Universidad de San Andrés Profesor Actuario Víctor A.

Álvarez
Departamento de Administración

Caso 1
ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJOS DE FONDOS

Caso D. L. Inc. (I)*

Daniela González, joven graduada en Administración con cuatro años de experiencia en

una institución bancaria, fue contratada recientemente como asistente del presidente del
directorio de D. L. Inc., pequeña empresa productora de alimentos que operaba en el norte
de Florida cuya especialidad son productos de alta calidad en la rama de “snack-foods”.
El gerente general de D. L. Inc., Albert Wilson, decidió a principios del año anterior
expandir las operaciones de la empresa en el ámbito nacional, entrando en competencia con
grandes operadores como Frito Lay, Eagle, etc. Wilson estimaba que la superior calidad de
sus productos con respecto a la calidad de los de la competenc ia, permitiría venderlos a un
precio mayor y a la vez aumentar las ventas, con el consiguiente incremento de los
beneficios y el precio de la acción. En consecuencia duplicó la capacidad de producción,
abrió oficinas de ventas en diversos puntos estratégic os, fuera del original ámbito de
operación, y lanzó una agresiva (y cara) campaña publicitaria.
Los resultados no fueron los esperados por Wilson. Se generaron atrasos en los pagos a los
proveedores con los consiguientes problemas en las relaciones con los mismos. Los bancos
comenzaron a quejarse por el deterioro de la situación de la empresa y amenazaron con
cortar el crédito.
Al tomar conocimiento del fracaso de la estrategia expansiva, el directorio, constituido
íntegramente por inversores locales, quedó sumamente contrariado. Es por ello que Wilson
fue emplazado a realizar cambios urgentes en su política, bajo la amenaza de despido en
caso de no conseguir resultados satisfactorios en un período perentorio.
Precisamente a sugerencia del directorio fue incorporada Daniela González para realizar el
trabajo de asistente de Alfredo Campos, un banquero retirado que era el principal accionista
y presidente del directorio de D. L. Inc. Campos, ante la difícil situación, accedió a cambiar
parte de sus horas de práctica golfística por tiempo de dedicación a la conducción del
salvataje de D. L. Inc., con la ayuda de González.
González comenzó por recolectar la información que figura en los siguientes estados
financieros y anexos.
Suponga que Ud. debe colaborar con González, contestando las preguntas de Campos que
se detallan a continuación de los cuadros informativos.

Siguen cuadros informativos en próxima página

-1-
Universidad de San Andrés Profesor Actuario Víctor A. Álvarez
Departamento de Administración

Cuadros Informativos

BALANCES

Último año Año Previo

ACTIVOS
Caja 7.282 57.600
Cuentas a Cobrar 632.160 351.200
Inventarios 1.287.360 715.200
Total activos corrientes 1.926.802 1.124.000
Activos no corrientes (valor de origen) 1.202.950 491.000
Menos amortizaciones acumuladas 263.160 146.200
Total activos no corrientes 939.790 344.800
TOTAL DEL ACTIVO 2.866.592 1.468.800
PASIVO Y PATRIMONIO NETO
Cuentas a pagar 524.160 145.600
Documentos a pagar (Bancarios) 720.000 200.000
Pasivos devengados 489.600 136.000
Total pasivos corrientes 1.733.760 481.600
Deuda de largo plazo 1.000.000 323.432
Total pasivos no corrientes 1.000.000 323.432
Acciones ordinarias 460.000 460.000
Resultados acumulados -327.168 203.768
Total del patrimonio neto 132.832 663.768
TOTAL DEL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 2.866.592 1.468.800

ESTADOS DE RESULTADOS

Último año Año Previo

Ventas 5.834.400 3.432.000

Costo de las mercaderías vendidas 5.728.000 2.864.000
Otros gastos 680.000 340.000
Amortización 116.960 18.900
Total de costos operativos 6.524.960 3.222.900
Resultado antes de intereses e impuestos (EBIT) -690.560 209.100
Intereses 176.000 62.500
Resultado antes de impuestos (EBT) -866.560 146.600
Impuestos (40%) -346.624 58.640
Resultado neto -519.936 87.960

Beneficios por acción (EPS) $ -5,199 $ 0,880

Dividendos por acción (DPS) $ 0,110 $ 0,220

-2-
Universidad de San Andrés Profesor Actuario Víctor A. Álvarez
Departamento de Administración
Último año Año Previo

Valor libro por acción

Precio de mercado de la acción $ 2,250 $ 8,500
Número de acciones en circulación 100.000 100.000
Tasa impositiva 40% 40%

ESTADOS DE RESULTADOS ACUMULADOS

Último año

Saldo ejercicio anterior $ 203.768

más Resultado Neto del ejercicio $ -519.936
menos dividendos en efectivo del ejercicio $ 11.000
Saldo del ejercicio $ -327.168

ESTADOS DE FLUJOS DE FONDOS

Último año

ACTIVIDADES OPERATIVAS
Resultado Neto -519.936
Adiciones (Orígenes de fondos)
Amortización 116.960
Variación en Cuentas a pagar 378.560
Variación en Pasivos devengados 353.600
Substracciones (Usos de fondos)
Variación en Cuentas a cobrar 280.960
Variación en Inventarios 572.160
Flujo neto originado por actividades operativas(1) -523.936
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN A LARGO PLAZO
Inversiones/desinversiones en activos fijos (2) 711.950
ACTIVIDADES FINANCIERAS
más Variación en Documentos a pagar 520.000
más Variación en la Deuda de largo plazo 676.568
más Variación en Acciones ordinarias -
menos Pago de dividendos en efectivo 11.000
Flujo neto originado por actividades financieras(3) 1.185.568
Flujo de fondos neto del ejercicio: (1)-(2)+(3) -50.318
más saldo de Caja del ejercicio anterior 57.600
Saldo de Caja del ejercicio 7.282

Siguen preguntas en próxima página

-3-
Universidad de San Andrés Profesor Actuario Víctor A. Álvarez
Departamento de Administración

Preguntas
1) ¿Qué efectos ha tenido la expansión de la empresa en sus flujos de fondos netos y
operativos? Calcule tanto los flujos de fondos libres para los aportantes de capital
como los flujos de fondos libres para los accionistas, correspondientes al último
ejercicio.

2) González necesita que Ud. realice estimaciones del Valor Económico Agregado
(EVA) en D. L. Inc., informándole que según sus estimaciones el costo del capital,
después de impuestos, fue de $125.000 en el año previo y de $295.000 en el último
año.

3) Observe el precio de mercado de la acción de D. L. Inc. a fin del último ejercicio.

¿Puede Ud. inferir si la expansión ha originado un incremento o una disminución
del Valor de Mercado Agregado (MVA)?

4) D. L. Inc. compraba materiales a sus proveedores con una condición de pago a 30

días de la fecha de recepción. Analizando los balances de los últimos dos años,
¿cree que la empresa está cumpliendo los plazos de pago?

5) ¿Opina Ud. que los precios de venta excedieron a los costos por unidad vendida en
el último ejercicio? ¿Cómo afectó esto el saldo de efectivo?

6) Suponga que el Gerente de Ventas de D. L. Inc. disponga comenzar a ofrecer

crédito a 60 días en lugar de los 30 días actuales, y que , ante esa decisión, los
competidores reaccionan ofreciendo condiciones similares. ¿Cómo estima que se
verá afectada la cuenta de Caja si: a) como resultado de la reacción de los
competidores la ventas no varían o b) si, a pesar de ello, las ventas se duplican.

7) ¿Puede una empresa como D. L. Inc. incrementar sus ventas sin un correspondiente
y previo aumento de inventarios y otros activos?

8) ¿De qué manera financió D. L. Inc. su expansión? ¿Fue con fondos generados
internamente (beneficios retenidos más amortización) o con capital externo? ¿Cómo
afectó la elección de la fuente de financiamiento a la fortaleza financiera de la
empresa?

9) Si la estrategia de Wilson hubiera logrado llevar a D. L. Inc. a su punto de equilibrio

(de modo que se igualaran los ingresos por ventas con los costos operativos), ¿se
podría haber evitado el déficit de caja que requirió financiamiento?

10) En caso en que la empresa comenzara a amortizar sus activos no corrientes en 7

años en lugar de los 10 en que lo viene haciendo, ¿cómo afectaría a: i) el stock
físico de activos, ii) la cuenta del Balance “Activos no corrientes”, iii) el resultado

-4-
Universidad de San Andrés Profesor Actuario Víctor A. Álvarez
Departamento de Administración
neto de la compañía y iv) el saldo de Caja?

11) Explique algunas de las formas en que podrían afectar a los Estados Financieros: a)
los métodos de valuación de los inventarios y b) la política contable referida a la
consideración de las erogaciones en concepto de Investigación y Desarrollo como
gasto o como inversión.

12) El hecho de cotizarse a $2,25 la acción de D. L. Inc. a pesar que la empresa ha

experimentado una pérdida muy significativa, ¿significa que los inversores no
actúan racionalmente?

13) D. L. Inc. tradicionalmente pagaba dividendos en efectivo trimestralmente como la

mayoría de las corporaciones norteamericanas, y así lo hizo durante los dos
primeros trimestres del año pasado. Luego, cuando la gerencia comprendió que el
ejercicio arrojaría pérdidas, suspendió el pago de dividendos. A pesar que el
resultado negativo fue anunciado bastante después de la suspensión del pago de
dividendos, el precio de la acción se redujo de $8,50 a $3,50 a partir del momento
en que se conoció la interrupción del pago de dividendos. ¿Cuál es la razón por la
que el precio de la acción se redujo en $5,00 a partir de la noticia del pago de
dividendos y no del momento en que se tomó conocimiento del resultado negativo?

14) Explique como se calculan los beneficios y dividendos por acción, así como su
valor libros. ¿Cuál es la razón por la que el precio de mercado y el valor libros de
una acción son distintos?

15) Estime qué importe pidió prestado D. L. Inc. a su banco en el año anterior, así
como el monto de crédito adicional que le extendieron sus proveedores y el
incremento en las deudas a sus empleados y al Estado.

16) Si Ud. fuera uno de los “stakeholders” de D. L. Inc., ¿estaría preocupado por el
futuro de la empresa? ¿Por qué?

17) El Estado de Resultados del último año muestra impuestos negativos, es decir un
crédito fiscal. ¿Cómo podría afectar esto el próximo Estado de Flujos de Fondos y
el saldo final de Caja?

* El presente caso es una adaptación de uno similar del Capítulo 2: Financial Statements, Cash Flow, and Taxes, del libro
Fundamentals of Financial Management (Eighth Edition), de Eugene F. Brigham y Joel F. Houston, The Dryden Press,
U.S.A., 1998.

-5-