LAS BASES DEL RIESGO

María Teresa Macías Joven

Wilson Fernando Rodríguez Gómez
 Edificio Ad Portas

Escuela Internacional
de Ciencias
Económicas
y Administrativas
INCERTIDUMBRE

Cuando no existen pautas que

permitan calcular probabilidades
de que ocurran los estados Edificio Ad Portas
naturales, ya sea por falta de
experiencia pasada o porque es
imposible proyectarla hacia el Escuela Internacional
de Ciencias
futuro.
Económicas
y Administrativas
RIESGO

Se da cuando existe cierto

número de estados naturales
cuyas probabilidades de que se
produzcan son conocidas por
quien toma las decisiones.
Edificio Ad Portas
Escuela Internacional
de Ciencias
Económicas
y Administrativas
The Risk

Edificio Ad Portas

Escuela Internacional
de Ciencias
Económicas
Danger Opportunity y Administrativas

Figure 1. The Risk in China

SOURCE: Applied Corporate Finance, Damodaran (2015)
CAUSAS

Comportamiento humano

Inexistencia de datos
Edificio Ad Portas

Sesgos de estimación
Escuela Internacional
Dinámica económica, política, social, etc de Ciencias
Económicas
y Administrativas

Eventos naturales
 CLASIFICACIÓN DE LOS
INDIVIDUOS

1 2 3 Edificio Ad Portas

Neutrales al riesgo: Tomadores de riesgo: Adverso al riesgo:

Escuela Internacional
Mantiene constante Cuando la utilidad Cuando utilidad de Ciencias
su utilidad marginal marginal crece marginal decrece Económicas
y Administrativas
 Predicciones más exactas

Ajustar tasas de descuento

¿Cómo
combatir el Proyecciones a tres niveles
Edificio Ad Portas

riesgo y la Escuela Internacional

incertidumbre? de Ciencias
Económicas
Ajustes empíricos y Administrativas
PROYECTO CON CERO RIESGO

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Escuela Internacional
de Ciencias
Económicas
y Administrativas

Figure 2. Returns on a Risk-free Investment

SOURCE: Applied Corporate Finance, Damodaran (2015)
PROYECTO CON RIESGO

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de Ciencias
Económicas
y Administrativas

Figure 3. Probability Distribution for Risky Investment

SOURCE: Applied Corporate Finance, Damodaran (2015)
 Edificio Ad Portas

Escuela Internacional de
Ciencias Económicas y
Administrativas Edificio K

El poder El poder de
Condiciones del
negociador de los negociación de los
entorno
compradores proveedores

Los distribuidores
Los competidores Los competidores Algunos elementos
actuales potenciales
asociados al riesgo
El acceso a la
El mercado de los
tecnología y a los
productos
medios de
sustitutos
comunicación
¿Se puede eliminar el riesgo?
 Diversificables o Project-specific

específicos Competitive Risk

Technology Risk
Industry-specific
Tipos de Legal Risk
Commodity Risk

International Risk: exchange rate

riesgo or political developments
No diversificables
Market Risk: Macroeconomic
o sistemáticos Factors

Escuela Internacional de
Ciencias Económicas y
Administrativas Aulas Atelier
 Relación Relación
Treynor Sharpe
Algunas
opciones para
conocer el riesgo Desviación
Varianza
estándar

Beta

Escuela Internacional de
Ciencias Económicas y
Administrativas Aulas Atelier
COEFICIENTE BETA
 Edificio Ad Portas

Escuela Internacional de
Ciencias Económicas y
Administrativas Edificio K

𝜷
Mide la volatilidad de un activo
relativa a la variabilidad del
Historical Market Betas
mercado Betas Fundamentales
Betas Contables

Los coeficientes Beta se utilizan

para diversificar la composición de
𝜷
una cartera de activos, mezclando
convenientemente activos con β
distintos
¿CÓMO LEER EL BETA?

Beta negativo

Beta entre 0 y 1
Edificio Ad Portas

Beta igual a 0
Escuela Internacional
Beta igual a 1 de Ciencias
Económicas
y Administrativas
Beta superior a 1
El resultado de Beta también lo podremos
definir como un porcentaje de volatilidad al
relacionarlo frente al 1,0: Edificio Ad Portas

Escuela Internacional
Un valor con Beta 1,6 es 60% más volátil que el de Ciencias
Económicas
mercado. Igualmente, un valor con Beta 0,6 y Administrativas

sería 40% menos volátil que el mercado.

LIMITACIONES DE LOS BETAS

No
incorporan
toda la
información
de la empresa

Edificio Ad Portas

Escuela Internacional
de Ciencias
Económicas
y Administrativas
 HISTORICAL MARKET BETAS

Se calcula mediante la regresión de los rendimientos de una inversión

contra la rentabilidad de un índice de mercado

La mayoría de las veces se utiliza un periodo de estimación de 5 años,

Bloomberg (citado por Damodaran, 2015) utiliza dos años

𝐶𝑜𝑣 (𝑀𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 , 𝐸𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 )

𝛽=
𝑉𝑎𝑟 (𝑀𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 )

Escuela Internacional de
Ciencias Económicas y
Administrativas Aulas Atelier
 Edificio Ad Portas

Escuela Internacional de
Ciencias Económicas y
Administrativas Edificio K

Por último, es necesario saber elegir el índice de mercado

Alemania: DAX
Británicas: FTSE
Japonesas: NIKKEI En países emergentes los
índices de mercado pueden
USA: S&P500 DJI NASDAQ estar dominados por pocas
Colombia: COLCAP acciones y Colombia no es
la excepción

Para un inversor internacional ó transfronterizo, lo mejor es usar un índice

internacional como el índice Morgan Stanley Capital International (MSCI) que
se compone de las poblaciones de diferentes mercados globales
 VARIANZA

Probabilidad de obtener
cada rentabilidad

Retorno Esperado Cada rentabilidad

posible
𝑅ത𝑖 = σ 𝑃𝑖𝑗 ∗ 𝑅𝑖𝑗
Edificio Ad Portas

Varianza
Escuela Internacional
2 𝑀 2
𝜎𝑗 = σ𝑗=1 𝑃𝑖𝑗 𝑅𝑖𝑗 − 𝑅ഥ𝑖 de Ciencias
Económicas
y Administrativas
 EJERCICIO

Suponga que el promedio de las acciones de un mercado

tienen la misma probabilidad de ganar un rendimiento
de 30% ó -15% ¿Cuál es la rentabilidad esperada y su Edificio Ad Portas

varianza? Escuela Internacional

de Ciencias
𝑅ത𝑖 = 50% ∗ 30% + 50% ∗ −15% = 7,5% Económicas
y Administrativas
2 2 2
𝜎𝑗 = 50% 30% − 7,5% + 50% −15% − 7,5% = 5,06%
 COVARIANZA

Retorno
Activo Mercado esperado

σ 𝑅𝐴𝑗 − 𝑅ത𝐴 𝑅𝐵𝑗 − 𝑅ത𝐵

Edificio Ad Portas

𝜎𝐴,𝐵 =
𝑛 Escuela Internacional
de Ciencias
Posibles Económicas
y Administrativas
retornos
 EJERCICIO

Suponga que un mercado A y el activo B han

presentado las siguientes rentabilidades
históricas:
Edificio Ad Portas

n A B
1 5% 3% Escuela Internacional

• Calcule la
de Ciencias
2 3% 1% Económicas
3 12% 10% y Administrativas

4 1,5% -0,5%
covarianza y la Beta
5 -2% -4%
n Aj Bj (𝑅𝐴𝑗 − 𝑅ത𝐴 ) (𝑅𝐵𝑗 − 𝑅ത𝐵 ) Producto
(𝑅𝐴𝑗 −
𝑅ത𝐴 )*(𝑅𝐵𝑗 − 𝑅ത𝐵 )

1 5% 3% 1,10% 1,10% 0,01%

2 3% 1% -0,90% -0,90% 0,01%
3 12% 10% 8,10% 8,10% 0,66%
4 1,5% -0,5% -2,40% -2,40% 0,06%
5 -2 -4% -5,90% -5,90% 0,35%
𝑅ത 3,90% 1,90% 1,08%
෍

σ 𝑅𝐴𝑗 − 𝑅ത𝐴 𝑅𝐵𝑗 − 𝑅ത𝐵 1,08%

𝜎𝐴,𝐵 = = = 0,22%
𝑛 5

Escuela Internacional de
Ciencias Económicas y
Administrativas Aulas Atelier
Una vez tenemos la covarianza, es necesario calcular la varianza del mercado
n Aj Probabilidad de Aj 2
𝑃𝐴𝑗 𝑅𝐴𝑗 − 𝑅𝑨
(𝑃𝐴𝑗 )
1 5% 20% 0,0024%
2 3% 20% 0,0016%
3 12% 20% 0,1312%
4 1,5% 20% 0,0115%
5 -2 20% 0,0696%
𝑅ത 3,90% 0,2164%
෍

Escuela Internacional de
Ciencias Económicas y
Administrativas Aulas Atelier
 Edificio Ad Portas

Escuela Internacional de
Ciencias Económicas y
Administrativas Edificio K

𝝈𝑨,𝑩 𝟎, 𝟐𝟏𝟔𝟒
𝛃= 𝟐 = =𝟏
𝝈𝒋 𝟎, 𝟐𝟏𝟔𝟒

Ahora trabajemos en cómo interpretar

el resultado de la beta y el por qué del
resultado obtenido en este ejercicio.
 OTRAS FORMAS

Regression of returns on the investment against

returns on a market index.
Edificio Ad Portas

𝑅𝑗 = 𝑎 + 𝛽𝑅𝑚 Escuela Internacional

de Ciencias
Económicas
y Administrativas
Grafica de dispersión
 EJERCICIO

Tomando como referencia el S&P500 describa y analice el

Beta de las siguientes acciones representativas.
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Mac Donalds
Ford Escuela Internacional
de Ciencias
Bank of America Económicas
y Administrativas

Tome un periodo de 5 años.

 Bibliografía

Damodaran, A. (2012). Investment Valuation (3rd ed.).

Hoboken, NJ, USA: John Wiley & Sons, Inc.
Edificio Ad Portas

McKinsey and Company., Koller, T., Goedhart, M. H., & Escuela Internacional
Wessels, D. (n.d.). Valuation : measuring and managing the de Ciencias
Económicas
value of companies. y Administrativas