importados 2.821,8 346,0 2.475,8 715,5%
Ingresos por ventas gas natural 379,0 343,4 35,6 10,4%
Ingresos por servicios 17,9 9,4 8,5 90,4%
TOTAL INGRESOS ORDINARIOS 8.710,3 4.826,2 3.884,1 80,5%
Los ingresos por ventas de productos propios aumentaron en US$ 1.364,2 millones (33,1%), respecto a igual
período de 2021 explicado por un aumento en el precio de venta promedio ponderado de 53,3 US$/bbl al pasar
de los 82,5 US$/bbl a septiembre de 2021 a 135,8 US$/bbl a septiembre de 2022 (64,6%), compensado con
una disminución en el volumen de ventas de producción propia de 1.456,8 Mm3 al pasar de los 7.956,2 Mm3
en primer semestre de 2021 a 6.499,5 Mm3 a septiembre de 2022 (18,3 %). Esta disminución en el volumen
de venta está asociada a los paros de plantas de refinación programados durante el año 2022.
Los ingresos asociados a la venta de productos importados tales como, diésel y gasolinas, aumentaron un
715,5% respecto al mismo período del año 2021 explicado por un mayor volumen a venta de 2.228,7 Mm3,
desde los 669,3 Mm3 a septiembre de 2021 a 2.898,0 Mm3 a septiembre de 2022 (333,0%), para cubrir el
aumento de demanda interna y la menor producción propia, junto con lo anterior, el precio de venta promedio
aumento 72,6 US$/Bbl desde los 82,2 US$/bbl a septiembre de 2021 a 154,8 US$/bbl a septiembre de 2022
(88,3%).
Los ingresos por venta de gas natural importado aumentaron en US$35,6 millones explicado principalmente
por los mayores precios de venta por aumento del marcador Brent respecto al mismo periodo del año anterior,
el cual impulsó el precio del Gas natural a un promedio de 15,1 US$/MMBTU, un alza del 39% respecto a
septiembre del 2021 (10,9 US$/MMBTU).
COSTOS DE VENTAS
Los costos de ventas durante a septiembre de 2022 presentan un aumento de US$ 3.454,3 millones respecto al
mismo periodo de 2021, lo que representa una variación de 75,6%, explicados principalmente por el
incremento en el costo del crudo y de los productos importados, de acuerdo con el siguiente detalle:
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Costos de ventas desagregados sept-22 sept-21 Var. US$ % Var. Abs.
Costos por compra de crudo (4.560,6) (3.461,2) (1.099,4) 31,8%
Costos operacionales no crudo (520,2) (523,1) 2,9 0,5%
Costos de productos importados (2.620,1) (284,4) (2.335,7) 821,3%
Costo por venta de gas natural (323,4) (301,3) (22,1) 7,3%
Total Costos de ventas (8.024,3) (4.570,0) (3.454,3) 75,6%
Los costos de compra de crudo aumentaron US$ 1.099,4 millones (31,8%) lo que se explica por los mayores
precios, los cuales durante los primeros nueve meses de 2022 fueron de 109,4 US$/bbl comparados con 68,6
US$/bbl en mismo periodo de 2021 (40,7%) compensado por una disminución en el volumen vendido de
1.456,8 Mm3 (18,3%).
Los costos operacionales no crudo aumentaron en US$ 2,9 millones (0,5%), por incremento en costos variables
asociados a los mayores volúmenes totales de compra de crudo y productos compensados con una menor
depreciación dado las mantenciones mayores de plantas.
Los costos de venta de gas natural importado aumentaron en US$ 22,1 millones explicado principalmente por
mayores precios de los marcadores Brent y Henry Hub respecto al mismo período de 2021
MARGEN BRUTO
Producto de lo anterior el Margen Bruto, aumentó en US$ 429,8 millones, este incremento se debe a un
aumento en el margen de refinación y un mayor volumen de venta de productos refinados.
VARIACIONES OTROS RUBROS
Los Costos de distribución presentan un aumento de US$ 28,7 millones, desde US$ 98,1 millones a septiembre
de 2021 a US$ 126,8 millones en igual periodo de 2022, este aumento está relacionado a mayores niveles de
operaciones y costos logísticos superiores al periodo anterior.
Los Gastos de Administración presentan una disminución de US$ 3,4 millones (20,9%) al pasar de US$ 16,3
millones a septiembre de 2021 a US$ 12,9 millones en igual periodo de 2022, explicado principalmente por
los efectos de la depreciación del peso chileno en 2022 respecto de 2021, lo cual influye directamente en los
costos en pesos.
Los Costos financieros presentan un aumento de US$ 6,2 millones, al pasar de US$ 81,3 millones a septiembre
de 2021 a US$ 87,5 millones en igual periodo de 2022, explicado principalmente por un aumento en la cuenta
corriente con la Empresa Matriz.
El rubro Diferencias de cambio pasó de un saldo positivo de US$ 12,2 millones durante a septiembre de 2021
a un saldo negativo de US$ 13,5 millones en igual periodo de 2022, producto de la exposición de saldos de
moneda local en 2022.
El rubro Impuestos reflejó un gasto de US$ 108,9 millones a septiembre de 2022, lo que se compara con US$
27,2 millones durante el mismo periodo de 2021. Este resultado se explica por mejores resultados antes de
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impuesto durante el periodo 2022 respecto al mismo periodo de 2021 y la disminución de las pérdidas
tributarias.
3.- ANÁLISIS DEL ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA CONSOLIDADO
ACTIVOS

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA sept-22 dic-21 Var % Var. Abs.
Activos corrientes 2.482,2 1.659,9 822,3 49,5%
Activos no corrientes 2.221,1 2.249,1 (28,0) 1,2%
ACTIVOS 4.703,3 3.909,0 794,3 20,3%
Al 30 de septiembre de 2022 el total de activos presenta un aumento neto de US$ 794,3 millones con relación
al existente al 31 de diciembre de 2021. Este aumento se genera por el efecto de las variaciones experimentadas
en los saldos de los siguientes rubros:
- El rubro Otros activos financieros corrientes aumentaron US$ 124,9 millones por la variación en el periodo de la
posición de cierre de los derivados de coberturas Brent –TSS e instrumentos forwards de moneda.
- El rubro Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes aumento US$ 350,9 millones (64%) al
pasar de US$ 548,7 millones al 31 de diciembre de 2021 a US$ 899,6 millones al 30 de septiembre de 2022,
este aumento es producto del incremento en un 32,9% en el precio de ventas en septiembre de 2022 respecto
de diciembre de 2021.
- El rubro Inventarios refleja un aumento de US$ 394,9 millones (40%) con respecto al 31 de diciembre de
2021 debido al mayor precio de compra del crudo en los mercados internacionales.
- El rubro Propiedades, Planta y Equipo refleja un aumento de US$ 103,7 millones (5,9%) producto de adiciones
por US$ 192,4 millones, compensado parcialmente por depreciaciones y otros abonos por US$ 88,7 millones.
- La cuenta Activos por impuestos diferidos disminuyó US$ 114,7 millones (37%) al pasar de US$ 305,6 al
31 de diciembre de 2021 a US$ 190,9 millones al 30 de septiembre de 2022 principalmente por absorción de
pérdidas tributarias.
PASIVOS

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA sept-22 dic-21 Var US$ % Var. Abs.
Pasivos corrientes 3.622,4 3.176,7 445,7 14,0%
Pasivos no corrientes 144,9 145,1 (0,2) 0,1%
PASIVOS 3.767,3 3.321,8 445,5 13,4%
Patrimonio 936,0 587,2 348,8 59,4%
Total pasivos y patrimonio 4.703,3 3.909,0 794,3 20,3%
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Al 30 de septiembre de 2022 los pasivos totales de la compañía registran un incremento de US$ 445,5 millones
respecto al cierre de 2021.
Este incremento indicado anteriormente se desglosa principalmente de la siguiente manera:
- El rubro cuentas por pagar comerciales aumento en US$ 353,3 millones principalmente por el aumento del
precio promedio del crudo durante el año 2022 incrementando el valor libro de nuestros inventarios, con el
consiguiente incremento en la deuda de proveedores.
- Aumento en las Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corriente por US$ 113,2 millones (5,2%) al
pasar de un saldo de US$ 2.165,6 al 31 de diciembre de 2021 a US$ 2.278,8 millones al 30 de septiembre de
2022 y cuya variación corresponde al aumento de deuda con la Matriz ENAP.
PATRIMONIO
- El Patrimonio aumentó en US$ 348,8 millones (59,4%) al 30 de septiembre de 2022 respecto al 31 de

diciembre de 2021, debido al resultado del período de US$ 346,2 millones y otras variaciones patrimoniales
por US$ 2,6 millones.
4.- ANÁLISIS DE ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Los principales componentes del flujo neto de efectivo originado al 30 de septiembre de 2022 y 2021, son los
siguientes:

Estados de Flujos de Efectivos sept-22 sept-21 Var. US$ % Var. Abs.
Flujos de efectivo procedentes de actividades de operación 167,5 81,4 86,1 105,8%
Flujos de efectivo utilizados en actividades de inversión (206,2) (100,6) (105,6) 105,0%
Flujos de efectivo utilizados en actividades de financiación 38,7 19,8 18,9 95,5%
Variación de efectivo y equivalentes al efectivo, antes de los cambios en la tasa de cambio (0,1) 0,6 (0,7) 116,7%
Variación en la tasa de cambio sobre el efectivo y equivalentes al efectivo (0,4) (0,3) (0,1) 33,3%
Variación de efectivo y equivalentes al efectivo (0,4) 0,3 (0,7) 233,3%
Efectivo y equivalentes al efectivo al inicio del periodo 2,1 1,4 0,7 50,0%
Efectivo y equivalentes al efectivo al final del periodo 1,6 1,7 (0,1) (05,9%)
El saldo final de Efectivo y Equivalentes al Efectivo alcanzó US$ 1,6 millones al 30 de septiembre de 2022
que se compara con US$ 1,7 millones al 30 de septiembre de 2021.
El flujo de actividades de operación fue un saldo positivo de US$ 167,5 millones al 30 de septiembre de 2022,
que se compara con US$ 81,4 millones al 30 de septiembre de 2021. El aumento en el flujo de actividades de
operación se debe a un incremento en los ingresos producto del incremento en los márgenes de refinación respecto
al mismo periodo del año anterior.
El flujo utilizado en actividades de inversión alcanza US$ 206,2 millones, que se compara con US$ 100,6
millones al 30 de septiembre de 2021. El aumento se explica por la postergación de inversiones durante el año
2021 debido a la pandemia.
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El flujo de actividades de financiación al 30 de septiembre de 2022 fue una obtención neta de recursos por
US$ 38,7 millones que se compara con US$ 19,8 millones en igual periodo de 2021. Variación principalmente
asociada a la posición de cierre del movimiento de la cuenta corriente con la Empresa Matriz ENAP.
5.- EBITDA
El EBITDA de US$ 659,4 millones al 30 de septiembre de 2022, se compara con los US$ 298,3 millones
obtenidos en el mismo periodo de 2021, el detalle es el siguiente:
EBITDA sept-22 sept-21 Var. US$ % Var. Abs.

Resultado Operacional 554,7 155,4 399,3 256,9%
Depreciación y amortización 108,0 149,8 (41,8) 27,9%
Otros cargos /abonos a resultados (3,3) (6,9) 3,6 52,2%
EBITDA 659,4 298,3 361,1 121,1%
6.- ÍNDICES DE RENTABILIDAD Y RESULTADO.
Los principales indicadores financieros de liquidez, actividad y rentabilidad de ENAP Refinerías S.A., se
detallan a continuación:
LIQUIDEZ sept-22 dic-21 Var. % Var. Abs.

Liquidez Corriente ⁽¹⁾ (veces) 0,69 0,52 0,17 32,7%
Razón Ácida ⁽²⁾ (veces) 0,30 0,34 (0,04) 11,8%
⁽¹⁾ Liquidez corriente = Activos corrientes / Pasivos corrientes

⁽²⁾ Razón ácida = (Activos corrientes - Inventarios) / Pasivos corrientes
ACTIVIDAD
Activos sept-22 dic-21 Var. % Var. Abs.
Activos totales ⁽¹⁾ (Millones US$) 4.703 3.909 794,3 20,3%
Activos promedio ⁽²⁾ (Millones US$) 4.306 3.651 655,2 17,9%
Inventarios sept-22 dic-21 Var. % Var. Abs.
Rotación de inventarios ⁽³⁾ (veces) 8,51 8,29 0,2 (2,6%)
Permanencia de inventarios ⁽⁴⁾ (meses) 1,41 1,45 (0,0) 2,7%
⁽¹⁾ Activos totales = Total activos corrientes y no corrientes

⁽²⁾ Activos promedio = (Activos Totales del períodoactual + Activos totales año anterior) / 2
⁽³⁾ Rotación de inventarios = Costo de venta últimos doce meses / Inventario promedio últimos doce meses
⁽⁴⁾ Permanencia de inventarios = Inventario promedio últimos doce meses / Costo de venta últimos doce meses (promedio mensual)
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RENTABILIDAD sept-22 dic-21 Var. % Var. Abs.

Rentabilidad de patrimonio controlador promedio ⁽¹⁾ (porcentaje) 48,49 14,90 33,59 225,4%
Rentabilidad de activos ⁽²⁾ (porcentaje) 8,58 2,27 6,31 278,0%
Utilidad por acción ⁽³⁾ (US$) 2,11 0,47 1,64 348,9%
⁽¹⁾ Rentabilidad de patrimonio promedio = Resultado últimos 12 meses / ((Patrimonio período actual + Patrimonio período anterior) / 2)
⁽²⁾ Rentabilidad de activos = Resultado últimos 12 meses / Activos Totales promedio últimos doce meses
⁽³⁾ Utilidad por acción = Resultado últimos 12 meses / Número de acciones
7.- DIFERENCIAS ENTRE VALORES ECONÓMICOS Y DE LIBROS DE LOS ACTIVOS.
Respecto a los principales activos de la Empresa, cabe mencionar lo siguiente:
La Empresa evalúa anualmente el deterioro del valor de los activos, conforme a la metodología establecida,
de acuerdo con lo establecido en la NIC 36.
Los activos sobre los cuales aplica la metodología son los siguientes:
❖ Inventarios
❖ Propiedades, Planta y Equipos
❖ Inversiones en Sociedades Asociadas
❖ Otros Activos no Corrientes
La evaluación de deterioro del valor de los activos se realiza a fin de verificar si existe algún indicio que el
valor libro sea menor al importe recuperable. Si existe dicho indicio, el valor recuperable del activo se estima
para determinar el alcance del deterioro (de haberlo). En caso que el activo no genere flujos de caja que sean
independientes de otros activos, la Empresa determina el valor recuperable de la unidad generadora de efectivo
a la cual pertenece el activo.
El valor recuperable es el más alto entre el valor justo menos los costos de vender y el valor en uso. Para
determinar el valor en uso, se calcula el valor presente de los flujos de caja futuros descontados, a una tasa
asociada al activo evaluado. Si el valor recuperable de un activo se estima que es menor que su valor libro,
este último disminuye al valor recuperable.
En resumen, los activos se presentan valorizados de acuerdo a las NIIF según lo que se señala en la Nota 3 de
los Estados Financieros.
De acuerdo con las normas de la Comisión para el Mercado Financiero, las inversiones en coligadas, se
valorizan según el método de la participación de las respectivas empresas, según este método, la inversión se
registra inicialmente al costo, y es ajustada posteriormente por los cambios posteriores a la adquisición en la
parte del inversor, de los activos netos de la participada.
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8.- SITUACIÓN DE MERCADO.
Precio del Petróleo Crudo
En el periodo enero-septiembre del 2022, el marcador del precio del petróleo crudo Brent ICE promedió 102,5
dólares por barril (US$/bbl) en la Bolsa Intercontinental de Londres, esto es, 34,5 US$/bbl superior respecto
de igual periodo del 2021 (68,0 US$/bbl).
Durante la primera mitad del 2022, los precios del petróleo y derivados fueron impulsados al alza,
apoyados por una mayor demanda y restricciones en el suministro global. Durante el tercer trimestre,
el aumento de la inflación a nivel global, la desaceleración económica, y los cierres relacionados con el
Covid-19 en China han deprimido las perspectivas de demanda de combustibles, presionado los precios
del petróleo Brent Ice por debajo de los 90 US$/bl, el nivel mínimo de los últimos siete meses.
El mercado global de combustibles inició el año 2022 en un contexto de recuperación de la demanda ante la
flexibilización de restricciones asociadas al Covid-19. Por otra parte, una menor inversión en capacidad,
sumado a interrupciones en el suministro, limitaron el crecimiento de la oferta. Contexto en el cual los precios
siguieron una tendencia alcista, por sobre los 100 US$/bbl.
El 24 de febrero, tropas y blindados rusos invadieron Ucrania, previo reconocimiento de las áreas controladas
por los separatistas de las regiones de Donetsk y Lugansk en el este de Ucrania como estados independientes.
La invasión a Ucrania desencadenó una ola de sanciones contra Rusia por parte de los países de occidente.
Inicialmente, las sanciones se enfocaron en el sector financiero, llegando a la desconexión del sistema Swift,
y evitaron castigar de manera directa al sector energético, dada la alta dependencia de Europa. En 2021, Rusia
fue la principal fuente de abastecimiento de gas (41%), petróleo (27%) y carbón (47%) de la Unión Europea.
Posteriormente, los paquetes de sanciones se han intensificado; buscando debilitar la economía rusa. EE. UU.
y El Reino Unido fueron los primeros en imponer prohibiciones a las importaciones de crudo y productos
rusos.
En cuanto a la Organización de Países Exportadores de Petróleo, OPEP, y sus aliados, la producción se ha
mantenido por debajo de sus cuotas mensuales, debido a interrupciones internas y la falta de inversión. En este
sentido, ataques a instalaciones petroleras en Arabia Saudita por parte de grupos hutíes, sumado a disrupciones
en los principales campos petroleros y terminales en Libia y Nigeria, han limitado el suministro de crudo.
El rally en los precios del petróleo fue limitado luego de que China, el segundo consumidor de combustible
del mundo, enfrentó el mayor brote de Covid-19 en más de dos años, lo que llevó a decretar bloqueos
prolongados en más de 30 ciudades, resultando en una menor demanda de combustibles. Como consecuencia,
China informó de una contracción de la actividad económica en abril.
Al finalizar el mes de mayo, y luego de constantes presiones externas y dificultades en alcanzar acuerdos
dentro del bloque, los líderes de la Unión Europea acordaron la eliminación gradual de las importaciones
marítimas de petróleo ruso para fines de año. De esta manera, la falta de compradores europeos por petróleo
de origen ruso ha resultado en cambios en los flujos comerciales. Como resultado, Rusia ha redirigido sus
exportaciones de petróleo a Asia-Pacífico, donde India y China han incrementado la demanda por crudo ruso,
que se transa con importantes descuentos.
Por su parte, Europa ha recurrido al Medio Oriente, Asia y Estados Unidos para el abastecimiento de diésel.
Se estima que la participación del Medio Oriente en el suministro total de diésel de Europa aumentó al 31%
en septiembre, desde un promedio del 19% en los doce meses anteriores. Los cargamentos de diésel ruso
habrían disminuido a sólo el 39%, de un promedio del 51%.
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El tercer trimestre estuvo marcado por una caída en los precios del petróleo, que retrocedieron a los niveles
previos a la invasión de Rusia a Ucrania, presionados por menores perspectivas de demanda de combustibles
ante los temores de recesión económica global, desencadenada por altos niveles de inflación que han llevado a
políticas monetarias más agresivas por parte de los bancos centrales.
Así, en lo transcurrido del 2022, varios shocks han sacudido una economía mundial ya debilitada por la
pandemia:
• Una inflación superior a lo previsto en todo el mundo, sobre todo en EE. UU. y las principales economías
europeas, que ha provocado el endurecimiento de las condiciones financieras,
• Una desaceleración peor de lo previsto en China, consecuencia de los brotes de Covid-19 y los
confinamientos. El PMI de manufactura de julio y agosto se ha mantenido por debajo de los 50 puntos, lo
que refleja una contracción que podría ser una señal de desaceleración económica y, a su vez, afectar la
demanda de petróleo,
• Y las nuevas repercusiones negativas de la guerra en Ucrania.
Precio de los productos en la Costa del Golfo enero-septiembre 2022
Los precios internacionales de gasolinas y diésel siguieron la tendencia a la baja del crudo durante enero-
septiembre del 2022.
Los inventarios de refinados en Estados Unidos se han mantenido en mínimos, respaldados por una sólida
demanda interna y por mayores exportaciones, así como dificultades para aumentar el suministro. Las
existencias de crudo se recuperan, a medida que aumenta la producción.
El levantamiento de restricciones a la movilidad impulsó la demanda de gasolinas, que promedió 25,8 mn b/d,
un alza anual del 2%. Por su parte, el consumo del diésel aumentó un 3% anual, situándose en 28,3 mn b/d,
recuperación liderada por Estados Unidos y Europa. El sector de aviación ha experimentado un incremento de
la demanda global, promediando 5,9 mn b/d en lo transcurrido del año, aún por debajo del año 2019 previo a
la pandemia, donde alcanzó los 8 mn b/d.
El aumento del consumo interno de diésel en EE. UU, sumado a un incremento de la demanda por importación
en Latinoamérica ha llevado a una disminución en los inventarios a mínimos de 14 años, a pesar del aumento
en la producción de refinerías.
Las existencias mundiales de diésel cerraron en septiembre en 530 mn bl, unos 40 mn bl por debajo de igual
fecha de 2021, apoyando los márgenes de refinación a máximos históricos.
El precio de la gasolina Unleaded 87 waterborne promedió 130,1 US$/bbl, un incremento de 45,9 US$/bbl
respecto a enero-septiembre del 2021 (84,1 US$/bbl). El diferencial de precio de la gasolina respecto al Brent
ICE promedió 27,6 US$/bbl, un aumento de 11,5 US$/bl comparado con igual periodo del 2021 (16,1
US$/bbl).
En el caso del diésel, el precio promedio fue de 147,6 US$/bbl. Esto es, 66,6 US$/bbl superior al 2021. El
diferencial de precio del diésel respecto al Brent ICE promedió 45,1 US$/bbl, 32,1 US$/bbl por sobre 2021.
Finalmente, el precio del fuel oil Nº6 de 3% de azufre registró un promedio de 84,0 US$/bbl, un alza de 26,6
US$/bbl respecto de 2021 (57,4 US$/bbl).
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Precio Gas Natural 2022
El precio del Gas Natural, según el marcador Henry Hub de Estados Unidos, promedió 6,69 US$/MMBTU,
un alza del 100% respecto del periodo enero-septiembre del 2021 (3,35 US$/MMBTU).
9.- ANÁLISIS DE RIESGO DE MERCADO.
El negocio de ENAP Refinerías S.A. consiste principalmente en la compra de crudos en el mercado

internacional para su refinación y posterior venta de los productos así elaborados en el mercado doméstico, de
acuerdo a su política de precios de paridad de importación. El margen de refinación se encuentra afecto a la
fluctuación de los precios internacionales del petróleo crudo, de los productos refinados y al diferencial entre
ambos (margen internacional o “crack”). Considerando un nivel de refinación promedio de 66 millones de bbl
al año, una variación de US$ 1 / bbl en el crack tendría, ceteris paribus, un impacto en resultados de U$ 66
millones en una dirección u otra.
Como estrategia central para enfrentar el riesgo de variación del margen de refinación, ENAP ha orientado sus
inversiones al incremento de su flexibilidad productiva y de la calidad de sus productos. Hasta ahora no se han
contratado derivados financieros para fijar el margen de refinación, pero se están monitoreando
permanentemente los niveles de precio ofrecidos por el mercado.
11
Los riesgos relevantes para el negocio están esencialmente en el margen de refinación y en las fluctuaciones
de precios en los mercados internacionales de crudo y productos, debido al tiempo que transcurre entre el
momento de la compra (embarque) de los crudos y la venta de los productos refinados a partir de éstos. Para
cubrir este último riesgo, se efectúan coberturas del tipo Time Spread Swaps. Dichas estrategias de cobertura
son complementadas con el uso de contratos de venta swap de productos refinados. Dada la alta volatilidad
del precio del crudo, la administración ha continuado con la política de contratación de coberturas que
permitieran minimizar el impacto de eventuales bajas repentinas y significativas en el precio del crudo,
considerando el ciclo del negocio de refinación, por el desfase entre los precios de venta de los productos y el
costo del crudo refinado. No obstante, lo anterior es importante mencionar que estos instrumentos por su
naturaleza y forma de operar, protegen de las variaciones de precios del crudo, pero no aseguran en un 100%
la eliminación de efectos en resultados producto de la volatilidad en la compra de materia prima.
Adicionalmente, la compañía ha efectuado operaciones del tipo Swap de Diferencial, el cual tiene por objetivo
fijar el precio de aquellos embarques indexados a los marcadores WTI ó DTD al marcador Brent ICE. En cada
licitación de compra de petróleo crudo, la decisión de comprar una u otra alternativa ofrecida se toma en base
a un modelo de optimización que toma en cuenta, entre otras variables, un margen de refinación proyectado
sobre el marcador Brent ICE. Por lo anterior, al adjudicar una licitación de petróleo crudo a una oferta
denominada en marcador WTI ó DTD es de relevancia asegurar que el diferencial entre el dicho marcador y
el Brent ICE en el momento que se tomó la decisión de compra no se deteriore en forma significativa, con el
fin de mantener el criterio de optimización que primó al momento de adjudicar la compra de dicho crudo.
El tipo de cambio es otro de los factores de riesgo del negocio debido a que parte importante de los ingresos
son en pesos y los pasivos en dólares. Este factor se ve minimizado por la política de cobertura de tipo de
cambio de cuentas por cobrar y de precios de productos basada en la paridad de importación indexada en
dólares, situación que se analiza en forma periódica para mantener una posición competitiva, considerando la
libertad de precios y de importación que existe en Chile.
El valor razonable, de los contratos forward de moneda, es calculado tomando como referencia a los tipos de
cambio forward actuales de contratos con similares perfiles de vencimiento. El valor razonable del swap de
diferencial es calculado utilizando las tablas de contratos de futuros de los marcadores relevantes (WTI
Nymex, DTD Brent o ICE Brent).
10.- RIESGOS DEL NEGOCIO.
ENAP Refinerías a través de su matriz ENAP, adoptó en diciembre de 2012 un Modelo de Gestión Integral
de Riesgos, basado en estándares internacionales y las mejores prácticas en la materia. El modelo se sustenta
en una política corporativa que apunta a fortalecer la gestión estratégica, y una metodología que asegura que
los riesgos críticos sean identificados, evaluados y mitigados, en forma consistente y sistemática.
La gestión integral de riesgos se aplica en todas las líneas, unidades de negocio, áreas y procesos del grupo
empresarial. Comienza en el primer nivel de la organización y se aplica en todos los ámbitos de gestión.
Comprende todos los riesgos críticos, sean estos estratégicos, operacionales, de cumplimiento y de
reportabilidad y financieros, que puedan afectar la visión, misión y el plan estratégico de negocios de ENAP
y sus filiales.
12
Dentro de los principales riesgos financieros que se están gestionando, se mencionan: las pérdidas por
variaciones significativas en la tasa de interés, el tipo de cambio, y los relacionados al inadecuado traspaso de
riesgos en temas de seguros patrimoniales.
En los ámbitos de Cumplimiento, se están gestionando riesgos relacionados a la cultura ética de la empresa y
las buenas prácticas.
******
13

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1.- RESUMEN EJECUTIVO

2.- ANÁLISIS DEL ESTADO DE RESULTADOS

ESTADOS DE RESULTADOS CONSOLIDADOS

Cifras en Millones de dólares (US$)

INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS

Cifras en Millones de dólares (US$)

Cifras en Millones de dólares (US$)

3.- ANÁLISIS DEL ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA CONSOLIDADO

Cifras en Millones de dólares (US$)

Cifras en Millones de dólares (US$)

Este incremento indicado anteriormente se desglosa principalmente de la siguiente manera:

- El Patrimonio aumentó en US$ 348,8 millones (59,4%) al 30 de septiembre de 2022 respecto al 31 de

4.- ANÁLISIS DE ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

Cifras en Millones de dólares (US$)

EBITDA sept-22 sept-21 Var. US$ % Var. Abs.

6.- ÍNDICES DE RENTABILIDAD Y RESULTADO.

LIQUIDEZ sept-22 dic-21 Var. % Var. Abs.

⁽¹⁾ Liquidez corriente = Activos corrientes / Pasivos corrientes

⁽¹⁾ Activos totales = Total activos corrientes y no corrientes

RENTABILIDAD sept-22 dic-21 Var. % Var. Abs.

7.- DIFERENCIAS ENTRE VALORES ECONÓMICOS Y DE LIBROS DE LOS ACTIVOS.

Respecto a los principales activos de la Empresa, cabe mencionar lo siguiente:

8.- SITUACIÓN DE MERCADO.

Precio del Petróleo Crudo

Precio de los productos en la Costa del Golfo enero-septiembre 2022

Precio Gas Natural 2022

9.- ANÁLISIS DE RIESGO DE MERCADO.

El negocio de ENAP Refinerías S.A. consiste principalmente en la compra de crudos en el mercado

10.- RIESGOS DEL NEGOCIO.

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