Anexo Ejercicios Financiación de

exportaciones (tema 7). Soluciones

Finanzas internacionales a corto plazo

PROFESORES:
Miguel Morán
Gúmer Alberola
Diego Pitarch
Eduardo Oliveira Madrid, fecha 12/2/23

MBA in International Management 2022 - 2023

 Caso 1.- ALME, S.A.

• Un exportador español vende mercancías a una empresa

extranjera situada en EE. UU., siendo la divisa negociada de
facturación el euro, por un importe de 1.000.000 EUR.

• El pago se instrumenta en una letra de cambio con vencimiento a

30 días.

• El exportador requiere de financiación, la cual se realiza a través de

una entidad financiera, mediante la fórmula del descuento de
dicha letra.

• Si el tipo de interés para el descuento a 30 días es del 6 %

anualizado, con un diferencial de 2 puntos porcentuales:

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 Caso 1.- ALME, S.A.

1. ¿Cuál será el valor efectivo que recibirá el exportador por parte del banco
en el momento actual?
• Importe descontado por el banco: [1.000.000 x (6 + 2)/100 x 30 días/360 días]
= 6.666,67 EUR.
• Efectivo a recibir por la empresa = Nominal – Descuento = 1.000.000 –
6.666,67 = 993.333,33 EUR

2. ¿Qué importe recibirá el banco dentro de 30 días?

• Importe nominal de la financiación: 1.000.000 EUR

3. ¿Existe riesgo de cambio para el exportador?

• En ningún momento. Tanto el importe a recibir como la divisa de financiación
es en euros, la divisa de referencia del país del exportador. El exportador
recibirá del comprador euros con los que hará frente a la financiación,
denominada también en euros.
• No ha habido riesgo de cambio, al facturar y financiarse en EUR.

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 Caso 2.- CALCETÓN, S.A.

• Un exportador vende mercancías a un comprador sito en Japón,

siendo la divisa negociada de facturación el yen japonés (JPY), por
un importe de 40.000.000 JPY, previsto a recibir en el plazo de 60
días (dos meses)

• Desde ese mismo instante, el exportador le solicita a su banco una

financiación por el importe de la venta mediante la fórmula del
descuento comercial

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 Caso 2.- CALCETÓN, S.A.
• Las condiciones actuales del mercado de divisas y de la financiación
son las siguientes :
• Spot: 1 EUR = 113,04 JPY.
• Tipo de interés del EUR: Euribor + 1,40 p.p.
• Tipo de interés del JPY: Tipo de referencia del JPY + 1,50 p.p.

• Tipos de interés de mercado (tipos en tasas anualizadas):

Euribor Tipo de referencia JPY
1M 0,50% 0,05%
2M 0,65% 0,08%
3M 0,75% 0,10%
6M 0,80% 0,20%

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MBA in International Management
 Caso 2.- CALCETÓN, S.A.

1. Si el exportador solicita la financiación en EUR

1.a) ¿Cuál será el valor efectivo que recibirá el exportador por parte del banco
en el momento actual, en términos de euros?

• La entidad determina el valor provisional en euros del equivalente a la

exportación en yenes, según el tipo de cambio actual (1 EUR = 113,04 JPY)

• Valor provisional = 40.000.000 JPY / 113,04 yenes por euro = 353.857,04 EUR.
Este es el valor provisional en euros de 40 mill. de JPY

• Sobre dicho valor provisional se calculan los intereses del descuento:

- Tipo de interés a aplicar: Euribor 2M + spread = 0,65% + 1,40 p.p. = 2,05%
- 353.857,04 x 2,05/100 x 60/360 = 1.209,01 EUR

• Importe efectivo: Nominal de la operación – Intereses de descuento = 353.857,04

– 1.209,01 = 352.648,03 EUR

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MBA in International Management
 Caso 2.- CALCETÓN, S.A.

1.b) ¿Qué importe recibirá el banco dentro de 60 días?

• 352.648,03 EUR es la cantidad efectiva que la entidad abona al exportador,

teniendo que devolver al banco, al vencimiento, dos meses, 353.857,04 EUR,
que es nominal de la financiación.

1.c) ¿Existe riesgo de cambio para el exportador ?

• Claramente, en este caso el exportador tiene riesgo de cambio, pues recibirá

JPY del comprador y con ellos tendrá que saldar los EUR solicitados como
financiación al banco (principal más intereses).

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MBA in International Management
 Caso 2.- CALCETÓN, S.A.

1.d) ¿Qué sucedería en caso de que, al vencimiento, el tipo de cambio se

encontrase en 1 EUR = 120,00 JPY? ¿Cuál sería el impacto en la operación?
¿Cuál sería el resultado conjunto de la operación?
• Después de 60 días, al vencimiento de la operación, se cobran los 40.000.000 JPY,
pero hay que venderlos en el mercado de divisas, al tipo de cambio spot al
vencimiento, ya que la deuda con el banco es en euros.
• Si el EUR cotizara en ese momento a 120,00 JPY, es decir que el yen se hubiera
depreciado al vencimiento respecto a su cotización 60 días antes (113,04), el
exportador recibirá al cambio por la venta de los yenes: 40.000.000 JPY / 120,00 =
333.333,33 EUR
• Deuda a devolver al banco: 353.857,04 EUR
• Pérdida por diferencia de cambio: 353.857,04 – 333.333,33 = 20.523,71 EUR
• Coste de la financiación: 1.209,01 EUR

• Esto supondría un resultado conjunto de - 20.523,71 - 1.209,01 = - 21.732,72

EUR.

Que sobre la base del nominal de la financiación --353.857,04 EUR--, sería un equivalente en
tipo de interés del - 34,80% - 2,05% = - 36,85% -porcentajes anualizados-. Es decir, un coste del
conjunto de la operación del 36,85% de interés.
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MBA in International Management
 Caso 2.- CALCETÓN, S.A.

1.e) ¿Qué sucedería en caso de que, al vencimiento, el tipo de cambio se

encontrase en 1 EUR = 101,40 JPY? ¿Cuál sería el impacto en la operación?
¿Cuál sería el resultado conjunto de la operación?
• Después de 60 días, al vencimiento de la operación, se cobran los 40.000.000 JPY,
pero hay que venderlos en el mercado de divisas, al tipo de cambio spot al
vencimiento, ya que la deuda con el banco es en euros.
• Si el EUR cotizara en ese momento a 101,40 JPY, es decir que el yen se hubiera
apreciado al vencimiento respecto a su cotización 60 días antes, el exportador
recibirá al cambio por la venta de los yenes: 40.000.000 JPY / 101,40 = 394.477,32
EUR
• Deuda a devolver al banco: 353.857,04 EUR
• Ganancia por diferencia de cambio: 394.477,32 - 353.857,04 = 40.620,28 EUR
• Coste de la financiación: 1.209,01 EUR

Esto supondría un resultado conjunto de + 40.620,28 - 1.209,01 = 39.411,26 EUR.

Que sobre la base del nominal de la financiación -- 353.857,04 EUR --, sería un equivalente en
tipo de interés del + 68,88% - 2,05% = + 66,83% -porcentajes anualizados-. Es decir, el conjunto
de la operación supone unas ganancias del 66,83% de interés.
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 Caso 2.- CALCETÓN, S.A.
2. Si el exportador solicita la financiación en JPY

2.a) ¿Cuál será el valor efectivo que recibirá el exportador por parte del banco
en el momento actual, en términos de JPY? ¿Y en EUR?

• Condiciones:
- Importe de la operación: 40.000.000 JPY
- Plazo: 2 meses
- Tipo de interés del JPY: Tipo referencia JPY 2M + spread = 0,08% + 1,50 p.p. =
1,58%
- Tipo de cambio spot: 113,04 JPY por EUR

• Se realiza la financiación, descontando los interés:

- Descuento = 40.000.000 x 1,58/100 x 60 /360 = 105.333 JPY

• Abono efectivo al exportador: 40.000.000 JPY – 105.333,33 JPY = 39.894.667 JPY

• Cuyo equivalente en euros es 39.894.667 JPY / 113,04 JPY por EUR = 352.925,22
EUR 10
MBA in International Management
 Caso 2.- CALCETÓN, S.A.
2.b) ¿Qué importe recibirá el banco dentro de 60 días?
• El nominal de la operación: 40.000.000 JPY, el importe que el
comprador abonará al exportador

2.c) ¿Existe riesgo de cambio para el exportador?

• En este caso no habrá riesgo de cambio para el exportador en la

financiación, pues este recibirá JPY del comprador (40.000.000
JPY), con los que tendrá que afrontar la devolución del importe a
reembolsar al banco: 40.000.000 JPY. Es decir, la misma cantidad y
en la misma moneda

2.d) ¿Cuál es el coste total de la financiación? (tipo de interés)

• Tipo referencia JPY 2M + spread = 0,08% + 1,50 p.p. = 1,58%

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MBA in International Management
 Caso 3.- SALSERA, S.A.

• Un exportador realiza una venta de productos de salsas para carne

a una compañía estadounidense, por un importe equivalente a
1.000.000 de USD, prevista a cobrar a 90 días.

• El exportador requiere de una financiación a 90 días, que realiza a

través de una entidad financiera, mediante la fórmula del
descuento comercial.

• Los datos conocidos, son lo siguientes:

• Spot (0) = 1 EUR = 1,1200 dólares.
• Tipo de interés del EUR 3M : 3,86% + 1 p.p.
• Tipo de interés del USD 3M: 4,58% + 1 p.p.

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MBA in International Management
 Caso 3.- SALSERA, S.A.

¿Cuál se piensa que debería haber sido la decisión acertada en

cuanto a la divisa de financiación, en EUR o en USD, si los tipos de
cambio spot al vencimiento (90 días) hubiesen sido los siguientes?:

a) 1 Euro = 1,1740 USD

b) 1 Euro = 1,0840 USD
c) 1 Euro = 1,1220 USD

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MBA in International Management
 Caso 3.- SALSERA, S.A.
1. Alternativa de financiación en USD.

• Supone financiarse en la misma divisa de cobro

• Por ello, no existe riesgo de tipo de cambio del exportador. Da lo mismo el tipo de
cambio que exista al vencimiento, dado que el exportador recibirá USD del comprador
(1.000.000 USD), con los que tendrá que afrontar la devolución del importe a reembolsar
al banco: 1.000.000 USD. Es decir, la misma cantidad y en la misma moneda

• Coste de la financiación: Tipo de interés de la divisa

• Tipo de interés del USD 3M: 5,58% (4,58% + 1 p.p.).

• 1.000.000 x (4,58 + 1,00)/100 x 90/360 = 13.950 USD.

• Coste de la financiación: 13.950,00 USD (5,58%)

• El exportador recibe al contado: 1.000.000 - 13.950 USD = 986.050 USD

• Que cambiado al tipo al contado, sería: 986.050/ 1,12 = 880.401,79 EUR

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MBA in International Management
 Caso 3.- SALSERA, S.A.
2. Alternativa de financiación en EUR.

• La entidad determina el valor provisional en euros del equivalente a la

exportación en USD, según el tipo de cambio actual (1 EUR = 1,1200 USD)

• Valor provisional = 1.000.000 USD / 1,1200 = 892.857,14 EUR. Este es el valor

provisional en euros de 1 mill. de USD, que se establece como nominal de la
financiación.

• Sobre dicho valor provisional se calculan los intereses del descuento:

• Tipo de interés a aplicar: Tipo EUR 3M = 4,86% (3,86% + 1 p.p.)
• 892.857,14 x 4,86/100 x 90 /360 = 10.848,21 Euros

• Importe efectivo: Nominal de la operación – Intereses de descuento =

892.857,14 – 10.848,21 = 882.008,93 EUR.

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MBA in International Management
 Caso 3.- SALSERA, S.A.
2.a) Tipo de cambio al vencimiento: 1 EUR = 1,1740 USD
• Después de 90 días, al vencimiento de la operación, se cobran 1.000.000
USD, pero hay que venderlos en el mercado de divisas, al tipo de cambio
spot de vencimiento, ya que la deuda con el banco es en euros.
• 1.000.000 USD / 1,1740 = 851.788,76 EUR
• Deuda a devolver al banco: 892.857,14 EUR
• Pérdida por diferencia de cambio: 892.857,14 – 851.788,76 = 41.068,39
euros.
• Coste de la financiación: 10.848,21 EUR.

Esto supondría un resultado conjunto de – 41,068,39 – 10.848,21 = - 51.916,60

EUR, que sobre la base del nominal de la financiación – 892.857,14 EUR --, sería
un equivalente en tipo de interés del - 18,40% - 4,86% = - 23,26% -porcentajes
anualizados-. Es decir, un coste del conjunto de la operación del 23,26% de
interés, a resultas de la depreciación del USD.

PEOR ALTERNATIVA QUE LA FINANCIACIÓN EN USD

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 Caso 3.- SALSERA, S.A.

2.b) Tipo de cambio al vencimiento: 1 EUR = 1,0840 USD

• Después de 90 días, al vencimiento de la operación, se cobran
1.000.000 USD, pero hay que venderlos en el mercado de divisas, al tipo
de cambio spot de vencimiento, ya que la deuda con el banco es en
euros.
• 1.000.000 USD / 1,0840 = 922.509,225 EUR
• Deuda a devolver al banco: 892.857,14 EUR
• Beneficio por diferencia de cambio: 922.509,23 - 892.857,14 =
29.652,08 euros
• Coste de la financiación: 10.848,21 EUR.

Esto supondría un resultado conjunto de + 29.652,08 - 10.848,21 = 18.803,87

EUR, que sobre la base del nominal de la financiación – 892.857,14 EUR --, sería
un equivalente en tipo de interés del + 13,28% - 4,86% = + 8,42% -porcentajes
anualizados-. Es decir, el conjunto de la operación supone unas ganancias del
8,42% de interés, a resultas de la apreciación del USD.

MEJOR ALTERNATIVA QUE LA FINANCIACIÓN EN USD

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MBA in International Management
 Caso 3.- SALSERA, S.A.

2.c) Tipo de cambio al vencimiento: 1 EUR = 1,1220 USD

• Después de 90 días, al vencimiento de la operación, se cobran 1.000.000
USD, pero hay que venderlos en el mercado de divisas, al tipo de cambio
spot de vencimiento, ya que la deuda con el banco es en euros.
• 1.000.000 USD / 1,1220 = 891.265,60 EUR
• Deuda a devolver al banco: 892.857,14 EUR
• Pérdida por diferencia de cambio: 891.265,60 - 892.857,14 = 1.591,55
EUR.
• Coste de la financiación: 10.848,21 EUR.

Esto supondría un resultado conjunto de – 1.591,55 – 10.848,21 = - 12,439,76 EUR, que

sobre la base del nominal de la financiación – 892.857,14 EUR --, sería un equivalente en
tipo de interés del - 0,71% - 4,86% = - 5,57% -porcentajes anualizados-. Es decir, un coste del
conjunto de la operación, del 5,57%, prácticamente igual al coste del financiación en USD,
como consecuencia de una depreciación del USD en aproximadamente la misma cuantía que
el diferencial del tipo de interés entre el EUR y el USD – 0,71 frente a 0,72--.

ALTERNATIVA MÁS O MENOS EQUIVALENTE A LA FINANCIACIÓN EN USD

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