RECOMENDACIÓN: MERCADO LIBRE

VENTA DE
MERCADO LIBRE
“ … UN MIX SUSTITUTO Y
A MEJOR VALOR…”
Un desarme en la plaza de MELI podría ser una opción y migrar a un combo de activos
mejor valuados con mismo perfil.
INFORMES QUINCENALES RELACIONADOS

GUÍA DE CEDEARs: ESTRATEGIAS DISPONIBLES

GUÍA DE ONs EN USD: ESTRATEGIAS

Fecha de Publicación
Jueves 22/12/22

1
 RECOMENDACIÓN: MERCADO LIBRE

MERCADO LIBRE: EL RIESGO DE UNA RECESIÓN Y LA

NECESIDAD DE MANTENER EL CRECIMIENTO

(PRECIO OBJETIVO 1º 650 USD/ 2º 465 USD ; RECOMENDACIÓN: VENTA)

El negocio de Mercado Libre se reduce a Commerce Services, todo lo vinculado

a las comisiones por el servicio ofrecido por plataforma, Commerce products lo
referido al complemento que se ofrece a los vendedores, Fintech Services que
es Mercado de Pago, Credit Revenue los préstamos que hace por sus
plataformas a clientes y Fintech Products Sales que es relativamente nuevo y lo
que menos pesa en el negocio. Con un ingreso bruto post pandemia de casi
100% a valores cercanos a 50% y que se espera se estabilice entorno a 40% para
el Q4 y Q1 de 2023 comienzan a surgir duda de si será capaz de mantener este
ritmo de venta pero principalmente el margen neto, en especial lo vinculado a la
rentabilidad. Las empresas de tecnología no se miden por ganancia sino
crecimiento, apalancamiento y eficiencia, y en todos estos indicadores
MercadoLibre post 2021 comenzó a mostrar problemas. Latinoamérica tiene ese
perfil de exigencia, consumo de capital o endeudamiento y a medida que
madura el negocio pierde eficiencia relativa respecto a competidores de Asia,
Europa o Estados Unidos.

Es importante recordar que en la suscripción de capital por acciones de PYPL se

transformó en una empresa relevante para la cooperación de la plataforma de Kommentar [1]: Suscripción de
PYPL
pagos en sudamérica, pero no fue bien recibida la última suscripción de https://www.pymnts.com/news/2019/pa
ypal-mercado-libre-pago-ecommerce-
acciones que hicieron, a las apuradas y con ayuda de los bancos, que fue previo payments/
a una caída del 40% en el valor, esto afectará a futuro seriamente la capacidad
de la empresa de volver hacer suscripciones de acciones y teniendo que recurrir
al endeudamiento en caso que una recesión afecte la generación de caja, algo
que no podemos minimizar dada la necesidad de la empresa de expansión para
mantener el ritmo de crecimiento por encima del 50%. Este escenario no parece
viable durante 2023 volviendo factible que el crecimiento del ingreso bruto pase
del actual 60% a la mitad para finales de 2023 (algo algún evento extraordinario
como un resurgir de una una pandemia o una cepa más virulenta del COVID,
algo extremadamente de baja probabilidad).

2
 RECOMENDACIÓN: MERCADO LIBRE

La situación de MELI es delicada pensando en un futuro, en

especial con Brasil y Argentina que implican más del 75% del negocio. Tanto
Argentina como Brasil tienen riesgos cambiarios y regulatorios para 2023, en
especial Brasil donde está en duda el mes de enero con los fuertes pagos en
reales que deberá desembolsar Lula, y esto podría afectar la volatilidad del Real
y afectar el valor presente de MELI, que si bien cubre en parte los riesgos de FX
la cobertura no es total.

VALUACIÓN DE MELI: ¿QUE DEBEMOS MIRAR?

Existen distintas formas de valuar a una empresa como MercadoLibre y no

morir en el intento, en especial un sector de crecimiento y venta comercial
online migrando hacia el fintech. Pero la realidad es que debemos de mirar
solamente variables, el apalancamiento, la generación de caja, el crecimiento de
las ventas y el margen de ganancia.

Se puede resumir en el PEG, Precio / Ventas, EV/Sales, EV/EBITDA y

Price/cash dollar.

Mercado Libre en los últimos 12 meses (LTM) generó USD 1.609M de FCF
con un margen del 16,6% (nivel histórico)

x3 vs 21

x1 vs 20

x4 vs 19

Mientras que su market cap hoy es de USD 45MM como en junio 20.

Si bien la generación de caja creció en el anualizado de 12 meses la caída del

ritmo de venta y el costo por venta de servicios se han incrementado y esto
atenta contra el cash flow de los próximos trimestres. El principal riesgo pasa
por Commerce que crece a márgenes del 20% mientras que fintech lo hace al
94%, la empresa se está volviendo dependiente de lo financiero más que del
commerce, y esto atentara el negocio a largo plazo. Por eso la manera correcta
de valuar a Mercado Libre es un mix de Amazon con Paypal y no solamente
AMZN, EBAY o BABA.

3
 RECOMENDACIÓN: MERCADO LIBRE

Observemos el flujo de negocio de Mercado Libre o análogos:

Kommentar [2]: Flujo Comercial de
MERCADO LIBRE : El corazón del negocio crece al mismo nivel que MERCADO LIBRE

homólogos del exterior, la diferencia la hace el flujo más parecido a PYPL. Por https://twitter.com/EconomyApp/status/
1593609974617210880/photo/1
lo tanto es una empresa que debemos analizarla con ese potencial. Pero teniendo
en consideración que es la mitad del negocio y no la totalidad, y que el core del
negocio en crecimiento se dio durante 2020 y 2021. MELI como principal
indicador de crecimiento ya presenta un encarecimiento en precios si lo
comparamos con Amazon y Paypal al menos de 30%.
Kommentar [3]: Flujo Comercial de
AMAZON: El crecimiento del margen de ganancia del 2% habla de un negocio AMAZON
https://twitter.com/JohnGalt_is_www/st
post pandemia que encontrará un nuevo paradigma. Creemos que el negocio atus/1586735559082491904/photo/1

maduro que tiene en online store podría ser incluso negativo durante el primer
semestre de 2023. Y esto es relevante porque AMZN es un proxy al 50% de
MELI, mas en economías como Brasil, Argentina y México muy dependientes
del ciclo de commodities, y este del ciclo en desarrollados y China. AMZN
comparado a MELI tiene un alto descuento en precios que se observa con el
ratio PRECIO / VENTAS entorno a 2.
Kommentar [4]: Flujo Comercial de
PAYPAL: El negocio financiero de pagos está en una etapa de maduración post PYPL

pandemia y esto no cambiará, y la recesión hará que el crecimiento se estanque https://twitter.com/EconomyApp/status/

1588537503476129793
del 11% actual a 0% y potencialmente en el Q2 sea recesivo, y esto si bien esta
en los precios de mercado aun no logramos dimensionarlos del total. Pero a
diferencia de MELI, PYPL tiene un descuento importante de un escenario
recesivo, igual que AMAZON. PRECIO / VENTAS también en el caso de
PYPL esta en 2.

CONCLUSIÓN:

Los ratios no son amigables para MELI cuando armamos el combo PYPL con
AMZN en un 50/50. En este caso estimamos una sobrevaluación de 35%. La
recomendación para los tenedores de MELI, de seguir querer estando en el
sector de tecnología es cerrar posición en MELI totalmente y armarla en AMZN
y PYPL en un rango de precios que sea el siguiente.

PYPL RANGO DE COMPRA: 2600-2800 PESOS

AMZN RANGO DE COMPRA: 75 / 85 PESOS

4
 RECOMENDACIÓN: MERCADO LIBRE

ANEXO
INGRESO NETO %Y% DE PYPL, AMZN Y MELI VS COTIZACIÓN DE MELI

5
 RECOMENDACIÓN: MERCADO LIBRE

COTIZACIÓN MELI VS PRECIO/VENTA (RATIO)

6
 RECOMENDACIÓN: MERCADO LIBRE

COTIZACIÓN PYPL Y AMZN VS PRECIO/VENTA (RATIO)

7
 RECOMENDACIÓN: MERCADO LIBRE

PRINCIPALES VARIABLES DE MERCADO LIBRE