Resumen 1 Parcial - Mercados

UNIDAD 1: Finanzas corporativas: tiene tres factores decisiones de inversión, decisiones de financiamiento,
decisiones de dividendos.
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Activos Financieros:
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CONCEPTO: Un activo financiero representa el DERECHO que tiene quien lo posee a percibir en el futuro un flujo
de fondos. FUNCION ECONOMICA: Transferencia de Fondos, Diversificación de Riesgos
Renta Fija: Son los activos financieros que establecen en forma anticipada el FLUJO DE FONDOS futuros y el criterio
de remuneración que pagará en un tiempo determinado. P.ej. Bonos.
Renta Variable: Son aquellos activos financieros en los cuales los pagos de FLUJOS DE FONDOS futuros dependen
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del resultado de una actividad determinada por lo tanto dichos flujos son inciertos. P.ej. Acciones.
o Acciones: Las acciones son títulos de renta variable que representan la fracción o parte alícuota del capital
social de una empresa mediante el cual su tenedor participa en el paquete accionario. El resultado futuro
de la empresa depende de la utilidad tanto como de la política de la firma, por lo tanto su retribución es
INCIERTA.
o Títulos de deuda privados (ON): Las obligaciones negociables son títulos de renta fija que incorporan un
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derecho de crédito que posee su titular respecto de la empresa emisora. El inversor que adquiere este
título se constituye como obligacionista o acreedor de la empresa con derecho a que le restituyan el
capital más los intereses CONVENIDOS, en un período de tiempo determinado.
Mercado financiero: Constituyen el ámbito de negociación donde se reúnen oferentes (inversionistas, ahorristas) y
demandantes de recursos financieros (empresas, estado y familias) a fin de permitir la compra y venta de activos
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financieros representativos de un determinado flujo de fondos prometido por el emisor. El fin de los mismos es 1)
Permitir la compra y venta de activos financieros representativos de un determinado flujo de fondos prometidos
por el emisor, 2) Asignan recursos y transfieren riesgo, 3) El encuentro de unidades deficitarias y superavitarias. El
mismo está dividido en dos:
El mercado bancario, en este mercado (money market), por su naturaleza ofrecen y demandan activos

financieros de “corto plazo” de alta liquidez y bajo riesgo. Las instituciones clásicas son las entidades financieras
que captan depósitos a la vista y a corto plazo, p.e. plazo fijo y los prestan a otros agentes a distintos plazos.
Trabajan con SPREAD (tasa activa – tasa pasiva). El Mercado de Dinero o Mercado Monetario es un segmento de
los mercados financieros en el que se negocian instrumentos financieros de gran liquidez y vencimientos muy
cortos.
En el mercado de capitales se negocian activos financieros de mediano/ largo plazo p.e. acciones y bonos.
Las instituciones clásicas son las Bolsas de Comercio y Mercados de Valores en las que los inversores y tomadores
de fondos compatibilizan preferencias temporales
1. Proveen servicios de liquidez, compensación, custodia, registro.
2. Disminuyen costos de transacción.
3. Calza plazos (colocador y tomador relación directa).
4. Diversifica de riesgos.
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Mercado Primario: Es el mercado de emisiones de deuda o capital que se colocan por primera vez. En este los
colocadores de fondos aportan liquidez a los tomadores con necesidades de financiamiento.
Mercado Secundario: Es el mercado donde se negocian activos financieros ya colocados (ya emitidos).
Interdependencia de la oferta Primaria y Secundaria:
o La viabilidad del mercado primario depende de la liquidez que le provee el mercado secundario.
o El inversor, sería reacio a adquirir AF en el mercado primario si no existiese la posibilidad de la venta en el
mercado secundario.
o Los mercados secundarios, son fundamentales pues los precios de las nuevas emisiones están
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directamente vinculadas al valor de las ya colocadas.
Función de las instituciones financieras

1. Diseño de canales de Financiación. Obtención de beneficios. Reducción de costos transaccionales. Acceso
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a la información disponible. Fomento del ahorro interno. Canalización y Asignación social de los recursos.
Cumplimiento de normas vigentes.
FUNCIONES ECONOMICAS DEL MERCADO FINANCIERO:

o Mecanismo de fijación de precio: La intermediación entre la oferta y demanda establece el precio de los
activos transados. Determina el retorno requerido respecto de un activo financiero, y consecuentemente la
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distribución de los fondos disponibles.

o Mecanismo de Liquidez: Un MF organizado provee al inversor las herramientas para vender los activos
financieros que posee. Proporciona liquidez, mayor facilidad para convertir en dinero, con la menor pérdida.
Cuando mayor sea el mercado, mayor será la oferta y la demanda y por tanto más líquido será el activo.
o Reduce plazos y costos de transacción: Costos asociados a la transferencia de los fondos y los costos de
información. (acelera contacto entre los agentes participantes).
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Mercado de Dinero: En este mercado (money market), por su naturaleza ofrecen y demandan activos financieros
de “corto plazo” de alta liquidez y bajo riesgo. Las instituciones clásicas son las entidades financieras que captan
depósitos a la vista y a corto plazo, p.e. plazo fijo y los prestan a otros agentes a distintos plazos.
o Corto plazo, Captan depósitos a la vista o a corto plazo.

o Intermediación financiera indirecta, porque los ahorristas efectúan depósitos en los bancos y éstos
prestan ese dinero a otras personas y empresas.
o El agente de mercado asume el RIESGO de colocar fondos para préstamos.
o Trabajan con SPREAD (tasa activa – tasa pasiva).
Mercados de Capitales: Se negocian activos financieros de mediano/ largo plazo p.e. acciones y bonos. Las
instituciones clásicas son las Bolsas de Comercio y Mercados de Valores en las que los inversores y tomadores de
fondos compatibilizan preferencias temporales.
Proveen servicios de liquidez, compensación, custodia, registro. Disminuyen costos de transacción. Calza plazos
(colocador y tomador relación directa). Diversifica de riesgos.
o Mediano/Largo Plazo. Captan fondos a plazo.
o Intermediación financiera directa, porque el inversor dirige su ahorro a través del agente hacia el emisor del
valor negociable.
o El agente de mercado no asume el RIESGO de las operaciones.

o Trabajan con COMISION.
Instituciones de depósito y no depósito
Instituciones financieras con funciones de depósito: Bancos comerciales. Instituciones de ahorro.
Instituciones financieras que no son de depósito: Compañías de seguros (patrimonial, de vida). Compañías
financieras (Amex, GM, GE.). Fondos de inversión. Sociedades de Bolsa.
Mercado Nacional e Internacional (PPT)

o Mercado interno o nacional.
• i) Mercado doméstico.
• ii) Mercado extranjero (bonos EEUU, bulldog, rembrandt, matador, samurai), principales
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EEUU y Eurozona.
o Mercado Internacional o Euromercado: ofrecimiento simultáneo en varios países. Incentivo para colocar
valores en mercado internacional: Mercado doméstico poco desarrollado. Costo de fondeo.
Diversificación de fuentes de financiamiento.
Sistemas Financiero – 1900-:
Sistema Financiero tradicional (Riesgo de colocación de bancos comerciales).
Sistema Financiero actual (transferencia del riesgo de colocación al mercado de capitales)
Contexto: Crisis del petróleo; Crisis de la deuda de los 80´. Elevado riesgo de colocación.
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Plan Brady 1989 – canje de préstamos sindicados por bonos colocados en mercado de capitales- Refinanciación de
la deuda externa de países declarados en cesación de pagos.
En los 90´s proceso de intermediación SIN riesgo - securitización de activos-

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Nuevos “agentes”: compañías de seguro, sociedades de crédito hipotecario, agencias de valores, fondos de
inversión y pensión.
Modernización de “productos financieros”: warrants, titulizaciones (securitización de activos), pagarés de
empresas.
Desregulación estructural, eliminación de topes de tasas de interés y comisiones, supresión de controles de
cambio, flexibilización impositiva para inversiones extranjeras.
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Desregulación institucional, supresión de distinciones entre banca comercial y banca de inversión, flexibilización de
carteras de inversión.
Internacionalización: emisiones internacionales, diversificación internacional de carteras, progreso tecnológico,

tendencia a los sistemas de negociación electrónica (NASDAQ, SEAQ, SINAC)
Institucionalización: actuación de grandes administradores de ahorro público (compañías de seguro, fondos de
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pensión.).
Desmaterialización: intercambio físico de títulos reemplazado por anotaciones en cuenta
“desdocumentarización”, creación de instituciones de depósitos colectivos (depositary trust company “DTC”,
CEDEL, Euroclear, Caja de Valores
Titulización – transformar activos ilíquidos en títulos valores negociables

Mercados Emergentes: Países que pertenecen al grupo “en vías de desarrollo” – conf. Banco Mundial. Surgimiento
en los 90´s a partir de la firma del Plan Brady.
Incorporación de tecnología de información, innovación financiera, acceso a mercados de colocación
internacionales, aumento de la capitalización bursátil.
Emisiones de alto riesgo y alto rendimiento. Crisis financieras: asiática, tequila.
Globalización Financiera:
o Impulso de la globalización: Reducción de costos de transporte. Tecnologías de la comunicación.
Innovación tecnológica en procesos producción.
o Consecuencias de la globalización: Crecimiento del comercio exterior. Expansión transfronteriza de las
empresas. Aumento de los flujos de fondos internacionales.

Capítulo 1 – Resumen Jeff Madura
Sistema Financiero: Es un ámbito en el cual unidades superavitarias le transfieren fondos a unidades deficitarias a
cambio de una rentabilidad y obteniendo un riesgo. La unidad deficitaria puede adquirir estos fondos mediante la
emisión de valores o títulos (acciones), los cuales representan la propiedad del emisor, en cambio los valores de
deuda son certificados en los cuales el emisor expresa su necesidad de adquirir fondos. Esto les sirve a las unidades
superavitarias para obtener una cantidad de dinero adicional a lo que ganan con sus resultados y a las unidades
deficitarias para gastar una mayor cantidad de dinero a la que gasta con las utilidades.
Clasificación del sistema financiero:
Los mercados no son perfectos debido a que siempre la información es limitada y nunca es de forma continua, así
como también generan costos de transacción. Ante estas imperfecciones del mercado surgen los mercados
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financieros con el fin de intentar apalear estos desperfectos, ya que son los intermediarios entre las unidades de
superávit y déficit sobre las transacciones que estos desean realizar, vinculando con esta información a
compradores y vendedores.
o Instituciones del mercado financiero:
• Instituciones de depósito: Estas instituciones se encargan de aceptar depósitos de las unidades de
superávit y ofrecer créditos a las unidades de déficit a través de préstamos y compras de valores, esto
garantiza al inversor no tener que buscar el mismo a su unidad deficitaria, tener que evaluarla y establecer
condiciones, es decir ahorro de un gran tiempo y costos de transacción. Las instituciones de depósito se
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caracterizan por depender del depósito de inversores para obtener recursos. Estas instituciones pueden
ser tanto públicas como privadas.
▪ Tipos de instituciones de depósitos:
❖ Bancos Comerciales: Es la institución depositaria dominante, este presta servicio a las unidades
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superavitarias a través de diferentes cuentas y transfiere estos fondos a las unidades deficitarias a
través de préstamos directos o comprando valores de deuda (bonos).
❖ Uniones de crédito: A diferencia de los bancos, estas instituciones NO tienen fines de lucro y limitan
su negocio a los miembros de la cooperativa de crédito con el que comparten vínculo en común (su
empleador o sindicato).
• Instituciones financieras que NO son de depósito: Son las instituciones que generan fondos a partir de
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fuentes diferentes a los depósitos, pero también desempeñan un papel importante como intermediarios.
▪ Tipos de instituciones que NO son de depósito:
❖ Compañías financieras: Se basan en obtener fondos a partir de la emisión de valores (acciones)
para luego otorgar préstamos a pymes y personas.
❖ Fondos Mutualistas de Inversión: Estos fondos obtienen su capital para transaccionar a partir de la
venta de acciones para luego invertir estos fondos en portafolios y otras acciones.
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❖ Sociedades de Bolsa: Más conocidos como brokers, estas sociedades son quienes realizan la
intermediación en la compra y venta de valores, obteniendo utilidades a partir de la diferencia
entre el precio de compra y el precio de venta de estos títulos (spread). También estas instituciones
pueden actuar como banca de inversión financiando la emisión de los valores recién emitidos por
gobiernos o empresas. También, muchas de estas instituciones son las encargadas de conformar los

portafolios de inversión.
❖ Compañías de seguro: Cobran una prima a cambio de los servicios de seguros que proporcionan e
invierten esos fondos obtenidos en acciones y/o bonos, financiando necesidades de las unidades
deficitarias.
❖ Fondos de pensión: Obtienen los fondos de los trabajadores que ahorran fondos para su retiro y a
la vez los invierten en bonos o acciones.
o Tipos de mercados financieros: Han sido creados para satisfacer las diferentes necesidades de cada ente, es
decir los diferentes niveles de riesgo que toleran, los diferentes plazos que buscan y si buscan colocar o tomar
fondos.
• Existen dos tipos de mercados financieros: Clasificados según el plazo de los activos que se transaccionan
dentro:
▪ Mercados de dinero: Son aquellos mercados de mucha liquidez, los cuales facilitan el flujo de fondos a
corto plazo (Un año o menos). Ejemplo: préstamo bancario. En los mercados de dinero, también se

incluyen los MERCADOS DE DIVISAS, los cuales se utilizan para realizar transacciones internacionales en
las cuales se requiere un cambio de divisas, en este mercado, también el principal intermediario, es el
banco.
▪ Mercado de capitales: Son aquellos mercados los cuales facilitan grandes cantidades de dinero a largo
plazo. Dentro de este existe:
❖ Mercado de capitales primario: Son los que facilitan la emisión de nuevos valores,
proporcionando fondos al emisor inicial. Es aquí donde se realizan las emisiones de acciones
corporativas.
❖ Mercado de capitales secundario: Son aquellos que facilitan el intercambio de valores
existentes, permitiendo así el cambio de propiedad de los títulos. Es aquí donde se realiza la
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venta de un inversionista a otro.
Como ayudan los mercados financieros a las finanzas corporativas y a la administración de inversiones
Siendo que las finanzas se dividen en 3 partes: Finanzas corporativas/administración de inversiones/mercados e
instituciones financieras, estos 3 elementos no solo constituyen al sistema financiero, sino que son beneficiados
por el:
Las finanzas corporativas requieren de decisiones de obtención de fondos y administración de los mismos más las
utilidades obtenidas por la empresa, los mercados e instituciones financieras se encargan de obtener y transferir
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fondos a corto y largo plazo, y todas las decisiones de financiación o de inversión, afectan a los resultados de los
inversionistas que proporcionan fondos a los tomadores de fondos, siendo así que los mercados financieros
ofrecen datos e información que sirve para potencias empresas subvaluadas y en muchos casos guiarlas
financieramente.
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Valores negociados en los mercados:
Todos los valores negociados en el sistema financiero tienen dos características en común: el riesgo y la
rentabilidad. El riesgo, es lo que representa la incertidumbre del rendimiento que se pueda obtener de un valor. En
toda inversión, el riesgo que se corre tiene que ser compensado por una rentabilidad a cambio.
Los valores que se negocian en el mercado se clasifican en: Valores negociados en el mercado de dinero/Valores
negociados en el mercado de capital y contratos derivados:
• Valores negociados en el mercado del dinero: Son valores de deuda negociados a un plazo de un año o
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menos con una liquidez alta. Estos suelen tener una baja rentabilidad y un bajo riesgo. Los más comunes
son: Bonos del tesoro, papeles comerciales y certificados de depósitos negociables.
• Valores del mercado de capital: Son valores con un vencimiento mayor a un año y en general se emiten
para financiar la compra de activos de capital (edificios, maquinaria e inmuebles). Existen 3 tipos de
valores en el mercado de capital:
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▪ Bonos e hipotecas: Los bonos son valores de deuda a largo plazo emitidos para financiar operaciones
de empresas y gobiernos, estos pueden pagar intereses periódicamente y al vencer, se recupera el
capital invertido, también estos pueden mejorar su rendimiento en el tiempo y ser revendidos en el
mercado de capitales secundarios, su riesgo es la quiebra del emisor, lo cual deriva en la pérdida del
capital invertido. Las hipotecas son obligaciones de deuda a largo plazo emitida para financiar la

compra de inmuebles.
▪ Acciones: Son certificados que representan la propiedad parcial de las corporaciones que las
emitieron. Estas no tienen fecha de vencimiento y sirven como fuente de fondos a largo plazo. Estas
también pueden pagar utilidades periódicamente o reinvertir las utilidades. Tienen un grado de riesgo
más alto y pueden otorgar rendimientos negativos.
▪ Valores derivados: Son contratos financieros cuyos valores derivan de los valores de activos
subyacentes (como bonos y acciones), estos valores permiten especular(permiten especular sobre los
movimientos del valor de activos subyacentes, sin tener que comprar esos activos, permitiendo
algunos valores recibir beneficios con la caída del activo, y otros recibir beneficios con el alza del
activo) y administrar riesgos(Se pueden usar de forma que genere ganancias si disminuye el valor de
los activos subyacentes, con lo cual se utilizan para disminuir el riesgo a la hora de invertir).

Valuación de títulos: Cada tipo de valor tiene unos flojos futuros determinados (dividendos o cupones y un pago
por la venta de ese valor), así como también un grado de incertidumbre acerca de estos flujos futuros (tasa G).
Siendo así, un activo se valúa según el valor presente de los flujos futuros a recibir y la incertidumbre que estos
contienen, todo esto reflejado en la tasa G (grow).
• Fijación de precios en el mercado: Los valores se fijan en el mercado según la forma en la que los
participantes los valúan, según la oferta y demanda de estos. Para esto, los inversores realizan un estudio
el cual tiene en cuenta la información económica sobre el mercado y región en el que operan,
información propia de la industria e información propia de la compañía tanto propia como proveniente de
otras fuente, con esta información, el inversor busca obtener los flujos futuros de la empresa y medir
comparándola con el precio del mercado, si esta sobrevaluada o subvaluada para tomar una decisión de
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compra o venta.
Esta decisión va a afectar directamente a la oferta y demanda del activo: Ejemplo: Si esta SUBVALUADO: Los
inversores consideraran que es momento de comprar el título y aquellos quienes tengan el título en su poder, no
querrán venderlo y al aumentar la demanda y disminuir la oferta, el precio subirá hasta un nuevo nivel de
equilibrio en el que ya no se la considere subvaluada.
Mercados Eficientes: Son eficientes aquellos mercados los cuales cuentan con toda la información disponible y se
ajustan rápidamente a la información nueva, siendo así que los títulos sobrevaluados o subvaluados vuelven rápido
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al nivel de equilibrio sin perder eficiencia ya que se cotizan los valores de forma adecuada.
Regulación del mercado financiero: Se los regula para garantizar que todos los participantes reciban un trato
justo.
• Divulgación: Se buscan regulaciones las cuales les exija a las empresas ofrecer toda la información posible
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y verídica, así como también abierta hacia todo público y no solo a un pequeño grupo de inversores.
Mercados Financieros Globales: Hoy en día existe la posibilidad de que unidades superavitarias transfieran fondos
a unidades deficitarias de un país a otro, esto no solo genera más liquidez, sino que también genera que los
mercados financieros estén más integrados impactando los movimientos de un mercado en otros continuamente.
UNIDAD 2: Regulación Financiera: Las fallas de mercado son el fundamento de la regulación. “Los mercados no
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pueden por sí mismos mantener los requerimientos para una situación competitiva”
o Prevención de fraudes (mitigar efectos de la información asimétrica. Conflicto de agencia)
o Promover la competencia y estabilidad de instituciones financieras
o Controlar el nivel de actividad económica
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Diferentes formas de regulación

o Reglamentación de la declaración – la información. Asimétrica abre espacio al conflicto de agencia
o Reglamentar la actividad financiera – debido al uso de información confidencial de brokers y ejecutivos
corporativos-
o Reglamentar actuación de las instituciones financieras – restricciones sobre actividades de toma y

colocación de fondos.
o Reglamentar actuación de participantes extranjeros – límites sobre la participación de la propiedad y
control de las instituciones financieras
¿Qué es la LEY SOX? FRENTE A LOS FRAUDES CONTABLES (LEY SARBANES-OXLEY – Julio 30, 2002): La Ley
Sarbanes-Oxley, conocida también como SarOx ó SOA (por sus siglas en inglés Sarbanes Oxley Act), es la ley que
regula las funciones financieras contables y de auditoria y penaliza en una forma severa, el crimen corporativo y de
cuello blanco. Debido a los múltiples fraudes, la corrupción administrativa, los conflictos de interés, la negligencia y
la mala práctica de algunos profesionales y ejecutivos que conociendo los códigos de ética, sucumbieron ante el
atractivo de ganar dinero fácil y a través de empresas y corporaciones engañando a socios, empleados y grupos de
interés, entre ellos sus clientes y proveedores. La aplicación e interpretación de esta ley, ha generado múltiples
controversias, una de ellas es la extraterritorialidad y jurisdicción internacional, que ha creado pánico en el sistema
financiero mundial, especialmente en bancos con corresponsalía en Estados Unidos y empresas multinacionales

que cotizan en la bolsa de valores de Nueva York. Esta es la versión de la ley en una traducción al español, que
puede ser reproducida completamente, citando la fuente: U.S. Congress Sarbanes-Oxley Act of 2002
U.S.InterAmerican Community Affairs, reproduce esta ley, como un documento importante dentro del marco de
nuestros programas de prevención y educación de la violación de la ley.
Ley Glass – Steagall (1933): Regular el control interbancario y evitar la desviación indebida de fondos hacia
operaciones especulativas. Crisis Financiera 1929: Flexibilidad Crediticia. Otorgamiento de créditos sin aval.
o Total separación de la banca de depósito y de la banca de inversión.
o Creación sistema bancario conformado por bancos nacionales, estatales y locales.
o Veto a los bancos para participar en los consejos de administración de las empresas industriales,
comerciales y de servicios.
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Derogación de la Ley Glass Steagall en (1999): Surgimiento de la Banca Universal-Banca comercial y Banca de
Inversión.
Regulación financiera Ley Dodd Frank (2010). Crisis Financiera 2007 – 2008: Promover estabilidad financiera y
protección al consumidor financiero. Divide y monitorea las funciones de los bancos comerciales y los bancos de
inversión: Prevención de riesgo sistémico. Fin de rescates estatales. Reglamentación de productos derivados.
Fondos de cobertura. La regla Volcker. Regulación a agencias calificadoras. Préstamos de la FED.
Crisis Financieras: Una crisis financiera es una crisis de confianza. Es la manera que tiene el mercado de indicarle al
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país del epicentro que su política económica es insostenible. La manifestación más concreta es el retiro masivo de
capitales. Pánico financiero: Alta especulación. Falta de regulación o incumplimiento de la vigente. Políticas
económicas expansionistas erradas. Falta de liquidez. Incumplimiento de obligaciones. Ejemplo Crisis Subprime
2008. Previo a la crisis: Crédito barato (+) solicitudes de préstamo. Impulso actividad económica (+) precio
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inmuebles. Entorno altamente competitivo (+) volumen de cartera activa.
Emisión de bonos respaldados por hipotecas - Elevado de riesgo de incumplimiento - Selección adversa - Bonos
hipotecarios subprime
• El Derrumbe: Caída de precios del sector inmobiliario. Contracción de la actividad de la construcción. Pánico
bursátil caen las Bolsas -DJ, IBEX, Nikkei, etc. Ejecuciones hipotecarias. FED reduce tasas. Apreciación de
monedas contra el dólar. Caída de Bear Stearns y rescate de Freddie Mac y Fannie Mac, AIG (80% control).
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Quiebra de Lehman Brothers.

• Después del derrumbe: Compra temporal de acciones y activos de bancos para inyectar liquidez. Aval de
préstamos interbancarios (hasta 2009). Aumento de garantías de depósitos.
Medidas del FMI: Reforma de los instrumentos de préstamo. Reforzar la supervisión macroeconómica y del
sector financiero. Ampliación de sus instrumentos y procesos para detectar y alertar sobre riesgos y
vulnerabilidades.
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Mercados Financieros Participantes inversores

Inversor institucional.
Inversor retail: Criterios de inversión: Crecimiento, Rentabilidad, Seguridad, Cobertura, Especulación, Arbitraje.

Los mercados financieros SON imperfectos. Los intermediarios Financieros VINCULAN unidades superavitarias con
unidades deficitarias
Aumento de la competencia: en los 80´s desregulación de tasas, en los 90´s auge de globalización financiera, en
1999, adopción del Euro (moneda única).
Funciones económicas: Canaliza flujos de fondos. Intermediación al vencimiento (préstamos y depósitos). Reduce
el Riesgo a través de la diversificación. Reduce el costo por procesamiento de información. Ejerce cierto grado de
control corporativo.
Instituciones Participantes:
o Instituciones financieras con funciones de depósito
• Bancos comerciales
• Instituciones de ahorro
o Instituciones financieras que no son de depósito
• Compañías de seguros (patrimonial, de vida)

• Compañías financieras (Amex, GM, GE...)
• Fondos de inversión
• Sociedades de Bolsa
• Otros
o Mercado Financieros – Curva de rendimientos:
• Características de los títulos de deuda.
• Vencimiento de los títulos - Teorías (3)
• Relación de tasa interés y duration.
• Relación de tasa de interés y vencimiento.
• Curva de rendimiento spot.
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• Utilidad de la curva de rendimiento.
o Mercado Financieros – Intermediarios:
• Broker, compra/venta por cuenta de terceros (agente bolsa).
• Dealer, compra/venta por cuenta propia (sociedades de bolsa, bancos).
• Market Maker, hacedor de mercado, asegura mayor liquidez del título.
o Inversores institucionales - Norma 144 A colocación privada:
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• Previo a 1990 inversores institucionales c/limitaciones h/ dos años para reventa de valores adquiridos en la
“colocación privada”:
o Emisiones con poca liquidez.
• Posterior 1990 Norma 144 A (EEUU) elimina período y facilita negociación entre privados:
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o Incorporación de más emisores, reducción de costos transacción.
UNIDAD 3
Bancos Centrales: Metas de políticas monetarias: Crecimiento de la economía, niveles de inflación, índice de
desempleo.
Reserva federal de los Estados Unidos (FED): El Sistema de la Reserva Federal (en inglés, Federal Reserve System,
también conocido como Reserva Federal o informalmente Fed) es el banco central de los Estados Unidos. Es una
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entidad autónoma y privada que controla la estructura organizativa en la cual participa una agencia
gubernamental, conocida como Junta de Gobernadores, con sede en Washington D. C. Así, algunos consideran
esto como el aspecto público del sistema y los 12 Bancos de la Reserva de todo el país, el aspecto privado. Está
encargada de custodiar parte de las reservas de los "bancos miembros" estadounidenses: los federales, y los
estatales asociados voluntariamente.
La Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal es una agencia gubernamental independiente, sin
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embargo está sujeta a la Ley de Libertad de Información (Freedom of Information Act). Como muchas de las
agencias independientes, sus decisiones no tienen que ser aprobadas por el Presidente o por alguna persona del
poder ejecutivo o legislativo: son decisiones de carácter unilateral. La Junta de Gobernadores no recibe dinero del
Congreso, y su mandato tiene una duración que abarca varias legislaturas. Una vez que el presidente designa a un
miembro de la junta, éste actúa con "independencia", aunque puede ser destituido por el presidente según lo

establecido en la sección 242, Título 12, del Código de Estados Unidos.

Composición Bancos distritales, Junta de Gobernadores, FOMC (Organización- Funciones. Reserva Federal de
York), Comités asesoría.
Mercado del Tesoro de EEUU: Departamento del Tesoro de EEUU + FED.
Departamento del Tesoro de EEUU (Depende del P.E): Control presupuesto: Autoriza emisión moneda, letras,
pagarés y bonos (T-Bill, TNotes y T-Bonds).
Herramientas de política monetaria utilizadas por la FED:

Operaciones de Mercado Abierto (OMA): Compra y venta de títulos públicos genera una expansión o disminución
de la oferta monetaria.
La tasa de descuento: Fijada por la reserva federal.
Requerimientos de reserva: Sanidad del sistema financiero por problemas de liquidez.

Tasa de descuento (FED, bancos) ≠ tasa de fondos federales (bancos, bancos).
Fondos Federales – depósitos de bancos en FR.
Valores del Tesoro de EEUU

o Letras del Tesoro “T-bills”:
• Las letras del Tesoro (T-bills) son inversiones en obligaciones a muy corto plazo que se venden con
vencimientos de 4 semanas, 13 semanas, 26 semanas y 52 semanas.
• Negociados a descuento.
• Están poco expuestas a la inflación y a los riesgos de las tasas de interés. Por lo tanto, estas letras del
Tesoro sirven como punto de referencia para medir el riesgo que involucran otras inversiones.
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• Apropiadas para objetivos financieros que exigen inversiones de alta liquidez y bajo riesgo.
o Pagarés del Tesoro “T-note”:
• Ofrecen una gama de opciones de mediano plazo: 2, 3, 5, 7 y 10 años.
• Pagan intereses dos veces al año a tasas que son fijadas en el momento de emisión.
• El pagaré del Tesoro de 10 años ocupa un puesto especial en la economía porque los analistas de
finanzas lo emplean como punto de referencia para medir la situación general del mercado de la deuda.
o Bonos del Tesoro “T-Bonds”:
• Bonos a largo plazo, tienen un plazo de 30 años.
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• Al igual que los pagarés del Tesoro, los bonos del Tesoro pagan intereses de acuerdo con un plan
semestral, a una tasa fija, y reintegran el valor nominal completo del bono al vencimiento.
o TIPS – Valores del Tesoro protegidos contra la inflación (Treasury Inflation Protected Securities):
• Vencimientos de 5 años, 10 años y 30 años.
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• La tasa de interés de los TIPS son fijas durante todo el plazo y es sustancialmente menor que la tasa que
rige para los valores del Tesoro de condiciones similares pero que no están protegidos contra la inflación.
• El principal es ajustado dos veces al año según cambios en el Índice de Precios de Consumo (Consumer
Price Index). Si el principal excede la paridad al vencimiento, se recibirá el mayor de estos dos montos.
o STRIPS- Transacciones Separadas de Intereses y Principales Nominativos de Valores (Separate Trading of
Registered Interest and Principal of Securities):
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• Para crear STRIPS, un solo valor del Tesoro se divide en valores separados, uno para el reintegro del
principal y uno para los pagos pautados de intereses.
• Esencialmente, valores del Tesoro de cupón cero.
• Se reintegra el principal más el interés solamente una vez, en la fecha para la cual esos pagos hubieran
sido exigibles.
• Se compran STRIPS únicamente a través de bancos y casas de corretaje, pero no directamente a través de
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la Tesorería.
FOMC – Comité Federal de Mercado Abierto: El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), en inglés Federal
Open Market Committee, es un componente del Sistema de la Reserva Federal que tiene la obligación legal de
supervisar las operaciones de mercado abierto en los Estados Unidos y es, además, el principal instrumento para

aplicar la política monetaria estadounidense. El comité fija la política monetaria al especificar el objetivo de corto
plazo para esas operaciones, que actualmente es un nivel objetivo para la tasa de fondos federales (la tasa que los
bancos comerciales se cobran por préstamos entre ellos de la noche a la mañana). El FOMC también dirige
operaciones del Sistema de la Reserva Federal en los mercados de moneda extranjera, aunque toda intervención
en ellos es coordinada con el Tesoro de los Estados Unidos, el cual tiene la responsabilidad de formular las políticas
estadounidenses relacionadas con el valor del tipo de cambio del dólar.
Emisiones de Titulo del Tesoro: El departamento del tesoro de USA depende del poder ejecutivo.
El mismo autoriza la emisión de títulos con distintos vencimientos: Letras (T. Bill), Pagares (T. Notes), Bonos (T.
Bonds)
• TP FED: Responda las siguientes preguntas:

1. ¿Cuáles son los componentes u órganos que conforman a la FED?
• Bancos distritales de la Reserva Federal

• Bancos miembros
• Junta de Gobernadores
• Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC)
• Comités de asesoría
2. ¿Qué son los bancos distritales? ¿Cómo se conforma el directorio de estos bancos?: Son bancos
pertenecientes a la FED que están ubicados en 12 regiones de USA. Cada región tiene un solo banco. El directorio
está conformado por los 9 directores, 6 de ellos son elegidos por los bancos miembros del distrito; de esos 6, 3 son
banqueros profesionales, y los otros 3 son profesionales en áreas de negocios. Los últimos 3 son elegidos por la
junta de gobernadores. Los 9 directores asumen la presidencia de la FED.
3. ¿Los bancos distritales son entidades mixtas? Justifique: Los Bancos de la Reserva tienen un estatuto
OM
jurídico intermedio, con algunas características de empresa privada y algunas características de organismo público
federal. Los Estados Unidos tienen un interés en los Bancos de Reserva Federal como instrumentos libres de
impuestos cuyos beneficios pertenecen al gobierno federal, pero este interés no es de propiedad.
Los casos legales que involucran a los bancos de la Reserva Federal han concluido que no son "privados" ni
"gubernamentales" como una regla general, pero pueden ser tratados como dependientes de la ley particular en
cuestión. En United States Shipping Board Emergency Fleet Corporation v. Western Union Telegraph Co. La Corte
Suprema de los Estados Unidos declaró: "Los instrumentos como los bancos nacionales o los bancos de reserva
federal, en los que hay intereses privados, no son departamentos del gobierno; son corporaciones privadas en las
.C
que el gobierno tiene interés ". Los Estados Unidos tienen un interés en los Bancos de la Reserva Federal como
instrumentos exentos de impuestos creados federalmente cuyas ganancias pertenecen al gobierno federal, pero
este interés no es propietario.
4. Todos los bancos comerciales son miembros de la FED. V o F: Falso. Los bancos comerciales pueden
DD
elegir si quieren ser miembros o no de la FED. Solamente un 35% de los bancos son miembros.
5. Enumero 3 funciones que realizan los bancos distritales: Los Bancos distritales de la FED facilitan las
operaciones en el sistema bancario al compensar cheques, reponer monedad viejas y otorgar préstamos (a través
de la ventanilla de descuento), a instituciones de depósito que necesitan fondos.
• Reúnen datos económicos
• Realizan proyectos de investigación sobre la banca comercial y tendencias económicas.
LA
6. ¿Cómo está conformada la junta de gobernadores? ¿Qué justificación encuentra para el plazo del
mandato de los gobernadores?: La junta de gobernadores consta de siete miembros en su oficina en Washington.
Cada uno es designado por el presidente de EEUU por un periodo no renovable de 14 años. Esto es debido a que
con este periodo de largo plazo se reducen todas las presiones sobre los gobernadores. Son ratificados por el
Senado.
7. Mencione dos funciones básicas de la Junta de Gobernadores: La junta de gobernadores tiene 2
FI
funciones importantes:
Regular los bancos comerciales.
• Controlar la oferta monetaria.
• Adicionalmente supervisa los bancos distritales.
8. ¿De qué manera la Junta de Gobernadores controla o influye sobre la oferta monetaria?: La junta tiene

el poder de controlar la oferta monetaria al participar en las decisiones del comité federal de mercado abierto.
9. ¿Qué órgano de la FED determina la oferta monetaria y la meta de tasas de interés?: El comité federal
del mercado abierto es el responsable de la oferta monetaria y mantención de la tasa de interés. Las herramientas
que puede manejar la FED por decisión del FOMC se utilizan para frenar o estimular el crecimiento económico,
controlando el nivel de inflación. Por ejemplo, la venta de valores del gobierno y el aumento de los tipos de interés
reduce la cantidad de dinero en la economía, intentando frenar el crecimiento y la inflación. Por el contrario,
comprar valores y reducir los tipos de interés estimula el crecimiento.
10. ¿Qué son las operaciones de mercado abierto?: Son juntas donde se determina los niveles de
crecimiento de la oferta monetaria y el nivel “meta” de la tasa de interés. Así como las daciones que se toman para
darle acción a las políticas acordadas.
11. ¿Qué es el Libro Beige?: Es un informe de las condiciones económicas regionales de cada uno de los 12
distritos. Cada banco distrital de FED tiene la responsabilidad de presentar un informar sobre sus condiciones
regionales.
10

Es un informe publicado por el Sistema de Reserva Federal de los Estados Unidos ocho veces al año. El informe se
publica antes de las reuniones del Comité Federal de Mercado Abierto (Federal Open Market Committee). El
informe es una recopilación de "información anecdótica acerca de las condiciones económicas actuales" realizada
por cada Banco de la Reserva Federal en su distrito, desde "directores de bancos y sucursales hasta entrevistas con
contactos empresariales clave, economistas, expertos de mercado y otros".
12. ¿Por qué las compras o venta de bonos hechas por la FED tienen un impacto distinto en el mercado
monetario que las compras o ventas hechas por otro tipo de inversores?: Cuando los agentes de bolsa de la mesa
de operaciones en el Federal Reserve Bank of New York reciben la instrucción de comprar una cantidad específica
de valores en dólares, llaman a los intermediarios de valores gubernamentales. Éstos proporcionan una lista de
valores en venta con la denominación y vencimiento de cada valor así como la cotización de oferta del
OM
intermediario (precio al que un intermediario está dispuesto a vender el valor). De esta lista, los agentes de bolsa
intentan comprar aquellos que son más atractivos (los precios más bajos para el vencimiento que desean) hasta
que compran la cantidad solicitada por el administrador de la mesa de operaciones. El departamento de
contabilidad del banco distrital de Nueva York informa después al departamento de bonos gubernamentales que
reciba y pague por esos valores. Cuando la Fed adquiere valores a través de los intermediarios de valores
gubernamentales, los saldos de las cuentas de los intermediarios se acreditan con la cantidad en dólares de sus
ventas. Así, aumenta la cantidad total de los fondos en los bancos de los intermediarios. El total de fondos de los
bancos comerciales se incrementa por la cantidad en dólares de los valores adquiridos por la Fed. Esta actividad
.C
que inicia la directiva de política de la Fed representa un relajamiento del crecimiento de la oferta monetaria.
13. ¿Qué órgano de la FED determina el nivel de encaje o efectivo mínimo?: Las instituciones de depósito
están sujetas a una razón de reserva mínima exigida, que es la proporción de sus cuentas de depósito que deben
conservar como reservas. La Junta de Gobernadores establece esta razón.
DD
14. ¿Qué es la tasa de crédito primario o tasa de descuento?: Es el financiamiento que le da la FED a los
bancos comerciales cuando están en condiciones de urgencia.
15. Interprete esta declaración “La función de la FED es retirar la bebida justo cuando la fiesta se anima”:
Quiere decir que la FED subirá la tasa de interés. Se aprecia el dólar, mientras que otras monedas caen de valor
frente a esta.
16. ¿Cuál es la meta de tasa actual para los fondos federales?: La tasa de interés a la que los bancos y otras
instituciones depositarias se prestan dinero entre sí, generalmente de la noche a la mañana. La ley exige que los
LA
bancos mantengan un cierto porcentaje del dinero de sus clientes en reserva, donde los bancos no devengan
intereses. En consecuencia, los bancos intentan mantenerse lo más cerca posible del límite de reserva sin pasar
por debajo, prestando dinero de un lado a otro para mantener el nivel adecuado.
FI

DEFINITION of 'Federal Funds Rate': The interest rate at which a depository institution lends funds maintained at
the Federal Reserve to another depository institution overnight. The federal funds rate is generally only
applicable to the most creditworthy institutions when they borrow and lend overnight funds to each other. The
federal funds rate is one of the most influential interest rates in the U.S. economy, since it affects monetary and
financial conditions, which in turn have a bearing on key aspects of the broad economy including employment,
growth and inflation. The Federal Open Market Committee (FOMC), which is the Federal Reserve’s primary
monetary policymaking body, telegraphs its desired target for the federal funds rate through open market
operations.
Jeff Madura - Capítulo 4 – FED: Al experimentar pánicos bancarios, el Congreso de Estados Unidos aprobó en
1907 la ley de Reserva federal, la cual iba a tener 12 distritos en todo el país los cuales iban a poder afectar la
11

oferta monetaria. Luego de un tiempo, el poder de la FED se centralizo en un solo distrito y las decisiones fueron
asignadas únicamente a unos pocos miembros del distrito en vez de a los otros 12.
La FED obtiene sus ingresos a partir de la tenencia de valores que realiza al gobierno central de los Estados Unidos,
así como también el servicio que le presta a los bancos comerciales. Luego parte de estos ingresos son transferidos
al tesoro de los Estados Unidos.
Esta institución se encarga de regular a los bancos comerciales y dirigir la política monetaria del país para ajustar
así la oferta monetaria buscando lograr un pleno empleo y una inflación baja o cero.
o La FED tiene 5 componentes principales: Bancos Distritales de la Reserva Federal: Son 12 bancos repartidos
por todo los Estados Unidos y es el Banco de Nueva York considerado el más grande ya que es el que regula a
los bancos más grandes. Para ser miembros de la FED, los bancos comerciales deben adquirir acciones en su
OM
banco distrital, estas acciones no se pueden comercializar en el mercado secundario y además pagan un
dividendo de máximo 6% anual. Están conformados por 9 directores, quienes son 6 de los bancos comerciales
(3 banqueros y 3 profesionales del área) y 3 elegidos por la junta de gobernadores. El trabajo de estos bancos
distritales también es facilitar la liquidez de las entidades bancarias de depósito descontando documentos u
otorgando préstamos, así como también repone las monedas viejas.
Bancos Miembros: Los Bancos Comerciales pueden ser bancos miembros de la FED cumpliendo con los requisitos
de la Junta de Gobernadores. Los bancos nacionales deben ser miembros de la FED, pero los estatales no
necesariamente.
.C
Junta de Gobernadores: O denominada también ¨Junta de la Reserva Federal¨ está constituida por 7 miembros en
Washington D.C., donde cada uno es designado por el presidente de los Estados Unidos y tiene un mandato de 14
años de duración para que estos puedan establecer políticas económicas a largo plazo sin presiones políticas del
presidente de turno. Dentro de estos 7 miembros, uno de ellos es elegido como el presidente de la Reserva Federal
DD
por un periodo de 4 años, este tiene un mismo poder de voto que los demás integrantes, pero en general es más
persuasivo. Esta junta se ocupa de 1) Regular a los bancos comerciales y 2) controlar la política monetaria. Dentro
de los bancos, supervisa a los bancos comerciales miembros de ella y a los holdings bancarios, así como también a
los 12 bancos distritales. Esta establece control sobre las finanzas de consumo y controles de créditos de los
bancos comerciales. En cuanto a la política monetaria, tiene el control de revisar los requerimientos impuestos en
las instituciones de depósito y también influir sobre la oferta monetaria.
LA
COMITÉ DE MERCADO ABIERTO (FOMC): Este compuesto por los 7 miembros de la junta de gobernadores y 5
presidentes de bancos distritales, siempre el de Nueva York y 4 rotativos. (En las reuniones participan todos los
bancos, pero solo votan los miembros de la FOMC). Sus objetivos son lograr un crecimiento económico sostenido y
una inflación baja, estabilizando los mercados financieros y las tasas de interés. El desarrollo de estos objetivos, lo
hace a través del control de la oferta monetaria.
FI
COMITES DE ASESORIA:
• Consejo Asesor Federal: Está integrado por un miembro de cada distrito de la Reserva Federal y este
comité se reúne periódicamente con la junta de gobernadores para hacer recomendaciones en cuanto a
aspectos económicos y bancarios.
• Consejo de Asesoría al Consumidor: Este compuesto por 30 miembros, quienes representan al sector de

las instituciones financieras y sus consumidores. Este comité también se reúne con la Junta de
Gobernadores para discutir aspectos acerca del consumidor.
• Consejo Asesor de Instituciones de Ahorro: Constituido por 12 miembros representantes de los bancos
de ahorro, asociaciones de ahorro y préstamo y cooperativas de crédito, le otorga información específica
a la junta de gobernadores acerca de este sector.
INTEGRACION: La integración de estos 5 componentes se basa en: Los Comités de Asesoría le brindan información
y la Junta de Gobernadores, la cual Regula a los Bancos Miembros y holdings bancarios, así como también
establece los requerimientos de reserva. Esta institución Supervisa a los Bancos Distritales de La Reserva Federal,
la cual compensa cheques, reemplaza moneda antigua y otorga los préstamos a instituciones de depósito. A la vez,
miembros de estas dos instituciones componen el Comité Federal de Mercado Abierto, el cual se encarga de
realizar las operaciones de mercado abierto.
CONTROL DE LA OFERTA MONETARIA POR PARTE DE LA FED: La política monetaria es utilizada para influir en las
variables económicas.
12

o ¿Cómo controla la FED la política monetaria?: Operaciones en el mercado abierto: En las reuniones del FOMC
se determina el nivel de crecimiento de la oferta monetaria y el nivel meta de las tasas de interés, así como las
acciones que toman para poner en práctica la política monetaria. El FOMC antes de sus reuniones, recibe un
informe de los bancos distritales en los cuales se detallan las condiciones económicas de cada región.
Presentaciones de las reuniones: Se comienza la reunión del FOMC con presentaciones acerca del estado de la
economía buscando pronosticar el crecimiento económico y la inflación suponiendo que la Fed no ajuste la
política monetaria y determinar si el crecimiento de Estados Unidos es adecuado. También se le presta
atención a las variables que pueden indicar una posible alza en el nivel inflacionario.
o Decisiones del FOMC: Al concluir las prestaciones, cada miembro del comité da su opinión acerca de si se
debiera cambiar el nivel de crecimiento monetario y las tasas de interés predominantes o deberían continuar
OM
así. Luego de esto, emite su opinión el presidente de la Fed y aquellos miembros con derecho a voto deciden si
se van a revisar los niveles de oferta monetaria y tasas de interés establecidas como meta.
o Mesa de Operaciones de la Fed o Mesa del Mercado Abierto: Una vez decidida la política monetaria a
establecerse, el FOMC envía su decisión a la mesa de operaciones, la cual desde el banco distrital de Nueva
York se encarga de llevar a cabo las transacciones de bonos gubernamentales necesarios para alanzar el nivel
predispuesto por el FOMC. Los objetivos de crecimiento de la oferta monetaria se especifican en un rango
meta en forma de tasa anualizada. También específica un rango meta de la tasa de fondos federales, que es la
tasa a la que los bancos se prestan entre sí en el corto plazo. Si bien entre este rango de tasas, los bancos son
.C
los que establecen las tasas mediante la oferta y demanda de fondos, es la Fed quien la influye también ya que
puede controlar los fondos disponibles que tienen estos bancos a la hora de prestar los fondos. Y al afectar la
oferta y demanda de fondos a todas las tasas de interés a corto plazo, estas tienden todas a moverse juntas
(Pág. 75). Siendo así, la Fed afecta a todas las tasas de interés a corto plazo que determina el mercado y
DD
también a las de largo plazo.
o Compra de Valores por parte de la Fed: El banco distrital de Nueva York es el que se ocupa de la compra de
valores gubernamentales a los bancos comerciales, respetando las órdenes del FOMC. Al comprar los valores
gubernamentales, la meda de operaciones le otorga a los bancos fondos, los cuales van a ser ofertados al
mercado, disminuyendo las tasas de los fondos federales al nuevo nivel de meta, disminuyendo también la
tasa de interés hasta alcanzar el nivel de tasas establecido por el FOMC.
Venta de valores por Parte de la Fed: Cuando se da la orden a la mesa de operaciones de vender los valores
LA
o
gubernamentales a los intermediarios (bancos comerciales) y así estos pierden liquides, teniendo menos
fondos para ofrecer y aumentando las tasas de interés hasta alcanzar el nivel de equilibrio.
o Uso de acuerdos de recompra por parte de la FED: En el caso de que la Fed quiera asegurar la liquides bancaria
por unos días o corregirla, puede utilizar acuerdos de recompra, los cuales son acuerdos con los que la mesa
de operaciones le compra a los intermediarios valores gubernamentales en el caso de querer asegurar liquides
FI
y tienen una fecha de venta especificada de los intermediarios nuevamente a la Fed y en el caso de querer
corregir temporalmente la liquides, la Fed puede establecer un acuerdo de recompra para vender títulos
gubernamentales a los intermediarios y que estos tengan una fecha especificada para vendérselos
nuevamente a la Fed.
Influencia de las operaciones de mercado abierto en todas las tasas de interés: Si bien es el mercado quien

determina la mayor parte de las tasas de interés, la Fed influye en ellas controlando la oferta monetaria mediante
sus operaciones en el mercado abierto para aumentar o disminuir los fondos que los bancos pueden prestar.
(Ejemplo: Política monetaria Expansiva, la Fed compra valores gubernamentales) Esto genera una disminución en
la tasa de fondos federales dentro del rango meta ya que los bancos van a tener más oferta de fondos,
disminuyendo también la tasa de interés a la que los bancos emiten los préstamos a las empresas y familias,
afectando también a la tasa pagada por depósitos ya que los bancos tendrán una necesidad de financiamiento
menor. También al negociarse certificados del tesoro (T-bills), también son afectados sus rendimientos. (Ejemplo
de contractiva P.77)
Ajuste de reserva mínima exigida (Encaje Bancario: Es establecido por la Junta de Gobernadores y es el porcentaje
de depósito que las instituciones de depósito deben almacenar como reserva, sin poder generar intereses con
ellas. Mediante este instrumento, la Junta de Gobernadores influye en la oferta monetaria ya que aumentan o
disminuyen los fondos que los bancos tienen disponibles para generar intereses.
TODOS LOS AJUSTES EN LA RESERVA MINIMA EXIGIDA GENERAN CAMBIOS EN EL CRECIMIENTO MONETARIO
13

La inyección de fondos que origina un ajuste (en una política monetaria expansiva), se multiplica en una cantidad
más alta creada por el dinero bancario a través de préstamos. También, un aumento del nivel de reservas genera
una disminución en la cantidad de dinero disponible para préstamos y esto a la vez multiplica este efecto por una
cantidad más baja. (De esta forma la Fed puede influenciar en la oferta monetaria mediante el nivel de reserva
mínima exigida).
Ajuste de la tasa de préstamos de la Fed
La Fed establece desde 2003 la ¨tasa de crédito primario¨ con la cual le prestan dinero a los bancos que requieren
fondos. Esta tasa es ligeramente más alta que la tasa de fondos federales, siendo así que se busca lograr que los
bancos consigan financiamiento en primer lugar con otros bancos comerciales a corto plazo a tasas de interés más
bajas. A partir de 2003, la Fed clasifico los préstamos que ofrece como primarios (utilizados para cualquier
OM
propósito para las instituciones que tienen solidez financiera) y secundarios (utilizados para las instituciones
financieras que no reflejan una solidez financiera), los cuales deben pagar una prima sobre la tasa cobrada a los
créditos primarios. ESTA INSTITUCION DE PRESTAMO QUE TIENE LA FED, NO SE UTILIZA PARA CONTROLAR LA
OFERTA MONETARIA.
Fondos Prestables:
Agentes que interactúan en la Ofp y Dfp
Relación de tasa interés y cantidad de fondos
.C
Factores que originan desplazamientos de la curva de O y D
Teoría de los fondos prestables: La teoría de fondos prestables es un término en la economía que se utiliza para
describir el dinero que está disponible para pedir prestado. Es otra palabra para los activos financieros. El mercado
de fondos prestables es el mercado que reúne a los prestatarios y a los ahorradores juntos. En particular, los
DD
fondos prestables consisten en préstamos bancarios y el ahorro de los hogares.
La tasa de interés es el costo de pedir prestado los fondos prestables, pagados por el prestatario al prestamista. En
otras palabras, es la tasa de rendimiento. Las tasas de interés a menudo se consideran como las tasas de
porcentaje anual (es decir, que se extienden más de un año). El interés compuesto es el interés que se carga tanto
en el saldo de capital y en los intereses devengados, sin los intereses pagados de un préstamo.
LA
FI

5 factores que provocan desplazamientos en las curvas de Oferta y Demanda de los fondos prestables
1. Política Monetaria: Ante una política monetaria expansiva la oferta se desplaza a la derecha. Ante una
política monetaria contractiva la oferta se desplaza hacia la izquierda.
2. Expectativa de inflación: Ante una expectativa de alta inflación familias y empresas adelantan fondos
para consumo, las empresas invierten hoy porque mañana es más caro. La demanda se desplaza hacia la derecha.
3. Expectativa de crecimiento: Ante una expectativa de crecimiento, las empresas quieren demandar más
para la inversión en bienes de capital y las familias quieren consumir más por lo que la demanda se desplaza hacia
la derecha.
4. Déficit Presupuestario: En caso de un déficit presupuestario el gobierno debe demandar más fondos
prestables ya que el estado cuando tiene déficit debe cubrirlo, por lo tanto la demanda se desplaza hacia la
derecha.
14

5. Flujo de fondos del exterior
Capítulo 2 – Jeff Madura: TEORIA DE FONDOS PRESTABLES: Se utiliza para explicar los movimientos en las tasas de
interés, así como también los factores que determinan la oferta y demanda de los fondos prestables.
DEMANDA DE LOS FONDOS PRESTABLES: Demanda de los fondos prestables de las familias: Las familias toman
fondos para financiar sus diversos gastos en familia, vivienda, educación etc… Existe una relación negativa entre la
tasa de interés y la cantidad de fondos tomados por las familias, la cual genera una curva de demanda de fondos.
DEMANDA EMPRESARIAL DE FONDOS PRESTABLES: Las empresas demandan fondos para financiar activos a corto
y largo plazo y su cantidad demandada dependerá de la cantidad de proyectos que estén ejecutando. La ejecución
o no de estos proyectos se obtiene con la ecuación del VAN. Al ser las tasas de interés más bajas, los VAN de los
OM
proyectos de las empresas serán positivos, lo que conlleva a una mayor demanda de fondos prestables con lo cual
nuevamente se vuelve a encontrar una relación negativa entre la tasa de interés y la cantidad de fondos
prestables.
También la demanda de fondos prestables puede variar a partir de la información disponible en el mercado:
Ejemplo: Se espera un buen clima económico para el país, lo que llevara a que las empresas generen más flujos de
fondos y esto haga positivos a los VAN, lo que generara que a una misma tasa de interés se aprueben más
proyectos generando así un desplazamiento de la curva hacia la derecha.
DEMANDA GUBERNAMENTAL DE FONDOS PRESTABLES: El gobierno demanda fondos prestables para financiar
.C
sus gastos fiscales, pero esta demanda es inelástica a la tasa de interés que existe, siendo así que una variación en
la misma no afecta a la demanda de fondos prestables por parte del gobierno. Esta también puede variar a partir
de diversos eventos.
DEMANDA EXTRANJERA DE FONDOS PRESTABLES: Puede ocurrir por gobiernos o corporaciones del exterior,
DD
siendo así las diferencias entre las tasas de interés de un país y otro pueden influir en la demanda de fondos de un
país. Ejemplo: Suben las tasas de Argentina y eso generara que se demanden más fondos por parte de los
argentinos en un país extranjero, aumentando el volumen de fondos prestados a la misma tasa (desplazamiento a
la derecha de la curva de demanda de fondos prestables).
DEMANDA AGREGADA DE FONDOS PRESTABLES: Es la suma de la demanda de fondos de todos los sectores. Tiene
en general una relación negativa entre la tasa de interés y los fondos prestables y además esta puede desplazarse
en mayor o menor medida si alguna de los sectores tendría cambios significables.
LA
OFERTA DE FONDOS PRESTABLES: Se refiere a los fondos que los ahorristas pueden proporcionar a los mercados
financieros. En general es el sector de las familias el que realiza la oferta más grande, seguido en algunos casos por
algunas unidades gubernamentales para generar más ingresos fiscales y luego, las empresas que tienen más
ingresos que egresos de flujos. La relación entre la tasa de interés y la oferta de fondos restables es positiva, a
mayor tasa, más fondos prestables se ofrecerán. Está influida por la FED: la Reserva Federal influye la oferta de
FI
fondos prestables para controlar la economía de los Estados Unidos. Esta influencia genera una influencia en la
cantidad de dinero que las familias y corporaciones están dispuestos a tomar y colocar.
OFERTA AGREGADA DE FONDOS PRESTABLES: Es la combinación de la oferta de fondos de todos los sectores
sumado a la influencia de la FED. Esta curva es más bien inelástica, es decir más insensible a los movimientos en la
tasa de interés que la demanda agregada. Su forma puede variar hacia adentro (Ejemplo: Aumentan impuestos y
hay menos dinero disponible para ahorrar) y hacia afuera (Ejemplo: Baja de impuestos).

TASAS DE INTERES DE EQUILIBRIO: Las tasas pagadas y cobradas son diferentes, pero siempre se mueven por
diferentes fuerzas o efectos en una misma dirección.
• Algebraicamente: EQUILIBRIO ES EN DA igual a OA
• Gráficamente:
15

OM
.C
Movimientos:
DA: A la misma i, la curva de demanda se mueve a la derecha por un aumento en la demanda de los privados o de
DD
los públicos.
Si R se queda donde esta va a ver un exceso de demanda, la tasa de interés real de equilibrio, va a aumentar.
Lo mismo sucede con la oferta, si hay menos la curva se desplaza hacia abajo (derecha), luego lo que pasaría seria
que habría un excedente de la tasa de interés, entonces bajaría la tasa de interés (el precio real del fondo
prestable).
LA
FI

Fuerzas económicas que afectan a las tasas de interés: La oferta y demanda de los fondos prestables puede verse
afectada por fuerzas económicas subyacentes.
Factores económicos que influyen en la oferta y demanda de fondos prestables afectando así a las tasas de interés
Impacto del crecimiento económico en las tasas de interés:
16

• La demanda de fondos prestables puede variar cuando las condiciones económicas cambian. Cuando hay
tendencias al crecimiento económico se ejerce una presión al alza sobre la tasa de interés ya que las empresas
demandan una mayor cantidad de fondos y al existir un decrecimiento económico, las tasas de interés son
impulsadas a la baja ya que se demandan menos fondos.
• Impacto de la inflación en las tasas de interés: Los cambios en las expectativas inflacionarias generan cambios
en la oferta de fondos (ya que las familias y empresas depositaran menos fondos a interés para adquirir más
unidades de canasta en el presente, contrayendo la curva hacia la izquierda) y también en la demanda de
fondos(Las familias y empresas pedirán más fondos para adquirir más unidades de canasta en el presente
antes de que los precios suba, desplazando la curva de demanda de fondos hacia de derecha). Estos dos
desplazamientos generaran un nuevo nivel de equilibrio de tasa de interés por encima del nivel de equilibrio
OM
anterior. Fisher propuso a esto, otorgar una tasa de interés superior a la inflación para así obtener un
rendimiento real.
• Impacto de la política monetaria en las tasas de interés: Las operaciones que la Fed realice en el mercado
abierto comprando o vendiendo valores gubernamentales, van a afectar a la oferta de fondos que tengan los
bancos para otorgar préstamos aumentando la oferta (con la compra de valores gubernamentales) o
disminuyéndola (Con la venta de bonos gubernamentales).
• Impacto del déficit presupuestario en las tasas de interés: Al ser el déficit financiado por prestamos hacia el
gobierno en forma de valores gubernamentales, el gobierno va a aumentar la demanda de fondos, causando
.C
un desplazamiento de la curva de demanda a la derecha tanto para este como para el sector privado,
encareciendo el precio del dinero para las empresas y familias. En algunos casos, este requerimiento de
fondos genera empleos y esto aumenta la oferta de fondos contrarrestando el efecto del aumento de la
demanda.
DD
• Impacto de los flujos de fondos extranjeros en las tasas de interés: Hay países que en diferentes momentos
tienen una tasa de interés más altas que otros por diferentes motivos, lo que genera una situación de
inestabilidad ya que los inversores extranjeros buscaran tasas más altas en estos países, pero estos pueden
tender a abandonar rápidamente el país y así elevar nuevamente las tasas de interés generando altos niveles
de inflación. (P.34.)
LA
RESUMEN DE LAS FUERZAS QUE AFECTAN A LA TASA DE INTERES: Las tasas de interés son afectadas
principalmente por las fuerzas económicas que afectan a la oferta y demanda de fondos prestables.
El nivel de oferta de fondos que surge de las familias, está influido por la política fiscal ya que esta aumenta o
disminuye el ingreso disponible de las familias, así como también la política monetaria influye en la oferta de
dinero del país. También la oferta de fondos que existe en el país se ven afectadas por las condiciones económicas
de los otros países. La demanda de los fondos prestables, también se ve influida por las políticas fiscales y
FI
monetarias, ya que estas influyen en el crecimiento económico del país, el nivel de inflación, afectando así a la
demanda de fondos por parte de las empresas. También es la política fiscal la que afecta la demanda de fondos
gubernamentales.
Elaboración de pronósticos de las tasas de interés. Se pueden proyectar a futuro las tasas de interés entendiendo
la forma en que cada factor afecta a la tasa de interés. La demanda de fondos prestables puede ser proyectada al

evaluar los planes futuros de las empresas y el Estado, así como también evaluando la información de crédito de
las familias. Mientras que la oferta de fondos que van a otorgar las familias, se puede proyectar analizando los
factores que afectan a las ganancias de las familias.
17

OM
.C
DD
LA
FI
(Analizando el futuro de la economía, se pueden pronosticar a futuro cual va a ser la oferta y demanda de fondos
prestables estableciendo así cual va a ser el nivel de tasa de interés.)
También, para pronosticar las tasas de interés a futuro, es necesario pronosticar la DEMANDA DE FONDOS NETA

(ND): ND: Da – Oa.

Si la demanda de fondos neta es positiva o negativa, va a haber una corrección a futuro generada por un alza o
baja de tasas
Crisis Financiera: Una crisis financiera es una crisis de confianza: Es la manera que tiene el mercado de indicarle al
país del epicentro que su política económica es insostenible. La manifestación más concreta es el retiro masivo de
capitales.
Pánicos Financieros
Antesala al pánico financiero:
• Alta especulación.
• Falta de regulación o incumplimiento de la vigente.
• Políticas económicas expansionistas erradas.
• Falta de liquidez.
18

• Incumplimiento de obligaciones.
Crisis Subprime 2008: Las hipotecas de alto riesgo, conocidas en Estados Unidos como crédito subprime, eran un
tipo especial de hipoteca, preferentemente utilizado para la adquisición de vivienda, y orientada a clientes con
escasa solvencia, y por tanto con un nivel de riesgo de impago superior a la media del resto de créditos. Su tipo de
interés era más elevado que en los préstamos personales (si bien los primeros años tienen un tipo de interés
promocional), y las comisiones bancarias resultaban más gravosas. Los bancos norteamericanos tenían un límite a
la concesión de este tipo de préstamos, impuesto por la Reserva Federal.
Dado que la deuda puede ser objeto de venta y transacción económica mediante compra de bonos o
titularizaciones de crédito, las hipotecas subprime podían ser retiradas del activo del balance de la entidad
OM
concesionaria, siendo transferidas a fondos de inversión o planes de pensiones. En algunos casos, la inversión se
hacía mediante el llamado carry trade. El problema surge cuando el inversor (que puede ser una entidad
financiera, un banco o un particular) desconoce el verdadero riesgo asumido. En una economía global, en la que
los capitales financieros circulan a gran velocidad y cambian de manos con frecuencia y que ofrece productos
financieros altamente sofisticados y automatizados, no todos los inversores conocen la naturaleza última de la
operación contratada. Uno de estos productos que resultó particularmente nocivo fueron las obligaciones
colateralizadas mediante deuda (CDO). Las agencias de calificación asignaron calificaciones buenas (triple A o AAA)
y bajo riesgo de impago a estos productos financieros (CDO), así por ejemplo Standard & Poor's cifró en solo 0,12%
.C
(1 entre 850) la probabilidad de impago de varias CDO en los siguientes 5 años a su calificación, aunque
posteriormente los datos internos de S&P para calificación revelaron que dicha probabilidad había sido 28% (unas
doscientas veces superior).
La crisis hipotecaria de 2007 se desató en el momento en que los inversores percibieron señales de alarma. La
DD
elevación progresiva de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal, así como el incremento natural de las
cuotas de esta clase de créditos hicieron aumentar la tasa de morosidad y el nivel de ejecuciones (lo que
incorrectamente se conoce como embargo), y no sólo en las hipotecas de alto riesgo. Posteriormente en
declaraciones ante el congreso de directivos de agencias de calificación, éstas declararon que el riesgo de burbuja
inmobiliaria había sido una sorpresa para ellos y para muchos otros especialistas, lo cual contradice las numerosas
menciones que había recibido el tema en la prensa.
LA
Ante el congreso estadounidense en octubre de 2008, el presidente de S&P, Deven Sharma, declaró que la súbita
caída de los mercados hipotecarios había sido una sorpresa. Sin embargo, numerosos analistas señalaron que las
propias agencias de calificación tenían interés en mantener el mercado de la CDOs e ignorar el riesgo palpable de
crisis hipotecarias. Las investigaciones posteriores descubrieron numerosas evidencias de que importantes
entidades bancarias, agencias de calificación y grandes fondos de inversión tenían comprometidos sus activos en
hipotecas de alto riesgo , lo que provocó una repentina contracción del crédito (fenómeno conocido técnicamente
FI
como credit crunch) y una enorme volatilidad de los valores bursátiles, generándose una espiral de desconfianza y
pánico inversionista, y una repentina caída de las bolsas de valores de todo el mundo, debida, especialmente, a la
falta de liquidez.

19

Crisis Subprime 2008 - Antesala:
o 90´s TIF 10/12% (mercado europeo).
o Años 2000… petróleo 157 dólares; TIV.
o 2005…renuencia de bancos a incorporar Basilea II.
o Transferencia del riesgo de tipo de interés a las familias.
Crisis Subprime 2008 - Estructuración de operaciones:
OM
.C
DD
LA
FI

Crisis Subprime 2008 - Secuencia. Antesala de la crisis:

1. Crédito barato entonces (+) solicitudes de préstamo.
2. Impulso actividad económica entonces (+) precio inmuebles.
3. Entorno altamente competitivo entonces (+) volumen de cartera activa.
20

OM
Emisión de bonos respaldados por hipotecas. Elevado de riesgo de incumplimiento. Selección adversa. Bonos
hipotecarios subprime.
Se generó un aumento sustancian de los morosos de préstamos hipotecarios tanto comerciales como
residenciales.
Crisis Subprime 2008. El derrumbe:
.C
o Caída de precios del sector inmobiliario.
o Contracción de la actividad de la construcción.
o Pánico bursátil caen las Bolsas -DJ, IBEX, Nikkei, etc.
o Ejecuciones hipotecarias.
DD
o FED reduce tasas.
o Apreciación de monedas contra el dólar.
o Caída de Bear Stearns y rescate de Freddie Mac y Fannie.
o Mac, AIG (80% control).
o Quiebra de Lehman Brothers.
LA
Crisis Subprime 2008. Después del derrumbe-Medidas adoptadas por EEUU

o Compras de deuda.
o Rescate de AIG.
o Morgan Stanley y Goldman Sach ingresan al sistema.
o como “bancos comerciales”.
o Impulso al consumo.
FI
o Quiebras y adquisiciones del sector privado y gobierno. (Merrill Lynch).

o Aumento de garantías de depósito.
o Limitaciones a la compensación de directores.
o Pruebas de estrés para los bancos.

Crisis Subprime 2008. Después del derrumbe-Medidas adoptadas por Unión Europea:
o Compra temporal de acciones y activos de bancos para inyectar liquidez.
o Aval de préstamos interbancarios (hasta 2009).
o Aumento de garantías de depósitos.
o Banco Central Suiza asume 60.000 millones de activos.
o tóxicos de UBS - BCE baja tasa al 1%.
Crisis Subprime 2008. Medidas del FMI… post-derrumbe:
o Reforma de los instrumentos de préstamo.
o Reforzar la supervisión macroeconómica y del sector financiero.
o Ampliación de sus instrumentos y procesos para detectar y alertar sobre riesgos y vulnerabilidades.
21

UNIDAD 4
RENTA FIJA: Son los activos financieros que establecen en forma anticipada el FLUJO DE FONDOS futuros y el
criterio de remuneración que pagará en un tiempo determinado. P.ej. Bonos
El mercado renta fija (también conocido como mercado de bonos) es un mercado financiero, donde los
participantes compran y venden títulos de deuda, normalmente en forma de bonos.
También se puede definir como el conjunto de mercados en los que se negocian los activos financieros que han
sido emitidos previamente por los Estados, empresas privadas u organismos públicos.
La función de los mercados de renta fija es favorecer la inversión y la financiación, tanto de los Estados, como de
las empresas privadas y organismos públicos, a corto, medio y largo plazo a través de ahorradores e inversores
que se ponen en contacto para efectuar operaciones con unas condiciones de riesgo, liquidez y rentabilidad
OM
adecuadas para ambos.
¿Cuáles son los activos que operan en los mercados de renta fija?
Los activos que operan en los mercados de renta fija son, principalmente:
1. Bonos: Se emiten a medio plazo (entre 2 y 7 años).
2. Obligaciones: Son emitidos a largo plazo (más de 7 años).
No hay diferencias entre ellos, excepto por el plazo de vencimiento y tienen una serie de características:
.C
1. Son emitidos por entidades u organismos públicos y privados.
2. Tienen una fecha de vencimiento, excepto determinadas excepciones que se emiten de forma perpetua.
3. El tipo de interés que se atribuye a estos activos puede ser fijo o variable, se conoce anticipadamente y se
revisa periódicamente.
DD
4. Una vez emitidos en el mercado primario, se negocian en el mercado secundario.
5. Los inversores adquieren el derecho a cobrar del capital prestado y el interés pactado en estos activos de
renta fija.
RENTA VARIABLE: Son aquellos activos financieros en los cuales los pagos de FLUJOS DE FONDOS futuros
dependen del resultado de una actividad determinada por lo tanto dichos flujos son inciertos. P.ej. Acciones
LA
Mercado monetario o de dinero: Es “mercado de dinero” –bajo riesgo, corto plazo-

Mercado de Repo´ s: Repo venta de títulos con acuerdo de recompra a futuro (tomador fondos). Repo inverso
compra de título con compromiso de venta a futuro (colocador fondos).
Mercado Interbancario: Para cubrir necesidades de liquidez – funding. Para obtener beneficios – trading.
FI
Activos Negociados
o Fondos Federales
o Depósitos interbancarios -call deposits- (plazos overnight y hasta 7 días)
o Depósitos a plazo (semanas o meses)
Mercado deuda corto plazo

o Necesidades de tesorerías requeridas por empresas:

o Descuento comercial (factoring, cheques)
o Préstamos línea general personas físicas y jurídicas
o Crédito a empresas
Certificados de Depósitos: colocaciones de corto plazo, negociable con alto grado de liquidez Papel Comercial
(CP): Toma de fondos a corto plazo, emitidos por empresas para cubrir necesidades de capital de trabajo.
Alternativa de “roll over”
BONOS: Un bono es un documento o título que representa una promesa de pago y que tiene el objetivo de
obtener financiamiento para el emisor.
22

Los bonos pueden ser emitidos tanto por organismos, estados, empresas, etc. Quien emite el bono es llamado
emisor y se compromete a reintegrar el capital más los intereses en un período determinado. Quien compra un
bono (es decir de alguna manera quien presta el dinero) es llamado tenedor.
Los bonos son muy comunes en los bancos centrales de los estados, quienes emiten los mismos con el respaldo del
país y de sus reservas. También es muy habitual que sean emitidos por gobiernos con el objetivo de obtener
financiamiento para obras y compromisos de deuda.
• Características: En un contrato de bonos se especifican todos los derechos y obligaciones del emisor y tenedor
de bonos del activo de renta fija; se definen las bases de las futuras transacciones entre el emisor y el
inversionista. Existen diferentes clasificaciones de estos instrumentos, pero la principal se refiere al emisor de
los mismos. Este puede ser una institución del gobierno o también una empresa. Del primer tipo, provienen
OM
los bonos del tesoro, mientras que los bonos de las empresas son emitidos por instituciones financieras o
empresas privadas.
Bonos Bullet: reciben ese nombre porque pagan su principal o nominal integro a la fecha de vencimiento. La
estructura básica paga sus cupones durante su vida y el nominal al vencimiento.
Bonos con amortizaciones: cuando los bonos van pagando su nominal de forma programada, se los denomina de
esta manera. Las amortizaciones del nominal son iguales, pero los intereses o cupones dependen de la cantidad de
nominal que queda por amortizar.
.C
Bonos cupón cero: estos no pagan cupones hasta su vencimiento y la rentabilidad para inversor se genera
exclusivamente con la diferencia entre el valor de reembolso y el precio de adquisición del mismo (precio bajo la
par).
Factores que explican el rendimiento de los bonos: 1) Riesgo de crédito (calificación). 2) Liquidez (negociación). 3)
DD
Fiscalidad (tributación). 4) Plazo (tiempo al vencimiento).
PPT:
MERCADO DE RENTA FIJA:
• Mercado Monetario: Es “mercado de dinero” –bajo riesgo, corto plazo-
o Mercado de Repo´s.
LA
o Mercado Interbancario.
o Mercado deuda corto plazo.
Participantes: BC y bancos comerciales; grandes empresas, instituciones financieras no bancarias, personas físicas.
Mercado Monetario - Mercado de Repo´s:
• Pacto de Recompra- transfer temporal.
• Operaciones utilizadas por BC –política monetaria.
FI
• Repo venta de títulos con acuerdo de recompra a futuro (tomador fondos).

• Repo inverso compra de título con compromiso de venta a futuro (colocador fondos).
Mercado Monetario - Mercado Interbancario:
• Mercado Interbancario (entre bancos)
o Para cubrir necesidades de liquidez –funding.

o Para obtener beneficios –trading.

• Activos Negociados
o Fondos Federales.
o Depósitos interbancarios -call deposits-(plazos overnight y hasta 7 días).
o Depósitos a plazo (semanas o meses).
Mercado Monetario - Mercado de deuda a c/p:
• Crédito a corto plazo – necesidades de tesorería requeridas por empresas:
o Descuento comercial (factoring, cheques,).
o Préstamos línea general personas físicas y jurídicas.
o Crédito a empresas.
• Aceptaciones bancarias originadas en la aceptación de una letra de cambio. Plazos
180 días; alta liquidez.
23

Ej.: Operación en mercado exterior: el exportador recibe letra cambio negociable, la descuenta en entidad bancaria
y paga comisión. La aceptación de este instrumento origina la Aceptación Bancaria, el banco optará por
mantenerla al vencimiento o venderla al mercado.- (símil para colocaciones fiduciarias).
Mercado Monetario - Activos negociados:

• Certificados de Depósitos: colocaciones de corto plazo, negociable con alto grado de liquidez
• Papel Comercial (CP): Toma de fondos a corto plazo, emitidos por empresas para cubrir necesidades de capital
de trabajo. Alternativa de “roll over”
Bonos - Según Estructura de FFF:
• Bonos cupón cero (Zero cupon), negociado a descuento, amortiza al vencimiento.
OM
• Bonos Bullet o con reembolso único, pagos periódicos de interés y amortización al vencimiento.
• Bono convertible, emisiones con opción de reconversión en acciones.
Bono Bullet con reembolso único:
.C
DD
Renta fija – bonos:
• BONOS: VALOR RESIDUAL saldo capital (VN – Amortizaciones)
• INTERES CORRIDO tasa cupón x VR x tiempo (t-1; t)
• VALOR TÉCNICO VR + IC
LA
• PARIDAD Precio mercado / VT

Renta fija- bonos:
• RIESGOS ASOCIADOS: Riesgo de tasa de interés. Riesgo de reinversión. Riesgo de default. Riesgo de
devaluación. Riesgo de inflación. Riesgo de rescate anticipado. Riesgo de liquidez.
Bonos - Variación de rendimientos:
• Factores que explican el rendimiento de los bonos
FI
• Riesgo de crédito (calificación)

• Liquidez (negociación)
• Fiscalidad (tributación)
• Plazo (tiempo al vencimiento)
Rendimiento (t) = RF + Prima riesgo por incumplimiento + Prima de riesgo por iliquidez + ajuste por condiciones

fiscales. Riesgo de Tasa; Riesgo de Reinversión; Riesgo Soberano; Riesgo de Default;…

Bonos - Clasificación por mercado y moneda:
• Bonos extranjeros, colocaciones en mercados externos distintos al país del prestatario y en moneda del país
donde se coloca (yankee, matador, rembrandt).Regulación del mercado de colocación
• Eurobonos, emitidos en moneda distinta a la del país donde se coloca título, ej. Bono de Telefónica en U$
colocado en G. Bretaña, o emisión de bono € en Japón...
Bonos - Estructuración y colocación:
• Características del programa -colocación EEUU y Euromercado, emisión en series.
• Monto del programa, vencimiento, moneda.
• Factores de riesgo.
• Cupón de interés – tasa fija, flotante, combinada.
• Listado en Bolsas de Comercio – Londres, Luxemburgo, NY, BAS, París…
24

• Calificadoras de riesgo, organizadores, colocadores.
• Estructura de costos e ingresos.
• Cláusulas covenants.
MERCADO DE RENTA VARIABLE:

Mercado de acciones
Capital cerrado:
• Acceso limitado a fuentes de financiación
• Potencial de altos rendimientos
• Estrategia de salida
OM
• Apple, Twitter, Microsoft…
Fondos de capital de riesgo (VC)
Mercado de acciones
Capital abierto:
• Emisión de acciones en el mercado primario
• Mercado secundario
• Modificación de la estructura de capital
• Acciones (ordinarias; preferidas*)
.C
• Costo de equity
Oferta pública de acciones
Emisión de acciones
• Compartir Riesgo. Incorpora nuevos socios en la estructura de la empresa emisora.
DD
• Obtener recursos líquidos sin aumentar pasivo.
• Valuación permanente en el mercado.
• Mejora la imagen corporativa. Información de carácter público.
Mercado de acciones
LA
Ampliación del Capital:

• Colocación acciones en mercado local.
• Colocación acciones en Bolsas Extranjeras.
o ADR´s.
o Precio de cotización diaria.
o Negociación secundaria.
FI
• Diversificación de la composición accionaria, transparencia gestión empresarial, visibilidad.
Jeff Madura - CAPITULO 3 (ESTRUCTURA TEMPORAL DE TASAS DE INTERES)

Elementos que afectan a los rendimientos de los valores de deuda: Los valores de deuda tienen diferentes
rendimientos debido a las características que influyen en sus rendimientos, los valores con características mas

desfavorables son aquellos que van a tener un rendimiento más alto para atraer a inversionistas. Características
que provocan la variación en los rendimientos:
• Riesgo de Crédito (Incumplimiento). Liquidez. Tratamiento fiscal. Plazo al vencimiento. Clausulas
especiales.
Riesgo de crédito (incumpliendo): Se refiere al riesgo de incumplimiento que tiene un valor de deuda dado su
nivel de incertidumbre a futuro (Mientras mayor incertidumbre, mayor es el riesgo). La mayoría de los valores está
sujeta al riesgo de incumplimiento, y este riesgo se ve reflejado en el rendimiento con el que este valor cuenta. Al
tener un riesgo de incumplimiento más alto, mayor es el rendimiento que estos valores otorgaran para atraer
inversores adversos al riesgo. También, el riesgo de crédito es más importante tenerlo en cuenta a largo plazo, ya
que es cuando los acreedores tienen una mayor incertidumbre acerca del riesgo de crédito. Para medir el riesgo de
incumplimiento, los inversores si bien pueden medirlo ellos mismos, también utilizan calificadoras de riesgo para
medir este, las cuales se basan en la información financiera para medir el riesgo de incumplimiento que una
25

corporación podría llegar a tener. Mientras más alta sea la calificación, menor riesgo tiene y los valores de
diferentes empresas, pueden tener diferentes calificaciones. Agencias Calificadoras: Cobran a las empresas que
emiten valores por calificar el riesgo de crédito de sus emisiones y esta información luego es transmitida a los
inversores. Cada calificadora tiene sus propios métodos de evaluación y por lo tanto, sus propios resultados, los
cuales pueden indicar lo mismo pero expresado de diferente manera (Ej.: Moodys Aaa y Estándar and Poors AAA).
Hay leyes que obligan a las entidades financieras a invertir en BONOS DE GRADO DE INVERSION para disminuir el
riesgo de sus portafolios, es decir invertir en valores de deuda menos riesgosos. Exactitud de las calificadoras de
crédito: Las calificaciones que las agencias emiten, son opiniones y no garantías, en general estas indican cual es el
riesgo, pero no siempre son exactas. En el caso de Enron, por ejemplo, no fueron precisas.
Liquidez: La liquidez, se refiere al grado que tienen los valores de convertirse en líquidos. Los valores más líquidos,
OM
son aquellos que ofrecerán un menor rendimiento y en general son a corto plazo, en cambio los valores menos
líquidos tienen rendimientos mayores para aquellos inversores que estén dispuestos a aceptarlos a cambio de un
rendimiento más alto y en un plazo más alto.
Tratamiento fiscal: Se refiere al rendimiento que ofrecen los valores luego de los impuestos, el cual no es el mismo
que el valor antes de impuestos.
Yat = Ybt*(1-T)
Yat: After-tax yield
.C
Ybt: before-tax yield
T: Investor´s marginal tax rate
In finance, the yield curve is a curve showing several yields or interest rates across different contract lengths (2
DD
month, 2 year, 20 year, etc. ...) for a similar debt contract. The curve shows the relation between the (level of
the) interest rate (or cost of borrowing) and the time to maturity, known as the "term", of the debt for a given
borrower in a given currency.
LA
FI

Existen valores con y sin impuestos, también, son los inversores quienes tienen su propia categoría de impuestos,
siendo así que aquellos inversores con categoría de impuestos más altos, se verán atraídos por valores exentos de
impuestos.
Plazo al vencimiento: Al ser diferente el plazo de vencimiento, esto hace variar el rendimiento de los valores de
deuda. La ESTRUCTURA DE LOS PLAZOS DE LAS TASAS DE INTERES (ETTI): muestra la relación entre el plazo al
vencimiento de un valor y su rendimiento. Al comparar los rendimientos de los valores de deuda del gobierno de
los Estados Unidos, libres de riesgo se crea la Yield Curve. Al variar las condiciones de oferta y demanda de los
valores, esto hace que varié el precio y así varia su rendimiento. En general los bonos corporativos de empresas
con bajo riesgo, tienen una tendencia a seguir esta curva.
EXPLICACION DE LOS DIFERENTES RENDIMIENTOS ACTUALES: Tanto en el mercado de dinero como en el mercado
de capitales, existen diferencias entre los rendimientos más bajos. Esto se debe analizar teniendo en cuenta las
características que afectan a los valores de deuda.
26

o Diferenciales de rendimiento de valores negociados en el mercado de dinero: Existe una leve diferencia
entre los valores de deuda del gobierno y los papeles comerciales ya que los papeles comerciales otorgan una
pequeña prima de riesgo ya que tienen un mínimo riesgo de incumplimiento y en general son menos líquidos
que los bonos del tesoro. Las fuerzas del mercado generan que los rendimientos se muevan en la misma
dirección. (Ver ejemplo de movimiento p46)
o Diferenciales de rendimiento de los valores del mercado de capitales: Siempre, los bonos corporativos o
municipales ofrecerán rendimientos más altos que los bonos del tesoro ya que estos deben compensar el
mínimo riesgo que presentan y su menos nivel de liquides que los bonos del tesoro.
Estimación del riesgo apropiado: Teniendo en cuenta las características que afectan al rendimiento de los valores
OM
de deuda, se puede determinar que el rendimiento apropiado a ofrecer sobre un valor de deuda de debe basar en
la tasa libre de riesgo al vencimiento correspondiente, con los ajustes de las diversas características. (Ver ecuación
p48)
ENFOQUES PARA EXPLICAR LA FORMA QUE PUEDE TOMAR LA YIELD CURVE: El plazo al vencimiento es la
característica más difícil de entender, este muestra la ESTRUCTURA DE LOS PLAZOS DE LAS TASAS DE INTERES
(Representado gráficamente en la Yield Curve), pero para explicar la relación entre el vencimiento y el rendimiento
de los valores se utilizan las teorías
.C
o Teoría de las expectativas puras: Es una teoría basada en las expectativas a futuro como determinantes de la
estructura de los plazos de las tasas de interés expresadas gráficamente en la Yield Curve.
• Impacto de una proyección de aumento en las tasas de interés a futuro: Al ver un aumento a futuro, los
inversores van a invertir en valores de deuda a corto plazo para poder luego reinvertir su dinero en tasas
DD
más altas, aumentando la oferta de fondos a corto plazo, mientras tanto, en el largo plazo va a existir una
menor inversión ya que los inversores van a estar aguardando un aumento en las tasas de interés. Por
otro lado, la demanda de fondos a través de la emisión de valores de deuda va a aumentar a corto plazo
ya que las empresas buscaran financiarse a tasas más bajas y no esperar a largo plazo cuando aumenten
las tasas, contrayendo así la demanda a largo plazo. Siendo así, a corto plazo se forma un nuevo nivel de
equilibrio en la tasa de interés otorgando rendimientos más bajos y a largo plazo ocurrirá lo mismo, pero
LA
otorgando rendimientos más altos, esto impactará en la estructura de los plazos de las tasas de interés
haciendo a la Yield Curve baja a corto plazo y con tendencia ascendente a largo plazo.
• Impacto de una proyección de disminución en las tasas de interés a futuro: Esto generara que los
inversores ofrezcan una mayor cantidad de fondos en el largo plazo para poder mantener por un mayor
tiempo la tasa actual, disminuyendo la oferta de fondos a corto plazo y aumentándola a largo plazo. Por
otro lado, los tomadores de fondos querrán financiarse a corto plazo con el fin de poder volver a pedir
FI
prestados fondos una vez que las tasas se reduzcan. Esto aumentara el rendimiento de los valores de
deuda a corto plazo disminuirá el rendimiento de los valores de deuda a largo plazo, otorgándole a la
Yield Curve una forma descendente.
• Estimación sobre el aumento o disminución de una tasa de interés algebraicamente: Algebraicamente
se puede obtener una estimación acerca del futuro de la tasa de interés mediante la TASA FORWARD, que

es la tasa de interés estimada a futuro por los inversores. Esta tasa se estima a partir de una TASA SPOT,
que es la tasa a la que cotizan los valores de deuda actualmente.
• Para su obtención se verifican las tasas spot (en este caso nominales) que cotizan para plazos anuales a 1
año y plazos anuales a diferentes plazos y se las iguala, buscando descomponer la tasa cotizada
anualmente a diferentes plazos y despeando la incógnita, obteniendo así la tasa de interés anticipada al
plazo que se busque y tomando esta tasa forward expresada en R como referencia para las expectativas a
futuro. T cuanto más grande sea la diferencia entre la tasa forward y la Spot, más brusco será el cambio
de la tasa de interés. (Ver ecuación y cuadro página 52). Para estimar a más de un año, se estiman las
anteriores primero y luego las siguientes. En otras palabras, se busca estimar una TNA.
(Es comparar una TNA365 con una TNA730, sabiendo que nominalmente la TNA730 otorga la información
a 1 año)
27

o Teoría de la prima de liquidez: Esta teoría se refiere a la preferencia que tienen los inversores por el corto
plazo debido a la alta liquidez que tienen los valores, siendo así que, para invertir en valores de deuda a largo
plazo, los inversores exigirán a cambio una prima por el grado de liquides más bajo que tienen estos bonos.
(Los bonos a largo plazo, se pueden liquidar antes del vencimiento, pero su poca liquidez se le adjudica a que
están más ajustados a los movimientos de tasas de interés que pueda tener el mercado, siendo así que están
más expuestos a perder su valor). Esta preferencia por los valores a corto plazo aplica una presión ascendente
a la pendiente de la curva de rendimiento, tanto si se especula que se mantienen las tasas, como si se
especula que suben o bajan. (Teniendo en cuenta la teoría de la prima por liquidez, está siempre le va a dar a
la curva un sentido ascendente.).
OM
o Teoría de los mercados segmentados: Esta teoría se refiere a que tanto los inversionistas como los
prestatarios, actúan según su necesidad de fondos. Ejemplo: Bancos invierten al corto plazo y fondos de
pensión a largo plazo/las empresas que necesiten fondos a corto plazo toman deuda a corto plazo. Es decir
que cada participante responde a sus necesidades y esto genera que los mercados se segmenten según la
necesidad de efectivo que estos tengan. Esta teoría es limitada ya que, si bien cada institución tiene en
particular su plazo a invertir, este puede ser variado ya que tienen más flexibilizada su necesidad de efectivo.
Aunque si en general los mercados se mueven en grupo en cuanto a los plazos. También, aunque los mercados
.C
no sean del todo segmentados, existe una preferencia por los plazos de vencimiento que afecta al rendimiento
de los valores de deuda influyendo así en la Yield Curve.
INTEGRACION DE LAS TEORIAS: Estas tres teorías influyen de manera simultánea en la curva de rendimiento.
DD
Pueden existir efectos que guíen a las 3 teorías a otorgar un rendimiento similar para los mismos plazos
sumándose los efectos de cada teoría, e influyendo fuertemente en la curva de rendimientos de determinada
manera. También puede ocurrir que una condición lleve a la curva hacia un determinado rendimiento y la otra
haga lo contrario, en ese caso de compensación parcial, la curva tomara el rendimiento del efecto que predomine.
(Grafico página 58).
USOS DE LA CURVA DE RENDIMIENTOS
LA
o Pronóstico de la tasa de interés: La forma de la curva de rendimientos, se pude utilizar en cualquier

momento para evaluar cuál puede ser la tendencia de la tasa de interés en un futuro consensuada por el
mercado. Esta curva igual se debe tomar con precaución porque además de estar influida por la
expectativa de tasas a futuro que tienen los inversores y prestatarios, también está influida por sus
preferencias de liquidez y vencimiento. (las otras dos teorías). También, muchos inversores pueden
estimar la tasa de interés por su cuenta e intentar anticiparse al mercado obteniendo así ganancias extras
FI
por sus inversiones.

o Pronóstico de recesiones: Al estar la curva invertida, se está reflejando una expectativa de tasas de
interés más bajas a futuro, lo que se relaciona con una situación de incertidumbre reflejada en el riesgo
por el cual valen más los valores, así como también una menor demanda de fondos a futuro que está
indicando una economía debilitada.

o Decisiones de inversión: Los inversores con una mayor aversión al riesgo pueden tomar decisiones de
inversión mirando la curva de rendimiento gracias al mercado secundario, ya que al estar por ejemplo la
curva con una pendiente ascendente (mayor rendimiento a largo plazo), estos pueden adquirir en el
mercado primario un valor que les dé un mayor rendimiento anualizado que el valor que deberían
comprar de acuerdo a sus necesidades de fondos, y venderlo en el mercado secundario cuando el inversor
requiera de estos fondos, con el riesgo de que el precio del valor haya disminuido en el tiempo.
o Decisiones de financiamiento: Al analizar la curva de rendimientos, las empresas pueden pronosticar las
tasas de interés que se pagaran por la emisión de valores, tomando una decisión acerca del plazo a emitir.
CAPITULO 2-CAPITULO 3: El análisis de pronóstico de tasas con las fuerzas del mercado (capítulo 2), está
estudiando DESPLAZAMIENTOS DE LAS CURVAS DE OFERTA Y DEMANDA, buscando obtener el nivel de equilibrio
de la tasa de interés del mercado. (Analizo como se va a mover la tasa de interés en un futuro)
28

El análisis de pronóstico de las tasas con las características que forman la ETTI, explican la relación vencimiento-
rendimiento de los valores de deuda, explicando así la forma que tomara la curva de rendimiento. (Como se va a
mover la tasa de interés en el corto plazo y en el largo plazo)
Capítulo 2 analiza los movimientos que pueden surgir por las tasas de interés y capitulo 3 explica los vencimientos
a los diferentes plazos que pueden tener las tasas de interés.
OM
.C
DD
LA
FI

29

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Función de las instituciones financieras

FUNCIONES ECONOMICAS DEL MERCADO FINANCIERO:

distribución de los fondos disponibles.

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Mercado Nacional e Internacional (PPT)

En los 90´s proceso de intermediación SIN riesgo - securitización de activos-

Internacionalización: emisiones internacionales, diversificación internacional de carteras, progreso tecnológico,

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Diferentes formas de regulación

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Quiebra de Lehman Brothers.

Mercados Financieros Participantes inversores

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o Inversores institucionales - Norma 144 A colocación privada:

establecido en la sección 242, Título 12, del Código de Estados Unidos.

Herramientas de política monetaria utilizadas por la FED:

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Valores del Tesoro de EEUU

• TP FED: Responda las siguientes preguntas:

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(ND): ND: Da – Oa.

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Crisis Subprime 2008. El derrumbe:

Crisis Subprime 2008. Después del derrumbe-Medidas adoptadas por EEUU

o Quiebras y adquisiciones del sector privado y gobierno. (Merrill Lynch).

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Mercado monetario o de dinero: Es “mercado de dinero” –bajo riesgo, corto plazo-

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Mercado Monetario - Activos negociados:

Bono Bullet con reembolso único:

• PARIDAD Precio mercado / VT

• Riesgo de crédito (calificación)

fiscales. Riesgo de Tasa; Riesgo de Reinversión; Riesgo Soberano; Riesgo de Default;…

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MERCADO DE RENTA VARIABLE:

Ampliación del Capital:

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o Pronóstico de la tasa de interés: La forma de la curva de rendimientos, se pude utilizar en cualquier

por sus inversiones.

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