Estudio Técnico de Valor D Mercado - INTRADEVCO INDUSTRIAL S.A.

INTRADEVCO INDUSTRIAL S.A.
ESTUDIO TÉCNICO DE VALOR DE

MERCADO
DICIEMBRE 2018
Recomendamos no proporcionar copia de este informe a

personas ajenas a la Compañía, a excepción de las
autoridades tributarias y/o administrativas que
corresponda
***********
Firmado Digitalmente por:

AUREA IDA CARDINI BERETTA
Fecha: 8/01/2019 14:34:34
INTRADEVCO INDUSTRIAL SA
Estudio Técnico de Valor de Mercado
ÍNDICE
I. OBJETIVO Y ALCANCE .................................................................... 6

II. INTRODUCCIÓN ............................................................................ 7
Capítulo I
ANÁLISIS FUNCIONAL ..................................................................... 8
1.1. Descripción de INTRADEVCO INDUSTRIAL ............................................. 8
1.2. Dinámica sectorial ........................................................................ 9
1.3. Análisis de riesgos asumidos por INTRADEVCO INDUSTRIAL ...................... 12
1.4. Análisis Financiero ....................................................................... 13
Capítulo II
ANÁLISIS ECONÓMICO ................................................................... 18
2.1. Elección de los métodos de valorización ............................................ 18
2.1.1. Valor patrimonial de la sociedad ..................................................... 18
2.1.2. Valor de la sociedad como negocio en marcha ..................................... 18
2.1.3. Precio promedio ponderado de los Valores ......................................... 19
2.1.4. Si se hubiese formulado alguna OPA ................................................. 19
2.2. Selección y descarte de los métodos de valorización ............................. 19
2.2.1. Valor de participación patrimonial (Valor contable) .............................. 19
2.2.2. Valor de la sociedad como negocio en marcha (Flujo de ingreso
proyectado) ............................................................................... 19
2.2.3. Precio promedio ponderado de los Valores ......................................... 19
2.2.4. Si se hubiese formulado alguna OPA ................................................. 20
2.3. Información financiera utilizada ...................................................... 20
2.4. Aplicación de los métodos de valorización .......................................... 21
2.4.1. Método del Flujo de Caja Descontado. .............................................. 21
2.4.2.1. Proyección del estado de pérdidas y ganancias .................................... 23
2.4.2.2. Costo de Oportunidad del Capital (COK) ............................................ 25
2.4.2.3. Resultado del análisis ................................................................... 27
CONCLUSIONES .......................................................................................... 29
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ETVM-INTRADEVCO INDUSTRIAL SA-2018-AB172—424-2018-PE

ÍNDICE DE DOCUMENTACIÓN SUSTENTATORIA
Documentación Sustentatoria N° 1: Métodos de valorización ............. 30

Documentación Sustentatoria N° 1.1: Estados Financieros de
INTRADEVCO INDUSTRIAL ............ 31
Documentación Sustentatoria N° 1.2: Método de Flujo de Caja
Descontado ............................. 35
Documentación Sustentatoria N° 1.2.1: Cálculo del costo de deuda (Kd) ... 35
Documentación Sustentatoria N° 1.2.2: Calculo del costo de capital (ke)... 36
Documentación Sustentatoria N° 1.2.2.1: Tasa Libre de Riesgo ................. 36
Documentación Sustentatoria N° 1.2.2.2: Riesgo País Perú ....................... 37
Documentación Sustentatoria N° 1.2.2.3: Prima por Riesgo de Mercado ....... 38
Documentación Sustentatoria N° 1.2.2.4: Cálculo del Beta apalancado
(Según Damodaran) ................... 39
Documentación Sustentatoria N° 1.2.2.5: Inflación Perú y EEUU ................ 40
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INDICE DE CUADROS
Cuadro 1: Información de la Compañía .............................................. 8

Cuadro 2: Accionistas de la Compañía ............................................... 9
Cuadro 3: Directores y gerentes de INTRADEVCO INDUSTRIAL .................. 9
Cuadro 4: Variación mensual del Sector Manufactura No Primaria ........... 10
Cuadro 5: Riesgos de mercado asociados a INTRADEVCO INDUSTRIAL ....... 12
Cuadro 6: Elección y descarte de los métodos de valorización ............... 20
Cuadro 7: Estados de Resultados Proyectados ................................... 24
Cuadro 8: Balance general Proyectados ........................................... 24
Cuadro 9: Rango intercuartil del Costo Promedio Ponderado de Capital
(WACC) ..................................................................... 26
Cuadro 10: Resultados de la aplicación del método de Flujo de Caja
Descontado (en miles de soles) ........................................ 27
Cuadro 11: Acciones reales con acciones equivalentes .......................... 28
Cuadro 12: Rango Intercuartil del precio por acciones de INTRADEVCO
INDUSTRIAL ................................................................ 28
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ÍNDICE DE GRÁFICOS
Gráfico 1: Proyección en Variación % por Sectores 2016-2017 ................ 10

Gráfico 2: Variación de los Índices de precios – septiembre 2018 ............ 11
Gráfico 3: Variación de los Índices Variación de los Índices de precios –
septiembre 2018 de precios Sub-Grupos de Consumo – agosto
2018 ......................................................................... 12
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I. OBJETIVO Y ALCANCE
El presente estudio ha sido desarrollado por la firma de asesoría financiera TP Consulting;

y responde a la solicitud de INTRADEVCO INDUSTRIAL SA (en adelante ―INTRADEVCO
INDUSTRIAL‖ o la ―Compañía‖) de evaluar el valor de sus acciones (210’188,000 acciones
comunes y 76’879,073 acciones de inversión) a diciembre de 2018; para lo cual se han
tenido en consideración las metodologías acordes con las normas tributarias aplicables a
la fecha.
Con este propósito, se han definido la cantidad de acciones comunes a valorizar de

INTRADEVCO INDUSTRIAL; basados en la información contable, financiera y legal
solicitada por la Compañía, complementada con entrevistas al personal administrativo y
operativo de la misma.
El presente estudio de precios de transferencia se efectuó en base a la información antes

referida, la cual fue proporcionada por la Compañía, y a nuestro conocimiento de las
normas vigentes. TP Consulting no verifica la exactitud de la información proporcionada
por la Compañía. El presente estudio refleja la interpretación que a la fecha tenemos
sobre los alcances de la normatividad tributaria vigente no siendo posible asegurar que
esa interpretación sea necesariamente compartida por la Administración Tributaria.
Nuestra responsabilidad se limita a exponer a la Compañía las alternativas e
interpretaciones posibles, a efectos que pueda adoptarse una decisión gerencial con
pleno conocimiento de los elementos intervinientes.
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II. INTRODUCCIÓN
El objetivo del presente estudio consiste en determinar el valor de mercado de las

acciones comunes de INTRADEVCO INDUSTRIAL; por ello, para valorizarlas se recurrió a la
información financiera a octubre del 2018 y los estados financieros auditados de 2011-
2017.
El presente informe comprende dos partes: análisis funcional, y el análisis económico.

Finalmente se presentan las conclusiones.
I. En el análisis funcional se analiza el contexto de económico y de mercado en que

INTRADEVCO INDUSTRIAL se desenvuelve, así como el riesgo que asume el desarrollo
de la misma tomando en cuenta la evolución de los sectores económicos a los que
pertenece.
II. En el análisis de la compañía, se revisan las características de los bienes y servicios

que ofrece, las actividades económicas principales que realiza, los principales
contratos y las circunstancias económicas del mercado en que opera. El objeto de
esta primera parte es identificar con precisión la función económica que le
corresponde a INTRADEVCO INDUSTRIAL. En esta parte se analiza la actual situación
económica financiera de dicha compañía vinculada.
III. En el análisis económico se revisan los métodos de valoración, así como los supuestos
de valoración y la determinación del valor de mercado de INTRADEVCO INDUSTRIAL.
Cabe indicar que el análisis enfocará dos posibles métodos: la valorización
patrimonial contable, y el flujo de caja descontado. al final se establece a nuestro
criterio que metodología es la que mejor refleja el valor de INTRADEVCO INDUSTRIAL
a octubre 2018.
Finalmente, se proporcionarán los resultados obtenidos, así como las respectivas

conclusiones del estudio.
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Capítulo I ANÁLISIS FUNCIONAL
1.1. Descripción de INTRADEVCO INDUSTRIAL
INTRADEVCO INDUSTRIAL es una empresa dedicada principalmente a la manufactura y

comercialización de productos para limpieza del hogar y productos para el cuidado
personal. La industria en la que participa pertenece al Sector Manufactura No Primaria
quien representa el 9,9% de la Producción Bruta Interna.
Si bien en los últimos cuatro años (2014-2017) el sector de Manufactura No primaria ha

registrado tasas negativas (-1.5%; -2.6%; -1.6%, -0.9%), en el año 2018 se ha registrado
una tasa positiva acumulada enero-julio de 3.5% y se estima que mantendría una
tendencia creciente en los próximos años. El crecimiento del sector en este último año se
debe al aumento del consumo interno y las exportaciones. Es por ello, que INTRADEVCO
INDUSTRIAL ha logrado mantener su participación en el mercado, a través de sus ventas a
nivel nacional e internacional de sus más de treinta marcas1.
Cuadro 1: Información de la Compañía

Información Corporación Lindley S.A.
Av. Producción Nacional Nro. 188,
Domicilio fiscal:
Urbanización la Villa. Chorrillos
No. RUC: 20417378911
Inicio de operaciones: 01/11/1998
Capital social al 31/10/2018 S/.210,188,000
2023 (Fabricación de Jabones y
CIIU actividades: detergentes, preparados para limpiar y
pulir, perfumes y preparados de tocador)
Fuente: Información proporcionada por la Compañía
Elaboración Propia
A octubre de 2018, la composición accionaria (acciones comunes) de INTRADEVCO

INDUSTRIAL fue la siguiente:
1
Marcas de Intradevco Industrias SA: Sapolio; Patito; Dento; Dentito; Aval; Geomen; Amor; Premio; Platex;
Broncex; VT; Bella; Cobra; Ipana; Mentolina; Calorex Forte; Control; Rimac; Paloma Blanca; Alpaca; Sulfacrem;
Chinola; Rinoflu; Out; Excaldene; Hongotil; Hongofin; Lavadocil; Detodrin; Dentoafta; Dentodex; Dolpralan;
Nouvelle Cuisine.
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Cuadro 2: Accionistas de la Compañía

Compañía Accionistas N° de acciones Part. %
Acciones comunes
Tecnología Aplicada S.A. 209,722,761 99.78%

Giancarlo Alfonso Lovón Canchumani 60,851 0.03%
Roberto M ario Lovón Canchumani 60,851 0.03%
Roxana M aria Lovón Canchumani 60,851 0.03%
Intradevco
Yoshiro Goshima H. 282,302 0.13%
Industrial S.A. S.A.
TOTAL 210,187,616 100%
Acciones de Inversión
Tecnología Aplicada S.A. 76,819,073 99.92%
M uñoz del Rio Sebastián 60,000 0.08%
TOTAL 76,879,073 100%
Elaboración Propia
A octubre de 2018 el Directorio y la plana gerencial de INTRADEVCO INDUSTRIAL se

componían de la siguiente manera:
Cuadro 3: Directores y gerentes de INTRADEVCO INDUSTRIAL

Elaboración Propia
1.2. Dinámica sectorial
Dentro del sector de Manufactura no primaria, se encuentra el rubro de productos de

tocador y limpieza. Como se observa en el siguiente gráfico, a excepción del mes de
enero que registró un índice negativo de 0.5 puntos porcentuales, el sector en general
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creció durante la mayoría de meses de 2018, observándose una recuperación con respecto
a los años anteriores.
Cuadro 4: Variación mensual del Sector Manufactura No Primaria
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú
Así mismo, se estima que el sector continuará su tendencia creciente en los próximos
años.
Gráfico 1: Proyección en Variación % por Sectores 2016-2017
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú
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Además, en el mes de noviembre 2018, el Índice de Precios al Consumidor a nivel nacional

aumentó en 0.15%, en tanto que, el Índice de Precios al Consumidor de Lima
Metropolitana, en el presente mes, subió 0.12%. En el mes de noviembre del año 2018, el
Índice de Precios al Consumidor a nivel nacional presentó una variación acumulada de
2.29 puntos porcentuales y de 2.01% para Lima Metropolitana.
En agosto de 2018, fue importante el comportamiento al alza de precios que observaron

las agrupaciones siguientes: alimentos y bebidas 0.4%, otros bienes y servicios con 0.25%,
muebles, enseres y mantenimiento de la vivienda 0.19% y vestido y calzado 0.13%.
Los otros tres indicadores de precios, que a partir del mes de enero de 2014 se construyen
y divulgan con la nueva base diciembre 2013=100, tuvieron el comportamiento siguiente:
El Índice de Precios al Por Mayor a nivel Nacional, indicador que mide las variaciones de
precios a nivel de los establecimientos mayoristas, en el mes de noviembre varió en
0,48%, registrando entre los meses de enero a noviembre de 2018, una variación
acumulada de 3,36%. En noviembre, el Índice de Precios de Maquinaria y Equipo, que
muestra las variaciones de los precios de los bienes de capital en el ámbito de Lima
Metropolitana, aumentó en 1.03%, acumulando en los once meses del año 2018, una
variación de 3.00%. Finalmente, el Índice de Precios de Materiales de la Construcción, que
estima a nivel de Lima Metropolitana, las variaciones de precios de los principales
insumos utilizados en el sector construcción, mostró en noviembre un alza de 0.9% y en el
período enero-noviembre 2018, un aumento de 3,37%.
Gráfico 2: Variación de los Índices de precios – septiembre 2018
Fuente: INEI. Informe Técnico septiembre 2018
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Gráfico 3: Variación de los Índices Variación de los Índices de precios – septiembre

2018 de precios Sub-Grupos de Consumo – agosto 2018
Fuente: INEI. Informe Técnico septiembre 2018
1.3. Análisis de riesgos asumidos por INTRADEVCO INDUSTRIAL
En el siguiente cuadro se muestran los riesgos de mercado a los que está expuesta la
Compañía, señalando el nivel de exposición a cada uno de dichos riesgos y explicando la
situación actual de la Compañía.
Cuadro 5: Riesgos de mercado asociados a INTRADEVCO INDUSTRIAL

NIVEL DE
ANÁLISIS DE RIESGOS SITUACIÓN ACTUAL
RIESGO
El incremento de productos importados o el ingreso de nuevas empresas
Riesgo de incremento
buscando posicionamiento en el mercado donde participa INTRADEVCO,
en la Competencia y/o M oderado
afectaría la presencia de la Compañía en el sector, repercutiendo en los
Productos sustitutos
márgenes de la misma.
Las ventas de INTRADEVCO INDUSTRIAL dependen de los niveles de ingreso
Dependencia del disponible de la población nacional. Por ello, distorsiones que afecten dicha
RIESGOS DE M oderado
consumo interno variable, impactarían a la Demanda Interna, generando un aumento o
M ERCADO
reducción en los márgenes de la empresa.
Las ingresos de INTRADEVCO INDUSTRIALdependen del desarrollo de la
Demanda Interna, así como de los países latinoamericanos donde concentra su
Riesgo Económico
M oderado participación como Chile, Ecuador y Uruguay. Por lo que están sujetas a las
Nacional e Internacional
condiciones políticas, sociales y económicas de cada país lo que afectaría
directamente sus condiciones de gestión.
El riesgo de tipo de cambio surge de las cuentas por cobrar por ventas al
exterior y la compra de materia prima que se efectúan en dólares
Riesgo de Tipo de
Alto estadounidenses, es decir cuando la Compañía y sus Subsidiarias presentan
Cambio
descalces entre sus posiciones activas, pasivas y fuera de balance en las
RIESGOS distintas monedas en las que opera.
FINANCIEROS Las proyecciones se basan en información de la empresa, del sector y otras
fuentes consideradas confiables. Sin embargo, éstas son estimaciones de un
Riesgo de las
M oderado comportamiento futuro de las variables en un escenario moderado, el que no
Proyecciones
puede ser proyectado con certeza ya que podría verse afectado por factores
de no predecibles.
Elaboración Propia
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1.4. Análisis Financiero
ANALISIS VERTICAL
Como se puede observar, al cierre de cada ejercicio, el Balance General de la compañía

presentó la siguiente situación:
Estructura porcentual de las cuentas del Activo:

INFORMACIÓN FINANCIERA DE
INTRADEVCO INDUSTRIAL S.A
BALANCE GENERAL
(En miles de S/)
2018 (*) En % 2017 En % 2016 En %
ACTIVOS/ ASSETS
EFECTIVO Y EQUIVALENTES EN EFECTIVO 25,825 3.22% 23,604 3.22% 13,179 1.90%

C X C COM ERCIALES 183,391 22.84% 155,760 21.25% 166,243 23.97%
C X C DIVERSAS 21,570 2.69% 16,490 2.25% 49,514 7.14%
INVENTARIOS 220,260 27.43% 187,036 25.52% 184,006 26.53%
ACTIVOS POR IM PUESTOS A LAS GANANCIAS - - - - - -
OTROS ACTIVOS NO FINANCIEROS 2,344 0.29% 4,828 0.66% 6,425 0.93%
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 453,390 56.46% 387,718 52.91% 419,367 60.47%
INVERSIONES EN SUBSIDIARIAS, NEGOCIOS CONJUNTOS Y ASOCIADOS - - - - - -

OTROS ACTIVOS NO CORRIENTES 11,159 1.39% 11,159 1.52% 14,248 2.05%
PROPIEDADES DE INVERSIÓN 13,283 1.65% 10,541 1.44% 3,484 0.50%
PROPIEDADES, PLANTA Y EQUIPO 323,630 40.30% 321,733 43.90% 254,918 36.76%
ACTIVOS INTANGIBLES 1,544 0.19% 1,672 0.23% 1,540 0.22%
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 349,616 43.54% 345,105 47.09% 274,190 39.53%
TOTAL ACTIVOS 803,006 732,823 693,557

*Información hasta octubre 2018
 En el 2016, de los Activos Totales, los Activos Corrientes representaron el 60.47%,

mientras que los activos no corrientes 39.53%. Por otro lado, en 2017 los Activos
corrientes representaron el 52.91% y los Activos no corrientes el 47.09%. Mientras que
en 2018, los activos corrientes y los activos no corrientes representaron 56.46% y
43.54%, respectivamente.
 En 2016, la cuenta Cuentas por Cobrar Comerciales representó el 23.97% del total de
activos y en el 2017 representó el 21.25%. Mientras que en 2018, las cuenta Cuentas
por Cuentas por Cobrar Comerciales representó 22.84%.
 En 2016, la cuenta de inventarios, representó el 26.53% del total de activos; en 2017,
el 25.52%; y en el 2018, 27.43%.
 De los activos no corrientes, la cuenta Propiedades, planta y equipo; fue la que tuvo
mayor representación con un 36.76% en el 2016 del total de activos; en 2017, 43.90%.
Mientras que en 2018, representó el 40.30%.
 En 2016, la cuenta Activos Intangibles, representó solo el 0.22% del total de activos;
en 2017, representó el 0.23%. Por otro lado, en 2018 los Activos Intangibles
representó el 0.19% del total de activos.
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Estructura porcentual de las cuentas del Pasivo:

BALANCE GENERAL
(En miles de S/)
2018 (*) En % 2017 En % 2016 En %
PASIVOS/ LIABILITIES
OTRAS PASIVOS CORRIENTES 61,381 18.80% 69,656 22.51% 128,495 40.25%

CTAS. X PAGAR COM ERCIALES 109,067 33.40% 87,237 28.19% 72,334 22.66%
OTRAS CTAS. X PAGAR 15,346 4.70% 36,370 11.75% 23,064 7.23%
PROVSIÓN POR BENEFICIOS A LOS EM PLEADOS 22,232 6.81% - - - -
PASIVOS POR IM PUESTOS A LAS GANANCIAS 4,244 1.30% - - - -
TOTAL PASIVOS CORRIENTES 212,270 65.01% 193,263 62.45% 223,893 70.14%
OTROS PASIVOS NO CORRIENTES 78,006 23.89% 79,999 25.85% 63,366 19.85%

CUENTAS POR PAGAR 3,692 1.13% 4,778 1.54% - -
PASIVOS POR IM PUESTOS DIFERIDOS 32,532 9.96% 31,419 10.15% 31,951 10.01%
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 114,230 34.99% 116,196 37.55% 95,317 29.86%
TOTAL PASIVOS 326,500 309,459 319,210

 En el 2016, de los Pasivos, los Pasivos Corrientes representaron el 70.14%, mientras

que los Pasivos no Corrientes representaron el 29.86%. Mientras que en 2017, los
Pasivos Corrientes representaron el 62.45% y los Pasivos no corrientes el 37.55%. Por
otro lado, en 2018 los Pasivos corrientes y los Pasivos no corrientes representaron del
total de pasivos el 65.01% y 34.99%, respectivamente.
 En 2016, la cuenta Cuentas por pagar Comerciales representó el 22.06% del Total
Pasivos; mientras que en 2017, el 28.19%. Por otro lado, en 2018 las Cuentas por
pagar Comercial 33.40%.
 La cuenta Otros Pasivos Corrientes representó del Total Pasivos el 19.85% en 2016, el
25.85% en 2017 y el 23.89% en 2018.
Estructura porcentual de las cuentas del Patrimonio:
BALANCE GENERAL
(En miles de S/)
2018 (*) En % 2017 En % 2016 En %
PATRIMONIO/ EQUITY
CAPITAL EM ITIDO 210,188 44.11% 210,188 49.80% 210,188 56.15%
ACCIONES DE INVERSIÓN 76,879 16.13% 83,115 19.69% 83,896 22.41%
OTRAS RESERVAS DE CAPITAL 10,502 2.20% 5,698 1.35% - -
RESULTADOS ACUM ULADOS 178,937 37.55% 122,286 28.97% 79,734 21.30%
PARTICIPACIONES NO CONTROLADORAS - 0.00% 773 0.18% 529 0.14%
TOTAL PATRIMONIO 476,506 422,060 374,347
TOTAL PATRIMONIO 476,506 422,060 374,347
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 En 2016, el Capital Emitido, representó el 56.15% del Total Patrimonio, mientras que
en el 2017 representó el 49.80%. Por otro lado, en 2018 el Capital Emitido representó
el 44.11%.
 Las Otras Reservas de Capital no registraron montos en 2016, mientras que en 2017 la
cuenta representó el 1.35% y en 2018 representó 2.20%.
 En 2016, los Resultados Acumulados, representó el 21.30% del Total Patrimonio,
mientras que en 2017, 28.97%. Por otro lado, en 2018 los Resultados Acumulados
representó del Total Patrimonio el 37.55%.
En el siguiente cuadro se puede observar, al cierre de cada ejercicio, el Estado de

Ganancias y Pérdidas de la compañía:
Estructura porcentual de las cuentas del Estado de Resultados:

ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS

(En miles de S/)
2018 (*) En % 2017 En % 2016 En %
VENTAS/ INGRESOS 571,218 100.00% 661,319 100.00% 643,544 100.00%
COSTO DE VENTAS -385,991 67.57% -474,997 71.83% -444,043 69.00%
UTILIDAD BRUTA 185,227 -32.43% 186,322 28.17% 199,501 31.00%
GASTOS ADM INISTRATIVOS -15,855 2.78% -21,098 3.19% -19,192 0.31%

GASTOS DE VENTA -77,999 13.65% -90,411 13.67% -88,765 13.79%
OTROS GASTOS OPERATIVOS 3,844 0.67% 1,347 0.20% -771 0.12%
TOTAL GASTOS OPERATIVOS -90,010 15.76% -110,162 16.66% -108,728 16.90%
UTILIDAD OPERATIVA 95217 16.67% 76,160 11.52% 90,773 14.11%

Fuente: Bolsa de Valores de Lima S.A.A.
Elaboración Propi0
 En el 2016, los Costos de Ventas representaron el 69.00% de las Ventas/ Ingresos y el

Total de Gastos Operativos, 16.90%. Mientras que para el año 2017 los Costos de
Ventas representaron el 71.83% y el Total de Gastos Operativos el 16.66% de las
ventas totales. Por otro lado, en 2018 los Costos de Ventas y el Total de Gastos
Operativos representaron el 67.57% y el 15.76%, respectivamente.
 En 2016, los Gastos Administrativos representaron el 0.31% de las Ventas, mientras
que en 2017 representaron el 3.19% y en 2018, el 2.78%. Dicha cuenta es
representada mayormente por los servicios de consultoría, asesoría y servicios
operativos como mantenimiento y reparación.
 Los Gastos de Venta representaron el 13.79% de las Ventas en 2016, el 13.67% en 2017
y el 13.65% en 2018. Dicha cuenta es representada mayormente por servicios de
publicidad, promoción y comisiones.
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ANALISIS HORIZONTAL
Variaciones de las cuentas del Activo:

BALANCE GENERAL
(En miles)
Variación Variación Variación Variación
2018 (*) 2017 2016
Absoluta Relativa Absoluta Relativa
(2018 - 2017) (2017-2016)
ACTIVOS/ ASSETS
EFECTIVO Y EQUIVALENTES EN EFECTIVO 25,825 23,604 13,179 2,221 9.41% 10,425 79.10%
C X C COM ERCIALES 183,391 155,760 166,243 27,631 17.74% -10,483 -6.31%
C X C DIVERSAS 21,570 16,490 49,514 5,080 30.81% -33,024 -66.70%
INVENTARIOS 220,260 187,036 184,006 33,224 17.76% 3,030 1.65%
ACTIVOS POR IM PUESTOS A LAS GANANCIAS - - - - - - -
OTROS ACTIVOS NO FINANCIEROS 2,344 4,828 6,425 -2,484 -51.45% -1,597 -24.86%
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 453,390 387,718 419,367 65,672 16.94% -31,649 -7.55%
INVERSIONES EN SUBSIDIARIAS, NEGOCIOS CONJUNTOS Y ASOCIADOS - - - - - - -

C X C COM ERCIALES Y OTRAS C X C 11,159 11,159 14,248 - - -3,089 -21.68%
PROPIEDADES DE INVERSIÓN 13,283 10,541 3,484 2,742 26.01% 7,057 202.55%
PROPIEDADES, PLANTA Y EQUIPO 323,630 321,733 254,918 1,897 0.59% 66,815 26.21%
ACTIVOS INTANGIBLES 1,544 1,672 1,540 -128 -7.66% 132 8.57%
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 349,616 345,105 274,190 4,511 1.31% 70,915 25.86%
TOTAL ACTIVOS 803,006 732,823 693,557 70,183 39,266 5.66%

Elaboración Propia
En lo que corresponde las cuentas del Activo corriente, se puede observar lo siguiente:
 La cuenta de Efectivo y Equivalente en Efectivo para el año 2017 aumentó en 79.10%
respecto al año 2016, al mismo tiempo disminuyen en 6.31% y 66.70% las cuentas por
cobrar comerciales y las cuentas por cobrar diversas, respectivamente; evidenciando
menores ventas a crédito. Por otro lado, la cuenta de Efectivo y Equivalente en
Efectivo para el año 2018 aumentó en 9.41% respecto al año 2017, al mismo tiempo
aumentaron en 17.74% y 30.81% las cuentas por cobrar comerciales y las cuentas por
cobrar diversas, respectivamente; evidenciando mayores ventas al crédito.
 La cuenta Inventarios para el año 2017 aumentó en 1.65% respecto del año
precedente. Mientras que para el año 2018, la cuenta aumentó en 17.76% con
respecto al año 2017.
 Durante el año 2017, se evidencia un aumento en la cuenta de Propiedades, planta y
equipo en 26.21% respecto del año 2016. Mientras que en 2018 respecto al 2017, se
evidencia un aumento de 0.59%.
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Variaciones de las cuentas del Pasivo y Patrimonio:

BALANCE GENERAL
(En miles)
Variación Variación Variación Variación
2018 (*) 2017 2016
Absoluta Relativa Absoluta Relativa
(2018 - 2017) (2017-2016)
PASIVOS/ LIABILITIES
OTRAS PASIVOS CORRIENTES 61,381 69,656 128,495 -8,275 -11.88% -58,839 -45.79%
CTAS. X PAGAR COM ERCIALES 109,067 87,237 72,334 21,830 25.02% 14,903 20.60%
OTRAS CTAS. X PAGAR 15,346 36,370 23,064 -21,024 -57.81% 13,306 57.69%
PROVSIÓN POR BENEFICIOS A LOS EM PLEADOS 22,232 - - 22,232 - - -
PASIVOS POR IM PUESTOS A LAS GANANCIAS 4,244 - - 4,244 - - -
TOTAL PASIVOS CORRIENTES 212,270 193,263 223,893 19,007 9.83% -30,630 -13.68%
-
OTROS PASIVOS NO CORRIENTES 78,006 79,999 63,366 -1,993 -2.49% 16,633 26.25%
CUENTAS POR PAGAR 3,692 4,778 - -1,086 -22.73% 4,778 -
PASIVOS POR IM PUESTOS DIFERIDOS 32,532 31,419 31,951 1,113 3.54% -532 -1.67%
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 114,230 116,196 95,317 -1,966 -1.69% 20,879 21.90%
-
TOTAL PASIVOS 326,500 309,459 319,210 17,041 5.51% -9,751 -3.05%
PATRIMONIO/ EQUITY
CAPITAL EM ITIDO 210,188 210,188 210,188 - - - -
ACCIONES DE INVERSIÓN 76,879 83,115 83,896 -6,236 -7.50% -781 -0.93%
OTRAS RESERVAS DE CAPITAL 10,502 5,698 - 4,804 84.31% 5,698 -
RESULTADOS ACUM ULADOS 178,937 122,286 79,734 56,651 46.33% 42,552 53.37%
PARTICIPACIONES NO CONTROLADORAS - 773 529 -773 -100.00% 244 46.12%
TOTAL PATRIMONIO 476,506 422,060 374,347 54,446 12.90% 47,713 12.75%
TOTAL PATRIMONIO 476,506 422,060 374,347 54,446 12.90% 47,713 12.75%

Elaboración Propia
 En el año 2017, las Cuentas por pagar Comerciales aumentó en 20.60% con respecto al
año 2016. Mientras que en el año 2018, las Cuentas por Pagar comerciales aumento en
25.02% con respecto al año 2017.
 Las Otras Cuentas por Pagar aumentó en 57.65% en el año 2017 con respecto al año
2016 y disminuyó en 57.81% en el año 2018 con respecto al año 2017.
 La cuenta de Capital Emitido no presentó variaciones en el año 2017 con respecto del
año 2016 ni en el año 2018 con respecto al año 2017.
 En el año 2017, las Acciones de Inversión disminuyó en 0.93% respecto del año 2016.
Por otro lado, las Acciones de inversión en el año 2018 respecto al año 2017 disminuyó
en 7.50%.
 Se observa un crecimiento positivo del patrimonio en el año 2017 con respecto al
2016, mientras que se observa un decrecimiento en el total de pasivos del año 2017 al
2016 de 3.41%, lo cual representa un beneficio para la empresa. Por otro lado, en el
año 2018 respecto al año 2017 se observa un aumento tanto del patrimonio como de
los pasivos de 12.90% y 5.51%, respectivamente.
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Capítulo II ANÁLISIS ECONÓMICO
2.1. Elección de los métodos de valorización
Los métodos de valorización utilizados y contemplados en el artículo 110 del Reglamento

de la Ley de Impuesto a la Renta para evaluar transacción entre partes vinculadas, así
como mediante la resolución de CONASEV N°0060-2006, indica que en el caso de ofertas
de redención en dinero, las entidades valorizadoras deben evaluar y justificar, cuando
menos, la aplicación de los siguientes criterios para la valorización de las acciones de
inversión:
A continuación detallamos las siguientes metodologías de cálculo:
2.1.1. Valor patrimonial de la sociedad
La metodología de ―Valor patrimonial de la Sociedad‖ consiste en estimar el valor de las

acciones de la compañía partiendo del valor del patrimonio de la misma y se basa en la
idea de que el valor de una empresa se encuentra correctamente reflejado en su balance
general. De esta forma, el valor contable se calcula dividiendo el saldo total de las
cuentas de capital (Capital Social, Acciones de Inversión, Reservas y Resultados
Acumulados) entre el número de acciones con las que cuenta la compañía a determinada
fecha.
2.1.2. Valor de la sociedad como negocio en marcha
El valor de una compañía puede ser estimado mediante una serie de metodologías, entre
las cuales destacan la valorización por flujos de caja descontados. Dicha metodología se
basa en el supuesto de que el valor de una empresa proviene de su capacidad para
generar excedentes de dinero en el futuro; por consiguiente, dicha metodología
determina el valor de una empresa calculando el valor actual de sus flujos de fondos
futuros descontándolos a una tasa que refleja el coste de capital aportado. La expresión
analítica del presente método es la siguiente:
∑
( )
Donde:
VE = Valor de la empresa
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= Flujo de caja
= Coste promedio ponderado
2.1.3. Precio promedio ponderado de los Valores
Durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de adoptar la decisión de

formular la oferta de redención. El valor promedio de apertura y cierre registrado en la
bolsa de valores o mecanismo centralizado de negociación, tratándose de enajenaciones
extrabursátil es de acciones u otros valores que coticen.
2.1.4. Si se hubiese formulado alguna OPA
Método aplicado dentro de los seis (6) meses previos la fecha de adoptar la decisión de
formular la oferta, la contraprestación ofrecida en tal oportunidad.
2.2. Selección y descarte de los métodos de valorización
2.2.1. Valor de participación patrimonial (Valor contable)
Este método es adecuado en caso se quiera analizar el valor de la compañía en función de

su valor histórico de mercado, siendo el método del valor patrimonial el más confiable
descartando los otros métodos, en caso se tratase de un empresa de inversión. Dicho
análisis se da cuando la compañía tiene grandes pérdidas, flujos económicos no muy
estables (Fluctuantes) y no tiene certidumbre de sus ingresos futuros.
2.2.2. Valor de la sociedad como negocio en marcha (Flujo de ingreso proyectado)
Es el método más adecuado para valorizar una empresa en marcha ya que calcula el valor
de la compañía en función de su capacidad de generación de flujos. Este método toma en
cuenta las perspectivas del sector, de la empresa y el riesgo del negocio a través de la
tasa de descuento.
2.2.3. Precio promedio ponderado de los Valores
Durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de adoptar la decisión de

formular la oferta de redención. Dado que no se realizaron negociaciones en los últimos
meses, no fue posible la aplicación de dicho método.
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2.2.4. Si se hubiese formulado alguna OPA
Método aplicado dentro de los seis (6) meses previos a la fecha de adoptar la decisión de
formular la oferta, la contraprestación ofrecida en tal oportunidad. Dado que no se
formuló ninguna OPA en los últimos meses, no fue posible la aplicación de dicho método.
Cuadro 6: Elección y descarte de los métodos de valorización

Compañía Método
Método Razón de descarte
analizada Utilizado
Dado que dicho método utiliza información histórica, no
Valor Contable X es un método confiable por ser un negocio en marcha
con expectativas a futuro.
Dado que INTRADEVCO INDUSTRIAL se encuentra en
Valor de la sociedad como negocio
√ etapa operativa, se pudo calcular sus flujos de ingresos
INTRADEVCO en marcha
proyectados, por lo que este método es el mas idóneo.
INDUSTRIAL S.A.
No hubo oferta publica de cotización en el semestre
Precio promedio ponderado X
anterior a la fecha de valorización.
No se formuló ninguna OPA dentro de los seis (6) meses
Si se hubiese formulado alguna OPA X previos la fecha de adoptar la decisión de formular la
oferta, la contraprestación ofrecida en tal oportunidad.
Elaboración Propia
Cabe indicar que el valor bursátil no es una medida relevante para valorizar el precio de
las acciones de INTRADEVCO INDUSTRIAL por la poca cotización de la acción en los últimos
meses. Por consiguiente, el método de valorización utilizado como el más idóneo fue el
flujo de caja descontado o valor de la sociedad como negocio en marcha.
2.3. Información financiera utilizada
A efectos de establecer el valor de INTRADEVCO INDUSTRIAL, a continuación se presenta

la información utilizada y los supuestos generales utilizados para tal efecto:
a) La fecha de valorización es el 31 de diciembre de 2018, por lo que el cálculo del valor

de las acciones se realizó un escenario a diciembre de 2018, sin embargo, se ha
incluido información financiera solo a 31 de octubre de 2018 y con un valor de deuda
a octubre de 2018.
b) Se han utilizado como información los Estados Financieros auditados del ejercicio
2011 al 2017.
c) Para la elaboración del método de Flujo de Caja Descontado de INTRADEVCO
INDUSTRIAL, la Compañía ha estimado un horizonte de proyección de 04 años, desde
octubre del 2018 hasta el 2022.
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2.4. Aplicación de los métodos de valorización
2.4.1. Método del Flujo de Caja Descontado.
El método utilizado es el de Flujos de Caja Descontado que toma en consideración

variables clave del negocio tales como los flujos de caja, el crecimiento y el riesgo tanto
de la empresa como del sector y, que con los supuestos adecuados, resultarían en una de
las mejores estimaciones que cualquier valoración relativa; sin embargo, dicho enfoque
presenta ciertas limitaciones para el análisis de empresas que poseen activos fijos
inutilizados o subutilizados, con empresas en procesos de reestructuración y con empresas
que muestran una alta sensibilidad a los ciclos económicos; por consiguiente se tomaron
los siguientes supuestos para la valorización:
Supuestos generales de valoración y cuestiones previas
A efectos de establecer el valor de INTRADEVCO INDUSTRIAL, a continuación se

establecen los supuestos generales utilizados para tal efecto:
1. La fecha de valorización es el 20 de diciembre de 2018, por lo que solo se ha

incluido información financiera histórica y deuda a octubre de 2018.
2. Las proyecciones del Flujo de ingresos de INTRADEVCO INDUSTRIAL se han

realizado en soles (S/).
3. Se tomó como base los Estados Financieros auditados del 2011 al 2018.
4. Para la elaboración del método de flujo de ingreso proyectado, la Compañía ha

estimado un horizonte de proyección de 04 años, desde octubre 2018 hasta el
2022. Considerándose para el último año un valor residual.
5. En el caso del presente análisis, el valor actual neto es calculado como la suma
del valor actual residual o de liquidación y el valor actual neto de los flujos de
caja económica. Para dicho cálculo se ha tomado el flujo de ingreso proyectado
desde octubre 2018 dado que la valorización se realizó a diciembre de 2019,
por lo que solo se obtuvo información a dicha fecha.
6. Para el cálculo de las ventas proyectadas se utilizó la información del marco

Macroeconómico Multianual 2019-2021 y se tomó una tasa de crecimiento de 1%
para el 2022 y un crecimiento constante de 2%.
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7. Para el cálculo de los costos de ventas, depreciación y gastos operativos, se tomó

la mediana de la proporción de dichas cuentas entre las ventas del ejercicio.
Dicha información fue proporcionada por la compañía.
Estado de Resultados 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 (*)
Ingresos por venta 402,685 391,361 468,213 482,557 549,950 655,609 661,319 690,967
Costo de Venta 289,534 272,447 337,389 340,303 371,346 446,844 474,997 473,471
% de ingreso 71.90% 69.62% 72.06% 70.52% 67.52% 68.16% 71.83% 68.52% 70.07%
Tomando en consideración el costo de venta y las ventas netas, se estima una

proporción del 70.7% para los próximos 4 años.
Gasto de venta y
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 (*)
Administrativo (%)
Ingresos por venta 402,685 391,361 468,213 482,557 549,950 655,609 661,319 690,967
Gastos Administrativos (GA) 23,943 21,082 12,751 23,329 23,210 18,782 21,098 16,784
Gasto de venta (GV) 77,836 75,284 79,223 78,017 85,741 93,343 90,411 72,808
Proporción 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 (*)
Gastos Administrativos (% ventas) 5.95% 5.39% 2.72% 4.83% 4.22% 2.86% 3.19% 2.43% 3.71%
Gasto de venta (% ventas) 19.33% 19.24% 16.92% 16.17% 15.59% 14.24% 13.67% 10.54% 15.88%
 Gastos Administrativos. La cuenta más relevante de este rubro corresponde a

los servicios de consultoría y servicios operativos como mantenimiento y
reparación. Esta cuenta obtiene una mediana de 3.71%, tomando como base
la información histórica, desde el 2011 al 2018, y la que permanecerá
constante a lo largo del horizonte de proyección.
 Gastos de venta. Estos gastos incluyen mayormente en servicios de
publicidad, promoción y comisiones, y está representado con una mediana de
15.88%, tomando como información histórica el 2011 al 2018, y la que
permanecerá constante a lo largo del horizonte de proyección.
8. Para el cálculo de la depreciación, se tomó la mediana de la proporción de dicha

cuenta entre las ventas del ejercicio..
9. Se toma como deuda estructural la de corto y largo plazo a octubre 2018.
10. Se toma como impuesto a la renta de 29.5%.
11. Se consideró que todos sus activos están siendo utilizados al 100% para la
generación de los ingresos de INTRADEVCO INDUSTRIAL. Por lo que no fue
necesario adicionar la valorización de activos en desuso.
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2.4.2.1. Proyección del estado de pérdidas y ganancias
A continuación, se puede apreciar el estado de pérdidas y ganancias proyectado de

INTRADEVCO INDUSTRIAL, por los ejercicios 2011 – 2022.
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Cuadro 7: Estados de Resultados Proyectados

Proyección
HISTORICA PROYECTADA
Estado de Resultados Oct.-Dic.
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(*) 2018 (**) 2019 2020 2021 2022
Ventas 402,685 391,361 468,213 482,557 549,950 655,609 661,319 523,047 690,967 716,533 743,044 770,537 778,243
Costo de Venta -289,534 -272,447 -337,389 -340,303 -371,346 -446,844 -474,997 -359,534 -473,471 -502,061 -520,637 -539,901 -545,300
Utilidad Bruta 113,151 118,914 130,825 142,254 178,604 208,765 186,322 163,513 217,496 214,472 222,407 230,636 232,943
Gastos Administrativos -23,943 -21,082 -12,751 -23,329 -23,210 -18,782 -21,098 -16,784 -20,902 -26,550 -27,532 -28,551 -28,837
Gasto de venta -77,836 -75,284 -79,223 -78,017 -85,741 -93,343 -90,411 -72,808 -100,427 -113,778 -117,988 -122,353 -123,577
Utilidad Operativa 11,372 22,547 38,851 40,908 69,653 96,640 74,813 73,921 96,167 74,144 76,887 79,732 80,529
(*) Información a setiembre 2018 (tercer trimestre). Se utilizó la información de setiembre para proyectar la utilidad operativa a diciembre 2018, en base a los primeros trimestres publicados en la bolsa de valores de
Lima.
(**) Proyección a diciembre 2018, utilizando como base del diferencial entre el segundo y tercer trimestre.
Fuente: información proporcionada por la Compañía
Elaboración: Propia
Cuadro 8: Balance general Proyectados

HISTORICA PROYECTADA
En Miles
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 (*) 2019 2020 2021 2022 2023
ACTIVOS 561,276 558,747 586,201 637,499 647,351 715,493 732,823 803,006 832,717 863,528 895,478 928,611 962,970
ACTIVOS CORRIENTES 344,914 326,151 355,047 388,032 353,307 434,233 387,718 453,390 495,214 513,537 532,538 552,242 572,675
ACTIVOS NO CORRIENTES 216,362 232,596 231,154 249,467 294,044 281,260 345,105 114,230 337,503 349,991 362,940 376,369 390,295
PASIVOS 286,495 253,411 271,358 303,956 339,063 324,739 310,763 326,500 333,357 340,357 347,504 354,802 362,253
PASIVOS CORRIENTES 213,080 178,014 199,159 204,287 257,009 219,385 194,567 212,270 234,173 239,091 244,112 249,238 254,472
PASIVOS NO CORRIENTES 73,415 75,397 72,199 99,669 82,054 105,354 116,196 114,230 99,183 101,266 103,392 105,564 107,781
(*) Información a octubre 2018
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Por consiguiente, para el cálculo del valor patrimonial de INTRADEVCO INDUSTRIAL, se

determinará el valor actual de los flujos de ingresos proyectados, descontándolos a una
tasa de descuento que refleja el coste de capital aportado o costo de oportunidad del
capital (COK).
2.4.2.2. Costo de Oportunidad del Capital (COK)
El costo de oportunidad del capital de la empresa se determina siguiendo el modelo del

costo de capital medio ponderado (CCMP o WACC por sus siglas en inglés), el cual se
determina tomando en cuenta el costo de todos los componentes del capital de la
empresa. Este costo es el que se utiliza para descontar los flujos de caja operativos de la
empresa.
La fórmula del cálculo del WACC es el siguiente:
WACC= KE * (1-D/(D+E))+(KD*(1- Tasa IR)) * (D/D+E))
Donde:
KE : Tasa de costo de capital apalancado
D/(D+E) : Relación deuda/ deuda + patrimonio de la empresa
KD : Rendimiento financiero de la deuda de la Empresa
Tasa IR : Tasa de impuesto a la renta
I. Calculo del costo de oportunidad del accionista
El valor del costo de oportunidad del accionista (Ke) se calcula de la siguiente manera:
KE = (RfUSA +Rs) + β* [E (RmUSA – RfUSA)]
Donde:
RfUSA : Tasa Libre de Riesgo USA
Rs : Spread de los Bonos en dólares
β : Beta estimado de compañías comparables
E (RmUSA – RfUSA) : Prima por riesgo de mercado USA
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II. Análisis del Retorno de la deuda
Para este análisis, se tomó en cuenta la información de todas las deudas que la Compañía
mantiene con cada entidad financiera, realizando un promedio ponderado en caso se
tenga más de un prestamo por cada banco.
III. Cálculo del WACC
De la información obtenida se consideran los siguientes valores para el cálculo del WACC:
[ ] [ ( ) ]
Donde:
E = Patrimonio
D = Deuda
Ke = Costo de recursos propios
Kd = Costo deuda
T = Tasa de impuestos
Aplicando la fórmula antes mencionada para el cálculo del WACC, se determina que el
WACC de INTRADEVCO INDUSTRIAL se encuentra entre un rango de 10.51% a 11.64%, con
una mediana de 10.58%.
Cuadro 9: Rango intercuartil del Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)
Concepto Valor (%) Valor (%) Valor (%) Fuente
Tasa libre de riesgo EEUU 2.87% 2.87% 2.87% Bonos de tesoro de EEUU a 10 años (promedio enero 2017-noviembre 2018). Fuente: BCRP
Riesgo Perú 1.45% 1.45% 1.45% Spread - EMBIG Perú (promedio enero 2017-noviembre 2018). Fuente: BCRP
Diferencia de tasas de interés entre índice S&P 500 y el bono de tesoro de EEUU a 10
Prima por riesgo de mercado 6.38% 6.38% 6.38%
años. Fuente: Damodaran
Beta de la empresa 1.11 1.11 1.11
Beta desapalancado 0.92 0.92 0.92 Beta del Sector según Damodaran - Mercados Emergentes
Deuda/Patrimonio 29.25% 29.25% 29.25% Según EEFF de Intradevco Industrial S.A. a octubre 2018
Costo de capital (ke) - US 11.40% 11.40% 11.40%
Inflación Perú 2.86% 2.86% 2.86% Promedio de 2009 - 2017 y Reporte de Inflacion Septiembre 2018
Inflación EEUU 1.69% 1.69% 1.69% Promedio de 2008 - 2017
Costo de capital (ke) - S/. 12.68% 12.68% 12.68%
Tasa impositiva 29.50% 29.50% 29.50% Impuesto a la Renta (29.5%)
Costo de Deuda (kd) despues de impuesto 4.41% 4.82% 5.24% Canasta financiera de Intradevco Industrial S.A.
Deuda/(Deuda + Patrimonio) 22.63% 22.63% 22.63% Según EEFF de Intradevco Industrial S.A. a octubre 2018
Patrimonio/(Deuda + Patrimonio) 77.37% 77.37% 77.37% Según EEFF de Intradevco Industrial S.A. a octubre 2018
WACC: 10.51% 10.58% 10.64%
Ver Documentación Sustentatoria N°1.2.
Página 26 de 40

2.4.2.3. Resultado del análisis
Una vez determinado el costo de promedio ponderado de capital de la compañía, se determina el valor de INTRADEVCO INDUSTRIAL, tal como se
detalla a continuación:
Cuadro 10: Resultados de la aplicación del método de Flujo de Caja Descontado (en miles de soles)
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
Proyectado
PEN (En miles) Nov.-
2019 2020 2021 2022
Dic.2018
EBIT 4,794 74,144 76,887 79,732 80,529
(-) Impuesto a la renta 1,414 21,872 22,682 23,521 23,756
(+) Depreciación - 31,074 32,224 33,416 33,751
(-) CAPEX - 22,685 23,524 24,394 25,297
(-) Var Capital de trabajo - 13,405 13,980 14,578 15,199
Flujo de caja economico 3,380 47,256 48,926 50,656 50,028
Cuartil Cuartil
Mediana
Inferior Superior
Valor presente flujos Ocubre 2018- 2022. S/.157,274 S/.157,054 S/.156,835
Valor presente perpetuidad al 2018. S/.325,456 S/.322,665 S/.319,911
Valor presente perpetuidad a octubre.2018 S/.320,080 S/.317,303 S/.314,564
Valor de empresa en marcha. S/.477,354 S/.474,358 S/.471,399
Deuda estructural. S/.139,387 S/.139,388 S/.139,389
Valor Patrimonial (S/.) 337,967 334,970 332,010
Página 27 de 40

Del cuadro anterior se puede observar que el valor patrimonial de INTRADEVCO

INDUSTRIAL, en función a los ingresos proyectados de su principal inversión total, resulta
en total S/.334,970 miles, tomando la mediana de los rangos.
Por consiguiente, para el cálculo del precio de las acciones se realizan los siguientes
cálculos:
Cuadro 11: Acciones reales con acciones equivalentes
Acciones Acciones de
Total acciones
comunes inversión
Cantidad Real 210,187,216 76,879,073 287,066,289
Cantidad equivalente
210,187,216 76,879,073 287,066,289
(prima de 0%)
Dado que las acciones comunes de la compañía no cotiza en bolsa, no es posible realizar
un análisis de la prima sobre los derechos entre acciones comunes y de inversión; por lo
tanto se asume que las acciones comunes no tiene una prima.
Cuadro 12: Rango Intercuartil del precio por acciones de INTRADEVCO INDUSTRIAL
Rango Intercuartil del precio por ACCION
Moneda Cuartil Inferior Mediana Cuartil Superior
WACC= 10.51% WACC= 10.58% WACC= 10.64%
En soles S/. 1.16 S/. 1.17 S/. 1.18
Página 28 de 40

CONCLUSIONES
1. Nuestras conclusiones se basan en las normas sobre Precios de Transferencia y el

Reglamento Nacional de Tasaciones del Perú, a fin de determinar el valor de
mercado de las acciones de INTRADEVCO INDUSTRIAL.
2. Para la valorización se ha empleado el método de flujo de caja descontado, siendo el

primer método el elegido para determinar el valor por acción: Dicho análisis da como
resultado que valor por acciones de INTRADEVCO INDUSTRIAL está en el rango de
S/.1.16 a S/1.18, con una mediana de S/1.17.
Lima, 21 de diciembre de 20182
Enrique Díaz Tong

TP Consulting
2
Los resultados obtenidos y presentados impresos en la presente versión borrador con fecha 21/12/2018 obran en
nuestros registros bajo el código único ETVM-INTRADEVCO INDUSTRIAL SA-2018-AB172-424-2018-PE. Para futuras
reproducciones o copias digitales, sírvase hacer referencia al mencionado código.
Página 29 de 40

Documentación Sustentatoria N° 1: Métodos de valorización
Página 30 de 40

Documentación Sustentatoria N° 1.1: Estados Financieros de INTRADEVCO INDUSTRIAL
Estados Financieros de INTRADEVCO INDUSTRIAL a setiembre de 2018
HISTORICA
Estado de Resultados
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(*)
Ventas 402,685 391,361 468,213 482,557 549,950 655,609 661,319 523,047
Costo de Venta -289,534 -272,447 -337,389 -340,303 -371,346 -446,844 -474,997 -359,534
Utilidad Bruta 113,151 118,914 130,825 142,254 178,604 208,765 186,322 163,513
Gastos Administrativos -23,943 -21,082 -12,751 -23,329 -23,210 -18,782 -21,098 -16,784
Gasto de venta -77,836 -75,284 -79,223 -78,017 -85,741 -93,343 -90,411 -72,808
Utilidad Operativa 11,372 22,547 38,851 40,908 69,653 96,640 74,813 73,921
Ingresos Financieros 3,795 18,250 516 722 1,427 606 4,262 637
Gastos Financieros -12,033 -11,522 -22,431 -27,774 -17,255 -18,837 -13,376 -9,264
Otros 302 3,493 1,490 7,073 389 1,049 1,347 12,944
Utilidad antes de impuestos 3,436 32,768 18,426 20,930 54,213 79,458 67,046 78,238
*Información hasta setiembre 2018
Página 31 de 40

HISTORICA
En Miles
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
ACTIVOS 561,276 558,747 586,201 637,499 647,351 715,493 732,823
ACTIVOS CORRIENTES 344,914 326,151 355,047 388,032 353,307 434,233 387,718
Efectivo y Equivalentes al Efectivo29,269 29,575 18,243 24,736 17,516 13,179 23,604
Cuentas por cobrar comerciales y155,324
otras Ctas.151,787
por cobrar 156,721 164,128 148,785 218,564 167,792
Existencias 154,379 140,058 180,083 160,044 179,908 196,065 187,036
Otros Activos no financieros 5,942 4,731 - 39,125 7,098 6,425 9,286
ACTIVOS NO CORRIENTES 216,362 232,596 231,154 249,467 294,044 281,260 345,105
Otras Ctas. por cobrar 2,304 3,049 1,923 28,179 14,248 11,159
Propiedades, Planta y Equipo (neto)
362,479 398,492 416,013 459,351 519,438 546,283 628,743
Depreciación Acumulada -160,437 -186,117 -210,170 -234,678 -258,077 -283,816 -307,010
Inversiones inmobiliarias 12,409 4,986 8,729 7,846 3,005 3,005 10,541
Intangibles 1,911 12,931 13,533 15,024 1,499 1,540 1,672
*Información hasta diciembre 2017
Página 32 de 40


ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Al 31 DE OCTUBRE DE 2018 y DICIEMBRE DE 2017
(En mi l es de Sol es ) 2018 2017 2018 2017
Activos S/(000) S/(000) Pasivos y Patrimonio S/(000) S/(000)

Activos Corrientes Pasivos Corrientes:
1 Efectivo y Equi va l entes a l Efectivo 25,825 23,416 Obl i ga ci ones fi na nci era s 61,381 64,122
3 Cuentas por Cobra r Comerci a l es , neto 183,391 152,198 Cuentas por Pa ga r Comerci a l es 109,067 86,133
4 Cuentas por cobra r a rel a ci ona da s 557 1,808 Cuentas por pa ga r a rel a ci ona da s 1,061 -
5 Otra s Cuentas por Cobra r, neto 11,897 9,837 Otra s Cuentas por Pa ga r 12,982 15,232
6 Antici pos a proveedores 9,116 4,101 Ingres os di feri dos 1,303 1,303
8 Inventari os 220,260 182,379 Provi s i ón por Benefi ci os a l os Empl ea dos 22,232 16,373
9 Ga s tos pa ga dos por a ntici pa do 2,344 4,648 Pa s i vos por Impues tos a l a s Ga na nci a s 4,244 4,045
11 Total Pasivos Corrientes 212,270 187,208
Total Activos Corrientes 453,390 378,387
Pasivos No Corrientes:
Obl i ga ci ones fi na nci era s 78,006 79,673
Ingres os di feri dos 3,692 4,778
18 Activos No Corrientes: Pa s i vos por i mpues tos di feri dos 32,532 31,118
15 Cuentas por cobra r a Entida des Rel a ci ona da s 11,159 11,159
Invers i ones en s ubs i di a ri a s 4,212 4,212 Total Pasivos No Corrientes 114,230 115,569
21 Invers i ones i nmobi l i a ri a s , neto 9,071 10,541 TOTAL PASIVO 326,500 302,777
24 Propi eda des , Pl a nta y Equi po, neto 323,630 317,748
Intangi bl es , ,neto 1,544 1,672 Patrimonio
Ca pi tal Emi tido 210,188 210,188
Total Activos No Corrientes 349,616 345,332 Acci ones de Invers i ón 76,879 83,115
Res erva l ega l 10,502 5,698
Res ul tados Acumul a dos 178,937 121,941
TOTAL PATRIMONIO 476,506 420,942
30 TOTAL ACTIVOS 803,006 723,719 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 803,006 723,719
33
Página 33 de 40


ESTADO DE RESULTADOS
Al 31 OCTUBRE DE 2018 Y DE 2017
(En mi l es de Sol es )
2018 2017
S/(000) S/(000)
Ventas netas 571,218 571,879
Cos to de ventas (385,991) (385,502)

Utilidad bruta 185,227 186,377
Ga s tos de ventas (77,999) (80,615)

Ga s tos de a dmi ni s tra ci ón (15,855) (20,140)
Otros i ngres os , neto 3,844 854
Utilidad de operación 95,217 86,476
Ingres os fi na nci eros 663 1,641

Ga s tos fi na nci eros (8,854) (10,346)
Ga na nci a (pérdi da ) en ca mbi o, neto (3,054) 5,294
Utilidad antes de impuesto a las ganancias 83,972 83,065
Impues to a l a s ga na nci a s (20,796) (23,724)

Utilidad neta 63,176 59,341
Página 34 de 40

Documentación Sustentatoria N° 1.2: Método de Flujo de Caja Descontado
Documentación Sustentatoria N° 1.2.1: Cálculo del costo de deuda (Kd)
Tipo Préstamo Banco Nro.Operacion Fecha Préstamo Tasas Plazo Vcto.

Corto Plazo SCOTIA PEN 1518648- S/ 3.3810 Nov-18 S/. 15,000,000.00 4.00% 180 14-05-19
Largo Plazo CREDI PEN D000-2673196- S/ 3.2470 Jul-17 S/. 25,850,681.64 6.75% 120 26-07-27
Largo Plazo CREDI PEN D000-2792169- S/ 3.2650 Feb-18 S/. 29,428,057.72 4.68% 60 13-04-18
Elaboración Propia
Resumen de préstamos con entidades financieras

Tasas entidades
Préstamo Fuente Tasa Capital S/.
financieras
SCOTIA PEN Dato 4.00% 15,000,000 4.00%
CREDI PEN Dato 6.75% 25,850,682
BCP LEASING Dato 4.68% 29,428,058 5.65%
Rango intercuartil de préstamos con entidades financieras
Cuartil Cuartil
Mediana
Inferior Superior
4.41% 4.82% 5.24%
Página 35 de 40

Documentación Sustentatoria N° 1.2.2: Calculo del costo de capital (ke)
Documentación Sustentatoria N° 1.2.2.1: Tasa Libre de Riesgo
Bonos Tesoro
Mes/Año EE.UU. - 10
años (%)
Ene17 2.43
Feb17 2.42
Mar17 2.48
Abr17 2.29
May17 2.30
Jun17 2.19
Jul17 2.32
Ago17 2.21
Sep17 2.20
Oct17 2.36
Nov17 2.35
Dic17 2.41
Ene18 2.57
Feb18 2.86
Mar18 2.84
Abr18 2.87
May18 2.98
Jun18 2.91
Jul18 2.89
Ago18 2.89
Sep18 3.00
Oct18 3.16
Nov18 3.12
Prom 17-18 2.87%
Fuente: BCRP
Elaboración Propia
Página 36 de 40

Documentación Sustentatoria N° 1.2.2.2: Riesgo País Perú
Spread -
Mes/Año EMBIG Perú En (%)
(pbs)
Ene17 157.30 1.57
Feb17 152.11 1.52
Mar17 141.09 1.41
Abr17 149.16 1.49
May17 141.18 1.41
Jun17 143.50 1.44
Jul17 141.90 1.42
Ago17 156.04 1.56
Sep17 144.00 1.44
Oct17 139.62 1.40
Nov17 138.81 1.39
Dic17 136.15 1.36
Ene18 121.58 1.22
Feb18 132.11 1.32
Mar18 145.46 1.45
Abr18 145.24 1.45
May18 157.59 1.58
Jun18 163.33 1.63
Jul18 150.24 1.50
Ago18 149.26 1.49
Sep18 139.53 1.40
Oct18 143.32 1.43
Nov18 156.90 1.57
Promedio 2018 1.45%
Página 37 de 40

Documentación Sustentatoria N° 1.2.2.3: Prima por Riesgo de Mercado
Date updated: 1-Ene-18

Created by: Aswath Damodaran, adamodar@stern.nyu.edu
What is this data? Historical returns: Stocks, T.Bonds & T.Bills with premiums US companies
Home Page: http://www.damodaran.com
Data website: http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/data.html
Companies in each industry: http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/indname.xls
Variable definitions: http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/variable.htm
Customized Geometric risk premium estimator

What is your riskfree rate? LT Estimates of risk premiums from 1928, over the last 50 years and over the last 10 years
Enter your starting year 1928 are provided at the bottom of this table.
Value of stocks in starting year: 100

Value of T.Bills in starting year: 100
Value of T.bonds in starting year: 100
Estimate of risk premium based on your inputs: 4.77%
Risk Premium Standard Error

Arithmetic Average Stocks - T.Bills Stocks - T.BondsStocks - T.BillsStocks - T.Bonds
1928-2017 11.53% 3.44% 5.15% 6.38% 8.09% 6.38% 2.10% 2.24%
1968-2017 11.41% 4.82% 7.17% 6.58% 4.24% 2.39% 2.70%
2008-2017 10.27% 0.42% 4.29% 9.85% 5.98% 6.12% 8.70%
Risk Premium
Geometric Average Stocks - T.Bills Stocks - T.Bonds
1928-2017 9.65% 3.39% 4.88% 6.26% 4.77%
1968-2017 10.05% 4.77% 6.76% 5.28% 3.29%
2008-2017 8.42% 0.41% 3.86% 8.01% 4.56%
Fuente: Damodaran
Elaboración Propia
Página 38 de 40

Documentación Sustentatoria N° 1.2.2.4: Cálculo del Beta apalancado (Según Damodaran)
Date updated: 05-Ene-18

Created by: Aswath Damodaran, adamodar@stern.nyu.edu
What is this data? Beta, Unlevered beta and other risk measures Emerging M arkets
Home Page: http://www.damodaran.com
Data website: http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/data.html
Companies in each industry: http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/indname.xls
Variable definitions: http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/variable.htm
Do you want to use marginal or effective tax rates in unlevering betas? M arginal
If marginal tax rate, enter the marginal tax rate to use 25.02%
Effective Tax
Industry Name Number of firms Beta D/E Ratio Unlevered beta Cash/Firm value Unlevered beta corrected for cash
rate
Household Products 255 0.97 6.81% 17.35% 0.92 4.41% 0.96
Fuente: Damodaran
[ ( )]
Donde:
: Beta apalancado
: Beta desapalancado (0.92)
D : Deuda financiera a octubre 2018 (S/. 139,387, 000)
E : Patrimonio de la Compañía a octubre 2018 (S/. 476,506, 000)
T : Tasa de Impuesto a la Renta en el ejercicio fiscal 2018 (29.5%)
Página 39 de 40

Documentación Sustentatoria N° 1.2.2.5: Inflación Perú y EEUU
Índices
promedio
anual
Año
(variación
porcentual) -
IPC
2009 2.94
2010 1.53
2011 3.37
2012 3.66
2013 2.81
2014 3.25
2015 3.55
2016 3.59
2017 2.80
2018 1.10
Promedio 2.86
Inflación de
socios
comerciales
Año
(base 2009 =
100) -
Inflación USA
2008 3.84
2009 - 0.36
2010 1.64
2011 3.16
2012 2.07
2013 1.46
2014 1.62
2015 0.12
2016 1.26
2017 2.13
Promedio 1.69
Página 40 de 40

Estudio Técnico de Valor D Mercado - INTRADEVCO INDUSTRIAL S.A.

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INTRADEVCO INDUSTRIAL S.A.

ESTUDIO TÉCNICO DE VALOR DE

Recomendamos no proporcionar copia de este informe a

Firmado Digitalmente por:

I. OBJETIVO Y ALCANCE .................................................................... 6

ETVM-INTRADEVCO INDUSTRIAL SA-2018-AB172—424-2018-PE

ÍNDICE DE DOCUMENTACIÓN SUSTENTATORIA

Documentación Sustentatoria N° 1: Métodos de valorización ............. 30

ETVM-INTRADEVCO INDUSTRIAL SA-2018-AB172—424-2018-PE

Cuadro 1: Información de la Compañía .............................................. 8

ETVM-INTRADEVCO INDUSTRIAL SA-2018-AB172—424-2018-PE

Gráfico 1: Proyección en Variación % por Sectores 2016-2017 ................ 10

ETVM-INTRADEVCO INDUSTRIAL SA-2018-AB172—424-2018-PE

El presente estudio ha sido desarrollado por la firma de asesoría financiera TP Consulting;

Con este propósito, se han definido la cantidad de acciones comunes a valorizar de

El presente estudio de precios de transferencia se efectuó en base a la información antes

ETVM-INTRADEVCO INDUSTRIAL SA-2018-AB172—424-2018-PE

El objetivo del presente estudio consiste en determinar el valor de mercado de las

El presente informe comprende dos partes: análisis funcional, y el análisis económico.

I. En el análisis funcional se analiza el contexto de económico y de mercado en que

II. En el análisis de la compañía, se revisan las características de los bienes y servicios

Finalmente, se proporcionarán los resultados obtenidos, así como las respectivas

ETVM-INTRADEVCO INDUSTRIAL SA-2018-AB172—424-2018-PE

Capítulo I ANÁLISIS FUNCIONAL

1.1. Descripción de INTRADEVCO INDUSTRIAL

INTRADEVCO INDUSTRIAL es una empresa dedicada principalmente a la manufactura y

Si bien en los últimos cuatro años (2014-2017) el sector de Manufactura No primaria ha

Cuadro 1: Información de la Compañía

A octubre de 2018, la composición accionaria (acciones comunes) de INTRADEVCO

ETVM-INTRADEVCO INDUSTRIAL SA-2018-AB172—424-2018-PE

Cuadro 2: Accionistas de la Compañía

Tecnología Aplicada S.A. 209,722,761 99.78%

A octubre de 2018 el Directorio y la plana gerencial de INTRADEVCO INDUSTRIAL se

Cuadro 3: Directores y gerentes de INTRADEVCO INDUSTRIAL

Fuente: Información proporcionada por la Compañía

1.2. Dinámica sectorial

Dentro del sector de Manufactura no primaria, se encuentra el rubro de productos de

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Cuadro 4: Variación mensual del Sector Manufactura No Primaria

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú

Gráfico 1: Proyección en Variación % por Sectores 2016-2017

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú

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Además, en el mes de noviembre 2018, el Índice de Precios al Consumidor a nivel nacional

En agosto de 2018, fue importante el comportamiento al alza de precios que observaron

Gráfico 2: Variación de los Índices de precios – septiembre 2018

Fuente: INEI. Informe Técnico septiembre 2018

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Gráfico 3: Variación de los Índices Variación de los Índices de precios – septiembre

Fuente: INEI. Informe Técnico septiembre 2018

1.3. Análisis de riesgos asumidos por INTRADEVCO INDUSTRIAL

Cuadro 5: Riesgos de mercado asociados a INTRADEVCO INDUSTRIAL

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1.4. Análisis Financiero

Como se puede observar, al cierre de cada ejercicio, el Balance General de la compañía

Estructura porcentual de las cuentas del Activo:

EFECTIVO Y EQUIVALENTES EN EFECTIVO 25,825 3.22% 23,604 3.22% 13,179 1.90%

INVERSIONES EN SUBSIDIARIAS, NEGOCIOS CONJUNTOS Y ASOCIADOS - - - - - -

TOTAL ACTIVOS 803,006 732,823 693,557

 En el 2016, de los Activos Totales, los Activos Corrientes representaron el 60.47%,

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Estructura porcentual de las cuentas del Pasivo:

OTRAS PASIVOS CORRIENTES 61,381 18.80% 69,656 22.51% 128,495 40.25%