UdeSA Departamento de Administración Profesor Actuario Víctor Álvarez

Caso D. L. Inc. (I)*: Respuestas posibles

1) ¿Qué efectos ha tenido la expansión de la empresa en sus flujos de fondos netos y operativos? Calcule tanto los
flujos de fondos libres para los aportantes de capital como los flujos de fondos libres para los accionistas.
Resp.: Último año Año Previo Variación
FFN =* R.N. + A = -$ 402.976 $ 106.860 -$ 509.836 Primera aproximación: se supone ∆CT=0
FFO = EBIT(1-T) + A = -$ 297.376 $ 144.360 -$ 441.736
Ambos han sido negativos el último año y han sufrido una abrupta disminución respecto del año previo.

Último año Año Previo

Caja 7.282 57.600
Cuentas a Cobrar 632.160 351.200
Inventarios 1.287.360 715.200
Cuentas a pagar 524.160 145.600
Pasivos devengados 489.600 136.000
Capital de Trabajo 913.042 842.400 ∆CT = 70.642
Act. no ctes.(val.de orig.) 1.202.950 491.000 ∆ANC = 711.950
Total de pasivos no ctes. 1.000.000 323.432 ∆PNC = 676.568
Documentos a pagar 720.000 200.000 ∆DAP = 520.000

F.F.L.A.C. = EBIT - (EBIT-I)*T + A - ∆CT - ∆ANC = $ -1.009.568

Sin tomar en cuenta la financiación de corto plazo:
F.F.L.A. = (EBIT - I)*(1 - T) + A - ∆CT - ∆ANC + ∆ PNC = F.F.L.A.C. – I + ∆ PNC = $ -509.000
Tomando en cuenta la financiación de corto plazo:
F.F.L.A. = (EBIT - I)*(1 - T) + A - ∆CT - ∆ANC + ∆ PNC = F.F.L.A.C. – I + ∆ PNC + ∆DAP = $ 11.000
Que son los dividendos pagados a los accionistas.

2) González necesita que Ud. realice estimaciones del Valor Económico Agregado (EVA) en D. L. Inc., informándole que
según sus estimaciones el costo del capital, después de impuestos, fue de $125.000 en el año previo y de $275.000 en
el último año.
Resp.: Último año Año Previo Variación
Costo Capital d/Impuestos = $ 275.000 $ 125.000 $ 150.000
VEA (EVA) = EBIT*(1-T) - Costo Capital d/Impuestos = $ -689.336 $ 460 $ -689.796

En el último año se destruyó valor por $689.336, mientras que el año previo prácticamente se mantuvo el valor.

3) Observe el precio de mercado de la acción de D. L. Inc. a fin del último ejercicio. ¿Puede Ud. inferir si la expansión ha
originado un incremento o una disminución del Valor de Mercado Agregado (MVA)?
Resp.: Último año Año Previo Variación
VMA (MVA) = Valor de mercado del Capital propio - Patrimonio Neto = $ 92.168 $ 186.232 -$ 94.064

La expansión ha hecho decrecer el Valor de Mercado Agregado (MVA)

4) D. L. Inc. compraba materiales a sus proveedores con una condición de pago a 30 días de la fecha de recepción.
Analizando los balances de los últimos dos años, ¿cree que la empresa está cumpliendo los plazos de pago?
Resp:: Último año Año Previo Variación
Cuentas a pagar 524.160 145.600 260,00%
Ventas 5.834.400 3.432.000 70,00%
Costos 6.408.000 3.204.000 100,00%
Muy probablemente la empresa esté pagando con retraso a sus proveedores puesto que sus cuentas a pagar
se han incrementado un 260% mientras sus ventas sólo crecían el 70%. Si se continúa esta situación, es muy
factible que se deterioren las relaciones con los proveedores, éstos corten el crédito y aún pidan la quiebra.
Se llega auna conclusión análoga si, en lugar de las ventas, se compara con los costos erogables.

5) ¿Opina Ud. que los precios de venta excedieron a los costos por unidad vendida en el último ejercicio? ¿Cómo afectó
esto el saldo de efectivo?
Resp.:
En el Estado de Resultados hay evidencias de que no es así. El Balance muestra que esa es una de las
causas que hizo decrecer el saldo de Caja.

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6) Suponga que el Gerente de Ventas de D. L. Inc. disponga comenzar a ofrecer crédito a 60 días en lugar de los 30 días
actuales, y que, ante esa decisión, los competidores reaccionan ofreciendo condiciones similares. ¿Cómo estima que se
verá afectada la cuenta de Caja si: a) como resultado de la reacción de los competidores la ventas no varían o b) si, a
pesar de ello, las ventas se duplican.
Resp.:
a) Al aumentar el plazo de cobro disminuiría el saldo de Caja y aumentaría el saldo de Cuentas a cobrar. Al
disponer de menos efectivo, también aumentarían la Cuentas a pagar.
b) Para que las ventas se dupliquen es probable que haya que realizar inversiones en capital de trabajo y en
activos fijos (salvo que existiera un exceso de capacidad). En primera instancia aumentarían las Cuentas a
cobrar y disminuiría la Caja; bastante tiempo después cuado comiencen a cobrarse las nuevas ventas se
estabilizarían las cuentas a cobrar y aumentaría el saldo de Caja. Casi seguramente la empresa debería tomar
deuda o emitir acciones para financiar la expansión.

7) ¿Puede una empresa como D. L. Inc. incrementar sus ventas sin un correspondiente y previo aumento de
inventarios y otros activos?
Resp.:
No, en general esto es imposible, al menos en lo que se refiere a inventarios y capital de trabajo. Deberían
existir excedentes, cosa que no aparenta tener D. L. Inc,

8) ¿De qué manera financió D. L. Inc. su expansión? ¿Fue con fondos generados internamente (beneficios retenidos más
amortización) o con capital externo? ¿Cómo afectó la elección de la fuente de financiamiento a la fortaleza financiera de
la empresa?
Resp.:
Fue con capital externo. Puede observarse en el Balance que disminuyó el Patrimonio Neto y aumentó la
Deuda, tanto de corto como de largo plazo, lo que ha disminuido la fortaleza financiera de la empresa.

9) Si la estrategia de Wilson hubiera logrado llevar a D. L. Inc. a su punto de equilibrio (de modo que se igualaran los
ingresos por ventas con los costos operativos), ¿se podría haber evitado el déficit de caja que requirió financiamiento?
Res.:
Aún en el caso de lograr ventas que lleven la empresa a su punto de equilibro, ésta debería haber obtenido
financiación para el incremento de los activos fijos.

10) En caso en que la empresa comenzara a amortizar sus activos no corrientes en 7 años en lugar de los 10 en que lo
viene haciendo, ¿cómo afectaría a: i) el stock físico de activos, ii) la cuenta del Balance “Activos no corrientes”, iii) el
resultado neto de la compañía y iv) el saldo de Caja?
Resp.:
i) No lo afectaría. ii) Disminuiría el saldo neto al aumentar el monto de las amortizaciones. iii) Al aumentar la
carga por amortización disminuirá el resultado neto en ese importe neto de impuestos. iv) Crecerá en la
medida en que el monto de los impuestos disminuirá.

11) Explique algunas de las formas en que podrían afectar a los Estados Financieros: a) los métodos de valuación de los
inventarios y b) la política contable referida a la consideración de las erogaciones en concepto de Investigación y
Desarrollo como gasto o como inversión.
Resp.:
a) Según se use el método LIFO o FIFO, el costo de las mercaderías vendidas será mayor o menor respec-
tivamente, lo que afectará el resultado neto, los impuestos y el saldo de la cuenta Existencias.
b) Si esas erogaciones se capitalizan entonces se reducen los gastos, lo que aumenta el resultado y los
impuestos, así como el saldo de los activos no corrientes.

12) El hecho de cotizarse a $2,25 la acción de D. L. Inc. a pesar que la empresa ha experimentado una pérdida muy
significativa, ¿significa que los inversores no actúan racionalmente?
Resp.:
No, sólo indica que tienen la expectativa que las cosas mejoren en el futuro.

13) D. L. Inc. tradicionalmente pagaba dividendos en efectivo trimestralmente como la mayoría de las corporaciones
norteamericanas, y así lo hizo durante los dos primeros trimestres del año pasado. Luego, cuando la gerencia
comprendió que el ejercicio arrojaría pérdidas, suspendió el pago de dividendos. A pesar que el resultado negativo fue
anunciado bastante después de la suspensión del pago de dividendos, el precio de la acción se redujo de $8,50 a $3,50
a partir del momento en que se conoció la interrupción del pago de dividendos. ¿Cuál es la razón por la que se el precio
de la acción se redujo en $5,00 a partir de la noticia del pago de dividendos y no del momento en que se tomó

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conocimiento del resultado negativo?

Resp.:
La suspensión fue tomada por los inversores como una "señal" de que los directivos estimaban que la
empresa tenía problemas y en consecuencia los futuros beneficios y dividendos se reducirían. Dado que el
precio de la acción es función de esas variables entre otras, se redujo de inmediato.

14) Explique como se calculan los beneficios y dividendos por acción, así como su valor libros. ¿Cuál es la razón por la
queel precio de mercado y el valor libros de una acción son distintos?
Resp.:
Beneficio por acción = (Resultado Neto - Div. Pref.) / Número acciones en circulación
Dividendos por acción = Total de dividendos ordinarios / Número acciones en circulación
Valor Libros = Patrimonio Neto / Número acciones en circulación
El precio de mercado refleja expectativas acerca de futuros beneficios, mientras que el valor libros representa
costos históricos.

15) Estime qué importe pidió prestado D. L. Inc. a su banco en el año anterior, así como el monto de crédito adicional
que le extendieron sus proveedores y el incremento en las deudas a sus empleados y al estado.
Resp.:
Observando el Estado de Flujos de Fondos, en la sección Actividades Financieras puede notarse que el
incremento en Documentos a Pagar fue de $ 520.000.-, lo que se estima como nueva deuda bancaria.
En la sección Actividades Operativas, en el rubro Variación Cuentas a Pagar hubo un incremento de
$378.560, que es el estimado de crédito adicional extendido por los proveedores, y en Variación de Pasivos
Devengados de $ 353.600, se estima como el monto del incremento en las deudas a sus empleados y al estado.

16) Si Ud. fuera uno de los “stakeholders” de D. L. Inc., ¿estaría preocupado por el futuro de la empresa? ¿Por qué?
Resp.:
Sí, por cuanto de acuerdo al Estado de Flujos de Fondos, en el último ejercicio D. L. Inc. tuvo un flujo de caja
neto originado por las actividades operativas negativo de $ 523.936, lo que indica que en el último ejercicio la
empresa gastó más que sus ingresos. Si esta situación se prolonga, conducirá a la quiebra con el
consiguiente perjuicio para todos los stakeholders.

17) El Estado de Resultados del último año muestra impuestos negativos, es decir un crédito fiscal. ¿Cómo podría afectar
esto el próximo Estado de Flujos de Fondos y el saldo final de Caja?

Resp.:
Si le resulta posible deducir el saldo o parte de él en la cuenta impositiva del próximo ejercicio, entonces
podría disminuir las salidas y aumentar el saldo de caja respecto de la situción en que no puede hacerlo.
En este último caso es probable que deba procurarse financiación adicional.

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