EQUITY RESEARCH | Resultados Trimestrales 10 de Febrero de 2023

Marco Contreras Sector Financiero Valor Fundamental

US$ 150.00
Jefe de Research
(511) 630 7528
mcontreras@kallpasab.com
Credicorp Ltd. MANTENER

Credicorp Ltd. (NYSE, BVL: BAP) 4T2022: Mayores provisiones a las esperadas afectan resultados
Valor Fundamental (US$) 150.00
Recomendación Mantener Credicorp Ltd. publicó resultados al 4T2022, registrando una utilidad neta de S/
Capitalización Bursátil (US$) 10,896.08 1,072.1 MM, por debajo de nuestro estimado de S/ 1,187.2 MM. No obstante,
Precio de Mercado (US$) 137.03 ésta fue superior a la utilidad de S/ 1,060.6 MM del 4T2021.
Acciones en Circulación (MM) 79.52
Potencial de Apreciación 9.5% El INI superó nuestras expectativas. Sin embargo, la utilidad neta no alcanzó
ADTV - LTM (US$ MM) 1.12 nuestros estimados, debido a mayores provisiones a las esperadas (+38.8%) y a
Rango 52 semanas 115.50 - 172.13 una tasa impositiva mayor a la proyectada (30.3% vs. 28.0% estimada).
Variación YTD 1.3%
Dividend Yield - LTM 2.9% El INI avanzó 30.9% A/A, producto del aumento de 41.1% A/A en el ingreso por
Negociación NYSE, BVL intereses, consecuencia de los mejores rendimientos de los activos que generan
ADTV: Volumen promedio negociado diario intereses (7.71% vs. 5.31% en el 4T2021) y las mayores colocaciones
LTM: Últimos 12 meses estructurales.
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Los saldos promedios de colocaciones subieron 2.8% A/A. Sin considerar los
P&G (S/ MM) 4T2022 4T2022e Var% programas del gobierno (Reactiva Perú y FAE), la cartera estructural de créditos
INI 3,243.0 3,073.6 5.5% se habría incrementado en 10.4% A/A, influenciada por el mayor dinamismo en los
Ingreso No Fin. 1,350.7 1,381.5 -2.2% segmentos tarjeta de crédito (+33.8% A/A), consumo (+23.7% A/A), Mibanco
Ut. Operativa 1,572.6 1,688.7 -6.9% (+19.4% A/A) y PYME (+12.4% A/A).
Ut. Neta 1,072.1 1,187.2 -9.7%

Las provisiones netas avanzaron 476.3% A/A, provocando que el costo de

P&G (S/ MM) 4T2022 4T2021 A/A riesgo se incremente de 0.34% en el 4T2021 a 1.97% en el 4T2022, como
INI 3,243.0 2,477.2 30.9% resultado de una base comparativa baja y el efecto negativo de la inflación en el
Ingreso No Fin. 1,350.7 1,304.2 3.6% comportamiento de pago del segmento consumo. La morosidad cerró el trimestre
Ut. Operativa 1,572.6 1,559.1 0.9% en 4.00%. Sin embargo, la morosidad de la cartera estructural alcanzó el
Ut. Neta 1,072.1 1,060.6 1.1% 3.44%, en línea con el 3.47% del 4T2021.
INI: Ingreso Neto de Intereses

Fuente: Credicorp, Kallpa SAB Los ingresos no financieros crecieron 3.6% A/A, como resultado de un
aumento de 11.5% A/A en las ganancias por operaciones de cambio y una
Gráfico Nº 1: BAP vs. PERU SELECT ganancia por venta de valores de S/ 77.5 MM (vs. S/ 2.6 MM en el 4T2021). Lo
US$ Pts. anterior fue contrarrestado por una caída de 3.2% A/A en los ingresos por
BAP PERU SELECT
180 700 comisiones, ante los menores ingresos en los negocios de banca de inversión y
650 gestión de patrimonios.
160

600
140
El resultado técnico de seguros creció 44.3% A/A, como consecuencia de las
550
120
mayores primas y la menor siniestralidad en el negocio Vida.
500

100
450 El ratio de eficiencia pasó de 49.4% en el 4T2021 a 46.0% en el 4T2022, ante el
80 400
fuerte incremento de los ingresos financieros.
Feb-22

Set-22

Dic-22

Feb-23
May-22
Jun-22
Abr-22

Oct-22
Nov-22
Jul-22
Mar-22

Ago-22

Ene-23

Como resultado, la utilidad neta aumentó en 1.1% A/A y el ROE anualizado

Fuente: Bloomberg alcanzó el 15.3%.

Destacamos que los valores mencionados en este Los resultados no alcanzaron nuestros estimados durante el trimestre
reporte son inversiones de riesgo al tratarse de
instrumentos de renta variable.
principalmente por las mayores provisiones. No obstante, destaca la continua y
sólida recuperación del INI, lo cual sustentaría el crecimiento de las utilidades en
el corto plazo. Con ello, creemos que la empresa podrá alcanzar su objetivo de un
ROE de alrededor de 17.5% para el 2023. Sin embargo, consideramos que los
principales fundamentos de Credicorp ya se encuentran internalizados en el precio
de la acción, por lo cual mantenemos nuestro VF de US$ 150.00 con
recomendación de mantener.
Financieras | Credicorp Ltd.

Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificación del analista

El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.

El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.

Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.

Generales

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.

Definición de rangos de calificación

Kallpa Securities SAB cuenta con 4 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener y Vender. El analista asignará uno de
estos rangos a su cobertura.

Recomendación Potencial de Apreciación

Comprar + > +30%
Comprar +15% - +30%
Mantener -15% - +15%
Vender < -15%
En Revisión (E.R.) -

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.

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Financieras | Credicorp Ltd.

Gerencia General

Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com

Finanzas Corporativas Oper. Especiales

Ricardo Carrión Miguel Rodríguez

Gerente Gerente
(51 1) 630 7500 (51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com mrodriguezv@kallpasab.com

Equity Research

Marco Contreras Anthony Hawkins Marco Mejía Yordin Lozano

Jefe de Research Analista Analista Analista
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7529
mcontreras@kallpasab.com ahawkins@kallpasab.com mmejia@kallpasab.com ylozano@kallpasab.com

Sales & Trading

Eduardo Fernandini Hernando Pastor Hilmer Calderón Rosa Torres Belon Edilay Broncano
Gerente Sales Trader Sales Trader Sales Trader Sales Trader
(51 1) 630 7516 (51 1) 630 7511 (51 1) 630 7533 (51 1) 630 7520 (51 1) 630 7510
efernandini@kallpasab.com hpastor@kallpasab.com hcalderon@kallpasab.com rtorresbelon@kallpasab.com ebroncano@kallpasab.com

Walter León Blanca Pajuelo Mishell Morales Giannina Pingo María López
Sales Trader - Miraflores FX Sales FX Sales FX Sales FX Sales
(51 1) 243 8024 (51 1) 630 7515 (51 1) 630 7525 (51 1) 630 7518 (51 1) 630 7513
wleon@kallpasab.com bpajuelo@kallpacambios.com mmorales@kallpacambios.com gpingo@kallpacambios.com mlopez@kallpacambios.com

Mayra Torrín
FX Sales
(51 1) 630 7513
mtorrin@kallpacambios.com

Operaciones

Ramiro Misari Franklin Mujica Daniel Aguirre Beatriz Ventura Karen Villaroel
Jefe de Operaciones & TI Analista de TI Liquidaciones FX Liquidaciones FX Liquidaciones FX
(51 1) 630 7523 (51 1) 630 7500 (51 1) 630 7500 (51 1) 630 7500 (51 1) 630 7500
rmisari@kallpasab.com kallpati@kallpasab.com liquidaciones@kallpasab.com asistenteliquidaciones3@kallpasab.com asistenteliquidaciones2@kallpasab.com

Control Interno

Lissete Cuyuche
Funcionaria de Control Interno
(51 1) 630 7500
lcuyuche@kallpasab.com

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