Análisis y Mercados

L´Oreal: Nota de compañía lunes, 19 de abril de 2021

Un posicionamiento online exitoso mantendrá L´Oreal

Precio objetivo: 365 € (Potencial revalorización: +7,5% )
ritmos de crecimiento y márgenes superiores a la
Recomendación: Neutral
media del mercado.
Analista: Elena Fernández-Trapiella Janssen
Datos básicos Las ventas 1T21 aumentan +10,2% en términos comparables
Capitalización (M€): 190.591 impulsadas por el fuerte crecimiento en Asia, especialmente China, que
Último (€/acción): 339,4 € más que compensa la debilidad en Europa, todavía afectada por las
restricciones, y el robusto crecimiento online. Superan los niveles pre-
Nº acciones (M): 561,6
pandemia (+5% vs 1T19). El crecimiento refleja la resiliencia de la
Mín/Máx (52 sem): 239,10 / 344,45
demanda de cosméticos y la fuerte ganancia de cuota de mercado. La
Rent. Acumulada 2021 +9,1%
escala y la fortaleza financiera del grupo siguen permitiendo un activo
Cód. Reuters / Bloomberg: OREP.PA / OR FP esfuerzo de marketing y lanzamiento de nuevos productos. El
Cifras relevantes 2019 2020 2021e 2022e TAMI crecimiento del negocio online y la recuperación en Europa permitirán
Ventas 29.874 27.992 30.611 32.819 3,2% un nuevo aumento del margen operativo en 2021. El grupo sigue
M. Bruto 21.809 20.460 22.469 24.187 3,5% batiendo al mercado de cosméticos global dado su liderazgo en los
M. Bruto 73,0% 73,1% 73,4% 73,7% segmentos y canales con mayor crecimiento (productos de cuidado de
EBIT 5.548 5.209 5.755 6.396 4,9% la piel, productos premium, Asia / online, parafarmacias, turismo).
Margen EBIT 18,6% 18,6% 18,8% 19,5% Las ventas 1T21 aumentan en línea con las expectativas
BNA 4.357 4.099 4.505 4.994 4,7% Las ventas ascienden a 7.615 M€ (+5,4%) vs 7.689 M€ (+6,4%)
Margen Beneficio 14,6% 14,6% 14,7% 15,2% esperados por el consenso. En términos comparables las ventas
M€ - TAMI: Tasa Anual Media de Incrementos
aumentan +10,2% vs +10,5% esperado. Todas las divisiones, con la
excepción de Consumo Básico, muestran crecimientos positivos de
Principales ratios 2019 2020 2021e 2022e TAMI
doble dígito: Cosméticos Activos/Parafarmacia: +28,7% vs +18,9%
PER 43,7 46,5 42,3 38,2
esperado; Productos Profesionales: +21,0% vs +12,5% esperado;
EV/EBITDA 25,1 25,8 23,2 21,3
L´Oreal Luxe: +14,6 vs +15,1% esperado; Productos de Consumo
Rent. Dividendo 1,1% 1,2% 1,3% 1,5% Básico: -0,7% vs +4,3% esperado. Por áreas geográficas, todas las zonas
BPA (€/acc) 7,7 7,3 8,0 8,9 4,8% muestran también crecimientos positivos, con la excepción de Europa (-
DPA (€/acc) 3,9 4,0 4,5 5,0 9,0% 2,4%); Norte América (+6,3%), Asia (+23,8%). Las ventas online crecen
DN/EBITDA (x) -0,3 -0,5 -0,6 -0,6 +47,2% y ya representan el 26,8% del total.
La diversificación y posicionamiento online del grupo siguen permitiendo
un crecimiento muy superior a la media del mercado; el equipo gestor
Ventas 1T21 1T21 Var. % l-f-l %1 Consenso
estima que 2,5x más en el 1T21. Desluce el desempeño el descenso de
Total 7.615 5,4% 10,2% 7.689
la división de Productos de Consumo Básico que se compensan por la
Productos profesionales 848 12,9% 21,0% buena evolución del resto de las divisiones. Destaca el aumento de las
Productos de consumo 2.973 -6,2% -0,7% ventas en China (+38%) así como las ventas online.
L´Oreal Luxe 2.770 12,4% 14,6% Fuerte desempeño a pesar de las restricciones durante el trimestre en
Cosméticos activos 1.023 21,8% 28,7% varios países, especialmente en Europa. El grupo sigue batiendo al
Europa Occidental 1.996 -4,2% -5,9% mercado de cosméticos global dado su fuerte posicionamiento en los
Norteamérica 1.814 -6,7% -0,1% segmentos con mayor crecimiento (productos de cuidado de la piel,
productos premium y Asia) y en los canales con mayor crecimiento
EM 3.805 5,8% 13,5%
1 (online, parafarmacias, turismo).
l-f-l = Ventas orgánicas (a tipo de cambio constante y mismo perímetro)
Perspectivas de medio plazo
Evolución bursátil (últimos 12 meses)
Reforzamos nuestra visión positiva sobre el grupo a la vista de su exitoso
100,4 posicionamiento online. Junto con el crecimiento en Asia/China, el
100,3 comercio online será otra de las fuentes de crecimiento estructural en el
100,2 sector. Esperamos que la contribución online mantenga la superior
100,1 evolución del grupo. Aunque L´Oreal cotiza con una prima significativa
100,0 frente al sector del consumo de lujo, la escasez de temáticas
99,9 fuertemente online en el sector seguirá soportando la prima de
99,8 valoración. El comercio online no solo aporta una fuente de crecimiento
99,7 superior de ingresos sino de mayor rentabilidad.
L´Oreal EuroStoxx 50
99,6 L´Oreal es un valor de calidad con un modelo de negocio superior, una
99,5 situación financiera sólida que le permite alimentar el crecimiento
orgánico mediante adquisiciones y capturar un apetito creciente por los
productos de cuidado personal y de belleza mientras aumenta
consistentemente el dividendo.
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L´Oreal: Nota de compañía

Resumen de la la Cuenta de Pérdidas y Ganancias

M€ 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 TAMI (19/25)
Ventas 26.024 26.937 29.874 27.992 30.611 32.819 35.036 36.798 38.693 4,4%
M. Bruto 18.665 19.606 21.809 20.460 22.469 24.187 25.927 27.304 28.826 4,8%
Margen Bruto 71,7% 72,8% 73,0% 73,1% 73,4% 73,7% 74,0% 74,2% 74,5%
EBITDA 5.895 6.031 7.506 7.237 8.008 8.684 9.376 9.921 10.548 5,8%
Margen EBITDA 22,7% 22,4% 25,1% 25,9% 26,2% 26,5% 26,8% 27,0% 27,3%
EBIT 4.676 4.922 5.548 5.209 5.755 6.396 6.978 7.404 7.929 6,1%
Margen EBIT 18,0% 18,3% 18,6% 18,6% 18,8% 19,5% 19,9% 20,1% 20,5%
BNA 3.749 3.988 4.357 4.099 4.505 4.994 5.456 5.788 6.209 6,1%
% var. Ventas 3,5% 10,9% -6,3% 9,4% 7,2% 6,8% 5,0% 5,1%
% var. BNA 6,4% 9,3% -5,9% 9,9% 10,9% 9,2% 6,1% 7,3%
1
Tasa Anual Media de Incrementos

Resumen de Balance de Situación

M€ 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 TAMI (19/25)
Inmovilizado Material 3.484 3.592 3.625 3.644 3.418 3.041 2.697 2.398 2.090 -8,8%
Inmovilizado Inmaterial 10.542 11.759 12.684 14.642 13.847 13.973 14.083 14.237 14.329 2,1%
Existencias 2.640 2.638 2.822 2.921 2.948 3.061 3.282 3.504 3.680 4,5%
Clientes 4.091 4.238 3.983 4.087 3.756 4.592 4.923 5.255 5.520 5,6%
Tesorería 1.341 1.686 3.992 5.286 6.442 7.309 7.393 8.725 9.055 14,6%
Otros 11.300 13.369 11.351 13.230 13.242 14.481 15.525 16.574 17.408 7,4%
Total Activo 33.398 37.282 38.458 43.810 43.653 46.456 47.902 50.693 52.081 5,2%
Patrimonio Neto 21.983 24.595 26.934 29.426 28.987 30.992 33.190 35.564 38.053 5,9%
Deuda Financiera 1.685 3.178 1.241 851 2.521 2.757 1.956 2.088 1.193 -0,7%
Acreedores 3.962 3.997 4.550 4.658 4.125 4.641 5.006 5.283 5.506 3,2%
Pasivo Corriente 3.445 3.845 4.335 5.370 5.816 5.853 5.352 5.192 4.610 1,0%
Otros 2.324 1.668 1.399 3.505 2.205 2.213 2.398 2.566 2.719 11,7%
Total Pasivo 33.398 37.282 38.458 43.810 43.653 46.457 47.902 50.693 52.081 5,2%

Valoración Descuento Cash Flow Libre Operativo

M€ 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 VR
EBIT 5.548 5.209 5.755 6.396 6.978 7.404 7.929
- Impuesto S/ Beneficio Operativo -1.328 -1.467 -1.631 -1.779 -1.888 -2.022
= NOPLAT (Benef. Operativo después Imp.) 3.881 4.287 4.765 5.199 5.516 5.907
+ Amortizaciones 2.028 2.254 2.288 2.398 2.517 2.620
- Inversiones en activos fijos -972 -1.500 -1.600 -1.800 -1.900 -2.000
- Variación Capital Circulante 729 -432 -187 -277 -217 -257
= Cash Flow Libre 5.666 4.609 5.266 5.520 5.916 6.269 228.494

WACC 5,1%
g 2,5% Matriz de Sensibilidad
WACC/g 2,0% 2,3% 2,5% 2,8% 3,0%
Valor Grupo 201.926 4,1% 461 517 591 692 840
+ Caja Neta 3.859 4,6% 373 408 451 506 578
- Minoritarios y D. Pensiones -945 5,1% 313 337 365 399 441
Valor Fondos Propios 204.840 5,6% 270 287 306 329 357
Nº acciones (M) 562 6,1% 238 250 264 281 300
Precio Objetivo (€/acción) 365 6,6% 212 222 233 245 259

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L´Oreal lunes, 19 de abril de 2021

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Variable
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