precio observ

el mercado par
bono de cupone

precio
teó rico del
bono segú n
la estructur
a de tasas

Suponga que el bono de cupones descrito má s arriba (esquina superior i

del 6%) y suponga que se conocen los precios de bonos cero cupó n como
los precios de los bonos cupón cero (o "ceros") son la mejor indicació

Fíjese en que los mismos pagos o flujos de efectivo futuros a que da l

se conoce como " ".

Esa cartera replicante tendrá un cierto valor, que es igual a la suma

(proporciona el flujo que entrega el bono de cupones dentro de un año)
ceros a tres años (11$100 = $1,100, lo que paga el bono de cupones en

Es decir, .

Aprovecho para llamar su atenció n a que este es el mismo valor a que s

de los bonos cupó n cero (¿se dio cuenta en clase de por qué?), el que

A estas alturas usted ya sabrá que es posible vender en corto la carte

cupones, que se encargará de proporcionar los flujos futuros con los q
quien haya prestado los ceros). Esto reporta un beneficio sin riesgo.

Esta situaciones no pueden durar mucho tiempo en la economía, porque l

cupones, su precio subirá . ¿Hasta cuá nto? Hasta que ya no se pueda rea
mercado sea igual al precio de la cartera replicante.

En ese momento, el precio del bono de cupones será igual al de la cart

estructura de clases.
 do en
a el s
0 1 2 3 4

$94.3396$88.9996$ 923.5812 ¡¡Los mismos

el mismo per
$97.5610$94.2596$ 999.3612tienen dos pr
distintosḷḷ

Precio Pago del bono cupó n cero

zquierda) tuviese un precio de (que, como puede ver, es equ

los que está n apuntados encima de este comentario. ¿Qué ocurrirá, tenie
n del valor del dinero en la economía?

ugar el bono de cupones pueden replicarse a travé s de u na combinació n d

de los precios de todos los ceros que la componen: un cero que vence en
, un cero que vence en dos años (mismo pago que el bono de cupones en
el tercer año).

e llega descontando los flujos del bono de cupones con las tasas implíc
hemos llamado "valor teó rico".

ra replicante y aprovechar la diferencia de precio para financiar la co

ue hacer frente a los compromisos adquiridos con la venta en corto (hac

as "buenas ideas" se imitan. Al aumentar el nú mero de a gentes que compr

lizar un beneficio por arbitraje, esto es, hasta que el precio del bono

era replicante (el "precio teó rico") y eso es lo mismo que descontar lo
 flujos -con
fil de riesgo- ecios

el cero a 4 añ os
no se utiliza en este ejemplo (no es necesario)

ivalente a una YTM

ndo en cuenta que

e ceros. Es lo que

un año
os años) y once

itas en los precios

mpra del bono de

er los pagos a

en el bono de
de cupones en el

s pagos con la
 0 1
añ o 0 añ o 1
100
1191.18181 96.8866502

1191.18181 97.5609756

diferencia = -6.603E-07

2.50% 97.5609756 100

3.00% 94.2595909
3.25% 90.8510224
4.00% 85.4804191

En esta hoja de cálculo simplemnte se está encontrando cuá l es la YTM

Si se dan cuenta, lo ú nico que hago es descontar con la tasa 3.2134% l (cuando no hay ya lugar a arbitraje).
¿Que có mo la calculé ? Muy fá cil. Utilizo el add-in Solver y obligo a q descontando con la YTM (comenzando con u
tiempo, la YTM cambia, aunque la estructura de tasas sea la misma (por

Si no se tiene una hoja de cá lculo o calculadora financiera, hay que h

 2 3 4
añ o 2 añ o 3
100 1100
93.8702298 1000.42493

94.2595909 999.361246

100
100
100

del bono de cupones (la de verdad).

os flujos del bono y esa tasa me da el valor de mercado del bono

ue la celda en que encuentro la diferencia entre el precio del bono

por ejemplo, el que estaba en la Hoja1) sea cero, cambiando la YTM diferencia entre los valores de la cartera re
el paso del tiempo, el precio cambia).

acerlo a manopla.
 0 1 2
añ o del
Este es simplemente una versió n ampliada 0 ejemplo
añ ode1 la Hoja1,
añ opero
2 con un bon
100 100
En este caso, el precio del bono (el precio de mercado antes de que, a través de
bonos cupó n cero y que aú n no llegó 1177.29753 95.2380952
a este bono de cupones) es90.7029478
de $1,177.29753. C
1222.9562 97.5609756 94.2595909
Note que no siempre será este el caso. Es decir, si el bono de cupones está má s c
pide prestado a un broker) y compra
diferencia = la cartera replicante (ya dijimos en clase qu se compra sirven para financ
45.6586738

2.50% 97.5609756 100

3.00% 94.2595909 100
3.25% 90.8510224
4.00% 85.4804191
 3 4
añ o 3 añ o 4
100 1100

86.3837599 904.972722
90.8510224 940.28461

100
100

a cuatro añ os.

as fuerzas de oferta y demanda, la nueva informació n recogida en los

mo antes, se venderá la cartera replicante.

ro que la cartera replicante, entonces se vende el bono en corto (se lo

no es "re-picante"). En ambas situaciones los pagos del instrumento que
 0 1 2
Arbitraje cuando el bono de cupones estáañmá
o s0 caro (sobrevalorado)
añ o 1 añ o la
que 2 cartera
100 100
El precio correcto siempre es igual a1260.19689
cada flujo de97.0873786
efectivo descontado con la ta
94.2595909
vencimiento en la estructura de tasas.
1222.9562 97.5609756 94.2595909

diferencia = -37.240689

2.50% 97.5609756 100

3.00% 94.2595909 100
3.25% 90.8510224
4.00% 85.4804191
 3 4
añ o 3 añ o 4
100 1100

91.5141659 977.335753
90.8510224 940.28461

100
100

replicante.

sa correspondiente a su